今美元对人民币民币汇率

作为一个金融民工，开垦好自己的一亩三分地才是正途。来吧，展示！

金融市场动态（2020年8月3日）

存粮够不够，还靠央妈凑

在近期主要经济数据回暖后，央妈更有底气，预期的的大水可能还要再等一等了。

人民币利率

我国7月制造业PMI为51.1，连续3个月回升，连续5个月在临界点以上，预期为50.5，前值50.9；非制造业PMI为54.2，前值54.4。7月小型企业PMI降至48.6，继续位于临界点以下，小型企业供需两端继续承压。

人民币汇率

今日美元兑人民币中间价报6.9980，上调132.00点，上一交易日报6.9848；美元兑在岸人民币昨收6.9759，美元兑离岸人民币昨收6.9892。

上周五，尽管午后美元指数从日内低点反弹，但在岸市场收盘前境内外人民币突然双双扩大涨幅，其中在岸人民币一度涨0.54%至6.9715，离岸人民币一度涨逾0.33%至6.9801，均创逾一周新高。上月人民币涨逾1.2%,迈向去年10月来最佳月度表现，不过涨幅仍滞后于主要非美货币。于美联储继续释放宽松预期，而中国中央政治局会议对货币政策前景释放出偏鹰派信号，境内外一年期美元/人民币掉远期点升至2017年以来新高，考虑到中美两国货币政策分化，预计利差还将进一步走扩，掉远期点仍有上行空间。

环球旅行有没有，就看小手抖不抖

美元在7月最后一个交易日出现上涨，持有美元的小伙伴松了一口气。

全球汇市

上周五，美元在本月最后一个交易日上涨，美元指数上涨0.4%，但月度跌幅为3.3%，为2018年1月以来最大。美国补充财政刺激措施。美元对主要货币日内都呈现上涨态势，数据显示欧元区第二季度经济萎缩幅度创最大纪录，欧元兑美元下跌0.5%至1.1791美元，延续跌势。美元/日元上涨1.0%至105.76日元，为3月以来最大涨幅。

要问老板发不发，还看股市硬不硬

人无横财不富，马无夜草不肥，想发财还要看炒股，当然赔钱也是。

全球股市

周五美国三大股指集体收高。截至收盘，道指涨0.44%报26428.32点，标普500指数涨0.77%报3271.12点，纳指涨1.49%报10745.28点。大型科技股多数收涨，苹果涨10.47%。美国金融股多数下跌。本周内，道指跌0.16%，纳指涨3.69%，标普500指数涨1.73%。7月全月，道指涨2.38%，纳指涨6.82%，标普500指数涨5.51%，三大股指均已连续四个月上涨。

周五欧股全线走低，德国DAX指数跌0.54%报12313.36点，周跌4.09%，月涨0.02%；法国CAC40指数跌1.43%报4783.69点，周跌3.49%，月跌3.09%；英国富时100指数跌1.54%报5897.76点，周跌3.69%，月跌4.41%。

整个7月，人民币对美元汇率延续了6月的升值势头。美元指数连续创下两年多新低，带动人民币对美元汇率在7月升值超过1.3%。

看看今日最新的美元与人民币汇率，仍然保持着6.97的利好，而且市场不断有预测消息，美元持续贬值会成为一种趋势，甚至下行指数幅度会达到20%到30%。我们都知道，当前美元霸权地位毋庸置疑，无论全球经济形势多严峻，美债和美元仍然还是避免资产的选择。

美元低点投入，等到美元再上升，对于一个没有大钱，也不太懂金融的人来说，买点美元赚点差价可靠吗？

一、美元是否能持续持有，未来有持续向好的空间吗？

无论如何，特朗普是美国总统的“传奇人物”，商业才能无不尽显。自从特朗普上台后，他坚持“美国优先”的原则，可谓是手段频出。

特朗普奇招百出，甚至还会举起“反国际化”的旗帜，的确也是受到诸多民众支持者的喜爱，声望在2020年一直算是如日中天，无人可撼其锋芒。可惜的是，特朗普已经有心无力，毕竟人无千日好，花无百日红，一场突如其来的疫情，不仅打破了特朗普的算盘，更是摧毁了美国蒸蒸日上的经济。

我们可以先来看看这个图表，美国单周失业人口一度飙升到664.8万人，与此相对应的则是从3月以来，美国新冠肺炎疫情逐渐进入爆发期。

当前，美国新冠确诊人数，在突破上轮高点45251人后再度飙升。疫情的这一变化暗示美国就业危机似乎又将再度爆发。

在此预期下，衡量美元价值变化的美元指数，美元一直都是维持低位区间盘整走势。

另外，国内的疫情虽然由于新发地的关系也存在一定风险。但在北京强有力的防控下，疫情的扩散基本得到控制。

纵观全球，疫情防控做到我国这样水平真的可谓是凤毛麟角。

这样的成绩得到全球投资者的瞩目，大量资金开始向国内流动，人民币汇率也开始自低位反弹（即美元兑人民币开始下跌）。

从技术形态判断，当前美元兑人民币双顶形态已经形成，后市继续下行的概率略大。

因此，如果从美元价值的角度来看，在美国疫情再次爆发的影响下，美元后市下行概率较高，并不建议持续持有。二、买美元，作为存款利息能跟上通胀水平吗？

在美国经济形势与美元走势上，持续持有美元并非是个好选择。不过购买美元，或许每个人持有美元并不单纯只是为了获利，其实还有存在着实际需求的。

抛开美元的宏观大势，如果你必须要持有美元的情况下，买美元存款是不是一个好的选择呢？

从数据来看，目前美元的存款利率的确是处于历史最低点徘徊。由于全球经济的低迷，疫情无法有效控制，不仅仅是美国，其他的发达国家，包括欧元区和日本等，存款利率也都是处于负值区域，看起来是一片惨淡。也就是说，目前存款利率低迷，不仅仅是美国面临的问题，更是全球所欲发达国家都在共同面对的新挑战。

在这种环境下，存美元其实真的远远不如投资其他的资产更有价值的。

另外，我们可以通过对比美国通胀和利率的变化，就可以发现：虽然美国通胀低迷，但依旧高于存款利率水平。

这就意味着什么呢？购买美元存款，如果有现实需求，同样将会面临购买力下降的风险。

三、需求各异，我到底该不该换点美元呢？

人民币升值，美元贬值的大盘已经已成定局，买美元作为保值的资产不可行，持续利好的空间有限，可这仍然不能改变美元作为国际货币的现实交易需求。

如果从现实需求来看，对于不同人的需求，是否该持有美元的观点也是不同的。

1、海外出国等自用的需求

我们都知道，如今的全球贸易时代，很多人都是存有海外淘的习惯，购买进口商品，或者有出国旅游计划的需求，这种其实就是外币消费的需求。

这种情况，我给的通常建议是，可以考虑分批兑换美元。这个就像我们理财时，选择定投基金的一种策略，通过定时分批兑换，可以平滑成本，甚至避免一次性高点买入。2、用于投资赚钱的需求

如果你兑换美元是为了投资，想要从美元的变化趋势中赚取差价，那恐怕真的不一定是划算的。

其实，买卖外汇，一定是不能忽视交易成本的。

虽说现在美元兑换挺便利的，通过银行柜台，或者直接手机APP专区即可兑换。可是，当我们把人民币卖个银行换美元，最后还得把美元换成人民币才能用，这一买一卖是有交易成本的。另外，如果这笔钱你不去换美元，可以拿去银行投资理财、券商理财，甚至是较高风险的投资产品，这里又潜藏着另一个升值的机会成本。

比如某个阶段，人民币计价产品，预期年化收益大约是4.2%，而美元计价的理财产品，预期年化收益只有2.7%，预期收益要低不少的。

综合来看，如果买美元，纯是为了投资赚差价，未来只有人民币大幅贬值，超过你的交易和机会成本，你才能真正赚钱。只是，人民币大幅贬值可能吗？

最后的话：现阶段买美元存起来，是不靠谱的

综上所述，美元存款不仅面临潜在汇率风险，甚至在面临通胀风险的情况下，连保值都难以做到。

如果你有海外购物或旅游的需求，的确还是可以分批的慢慢换一点美元，如果是纯粹为了投资，普通人这样做的必要性是很低的。因此，我们并不建议，采取买美元存起来的方式进行投资，买美元存起来是不靠谱的。

