人民币行业分析

来源：金融投资报

作者：林珂

人民币汇率最终击穿“7”这个重要的心理关口。随着人民币的持续贬值，对A股短期影响较为明显。在业内人士看来，人民币汇率贬值有利于降低出口的压力，对于资本市场来说有利有弊。从机会角度来看，人民币贬值受益股值得期待。从行业角度分析，纺织服装、有色金属、国际工程、家用电器等行业将受益人民币贬值。

鲁泰A(000726)产能持续扩张

公司继续稳步推进“提质增效”和“全面国际化”，保持了健康、稳定、持续的发展态势。目前，公司已形成以天然纤维面料为主线，以多组份功能性纤维面料为引领，以洗可穿超级免烫技术为核心，以世界前沿消费为导向，以国际化的产业布局为基地，实现全球一体化发展，确保公司在色织衬衫面料领域的领先地位。有券商指出，公司在国内、越南、柬埔寨、缅甸成衣产能，越南二期项米色织布及成衣产能在建中，预计2019-2020年逐步投产。东南亚生产基地的扩张将有效利用当地的原材料、劳动力、所得税及客户进口关税等各方面优势，推动公司未来业绩增长。公司来自出口业务收入占比超过60%，在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下，东南亚产能的布局使得产品可以直接从东南亚出口，降低由于贸易摩擦带来的风险。

中工国际(002051)稀缺性凸显

公司是国内领先的窗口型国际工程承包商，市场化程度高。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖，以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。国盛证券指出，在2013年一带一路倡议提出后，国内各类企业纷纷出海，海外工程市场竞争环境有所恶化，平台型公司受到一定影响。但随着近两年部分缺乏经验和风险管控能力的企业遭受挫折，预计这些企业对海外市场也将更加谨慎，海外市场竞争环境将趋于改善，平台型公司的对外桥梁价值将逐步凸显，受到更大的重视。作为国内具有稀缺性的对外承包工程服务平台，公司将从中受益。公司收购中国中元后，将完善产业链布局，提升国内外竞争力。同时，公司公告与中元国际均被列入国资委国企改革“双百行动”，国机集团被纳入第二批国有资本投资公司试点，后续国企改革有望持续推进。

海尔智家(600690)定价权将提升

公司全球品牌布局基本完成，全球优质资源整合带来产品创新引领行业，不断提升竞争优势。2019年公司率先推出多系列智慧成套产品，与新世代消费群体崛起和家装渠道崛起形成共振。国泰君安(港股02611)证券指出，公司是中国第一个全面超越外资高端品牌、落地高端品牌矩阵的内资家电企业。目前公司已形成超高端斐雪派克、高端卡萨帝、GEA的立体品牌布局。多品牌、套系化优势使公司产业定价权不断提升，盈利改善空间亦将随之持续放大。2016年开始的渠道变革使得海尔经销商盈利能力明显提升，拉动自有渠道快速增长。2019年在愈发明显的整装、精装修趋势下，高端智慧成套解决方案又让海尔抢占家装渠道、工程渠道扩张先机。公司产品持续创新、高端品牌突破叠加渠道升级扩张，将带来公司定价权提升。在2019年行业需求好转之际，公司的高端化将更上一层楼。

健盛集团(603558)业绩增长可期

公司是中国最大棉袜生产商，主要生产定位中高端的各类棉袜，布局染色、辅料生产、织造等全产业链，采用ODM、OEM 的生产模式，已成为 PUMA、优衣库、UA、迪卡侬、HM等知名品牌公司长期供应商，出口比例超过80%。国盛证券指出，从需求端来看，随着居民消费能力提升，对中高端棉袜需求上升；从供应端来看，行业高度分散，生产具备科技含量的高品质棉袜资源稀缺。无缝内衣属于纺织新兴产业，对传统缝制局部替代，渗透率不断提升。公司两类业务在行业中均处领先地位，享乘产品升级、产业整合机会。作为国内领先棉袜代工企业，公司具备全生产链延伸、越南产能布局优势，未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。公司收购俏尔婷婷，切入无缝内衣新兴纺织行业，与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同，未来增长可期。

北方国际(000065)有望加速发展

公司是北方工业公司旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平台，在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验，在伊朗、巴基斯坦等多个国家具有市场优势。国盛证券指出，公司近年来通过海外投资、兼并收购和战略联盟等新模式拓展海外市场，大力推进BOT、PPP等特许经营权业务。随着后续投资项目进入稳定运营，有望贡献可观利润，成为公司新的增长点。同时公司在手订单非常充裕，支撑公司未来收入持续增长。公司是实际控制人北方工业旗下唯一 A股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，未来有望成为集团新的增长级，在一带一路背景下有望得到集团全力支持。依靠NORINCO整体品牌优势，集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源，未来有望加速发展。

山东黄金(港股01787)(600547)受益金价上行

公司集黄金“探、采、选、冶、销”等业务于一身，成立以来依托大股东山东黄金集团的雄厚背景，专注深耕主业，逐步发展壮大为国内黄金行业的龙头公司。2017年收购了位于南美洲的贝拉德罗金矿50%的权益，成功迈出海外扩张第一步，也为后续国际化战略的实施奠定了良好基础。2018年公司矿产金产量近40吨，位列国为上市公司首位，十三五末期矿产金年产量有望进一步提升50吨左右。国盛证券指出，2018年以来全球央行购金热情高涨，全年净买入黄金量同比大增超70%。我国央行自2018年12月开启了新一轮黄金储备的增持，黄金资产愈发受到货币当局青睐、短期市场看多黄金情绪高涨，中长期金价有望受益于美国国债长端利率的进一步下行，预计黄金价格持续走强的概率较大。公司矿产金产量有望持续增长，将充分受益于黄金价格的上行。

记者 | 周伊雪1

近年来，企业数字化转型已经是各行各业的共识，其中云计算则扮演着核心基础设施的角色。

“云计算已经成为数字基础设施的重要部分，未来要把高技术的云计算回归成传统的产业，未来不上云就是落后的，上云会是传统企业的标配。”10月12日，IDC中国区助理副总裁武连峰在由国务院发展研究中心国际技术经济研究所主办的“中国智能化转型与技术创新高层研讨会”上提到。这次会议还正式对外发布了《中国云计算产业发展白皮书》（下称“《白皮书》”）。

过去数年内，在企业、政府的双重推动下，国内云计算的产业规模不断增长。综合信通院、IDC等研究机构发布的数据显示，2018年，中国云计算产业规模达到962.8亿元人民币，较2017年增长39.2%，2019年产业规模则预计超过千亿，达到1290.7亿元人民币。

从区域角度看，华北、华东、华南是中国云计算产业发展的主导区域，其中华北地区份额最高，占23.1%，华东和华南份额各占21.7%、20.2%。这主要是因为这些区域集中了中国主要的互联网企业和金融、消费品、制造等行业用户。

