人名币汇率扩大对股市的影响

来源：证券时报

人民币汇率最近出现了一定的波动。年初以来的一段时间，人民币汇率继续保持自去年春季所形成的升值行情，一度达到与美元6.3：1的水平。不过从3月份开始，汇率逐渐走低，到6月末的时候甚至出现了与美元6.7：1的状况。如果说5月份，今年人民币兑美元还是升值的，但到了6月份则已经出现了贬值，且幅度还不算太小。当然，相对于世界绝大多数国家来说，人民币走势还算是强的，就兑一揽子货币而言，至今仍然保持升值状态。

人民币汇率的波动，对股市是有影响的。大家都记得2005年开始的这轮大牛市，其中的一个重要助推因素就是当年8月份人民币进行了汇率政策改革，不再被动跟踪美元，实行了以供求关系为基础、参照一揽子货币的有管理的浮动汇率制度。在当时条件下，人民币实现了持续的升值。而这引发了海外资金的不断流入，以人民币计价的境内资产价格明显上涨。而在10年后的2015年，当年所进行的人民币中间价形成机制的改革，使得原本客观上所面临的贬值压力得以释放，到第二年的年底，人民币与美元的汇率从6.1：1回落到接近7：1。这段时间，股市也正处于不断下跌之中。

应该说，从购买力平价等角度而言，如今人民币汇率已经处于一个相对较为均衡的水平，不存在大幅度升值或者贬值的可能。因此，现在有关方面也是反复强调人民币汇率不会走单边行情，而是会呈现双向波动的格局。但不可否认的是，就短线而言，由于国际上贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦存在升级的风险，这对于中国的对外贸易是带来一定压力的。而近几年来，中国的出口增速放缓，而进口在一定状况下还比较旺盛。同时虽然在货物贸易上中国仍然有较大的盈余，但是在服务贸易上，则是长期处于逆差状态。因此，这两年外汇储备基本上就稳定在3万亿美元的水平，要再有较大幅度增加的可能并不大。反过来，如果外贸环境出现不利的变化，很容易引发市场的担忧，从而导致汇率下行。

而目前的状况还在于，央行今年以来已经几次开展定向降准，这虽然不是传统意义上的“放水”，但会在一定程度上增加货币的供应。当然，不得不指出的是，近期人民币汇率的波动，也与美元走强有关，这本身也是一种顺周期的现象。

看来，尽管人民币汇率大体上是稳定的，但出现阶段性的贬值也无法完全回避，而这种状况自然也会影响到股市。就微观层面来说，进口依赖度比较大的企业会因为人民币贬值而承受一定的汇兑损失，而对于出口导向型的企业来说，人民币贬值有利于业务增加，是其中的受益者。从这个角度来说，一定区间内的人民币汇率波动，对实体经济的影响有利有弊，总体上是可控的。而基于中国外贸顺差较大的实际，就具体的企业而言，多数恐怕还是希望人民币汇率不要太高。然而这套逻辑在股市中就不灵了，当本币出现阶段性贬值时，往往会令人联想到本币购买力下降、以本币计价的本国资产跌价，以及本国经济增长放缓。这些因素的叠加，显然对股市的上行形成压力。所以，升值有利于股市上涨，贬值容易导致股市下跌。

日前，中国央行官员发表谈话，表达了对于近期人民币汇率波动的关切，同时也阐述了中国坚持有管理的浮动汇率制度的政策导向，向外部传递了人民币汇率总体稳定的信号。受此影响，即期人民币汇率止住了近期的单边下跌，出现了一定的反弹。应该说，接下去汇率波动幅度收窄，在新的均衡水平上逐渐稳定下来将是大趋势。而这种状况的出现，对于股市来说是一个利好，有助于投资者形成稳定的预期，排除干扰，开展长期投资。

（作者系申万宏源(港股00218)证券首席分析师）

来源：金融界网站

作者：杜坤维

人民币汇率与资本市场走势有着较大的关系，有一个词叫股汇双杀，亚洲金融危机期间，泰国、香港、新加坡等都遭遇过，俄罗斯也遭遇过。

昨天又是一个黑周一，截至收盘，沪指报2821.50点，跌1.62％；深成指报8984.73点，跌1.66％；创指报1531.37点，跌1.63％，非常巧合的是，股市下跌，伴随人民币汇率下跌，虽然我们不能使用股汇双杀这一名词来诠释今天的走势，但是还是应该认识到汇率下跌对股市 的影响，

人民币兑美元中间价报6.9225，下调229点，在岸人民币兑美元官方收盘价报7.0352，较上一交易日官方收盘价下跌936点，离岸人民币兑美元跌破7元关口，最低报7.0451.

汇率会在新的中枢保持平衡

人民币破七是伴随着央行人民币中间价的下调，可见央行还是认可人民币适度贬值的，不认为人民币跌破7是一个大问题，破7依然是可控的，可能更加有利于宏观经济，是不是从增加出口竞争力角度考虑问题，不敢贸然下结论，但是人民币适度贬值，还是有利于出口的。

从人民币贬值背景看，日前美国扬言要对3000亿美元输美产品征收10％关税，这种情况下，作为汇率政策制定者管理者参与者，今天央行下调人民币中间价可能是出于放松人民币汇率底线的约束，正如央行指出那样人民币破七是受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响。

但是811汇改带来的资本外流和股市下跌的影响，央行应该不会忘记，央行在调低人民币中间价的同时强调人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。正是央行重申有能力保证人民币在新的中枢位置企稳，股市下跌才是可控的，如果没有早间央行的澄清，股市恐慌程度可能更加难以预测。