醉井观商，以小见大，善于思考，乐于分享，更多的商业点评、行业趋势分析等，欢迎关注，一起探讨沟通，共赢共生，谢谢

近期，人民币汇率持续升值，民航机场等受益板块表现强势，中国国航、南方航空、吉祥航空等涨逾4%。

来源：证券时报网

5日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双收复“7”这一整数关口，为8月5日以来的首次。日内升值超过300个基点，创下一个多月以来的最大单日升值幅度。日前召开的前三季度外汇收支数据发布会上，外汇局新闻发言人表示，今年以来外汇市场供求基本平衡，外汇储备稳中有升，境外资本继续流入，我国对外投资稳定有序。

华创证券指出，几大航空公司都在半年报中测算了汇率对其财务费用的影响程度。若其他因素不变，人民币兑美元每升值（或贬值）1％，南方航空（600029）、中国国航（601111）、东方航空（600115）的净利润将分别增加（或减少）5.17亿、4.8亿、3.13亿元。

众信旅游（002707）是出境游龙头，主要以人民币对客户进行报价收费，以美元、欧元等外汇向境外合作伙伴进行资源采购，汇率波动也会影响游客的出行意愿。

中顺洁柔（002511）有多个系列的产品采用100％进口原生木浆制造，进口纸浆和机器设备时主要采用港元、美元和欧元作为结算币种。

来源：东方财富网

【全球市场】

【宏观经济】

央行：8月6日发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》。报告表示，保持流动性合理充裕。灵活运用降准、中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等工具，引导市场利率围绕政策利率平稳运行，稳定了市场预期。报告还指出，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。

财政部：发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，报告指出，把保就业作为重中之重，用好用足抗疫特别国债和地方政府专项债券，重点支持带动就业能力强的补短板项目，开发更多就业岗位。落实落细各项就业创业政策，鼓励创业带动就业，支持养老、托育、医疗、家政等社区家庭服务业发展壮大，吸纳更多就业。推进新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，开发更多就业岗位。

上观新闻：上海市市长龚正8月6日会见了美国驻华大使泰里·布兰斯塔德一行。龚正称，当前，上海正统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。作为中国最大的经济中心城市和改革开放的前沿窗口，上海是中美两国经贸往来的重要桥梁。开放是上海最大的优势，上海将坚定不移深化改革、扩大开放，全力打造法治化、国际化、便利化的营商环境，热忱欢迎包括美国企业在内的国际企业来沪投资兴业并参加第三届进博会。

北京商报：近日银保监会发布《关于做好2020年银行业保险业推进使用正版软件工作的通知》，对各保险机构和监管机构提出规范软件管理使用，相关指标不仅将纳入相关监管评级当中，还将掀起自查和检查“风暴”。

界面：今年上半年深圳七大战略性新兴产业实现增加值4498.16亿元，增速较一季度回升8.7个百分点。上半年，在七大战略性新兴产业中，生物医药、高端装备制造和新一代信息技术产业增加值增速实现由负转正，其中生物医药产业增加值实现17.2%的高速增长。

澎湃新闻：6日，由上海市经济与信息化委员会指导，华为技术有限公司承办的5“机”新价值，新机遇峰会在上海举行。会上成立上海5G联合创新中心，加速5G产业集聚，助力上海打造协同创新生态体系。上海5G联合创新中心是上海市经信委2020年5G重大专项之一。

央行：8月6日，隔夜Shibor报1.6610%，下跌2.90个基点； 1周期报2.0740%，上涨1.20个基点。中国央行6日未开展逆回购操作，有500亿元逆回购到期，当日净回笼500亿元。

世界黄金协会：6日公开的一组数据显示，截至7月末，全球全球黄金ETF总持仓达3785吨，再度创下新高，全球黄金ETF总流入达899吨，约合491亿美元。数据显示，全球黄金ETF及类似产品连续8个月出现净流入，其总持仓于7月增长166吨，资产管理规模上升4%(97亿美元)，全球黄金ETF的总资产管理规模升至2390亿美元。

国家新闻出版署：8月6日公布今年第二批进口网络游戏版号，共有28款游戏获批。其中，有多家A股上市公司产品获批，包括中青宝的《鸟之交响》《六月衷曲》、号百控股的《虚构世界》，游族网络的《星球大战：银河冲突》、恺英网络的《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、电魂网络的《巅峰战场》、金科文化的《汤姆猫泡泡团》《安吉拉爱换装》、东方明珠的《密特拉之星》《幻兽契约》等。

21世纪经济报道：近日，记者获悉，《自动驾驶出租车运营规范与安全管理要求》团体标准已经立项，包括滴滴、百度、博世、北汽、腾讯、初速度等国内企业、相关监管部门、专家及政策研究机构等已经开始进行相关商讨。这也是全球首个自动驾驶的商业化规则。据了解，本次标准拟订由滴滴公司牵头。半个月前，这一团体标准已通过线上形式组织召开标准启动会。

大商所网站：近期铁矿石市场面临的不确定性因素较多，市场价格波动较大，请各会员单位进一步加强风险防范工作，提醒客户理性参与、合规交易。交易所将持续强化日常监管，严肃查处各类违规行为，维护市场秩序。

证券日报网：截至记者发稿，目前已有27家上市券商披露7月份业绩，据东方财富Choice数据统计显示，27家券商合计实现营业收入403.33亿元，实现净利润192.58亿元。其中，中信证券、中信建投、海通证券、国泰君安、国信证券、招商证券、华泰证券净利润均超10亿元，分别为46.39亿元，16.98亿元、14.6亿元、13.94亿元、12.09亿元、11.16亿元、10.26亿元。

上海证券报：随着行情火爆，各种荐股群里又开始人头攒动。也有部分微博大V借着付费阅读的模式“有偿荐股”，虽然年费可能高达数千元，但上万人的订阅规模却并不少见。但大V的“有偿荐股”已涉嫌违法，而微博等网络空间也非法外之地。记者了解到，近日，微博上线了对付费荐股的监控机制，严禁财经博主出现荐股等违法违规行为。

中新网：北京市文化市场综合执法总队对优酷、爱奇艺存在的违法违规问题开展集中查处，共查处违规行为6起，做出行政处罚6件。其中包括电视剧含有淫秽字幕内容，音乐MV含有教唆犯罪内容等。优酷相关负责人对此回应，“我们向有关部门做了深刻检讨并已整改完毕。”爱奇艺方面回应，积极配合相关调查，已在第一时间下架相关内容，对此造成的影响深表抱歉，未来一定持续加强自查，深入整治。

