低门槛外汇交易

风起于青萍之末，凭借超高收益、公开透明和低门槛的特性 DeFi 俨然已经成为了全球加密市场中的一股中坚力量。而目前以太坊 DeFi 却由于高额成本、模式激励产生非自然生长的数据等问题使得 DeFi 如履泥潭，因此 Acala 跨链 DeFi 致力于打造安全高效、低门槛得开放式金融服务。

此次，Acala 联合 Laminar & Polkawallet、Ren 以及 Polkaworld 开启了全新一季糖果节开幕后，热度有目共睹，仅一周有效账号高达 1.3 万 ，共创下了 9.4 万笔签名交易。活动期间锁仓额达到了 510万美金 , 1055 枚 renBTC 被铸造，243.3万枚 aUSD 跨入 Laminar 平台进行交易，全球社区人数上升 43.4%。与以往不同的是每周活动主题采用层层递进的方式，帮助 Acala 用户从入门操作到完整体验，真正能够通过使用 DeFi 了解并体验生态，预先把握由产品与技术创新带来的结构性变革机会。

因此，为了能够帮助 Acala 社区成员在接下来的一周内能够在交易大赛中拔得头筹，本篇文章介绍了目前 Acala 平台中存在的几种获益方式，需要注意的是本周的交易大赛中用户需要至少操作 1 笔有效操作（见文末），如果你按照本篇文章的获益方式进行尝试即可满足要求，主网上线后就可在 Acala 平台实现真实资产的套利与价值捕获。

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简单版获益方式

适用人群：DeFi 新手

观察二级市场，购买预期增值资产

当在你水龙头领取 aUSD 与 ACA 后，最快提高收益的方式就是观察市场行情，通过内置交易所 Swap 进行购买你觉得会增值的资产（如 BTC）。如果为了进一步提高收益，你可以选择将购买来的 BTC 通过超额抵押方式借出更多 aUSD 再购买额外的资产以此实现小幅度的杠杆。

利用 LDOT 实现流动性与收益并存

假设你目前无法对二级市场的行情作出判断，只是想实现币本位的增值并且让资产能够有足够的流动性，一旦市场出现好的套利机会可以立即参与，那么你可以先购买 DOT 利用 Homa 功能置换成 LDOT，用户除了享受 DOT staking 收益外，还能抵押借出 aUSD， 所以换成 LDOT 也是能够增加资产的利用率方式之一。当获得了更多 aUSD 之后可以购买 DOT 置换成 LDOT 再次利用超额抵押借出 aUSD ，反复操作以实现杠杆最大化，这里需要你即时关注抵押率变化，以免资不抵债。

将资产存入 Deposit & Earn 获得利息

当你为存币生息模块提供流动性，会根据存入代币的股份比进行分配收益，而 Deposit & Earn 中收益包括 Swap 的交易费，以及 Acala 网络产生的系统收益，所以提供流动性也是一个相对简单的获利方式之一。

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进阶版获益方式

适用人群：对 Acala 平台功能熟悉 ，对外汇保证金交易基础了解

关注去中心化交易所 Swap 上的价差变化

Acala 网络中去中心化交易所目前支持多种币种快速即时交易，当其中某个币种的兑换量猛增时，那么该币种对 aUSD 的价格将会大幅上升，反之大幅下跌，由于各个交易所对每个币种的价格会有差异，那么此时就会出现套利空间，所以想要通过 Swap 获利的小伙伴需要花时间关注 Swap 上各个币种与预言机喂价的变化，快速捕获价格偏离的出现的套利机会。这次活动所有币种的价格都是由预言机喂价提供市场实时价格，并由最后以预言机的实时喂价来计算交易大赛的收益率。

利用 LDOT / DOT 不同兑换方式进行价差套利

用户可以通过 Homa 协议生成 LDOT ，如用户可以快速的将自己手中的 LDOT 根据当时 DOT 与 LDOT 的比例（如 A：B）立即兑换出 DOT ，由于此次测试网中的 Swap 同样添加了 DOT 与 LDOT 之间的交易对，所以在 Swap 中的 DOT 与 LDOT 也会有一个兑换比例（如 A：C），若是两者比例中的 B 和 C 不相等 ，那么这时就出现了一定的套利空间。

aUSD 跨入 Laminar 做保证金交易或换合成资产获利

外汇市场作为全球最大的货币市场，比加密市场稳定的多，并且没有交易门槛，但外汇交易更需要交易技巧、知识、与持续的探索。Laminar 作为未来 aUSD 的使用场景之一，为本次测试网的跨链交易大赛增添更多的乐趣性， Laminar 作为一个合成资产与保证金交易的平台，用户可以将在 Acala 网络中的 aUSD 跨到 Laminar 平台上，除了可以 1:1 换取合成外汇资产或是黄金，还可以尝试最大20倍杠杆的外汇、黄金以及BTC与ETH的保证金交易进行获利。目前，Acala 仅为测试网，当主网上线后，需要用户利用真实资产进行交易，因此投资者应避免不确定入场，更不建议在没有任何经验的前提下进行外汇交易，高收益伴随高风险，外汇交易高杆杠获益对于投资者获益的要求更加严苛。

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高阶版获益方式

适用人群：基于开发者已能够熟练使用 Linux,Mac 或 Windows 命令行

参与系统拍卖

系统拍卖作为获得利润最直接的方式，一旦市场发生剧烈波动，仓位发生爆仓，那么将会有许多抵押品会被清算，等待拍卖。在此次测试网中，若是用户以低于市场价的价格拍到了抵押品，便可直接将抵押品售出换成 aUSD 或是保留抵押品，最终系统都将以预言机喂价来计算用户收益率。详细教程见《Acala Mandala 测试网 TC4 版本操作教程》文章中 “ 2.5 如何参与系统拍卖” 部分。

以上三种获益方式针对不同人群，当然在不同的市场行情下会涌现出更多不同的收益方式，文章仅针对本次跨链交易大赛，不对真实资产交易提供任何投资建议和指导，仅希望能够帮助到你更了解跨链 DeFi 。

最后，希望投资者任何时刻都能应该保持冷静和意志坚定，做到不受市场环境的影响，谦虚好学是成功的法宝，狂妄和傲慢带来的往往是灾难，聪明的投资者应该知道，成功就是不断探索的过程。借用上个世纪最著名的逆向投资者邓普顿的名言：行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟。

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有效操作种类与计算规则

1、Acala 糖果节交易大赛有效操作包含：

在内置去中心化交易所（Swap）兑换获取其他资产或是注入流动性通过 Honzon 协议进行超额抵押借贷的相关操作(开仓，关仓)通过 Homa 协议进行 DOT 与 L-DOT的互换领取 renBTC 测试币进行上述操作将 aUSD 跨链到 Laminar 进行合成资产交易参与系统拍卖2、收益排名计算规则：

大赛开始后时刻对 Acala 和 Laminar 网络进行记录，按当时喂价统计各项资产(含债务)的净值总和，计作起始资产总价值大赛进行期间的资产转入操作的资产总量会进行统计(Acala 和 Laminar 之间的跨链互转不做统计)，地址之间的转账会时刻对账户进行本金修正(怎么修正?什么叫本金修正,是我们这边系统操作会对此修正吗)，确保不会影响后续参赛者的结果统计大赛结束再次对Acala 和 Laminar 网络进行记录，取结束时刻的喂价，统计各项资产(含债务)的净值总和，计作结束资产总价值。统计转入资金总价值，计作本金修正收益率 = 结束资产总价值 / (起始资产总价值 + 本金修正) - 100% , 所有账户按此排名资产计算覆盖以下部分：所有账户资金: 1. Acala 平台: aUSD, ACA, renBTC, XBTC, DOT, LDOT 2. Laminar 平台: aUSD, LAMI, 镜像资产(fToken)所有业务资产: 1. Acala 平台: CDP(抵押物价值减去债务价值的净值), Deposit & Eran 中股份价值 2. Laminar 平台: margin仓位价值

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本文来源： 金色财经 / 作者：AcalaNetwork

说到外汇主标和白标，很多人都会想到迈达克的MT4或MT5主标授权，MT4 和MT5是全世界运用最广泛、最经典的外汇软件，由俄罗斯迈达克公司研制推出，包括美国的花旗银行、中国的民生银行等大型银行和机构都在租用MT平台，以兜售其外汇零售产品。

我们就以MT4为例来讲解外汇主标和白标吧；主标是指用户直接向迈达克公司购买主标方案，也就是购买MT4软件，主标是购买整套系统，拥有最高的使用权限，可以增删交易品种、调整点差、代理分组、服务器修改等权限，也可以通过迈达克去授权白标平台，对接交易品种报价，也可以进行二次开发加入风控插件，并配套结算后台，在推广方面可以加入微交易等插件，完全不受限制，但主标成本比较高，适合有一定经验和资金实力的经纪商。

购买迈达克MT4主标的费用及步骤如下：第一：与迈达克公司联系购买正版MT4主标软件；俄罗斯迈达克公司在香港、北京、沈阳等城市有办事处，联系到他们之后，他们会要求你提供正规外汇经营牌照，而且因为做的是主标，所以提供的牌照的经营范围要包括外汇做市商，而不仅是经纪商，迈达克关于平台的相关使用费都是明码标价，只要联系迈达克中国办事处即可获得；第二：找一家MT4系统服务公司，或组建一个MT4系统服务团队，搭建部署MT4平台，迈达克的MT4软件仅是一个软件，若要实现交易功能，还必须进行相关环境和配件的搭建。

白标是指用户向一些MT4系统服务商购买或租用外汇、期货、贵金属交易平台方案，用户能够快速拥有自己的交易平台和MT4产品，并且能够以自己公司的品牌进行业务拓展，白标用户无需支付高昂的费用购买服务器以及整套MT4平台，并且可以从MT4系统服务商处得到充足的技术支持，在初期投入较小的情况下，可以迅速开始自己的外汇商业务；白标是整套MT4系统分出的一个组，用户只有使用权限没有管理员权限，所以不能二次开发加入风控插件，平台的推广与后期发展也极为受限，但成本低、门槛低、易于维护，可以快速面向市场。

综合来说，白标是租用主标的MT4，主标为白标提供IT服务，主标才能使用完整的服务端程序和管理端。

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习总书记在参加全国政协十三届三次会议的经济界委员联组会时指出，面向未来，我们要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系，大力推进科技创新及其他各方面创新，加快推进数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业，形成更多新的增长点、增长极，着力打通生产、分配、流通、消费各个环节，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。新形势下，总书记的这一论述不是简单的针对当前产业链供应链因疫情而中断所采取的权宜之计，而是在中国经济迈向高质量发展关键阶段的强国方略；不是因个别国家企图与我脱钩、对我围堵而迫不得已的内敛收缩，而是筹划以更深层次的改革、更高水平的开放加快形成内外良性循环的战略抉择。站在百年未有之大变局的历史关口，展望“十四五”，构建完整的内需体系、加快形成国内国际双循环相互促进新格局应当成为我们谋划中国经济下一程的重点内容。

全面准确理解“构建完整的内需体系”的内涵

“完整的内需体系”不是简单的讨论内需是什么，而是要在深刻把握“构建完整的内需体系”的时代背景，从形成内需需要什么样的基础、什么样的条件、有什么样的机制等维度，系统理解“内需体系”的丰富含义。

（一）构建完整的内需体系，要以稳定市场预期、提高社会资本投资积极性为着力点

企业家愿不愿意扩大再生产、愿不愿意从事创新性的冒险活动，与其对经济的预期、市场竞争是否公平、产权是否得到有效保护有关。判断民营企业投资积极性有一个核心指标：就是全部民企的净资产增长率。每年有多少企业利润未分配、留存下来成为净资产，有多少社会股权资本注入实体产业。如果一个地方每年的民企仅仅是总资产在增加，净资产不增加，则说明负债在增加，经济杠杆率在增加，有可能产生泡沫。如果全社会企业尽管有利润但净资产在减少，就说明有更多的企业在亏损或者是有企业在转移资产。当前，广大民营企业受疫情冲击最为严重，最为关键的是要采取措施稳定民营企业家的信心、营造中国经济长期向好的预期。而关键之关键在于落实好总书记在民营企业座谈会上提出的六条要求：一要切实减轻企业税费负担；二要采取措施解决民营企业融资难融资贵的问题；三要营造公平的竞争环境，特别是鼓励民营企业参与国有企业改革；四要完善政策执行方式，将“加强产权保护”落到实处；五要构建亲清新型政商关系；六要保护企业家人身和财产安全。落实了这六条，海量的民间资本一定会再次活跃起来。

（二）构建完整的内需体系，须以供给侧结构性改革为主线，提高资源配置效率

根据经济学理论，作为内需的主体，消费和投资之间应当有个合理的比例关系。而这又取决于供给侧与需求侧之间能否有效衔接、动态匹配，取决于资源配置的效率。当前，针对消费升级的趋势，我们供给侧存在不少短板：比如在要素市场，资金、土地、劳动力等要素合理流动仍存在不少障碍；在产品市场，物流成本仍然过高、农村市场与电商对接仍存在最后一公里的问题；在服务市场，受疫情影响，餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业遭受重创，教育、医疗、养老等领域改革有待深化。对此，中央提出了进一步推进要素市场化配置改革，建设更加完善的社会主义市场经济体制的意见，就是要通过深化供给侧结构性改革，提高供给侧与需求侧匹配的灵活性，提高资源的配置效率。

（三）构建完整的内需体系，要以就业扩大和居民收入的持续提高为基础

内需的基础在收入，在就业。没有就业，没有收入，内需就无从谈起。我国现有4亿中等收入群体，同时还有6亿中低收入人群。当前，新冠疫情对实体经济的冲击已对民生就业带来巨大影响，失业率冲高，部分群众收入下降，一些贫困人口脱贫后返贫压力加大。在此情况下，要进一步健全鼓励就业、促进就业的相关政策，加快形成以就业带动就业的新格局；要深化收入分配体制改革，进一步降低个人所得税率，提高劳动报酬在国民收入中的一次分配比重，在未来若干年内将4亿中等收入人群实现倍增，将6亿低收入人群减半。以此为基础，形成以中高收入人群消费为引领、中低收入人群消费为基础并逐步提升的消费结构。

（四）构建完整的内需体系，须更好发挥政府在扩大内需、维护市场中的作用

政府在扩大内需中可以有两个直接作用：一方面，通过政府采购形成当期消费需求；另一方面，通过政府支持的公共投资来形成有效投资需求。目前，这两方面都有改革的空间。要以建立健全政府采购政策落实机制为切入点，进一步发挥政府采购对扩大内需的促进作用、引导作用；提高和优化公共投资效率及结构，更多投向市场不能有效配置资源的公共卫生、城乡基础设施、生态环境保护、重大科技进步等公共领域，发挥公共投资对总需求的乘数作用。同时，还应注意到政府与市场不是简单的替代或互补关系，强市场需要健全的法治体系，“有为政府”能更好地维护和催生“高效市场”。“更好发挥政府的作用”的一个目标就是“让市场在资源配置中起决定性作用”。“有为政府”和“高效市场”二者是“和谐社会”的基础，共同为“和谐社会”提供法治支撑和充分就业。

（五）构建完整的内需体系，须形成内需外需兼容互补、国内国际双循环相互促进的新格局

不能仅仅就内需谈内需。在开放经济条件下，内需的形成和有效供给也依赖于国际产业链、供应链的畅通和协同。在新冠疫情重挫全球贸易投资的大背景下，中国仍将会持续扩大进口以满足国内多样化个性化需求、仍将会以开放的姿态深度融入全球产业链供应链。中国是拥有14亿人口、4亿中等收入群体的超大市场，现在正好跳过了中等收入陷阱，进入了1万至3万美元的发展阶段，潜在的经济活力和发展的余地、空间还是非常大的。今后几年，我们自身的内循环就可以把中国经济正常的拉动百分之几的增长，而且还可以通过增加进口拉动周边国家、国际社会，进而带动世界经济的复苏，拉动国际经济大循环，进而形成国内国际双循环相互促进的新格局