从行业角度看，云计算的用户目前主要集中在互联网行业。2018年互联网行业的云计算规模达到60.3%，此外，交通、金融、电信、能源等行业的云计算规模也开始占据一定份额，分别为7.8%、6.2%、5.7%和5.5%。

尽管国内的云计算产业在快速增长，但值得注意的是，产业规模与欧美国家仍然存在较大差距。2018年，中国云计算市场规模仅相当于美国云计算市场的8%左右，而同期中国的GDP约占美国GDP的66%。

此外，横向比较来看，中国企业的上云率还处在较低水平。据麦肯锡等研究机构的数据显示，2018年美国企业上云率达到85%以上，欧盟企业上云率也在70%左右，而据中国电子学会等组织和机构的不完全统计，2018年中国各行业企业上云率只有40%左右。

IDC等研究机构的调研显示，影响国内企业上云最普遍最核心的制约因素在于云计算的安全性和数据隐私保护。为了打消企业的这类顾虑，《白皮书》建议，可以在软、硬件和管理三个方面加强安全措施建设：一方面制定针对云计算安全的分级保密制度，对云端数据在服务可用性、数据机密性和完整性、隐私保护等形成特定行业安全标准和使用规范。另一方面则是强化软、硬件安全工具的创新、开发和应用。

《白皮书》认为，随着5G、边缘计算、人工智能等新技术和新应用的推动，未来中国云计算产业规模还将继续增长。综合信通院、IDC等研究机构的公开数据，预计2023年，中国云计算产业规模将超过3000亿元人民币，而来自政府和大型企业的上云率将超过60%。

36氪获悉，认知智能公司「渊亭科技」已完成亿元A轮融资，本轮融资由中电中金基金领投，厦门创投跟投。据了解，此前渊亭科技已获得天使轮及Pre-A轮融资，融资额累计近亿元。

渊亭科技（全称"厦门渊亭信息科技有限公司"）成立于2014年，是一家聚焦认知智能领域，提供“AI+行业”解决方案的人工智能科技公司。目前渊亭科技自主研发的数据智能产品包括：通用知识图谱技术工具（DataExa-Sati认知智能平台）、自动化AI中台（DataExa-Insight人工智能中台）、DataExa-Maya 智能问答平台、DataExa-Kamala 自然语言处理平台、DataExa-Rama搜索平台等。

公司产品已经成功地应用于国防（中国陆军、空军、军委装备发展部等）、银行、证券（广发证券行业图谱应用等）、公安（多省市情报图谱）、民航（海南航空等）、运营商（中国移动集团、多省移动公司等）、电力（多省电网公司）、医疗等各大行业领域，为客户搭建全生命周期的数据价值挖掘体系。

以下是渊亭科技的两款核心产品：

人工智能中台

DataExa-Insight是一个企业级的人工智能中台产品，能够帮助企业快速搭建智能数据分析平台。从2014年至今，该产品已经历5大版本迭代，在金融、公安、监管、国防等单位均有成功的落地经验。

平台以AutoML、跨AI平台协议等技术为基础，提供人工智能应用构建全生命周期支持，支持科学家、工程师、算法研究员、分析师等多角色协同工作，输出包含机器学习和深度学习的算法级、组件级、引擎级、应用级全栈能力，涵盖了图像识别、自然语言处理、预测分析等数百种AI应用算子，并对计算资源（大数据集群、GPU集群等）进行统筹优化调度。

据了解，DataExa-Insight人工智能中台曾获工信部2019“星河(Galaxy) 奖”优秀大数据产品奖，并全项通过了中国人工智能产业发展联盟（AIIA）组织的“深度学习训练平台评估”。

知识图谱

DataExa-Sati认知智能平台提供一套行业知识图谱构建分析体系，包括从可视化的知识建模、多源异构的知识抽取、解决实体冲突和属性对齐的知识融合、支持万亿级别的高性能图存储计算引擎以及复杂的知识推理等，最终面向诸多行业提供行业解决方案。

通过构建行业知识图谱，DataExa-Sati认知智能平台能够快速、精准从知识图谱中提取出有价值的信息，并提供可视化分析展示。

目前DataExa-Sati认知智能平台已应用在公安、国防等领域的多个项目中，提供了知识处理、情报分析、线索挖掘能力，并在金融领域的金融征信大数据、风险控制等场景已经积累了较多案例。

DataExa-Sati认知智能平台曾获得工信部2018“星河(Galaxy) 奖”优秀大数据产品奖，并全项通过工信部信息通信研究院发起的“知识图谱行业标准功能评测”。

投资观点

中电中金基金合伙人周旋表示：“在经历过前几年市场热潮后，2019年在人工智能领域投资人开始变得更加谨慎和理性。我们在这个时候选择投资渊亭科技，除了非常欣赏以万福为首的扎实、接地气的技术和运营团队外，我们主要看重其有明确的落地场景并已与非政府类头部客户建立了直接且实质的商业关系。

行业趋势上，我们认为随着欧洲GDPR的实施和国内《数据安全管理办法（征求意见稿）》的发布，中长期来看AI应用服务企业与底层数据源之间不可避免的会被隔离。渊亭在前两年就推出了其人工智能中台产品，很好的适应了这个趋势。另外，与市场上90%的人工智能公司都处于亏损状态并需要持续融资来维持不同，渊亭自成立以来一直保持盈利，拥有健康的财务状况和谨慎的运营管理。”

厦门创投相关负责人表示：“厦门目前正大力培育发展人工智能、大数据、云计算等 “高技术、 高成长、 高附加值” 的“三高”企业，而渊亭在金融、国防、安全等领域技术积淀深厚，并具有许多服务行业头部客户的成功案例。”

瑞银财富管理3月30日发布最新报告指出，看好人民币及新兴行业，后者包括医疗、金融科技及跨行业颠覆技术。报告指出，新冠肺炎疫情在过去一个月把全球经济拉进了黑洞，跨资产市场也随之巨震，但坚信危中永远有机。此次疫情更凸显数字数据、电商、赋能技术、金融科技、医疗科技、保密与安全等新兴行业的长期价值。疫情无疑重击环球经济及金融市场，却为新兴行业开拓出一片蓝海。进入2020年，瑞银财富管理建议投资者为未来10年转型作好准备，尤其在医疗、金融科技及跨行业的颠覆技术等新兴行业。(中证网)

来源: 同花顺金融研究中心

中国工信部部长苗圩强调，截至2019年底，中国人工智慧(AI)核心产业的规模超过了人民币510亿元，AI企业家数超过2,600家，规模一直不断在壮大。随着人工智能与产业融合应用在不断深入，各领域+AI的新技术新模式、新产业形态不断的涌现，AI的前景可期。