【公司要闻】

中芯国际：超募资金达256.63亿元，将用于12英寸芯片SN1等项目。

中信证券：母公司7月份净利44.43亿元。

阿里巴巴：消息称蚂蚁集团将选择中金作为其在上海上市的保荐人。

金蝶国际：遭摩根大通五次减持，云计算盈利增速难题待解。

【公告精选】

泰格医药(03347)公开发售获超购413.39倍每股发售价100港元

因全数行使超额配股权绿城管理控股(09979)发行4775.6万股

祖龙娱乐(09990)超额配股权获悉数行使稳定价格期结束

中国中车(01766)8月14日A股股份每股派发现金红利0.15元

广深铁路股份(00525)将于8月14日派发A股现金红利每股0.06元

海通证券(06837)完成非公开发行A股股份合计募集200亿元

金斯瑞生物科技(01548)：CAR-T细胞疗法Cilta-cel获中国药监局推荐纳入突破性治疗药物认定

正商实业(00185)以9871.64万元收购中国河南新乡一地块的土地使用权

基石药业-B(02616)：抗PD-L1单抗CS1001-302研究在期中分析中达到了预设的主要研究终点

李氏大药厂(00950)：抗血栓药注射用那屈肝素钙获药品注册批件

中国能源建设(03996)附属签订陕西府谷清水川煤电一体化项目电厂三期扩建工程总承包合同

渤海银行(09668)8月6日获中国香港金融管理局授予银行牌照

大众公用(01635)拟5亿元投资民朴紫荆基金

上海医药(02607)拟出资不超过11.5亿元获得瘤内注射项目在中国商业化的独家权益

白云山(00874)：广州医药拟增资扩股引入战略合作伙伴及对管理层及核心骨干员工持股

碧桂园(02007)向中集集团(02039)附属中集产城增资16.06亿元持股达30%

融创中国(01918)拟分拆附属融创服务于联交所主板独立上市

中信建投证券(06066)澄清主要负责人职务变动以及与其他证券公司合并均为不实传闻

要约结束，要约人及一致行动人士持股达98.32% 依利安达(01151)申请停牌

合生创展集团(00754)8月6日注销19.6万股已回购股份

中国水务(00855)8月6日斥140.86万港元回购21.6万股

希望教育(01765)拟折让8.3%配售4.65亿股募集11.86亿港元

获行使认股权证B 中国圣牧(01432)8月6日发行新股1.41亿股

康龙化成(03759)两股东拟减持合计不超9%公司A股股份

上海国盛集团认购约7.81亿股海通证券(06837)新增A股持股达10.382%

创建集团控股(01609)拟1.12亿港元收购宏康创投全部股权

中国建筑国际(03311)拟11.82亿元出售莱州港口业务权益

新城发展(01030)发行2.5亿美元的6.0%优先票据

江苏宁沪高速公路(00177)获准发行不超80亿元公司债券

中国奥园(03883)获准发行不超30亿元公司债券

建设银行(00939)获准公开发行不超过660亿元二级资本债券

万科企业(02202)：广州万科拟为广州黄埔文冲村项目8亿元保函提供担保

中铝国际(02068)：新长城建设请求信阳捷鸣返还多收取的工程款6613.61万元

庆铃汽车股份(01122)终结2015年诉讼的执行程序驳回合同纠纷案再审申请

因合同纠纷中铝国际(02068)：六冶起诉河南中孚索偿7615.61万元

许月红获任为齐鲁高速(01576)副总经理

【大行评级】

野村：下调电能实业(00006)目标价至49港元评级重申“中性”

中金：上调猫眼娱乐(1896.HK)目标价至18.43港元评级“跑赢行业”

高盛：降友邦(1299.HK)目标价至83港元评级“买入”

富瑞：首予港交所(00388)目标价360.28港元评级为“持有”

【市场观点】

第一上海证券指出，目前市场仍在震荡重新建立稳定性，尤其是经历了过去两周的调整挤压后，相信市场亦已完成新一轮筛选，强者愈强的状态将再凸显。建议对于长期正面看多的品种，如互联网龙头、5G题材和内需消费，以及阶段题材如回A概念、中资券商和黄金相关，可以继续优先关注。

安信国际认为，大市仍处于调整期，但预期下跌空间不多，恒指可在24000点之上站稳。在8月业绩公布峰期临近，建议提前部署中期业绩有惊喜的股份。

国信证券保持乐观观点，该行认为，A/H股进入全面牛市，2020年下半年将加速上涨，恒指年内30000-33000点可期，与此同时维持2021年恒指站上40000点大关的判断。美联储为应对公共卫生事件，释放天量流动性，充盈的美元需要到全球寻求优质资产配置，而中国能有效控制卫生事件实现经济快速恢复增长，将成为资金流入的首选目的地。

方正策略则将此次市场急跌初步判断为牛市中的调整，不改牛市基调。其认为历史上牛市中的调整较为剧烈，多为布局机会。调整中重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。

广发证券表示，叠加“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率条件利于资金流入与盈利预期上修，市场风险偏好回升，继续看好中期港股牛市。

从产业趋势来看，中信证券最新研报指出，5AIoT红利即将到来，5G、云计算、IoT和半导体国产化等产业趋势向好；尽管移动互联红利逐渐减弱，但互联网巨头凭借更强的研发实力、人才储备与现金流，有机会在更多场景实现突破和快速增长。

兴证策略策略师张忆东认为未来数年核心资产长牛行情是大概率事件，科技成长是本轮行情的主旋律。传统行业估值修复是“水涨船高”的插曲，当前与2001-2010年不同。科技型的先进制造业兼具成长和周期特征，是中短期和中长期的最优解。

国泰君安中期展望，受到外围因素影响，当前港股呈现震荡走势，中期重要支撑在23000点。中期展望的观点：“螺旋式轮动配置”理念，遵循“成长-周期-消费”的板块轮动。配置方向上，短期市场关注点在盈利确定性较强的必需消费、物业管理、黄金股。中期重点关注消费股和周期股。

（文章来源：东方财富研究中心）

(责任编辑：DF520)

来源：第一财经

原标题：疫情阴影下的 中亚经济与汇率风险

作者： 梅新育

[ 中亚货币汇率变动历史记录如此脆弱，是否会在今年再度遭遇断崖式贬值？归根结底取决于其经济增长与国际收支，更重要的是取决于其所处的国际经济政治环境。从经济周期长波视角看，2014年下半年，油价雪崩，初级产品超级牛市彻底结束，终结的不仅仅是普通的一轮行情周期，而且是经济周期长波中的高增长阶段，世界经济由此进入低增长阶段，这一阶段可能延续相当一段时间（如10年左右甚至更长），从而给经济产业结构高度依赖于初级产品行业的中亚国家造就了一个高度不利的外部经济环境。 ]

7月9日哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦卫生部门通报不明原因肺炎疫情的发布会，让国际社会将目光投向了中亚，从生产到运输、从成本收益到资产负债表，疫情新发展给中亚国家经济运行和社会稳定增添了新的重大不确定性。作为中亚各国数一数二的贸易伙伴和最大投资来源，中国不能不对疫情下的中亚经济与汇率风险给予足够关注。

疫情冲击阴影笼罩中亚

即使没有近日沸沸扬扬的不明原因肺炎，中亚国家面临的新冠肺炎疫情压力也已经相当沉重。再看与中亚国家政治关系最为紧密、人员流动交往最多的俄罗斯的疫情指标，在4月中旬累计确诊病例数就连续一两个月位居世界前五，也令中亚防疫倍感压力。

不仅如此，自结束第一轮抗疫隔离之后，中亚国家疫情严重反弹，累计确诊病例成倍增长，哈萨克斯坦在5月11日结束全国紧急状态后，又被迫从7月5日起重新实施为期14天的强化隔离措施，以遏制疫情蔓延，成为全世界首个二度全面隔离的国家。

根据中亚国家相互之间的人员流动等各方面联系，既然哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦不明肺炎已经发展到相当大的规模，蔓延到其他中亚国家是大概率事件。根据哈萨克斯坦媒体7月7日报道及哈、吉两国卫生部门7月9日记者会发布的信息，今年上半年哈国新冠之外的肺炎发病率比2019年同期增长55.4%，总计确诊98546例，死亡1772人，其中6月份一个月就死亡628人。

中亚国家疫情之严重，还体现在其多名社会高层人士也相继感染，甚至去世，其中还有一些是卫生部门高级官员。在中亚经济体量最大的哈萨克斯坦，拥有“民族领袖”称号的首任总统纳扎尔巴耶夫、议会下院议长努尔兰·尼格马图林、卫生部部长叶尔詹·比尔塔诺夫均于6月确诊感染新冠肺炎；阿拉木图地区首席医疗官凯拉特·拜穆克哈姆贝托夫于7月10日因肺炎去世，官方报道未说明其感染的是新冠肺炎还是上述不明原因肺炎。

中亚经济与货币脆弱性

经济产业与社会结构决定了中亚经济的脆弱性，其经济脆弱性又集中、突出地体现在本币汇率持续大幅度贬值。以中亚经济体量最大的哈萨克斯坦为例。2019年该国GDP为1512.14亿美元，遥遥领先于乌兹别克斯坦的583亿美元、吉尔吉斯斯坦的84.5亿美元和塔吉克斯坦的79亿美元，哈萨克斯坦坚戈汇率波动往往带动吉尔吉斯斯坦索姆等其他中亚货币汇率同向波动。即使是这个经济在中亚如此鹤立鸡群的国家，其本币汇率按国际标准衡量也极为脆弱：

1993年11月15日，哈萨克斯坦正式发行国家货币坚戈，汇率为4.70坚戈对1美元；到2020年7月10日，历时约26年又8个月，汇率已经贬值至413.42坚戈对1美元，相当于发行日的1/88。