深化改革加快疏通国内大循环

习总书记指出，我国经济潜力足、韧性强、回旋空间大、政策工具多的基本特点没有变。

从近期看，构建完整的内需体系需要尽快疏通影响国内大循环的堵点，促进国内大循环。一是要牢牢抓住创新这个驱动发展的不竭动力，尽快打通支撑科技强国的全流程创新链条，以创新创业引领内循环；二是要抢抓新一轮科技和产业革命新机遇，以新基建推动数字技术产业化、传统产业数字化，以数字经济赋能内循环；三是要创新发展思路，促进区域经济协调发展和布局优化，以培育新增长极和动力源拉动内循环；四是落实以人民为中心的理念，采取有力措施调整收入分配格局，以居民充分就业和收入提升支撑内循环；五是要打破部分行业的政策性梗阻，以新政策新应用新技术疏通内循环；六是要深化关键性基础性体制改革，加快构建高标准市场体系，以市场化改革新成果改善内循环。

（一）牢牢抓住创新这个驱动发展的不竭动力，尽快打通支撑科技强国的全流程创新链条，以创新创业“引领”内循环

本质上讲，创新就是通过创造新供给来催生新需求，一旦资本、资源、人力资本开始向新供给集中，新的需求会被创造出来，老产业的生存空间就会受到挤压，产能过剩才能根本消除，而整个经济不但恢复平衡，而且能级还会有一个大跃升。这正是以创新创业引领内循环的涵义所在。然而，当前我国科技创新方面仍存在三个短板，分别对应于创新活动从无中生有到产业化的三个阶段。做好创新驱动，关键是针对这三个阶段存在的短板分类施策。

第一阶段是“0—1”，是原始创新、基础创新、无中生有的科技创新。这是高层次专业人才在科研院所的实验室、在大专院校的工程中心、在大企业集团的研发中心搞出来的，需要的是国家科研经费、企业科研经费以及种子基金、天使基金的投入。这方面我们有很大短板：尽管我国全社会研发投入已经占到GDP的2.2%，总量在全世界排第二，但投向较为分散；一些需要长期投入的基础研究领域（如为核高基提供支撑的领域）缺乏足够投入，基础研究投入占比长期徘徊在5%，与世界主要创新型国家多为15%~20%差距较大。建议集中优势资源加大对基础研究投入，在未来五年内将基础研究投入占研发经费的比重由5%提高到15%左右的水平，并在以后年份继续逐步提高。

创新的第二阶段是“1—100”，是技术转化创新，是将基础原理转化为生产技术专利的创新，包括小试、中试，也包括技术成果转化为产品开发形成功能性样机，确立生产工艺等。这是各种科创中心、孵化基地、加速器的主要业务。这方面就要调动各类智商高、情商高、有知识、肯下功夫钻研又接地气、了解市场的人，建立技术转移机构或者担任技术经理人。作为科技与产业的桥梁，其使命就是面向企业和产业需求、组织和整合科技力量进行深度研发，通过将科学转化为技术、以中试验证和改进技术来为企业界提供先进的技术解决方案。著名的德国弗朗恩霍夫研究所就是干这个活的。类似这样的机构在德国有很多，这也是德国科技创新如此先进的关键所在。而中国恰恰就缺乏这样的机构。日前，科技部发布《关于推进国家技术创新中心建设的总体方案（暂行）》，特别提出“国家技术创新中心不直接从事市场化的产品生产和销售，不与高校争学术之名、不与企业争产品之利。中心将研发作为产业、将技术作为产品，致力于源头技术创新、实验室成果中试熟化、应用技术开发升值，为中小企业群体提供技术支撑与科技服务，孵化衍生科技型企业，引领带动重点产业和区域实现创新发展”。这实际上就是在培育中国的弗朗恩霍夫，补技术转移转化的短板。接下来，要进一步理顺国家技术创新中心的激励约束机制，落实好《方案》提出的“全面落实科技成果转化奖励、股权分红激励、所得税延期纳税等政策措施，建立市场化的绩效评价与收入分配激励机制”。要通过这些体制机制的改革，催生一大批从事应用技术开发与转移的专业机构和技术经理。

创新的第三阶段是“100—100万”，是将转化成果变成大规模生产能力的过程。比如一个手机雏形，怎么变成几百万台、几千万台最后卖到全世界去呢？既要有大规模的生产基地，这是各种开发区、大型企业投资的结果，也要通过产业链水平整合、垂直整合，形成具有国际竞争力的产业集群。这个阶段的金融服务重点是各类股权投资机构跟踪投资、企业IPO上市或者大型上市公司收购投资以及银行贷款发债融资等等。这就需要发挥资本市场的作用了。近年来，我国资本市场的基础性关键性制度建设取得显著进展，特别是实行注册制的科创板上线为广大科技型企业上市融资打开了一个快捷及时的渠道。要发挥科创板示范作用，为创新注入资本动能。凡是属于“卡脖子”的技术产业化项目，科创板应优先考虑；凡是能够以产顶进，降低关键核心技术对外依存度的，科创板应优先考虑；凡是有利于促进内循环、提升产业竞争力的，科创板应优先考虑。要力争将科创板打造成与美国纳斯达克相媲美的资本市场，以科创板为龙头激活全流程创新链条，进而掀起全社会开展大规模科技创新活动的高潮。

（二）抢抓新一轮科技和产业革命新机遇，以新基建推动数字技术产业化、传统产业数字化，以数字经济“赋能”内循环

新基建作为数字经济、智能经济、生命经济这些人类未来文明的技术支撑，不仅本身将带来几万亿甚至十几万亿的投资需求，还将通过数字技术产业化、传统产业数字化、研发创新规模化而产生不可估量的叠加效应、乘数效应，可以对内循环产生巨大的赋能作用。

一是新基建有助于推动数字技术产业化，形成万亿级自成体系的数字化平台。新基建涉及的信息基础设施如5G网络投资、大数据、人工智能、物联网、云计算、区块链等本身将带来天量投资。其中，5G基站将会有500-600万座，每座50万元，投资规模将达到几万亿。再如，各地正在兴建的数据处理中心，中国今后五年将会增加1000万台服务器。这1000万台服务器连带机房、电力等设施建设至少将带动投资1万亿。再如物联网，预计未来5年将至少有30-50亿终端联网，形成万物互联，将带来投资规模也会达2-3万亿。人工智能、区块链等也将是万亿级的。预计2020-2025年期间，我国这些新基建投资产出以及建成后为社会带来服务产出将超10万亿元。

二是新基建有利于助推传统产业数字化，形成具有颠覆意义的产业互联网。所谓产业互联网，即利用数字技术，把产业各要素、各环节全部数字化网络化，推动业务流程、生产方式重组变革，进而形成新的产业协作、资源配置和价值创造体系。根据中国信息通信院数据，2018 年我国产业数字化规模为24.9万亿元，同比名义增长23.1%，占数字经济比重由2005年的49%提升至2018年的79.5%，占GDP 比重由2005年的7%提升至2018年的27.6%，产业数字化部分对数字经济增长的贡献度高达86.4%。这还只是开始，随着产业互联网深入推进，对经济的拉动、裂变效应将日益凸显。目前，中国工业总产值已达90万亿，如果因产业互联网的广泛应用而提升10%的效率，就会产出9万亿的增加值，经过资本市场催化后形成百万亿级的市值。如果说中国的消费互联网市场目前只能够容纳几家万亿元级的企业，那么在产业互联网领域有可能容纳几十家、上百家同等规模的创新企业。这是一个巨大的蓝海，今后互联网数字经济中的独角兽主要产生于产业互联网系统。

三是新基建有助于完善中国创新体系，推动引领第四次工业革命。近代以来，人类已经历三次工业革命，第一次是机械化，第二次是电气化，第三次是信息化。目前，世界正在进入以智能化为特征的第四次工业革命。第一次、第二次工业革命期间，中国正值闭关锁国的沉睡状态、清末民初的动乱时期，都错过了。第三次工业革命，我们赶上了，新中国的成立特别是改革开放让中国得以参与到这场以工业革命，成为受益者，但不是引领者。2010年前后，科技革命呈现出了新的特征，一些领域出现新的突破，有人将之称为“第四次工业革命”。在这个时期，中国的创新能力也发生了新的飞跃，特别是在5G领域具备了参与甚至是引领第四次工业革命的基础。在新冠疫情深度冲击全球经济的大背景下，唯有科技、唯有创新才是走出危机、赢得主动的治本之道。加快新基建建设，特别是加快布局一批大科学装置和大试验平台为代表的创新基础设施，同时辅以科技创新体制改革的深化，将有助于打造基础研究、区域创新、开放创新和前沿创新深度融合的协同创新体系，有助于进一步激发全社会的创新创造的动能，有助于中国引领第四次工业革命。

（三）创新发展思路，促进区域经济协调发展和布局优化，以培育新增长极和动力源“拉动”内循环

形成国内大循环离不开区域协调发展。在新形势下，一方面要通过城市群都市圈建设进一步增强中心城市和城市群等经济发展优势区域的经济和人口承载能力。另一方面，要跳出现有资源禀赋约束，用新技术新应用的系统工程寻找西部大开发的突破口，进而促进形成优势互补、高质量发展的区域经济布局。要在这些新增长极、新动力源中寻找扩大内需的机会和空间。

重点规划建设好城市群都市圈。当前我国城镇化率已经超过60%，各类城市正由各管各的发展阶段迈向都市圈和城市群发展阶段，特别是京津冀、长三角、粤港澳、长江中游城市群、成渝地区经济圈等地区已经开启了大都市圈、城市群的发展过程，其中的红利将高达数十万亿级。而高瞻远瞩、科学合理的发展规划是发挥城市群都市圈基础设施的综合效益、促进相互协同进而优化资源配置的前提，是看不见的“经济学”。一是要合理安排城市群内部结构，形成以超级大城市、都市圈、城市群多重嵌套、分工协作的新格局；二是要按照“大联通、小分布”原则，采取“多中心、组团式”策略合理布局中心城市功能集聚区；三是注重以联通高效、无缝对接的综合交通网络降低城市“人流”“物流”的综合成本。

进一步创新工作思路，用新技术新应用的系统工程推进西部大开发。西部大开发二十年来取得了重大进展，但发展不平衡不充分问题依然突出，巩固脱贫攻坚任务依然艰巨，与东部地区发展差距依然较大。事实证明，简单的把东部城市化、工业化、农业精细化的逻辑搬到西部是行不通的。西部之所以落后，不能归结为西部观念落后、知识不足、不懂得东部的运作方式，而是东部的这些方式并不适合于西部的资源禀赋。新形势下谋划国内大循环需采取超常规思路，应因地制宜地采用现代高科技、工程化、大资本、企业化和系统推进的方略。比如，西部土地多、人口少，发展农业不宜采用沿海那种劳务密集型的模式，而应发展高技术、工程化、企业型的新模式。建议学习以色列和新加坡经验，在有条件的地方利用大棚滴灌、立体种植和无土或少土栽培等技术发展新型戈壁农业，将广阔的戈壁滩改造成超大规模的蔬菜粮食生产基地，并通过中欧班列输送到欧洲或内地中东部。假设在西北地区这样的农业搞了10万平方公里（1.5亿亩，每亩1万元产值），将会产生1.5万亿的产值，形成上万亿的农业增加值。同时，这相当于增加了1.5亿亩耕地，可以将因此而形成的耕地指标卖给东部地区，既筹集了资金，又为城市群都市圈建设增加了用地指标，一举两得。再比如，西部水光风电资源丰富，由于用电需求增长放缓、调峰能力有限、外送通道不畅等原因，近年来频频出现弃水、弃风、弃光问题。对此，一要通过发展抽水储能、化学储能等技术，平衡此类能源的峰谷差，将此类能源改造成稳定可持续的电力资源。二是加大特高压电网的投资力度，努力将这些地区富裕的电力通过特高压电网输送出去，提高对此类可再生能源的消纳能力；三是要在西部就近布局云计算数据中心，通过“东数西算”为东部提供低成本的云计算服务。总之，要通过这些新的技术手段和系统工程发展思路将西部地区富裕的清洁能源开发出来，进而转变为西部乃至全国高质量发展的物质支撑。

（四）落实以人民为中心的理念，采取有力措施调整收入分配格局，以居民充分就业和收入提升“支撑”内循环

2019年我国人均GDP已经突破1万美元大关，意味着中国即将跨越中等收入陷阱，但仍处于“爬坡过坎”的关键阶段，4亿中等收入群体和6亿中低收入群体并存。新冠疫情冲击之下，如政策不当，掉回中等收入陷阱的可能性仍是存在的。应采取特别措施刺激消费、促进就业、强化保障，进一步做大中等收入群体、缩小中低收入群体，加快形成纺锤形收入分配格局。

一是降低个人所得税。目前，我国个人所得税实行七级累进、最高45%的所得税率，在全世界算是较高的。我国每年的个人所得税占全部税收收入的比重为7%，大大低于发达国家20%、发展中国家15%的比重，甚至比俄罗斯都要低。之所以这么低，一个重要原因是高边际税率下，很多私营企业主在企业不领工资，而是将收入留在企业转成按25%的税率交企业所得税；一些高收入人群要么移民要么将企业迁到香港、新加坡等地以避税。按照国际惯例，个人所得税率应该小于或等于企业所得税率，现在企业所得税降到了25%，个人所得税最高边际税率也应由45%降到25%，相应的级次税率也应下降。此举不仅不会减少税收总量，反而会扩大税基，刺激消费，形成税收总量的增加，个人所得税占税收收入的比重也会逐步提升。

二是稳定小微企业所得税优惠政策。占数量80%的小微企业吸纳了70%的就业。2018年，国家有关部门针对小微企业出台了持续三年的所得税优惠政策【 注：2018年7月，为进一步支持小型微利企业发展，财政部、国家税务总局发布了《关于进一步扩大小型微利企业所得税优惠政策范围的通知》（财税〔2018〕77号）。随后，针对小微企业所得税优惠扩围后如何征管的问题，国家税务总局发布了《关于贯彻落实进一步扩大小型微利企业所得税优惠政策范围有关征管问题的公告》（国家税务总局公告2018年第40号）。】：对年应纳税所得额低于100万元（含100万元）的小型微利企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；优惠时间自2018年1月1日至2020年12月31日。此项政策将小微企业的实际税负降到了10%，可以说是全世界最为优惠的政策了。但为何大家都不知情，还在众说纷纭地提出各项优惠政策要求呢？除了有关部门宣传不够外，还与该政策不是立法、只是短期政策、缺少长远预期有关。考虑到立足国内大循环的战略需要，建议将这一短期性临时性政策转变为长远的基础性制度，上升为法律，以稳定社会预期。一旦小微企业缓过来劲来，必将以新的就业带动更多就业，进而推动经济向好的循环方向发展。

三是增加农民财产性收入。6亿低收入人群主要分布在农村。改革开放四十年来，广大城市居民收入有了很大提高，其中很大一块表现为财产性收入比重的提升。但与城市居民相比，广大农民除了务农收入和打工收入外，财产性收入占全部收入的比重始终停留在3%。这也是近年来城乡居民收入差距扩大的主要原因之一。对此，十八届三中全会确定了“坚持农村土地集体所有权”“依法维护农民土地承包经营权”“赋予农民更多财产权利”的改革思路，特别提出要“保障农民集体经济组织成员权利，积极发展农民股份合作，赋予农民对集体资产股份占有、收益、有偿退出及抵押、担保、继承权。保障农户宅基地用益物权，改革完善农村宅基地制度，选择若干试点，慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让，探索农民增加财产性收入渠道。”加快推进这些重大改革措施落地生效，对于缩小城乡收入差距意义重大。

