2016年存款利率

来源：华夏时报

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者王仲琦 冯樱子 北京报道

在监管部门“回归本源、服务当地实体经济”的要求下，曾经以投资收益作为营业收入主要手段的中小银行纷纷压缩投资业务，山东莱州农村商业银行股份有限公司（下称“莱州农商行”）也不例外。

公开信息显示，投资收益曾经给莱州农商行营业收入带来一半以上的贡献。2017年到2019年，该行投资收益为5.58亿元、5.23亿元和3.13亿元，同期营业收入7.7亿元、7.27亿元和5.99亿元。数据表明，投资收益的增减直接左右着营收的多少。

而今年上半年，莱州农商行投资收益出现“失速”。日前，该行发布的2020年上半年信息披露报告显示，截至二季末，莱州农商行投资收益亏损0.18亿元，直接导致该行营收同比减少30.06%至2.21亿元，净利润减少54.2%至0.6亿元。

此外，值得注意的是，截至2019年末，莱州农商行前5大股东中，位列第一和第五的莱州市玉磊石材有限公司和莱州市华隆石材有限公司所持有的该行股份处于全部出质状态。

对于莱州农商行盈亏大幅下滑等问题，该行相关工作人员对《华夏时报》记者表示：“这些问题要向领导汇报后再答复。”但截至发稿时为止，记者没有收到该行的回复。

联合资信评估有限公司（下称“联合资信”）在莱州农商行2020年跟踪评级报告中指出，该行贷款投放不足，资管类产品投资压缩，富余资产更多配置于收益较低的同业资产和利率债投资，致使盈利水平有所下滑，盈利水平较弱，未来盈利能力将持续承压。

上半年净利润骤降54.2%

2019年，莱州农商行实现营业收入5.99亿元，较上年下降18.14%，主要是由于投资收益降幅明显所致。

去年，受理财新规及委外业务监管趋严影响，莱州农商行大幅压缩资管产品和理财产品投资，转而将资金更多配置于债券投资，投资资产结构有所优化，整体投资资产规模有所下降。截至2019年末，莱州农商行投资资产净额104.41亿元，较上年末下降5.23%，占资产总额的35.69%。实现投资收益3.13亿元，较上年下降40.19%，占营业收入的52.23%。

此外，利息净收入方面，莱州衣商行利息收入主要来源于贷款利息收入和同业往来利息收入，利息支出主要来源于存款利息支出和同业往来利息支出。2019年，由于定期存款占比较高带来较高的资金成本，存款利息支出有所增加，但得益于同业往来利息收入的增加和同业往来利息支出的减少，莱州农商行利息净收入有所增长。2019年，莱州农商行实现利息净收入2.09亿元，较上年增长7.30%，占营业收入的34.83%。

去年，莱州农商银行业务及管理费支出3亿元，较上年增长11.6%；资产减值损失支出1.54亿元，较上年下降42.05%。虽然营业支出有一定幅度的下降，但由于营业收入下滑较大，全年实现净利润0.92亿元，同比下降20.32%。

今年上半年，莱州农商行投资收益由此前增速下滑，变为亏损亏损0.18亿元。受此影响，该行营收同比减少30.06%至2.21亿元，净利润减少54.2%至0.6亿元。

除了盈利下滑外，莱州农商银行信贷资产质量下行压力较大，拨备水平有待提高。评级报告披露，2019年以来，在宏观经济下行和环保政策依然较严的背景下，当地部分企业经营困难，莱州农商行资产质量面临较大下行压力。

去年，莱州农商行共计处置不良贷款10.45亿元，其中，现金清收0.56亿元、盘活重组0.75亿元、以资抵债2.98 亿元、不良贷款核销2.04亿元、政府帮扶资产置换4.12亿元。得益于这些措施，莱州农商行不良贷款余额和不良贷款率均有所下降，但仍处于行业较高水平。截至2019年末，莱州农商行不良贷款余额5.65亿元，不良贷款率4.34%；关类贷款余额37.25亿元，占贷款总额的28.63%。

从拨备指标来看，截至2019年末，莱州农商银行拨备覆盖率151.21%。联合资信认为，该行在不良贷款清收处置力度较大的情况下拨备水平有所回升，但考虑到资产质量下行压力仍较大，未来拨备计提仍面临较大计提压力。

两家大股东股权全部出质

公开资料显示，山东莱州农商行是在原莱州市农村信用合作社联合社基础上改制成立的农村股份制商业银行。2009年1月14日，经中国银行业监督管理委员会文件批准，正式筹建山东莱州农村商业银行股份有限公司。截止到目前，注册资本为100983.93万元。

据评级报告披露，截至2019年末，莱州农商行前5大股东为莱州市玉磊石材有限公司、莱州祥云防火隔热材料有限公司、莱州市开发建设总公司、莱州市天源盐业有限责任公司、莱州市华隆石材有限公司，持股比例分别为3.63%、3.01%、2.56%、2.45%、2.4%。

天眼查显示，莱州农商行共有14条股权出质信息，其中第一大股东莱州市玉磊石材有限公司于2018年8月6日将3669.7683万股出质，质权人为莱州市鑫磊石业有限公司，该公司也是莱州农商行的股东，持有0.24%的股权；而该行第5大股东莱州市华隆石材有限公司早在2016年11月24已将2428.5566万股出质，质权人为莱州鑫磊建筑材料有限公司。从数额看，这两家股东持有的股份已经全部出质。

近年，在监管加强银行股东和股权管理后，一旦银行股东的股权质押超过50%即会限制相应的权利。“除了监管政策外，大多数银行都有自己的规定，要求质押股权超过50%的股东放弃股东大会表决权，派驻董事的还会降低董事会上的话语权。”长三角地区一位不具姓名的银行高管对记者介绍说，“而且高比例的股权质押一旦诱发大额的股权转让交易，不利于银行股东的稳定”。

记者注意到，两家股东在全部出质股权后，在莱州农商行依然可以多次获得贷款。该行2019年报显示，从2019年1月31日到12月5日，莱州市玉磊石材有限公司共获得该行19笔共计18609万元贷款，担保方式为保证和抵押类贷款，截至2019年末，贷款余额12760万元；2019年1月18日到11月26日，莱州市华隆石材有限公司获得该行18笔共计9617.44万元贷款，担保方式为保证类贷款，截至2019年末，贷款余额9735万元。

保证贷款是担保人以其自有的资金和合法资产保证借款人按期归还贷款本息的一种贷款形式。如借款人到期不能偿还债务即由担保人履行保证义务；抵押贷款要求借款方提供一定的抵押品作为贷款的担保，以保证贷款的到期偿还。而莱州农商行在年报中没有披露上述贷款的担保方和抵押物。

不仅如此，上述两家股东与质权人之间的关系也有些扑朔迷离。

天眼查显示，莱州市华隆石材有限公司的质权人是莱州鑫磊建筑材料有限公司，其法定代表人和董事长为刘广斌；莱州市玉磊石材有限公司的质权人为莱州市鑫磊石业有限公司，其法定代表人、执行董事兼经理是刘广义。上述信息可以看出，质权人莱州鑫磊建筑材料有限公司和莱州市鑫磊石业有限公司不但公司名字高度相似，其法定代表人的名字也仅一字之差。更为重要的是，莱州市玉磊石材有限公司、莱州鑫磊建筑材料有限公司和莱州市鑫磊石业有限公司虽然注册地址不同，但邮箱完全一致。

上述公开信息表明，即便股权出质不代表股权的转移，但质权人实际潜在持有莱州农商行股权达到6.27%。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

问：墨子老师，您好！今年我们企业把资金存入了银行的结构性存款。请问该结构性存款持有期间取得的收益是否可视为存款利息免缴增值税呢？

答：感谢您的提问！根据中国人民银行《关于印发 <存款统计分类及编码标准（试行）> 的通知》（银发〔2010〕240号）规定，结构性存款指金融机构吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或与某实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得更高收益的业务产品。所以，结构性存款是一种金融商品，而非银行存款。根据财税〔2016〕36号文规定，各种占用、拆借资金取得的收入，包括金融商品持有期间（含到期）利息（保本收益、报酬、资金占用费、补偿金等）收入按照贷款服务缴纳增值税。再根据财税〔2016〕140号文规定，财税〔2016〕36号第一条第（五）项第1点所称“保本收益、报酬、资金占用费、补偿金”，是指合同中明确承诺到期本金可全部收回的投资收益。金融商品持有期间（含到期）取得的非保本的上述收益，不属于利息或利息性质的收入，不征收增值税。所以，贵公司取得结构性存款持有收益应按“贷款服务”缴纳增值税。

