产业投资基金市场现状

12月10日，中国黄金协会会长代表、中国黄金集团有限公司总经理刘冰在2019中国(上海)国际贵金属年会上透露，中国黄金协会已经着手研究和筹备中国黄金行业产业投资基金，以此来促进行业资源的有效整合，进一步推动行业共同利益的实现。

“金矿资源开发具有资金投入规模大、专业技术要求高、投资风险巨大等特点，同时又面临激烈的国内外行业竞争。”刘冰指出，中国黄金行业产业投资基金的研究和筹备意在为解决这一重大行业难题。

刘冰提出，要拓展黄金行业产融合作深度，寻求彼此优势互补。随着黄金市场的发展和开放程度的日益加深，黄金行业上下游企业都在不断拓展与延伸业务范围，扩大发展空间。黄金行业不同市场主体间发生的业务联系、业务融合程度日益加深，这就需要各黄金市场主体进一步加深彼此合作，同时充分发挥各自的比较优势，实现彼此合作共赢。

刘冰提出，要拓展黄金行业产融合作深度，寻求彼此优势互补。

他以黄金企业与金融机构合作为例，指出黄金企业在黄金生产、冶炼加工等方面具有不可替代的专业优势，而商业银行则在客户资源、营销渠道、风险防控等方面具有优势。随着黄金市场的开放和业务发展，双方合作的领域和范围也在不断拓展。从最初商业银行向产金用金企业提供融资、黄金租赁服务，到双方在黄金代理交易业务、套期保值、仓储服务、市场分析等领域展开更为深入的合作，都大大推动了黄金行业的业务创新步伐，提升了整个行业的发展水平。

在2019中国(上海)国际贵金属年会上，刘冰介绍了2018年以及今年前三季度中国黄金产业的经济运行情况，并对黄金产业和市场未来发展发表了自己的看法。

他认为，除了产融深度结合外，还要加强黄金行业人才培训工作，提升行业人才国际化水平。我国黄金行业虽然近些年在市场规模、业务品种、参与范围等方面实现了快速发展，但目前仍存在从业人员业务水平参差不齐、人员创新能力与专业水平不足、人才培育体系不健全等问题。随着黄金行业对外开放程度不断加深、国际业务合作与交流日益密切、全球市场竞争日趋激烈，企业对人才的跨文化沟通能力、组织与学习能力、创新能力等多方面的要求越来越高，这也对行业培训的内容与质量提出了更高的要求。

“未来，协会希望能够与国外贵金属行业机构和专业培训机构展开合作，共同打造更具国际化、更具前沿性的行业培训内容，为黄金行业的创新发展提供更高质量的国际化人才保证。”刘冰说。

刘冰还表示，要加强黄金行业国际合作与交流，努力提升我国黄金行业国际影响力。随着中国黄金行业“走出去”步伐的不断加快以及对全球黄金市场的影响不断加深，中国黄金行业应当发挥出自身在全球黄金行业发展中更重要的作用，积极参与黄金行业国际标准与规则的制定。

目前，中国黄金协会已经与世界黄金协会正式启动了《负责任黄金开采原则》在国内落地细则研究和组织实施。这一国际标准在国内黄金生产开采领域的推行，有望进一步提升国内黄金生产企业的国际化水平，增强中国黄金企业的国际公信力。

来源: 中国黄金网

为推动某某经济技术开发区作为国家级经济技术开发区的示范作用，大力推动发展区域内节能环保、跨境电商、电子光电、TMT等行业及企业的发展，某某创业投资（北京）管理有限公司,经过初步调研，计划与郑州市经济技术开发区合作，并联合设立一支新兴产业创新发展投资基金，以支持区域内企业创新创造、快速发展，现初步拟定基金合作模式和方案如下：

一、基本原则

（一）政府引导，支持创新经济。通过财政专项资金的引导作用，结合某某创业投资的专业优势和资源优势，共同设立基金,支持科技型创新企业和转型升级企业的发展，促进自主创新成果转化和科技产业化，推动创新经济发展和传统产业转型升级。

（二）市场运作，实现专业管理。充分发挥基金管理机构市场化投资策略和专业化管理能力,依照基金合伙协议约定进行投资、管理和退出,实行市场化模式运作。

（三）银行托管，实现资金监管。通过银行托管，实现资金的全流程监管，保证政府和投资人资金的安全。

二、基金基本架构

（一）基本要素

1.基金名称：某某区新兴产业创新发展投资基金（有限合伙）（名称暂定，以工商注册为准）

2.基金形式：有限合伙制

3.注册地址：某某区（根据具体优惠政策确定）

4.基金规模：总规模１亿元人民币（按照3/4/3分三期出资，基金成立时，首期出资30%，在前一期出资的投资进度达到80%后启动后续出资，且约定在两个月内资金到位。）

5.基金出资构成：

1）某某区政府委托平台公司出资，作为基金有限合伙人LP，认缴基金规模10%，出资1000万元，作为基金劣后级出资；

2）某某投资管理有限公司，作为基金普通合伙人GP，认缴基金规模5%，出资500万元，作为基金中间级夹层出资；

3）银行理财资金，作为作为基金有限合伙人LP，认缴基金规模85%，出资8500万元，作为基金的优先级出资（享受固定投资回报）。（1-3家银行）

6.基金管理人：某某投资管理有限公司作为普通合伙人，担任基金管理人。（也可以新设基金管理公司）

7.基金托管：托管银行由基金管理机构提案，并经合伙人大会确定通过。托管银行依据基金托管协议负责账户管理、资金划转、资产清算等事务，托管银行向基金逐月报送流水，并定期提交资金托管报告。

8基金期限：7年（投资期3年，回收期4年），在基金经营期满3个月前经基金全体出资人一致同意，可向工商行政管理部门申请延长1-2年。

9.基金费用：

1）管理费用：基金每年应按照合伙企业全体出资人实缴出资总额2%的比例向基金管理人支付管理费。

2）托管费用：0.01%（根据与银行沟通结果确定）

3）资管计划管理费用：0.01%（根据与券商沟通结果确定）

10.投资方式：股权投资+债权投资。

11.投资策略：产融结合、投创型投资模式。某某与其国内合作伙伴及其在国内外投资的科技产业资源，通过投资孵化、引进招商并投资，投资并创业，产业重组及资本运作等方式，实现孵化一批、投资一批、引进一批，上市一批的目标。

12.投资限制：投资于某某区地域的资金不低于基金实缴规模的50%；对投资领域不设限制，由管理公司提前判断资本市场未来的热点进行合理的投资布局。

13.退出方式：投资资金可采取IPO上市、并购、股权转让等方式退出。项目退出后回收的资金不得用于再投资，即不进行连续、滚动投资。

14.基金收益分配：

1）原则上，按照优先级有限合伙人、中间级有限合伙人、劣后级有限合伙人顺序，依次收回本金。

2）各合伙人收回投资本金后，提取基金收益的20%分配给基金管理人作为其投资业绩奖励。

3）基金退出投资本金，并扣除投资业绩奖励后的基金净收益，按照各合伙人实缴出资比例进行分配。

4）基金收益分配的详细程序，在基金合伙协中根据具体情况约定。

特别约定：

1、基金每半年分配给银行优先级出资部分的固定收益，由企业融资方以股权回购退出保证金的形式，按照年化6.5%-7%的利率支付给基金，基金再分配给银行。企业股东或其他回购方溢价回购时，扣除已缴纳保证金部分。

2、政府作为劣后级对基金做信用保证，并提供差额补足义务。

（二）管理架构

基金主要管理模式和治理架构如下：

1、基金合伙人大会。合伙人大会是基金的最高权力机构。

2、委托管理。基金与普通合伙人签订委托管理协议，负责基金的投资、运营、退出等环节的专业化运作和管理。

3、GP设专门的投资决策委员会（以下简称“投委会”），

投委会为基金唯一投资决策机构，审议决策基金的对外投资和项目退出等事宜。投委会原则上要求由5名委员组成，其中应包括政府出资人代表委派2人，其余由普通合伙人自主决定。投委会各委员一人一票；投委会全部议案的表决须经全体委员超过 3席（含）以上一致通过后方为有效决议。详尽的投委会议事规则，在基金合伙协议和议事规则中具体规定。

4、GP同时下设：投资管理团队、运营支持团队、风控支持团队。

三、项目投资流程

1.基金投资策略

基金采用分散投资、稳健投资、组合投资策略。单个投资项目的资金额度不超过基金总规模的10%；主要投资于风险相对较弱、固定资产较多的发展期项目。采用股权加债权的套期保值策略，平衡稳健投资；不断按照既定风险阈值，优化调整投资组合，对冲投资风险。

2.基金投资原则

该支基因主要投资于符合国家法律法规和合伙人协议所规定投向、符合国家产业发展政策；公司注册地和纳税归属地在某某区的企业，公司成立运营时间在1年以上；产品或服务已经成型，有可持续性营收的企业。创业团队近6个月没有发生过重大调整，团队专职从业人员不低于70%，且具有匹配的经营管理能力，公司核心创始团队的股权比例不低于70%，公司没有对外抵押担保或股权质押。