在这近27年时间里，上世纪90年代“失去的十年”自不待言，1993~1999年7年之中，哈萨克斯坦竟有4年经济萎缩，剩余3年经济实际增长率（以本币不变价计算）也仅有0.5%~2.7%。相应地，这一时期坚戈汇率连年断崖式贬值，发行头一个半月对美元汇率就贬值至发行之初的1/10.5，1999年一年贬值64.6%。

即使本世纪初那一轮初级产品超级牛市于2002年启动之后，坚戈对美元汇率也仅有2003~2007年间出现了一定升值（2005年除外），2008年基本维持稳定，但从2008年末开始，坚戈汇率重新进入持续大幅贬值通道，至今年疫情暴发前已出现了3次断崖式贬值。

2009年2月4日，哈萨克斯坦央行宣布不再维持坚戈对美元的汇率，导致当年坚戈对美元汇率贬值22.9%，从2008年末的120.79坚戈兑1美元滑落至148.46坚戈兑1美元。

2014年2月11日，哈萨克斯坦央行将坚戈大幅贬值，美元对坚戈基准汇率从前一日的1比155.5调整为1比185（上下波动区间为3坚戈），贬值19.3%。

2015年8月20日，与2014年大幅度贬值时隔仅仅一年半，哈萨克斯坦央行宣布自即日起取消汇率波动区间限制，实行浮动汇率，当日坚戈对美元汇率暴跌30%，次日又猛跌23%。至2015年末，坚戈累计贬值超过50%，从实行浮动汇率前一日的188坚戈兑1美元贬值至380坚戈兑1美元左右。

中亚货币汇率变动历史记录如此脆弱，是否会在今年再度遭遇断崖式贬值？归根结底取决于其经济增长与国际收支，更重要的是取决于其所处的国际经济政治环境。从经济周期长波视角看，2014年下半年，油价雪崩，初级产品超级牛市彻底结束，终结的不仅仅是普通的一轮行情周期，而且是经济周期长波中的高增长阶段，世界经济由此进入低增长阶段，这一阶段可能延续相当一段时间（如10年左右甚至更长），从而给经济产业结构高度依赖于初级产品行业的中亚国家造就了一个高度不利的外部经济环境。如表所示，2014年之后，中亚国家经济增长率总体上明显减速。

在这样的大环境下，今年暴发的新冠肺炎疫情和由此引发的石油等初级产品行情暴跌，对中亚诸国经济不啻当头棒击，中亚五国今年经济增长率都大幅下跌，本币对美元汇率大幅贬值。国际货币基金组织（IMF）4月号《世界经济展望》预计，今年塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦实际GDP增长率分别只有1.0%、1.8%和1.8%，哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦实际GDP更分别萎缩2.5%和4.0%。6月，IMF进一步下调了包括中亚在内的全球经济增长预期。

在此基础上，哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦相继披露新的、更严重的不明肺炎疫情，对中亚国家经济必然是雪上加霜。外汇市场已经对此做出了反应：

3月6日，中亚疫情初起，哈萨克斯坦证交所（KASE）公布的坚戈对美元汇率中间价为382.05比1。

7月2日，哈萨克斯坦政府决定从5日起在全国重新实施为期14天的强化隔离措施，为对冲公众恐慌情绪，特意在同日宣布感染新冠肺炎的首任总统、“民族领袖”纳扎尔巴耶夫病愈。尽管如此，翌日（7月3日），坚戈对美元汇率收市价406.12比1，比疫情初起的3月上旬明显贬值。

7月9日，哈、吉两国卫生部门召开记者会，宣布不明肺炎情况，哈萨克斯坦本币坚戈对美元汇率收市价为411.22比1。

7月10日，坚戈对美元汇率进一步下滑至413.42比1。

未来，中亚货币汇率是否会继续显著下行，甚至出现类似2009、2014、2015年甚至1999年那样的断崖式贬值？值得关注。

中亚经济汇率波动对中国经贸的风险

在世界经济版图上，中亚所占份额不高；但在中国能源进口特别是管道天然气进口方面，中亚地位堪称举足轻重，中哈原油管道和中亚天然气管道分别是我国第一条陆路跨国原油运输管道和跨国输气管道。

中哈原油管道2006年5月全线通油，截至2019年12月31日，累计向中国输送原油超1.3亿吨，其中2019年输送1088.27万吨，相当于同年中国国内原油产量（19101.4万吨）的5.7%，对确保独山子等西部大型炼厂加工需求作用尤其突出。如能实现2000万吨的规划年输油能力，中哈原油管道在我国原油供给中的地位将进一步提升。

中亚天然气管道2009年12月投产，目前主要气源来自土库曼斯坦和乌兹别克斯坦，以及2017年开始供气的哈萨克斯坦。截至2019年12月31日，中亚天然气管道A、B、C三条线路累计进口天然气2946亿立方米，其中2019年输气超过479亿立方米。2019年中国国内天然气产量1761.7亿立方米，进口中亚管道天然气相当于中国国内产量的27%。目前，进口中亚管道天然气覆盖我国27个省份和香港特区的5亿多人口，占国内天然气消费总量的15%左右。目前中亚天然气管道A、B、C三条线路合计年输入能力为550亿立方米，待正在施工建设的D线完工投入运营之后，年输入能力可提升至850亿立方米。

疫情冲击对中国-中亚经贸的影响一是体现在对进口中亚油气产品生产、运输、需求等环节。今年一季度，中亚天然气管道向中国输送进口天然气逾101亿立方米，比去年同期（115亿立方米）减少12%；疫情对全年油、气进口影响将发展到何种程度，值得关注。

二是在疫情冲击下，若中亚各国经济、国民收入大幅度下滑，对中国进口商品的需求将相应减少。实际上，今年一季度，中国对乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦出口降幅均达两位数。其中，对乌兹别克斯坦出口8.82亿美元，同比下降14.3%；对吉尔吉斯斯坦出口6.30亿美元，同比下降47.4%；对塔吉克斯坦出口2.07亿美元，同比下降20.9%。

三是如果中亚货币汇率再次发生断崖式贬值，中亚中资企业以东道国货币计价的资产、中国国民个人及家庭持有的中亚货币存款等资产、以中亚货币计价的销售合同等将蒙受较大汇兑损失，资本密集型的能源企业面临的潜在汇率风险尤其高。

中国石油天然气股份有限公司控股、香港上市的昆仑能源有限公司曾经是在哈萨克斯坦等中亚国家开展油气勘探开发等业务的主要平台之一，在坚戈对美元汇率贬值22.9%的2009年，由于哈萨克斯坦税制改变等原因，其在哈国业务销量上升3.5%，利润则锐减91.4%。2015年，由于哈萨克斯坦央行改行自由浮动汇率制度并导致坚戈对美元大幅贬值，该公司蒙受汇兑损失18.81亿港元。

面对中亚货币的汇率风险，除开展“提前错后”等操作之外，从长期来看，中国企业、金融机构、居民应努力寻求更多地采用人民币计价结算，国内金融管理部门需要进一步推进相关金融基础设施构建。

（作者系商务部研究院研究员，本文仅代表个人意见）

真正的博弈，都在水下进行。公众可以知晓的时候，博弈已经结束，我们看到的其实只是结果。

2017年6月下旬，“银监会要求部分银行调查海航集团、安邦集团、万达集团、复星集团等近年来大举进行海外投资的一批公司的贷款情况。”此消息并未引起人们的重视，虽然矛头指向万达，但当时的万达风光无限，坐拥2家美国电影公司、20个万达城、80家五星级酒店、200个万达广场以及全球经营1300家影院，所以，很多人认为，万达经得起调查——因为它不缺钱。后来的事情告诉我们，它非常缺钱。

银监会的动作是非常快的，随后又连发三文，其中明确要求国内银行不能再对万达放贷，这时大家才注意到，万达一直存在国内债台高筑、国外大肆投资的情况。将所有经营风险留在国内，国外却财大气粗，想买什么就买什么，不计价格、不计成本、不计后果的所谓“海外扩张”，是否存在资本外逃，立即成为更深层次的焦点话题。