钱放在银行每年都可以赚取利息，新加坡人除了银行还有这样的一个地方而且利润还高。

这个地方就是公积金！！！

（图片来源网络）

公积金会员为自己或家人填补公积金户头的次数和总填补额，去年的增幅都加快，扭转了前两年涨幅放缓的趋势。

专家认为，原因包括银行利率走低，会员更愿意把钱存入公积金户头，以赚取较高利息。

根据中央公积金局历年年报的数据，去年透过退休存款填补计划，填补公积金的次数和款额均创新高。次数从2015年的11万多次，增至去年的超过23万次，五年里每年的增幅介于9.3％至30％，去年为18.5％。

公积金会员填补或转移的款额则从9亿3400万元增至21亿5000万元，每年的调整幅度介于负3.7％至96％，去年为8.3％。

（图片来源网络）

据调查显示，公积金会员的平均填补款额在2016年增至约1万2300元后，2017年和2018年的增幅放缓，去年平均填补额近9300元。

财务咨询公司MoneyOwl财务规划与投资研发组组长丁慧君表示，填补次数与款额提高主要是因2016年公积金政策改变，包括填补顶限提高，以及为自己或配偶填补公积金户头条例放宽。

过去几年的低利率环境，也让更不愿承担高风险的年长新加坡人倾向把钱存入收益较高且更安全的理财工具。

据财务规划公司星融（SingCapital）执行总裁谢诏全观察表示，懂得利用公积金的，往往是手头宽裕、理财谨慎的人，可以把现金长时间存入公积金，除了赚取比银行高的利息，也减少税款。

（图片来源网络）

2019年墨尔本美世全球养老金指数发布的报告，新加坡获得亚洲最优世界第七！据悉这份报告比较了全球37个国家和地区，养老金制度的充足性、可持续性和可信赖度，并根据这些指标进行评分。荷兰和丹麦都以超过80分，获得A评级；澳大利亚以75.3分，被列为B+级别。新加坡以70.8分，同芬兰、挪威和瑞士等欧洲国家，一同被列为B级别。

美国经济学家罗伯特·赖克（Robert Reich）的前半生是一部教科书级别的美国梦范本：他患有一种叫做费尔班克氏病（Fairbank's disease）的疾病，导致身高只有1米49，饱受校园霸凌。在这样的环境里，身残志坚的赖克一路读到了法学博士，拿到了通往精英阶层的门票。

高中时代，有一个名叫迈克尔·史威纳（Michael Schwerner）的朋友，时常出面保护矮小的赖克。史威纳毕业后，投身60年代轰轰烈烈的黑人民权运动，被极端主义者谋杀。这件事一定程度上影响了赖克的求学和职业生涯，促使他的研究方向转向了社会公平和财富分配。

1964年，赖克同学以优异的成绩考进了常春藤高校达特茅斯学院（Dartmouth College），主修经济学。虽然硬件条件有短板，但赖克个人魅力十足，恋爱学业两不误，比如在大二的时候，他就跨校谈了一个来自韦尔斯利学院的女朋友——希拉里·罗德姆。

本科毕业后，赖克同学获得了牛津大学的罗德奖学金。在前往英国的船上，晕船的赖克被波涛汹涌的大西洋折磨地生不如死，以为要死在船上了。这时候有个同赴牛津的年轻人敲开了他的舱门，给他带来了鸡汤和饼干，照顾了他一路，并在后来成为了赖克一生的朋友。

这个人就是他前女友未来的老公——比尔·克林顿，这对纸牌屋式的“贤伉俪”那会儿还不认识呢。

1992年，克林顿当选美国总统，提出“Putting People First（为人民服务）”的施政理念，并力邀赖克加入内阁班子担任劳工部长。在任期间，赖克提出了一系列诸如限制企业高管工资、加重富人税收、加强工会势力等政策，导致华尔街财团对其恨之入骨，纷纷划清界限。

离开白宫后，赖克也没按照惯例去500强公司担任年薪百万的董事，而是回到大学一边讲课一边写书。从《下一个美国边疆》到《大众舆论的力量》，从《为什么美国的未来如此堪忧》到《拯救资本主义》，赖克对美国社会公平和财富分配制度的思考也越来越清晰。

在2013年，赖克和导演雅各布·科恩布鲁斯（Jacob Kornbluth）一起合作拍摄了一部集他观点大成的纪录片，名叫Inequality for All，翻译过来叫“不平等时代”。对于财富分配不平等这个话题，香港同胞显然更有体会，所以港版译名也更简单粗暴：去他妈的公平正义。

Inequality for All 的核心内容可以用一句话概括：从80年代初到今天，美国GDP在一路上涨，美国劳动生产率也在不断增长，大企业高管的工资节节高升，股市更是一飞冲天，富人的财产性收入水涨船高，但在刨除通胀后，美国劳工阶层工资自80年代初开始，就再也没涨过。

美国劳动生产率与工薪阶层工资变化趋势

纪录片上映后反响平平，但赖克在片中的预言却接二连三的实现：从1980年至今，道琼斯指数和标普500指数足足翻了近30倍，但繁荣的股市并没有让所有人都受益，前10%的最富有人群持有的股票价值占比超过了80%，而全美2/3的美国人，仍然过着月光族的生活。

这让我们对两个问题产生了好奇：第一是80年代初的美国到底发生了什么？第二是美国的问题，会不会也变成我们的问题？

历史的分叉，往往起源于一些不起眼的横截面。

1981年8月3日，由于和联邦航空管理局谈判失败，美国航空管制员工会（PATCO）组织了一场13000人参与的大罢工，给了刚刚入主白宫的里根总统当头一棒。这位演员工会出身的总统当即宣布：如果不在48小时内复工，所有参与罢工的工人都会被解雇。

参与罢工的工人都是些普通人，其中有很多二战老兵，甚至不乏里根的支持者。然而48小时之后，里根说到做到，当场解雇了11345名航空管制员，然后联邦法院锦上添花，宣布罢工违法，判决罢工工人终身不得再担任航空管制员，还顺便直接取缔了PATCO。

对很多中学都没读完的美国工人来说，争取工资可不是靠聪明才智，而是依赖工会的议价能力。但里根的举动却向所有美国公司传递了一个信号：工会全是纸老虎。PATCO罢工事件发生后，美国工会地位一落千丈，美国左翼几十年来的苦心经营开始走下坡路。

工会会员数量与中产阶级收入占国民收入比重的变化

这件事在美国历史上有着特殊意义，在二战结束后的30年里，美国工人平工资与生产率保持同步增长，形成了一个“内循环”：经济增长，中产阶级壮大；而中产阶级购买力增强，又推动了新的投资和创新，中产阶级队伍进一步壮大，经济也进一步发展。

然而，这种循环在里根治下的80年代初被打破了。

决定美国工人命运的还有两个历史进程：80年代，集装箱的兴起带来了轰轰烈烈的全球化与产业链转移，从70年代末开始，美国制造业一个接一个搬离本土，乔布斯引以为傲的Macintosh生产线也在1992年全部关闭，大量岗位流向了日本、韩国和中国。

另一项历史进程是自动化的普及。经济学大师凯恩斯在上世纪初预言，自动化可以将人类从工作中解放出来。不幸的是，自动化的确解放了人类，但消灭了大量诸如电话接线员、银行出纳和机场票务员这样的岗位，让中低收入工人的竞争者多了“机器人”这个物种。

全球化和工会衰落从本质上摧毁了美国工人的议价能力。以前大公司只能和罢工工人“心平气和”的谈判，如今他们可以直接去亚洲雇佣更便宜的。1993年，美国西北航空以公司破产作为威胁，要求员工在工资问题上做出让步。十年后，这家公司4000多名技师罢工时，管理层索性宣布把他们的工作外包出去。

就这样，跨国公司获得了更高的利润，亚洲的工人们拿到了更高的工资，美国人和欧洲人买到了更廉价的消费品，《纽约时报》的专栏作家托马斯·弗里德曼喜不自胜，提出了一个著名的“金拱门防冲突理论”，简单来说就是：在全球化时代，任何两个拥有麦当劳的国家都不可能彼此开战，世界和平指日可待。

以银行柜员为例：收入不但没增加，反而减少了

那么，谁是输家呢？

自里根时代，美国中产阶级的工资就开始原地踏步，同时发生的是美国中低端制造业的塌方式崩盘：里根治下，进口鞋在美国鞋类市场上占比由22%飙升至76%，2/3的制鞋厂因此倒闭。汽车业也不能幸免，80年代初，福特与通用出现了创纪录的亏损，行业失业人数超过了30万。

钢铁工业同样如此，1979~1984年，进口钢铁占国内市场份额从15%上升到25%，与此同时，国内钢铁业就业人数几乎腰斩，因钢铁工业坍塌而相伴衰落的区域，后来有了一个响当当的名字——铁锈地带。