这个合理位置中枢在哪儿，与贸易摩擦有关，但应该不至于偏离7太远，因为一旦偏离7的心理关口太远，就会加剧市场恐慌，汇率下跌就可能陷入短期的失控，加剧资本短期外逃，会进一步冲击股市的稳定。

非常有意思的一个巧合，那就是证监会没有召开发审会议，给了市场无尽的想象空间。

汇率下跌冲击股市

汇率下跌直接影响就是资本外逃的风险会增加，我国资本市场对外开放是一个渐进的过程，外资持股度不高还没有能力掌控市场走势，但是外资以北上资金为例，一直被市场视作风向标，被誉为聪明资金，不少资金盯着北上资金操作，影响骤然加大，北上资金到A股投资，一方面是考虑市场收益，另一方面是考虑汇兑损失和收益，因此如果汇率上升，北上资金可以获得双重收益，但如果汇率下跌，北上资金就可能面临汇兑损失，影响投资收益。

因此北上资金的流向与人民币汇率走势是有着较大的关系的，人民币汇率下跌，北上资金就会净流出，今天人民币汇率下跌，北上资金合计净流出34.64亿元，实际上北上资金近段时间一直呈现净流出状态。

北上资金持股度较为集中，主要持有白马股等权重股，而白马股又是机构抱团持股的高发地，机构也是知道汇率会影响北上资金的流向，因此很容易出现机构和北上资金一起卖出持股避险的操作，这就造成权重白马股的一种轻微踩踏式出货，造成权重白马股下跌。

银行、保险、家电和酿酒等权重白马股都是跌幅居前的，其中有一些股票是北上资金和机构集中抛售的。权重白马股对指数影响很大，一旦权重白马股下跌，指数自然跟着下跌。

人民币下跌，汇率压力骤升，央行货币宽松预期下滑，降息降准概率大降，这不利于股市的走好，年初股市反弹的预期是建立在央行货币宽松拐点上的，但现在可能需要重新审视流动性牛市的根基了，牛市在流动性难以进一步释放下，可能更加的遥远。

人民币汇率下跌，需要深层次思考一个问题，那就是输入性通胀是不是会来临，目前CPI就是位于高位，一旦伴随输入性通胀，CPI进一步上升或者是在高位震荡，央行货币政策腾挪空间就更少，而经济下滑压力始终存在，会不会进入到一个敏感的滞涨阶段，也就需要进一步观察，滞涨阶段股市是很难走好的。

汇率下跌对板块影响不同

汇率下跌最直接利好就是出口板块，我国纺织业对出口依赖度比较高，很多企业对外依赖度超过50％，汇率每下跌1％，可以给纺织企业带来2-6％的业绩增长，因此今天纺织板块涨幅不错，电子软器件和机电产品也是出口的重头戏，人民币汇率下跌也会产生积极的影响，另外也利好家用电器，但是家用电器因为是北上资金持股较多，短时间内股价会因为北上资金抛售而下跌。

但是汇率下跌利空进口企业，如石油和航空、运输企业，我国石油对外依赖度比较高，人民币贬值将推升进口石油成本，会推升汽柴油价格，也会影响到天然气价格，进而波及到聚乙烯等原材料价格。

汽柴油价格上涨，自然会波及到运输企业的运输成本上涨，因此航油成本占比很大的航空首当其冲，另外航空企业都有较多的美元负债，会进一步加大还债成本，航空业遭遇比较大经营压力，业绩承压。

另一个利空板块就是地产，地产发行了很多的美元债务，融资成本也不低，既要面对国内调控压力，还要面对人民币下跌引发的汇兑损失，可谓是多事之秋，另外人民币汇率下跌，后续融资成本还会增加，今天下跌居前。汇率下跌，利空人民币资产，不仅仅地产存在利空，就是银行也有些许的影响。

黄金是最大受益者，黄金等贵金属是以美元计价的，人民币汇率贬值，意味着黄金等价格上涨，因此白银和黄金期货大涨近4％，股市上黄金板块逆势大涨6％，多家股票涨停，

人民币汇率调整对股市的影响很难说是短期的，而是一个较长时期的，如果股市改革 得到投资者认可，汇率影响就会降低，如果股市改革投资者认可度不高，那么影响就会放大，时间也会拉长。

本文摘编自中信建投宏观债券黄文涛团队，原标题为《汇率股市谁影响谁，央妈底线在哪里？》

发达经济体股市与汇市常常呈现出负相关的关系。但对于新兴经济体而言，汇率贬值对于国内股市却并非好事，汇率预期的变化往往会影响市场风险偏好，并产生反馈效应。由于我国国内资本市场开放程度有限，汇率调整不灵活，因此人民币汇率与股市的关系存在不对称性，但在市场风险偏好本身就相对较弱时，汇率的变动也容易引发市场信心的变化。

上周以来贸易战带来的避险情绪对于国内股市带来了一定冲击，并且带来了人民币贬值的发酵。而央行未调控汇率市场被部分观点理解为默认人民币贬值，在国内政策宽松力度加大的背景下，人民币汇率的调整持续，对于国内股市、债市的反馈效应也开始显现。

股市与汇率：新兴市场与发达市场的不同特征

对于发达经济体而言，汇率与股市在多数情况下呈现出了负相关的关系。一般而言，汇率贬值反而容易刺激股市上涨。这一点在日本与欧洲股市上都有较为明显的体现。这背后的逻辑可能在于，发达市场大多数企业有大量的海外收入，汇率贬值有利于企业盈利改善，此外这些市场大多存在大量的海外投资者参与，汇率贬值意味着外币可以获取更多的本币资产，有利于吸引海外资金继续进入本国市场。

