人民币贬值对美国影响

人民币贬值在近段时间已经是老生常谈的话题了，人民币兑美元汇率也不断走低，甚至很有可能在未来一段时间内仍然下行。那么人民币贬值，会带来哪些影响呢?一起跟着金投网小编来看看吧。

01留学过程中支出将增加

留学生群体作为外汇需求比重最大的一类人群，其留学生的生活费、学杂费付出的成本都会相应地增加。有子女正在留学，特别在美国留学，但没有换足够外汇的家庭，可能要多花一大笔钱。

而由于暑期一直是留学、旅游旺季，对外汇的需求也较平时略高。汇率变动使市民换汇成本上涨。例如，假设以前汇5万美元，在1美元兑人民币6.4的大背景下，只需32万人民币，以当前人民币汇价1美元=6.7人民币，则需33.5万元人民币。仅仅一个月的时间，需要多出1.5万元人民币。多数留学生家长每月给海外留学孩子汇生活费的时候都要比以前多出数千块。

02海淘成本增加

购买外国的商品，折合成人民币会比以前贵。国内消费者“海淘”同样的货品要花更多的钱。特别是部分海淘家长是新生儿家长，每月都有奶粉、化妆品支出。新生儿家长每月如果是500美元的奶粉钱的话，一个月之前只需要3200元人民币，而现在则需要多出出150元人民币每月。对于普通家庭来说，仍然是不小的支出。

03国外游支出增加

到了国外，交通、酒店住宿等花销都会变多，而在境外购买化妆品、名包、名表的人，也不得不多掏腰包了。旅行社也可能提高境外游的报价，尤其是去往美国的线路。

据有关数据统计分析，2017年中国公民出境旅游13051万人次，中国保持世界第一大出境旅游客源国地位。2017年中国公民出境旅游花费达1152.9亿美元，相比2016年增长5%。中国已连续多年保持世界第一大出境旅游客源国地位。

随着人民币汇率贬值，极有可能，中国公民出境旅游人数将逐渐减少。而疲软多年的入境游外国客户人数将毫无疑问增加。

当然了，影响还有很多，小编这里只大致列了一些影响较大的几项。人民币贬值与否我们不能控制，但了解一些贬值带来的影响，或许对你后续如何更好地配置资产会有所启发。

来源：莫开伟

作者莫开伟系中国知名财经作家

自疫情以来，随着美联储大幅降息以及央行三次降准释放天量货币，人民币贬值幅度加大，外汇汇率也呈下降态势，这引起社会的广泛关注，让民众对人民币贬值的原因及其带来的影响，都引起浓厚的兴趣。

那么，人民币兑美元中间价下调幅度大的原因在哪里，据分析：一是央行选择时机完善人民币兑美元汇率中间价报价政策因素，因为人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价市场基准地位和权威性，进一步完善人民币汇率中间价报价，有利于提高中间价形成市场化程度，扩大市场汇率实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求调节作用。二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化；只有完善人民币汇率中间价报价，让市场经过一段时间适应与磨合，才能稳定市场预期，确保人民币汇率中间价形成方式有序完善。

显然，人民币兑美元中间价下降，既有央行人为政策操纵的内因，也有国内外经济自发推动的市场外力，要对此客观看待，正确分析利弊，不能大惊小怪，更不能对人民币产生恐慌情绪。

从利好端看，会让纺织、钢铁、航运等行业受益：一是纺织服装行业会“起死回生”。我国纺织服装行业由于受近十年来人民币持续升值压力，使出口为导向的不少企业经营业绩普遍下滑。如果人民币出现贬值，会增大出口订单，让其获得喘息机会。尤其对不少利润被结汇环节吞噬掉的纺织服装企业，成本会大减，人民币贬值将刺激其起妙手回春。二是钢铁行业又将“枯木逢春”。目前钢铁行业产能过剩已是社会共识，人民币贬值利于钢铁行业走出去，从而增加其生产利润；尤其在人民币贬值情况下，会降低钢贸企业出口成本，有利于加速国内钢企去库存化，使钢铁企业经营竞争活力得到焕发。二是航运业会“启帆远航”。人民币贬值刺激国内制造企业出口，带动钢铁、纺织等货运业务，从而给集装箱等航运业务带来利好，甚至还有可能带动原材料等货运市场扩大。四是化工业会产生“化学反应”。人民币贬值将加大进口企业采购成本，但对出口型化工企业将是利好。五是汽车行业将会迎来“发展春天”。人民币贬值或使进口汽车价格吸引力将下降，或抑制进口汽车销量进一步扩大局面。如此，会给国内汽车制造业提供大好发展时机。

从利空端看，会让股市、楼市、国外旅游、海外购物、留学等行业或投资人员受损：一是股市投资形势会更严峻，振幅会更大。人民币与A股走势高度相关，人民币升值会让A股走强，人民币贬值多伴随着A股下跌。同时，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘。如果人民币贬值预期形成，将导致国际热钱流出，A股流动性环境会趋紧，波动幅度也会加大。二是可能导致民众房产投资兴趣下降，不利于房地产业整体回暖。人民币升贬与民众房产投资欲望息息相关，人民币持续升值十多年，也是中国房地产价格持续上涨的十多年。在这个升值过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值。房产升值预期，又激发了更多人买房欲望。而人民币贬值，则会使国际热钱流出中国，不敢轻易进入中国房地产市场，会推动国内住房资产价格下跌。为此，目前急欲购房或房产投资者，可等待观望一段时间，再做投资决定。三是对国外留学、旅游、购物等带来不利影响。人民币贬值，意味着同样的人民币所换取的外汇比以前少很多；海外购物者会面临购买一些境外商品因价格上涨而购买数量减少的窘境；国外旅游意味着换取原来相同的美元，要付出更多人民币。这一切对有留学子女家庭、有国外购物爱好者和喜爱国外游家庭来说，就需认真权衡了，选择好购物方式和出境游时机，以规避人民币贬值带来的损失。

5月27日，人民币对美元汇率跌幅再度扩大，离岸人民币对美元汇率也一同下跌，一度跌破7.19关口。

据消息，继5月27日白天交易时间跌破7.15、7.16、7.17关口后，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率晚间加速走低并跌破7.18和7.19关口，最低贬值至7.1954，续创去年9月初以来的新低，日内下跌近500个基点。

（来源于网络）

这一跌势引起跨境卖家关注，全球汇率的变化影响着现金流兑换，仔细盘算起汇率这笔账，你会发现这不是一笔小数目！

对于出口跨境电商而言，人民币贬值反而是大好事。主要提供欧美出口的跨境电商，一般业务采用美金核算、人民币结算的方式，人民币汇率走低后钱反而更值钱了，接下来可能将会有更多人来从事出口跨境电商生意了。按照当前的7.19，相比年初约7.0的汇率，卖家每提现1万美元就可以多得人民币约2000元，这可是妥妥的净利润了，吸引力超足。

目前，国内企业出口大多以美元或欧元计价，也就是说，出口同样的订单金额，年初与当下比，兑换成人民币可多得2.7%，相当于企业因人民币贬值间接得到2.7%的利润。短期来看，人民币贬值对跨境出口是一大利好。卖家们可以持续关注汇率走向，以便在更为合适的节点提现。

研究表明：

第一，出口目的国的货币贬值会导致中国对该目的国的跨境电商出口减少；

第二，从地理邻近和经济邻近这两个维度来看，中国对不同目的国的跨境电商出口贸易具有稳定的空间相关性；

第三，汇率变动对中国跨境电商出口贸易的影响存在空间溢出效应，即汇率变动会同时影响中国对单一目的国以及与该目的国具有地理邻近或经济邻近关系的其他国家的跨境电商出口贸易。

跨境电商的卖家朋友，当您贸易规模不大的时候，汇率风险对您的影响微乎其微，但是当贸易规模提升到一定的程度，在一个潜移默化的过程中就会发现汇率风险的影响有多大了。作为跨境电商的卖家朋友们，需要明确，采用的计价的外币种类、不同地区资产负债的配置、从而降低风险头寸，管控汇率风险对企业经营损益的影响。

END

来源：晓生研究院

最近人民币兑美元汇率一直贬值，离岸人民币兑美元逼近7.2，汇率波动，货币贬值到底好不好？汇率是一把双刃剑，用好了所向披靡，用不好可能反噬己身。可能很多人对于升值或者贬值并不陌生，但是究竟升值好还是贬值好，对经济有什么影响？其实并不清楚，那么我们就用简单的例子，通俗易懂了解货币升值贬值。

我们以人民币兑美元为例，假设此前人民币兑美元汇率为7，也就是说700 人民币可以兑100美元，倘若人民币兑美元贬值，人民币兑美元的汇率为8，那么也就表示此前美国用100美元可以买我们700人民币价值的东西，现在同样用100美元，可以买我们800元人民币的东西。反之人民币兑美元升值，人民币兑美元的汇率为6，那么也就是表示我们之前用700人民币可以买美国100美元价值的东西，现在买美国100美元价值的东西，只需要600元。我们可以清楚的发现，人民币兑美元贬值有利于出口，因为同样的东西客户买到的价格便宜了，人民币兑美元升值有利于进口，买同样的东西花的钱少了。

