中国发行美元债

新华社北京11月27日电（记者刘红霞）财政部27日发布公告显示，财政部26日在香港特别行政区发行60亿美元无评级主权债券。这是中国政府单次发行的最大规模美元主权债券。

公告显示，60亿美元主权债券中，3年期15亿美元，发行收益率为1.929%；5年期20亿美元，发行收益率为1.996%；10年期20亿美元，发行收益率为2.238%；20年期5亿美元，发行收益率为2.881%。

财政部方面表示，本次美元主权债券发行规模和期限分布合理，有利于进一步完善中国境外美元主权债券收益率曲线，有利于引导中资发行体融资定价。

值得一提的是，本次发行规模较上年大幅提高，投资者认购踊跃，账单规模达到发行量的3.6倍。所有期限债券均实现零或负新发溢价。与此同时，国际投资者类型丰富，区域分布广泛，覆盖范围扩大，对中国主权债券的认同度进一步提升。

业内人士认为，中国本次成功发行美元主权债券，向世界传递出深化改革开放的清晰信号，同时也折射出国际投资者对中国主权信用的认可、对中国经济持续稳定增长的信心。

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来源：新华网

11月26日，中国银行协助财政部完成60亿美元主权债券发行，其中3年期15亿美元，5年期20亿美元，10年期20亿美元，20年期5亿美元，我们注意到，这是中国连续第三年在离岸市场发行美元主权债券，而本次发行的债券规模较去年又扩大了30亿美元，这就意味着，是十五年以来规模最大的。

这是自去年10月成功发行30亿美元债券回归国际债券市场后，自2004年10月以来，第三次发行规模最大的美元主权债券，此前，2004年10月发行的美元主权债券规模为17亿美元。

数据显示，本次发行的美元主权债券总认购规模超过200亿美元，认购倍数近4倍，实际上，财政部在去年发行的20亿美元主权债券，就被世界各大机构投资者踊跃购买，纷纷寻求参与交易，甚至有机构提出要全包，可见受欢迎的程度，那么，中国为何要现在再次发行美元主权债券？

这在华尔街日报等外媒看来，这一债券再次发行将使中国这个全球第二大经济体展示出其金融实力，其收益率高于或接近于同期的美国国债，这表明投资者对中国金融稳健情况抱有信心。

事实上也是如此，此次发行除了吸引一些主权财富基金，国际大型银行、保险公司及资产管理公司等数百家机构投资者踊跃参与外，更是吸引了部分央行级别的基石投资者，另有一部分被美国投资者购买。

这就更进一步拓展了在目前国际市场流动性紧缩后，中国市场融资的全球投资者基础，在国际资本市场剧烈波动的背景下，此次美元主权债券成功发行，更进一步完善了中国主权外币债券的收益率曲线，但事情到此并没有结束。

最让人意外的是中国这次推出的债券和去年一样均是无评级的美元债券，我们多次强调，亚洲地区发行美元计价的美元主权债的国家并不多，而且还没有哪个国家的美元债券，在没有美国三大评级机构评级的情况下能够成功发行的，因为全球投资者都要以穆迪、标普和惠誉的评级来决定投资策略。

对此，更多的外媒和市场分析人士也认为，此批60亿美元债券的成功发行主要将起到象征性作用，并建立其他借款方可以参考的利率基准，并为中国企业在国际市场融资提供重要的定价参考。

比如，在市场对于新兴市场货币担忧不断加深的背景下，据标普在11月18日介绍，今年迄今受评的中国开发商已发行了超过650亿美元的境外债券，而就在二周前，中国的另一家企业西海岸发展集团也成功发行境外美元债，因境内外投资者认购踊跃使得订单峰值超23亿美元（近8倍超额认购），创今年可比评级交易最低发行利率之一，而以上这些案例势必会降低作为中国企业的借贷成本，进一步优化了融资结构，事实上，就在11月初，中国还在时隔10多年后成功发行了无评级欧元债，这更进一步彰显中国强大主权信用。

市场观点认为，在当前主要经济体中，中国是为数不多的无风险债券收益率仍高于历史低位的国家之一，另外，受美债利率倒挂以及美国经济衰退预期影响，聪明的国际资本避险情绪升温，而此时人民币资产市场的估值优势得以显现，这是吸引外资的核心因素。

这也意味着，包括人民币资产市场具备较强的吸引力，而随着外资兴趣进一步增强，也大幅提振海外投资机构加仓中国证券资产的信心，布局人民币资产市场趋势明显，据《证券时报》11月25日最新统计到的数据显示，截止10月，境外投资者通过QFII、RQFII和北上资金共合计持有人民币资产市值近1.8万亿元，并有超过2100家境外投资者进入中国的银行间债券市场，较年初增加900多家。