当万达被查时，大家感觉比较意外和突然。事实上，银监会发文指向万达的时候，博弈早已进行了一年之久。自2016年下半年起，境外投资的趋势已经开始收紧，商务部、发改委、外管局等各部委针对境外投资多次做出限制，而这一年却是万达海外收购最为活跃和疯狂的时候，一年投出去了200多亿美元，买来的大多是俱乐部、电影院、游艇项目，万达这种有意（或无意）“对抗”，有关部门是不满意的。特别是 “红顶商人”李嘉诚变卖国内资产，逃离大陆之后，王健林高调的海外投资颇为刺眼。

进入2017年之后，政府采取了一系列措施，扎起篱笆墙，减缓资本外流，降低人民币汇率风险。在这个时期发生了一件特别值得回味的事情，同样在进行海外投资的郭广昌和复星集团，也是银监会要求彻查的企业。而郭广昌在回应公众对其海外扩张质疑时的说辞非常高明，郭广昌表示：“走出去是为了更好地回来，整合全球资源是为了让企业更好地在中国发展。”面对同样的质疑，王健林在美国记者会上的表态是“万达的钱既不是偷的抢地，也不是自己印的，完全是我们自己辛辛苦苦赚出来的。我们自己辛苦赚的钱，爱往哪儿投就往哪儿投。”言外之意就是谁也管不着！

王健林的回答直接而干脆，郭广昌的回答却带着商人的狡诈。王健林的话其实更像一支针，刺的很多人五味陈杂，不仅包括政府部门还包括无数民营企业家。

事实证明，说话的艺术，非常重要！

所以，事情发展的方向最终是中国式的，郭广昌反复表明态度“不会跑”、“配合调查”、“反对资本外流”之后，复星没有被继续追查。王健林和万达作为典型，被架了起来。

后来的事情，大家都知道了，王健林和万达陷入债务危机。为了还债，王健林干脆利落地开启卖卖卖模式，不断抛售核心资产。为了防止资金链断裂，2017年7月在万达索菲特酒店，王健林一口气将13个被寄予厚望的万达文旅项目91％股权以及代表了万达“走向世界的酒店品牌”的77间酒店资产，分别以438.44亿元、199.06亿元的价格打包卖给了融创中国和富力地产。

除了在国内售卖之外，同年6月，万达酒店发展以2.72亿欧元的价格转让了西班牙马德里物业项目，这一项目是其在2014年以2.65亿欧元购入的，表面看似有盈利，但因欧元对人民币的汇率变化，此次出售实则亏损了近2亿元。

到了8月，万达弃购伦敦九榆树广场（Nine Elms Square）地块，在最后阶段转售给了富力地产和中渝置地。

2018年1月，万达再次宣布，以3560万英镑（约合人民币3.15亿元）出售英国伦敦万达One Nine Elms（万达·伦敦ONE）60%的股权，余下的40%股权也以相同的每股售价签订出售协议。

出售伦敦ONE同月，万达酒店发展再度宣布，以3.15亿澳元（约合16亿人民币）出售万达位于澳大利亚的两个项目——悉尼的Circular Quay公寓和酒店项目、黄金海岸的Jewel度假村项目。

到了这个时候，万达酒店发展其超过73.9%的海外资产已经分类为终止经营业务，并于2018年完成出售，芝加哥项目为其唯一剩余的海外物业项目。

经过2年一系列辗转腾挪，万达的负债终于有所缓解，在2019年的万达年度总结大会上，王健林表示2018年万达在海外的负债基本已经解决了，对于万达来说负债已经不是什么大问题了。截止到2018年年底，万达在服务业这方面的收入达到1609亿元，占据整体收入的75.1%。从这一点来看的话，万达致力于往服务业转型还是很成功的。

如果一切都按照这样的轨道发展下去，万达和王健林完全可以消化负债，让企业进入良性发展状态。但谁都未曾想到，就在万达可以缓一口气的时候，新冠疫情犹如“灰犀牛”撞了过来，万达的核心业务遭遇了前所未有的寒流侵袭。

没有收入，却有欠债，而且为了减轻万达商户的负担，王健林下令免租，40多个亿又没有了！经过努力，虽然国内疫情得以控制，但是万达影院依然迟迟无法正产运作，海外疫情高发，万达为了防止被追债，7月30日，万达“以待刊发有关非常重大出售事项公告”为由停牌。随后万达酒店发展发布公告称，拟以2.7亿美元（约合20.925亿港元）出售芝加哥一物业项目股东权益的90%，并于30日早间9时起复牌。

万达酒店发展还称，该项交易预计将于2020年10月22日前完成，预计将为上市公司带来约9400万港元的税前收益，有助于进一步降低公司现有及未来债务，加强财务状况。而在此项交易完成后，目标公司的财务业绩将不再综合计入至万达集团财务报表。

芝加哥项目是万达酒店发展的最后一个海外项目。这就意味着，一旦这一项目完成出售，万达酒店发展旗下海外资产已经全部卖光，王健林及万达集团的海外房地产投资正式宣告结束。

原本风光无限好的王健林和万达在失去银行支持之后，步履维艰。对于上峰而言，不听话就要教育，对于王健林而言，不知天高地厚就要付出代价。从2016年开始，王健林的身价就开始大幅缩水，至2019年其个人财富已经缩水690亿元，在国内富豪排名中已经跌出前十位。

由于今年以来，万达投入巨资和寄予厚望的万达影院、美国AMC院线基本就是颗粒无收，而且万达还要支付AMC的高昂维护费用，由于万达的资金链已经绷到极限，大陆不在借款，海外也无法筹到足够的费用，前段时间甚至已经传出AMC破产传闻。

就目前疫情状况而言，王健林和万达的困局无法破解，优质资产已经所剩无几，未来的路到底应该怎么走？希望办法能比困难多。

作者：南衡

来源：铑财——铑财研究院

疫情这只“黑天鹅”，打乱了诸多行业节奏。

7月30日，《2020年中国家电行业半年度报告》发布，2020年上半年，家电国内市场零售额3365.2亿元，同比增长率-18.4%。

降幅，早有征兆。

2020年第一季度，国内家电市场整体零售额规模1204亿元，同比下降35.8%。美的、格力、海尔等巨头业绩均出现不同程度下滑。

不过，也有幸运儿。

比如小家电板块的逆势飘红。

奥维云网数据显示，2020年上半年小家电全渠道零售量共计13016万台，同比增长6.5%。

而“618”期间，厨房小家电更成为消费提振主角。京东、苏宁易购、拼多多等平台纷纷推出小家电主题优惠活动。

出人意料成绩单 碾压与被碾压

水大鱼大，龙头企业自然近水楼台，分享不少红利。

先看“网红”小熊电器。

7月13日晚，其2020年上半年业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润2.3亿元-2.7亿元，同比增长80%-110%。

拉长时间维度，增长同样亮眼。

2016年营收10.54亿元，2019年为26.88亿元，年复合增长率达36.62% 。

与业绩高成长并行的还有股价。

截至2020年8月6日收盘，小熊电器股价151.95元，市值237.04亿元。相比开年的53.7元，涨幅近3倍。如相比去年8月的34.25元发行价，涨幅已超4倍。

同样有高增表现的，还有另一小家电巨头新宝股份。

7月14日，新宝股份发布公告：预计2020年上半年营收同比增长25%左右，归母净利润增长50%-80%。

市场表现看，新宝电器占全球小家电市场份额的10%。面对疫情冲击，新宝电器不但保住了市场，3、4月订单还不降反升，同比增长11.8%，今年淡季比去年高峰期订单还多。堪称逆袭。

自然，也少不了资本热捧。

2020年，新宝股份股价一路上扬。截止8月6日收盘，股价46.47元/股，相比开年的17.39元，涨幅超170%。

不过，繁华盛景下，也有意外拖队者。

比如传统厨电龙头苏泊尔。

7月23日，苏泊尔公布2020年半年度业绩快报，营收81.87亿元，较上年同期缩水16.48亿元，同比降幅达16.76%；净利缩水1.72亿元，同比下滑20.48%，仅盈利6.66亿元。

营收净利双降，凸显发展颓势。不但相比小熊电器、新宝增速大幅落后，也远低于行业水平。

值得强调的是，2020年一季度，苏泊尔营收、净利润缩水更猛，同比分别下滑34.57%和40.44%。相比之下，二季度其净利已有所上升，达到3.59亿元。这说明，巨头苏泊尔正在复苏恢复中。