通常情况下，货币超发会造成贬值，也就是发行的货币越来越多，钱也就越来越不值钱了，随之而来的就是物价上涨，购买力不断下降，为什么美国疯狂印钞，人民币兑美元反而贬值了，美元越来越升值呢？今年受疫情影响，各国财政支出都在增加，为了应对疫情和刺激经济，各国财政赤字大增，美国国债已经超过25万亿美元，相比年初，已经增加了超过2万亿美元，而且后续还会持续增加，欧元区一个季度债务增加2000亿欧元，已经超过去年全年的的债务增量，国内前四个月财政赤字近1·2万亿，接近去年一年的赤字，一季度受疫情影响，财政收入降低，直接导致财政赤字飙升。各国不约而同的选择赤字货币化开动印钞机，货币超发成为了最直接的手段。

自3月份以来，美联储资产负债表平均每周增加超两千万美元，目前已高达7万亿美元。但第二季度美国财政部计划增加3万亿赤字，也就意味着继续印钞三万亿，这其中牵扯美国的货币发行，通常财政部赤字增加，就会发行美债，美联储就印刷相应数量的美元。美联储除了买入美国国债和抵押贷款支持证券外，美联储资产负债表还吸纳了一些其他资产来支持其流动性资金，这些资产在很多情况下都是由国会批准的美国财政部的资金支持。对此美联储主席鲍威尔表示正常，他认为当年最主要的是保持经济复苏，让就业市场恢复，美国失业率暴增，失业人数已经超过三千万，简言之，用宽松扩表维持经济，避免经济下行，产生衰退危机。

据中国人民银行公布的数据，4月末，M2余额209万亿元，同比增长11.1%，创近三年来最高增速，社融规总量增加3.9万亿左右，后续可能会持续增长。今年的财政赤字预算约八万亿左右，，不设经济增长目标，同时财政赤字率不低于3.6%，中央财政赤字增加一万亿，地方专项赤字增加1.6万亿，同时增发一万亿的抗疫特别国债。我国与欧美国家不同，一般央行不直接购买政府债务，通常是商业银行持有，今年前四个月商业银行债券持有量增加了1.7万亿，但是央行的资产中，最主要要的是外汇储备，大约3万亿美元左右，商业银行的债券占比也近三分之一，约1.5万亿美元左右，其实也有点央行间接持有的意味。

为什么同样是在超发货币，美联储拼命印钞，美元不但贬值，美元指数反而节节高升，人民币反而不断贬值呢？因为美元是世界货币，十年期美债收益率更是堪比全球资产定价的锚，虽然美元看似发行巨大，但是实际市场供给量并不高，市场上美元流动性紧缺，甚至出现美元荒，三月份原油暴跌，拉开了全球市场崩溃的序幕，美元的需求量飙升，许多国家不得不抛售美债换取美元，这对其他国家货币而言贬值风险增加，美联储主席鲍威尔此前表示不考虑负利率，那么接下来就是更大规模的量化宽松，释放流动性，如果效果不理想，市场利率还会飙升，美元只会更坚挺。

大家早上好，此文是每天花一点时间把复盘信息总结成文，希望对大家有所帮助，欢迎关注和叨扰！

最近离岸人民币持续贬值，这对A股来说是一个利空；大家看图，这个曲线上行代表人民币相对美元贬值；2020年以来，离岸人名币贬值一直处于贬值背景下。

年初的时候为6.8465元，现在1美元要兑7.1802元，最高的时候为7.1954元；

人民币贬值太多也会增加A股的风险，最近一段时间就是这样，人民币快速贬值，A股也持续疲软，未来人民币升值，A股才可能会走好；另外昨天也跟大家说了，未来一段时间人民币升值还是有压力，这利好 华夏海外债券A 、 鹏华全球高收益债债券(QDII) 等美元债；

昨晚美股又大涨，道琼斯指数已经连续大涨2天了，但A股的金融股还是比较疲软，尤其是券商；昨晚纳斯达克指数本来也大跌的，但是探底回收，最后收涨0.77%，年内涨幅已经超过中小板指数了，仅次于创业板指数；

今天A股肯定有压力，毕竟今天是国安法的草案表决，这对港股的压力是极大的，如果今天港股大跌，那么对A股的影响也很大，另外A股目前处在两个缺口中间，上方缺口是2864，下方缺口是2821。

大家觉得今天会先回补哪个缺口呢？

如果先回补下方的缺口，那跌破支撑位继续阴跌，如果回补上方缺口，那有助于继续上行，所以今天看起来很关键，当然每一天都很关键~

周三两市阴包阳，沪指缩量下跌，创业板则再次跌破20日均线，在30日均线上方获得支撑；目前看起来指数并没有跌多少，但是个股方面跌的稀碎，涨一天，第二天继续跌回去，一点反抗都没有；

昨天还是上证50指数跟强一点，但是从侧面反映了资金抱团；

今天大受外围影响大概率是反弹上涨趋势，所以基本上不用看了，就看科技能不能给力多涨一些了。昨天圣邦股份跌停，看了一下龙虎榜，基本上都是基金经理砸盘，很可能就是广发的科技基金卖出。由此可见有时候基金经理变脸也很快的。

感谢大家的支持，如果你有什么不懂的欢迎在评论区留言！财富自由2020看到一定会及时回复你的！如果你觉得今天的文章对你很有用，点个赞支持一下，谢谢！

摘要

8月以来人民币汇率明显贬值，跌破7的整数点位，也引发了关于资产价格的担忧。汇率会对资产价格产生何种影响？此番人民币贬值会引发冲击吗？

汇率贬值如何影响资产。汇率与资产价格的关系，其实是看汇率及其背后货币政策和资本流动对资产价格的影响。货币宽松有助于改善经济基本面和企业盈利，贬值可以改善外贸，都有利于股票表现，持续宽松环境下，流动性充足、利率较低，也有助于提升资产估值。但如果大幅贬值、引发持续贬值的预期，则通常伴随资本的持续大量流出，不利于该国的资产价格。

发达经济体的贬值与资产价格。发达国家通常拥有独立的货币政策和资本自由流动，而让汇率自由浮动，因此其货币贬值与货币政策关系较大，即货币放松、利率水平下降、流动性充裕导致汇率贬值。发达经济体货币政策放松，有助于经济改善，市场上的货币供给较为充裕，则有利于资产价格。08年后欧元相对美元长期贬值，但欧洲股市并未持续下跌，总体上贬值其实利好欧洲股市。08年至12年欧元兑美元汇率宽幅震荡，当中有三段欧元明显贬值时期，巴黎CAC40指数仅在08年危机冲击时明显下跌，其余两个时期未受太大拖累。14 -15年欧元兑美元汇率大幅贬值，CAC40指数反而大幅上涨。欧元贬值反映了欧元区货币政策的长期宽松，而贬值有利于外贸修复，金融市场充裕的流动性，也支撑了资产价格。日本03年后汇率和股市的走势也呈现出反向关系，汇率贬值、股市反而走高。日元汇率贬值促进了日本外贸改善，而日本央行的资产购买计划给市场投放大量流动性、甚至购买ETF，都对日本的资产价格形成了支撑。

新兴经济体的贬值与资产价格。而新兴经济体汇率大幅贬值通常发生在美国等外部加息周期，往往伴随资本流出，迫使流动性收紧，而新兴国家产业链大多不完整，经济结构单一，汇率贬值对外贸的改善也有限。韩国的汇率与股市存在明显的正向关系。特别是97年亚洲金融危机时期，韩元大幅贬值，韩国股市暴跌，都是因为资本大量流出，市场担心韩国的外债偿付能力。且贬值也并未有效改善韩国出口，韩国经济依然受到重创。俄罗斯和巴西的汇率与股市也存在正相关关系。俄罗斯08年以及14-15年的大幅贬值，都伴随了资本的大幅流出。巴西的情况也与此类似。

近期人民币贬值影响几何？汇率与资产价格之间的关系不是固定不变的。不同的经济体、不同的情境，影响途径各有侧重。发达国家汇率贬值往往与自身货币宽松相关，适度贬值改善出口，充裕的流动性支撑估值。新兴市场货币危机多与美国收紧流动性有关，对资产价格负面冲击。贬值后资本流动的影响也不同，发达国家资产好比绩优股，是全球机构资产配置的主体，贬值后价格变得便宜，吸引资金增加配置，新兴市场的资产好比绩差股，投资者信心不足，汇率大幅贬值通常出于对其经济、债务的担忧，资本大规模流出，资产价格同步下跌。

我国不同于一般的新兴市场国家，近期贬值与历次新兴市场货币危机存在差异。首先，我国长期经常项目顺差，外储规模全球第一，外债占比极低。过去一年人民币逐步贬值，也没有发生大规模的资本外流。其次，近年我国对外开放力度加大，外资持续增持我国金融资产，我国资本市场投资价值依然凸显，外资流入的大趋势不变。此外，近期的人民币贬值也并非外部流动性收紧下的危机模式。7月美联储开启新一轮降息，而我国过去两年货币超发问题未继续恶化，外部货币环境压力有限。此次人民币贬值直接原因是贸易问题的担忧，贬值更像自动稳定器，并非资本大幅流出的信号。所以我们认为，当前人民币汇率不存在持续大幅贬值的风险，汇率股市双杀不会出现。