根据资料，从2016年开始，中国AI进入市场爆发阶段，持续维持较高的市场成长率。2019年中国AI市场规模达到人民币489.3亿元，成长率27.5%。预计未来3年中国AI市场将稳步向前，AI的场景落地以及市场开拓将在各行各业中稳定展开。预计到2022年，中国AI市场规模将超过千亿元。

苗圩于2020世界人工智能大会云端峰会开幕式致辞指出，近年来中国AI产业实现了良性发展，技术创新日益活跃，语音辨识等部分应用技术处于全球领先的水平。

北京新浪网引用IDC发布的报告，显示2019年中国AI软件及应用市场规模达28.9亿美元，包括硬件在内，整体市场规模将达到60亿美元。到2024年，中国AI软件及应用市场规模将达到127.5亿美元，2018~2024年复合成长率达39.0%。

IDC强调，新基建带动AI建设，疫情刺激数据智慧市场跨越式前进，AI将全面渗透产业、企业，未来AI仍有很大的市场空间。该研究机构指出，尽管部分细分领域市场趋向饱和，但仍有更多领域待创新和突破。如果要扩大市占率，企业必须寻找能规模化复制的应用，并靠创新能力和技术领先性拓展新的应用场景，并寻找具备产业Knowhow的合作伙伴共同将技术落实企业。

IDC指出，2020年中国AI发展的重点，将是RPA(流程机器人)、AI数位员工重塑AI应用场景；机器学习、自然语言处理、知识图谱技术的发展，推动RPA向智慧化升级，AI数位员工也开始走向市场，这些技术的融合将重塑诸多AI应用场景。

根据中国国务院发表的《新一代人工智能发展规划》三步走战略目标，2020年中国AI核心产业规模将超过人民币1,500亿元，带动相关产业规模超过1兆元；2025年核心产业规模超过4,000亿元，带动相关产业规模超过5兆元；2030年核心产业规模超过1兆元，带动相关产业规模超过10兆元，成长空间巨大。

无独有偶，新华网与赛迪顾问联合发布的《2020中国人工智慧产业创新与投资趋势报告》也预估，到了2022年，中国AI市场规模将超过千亿元。未来3年中国AI市场将稳步向前，AI的场景落地以及市场开拓将在各行各业中稳定展开。

该报告显示，从全国总体分布来看，AI企业主要集中在华北、华东以及华南地区，北京、上海、广东、浙江集中了全国70%以上的AI企业。华东地区拥有最多的AI领域上市企业，达99家。AI产业发展要与区域科技研究力量和信息化建设紧密相连，计算能力作为AI算法实现的重要支撑，华东、华北、中南地区集中全国主要的资料中心资源，数量占全国86%。

赛迪顾问指出，AI将会成为推动经济高质量发展的一个重要引擎，智慧驾驶、智能型机器人、智慧医疗、智慧金融等人工智能应用都在逐渐成熟。（作者：陈韦君，编辑：HQBUY.com）

36 氪获悉，「中科闻歌」近日完成 2 亿元人民币 C 轮融资，由深创投领投，中科院资本、国科嘉和、金科君创、中自智能创投和丰厚资本联合投资，老股东中科创星和友邦投资继续跟投。

随着信息化时代不断发展，大数据产业规模增长迅速，全球主要经济体加快进行人工智能战略布局。大数据与人工智能技术与安全、政务、媒体宣传、金融科技、企业等领域结合，催生了重大机遇与挑战。

中科闻歌成立于 2017 年，为中科院旗下科技成果的转化企业，依托中科院十余年的大数据和人工智能技术积累，聚焦多语言、跨模态和深度语义分析的核心技术研发，定位于大数据与人工智能基础平台与解决方案服务商。

36 氪曾报道，在 2017 年成立之初，中科闻歌正是依托大数据和人工智能技术，通过提供媒体大数据影响力传播监测、评估和决策等产品与服务切入市场。经过数年发展，中科闻歌已经从媒体宣传智能延展至安全信息学、金融科技和公共健康大数据等多个行业。

在产品方面，中科闻歌于 2017 年推出全球化多语言、多模态、跨平台情报系统，2018 年推出 " 天湖 " 超级智算平台和 " 闻海 " 大数据平台等产品，并针对媒体融合领域全链条业务推出智能操作系统 " 红旗 " 融媒体平台，逐步完善行业知识图谱体系，建立了全套智能化平台及解决方案。

随着媒介技术的不断发展，当下的互联网社会正迎来图像、视频等非结构化数据的指数级增长，企业的 IT 体系也日渐复杂化，数据孤岛问题成为不能忽视的问题。" 天湖 " 超级智算平台则是结合新一代雾计算架构，希望能够打破 IT 系统间的数据孤岛，融合和治理当下快速增长的海量非结构化数据，为各个行业应用场景提供深度超算分析能力。

" 闻海 " 大数据平台

" 闻海 " 大数据平台则是提供覆盖全球多维深度分析的媒体大数据服务。平台基于 42 个语种的海量媒体大数据，利用 NLP 深度语义模型，通过搜索引擎、分析引擎和可视化组件，完成智能简报、传播效果评估、领域主题指数榜单、数据推送、知识图谱全网搜索等 SaaS 云服务，为金融、宣传、网信、等行业提供解决方案。

2019 年，中科闻歌的产品形态更为多变，覆盖领域更加广阔，如红旗融媒体平台，定位新闻 + 政务 + 服务，建立起全链条业务的融媒体大数据平台。此外，中科闻歌服务的维度也往分析决策层面纵深发展——基于当前产品体系所推出的 " 闻思智库决策平台 "，正是从数据采集、挖掘、分析向行业研判、咨询、决策领域升级。

在商业化落地层面，当前中科闻歌在媒体宣传、安全信息、金融监管、智慧海关、智慧城市、智慧政务等领域拥有百余家头部客户，累计客户数量近千家，业务连续三年保持 300% 以上的增长。

团队方面，中科闻歌创始团队及核心成员均源自中国科学院，自 2007 年起曾参与多个部委和数十个国家级重大项目，在国际顶级学术期刊和会议发表论文 600 余篇，申请发明专利 60 余项，核心算法 3000 余项。公司总部位于北京，业务布局全国，在深圳、西安、南京、长沙等地均设有子公司和分部。

此前，中科闻歌曾于 2018 年 5 月获亿元级 A 轮融资，由中科创星领投和蓝海资本跟投；2019 年 5 月获近亿元 B 轮融资，由前海恒邦资本、友邦投资和中科创星联合投资，老股东中科创星跟投。本轮融资后，中科闻歌将持续聚焦感知智能、认知智能和决策智能的理论与技术突破，让大数据与 AI 技术与行业应用场景更好地结合发展。

来源：36氪

获取《钢铁行业深度报告：以美为鉴——探寻后工业化时代中国钢铁行业供需演变》完整版，请关注绿信公号：vrsina，后台回复“综合报告4 ”，该报告编号为20bg0096。

