今日日元汇率记录

来源：格隆汇

作者：金振宇

来源：中国货币市场

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内容提要

日元，作为日本的主权货币，由于日本庞大的金融市场规模以及特殊的货币与财政政策，其汇率分析框架颇为独特。本文将跟随历史的脚步，尝试从日元的历史走势中，寻找日元汇率变化的蛛丝马迹。

一、贸易主导下日元均衡波动

经过60-70年代的高速发展，到70年代初期，日本已经成为全球第二大经济。由于日本对外贸易高度发达，因此，70年代的日元汇率与日本的贸易形势高度相关。

1979-1980年，第二次石油危机爆发，油价飙升，导致美国通货膨胀大幅上涨。为对抗高企的通货膨胀，美国大幅提高基准利率，并将基准利率长期保持在两位数。

高收益率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元走出单边升值行情。自1979年初到1984年底，美元指数由不到89涨至超过151，升值幅度接近70%。由于美元指数大幅上扬，虽然日本贸易余额不断攀升，但日元汇率却维持相对稳定。

二、广场协议拉开日元升值序幕

进入80年代后，由于日本常年贸易顺差，日本和美国在贸易领域的摩擦开始增加，美国对较低的日元汇率极为不满。为此，1985年9月，美、日、英、法、德在纽约广场饭店（Plazz Hotel）签订协议，一致决定联合干预汇市，日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。

协议签署之后，在政府干预及市场参与者大量抛售下，美元兑以上四种货币均出现大幅贬值。

日本作为外向型经济，1985年日元大幅升值使日本出口在1986年初受到了一定冲击，经济出现短暂衰退，被称为“日元升值萧条”。为了防止本币升值对全国经济增长带来不利影响，日本央行制定一系列宽松政策刺激经济增长。

然而，由于外需强劲，且日本工业产品有着较强的竞争力，在随后近十年时间里，日本对外贸易始终维持着较大的顺差。在这一时期内，虽然日本经历了泡沫的繁荣与泡沫的破裂，但经常项下的大额顺差始终推动着日元朝着升值方向波动。

1995年初，日本阪神大地震后大量海外资金回流，导致日元快速升值到80附近。

三、低息时代，套息交易主导日元汇率

阪神大地震对日本造成了超过1000亿美元的经济损失，这对于90年代初期泡沫破裂后的日本而言无异于雪上加霜。为了提振国内经济，日本央行进一步降低利率。随着美日之间利差走阔，日元套息交易（Carry trade）开始兴起。

在套息交易中，大量日元被作为负债借入后卖出，投资于海外的美债等高收益资产。可以看到，自从日本进入低利率（包括零利率、负利率）时代后，套息交易成为影响日元汇率的最主要因素，在大多数时间里，日元汇率与美日利差高度相关。

同时，当新兴市场蓬勃发展时，日元负债也被大量投入新兴市场获得高额收益。当风险事件或经济危机爆发，相对脆弱的新兴市场受到打击后，大量由日本流入新兴市场的套息交易平仓，使日元升值，日元因此而成为“避险货币”。

1997年至1999年亚洲金融危机期间，虽然美日利差较高，但日元依然大幅升值，“避险模式”牛刀初试。2008年金融危机后，美日利差缩窄叠加全球经济下滑影响，日元再次走出波澜壮阔的升值行情。

图1 美日利差与日元汇率

四、进出口对日元汇率的影响依然存在

在日元汇率的分析中，套息交易（美日利差）也不是日元的唯一决定性因素。可以看到，在2013年至2015年期间，虽然美日利差维持低位，但日元却走出单边贬值趋势，日元汇率与美日利差显著背离。

2013年至2015年期间，由于2011年东日本大地震后日本产业链受损，出口下滑，导致日本持续超过30年的进出口顺差转为逆差。随后，由于福岛核电站泄露事故影响持续发酵，日本大部分核电站被迫关停，为了弥补电力缺口，日本不得不大量进口化石燃料重启火力发电，使贸易逆差进一步扩大，也让日元持续承压贬值。

从日元汇率的历史波动来看，随着日元国际化的不断推进，美元指数对日元汇率的影响逐渐弱化。相对的，日元汇率更多受套息交易、日本进出口贸易、国际政治等因素共同影响。虽然套息交易对日元影响较强，但进出口贸易依然是日元汇率分析不可或缺的一部分。

总结起来，在较短时间期限内，日本低利率政策下套息交易主导的日元基本涨跌逻辑为：

（1）当全球经济上行，美日利差处于高位或展宽时，资金流出日本寻求高收益，日元贬值；当全球经济下行，利差处于低位或收窄时，资金回流日本，日元升值。

（2）由于日本常年经常项目顺差，当日本经常账户出现大幅逆差时，日元贬值。

最后，从较长的时间跨度来看，自广场协议以来，日元一直处于一个强势的升值通道中。

在当前全球经济增值乏力，各国央行纷纷降息的情形下，未来究竟是何种变化来逆转日元这一长期升值的趋势，恐怕只能等待时间给予答案。

图2 日元升值通道仍在延续

作者：金振宇，民生银行总行金融市场部

据中国外汇交易中心数据，2019年12月17日，100日元对人民币汇率中间价为6.3849，较上一交易日下跌69.00点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2019年12月17日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币6.9971元，1欧元对人民币7.7932元，