3.项目投资流程

基金投资流程图

1、根据既定的投资政策，基金管理人组织寻找和选择项目,并形成初步的项目建议书；

2、项目立项后,基金管理人指定项目经理负责，并组成项目团队对拟投资项目进行尽职调查和评估，其中包括广泛听取专家委员会和内核小组意见，最终形成项目评估报告；

3、在认为该项目具有投资潜力的情况下，风险控制委员会专门就投资风险及防范角度进行考察并形成风险控制建议的报告；

4、经综合评估可行，形成项目投资建议，提交投资决策委员会审议决策；

5、投资决策委员会批准后，通知托管银行划拨资金对所定项目进行项目投资；

6、项目团队负责组织安排项目资金的到位并开始监管项目实施；

7、项目团队对项目进行跟踪管理，适时提出退出方案，报投资决策委员会决策。项目退出收回投资，按协议分配投资收益。

4.投后管理

投资后管理分工

创业企业日常经营管理决策由创业企业自行决定；基金公司委托基金管理公司通过向创业企业委派董事，通过董事会参与创业企业重大战略决策；基金公司委托基金管理公司通过向创业企业委派投资代表，监督创业企业运营，执行投资合同中约定的基金公司权利，保障基金公司权益。

投资后管理内容

1、监督管理

① 风险管理；② 执行投资合同中约定的基金公司权利； ③ 出席创业企业董事会议。

2、管理咨询 --- 增值服务

① 协助创业企业招聘和解雇关键管理人员；② 对创业企业的日常运作管理提供咨询与建议；③对创业企业的发展战略提供咨询与建议，并协助其完成；④ 协助创业企业与关键的原料供应商或产品顾客建立并维持稳定的关系；⑤ 对市场营销策略提出建议；⑥ 对创业企业的财务管理提供建议；⑦ 为创业企业提供融资方案与建议。

3、投资退出设计与实施

根据创业企业发展态势、市场环境变化和基金公司自身的投资策略、机会，选择适当时机、选择以下四种投资退出方式中最有利的方式设计投资退出方案。 ① IPO； ② 企业回购；③ 收购、合并收购； ④ 破产清算。

投资退出实施：① 已约定退出方式之投资退出实施对于在投资前已约定并通过投资决策委员会审批的退出方式（投资合同中已有明确条款）之退出实施，可由基金管理公司总经理按约定方式实施投资退出，或按约定的其他条款保障基金权益。② 未约定退出方式之投资退出实施，由投资代表根据对所投企业的动态跟踪管理，向总经理办公会提出有关投资退出的时机、方式的建议，并会同投资管理部、综合财务部及咨询公司、会计师事务所等单位，做出退出时的投资估值。

l 总经理办公会须根据投资代表所提供的有关退出的时机、方式、投资估值的建议，会同投资管理部、风险控制部等部门，制订具体的退出方案。 l

总经理根据拟订的退出方案，负责与投资退出关联方进行协商、谈判，并将达成一致意见的退出方案再次上报总经理办公会审议。对经过总经理办公会审议通过后的退出方案，须上报投资决策委员会进行投资退出决策审议，投资决策委员会对投资退出方案负责并具有决策权。对经过投资决策委员会审议通过的退出方案，由基金管理公司总经理负责组织实施。

5.退出路径

目前基金设计的交易模式为股权+债权平行模式进行，可供选择的退出路径有① IPO；② 企业回购；③ 收购、合并收购；④ 破产清算；⑤还本付息。

四、风险控制

1、基金采取托管银行专户管理，专账核算；

2、政府出资担任基金有限合伙人，以出资额为限承担有限责任；

3、建立重大事项报告和基金运行的定期报告制度；

4、聘请专业的律师事务所、会计师事务所等专业机构协助尽职调查；

5、基金接受审计部门对基金运行情况的审计、监督。

6、基金有下述情况之一的，政府出资可无需其他出资人同意，选择提前退出：

1）投资基金方案确认后超过一年，未按规定程序和时间要求完成设立手续的；

2）政府出资拨付投资基金账户一年以上，基金未开展投资业务的；

3）基金未按基金章程或合伙协议约定投资的。

目前，我国芯片行业中高端集成电路产品大量依赖进口，行业缺乏核心竞争力。为了进一步促进行业发展，近年来国家出台了一系列鼓励扶持政策，并设立了集成电路产业投资基金。在政策和大基金双轮驱动下，我国芯片制造薄弱领域有望得到迅速发展。

我国芯片自给率低，政策出台利好行业发展

目前我国芯片自给率较低，净进口的集成电路全球占比高达56.45%，虽然我国集成电路市场近年来一直在快速增长，但集成电路贸易逆差逐年扩大，高端集成电路产品大量依赖进口，难以构成国家产业核心竞争力、保障安全信息等形成有力支撑，严重威胁国家安全战略。

根据中国海关总署公布的数据显示，2018年，我国进口集成电路4176亿个，同比增长10.8%，进口金额高达3120.58亿美元，同比增长19.8%，占我国进口总额的14%左右。

为促进行业发展，近年来我国出台了一系列鼓励扶持政策，如：《中国制造2025》将集成电路的发展上升为国家战略，2014年6月的《国家集成电路产业发展推进纲要》，半导体产业及相关材料的税收优惠政策等，为我国芯片行业建立了优良的政策环境。2019年5月，国务院常务会议决定再度延续集成电路和软件企业所得税优惠政策。在已对集成电路生产企业或项目按规定的不同条件分别实行企业所得税“两免三减半”(即第一年至第二年免征、第三年至第五年减半征收)或“五免五减半”(即第一年至第五年免征、第六年至第十年减半征收)的基础上，对集成电路设计和软件企业继续实施2011年《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》中明确的所得税“两免三减半”优惠政策。

产业投资基金成立，重点投资芯片中游制造

除了政策支持外，2014年国家设立了集成电路产业投资基金(大基金)，目前大基金一期投资资金已经全部投资完毕，大基金正在进行二期募资。据最新统计，截至2018年5月，国家集成电路产业投资基金一期已投资完毕，总投资额为1387亿元，公开投资公司为23家，为公开投资公司为29家，累计有效投资项目达到70个左右，投资覆盖了集成电路制造、封装的龙头公司，部分覆盖了设计、设备、材料类上市公司。

从大基金的投资资金分布来看，主要集中在制造领域(晶圆代工的先进制程级)，主要原因是晶圆制造为芯片行业的关键环节，我国芯片行业在该领域技术发展落后。另外，制造环节还能带动产业链上下游芯片设计和封测的发展，因此占据了大基金投资份额的67%。

在参股子基金方面，大基金参股的地方基金包括北京集成电路制造和装备子基金、上海集成电路制造子基金、上海集成电路设计与并购子基金。目前，已经成立或宣布设立的地方集成电路产业发展基金的目标规模合计已达3000亿元。

据国家工信部发言人公开发言，目前大基金正在进行第二期募集资金。据悉，二期集成电路发展基金预计将募集约2000亿元，在投资方向上，将适当扩围我国芯片产业生态体系缺失环节，芯片设计环节的投资比例或将增至20-25%，应用上加大在物联网和人工智能领域的布局。

以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《中国芯片行业市场需求与投资规划分析报告》。

来源：中国基金报

作者：王旭东 张宪旺

近年来，我国政府投资基金从无至有、逐步壮大，呈现快速发展态势，从国家到省级、市级并逐步延伸至区县级。初步统计，截至今年上半年，全国共设立政府引导基金2088只，认缴规模11.6万亿元。政府投资基金改进了财政资金的使用方式，提高了财政资金的使用效率，增加了企业的融资渠道，一定程度上实现了政府和市场的双赢，对加快产业转型升级、撬动社会资本支持实体经济发挥了积极作用，为经济发展注入了活力。但由于政府投资基金是新生事物，加之受国家金融监管政策趋紧的影响，在运作管理中还存在一些困难和问题，亟需理顺，才能更好地发挥作用。

一、金融监管政策趋紧导致基金募资困难。2017年下半年以来，财政部、人民银行、银保监会等陆续出台一系列政策措施，金融去杠杆力度不断加大，市场流动性逐步趋紧。特别是2018年4月，人民银行等四部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（业内统称“资管新规”），在防范债务风险的同时，金融机构出资政府投资基金受到很大限制，导致银行在基金层面出资基本陷入停滞状态。虽然今年10月份国家发改委等六部门出台了《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》，但也仅限于金融机构可以继续出资资管新规出台前与政府投资基金签订的认缴协议。同时，受宏观经济环境变化的影响，民间投资增速放缓，社会资本出资政府投资基金的能力下降，也影响了政府投资的募资。

二、市场化程度不高制约基金效益发挥。目前，我国的政府投资基金基本都是按照“政府引导、市场运作”的方式进行运营管理，但有些地方政府投资基金市场化程度不高，制约了政府投资基金效益的发挥。财政出资设立政府投资基金的目的是撬动金融与社会资本，引导当地产业结构调整和经济发展方式转变，但有些地方参照专项资金的管理方式，采取行政手段管理政府投资基金，盲目要数量、上规模，有的还限定了投资的特定地区、特定行业和特定阶段，有的甚至提出了财政出资不能亏损、国有资本保值增值等偏离市场化的目标需求，导致基金管理机构没有自主决策权，影响了政府投资基金投资运作和效益发挥。