[研究报告内容摘要]

2019年我国国内生产总值接近100万亿元人民币、人均将迈上1万美元的台阶，稳居世界第二大经济体。从经济发展阶段理论来看，我国已从工业化时代迈入后工业化时代。经济发展阶段的变迁必然会给传统产业带来深远的影响。这篇报告主要聚焦于行业供需格局，通过研究美国钢铁行业供需格局在后工业化时代的变化情况，来探寻我国钢铁行业供需格局在后工业化时代可能发生的演变。

我国已从工业化时代迈入后工业化时代。根据平安宏观团队的研究成果，我国进入后工业化时代后，经济产业结构将出现三个明显特征：一是居民消费结构从制造业产品转为服务性产品；二是人力资本密集型产业崛起；三是人口涌向大城市。后工业化时代这些消费特征和产业趋势变化对钢铁行业供需格局将会产生深刻影响。

后工业化时代美国钢铁工业供需变化。美国钢铁工业大概从1975年左右进入后工业化发展阶段。在这个阶段，美国钢铁工业供需格局都发生了很大变化。从需求端来看，钢材消费整体呈下降趋势，但非一蹴而就，而是跟随经济增速反复波动；从供给端来看，后工业化初期阶段，美国钢铁供应出现了严重的产能过剩。从1982年开始，美国钢铁产业进行了一轮长达10多年的去产能行动，直到20世纪90年代初期，过剩产能才逐步出清。此后至今，美国钢铁产能维持在1.1亿吨左右，基本保持稳定。整体来看，美国钢铁工业在后工业化时代经历着“经济增速下降—钢产量下降—产能过剩—去产能—经济复苏—产量恢复增长—产能恢复增长—经济增速放缓—钢产量下降—产能过剩”周期循环过程，反映经济增长因素决定钢铁需求变化，而钢铁需求变化又决定了钢铁供给的变化。

进入后工业化时代后，我国钢铁工业供需格局会发现哪些变化？我们认为，在后工业化时代初期，我国钢铁行业也或将面临一次新的产能过剩局面。主要理由是：经过16-18三年供给侧改革红利，国内粗钢产能被充分释放，未来新增置换产能将维持较大规模；但后工业化时代前期，国内新旧动能转换、经济增速下降，钢材消费也将随之下降。钢铁需求下降，而新增置换产能大规模投放，将不可避免导致行业再次出现产能过剩的局面。因此，我国钢铁工业必将会再进行一次去产能行动。但与2016年开始的供给侧改革去产能显著不同的是，本次去产能将是一次完全市场化的去产能行动。主要理由是：一是我国社会主义市场经济体制发展进入到新阶段，市场在资源配置过程中决定性作用将更为凸显；二是市场化去产能统一标准已经建立，有助于市场化去产能顺利开展。另外，我国钢铁行业供需结构也将会发生变化，将会与后工业化时代中国产业结构相匹配，未来钢铁产品必然要迎合国家战略需求，满足我国制造业高端化、新型工业化、城镇化建设以及创新性战略化发展的需要，为我国参与全球新一轮产业变革与竞争提供支撑。n投资建议：我国后工业化时代已经来临，钢铁行业供需格局必然受到深刻影响。在市场化去产能过程中，市场集中度将进一步提升，规模、资金实力弱小的企业将被动或主动淘汰退出，利好行业龙头企业进一步提高市占率，建议关注宝钢股份、南钢股份；产品结构适应国家产业升级需要的特钢行业值得重视，建议关注特钢行业龙头中信特钢；在传统钢铁业务上加码发展新兴产业也不失为一种发展路径，建议关注转型“特钢+数据中心”双主业发展的沙钢股份以及加码环保和数据产业发展的杭钢股份。

风险提示：1、突发事件导致经济大幅下行风险。如今年新冠疫情导致全球经济出现大幅衰退，导致行业需求持续承压，行业供需格局恶化。2、原材料价格上涨过快风险。上游原材料供应如出现意外将会导致原材料价格上涨过快，侵蚀下游钢铁行业利润，不利于行业稳定发展。3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，公司环境治理成本及运行成本不断提高，对经营业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，安全事故发生将有可能导致公司进行安全生产整顿治理，影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。4、政策执行不到位的风险。如果各项促进行业规范运行的政策执行不到位，将可能导致行业转型升级进程打折扣，不利于行业长期健康发展。

1、中国便利店数量增速保持在较高水平加盟比例进一步上升

根据CCFA(中国连锁经营协会)的数据，截至2018年末，中国便利店门店数超过12万家，达到12.2万家，增速达15.1%。前瞻根据往年增速测算，截至2019年末，中国便利门店数达到13.5万家，同比增长10.3%，增速较上年有所放缓。

目前中国便利店中加盟店的数量占比不足50%，但比例有所扩大，2018年已上升至46%。在CCFA调查的我国便利店品牌之中，加盟店比例超过50%的品牌数量占比由2016年的28%攀升至2017年的35%，涨幅明显；

同时不涉及加盟扩张的品牌占比从36%下降至34%，预测2019年加盟便利店占比将达到48%左右，说明越来越多的便利店品牌也在逐渐接受加盟的方式；未来加盟便利店的发展空间巨大。

早期便利店多以自营模式开店，拓展速度缓慢，区域内密度不足，很难形成规模效应，对于运营效率和服务的提升构成了巨大的阻碍。加盟模式的出现使得这一僵局被瓦解。

美宜佳、芙蓉兴盛等为代表的便利店，以加盟模式为核心，B2B分销优势明显，实现跨区域甚至跨省市的门店布局。截止到2018年底，美宜佳全国有效门店15559家，进入14个省市90多个城市。这类便利店依然现在中国本土便利的主流力量。在商品结构上，相比于早期产品更加丰富，相当于一个小型的超市集合。

目前发达的便利店企业主要也是通过加盟的方式在市场中进行有效的扩张，日本三大便利店在日本本土的加盟店比例都超过了95%。以7-ELEVEn为例，符合条件的申请商需要首先接受7-ELEVEn的统一培训，培训结束后申请者将被分配至门店进行实操培训，只有通过实地考核后的申请商才能成为加盟者，并接受规定的选址、统一配送及统一领导，使用设备和管理系统，最后按照严格的合同规定缴纳阶梯式抽成的特许经营费用。良好的经营情况以及有效的加盟管理使得日本便利店规模化有序发展，并在较高运营成本条件下维持较高净利率。

结合日本的情况来看，我国便利店加盟方式发展空间较大。

2、中国便利店渗透率相比日本仍有上升空间

结合国家统计局发布的人口数量以及CCFA发布的便利店门店数量算出，2018年，我国便利店行业市场渗透率达到11438人/店；据前瞻测算，2019年，我国便利店行业市场渗透率进一步达到10407人/店。