所以，世界主要国家央行在管理外汇储备时，将目光投向了美元以外的货币，也就顺理成章了，特别在世界多国在商品交易和外储领域去美元化的背景下，我们注意到，近一年以来，包括俄罗斯、巴基斯坦、土耳其、巴拿马、格鲁吉亚、阿联酋、菲律宾等多国央行已经或即将要开始发行熊猫债券，或增加人民币资产储备，并在包括石油在内的商品交易中摆脱或绕开美元，而选择人民币。

事实上，我们也多次强调，人民币正在逐步迈向一个全球实际储备货币的过程中，自今年4月美元指数重新走强加之中国无风险利率走低及中美利差进一步扩大的背景下，也同时吸引着更多机构倾向于选择人民币，发行熊猫债，为境内外市场参与者增加重要的投资和避险工具，更能使国际投资者能够分享中国经济发展的成果，有助于中国更深更好地提升金融开放水平。

最新的数据正在印证这篇文章的分析，根据IMF在10月公布的最新数据，截止2019年6月，人民币在全球各国央行中的国际资产占比升至1.93%，创下IMF报告人民币储备资产以来最高水平（2016年），而美元所占份额则从2000年的72%下降到今年第二季度的不足62%，为连续三个季度下跌，且目前这个趋势还在继续中。

据美国财政部11月19日公布的国际资本流动报告显示（持仓数据会有两个月延迟），虽然私人投资者对美债的需求在增长，但全球央行却在远离，最新数据显示，截止9月，全球央行在13个月中总共出售了2993亿美债，且这种趋势还在继续中，而自2018年以来，至少22个美海外债权人不同程度地减持了美债，值得一提的是，中国（内地）从去年6月至今年9月间，共减持了约911亿美元的美债，而在最近的7个月中，中国有6个月抛售美债，并创下自2017年5月以来持有美债的最低水平，目前持有1.1024万亿美元。（完）

来源：金十数据

今年以来，在美联储连续降息三次以期望吸引更多资金回流之下，金融市场美元荒的现象却在加剧。据媒体12月9日最新报道，著名金融博客零对冲指出，自9月17日美联储启动印钞机（QE）以压低利率后，美联储已经通过回购操作注入了2080亿美元的流动性，并通过购买国库券向市场注入1140亿美元的流动性。

外媒指出，在美国回购市场惊现"美元荒"之后，负责执行美联储公开操作的纽约联储就一直在向美国市场撒钱（注入流动性）。按照计划，纽约联储计划已经计打算在12月12日之前，向市场投放1200亿美元进行隔夜回购操作。然而，即便美联储计划着持续且大规模地往市场撒钱，市场仍存在不少担忧。

据了解，美联储上一次执行印钞以压低利率的操作，是在10年前——次贷危机期间。市场声音指出，由于银行年末资产负债表规模受到资本附加费和其他监管要求的约束，即使纽约联储承诺在年底前继续向金融体系提供流动性，可能也无法填满眼下的资金缺口。

至于为何美国突然出现如此严重的资金紧张。外界的猜测的原因之一，是由于此前美债收益率倒挂，令越来越多的海外机构对美债敬而远之，并削减长期美债持仓量，导致了眼下资金流动陷入困境。而美国公布的数据似乎也印证了此猜测。

美国最新公布的国际资本流动月度报告（TIC）显示，今年9月，美国国债海外资金净流出规模高达343.24亿美元，创下去年12月以来最大净抛售规模。事实上，近年来，随着美元全球货币地位的削弱，海外的资产也在加速逃离美国。据报道，过去3年，欧洲四大投行已经从华尔街大规模撤回2800亿美元资金。在美国市场危机四伏之下，投资者也将视线转移到其他市场。

近日，景顺（Invesco）经济学人智库的一项调查显示，尽管当今全球的经济形势不明朗，但有超过80%的全球投资者计划在未来12个月内，大幅或适度增加对中国的投资配置。随着我国扩大金融市场开放的一系列举动下，越来越多的外资愿意投资投资中国市场。据报道，11月26日，我国有关代表部门发行了史上最大规模的美元债券，总规模达60亿美元，并且订单规模达到发行量的3.6倍。

来源：金融界网站

金融界美股讯 据外媒报道，知情人士称，中国正计划发行美元计价的主权债券，规模可能达到创纪录的60亿美元，最早可能于周二发售。

据要求不具名的消息人士称，中国财政部正考虑发行3年、5年、10年和20年期限的美元债。这将是中国连续第三年发行美元计价主权债券，突显了中国对建立离岸债券市场的持续兴趣。此次计划发行的20年期美元债券将填补2018年发行的10年期和30年期美元债券之间的空白。