三、上下结合不紧密难以形成拳头效应。据了解，目前国家有关部委已设立政府投资基金18只，认缴规模近2万亿元；省、市、县（区）级设立的政府投资基金更是多达2000多只，规模近10万亿元。但投资项目基本都在基层，而目前国家、省、市、县（区）政府投资基金基本上都是各自为战，相互之间缺少配合，互相出资参股设立的政府投资基金还比较少，既不能调动基层的积极性，又不易形成基金合力，难以充分发挥拳头效应。

四、专业人才匮乏影响基金管理效能。相比市场化基金而言，政府投资基金兼顾政策目标与经济效益，既要坚持市场化运作，又需注重财政资金安全，对运营管理的专业化要求更高。随着政府投资基金纷纷设立，各地对高端基金专业人才的竞争十分激烈。但目前基金管理与金融投资相关专业人才匮乏的问题比较突出，特别是国内的VC/PE机构主要集中在北上广深等金融业发达地区，其他地区特别是县区一级创业环境较差，优质项目较少，难以吸引优秀的基金管理团队和高端专业人才，不同程度降低了政府投资基金的管理能力。

针对政府投资基金存在的上述困难和问题，为更好地发挥政府投资基金的作用，有效带动金融与社会投资支持实体经济发展，实现经济高质量发展，建议从以下四个方面予以完善：

一是放宽金融机构出资政府投资基金的限制。资管新规明确，政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。最近，国家发改委等六部门的通知对金融机构出资政府投资基金作了进一步明确，但仍然限制金融机构出资政府投资基金。建议国家相关部委进一步放宽金融机构参与出资政府投资基金的限制，明确信贷、保险等资金参与政府投资基金的有关政策，通过发行公司债等方式，增加有效金融供给，破解政府投资基金募资难的问题，打通财政与银行出资结合的通道，拓宽政府投资基金募资新途径，支持实体经济发展。

二是厘清政府与市场管理边界，提高基金市场化运作水平。今年7月，山东改革了基金管理体制，寻求市场化运作和政策性目标间的平衡，取消参股基金设立环节的政府审批，变委托管理为注册制，将省级引导基金作为引导基金管理公司的注册资本金，确定合作机构、基金投资等事项由公司自主决策。对政府投资基金的管理，政府部门应坚持“管好两端，放开中间”，把好“前端”，主要是做好政策设计，制定绩效评价办法，完善制度框架等；管住“后端”，加强对引导基金全过程的绩效评价，并兑现奖惩措施；“中间业务”属于市场行业，由引导基金管理公司采取市场化的方式自主决策。

三是加强协同配合，形成基金投资合力。为加快山东新旧动能转换基金投资，今年以来，山东开展了基金进基层的“双基”对接活动，省里先后到潍坊、烟台等9市组织了9场基金项目推介对接活动；为精准支持新旧动能转换重大项目，省级引导基金联合市县引导基金，与社会资本合作量身定制项目基金，取得了较好效果。为充分发挥国家级基金的引领带动作用，建议采取相互出资、加强项目推介、共同出资设立项目基金等方式，加大国家部委和央企设立的基金与地方设立的政府投资基金的协同配合力度，形成基金投资合力，支持经济高质量发展。

四是做好相关人员储备和培养。建议将基金高端人才纳入高层次人才体系，开通引进基金专业人才的绿色通道，采取市场化方式，面向国内外资本市场，引进一批高级基金管理人才和专业技术人才，享受落户、住房、配偶随迁、子女入学、医疗、社会保障等政策待遇。同时，建议国家相关部门要根据部门职责，加强对政府投资基金业务工作的培训，提升从业人员的业务素质，促进政府投资基金持续健康发展。

6月30日，第九届长沙金融服务节系列活动之“三湘智汇 领投未来”长沙市产业投资基金管理人项目交流会暨三一创投&三一众创项目推荐会在三一工业城众创楼举行。

红网时刻长沙7月1日讯（记者 熊晓宇）6月30日，第九届长沙金融服务节系列活动之“三湘智汇 领投未来”长沙市产业投资基金管理人项目交流会暨三一创投&三一众创项目推荐会在三一工业城众创楼举行，众多省内知名产业投资基金管理人齐聚一堂对话产业发展，凯天环保、长沙广义变流两家企业精选优质项目现场路演。

此次交流会由长沙市人民政府金融工作办公室、市产业投资基金管理委员会办公室、长沙经济技术开发区管委会金融证券工作办公室主办，旨在搭建拟融资、拟上市企业的对接与沟通交流平台，助力长沙产业投资基金行业健康快速发展。

长沙市金融办党组成员、副主任段永松表示，开展产业投资基金管理人员的专项交流会能够有效地促进优秀项目、高端人才和金融资本的互动对接，有助于扶持本土企业快速发展。他提出，相关职能部门与机构要加快基金聚集区的建设、运用好长沙金融服务节平台、落实私募基金行业扶持政策，引导社会资本投向经开区，为企业项目提供多渠道融资。

长沙市长信投资管理公司董事长、总经理黄晖就目前长沙市产业投资基金的基本情况做了详细介绍。近年来，长沙市不断加大金融服务实体经济力度，持续推进企业利用资本市场不断发展，尤其各类基金建设取得了长足进步，市级政府引导基金长沙市产业投资基金已发起设立15支子基金，基金总规模近100亿元。湖南三一智能产业私募股权基金企业（有限合伙）就是其中的一支子基金。

活动最后，三一创投副总经理蒋家飞、升华立和投资总监陈安裕、天巽投资董事长贺智华分别就泛工业领域的投资分析、当下新三板股权投资机会、国产替代的投资逻辑与机会等主题进行了分享。

作为此次活动的承办单位之一，三一创投成立于2016年，依托三一集团强大的产业链基础和两个上市平台，面向全球投资于智能制造、人工智能、工业互联网、大数据、新材料和新能源等泛工业领域的科技创新企业与项目。截至目前，三一创投已投资30多个泛工业领域的企业，其中有两家企业在科创板成功IPO。

三一众创主营三一集团创新孵化业务，重点引进人工智能、互联网、新能源、大数据、军民融合等领域项目，自2016年投入运营以来，已累计孵化企业及团队280余家，在孵企业及团队共150余家，现有孵化场地4.5万方，被认定“国家级科技企业孵化器” “智能制造国家专业化众创空间” “国家备案众创空间”“国家双创示范基地”等20项荣誉资质。

自2015年起，政府投资基金在全国呈现爆发性增长态势。据统计，截至2017年7月底，国内共成立1660只政府投资基金，目标规模超过8万亿元。今年4月，正式发布的资管新规明确规定：创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定，即资管新规给政府投资基金留了一个大大的口子，也因此再度引来市场对于政府投资基金的无限关注。

一、政府投资基金的机遇

1、对于各级政府而言

第一、引导投资，拉动经济。没有资金，何来拉动经济？在金融严监管情况下，金融市场资金紧缺！缺乏资金支持，各地经济必然受到较大的影响。自家的经济自己最心疼！政府投资基金可发挥政府资金的引导作用，吸引金融机构等社会资金投入到当地建设，充分发挥基金在贯彻产业政策、引导民间投资、稳定经济增长等方面的作用。

第二、推进供给侧改革，调整经济结构。金融资本是逐利的，完全市场化情况下，金融资本全部涌向容易增值和利润丰厚的领域，但是其他领域较难获得支持。通过细分领域政府投资基金的设立，如中小企业发展基金、支持特定行业的发展基金等，有利于调整经济结构，促进经济均衡发展。

第三、改变财政投入方式，提高政府资金效率。以往，政府的很多财政资金都是直接通过拨款形式给到需要支持的行业和企业，政府对于企业资金需要的紧迫程度以及企业的发展前景缺乏专业的判断，同时也容易滋生利益输送，因此效率不高。若通过设立政府投资基金，将基金交予专业管理人运作，则将极大发挥财政资金的引导作用，提高财政资金的使用效率。

2、对于金融机构而言

第一、政治正确。各级政府都是讲政治的，政府投资基金设立前，一般都有充分的论证，必然是政治正确的表现。对于金融机构而言，本身政府投资基金就是政治正确，参与政府投资基金为政府办事更是政治正确，在当前市场形势下，政治正确就是生产力，政治正确就是生产力，政治正确就是生产力！重要的事情说三遍！

第二、资管新规的想象空间。资管新规明确规定：创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定，从而为政府投资基金留了一个大大的口子。同时，由于政府投资基金在去杠杆和支持实体经济上的重要作用，以及各级政府对于政府投资基金的强力政治支持，因此监管机构在做监管评估的时候，都会酌情考虑各种新政对各类政府投资基金的不利影响，在出台政策和监督检查上，给予一定空间。不排除后续还有其他有利于政府投资基金的相关政策。

第三、基金优势。各级政府设立政府投资产业基金，主要目的在于发挥引导作用，拉动投资和补短板，因此对财政资金的收益率大多要求不高，同时财政部《政府投资基金暂行管理办法》（以下简称“政府基金管理办法”）规定，“为更好地发挥政府出资的引导作用，政府可适当让利”。因此，很多政府产业基金都会将财政资金收益让利于金融机构，从而使的政府投资基金在同类基金中具有一定的价格优势。此外，接受政府基金的投资和支持，可为被投企业带来一定的正面声誉，有利于企业对外宣传，因此受到很多企业的欢迎。