100日元对人民币6.3849元，1港元对人民币0.89809元，

1英镑对人民币9.2850元，1澳大利亚元对人民币4.8101元，

1新西兰元对人民币4.6133元，1新加坡元对人民币5.1613元，

1瑞士法郎对人民币7.1165元，1加拿大元对人民币5.3152元，

人民币1元对0.59197马来西亚林吉特，人民币1元对8.9378俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0543南非兰特，人民币1元对167.11韩元，

人民币1元对0.52495阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.53605沙特里亚尔，

人民币1元对42.1697匈牙利福林，人民币1元对0.54626波兰兹罗提，

人民币1元对0.9589丹麦克朗，人民币1元对1.3389瑞典克朗，

人民币1元对1.2884挪威克朗，人民币1元对0.83607土耳其里拉，

人民币1元对2.7065墨西哥比索，人民币1元对4.3202泰铢。

据中国外汇交易中心数据，2020年1月17日，100日元对人民币汇率中间价为6.2493，较上一交易日下跌122.00点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2020年1月17日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币6.8878元，1欧元对人民币7.6703元，

100日元对人民币6.2493元，1港元对人民币0.88618元，

1英镑对人民币9.0072元，1澳大利亚元对人民币4.7500元，

1新西兰元对人民币4.5698元，1新加坡元对人民币5.1140元，

1瑞士法郎对人民币7.1368元，1加拿大元对人民币5.2813元，

人民币1元对0.58980马来西亚林吉特，人民币1元对8.9597俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0923南非兰特，人民币1元对168.44韩元，

人民币1元对0.53327阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.54469沙特里亚尔，

人民币1元对43.6197匈牙利福林，人民币1元对0.55160波兰兹罗提，

人民币1元对0.9742丹麦克朗，人民币1元对1.3779瑞典克朗，

人民币1元对1.2906挪威克朗，人民币1元对0.85022土耳其里拉，

人民币1元对2.7262墨西哥比索，人民币1元对4.4102泰铢。

来源：金十数据

作为一种避险货币，日元最近正被加速抛售。据日经2月21日最新消息，由于全球贸易商对于日本控制疫情的反应表示怀疑，因此加速抛售。据悉，日元的汇率已跌至10个月以来的低点。

实际上，日本经济的状况也不容乐观。据美媒表示，日本去年10月份上调其国内消费税是日本增值税的失误，而英媒也同样对日本消费税进行了批评。因为在此期间，日本GDP在上调消费税后，收缩了6.3%，创下了5年来最差的季度结果。有分析人士表示，这使得日元作为避险资产的属性正在持续减弱。

据了解，由于日元正在被加速抛售，逃离日元后的避险资金正不断涌入黄金。截至昨日，黄金价格上升至每盎司1618.38美元，创下7年来的新高，而美国黄金期货也上涨至每盎司1620.50美元。有业内人士表示，黄金将继续成为优先级最高的避险资产，如果日本经济无法继续保持与中国市场的紧密关系，那避险资金对日元的担忧也将进一步加剧。

据了解，中国市场对于日本经济而言十分重要，因为日本依赖于中国的工业活动以及消费者支出。据机构Pepperstone表示，如果投资者希望投资组合里有避险货币，那现在买美元比买日元更好。有日本分析人士表示，日本传出一系列黯淡的经济消息，有观点认为日本经济即将进入衰退，加上日本各大基金都在积极抛售本地资产，并买入美股和黄金。

据AxiCorp亚太市场策略师Stephen Innes表示，需要明确的是，日元被抛售并非外部因素推动，日本资管经济纷纷退出东京市场推动了行情。换而言之，日本资管对日本经济都没有信心，日元被加速抛售也是情理之中。

来源：寻汇智库

新年以来日本各项经济指标表现不佳，第四季度经济增速首次变为负值，并且近期日本也面临着新冠疫情的严峻考验，日元汇率随之出现了剧烈波动，在未来预期减弱的压力下日本经济该如何实现复苏。

每况愈下，经济增速显著下降

本月日本政府公布了2019年最后一个季度的经济数据，最重要的实际国内生产总值GDP环比下降1.6%，按年率计算降幅为6.3%，时隔一年后以来再次转为负增长，同时还创下近六年来的最大单季度降幅，无疑加剧了市场对日本经济恐将陷入衰退的担忧情绪。究其原因，国内消费需求大幅下降和自然灾害影响是日本第四季度GDP减速的两大因素：日本在2019年10月起将消费税率从8%提升至10%，导致居民在增税落地前的第三季度进行了大量提前消费，因此造成第四季度消费明显减少；此外，去年年底登录的大型台风等自然灾害也影响了日本中东部发达地区的实体经济生产和交通运输，对经济也产生了显著的影响。