但是，除了部分陷入恶性通胀的国家，对于多数新兴经济体而言，汇率波动往往与国内资产价格呈现出正相关关系，也就是说汇率贬值对于国内股市而言并不是一件好事。这一点不论是对印度这样的相对较大的经济体，还是马来西亚这样的中小型经济体，都有所体现。对于海外投资者而言，新兴经济体股市往往是一种风险更高的资产，因此对其投资意愿在一定程度上取决于其国内经济与金融体系的稳健性，而汇率预期也体现出了市场对于经济体稳健性的预期。如果国内外经济条件发生变化，导致汇率贬值，一方面会影响市场风险偏好，另一方面可能引起货币政策的收紧，造成国内证券市场的下跌。而证券市场的下跌又会造成市场信心下降，对汇率产生进一步的冲击。很多新兴市场国家危机之前，都遇到了这样的自我强化的恶性循环。

而由于中国资本市场的开放程度相对有限，而汇率在很大程度上又受到货币当局的控制，因此汇率与股市的关系存在不对称性。在多数情况下，汇率波动与股市的关系并不特别显著。但是在市场风险偏好本身就相对较弱时，汇率的波动可能会对市场信心带来进一步的冲击，例如前文提到的811汇改、熔断潮之时，国内市场都展现出了与其他新兴经济体相似的特征。

汇率因股市而贬 反馈效应已初显

实际上，从4月中旬开始，人民币对美元汇率就出现了震荡走弱的迹象，但在上周之前，这种走弱更多还是由于美元指数反弹的影响。从CFETS汇率指数看，人民币反而是在持续走强，市场在日内交易层面仍然对汇率保持了升值预期。但是，从上周开始，市场对汇率的预期却开始发生变化，这在很大程度上与股市的下跌关系密切。

6月15日，白宫宣布了对于中国第一轮340亿美元商品的征税措施将在7月6日落地，带来了全球风险资产价格的调整，而中国在这一过程中受到的影响首当其冲，再一次出现千股跌停的局面。这对于汇率市场的情绪造成了冲击，我们可以观察到人民币汇率随着股市的波动而出现调整。而在随后几个交易日，A股市场继续维持弱势，而人民币汇率也在持续的调整。在这一过程中，市场预期不断发生变化，开始有观点认为，人民币汇率贬值有利于对冲贸易战与国内信用紧缩的负面影响，而国务院常务会议中，关于保持流动性合理充裕，未来将推行定向降准的措施，这被市场理解为货币政策的边际放松，在美联储收紧货币政策的背景下，将对人民币汇率构成贬值压力。而定向降准在周末便迅速落地，其范围覆盖了绝大多数银行，被理解为释放了较强的宽松信号，这又带来本周一人民币汇率的大幅调整。而汇率贬值对于其他市场的反馈效应已经开始初步显现。在定向降准的背景下，国内股市、债市都出现了不同程度的调整。而颇具讽刺意义的是，在2018年4月降准时，外汇市场情绪反而表示稳定，这也从侧面说明贬值的背后有其他因素的影响。

央妈底线在何处？

其实，对于汇率而言，最关键的因素是央行的态度。由于资本管制的存在，加上庞大的外汇储备规模，使得央行在汇率决定过程中可以发挥决定性的意义，甚至可以一边放松货币政策，一边维持汇率稳定。今年以来，在预期稳定的背景下，央行几乎没有对人民币汇率进行干预，逆周期因子也从中间价的形成机制中被剔除。我们建立了对于人民币中间价的预测模型（不含逆周期因子），预测值与实际值之差可以从一个侧面衡量央行对于汇率问题的态度。从误差项也可以观测到，央行今年对于汇率的干预已经明显放松，而且从过去两年的多数调控人民币贬值，变为调控人民币升值。

尽管上周人民币汇率出现了大幅调整，但是不论从人民币日内的波动，还是从中间价相对于预测值的偏离度来看，似乎央行并未汇率进行显著的调控，这可能今年来放松对汇率管制的基调是一脉相承的。但是，部分市场观点把这样的态度理解为默认人民币贬值，这无疑导致了贬值预期的进一步强化。而定向降准的推出似乎也使得这一逻辑更加通顺。在这种情况下，人民币汇率的贬值可能反而是阻力最小的方向。

但是，我们认为，近期央行的宽松政策有很大一部分原因，也是针对国内金融市场的动荡。如果人民币汇率持续贬值，其反馈效应可能造成国内金融市场的继续调整，这可能是央行不愿意看到的。尤其是经历了2015年8月以及2016年1月的调整之后，央行可能对这一现象更加敏感。事实上，在本周一下午，国内外汇市场收盘前，人民币兑美元汇率有一轮较为明显的上修，按照以往经验，这可能是央行调控汇率的信号之一。因此，我们认为当前汇率的快速调整已经触及央行的底线，一旦央行态度明确，短期内人民币快速贬值的势头可能告一段落，其对于国内其他市场的冲击也将逐步减弱。

美联储就在明日（9月27日）北京时间凌晨公布会议结果，市场普遍预料会加息25个基点，即上调至2.00%-2.25%。市场认为，对中国股市顶多是短期影响，不过外界最关注的是人民币汇率是否再受冲击？以及中国人民银行会如何应对？