8月以来人民币汇率出现明显贬值，跌破7的整数点位，这也引发了关于资产价格的担忧。汇率会对资产价格产生何种影响？此番人民币贬值会引发冲击吗？本篇专题将进行分析。

1。 汇率贬值如何影响资产？

要探讨汇率贬值对资产价格的影响，首先要弄清楚汇率和资产价格的含义。汇率本身也是一种价格，是以一种货币兑换另一种货币的标价，所以汇率的涨跌也就代表了该货币供需的变化。一种货币相对另一种货币的供需情况，主要受两大因素影响，一是货币政策，这决定了创造货币的多少，二是国际收支，包括与贸易相关的经常项目以及与资本流动相关的资本和金融项目。

因而看汇率与资产价格的关系，其实是看汇率及其背后货币政策和资本流动对资产价格的影响。从货币政策来看，货币宽松有助于改善经济基本面和企业盈利，同时贬值也会促进出口，有利于股票的表现，而在持续宽松货币环境下，流动性充足、利率较低，也有助于提升资产的估值。从资本流动来看，本国货币升值且存在持续升值的预期，会吸引资本流入，这意味着对本国货币计价的资产需求增加，通常有利于资产价格表现，但如果大幅贬值、引发持续贬值的预期，则通常伴随资本持续大量的流出，不利于该国的资产价格。

2。 发达经济体的贬值与资产价格

2.1汇率的影响机制

发达国家的汇率贬值，通常是货币政策放松的结果。美国、欧元区、英国、日本等发达经济体的货币是国际货币，在“三元悖论”的选择中，通常拥有独立的货币政策和资本自由流动，而让汇率自由浮动，因此其货币的贬值主要是基于货币供需决定的，也就是货币政策放松、流动性充裕、利率水平下降导致的汇率贬值。

从经济来看，发达经济体货币政策放松，有助于经济改善。放松货币政策可以降低企业融资成本、改善企业盈利，帮助经济结束衰退走向复苏。由于货币转松，与别国利差扩大，汇率通常出现贬值，而由于发达国家通常具备较完整全面的产业结构，因而贬值可以增强整体产业的竞争力，此时的贬值更像一个自动稳定器，经济较弱的时候，帮助改善外贸、复苏经济。

从流动性来看，市场上的货币供给较为充裕，则有利于资产价格。虽然货币宽松之初，货币贬值也会引发资本流出的担忧，但一方面，由于这些经济体享有独立的货币政策，因而可以较大力度宽松，使得流动性保持在充裕的状态；另一方面，资本对于发达经济体长期来看信心较强、具有较高的配置，资本并不会恐慌性的外逃，冲击相对有限，并且随着后续经济和企业盈利的逐渐改善，资本还是会回流。

2.2欧元贬值并未拖累股市

03-07年，欧洲股市和欧元汇率呈现出同步上行的走势。我们以巴黎CAC40指数来代表欧洲股市的表现。这一时期，由于美国经济增速逐步放缓，而欧元区经济增速持续走高并最终强于美国，导致07年之前欧元整体处在升值趋势，而经济的上升和资本的流入都支撑股市持续走高，CAC40指数从2500点左右上升到6000点。

08年危机后，欧元相对美元经历了长期贬值，但股市并未跟随汇率持续下跌，总体上看，欧元贬值其实利好股市表现。08年至12年欧元兑美元汇率宽幅震荡，其中08年6月-08年11月、09年11月-10年6月、11年4月-12年三个时期，欧元兑美元汇率都出现明显贬值，幅度达17%以上，但欧洲股指仅在08年次贷危机冲击时出现明显下跌，其余两个贬值时期，资产价格并未受到太大的拖累。14年后，美国货币宽松力度减弱而欧元更加宽松，14年3月至15年3月欧元兑美元汇率大幅贬值22%，但CAC40指数不仅没有下跌，反而上涨了14.6%。如果以08年6月作为欧元漫长贬值的起点，那么至今欧元兑美元贬值了近30%，而CAC40指数上涨了26%，这意味着欧元的贬值对股市自身的表现来说其实是利好。

从原因来看，欧元区货币政策独立、资本自由流动，其汇率走势主要是货币政策的结果，资产价格的表现也与此有关。欧元区在受到欧债危机冲击后，货币持续放松直至0利率，欧元整体趋贬，虽然在美国采取三轮QE的期间，欧元汇率短暂回升，但美国QE退出后，欧元汇率又重回弱势。所以欧元汇率的贬值反映了欧元区货币政策的长期宽松。宽松的货币政策之下，欧元区经济企稳复苏，贬值则促进了欧元区外贸的修复，而欧央行多轮的宽松使得金融市场流动性充裕，也支撑了资产价格。

2.3日元贬值股市反而走高

日本在03年之后汇率和股市的走势也呈现出反向关系，汇率贬值、股市反而走高。日本的汇率与股市在03年之前一度同涨同跌，而03年之后，关系却发生了逆转。05-07年以及13-15年，日元出现了两波明显的贬值，美元兑日元汇率分别从104和79贬值到122附近，贬值幅度分别达15%和35%，但股指不跌反升，日经225指数上涨幅度分别高达64%和137%。

一方面，汇率贬值有利于促进日本外贸改善。08年金融危机之后，美联储大幅降息，而日本已长期保持在0利率附近，因而美日利差收窄，叠加避险需求上升，日元持续升值。但升值不利于日本外贸，11-12年伴随着日元对美元汇率升值到77左右的高点，日本的贸易差额也持续转负。直到12年安倍上台后，加码货币宽松，而美国货币宽松力度逐渐减弱，日元才重新开始贬值，日本贸易差额也在14年开始逐渐改善。另一方面，日元贬值也与日本央行大幅宽松、流动性充裕有关，而日本央行的资产购买计划给市场投放大量流动性、甚至购买ETF，都对日本的资产价格形成了支撑。

3。 新兴经济体的贬值与资产价格

3.1汇率的影响机制

而对于新兴经济体来说，汇率贬值往往伴随着资本流出。新兴市场的货币并非国际货币，汇率容易受到资本大量流入和流出的冲击，而历史上新兴市场国家汇率的大幅贬值往往是因为资本大量流出导致。每当美国加息导致全球流动性收紧时，资金就会从新兴市场国家流回发达国家，而那些经常项目长期逆差，外债规模过高，外汇储备过低的国家资金流出规模更甚。

资本流出会迫使本国流动性收紧，股市下跌。一方面，当海外资金大规模从新兴市场流出时，本国资本市场的流动性会出现明显的收紧，资金从股市撤离直接导致股市下跌，而如果为避免贬值恶化和资本大量出逃，选择被迫加息，则又会抑制股市估值，也不利于资产价格；另一方面，新兴国家的产业链大多不完整，经济结构单一，即便汇率较大幅度贬值，往往对外贸的改善有限，也无助于整体经济的回升。

3.2韩元贬值伴随股市下跌

韩国的汇率与股市存在明显的正向关系。当韩元升值，韩国股市走高，当韩元贬值，股市指数也随之下跌。从2001年到2007年，韩元经历了缓慢长期的升值，1000韩元兑美元从01年10月的0.77上升到07年5月的1.08。与此同时，韩国综合指数也从523点上升到1615点。而随后到08年12月，1000韩元兑美元下跌到0.73，股指也下降到1115点。特别是97年亚洲金融危机时期，韩元大幅贬值伴随着韩国股市的暴跌。1000韩元兑美元从1997年8月的1.12下跌到1998年1月的0.59，短短五个月跌幅高达47.3%。同期，韩国股指也从740点暴跌到475点，五个月累积降幅35.8%。

韩元大幅贬值与股市暴跌其实都是因为资本的大量流出。97年年底亚洲危机时期的韩元贬值和股市下跌和当时资本外流有直接关系。97年10月到12月，短短3个月韩国累计流出资本35亿美元，随后危机持续蔓延，98年的月均资本流出为1.72亿美元，99年资本开始回流，但规模有限，月均资本流入7.32亿美元，和96年40.4亿美元的月均资本流入相比甚微。一方面，资本流出导致韩元被大量抛售，外汇市场上韩元供过于求，汇率贬值。另一方面，资本以证券投资和其他投资形式大量流出，海外资金大量流出直接导致韩国资本市场流动性收紧，股票被抛售，股市下跌。

当时韩国资本流出与全球流动性收紧有关。94年美联储开始加息，美国联邦基金目标利率从94年2月的3.25%一路上升到95年2月的6%，引发资金从新兴市场国家回流美国。而韩国长期经常项目逆差、外债占GDP比重高，加剧外资流出。97年之前韩国保持了多年的经常项目逆差，1990年全年韩国经常项目逆差额为28亿美元，随后每年逆差都在攀升，1997年全年经常项目逆差高达623亿美元。经常项目逆差过大迫使韩国不断扩大外债规模，外债占GDP的比重从1995年的341%上升到1997年的820%。高额外债引发外资对韩国偿债能力的担忧，加剧了资本流出。