结合日本总务省统计局发布的日本人口数量以及日本经济产业省发布的日本便利店数量，2019年，日本便利店行业市场渗透率为2208人/店，接近中国的5倍，由此看来，我国便利店门店数量仍有较大上升空间。

3、2019年中国便利店销售额将达到2812亿元增速高于百货和超市业态

根据CCFA发布的数据，我国便利店行业销售额从2015年的1181亿元上升至2018年的2264亿元，2018年同比增长18.8%。

由于人口与家庭结构的变化，越来越多的消费需求在贴近居民的中小业态零售模式中得以满足。同时消费者进入便利店消费往往目的性更明确，因而成交转化率也更高。横向对比来看，近年来便利店行业规模增速表现显著高于线下零售市场整体水平。根据国家统计局数据，2018年便利店行业增速为12.3%，连续多年高于百货(增速0.1%)与大型超市(增速5.7%)的行业增速，成为线下零售业中增长最快的细分业态。

前瞻根据往年增速测算，2019年，我国便利店行业销售额达到2812亿元，同比增长24.2%。

根据CCFA的调研结果，2018年，我国便利店样本企业单店日均销售额接近5300元人民币，较上年同期增长约7%。据前瞻测算，2019年，我国便利店行业样本企业平均单店日销售额达到5728元。

以上数据及分析请参考于前瞻产业研究院《中国便利店行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

（文章来源：前瞻产业研究院）

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一、投资要点

（一）行业景气度高，头部公司已构建壁垒

全球IDC市场持续保持高景气度，国内IDC市场规模增速更为突出。2019年国内IDC市场规模达到1,563亿元，同比增速为27.2%。预计2022年，中国IDC市场将迎来大规模增长，市场规模将达到3,200亿元。2018年全球IDC市场规模已达到6,253 亿元，同比增速23.6%。

我们认为IDC头部公司现有机柜盈利水平有望持续保持，这有赖于头部公司IDC 主要分布在一线城市及周边，由于能耗指标限制，一线城市及周边IDC资源供给较稀缺，故单机柜收入水平有望保持，此外成本较刚性，整体来说盈利能力有望保持。头部公司具备持续成长性：一是从需求端看，长期受益于数据增长，中短期受益于云厂商投入加大，行业增速快，天花板高。二是头部公司已形成较高的竞争壁垒， 主要体现在重资产投入的资金满足能力、运营能力、持续的能耗获取能力、大客户合作关系。

行业竞争格局在朝利好专业IDC厂商的方向发展。2018年主流IDC厂商的市占率超过23%，运营商占据更大的市场份额。但由于专业IDC公司有更快的建设效率等原因，在与大客户的合作上受到青睐。2017、2018年主流IDC厂商收入增速远快于运营商（2017年、2018年，主流第三方IDC厂商IDC业务收入规模增速分别为26%、36%，电信和联通合计IDC收入规模增速分别为19%、27%）。

（二）国内 IDC 公司整体盈利水平不弱于海外，增速更快享有更高估值

国内IDC公司整体的盈利表现不弱于海外，且处于更快的发展阶段；国内几家头部公司20-30年IDC业务复合增速有较大概率落在15%-25%之间，仍有持续较快的增长潜力。故国内IDC公司整体呈现高于海外的估值水平。

从营收情况来看，海外IDC公司业务发展成熟，营收增速的趋势逐渐放缓，相比而言，国内公司IDC业务尚在快速成长期，整体增速较快。我们从毛利率、ROE、ROIC和EBITDA/净资产四个方面对国内外盈利能力进行了对比分析：

从毛利率情况来看，毛利率主要受单机柜成本、单机柜租金和机柜上架率影响。其中电力和折旧占IDC成本绝大部分，相对较为刚性。目前整体来看，国内公司毛利率低于海外公司，这主要是研报接受邮箱 p7 由于海外公司单机柜租金及机柜上架率较高（根据盈利能力敏感性分析，公司的盈利能力对单机柜租金最为敏感，其次是机柜上架率）。

从ROE情况来看，国内水平整体较国外高。其中数据港的销售净利率和奥飞数据的资产周转率较其他公司稍高，宝信软件和光环新网还经营其他业务，但整体ROE水平也高于国外。从ROIC情况来看，剔除融资结构的影响后，国内IDC公司的盈利能力仍较海外公司更强。但由于IDC是重资产行业，折旧摊销对利润的影响较大，且不同国家的税收政策、不同公司对资产的会计处理存在差异，IDC行业往往更关注EBITDA这一指标，从EBITDA/净资产情况来看，国内与海外公司差距不大。

总体来看，国内公司目前在快速成长期，资产周转变慢使得ROE水平逐渐下降， 随着未来业务成熟采取稳定发展的战略，机柜上架率提升将进一步提高国内IDC公司的盈利能力。但目前国内公司为实现业务扩张，资产周转率已有所下降，参考国外公司，国内公司在后续的业务扩张中若要保持ROE，需保持较快的资产周转率水平。

（三）REITs 开拓融资途径

IDC需要较大的资金投入，国内REITs的试行会给上市公司带来新的融资途径。海外巨头Equinix在2015年转型REITs后估值有明显提升，目前来看国内公司发行REITs不能像Equinix享受税收减免的优惠，REITs在对投资者的吸引力上或较海外有折扣，但是整体而言还是会给上市公司带来新的融资途径，若发行情况较好，或

也可为相关公司带来一定程度估值提升。以Equinix为例看转型REITs优势：

1. REITs高收益、低风险的特点迎合投资者需求，带来股价高涨。

2. 税收负担下降。美国REITs制度对REITs租金收入及物业出售分红部分免收所得税，使得Equinix避免双重征税。从数据上看，转型前Equinix的有效税率大多在26%-36%的水平，转型后有效税率下降至11%-28%。

3. 融资能力提升。自2014年后，Equinix的资本性支出开始快速增长，营业收入自2015年实现较大提升。

4. 资产结构得到优化。Equinix的资产负债率在2015年达到74%，但自2015年转型REITs后融资更容易，在保持快速扩张的情况下资产负债率也一直稳步下降，在2019年降至63%。

证监会与发改委于4月30日联合发布的REITs相关文件指出REITs项目应权属清晰，已按规定履行项目投资管理以及规划、环评和用地等相关手续，已通过竣工验收，经营3年以上，已产生持续、稳定的现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好增长潜力。因此，体量较大、项目资源储备充裕的公司，有更好的持续运营能力，相对更好发REITs；且REITs项目要求权属清晰，采用自建模式的公司资产包完整，在发行REITs上更具优势。综合这两点，光环新网的受益程度最高。

二、行业发展现状 ：景气度高，头部公司已构建壁垒

互联网数据中心（IDC）属于互联网基础设施的一个细分领域，主要为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费。