不过，依然凸显其不少问题，一个灵魂拷问：为何小熊电器、新宝股份规模不及苏泊尔，但业绩稳健性、成长性更强呢？

想来，这或也是市场情绪观望的逻辑所在。

截止8月6日收盘，苏泊尔股价83.54元/股，市值685.93亿元。虽然体量仍碾压小熊与新宝，但相比开年的76.56元，涨幅不足10%，相比前两者，几乎又处被碾压状态。

被包围的苏泊尔 王者改变已很急迫

何以有如此冰火两重之感？

公开信息显示，苏泊尔1994年成立，是中国最大、全球第二的厨具研发制造商。在杭州、玉环、绍兴、武汉和越南胡志明市建立5大研发制造基地。2004年8月登陆深交所中小板A股，为中国炊具行业首家上市公司。

作为炊具和厨房小家电龙头，早在2001年，苏泊尔压力锅市占率就高达53.11%，位居行业第一，并连续多年蝉联国内市场第一。此外，电饭煲、电磁炉国内销量排名也名列前茅。

业绩结构看，小家电已是苏泊尔营收主力。

2019年，公司炊具收入61.39亿元，占总营收30.92%。GFK监测的中国30个重点城市市场数据显示，苏泊尔炊具业务市场份额稳居市场第一。

电器收入135.24亿元，占总营收68.12%。

2019年中怡康监测的中国线下小家电市场数据显示，苏泊尔小家电业务9大品类合计市场份额居市场第二。

值得强调的是，除苏泊尔品牌外，其还引入控股股东、法国SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，并通过SEB集团将产品销往欧美等全球50多个国家和地区。

截止2020年一季度末，SEB集团持有苏泊尔81.19%的股份，为第一大股东及实控人。

实际上，上市以来，苏泊尔营收、净利长期递增。2017年至2019年，其净利润分别为13.26亿元、16.70亿元和19.20亿元，累计增幅高达63.98%。

从此看，苏泊尔是妥妥的小家电王者。

为何会在2020年，出现变脸“沦落”之态？

疫情是重要考量。

家电业线下渠道停摆，线上渠道成主力军。而与自带“电商基因”的小熊电器不同，大佬苏泊尔的线上步伐一度迟缓。

智研咨询数据显示，2017年线上厨房小家电中，苏泊尔线上销售占比仅10.5%。

资深产经分析师丁少将表示，苏泊尔更多地依赖线下渠道，线下受阻，业绩受影响；小熊电器为电商品牌起家，没有这个包袱，通过线上渠道，积累了知名度。

为补短板，苏泊尔也进行了不少努力。

2020年上半年，其加大线上营销力度，增加线上销售费用。

但从业绩看，效果未达理想。反而导致公司毛利率同口径下降1.65%，影响了利润。

其次，小家电门槛低，技术替代性强、产品迭代快。用户品牌忠诚度远不如技术壁垒较高的大家电。

壁垒低、供应链条短，这些都意味着小家电竞争白热化，新品云集。竞争更多体现在细分场景的满足程度和性价比上。这些都导致小家电龙头易被新兴竞品追赶。

从此看，拥有诱人市场份额的苏泊尔，自然被一干竞品注目，成为被包围、对标的靶子。业绩变脸，也在情理之中。

此外，从产品结构看，其也需进一步迭代升级，顺应市场变化。

放眼小家电市场，早已是红海竞争。苏泊尔的主营产品侧重于炊具、豆浆机、电饭煲、榨汁机等传统、大众化的厨具小家电。而小熊电器、新宝股份则偏向于养生壶、电炖蛊、电热咖啡壶等更时尚、个性化产品，紧贴新生代消费热点，更易打造网红产品。

众所周知，年轻人一直是网购主力军。且随着工作生活节奏加快，单身群体不断壮大，单身经济正在兴起。

民政部数据显示，截至2018年，我国单身成年人口2.4亿人，其中超7700万成年人是独居状态，预计2021年将升至9200万人。

基于此，个性化、简约化、多元化成为消费新风尚。小熊电器低价高颜值、差异化、精致小巧的网红产品，更能满足年轻人和年轻家庭需求，自然业绩资本双热。

简言之，对苏泊尔来说，面对小家电业的迭代洗牌，面对新品的逆袭而上，缺少的不是品牌品质效应，而是产品的高效创新和营销模式升级。

这个要求看似简单，但对传统大型企业而言，固有的发展惯性及路径依赖，让晓喻新生从来不是一个轻松话题。

一句话，船大能抗风，但也失去了调头的灵活性，而动作迟缓、市场敏感度降低，离颓势也就不远，这从往期汇源果汁、加加食品、长虹电器等诸多知名企业的盛极而衰中，可见端倪。

聚焦苏泊尔，不是没有这种坠落神坛的可能。今年上半年的业绩拖队，就是一个警示。

逆水行舟，不进则退。如何做出改变，从一干竞品包围中快速杀出，值得深思。

网红还能飞多久 问题何其多

不过，这不意味着新生代就可高枕无忧。

上述梳理可知，小熊电器采用的是下沉市场策略。企业年轻，产品胜在产品潮轻、价格低廉。

这也预示着光鲜中不乏问题。

首先，是产能利用率和产销率。2018年，小熊电器厨房小家电的产能利用率几乎超92%，产销率高达96%，其中电热类小家电(酸奶机、煎/煮蛋器等)产销率更突破100%。生活类小家电和其他小家电略逊一筹，产能利用率分别为91.6%、88.41%，产销率分别为87.5%、60.85%。

高产能、高产销背后，是否也存收入增长空间受限的可能性？

同时，小熊电器擅长“组合拳”打法，产品较为分散。以天猫旗舰店所售卖商品为例,除破壁机外,每一品类都至少拥有8个以上的SKU。目前为止公司已拥有400多个SKU。

整体看，小熊电器SKU数量约为其他竞争对手的两倍及以上。

丰富的产品选择，能充分挖掘不同场景的细分需求。这是小熊电器迅速抢占市场的利器所在。

但也有双刃剑效应，网红气质决定了销量来的快，去的也快。消费注意力不断变化，加之产品高迭代，背负众多SKU，火力全开的小熊是否也有存货隐患？

这不是任意夸大。

2016年至2018年，小熊电器存货账面价值分别为1.66亿元、2.51亿元、3.31亿元，占当期总资产的比重分比为38.41%、34.39%和29.58%。2019年，其存货账面价值升至4.32亿元。

存货堆积，致使小熊电器存货周转率也低于行业水平。

专家表示，存货过多会占用较多营运资金，影响经营性现金流，增加财务风险。同时，计提存货跌价准备的增长也会造成业绩承压。

更重要的是，这种海量打法，虽规避了依赖单一产品带来的风险，但也易导致主打产品缺乏，不利品牌效应形成，从而制约其做大做强市场。

再看渠道，重线上、轻线下也有萧何之感。

2016年至2018年，小熊电器的线上收入分别为9.6亿元、15.1亿元和18.3亿元，占主营业务收入比例分别为91.6%、91.93%和90.41%。可谓严重依赖线上渠道。

问题在于，电商流量红利已触及天花板。即使阿里、腾讯，也为流量增量犯愁。与之相应，线上边际获客成本也持续上涨。

中国互联网研究中心调研，2018年我国电商行业成交总额同比增长25.5%，较2017年下降13.6%。2019年全国电子商务交易额达34.81万亿元,同比增速6.7% ，再降18%。

这对线上为王的小熊电器，自然不是好事情。2016年至2018年，小熊线上直销的毛利率由48.14%降至38.90%，盈利能力出现下滑。

当然，小熊电器也在转型，逐步开拓线下渠道。

2016年至2018年，小熊电器线下渠道销售收入从8.46%增至9.59%。但不足2%的增幅，难言有多理想。

更值思考的是，如今家电行业线下受阻，线上王者小熊电器受利颇多。然疫情终将过去，加之线上渠道天花板，小熊电器的业绩还有飞翔多久，股价又能飞多久呢？

看看苏泊尔第二季度的反弹行情，上述担忧不无道理。

况且，相比苏泊尔老牌企业的扎实产品力，“年轻”的小熊电器还有更突出的品控问题。

2020年7月4日，“飞爱炒股”在黑猫投诉平台太表示，其购买的小熊破壁机不到半个月，使用不超3次，在最近一次使用中爆炸了。厂家不承担责任，居然还说是使用者的问题。