而贬值并未有效改善韩国出口，韩国经济依然受到重创。韩元从95年7月开始贬值，98年1月达到币值近30年最低值，贬值幅度达56%。然而贬值并没有提升出口额，同期韩国出口额同比增速从37.8%下滑至-0.4%。出口增速下降一方面是因为韩国自身产业链不完整，贬值改善出口作用有限；另一方面97年金融危机波及到了大部分东南亚国家，影响了韩国的外部需求。韩国GDP增速从95年10%左右降至97年6%左右，并在98年跌至负值。

3.3俄罗斯、巴西情况类似

俄罗斯和巴西的汇率与股市也存在正相关关系。02年-08年间俄罗斯卢布持续升值，俄罗斯RTS指数从02年1月的286.5点持续上涨至08年7月的2123.8点，累计涨幅达到641%。同时期巴西的雷亚尔也明显升值，巴西股市持续上涨。但随着美国次贷危机爆发，新兴市场国家受到波及，08年7月-09年2月俄罗斯卢布和巴西雷亚尔分别贬值34.8%和31.2%，而同时期俄罗斯和巴西股市分别下跌73.9%和32.7%。

当时俄罗斯和巴西都发生了海外资金流入减缓或者流出的现象。在08年俄罗斯汇率大幅下降的时候，海外资金流入俄罗斯的速度开始放缓，08年4季度海外资金流出规模一度达到365亿美元，14-15年俄罗斯汇率再度大幅贬值，也伴随了资本的大幅流出。而巴西在08年贬值时期也有海外资本流出的情况，08年4季度海外资金流出巴西规模达到234亿美元。

4。 近期人民币贬值影响几何？

总结前面案例可以发现一个现象，发达国家汇率贬值可以有利资产价格，而新兴市场汇率贬值大多不利于资产价格。汇率与资产价格之间的关系不是固定不变的，汇率自身及其背后的货币政策、资本流动都会对资产价格产生影响，而方向未必相同。不同的经济体中、不同的情境下，汇率对资产价格影响的途径各有侧重。发达国家的汇率贬值往往与自身的货币宽松相关，宽松的货币政策能够刺激经济，适度贬值也能改善出口，此外央行投放的充裕的流动性也有助于支撑估值。而新兴市场货币危机时的贬值多与美国收紧外部流动性有关，资本持续流出对资产价格形成负面冲击。

贬值后，资本流动对发达与新兴经济体的影响也不同，前者对资产价格拖累有限，而后者往往受到冲击。在投资者眼中，发达国家资产好比绩优股，是全球机构资产配置的主体，贬值以后价格变得便宜，其实会吸引资金增加配置，而新兴市场的资产好比绩差股，投资者往往对其信心不足，而这些国家汇率大幅贬值通常也是出于对其经济、债务等问题的担心，多与资本大规模流出联系在一起，容易引发资产价格同步下跌。

经过比较，我们认为，我国其实不同于一般的新兴市场国家，近期出现的贬值也与历次新兴市场货币危机存在差异。

首先，我国是长期的经常项目顺差国，外汇储备全球第一，而外债占比极低。2018年我国的外汇储备为3.1万亿美元，几乎是第二名日本的三倍，更远超新兴国家中外汇储备较高的印度、韩国、巴西，三者外汇储备都在0.4万亿美元以下。同时，我国的外债规模不大，外债占外汇储备的比例仅为63.9%，远低于土耳其(623%)、阿根廷(483%)等新兴经济体。充足的外汇储备保证了中国的偿债能力，也使我们无惧于外部冲击，有能力维护汇率在合理均衡区间保持稳定。

过去一年，伴随着人民币的逐步贬值，也没有发生大规模的资本外流。从历史经验看，大规模资本外逃才是新兴国家发生汇率股市双杀的主因。但过去一年我国的外汇储备整体稳定，并没有形成长期的贬值预期。

其次，近年我国对外开放力度加大，资本市场加入国际指数，外资持续增持我国金融资产。近年我国金融领域对外开放力度持续加大，沪港通、深港通、债券通等方便海外投资者的通道陆续设立。海外资金对我国股票市场和债券市场的配置持续增多，截止19年3月境外机构和个人持有我国债券和股票规模已经分别达到1.8万亿元和1.6万亿元，近两个月陆股通净流入规模也累计达到540亿元。

目前我国资本市场投资价值仍然凸显，外资流入的趋势不变。考虑到目前我国经济体量位居世界第二，海外资金对人民币资产的配置不足。8月9日上证综指市盈率(TTM)为12.64倍，与其他主要国家股市估值相比仍然较低，而按照MSCI和富时罗素的计划，未来我国A股的纳入因子的提高还会带来大量配置资金。目前人民币的小幅贬值，理论上会让中国资产更便宜，在经济基本面良好的情况下，外资持续增配我国金融资产的趋势不会发生改变。

此外，近期的人民币贬值也并非外部流动性收紧下的危机模式。不同于前面其他新兴市场国家因美联储加息周期而引发汇率贬值，相反，这次人民币贬值的外部环境是7月美联储刚刚开启新一轮降息，而我国过去两年货币增速大幅下降，货币超发问题也未继续恶化，因此，外部货币环境的压力有限。此次人民币贬值的直接原因是来自对贸易摩擦升温的担忧，但这种贬值更像自动稳定器，并非资本大幅流出的信号。

所以，当前人民币汇率不存在持续大幅贬值的风险，汇率股市双杀的情况不会出现。

（文章来源：姜超宏观债券研究）

在上周，人民币兑换美元的汇率直接跌破6.85，虽然近段时间人民币有所上涨，但人民币汇率一直保持在6.8左右。而从6月份以来，人民币已正式大幅贬值浪潮, 总折旧率超过10%。

人民币贬值的主要原因，就是美国提高了本国的关税，并扬言要扩大税收的范围，这使得人民币被迫承受来自美国的贬值压力。事实上，人民币贬值也会对增税的影响进行对冲，这就是为什么这股贬值浪潮如此激烈，但没有央行拯救的消息。

从6月14日开始，美国方面如期加息，而人民币开启了加速贬值模式。随着美国方面加息，直接导致美元加速回归。而在特朗普在美国国内减税和对外税收之后，它还将吸引一些国内外企业重返国内。

由于人民币贬值，这也将影响相关商品的价格，与我们密切相关的商品，如石油，农产品，纸浆和一些消费品（奶粉，奢侈品，药品）将被迫提高价格。在最近的股票市场，如航空股，由于油价飙升和人民币贬值，股价暴跌，这是影响之一。因此，由于影响不小，那么国家永远不会放着汇率不管，在关键点时，国家可能会介入。

8月5日早9点33分，在岸人民币“破七”，报7.0056，此前离岸人民币报7.0803。8月5日，人民币兑美元中间价跌破6.90关口。

其实7和6.9或者7.1，从汇率上看，没多大差别，他们之间的差别，最重要的是一个心理价位和市场行为。

出境一族(出国旅游或者留学生)。对于出国游玩或者留学美国的学子而言，就意味着同样的人民币，所换取的美元比以前少了很多，将造成出国一族的资金紧张。

图为在岸人民币走势

腾讯财经讯8月5日消息，截至9点34分在岸人民币兑美元跌破7元。

截至9点18分，离岸人民币兑美元跌破7元关口，最低报7.0451。

人民币兑美元中间价今日报6.9225，下调229点。

人民币兑美元中间价跌破6.90关口，为去年12月以来首次。

受外围市场下跌影响，早盘沪深两市集合竞价惯性低开，沪指跌0.46%，报2854点；深成指跌0.47%，报9093点；创业板指跌0.28%，报1552点。从盘面上看，钛白粉、ETC和猪肉等板块逆市上涨；保险、券商等大金融板块跌幅居前。

在上周五的离岸市场上，人民币进一步贬值，美元/人民币升破6.9元，触及6.9769元，这是人民币去年11月以来最弱水平。在境内市场上，美元/人民币升至6.9360元，人民币/美元贬值0.6%，创人民币两个半月来的最大单日跌幅。

上周五早些时候，中国将境内市场上的每日美元/人民币汇率中间价定为6.8996元，较前一天略微上调。中国官方设定美元/人民币每日中间价的部分依据是前一天的收盘价，美元/人民币被允许在该中间价上下两个百分点的范围内浮动。

去年12月以来，中国央行的美元/人民币汇率中间价从未高于6.9元。

一、为什么很多人害怕美元兑人民币汇率破7？

人民币汇率7这个关口，检验的是市场的信心：低于7，说明人民币汇率总体处于可控稳定范围；超过7的话，说明跨境资金流动、进口以及外储都会有不同程度的动荡。

其实7和6.9或者7.1，从汇率上看，没多大差别，他们之间的差别，最重要的是一个心理价位和市场行为。

人民币汇率其实也遵循这样一个心理逻辑，只要汇率控制在7以内，市场对人民币贬值的预期都不会太大，而一旦突破7这个心理关口，那市场就会认为人民币在未来将会有很大的贬值余地，而市场也向来都是追涨杀跌的，一旦人民币突破7这关口，就会有很多资金对于人民币进行做空，到时我国的汇率管制甚至有可能会失灵，一旦外汇管制失效，那人民币贬值的压力就会大幅上升。