对A股影响不大

目前市场对美联储加息多半有预期心理，以今年6月来说，当时美国加息后A股并没有太大波动，新时代证券首席经济学家潘向东表示，短期内A股可能受到加息情绪影响，不过很难透过经济管道影响A股，加上中国还存在资本管制，长期来看对A股影响有限。

市场关注人民币保7门槛

至于外界最关注的汇率方面，东方金诚首席宏观分析师王青表示，在央行重启逆周期因子、在离岸市场发行央票等措施后，预计未来一段时间人民币汇率会和美元指数呈现大体相近幅度的反向波动格局。预计这回美元指数不会受到本次加息太大影响，人民币兑美元双边汇率所受冲击将较为有限。

中国社科院学部委员余永定指出，美国加息对人民币汇率肯定会产生一点压力。在其他条件不变的情况下，人民币贬值的压力会上升，但这次因为市场对美国加息早有预期，预计对人民币汇率的影响恐怕不会太大。

至于市场关注日后人民币究竟守不守得住7的重要心理关卡？对外经济贸易大学副校长丁志杰表示，如果美元指数再次站到100以上，人民币破7的机率就很高。余永定则重申“不干预”的论点，强调汇率应该让市场供需做决定，强调不应该也没必要守住“7”这个关卡。

央行如何接招？

至于央行接下来会不会跟进联准会加息？市场多半预计政策利率不会变化，以免对实体经济造成冲击。光大固定收益研究报告认为，“公开市场操作不加息+小幅抬高7天期回购利率中枢”是央行接下来最可能的政策选择。

目前国内经济成长压力使得货币政策很难明显紧缩，外部汇率压力又使得货币政策很难明显放松。研报指出：“最好的策略是小幅紧缩以对冲外汇市场压力，同时不释放紧缩的信号以避免影响金融市场及实体经济的预期，而政策效果还需要有很强的可控性。”

光大固收研报指出，之所以不在公开市场操作中加息，可以避免释放出明显信号，给提高实际的资金利率创造出空间；而7天期回购利率的变化较容易调控，政策可控性也很高。

8月5日，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双破“7”。以收盘价衡量，最近一次在岸人民币汇率破“7”还是在11年前的2008年5月14日。当天，沪深两市双双低开，沪指尾盘跌破2822点，创下5个月来最低值。受人民币汇率变化影响，旅游板块大幅走低，民航板块也受此影响大幅下杀。不过，在主板低迷的情况下，也有板块表现抢眼，黄金股爆发，稀土永磁概念股活跃；科创板全线收涨，天准科技、容百科技涨幅超15%。分析师预测，人民币不存在大幅贬值的基础，除非外部环境再度显著恶化，否则人民币汇率将在当前中枢水平附近窄幅波动。在此背景下，汇率变化对A股市场的影响有限。

沪指创5个月新低，北向资金连续4日净流出沪深两市早盘双双低开后，沪指一度跌逾1%，而创业板指早盘一度翻红，午后沪深指数再次震荡走弱。截至收盘，上证指数跌1.62%报2821.5点，创2月22日以来新低；深证成指跌1.66%失守9000点，创业板指跌1.63%报1531.37点。两市成交4162亿元，北向资金净流出34.64亿元，截至目前已为连续4个交易日净流出，净流出总额近120亿元。受人民币汇率变化影响，餐饮旅游板块领跌，旅游行业龙头中国国旅跌幅超过5%，长白山、首旅酒店、宋城演艺、腾邦国际等跌幅靠前。此外，民航概念股也大幅下滑，中国国航跌幅逼近5%，东方航空、南方航空、华夏航空跌幅超过3%。8月5日，也有板块及个股涨幅明显。黄金珠宝概念股全线飘红，荣华实业、山东黄金、恒邦股份、银泰资源、东方金钰、金洲慈航等触及涨停板；稀土永磁板块、黄金板块也不断走强，农业类板块午后向上拉升。值得关注的是，科创板个股中，新光光电尾盘涨停，天准科技、容百科技、虹软科技、嘉园科技等个股的涨幅超过10%。科创板所有个股均以上涨收盘。消息面上，8月5日，人民币兑美元中间价调贬229个基点，报6.9225，为去年12月以来首次跌破6.90关口，且跌幅为2019年5月16日以来最大。5日早盘，在岸、离岸人民币双双跌破7关口。以收盘价衡量，最近一次在岸人民币汇率破“7”还是在11年前的2008年5月14日。机构称汇率窄幅波动，对股市影响有限央行有关负责人5日表示，人民币汇率破“7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。在央行回答《金融时报》记者提问时表示，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日（8月5日）人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。九州证券分析师邓海清表示，应当理性看待人民币汇率破“7”，不应过度恐慌。此次人民币汇率破“7”，表明人民币汇率双向波动弹性空间加大，有利于维护外汇市场稳定和国际收支平衡，适应宏观经济形势的需要（有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用，在宏观上起到调节经济和国际收支“自动稳定器”的功能）。邓海清认为，只要应对措施得当，人民币汇率能够维持合理水平上的稳定，不会出现趋势性大幅贬值。申万宏源分析师秦泰预测，除非外部环境再度显著恶化，否则人民币汇率将在当前中枢水平附近窄幅波动。汇率变动对股市影响几何？招商证券分析师指出，从股票市场来看，尽管8月5日上证指数以下跌1.62%收盘，但从与机构投资者的交流来看，他们对于人民币汇率波动的认识和恐慌程度已不同于2015至2016年，人民币汇率再次成为股票市场风险因素的可能性在下降。一位来自头部券商的投顾称，在市场风险偏好本身就相对较弱时，汇率的波动可能会对市场信心带来一定程度的冲击。但是就多数情况而言，人民币汇率波动与股市行情的关系并不特别显著。新京报记者 张思源 陈鹏 编辑 赵泽