四是增加社会事业支出。2019年全国居民人均消费支出21559元。其中，居住、医疗保健、教育文化娱乐三项支出合计占人均消费支出的43.9%，比2015年提高了3.7个百分点，制约了居民消费水平的提升。为此，政府应增加住房、教育与医疗等方面的财政支出，以换取居民在这些领域减少支出，将节省的部分用于其他消费。比如，可通过增加大城市的保障房供给，提升公租房在城市住房中的比重，稳定商品房的房价（房租）；尽快将学前教育纳入到公共服务范围，将义务教育拓展到高中阶段；加大力度鼓励学生报考医疗卫生专业，减免学费，大幅增加医护人员供给，以应对因中国老龄化慢病化加重而产生的医护服务供给短缺。

（五）打破部分行业政策性梗阻，促进供需实现高水平均衡，以新政策新应用新技术“疏通”内循环

过去几年，持续推进的供给侧结构性改革在化解部分行业的过剩产能方面取得了显著进展，国民经济大循环的水平和质量得到了显著提升。疫情冲击之下，一些传统行业可能会出现新的产能“过剩”，对此，我们不能再施以强行去产能的手段，而是要通过适度调整政策、创造新的需求来释放这些“过剩”产能。毕竟产能“过剩”总是相对的，是受制于特定的技术和制度环境。环境变了，供需条件也自然会发生变化。

比如，汽车行业。2019年我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆， 尽管产销量继续蝉联世界第一，但同比分别下降了7.5%和8.2%，有消费萎缩的迹象。根据世界银行的数据，2019年每千人拥有汽车量美国为837辆、德国589辆、日本591辆，甚至一些亚洲国家如马来西亚为433辆，而中国仅173辆，应该说市场前景十分广阔。但之所以出现汽车消费不振，一个重要原因在于我们有很多限制汽车消费的政策。在一些地方，老百姓明明有很强的购车需求，却因为限号、限牌政策而买不了车。如果放开汽车消费，使得中国能达到发达国家50%的水平，一方面可以满足市场消费需求，另一方面可以倒逼城市改造交通设施，扩建立体停车库。事实上，现在一些城市写字楼已经出现产能过剩，而楼房型的立体停车库几乎是空白，将部分过剩的写字楼改造成立体停车库，既拉动了消费，又平衡了市场。

再如，钢铁行业。据工信部的数据，2019年全国生铁、粗钢和钢材产能分别为8.09亿吨、9.96亿吨和12.05亿吨，同比分别增长5.3%、8.3%和9.8%，产能增长较快，已有再度“过剩”的迹象。注意到在生产端，经过上一轮“去产能”，污染的、技术落后的、规模较小的产能都已经去掉了，现存的产能在世界上都算是比较先进的。在消费端，尽管来自建筑业的钢材需求占比已超过40%，但潜在的需求空间仍然较大：一是目前我国钢结构产量仅占我国钢产量的7-8%左右，而欧美等国家（地区）这一比重约为40%左右，提高各类建筑中的钢结构比重将显著扩大钢材需求。二是目前我国房地产用钢量为每平米40-50公斤，而发达国家已达150公斤/平米；我国每年新建十多亿平方米的房屋，如果能在建设标准中适度提高房屋用钢比重，甚至推广使用钢结构建筑，使每平方米建筑用钢达到150公斤，一年可以多使用1亿多吨钢材，有助于消纳这些先进的“过剩”产能。三是现在的钢筋混凝土房屋一般寿命为30年，钢结构房屋寿命可以长达70-100年，提高建筑用钢标准、推广使用钢结构，可以大幅提升房屋质量、延长房屋寿命，形成废钢炼钢的循环经济，也有利于抗震减灾，一举多得。

再比如，能源化工行业。2019年，中国进口原油5亿吨，对外依存度达70.8%；天然气进口9660万吨，对外依存度达43%。未来几年对外依存度还会继续升高。这么高的对外依存度始终是国家能源安全的重大隐患。这些进口的原油天然气有大部分用于生产各种化工产品【注：全世界之所以用原油、天然气作为化工原料有技术上的路径依赖的原因。欧美资本在这条技术路线上深根多年，长期的资本投入和技术进步降低了石油化工的综合成本。这条技术路线也被欧美资本带到了全世界，全世界采用了这条技术路线后又对原油天然气产生了深度依赖。我们看到的石油美元正是这种“资源-技术-资本-产业-贸易”所主导的国际大循环的集中体现。中国在过去相当长一段时期不得不采用这个技术路线。】。而我国有世界上储量最为丰富的煤炭，每年的煤炭产能50亿吨，实际产量40亿吨左右，似乎是“过剩”的。鉴于煤炭是天然的化工原料，建议对未来新增的炼化原油以煤炭来替代，发展煤化工、煤制油、煤制气，而不是简单用来发电（将来的电也将主要来自可再生能源）。这方面我国的神华集团等大企业已经具备了这个能力。如果增加8-10亿吨煤化工原料，就可以每年减少2-2.5亿吨的石油进口，既可以消纳“过剩”煤炭产能，又可以降低石油天然气对外依存度。目前煤化工这条技术路线无非是遇到成本和清洁利用技术的制约，这可以通过科技创新和新技术应用来逐步解决。建议引导相关领域有实力的央企民企进入该领域，用持续不断的资本投入来发展煤炭清洁利用技术，以技术进步和管理创新将这条技术路线的综合成本降下来、降得更有竞争力。

（六）要深化关键性基础性体制改革，加快构建高标准市场体系，以市场化改革新成果“改善”内循环

深化要素市场化配置改革。今年3月30日，《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布。这份重磅文件提出了许多生财型、聚财型和资源优化配置型改革，既具有针对性和前瞻性，又具有极强的战略意义。比如，“探索建立全国性的建设用地、补充耕地指标跨区域交易机制”“放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制，试行以经常居住地登记户口制度”等措施有利于提升要素流动性，有利于引导各类要素协同向先进生产力集聚。另一方面，在当下经济增长和财政收入因疫情而大幅受挫的背景下，这种不花钱或少花钱却又能带来巨量红利的改革不仅符合经济社会实际，也有利于复工复产、激发企业活力、重启经济循环。

加快组建国有资本运营公司。2018年，我国企业国有资本权益总额58.7万亿元，99%的股权资本是工商产业型资本投资公司的资本。建议加快落实十八届三中全会提出的“组建国有资本投资、运营公司”的有关要求，从现有产业型国有资本投资公司总盘子中划转出价值10万亿左右的股权资产来组建若干个国有资本运营公司，让这些运营公司像新加坡淡马锡公司或美国巴菲特的投资公司或者像私募基金那样专注另类投资、股权投资，根据被投资企业的效益来决定进退，再与资本市场结合起来，国有资本就盘活了。如果这10万亿的投资能实现年化回报10%，每年就会有1万亿左右的收益，可以为国家安全、公共服务等需要国有资本应该进入的领域提供持续稳定的资金来源，而不用增加财政负担。从工商产业类退出的10万亿资本可以为民营经济腾出20多万亿工业、商业、产业类市场空间，进一步鼓励并推动民营经济发展，从而打通国有经济与民营经济的资金循环，有利于推动混合所有制改革、激活经济全局。

推进物流运输体制改革。中国全社会各种物流成本占到了GDP水平的15%，而美国只有GDP的7%，欧洲、日本在6%~7%，甚至连东南亚发展中国家也只有10%左右，物流成本偏高已是社会共识。其中一个重要原因是铁路运量比重低，目前仅占总运量的9.5%，公路、水路分别占74.3%和16.2%（美国铁路运量的比重是20%）。一般来说，铁路运输的成本是高速公路成本的1/3，如果把铁路运量比重提高到15%-20%，将有效节约物流成本。为此，建议围绕提高铁路运输货运量在各类运输方式中的比重，一是将铁路线尽快延伸到各类开发区、厂矿企业去，打通铁路运输“最后一公里”；二是随着高铁线路的逐步延伸，可以将原来的普快调整为货运专线，提升利用率；三是在一些交通枢纽深化改革、提升多式联运效率；四是要推进新一代信息技术在交通运输中的应用，建设人流物流信息流多流集成、高效畅通的智慧交通。

推进内外贸监管一体化。跨境电商作为互联网时代发展最为迅猛的贸易方式，未来将成为国际贸易的主流。近年来，我国跨境电商进出口总额虽然年均增速超过50%，但在进出口贸易总额中比重不到2%。其中的部分原因就源于内外贸监管体制的分割。比如跨境电商做零售不能做贸易批发。又比如，零售商又被切分为保税进、保税出、一般进、一般出四种类型，只能择其一种来经营，不能四位一体干零售。而内贸就没有这样的限制。这种跨境电商的监管体制严重束缚了企业的经营能力。从国际视野看，国际巨头亚马逊从事跨境电子商务，其不分国内国际、进口出口、批发零售，全方位一体化，值得我们借鉴。最近海关总署已经允许在跨境电商综试区试点B2B，建议进一步打破零售与贸易批发的界限，允许所有跨境电商企业都可以做2B、2C，把零售和进出口贸易一体化，允许企业根据自身的需要自由的选择零售或批发等不同业态，为其开展国际供应链整合创造条件。

以高水平开放助推国际经济大循环

十八大以来，中国对外开放格局呈现出五个新的特征：一是从引进外资为主，转变为引进外资和对外投资并重。二是从扩大出口为主，转变为鼓励出口和增加进口并重。三是从沿海地区开放为主，转变为沿海沿边内陆协同开放、整体开放。四是从关贸总协定和WTO框架下的货物贸易为主，转变为货物贸易和服务贸易共同发展。五是从融入和适应全球经济治理体系为主，转变为积极参与甚至引领国际投资和贸易规则的制定修订。对外开放格局的这五个转变是中国助推国际经济外循环的基础。当前，在全球贸易保护主义、单边主义抬头和疫情冲击全球经济大背景下，形势越困难，就越是要保持开放、扩大开放，在变局中开新局。新形势下，要按照习总书记在第一届进博会上的讲话精神要求，重点抓好“激发进口潜力”“持续放宽市场准入”“营造国际一流营商环境”“打造对外开放新高地”“推动多边双边合作深入发展”这五件大事，以高水平开放助推国内国际双循环。

（一）稳步降低关税水平，适度扩大进口，提升我国在世界经济舞台上的话语权

习总书记指出，中国主动扩大进口，不是权宜之计，而是面向世界、面向未来、促进共同发展的长远考量。事实上，当今世界，出口大国未必是经济强国，因为出口可能大量是劳动密集型产品、来料初加工产品。而进口大国一定是经济强国，进口所需的外汇可能来自于技术和服务等贸易顺差，货币纳入SDR成为世界货币也可与各国直接结算。建议在未来3-5年内，将关税总水平由现在的7.5%逐步降到5%左右，实现与发达经济体大致持平。主动降低关税水平，一是可以直接降低消费者进口成本，有利于产业转型升级，增加群众消费福利；二是有利于增加进口，促进实现进出口平衡，为实现国际收支平衡创造条件；三是有利于在新一轮经贸谈判中占据主动，进口规模大了，我国在世界经济舞台的话语权自然也大了。

（二）进一步开放投资领域，持续放宽服务业市场准入，加快引资补链扩链强链

当前，全球流动性泛滥已成定局。从全球来看，中国市场目前疫情控制得最好，也是投资风险最小的地方。只要我们进一步扩大开放，这些资金背后的产业资本必纷至沓来，不仅部分外资转移产业的计划将被打消，还将帮中国迅速完成“补链”“扩链”“强链”。近日国务院常务会议通过了2020年版外商投资负面清单，其中全国外商投资准入负面清单由40条减至33条，自贸试验区外商投资准入负面清单由37条减至30条。特别是金融领域取消了证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资股比限制；制造业领域放开商用车制造外资股比限制；农业领域将小麦新品种选育和种子生产须由中方控股放宽为中方股比不低于34%。这些都为我们抓住机遇引资补链创造了条件。建议进一步扩大物流、研发设计、数字经济等服务业的开放，吸引更多全球产业链相关企业落户中国、加入区域产业链集群，进而打造空间上高度集聚、上下游紧密协同、供应链集约高效、规模达万亿级的战略新兴产业链集群。一旦形成了这样的产业链集群，在国外需求依旧疲软的时候可以通过努力营造以当地需求、国内需求为拉动的产业小循环，保证产业链集群的健康发展；当国外市场复苏的时候，进一步加强国际合作，扩大产业集群规模和发展质量，通过加强区域产业链合作带动全球产业链的大循环。

（三）按照国际化法制化便利化的要求，加快打造国际一流营商环境

近几年，根据世界银行的标准，中国在营商环境改善方面取得了显著进步。这与我们持续不断深化放管服和其他有关方面改革有关。在新形势下，要实现国内国际双循环互相促进，仍然离不开营商环境的国际化法制化便利化，甚至这方面要求更加迫切了。这就要在现有基础上继续深化改革，将营商环境建设继续推向深入。众所周知，国际高水平经贸规则中对营商环境有八个方面的要求，涉及准入前国民待遇、负面清单管理、知识产权保护、生态环境保护、劳工权益、竞争中性、服务业开放、数字贸易等八个方面内容。营商环境国际化，主要是在这八个方面与国际接轨，实现营商环境趋同化。所谓营商环境法制化，就是要将这些营商环境的具体要求上升为法律、转化为可问责的制度规则。所谓营商环境便利化，就是要最大限度为各类要素跨境自由流动提供便利，实现成本最小化。

（四）以建设自贸区和中国特色自由贸易港为依托，建设开放新高地

现在我国已形成了以18个自贸区和1个自由贸易港为高地的对外开放新格局。无论是自贸区也好，自贸港也好，一个重要使命就是要围绕贸易自由、投资自由、资金流动自由、运输自由、人员停居留和就业自由、数据流动自由等方面进行先行先试，建设开放新高地，拓展中国经济对外开放的高度、深度和广度。所谓高度，就是要以自贸区（港）为依托，培育与国际市场相通的制造业、服务业在内的产业实力和能力，打造具有国际影响力的先进制造业集群、战略新兴产业基地、要素和大宗商品交易配置平台和国际贸易航运枢纽等。所谓深度，就是要围绕率先建成国际一流营商环境，大幅降低外资在金融、保险、物流、研发设计、教育卫生、数字经济等领域的准入门槛，建立准入前国民待遇和负面清单制度，建立健全竞争性市场体制。所谓广度，就是将改革开放和产业升级的措施形成可复制、可推广的成果。

（五）抓住机遇加快FTA谈判，积极参与国际经贸规则谈判和制定

近日，修订后的美加墨协定正式生效，其中的毒丸条款就是针对中国而来的，是其试图削弱中国在全球贸易和产业供应链地位的重要一步。接下来美国大概率会延续在推动协定时的主要操作手法，与欧盟、英国、日本等达成类似的FTA协议。这实际上对我形成了新的围追堵截。对此，我们应抓住当前中国正恢复欣欣向荣，而欧美陷于危机的机遇，加快中日韩、RECP、中欧BIT谈判、中英BIT谈判，适时启动加入CPTPP谈判。要通过参与这类经贸规则谈判，一方面努力打破美国在世界范围内对我“去中国化”的图谋，另一方面，要将这些国家和地区的科技、产业、资本和人才通过FTA规则吸引到中国来，促进中国产业链供应链价值链更加完整、更具韧性、更有竞争力，加深这些国家和地区对我经济的联系，牢牢扭抱在一起。

因为疫情，世界经济陷入衰退。对此，正确的做法应该是继续高举全球化大旗，更合理的发挥市场对资源的优化配置作用，更好地形成全球各地、各国各企业之间的分工配置，维护国际经济良性大循环。那种以邻为壑搞脱钩、推卸责任拼命甩锅、搞单边主义和逆全球化的做法是在开历史的倒车，注定不会成功。我们要以高水平开放反制逆全球化、以改善营商环境反制“撤资论”、以超大市场的吸引力反制“脱钩论”，加快形成于我有利的国际经济大循环。我们坚信，在以习总书记为核心的党中央坚强领导下，中国正在塑造的以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局必将推动我国开放型经济向更高质量发展，推动全球化朝着更深领域演进。