全球化和自动化本身是件好事，但问题是，自动化普及和产业链转移的速度太快了。到了90年代，华尔街批量生产 New Money 的时候，当年为国下岗的老一辈中产阶级离退休还有好多年，他们对华尔街唯一的理解，就是仔细数清楚对冲基金经理的工资单上有多少个零。

美国后浪的生活也不咋地：《纽约时报》曾经创造过一个名为“无着落的一代人”的概念，在美国所有大学毕业生中，有35%的人从事的工作根本不需要大学文凭。《纽约时报》说，这些接受高等教育的年轻人“事业发展受阻，从事着无聊的工作，前景黯淡无光”[4]。

全球化的本质并不难理解：资本与资本家可以满世界跑，工薪阶层却没办法自由流动，前者满世界占便宜，后者承担了代价。

对绝大多数美国人来说，80年代的剧烈变化意味着一个时代的结束，一个“约翰考上普林斯顿，汤姆进了通用汽车，我在镇上的麦当劳炸鸡，我们都有美好的未来”的时代，彻底一去不复返了。

今年3月，通用电气的传奇CEO杰克·韦尔奇（Jack Welch）因肾衰竭去世，引发朋友圈悼念狂潮。韦尔奇在1981年——也就是里根大战PATCO的同一年就任通用电气CEO，直到2001年光荣退休。韦尔奇在任的20年，可以算是一部浓缩的美国贫富分化史。

20年间，韦尔奇把通用电气的市值从140亿美元干到了4000亿美元，与此同时，通用电气员工人数由最高时的41万人陆续被裁到23万人，很多从事基础科学研究、但无法盈利的部门被关停，韦尔奇还通过多次收购，成功把金融服务业做成了GE的明星主业。

业内对韦尔奇毁誉参半，《财富》杂志称他为“二十世纪最佳经理人”，工会则叫他“中子弹杰克”，讽刺韦尔奇通过裁员把人全炸死了，但通用电气的大楼还好好的，效果堪比中子弹。当然，韦尔奇职业生涯的成功除了个人努力，同样离不开两个历史的进程：

一个是美国雇佣传统的瓦解：90年代之前，很多美国公司学习日本终身雇佣制，为员工提供高工资和高额的养老金计划，同时建立长期发展机会，并配套长远的研发与战略投资。但到了1993年，日后手把手教华为的郭士纳（Louis Gerstner）就把一切都给颠覆了。

郭士纳上任后，在半年内果断裁员4.5万人，大幅度缩减业务条线和研发经费，同时改革了养老金计划，最大变化是40岁以上员工的养老金明显减少。另外一家巨头惠普的情况也差不多，它一度推行终身雇佣政策，到了90年代末，惠普开始解雇员工，缩减研发支出。

大公司180度转型的背后则是另一个历史的进程：金融自由化。

在里根政府之前，美国经历了十年的滞涨，二战后盛行的凯恩斯主义遭到猛烈抨击。里根上台后，开启了一系列名为里根经济学（Reaganomics）的改革，简单总结下来就是三板斧：给富人减税、打击工会势力、疯狂发债。富裕阶层的最高边际税率直接从90%砍到了35%，政府赤字则扩大了三倍。

同一时间，华盛顿逐渐放松了对华尔街的管制：先是《1980年银行法》废除了对存款利率的限制，金融衍生品市场井喷式增长。1982年，国会允许银行拿储户的存款购买各种金融产品，华尔街的野蛮人、妖精和害人精瞬间多了起来。1988年，银行业开始游说国会，废除大萧条时期颁布的著名的《格拉斯-斯蒂格尔法》。

1999年，美国国会以参议院90对8，众议院362对57的高票废除了这项法律，美国经济在这期间飞速增长，代价则是增长的动能却从制造业永远的转向了金融业。普林斯顿大学2010届毕业生中，有近36%的人投身金融业。社会学家劳伦·里维拉的研究显示，哈佛高年级约70%的学生，定期向华尔街投送简历[4]。

一些事情被永远改变了：1956年，《时代周刊》呼吁企业家“从盈亏角度，以及整个社会得失角度来评判自己的作为。”到了1991年，美国证监会允许公司高管秘密套现股票，无须向公众披露。6年后，率领可口可乐上市的传奇CEO罗伯特·戈伊苏埃塔（Roberto Goizueta）说，“我们的职责只有一个，就是为股东创造像样的回报。”

90年代，IBM、惠普和思科一边裁员一边上市，华为轮值CEO徐直军在一次采访中说，当华为以10年为期规划战略时，它的对手开始用“财年”和“财季”指导业务。“如果思科不上市，爱立信不上市，一门心思盯着客户，华为怎会是它们的对手？”

克林顿执政期间，担任劳工部长的罗伯特·赖克发现了这个问题，并推动了一系列诸如上调最低工资标准、推动全民医保、扩大退税范围等措施，试图遏制贫富分化的趋势。然而，他的种种举动自然而然引来了华尔街的强烈不满，赖克也因此坐实了“社会主义当权派”的位置。

赖克（中）与克林顿（右）

当时，赖克还有一个强劲的对手：放水爱好者艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）。在1987年至2006年担任美联储主席期间，每当股市下跌超过20%左右，格林斯潘就会果断降息。长期如此，市场便认为美联储有意避免股市暴跌，索性冒着更大风险推高股价，投资者甚至创造了一个新词汇：格林斯潘看跌期权（Greenspan put）。

1996年，连任成功的克林顿邀请赖克继续担任劳工部长，但心灰意冷的赖克离开了美国政坛。在卸任演讲上，赖克说：“各位朋友，我们的社会正在一分为二，一半是少数的赢家，另一半是被抛在后面的大多数美国人[2]。”

随后，美国开启了一轮史无前例的超级大牛市。

在1993年，克林顿政府出台了一项针对股票期权的规定，为接下来30年的贫富分化埋下了灰线。

规定表示：如果高管薪酬为股票期权，那么公司可以对薪酬100万美元以上的部分进行税前抵扣。这项政策的出发点是鼓励高管薪酬与公司业绩挂钩，但在执行层面“走了一些弯路”。华尔街的理解是：股价上去了，高管多赚钱，公司少纳税，怎么看都是双赢。

这部法案的诞生过程很有意思：当时，罗伯特·赖克想直接废除对大公司管理层的税收优惠政策，此举遭到时任财长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）的反对。后者游说克林顿，搞出了一个把税收优惠和业绩（股价）挂钩的“妥协方案”[2]。

2013年，星巴克CEO霍华德·舒尔茨（Howard Schultz）获得了价值1.5亿美元的股票期权，一举为星巴克节省了8200万美元的税款，这就是榜样的力量。

90年代的股市腾飞后，股权激励开始在美国企业高管的薪酬中扮演重要角色，一度可以达到总收入的80%以上。股市行情不错时，抛售手上的股票，就可以获得远超薪水的回报。1990年至今，经历互联网泡沫与次贷危机的标普500指数从330点上涨到3251点，足足翻了快十倍。

1980年至今的道琼斯指数（上）与标普500指数

在如此高额的激励面前，高管们自然有动力不顾一切推高股价——比如回购。巴菲特曾在致股东信中多次强调：“我们非常喜欢股票回购，因为大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。”然而，它们真的被低估了吗？

根据美国经济分析局（BEA）国民收入基本账户（NIPA）对企业利润的统计方法，美国企业的总利润仍停留在2014年的水平，企业利润占GDP比例还停留在2005年的水平。一个典型案例是沃尔玛，从2009年到2017年底，沃尔玛净利润累计增长为-2.02%，但花掉647亿美元进行回购之后，沃尔玛的股价在同期翻了一番。

另一个例子是曾经如日中天的IBM：过去20年里，IBM花了1400亿美元回购股票，如今它的市值是1100亿美元。

回购和股利本是上市公司回馈股东的举措，但当回购逐渐成为一种催升股价的财技，一切就开始变质。在《拯救资本主义》一书中，罗伯特·赖克提出了一个灵魂拷问：CEO真的值那么多薪水吗？

他在书中举了一个例子：马丁·苏利文（Martin Sullivan）担任CEO期间，美国国际集团（AIG）的股价下跌了98%，次贷危机期间，美国政府不得不花掉纳税人的1800亿美元保住这家公司。然而苏利文引咎辞职时，居然还拿到了4700万美元的退休金。

美国原本有机会解决这个问题，不过在2008年的次贷危机中，本·伯南克（Ben Bernanke）执掌的美联储果断降息，不到一年时间里将利率从5.25%降低至0%。大放水挽救了悬崖边的美国经济，却也带来了原创性的崭新问题：长达七年的低利率和美国企业的大举债时代。

金融危机后，市场需求疲软，企业不愿意进行生产性投资，又碰上发债成本极其低廉，大举借钱回购股票就成为了极具诱惑的选择。美国股市也随之诞生了一种新的“内循环”：公司发债-回购股票-股价上升-高管数钱。当然，无论是联储撒钱，还是股市上涨，都与工薪阶层彻底无关了。