雪上加霜，再遇新冠疫情影响

在这两项不利因素的影响下，可以提前预计到日本经济将陷入一定程度的衰退，因此日本财政部也在年底公布了26万亿日元的大规模财政刺激计划。只是没有想到这项财政刺激还没完全实施落地，新年初在全球范围内发生了新冠疫情，日本政府由于对疫情的准备和应对措施不足，目前正深陷防控疫情公共卫生事件的不利影响之中，这也将使日本经济进一步陷入衰退的担忧。对此路透新闻的分析师预测，新年第一季度日本经济增速环比还会再下降0.9%，可以说新型冠状疫情的传播可能会扑灭日本今年第一季度出现复苏的希望。

面对当前的挑战，日本政府上周发布月度经济报告，提出重视新冠疫情的扩散风险，借鉴已有经验做好防控工作；同时日本央行计划后续继续实施宽松的货币政策，配合大规模的财政刺激，日本政府对日本经济做出温和复苏的评估。

避险升温：日元出现剧烈波动

在近期全球各国与日本关于新冠疫情公共卫生事件不断发酵的期间，日元汇率出现了上下涨跌的剧烈波动，上周波幅超过了3%；寻汇认为其中主要有两项原因：一方面，上述所提到日本的经济在增速降低和卫生防控压力下的未来衰退预期显著打压了日元汇率，在四季度GDP年率公布时日元汇率当日大幅贬值1.37%；另一方面，新冠疫情在全球范围内不断蔓延，影响了多个国家经济增长预期，VIX国际恐慌指数在上周大幅增长超过60%，全球避险情绪显著升温的情况下日元的避险货币属性使其买入需求大增，因此日元汇率在上周随之也出现了显著升值。总体来看，日本经济目前处于相当不稳定的时期，短期内预计日元汇率将延续频繁剧烈震荡的态势。

来源：金融界网站

北京时间9日消息，在3月9日的东京外汇市场上日元大幅升值。日元兑美元汇率升至1美元兑103.5日元左右，创下2016年11月以来时隔约3年零4个月来的最高点。新型冠状病毒的感染在欧美扩大，对世界经济前景的担忧进一步升温。投资者的避险姿态增强，日元买盘占据优势。

意大利政府3月8日宣布封锁包括经济城市米兰在内的北部大范围地区。美国纽约州也宣布进入紧急状态，新型冠状病毒呈现出在全球范围内扩散的态势。日本青空银行的诸我晃指出，“对世界经济前景的担忧难以消除，眼下日元可能升值至1美元兑102日元的水平”。

上周五高盛预测，如果新冠病毒疫情导致全球市场出现无序状态，日元可能会大幅走强至2013年以来未见的水平。

高盛全球外汇与新兴市场策略联合主管扎克-潘德尔（Zach Pandl）表示，他对日元的长期公允价值估计是1美元兑95日元。 目前美元兑日元汇率在106左右。

来源：海外掘金

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如果有人问你，中国大众是什么时候开始意识到这次疫情的严重性？你可能一时间回答不上来，但我只通过一张图，就能很快回答你：2020年1月20日。

那天，大量关于武汉疫情爆发的新闻、视频和照片在网上疯传，人们真正认识到，就在几天前医疗专家们对外宣称的：疫情可控，不会人传人是错的。对疫情的恐慌，正在中国的一些角落里蔓延。

是什么图这么神奇，能如此迅速地反应出这个时点？答案是：日元兑人民币的走势图。

1月20日这一天，日元兑人民币进入上行通道，一路涨到2月4日，从原本的1日元兑0.062人民币，涨到1日元兑0.065人民币，涨幅达4.8%。

这期间，中国的疫情升级，各种谣言充斥网络，政府开始封锁武汉、湖北，到后面甚至停止了全国团体旅游和境外游。许多国家也在此时宣布禁止去过中国的外国人入境。

这无疑应证了：日元是避险资产，市场遇到风险就会上涨。

外汇市场是敏锐的，能迅速捕捉当地人民的情绪，在市场交易中做出反应。中国出现重大疫情灾害，对当地市场是利空，在中国的外国资本就会四下逃窜避险，而日元就是避风港，抛售人民币购买日元，推升日元升值。

下一个问题：那么，二次传播到国外，什么时间点是国外开始恐惧这个狡猾的新冠病毒的？我们也用一张图就能看出这个节点——日元兑美元的走势图。

在市场逐渐消化中国的疫情，而且随着在中国的疫情逐渐得到当地政府的控制之后，日元就趋于稳定了，从2月4日到2月19日，整个外汇市场都比较稳定。

但是，在2月19日，我们看到日元兑美元突然有个下跌，然后迅速在2月20日拉升。所以，我们可以以此判断，国际开始对疫情出现恐慌的时间，大致在2月19日-20日。巧的是，日经指数也是在这天开始下行趋势。

这一天发生了什么？

邮轮钻石公主号的监管问题爆发，前有船上的乘客在社交网上发出求助，后有日本专家因为质疑政府处理措施而被感下船……此时，船上还陆续出现几名工作人员被感染，船上人员的感染人数也与日俱增。

另外，韩国的超级传播者被确认，而且传播的人数大量增加，一日就确诊几十人。伊朗在2月19日确诊首例，意大利在20日来到疫情的拐点，一名米兰附近的居民被确诊新冠肺炎。国外的社区感染开始大规模扩散。