2017年5月26日，央行首次启动中间价逆周期因子，人民币兑美元中间价持续趋势走强，人民币篮子汇率也随即触底并强势反弹；至2018年1月，人民币兑美元汇率由2017年5月的6.88升值至6.44后，央行宣布暂停逆周期因子；之后数月内，人民币兑美元汇率一度升至6.2-6.3之间。

2005年7月,我国开始实行浮动汇率制度，自此拉开了人民币汇率形成机制改革的序幕。而浮动汇率一出，使得中国几十年来的增长红利得到释放，人民币一路升值。到2008年8月，人民币对美元汇率已从8：1升值6.8：1附近，升值幅度高达15%，在7关口附近徘徊。

二、人民币“破7”是好事还是坏事？

谭雅玲：人民币“破7”是好事还是坏事必须论证清楚

对于人民币未来的走势，中国外汇投资研究院首席经济学家谭雅玲7月中旬指出，要从市场的角度去评估汇率，这样企业的准备性会相对充分一些。同时对人民币“破7”是好事还是坏事必须论证清楚，如果过去太敏感，应该淡化其敏感度。

谭雅玲指出，人民币波动的区间跨度会越来越大，对企业的考验也越来越大，要从市场的角度去评估汇率，这样企业准备性会相对充分一些。

盛松成:目前人民币汇率破“7”弊大于利

原中国人民银行调查统计司原司长盛松成5月份发文则认为目前人民币汇率破“7”弊大于利，汇率如跌破关键点位，可能对市场信心带来较大冲击，加大资本外流压力，甚至有可能在未来中美经贸谈判中“授人以柄”，使问题更复杂，导致贸易摩擦升级。

目前，美国并未将中国列为汇率操纵国。事实上，人民币大幅贬值也是美方所不希望的。更何况，我们无法持续地依靠低廉的价格获取竞争优势。放任人民币贬值，难以激励企业提高产品质量、提升核心竞争力。当然，也不应该放任汇率大幅升值，也应避免在升值方向上人民币汇率的超调。

当前，我国央行坚持稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。稳健的货币政策与积极的财政政策相配合，促进了我国内需增长，本身利好贸易伙伴国的出口及GDP增长，同时有利于国内防风险、促改革、稳增长，也有利于避免催生资产价格泡沫，导致负面外溢效应。

余永定：人民币汇率破7不会带来大灾难？

中国社会科学院学部委员余永定表示，中国要保持货币政策的独立性，要保持经济增长，可能会采取进一步的货币宽松政策。当我们一旦采取了这样的政策，迟早再次面临是否允许人民币破7的问题。而在余永定看来，人民币人民币汇率从7到7.1不会出现大灾难，应让汇率在7附近晃动。

“目前宏观经济形势要求我们让汇率有比较大的弹性。”余永定指出，除非外贸和经济增长形势好转，否则我国迟早要执行更为宽松的财政政策和货币政策，而这样的政策和“保7”目标会发生矛盾。

在他看来，担忧人民币破7会带来“灾难”，完全是自己吓自己。而余永定也并不相信“如果让人民币破7有恐慌，大量的资本外逃，情况不可收拾”的观点。他认为，中国经常项目有顺差，不会有很大的换汇压力。

余永定表示，资本外逃不像2015年和2016年那么容易了，资本跨境流动有一块是合法的，比如外资把利润汇回，外资撤资都是合法的，没有问题。但这是一种比较长期的决策，外资不会在短期内把大量的利润一下子撤走。

余永定解释道，在世界经济当中价格是一个调节的杠杆，汇率也是如此。汇率是一种稳定资本流动，稳定金融跨境流动，使我们的经常项目和我们的资本项目，总的来讲就是使得国际收支趋于平衡的重要调节机制。

“现在让它在7之间晃动，7.1、7.2又回到6.9，这样晃大家心里适应不会有大的问题。”如果一旦形势恶化，我们需要大规模的采取刺激政策。“与其等着那个时候破7，不如现在让它在7这晃动，这是可控的。我们应该利用比较自然的心理，比较放松的心理看待汇率的变动。7、7.01、7.02与6.9和6.95没有区别，我们对中国的经济发展应该有信心。”

三、人民币破7对股市、黄金、比特币影响

人民币贬值对市场影响较为广泛，具体影响如下：

1、国际黄金大涨

国际黄金上破1450美元关口，日内涨0.7%。避险情绪升温黄金概念股拉升，恒邦股份涨逾8%，银泰资源、山东黄金涨逾5%，湖南黄金、赤峰黄金、中金黄金等纷纷跟涨。

2、纺织等板块迎利好

人民币贬值，对出口构成较大利好。一般来讲，纺织(人民币每贬值1%，纺织服装行业销售利润率上升2%至6%)、家电、海外工程承建(海外合同多以美元计价，以人民币为记账单位)、海外业务占比较多的会直接受益于人民币贬值。

相关概念股如下：

华纺股份：公司主营棉、化纤纺织及印染精加工，棉及化纤制品、服装、服饰的生产、加工、销售。2018年来源海外收入占总营收84.16%。

凤竹纺织：人民币每贬值1%，纺织服装行业销售利润率上升2%至6%，公司主营针织织造、染整加工、漂染筒子色纱、鞋业生产等。

南纺股份：主营业务为进出口贸易业务和国内大宗贸易业务,欧美业务占比42.8%

嘉麟杰：公司是一家纺织品面料生产公司，2018年半年报显示公司外销收入3.41亿，占营业收入86%。

华升股份：主营苎麻和竹园纤维纺织品,17年年报外销占比80.9%

摩登大道：专业经营卡奴迪路(CANUDILO)品牌高级男装服饰的企业，产品涵盖西装、衬衫、夹克风衣等九大类，2018年来源海外收入占总营收56.50%。

英科医疗：综合型医疗护理产品供应商，主要产品包括一次性PVC和丁腈手套等，2018年来源海外收入占总营收96.39%。5月13日在互动平台表示，公司产品95%以上出口国外并以美元结算，人民币大幅贬值将会对公司业绩有积极的正面影响。

同为股份：主营安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控管理平台的研产销。2018年来源海外收入占总营收92.97%。

风神股份：主要经营本企业生产的轮胎及相关技术的出口业务，公司产品是运输、工程车辆的主力配套产品,出口到美洲、欧洲等五大洲140多个国家和地区，2018年来源海外收入占总营收41.27%。

银河磁体(叠加超级高铁概念)、兆新股份(叠加宝能举牌)、传艺科技、星徽精密、浙江鼎力、时代新材、登云股份、苏交科

中源家居：主营沙发的研发、设计、生产和销售，产品销售以贴牌为主，主要销往美国等境外市场。2017年海外市场营收7.82亿元，占总营收比例99.90%。

延江股份：公司是国内纸尿裤优质企业，定位“创新型面层材料全球供应商”，积极拓展印度、美国市场。18年上半年外销1.58亿元，占总营收比例49.5%。

其他：斯太尔、银河磁体(叠加超级高铁概念)、兆新股份(叠加宝能举牌)、传艺科技、星徽精密、浙江鼎力、时代新材、登云股份、苏交科等营收来源于海外比例较大，同样受益于人民币贬值。

3、比特币等数字货币具有避险属性

受此影响，区块链板块开盘冲高，奥马电器、新晨科技封板，精准信息、晨鑫科技、聚龙股份纷纷走强。

四、人民币贬值如何影响你的钱袋子？

人民币贬值，一般包括主动贬值和被动贬值。人民币主动贬值一般是国家根据现行宏观经济情况，由中国中央银行主动调整人民币兑美元汇率中间价(调升)来反映贬值情况，主动贬值是国家宏观经济手段，在大局上，对我们多数人来说有益无害。人民币被动贬值，一般是指他国货币(一般指美元)大幅度升值后，从而导致人民币兑美元的中间价自动调升(被动调升)，以至于人民币的购买力变弱而贬值。下面从我们老百姓(个人或者相对于集体的个体)的角度分析下人民币贬值会给日常生活带来哪些影响(受损或受益)。人民币贬值，有如下几类人(行业)的利益将受损：

(1)、股市的股民。其实，人民币与A股的走势多数高度相关。如果人民币贬值，很多人都会考虑把钱换成美元，这样可能导致A股快速下跌。这是由于，人民币贬值会引发本币资产估值下降，导致金融业(含房地产)的相关板块走弱，以至拖累整体大盘面下跌，股民受损。在另一方面，人民币贬值预期一旦形成，就会将导致热钱流出，A股所处的资本市场迅速趋紧，导致股民受损。再次，如果人民币大幅贬值，可能会使境外融资企业因负担较重的财务负担，从而使相关股票估值下降从而“割肉”销售。

(2)、出境一族(出国旅游或者留学生)。对于出国游玩或者留学美国的学子而言，就意味着同样的人民币，所换取的美元比以前少了很多，将造成出国一族的资金紧张。对于这部分人，可采取先购汇，即考虑在出国前就兑换好全部需要的现金(美元)。也可带上几张信用卡(银联、VISA及MasterCard三张)以便使用，因不少人出国旅游喜欢刷信用卡购物，如果人民币在贬值，使用以美元结算的信用卡相对划算，延期还款反而还能够少还点钱。使用以人民币结算的信用卡，如果人民币继续贬值，将会还更多的利息。