如今，美国的贫富差距水平已经回到了1929年水平，2016年美国最富有的1%人，掌握着全美38.9%的财富，按家庭财富排名的后50%家庭仅拥有美国家庭总财富的1%，40%的美国人拿不出400美元的储蓄。

80年代后工薪阶层与大公司CEO工资差距变化

美国的问题也许只属于美国，但有一个道理却是全世界通行的：熊市比的是收益率，牛市比的是本金。即使是人人参与的股市，往往也是股东和高管获益最多。更何况每一次的大放水，涨的都是有钱人的资产，而不是普通人的薪资。

换句话说，放水不一定会引起通胀，但一定会导致不平等加剧。这轮全球疫情后的放水，似乎又在重复这种轮回。

从80年代初里根上台到2016年特朗普当选，美国CEO的薪水增长了937%，而普通工人的工资仅仅增长了10.2%。在历史上，美国贫富差距最极端的年份有两个：1928年和2007年——我们都很清楚第二年发生了什么。

2016年之后，美国本来准备解决这个问题。2016年，伯南克的继任者耶伦（Janet Yellen）开始指挥美联储加息和缩表，推进有序，且并没有伤害到经济的复苏。2018年鲍威尔（Jerome Powell）出任美联储主席后，一度也继承了耶伦的意志坚定前行。

然而，对于视美股上涨为政绩的特朗普而言，这显然是不能接受的。随后，美联储陆续实施了三次降息，并再度开始扩表，而疫情之后，美联储更是无底线放水，美股在短暂下跌后迅速拉出新高。投资者们看准了：实体经济每损失1美元，联储就会印出2美元来。

问题只剩下了一个：从80年代至今，美国中产是如何在漫天洪水中撑过来的？

首先，美国女性开始走向工作岗位。这里面有平权运动的结果，但更重要的原因是，女性需要工作来补贴家庭开支。1966年，全美国只有20%的母亲在外工作，到了90年代末，这个比例上升到了60%。其中孩子不满6岁的母亲在外工作的比例从12%上升到了55%[3]。

另外，美国后浪买房也需要6个钱包：2011年，全美国25岁至34岁的人当中，与父母同住的人比四年前多了120万。

其次，狼性文化和996加班文化盛行一时。90年代末，一个普通美国人每年的工作时间超过2200小时，比欧洲人平均多出350小时，几乎可以比肩勤劳勇敢的日本社畜。利用额外时间打零工也很常见，和1979年相比，如今的美国人每年要多工作12周。

《纽约时报》曾在一篇文章中写道，很多美国公司“需要招一个22-22-22的人[5]”，即22岁，愿意每天工作22小时，年薪2.2万美元。或许中间的那个数字夸张了，但前后两个肯定不夸张。

最后，大量工薪阶层实际上在举债度日。80年代至今，美国家庭债务爆炸式增长，支撑美国人钱包的东西从美元变成了信用卡。二战后，美国家庭平均债务占税后收入的比例是50%到55%，金融危机前的2007年，这个数字是138%[3]。

今年，疫情又加重了美国中产的负担，美联储的数据显示，一季度美国家庭债务达到14.3万亿美元，创下历史新高，比2008年第三季度金融危机期间的高点12.7万亿美元相比，还要高出1.6万亿美元。

制造业转移导致工薪阶层收入停滞，资产牛市导致收入差距不断拉大，技术革命在持续替代掉中低端工人，美国从80年代以来遇到的问题，会只有它一家经历吗？

在《美国的逻辑》这本书里，赖克引用了一则俄罗斯的民间故事，来暗示了我们这场延续几十年的分化将如何收场：

一个富有的地主买了一头牛，而他的邻居——一位贫穷的农民一辈子都买不起这样一头牛，于是，这位农民向上帝寻求帮助，没想到上帝居然回应了他的祈祷，说自己可以帮他，但这位农民并没有要求上帝给他一头同样的牛，而是告诉上帝：把富人的那头牛给杀了。

全文完。感谢您的耐心阅读。

我们在退休之后能领多少钱呢？

根据相关规定，男满60周岁，女干部满55周岁，女职工满50周岁就可以申请退休了，缴纳满15年的社保，退休之后就可以领取养老金了。

领取的养老金主要包括两个账户：基本账户养老金和个人账户养老金。

基本账户养老金=退休时上年度在岗职工月平局工资*（1+本人平均缴费指数）/2*缴费年限*1%；

从这个公式里我们可以看出：

退休之后我们可以领取的养老金主要由自己的缴费情况来决定的，其中最主要的因素则是我们社保的缴费期限、缴费基数，缴费基数决定了缴费指数，缴费基数越高，指数就越高，养老金也就越多。

目前，社保缴费基数是上一年度社会平均工资的60%--300%，因此，缴费指数也在0.6-3之间。

比如上一年度的社会平均工资是4000元，那么职工社保缴纳基数则是2400-12000。之后呢，我们计算一下个人历史缴纳养老金指数的平均值，就是退休时的指数了。

同时呢，从公式里也可以看出，我们的缴费年限越长，我们的养老金也就越多。因此，老哥建议大家有条件的话，按时缴纳社保，不要缴满15年就不缴纳了。

而且退休的时间越晚，上一年度社会平均工资就会越高，因为目前来看我国的社会平均工资每年都在涨。

个人账户养老金=个人账户累计储蓄额/计发月数。

其中，个人账户养老金就是我们每个月自己缴纳的那部分钱的累计存款额度以及每年的利息总和。很多人看到这里想必很是疑惑：养老金还有利息？是的！实际上不仅仅把钱放在养老金账户有利息，我们的公积金也是由利息的。

根据相关规定，养老保险个人账户de 记账利率不得低于银行定期存款利率，而且目前养老金账户的记账利率跑赢了大多理财产品。

根据相关数据显示：2016年-2019年之间，养老金账户的记账利率分别为8.31% ，7.12%， 8.29%，7.61%，综合来看，记账的平均利率达到了7.8%。

而个人账户里的储蓄额度越高，我们最后领取到的养老金就越多。所以，养老金还是缴纳得越多越好。

知道了养老金计算公式，我们最后举一个简单的例子：

老王今年60岁退休了，退休的时候社会平均工资为6000元，老王累计缴纳社保30年，个人账户里有20万元，自己历年来的缴费指数为2，那么老王最终每个月可以拿到的养老金为：6000*（1+2）/2*20*1%+200000/139=3238元。

需要注意的是，今年以来，养老金已经实现了16连涨，今年养老金再次上涨5%，也就是说在去年养老金的基础上上涨5%，进一步保障了退休人员的基本生活。

灵活就业人员自己缴纳社保的话，每年要出多少钱呢？接下来给大家仔细的介绍一下这个问题。

目前，没有单位缴纳的人员，可以为自己缴纳以下两种社会保险：

1、城乡居民养老保险和医疗保险

城乡居民养老保险和医疗保险每年只需要缴纳200-300元左右就可以了。

其中呢，城乡居民养老保险每年缴纳200块钱就可以了，而城乡居民医疗保险的钱也不多，每年缴费在200-300之间。两个保险加起来，一年500左右就够了。

不过，这两者保险具体缴纳多少以及如何缴纳还是以当地的政策为主。

2、城镇职工养老保险和医疗保险

灵活就业人员是以个人的身份来缴纳职工社保，其中，养老保险按20%的缴费比例来缴。8%计入个人账户，12%计入统筹基金。并分为多个缴费档次，参保人员可以在全省社会平均工资的60%~300%之间选择社保缴费档次，档次不同，缴费不同。

有钱花发布此信息的目的在于传播更多信息，文章内容仅供参考和学习交流之用，不对您构成任何决策建议。

我们在退休之后能领多少钱呢？

根据相关规定，男满60周岁，女干部满55周岁，女职工满50周岁就可以申请退休了，缴纳满15年的社保，退休之后就可以领取养老金了。

领取的养老金主要包括两个账户：基本账户养老金和个人账户养老金。

个人账户养老金=个人账户累计储蓄额/计发月数。

其中，个人账户养老金就是我们每个月自己缴纳的那部分钱的累计存款额度以及每年的利息总和。很多人看到这里想必很是疑惑：养老金还有利息？是的！实际上不仅仅把钱放在养老金账户有利息，我们的公积金也是由利息的。

根据相关规定，养老保险个人账户de 记账利率不得低于银行定期存款利率，而且目前养老金账户的记账利率跑赢了大多理财产品。

根据相关数据显示：2016年-2019年之间，养老金账户的记账利率分别为8.31% ，7.12%， 8.29%，7.61%，综合来看，记账的平均利率达到了7.8%。