来源：峰瑞资本

作者：刘鹏琦

7 月 23日，A 股成交量再破万亿，这已是 A 股成交量连续第十六个交易日突破万亿。一方面，全线暴涨背后，市场情绪亢奋；另一方面，关于 A 股表现是结构性牛市还是全面牛市的争论还在持续。

不过，有些形势已经比较明朗。比如，以公募基金为代表的国内投资机构的产品发行在加速，2020 年上半年权益类基金发行量同比上涨 224％；券商开户数明显提升；保险、养老金等以长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。

与此同时，过去一个季度，一系列政策也密集出台：

3 月 1 日，新证券法正式实施，全面推行注册制

4 月 1 日，正式在全国范围内取消证券公司、基金管理公司的外资持股比例限制

4 月 9 日，国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见

6 月 12 日，证监会等相关机构发布了创业板改革并试点注册制的相关制度规则

6 月 27 日，有消息称证监会计划向商业银行发放券商牌照

7 月 15 日，国务院常务会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制

7 月 19 日，人民银行和证监会同意银行间与交易所债券市场相关基础设施互联互通

无论这波牛市会持续多久，毫无疑问，在政策引导的加持下，全民的资产配置正处于一个长期转变的通道中。事实上，转变并非始于这轮暴涨，资产转型早已箭在弦上。

过去几年，峰瑞资本一直关注金融科技领域的创新，基于过去几年我们对这一领域的观察和投资实践，我们将在本篇中和你一起探讨三大问题：

为什么说我国正处于资产转型的浪潮的起点？哪些因素驱动了资产转型？

从美国资本市场过去 50 年的发展历程来看，资产管理和财富管理行业存在哪些结构性机会？

参考美国经验和中国实际，接下来国内资本市场发展会有哪些趋势？金融科技领域蕴藏着哪些创业（投资）机会？

进入正文前，先分享 4 个结论：

在个人资产配置需求、宏观经济发展动能转换、金融机构业务转型的三重影响下，全社会财富的资产转型是注定的趋势。

今天中国的资本市场非常类似上世纪 70 年代的美国。参考美国资本市场过去几十年的发展历程，在技术和金融创新的加持下，未来中国居民的多数资金都将配置到以股票、基金、保险为主的权益类金融资产上。

用制造业的创新来类比资本市场的变化，我们发现产业升级的逻辑都具有相似性：产业分工、数据化、自动化、智能化和个性化是大概率会发生的趋势。

在资产转型带来的巨大市场和持牌金融机构的转型压力双重作用下，中国的金融科技创业机会远大于美国，峰瑞将重点关注资产管理和财富管理领域的创新。

接下来，本文将就如下问题逐一展开：

1中国正站在资产转型浪潮的新起点

2美国资本市场的转折点：1970 年

2.1 1920s-1960s：混乱的萌芽期

2.21970s：转折之年

3中国今天的资本市场很像 1970 年代的美国资本市场

3.1 资金端：中产客户的规模与财富管理需求增加

3.2 资产端：从基建、制造业向高科技、高附加值转型

3.3 金融机构及监管：断老路、修新路

3.4中国资本市场正在发生的变化

4美国 1970 年代至今的金融创新案例及可借鉴意义

4.1 1970s 资产管理能力的提升，Vanguard的异军突起

4.2 1990s 财富管理端的崛起，嘉信理财的成功转型

4.3 2000s 的新机会：智能投顾和量化投资、风险管理

4.4 1970 至今美国资本市场发展小结

5中国资本市场在金融科技领域的创新机会

供你参考，希望能提供不同的思考角度。

资产转型浪潮下的金融科技

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一个结论：中国正站在「资产转型浪潮」的新起点

先用一张图来简单理解一下资产配置的概念。其实我们手里的钱都是通过各种各样的金融中介（银行、券商、保险、基金、信托等）流入到最终端的融资主体中。资产配置就是指这些钱通过不同类型的金融机构，以不同形式（贷款，债券，股票等）和比例，投向各类底层资产（房地产，公司，地方债等）的过程。

那么，我们的钱都配置到了哪里？

排在首位的是实物资产（房地产）。依据海通证券研究所的测算，2018 年末，中国居民财富中的房地产规模约占居民总资产的 70％，而金融资产规模约占 30％，其中一半又属于保本金融资产——存款。

2019 年 10 月，中国人民银行曾在全国 30 个省（自治区、直辖市）对 3 万余户城镇居民家庭开展的资产负债情况调查结果也类似：家庭资产中，金融资产占比较低，仅为 20.4％。

尽管统计口径和信息来源不同，但是都指向一个相似的结论：中国居民资产过于集中在房地产，金融资产占比不高。

这种状况与美国几乎是完全反过来的。同样来自海通证券研究所的数据显示，截止 2018 年，美国居民资产约 7 成都为金融资产，其中股票和投资基金占 32％， 保险与养老金占 23％，而房地产仅占 24％。

回望历史，美国的居民资产配置结构也经历过从房产到金融资产的转变。我们认为，美国资本市场的今天，大概率是中国的明天。这意味着，未来我们的资金布局将更多地从房地产及保本类资产（间接融资）转向权益类的风险资产（直接融资，股票、债券等）。

这是我们对中国「资产转型」的预判。更进一步，我们相信，在百亿级资产配置转变的过程中，蕴藏着巨大的机会。而眼下，我们正站在「中国资产转型」浪潮的新起点。

为了验证上述观点，我们来一起回望下历史，看看美国的资本市场在过去几十年是如何完成资产转型的。

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美国资本市场的发展转折点：1970年代

▍1920s-1960s：混乱的萌芽期

在 1929 年股灾前，美国资本市场整体处于萌芽期，局面混乱：一方面经济高速发展，大量资金涌入股市，股权投资成为美国公众重要的投资工具；另一方面，股市繁荣的背后，高杠杆和信用交易风靡，混业经营的背景下，银行主导推出了共同基金，通过加杠杆催生了泡沫，投机占据了主流，整个市场异常炙热。

1929 年股灾之后，美国进入大萧条时期，经济回调的过程中，一系列重大法案出台，以加强监管：

1933 年出台的《格拉斯-斯蒂格尔法》，逐步形成了金融业分业经营；

1933 年《证券法》和 1934 年《证券交易法》规定了股票发行及交易规则；

1940 年推出的《投资顾问法》《投资公司法》分别对投资顾问、投资基金进行规范。

这些法案对财富管理和资产管理两大领域做了初步的规范。此后，美国进入分业经营时代。

在这一强监管周期中，银行基本没有理财业务，证券公司只能做传统佣金业务，很少参与资产管理业务。同一时期，经过经济危机，人们对不确定性的担忧增强，财产保障性需求增长，基金和保险等变得更有吸引力。

▍1970s：转折之年

为什么说 1970 年代具有转折意义？我们从三个方面来看——资金端、底层资产端、金融机构及监管。

资金端：战后的经济高速发展，美国家庭存量财富大幅增长

1970 年代后，美国的「婴儿潮」（1946 年至 1964 年出生的人群）一代开始步入青年时代。1978 年，美国人均 GDP 达到了 10587 美元，首次突破万元大关，理财人口基数和理财需求大幅上升。

而 1980 年代初推出的「401K 计划」（「401K 账户」由企业为员工设立，账户交由专业资产管理公司管理，可投资于包括共同基金、债券、股票在内的市场上大多数金融产品），相当于把大量的钱引入到金融市场的长线投资中。这对美国资产管理业，特别是基金业发展起到了巨大的推动作用，催生了财富管理行业的蓬勃发展。

底层资产端：从传统工业转向高新技术产业转型

1960 年代中期到 1970 年代初期，受内外部的政治、经济动荡影响，美国连续出现多次美元危机，经济发展受阻，深处大滞胀的泥沼。

为应对不利形势，1971 年美国政府开始推行「新经济政策」，出台了减税、调整经济结构等一系列措施，美国经济开始从传统工业向高新技术产业（比如电子计算机）转型，催生了证券市场的高速发展。

金融机构及监管：逐渐放松金融管制

与此同时，美国政府逐渐放松金融管制，汇率自由化、利率自由化，放宽机构在业务上的经营范围，允许不同金融业态在业务可以交叉。

以利率市场化为例。1930 年代分业以后，美国商业银行的利息收入占比是逐年上涨的。1970 年代后，美国逐步放开汇率、利率管制，金融市场化程度不断提高，在利差收窄压力和监管环境放宽的双重作用下，以财富管理为代表的中间业务开始快速发展，非息收入上涨迅猛。

证券佣金自由化也带来了类似的结果。1975 年修订的《证券交易法》让证券行业掀起了佣金价格战，各方纷纷大幅降佣以抢夺高净值用户；证券公司的经纪业务收入在营业总收入中的占比中不断下滑，被迫开始发展财富管理、资产管理等多元化业务。

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中国资本市场的现状非常接近于美国的 1970 年代

为什么这么说？我们还是依照上部分的逻辑一一对照来看。

▍资金端：中产客户的规模和财富管理需求显著增加

2020 年 1 月，国家统计局宣布，2019 年中国 GDP 总量按照年平均汇率折算达到 14.4 万亿美元，人均 GDP 达到 10276 美元，突破 1 万美元大关。和 1970 年代的美国一样，这一重要节点意味着我国高净值客户的规模越来越大，相应的，财富管理需求也在显著增加。

那么，这部分资金投向哪里合适呢？

我们可以看到，固收类产品的收益率是持续走低的。以余额宝为例，其七日年化收益率曾一度突破 6％，资产管理规模在 2018 年达到 1.69 万亿元的峰值，然而目前其收益率基本降到了 1.5％ 以下，比银行一年期存款基准利率还要低。2017 年到 2019 年，余额宝资产管理规模净值也一直呈下降趋势，依次为 1.58 万亿、1.13 万亿和 1.09 万亿元。

受新冠疫情等影响，2020 年一季度，截止 3 月 31 日，余额宝资产管理规模净值为 1.26 万亿元，比 2019 年末高出 1700 亿元。这说明在全球金融市场波动、风险资产波动的背景下，大家实在不知道该把现金投到什么产品上，居民资产配置面临资产荒。

在流动性泛滥、类固收产品收益率走低、P2P 叫停、房地产周期见顶的多重背景下，中产到底该如何配置资产成为一个显而易见的问题。

▍资产端：从基建、制造业向高科技、高附加值产业转型

过去四十多年，尤其是改革开放之后，我国经济发展的驱动力主要来自基建、房地产以及全要素、全链条制造业。这些产业大多投资风险较低，有较好的收益保障。其对应的融资方式主要是银行主导的间接融资体系，也就是说通过吸储和放贷的模式将钱投向上述产业。

这是过去几十年金融体系支撑实体经济发展的逻辑，也确实推动了中国经济的持续高增长。然而当经济发展进入新常态，我们正从基建、制造业向高科技、高附加值产业转型。

摆在眼前的问题是，包括新基建范畴里的 5G、AI、大数据、工业互联网、新能源等产业中的民营企业以及中小微企业，是否能够像过去基建和制造行业一样依靠传统的间接融资的贷款模式来发展呢？其实没有那么容易。而且，如果仅仅是以政策指标形式下达，效果大概率也会打折扣。

因此，发展直接融资体系是一个必然选择。科创板和注册制的推出，也是国家希望把一些符合新产业方向的优质资产放到市场中来，鼓励更多的资金通过多样化的通道进入资本市场，提高投融资效率。

更多的优质企业上市，也可以为居民提供优良的投资标的，分享企业增长的红利。

▍金融机构及监管：断老路和修新路

近年来，为了更好的支持融资方式的转换，政策层面的一系列举措可以概括为两点——断老路和修新路。

最典型的举措就是利率市场化。利率是所有资产的锚定物，利率市场化是各类金融资产市场化的基础。通过 LPR（贷款市场报价利率）改革，把原本支撑银行收益最重要的利差变得市场化、高活动性。利差收窄后，银行不太能再通过传统业务躺着赚钱，也就不得不发展其他新业务。

还有就是资管新规的逐步落地。我们看几个例子：

2020 年 3 月，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，该办法明确：同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品，用于投资非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理的全部组合类产品净资产的 35％。

最近，银保监会也将保险资金配置权益类资产的最高比例从之前的 30％ 提高到 45％。

这一系列规定正是意在「鼓励保险资产管理机构通过发行保险资管产品募集资金支持经济结构转型，支持市场化、法治化债转股，降低企业杠杆率。」

2020 年 5 月，《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》也限制投资非标债权资产的比例，明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的 50％。

考虑到资金信托向来是「非标大户」，这些条例将给行业带来很大的影响。一方面，这会在一定程度上切断那些想借助信托来融资的「限制性行业」，比如房地产，另一方面也会促进信托公司加速转型。

说到底，无论是断老路还是修新路，都是为了一件事情——服务资产转型。

▍中国资本市场正在或即将发生的变化

无论是我们个人的资金配置需求，还是宏观经济发展动能的需要，还是金融机构的业务转型所需，基本走向了同一个交叉口，这使得资产转型成为注定的趋势。

钱，注定会投向新的金融资产。

变化往往孕育着机会。作为金融产业链上的重要两环，财富管理公司和资产管理公司要如何把握住机遇呢？

资产管理公司主要负责把有投资价值的底层标的资产，我们可以理解为原材料，根据市场需要加工成各种形态的金融产品。

拥有资金的客户可以通过财富管理公司，也就是所谓渠道，来投资和购买这些金融产品，从而在实现资金有效配置的同时为底层资产注入需要的资金。

因此，财富管理和资产管理机构的能力直接决定了钱进入这些新的资产类别的效率和规模。而金融科技在其中势必能够发挥较大价值。

总结来看，如果说财富管理之前主要的服务对象是超高净值人群，那么在新环境下，投顾服务需要面向体量日益庞大的中高净值客户；而在资产管理端，需要有更多满足不同层次的收益、风险、流动性的产品出来，同时这些资产管理机构的内部运营和风险管理能力需要得到加强。

接下来，我们还是回望下美国开启资产转型后的那段历史，参考下美国逻辑，看看经历了上世纪 70 年代的转折点之后，美国资本市场发生了哪些变化？哪些公司把握住了机会？

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美国 1970 年代至今的金融创新：案例及可借鉴意义

▍1970s：资产管理能力的提升

得益于计算机技术的发展和金融数学理论的完善，始于 1970 年代的金融创新带来了资产管理能力的提升，体现在更好的管理风险，提升收益能力，降低管理成本，丰富金融产品类型。

我们可以简单列一下代表性的例子：

1971 年，依托于证券交易商自动报价系统，纳斯达克成立

1971 年，第一只量化指数基金由巴克莱投资管理公司推出；

1972 年，第一只货币基金成立。

1972 年，外汇期货推出，是全球首个场内衍生品。随后，利率期货、股指期货和期权品种相继推出。

1977 年，巴克莱发行了第一只主动型量化基金。

1970s 以来，结构性债券（抵押贷款证券、资产支持证券）迅猛发展，公司债券（高收益债券）发行规模也急剧扩张。

代表性崛起案例：Vanguard

Vanguard 是美国最大的基金管理公司之一——先锋集团、全球最大的共同基金供应商和第二大的 ETF 供应商，也是以指数化投资而闻名的资产管理人。

截止 2019 年，Vanguard总共有 319 只共同基金，管理资产总规模约 5.7 万亿美元，这一数值超过了中国所有基金数值的总和。

Vanguard 的前身是始于 1929 年的惠灵顿基金，到 1975 年完成升级，成立集团。除了管理传统的基金以外，它做了一个非常重要的模式创新。

当时，美国主流的基金销售方法跟我们现在的情况类似，基本上是走渠道销售，即支付佣金给经销商，由经销商帮助你卖给客户。但当时的 Vanguard 并不愿意将部分利益分享给中间渠道，它开创了全新的免佣金销售模式，绕开经销商，让利给最终服务的客户，做起了「直销」。