这一天，中国央行在时隔3个月降息，作为基准利率的1年期贷款市场报价利率（LPR）2月下调0.1％，降至4.05％。这也意味着中国的经济受到新冠肺炎疫情的影响，央行正在用流动性挽救这一情形。

一个中国舆情对疫情的认知拐点，另一个世界出现多地社区感染的拐点，两个疫情时期的重要拐点，都可以通过日元的上涨来判定。

日元当之无愧成为全球最敏感的避险货币。

从2月20日开始，日元兑美元开始升值至今，最高已经上涨5.6%。就在刚刚过去的3月3日，美联储宣布降息50个基点，这个幅度是近几年来从未见过的，上次降息50个点还是2008年10月——美国次贷危机烈火熊熊的时候。

根据美联储的说法，这次降息，主要是因为新冠病毒。

美国还能降息，但日本却退无可退（已经负利率了）。降息意味着什么？借美元的成本在减少，将可能有大量美元涌入市场。这个时候还在风险时期，一些避险资金会选择哪里？日元。

也就是说，在两国的利率差缩小的情况下，日元还会上涨。

日元是怎么成为避险货币的？这个问题在网上已经有很多解释。这里主要结合日本央行的最新“买买买”动作来讲一讲。

因为新冠疫情，日经指数已经连跌数日，从2月20日一直跌到现在。期间有几次回调，上涨的主要原因就一个：日本央行兜底。

关于这次日本央行出手救市，《券商中国》的解释非常直接明白，我在这把它简单梳理一下。

据FOX168报道，日本央行于3月2日创纪录出手，暴买1014亿日元ETF，至3月2日披露的数据，日本央行持有本国ETF为28.87万亿日元。

日本央行在2010年开始买入股市ETF，2013年，ETF购买的规模被大幅提高。在当前的量化宽松政策下，日本央行每年买入6万亿日元的ETF，对象包括东证指数TOPIX、日经225指数和JPX-日经400指数。

此次购买ETF的本意在于刺激投资者风险偏好，因为央行兜底会给市场以保障，进一步提高投资者的投资动机。目前，央妈持有的ETF已经接近全日本ETF总额的80%。

除了ETF，日本央行也为本国的国债兜底。3月2日，日本央行提出，时隔约4年将实施以2周期限从金融机构购买国债、向市场注入5000亿日元的特别公开市场操作。这些都是为了注入资金，给市场提供流动性。

随着日本央行的介入，日本股市3月2日出现止跌行情，日经指数单日反弹近1%。

日本央行可以说是全球央行中，非常神奇的存在。早在2018年3月，日本央行就已经成为了该国近40%上市公司的大股东。根据《日本经济新闻》当时的计算，东京证券交易所有3735家上市公司，在其中1446家，日本央行都是名列前十的大股东。更不能不提日央行还是日本政府债券最大持有者，手中有的国债已经相当于全部发行在外的日本政府债券的43%，超过了日本的国内生产总值。

看了这么多，为什么日元是避险货币？（1）日本资本市场良好的流动性，（2）稳健的经济（通常会有央妈兜底），（3）负利率让日元借债很方便，以及（4）其透明的经济环境，造就了日元成为全世界最有用的避险货币。

可即使央妈出手，日本经济仍面临不小挑战。

日本央行的购买计划的确起到了修复风险偏好、提振资产价格的作用。但日本央行购买ETF的尝试也面临诸多问题。除了上述流动性问题，在宏观层面，包括购买ETF在内的日央行量化宽松政策未能使日本摆脱低通胀困扰。目前，日本核心CPI仍然大幅低于其通胀目标。

新冠疫情仍在持续，而日本本国各类数据都不算太好，对华出口、访日外国游客减少和供应链断裂等暂时的打击巨大，整个日本金融业都弥漫着2008年雷诺兄弟倒闭时的紧张气氛。

不过，对日本经济的信心也没减退，绝大部分人都认为只要疫情结束，就会出现V型复苏——这一类复苏就是从坐标轴上看，因疫情需求暴跌之后，又因为疫情结束，被压抑的消费欲望激活后的暴增。

正是因为对自家的经济拥有这样的自信，大量资本才会进入日本，不然它们可以选择那些疫情更轻的国家。

雷曼危机前，1美元兑109日元左右的日元汇率，在短短1个月后升值至90日元左右。不过这次市场却没有这么高的预期，因为整体的风险程度并不比当年，而且当时美联储降息是从一个利率高位下降，但这次的基准利率本就处在低位。

但不可否认，在美联储降息的背景下，现在的日元已经打开了升值通道。这个时候该考虑配置一个日元资产，比如房产，可以对冲意外黑天鹅事件，分散风险。

最后，给大家介绍智谷旗下日房投资第一平台——掘金日本房产（ID：Japan_gold）。

美国4月通胀报告概述：

4月美国通胀报告（消费者物价指数）将于5月12日星期二格林尼治标准时间（GMT）出炉，预计该数据将显示价格压力大幅回落但是，鉴于冠状病毒大流行带来的经济影响以及美联储随后的反应，通货膨胀下降并非意料之外零售交易商比昨天和上周进一步做多美元/日元05/12星期二| 格林尼治标准时间12:30 | 美元消费者物价指数（APR）