第四、综合收益可期。政府部门对于金融机构参与政府投资基金的资金收益率或者管理费等都有极高的要求，并且越是高层级的基金，一般越是相当于做公益。尽管直接的资金收益率或者管理费较少，但是在托管、存款沉淀、客户联动、政府关系、市场声誉等很多方面，将为金融机构带来不少的综合收益。

二、政府投资基金的挑战

虽然政府投资基金在全国呈现爆发式发展，但到目前，真正达到最初基金设立目的，并实现大规模投放的政府基金则少之又少，可见政府投资基金的运作尚存在较多问题。

2016年6月发布的《国务院关于2015年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》指出，已设立的167个子基金募集资金中有148.88亿元（占41%）结存未用，其中14个从未投资，造成资源的大量浪费。2017年的审计工作报告则进一步指出，抽查的16个省至2016年底设立政府投资基金235只，实际到位资金中引入社会资本仅占15%。

在实操过程中，政府投资基金面临以下主要挑战：

1、营销困难，竞争激烈

根据政府基金管理办法，各级财政部门应当控制政府投资基金的设立数量，不得在同一行业或领域重复设立基金。经过前几轮的爆发，目前很多地方都已存续着不少基金，因此市场在逐渐变小。同时由于政府对于设立基金的流程极为严谨，从探讨到最终设立需要花费大量的时间，因此，各级政府每年能成立的政府投资基金数量有限。此外，在谈判地位上，政府一直较为强势，而银行、券商、基金和信托等金融机构又对政府基金趋之若鹜，导致最终竞争得到的参与条件和价格等极为苛刻！

例如，某商业银行省行中标了当地的一只政府投资基金，在激烈的竞争中，为顺利拿下该基金，其优先级资金价格中标收益率仅基准下浮30%！！就算以去年上半年市场利率水平来看，也是极低的。随着去年下半年市场资金趋紧，该省行已经无法承受这种资金价格带来的巨大亏损，最后直接导致该基金陷入停摆！

2、政策与商业性的矛盾

政府设立基金的目的是发挥基金的政策引导作用，但是金融机构参与基金目的又是为了获得一定的收益。因此，在基金运作过程中，关于政策引导和商业性的矛盾处处存在。例如，政府部门为了支持更多的中小企业，设立基金给予低息融资，一些企业的项目具有较好的示范作用，因此政府就希望予以支持，但从投资收回的角度来看，这些企业压根不具备还款能力。

更严重的是，尽管政府把基金交予管理人运营，但实际上很多政府习惯了大包大揽，所以喜欢处处干预基金运作。如果我们承认基金的运营需要其专业性，承认金融有其内在规律，那么就会明白，政府对于基金运行的直接干预，将为基金正常运行带来较多的困扰。

3、基金架构和管理办法的缺陷

实用、易行和贴近市场的基金架构及管理办法，是基金成功的基础。实际上很多基金的失败，在其结构设计和管理办法制定阶段就注定了。部分基金为了尽可能发挥杠杆撬动作用，交易结构无比复杂，但其实一点不实用，还给基金运作带来极大困难；部分基金在投资区域、投资范围、投资方式、期限、融资利率、决策机制等设置上，与市场严重脱节，充满了政策性的理想主义，按照其管理办法，根本就没办法把钱投放出去！

4、基金管理人的专业性

基金管理人的专业性对于政府基金运作的成功与否具有决定性作用。目前市场上规模50亿元以上的政府投资基金比比皆是，问题是，这个市场上具备专业性，真正有大规模资产运营管理能力的基金管理人又有多少？并且，政府投资基金在募投管退上与市场化基金有极大的区别（如政府投资基金一般要求单笔项目投资额越小越好，以实现尽可能大范围支持相关企业），需要基金管理人成体系的资产管理能力支撑，尤其在目前资产荒和各类资产风险集中爆发的情况下，基金管理人的投放能力更显重要。

可惜的是，根据审计署公布的数据，很多政府引导基金并没有真正引入专业的管理人来运作，抽查的235只基金中，103只基金的管理公司有342名高管或投委会成员由政府部门直接指定或委派，根据实际了解，很多政府投资基金演变为地方政府安置官员的平台！

5、多头管理和政策误伤

目前，政府投资基金实际上处于多头管理的状态。财政部发布了《政府投资基金暂行管理办法》，并且各地的财政部门也是很多基金的直接出资单位，因此政府投资基金要受到财政系统的管理；发改委发布了《政府出资产业投资基金管理暂行办法》，因此各地发改部门也是政府投资基金的管理部门；作为政府的基金，审计署的审计检查是家常便饭；此外，政府投资基金还要受到证监会和私募基金业协会的管理，如果基金管理人是银行体系子公司，那么恭喜，银保监会的各项规章制度也会涉及！！

随着各项金融监管政策的出台，政府投资基金难免受到误伤。例如，银监会的委托贷款管理办法砍断了政府投资基金的债权投放路径，很多投贷联动基金或者政府支持实体经济的低成本融资基金受到极大影响。

三、结束语

某政府投资基金，设立时受到当地主官的高度重视，并充满期待地将基金交由当地金控集团负责。可惜两年过去了，尽管地方政府给予了各种支持，但基金还是0投放！据说该金控集团的领导层基本上都失去了进一步晋升的机会，可见政府投资基金真是不太好玩！！

政府投资基金与其他类别基金相比，需要与政府的长期良好沟通，需要对政府基金法规体系的深入理解，需要对政府基金运作规律的深刻认识，需要成体系的专业领域资产管理能力，因此对于金融机构而言，没有金刚钻别揽瓷器活；对于政府而言，与经验丰富的基金管理人提前沟通务实有效的基金架构和管理办法，并将基金交由市场化专业机构运营则是极为重要的。

12月5日下午，中国证券投资基金业协会在北京举行了中国私募基金行业发展报告(2017)发布会。在发布会上，中基协正式发布了《中国早期投资行业发展报告(2017)》、《中国创业投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告(2017)》、《中国私募证券投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告(2017)》等共六份报告。

中基协会长洪磊讲话时强调，私募基金要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。此外，还要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。最后，私募基金要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。

此外，中基协的陈春艳秘书长指出，此次发布的行业报告，以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告昨天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。

据悉，中基协之后将在网站和微信公众号上逐一刊载有关报告。

附中国基金业协会全文

12月5日下午，中国证券投资基金业协会(以下简称协会)在京举行中国私募基金行业发展报告(2017)发布会。协会会长洪磊、秘书长陈春艳，协会私募基金相关专委会委员汤进喜、汪潮涌、沈正宁、兰宁羽、厉伟、倪正东、王雪松，部分行业机构、各报告编撰工作组和媒体等方面100多位专家和代表参会。会议由协会私募服务部总监蒋海军主持。会上，协会正式发布了《中国早期投资行业发展报告(2017)》、《中国创业投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告(2017)》、《中国私募证券投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告(2017)》等共六份报告。

洪磊会长讲话时强调，在资管行业格局发生深刻变化背景下，私募基金既要紧抓机遇、又要迎接挑战。一是要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。不同类型的私募基金秉承各自专业价值，共同塑造了私募市场的行业生态，不仅为实体经济创新发展提供了可观的资本金支持，更是在促进多层次资本市场建设方面发挥了不可替代的作用。二是要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。强化信托关系下的受托人义务是私募基金治理和运作的核心。要进一步改进自律管理办法，从结果导向转为过程导向，更加注重私募基金展业过程中的行为规范和信用约束。三是要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。开展行业研究是协会落实为行业服务职能的重要抓手。要强化研究成果的运用，将其转化为行业宣传的素材，转化为行业自律规则或为监管部门制定政策措施提供决策参考。

陈春艳秘书长指出，加强行业研究及推动研究成果的运用是协会服务功能的重要体现。私募基金五个专业委员会将编撰发布2017年行业发展报告列为2018年展示行业形象、提升行业服务的重点工作。专委会分别成立专项工作小组，依托专业研究力量、高校和行业机构，集思广益、全面展开行业报告编撰工作。以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告今天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。通过报告撰写，充分体现了私募行业在服务实体经济、促进细分行业技术创新等方面都发挥了十分重要的作用。下一步，协会将一如既往地支持私募基金各专委会，把这项工作持续、深入地做好。希望大家共同努力，把私募基金行业年度发展报告打造成挖掘行业权威数据和案例、研判行业发展趋势、引领行业主流声音的高水平专业化研究成果，发挥好其对行业机构、政府部门和社会各界人士了解行业的咨询参考作用。

在报告发布环节，清科研究院总监房瞻、投中研究院院长国立波、弘毅投资投资拓展部总经理王雪松、紫荆资本董事长沈正宁、重阳投资副董事长汤进喜、松禾资本董事长厉伟先后代表私募基金专委会及编撰小组介绍了六份报告的基本情况。这些报告除了数据化、可视化地汇总和反映了各行业的发展概况外，还就当期行业发展问题与趋势进行了剖析。相关报告显示，在早期投资领域，市场集聚效应明显，退出方式多样，平台化和全阶段发展成为趋势;在创投领域，基金更加关注技术创新，专业化、特色化、差异化的投资策略和投后增值服务成为新的核心竞争力;在私募股权和并购领域，行业规模达到历史新高度，在助力创新发展方面成效显著，以及在产业转型和产业整合中发挥了重要的作用;在母基金领域，资金来源更加多元化、基金更加聚焦细分行业、基金管理人进一步提高增值服务能力助力子基金和企业成长成为下一步发展的趋势;在私募证券投资基金领域，行业规模持续增长，行业规范持续加强，更加注重维护投资者权益和回报社会，在可持续发展道路上不断前行。