摩根大通私人银行亚洲固定收益业务主管安妮·张（Anne Zhang）在谈到此次发行时表示：“这再次表明，中国决心为中国发行人发展一个有序的离岸美元债券市场。新交易将进一步完善主权曲线。”

本月较早时，中国财政部刚刚发行了40亿欧元的主权债券，这是中国15年来首次发售欧元计价主权债券，获得5倍超额认购。

来源：金十数据

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据财新网11月27日最新报道，11月26日当天，我国有关代表部门发行了规模达 60亿美元的美元债券，据悉，这是迄今为止中国发行的最大规模的美元债券。目前20亿美元10年期债券已获得超过50亿美元认购；20亿美元5年期债券获得超过58亿美元认购；5亿美元20年期债券获得超过11亿美元认购。

据悉，中国美元债即由中国的经济主体发行的，以美元计价的债券。今年以来，随着我国扩大金融市场开放的一系列举动下，越来越多的外资愿意投资投资中国市场。据了解，今年10月底，我国时隔15年后首次发行了规模达40亿欧元的主权债券。由于受到国际投资者踊跃的认购，最终总申购金额超过200亿欧元，是发行金额的5倍，其中57%的资金来自欧洲，43%的资金来自欧洲以外的地区。

报道指出，近年来全球经济面临下行的压力，在当前全球投资偏好避险的情况下，我国重启发行无评级欧元债，表明中国对自身主权信用充满信心，也向世界展示中国的金融实力。而不难看出，我国此次接着发行美元债券的举动，也和欧元债券道理相似。近日，景顺（Invesco）经济学人智库的一项调查也显示，尽管当今全球的经济形势不明朗，但仍有超过80%的全球投资者计划在未来12个月内，大幅或适度增加对中国的投资配置。

据悉，在我国不断开放债券市场投资下，近几个月，中国国债被先后被纳入摩根大通、富时罗素等国际三大债券指数纳入。此前曾有海外媒体估测，预计五年内中国债市带迎来约12000亿美元海外增量资金。目前，中国是世界第二大债市，规模达到90万亿美元。对比起中国债券市场的门庭若市，美国发行的国债却在面临着另一番景象。

据报道，几乎在同一天，美国财政部发行的410亿美元5年期债券最终的认购者收益率仅为1.587％，表明投资者对美债认购热情不高。美国最新公布的国际资本流动月度报告（TIC）显示，今年9月，美国国债海外资金净流出规模高达343.24亿美元，创下去年12月以来最大净抛售规模。美国国债实时钟显示，目前美国的国债总额已经高达23万亿。

事实上，当美国仗着美元霸权，借发债来驱动经济发展时，也在败坏各国对其原本的信任。据统计，截至9月中国已经累计抛售了911亿美元的美债。与此同时，中国美元债券的出现，将为国际市场投资和避险提供新的选择。

来源：格隆汇

格隆汇11月27日丨据彭博社，中国计划连续第三年在秋季发行美元债券，可能发行总额60亿美元的3年期、5年期、10年期和20年期债券。中国财政部在2017年恢复美元债券发行的时候表示，这将有利于建立中国外币债券定价基准，完善主权外币债券的收益率曲线。

据财政部新闻办公室消息，11月26日周二，中华人民共和国财政部在香港特别行政区发行60亿美元无评级主权债券。

公告称，本次美元主权债券发行规模和期限分布合理，有利于进一步完善中国境外美元主权债券收益率曲线，有利于引导中资发行体融资定价。

本次发行是中国政府单次发行的最大规模美元主权债券，发行规模较上年大幅提高，投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的3.6倍。所有期限债券均实现零或负新发溢价。国际投资者类型丰富，区域分布广泛，覆盖范围扩大，对中国主权债券的认同度进一步提升。

此前据腾讯、新浪等援引媒体报道，中国规模高达60亿美元的美元计价主权债发行大受欢迎，市场需求旺盛。

知情人士称，在中国最新发行的美元债交易中，投资者认购规模约200亿美元，令最终发行规模达到创纪录新高的60亿美元，较此前发行计划翻倍。其中：

15亿美元的三年期美元债定价下调25个基点，至较美国基准国债收益率溢价35个基点，发行收益率为1.929%；20亿美元的五年期美元债定价下调25个基点，至较基准美债溢价40个基点，发行收益率为1.996%；20亿美元的10年期美元债定价下调20个基点，至较基准美债溢价50个基点，发行收益率为2.238%；5亿美元的20年期美元债定价下调5个基点，至较基准美债溢价70个基点，发行收益率为2.881%。