该月美国通胀报告（居民消费价格指数）由于上周二是由于显示急剧下降的价格压力，但没有什么应促使美联储改变任何显著的方式其目前积极稳健的政策路径。

根据彭博新闻社的报道，预计整体CPI 将从1.5 ％升至0.4 ％，核心CPI 将从2.1％（同比）升至1.7 ％。随着人们对美国面临的类似萧条的经济状况的担忧加剧，由于总需求的大幅回落，价格压力有所减轻。未来几个月的通货膨胀数据很可能也会显示通货紧缩，即使不是绝对的通货紧缩。

但是，鉴于冠状病毒大流行的后果，通货膨胀率下降并非意外。反过来，美联储将其资产负债表膨胀至6万亿美元以上。美联储将在可预见的将来保持货币政策的开放，因此这些通胀数据可能不会产生重大影响。

原油价格与美国5Y5Y通货互换前瞻（2019年5月至2020年5月）（图1）

能源市场的稳定，特别是原油价格，最近几周迎合了通货膨胀预期稳定的环境-尽管相对于冠状病毒大流行之前的水平，这也受到了打击。美国4月份通胀报告与中期通胀前景之间的差异可能提醒我们，市场参与者希望当前的经济不景气不会长期持续。

值得关注的货币对：DXY指数，欧元 / 美元，美元 / 日元，黄金

美元/日元汇率技术分析：日线图（2019年5月至2020年5月）（图2）

上周高位收盘，但未创下5月新低和3月第二周以来的最低水平。旧货价格缺乏变动以及美国国债收益率的下降，使得日元兑美元汇率缓慢，看跌，但几乎没有令人信服的方式。

牛逼的USD / JPY利率，他的动力配置文件相冲突。USD / JPY率之间交织每日5-，8-，13-，和21-EMA包络，这是在对准既不看跌也不看涨顺序。每日MACD继续下滑至其信号线下方，而慢速随机指标仍处于超卖区域（尽管逐渐走高）。更多的损失可能仍然存在。

美元/日元：零售交易者数据显示，净交易者为55.56％，多空交易比为1.25：1。净交易者比昨天增加0.79％，较上周增加13.10％，交易者净空头数量比昨天减少了10.00％，比上周增加了11.44％。

我们通常对人群情绪持相反观点，而交易员净多的事实表明美元/日元价格可能继续下跌。

交易者比昨天和上周进一步净多头，当前情绪和最近的变化相结合使我们对美元/日元看跌的逆势交易偏见更加强烈。

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【格物·货币】是格物资本旗下内容大类目之一

“日本货币”内容系列从属于【格物·货币】

第一部分：日本货币之源

第二部分：皇朝十二钱

第三部分：金银铜三货时代

第四部分：独立统一币制

第五部分：德川货币改铸

第六部分：“圓/円”诞生

第七部分：日本纸币演变

第八部分：日本金本位

第九部分：日元国际化

本文为“日本货币”系列 第 十 部分

格物者说：约一百五十年前，日元曾按金平价原则与美元1:1等值兑换；约七十年前，日元与美元汇率被固定在360:1，并维持至1971年；此后，日元汇率进入自由浮动，并大幅升值。

01“圓/円”汇率开端

1871年5月，明治政府颁布《新货币条例》，开启了日本货币史的“圓/円时代” （即中文的“日元”），同时还规定“1圓=1.5克纯金”（根据此原则，铸造新式标准金币，重25.72格令，成色90%，含金量23.15格令=1.5克，法定价值刚好是“1圓”）。“圓/円”汇率史由此开端，且是以金本位的方式开端。更多阅读：《日本货币史：“圓/円”的诞生》

19世纪70年代时，全球已初步形成国际金本位格局（以英国为代表的金本位先驱）， 各主要货币大都和黄金挂钩，都有各自的含金量，因而，日本“圓/円”的对外汇率是以金平价原则（货币含金量）来计算确定的，各主要货币之间的汇率，均按照金平价原则而固定下来，形成固定汇率制。更多阅读《金本位150兴衰史》

比如，当时“1 dollar”（1美元）金币含金量为23.22格令，这和“1圓”的含金量23.15格令非常接近，所以按金平价原则， 美元/日元汇率大约为1:1。

▼图：1871年时，“1圓”日本金币和“1 dollar”美国金币几乎等值。制图丨格物·资本

021871-1897：汇兑确定原则变化

1871年以后，由于日本持续贸易逆差，以及国际银价持续下跌（国际金银比价从1:16逐渐扩大），导致日本金币大量外流，日本国内流通中的金币日渐稀少，银币上升成为主导流通铸币；到1878年5月时，日本政府承认了银币的本位币地位，日本实际变成了金银双本位制。更多阅读《日本金本位》