在交流环节，天使汇创始人兰宁羽、君联资本董事王能光、基石资本合伙人韩再武、中关村大河并购重组研究院院长王雪松、星石投资总经理杨玲等多位私募行业机构专家代表发言，一致对本次发布的私募基金行业报告表示高度认可。他们认为，协会组织不同的团队编撰不同主题的报告，这一系列报告起点、视野、覆盖面和其他报告非常不一样，其可读性、参考性、影响性更强，对业内从业人员及相关机构有很好的指导作用。这些报告不仅受到私募基金行业人士高度关注，同时也会引起业外人士和机构的广泛关注，有助于促进外界进一步了解行业发展状况以及业内的发展诉求。

同时，这些行业专家表示，私募基金已成为聚合社会财富、支持实体经济发展最直接有效的金融工具。在国家经济转型过程中，原有要素驱动减弱，新动能还未呈现，私募基金必须在这个关键时刻发挥承上启下的作用，积极参与到传统产业整合和科技创新的资本支持当中，为实体经济提供穿越产业周期的长期资金。

本次发布会后，协会将在网站和微信公众号上逐一刊载有关报告。

产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金(Venture Capital)和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。

产业投资基金具有以下主要特点:

（一）投资对象主要为非上市企业。

（二）投资期限通常为3-7年。

（三）积极参与被投资企业的经营管理。

（四）投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式，对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，其特点可以概况为集合投资、专家管理、分散风险、运作规范。但是产业投资基金的风险要比证券投资基金大。从产业投资基金风险产生的环节上看，可以将风险分为两部分：一是源自产业投资基金投资对象的风险；二是源自产业投资基金管理方面的风险。而这两方面的风险又可分为系统风险和非系统风险，构成系统风险和非系统风险的因素很多，此外我国正处于经济转型期和基金市场发展初期，基金市场中各类行为尚未完全规范，因此我国产业投资基金的风险必然是多种多样的。对这些风险的准确把握，有助于各方面采取必要的措施加以防范，使产业投资基金得到健康发展。

一、产业投资基金风险分析

(一)流动性风险

市场流动性风险是指，由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。产业投资基金的存续期有5-10年，投资对象是特定的企业，需要一定的投资回收期，所以流动性不是产业投资基金的固有特性。流动性风险是产业投资基金的最大和最突出的风险，产业投资基金能否生存和发展，取决于对流动性风险是否能够达到有效规避和防范。其次，由于产业投资基金主要投资于见效周期较长的实业、未上市企业或上市企业的未流通证券，因此其投资的资产缺乏流动性。缺乏流动性使资金的周转存在困难，一旦所投资项目经营状况不佳，基金的处境将会十分艰难。特别是当基金的存续期满后，基金仍不能从所投资资产中变现，那么，整个产业投资就以失败而告终。

(二)市场风险

产业投资基金的市场风险指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。包括经济周期波动、利率变动、通货膨胀导致的购买力变化等宏观经济因素的改变而产生的风险，以及行业政策的变化所引起的行业供求关系改变所产生的风险。从微观环境来看，市场风险指投资企业产品市场风险，包括：市场容量的不确定性。其决定了产品的市场商业总价值，产业投资基金一般投资规模较大，最后形成的产品对本行业会造成一定的冲击。如果产品市场的容量不大，会导致产品供过于求，价格下降，利润甚微或亏损。市场接受新产品的时间不确定性。产业投资基金所投资的高新技术企业生产的产品往往是市场中尚未出现的新产品。新产品被市场认可的过程和结果都是不确定的。市场竞争的不确定性。不管产业投资基金是投资于新兴产业或者是传统产业，都会面临着一定程度的市场竞争。如果投资的产业市场竞争激烈，高的预期投资收益一般就难以达到，投资结果不理想。

(三)经营管理风险

产业投资基金的经营管理风险是指基金管理人的业务能力，及其在具体项目经营管理上的不确定性。具体包括项目选择风险和决策管理风险。项目选择风险指由于对投资项目选择失误而产生的风险；决策管理风险则指由于管理技能缺乏或管理方式不当所造成的损失。产业投资基金运行，通常遇到的经营管理风险有：体制风险。体制风险是指由于产业投资基金所采取的设立方式，及其基金运作过程中责权利的划分方式而产生的投资风险。经营风险。主要由项目选择风险和规模选择风险两部分组成。项目选择风险是由于对项目的选择的失误而造成的损失，项目的规模风险是指项目在选取规模和种类上存在的风险。人力资源风险。人才的流失对企业来说是致命的打击，个别技术人才的流失有可能导致整个技术的崩溃，因此人力资源风险也是时时存在的。

(四)投资环境风险

产业投资基金的投资环境风险指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类：

第一，政策环境风险指由于地方政府或中央政府对待产业投资基金的政策发生了变化而引起收益变化。随经济形势的变动政策不断变化，从而使产业投资基金政策不明朗。

第二，法制环境风险是指法律法规的不完善、以及执法部门执法不力等造成对产业投资基金损害的可能性。我国仍处于经济发展转型期，各种规范市场的法律法规尚不完善，特别是投融资方面的法律法规明显滞后于经济建设的发展。在这样的环境下，产业投资基金的运作就可能存在与其它法规产生冲突、甚至由于理解不同而出现触暗礁的现象。同时，由于我国执法队伍的素质原因，在产业投资基金运作过程中与有关部门发生纠纷时，产业投资基金的正当权益保护就会存在着一定的风险。

第三，市场环境风险指由于市场体系和市场规则不完善而对产业投资基金的运作产生收益减少的可能性。目前，我国的市场机制仍受传统计划经济思想的干扰，特别是在金融领域的行政干预更加普遍。

(五)市场交易风险

产业投资基金的市场交易风险指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。我国产业投资基金一般是依封闭式方式设立的，与封闭式的证券投资基金和其它股票一样，产业投资基金一旦上市流通，就要接受市场法则的检验。普通股票的风险同样存在于产业投资基金中，买进卖出、市场炒作等二级市场的各种风险都会发生。另一方面，市场价格总水平的变动(通货膨胀)也可能使同样数量的货币在不同时期的购买力产生差异，从而引起产业投资基金收益变动。

(六)道德信用风险

道德风险指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者，给投资者造成损失或收益减少的可能性。投资过程是基金管理人对资金的运作过程，除了资金因素，还有投资水平、投资技术等因素。其中基金管理人的道德水平和价值取向对基金收益也有很大的影响。因为在投资项目选择、论证决策、经营管理、获取收益等一系列环节中不可避免地要受到有关人员的道德品质的影响。同时，当前我国的社会信用环境不完善，秩序还比较混乱，专业性的组合投资和高素质投资队伍比较欠缺，资本市场特别是产权(股权)市场不够有效。最突出的问题可能是企业会计做假账，审计结果缺少诚信，使得产业投资基金无法对项目做出科学判断，增加投资风险。

二、产业投资基金的风险控制

产业投资基金在运作过程中的风险是客观存在的，为了避免和减少风险造成的损失，需要不断探索防范和控制风险的对策与方法：

(一)以预期的高收益性抵消流动性风险

由于产业投资资金大都投资于特定的企业，有一定的投资回报周期，因此，流动性风险是产业投资基金最大和最突出的风险。产业投资基金能否生存和发展，往往取决于对流动性风险能否有效规避和防范。由于未来收益的不确定性，导致流动性不足是一个很大的风险。为了弥补这个不足，产业投资基金常常是以预期的高收益来抵消。

(二)以科学的管理决策控制经营管理风险

对于项目选择风险的控制，一方面要具有科学的决策机制，使选择的项目具有相对稳定的投资收益；另一方面，要尽量利用有效的渠道争取到有益的项目。而对于基金管理风险的控制，则要求尽量提高基金管理人的管理能力，建立市场化的用人机制，通过一定的激励措施吸引高素质的基金管理人才。要从根本上规避经营管理风险，还必须建立有效的基金管理公司的治理结构，使基金的运作过程有一套高效、健全的投资决策机制。

(三)以规范完善的市场法律体系控制环境风险

对于投资环境风险的控制，要不断地完善市场体系和规范市场行为，理顺政府职能，使行政干预从微观经济领域中脱身，让位于市场机制。同时，通过加强法律法规的建设、提高执法水平等多种途径逐渐减少和消除这类风险。

(四)加强职业道德建设并规范道德信用风险

在市场经济条件下，除了加强职业道德建设外，要避免道德风险，最根本的措施是强化规章制度的管理，将个人收益与业绩真正挂起钩来，制定合理的激励约束制度，让每一个基金经理在获得合理报酬的同时相应地承担风险及其它责任。