来源：经济日报

美国财政部13日公布半年度汇率政策报告，取消对中国“汇率操纵国”的认定。

受利好消息刺激，人民币汇率大涨、A股三大股指集体高开。

近期，市场风险偏好明显回升，权益市场向好、诸多新兴市场货币也迎来升值。

分析人士认为，目前中外利差仍处高位、人民币权益资产被低估，随着我国资本市场不断开放，外资将进一步加码人民币资产，A股市场有望受益。

人民币对美元汇率大涨

美国当地时间13日，人民币对美元汇率出现大幅飙涨，强势升破6.9！

↑美元对在岸人民币大跌

1月13日，中国外汇交易中心数据显示，人民币对美元中间价调升88个基点，报6.9263。

同日在岸、离岸人民币对美元双双大涨，其中在岸人民币对美元报6.8942，较上一交易日涨348点，创2019年8月1日以来新高；离岸人民币涨315点，报6.8923。

而截至今日14：10分，在岸人民币对美元报6.8789，而从2019年9月3日7.1854的低点算起，人民币至今已累计上涨超过3000个基点！也就是说，换汇5万美元，现在可以节约15000元人民币。这对出国旅游的国人来说，无疑是个好消息。

美国财政部13日公布半年度汇率政策报告，取消对中国“汇率操纵国”的认定。2019年8月6日，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，这是25年来美国首次认定中国为汇率操纵国。

而在13日的发布会上，美国财政部也公布了自去年8月之后的首次外汇市场报告。报告中美国财政部认为，“中国对于克制贬值冲动做出了很高标准的承诺”。报告还指出，人民币最近走势稳中有升。

人民币汇率稳中有升

Wind数据显示，今年1月5日至11日期间，在岸人民币兑美元累计涨525个基点，一周涨幅0.75％。

而纵观2019年，从年初到4月底，人民币对美元汇率由6.8518上升至6.7366，小幅升值。进入5月，人民币对美元汇率突现较大波动，短期内快速贬值3％，不过6月中旬后峰回路转，重回小幅攀升状态。此后虽然人民币再度面临贬值压力，但在年末人民币再次走出一波升值行情。

而今天在岸、离岸人民币对美元双双大涨升破6.9关口，为2019年7月以来首次。

↑离岸人民币对美元日内走势

工银国际首席经济学家程实说，

“以2015年‘811汇改’为分水岭，人民币汇率已彻底告别单边升值的模式，有弹性的双向浮动逐渐成为新的常态。2017年以来，这种双向波动的特征更显著，运行模式更多样。”

放眼近十几年，人民币总体升值幅度仍然可观。中国人民银行发布的《2019年一季度中国货币政策执行报告》显示：从2005年人民币汇率形成机制改革以来，至2019年3月末，人民币对美元汇率中间价累计升值22.92％。

外资入场或助推人民币升值

中国民生银行首席研究员温彬认为，从短期看，人民币升值主要受基本面和消息面因素影响。基本面因素来看，我国PMI指数已连续两个月为50.2，站在经济荣枯线之上，宏观经济运行出现企稳回升的态势，支撑人民币升值。消息面因素来看，市场避险情绪出现回落，市场对人民币汇率下阶段走势预期乐观。

温彬认为，从中长期看，在中国金融市场持续扩大对外开放的背景下，国际投资者继续看好中国的资本市场，而且从全球范围看，中国股市估值水平较低、债券收益率相对较高，国际机构投资者对中国的债券和股票的配置热情比较高，资本项目流入有助于国际收支保持平衡，推动人民币升值。

机构：汇率有望助力股债走出双牛

中信证券分析师明明债券团队研报认为，近期人民币汇率表现抢眼，出现多次日内快速升值的情形，加之美国财政部宣布取消人民币汇率操纵国的认定，随着汇率走强，资本流入趋势性增长，对于国内的资产价格利好明确，股、债有望走出双牛。

具体来看，人民币升值趋势实际自去年9月份便已开始产生。股票市场方面，股市自12月份开启了上涨行情，当前人民币汇率与A股市场的联动增强，汇率上涨带来的风险偏好提升和资本流入，将推高股指。对于债券市场，在三元悖论要求下，汇率走强将减少外部对货币政策的约束，国内货币政策宽松更加有力，利多债券市场。

此外，该研报还分析了“股汇联动”的市场机制：

在人民币汇率走高的同时，进入12月份股市同样一路攀升，汇率是股市的领先指标。汇率与股市之间联动机制，一方面有二者面对的影响因素重叠部分较大的原因，另一方面，一致的风险情绪也会对股汇产生影响增加联动性。从人民币汇率与上证50、中证500以及创业板的相关性上来看，人民币汇率与中证500以及创业板的相关性更强，反映出中小企业受到基本面以及风险情绪因素的影响更为明显。

对于债市，研报认为：

人民币汇率的走强为货币政策的宽松提供了空间，而当前国内无论从基本面稳增长角度还是降成本角度，货币政策都有进一步宽松的必要，而降息无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。当前债市面临的整体环境较为友好，年初配置资金充足，地缘政治不确定性降低市场风险偏好，流动性整体宽松，继续看好长端利率下行。

（来源：每日经济新闻、中国证券报、中国基金报、中信证券等）

2018年以来我国股市一直都不是很景气的状态，之前的人民币持续贬值就很让股民们受伤，然而刚刚经历了一段时间的回升。近日，人民币汇率又开始持续走高，有了继续贬值的趋势。那么，这样的人民币贬值趋势对于未来股市具体的影响方面在哪里呢?