而个人账户里的储蓄额度越高，我们最后领取到的养老金就越多。所以，养老金还是缴纳得越多越好。

知道了养老金计算公式，我们最后举一个简单的例子：

老王今年60岁退休了，退休的时候社会平均工资为6000元，老王累计缴纳社保30年，个人账户里有20万元，自己历年来的缴费指数为2，那么老王最终每个月可以拿到的养老金为：6000*（1+2）/2*20*1%+200000/139=3238元。

需要注意的是，今年以来，养老金已经实现了16连涨，今年养老金再次上涨5%，也就是说在去年养老金的基础上上涨5%，进一步保障了退休人员的基本生活。

灵活就业人员自己缴纳社保的话，每年要出多少钱呢？接下来给大家仔细的介绍一下这个问题。

目前，没有单位缴纳的人员，可以为自己缴纳以下两种社会保险：

1、城乡居民养老保险和医疗保险

城乡居民养老保险和医疗保险每年只需要缴纳200-300元左右就可以了。

其中呢，城乡居民养老保险每年缴纳200块钱就可以了，而城乡居民医疗保险的钱也不多，每年缴费在200-300之间。两个保险加起来，一年500左右就够了。

不过，这两者保险具体缴纳多少以及如何缴纳还是以当地的政策为主。

2、城镇职工养老保险和医疗保险

灵活就业人员是以个人的身份来缴纳职工社保，其中，养老保险按20%的缴费比例来缴。8%计入个人账户，12%计入统筹基金。并分为多个缴费档次，参保人员可以在全省社会平均工资的60%~300%之间选择社保缴费档次，档次不同，缴费不同。

综自度小满金融、社保晓达人、暖心人社

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来源：新浪财经

文/新浪财经意见领袖专栏作家 孙彬彬 / 陈宝林/许锐翔

摘要：　　（1）7月政治局会议定调是取得重大成果，方向行稳致远，虽然保留扩大内需等一系列逆周期的诉求和措辞，包括继续强调六稳与六保，但是总体基调确实发生了变化。这个变化虽然并不意味着简单转向，但政策重心以及基本面情况均难以指向货币政策放松。　　（2）当前市场关注超储率走低是否带来进一步的压力。理论上，超额存款准备金是基础货币的重要组成部分，也是金融机构流动性最强的资产，其数额和比率一定程度上可以反映金融机构流动性状况，也是货币政策是否有效传导的重要标志之一。从历史来看，超储率变动与资金利率之间存在一定相关性，但走势并不完全一致。　　今年二季度超储大幅下行主要有三方面原因：央行净投放（不含降准）减少、财政存款明显增加，以及（因为信贷和债券投资）导致法定存款准备金的提升，其中财政存款的影响最大。　　8月会如何？综合现金走款、财政存款、外汇占款以及法储等因素，我们判断8月银行体系资金缺口将会超季节性，超储率依然偏低。那么央行是否会有所行动？观察历史并未有必然联系，当然理论上超储率可以更低，但也不是简单下行。　　（3）下一步需要观察政策信号落地之后，有关基本面数据的走向和形态，以及对应市场资金利率的位置。　　目前观察，货币政策更加灵活适度，从资金利率上的呈现就是DR007维持在7天OMO利率以下，虽然资金面时有波动，但是中枢稳定，CD利率预计也将维持在1年期MLF之下，这一情况维持，则8月资金面仍然可以维持相对稳定，票息策略也仍然是当下首选。

策略展望与市场点评

近二季度超储率超季节性下行，而7月资金利率在6月基础上进一步上行。同时7月政治局会议关于货币政策基调发生了较大的转变，这是否意味着8月资金面会进一步趋紧？

1.1． 超储率是什么？超储率为何下降？

7月10日央行在新闻发布会上指出：“（今年二季度）整个商业银行和金融机构的超储率是1.6%，这个水平比去年同期低了0.4个百分点，应该说当前的货币政策传导机制更为畅通，传导效率明显提升。”并且根据我们的测算，7月超储率仍在进一步下滑。

虽然2017年二季度《货币政策执行报告》提到超储率变化具有一定的季节性：“我国金融机构超额准备金率存在比较明显的季节性波动。不仅季末月和非季末月存在差异，不同季末时点也有明显差别，如受到监管考核、财政集中支出、存款变化、银行财务核算等因素影响，年中、年末超额准备金率往往会临时“鼓肚子”，季节性因素消退后则明显回落。”然而，今年是2015年以来首次二季度超储率环比下滑，并且当前位置已经接近2017年低点，超储率出现了超季节性下降。

（1）超储率是什么？

央行在2008年二季度、2017年二季度以及2018年三季度的《货币政策执行报告》中均有超储率的专栏分析。

根据央行的表述，超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出法定存款准备金的资金，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金，超额存款准备金占存款的比例称为超额存款准备金率。

（2）哪些因素会影响超储？

我们从央行资产负债表入手。央行负债端主要由基础货币和财政存款组成，在大部分年份中两者合计占央行负债的比重都超过95%（2003-2010年其他项占比的快速增长主要源于央票发行，随着央票不再发行及到期其他项占比逐步下行）。而在基础货币当中，准备金（法定存款准备金+超额存款准备金）占比基本在2/3以上；而货币发行可以用流通中现金的变化来衡量。

央行资产端中，外汇占款比重一直最高，不过在2015年之后其占比有了明显下降，而央行净投放（不含降准）的占比在2015年后则出现显著提升。

因此，结合央行资产负债表，我们可以得出超储变动的几大影响因素：

l 外汇占款变动（+）

l 央行净投放（包含公开市场操作、再贷款再贴现等，不含降准，+）

l 现金走款变动（-）

l 财政存款变动（-）

l 法定存款准备金变动（-）

需要补充说明的是，法定存款准备金变动主要受到两方面因素的影响：

一是降准。在其他条件不变的情况下，央行降低法定存款准备金率会使得原来的法储变成超储。

二是商业银行扩表速度。商业银行在资产扩张过程中，如发放贷款、购买债券等，都会在其负债方派生出等额存款，随着存款增长银行须按要求把相应的超额准备金划转为法定准备金。

（3）超储率与资金面的关系

央行提到，超额存款准备金是基础货币的重要组成部分，也是金融机构流动性最强的资产，其数额和比率一定程度上可以反映金融机构流动性状况，也是货币政策是否有效传导的重要标志之一。从历史来看，超储率变动与资金利率之间存在一定相关性，但走势并不完全一致。

考虑到资金面直接受到货币政策影响，那么超储率降低是货币政策收紧的结果吗？

回顾历史可以发现，2015年之前超储率与央行降准降息具有一定负相关关系，例如：

2008年上半年之前，基准利率和法定存款准备金利率整体上行，而超储率整体下行；

2008年下半年，货币政策宽松期间，超储率明显提升；

2010-2011年，货币政策有所收紧，超储率回落；

2012、2015年，货币政策有所放松，超储率上行。

不过，两者的负相关关系在2016年之后变得不太明显：2016-2017年货币政策整体收紧，2018年之后政策利率（以1年MLF利率为例）和法定存款准备金利率整体下行，但超储率则是稳中有降。

由此看来，当前超储率超季节性下降可能并不仅仅是货币政策收紧造成的。

拆分来看，可以发现：

2015年以来对超储变动影响最大的分项是央行投放，包括公开市场操作、再贷款再贴现、降准等；

今年二季度超储大幅下行主要有三方面原因：央行净投放（不含降准）减少、财政存款明显增加，以及法定存款准备金的提升，其中财政存款的影响最大。

央行净投放（不含降准）方面，虽然二季度再贷款再贴现规模有所增长，但是央行对SLF、MLF和TMLF都采取了缩量操作，公开市场投放规模和次数也较一季度明显减少，因而央行实际上在净回笼流动性。

财政存款方面，虽然二季度由于疫情影响财政收入出现下滑，财政支出也处于季节性范畴之内，但由于大规模专项债以及特别国债净融资（仅次于2016年），财政存款出现明显提升。

值得注意的是，法定存款准备金规模的增长也会在一定程度上消耗超储。2018年三季度《货币政策执行报告》明确指出：“对于商业银行而言，在法定准备金率不变的情况下，商业银行在资产扩张过程中，如发放贷款、购买外汇、购买债券等，都会在其负债方派生出等额存款，随着存款增长，银行须按要求把相应的超额准备金划转为法定准备金，因此超储率会有所下降。”

今年二季度贷款和企业债券等大规模投放使得银行存款明显增长，这也意味着有部分的超储将会被转化成法储，虽然4、5月曾经有中小银行定向降准，但这并不影响整体法储的上升以及超储的下降。

今年6、7月超储率下行的同时资金面有所收敛，资金利率上升背后的逻辑是：央行净投放（不含降准）减少、政府债券大规模发行使得财政存款明显增加，以及商业银行增配贷款和企业债券挤占银行流动性，其中财政存款的影响相对较大。