（一）IDC 需求旺盛：长期数据快速增长，短期看云计算厂商持续加大投入

从需求端来看，移动互联网接入流量与IDC市场规模呈显著相关，二者相关系数达0.92（置信度：对应P值为0.0002）。数据中心是互联网数据集中汇聚的地方，当前数据流量呈爆发式增长，根据工信部数据，2019年国内移动互联网接入流量达1562.5亿GB。随着5G、物联网等终端应用场景技术的成熟，未来IDC的应用场景将进一步扩大。中短期阿里、腾讯等云计算厂商持续加大资本性开支产生增量需求。短中长期来看，IDC需求向好。

根据Cisco发布的《Global Cloud Index 2016-2021》，到2021年全球数据中心流量将达到每年20.6 ZB（1ZB=10243 GB），相较于2016年的每年6.8ZB，增加了3倍左右，2016-2021年的年复合增速高达25%，超七成的流量产生于数据中心内部， 数据中心内部进行海量数据交互，对数据中心网络性能提出挑战。

2019年，我国超大型、大型数据中心数量占全球12.7%。这一数据与美国相比仍有较大差距，美国超大型数据中心已占有到全球总量的40%，大型数据中心仍有较大的发展空间，占比会持续提升。2019年国内规划在建数据中心320个，超大型、大型数据中心数量占比达到36.1%，即116个。云计算厂商是数据中心发展的重要驱动因素，云计算厂商持续加大投入，会持续拉动超大型、大型数据中心发展。（资数据来源：新浪财经-20年3月15日-赛迪顾问总裁、工业和信息化部运行监测协调局特聘专家孙会峰）。国内云厂商的代表阿里、腾讯未来几年都会有大额投入：

阿里：阿里云目前有39个数据中心，相比去年大致同期的32个增加7个（阿里云官网显示）。据新浪新闻2019年4月12日消息，阿里计划宣布未来三年在数据中心方面投资2000亿元，据我们推测其中大致有1000亿元投资于服务器、IDC，19年阿里在此方面的支出约170亿元，基本未来3年投入保持年化40%的增速。

腾讯：据5月26日新华网消息，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生宣布，腾讯未来五年将投入5000亿，用于新基建的进一步布局（涉及云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域）。

（二）头部公司已构建壁垒：融资能力、能耗指标获取和大客户合作关系

头部公司目前由于在融资能力、能耗指标获取以及大客户合作关系具备优势，已构建了行业壁垒。

具备融资能力优势：IDC是重资本投入行业，具有前期投资大、回报周期长的特点， 建设1万个机柜前期大概需要20亿的建设投资，这对公司融资能力提出挑战。目前国内IDC公司处于快速成长期，前期投资较大。头部公司由于已上市，具备持续融资能力，较易满足建设IDC的资金缺口。

从数据上来看，国内IDC公司（固定资产+在建工程）占总资产比重大都在40%以上，数据港的比重最高，达到70%以上。其中宝信软件（固定资产+在建工程）占总资产比重在20%以下，这是由于宝信软件并非纯粹的IDC厂商，其业务除了IDC、 IT 运维这类服务外包业务，还包括信息化、自动化、智慧城市这类软件开发业务，因而资产相比其他公司较轻。IDC建设需要大量资本性支出，近几年各大公司的资本性支出整体呈上升状态，可看出各大公司为拓展业务规模，加大IDC部署力度。

具备能耗指标获取优势：一线城市电力资源稀缺，管控渐趋严格。2018年北京出台政策，禁止在中心城区新建或扩建数据中心，全市范围（中心城区外）新建数据中心PUE（电能使用效率，数据中心全年总耗电量/数据中心IT设备全年耗电量） 不能超过1.4；2018年10月30日，上海市出台的《上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》中指出，截止2020年，上海新增数据中心机架应控制在6万个以内，总规模控制在16万个以内， 新建数据中心PUE限制在1.3以下，存量改造数据中心PUE限制在1.4以下。电力能耗指标逐渐成为新建IDC的重要制约因素之一。由于可以实现较低的PUE，头部公司在能耗指标的获取上有一定优势。

此外，即使能耗指标分散发放到小厂商手里，小厂商在获取云计算等大客户上有难度。头部公司因为有更为稳定的大客户合作关系，可以与有能耗指标的小厂商共同运维IDC。

总的来看，头部公司目前由于在融资能力、能耗指标获取以及大客户合作关系具备优势，已构建了行业壁垒。

三、行业竞争格局：专业 IDC 厂商收入增速更快，市场集中度不高

（一）当前由电信云运营商主导，第三方 IDC 厂商扩张速度快于运营商

根据三大运营商年报，2018年电信、联通、移动的数据中心收入分别是234、147亿元，合计453亿元；主流第三方IDC厂商的收入合计为134亿元（来源为公司财报，不完全统计）。由于国内第三方IDC厂商会同运营商签订合作协议，再通过运营商将数据中心提供给云计算厂商，这部分收入可能在运营商和第三方IDC厂商财报中重复计算。基于我们统计的数据，假设运营商不将这部分计入收入，则整体IDC市场规模是453+134=587亿元，第三方厂商市占率为23%（如果运营商将这部分计入收入，则第三方市占率高于23%）。由于第三方厂商IDC市场规模为不完全统计，实际市占率定高于23%。

虽然当前IDC市场主要由运营商主导，但2017年、2018年，主流第三方IDC厂商IDC业务收入规模增速分别为26%、36%，运营商（电信+联通）IDC收入规模增速分别为19%、27%，近两年主流第三方IDC厂商的IDC收入规模增速整体高于运营商。

（二）三方市场集中度不高，布局主要聚焦一线城市

当前国内第三方IDC公司市场竞争格局较为分散。从IDC收入规模来看，2019年我们统计到上市IDC公司的收入规模合计为154亿元，万国数据、世纪互联分别排名第一、第二，收入分别4研报接受邮1箱 p13 亿元、38亿元，分别占整体规模的27%、25%（收入规模来源于各公司财报）。

（三）头部 IDC 厂商对比

国内IDC厂商的资源都主要分布在一线城市或者经济发达的省会城市，重要客户基本均包括阿里等云计算厂商。

光环新网、世纪互联鹏博士、以提供零售型数据中心业务为主（零售型数据中心服务：系面向中小型互联网公司、一般企业等客户提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务）。各自特点如下：

（1） 光环新网的资源储备均在北京上海地区，IDC资源稀缺性较强。

（2） 鹏博士在提供IDC业务同时，可提供sdn、云解决方案，业务类型丰富对客户对小客户有一定吸引力。

（3） 世纪互联19年已甩掉CDN，16-18年受CDN业务拖累机柜数量无明显变化， 18年末机柜数量3万个，19年机柜数量快速增长，19年末机柜数量增加至3.6万个。