为什么人民币贬值股市影响最大

在本质上来说股市是一个对资金非常敏感的行业，那些无处安放的资金都会愿意去选择持续升值的货币。那么，如果人民币持续不断的贬值，这些空闲资金肯定会选择离开，去其他更容易升值的地方。因此随着这些资金减少，本国货币的不断流出，股市没有了资金投资支持自然就会出现很快的下跌!

人民币贬值分为两种方向

1、人民币对外贬值

这里的人民币对外贬值只要是指我们熟知的汇率变化，一般都是因为其他国家货币突然变得强势升值，从而导致人民币贬值。比如，常规的对标货币美元，当美元大幅升值，人们就会抛售人民币从而兑换为美元。

2、人民币对内贬值

这里的人民币对内贬值，自然就是由于国家自身原因引起的。比如货币超发或者过于宽松的信贷政策，导致市场资金过多，出现一定的通货膨胀情况。虽然说短期内货币的大量增加，将会刺激市场经济发展，但是长期以往就会出现通货膨胀。那么为了抑制这种情况，银行就会收缩贷款，并且开始加息，紧接着股市资金就会被抽离，最终开始暴跌。

人民币贬值对于股市的主要影响方面

一：相关联股票开始下跌

目前情况下人民币的贬值与否还是由世界货币美元，进行相应的汇率计算的。那么当人民币出现持续贬值之后，与人民币关系紧密的房地产以及金融板块肯定就会出现相应的下跌。此外，作为以美元为主要计价单位的航空股也会出现相应的下跌。

二：固定资产开始贬值

当人民币开始持续的贬值，投机资金必然会出走，去寻找更好的投资领域。而且，因为持续贬值自然还会出现大量抛售人民币去兑换价值更高的美元的行为，国内的固定资产也会被抛售，全面逃离国内环境。所以，如果你想要房价突然暴跌的话。今天让人民币大幅贬值，明天地产股就得跟着大跌。

三、利好股市这些行业

此外，人民币贬值并不是只有坏处，对于股市中的一些行业还是有着一定好处的。比如，因为人民币的贬值将会使那些出口型企业的成本大幅降低，从而可以降低产品价格增加自己在国际市场的上竞争力。所以说，在某些方面来看，人民币贬值是利好我国出口行业的，例如纺织品以及服装行业。

四：增加很多上市公司的成本

人民币的持续贬值，在带来大家对于股市的不信任之外，对于那些国内A股上市的公司来说，自然也产生相应的影响。比如，通过兑换美元进行进出口业务的公司，因为人民币贬值必然会使兑换成本增加，从而减少了公司利润，影响公司业绩，紧接着进一步降低股民的投资信心。

所以，在一定程度上人民币和股市就是一对难兄难弟，一个跌另一个也会跟着跌，基本就是一个同步的操作。但是，人民币贬值也不完全就是一件坏事，对于普通股民的我们来说，人民币偶尔的波动是一个正常的状态，不用太过于紧张。换句话说，天塌下来有个人高的顶着，国家这个大机器也不会让人民币和股市出现不可挽回暴跌的，我们只要跟着市场走就可以了，无非就是有时候可能少挣点钱。

来源：中国证券报

原标题：人民币汇率与股市相关性显著增强

近年来，随着人民币汇率双向浮动弹性不断增强，其作为金融市场变量特征也更加显著。2018年以来，人民币汇率与股市相关性显著增强，二者基本同涨同跌，而且在一定程度上，人民币汇率甚至领先股市，这对投资者来说意义重大。

□交通银行金融研究中心研究专员 刘健

汇率与股市相互影响

汇率与股市作为两个重要的金融市场变量，两者的相互关系一直备受关注。理论上，二者可能相互影响。汇率变化会影响进出口企业的生产经营及绩效，进而引起股票价格变化。汇率变化还可能导致通胀及跨境资金流动的变化，影响股票市场。资产组合理论认为，资产组合变动导致了汇率变化，股市上涨将带来财富效应，从而拉动本币需求和利率，带动本币升值。

国内外学者对汇率与股市的关系也有很多实证研究，但对于二者是否存在相关关系，究竟是双向因果关系还是单向关系，结论各异。总体来看，汇率与股市的关系不仅取决于国别、数据频率，还取决于样本的时间段等。不过，多数实证研究认为，汇率与股市在短期存在一定的相关关系。

从国际经验来看，汇率与股市的关系在不同国家的不同时期，关系不确定，但在同一国家的一段时间内，存在确定性关系。

欧元与欧洲指数有两段确定性关系。2003年至2009年，以及2012年下半年至2014年初，欧元对美元汇率与欧洲STOXX50指数呈正相关关系；2014年下半年至2015年初，二者呈负相关关系。

英镑与伦敦指数有两段确定性关系。2003年至2016年，英镑对美元汇率与伦敦金融时报100指数总体呈正相关关系，2016年以来，二者总体呈负相关关系。

日元与日经指数有两段确定性关系，但不稳定时期较长。2000年至2005年，日元对美元汇率与日经指数总体呈正相关关系；2012年至2016年，二者呈负相关关系。2005年至2012年，以及2017年以来，二者关系不确定。

人民币汇率与股市同涨同跌

2018年以来，人民币汇率与股票市场的相关性显著增强，二者基本呈现同涨同跌的走势。

2018年3月初至2018年11月，人民币对美元汇率震荡贬值，上证指数也同步下跌。2018年11月底，外围不确定性因素影响降低，人民币对美元汇率与上证指数逐步筑底回升。