由于日本国内金属货币本位的变化，日元对外汇兑确定原则也发生改变。由于银币逐渐上升为主导流通铸币，日本在对外贸易中，基本都是用银币支付，日元的对外汇兑无法适用原来的金平价原则，变成了日本银币与外国金币的汇兑关系（如“一圓”日本银币，与“1 dollar”美元金币或“1 pound”英镑金币的汇兑）。

▼图：日元对外汇率确定原则的变化：从金币到银币。制图丨格物·资本

1871年后，因国际金银比价的持续扩大，白银相较于黄金价格持续走跌，银币的价值相较于金币的价值也持续下跌，所以，日本银币对外国金币（美元金币和英镑金币）的汇率也在持续下跌，即日元对美元（或英镑）汇率持续浮动贬值。

到1894年时，“1 dollar”美元金币，等值于两枚“一圓”日本银币，即日元兑美元汇率达2:1，相较于1871年时，日元贬值了一倍。

▼图：国际金银比价1687-2012年。19世纪后三十年，国际金银比价的持续扩大，1871年时约为1:16（1盎司黄金=1盎司白银），到1894年达1：32（1盎司黄金=32盎司白银）。图片来源：Measuring Worth

031897-1917：重回金本位与金平价

1897年日本政府颁布《货币法》，正式确立了金本位货币制度（1871年《新货币条例》尝试了金本位，但因金币大量外流而失败），同时，该法案还参考了当时国际金银比价情况（1:32），重新规定了“圓/円”的含金量：1圓=0.75克纯金（1871年时为“1圓=1.5克纯金”），并按此准则，重新铸造新的日本金币。（在相同面值的情况下，1897年新金币较1871年旧金币，含金量减少了一半，成色未变90%，重量减少了一半）

1897年日本正式确立金本位的同时，也标志着日本正式成为国际金本位体系中的一员。因此，“圓/円”的对外汇兑重新回到了金平价原则，变成了固定汇率制。

由于1897年相较于1871年，“圓/円”的含金量减少一半，而“dollar”或“pound”在这期间的含金量不变，所以，按金平价原则，1897年相较于1871年，日元对美元（英镑）的汇率贬值了50%。1871年时，1美元≈1日元，1897年时，1美元≈2日元。

1897-1917年这二十年间，日元对外汇兑一直遵循着金平价原则，对美元一直保持着2:1固定汇率不变。

▼图：1871-1941年美元/日元汇率。图片来源：sikyou.com

041917-1931：金本位与金平价终结

1914年一战在欧洲爆发，欧洲国家为了防止黄金外流，纷纷下令禁止黄金出口。1917年9月美国宣布禁止黄金出口，日本两天后也随即颁布黄金出口禁令。更多阅读日本金本位：从萌生到崩亡的“魔幻之旅”

各国禁止黄金出口，意味着各国对外中断了金本位，各货币之间的汇率也不再遵循金平价原则，因而在日本颁布黄金出口禁令后，日元的金平价固定汇率制随之中断。

日元中断金平价后，原则上变成了浮动汇率制，但日本政府为了避免日元汇率大幅波动，对汇率进行了干预管制。最初时，日本政府试图将日元与美元挂钩，稳定在2:1附近，但一战结束后日本很快经历了经济衰退，紧接着又发生1923年关东大地震，日本产生巨大贸易赤字，日元汇率贬值压力大增，1923-1925年间，日元对美元快速贬值至2.5:1（见上图：1871-1941年美元/日元汇率）。1926年之后的几年里，日元对美元汇率有所升值，且趋于稳定。

到1930年1月，日本解除了黄金出口禁令，对外重启金本位，且恢复至战前的金平价水平“1圓=0.75克纯金”。当时欧美主要工业国也均已重启了金本位制，国际金本位体系恢复，所以各主要货币之间的汇率，又重新回到了金平价原则下的固定汇率制，而日元对美元汇率则被再次固定在2:1。

不过，1930年重启的金本位并没维持多久。当时正处于全球经济大危机时期（1929-1933），日本解禁黄金出口后，在大危机冲击之下，其官方黄金储备很快就遭到挤兑，快速流失，这最终迫使日本政府于1931年12月宣布脱离金本位：再次禁止黄金出口，且日本纸币不再能兑换成金币。此后，日本金币很快便退出了流通，日本纸币从此也变成了不可兑现的信用纸币。

由于金本位的终结，“圓/円”和黄金事实脱钩，日元的对外汇率也不再遵循金平价原则，从固定汇率又变成了自由浮动汇率。而同时，放弃金本位的做法，严重削弱了人们对日元的持有信心，日元的汇率在也因此急剧贬值（见上图：1871-1941年美元/日元汇率）。

1932-1934年间，日本政府遵循着自由浮动的原则，未对日元过多干预；1935年后，日本政府试图将日元和英镑挂钩，维护汇率稳定。到二战时期，国际贸易中断，日元官方汇率数据也随之中断，不过，战时的日本国内通胀飙升，日元汇率应该是大幅走跌的。

051945-1973：军事汇率和固定汇率

1945年8月，日本宣布战败投降；二战结束后，日本随即进入以美国上将麦克阿瑟（驻日盟军总司令）为首的美军军事管理时期，日元汇率也因此变成了由美军及日本政府单方面决定的军事管制汇率（不受市场供求影响）。