2020年7月17日，“反手压太岁_26808”在黑猫投诉平台称，在京东购买的小熊养生壶，保修期内出现故障，返厂维修不到一周又坏，联系客服又得返厂维修。客服表示，如果二次返厂维修不好的话，可以换机，但不是新机器。

此外，各地质监局的检测活动中，小熊电器也多次“上榜”。

例如，2016年，江苏省质监局委托苏州市质量技术监督综合检验检测中心对电饭煲产品进行监督抽查，小熊电器型号为DFB-A20Y1的智能电饭煲因骚扰功率被列不合格产品；

2017年，北京市工商局公布小家电质量抽查检验，小熊电器型号为DGJ-C608的蛋糕机因标志和说明、结构不合格而上榜。

频上质量黑榜，显然与其满满的网红气质不甚相符。

业内人士表示，或与其产品采用贴牌代工的模式有关。

招股书也提到，小熊电器现有生产场地，难以满足销售旺季对注塑加工、零部件组装、总装装配等工序的需求，需要通过外协加工厂商来完成上述工序。

同时，重营销轻研发也是一个考量。

2019年，小熊电器销售费用3.96亿元，占公司营收比例的14.73%，而研发金额仅7652万元，占比例仅2.85%。

经济贸易大学教授董虹表示，互联网普及的当下，营销的确有举足轻重的地位，但作为家电制造企业，研发才是立足基石，若“重营销，轻研发”，长此以往，小熊电器将可能面临市场份额萎缩的风险，毕竟消费者要买的是质量，并非明星“脸蛋”。

一语中的。

细品之下，小熊电器的光鲜只是表面，并未靓丽到骨子里。若想实现销量与口碑齐飞，坐实“国民创意小家电”的称号，其还有很长的路要走。

新宝的转型烦恼

新宝股份，也有类似烦恼。

一定意义上说，1995年成立的新宝也算老炮企业。代工起家，现已成为国内小家电行业的出口龙头，出口业务主要以OEM/ODM模式展开。

数据显示，2009至2011年，新宝股份外销带动产品比重始终在91%-94%之间。2015至2019年，国外销售收入占比逐年下降，从88.06%跌至80.20%，但仍占据八成营收。

值得注意的是，由于进出口业务主要以美元结算，因此，人民币汇率的波动性，始终对新宝股份的盈利能力产生掣肘。

且代工利润低，处于产业价值链底部。而新宝股份外销收入仍占主位，整体毛利率自然偏低。

2019年，其小家电业务毛利率为23.35%。

同期，小熊、九阳等竞品毛利率均维持30%以上。同样做出口代工的企业，如莱克电气2019年小家电业务的毛利率也达到26.94%。盈利能力均优于新宝股份。

业内人士表示，新宝股份海外市场毛利过低，抗风险能力弱。TO B模式虽节省了营销等费用，但利润也很薄。无论原材料还是汇率都会影响公司盈利能力。

对此软肋，新宝股份也心知肚明。尤其是疫情冲击下，全球经济不确定性加强，一些国家的封闭态度、去全球化苗头出现，过分依靠外销不乏业绩变脸可能。

为改变窘态，新宝股份开始推行“自主品牌+独家代理海外品牌”战略，逐步加码内销。

2015年销收入占比11.94%，2018年仅增至14.20%。

可喜变化出现在2019年，新宝股份内销收入实现18.06亿元，同比增长50.62%，占比升至19.80%。

梳理此増势，主要是靠独家代理海外品牌摩飞产生的销售拉动。

2019年，摩飞业务内销收入6.5亿元，同比增长350%，贡献近四成内销收入，带动内销收入增长50%。

不过，强劲收入也与高销售费密不可分。

2016年，新宝股份的广告宣传费同比增长27.60%至2130.44万元，2018年涨幅45.64%至2885.91万元。2019年，其广告宣传费大涨86.29%至5376.13万元，带动销售费用整体上涨41.52%至4.70亿元。

尝到甜头的新宝股份，在其他自主品牌业务上也复制该策略。遗憾的是，成效甚微，并未再造一个摩飞。

来看自主品牌东菱业务，2019年内销收入2.4亿元左右，与2018年基本持平。

聚焦产品品类，新宝股份涉猎产品也较繁杂，仅品类便涉及20大类。

产品多元化虽是好方向，但与小熊电器相似，多品牌品类也易分散企业资源投入，影响品牌价值，更易出现压货存货等问题。

三国杀 逆袭筹码与变脸可能

专家表示，中国小家电市场已经历漫长的酝酿期，随着外部需求环境和产业内部转型升级，尤其是经济内循环利好，将逐渐爆发出巨大市场潜力和增长空间。预计2020年,行业市场规模将突破4600亿元。

当然，潜力越大竞争也愈激烈。头部效应与良币效应将凸显。

从此看，无论传统王者苏泊尔、还是后起之秀小熊电器，亦或回锋国内的新宝股份，新老三国杀还有满满看点。

一时成败，不足论英雄。繁华颓势背后，各自都有隐患与机会。不乏逆袭筹码与变脸可能。

关键在于，是否能保持警醒，快变、精变、优变，而不是过分陶醉功劳簿、任性装睡。

毕竟，身处充分竞争、高速变化的市场，不会给人多少傲慢、试错的机会。今日王者，可能变成明日黄花。而昨日小白，也可能成为今日王者。个中取舍，铑财将持续关注。

本文为铑财原创

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8月5日，《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》分别刊登了国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》(简称《若干政策》)内容。

《中国证券报》刊文称，《若干政策》强调，集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。

《上海证券报》刊文称，集成电路领域的先进技术企业迎来喜讯，将可享受“10年免税”的财税优惠政策。《若干政策》首次将集成电路产业排在软件产业前面，显示出国家对集成电路产业扶持的力度和决心。味着新时期国家更注重扶持集成电路产业的先进性，尤其是先进制程的芯片制造公司。

《证券时报》刊文称，《若干政策》提出为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。

新三板精选层将“试水”融资融券业务。中国证券报记者日前从接近监管层人士处获悉，新三板试点融资融券业务已获监管层认可，将以精选层股票为标的，综合沪深市场经验，分阶段稳步推进。(中国证券报)

地方债发行再迎高峰，基建投资“弹药”充足。财政部8月4日公布数据显示，截至7月底，新增专项债券发行22661亿元，完成全年计划的60.4%，年内尚余近1.5万亿元额度待用。专家预计，8月地方债将再迎发行高峰，规模或近万亿。其中，大量专项债资金将投向基础设施，加快“新基建”等领域建设。(中国证券报)

利差高汇率稳，外资坚定加仓中国债。7月，外资大力加仓中国债券，月增持量创阶段性新高。当前，中外利差处于高位，人民币汇率坚挺而有弹性。分析人士认为，中国疫情防控和经济复苏全球领先，叠加美元弱周期开启，人民币资产对外资的吸引力将进一步提升。(中国证券报)

“丰收”正效应：基金成“财经超话NO.1”。受益于2019年以来的结构性行情，公募基金集体“丰收”。截至2020年8月3日，2019年以来偏股型基金平均收益率达88.55%，还有56只基金回报超200%。不少投资者尝到买基金甜头，借道基金入市越来越普遍。与此同时，基民获得的收益相比基金业绩仍有差距，长期投资理念仍需夯实。(中国证券报)

7月消费增速有望年内首次转正，经济复苏“加速器”启动。继制造业采购经理指数(PMI)超预期上升之后，7月主要宏观数据有望继续改善，将进一步印证经济复苏提速。市场普遍预测，下周即将出炉的7月消费增速将实现年内首次转正，固定资产投资和工业增加值同比也将延续回升态势，生产和需求全面复苏。(上海证券报)

政务云规模快速扩大，资源要素活力逐步释放。本周以来，多个地方政府纷纷发布政务云采购公告。来自多方面的信息显示，我国政务云规模正在快速扩大，城市大脑更加智慧，正在逐步释放资源要素活力。(上海证券报)

新三板市场分层完成定期调整，创新层公司超1200家。截至7月31日，新三板市场分层的三批调整工作已顺利完成，共有606家公司调入创新层，7家公司调出创新层(不含即时降层情形)。调层完成后，创新层公司数量达1201家，是层级调整前创新层公司数量的1.83倍。(上海证券报)