数据港、万国数据、宝信软件主要提供批发型数据中心业务（批发型数据中心服务：系面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务）。各自特点如下：

（1） 数据港与阿里合作9年，业务模式从自建租赁延伸至替阿里在自置地上建设运维，阿里对其认可度较高。

（2） 万国数据的优势在于在美股上市，无盈利要求，可快速扩张囤积IDC资源。

2015-2018年营收增速均在50%以上。

（3） 宝信软件优势在于依托宝钢厂房，在上海具有土地、配电系统优势，建设IDC时可省去征地环节和配电系统投资。

（4） 奥飞数据与头部互联网客户达成业务合作，且资源布局在一线及其周边城市。

四、财务分析：国内公司整体盈利水平不弱于海外（略）

（一）IDC 公司盈利能力的敏感性分析——盈利能力对上架率和机柜单价最敏感

（二）国内 IDC 公司盈利能力分析：整理盈利能力不弱于海外公司

五、IDC 公司未来仍有望保持较快增长，REITs 开拓融资途径

（一）IDC 业务扩张带来较大融资需求

IDC行业兼具重资产和网络效应特性，适宜并购扩张，利于实现资源与客户协同。目前国内IDC行业发展已走过开荒阶段，正迎来激烈的市场竞争，业内各大公司为扩大自身规模，并购动作频繁，其中万国数据扩张速度最快。

1.万国数据并购回顾：并购动作频繁，实现业务快速扩张

万国数据成立于2000年，是中国领先的数据中心开发商和运营商，数据中心覆盖中国经济核心城市，提供数据中心的设计、建设、运营和托管服务以及IT管理运营外包等服务。公司的主要客户包括大型云服务供应商、互联网公司、金融机构、电信运营商和IT服务供应商等。截止2019年12月31日，万国数据客户规模达到624家。

万国数据自2016年在美国纳斯达克上市以来，采取快速扩张战略囤积资源，2019年并购动作相比往年更加频繁，收购了位于北京、廊坊、广州的5个数据中心以及总面积23.47万平方米的土地用以开发数据中心，在2020上半年又收购了位于上海和重庆、总面积共计26.1万平方米的土地。截止2019年12月31日，万国数据运营总机房面积近22.6万平方米（多数土地为租赁模式），按一个机柜占地2.5平方米估算，折合机柜数量约9.04万个。通过并购北上广一线及周边城市数据中心，万国数据实现业务规模快速扩大，近5年收购项目价值合计65.6亿元人民币。

2.Equinix并购回顾：以并购打开亚、欧、南美、中东市场

Equinix成立于1998年，2003年在纳斯达克上市，是全球领先的主机托管IBX（International Business Exchange，国际业务交换）数据中心提供商和全球最大的零售型数据中心提供商，主营业务包括主机托管、机柜租赁、互联连接等服务。公司的主要客户为企业、金融机构、运营商、内容供应商以及云IT服务公司，知名客户包括AWS、Azure、HAVI、Google Cloud、verizon、Sysco等。截止2019年末，Equinix在全球的客户规模超过9,700家。

回顾全球IDC龙头企业Equinix的发展史，其发展壮大也与它的并购扩张息息相关。Equinix于1998年在华盛顿DC创建首个IBX数据中心，随后通过不断并购扩大业务范围：2002年通过并购i-STT进入亚洲市场；2007年通过收购IX Europe 进入欧洲市场；2011年通过收购数据中心ALOG部分股权进入南美市场，随后在2014年收购了ALOG的剩余股权；2012年通过收购Dubai IBX进入中东市场。近年来Equinix收购动作更加频繁，业务已覆盖全球。截止目前，Equinix的数据中心在美国、德国、英国、澳大利亚等多个国家的市场占有率排名第一，在五大洲、26个国家和55个市场运营了超过210个数据中心。Equinix以并购打开亚洲市场、欧洲市场、南美市场、中东市场，实现业务全球化，近5年期间，Equinix收购项目价值合计63.9亿美元。

（二）国内公司 IDC 业务年复合增速在 15%-25%之间资金需求较易满足（略）

IDC是重资产行业，需要大量资本性支出，若运营资金不足则需要募集资金，我们将对公司未来IDC业务收入能否满足IDC后续扩展的资金需求进行分析。

根据对光环新网、数据港、宝信软件、万国数据四家公司2020至2030年IDC建设的资金缺口的测算结果，当光环新网IDC业务收入增速保持在15%-20%，资金缺口为19-132亿元；当数据港IDC业务收入增速保持在20%-25%，资金缺口在52-142亿元左右；当万国数据IDC业务收入增速在15%-17%，资金缺口在55-152.5亿元左右；当宝信软件IDC业务收入增速为20%-25%，IDC业务资金缺口为89.5-258.7亿元，预计宝信软件开发业务未来可以产生经营性现金流114.8-144.7亿元，因此公司资金缺口为0-143.9亿元。我们预估在15%-25%的增速下，IDC公司资金缺口相对较容易满足，预计2020至2030年上述公司的整体年复合增速落在这一区间的概率较大。

（三）国内 IDC 公司融资途径：股权加债权融资

国内IDC公司融资途径主要分为股权融资和债权融资，具体包括公开发行、配股、定向增发、发债券融资、银行贷款等方式。不同融资方式各有优劣：

相对债权融资，股权融资募集的资金使用期限长，并且无定期偿付的财务压力，财务风险较小，但会面临股权分散和失去控制权的风险，且融资成本相对债权融资较高；相对股权融资，债权融资虽然股权不会受到影响，融资成本也较低，但要面临定期还本付息的财务压力，融资风险相对更大。一般情况下，企业会兼用这两种融资方式，采用混合融资的方式以缓冲对资本结构的影响。

从数据上看，国内头部IDC公司首发上市后，主要的募资途径为定向增发、银行贷款和发行债券，上市以来通过定向增发共累计募集资金106亿元，通过银行贷款共累计募集资金84亿元，通过发行债券共累计募集资金54亿元。配股由于发行对象为原股东，适用范围有限，通过此途径募集资金的IDC公司较少。

从融资成本来看，不同公司和不同融资途径存在差异。从融资途径来看，发行可转债的利率较企业债、公司债更低，银行贷款目前利率在6%，介于两者之间。从公司来看，光环新网发行可转债的利率较万国数据低1%左右，鹏博士发行债券的利率较世纪互联低0.9%左右。

（四）REITs 开拓融资途径

1.REITs简介（略）

2.国内REITs发展（略）

3.以Equinix为例看转型REITs

Equinix于2012年通过转型REITs的计划，于2014年完成转型REITs，2015年1月1日正式成为REITs，目前已成为全球最大的IDC REITs。