1945年9月，根据美军驻日司令部的商议和决定，日本政府公布了日元对美元的军事汇率15:1，即1美元可兑换15日元。由于日本经济被战争彻底拖垮，战争结束后，日本立马陷入恶性通胀的泥潭之中。通胀的飙升，促使日元对美元的军事汇率也大幅调贬，1947年3月时，日元对美元军事汇率调整至50:1，到1948年7月时，则达到270:1。

1949年4月，负责指导日本战后经济稳定与复苏工作的美国银行家约瑟夫·道奇，告知日本财政大臣池田勇人，日元对美元应调整为360:1才合适，日本政府按要求确定了“1美元=360日元”的军事汇率。

▼图：约瑟夫·道奇（Joseph Morrell Dodge），美国银行家，二战后“道奇计划”的提出者和执行者。1949年2月，道奇受时任美国总统杜鲁门指派抵达东京，担当麦克阿瑟的财政经济顾问，“1美元=360日元”正是出自他之手。图片来源：ameblo.jp

由于“1美元=360日元”的汇率对日本经济稳定与复苏起到了很好的效果，此后三年，日本政府一直将此汇率保持下来，未作改变。

1952年8月，日本加入IMF和国际复兴开发银行（世界银行的前身），同时也正式纳入到布雷顿森林体系（以黄金为基础、以美元为中心的国际货币体系），在该体系之下，各国货币皆与美元固定挂钩，且由各国政府/央行负责维持固定汇率，日元当然也不例外，日元与美元的汇率固定在360:1（沿用此前汇率），且在此基准上允许浮动范围±1%。更多阅读美国货币史：美元霸权的构建

1952年以后，日元与美元汇率长期固定在360:1（±1%区间浮动），直到1971年8月“尼克松冲击”。（1971年8月15日，美国总统尼克松发表电视演讲，宣布“新经济政策”，并宣布“关闭黄金兑换窗口”，美元与黄金事实脱钩，标志布雷顿森林体系开始崩溃。该事件对国际金融市场影响巨大，日本人将此称为“尼克松冲击”）

“关闭黄金兑换窗口”消息一出，国际外汇市场上随即大量抛售美元（由于美元纸币不再能兑换黄金，人们对美元持有信心崩溃，所以抛售），美元兑其他货币汇率急剧走跌。在东京外汇市场上，美元同样出现巨大抛压，远超日本政府预期，由于无法继续维持“1美元=360日元”，日本政府于当年8月27日无奈宣布放弃汇率波动限制，固定汇率关系随之崩裂，日元对美元汇率随之急剧走升。

▼图：二战后，美元/日元历史汇率。“1美元=360日元”从1949年4月一直沿用到1971年8月，维持了22年之久。在1971.8至1971.12这四个月里，日元对美元汇率从360:1快速走升至315:1附近。图片来源：wikipedia

“尼克松冲击”之后，为了稳定国际货币体系运行，1971年12月18日，以美国为首的“十国集团”在华盛顿特区达成《史密森协议》，重新构建了“无黄金支撑的、仍以美元为中心的固定汇率制”：美国政府调贬美元对黄金的官价，从1金衡盎司等于35美元调整为38美元，但依旧不承诺美元可兑换黄金（即美元无黄金支撑）；同时，其他各国货币对美元汇率进行升值调整，并再次固定汇率，且从原来的±1%区间浮动扩大为±2.25%区间浮动。更多阅读：与黄金脱钩后，美元为何依旧无敌？

根据《史密森协议》，日元对美元基准汇率调整为308:1，在此基准上±2.25%区间浮动。此后，308:1的固定汇率维持了一年多。

到1973年2月12日，因美元危机再度爆发，美国政府单方面宣布美元对黄金再度贬值，从38美元调整为42.22美元。这再次引发国际金融市场巨震，随后的一个多月里，日本及欧洲国家纷纷放弃了本国货币与美元的固定汇率，国际货币体系正式进入无序的自由浮动汇率制，而日元对美元的汇率也急剧升值至265:1（1973年3月）。

1973年4月，日本正式采用浮动汇率制，从此，日元进入自由浮动汇率时期，一直延续至今。

061973年后：大升值与区间波动

自日元汇率开始自由浮动后，日元对美元便进入一波升值大趋势中。从1973年至1995年二十二年里，日元对美元有两个明显剧烈的升值期：1976.10-1978.10（汇率从300:1到178:1），主要是由日本贸易帐顺差显著增长所驱动的；1985.9-1987.11（汇率从242:1到120:1），因1985年《广场协议》的签署，美日英德法五国联合干预国际汇市，压低美元汇率，反向迫使日元升值。

▼图：1971年后美元/日元历史汇率。图片来源：Macro trends

从1990年代开始，日元对美元汇率开始呈现双向波动趋势，不同的历史时期，不同的因素驱动着日元对美元的升贬走向，不过，汇率大致都保持在80：1至140:1区间内，一直维持至今；期间，日本货币当局时常会干预日元汇率，以抑制日元过度升值。