2019年5月初，人民币汇率与上证指数同步下调。直到2019年6月底，人民币汇率与上证指数才略显企稳，但随后一波三折。

当然，人民币汇率与上证指数也有背离时期，但时间相对较短。比如，2019年8月中旬至2019年9月初，人民币汇率持续贬值，上证指数稳步上涨，但这种背离仅持续半个月左右时间，随后，二者走势又保持高度一致。

2018年底以来，人民币汇率至少有三次领先股市：第一次是2018年11月前后，人民币汇率已开始筑底回升，而上证指数却继续震荡下跌，直到2019年1月初才开始企稳回升。

第二次是2019年3月开始，人民币汇率已开始横盘震荡，上证指数却继续上涨，直到2019年5月初，上证指数才出现大幅下跌。

第三次是2019年9月底前后，人民币汇率不再贬值，并逐步筑底回升，而上证指数继续震荡下跌，直至11月底前后才逐步筑底回升。

上证指数或保持稳步上涨走势

展望2020年，外部不确定不稳定因素依然较多，人民币汇率与股票市场作为典型的金融市场变量，容易受到市场情绪的影响，可能继续出现同涨同跌现象。

短期内，乐观情绪将继续推动人民币汇率保持升值走势。

人民币汇率波动依然可能较大。外围不确定性因素阶段性缓解，加之美国与世界经济增速差趋于收敛，美元指数可能震荡走弱，人民币汇率回升的外部条件向好。但随着外围不确定性因素影响阶段性降低，人民币汇率走势可能逐步回归利差决定。2019年以来，受美联储超预期降息等影响，美国国债收益率大幅下跌，而中国国债收益率走势滞后于全球，导致中美利差走扩。2020年二季度以后，中美利差或将高位回落，人民币汇率升值也将受到制约。

基于对人民币汇率走势的分析，笔者认为，短期内，上证指数可能保持稳步上涨走势，但全年来看，仍可能继续维持区间震荡走势。（注：本文仅代表作者个人观点，不代表所在单位意见。）

炜言大义 本报记者 张炜

8月5日，在岸和离岸人民币对美元汇率双双“破7”。8月5日与6日，A股连续回调，上证指数分别下跌1.62%、1.56%，失守2800点整数关。

人民币汇率波动给A股带来一定影响。对此，投资者应该以更成熟的心理看待人民币汇率“破7”。复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报采访时表示，人民币对美元汇率“破7”，并不意味着人民币会持续贬值。一方面，人民币对美元汇率“破7”是由突发因素导致，此次贬值不会改变人民币长期双向波动的大格局，况且目前人民币对其他主要货币的汇率仍基本稳定，因而人民币对美元汇率很可能随着突发事件信息的消化而逐步回归正常水平。另一方面，人民币汇率中长期走势根本上取决于中国经济的基本面，中国经济增长虽面临不小的下行压力，但横向比较，增速仍明显好于其他主要经济体，经济转型成效明显，因而不存在人民币持续大幅贬值的基础。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟分析认为，人民币汇率不会趋势性贬值。短期来看，人民币汇率可能在“7”附近维持波动，不会快速贬值。主要原因在于：一是市场预期基本稳定。监管部门及时稳定预期，市场并未产生恐慌情绪。二是近期银行结售汇逆差并未显著加大，外汇储备稳中有升，中国跨境资金流动基本稳定，有助于人民币汇率的稳定。三是美元指数可能继续小幅回调，而中美10年期国债利差近期稳步扩大，一定程度上有助于人民币汇率的稳定。中长期来看，尽管中国经济下行压力较大，但依然保持在合理区间，中国国际收支运行平稳，外汇供求基本平衡，金融风险总体可控，人民币汇率稳定有基本面的支撑，不会趋势性贬值。

唐建伟还指出，“破7”的影响更多是一个心理效应。在人民币汇率市场化改革过程中，汇率走势更多地将由市场供求关系决定的背景下，人民币汇率在合理均衡水平上下波动都属于正常市场波动，不宜过度关注具体的点位。而CFETS人民币汇率自7月以来稳中有升，目前已涨至93.56，表明人民币汇率总体依然保持稳定和强势。但他也表示，短期来看，人民币汇率“破7”可能对金融市场带来一定负面影响。人民币汇率作为人民币的资产价格，短期内人民币汇率贬值可能与资本市场下跌相互强化。

人民币贬值对股市的直接影响来自于北向资金。近期，北向资金再度出现连续净流出。沪股通7月26日至8月6日连续8个交易日净流出，深股通同期则有3个交易日净流出。其中，8月5日北向资金合计净流出30.65亿元。

投资者还应看到，近日A股调整及北向资金净流出，是受到多重因素的影响，包括外围股市大跌带来的冲击。7月31日至8月5日，美股连续4个交易日大幅下挫，纳斯达克指数累计跌幅达6.62%。8月5日，全球主要股市均大跌，其中，日经225指数与恒生指数分别下跌1.74%、2.85%。全球股市普跌导致投资者风险偏好下降，进而引发北向资金流出并挫伤A股人气，在此前已经发生过多次。重要的是，A股国际化步伐仍将继续，且具有低估值优势，长期来看仍将吸引外资加大配置力度。例如，MSCI将在8月7日公布8月指数季度调整结果，并将于8月27日收盘后正式生效。券商人士预计，此次调整将带来被动增量资金36亿美元（约合人民币245亿元）。