1.2． 8月银行体系资金缺口有多大？

结合上文对超储的分析，我们将从现金走款、财政存款、外汇占款和法储四方面分析8月银行体系资金缺口。

现金走款：从季节性变化来看，8月现金走款通常会小幅增加，预计增幅在500亿元以内。

财政存款：8月财政存款通常会有季节性下降，不过考虑到今年普通国债和地方债为特别国债发行让路的特殊情况，以及《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》[1]中关于“（地方专项债）力争在10月底前发行完毕”的要求，预计8月将会有大规模政府债券发行。

那么，8月政府债净供给规模有多大？

地方专项债：根据今年《政府工作报告》的要求全年专项债额度为3.75万亿，剩余额度为14851亿元。由于需要在10月底前发行完毕，那么8月-10月平均每个月新增4950亿元，如果按照5：3：2的发行节奏预测，8月-10月专项债的净供给分别为7425亿、4455亿和2970亿。地方一般债：假设新增一般债在10月底发行完毕，则平均每个月一般债新增供给为1394亿元。

国债：全年普通国债额度为27800亿元，特别国债10000亿元，1-7月已经净新增发行15797亿元，8-12月还有2.2万亿国债的净供给，月均净供给4400亿元，居于历史高位。

合计来看，8月政府债券净供给约在1.07-1.32万亿之间，虽然比不上今年5月的最高值，但也明显超过季节性、9、10月份可能也接近1万亿的水平。不过，如果三季度财政资金使用效率以及财政支出力度有所提升，那么政府债券发行对资金面的挤占可能会有所减弱。

外汇占款：

7月以来虽然中美关系有所紧张，但由于国内基本面边际改善以及美元指数大幅走低，人民币汇率稳中走强，短期来看贬值压力有所缓释。

6月我国出口情况继续超市场预期，对外汇占款也形成一定支撑。

我们预计8月外汇占款维持平稳或小幅下降，结合最近几个月的变化情况来看降幅应该小于200亿元。

法储：

今年上半年新增贷款合计12万亿，按照全年新增20万亿估计下半年约为8万亿，对应下半年贷款增速可能会从6月的13.2%缓慢下行。

今年上半年社融新增企业债券规模约为3.33万亿，按照全年新增4.24万亿（2019年社融中新增企业债券规模为32416亿元，3月31日国常会提出“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元”[1]，那么预计2020年为4.24万亿）估算下半年约为9100亿，下半年规模将大幅低于上半年和季节性。

因此，7月10日央行新闻发布会提到总量适度，要求信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配，7月政治局会议也提到“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，这意味着下半年信贷和存款增速可能不会再现上半年高速增长态度而会逐步回落。这说明法储对于银行流动性的占用可能会有所减弱，结合季节性判断具体规模在2000亿左右。

综上所述，我们预估8月银行体系缺口在5000亿以上，超过一般季节性。

在不考虑央行操作的情况下，我们预计8月超储率进一步下行，资金利率会进一步上行。

进一步地，当前较低的超储率是否会对货币政策产生影响呢？我们认为还需要进一步观察。

央行阮健弘在《对我国货币乘数决定因素的分析》一文中曾指出：“1%~2%的超储率可能是金融机构必须维持的水平。在这个水平上，商业银行对中央银行基础货币操作具有敏感性，货币乘数与基础货币反向运行的情况会得以改善。”而从季度数据上看，历史上也只有2011年6月超储率下降到1%以下。

从央行自身表述观察，6月超储率走低，更多是货币传导效率的体现，而7月并未观察到更进一步的行动，所以超储率走低可能不是货币投放的必然前提，超储率本身可能只是央行观察指标之一。

不过，这并不意味着利率市场化下超储率可以无限走低，因为商业银行仍有支付清算、头寸调拨或作为资产运用的需求（虽然在支付体系先贷款以及金融机构流动性管理能力增强的背景下该需求在逐步下滑——2017年二季度《货币政策执行报告》），并且融资能力相对较弱、系统内部资金调剂效率相对较低的中小商业银行倾向于持有较高的超额存款准备金（2008年二季度《货币政策执行报告》）。

所以后续如何还需要进一步观察。

1.3． 8月央行将更加注重“适度”和“精准导向”

7月政治局会议关于货币政策基调发生了较大的转变：

一是总量政策表述收敛，未提“逆周期调控”、“降准降息”、“保持流动性合理充裕”，强调保持货币供应量和社会融资规模合理增长；

二是结构上强调精准导向，信贷资金重点支持制造业、中小微企业；

三是“引导贷款市场利率下行”变为“推动综合融资成本明显下降”。

整体而言，货币政策退出战疫模式回归常态，这和6月18日陆家嘴论坛以及7月10日央行新闻发布会中提到的货币政策“退出”、“适度”等表述基本一致。

7月10日央行新闻发布会上提到：“适度有两个含义，一个含义是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。国务院也有1.5万亿元让利的要求。同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。另外又要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。”

总量上适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。疫情以来，逆周期政策调节支持实体经济复工复产、复商复市，金融体系扩大对实体经济的信用支持，因此一、二季度宏观杠杆率的阶段性上升是允许和可以接受的。然而，从信贷投放和经济复苏节奏相匹配这个语境出发，合理估计下半年如果经济逐步回归常态，政策端对于宏观加杠杆的阶段性容忍将逐步向宏观稳杠杆靠拢，这也就意味着M2、社融和GDP名义增速之间的缺口将会收敛。

价格上适度，一方面引导融资成本进一步降低以向实体经济让利，另一方面利率（主要指代企业贷款利率）不能严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，因此利率适当下行但并不是利率越低越好。

另外，货币政策更加注重“精准导向”则意味着总量工具运用的可能性进一步降低，更加注重疏通传导机制和实施效果。

此外，关于降成本，7月政治局会议强调“推动综合融资成本明显下降”，并未像此前那样强调“贷款利率下行”。

与该表述类似的则是2019年国务院要求5家国有大行当年的普惠小微贷款综合融资成本要在2018年基础上再降低1个百分点，其中综合融资成本包括贷款利率以及附加费用。

从最终结果上来看，2019年5家国有大行普惠小微贷款综合融资成本下降1.35个百分点，其中贷款利率以及附加费用的贡献约各占一半。

因此，本次政治局会议要求“推动综合融资成本明显下降”而非之前的“贷款利率下行”可能意味着下半年中央会更加重视降低综合融资费用，而贷款利率降幅可能有限，同时意味着降息概率大幅下降。

1.4． 小结

（1）7月政治局会议定调是取得重大成果，方向行稳致远，虽然保留扩大内需等一系列逆周期的诉求和措辞，包括继续强调六稳与六保，但是总体基调确实发生了变化。这个变化虽然并不意味着简单转向，但政策重心以及基本面情况均难以指向货币政策放松。

（2）当前市场关注超储率走低是否带来进一步的压力。理论上，超额存款准备金是基础货币的重要组成部分，也是金融机构流动性最强的资产，其数额和比率一定程度上可以反映金融机构流动性状况，也是货币政策是否有效传导的重要标志之一。从历史来看，超储率变动与资金利率之间存在一定相关性，但走势并不完全一致。

今年二季度超储大幅下行主要有三方面原因：央行净投放（不含降准）减少、财政存款明显增加，以及（因为信贷和债券投资）导致法定存款准备金的提升，其中财政存款的影响最大。

8月会如何？综合现金走款、财政存款、外汇占款以及法储等因素，我们判断8月银行体系资金缺口将会超季节性，超储率依然偏低。那么央行是否会有所行动？观察历史并未有必然联系，当然理论上超储率可以更低，但也不是简单下行。

（3）下一步需要观察政策信号落地之后，有关基本面数据的走向和形态，以及对应市场资金利率的位置。

目前观察，货币政策更加灵活适度，从资金利率上的呈现就是DR007维持在7天OMO利率以下，虽然资金面时有波动，但是中枢稳定，CD利率预计也将维持在1年期MLF之下，这一情况维持，则8月资金面仍然可以维持相对稳定，票息策略也仍然是当下首选。

1.5． 市场点评：资金面较为宽松，长端收益率明显上行

本周央行公开市场净投放1200亿元，资金面较为宽松。周一，央行开展1000亿元逆回购，同时当日有1000亿元逆回购到期，公开市场净操作为0，资金面早盘整体平衡，午后进一步宽松；周二，央行公开市场净投放700亿，资金面全天宽松，各期限资金价格普遍下行；周三，央行公开市场净投放300亿，资金面整体偏宽松，各期限融出充裕直至尾盘；周四，央行开展500亿元逆回购，同时当日有500亿元逆回购到期，公开市场净操作为0，资金面整体平衡偏宽松，午盘后边际有所收紧；周五，央行公开市场净投放200亿，月底最后一天资金面整体平衡，上午偏紧，下午转松。