中国版证券集体诉讼启程，打官司也能搭便车。中国特色证券集体诉讼制度正式启动。最高人民法院和证监会分别通过司法解释、专项通知的形式让新《证券法》第九十五条规定的“证券纠纷代表人诉讼制度”在司法实践中落地生根。(证券时报)

稳外资有底气，多省市上半年实际使用外资正增长。上半年我国利用外资数据稳步回升，二季度同比增长8.4%。据证券时报记者不完全统计，截至8月4日，全国共有12个省市公布了上半年实际利用外资“成绩单”，除广东省以外，其他地区实现了同比正增长。(证券时报)

深圳城市更新加速，回迁房指标买卖火热。除了楼市调控升级，城市更新也是近期深圳房地产市场的一个关键词。为打破只要一户不同意，旧改项目就“停摆”的局面，深圳拟对城市更新政策进行调整，《深圳经济特区城市更新条例(征求意见稿)》正在公开征求意见。而在近期，深圳多个大型城市更新或棚改项目也传来了进展，但在这背后，一些有关更新的“乱象”也值得重视。(证券时报)

分拆物业上市折射房企转型动能。近日，恒大公告称正在考虑分拆集团物业管理业务于香港独立上市。至此，龙头五强房企中，仅万科表示物业板块暂无上市计划。自2014年房企分拆物业赴港上市第一股出现后，2018年下半年至今经历了一波物业服务企业上市热潮，并且受到资本市场热捧。今年这种上市热度进一步延续，并且出现多个龙头房企的身影。(证券时报)

本文转自【证券时报网】；

图虫创意/供图 官兵/制图

在欧美各国轮番流动性“放水”的助力下，中资企业海外发债正迎来好时机。

“2020年至今亚洲G3债券（即美元、欧元、日元计价债券）发行量已达到2094亿美元，其中1361亿美元来自中资发行人，占总量的65%。尽管3、4月份受疫情在海外蔓延冲击，中资美元债发行量同比有所下滑，但5月以来中资企业海外发债量已完全恢复至去年同期水平，7月发行量已超过去年同期。”德意志银行中国境内债券资本市场主管方中睿（Samuel Fischer）在接受证券时报记者采访时称。

发行成本创近3年新低

根据联合资信统计的数据显示，从单月情况看，由于3月底疫情在美国严重暴发，引发市场恐慌情绪，4月中资美元债市场急速趋冷，发行规模明显萎缩，下降至50.57亿美元；但随着美联储采取积极的救市举措以及美国经济逐步重启，5月和6月中资美元债发行量逐渐恢复，分别上升至72.59亿美元和270.90亿美元。

中资美元债发行遇冷后的快速回温，主要得益于全球流动性宽松下债券发行成本的不断走低。方中睿表示，中资美元债市场自5月开始明显复苏，3、4月份暂时搁置的发行计划也已基本重启。疫情全球蔓延后，美联储接连采取激进的降息及经济刺激措施，向市场提供较大的流动性支持，美国国债收益率屡创新低，企业发行溢价和绝对发行成本也随之降至低位。当前中资美元债的发行成本创近年来新低，从而吸引更多中资企业发行。同时，得益于较低的发行成本，中资发行人今年以来更青睐大规模、长期限的美元债券。

“美联储于二季度创历史规模地向市场大量释放流动性，使得美国各期限国债收益率明显回落，中资美元债发行成本显著降低。二季度，中资美元债发行利率大幅下行，平均发行票息为4.78%，创2017年三季度以来的最低发行成本纪录。”联合资信研报称。

低利率环境对高信用等级债券发行所带来的利好尤为明显。例如，建设银行于6月底发行了10年期的20亿美元二级资本债，利率2.45%，创中资银行资本工具历史最低发行成本，以及全球银行巴塞尔协议III合规二级资本最低发行票息。国家电网7月30日发行14.5亿美元和16亿欧元双币种境外债券。其中，美元债5年期和10年期利率分别仅为1.138%、1.769%；欧元债6年期和12年期利率分别仅为0.797%和1.303%。

除海外市场的流动性环境利好美元债发行外，联合资信研报还认为，人民币兑美元汇率波动企稳有助于降低货币汇兑风险，增强了很多潜在中资美元债发行人的发行意愿。同时，今年3月，国家外汇局将全口径跨境融资宏观审慎调节系数从1上调至1.25，使得企业借外债的空间从原来净资产的2倍提高至2.5倍，建立外汇政策绿色通道，企业可在线上申请外债登记等，这些措施为中资美元债的发行提供了便利，推动了中资美元债市场在4月陷入低谷后得以迅速复苏。

投资者火热参与

一方面是中资企业抢抓低利率发行窗口，另一方面，海外投资者对中资美元债的投资热度也在反弹回升，当前的中资美元债正呈现供需两旺。

认购倍数或订单量通常能反映出投资者对债券的认可程度。7月以来，中资美元债发行的认购倍数多数都在3倍以上，有的甚至会高达10倍以上。

例如，在投资级债券中，国家电网发行的14.5亿美元和16亿欧元双币种债券，总订单簿峰值达到140亿美元和63亿欧元；中信建投证券于7月底发行的5年期5亿美元债，峰值时订单认购超12倍，最终定价较初始价格指引收窄50个基点。

高收益级债券中，房地产依然是海外投资者所青睐的投资标的。碧桂园于7月28日发行双年期共计10亿美元的债券，其中5.5年期最终定价4.2%，10年期最终定价4.8%，均低于初始价格，发行共吸引了超200家来自亚洲和欧洲的投资者认购，发行账簿峰值达到75亿美元。

方中睿表示，在投资级债券中，中资较大体量的发行人都实现了较低的发行溢价，体现了海外投资者的参与热情。在高收益级债券中，房企发行人占比较高，也一直受海外投资者青睐。因为投资者认为在中资美元债市场中，房企发行人在民企中资质相对较好，相关投资指数也已恢复到疫情前水平。今年受疫情对经济带来的冲击，以及国际油价大幅波动影响，中资产业类民企美元债发行下滑明显，投资者也相对谨慎。大环境虽如此但机会犹存。

三季度市场热度仍高

展望下半年中资企业海外发债环境，在欧美央行短期内货币政策难现收紧的背景下，预计有望延续当前供需两旺的局面。

国盛证券固定收益分析师杨业伟表示，下半年中资美元债市场环境整体改善。资金面方面，为缓解美国日益加剧的经济下行压力，美联储在今年3月以来密集出台货币政策并使用多种货币工具，预计今年下半年，货币宽松政策仍将持续，直至经济基本恢复至正常水平。市场情绪方面，标准普尔500波动率指数（VIX）在经历了疫情期间的激增后已经回落至今年3月初水平，市场情绪得到一定缓和。境内基本面方面，随着国内疫情逐步得到控制，复工复产有序推进，预计今年下半年经济增速会明显好于上半年。全球流动性宽松、风险情绪提升以及境内基本面上都将驱动下半年中资美元债利差持续收窄。

方中睿表示，在中资美元债的投资者结构中，有近三成是海外基金公司等资管机构，这类机构对新兴市场的投资时常会受地缘政治风险和金融市场突发情况影响，因此，判断中资美元债市场的边际变化时会更关注海外基金公司的资金流动情况。5月以来，海外基金流入新兴市场的投资规模非常可观，8月历来是市场观望的低迷期，基金公司此时较少进行大规模投资头寸和投资策略的调整，但预计进入三季度后，相关配置会逐渐跟进。

“受欧洲推出经济刺激计划、美联储短期内仍会维持宽松的货币政策环境等影响，国际投资者对三季度的投资环境较为乐观，海外基金仍会有较大的配置需求。不过，到了四季度，随着美国大选进入白热化，不确定性因素增强，目前尚难判断市场趋势。”方中睿称。

联合资信研报预计，如果下半年全球宏观经济面保持稳定，中资美元债的投资级债券（尤其是金融板块）的整体发行规模有望较去年同期继续回升；受美元债市场回暖及政策支持等因素支撑，下半年中资美元债的高收益板块发行规模有望边际回升，高收益主体的市场融资意愿也可能边际改善。