(五)采取市场化方式发起运作产业投资基金

我国大部分产业投资基金都有一个共同特点，就是由当地政府牵头发起，上报国务院申请设立。其发展思路是：先由地方政府设立一个目标，然后想方设法寻找投资人，再去寻找基金管理人。这种做法实际是本末倒置。很多情况下，地方政府不过是打着设立产业基金的旗号筹集发展资金，根本没有市场化思维，更无法适应投资者，特别是一些机构投资者的投资需求。产业基金可能会沦为地方政府操控投资的工具。产业投资基金的发起运作应该真正采取市场化的方式，从而杜绝非市场化造成的市场风险。

来源：投资界

做估值的泡沫是相对的，是你站在什么样的立场上去谈什么样的项目。

报道 | 投资界PEdaily

2019年12月4-6日，清科集团、投资界在北京举办第十九届中国股权投资年度论坛。作为行业年度最受瞩目的盛会，本届年会将携手行业知名学者与重磅嘉宾，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。中国顶级创投力量汇聚一堂，围炉共话，迎战2020！

会上，在天堂硅谷管理合伙人蔡晓非的主持下，天际汽车联合创始人、董事、首席财务官陈晓斌；尚颀资本执行事务合伙人委派代表冯戟；北汽产投副总裁龙科；盈科资本合伙人任煜；光大控股董事总经理、光控华登管理合伙人王毅喆；海林投资董事长、执行合伙人尹佳音；广州基金战略研究负责人左梁围绕“产业投资，方兴未艾”这一主题展开了圆桌讨论。

以下为圆桌讨论实录，投资界（ID：pedaily2012）整理如下：

蔡晓非：我们先简单介绍一下自己，我会问一些比较针对性、干货一点的问题，希望各位嘉宾认真回答。

陈晓斌：大家下午好，我来自天际汽车，我看了下旁边，非常容幸，包括会场里面在座的，我可能是唯一一个来自于非投资界的，而是来自于产业实体的代表。参加圆桌论坛，压力也比较大，因为各位都是买方，就我一个卖方。

天际汽车我稍微介绍一下，也是一家比较新的企业，我们是从事新能源汽车的研发、制造、销售、服务于一体的汽车集团。我们成立的年数不多，核心的团队来自于上汽大众的高管，CEO是原来上海大众董事总经理，也当过上汽的副总裁，叫张海亮，我也是来自上海大众，分管相关业务部门的负责人，其他高管也是分管各个业务部门的负责人。

我们这个行业成立时间不长，现在已经开发出了几款产品，今天在场地外面，我们也带来了我们明年一季度会交付的B级SUV ME7，这一款产品特点就是高颜值，高技术，高品质。大家可以出去看一看，点评一下，我们有专职的同事在负责车的讲解，希望大家多给我们的产品提提意见。

冯戟:我是尚颀资本的冯戟，尚颀资本是中国最大的汽车集团上汽集团全资子公司上汽投资旗下私募股权投资管理平台。我们到目前为止管理的到位资金是98亿，主要的投资方向围绕着汽车产业链和生态圈，包括先进制造、新能源、新材料、智能驾驶、汽车后市场及移动出行。

截止到今天，我们累计投资的项目是69个，已经累计实现退出项目是15个，IPO项目是11个。

龙科：我是来自于北汽产投的龙科，北汽产投是北汽集团全资子公司，2012年成立，经过七年的发展时间，目前已经是北汽集团在金融板块的一个重要的平台，我们除了私募股权投资以外，还有银行、保险经纪，以及融资租赁等相关一些金融板块的产业。在私募股权这一块，目前我们有300亿的募集资金管理规模，过去我们在汽车相关行业陆续投资了100多个项目，目前有20多个项目通过IPO和并购的方式实现了退出。

我们在过去的七年时间，作为在汽车领域比较专注的产业投资机构，在市场上的知名度也还可以，大家将来有一些相关的项目，可以多多与我们交流。

任煜：大家好，我是来自盈科资本的任煜，盈科资本是一家混合所有制的企业，我们的股东既包括金融机构，也包括国企和上市公司，我们主要专注于科创行业龙头企业的投资，从10年成立到现在，我们累计投了有接近200多个项目。

主要集中在生物医药，节能环保，智能制造和信息科技等领域，希望以后有机会和大家建立广泛的合作空间。

王毅喆：我来自光大控股，光大控股是光大集团在香港的上市公司，一个境外平台，这22年一直是在做跨境投资和资产管理业务，目前管理的基金规模是近1500亿港币，实际投出有人民币和美元。光大控股这22年的发展一直是遵循于产业发展的团队，每个不同的产业划出不同的团队来做，我个人和团队主要做光大控股高科技企业子投资，包括半导体和算法。

尹佳音：我是海林投资的尹佳音，海林投资主要是一家专注于光电和半导体行业的产业基金，目前截止到2019年6月30日管理规模是383亿人民币和10亿美金，海林投资现在主要的产业投资理念，是以海外并购为主的，因为我们人民币国际投贷基金，可以把人民币直接投到境外的，海林投资是致力于光电和半导体的海外并购和国内整合的一家产业投资机构。

左梁：我是广州基金的左梁，广州基金的全称就叫广州产业投资基金管理有限公司，产业投资是我们的初心和使命。我们的前身是广州科风投，就在11月25日，刚度过了20周岁的生日。现在广州基金管理规模是1390亿，业务形成了一个基金全产业链，涵盖天使、VC、PE、定增、并购、政府引导基金，我们希望更多的投资机构到广州来进行投资，开展更多的合作。

蔡晓非：我是天堂硅谷管理合伙人的蔡晓非，我们是一家并购见长的投资机构，今年我们在港股有一家上市，科创板有三家，在主板有一家，总的应该也能赶上平均水平。

汽车行业从增量市场转为存量市场

寒冬中仍有获取收益的投资机会

蔡晓非：总体而言嘉宾里面有三位，北汽产投、天际汽车和尚颀资本是产业背景，还有几个是非常专注于并购方面。三位汽车产业的，我问一个问题，中国的汽车产业大家都知道，18年、19年连续下滑，我替大家问一个问题，中国汽车产业到底会下滑到什么时候，什么时候能起来，因为我们之前看到的是中汽协秘书长的一个结论，他说任何一个成熟汽车市场，每经过8-10年都会有一次下滑，而且这个下滑会比较深幅，他的预计是到2021年才会起来。既然我们是产业基金，多讲一些产业的话题。

陈晓斌：这个问题是很多人在问，也是行业里面的人都在研究，到底这个寒冬什么时候结束，的确有点冷。汽车市场已经从原来的增量市场，逐步转化到一个存量市场。但是中国又不同于其他的发达国家，应该说还有增长空间，但是是一个逐步进入了低速增长的态势，因为从人均保有量来讲，现在整个存量的汽车大概两亿多，但是中国的人口要14亿，所以充其量是7：1，但是发达国家有些已经到1：1，甚至超过了1：1。所以从这一方面来看，肯定还有空间，但是中国的经济发展极度不均衡。

通过前几年快速汽车市场的爆发，该买车的都已经买了，这两年经济形势不是特别好，所以更换的频率比原来有所降低，可能三年要换的，现在变成了五年。但是我们进入了一个存量市场，也有一个好处，就像发达国家对每年汽车的销量反而有一个明确的估计，因为保有量在这，每年的更新量摆在这里。从去年18年整体市场不行开始，我们研究过，虽然18年、19年销量是下降的，但是在这个销量下降里面，我们看结构，销量下降最快的是A0级，还有是A级，就是最低端的车型销量下降是特别的迅猛。反而一些豪华的车企，像ABB，包括特斯拉，这些份额是在增长的，也就是说C级车是在往上走的，这个就非常明显的进入了一个更新替换的时代。

具体说要到哪一年才能复苏？我也在上海大众工作了将近20年，也是伴随了上海大众的销量翻了十倍，也是经历了一系列的起起伏伏。在2000年以后，在我的脑子里的印象，有过三次销量下滑，或者说是增速下滑的这么一个阶段，一个是2004年到2005年，还有一次是在2011年到2012年，最近这的一次就是18、19年，也是比较凑巧，第一次和第二次，两次波谷当中经历的时间是六年，也就是说整个汽车市场井喷了六年。

第二次到第三次当中的间隔也是六年，而且每次进入一个低谷，复苏用了多少时间？前面两次都是两年，这一次两年还没有到，到底多长时间，我也不知道，但是希望历史能够重演。我们也不能简单的完全依靠这个历史的轨迹，还要结合一些新的形势。

我现在是从事新能源汽车制造行业，即使整个汽车行业已经停滞不前，而且进入了一个比较低增长的时代，但是新能源汽车的增长还是不可限量的。

冯戟：主持人提到一个观点说汽车行业经过八年的周期，中国汽车行业从2000年到今天，连续18年我们保持了增长，前期保持高速增长，后面相对比较低速是5-10%，18年是下滑2.8%，今年会比去年同比下降接近10%。

我们认为未来整个汽车行业的格局不会出现像之前的每年5-10%的增长，可能会平稳的过渡到一个不增长的阶段，随着消费升级，用户驾驶行为的改变等，汽车整体销量市场和19年保持持平,这个缓速增长的周期可能会比较长。