本周中美冲突未继续发酵，PMI指数超预期，债市情绪谨慎偏悲观，长债收益率明显上行。周一，中美关系影响减弱，股市小幅高开震荡，债市承压，收益率上行；周二，美元持续走弱，黄金价格暴涨至2000美元，市场通胀预期加强，债市延续谨慎氛围，长债收益率大幅上行；周三，虽然资金面宽松，但债市情绪依然不稳，在股市上涨、地方债供给接力的压制下，长债收益率明显上行；周四，美联储议息会议维持宽松政策，国内债市早盘依然延续前日被专项债供给预期打压的悲观情绪，收益率平开高走，临近尾盘时黄金、白银、原油跳水，资金面转松，长债收益率明显回落；周五，前日政治局会议并未提到降准降息，早盘长债收益率小幅高开高走，官方PMI数据好于预期推动收益率继续上行，跨月的隔夜资金较为紧张，市场情绪整体谨慎，长债收益率大幅上行。

一级市场

根据已公布的利率债招投标计划，下周将发行35只利率债，共计3708.87亿，其中地方债有24只，合计1571.37亿。。

二级市场

本周央行净投放累计1200亿元，资金面较为宽松，中美冲突未继续发酵，PMI指数超预期，债市情绪谨慎偏悲观，长债收益率明显上行。全周来看，10年期国债收益率上行8BP至2.97%，10年国开债收益率上行15BP至3.48%。1年与10年国债期限利差扩大9BP至72BP。1年与10年国开债期限利差扩大2BP至80BP。

资金利率

本周央行公开市场净投放1200亿元，资金面较为宽松。银行间隔夜回购利率下行17BP至1.82%，7天回购利率上行4BP至2.24%；上交所质押式回购GC001上行45BP至2.56%；香港CNH Hibor隔夜利率上行18BP至1.52%；香港CNH Hibor7天利率下行11BP至2.05%。

本周央行公开市场净投放1200亿元，资金面较为宽松。

实体观察

中观行业数据

房地产：30大中城市商品房合计成交403.36万平方米，四周移动平均成交面积同比上升16.91%。

工业：南华工业品指数2241.58点，同比下降3.75%。

水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为426.97元/吨，环比上升0.09%。

钢铁：上周螺纹钢下跌9元/吨，热轧板卷上涨60元/吨。

通胀观察

上周农产品批发价格200指数环比上升0.98%；生猪出场价环比下降0.28%。

国债期货：国债期货价格小幅下降

利率互换：利率总体上行

外汇走势：美元指数明显下行

大宗商品：原油价格小幅下行

海外债市：美债收益率小幅下行

风险提示

逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。

集微网消息 7月15日，东旭光电发布上半年业绩预告称，公司上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损80,000万元 - 110,000万元，上年同期盈利为84,417.62万元。

东旭光电表示，报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润预计出现亏损，主要为收入下降利润收窄和财务费用增加导致。

具体来看，东旭光电主营业务中的高端装备及建筑安装工程业务，需要公司先期垫付大量资金，今年上半年，受公司流动资金持续紧张影响，高端装备和建筑安装工程业务订单均大幅减少。叠加上半年新冠疫情影响，高端装备和建筑安装工程业务存量项目进展缓慢。与去年同期相比，高端装备业务收入减少约28亿元，建筑安装工程收入减少约10亿元，直接导致公司利润大幅减少。

另外，东旭光电为了尽快解决债务危机，早日走出困境，本年度调整了战略规划，聚焦发展主业，剥离和减少了非核心产业。受此影响，营业收入有一定幅度的下滑，虽然公司通过优化人员结构，加大了成本费用控制，但盈利水平仍有一定幅度下降。

此外，东旭光电发行的期限为5（3+2）年的2016年中期票据，根据发行文件约定，于3年期满（2019 年）上调了票面利率，致使2020年半年度利息支出增加。同时，由于货币资金减少，半年度存款利息收入较去年同期亦大幅减少。受上述因素影响，东旭光电本期财务费用较去年同期有较大幅度的上涨。（校对/Lee）

记者 贺向军 实习记者 丰凤鸣 报道

进入8月份，随着银行债项及主体信用评级报告陆续出炉，今年银行的评级调整情况引发市场关注。据不完全统计，截至目前，已有烟台农商行、蛟河农商行等4家银行的长期信用评级被下调。

可以看到，今年4家评级遭下调的银行均为农商行，其中3家位于山东省，1家位于吉林省。据评级报告披露，上述银行均存在资产质量下滑、不良贷款率上升的现象，这导致银行盈利能力弱化，还有银行出现亏损，资本补充也面临压力。

记者统计发现，过去三年间，分别有7家、16家、13家银行的信用评级被下调，其中同样是农商行占主流。对此行业人士表示，相比大型银行、城商行，农商行的资质更差，风险来临时问题暴露也更加快速明显。"相比往年，今年评级遭下调的银行数量有所减少，这说明对于疫情冲击监管已出台一系列政策支持并进行及时风险防范。"行业人士认为，考虑到因疫情影响，今年有23家银行延期公布年报，信用评级报告也会相应延后，所以接下来可能还会有少数中小银行评级出现调降，但下调幅度应该不大，总体数量也不会太多。

农商行信用评级频遭下调

7月31日，上海新世纪发布《2017年吉林蛟河农村商业银行股份有限公司二级资本债券跟踪评级》，将蛟河农商行主体长期信用等级由BBB+下调为BBB，评级展望维持负面，将"17蛟河农商二级01"和"17蛟河农商二级02"评级由BBB下调为BBB-。

而这不是今年第一家评级遭下调的银行。记者据中国货币网信息不完全统计发现，截至目前，共有荣成农商行、烟台农商行等4家银行的主体信用等级以及相关债券评级遭到下调。可以看到，上述4家银行均为农商行，其中3家位于山东省，1家位于吉林省。实际上，从以往情况来看，评级被下调的银行也主要为农商行。 据国盛证券统计数据，2016年5月开始有银行被下调评级。2016年和2017年分别仅有3家和7家，2018年、2019年大幅增加至16家、13家。其中除平顶山银行、丹东银行、包商银行、莱商银行4家银行外，剩余被下调评级银行均为农商行。

为何农商行信用评级频遭下调？一位分析师向记者表示，商业银行信用评级是对商业银行承担一般无担保债务能力的判断。可以看到，评级机构在银行发行债券融资时会做一次评级，后续债券续存期间还会进行不定期的跟踪评级。主要考察的内容有业务收入结构、盈利能力、资产质量等银行本身的财务实力等因素，以及从第三方得到支持的可能性等。因此个别银行评级被下调，是一种正常现象，是评级机构履职的表现。

至于为何被下调评级的银行集中在农商行这类银行主体，这可能与宏观经济趋缓有关，同时疫情下银行资产质量不确定性较大，风险逐渐暴露。"实体经济发展受冲击，随之而来的就是各项违约风险上升。农商行的地域特性明显，贷款等业务单一集中，客户主体是中小企业和民营企业，因此也容易受当地产业结构的影响。"比如说，此次被降级的银行中有3家是山东省的农商行，这可能就是受区域经济不景气，当地企业经营恶化等多方面因素影响。在资本实力相对较弱的情况下，一些中小银行尤其是农商行抗风险能力更弱，问题暴露更多更快。

大公国际曾发布公告指出，相比于大型商业银行和股份制商业银行，农村商业银行经营区域经济状况和客户资质都不占优势，同时农村商业银行的定位往往是服务三农和服务中小企业，而中小企业经营困难加剧是宏观经济下行压力下最突出的问题之一，也是不良贷款的重灾区，因此在宏观经济下行的过程中，农村商业银行面临的形势更为严峻。

被下调评级对于银行来说影响几何？上述分析师表示，总的来说，信用评级主要是为银行发行债券融资而配套出现的，农商行作为发债主体，主体以及债券评级被下调最直接的影响就是发债成本上升。"如果银行被大幅度地下调信用等级，会在市场上产生连锁反映，包括预期和判断偏向负面，提升风险溢价，导致市场融资成本抬高。"记者注意到，上述4家银行此次均被下调1个子级，其中荣成农商行、烟台农商行等三家银行还保持在A等级。而蛟河农商行的主体评级3年前为A+，最近3年内被下调了4个子级，目前其主体信用等级为"BBB"。

另外从数量来看，相比过去三年，截至目前今年信用评级被下调的银行数量是4家，有大幅下降的趋势。对此，行业人士向记者表示，这是因为疫情以来监管已出台一系列政策支持实体经济，同时多举措防范金融机构风险，帮助银行平稳运行。目前国内疫情趋于稳定，经济前景向好。