此前消息称，三年期、五年期、10年期和20年期的初始定价指引分别为：较基准美国公债高出约60、65、70和75个基点。

中国银行曾于11月25日发布公告称，已获得财政部相关任命，成为协助其发行美元主权债券的主承销商和簿记管理人。

公告表示，本次发行是财政部连续第三年发行美元主权债，同时也是本月第二次发行境外外币主权债。本期发行将进一步完善财政部美元债收益率曲线，为中资企业发行美元债券提供定价基准。随着境外国债总发行规模的提升，境外国债流动性将进一步提高。

分析指出，周二美国10年期国债收益率交投1.75%，今年以来欧美主要国家国债收益率普遍走低，低息环境提供了利好的发行境外外币主权债机遇。中国本次美元债定价较去年10月发行30亿美元债低了近150个基点。

本次发行不仅获得投资者的踊跃认购，也突显了中国对建立离岸债券市场的持续兴趣，例如20年期美元债券将填补2018年发行10年期和30年期美元债券之间的空白。新浪财经援引摩根大通私人银行亚洲固定收益业务主管安妮·张（Anne Zhang）的言论称：“这再次表明，中国决心为中国发行人发展一个有序的离岸美元债券市场，新交易将进一步完善主权曲线。”

另据新华社报道，中国财政部当地时间11月5日在法国首都巴黎成功定价发行40亿欧元主权债券，这是中国政府十五年来首次发行欧元债券。官方数据显示，国际投资者对中国此次发行的债券踊跃认购，总申购金额已超200亿欧元，高达发行金额的5倍，其中一半以上资金来自欧洲。

上述报道称，境外投资者的青睐说明，在世界经济增长放缓的背景下，国际投资客把中国金融产品当作避险优选，把中国视为最值得投资的市场之一，这无疑是对中国经济光明前景的高度认可。

历史数据显示，中国财政部近几年已多次现身国际主权债市场。据第一财经分析，之所以今年中国在海外发行主权债的规模和频率都高于以往，业内人士认为，这主要是为了响应海外投资人的需求。目前海外投资人有较大的置换需求，希望中国财政部能够发行流动性更好的新券。

2017年10月25日，中国财政部在香港启动发行20亿美元主权债券，分为5年期和10年期两品种，额度各为10亿美元，是财政部自2004年以来首次重启发行主权外币债券。

当时财政部有关负责人表示，“在经济持续增长、外汇充足的情况下，中国政府并没有强烈的外部融资需求，本次发行主权外币债券，融资并非我们的首要考虑，所以发行规模不大。”

2018年10月11日，中国财政部再次于香港发行总额30亿美元的主权债券，总认购规模超过130亿美元，认购倍数超过4.3倍。当时，5年期15亿美元，票面利率为3.25%；10年期10亿美元，票面利率为3.50%；30年期5亿美元，票面利率为4.00%。

财政部当时称，在全球资本市场剧烈波动的背景下，此次美元主权债券成功发行，进一步完善了中国主权外币债券的收益率曲线，彰显了国际投资者对中国经济持续向好、长期健康发展的坚定信心。

来源：新浪港股

2月12日消息，新冠肺炎疫情下，中资龙头券商华泰中金先后发行美元债， 受国际投资者追捧，投资者对中国经济抱乐观态度。近期，新冠肺炎疫情受到国际社会的极大关注，一方面是中国能否短期内控制住疫情的蔓延，另 一方面是国际投资者关注疫情对中国经济的影响，中资券商作为中国经济和资本市场的晴雨表，春节后中资龙头券商华泰证券和中金公司先后发行美元债，受到国际投资者大幅追捧，彰显了国际投资者坚定中国经济的前景，相信中国经济能以足够的韧性来抵御疫情带来的短暂冲击。

2020 年 2 月 5 日，华泰证券于境外成功发行 4 亿美元 3 年期浮动利息高级美元债券，票息及发 行定价为 3-month Libor+95 基点， 华泰证券主体评级 BBB（标普/正面）、Baa2（穆迪/稳定），债券 评级为 BBB（标普）。本次债券为华泰证券首次于境外发行浮动利息债券，获得国际投资者的高度认可，全日账簿峰值超过 47 亿美元，达到近12倍的超额认购倍数，为 2018 年以来中资券商美元债的最高认购倍数。同时，华泰证券本次发行是农历新年之后的首笔中资投资级债券交易。债券在新冠肺 炎疫情的考验之下成功发行，稳定了市场信心，也为之后的中资发行人树立了标杆。本次债券 3-month Libor+95bps 的定价较初始指导价 3-month Libor+125bps 收窄 30bps，大幅击穿二级市场收益率曲 线，实现了负新发溢价。据悉本次债券最终获得 113 位市场化投资者认购，认购总额达 44 亿美元。 其中，银行投资者占 72%，资管公司/基金投资者占 22%，对冲基金等其他投资者占 6%；99%的投资 者来自于亚洲市场。