然而，直销本身也是有成本的，公司需要建立品牌，提升吸引客户的能力。取消佣金是一方面，降低管理费也是一种办法。为了维持低运营费用，Vanguard 推动了以指数基金为主的发展策略，并于 1976 年发起了第一支指数型基金（Vanguard500指数基金——标普500）。它在赌，指数基金一定会成为未来重要的资产类型。

1982 年牛市和 401（K）计划推动资产快速增值。通过架构与维护低费率护城河，Vanguard 赌赢了。进入 1990 年代，随着发行基金规模的扩大，以及其在财富管理领域的布局加强，包括标准普尔 500 指数基金在内的多个股票市场基金帮助先锋集团成为世界上最大的基金之一。

Vanguard 的借鉴意义

首先，资本市场的发展逻辑是相像的。最初都是散户主动投资，然而随着主动管理型基金跑赢散户，投资机构化的程度会变高，资本市场的成熟度和有效性也会相应提高，伴随着指数上涨，指数基金一定会成为资金入市的主要手段。

其次，长期资金的投入对于资产管理行业贡献很大，寿险、年金等会成为重要的资产配置品类之一。

再次，成本（销售）费用结构的变化对于产品创新至关重要，指数基金相当于外采投研/风控服务。这也使得帮助这些资管机构去卖水（为资产管理公司提供工具）的公司，是可以发挥价值的，也就是平常所谓 2B 类型的服务机构的金融科技公司。其中非常典型的例子就是 MSCI（明晟），其主要的商业模式就是为客户提供指数订阅服务和研究分析服务。

MSCI 的市盈率大概是 50 倍，毛利率和净利率都非常高，订阅收入占比 74％。如果中国能涌现出同样类型的公司，会是非常理想的投资标的。

▍1990s：财富管理端的崛起

如果说上个世纪七八十年代，计算机技术的发展推动了产品设计和风险管理能力的升级，导致美国的金融创新主要体现在资产管理端；到了 90 年代之后，得益于互联网的发展，C 端和机构的距离被不断拉近，财富管理的崛起也收获了必要的前提。

除此之外，资产管理公司的持续发展为市场带来了足够丰富的金融产品。这既降低了交易成本，也拓展了市场容量，财富管理有了更大的施展空间，得以吸引和留住优质客户，促进了财富管理行业的发展。

另一个助推是 1999 年美国通过的《金融服务现代化法案》，重新允许商业银行与投资银行业务混业经营，使得多资产类别服务更加容易。各类财富管理参与方兴起，无论是资产管理机构、券商、银行、独立的投顾、私行、家族办公室，虽然各自服务人群的属性和画像不太一样，但基本呈现出百花齐放的状态。

这样一来，也催生了一个重要的模式变化——从卖方投顾到买方投顾。

之前我们提到，Vanguard 的免佣基金模式把传统的中间经纪人渠道给打掉了，这客观上带来了两个结果：

一，客户可以直接选择的产品越来越丰富；

二，随着金融产品迅速增加、金融风险加大，人们不再满足于平台的「卖方投顾」单方面地推销产品，转而迫切需要从客户利益出发的第三方投资顾问的帮助，来协助其构建投资组合。随之而来的，是「买方投顾」的兴起和发展。

最早的买方投顾开始诞生于 1970 年代左右，那时一些保险及证券业代理人和经纪人逐渐离开如商业银行、保险公司等金融机构，自己成立或加入独立经纪公司，转变成独立代理人。独立于机构之外，他们有更多的自由推荐更多样的产品，也需要自行开拓并维护客户资源，并开始通过向客户收取咨询费用而非销售佣金的模式，保持自己与客户利益一致。

这一趋势因为 2008 年金融危机而提速。曾经的金字招牌多米诺般崩塌，大量的保险业及证券业的代理人和经纪人选择离开曾经的雇主，成为独立代理人。目前全美共有注册投顾机构超过 1.3 万家，服务客户总数超过 4300万，其中个人客户占比 9 成以上。

这些「买方投顾」敢于出来单干，一个前提是他们必须有很好的客户关系，但单靠客户关系没法发展，还需要有过硬的专业服务能力以及底层资产供应链的支持。

然而，并非所有买方投顾都有这样强的专业能力。这样一来，TAMP（全托管资产管理服务平台）模式就应运而生。也就是说，通过为这些在前台的独立代理人提供一套覆盖组合配置、交易、产品供应链等的「中台」系统，独立代理人们可以集中精力在他们最擅长的地方（开拓客户、维护客户关系），进而显著地提高工作的产出比与附加值。

代表性崛起案例：嘉信理财

嘉信理财成立于 1971 年，最早是一家券商，随着 1975 年美国固定经纪佣金制被取消，嘉信理财也加入了佣金折扣的大军，降佣 70％ 只为抢夺客户。要在如此低佣的情况下支撑公司发展，嘉信理财投入了很多精力去做研发，比如做证券交易自动化、在线委托准入等等，通过发力信息系统建设，降低交易成本，保证利润。

这条路，嘉信走得很成功，到 1985 年底，它设立了将近 100 个实体网点，客户总数达到 120 万，客户资产规模 76 亿美元，成为全美最大的折扣经纪商，并于 1987 年 9 月在纽交所挂牌上市。

上市之后不久，嘉信就开始转型财富和资产管理。1990 年前后，他们做了两件关键的事：

一是创建了 OneSource 平台（类似支付宝基金或者天天基金网），提供集中交易共同基金的功能，投资者免交易手续费，而向基金公司收取基金管理费。

二是依托 OneSource 平台，战略性地加强与独立投资顾问的合作，为他们提供展业平台和资产配置等工具。投资者向投顾直接支付咨询年费，嘉信理财作为平台方相应抽成。

自此，嘉信理财的收入逐渐以资产管理费分成和利息收入为主，交易佣金的占比降低。

到 2008 年底，嘉信理财总平台资金管理规模达到了 3.25 万亿美元，其中全托资管平台 TAMP 账户管理规模为 1.55 万亿美元，占美国TAMP账户管理市场规模的 41.3％。可以说是由券商转型做财富和资产管理的一个很好的案例。

嘉信理财的借鉴意义

参考美国的经验，我们可以推断，买方投顾是未来资本市场能够有效发展的重要方式之一，它能够使得客户、财富管理公司和资产管理公司三者的利益达到一致。华泰证券成功收购 AssetMark 并上市，也进一步印证了资本市场对这一方向的认可。

但是，买方投顾的发展并非一蹴而就。在不同的市场，需要的时长会不同，它的发展离不开三个必要条件：

一是你需要有足够多丰富的产品；

二是你有大量已经被教育的客户资源；

三是你还需要有专业的服务能力。

如果说，资产管理公司负责生产满足各类需求的产品，那么 TAMP 平台则可以给予 RIAs 专业能力支持和产品供给，帮助 RIAs 高效高质量服务客户。

▍2000s: 智能投顾和量化投资、风险管理

财富管理端：智能投顾

2000 年之后，财富管理端的创新体现在金融本质方面的并不多，创新的驱动力主要以技术进步为主，比如和互联网、移动互联网、人工智能技术的结合。最典型的代表要属智能投顾。

智能投顾的开创者是 Betterment 和 Wealthfront 。二者都是通过完全自动化操作帮助客户完成信息评估、资产配置建议、交易执行、日常账户维护等。

以 Betterment 为例，理论上，用户登录 Betterment 后，只需要填写个人信息，年龄、收入、是否退休、投资的目的、期望，平台将自动告诉投资者一个科学、安全、有效、长期的股票、债权配置方案。用户可以看到预期收益、风险系数、期限、投资比例等信息。客户也可以在一定的范围内依据自己风险的承受能力，调整股票和债券投资的比例。

智能投顾的好处主要表现在两点：

一是降低了投顾服务的门槛，覆盖普通投资者，费率更低；

二是结合互联网行为更好识别客户风险偏好，服务响应更快。

随着传统金融机构也开始在新技术领域投入更多的资源，很多 Fintech 公司被反超。毕竟在很多人眼中，在目前的技术水平下，将投资完全交给机器管理依然充满着不确定性。于是，人机结合的投资产品开始成为行业的主流选择。

2016 年 10 月，Betterment 也在原有 C 端业务的基础上推出了瞄准 B 端用户的 Betterment for Advisor。

该业务主要瞄准独立金融顾问，允许投资顾问们通过 Betterment 为客户建立可定制化服务，同时也包括提供高盛与 Vanguard 集团的投资组合选择。通过 Betterment for Advisor的服务，投资顾问可以远离人工复杂重复的文件与报告整理，将有更多的时间与客户进行沟通。

资产管理端：量化投资和风险管理

2000 年以后，资产管理端最重要的两个变化就是量化投资和对风险管理关注的加强。

量化投资主要是以数学模型替代人为的主观判断，同时利用计算机技术来发掘超额收益以制定自动化交易策略。它极大地减少了投资者情绪波动和非理性决策。

比较典型的有 1988 年由一群数学和自然科学博士创立的文艺复兴基金，还有大家很熟悉的桥水，AQR，Citadel 和 Two Sigma 等等。如今，量化基金已经成为美国对冲基金的主流。

这个阶段，资产管理端呈现出的第二个特点就是对风险管理关注的加强。

21 世纪的第一个十年，我们先是经历了 2000 年的互联网泡沫破灭，2008 年又爆发了金融危机，金融机构对风险管理的关注空前加强。前面提到的 MSCI 公司在 2004 年收购 Barra，后者已经成为目前全球金融机构最广泛使用的风险评估工具。

一些世界顶级资产管理机构也都有自己的风险管理系统，比如 BlackRock（贝莱德）的阿拉丁系统以及高盛的 SecDB。以阿拉丁系统为例，投资者可以通过阿拉丁来针对各自投资组合中的特性来进行调整，包括模拟某种市场情况或历史情景，以此得出在这些情况发生时投资组合的风险和收益变化。目前，基本上全球超出 20 万亿美元资产的管理机构，都是用的这个系统。而 SecDB 也被认为帮助高盛比竞争对手更好地度过了 2008 年的金融危机。

此外还值得一提的是，伴随着数据和 AI 技术的演进，另类数据和智能投研等技术也开始在美国竞争激烈的资管行业扮演更加重要的角色。

▍美国资本市场近 50 年发展历程的总结

资本市场的发展逻辑与制造业产业链升级相似

我们回顾下，美国资本市场自 1970 年以来的金融创新和发展，其实可以和制造业的结构升级来类比。

简单地说，指数基金有点像制造业里的 ODM（原始设计制造商），提供投研和风控的外包服务；量化投资可以理解为制造业自动化过程；风险管理则可以对标为供应链管理，类似制造业生产环节的采购、排产、库存风险管理；而同样的，后端供应链（底层资产）数据化足够好，产品设计（资产端）足够丰富，前端销售（财富管理）就能更好地实现C2M，更精准更柔性，也就是以 TAMP 和智能投顾为代表地服务能更好地落地。

当然，上面的类比严格来说并不那么准确，但制造业产业链结构的发展逻辑可以帮助我们更好地理解美国在过去五十年里资本市场发展的过程。

美国五十年资产转型的结果

截止 2018 年，美国居民资产配置分布上来看，基本上 70％ 都配置到了金融资产上，另外 30％ 在房地产和其他资产；其中金融资产基本都分布在股票、基金、保险等类别。值得注意的是，依据海通证券研报，2018 年年中，美国机构投资者持有股票市值占比高达 93.2％，个人投资者持有市值占比不到 6％。共同基金/GDP 达到 114％（中国 14％）。

可以说，从 1970 和 1980 年代钱主要用于房产投资，走到当下居民配置的金融资产远超其他类资产，美国通过这几十年的发展完成了资产转型。

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中国资本市场在金融科技领域的创新机会

峰瑞资本自成立以来就持续关注金融科技赛道，目前已经投资了包括消费金融，供应链金融，财富管理，资产管理，金融大数据，保险科技等领域的十余家公司。

我们认为，伴随着中国资本市场的逐步开放，中国的金融科技创业机会将远多于美国。

这一方面得益于中国巨大的市场、仍然高速发展的经济体量以及快速增长的中产人群。

另一方面，也因为中美两国的金融科技发展逻辑不同。在美国资本市场，机构化先于新一代信息技术完成，竞争压力使得多数创新都是在金融机构内部出现。而中国的金融机构长期成长在牌照和准入保护下，目前同时面临市场竞争加剧，外资进入，和技术更新迭代的压力，依赖外部第三方金融科技公司来快速实现转型升级成为主流，这也是我们结构性看好这一方向的主要原因。

回到我们今天讨论的话题，面对这一轮历史性资产转型机会，我们认为当下正在或未来必然发生的变化主要集中在两方面：

资产管理：提供满足客户不同层次收益/风险/流动性等需求的产品，同时提升机构内部运营和风险管理能力。

财富管理：全面提升面向客户需求的服务能力，尤其针对新中产人群的投顾服务。

具体而言，在资产管理端，短中期内主动管理型的机构和产品还是会占主流。因为散户大量存在，多数基金依然有能力跑赢市场。因此，量化投资工具和更好的投研/定价估值/风控/跨资产风险管理能力会成为多数金融机构关注的重点。这里面会涉及到包括交易执行和管理、金融工程量化计算，以及 AI/大数据等新技术的应用。

而从中长期看，被动型的指数投资一定会逐步成为主流。目前主要问题在于可供选择的指数产品不够丰富，因此未来面向中国市场的专业化指数编制公司有机会成长起来。同时，金融衍生品作为有效的风险对冲工具，已经开始逐渐被市场和监管部门接受，但国内相关人才积累较少，对系统工具的需求也会越来越迫切。

还有一点值得特别关注，金融市场的开放在增加市场活跃度和有效性的同时也放大了风险，因此对监管能力也提出了更高的要求。为了满足合规要求，金融机构自身的运营成本也会变得更高，这一点从欧盟的 MiFID II 和 GDPR 的监管准则上能够明显看出来，而在国内，监管力度可能只会更强。因此，无论是面向监管部门还是金融机构自查，利用新的技术手段来做智能监管、合规监控、监管报送，有望成为大趋势。

在财富管理端，中国市场还有更长的路要走。但是，我们看到一些明显的变化。

比如，国家 2019 年开始先后发放了两批基金投顾牌照，允许投顾按照管理费和超额收益来收费，而不是产品销售佣金，这给市场释放了一个重要的信号。

以及，以银行、券商为代表的传统金融机构都开始积极布局财富管理，成立理财子公司，财富管理公司，但同时又面临资产荒、销售导向、客户专业服务能力弱等问题。

因此，在 to B 方向上做适合中国国情和市场结构的 TAMP 模式，借助投顾资源帮助客户做包括保险在内的资产配置服务会逐步成为主流。

此外，结合场景与人群特点的智能投顾，以及利用银行牌照资源做开放银行等模式也都值得尝试。

然而，我们也意识到，中国仍然缺乏有资产配置意识的成熟投资者。所以财富管理走向买方这一过程不会那么快，也许结合投资者教育去完成财富管理转型也是一条可行的路径。

大流量平台也在入局。比如，蚂蚁金服在 2020 年 4 月联合 Vanguard 推出了买方智能投顾服务，给行业树立了标杆。这也给相关领域的创业者提出了更高的要求，创新企业要尝试做出自己服务的特色和差异化。

最后，无法回避的是，金融科技企业在落地过程中挑战重重，因为离钱近、客户付费能力强、行业数据化程度高，大量行业内和跨行业的团队都试图进入这一领域。但不少人或多或少在行业认知、销售资源、市场时机、客户需求、商业模式、用户认知、上下游关系、道德风险、监管合规等等方面遇到了问题。