07日元实际有效汇率

谈到日元的汇率走势，不得不提到一个重要的指标：日元实际有效汇率，即剔除了各国通胀因素后，日元对其他货币汇率的加权平均汇率（以对各国的贸易比重为权数）。相比于美元/日元汇率（两个货币之间的双边汇率），日元实际有效汇率反映的是日元对其他各贸易货币的综合、真实汇率，更能真实地反映日元对外币值。

▼图：日元实际有效汇率（1970-2017年）。图片来源：Japan Macro Advisors

从1971年到1995年间，日元实际有效汇率保持着走升态势，这与美元/日元的汇率走势基本相似（对比参照上面两张图），这也表明日本对美国的贸易依赖性大，美元/日元汇率在日元实际有效汇率中占权重大。

1995年后，日元实际有效汇率转向，由升转跌，一路走跌至今。这与美元/日元的区间波动并不一致，这反映日本对美国的贸易依赖性降低。此外，日元实际有效汇率持续下跌，背后的深层次原因是：1990年日本经济泡沫破灭后，陷入长期低迷的经济增长，贸易盈余也停止扩张（甚至出现赤字），经济实力是一国货币对外币值强弱的基础，经济实力的弱化决定着日元实际有效汇率的走软。

参考资料

円相場の歴史，weblio.jp

為替や円相場の歴史，sikyou.com

ドルと円の歴史を振り返る『今では考えられない為替相場』，thinkmoney.mobi

从二战后日元汇率波动得到的经验、教训和启 示，李璐媚，大连海事大学学报 (社会科学版 )，2008年12月第8卷第6期

日本汇率政策失败所带来的教训——以“尼克松冲击”和“广场协议”为例，黑天东彦（日），国际经济评论，2004年第1期

日元对美元汇率的变 化及其原因分析，薛敬孝 张晓东，南开学报 (哲学 社会 科学 版 )，2003年第6期

A History of Yen Exchange Rates，James R. Lothian，papers/SSRN ，1991/1

The Japanese Yen history，rothkoresearch.com，2014/11

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周五(5月22日)亚太午盘，美元兑日元小幅整理于107.48附近，早前日本央行罕见的召开紧急政策会议，宣布维持利率不变，同时日本央行公布了新贷款计划的细节，该计划旨在增加对受新冠疫情打击的中小型企业的放贷，政策利率公布后，美元兑日元急跌。

日本央行罕见召开紧急政策会议

在本周五召开的紧急会议上，日本央行决定将基准利率维持在-0.1%不变，同时维持10年期国债收益率目标在0%附近不变。

日本央行宣布将公司债、商业票据购买延长6个月到2021年3月底。央行官员表示将关注疫情影响，必要时进一步行动。

央行决议发布后，美元/日元小幅下跌。

日本央行表示将推出新的贷款计划，该计划将在6月启动，旨在增加对受疫情打击的小企业的放贷，计划总规模约为30万亿日元(2800亿美元)。

根据该计划，如果商业银行向小企业提供贷款，日本央行可以向商业银行提供无息贷款，期限最长为一年。商业银行可以从日本央行那里获得0.1%的贷款利息。

市场分析指出，日本央行的新贷款计划从美联储“主街贷款工具”(Main Street Lending Facility)中借鉴了很多元素，后者旨在在美国财政部支持下向小企业提供贷款。

与美联储的计划一样，日本央行的计划实质上是利用政府担保来弥补小企业贷款失败后可能出现的损失。这样商业银行可以增加贷款，而不用担心自身累积巨额不良贷款，其甚至可以通过向日本央行借钱获得利息。

到目前为止，日本央行采取的大部分救助措施都是针对大企业的。央行面临的挑战是，如何救助那些一旦经济不景气就会迅速破产的小企业。

随着因新冠疫情导致的破产增多，日本央行被迫采取更多行动，以避免爆发全面的经济危机。

值得注意的是，这是一场原先未在日本央行日程计划上的货币政策会议，而之所以突然召开这场计划外的利率决议是因为最近公布的数据显示日本一季度GDP大幅萎缩，4月份出口大幅下降，日本5月工厂活动加速下滑，令日本央行寻求迅速为陷入困境的企业提供融资，彰显其在支持经济方面的灵活立场。

日内早间公布的最新数据显示，日本4月份核心通胀率逾三年来首次跌破零水平。日本4月份不包括生鲜食品的消费价格同比下跌0.2%，为2016年以来的最弱。经济学家的预估为下跌0.1%。油价暴跌和经济活动停摆令日本消费价格承受巨大压力，引发了通缩可能卷土重来的担忧。

今日美元/日元汇率走势图分析

今日美元兑日元整体承压下行，，空头仍在等待汇价明显跌破5月6日开始的上行趋势线以及200日EMA均线，目前接近107.40，如破汇价将进一步跌向107.00整数关口。

一旦汇价进一步跌破107，空头将瞄准5月13日低点106.75。

相反，除非汇价突破107.85，否则多头不会入场。如破，从4月中旬以来的多重高点108.10将成为关注的关键水平。

美元兑日元4小时图

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