第二，在整个过程中会有两个变化，一个是从增量市场转变为存量市场，这里就不赘述了；第二是结构性变化，有几个动态信息：第一，A级车型及以下市场，即10万元以内的车型，会延续2018、2019年持续下滑的态势，而同时，由于消费升级，ABB、大众、高端的日系品牌的车，会在市场中不断加码，这是一个变化。第二，市场结构来看，北上广深这些一线消费需求还是存在的，三四五线市场由于对未来预期不高，购买力是在降低的，2019年较2018年销量下滑近20%，这些数据也体现出来了。低端车型或者是目标客户群体在三四线城市的汽车市场，消费需求会持续产生比较大的降维。

在这种市场环境下，我们作为产业基金，最大的优势就是背靠汽车产业链。整个汽车产业链很长、市场足够大，有很多的机遇与赛道值得布局。

汽车行业未来的投资，一定要看格局。汽车是一个高端消费品，未来一定会应用更多的创新技术，比如智能化、清洁化、轻量化的技术。我们背靠上汽集团，尚颀资本更具优势，能够更加专业精准的布局挖掘汽车产业链上的投资机会。一方面，是与上汽集团进行产业链协同。在整个投资过程中，尚颀资本都在考虑，是否能够在业务层面为被投企业带来附加值，在产品、技术、运营、供应链金融等方面，帮助企业实现协同发展。另一方面，我们有来自上汽集团旗下16家整车及零部件企业组成的专家委员会，总人数百余人，研究领域覆盖乘用车、商用车、零部件、汽车服务贸易四大方向及新能源汽车领域，为我们甄选项目、行业分析提供专业的参考意见。

实际上，虽然今年汽车行业迎来销量负增长，但如果放在更长周期来审视现在的行业调整和压力，更多的是机遇。所以，我们第一件事情是做好行业研究，准确判断汽车行业发展趋势性的变化，不盲目追求风口，以价值投资为取向，围绕价值驱动和产业升级带来的产业链布局，围绕智能化、网联化、智能制造进行相关的布局。

龙科：刚才前面两位嘉宾讲得比较清楚和明白，从我个人的角度看来，和两位的意见是大致一样的，中国汽车产销量在2018年之前的28年都是正增长，在去年迎来了第一次负增长，这个事情其实是挺有标志性的一件事情，我们认为在未来几年，即使中国汽车工业和汽车产销量能够回到正增长，也不太可能回到原来的5-10%以上的增长。

因为刚才两位嘉宾已经介绍了他们的一些想法，我就索性沿着两位嘉宾的思路再往下继续延伸一下。中国汽车行业，对于汽车产业投资机构来讲，是不是在没有增长，或者增长比较平缓的一个阶段，就没有投资机会了呢？我们认为不是这样的，比如说，从成熟的发达国家来看，一个汽车产业进入到一个平稳发展阶段的时候，会迎来行业的洗牌和整合的机会，实际上从现在看起来，中国汽车产业每年2800万辆的产销量，即使再不好，降到2500万辆，也是一个非常大的市场。在这样一个市场里面，我们从中国整个汽车产业链来看，从汽车零部件来看，还是分散程度很高的一个市场。我们认为在未来五年之内，会迎来整个汽车行业包括零部件行业的行业整合，对于行业机构来讲，怎样去抓住行业龙头，怎样去抓住行业整合的机会，是决定在未来五年在汽车行业投资是否能够获取收益的需要去思考的重要问题。

所以，回答蔡总的问题，第一，汽车回到以前的高增速，不太可能，第二，即使在这样的行业环境和发展趋势下，在未来仍然有获取收益的投资机会。

估值泡沫是相对的：

上面有泡沫，底下是活水

蔡晓非：后面四位有国有的，也有做光电为主的尹佳音，还有任煜投医药投得很多。我问你们一个相同的问题，你们自己斟酌回答，在你们公司最关注的行业里面，你们认为现在估值到底还有没有泡沫，如果有泡沫的话，你们会怎么应对？

我今天也听了一天的会，有时候身体比语言更诚实，天堂硅谷今年整个投资的金额和投资的家数，都出现一定幅度的下降，我们认为这种下降其实是主动的，说到底我们认为还是有泡沫，要挤泡沫。其实企业家也好，创业者也好，他也有一个过程，而且从一二级市场整个估值的对比来讲，这已经是一个铁的事实。请四位嘉宾诚实回答。

任煜：盈科资本专注在多个领域，但是对我们来说，最最主要的一个领域是生物医药这个领域，其实跟我们今天这个主题，今天的主题是产业投资，我理解的产业投资一方面是政府引导的产业投资，如果我们专注在某一个领域，我们也把它叫做产业投资，在生物医药这个领域我们发了多支基金。

回到估值问题上，因为生物医药这个领域，首先它是一个非常热门的领域。第二，这个行业里面的估值一直都不低，这个就体现到产业投资的价值，就是我们做产业投资有几个方向，第一，我们是可以获得更多的产业资源，第二，可能会有一个比较大的优势，就是有议价权，当你投资了足够多的产业项目，在生物医药领域，既包括创新药，也包括医疗诊治，包括机械，包括医疗服务，在这个领域里面我们到现在累计算下来有50、60家企业，当你投了50、60家企业之后，你发现在这个行业里面你获得的信息会更多，你在这个行业可以去了解的信息，去请的专家更多。在这个行业里面，创业者之间是相互认识的，这个时候你就会得到更多的议价权，能拿到更多好的项目，估值的泡沫是相对的，是你站在什么样的立场上去谈什么样的项目。

蔡晓非：对你来讲有泡沫，对我们来讲就没有泡沫，是这样吗？

任煜：不敢说这么主观的，我是希望蔡总有这样的项目都推荐给我们。

王毅喆：先回答我们的现实状况，在2019年我们的对外投资比照之前两到三年，肯定是下滑的，整个市场都是这样的。

这个原因其实是多方面的，一个是从资本层面，整个市场变化这是整个宏观的影响，导致你的投资，手里的资金和投资额可能跟之前不一样。另外，是你问的第二个问题，到底有没有泡沫的问题，这个泡沫怎么来理解？其实它是一个周期问题，本身我之前做过几次公司，什么时候的公司泡沫最大的，是最开始的时候，一群人创业开始，很多科学家出来创业，这个时候一定是因为有新的技术可以落地应用了，并且整个市场资本开始支持，这个时候支持力度是最大的。泡沫也是最大的时候，但是整个市场能够支持，能够供给，这个企业会逐渐长起来，长到一个什么时候是拐点，这些企业开始完善自身，一个企业最开始是一个是他的杀手锏，比如说技术，比如说其他落地应用的关系，还有铺设是他的不足，他开始出现补足他自己的不足，有些企业就开始出现了问题，有些是没有能力补足，没有跟大的市场来做对接，这个时候资本开始有不同的想法，这个时候算是一个平衡。

现在是整个资本市场出现了一些问题，因为整个宏观周期，全球都有宏观周期，坦白就是说政府资金供给量，决定了这个宏观周期怎么走，现在肯定是一个全球化的大的拐点，现在肯定不是一个低谷了，是一个大的拐点阶段。这个阶段一定是订单量减少，一定是各个层面的供给都减少了，因为我做底层科技，手机影响到了芯片，一个苹果的下滑，很多公司死掉，会影响非常多的公司，因为它的市场消费量降低了，影响了这些企业走下坡路，之前拿到的估值跟现在相比，看起来是一个泡沫。

我之前也做过公司，我的体会，上市只是公司的一个发展阶段，尤其是这几年，一个公司上市了，有可能才是这个公司才刚刚走到一个发展期，上市之后才开始高速发展。一二级市场倒挂，从我的角度来说，我认为这是一个很复杂的问题，倒挂是正常的，二级市场是机构投资人，是理性的，一级市场有可能供给量高了，这个周期是一个下滑的周期，但是企业本身没有问题，回到了宏观到底未来会怎么走，未来这一段时间很多大佬们开始发声对宏观不同的想法。以前是一个很标准化的周期，这几年长起来的企业，现在开始有一定的下滑，看起来泡沫高，仍然有很大的发展前景，我认为不是一个周期。从企业角度来讲这不是一个泡沫，假如说这个周期开始变得不再明显，因为这里面有很多的因素，这个周期不再明显，往回走的宏观不明确，有企业借助之前的膨胀期，没有得到完全的消化，会有很大的下降。所以我觉得还是看个例，看企业本身，宏观周期不是我们能左右的，泡沫是要看企业是用什么样的运营方式。

尹佳音：蔡总给我们四个出了一个很大的难题，你作为主持人是有这个权力的。说到泡沫这个问题，其实我个人觉得是一个挺敏感的问题，因为我们作为投资机构，项目就像是我们的衣食父母，你说有泡沫或者没有泡沫，都是得罪人的。海林投资现在成立了14年，专注于光电和半导体行业，光电也是一个十年周期的行业，半导体在最近的3-5年是一个新兴的行业，行业热点的估值通常偏高一些，所以这两个行业还是有泡沫的。但是它是分层的，上面有泡沫，底下是活水。

任总和王总回答得都很科学，讲了他们一些道理，我认为目前的情况还是泡沫比较大。前几天有一篇文章，整个投资机构不管是VC还是PE，95%都是要死掉的，只会留5%，我也第一时间把这篇文章分享给我的团队，大家讨论得也比较热烈。前几年说70%是死的，这几年变成了95%，代表了整个行业竞争现在非常激烈，泡沫一个程度上是一个愿打，一个愿挨，一定程度上被同行的一些竞争导致这个泡沫。