(3)、中国海淘族。近年来，海外代购市场异常火热，从境外海淘的商品价格一般会比在国内专柜购买的便宜1/3左右，有的甚至能便宜一半，这也是不少海淘族舍近求远的原因。不过，若人民币贬值，很多海淘族会“亏了”，比如，从海外购一原来价值100美元(折合人民币约680.18元)的商品，若人民币贬值50%(夸张说法，便于理解)后，则需要付1360.36元人民币才能买到。这就像原来3元一斤的白菜，人民币贬值后要付6元才能买到，明显是不利的。当然，这时对于老外来说，淘中国产品将是有益的。

下面分析下，如果人民币贬值将如何从大局影响个人：

我们都知道，好处与坏处是相对的，如果对一部分人好，那么必将对另一部分人坏。这就像进出口企业一样，人民币贬值利好于出口企业，这同时就抑制了进口企业的发展。同时，利好了出口企业将利好于从事出口行业的员工，如工资加倍等;当然，抑制了进口企业时，在进口企业工作的员工生活将面临困难。当然，人民币贬值，按“钱不值钱”意思来说，听起来好像是利坏，就像原来去菜市场买一斤白菜要3元，贬值后要花6元才能买到。如果是一个中国的普通农民，收入原本就只能靠种植生活，土地又少，会造成“所种的不够吃”的现象。当然，这种情况国家考虑到了，对于这类人，国家采取了“补贴”的办理，让我们生活的更有滋有味。

(1)、人民币贬值，有如下几类人(行业)或者从事如下出口行业的人或将有好处：

a、纺织服装。人民币出现贬值，国内以出口为导向的不少企业将因此获得喘息的机会。在这些以出口为导向的企业中，纺织服装企业无疑占据相当大的比重对于不少利润被结汇环节吞噬掉的纺织服装企业而言，人民币贬值将是刺激其业绩增长的最直接手段之一。

b、钢铁行业。钢材走出去是增厚钢企利润的一个有效途径，特别是在人民币贬值的情况下，这无疑令相关钢企的竞争力得到提升。

c、航运业。因人民币贬值或将刺激国内纺织业等行业的出口，从而给集装箱航运带来一定的利好，从而刺激对原材料的需求以带动航空货运市场。

d、采购业。人民币贬值将加大进口企业的采购成本，但对出口型化工企业或是利好。

e、汽车业。人民币贬值或使进口汽车价格吸引力下降，从而抑制进口汽车销量进一步扩大局面。

(2)、人民币贬值，将对投资者(如现货、期货、外汇等)有影响。

a、人民币贬值，反映在美元汇率上，而美元汇率直接影响银价在一定情况下波动。一般在现货白银市场上，美元涨(人民币贬值)则银价跌，美元降(人民币升值)则银价扬的规律。而现货投资可买涨买跌，如果人民币贬值，对于买对方向的人来说可能一夜暴富，如果方向反了，可能倾家荡产。

b、美元坚挺(人民币贬值)，一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资人竞相追捧，现货白银作为价值贮藏手段的功能受到削弱;而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，现货白银的保值功能又再次体现。这是因为，美元贬值往往与通货膨胀有关，而现货白银价值含量较高，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对现货白银保值和投机性需求上升。美元强白银就弱;白银强美元就弱。

c、期货主要不是货，但可通过贸易反映。人民币贬值与贸易条件的恶化存在相关关系，同时实证显示出口量的扩张加剧了贸易条件的恶化。

d、人民币贬值对外汇交易者的影响。

由于外汇是双边买卖，交易者既可以买入货币对合约作为交易的开端，也可以卖出货币对作为交易的开端，同理也可以买入或卖出货币对作为交易的结束。无论涨跌均有实现盈利的可能。这就是说，如果人民币贬值，对于买对方向的人来说可能一夜暴富，如果方向反了，可能血本无归。

(3)、人民币贬值的其他影响。

一直以来，大量的外资在中国长期游移赚了中国的很多钱。曾经有人说了这样一个笑话：一个美国人到中国连吃带喝，走的时候把剩下的钱换成美元一年后，想当于在中国白吃白喝。人民币贬值，在理论上会有大量的美元进入中国，换成人民币资产，以规避相对的美元贬值。这些美元进入后，以一定资产形式存在。其中较多是买房产。过去数年房价大涨的原因之一是人民币继续贬值。在这个贬值的过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值，但这不一定是好事。因为，若人民币贬值，有投资者担心，会有资产撤出房产，尤其是那些早期从海外涌入国内的资金，会因人民币贬值而流出中国，或不敢再轻易进入中国市场，多种作用助推国内房资产价格再次下跌。

五、在岸人民币和离岸人民币到底是什么？

不少人会被在岸人民币汇率和离岸人民币汇率搞蒙，汇率就是汇率，怎么会有个在岸和离岸之分呢？

从地理上来讲，在岸汇率和离岸汇率的区别在于中国大陆和中国大陆之外的区别。在岸汇率，是指在中国大陆换汇的汇率；离岸汇率，是指在中国大陆以外的换汇的汇率。

我们通常说的兑换外币，一般是在中国大陆的银行完成兑换，所以使用的汇率是按照在岸汇率作为兑换标准。

如果需要更加官方的解释。

在岸汇率：即央行授权中国外汇中心于每个工作日上午对外公布当日人民币兑换美元、欧元、日元、港币汇率的中间价作为当日银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率的参考价格，这就叫在岸人民币。

离岸汇率：即央行开放香港以及其他国家进行人民币交易的汇率就叫离岸人民币，而2010年中国香港实施的人民币离岸交易(CNH)已经是泛指海外离岸人民币交易。

同样都是人民币兑换外币，为什么还要分一个在岸汇率和离岸汇率呢？这是因为人民币还没有完全的国际化，这就造成了人民币在岸和离岸汇率的不同。

1、国内换汇与国外换汇，两个市场的价格差别大，主要是因为价格形成机制的差异。

2、离岸人民币汇率，因为更加倾向于市场化，管制相对较少，所以波动更大。

3、在岸人民币汇率，会受到央妈的影响，特别是当市场发生风险，央行会维护外汇的稳定而做出一些货币市场的调整。

离岸汇率、在岸汇率汇会相互影响，离岸汇率更多反映出市场的情况，在岸汇率汇反映出央妈态度。

2016年底，人民币对美元连连暴跌，不少人认为汇率即将破7，然而看到了在岸汇率的坚挺，结果很快离岸人民币汇率又开始上涨。

在岸汇率和离岸汇率因为不相同，所以会产生一个差，一旦这个差过大，投机者就可以通过低汇率的一岸买进，通过高汇率的一岸卖出，从而进行卖出套利。

同时，大量的套利，又会很快的让离岸和在岸的汇率的差，快速减少。

来源: 亚汇网

这几天人民币对美元的汇率，创下了新低，不管离岸还是在岸都大幅贬值。那么是什么原因导致这种情况呢？

第一个主要原因是中美贸易战，由于美国提高来自中国出口的商品关税，为了节省税收，使得部分工厂转移了生产基地，从中国转到印度，墨西哥，东南亚等低关税区域。这样从中国出口的商品就变少了，收入变少了，是导致人民币贬值的根本原因。从贸易战开始到现在，国家外汇储备从将近四万亿美元，减少到现在三万亿美元左右，将近一万亿美元的流失。当外汇流失后，如果没有增加出口额来补充，总有一天会花光的，所以用贬值使这个过程变慢，也有利于增加出口。

第二个原因是疫情影响，全球的贸易流通大理减少，今年1到4月中国的进出口总额达到9.07万亿元，同比减少4.9%，其中出口下降6.4%，进口下降3.2%。从这个数据看，出口的下降幅度比进口大，出口减少，进口也减少，不过进口减少的幅度会更小，所以，这就像一个家庭。本来赚一万，花九千八，还能剩两百。现在只赚八千了，还要花九千，那肯定只能拿储备的钱来花，把这一千的缺口顶上去。当然如果这个趋势一直延续下去，有一天是会坐吃山空的，为了改变这个趋势，人民币贬值是一个比较正常的调整。人民币贬值能使得出口增加，进口减少。

说完了人民币贬值的原因，我们来说一下人民币贬值的后果。

第一贬值后，进口的商品和原材料肯定就更贵了。出国旅游，购物，留学，开销就更多了。比如我国依赖进口的石油，天然气就要更贵了，还有高科技产品，像半导体芯片也要上涨了，伴随而来的是国内的物价水平面临严峻的通胀风险。

第二是，一旦形成贬值预期，外资和国际游资，就会出售国内的资产，比如股票，房产，换成更加保值的美元，这会使得股市，房价等资产大幅下跌，这样就会影响到国内的金融安全，后果会很严重。

所以要想从根本上改变人民币跟美元的贬值预期，应当是搞好跟世界的关系，尤其中美关系一定要和平发展，谈好贸易战，使得中国能够公平公正的参与到世界经济产业链中，实现出口和进品的贸易平衡。深化开放改革，与世界和平共处，互惠互利，合作共赢才是停止人民币贬值的根本。