总体而言，我们依然相信机遇总是大于挑战，真正优秀的公司都有机会参与到这一轮百万亿级的资产转型浪潮中并贡献自己的价值，以助力中国资本市场更加稳定、健康地发展，为实体经济带来源源不断的活力。

▍Reference

1，安永，《2019全球资产管理行业报告》

2，BCG，《2019年全球资产管理报告—资产管理行业下一个十年：能否续写辉煌？》

3，BCG，《全球数字财富报告2019-2020》

4，海通证券，《炒房时代渐远，增配金融资产》

5，安信证券，《买方投顾模式是财富管理转型的破局之钥》

6，东方证券，《美国商行财富管理：窥见非息收入演变》

7，广发证券，《财富管理专题:嘉信理财的经验和启示》

8，亿欧，《中国财富管理与TAMP商业模式研究报告》

9，券业星球，《决胜2025：金融机构零售财富管理展望》

10，券业星球，《嘉信理财45年史：变革时代的互联网券商》

11，望京博格的雪球原创专栏，《博格和他的先锋集团创业史（完整版）》

12，新全球资产配置，徐杨，《由破到立：美国财富管理行业的发展与变革》

13，新全球资产配置，徐杨，《以小见大：从嘉信公司看财富管理和投顾崛起》

14，杨德龙说财经，杨德龙，《海外基金发展史系列之 · 美国基金业发展历程》

15，新浪财经意见领袖专栏作家，戴志锋，《资产管理行业如何被金融科技重塑？》

16，海通量化团队，《基金投顾系列（一）：全球投顾发展史》

从2008年全球金融危机和我国近年发生的金融风险看，传统的三支柱体系并不能完全捕捉和防范化解全部风险，有必要扩充完善。”在近期举行的2020·金融四十人年会上，中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员孙天琦认为，从维护金融市场信心和秩序，维护金融稳定的视角出发，在微观审慎监管、存款保险、央行最后贷款人三大支柱的基础上，金融安全网还应增加行为监管和宏观审慎管理两大支柱。

以下为孙天琦发言实录。

文 | 孙天琦

金融安全网是金融系统中一系列危机防范和管理制度安排的统称，其目的在于保持金融体系稳健有序运行，防止个体风险向其他金融机构和整个金融体系扩散、蔓延。

传统的金融安全网一般包括微观审慎监管、存款保险、央行最后贷款人三大支柱。从国际国内发生的金融风险看，需要持续完善、强化传统三支柱框架，并纳入行为监管和宏观审慎管理，构建一个扩展的五支柱金融安全网。

支柱一：微观审慎监管

微观审慎监管是监管部门为防范个体金融风险，通过制定市场准入、资本/净资本、偿付能力、流动性、资产质量、偿付能力、关联交易等审慎监管要求，定期组织现场检查，监测、评估风险，及时进行风险预警、处置，防范风险的链式反应，维护金融体系稳定。

近年来问题金融机构暴露出一系列问题，监管部门一直大力强化微观审慎监管。

第一，在准入环节，强化股东管理，强调持牌经营。许多高风险机构的背后都存在股东严重违法违规的问题，大股东通过隐匿股权架构突破持股比例限制（有的穿透后持股比例高达90%）、参控股机构数量限制，牢牢控制并恶意掏空金融机构，最终形成大的金融风险。需要加强股东资质的穿透审查、识别，充分利用金融科技、大数据等技术手段提升监管水平，防止单一股东显性和隐形持股比例过高。

在我国金融业不断开放的过程中，应强化跨境金融服务的准入监管。金融业必须持牌经营，金融牌照必须有国界。任何机构不能拿着境外牌照在我国“无证驾驶”。当前，不少境外金融服务提供商及不法分子通过互联网渠道、数字平台无限拓展边界，突破监管要求，损害我国消费者、投资者权益。相关金融监管部门必须守土有责，严查重罚机构跨境在我境内“无证驾驶”行为及其涉及的跨境非法金融广告，外汇管理部门必须继续严惩跨境资金流动中的违法违规行为。

第二，在持续监管环节，不断提高监管有效性。

一是运用监管科技，提高对关联交易的识别率和集中度监管有效性。部分出险机构为规避监管要求，通过一系列复杂操作开展关联交易，对单一客户及其关联子公司的授信额度远超监管要求(有的高达80%-90%)，监管部门往往很难及时发现。这也是全球范围内长时间普遍存在的难题。花旗银行自其1812年建立后的多年间，一直是股东商业帝国的融资机器，直到成立150多年后，才逐步建立起完善的公司治理框架。应充分吸收200年来国外的教训以及我们近些年的教训，借助金融科技手段，通过大数据等工具提取关联信息乃至资金流向，完整识别关联交易，提升监管有效性。

二是健全公司治理，避免内部人控制。一些出险金融机构股权分散，公司治理“形似而神不似”，导致高管大权独揽，形成内部人控制。以国内某银行为例，在风险暴露前，该行股权高度分散，董事长长期把持内部控制权，公司治理和经营管理混乱，股东违规占款问题严重，资产质量存在明显问题，甚至以自身信贷虚假注资或通过贷款给企业、让企业在二级市场购买银行自身股票，在托市制造虚假繁荣的同时强化了内部人控制。又如，2015年被关闭的美国Capitol城市银行，也是由于行长权力过于集中，关键业务集中在少数与行长关系密切的内部圈子（inner circle），导致该行经营风险偏好高，信贷标准宽松，贷款高度集中于房地产行业且拨备不足。随着经济形势和房地产市场的逆转，资产质量快速恶化，最终银行由于资本严重不足于2015年被美政府关闭，由联邦存款保险公司接管。

国际、国内风险案例表明，金融机构完善公司治理，任重而道远。

三是提升数据质量，强化数据真实性监管。真实可靠的数据是审慎监管的基础，也是对金融机构开展监管评级的基本前提。但目前，我国中小金融机构的数据真实性仍需要提高。数据造假，特别是不良贷款数据造假问题多次见诸于监管部门查处的案件当中。前述美国Capitol城市银行也同样存在贷款分类标准严重不准确问题，银行采用还款递延、借新还旧、循环贷款等多种形式掩盖不良贷款真实质量，导致拨备计提不足，风险累积，最终被接管、关闭。

四是强化流动性监管。相当一段时间以来，我国不少中小银行通过同业业务迅速扩张做大资产负债规模，导致同业负债、同业资产的占比过高，流动性风险突出，脆弱性显著增强。需要强化流动性审慎监管指标的持续性监测，强化流动性压力测试，针对潜在风险较高的机构及时采取干预措施。

五是强化货币错配和汇率风险监管。货币错配是新兴经济体（EMEs）的阿喀琉斯之踵。从新兴市场历次金融和债务危机看，货币错配不仅是危机的重要原因，还限制了新兴经济体应对危机所能采取货币政策的调控空间，影响汇率机制发挥作用，加剧了宏观经济金融不稳定和跨境资本流动波动风险，大大增加了危机的应对成本。

随着改革开放不断推进，我国经济更深融入全球经济、金融市场更深融入全球金融市场，人民币汇率市场化过程中波动幅度加大，跨境资本流动更加自由、便利，汇率风险管理对市场主体越来越重要，监管部门也要不断强化货币错配和汇率风险监管，防范风险跨境传染。（1）加强外币领域监管信息共享与监管合作。定期交换关于跨境收支、金融市场、货币错配、汇率风险等的监管指标和监测指标信息、检查处罚信息，及时沟通市场问题，形成监管合力。（2）完善外币流动性风险监管、外币最低资本要求等审慎监管框架。（3）加强非金融企业货币错配和汇率风险的监测和监管。

第三，加大处罚力度，提高对违法违规行为的震慑力。

支柱二：存款保险制度

存款保险制度是全球很多国家采用的保护存款人利益、防范化解金融风险、维护金融体系稳定的重要基础性制度安排。我国存款保险制度于2015年建立，《存款保险条例》明确了对每名储户50万元的最高偿付限额。除存款保险制度外，我国也已建立起了行业保障基金体系，包括2004年建立的保险保障基金，2005年建立的证券投资者保护基金，以及2014年建立的信托业保障基金。

我国存款保险制度采用“风险最小化”模式，具有信息收集、现场核查、风险警示、早期纠正、风险处置等职责，不是单纯的出纳或“付款箱”。存款保险制度在运行过程中，通过两方面手段实现了对风险的早干预、早处置。（1）实行风险差别费率。通过奖优罚劣，风险高的银行费率高，风险低的银行费率低，用市场化手段促使银行审慎经营。（2）开展早期纠正，推动风险早发现和少发生。主要的手段包括补充资本、控制资产增长、控制重大交易授信、降低杠杆率等。

下一步，需更好发挥存保公司在风险市场化处置中的作用，以及各类行业保障基金的协同作用。对于高风险机构处置，要进一步丰富收购承接、过桥银行等处置工具箱。对于严重资不抵债不适合收购承接的机构，要及时破产清算实现市场退出，严肃市场纪律，净化市场环境。

支柱三：最后贷款人

央行最后贷款人职能，是中央银行出于防范系统性风险的考虑，对金融机构提供流动性支持。广义来看，最后贷款人包括国内最后贷款人（即央行最后贷款人）和国际最后贷款人。

第一，国内最后贷款人。

央行充当最后贷款人有着严格的介入条件：（1）只针对可能引发系统性风险的金融机构；（2）只针对流动性风险，而不是资不抵债的信用风险；（3）必须提供全额合格抵押品，央行不承担损失。

对于资不抵债问题，应当由股东、各类债权人等依法按清偿顺序承担损失，充分发挥行业保障基金和地方政府作用，严肃市场纪律，防范道德风险。

需要指出的是，在实践中，很难在短期内判定某个机构面临的风险是流动性问题还是资不抵债问题。此时，央行如果发挥最后贷款人职能，必须强调应有足额合格的抵押品（或者财政担保），央行不能承担损失。

第二，国际最后贷款人（ILOLR）机制。

国际最后贷款人是给外币流动性紧张或陷入货币危机、债务危机的经济体提供国际救助，是最后贷款人职能在国际范围的延伸。国际最后贷款人职能的履行，有助于改善危机国清偿力，节约储备，稳定汇率，平抑金融市场恐慌。

按提供救助的主体划分，国际最后贷款人可分为三种典型类型。

（1）全球型国际最后贷款人，典型机构是国际货币基金组织（IMF）。IMF可通过向成员国发放短期紧急贷款提供救助，但通常会辅以结构性改革条件。在亚洲金融危机中，IMF承担了主要国际最后贷款人的职能。但实践看，使用IMF一些工具有污名化效应。

（2）区域型国际最后贷款人，典型的如欧洲稳定机制（ESM）、金砖国家应急储备安排（CRA）、清迈多边机制（CMIM）。以ESM为例， 应对欧债危机过程中（2010-2018年），ESM及其前身欧洲金融稳定基金EFSF共向成员国拨付2950亿欧元贷款，救助规模是IMF的2.5倍；最长贷款期限超过40年，远超IMF常规贷款最长5年的期限，对恢复欧债危机国经济长期增长起到了重要作用。

（3）国家型国际最后贷款人，典型代表是美联储（Fed）。例如，2020年上半年因疫情影响国际金融市场出现大幅波动期间，美联储推出多项措施向全球提供美元流动性，避免了市场波动加剧，实际上充当了国际最后贷款人角色。相关措施主要包括：降低美元互换利率，拓展货币互换范围，将与欧洲、英国、日本、加拿大、瑞士等5家央行的美元互换利率下调25个基点，并新增对澳大利亚、新西兰、丹麦、挪威、瑞典、韩国、新加坡、巴西和墨西哥等9家央行共计4500亿美元的互换额度。互换资金最高周均使用量4487亿美元，远超欧债危机使用量，为2008年全球金融危机期间最大周均使用量的约80%。提高互换频率，将与欧洲、英国、日本、加拿大、瑞士等5家央行的货币互换协议中为期7天的美元信贷操作频率从每周提高到每天。设立“类互换工具”国际美元回购便利，鼓励境外央行等以美国国债回购融入美元。

国际最后贷款人也应该成为我国金融安全网的支持部分。（1）在全球层面，必要时选择合适的IMF的支持工具，如FCL（flexible credit line）; PLL（precautionary and liquidity line）；SLL（short-term liquidity line）等。（2）在区域层面，拓展区域性救助机制，在应急储备安排的基础上增加长期救助资金来源。（3）在国家层面，增加与主要经济体双边货币互换合作。

从另一个方向看，我国也应研究量力而行履行国际最后贷款人职责。人民币国际化初期，我国与其他国家开展双边货币互换主要是为了便利双边的贸易和投资。随着人民币国际化水平不断提高，中国也应逐步重视履行国际最后贷款人职能，必要时满足相关国家人民币流动性需求，维护其金融稳定，进而在维护国际金融稳定中发挥作用。当然，需要结合跨境资本流动的形势、外汇市场的形势，也要稳妥有序推动我国资本项目可兑换作为支持。

从2008年全球金融危机和我国近年发生的金融风险看，传统的三支柱体系并不能完全捕捉和防范化解全部风险，有必要扩充完善。笔者认为，从维护金融市场信心和秩序，维护金融稳定的视角出发，应增加行为监管和宏观审慎管理两大支柱，锻造一个更加强健有效的金融安全网。

增加支柱：行为监管

行为监管，是指监管部门对金融机构具体经营行为的监督管理，包括打击操纵市场和内幕交易、反欺诈和误导、信息披露要求、个人金融信息保护、反不正当竞争/反恐断、消费争议解决等，以维护公平、公正、有效竞争的市场秩序。行为监管既规范金融机构和自然人消费者之间交易时的行为，也规范金融机构间、金融机构与非金融企业间交易行为。严格行为监管，有助于维护消费者对金融市场的信心，维护金融稳定。

行为监管包括对批发市场端和零售端的行为监管。从批发端看，主要不端行为包括操纵利率、汇率等领域市场价格、内幕交易等行为，涉及同业市场、债券市场、外汇市场、黄金市场、大宗商品市场等多个领域。由于金融市场不诚信行为具有传染性，因此批发端的风险可能被进一步放大。2014年以来，发达国家明显加大了对批发市场的监管力度，数家国际大型银行因为抢先交易、自营交易、超额买卖、止损狩猎等方式操纵LIBOR及汇率，开展欺诈交易等被重罚近200亿美元。一些批发市场还存在资金空转套利，脱实向虚、自我循环等问题。

从零售端看，行为监管面临的风险和挑战主要包括金融机构隐瞒产品信息、销售误导及欺诈、信息泄露、严重侵害消费者和投资者权益等。

加强行为监管和金融消费者保护十分必要。

一是从经济学角度看，金融消费者需要监管者提供有效平衡的保护。（1）金融消费者在交易中处于弱势地位，其合法权益客观上需要得到保护。（2）市场机制下的自由竞争、优胜劣汰可以给金融消费者提供一种保护，但因市场失灵，无法从根本上解决金融消费者保护问题。（3）需要政府（监管者）提供监管保护，但也要不断提高监管者保护的有效性，防止政府失灵/监管失灵。（4）加强金融消费者保护需要掌握好平衡，既要防止逆向选择、道德风险，又要防止阻碍创新。

二是从法理视角看，立法思想不断向保护个体消费者方向扩展和深化，是人类文明进步的表现。在手工作坊小商品生产、简单物物交换时期，消费者和经营者博弈力量基本均等，政策取向就是丛林法则、自由竞争。而在全球化分工、社会化大生产、数字经济时代，个体消费者与公司法人经营者的博弈力量严重不对等，各国立法思想从形式公平向实质公平演化、从契约自由向契约公平和契约正义演化，向保护个体消费者的方向扩展、深化，这也是人类文明进步的表现。

完善金融业行为监管体系，应该从法律、监管、机构和消费者四方面出发，不断增强行为监管的效能，更好保护各类市场主体的合法权益。

一是从法律角度看，针对金融消费领域专门性法律法规缺失，以及争端解决过程中，消费者举证责任过重等问题，应坚持以人为中心，倾斜保护消费者，并在此基础上，研究出台《金融消费者保护法》。