光电行业和半导体行业也是目前比较热的两个行业，一个是有泡沫的。我讲一下我们的情况，海林投资是专注于光电产业基金，我们的规模算是中等，今年我们本来还不错，因为科创板的原因，我们有两家在过会，还有两家排队，科创板今年这么大的利好，像是为市场打了一针兴奋剂，这个兴奋是好是坏，最后还是见仁见智的。

目前一二级市场是倒挂的，加上项目方和投资方都有期望值，可能最后是皆大欢喜。从中国证券市场资本化程度来讲，2017年美国股票市值占GDP市值的比例是165%，日本是127%，中国是71%，对比美国和日本，中国的证券化比例还会进一步增加。

我们一直盯着IPO来讲，难免会有泡沫。我自己的理解，像我们投资实际是三个阶段，第一个阶段，相当于1998年开始出的一个中国VC或者是PE，那是一个还在摸索的阶段。第二个阶段，是从2006年开始Pre-IPO的阶段，之前也有践行注册制，包括创业板和新三板，还有科创板出来，Pre-IPO已经告了一个段落，第三阶段应该是产业整合和并购为主的阶段。

其实企业到了IPO上市之后，才是这些投资机构要跟企业一起走的。左总有2千多亿，我很好奇怎么投完的，我的资金都投不出去，泡沫太多，又不想硬做倒挂的事情，很尴尬。我个人觉得第四阶段就是CVC，是杠杆收购的阶段，天际、上汽和北汽产业为主的CVC，就是一个产业的杠杆阶段，因为这些泡沫，导致我们不得不去做产业投资，去给企业更多的服务，然后去做更多的一种服务，我个人觉得产业基金最不重要的是钱，最重要的是要做服务。

海林基金还是为了服务国内细分产业的龙头，去做国内的项目，和他们一起联合成长，怎么去解决这个泡沫呢？不是投完了，就撤了，上了IPO之后，还可以继续做定增，继续去加持，然后继续往下走，这样产业基金可能就有出路了。

天堂硅谷作为一个产业整合和并购的，业内引领的一个标杆，您怎么去做，怎么看这个问题？让左总分享完，你再回答这个问题。

蔡晓非：左梁给我们讲一下怎么把钱花出去的？

左梁：我们1300亿管理规模包含了做产业和基础设施的基金。刚才提到了行业泡沫的问题，实际上每个行业都会遇到，是由预期、理想和现实之间的差异产生的。我觉得最好的一个应对措施就是我们今天的主题“产业基金，方兴未艾”，做产业投资，我有13个字:

第一个是“看得懂”。云从科技是我们在很早的轮次就进去了，前后跟了三轮，进去的时候已经是几十亿的估值，现在估值更高了。

投资的时候我们更多源于对未来人工智能应用场景的判断，会在视觉识别和安防领域先落地。所以基于特定行业的基金，会淡化VC、PE和天使的界限，再早的项目和高的估值在判断范围内也会敢投，这是第一个关键词，就是看得懂。

第二个是“找得到”。当时我们跟广州地铁搭了一个轨道交通基金，我们把全国轨道交通的产业链全部都梳理了一遍，广州有哪些，全国有哪个细分行业的龙头，然后作为投资标的进行筛选。所以第二个就是要找得到，只有产业基金才有这种产业的判断。

第三个是“投得进”。我们在投的过程中，实际上好的项目更多需要投资人去营销，通常我们都会强调能给项目带来什么样的发展建议。有着产业基金的背景，我觉得也更容易投得进。

第四个是“投得便宜”。因为我们有产业资源，所以可以有议价能力。我们跟广汽投的一个项目，已经成为传祺最大的一个LED车灯供应商。因为我们把它带入到这个产业链的体系，所以作为产业基金可能是一个价格来投资，能够带来资源可能是一个价格，一般的财务投资者又是另外一个价格。我个人认为对于我们最好的投资逻辑，就是沿着产业链，选择优秀的企业，利用我们的资本来伴随它成长。

蔡晓非：刚才尹总问我的问题，其实我的观点很简单，所谓的泡沫其实就是因为我们做投资的行当，以前门槛太低了，我经常跟我的同事讲，做投资其实很简单，就是投或者不投。我们搞那么多的产业调查和访谈，最后也是投或者不投，虽然来一个人，扔一个硬币也是投和不投。不像其他的行业造一个芯片，造一个桥，修一个路，你还得懂这个行当。

其实是因为原来的套利机会，特别是一二级市场套利的机会越来越小，所以要求我们做得更加精细化，所以要求我们去做并购，去做服务，去做持续的研究，其实这些都是脏活和累活。我们在国内比较早就提出做并购的原因，可能是我们当时就觉得迟早总是要去干这些活的，既然要干，就早一点去干，会不会让自己有一些优势呢？需要做很多背后细致的工作，需要去做服务，需要跟被投的公司有沟通，需要时刻了解行业的动向，这样才会把护城河筑起来，这样才能投到最优秀的公司。

我们这是最后一场，今天到此为止，谢谢各位嘉宾。

一、公募基金行业定义及发展历程

公募基金是证券投资基金的一种，证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式。证券投资基金如果按照募集方式的不同可以分为公募基金和私募基金。公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。而与之相对应的私募基金是相对于公募基金来说的，向特定投资者非公开发行。

我国公募基金行业发展阶段

一是1991年至1997年的早期探索阶段。1991年成立的第一只专项物业投资基金—"珠基金"（原名"一号珠信物托"），是中国最早的投资基金。到1997年之前，全国各地共设立了75只基金，但整个行业在1995年之后实质上已处于停滞状态。

二是1997年至2001年的起步发展阶段。以《证券投资基金管理暂行办法》出台为标志，监管机构对老基金进行了清理规范，南方基金公司和国泰基金公司等基金公司成立，发行了开元基金和金泰基金等封闭式基金。

三是2001年至2005年的规范发展阶段。《开放式证券投资基金试点办法》颁布，首只开放式基金——华安创新基金设立，以开放式基金为主的基金市场规模迅速壮大，基金管理的监管法规体系得到了不断完善，相应地，基金可投资范围从股票市场扩展到了债券市场和货币市场，基金品种也从股票型基金发展到债券基金、混合基金、货币市场基金和保本基金等。

四是2006年至2018年的快速发展阶段。在中国股市快速上行的带动下，基金的规模扩张出现了爆发式增长。

二、公募基金行业发展现状分析

截止2019年6月30日，共有135家公募基金管理人，合计管理基金数量5547只。管理基金资产净值134053.99亿元，份额规模127536.31亿份。

资料来源：中国证券投资基金业协会

资料来源：中国证券投资基金业协会

资料来源：中国证券投资基金业协会

三、公募基金细分市场发展

1、股票基金

2019年上半年，股票基金资产净值与份额规模双双增长，份额规模从2018年底的7716.98亿份增长到8129.8亿份；资产净值从2018年底的8244.63亿元增长到10716.46亿元。其中主要是指数基金与行业主题股票型基金的份额在增长，标准股票型基金份额略有下降。资产净值增长主要是受益于上半年股市行情。

资料来源：中国证券投资基金业协会

资料来源：中国证券投资基金业协会

2、混合基金

2019年上半年，混合基金资产净值增长与份额规模略微下降，份额规模从2018年底的14152.74亿份减少到13906.03亿份；资产净值从2018年底的13603.91亿元增加到15854.49亿元。其中偏股型基金份额略有增长，灵活配置型基金份额略有下降。

资料来源：中国证券投资基金业协会

资料来源：中国证券投资基金业协会

3、债券基金

2019年上半年，债券基金资产净值与份额规模双双增长，其中份额规模从2018年底的21552.75亿份增长到22348.29亿份；资产净值从2018年底的22628.8亿元增长到23668.59亿元。

资料来源：中国证券投资基金业协会

资料来源：中国证券投资基金业协会

4、货币基金

2019年上半年货币市场基金资产净值减少，资产净值从2018年底的76178.14亿元减少到72815.84亿元。份额规模从2018年底的76150.94亿份减少到72783.77亿份。

资料来源：中国证券投资基金业协会

资料来源：中国证券投资基金业协会

四、公募基金行业前景展望

公募基金作为我国最具代表性的普惠金融工具，理应也必将承担起理财养老的重托。2018年2月11日，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，养老目标基金成为我国专为养老金市场而设的特殊公募基金产品。截至2019年5月31日，以FOF形式成立的目标日期养老基金达23只，总规模39.94亿元。未来公募基金行业应当以更积极的姿态担当养老重托，为我国老百姓的养老生活提供财务上的有力支持，养老需求也必将给公募基金带来长远的发展前景。

此外，公募基金要获得长足发展，需要一系列的完善和改革，这当中不仅仅是公募基金行业的变革，更是整个金融市场环境的除旧革新。从法律法规、监管监督、人才培养、公司治理到渠道拓展、激励机制、产品创新、资金补给，到投资文化建设等等，是一个全方位立体的进步过程。

市场化是基金行业发展的必然，基金行业的发展将经历由无序到有序，由有序到有效的过程。未来我国基金业的发展将由量变转向质变，基金产品的发展将走向前台。