欢迎关注我，一起懂经济

本文为中国金融四十人论坛（CF40）成员、光大集团研究院副院长、光大证券首席经济学家彭文生于6月19日在光大证券2019年中期策略会上演讲的记录整理稿。作者在演讲中阐明了在当前的贸易战背景下，汇率是如何进行调整并影响宏观经济的。今天重温此文，有助于我们理解眼下人民币汇率的波动逻辑与后市。

贸易不确定下的宏观新平衡

就中国经济宏观平衡，市场尤其关注两个方面的问题：内部是消化过去累积的债务和房地产泡沫问题，涉及金融供给侧结构性改革和金融周期下半场调整；外部的突出问题是应对特朗普的贸易保护主义带来的挑战。

今天我想对贸易摩擦如何影响经济内外平衡及可能的政策含义谈一点最新的思考。

关税是美国贸易保护的手段也是目标

首先我们了解下美国本轮贸易保护主义的特征：第一是从多边回到双边，特朗普政府认为在WTO机制下美国吃亏了，双边谈判方式对其更有利；第二是贸易保护从普通的商品贸易领域扩大到科技领域；第三是关税对特朗普政府而言不仅是手段，也是目标。前两个应该比较清楚，第三个特征需要一点解释。

我们可以把美国的税收制度总结为“对进口不征税、对出口征税”，即进口关税较低，但出口生产企业的利润要缴税。而世界上大部分国家则是“对进口征税、对出口不征税”，比如增值税出口退税。

美国认为过去几十年自己在这方面吃亏了，所以2016年总统大选时，共和党提出边境调节税。边境调节税说起来很复杂，简单来讲就是通过所得税和关税来模拟类似于其他国家的税收制度——对进口征税、对出口不征税。但不像其他国家以流转税为主，美国以直接税为主，边境调节税违背了WTO法律，争议很大，落实不容易。

但这一理念仍然存在，一个体现就是要增加进口关税。所以近年来我们看到一旦美国与其他国家发生纠纷，首先想到的就是要对进口加征关税。

我们观察到美国对进口商品征税的威胁，不仅针对中国，也包括欧盟、日本、印度、墨西哥等许多国家，这与共和党反思美国的进出口和国内税收制度有关。考虑到特朗普政府这样的理念，未来几年美国总体的进口关税水平可能要上升。这个判断对我们看全球的贸易与金融有重要含义。

那么如何看关税和更广意义的保护主义对经济的影响呢？我们可以从三个维度看这个问题。

短期内对经济周期的影响，中国是顺差国，加征关税对中国是需求冲击，出口受到影响；美国是逆差国，进口大于出口，关税提升进口商品价格，主要是供给冲击。

中期内对全球价值链的影响，中美两大经济体在全球价值链处于关键位置，关税的冲击直接的体现是重复征税。关税不同于增值税，后者对附加值征税，关税对总价值征税，这使得全球产业链越来越复杂的情况下，进口关税导致重复征税。全球价值链的调整需要时间，会带来供给和需求双重冲击，对全球经济来讲是一个很大的不确定性。

长期来讲，如果中美市场分隔，国际贸易萎缩，竞争下降，资源配置效率下降。我们参与美国市场，对我们最重要的帮助不是出口需求（我们可以有其他出口比如一带一路国家），而是通过参与全球竞争程度最充分的市场，促进中国企业提高供给效率。当然美国也会受到影响，对双方都是不利的。

以上是三个维度，我不太相信中美完全脱钩，所以我主要从经济周期和全球价值链冲击的两个维度，结合当前的内部经济环境尤其是金融周期的调整谈谈我们应该关注的问题。

汇率是传导的载体也是结果

首先看看去年6月份美国第一次对中国进口商品加征关税以来的贸易的变化，美国从中国进口下降、从其他国家进口上升，但美国对中国的贸易逆差累计值现在似乎又回到原点（图1-2），直观来看这是符合理论预期的。

图1：美国从中国进口下降

资料来源：Wind

注：为当月值相对于2018年6月的累计变化

图2：美国对中国贸易逆差基本不变

资料来源：Wind

注：为当月值相对于2018年6月的累计变化

20世纪30年代贸易战以后，经济学反思关税问题。1936年美国经济学家Lerner提出对称假说，认为对进口征税等同于对出口征税，贸易量会下降，但贸易差额不变，一个重要因素是汇率升值，抵消关税增加的影响。

当然，贸易差额还受其他因素比如双方经济状况，但汇率是其中的关键。

我们看看进口关税如何影响美国的经济增长和就业。如果汇率不变，关税导致进口商品价格上升，美国的消费与投资需求转向国内替代品，这是美国国内部分人认为加征关税有利于经济增长与就业的逻辑。但如果美元升值，美国的商品变贵，需求会转向为国外产出，就会抵消关税的作用。关键看美元汇率升值幅度，是部分抵消、完全抵消还是甚至出现超调。

关税对物价的影响，跟汇率也有关系。近期有很多关于美国加征关税的成本有谁承担的讨论，包括NBER的研究似乎指向主要由美国消费者承受，但其测算对比了去年相关数据，可能存在偏差。去年下半年美国进口中国商品的合约可能是在加征关税前定好的，加关税后必然是在合同价格基础上增加成本，由美国消费者承担；但关税增加后，新的贸易合同价格就要看进出口商双方的博弈了。

这和汇率有很大关系，如果美元对人民币升值，中国的出口商就更愿意或者更有能力接受较低的美元价格，美国消费者面对的成本就不会上升。

延申上面的逻辑，美国政府征收的进口关税由谁来承担？汇率不变，进口价格上升，则是美国消费者承担；如果美元升值，则更多是由贸易伙伴的出口商承担。

综合来看，增加关税的影响不是一面倒的，汇率是关键变量。美元升值有利于抵消关税的成本影响，有利于美国消费者，但不利整体经济增长；如果汇率不变，有利于经济增长，但消费者面对的成本上升。以上是美国加征关税对美国的影响。

中国作为顺差国，加征关税主要体现为需求冲击。按照IMF的研究，中国出口对价格的弹性系数在1.0-1.3，假设最坏的情况发生，特朗普政府对所有来自中国的进口商品额外征税25％，或减小中国对美出口25％-30％。中国对美出口占GDP约4％，进而对中国经济增长的直接影响约1个百分点。

这是静态分析，没有考虑人民币汇率贬值的对冲影响。中国对美出口占总出口的比例是20％，假设其他国家货币汇率不变，人民币对美元贬值5％便可以抵消25％关税影响。但这还不是完全动态的分析，其他国家货币也可能跟随人民币对美元贬值，部分抵消人民币贬值作用，进而需要人民币贬值幅度更大才能抵消美国关税的影响。

我们来看看从去年6月份到现在汇率的变化。人民币兑美元贬值近8％，但人民币对一揽子货币有效汇率小幅贬值约1％，这说明人民币对其他货币是升值的（图3）。到目前为止汇率变动基本符合一般的贸易模型所隐含的需要贬值幅度，以抵消关税加征影响，且没有带来竞争性贬值，汇率的调整是有序的。

图3：贸易摩擦以来：美元升值、人民币贬值

资料来源：Wind

这里要讲一个逻辑，美国加征关税、人民币汇率贬值并不是贸易谈判或者双方博弈的工具，作为逆差国，美国加征关税必然带来美元强势。从微观来讲很直观，美国增加关税，美国对中国进口商品需求下降，中国出口商获得的美元下降，外汇供求的变化导致美元对人民币升值压力。

从宏观经济平衡来讲，贸易顺差还是逆差取决于储蓄率和投资率之差，而这从中期来讲取决于人口、技术进步等结构性变量，加征关税改变不了这些更基本面因素。从进口和出口这个角度来看，关税增加打破了过去的平衡，这其中必须有一个变量来抵消关税对进口价格的影响，这便是汇率（图4）。

图4：美元升值是美国增加关税的结果

资料来源：作者绘制

当然，现实中汇率变动要看汇率机制。在浮动汇率制下，名义汇率变动就能起到抵消关税的作用，但如果人为地阻止汇率的调整，比如维持人民币与美元固定汇率，这个调整还会发生。名义汇率不变的情况下，人民币的实际汇率贬值通过一般商品价格下降来实现；美元的实际汇率升值通过商品价格上升来实现。在汇率固定的情况下，美国增加进口关税给美国带来通胀压力，给中国带来通缩压力。总之，只要加征关税，必然会通过汇率有所体现，要么是名义汇率要么是实际汇率。名义汇率的调整降低经济的摩擦，实际汇率的调整慢一点，对于经济的影响大一些。

汇率虽然是一个结果，但不代表就没有问题，有两个因素可能带来汇率超调并放大汇率波动带来的风险。一是美元作为国际储备货币的角色，许多国家有美元债务，美元升值加重债务人的负担，同时新兴市场国家的汇率往往不是清洁浮动的，容易出现超调。二是进口关税是针对总价值而非增加值征税，在全球产业分工非常细的情况下，进口关税容易导致重复征税。因此如果单纯靠汇率调整来对冲加征关税影响的话，汇率受到的冲击可能就比较大。