二是从监管角度看，针对金融监管部门重“出交规”、轻“上街执勤”，处罚力度不足等问题，建议：（1）重视行为监管，强化金融业行为监管能力建设，增配更多有法律背景的监管骨干力量，增加行为监管在机构准入、业务准入、高管准入等事项上的发言权；（2）建立分级监管模式，重点加强对高市场占有率机构、高风险业务的监管；（3）建立全国性呼叫中心，便利消费者咨询和纠纷解决，把矛盾化解在基层，化解在“早”、“小”阶段；（4）建立对举报揭发的奖励机制，充分发挥人民群众的监督力量；（5）强化监管协同，探索行政、民事与刑事的有效对接、合作；（6）加大对违法违规行为的处罚力度；（7）在防范风险的前提下，降低市场准入门槛，促进市场良性竞争。

三是从金融机构角度看，部分金融机构在考核导向上有偏差，存在重业绩、轻合规，风控文化缺乏等方面的问题。需要在公司治理层面强化行为风险管理体制机制，科学设定业绩考核目标，制定执行绩效薪酬延期支付和追回制度。

四是从金融消费者角度看，（1）保护消费者和投资者的财产安全权、知情权、自主选择权、公平交易权、依法求偿权，加强个人信息保护。（2）重视金融知识普及，在消费者中树立“收益自享、风险自担”的责任意识。要有效防止逆向选择、道德风险。（3）金融机构存在欺诈、误导消费行为的，必须依法承担赔偿责任。

五是新兴转轨国家特有的微观行为监管。我国资本项目还没有完全可兑换，当前和未来较长一段时间的重点是实需管理、交易真实性审核，确保现有外汇管理政策有效落地执行。对于这类资本项目管理，外汇管理部门的职责更多集中于货币汇兑环节，还有很多职责分散在发展改革委、商务部、银保监会、证监会等负责“交易环节”的上中游部门，需要合力确保这些外汇管理政策落地。未来，随着人民币汇率逐步实现清洁浮动，资本项目开放不断推进，外汇管制类政策会越来越少，一般意义上的微观监管、“三反”将发挥越来越重要的作用。

从国内外的教训看，如果持续忽视金融业行为监管和消费者、投资者保护，丑闻推动、群体事件推动的运动式整改、因噎废食式整改还会不断重演。

金融安全网的上游防线很重要。需要持续提升我国金融领域微观审慎监管和行为监管的能力和水平，加强金融消费者保护，堵上监管漏洞，推动金融机构稳健经营，形成金融安全网的第一道防线。若上游防线失守，通常下游防线很难补回。

增加支柱：宏观审慎管理

宏观审慎管理是运用审慎性工具防范系统性风险，可以分为两个维度。（1）要求金融机构在系统性风险积累时建立风险缓冲，以减缓周期性波动带来的冲击。主要工具包括逆周期资本缓冲、针对特定行业的附加资本要求、动态拨备要求、杠杆率、贷款价值比和贷款收入比等。（2）结构性维度，重点关注系统重要性金融机构（SIFIs）及金融体系关联度。主要工具包括识别及监管SIFIs、制定恢复和处置计划（RRPs）、要求场外衍生品交易通过中央对手方交易等。

需要进一步完善我国宏观审慎管理。（1）出台宏观审慎政策指引，解决顺周期问题。（2）强化系统性风险监测与评估。（3）完善金融业压力测试，提升测试和结果运用水平。（4）加强数据和信息共享，减少数据缺口。（5）强化系统重要性金融机构监管。具体而言，可以按照FSB规则，研究我国G-SIBs总损失吸收能力（TLAC）要求；组织实施国内系统重要性金融机构（D-SIFIs）评估，拟定基本规则、开展监测分析和并表监管；完善恢复和处置计划（RRPs），强化跨境处置合作。（6）建立完善本外币一体化的跨境资金流动宏观审慎管理机制，在实施过程中，必须立足中国实际，也要注意对接国际规则。

提高金融安全网三支柱的有效性，构建扩展版的五支柱金融安全网体系，有助于防范化解系统性金融风险，维护国家经济金融安全。

继前段时间私募经理转战饿了么引起关注后，最近，一份七万硕士送外卖的新闻又刷爆朋友圈。

在社会的普遍观念里，高学历的人一定要从事知识密度比较高的职业，例如金融，IT，政府机构，学术研究等。

而当中介，保姆等这些门槛较低的职业充斥着大量的高学历人才时，人们纷纷表示不解。

甚至深圳中学三十万聘请清北硕士当教师的新闻，都引起了不小的争议。

到底是学历越来越不值钱，还是社会流动越来越公平？

我认为，这恰恰是这些毕业生成熟思考的体现。

与其固执地认为自己能只从事某个高大上的行业，不如说，这些人选择做外卖和保姆的，已经认清了残酷的社会现实。

不管什么职业，工作都只是获取财富的一个途径，劳动本质上没有任何不同。

01高学历≠高起点

高学历让很多毕业生有了高起点，但种高起点往往会是职业发展的障碍。

作为一个职场新人，所有的事情都要从最底层做起，打印，复印，打电话，送快递，拿外卖...

如果你是一个个体老板，你会雇佣学历高的还是学历低的？

一般的答案都是，看他能创造多少价值。

中小私企是完全市场化的，屁股决定脑袋，一切都是钱说了算。

苹果的电脑很好用，很有面，但是很多公司都不会选择苹果电脑。因为苹果电脑很贵，兼容性也不好。

他们也许只需要放一个苹果电脑在前台，然后装上Windows系统。

如果你在私企市场，老板根本不会考虑你的学历问题。即使你学历再强，毕竟都是一个没验证过的产品。老板凭什么给你付钱？

就好比要买手机用来给业务员接打电话，那没必要买一个顶级的苹果手机。

因为性价比太低了。

很多名校毕业生就好像苹果手机一样，也许确实好用，但是太贵了，还不能破解。

你以为的高起点，其实对企业毫无意义。几乎所有的企业都要从头培养新人。好的学校的毕业生，不过是给他们一种筛选的便捷通道罢了。

毕竟，在残酷的职场里，你的学历只能代表过去，你为公司创造的价值才是硬通货。

02高学历≠高成就

小B毕业于中国某理工top院校的硕士，毕业后来到私企工作。

他从小都是班里的尖子，一路高歌猛进，学业上的辉煌和家里的崇拜让他从小就生活在一个，自认为是社会顶尖人物的幻觉中。

他总以马云、黄铮来作为自己的对标对象，认为自己的人生一定要这样的成绩才能算完成目标。

尽管他家庭条件一般，除了学习外，自身也没有多少别的硬核技能。

他毕业后辗转跳槽创业公司和不同行业，不断尝试新的业务，但每份工作都不超过两年。

他始终觉得，基本生存问题并不难解决，他个人要功成名就，财务自由。

这也让他错失了稳定发展的机会。

最近，他又开始进行外汇投资交易，这又是一个新的行业。

有次我和他聊天，他说爆仓了，欠了很多钱。

我问他，为什么不到行业里锻炼几年，积累点经验，再出来单干呢？

他说，打工没意思，赚这点钱如何实现财务自由？

但他既没有前期的丰厚积累，也没有足够多的本金进行投资，更没有行业实盘的经验。

他之所以认为自己能够成功，是因为他在学校的光环一直没有褪去。他始终认为，自己是最聪明的人。你认为自己能力超强，但在旁人眼里，这显然过于自负了。

你没看到的是自己和和社会的差距。

高学历给了你高眼光，但却没给你脚踏实地的资本。

03高学历≠好人缘

我的另一个朋友小T从互联网大厂离职后，只身去到了深圳，受聘于一家传统私企，帮助老板开拓互联网业务。

小T的薪水并不高，但因为他毕业于某top5学校，学历较高，一开始深得老板赏识。

老板高中没毕业就来深圳摸爬滚打，带着一众老乡，凭借着时代的红利赚到了实业丰厚的利润，在深圳站稳了脚跟。

昨天还在家里打群架的这些老乡，也鸡犬升天，在公司里混成了经理，总监，掌管着自己的一方业务。

小T去到公司后，就受到了不少的阻力。

小T的薪水不高相对于那些小学毕业的经理来说，已经高了不少。小T一去到公司，就受到了同事的排挤。

由于自己负责的是新业务，小T的业务得不到老同事的支持。本来想借助公司现有的资源发展新业务，但他却陷入了和公司老同事无休止的纠缠和争斗中。

毕竟，新业务消耗资源，但短期并不产生利润。小T完全没有任何可以和公司老业务议价的资本。

反而是那些老人，经常嘲笑小T眼高手低，高学历低能力。

在内部的多次员工大会上，老板也力挺小学毕业但是干活卖力的员工，奚落一些高学历但是价值低的人。毕竟这些员工工资不高，但能干活，是公司的基本面，公司能够获得足够的利润。

后来可想而知，小T很快和老板闹掰，离职了。

对老板来说，小T就是苹果电脑。如果你只有放在前台的价值，那你就是可有可无的。不需要你的位置，反而产生负的效应。

错配到不同的位置，高学历反而会成为你发展的一大阻碍。个人能力强的人，与人沟通时的摩擦成本也很强。

作为同事而言，你很厉害，但和我有什么关系？

04高学历≠好命运

老话说得好，一命二运三风水。

读书很重要，但更看命。

前段时间有个段子刷遍朋友圈，大意是，我们家几代人的努力，凭什么输给你寒窗十年？

的确，祖辈留下来的资产，奠定了一个人出生的起点。

你从清北复交毕业，努力了30年，才终于还清了郊区的房贷。

这不仅仅是硬的资产，例如房产，金钱，还包括父辈祖辈的人际关系，阶层资源等。

人生有四次改变命运的机会，第一次就是在出生的那一刻，还有一次在结婚的时候。

这两次会决定了。你能够用上什么样的社会资源。

个人能力再强，相对于社会资源的组合效应来说，都太薄弱了。

祖上上百年积累下来的硬资产，硬文化，不可能通过几年的读书就获得。

这就是为什么大城市拆迁户比清华北大的人还硬气的原因。他们把这个归于祖辈的眼光和奋斗。

的确，单从财富而言，时代给予他们的财富也许读书人一辈子都无法企及。况且，含着金钥匙出生的人也不是傻子，他们也能考上很好的大学。

如果人生是一场马拉松，别人一开始就领先了你10公里。你也许跑得更快，但你也更累啊。

而且你能保证中途不摔倒吗？

05被蒙蔽的残酷现实

高学历的人为什么在社会频频受阻？是因为他们固守自己的优越定位，觉得自己一定会比别人优秀。

但在社会交往准则中，放低姿态才能更受欢迎。

只有认清社会的残酷现实，你才能够从社会大学毕业。

如果你接受不了这个逻辑，你也许永远无法突破人生的天花板。

读书给了你知识，也给了你能力。但知识和能力带来只是视野的突破，你看到了更远的地方，有更好的拐杖，他也只是给了你到达远方的车票而已。

不过，很多人一出生就站在了更远的地方。他们在那里拍照，吃零食，接着去下一个目的地旅行。

你在摸爬滚打朝远方奔跑的时候，他们用这个时间学会了高尔夫，歌剧，瑜伽，去了世界不同的地方，经历了更多刺激的人生。

人生而不平等，唯一平等的东西只有一个：时间。

再加上一条：不断努力。

炒外汇需要做哪些准备

随着国际化进程的加快，外汇投资成为我国新的投资热点。近年来，个人外汇投资产品层出不穷。市场上各种外汇投资产品的收益和风险高低不同，产品期限、结构和门槛也各不相同。投资者应该清醒地看到外汇投资往往伴随着一定的汇 率及利率风险，所以必须讲究投资策略，在投资前最好制订一个简单的投资计划，做到有的放矢，避免因盲目投资造成不必要的损失。

1.了解个人的投资需求及风险承受能力

不同的外汇投资者有不同的投资需求及风险承受能力，比如，一些人资本雄厚，他们的外汇主要用于投资升值，风险承受能力较强；另一些人资本较少，因此他们虽然也进行外汇投资，但厌恶风险，将保本作为投资底线；也有部分人持有外汇，可能在未来有留学、境外旅游、境外考试等其他用途，不但风险承受能力有限，连投资期限也有一定限制。 因此，投资者只有充分了解自己的投资需求和风险承受能力，才能够选择适合自己的外汇投资产品。

2.投资者应根据个人实际情况制定符合自己的投资策略

投资者在明确了个人的投资需求后，就可依据自己的投资预期目标来制定投资策略。投资升值需求强烈、风险承受能力强的投资者，可将部分资金用于外汇买卖或投资风险较大、投资回报率较高的外汇投资产品，并配合一些保本型投资以控制风险； 而风险承受能力较差或是以保值为主要目的的投资者，则可将大部分资金用于投资一些保 本型的投资产品。

通常，投资者可适当进行分散投资，分别投资不同类型的投资产品，或不同的币种，从而有效地分散投资风险。投资产品或外汇币种的比重可根据自己的偏好来决定。但是，资金薄弱的投资者是很难进行分散投资的，在这种情况下，选择一种最佳的投资产品就显得尤为重要。

3.投资者要充分了解投资产品的结构

投资者要想赢利，就需要在最合适的时机，选择最合适的投资产品。因此，投资者不仅应该对国际金融市场有个基本的认识， 还应对各种投资产品的结构特性有一个全面的了解。 比如，当预料到某货币将持续走强时，投资者就可以通过“外汇宝”买入该货币，也可以投资与读货币汇率挂钩的投资产品以提高存款收益;在利率缓步上扬的市场中，投资者可以考虑投资收益递增型成是利事区间里投资产品：而在未来稳定或逐步下降的市场环境下，与投资利率反向挂钩型产品则可以为投资者带来较高的投资收益。

有经验的投资者对于外汇投资有这样一种深刻的体会： 只有投资前认真做好准备，才能够找到最适合自己的投资渠道，真正从外汇投资中获得收益。

外汇交易的几种方式

世界经济风云变幻，国际外汇市场潮起潮落，正确判断市场，能够让投资者在外币兑换之间获得可观的汇差收益。投资者可以按触一下个人外汇买卖，以增加对外汇汇率波动的敏感度。

个人外汇买卖又称“外汇宝”是指银行参照国际外汇市场汇率，为境内居民将种外汇直接兑换成另外 种外汇的业务。 也就是个人客户在银行进行的可自由兑换外汇(或外币)间的交易。个人外汇买卖一般有实盘和虚盘(保证金)之分。

在进行个人外汇买卖交易的过程中，客户可以以下四种具体方法来进行交易。

1.柜台交易

客户可以到银行柜台办理交易。

如果客户进行柜台交易或自助交易，交易时间仅限中国银行正常工作日的工作时间，一般为9: 00至17: 00,有的分行可延长至21: 00,公休日、法定节假日及国际市场休市均不办理此项业务。

2.电话交易

客户通过电话完成买卖交易而不需要到银行柜台办理。电话交易的时间较柜台交易相对延长，各省市的情况略有不同，一般为早上8: 30至晚上21: 00,有的分行可延长至次日凌晨，同样，公休日、法定节假日及国际市场休市均不办理此项业务。电话交易的方法是：

(1)客户须先持身份证到银行开立个人外汇买卖电话交易专用存折，预留密码；

(2)进行电话交易之前，客户先领取电话委托交易规程和操作说明，将填好的电话交易申请和身份证、存折交柜台，设定电话委托交易的专用密码；

(3)按照各银行的交易规程进行交易；

(4)电话交易完成后客户可以通过电话查询证实。

3.自助交易

投资者按照银行交易网点的电子交易设备进行交易，步骤是：按照交易终端的提示，点触屏幕菜单或键人数字，可以完成查询汇率牌价和行情走势、完成即时交易、打印成交对账单、补登存折等业务。