7月16日，银保监会农村银行部副主任洪小平在通气会上表示，农商银行主要监管指标总体良好，尤其是存款基础稳定，流动性风险可控。同时他表示，长期以来，农村中小银行资金来源总体充裕，整体流动性水平较为平稳。

有接近山东某农商行的人士向记者表示，疫情以来随着不良率提升，拨备不足等风险开始逐渐暴露，当地监管部门也加强了对辖区内银行系统性风险的排查与管控。"给我们下了口头指导，要求做好风险处置预案。"

部分银行不良上升、经营不佳是主因

今年5月，中国人民银行研究局课题组在《中国金融》发表署名文章指出，随着实体经济困难向金融领域传导的滞后效应逐渐显现，以及一些政策因素的影响，银行后期不良贷款处置和资本消耗压力明显加大，银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长或负增长的可能。

文章中提到的这些问题在上述4家银行身上表现明显。综合评级报告来看，这4家农商行均存在资产质量下滑、拨备不足、资本补充压力大等问题。

例如，根据银保监会披露的数据，截至2019年末，农村商业银行不良贷款率为3.9%，拨备覆盖率为128.16%。目前来看，上述4家农商行的对应监管指标均与行业平均水平相去甚远。其中截至2019年末，烟台农商行的不良贷款率高达8.82%，同比大幅上升4.23个百分点；拨备覆盖率较上年末大幅下降48.79个百分点至76.70%。

各家评级报告中还提及了在金融扶持实体经济的监管要求下，银行未来面临的不良压力。中诚信国际指出，由于烟台农商行通过展期和借新还旧等形式对存在暂时资金周转困难的客户进行信贷支持，截至2019年末，该行借新还旧贷款（含无还本续贷）余额57.91亿元，在总贷款中占比 21.79%，其中关注贷款38.99亿元，不良贷款7.37亿元；展期贷款余额5.91亿元，其中关注贷款2.51亿元，不良贷款1.48亿元。评级报告强调，"上述类型贷款存在较大资产质量下迁压力"。

东方金诚在报告中指出，荣成农商行关注类贷款占比仍较高，预计存量信贷资产质量可能下行，并导致资本管理承压。据披露，荣成农商行关注类贷款包括利息/本金逾期贷款、借新还旧、展期等贷款。截至2020年3月末，该行关注类贷款余额为11.06亿元，其占全行贷款余额的比例仍处于较高水平。其中，利息/本金逾期贷款余额1.25亿元，借新还旧贷款9亿元。该行前十大关注类贷款余额为3.34亿元，占全部关注类贷款比重的 30.17%。

相比之下，蛟河农商行的这两项指标仍在监管红线之内。截至2019年末，蛟河农商行的不良贷款率为4.83%，较上一年末增加0.13个百分点；拨备覆盖率为140.5%，较上年末增加12.3个百分点。不过，蛟河农商行却是4家农商行中唯一一家陷入亏损的银行。数据显示，2019年该行营业收入、净利润均为负值，分别为-0.21 亿元、-1.56 亿元，其中净利润更是连续三年处于亏损状态。

据上海新世纪最新评级报告披露，截至2019年末，该行应收款项类投资规模为38.50亿元，共有36.003亿元暂时无法收回。这是由于2016年，蛟河农商行大力开展资金业务，先后购买中国邮政储蓄银行武威支行发行的理财产品合计30.00亿元，以及陆家嘴国际信托发行的侨兴集团有限公司应收账款债权信托受益权合计6.00亿元。两笔理财目前已全部逾期。该行已对相关单位提起诉讼，案件正在审理中。

值得注意的是，由于相关诉讼尚未有最终判决结果，目前蛟河农商行未对上述理财产品投资计提拨备。"未来36.00亿元本金的回收存在一定的不确定性。同时，也反映了该行在合规及风险管理方面存在缺陷，需持续改进。大额应收款项类投资的回收情况将会对该行的经营状况及投资者和储户信心产生较大影响，进而影响该行的流动性。"上海新世纪在公告中表示。

据了解，为维持流动性，蛟河农商行主要采取了大力吸收个人存款和向省联社拆借等措施。截至2019年末，该行存款规模为66.77亿元，较上年末增加11.51亿元，同业负债（包括同业和其他金融机构存放款项、拆入资金和卖出回购资产）规模为20.55亿元，其中向省联社拆入资金10.00亿元，利率为 5.8%，期限一年。

一方面由于应收款项类无法按时收回，生息率处于很低水平；另一方面，该行存款利率略有上升，同时，该行通过向省联社拆借和吸收同业及其他金融机构存放款项主动进行同业负债，资金成本较高，平均付息率为 4.72%。总体来看，受存贷款息差收窄及2019 年非存贷利差出现倒挂现象，蛟河农商行净息差出现为负的情况。"随着信用风险的持续暴露，以及同业负债成本的上升，该行的盈利能力面临很大压力。"报告指出。

此外，受经营亏损侵蚀影响，蛟河农商行资本充足指标处于极低水平。数据显示，2019年末，该行的资本充足率从上一年的9.16%降至7.34%，核心一级资本充足率已从去年同期的3.96%降至0.74%，远低于监管最低要求，将面临一定监管压力。并且上海新世纪预期，该行在大额应收款项类投资未收回之前，资本充足度水平仍将近一步下降。上述评级报告还披露，面对较大的资本充实压力，该行有引入战略投资者考虑，但目前为止，尚无实质进展。

值得一提的是，多位行业人士向记者强调，相比整体而言，这些个别地区的暴露风险的银行数量占比很小，个别少数现象与农商行整体应区别看待。行业人士认为，考虑到今年受影响影响有23家银行延期公布年报，信用评级报告也会相应延后，所以接下来可能还会有少数中小银行评级出现调降，但下调幅度应该不大，总体数量也不会太多。

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文：Jarvan

随着人们生活水平的提高，手里的钱也越来越多，对于钱财打理更加重视。近期，黄金价格在不断上涨，投资的人也越来越多，中国有一句古话，叫做“乱世黄金”，意思就是说如果整个安全形势、生活、发展非常可期的时候，那么黄金的价格会比较平稳、比较低。而在社会不确定性较高的时候，那黄金的价格就会增高。

虽然说炒股、买黄金的人在增多，但很多人还是较为谨慎，选择更有保障的银行存款，如果我们的手里有20万，那是该选择哪种银行存款才能获得更高的利息呢？银行主管直言：20万元这样存，一年的利息可达上万元。这种方式就是大额存单！

对于银行来说，获得的居民存款越多，可利用的金钱也就越多，那银行也就能更好的运作。早在2015年，央行就对存单进行了改革，从2015年的不低于30万的大额存单到2016年的不低于20万张，减低了存款最低限额。此外，有些银行也可以根据自己的实际情况来设定门槛。然而，大多数银行的大额存单最低存款额基本定为20万元。当然，不同标准所享受的利率也不尽相同。如果你存了20万元，而其他人存了30万或50万美元，后者自然会享受更高的利率，获得更高的利润。

大额存款和定期存款有什么区别？

大额存单，是一种比定期存款有更大优势和享受更优质服务的存款方式。定期存款对金额一般没有过高的要求，但若是进行大额存单，那最低金额就是20万元。如果你在同一家银行进行存款，相同金额，选择相同存款期限，大额存单的利率会比定期存款高。

其次，大额存单的付息方式分为到期一次还本付息和定期付息、到期还本，还具备提前支取功能，不同的银行是有不同的规则，但相对来说更为灵活，这是非常人性化的。像是中国银行，每支个人大额存单产品仅可部分提前支取一次，提前支取部分后，留存的金额不能低于此产品的最低申购金额；如果留存金额低于最低申购金额，那就需要全部提前支取。

而且，大额存单是可以转让的，大额存单的转让可以通过第三方平台开展，转让范围限于非金融机构投资人。对于通过发行人营业网点、电子银行等自有渠道发行的大额存单，可以根据发行条款通过自有渠道办理提前支取和赎回。

此外，大额存款的最大优势是高利率

20 万起存的，有存期3个月（利率1.595%）；6个月（利率1.885%）；存期1年（利率2.175%）；存期两年（利率3.15%）。

30万起存的，有存期3个月（利率1.65%）；6个月（利率1.95%）；存期1年（利率2.25%）；存期两年（利率3.045%）。

50万起存的，有存期两年（利率3.15%）。

尤其是一些中小银行，为了吸引用户存款，自然也会提高利率，这意味着每年的存款利息达几千元。

随着人们收入的增多，手里的钱越来越充足，人们愿意选择大额存单来提高利息。利息高是它的有点，但是投资门槛相对较高，一般需要20 - 30万元，也有很多人凑不够存款。

现在的你最喜欢的投资方式是什么？你手里有足够的钱进行大额存单吗？