2000年中国在全球价值链中处于非重要位置，圆形大小代表出口附加值的大小。2000年全球价值链的两个中心是美国和德国，中国在全球价值链的地位比英国、法国要小，甚至比韩国还要小。但到了2017年全球价值链发生了很大变化，美国、中国和德国成为中心，但德国的贸易量很多是欧盟国家内部、同一个货币区发生的，其影响被高估。总之，美国和中国是现在全球价值链的两大中心（图5-6），中美两国发生贸易摩擦，影响远超两个经济体本身，对消费、投资、全球价值链都会带来冲击，成为全球经济增长很大的风险因素。

图5：2000年：中国在全球价值链非重要位置

资料来源：Meng et al （2018），圆面积大小表示出口附加值大小，每一对交易的总量使用连接线的粗细表示，光大证券研究所

图6：2017年：中国在全球价值链关键位置

资料来源：Meng et al （2018），圆面积大小表示出口附加值大小，每一对交易的总量使用连接线的粗细表示，光大证券研究所

由此我们不难理解中美贸易摩擦给全球贸易和投资带来的不确定性很大，不利消费和投资需求，并非出口进口那么简单。从这个意义上讲，美国贸易保护政策对全球经济的冲击和不确定性对预期的影响有关，我们要考虑到宏观政策可以起到的对冲和稳定作用。

逆周期调节

在这种背景下我们如何看逆周期调节？按照上述的逻辑，未来几年美国贸易保护尤其加征关税会成为全球经济面临的一个趋势因素，而且不仅仅针对中国。加关税的直接含义就是带来强势美元，而贸易环境的不确定性叠加美元作为国际储备货币的角色容易导致汇率超调。

对全球而言强势美元的宏观含义，简单来讲就是紧信用、松货币。导致全球紧信用主要有两个因素：一是新兴市场美元债务偿还负担上升，二是美国私人部门负债是美元，而资产多通过直接投资采用对方货币计价，美元强势会带来美国私人部门净资产下降。信用紧缩会带来美联储货币政策放松压力，以对冲其对经济的影响。需要注意的是在这样的环境下美国财政扩张空间受限，宽财政会反过来加大美元升值压力，所以加征关税对美国的政策含义是紧信用、松货币。

对中国来讲，人民币贬值、美元升值，在金融层面也有紧信用的效果。中国的非政府部门是对外净负债，人民币对美元贬值增加债务人的还本付息负担，紧缩其信用条件（图7）。非政府部门的美元负债主体主要是房企和国企，所以汇率贬值带来的紧信用作用主要在这两类企业。

图7：中国：汇率贬值有紧信用作用

资料来源：CEIC，2014年以前中国外债数据采用世界银行口径

图8：叠加金融周期下半场信用自主紧缩动能

资料来源：Wind，CEIC，BIS，作者绘制

我们在思考逆周期政策应对的时候，还要关注金融周期下行期调整这个大环境，在高杠杆的情况下，链条崩的很紧，信用有自发紧缩的动能（图8）。同时，房地产已处在高位，像过去依靠房地产抵押品的角色再来一次大的信用扩张，不太可能。图9比较了中美日三大类资产市值对GDP的比例，中国房地产市值对GDP比例非常高，坚持房住不炒，降低房地产的金融属性是政策的大方向。

图9：作为信用抵押品的房地产已经在高位

资料来源：Wind，Zillow，第一戴维斯，三井不动产株式会社等，光大证券研究所测算。日本的房地产/GDP为2015年数据，其余皆为2017年数据。

结合贸易摩擦加大经济周期下行压力，和金融周期下行期去杠杆的大环境，我们如何看待未来的宏观政策组合？两者在信用方面相互矛盾，经济周期下行要宽信用，金融周期下行要紧信用。但“松货币”、“宽财政”是共同的政策方向，有利于稳增长、去杠杆。由于贸易问题我们还要考虑汇率的因素，简单来讲，浮动汇率制下货币政策更有效，固定汇率制下财政政策更有效。美元是浮动汇率制，所以货币政策更有效，中国汇率制度是有管理的浮动汇率制，财政政策相对更有效些。

目前形势和2008-09的外部冲击比，有一个差别值得关注。当时经常项目顺差对GDP比例接近10％，扩大内需（带来进口增加）的空间很大，现在经常项目顺差对GDP比例已经很小（图10）。在出口受打压的情况下，单纯靠扩大内需来稳增长，可能很快带来经常项目逆差。因此，虽然财政政策有很大空间，但不能完全靠财政扩张，汇率调整作为关税加征的结果，我们不应该阻拦，要增加汇率形成机制的灵活性，让市场供求发挥作用。

图10：经常项目平衡是新外部约束

资料来源：Wind，数据为四季度滚动平均，截至2019年第一季度

宏观新平衡的三个维度

基于以上分析，我想谈谈贸易不确定环境下宏观平衡的三个方面。

第一、宏观经济的短期平衡要求美国“松货币”，中国 “宽财政”。

短期内，美国作为贸易逆差国，中国作为贸易顺差国，美国加征关税的必然结果是美元升值和人民币贬值压力，从贸易渠道来看，汇率变动是经济在面对关税冲击的自我稳定机制的一部分。因为美元的国际储备货币角色，强势美元对全球有紧信用的作用，在金融渠道对经济增长不利，政策如何进行逆周期调节？考虑到美元汇率自由浮动、货币政策的效率较高，人民币实行有管理的浮动汇率制、财政政策的效率较高。

图11：短期：宏观政策新平衡

资料来源：作者绘制

贸易的不确定性带来汇率超调的风险，6月中旬前央行行长周小川在陆家嘴金融论坛上也提示，如果贸易摩擦继续恶化，可能会触发全球货币竞争性贬值。上述的政策框架在汇率上也具有一定的自我稳定机制：加征关税带来美元强势，美国放松货币政策，有利于缓解美元升值压力；对中国来讲，宽财政在稳定经济增长的同时，提升经济平衡所要求的均衡利率，降低人民币贬值压力。财政扩张增加非政府部门的净资产，有利于去杠杆，促进金融周期下行期的有序调整，也有利于避免汇率超调的风险。

第二、全球价值链如何平衡效率与公平是新挑战。

美国和其贸易伙伴的争端涉及全球价值链利益分配的问题。从微笑曲线来看（图12），20世纪70年代比较扁平，附加值分配比较平坦，但随着国际分工越来越细化，附加值较低的生产环节从发达国家转移出来，留下的是高端服务比如研发、设计等，中间的生产、物流环节进入新兴市场，对全球来讲是效率提高，但我们需要关注隐含的结构和分配问题。对美国而言，这样的价值链产生的高附加值被少数人垄断，一般的产业工人不仅享受不到知识产权垄断带来的价值，反而工作机会被转移到新兴市场国家。

图12：全球价值链如何平衡效率与公平？

资料来源：作者绘制

对新兴市场国家来讲，也受害于发达国家对知识产权过度保护，尤其是一些商业模式、品牌带来的是先发垄断优势的挤压。知识产权收益有两种方式，一种是使用费，另一种是股权投资。过去几十年中国是少数有能力抵抗美国“知识产权”垄断寻租的国家之一，和大部分新兴市场经济体相比，我们庞大的市场规模是一个优势，中美多通过合资来实现合作，而不是通过按件收费。但这一模式目前受到挑战，这不是说简单的加强知识产权保护的问题，这是一个全球性的如何实现利益平衡，互利共赢的问题。一方面知识产权保护有利于促进创新，另一方面过度保护尤其是不是基于真正创新的垄断会导致过度寻租，反过来不利于创新。

总体来讲，加大对知识产权、品牌等无形资产的保护，有利于美国在全球价值链获取更大的收益，宏观层面的一个直接含义是支持美元汇率。由此导致的强势美元对应的美国传统产业竞争力进一步下降和内部贫富差距扩大，以及其他国家尤其新兴市场经济体贸易条件恶化，这个分化失衡是难以持续的，虽然我们现在难以判断最终的调整路径是怎样的。

第三、通过结构性改革提升均衡利率与汇率。

应对贸易摩擦，最重要的还是做好自己的事情，推动结构性改革，这方面政策层面有很多阐述，市场也有很多讨论，举几个例子，首先是竞争中性加对外开放，越有贸易摩擦越要加大对外开放，同时对内竞争中性，提升资源配置效率。二是金融供给侧改革，科创板的推出、发展普惠金融，这些是增量改革，还有存量改革，即化解不良资产。三是降低收入分配差距比如扶贫，公共服务均等化。四是促进生育率回升。

这些有利于促进经济转型，实现高质量发展，我想提示大家关注的是如何理解经常项目和汇率的关系。这些结构性改革的共同结果是消费率上升、储蓄率下降，从宏观平衡来讲，这意味着中国未来可能面临经常项目逆差，这对汇率是什么含义？

经常项目与汇率的关系需要从不同的时间维度看，短期内经常项目是外汇供求的重要因素，顺差推升汇率，逆差带来贬值压力。但从长期来讲，汇率和经常项目差额是一枚硬币的两面，一个是价一个是量，共同由经济的结构性因素决定，比如说人口结构、生产率等。

举个例子，如果我们中国的生育率回升，小孩多了、会带来过剩储蓄下降，结果可能是经常项目逆差伴随强势汇率。这个听起来可能有点不好理解，其逻辑是储蓄率下降，资本的回报上升，均衡利率上升，吸引资金流入，对整个国家来讲，资金净流入必然对应经常项目逆差，同时带来汇率升值压力。