本次美元债募集资金主要用于支持华泰证券国际业务的内生与外延式增长，国际化是华泰近年来 注重发力的方向，去年成功发行 GDR 于伦敦上市后，华泰已成为首家在境内、香港、英国三地上市 的中资券商，其子公司 AssetMark 去年亦成功分拆在美国纽交所上市。作为国际业务的控股平台，华泰国际深耕跨境金融业务，业务遍及香港、美国、伦敦等地，香港业务各项指标已跻身中资券商前列。 华泰证券的美元债激发了国际投资者极大的兴趣。2 月 10 日，中金公司成功发行 10 亿美元 3 年 期高级浮息债券，发行利率 3-month Libor+90 基点。

在市场受新冠肺炎疫情影响发行窗口较为波动的 情况下，通过紧盯发行窗口，配合迅速执行，成功避开市场竞争性供给，于公告当日完成单笔 10 亿 美元交易，并在价格上实现最终定价较初始价格指引收窄 30 基点的幅度。据悉本次发行备受市场瞩 目，开簿半小时内账簿已被完全覆盖，簿记峰值超过 42 亿美元，其中大部分为高质量市场订单，获 得来自 140 个投资者逾 4 倍超额认购。投资者群体涵盖中外资基金、资产管理公司、银行、保险公司 和私人银行等。

从二级市场表现来看，无论是华泰证券还是中金公司这次发行的债券继续受到市场投资者热烈追 捧，新债二级市场收益率继续缩窄，特别是华泰证券该笔美元债受国际投资者强势买入，最新交易价格大幅收窄至 3-month Libor+79 基点，中金公司该笔美元债最新的交易价格在 3-month Libor+89 基 点。 （以上资料均来源于公开数据、华泰证券及中金公司的官网）

来源：投资奇葩说

最近，伴随着全球金融市场的深度调整，某些资产价格被市场总结为“砸出黄金坑”，典型的有：0.9倍PB的港股、寒冬里的高股息组合，还有就是流动性冲击下的中资美元债。

过去两周，以国内房企为主的中资美元债大幅下挫，而由于债券价格下跌意味着收益率上升，多个美元债指数步入15%以上的超高收益率区间，更有恒大、碧桂园等房企发行的离岸债券价格跌至记录最低。

（今年以来Market iBoxx中资美元债系列指数到期收益率走势，%）

这种堪比美国股市的大幅下挫，感觉像是奔着这些房企全部“破产”的预期去的。如果这些“预期”被证实是“错”的，那么这些债券价格回到正常区间就只是时间问题，所以现在的状况自然就成为了一个“黄金坑”。

首先，到底什么是中资美元债？大家可以回顾葩姐的历史文章《一文读懂中资美元债》一探究竟。简单来说，中资美元债是中国境内企业和公司（包括城投平台）在境外市场发行的、以美元计价的债券。中资美元债的发行主体大致有四类：房地产美元债、城投美元债、银行美元债和产业美元债，产业美元债又分为海外上市公司及大型国企、央企等等。

同时，我们又可以根据依据信用风险等级将债券分为两类：高收益级和投资级。以标普评级为例，投资级是指BBB-以上（包括BBB-）评级的债券；高收益级是指BBB-以下（包括BBB-）评级的债券。

简单了解了中资美元债之后，已经有不少投资者就想赶紧跑步进场，把握住这个“黄金坑”的投资机会。但是，葩姐认为，在进场投资之前，我们需要先搞清楚三个问题：

1、中资美元债为啥暴跌？

2、中资美元债还会继续跌吗？即，现在是“入坑”的好时机吗？

3、普通投资者如何参与中资美元债的投资机会呢？

中资美元债为啥暴跌？

2020年，作为今年头号黑天鹅，新冠疫情带来的冲击在全球资本市场持续升温和蔓延，中资美元债市场也显著受到其影响。葩姐分析本次黑天鹅事件的冲击主要分为三个阶段。

第一阶段：1月份，新冠疫情在中国农历新年期间爆发，国内市场因春节假期休市，而海外市场在新冠疫情事件爆发初期受到的冲击相对有限，但考虑到中国经济基本面的压力及疫情发展的不确定性，中资美元债的市场表现不及美元企业债，尤其高收益板块表现偏弱。