王尧基还认为，在境外普遍实行宽松货币政策、我国尚未跟进的情况下，近日大跌后处于相对低位的A股市场，整体上有望成为外资加速流入的投资“洼地”。但需要投资者注意的是，A股市场的个股正处于通过震荡调整实现快速分化的过程中，介入个股时要谨慎考虑其质地和估值。

没有一丝丝防备，今天人民币在岸、离岸汇率双双破7！瞬间刷屏了，甚至上了微博热搜榜的第一。

△央视财经《中国财经报道》栏目视频

在岸 离岸人民币兑美元双双跌破7元关口

8月5日9时15分出炉的人民币兑美元中间价跌穿6.92关口，报6.9225，较前一交易日下调229点，为去年12月以来首次跌破6.90关口。

作为更能体现市场预期的离岸人民币汇率随即跌穿“7”关口。9时30分开盘后，人民币兑美元即期汇率也跌破“7”这一心理关口。

具体来看，8月5日亚市盘初，离岸人民币兑美元即期汇率继续走弱。截至7点50分，离岸人民币最低跌至6.9851元，创2017年1月4日以来新低，距2016年末低点只差不到30点。

上午9时16分左右，离岸人民币兑美元汇率跌破“7”关口，最低贬值至7.0421，较上一交易日6.9764的收盘价和今日6.9778的开盘价大跌超过600点。

9时30分，人民币兑美元即期汇率开盘，在报6.9999后随即跌破“7”关口，随后跌幅进一步扩大，接连跌穿7.01、7.02、7.03和7.04关口，最低贬值至7.0424。

而在在岸市场破“7”后，离岸市场进一步跳水，最低贬值至7.1057。

央行紧急表态

8月5日，中国人民银行有关负责人就人民币汇率相关问题回答了《金融时报》记者提问。

划重点↓↓↓

1、破7是正常的。

人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

2、人民币总体是升值的。

过去20年国际清算银行计算的人民币名义有效汇率和实际有效汇率都升值了30%左右，人民币对美元汇率升值了20%，是国际主要货币中最强势的货币。

3、为什么破7？

受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值。

4、破7之后怎么走？

中国人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

5、对企业和居民有何影响？

过去20多年，人民币对美元和一篮子货币升的时候多、贬的时候少，中国的老百姓主要金融资产在人民币上，受到最好的保护，其对外的购买力稳步攀升，这些均能从老百姓出国旅游、境外购物、子女海外上学中反映出来。

我们不希望企业过多暴露在汇率风险中，支持企业购买汇率避险产品规避汇率风险。

市场影响

1、纺织股大涨

人民币贬值，对出口构成较大利好。一般来讲，纺织（人民币每贬值1%，纺织服装行业销售利润率上升2%至6%）、家电、海外工程承建（海外合同多以美元计价，以人民币为记账单位）、海外业务占比较多的会直接受益于人民币贬值。

以出口为主的服装鞋帽股票今日早间大涨。其中龙头股华纺股份、中潜纺织涨停；嘉欣丝绸、凤竹纺织的涨幅也都超过4%。

服装纺织业是我国传统优势出口行业之一，近年来受到人民币汇率升值、原材料成本上涨以及库存扩大的影响，整个行业在国际市场上的竞争力不断被削弱，纺织品服装出口额出现同比下降。这也使得纺织类的个股股价大多处于两市比较低的水平，整个纺织行业的股价吸引力均大幅下降。

2、航空股大跌

航空公司运营规模的快速扩张，离不开财务杠杆的不断扩大。有息负债的利息支出成为各航空公司的重要开支。另外，航空公司的有息负债中，不少是美元负债，美元与人民币的汇率变化会引起汇总损益，使公司的财务费用改变。最近几年，航空公司的美元负债大幅减少，但汇率变化仍然是影响航空业当期利润的重要因素。

3、避险情绪升温 黄金概念股拉升

恒邦股份涨逾9%，银泰资源、山东黄金涨逾6%，湖南黄金、赤峰黄金、中金黄金等纷纷跟涨。

4、房地产板块指数创近半年来最低

另外，由于人民币贬值，作为人民币资产重要代表之一的房地产市场也承受着巨大压力。近期房地产板块指数连续跳空低开低走，今日早盘再次跌逾1%，创近半年来最低。

如何影响钱袋子？

1、留学生

留学生的生活费、学杂费付出的成本都会相应地增加。

2、海淘族

购买外国的商品，折合成人民币会比以前贵。

3、出国旅游的人

到了国外，交通、酒店住宿等花销会变多。旅行社也可能提高境外游的报价，尤其是去往美国的线路。

4、航空公司

人民币贬值是航空公司最不愿意看到的事情。

航空公司属于高举债型企业，而且负债多数是购买和租赁飞机等形成的外币债务，每年需支付一定数量的利息费用和本金。

5、汽车业

人民币贬值或使进口汽车价格吸引力下降，从而抑制进口汽车销量进一步扩大局面。

6、贬值对出口型企业，尤其是小型制造业有一定好处

分行业来看，A股市场以外贸出口为导向的行业无疑将受益，而其中的纺织服装、玩具鞋帽等将是最大受益者。纺织服装行业由于对出口的依存度较高，人民币贬值一方面有利于公司降低成本，提高产品竞争力，企业将拿到更多订单；另一方面，有利于出口型企业获得汇兑收益。而人民币贬值意味着外国货币购买力增强，这将进一步刺激消费，有利于玩具行业出口。

来源：央视财经、中国基金报、腾讯财经

责编：王子墨

编辑：邢妍妍 吴亚琦