4.网上交易

投资者借助电脑和因特网向银行传达交易指令，并可划拨资金、查询行情、证实交易。网上交易有可能成为未来外汇买卖最有发展前途的交易方式。

未完待续……

北京商报讯（记者孟凡霞 吴限）7月12日，据央行上海分行官网消息显示，为进一步支持上海自贸试验区建设，经国家外汇管理局批准，国家外汇管理局上海市分局近日印发《关于印发<进一步推进中国（上海）自由贸易试验区外汇管理改革试点实施细则（4.0版）>的通知》（以下简称《实施细则》），从简政放权、贸易和投资便利化、总部经济发展、离岸金融服务四个方面为上海自贸试验区创新试点增加新动能。

据了解，此次发布的《实施细则》既体现了上海市场自主创新的内容，也涵盖了其它自贸试验区或特殊经济区域探索推广的经验。首先是继续加大简政放权力度，降低市场的“脚底成本”。区内主体可在线上申请行政许可业务，如进出口单位名录登记、境内个人参与境外上市公司股权激励计划登记等；将外债注销登记功能下放至银行直接办理，取消办理时间限定。其次是不断提升贸易投融资便利化程度，建立健全宏观审慎资本流动管理。在区内试点资本项目外汇收入支付便利化，支持非投资性外资企业真实、合规的境内股权投资；支持选择“投注差”借用外债的企业调整为以跨境融资宏观审慎管理模式借用外债，并允许合理的融资提款币种、偿还币种与签约币种不一致。

同时，持续优化跨境资金集中运营，服务总部经济和结算中心发展，降低区内企业适用《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》（汇发〔2019〕7号）开展跨境资金池业务的国际收支规模门槛。对区内企业，将“上年度本外币国际收支规模1亿美元”门槛降低为“上年度本外币国际收支规模5000万美元”，继续鼓励总部企业做大做实。此外，实现跨境金融联动，提升离岸服务辐射能级。区内银行可向境外机构发放办理贸易融资贷款，并提供外汇NRA账户服务，支持银行向境外机构提供外汇NRA账户资金质押外汇贷款服务。

此外，《实施细则》是对前期政策的全面更新和梳理，内容涵盖了上海已实施试点和新增试点政策。国家外汇管理局上海市分局采取更新版本的方式，是对市场关于“一个文件就能弄懂全部创新政策”诉求的积极响应，从制度使用角度细化了优质营商服务。

国家外汇管理局上海市分局表示，将继续推进落实外汇管理改革各项政策举措，支持上海自贸试验区和自贸新片区建设，为实现更高水平开放和更高质量发展作出应有的贡献。

来源：36氪

“群里100个人可能99个骗子，只有你一个韭菜。”

作者 |孟亚娜

编辑 | 金玙璠

封面来源 | pexels

来源 | 燃财经（ID:rancaijing)

当普通散户高喊“牛市”，荐股“大师”也开直播，一轮变相割韭菜的方式跟着“火”了起来。

近一个月，A股迎来了一波又一波“大涨”行情，三大指数屡破新高，沪深两市成交额再破万亿。市场情绪再度被点燃，理财直播热潮兴起，有机构、有真假KOL（关键意见领袖）。

支付宝陆续推出“理财直播”与“金选专区”。基金、保险公司、国有大行受疫情影响或主动或被动也加入了直播大军。相关数据显示，有近40家金融机构在支付宝开了107场直播，累计覆盖3419万人次；支付宝打造的“理财直播节”当晚，有直播间内的交易金额突破15.5亿元。

除金融机构外，还有一类群体同样盯上了这个“机会”，即所谓的“荐股大师”。

7月8日，证监会曝光了258家非法从事场外配资的平台及运营机构名单，并发布新闻称，一些不法机构或个人创建场外配资网站、手机App、微信公众号等平台，宣称提供最高十余倍的炒股资金，以“您炒股，我出钱”“杠杆股、盈利高”“实盘交易、门槛低”“资金安全、提现快”等为噱头，诱导投资者于场外进行配资活动。

“这样理财，躺着也能赚钱，今天给大家分享一个理财方法，适合大部分的中国家庭。”在受众更广泛的短视频平台，以“荐股大师”面貌出现的视频甚至广告投放比比皆是。

据公开报道和燃财经调查发现，这些荐股“名师”并非从微信群走进直播间这么简单，其背后的团队运营已经非常成熟，矩阵小号一般以大师助理的身份出现，账号简介信息中留有联系方式，“荐股骗局”从这里开始。

理财直播成风，机构、KOL入场

燃财经通过这类账号留下的联系方式添加某“大师助理”的微信后，被拉入一个微信群中，群内的“高级助理”发来一份研报和一些在视频平台的直播预告，研报内容是几只股票及行情趋势的相关解读。这是当下理财直播的主流内容。

与“高级助理”对话

及股票学习交流群部分对话截图

但在山西证券建国门外大街营业部总经理许道宾看来，这类“高级助理”的身份真实性存疑，在职投资顾问私下的个人直播行为理论上是不被允许的，需要向公司报备。“具体股票的走势是不能说的，指导买卖点更不行。只有当客户成为付费的服务对象时，才可以。”他告诉燃财经。

据他介绍，分析股票和行情需要有投顾资格，投顾资格至少需要从业两年，且通过投顾考试，但市面上很多“大师”并没有投顾资格。

市面上现在的理财直播，以券商、基金公司、保险机构等的官方发声为主，另有一些个人投资者、KOL存在，各有各的“转化”意图。

许道宾向燃财经介绍了正规理财直播的形式，他表示，公司的直播渠道之一是腾讯会议，直播间内大多是现有客户和潜在客户，客户可以在直播间内直接完成开户，或者订购相关金融产品。他坦言，目前证券公司的佣金（股票交易费率）差别不大，只能靠差异化竞争。

山西证券自己的官方直播相对小众，直播间内多是购买金融产品的用户，而且直播时一般有合规人员在场监控，即便是有网友问到相关股票和点位细节，领导的回答也都非常谨慎。

另外，山西证券在一些公开平台上运营的短视频，内容以轻松、搞笑的话题为主，多是为了提高知名度，转化效果一般。

整体而言，山西证券在多个渠道的直播主要是为了宣传投顾服务，不以转化率为考核目标。

利物资本创始合伙人常春林在微信社群内的直播内容主要是精选层投资策略分享，以及分析时下热点话题，如精选层转板投资、网上网下打新以及战略配售等。进这类直播间是有门槛的，一般需要付200-300元的“听课费”。“用户需要满足合格投资者标准”他还表示，直播的用户转化不错。他近期在微信群内以直播形式分享，因基于平时的深度研究和深度实践，分享内容基本都是干货。一场直播下来，有将近100人添加了他的微信，其中不乏企业主和高管。

“群内的用户大多都已经开过户了，这意味着他们都达到了开户的门槛，至少有100万资产，多数人手里都有余钱，对精选层也很感兴趣。”他总结道，干货很受大家欢迎，再加上较好的口碑和退出业绩，一场活动会积累很多潜在客户。

“杀猪盘”：群友高位接盘，大师从中获利

虽然并非明确的投资引导，但对于一些股民来说，已经构成了投资建议。在正规机构和KOL之外，更多股民接触到的是自称“大师”的荐股直播，这种形式是否靠谱，从近期的新闻就能看出端倪。

进入6月以来，以盛洋科技、济民制药为代表的多只股票，陷入了“杀猪盘”的丑闻中。7月14日，央视CCTV2曝光，今年6月至少有几百名投资者，在看了网络直播的荐股后，买入了股价高昂的济民制药，结果第二天连吃了四个跌停，损失惨重。

6月3日，盛洋科技早盘成交量突然放大，两度冲击涨停。随后多名投资者表示，在直播炒股群内，有多个微信号在同时强力推荐这只股票，声称这只股票即将爆发涨停潮，建议股民全仓速抢，其实就是忽悠散户接盘。

但事实是，盛洋科技当日两次冲击涨停但都失败了，直到午后接近收盘时迅速闪崩跌停，跌幅最高达18%。多位股民发现，号称能盈利30%的荐股群已经被解散，群主也消失了，不再回复个人信息。

6月4日晚间，涉事公司盛洋科技针对股价异常波动紧急回应，表示“和该事件无任何关联，未策划参与此事”。这一说明并未奏效。6月5日开盘，盛洋科技再度跌停，连续三日，股价从最高25元左右猛跌到16.98元。有投资者表示，持有这只股票以来，连续经历了四次跌停，已经亏掉了50万。

无独有偶，同样的套路，一周后又出现在了另一只“潜力股”身上。从6月12日起，济民制药股价连续三日一字跌停，6月17日继续下跌4.98%。而在跌停前一个交易日6月11日，济民制药成交量剧烈放大，高达28.43万手，当日买进去的15.54亿资金全部被“蒙杀”。

“今天有和我一样被张泓斌（荐股大师）忽悠50万高位接盘的吗？如果有，请给点截图，我要去公安局报案了。”一位投资者在东方财富网股吧里发出了这样一条帖子。

另一位股吧网友表示，自己也经微信群内荐股购买了这只股票，之后就退群了，后来发现群内很多人都是托，现在群已解散，“估计直播间的大师姓名都是假的，惨痛的代价。”

股吧内多位网友反映有类似经历。据燃财经了解，这些套路大多一致，都是通过“直播荐股”的方式，引导股民关注，在群内先以股票知识课程讲解、股票讨论、解套分析等获得信任感，给予一定的甜头，在时机成熟时，放出重磅的“利好”，鼓动股民“全仓杀入”、“抢到即是赚到”。这类型“大师”在群内大多是匿名出现，有些直播时用了变音器。

来源 / 东方财富网济民制药股吧截图

“给广大的新股友一个提醒，任何一个股票群只要开直播间的，并且每天让大家签到，当听到要万人建仓，有30%至50%上涨空间的，你们就立刻退群吧，是往下砸30%让你们接盘，更不能听群主在场外再开个账户，群里还有很多托，让把你们正规交易所资金转到群主指定账户，那就本金也沒了，千万不要再被骗了。” 一位股民在济民制药的股吧里发出如是感叹。

据燃财经观察，群内所谓的荐股专家，多标榜自己是某券商研究所研究员，并著有某本股市畅销书，自称拥有在上市公司调研的内幕信息。这些都是能快速获得股民信任的“光环”，所谓的“大师”通过直播荐股获得收入的一般操作是，买入某只股票，在直播里推荐这只股票，股民都来“抬轿”，股价涨起来后再卖出获利。

虚拟盘：大盘、大师、账户都是假的

每当出现新生事物，骗子们的反应速度往往是最快的，早些年搞“电信诈骗”的荐股大师们，迅速瞄准处于监管“盲区”的理财直播，以夸张的收益为诱饵，引导投资者入局，比如忽悠股民做期货、外汇的高杠杆交易，还有一些投资者称，听取了直播间内的“大师”推荐，下载相关理财类App，却是被引到了“虚拟盘”，最后发现自己看到的收益不过是庄家捏造出来的“海市蜃楼”。

自7月初掀起的A股“牛市”激情，“您炒股、我出钱”、“资金放大12倍、涨停狂赚130%”等配资机构的广告又多了起来，以这些标语为噱头的场外配资机构又抬头了。

来源 / 证监会官网截图

据了解，配资的流程其实很简单，一般是用户存入一笔风险保证金，配资平台会分配股票账户，里面会有一定杠杆比例的资金，最高杠杆13倍，用户可用此账户进行操作投资。

所谓的场外配资平台均不具备经营证券业务资质，一部分可能出现违反协议、卷款潜逃的行为，还有一些配资公司甚至采用“虚拟盘”等方式进行诈骗，简单来说，就是引导投资者进入虚拟盘，即假盘，充值进入的钱并未进入股市，而是直接进入该平台的账户，用户端的账户上显示数字，但钱财已被平台取走。

据媒体报道，6月初，家住福建泉州石狮的A女士经网友介绍进入了某自称为荐股大师的直播间内，其声称自己是专门介绍股票、进行期货投资操作的。在添加“大师”微信后，A女士被拉到了一个期货投资群，群友们都很活跃，“大师”负责提供期货分析，并教群友如何操作，不时还会晒出高盈利的截图，称通过指点，群友们都赚了不少钱。

几日过后，“大师”获取了该女士的信任，她开始主动向“大师”寻求指导。“大师”告诉她，要紧跟大师指点，将会有大行情出现。在大师的介绍下，她下载了一款名叫“期货投资平台”的App，注册后将投资款转入到指定账户，再充值到App账户进行操作。所谓的指定账户，是一些私营企业的账号。A女士从6月12日开始，陆续向该账户充值了数百万元。

结果，7月1日，“大师”突然在群内宣布，证监会电话告知，因涉嫌操作期货市场，将大家的账户冻结了，解冻的条件是需要在指定日期前，缴纳投资款的30%作为保证金。

照此计算，A女士需要付出的保证金是10万元，按照工作人员的要求，当日下午，她向某私营广告公司账户如数转账。但转账成功后，她再也无法登录该App，再次联系工作人员才发现已被删除好友，“大师”也凭空消失了。

燃财经调查发现，微信社群成了重灾区，这些“大师”的直播荐股往往是通过微信群、QQ群完成的。

近日，微信官方安全中心也发文提醒用户，称需要警惕荐股诈骗套路。公告中指出：一些荐股群里的投资者，大多是被“大师”的网络直播所吸引，“大师”和“助理”以及“粉丝学员”全部都是诈骗团伙操控的账号，荐股群里的“大师”虽自称“首席分析师”，很多只是涉猎股市的“门外汉”，并没有相关从业资格。他们收取高额的会员费、服务费，给出的建议并不具备参考价值，更有甚者，通过诱骗大批散户接盘的方式向庄家换取佣金。此外，一些诈骗团伙还会冒充正规投资公司，提供虚假投资平台诱骗投资者注资，后续通过在后台实时操纵行情、伪造交易记录等手法欺诈用户大量资金。

来源 / 微信安全官方公众号

上海自贸区再迎外汇改革新政。

中国人民银行上海总部7月12日发布消息称，经国家外汇管理局批准，2019年7月，国家外汇管理局上海市分局印发《关于印发<进一步推进中国（上海）自由贸易试验区外汇管理改革试点实施细则（4.0版）>的通知》（下称《实施细则（4.0版）》），涉及简政放权、贸易和投资便利化、总部经济发展、离岸金融服务四个方面。

具体措施集中在四个方面：

一是继续加大简政放权力度，降低市场的“脚底成本”。区内主体可在线上申请行政许可业务，如进出口单位名录登记、境内个人参与境外上市公司股权激励计划登记等；将外债注销登记功能下放至银行直接办理，取消办理时间限定。

二是不断提升贸易投融资便利化程度，建立健全宏观审慎资本流动管理。在区内试点资本项目外汇收入支付便利化，支持非投资性外资企业真实、合规的境内股权投资；支持选择“投注差”借用外债的企业调整为以跨境融资宏观审慎管理模式借用外债，并允许合理的融资提款币种、偿还币种与签约币种不一致。

三是持续优化跨境资金集中运营，服务总部经济和结算中心发展，降低区内企业适用《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》（汇发〔2019〕7号）开展跨境资金池业务的国际收支规模门槛。对区内企业，将“上年度本外币国际收支规模1亿美元”门槛降低为“上年度本外币国际收支规模5000万美元”，继续鼓励总部企业做大做实。

四是实现跨境金融联动，提升离岸服务辐射能级。区内银行可向境外机构发放办理贸易融资贷款，并提供外汇NRA账户服务，支持银行向境外机构提供外汇NRA账户资金质押外汇贷款服务。

据了解，《实施细则》是对前期政策的更新和梳理，内容涵盖了上海已实施试点和新增试点政策。

国家外汇管理局上海市分局表示，将推进落实外汇管理改革各项政策，支持上海自贸试验区和自贸新片区建设，为实现更高水平开放和更高质量发展作出应有的贡献。