第二阶段：2月初到3月第1周，疫情在全球范围内快速扩散。原油需求端的疲弱引发政策博弈，从而带来原油市场的大幅下挫，资本市场也立即开始对全球经济、包括美国经济表现的预期迅速转向悲观，对资产重新定价，全球市场切换到强避险模式。不可避免的，美元债市场也快速调整，高收益美债出现大幅下跌，投资级美债表现相对温和滞后，但进入3月之后，其收益率也开始转而上行。下图为市场冲击之下，中资美元债的等级分化持续扩大。

（来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院）

这一阶段，中资美元债表现颇为波折。一方面，整体市场的收益率在2月下旬已有所回落，但进入3月上旬之后重新转而上行；另一方面，不同等级之间的分化进一步拉大，高收益板块表现持续偏弱。

这种波折与分化也反映出市场对于中资美元债的定价较为纠结与复杂。一方面，市场对这类资产中国企业的属性有所强化，相对降低了美元债中美国企业经营压力的定价影响；同时，也体现了现阶段美元市场对于高风险、高收益资产的规避情绪。

第三阶段：3月第2周至今，风险资产剧烈调整，基金赎回压力导致各类资产被抛售以补充流动性，中资美元债也在其中。进一步，投资者之间的挤兑带来了杠杆踩踏，加深市场的跌幅。市场呈结构性下跌的特征，参与方越广、投资者杠杆越高的板块此轮受冲击越大。中资美元债中，地产债跌幅最大，而城投债则较为稳定，流动性冲击引起的连锁反应如图所示。

总结下来，本轮中资美元债的下跌，究其原因，初期为疫情下的风险偏好下降以信用风险隐忧提升，演变到近期则主要为美元流动性危机，并在“风险资产剧烈调整—基金赎回压力大—各类资产被抛售以补充流动性—投资者挤兑带来杠杆踩踏—市场跌幅加深”的链条中愈演愈烈。

那接下来就到了第二个问题，从市场价格来看，当前投资级中资美元债收益率已在15%左右，那拐点到了吗？

首先需要明确的是，此次冲击来自全球避险情绪的影响，并非发行主体基本面原因，更多是短期资产价格的剧烈波动。后续行情需要观察流动性危机的演绎、风险资产价格和增量资金三个方面。

从流动性来看，为缓解流动性危机，美联储已经使出“洪荒之力”，连续两次降息以后，开启无限量的量化宽松模式，包括不设限额地购买美国国债和抵押贷款支持证券，直接在二级市场购买投资级美国企业发行的公司债等。同时，美国参议院通过了2万亿美元的经济刺激方案，这些都将帮助美国金融市场恢复流动性。随着流动性冲击缓解，中资美元债有一定的回升空间。

需要警惕的是，如果流动性不足持续时间过长，某些企业会呈现股债双杀的特征，这会对企业再融资能力产生较大的冲击，而后对企业信用资质产生实质影响。

其次可关注风险资产的价格。风险资产止跌是踩踏停止的信号，也是机构情绪缓和的重要指标。风险资产价格趋于稳定后，中资美元债的走势也会相对平稳。

再来看增量资金的情况。此轮风险资产暴跌叠加流动性冲击导致海外基金受损严重，潜在投资者减少，短期内可能难以提供大量买盘，所以中资美元债市场仍有面临调整的风险。华泰证券同时认为，冲击后的投资意愿下降也会导致中资美元债市场定价在短期内难以回到流动性冲击前的水平。

所以总结一下，流动性大幅冲击下中资美元债最难的日子已经出现，从流动性补充和风险资产价格趋稳也能看到市场的曙光，配置价值显现。但是短期内因增量资金有限，市场仍有调整风险，定价难以回到流动性冲击前的水平，现在进场的投资者仍要保持警惕，并做好承受波动的心理准备。

好了，风险与收益本就相伴相生，既然有配置价值，我们就来研究第三个问题：如何投资入场？

对于普通投资者来说，QDII基金是门槛较低的投资参与方式。不同于其他基金，QDII基金因为可以投资境外，所以会涉及到交易币种的问题，有的基金份额支持人民币交易，有的基金份额支持美元交易，但投资QDII基金不会占用居民每年5万元的换汇额度。

以广发全球收益为例，大家可以发现005912和005913是用人民币申购的，而006950和006951支持用美元进行申购。

同样，QDII基金也有A、C份额之分，A类份额不收取销售服务费，申购费会随着申购金额的递增而降低，同时赎回费会随着基金持有时间的递增而降低，以广发全球收益人民币为例，持有超过2年免赎回费，更适合资金量较大、计划持有时间较长的投资者。C类则无需缴纳申购费，而是按日计提销售服务费，申购30日之后不收取赎回费，更适合持有满30日不足1年的短期投资者。

那么，用QDII基金投资海外债券，基金又该怎么选？

因为国内的大部分投资者还是使用人民币交易，所以今天我们筛选的基金均为人民币计价，且为A类份额，大家申购时可根据自己的需求选择A类或C类份额。如此界定，QDII债券基金一共有26只。按基金投向分，可以分为投向中国海外企业债券、全球债券市场、亚洲债券市场、新兴债券市场和美元债市场五类。（年初至今收益率截至2020/03/25，规模截至2019/12/31）。

（数据来源：Wind，制图：投资奇葩说）

据广发证券观点，地产美元债持仓较高、此轮跌幅相对较大的QDII基金，在接下来的流动性恢复阶段，净值回升概率较大，因此存在一定的投资机会。根据2019年年报披露，净资产1亿以上的基金中，华夏大中华信用精选A人民币、鹏华全球高收益债人民币两只基金的地产美元债持仓市值占资产净值（前5大重仓债券）超过10%，这两只基金此轮下跌幅度超过10%。

在净资产小于1亿元的基金中，广发亚太中高收益人民币、国泰境外高收益、国泰中国企业信用精选A人民币的地产美元债持仓市值占净资产净值（前5大重仓债券）也超过10%，此轮跌幅同样较大。

需要说明的是，QDII基金的年报仅披露前5大重仓债券信息，因此上述统计的资产占比仅为前五大重仓债券中地产美元债的占比，并以此作为筛选基金的指标目前已暂停申购的基金已经剔除。

再进一步，结合持仓久期来看，由于中短久期品种的流动性更强，在流动性冲击下被优先抛售，此轮跌幅更大，因此这类债券受流动性恢复带动回升的概率也更大。结合前5大重仓债券的久期来看，鹏华全球高收益债系列及华夏大中华信用债精选分级系列，第一大持仓债券久期分别为0.6年、1.2年，久期相对较短。

细看上面5只基金，对比近三年净值走势发现，华夏大中华信用信用精选A人民币和国泰中国企业信用精选A人民币的业绩表现更为优异且稳定，更长维度看，鹏华全球高收益债人民币除了2018年表现相对落后外，近五年收益率达到37.41%，在Wind同类基金中排名1/12，年化收益为6.04%。当然，这是其投资高收益债券，承担了更大的信用风险所获得的风险溢价。另外，24.79亿的规模也是这只基金的亮点之一。

（来源：Wind）

综合公开信息及基础指标对比来看，鹏华全球高收益债人民币、华夏大中华信用债精选A人民币由于地产美元债持仓较高、此轮调整更为充分、且久期较短，加之历史表现较为稳定、规模相对较大，有望在全市场流动性恢复中获益。

接下来，我们再来看看分析QDII美元债基的其他角度。

作为债券基金，投向美元债的10只基金投资于债券资产的比例当然都不低于基金资产的80%，但这10只基金在所投债券的久期、信用等级的选择上仍有差异，大致归纳如下：

（制图：投资奇葩说）

从基金合同的界定上，工银瑞信全球美元债A人民币就规定其非现金资产的80%是投资于美元投资级债券的，也就是高等级信用债，这也是年初至今其抗跌表现显著好于其他基金的原因。易方达中短期美元债A人民币的重点投向是中短期美元债券，具体是指剩余期限不超过3年（含）、以美元计价的债券。其他八只基金则是定义投资于美元债券。

（来源：Wind）

从近一年同类基金的净值表现可以看出，工银瑞信全球美元债A人民币表现出较好的业绩和抗跌性。刚才也提到，美联储的无限量化宽松中，会直接下场购买投资级美国公司发行债券，流动性宽裕会很快发挥作用，所以工银瑞信全球美元债A人民币的后期表现也值得关注。从历史看，基金近三年收益率为9.98%，年化收益3.09%，Wind同类排名1/38。

最后再来看看唯一投向新兴市场的QDII债券基金，嘉实新兴市场A1。新兴市场债券比例不低于组合非现金资产的80%。主要包括离岸人民币债券及亚洲、中欧、东欧、中东及非洲，还有拉美地区政府、金融机构及公司发行的以美元或本币计价的固定收益证券。基金成立以来的净值曲线感受一下。

（来源：Wind）

来源：智通财经网

受公共卫生事件影响，近期以来，资本市场风险偏好下降，避险情绪较浓，风险资产波动巨大，固定收益类产品受到投资者青睐。但是，受两个因素影响，并非所有的固收类产品都会得到追捧：一是因疫情影响，可能导致信用主体基本面恶化；二是发行固息产品的信用主体的资质有差异。

在公共卫生事件的影响下，债权投资有一定的避险效果，但只有具备风险控制能力、业务发展良好以及财务稳健的企业，才会赢得投资者的认可。

在资本市场依然被疫情阴影笼罩的情况下，联想集团（00992）近日发行6.5亿美元债券，结果吸引超过20亿美元的订单，收获了3倍多的超额认购。

联想集团此次发行的是五年期Reg S高级票据。按面值定价，收益率为5.875%，在6.125%的初步指导价范围内。作为该公司30亿美元中期票据计划下的一部分，此票据计划将所得资金用于再融资和一般企业用途。

公共卫生事件冲击之下，宏观环境及市场前景不确定性增强，包括中国企业在内的众多亚太企业大都希望通过发行美元债券获得直接融资，为过冬储备粮草弹药，保持现金流的稳健和安全。

虽然有良好的愿望，但面对当下异常波动、黑天鹅频出的资本市场，信用资质较差或业务基本面不佳的企业并没有发行美元债的底气，前期多处于观望之中。联想集团凭借财务实力及高信用资质，成功打响发行美元债的第一枪，而且还收获了超额认购的佳绩，殊为不易。

联想成功抢滩登陆美元债，小米（01810）紧随其后，于4月20日发布计划向专业投资者发行美元债券，主要用于一般公司用途及偿还现有借款。

联想本次发行的6.5亿美元债，众多投资者用真金白银投了支持票。超3倍的超额认购，有些出乎意料，说明市场对联想信用的充分认可，以及对公司基本面的良好预期。

智通财经了解到，联想集团近年来在智能化转型的路上走得比较稳健，业绩持续创下新高。最新财报（19-20财年Q3）显示，近四个财年首三季收入持续增长，利润率水平持续创下新高。联想PC市场份额保持全球第一，移动业务做减法，连续五个季度盈利，数据中心按季度整体业绩表现强劲，细分产品翻倍增长，整体业务发展保持在良性稳健的轨道上。

市场研究机构顾能初步数据显示，今年首季全球个人电脑出货量为5160万部，同比下跌12.3%，而联想集团市占率24.4%，同比提升1.9个百分点，仍位列全球市占率第一。国际权威调研机IDC近日发布的《中国软件定义存储（SDS）及超融合存储（超融合系统）系统市场季度跟踪报告，2019年第四季度》报告显示，联想市占率为9%，同比提升2个百分点，维持占比第四的位置。

联想业务保持良性发展的同时，财务方面也很稳健，资产负债率及有息负债率水平远低于同行业的惠普及戴尔，截至2020财年Q3期末，联想的有息负债率为13.75%，现金等价物为35.2亿美元，可远远覆盖一年期的短期借款。此次发行6.5亿美元后，有息负债率提升至15.6%，仍远低于行业水平。

正是凭借良性的业务基本面及稳健的财务状况，联想此次美元债的发行赢得了多方投资者的认可。此次票据的投资者地区分布更加全球化，类型也较为多元化。从地区分布看，亚太地区的投资者拿下了Reg S高级票据的74%，欧洲、中东和非洲地区的投资者拿下了26%。从投资者类型看，资产管理公司占比60%，私人银行占比23%，银行占比15%，养老金基金和其他占比2%。

联想此次发行票据，也吸引了众多金融机构参与发行。法国巴黎银行、花旗集团、瑞士信贷、星展银行、高盛担任联席全球协调人、联席牵头经办人以及联席账簿管理人，交通银行、法国农业信贷银行、国泰君安国际、瑞穗证券、三菱日联金融集团担任联席牵头经办人以及联席账簿管理人。

美元债是全球性备受认可的可上市交易债券。目前海外资本市场正处于疫情影响的非常时期，整体发债成本低。联想集团此次成功抓住低成本融资的窗口，率先发行美元债券，有利于上市公司发展多层次、多样化的融资渠道，提升公司财务运营效率，增强财务管理灵活性。

综上来看，联想此次发行票据，反映了公司基本面及财务状况得到市场的充分认可，投资分布多元化一定程度上也提升了其国际影响力，直接融资也优化了财务结构，账面现金更加充裕，为疫情后的企业发展提供了足够的发展资金保障。