（1）Equinix转型REITs的优势分析

优势一：REITs高收益、低风险的特点迎合投资者需求，带来股价高涨。自2012年计划转型REITs以及2015年正式转型REITs后，Equinix的股价均有所上升。一方面REITs具有高收益的特点，收益来自两个部分：一是REITs每年利润派发的股利，美国REITs制度要求REITs将90%的利润派息给股东；二是市场上REITs交易价格的变化，资产增值带来收益。另一方面REITs具有低风险的特点：REITs使得投资者可以以很低的门槛同时投资多个商业物业资产，相比于直接投资商业物业资产，通过REITs投资不动产既降低了投资不动产的门槛，又分散了投资不动产的风险。且REITs产品大多可以在市场上交易，投资者众多，流动性较强，上市REITs产品信息披露制度完善，运营透明度高，这在一定程度上也降低了不动产投资者的风险，对他们来说有着莫大的吸引力。

从估值水平来看，在2015年转型前，Equinix与同为行业龙头的Digital RealtyTrust相比，P/S始终略低。而在REITs转型完成后，Equinix的估值水平与DigitalRealty Trust保持相当。

优势二：税收负担下降。公司持有物业资产会产生租金收入或者通过出售资产获得收入，针对这些收入，政府往往会在企业层面征收一次所得税，当公司分红给投资者后，政府会对投资者再征收个人所得税。公司转型REITs后，可以通过避免这种自持物业双重征税，实现税收优惠，降低税收负担。美国REITs制度对REITs租金收入及物业出售分红部分免收所得税，使得Equinix避免双重征税。从数据上看，转型前Equinix的有效税率大多在26%-36%的水平，转型后有效税率下降至11%-28%。

优势三：融资能力提升。Equinix自转型REITs后股价持续高涨，股票发行价格也随之上涨，通过公开发行股票累计募集资金42.9亿美元，通过发行次级债累计募集资金8.4亿美元。从资本性支出来看，自2014年后，Equinix的资本性支出开始快速增长，2013和2014年的资本性支出在6亿美元左右，2018和2019年增至22亿美元。根据纳斯达克官网披露的数据，2020年3月，Equinix的机构股东达到899家，大股东持股比例仅为20%，2019年机构股东有814家，前十大股东持股比例为27%。

优势四：资产结构得到优化。Equinix的资产负债率在2015年达到74%，但自2015年转型REITs后融资更容易，在保持快速扩张的情况下也一直稳步下降，在2019年降至63%。资产周转率在2015年后也实现了短暂的提升，但可能由于此后扩张速度加快，周转率又有所下降。

（2）Equinix转型REITs后的业绩表现

自转为REITs后，Equinix开始了大规模并购之路，实现了机柜数量和盈利能力的稳步提升，公司的关键财务指标也得到明显改善：

由于转型REITs带来募集渠道的拓宽，使得Equinix的并购计划获得充裕的资金支持，从而实现业务规模拓展。营业收入自2015年实现较大提升，2013-2015年，营业收入复合增速为13%；2015-2018年，营业收入复合增速为23%。EBITDA变化趋势与收入相近，2013-2015年，EBITDA复合增速为11%；2015-2018年，EBITDA复合增速为25%。

因此，REITs高收益、低风险的特点将对投资者产生较大吸引力，从而带来股价和估值的提升，并优化公司资产结构，降低资产负债率，改善公司融资结构，为公司提供长期稳定的资金，有利于公司业务拓展。但国内目前税收优惠政策尚未落地，公司转型REITs并不能降低税收负担，因此此次REITs试点为国内IDC公司带来的利好将稍打折扣。

六、估值对比:国内公司由于增速更快享有更高估值

（一）Equinix MRR 和单机柜市值回溯：趋势下降但降幅不大，IDC 盈利能力稳定

Equinix的机柜数量从2013年的11.7万架上升到2019年的29.7万架，2013-2016年的复合增速为19%，2016-2019年的复合增速为15%，机柜数量增加了一倍多。尽管如此，Equinix一直保持着较高的机柜利用率，在近几年一直维持在80%上下。

单机柜的月度平均经常性收入持续下降，但降幅不大，从2014年的2002美元下降到2019年的1869美元，2014-2016年的复合增速为-3%，2016-2018年的复合增速为-2%，降幅不大，下降原因分析：从市场分布来看，三大市场中盈利能力最强的美洲市场在2014年上架机柜数占总上架机柜比例为47%，而到了2018年这一比例降至37%；从单个市场盈利能力来看，美洲市场较为稳定，欧洲、中东、非洲市场单机柜MRR从2014年的1597美元/月降至2018年的1352美元/月，亚太市场单机柜MRR从2014年的1883美元/月降至2018年的1762美元/月（变动幅度相对较小）。但欧洲、中东、非洲市场和亚太市场盈利能力在2019年有所提升，因此整体MRR在2019年有所回升。

单机柜市值整体呈上涨趋势，在2019年达到最高，近17万美元。单机柜市值与单机柜的盈利能力变动方向不完全一致。整体而言公司在规模不断增加、竞争力不断巩固的情况下，单机柜市值从13-19年是呈上升趋势的。

总结：从Equinix单机柜月度经常性收益情况来看，虽然整体持续下降，但降幅不大，2014-2019年仅下降6.6%，数据中心盈利能力较为稳定。随着公司规模不断增加、竞争力不断巩固，Equinix单机柜市值从13-19年是呈上升趋势的。

（二）估值方法概述（略）

（三）IDC 公司估值复盘

国内业务较纯的IDC公司包括万国数据、数据港、奥飞数据，我们对市场给予三家公司的估值进行了复盘，并与国外IDC龙头Equinix的估值进行对比。由于IDC属于重资产行业，固定资产折旧快速增长将对利润有较大影响，欧美等成熟市场对此类行业大都采用EV/EBITDA进行估值，且不同国家的税收政策存在差异，EV/EBITDA估值方法使得不同国家的公司估值具有一定可比性。

按照PE估值来看，Equinix较国内公司高，这可能是由于中美税收政策、公司资本结构和资产折旧摊销存在差异。万国数据和Equinix的息税折旧摊销占EBITDA比重在80%以上，对利润影响较大。因此，EV/EBITDA是更为合理的估值。按EV/EBITDA估值来看，剔除资本结构和各国税收政策差异以及企业在固定资产或其他经营性资产上的会计政策差异的影响后，Equinix估值低于数据港和万国数据，高于奥飞数据。市场给予数据港和万国数据更高估值，这可能是由于万国数据在美股上市无盈利要求，可以快速扩张囤积资源，收入增速较快，而数据港与阿里合作8年，实现深度绑定。

整体来看，IDC公司被赋予了相比海外Equinix更高的估值，我们认为从基本面角度可能性的原因有：一是国内的IDC行业增速更快，全球IDC行业2018年市场规模增速为18%，国内2018和2019年市场规模增速分别为30%、27%。二是上述代表性公司在未来预期有更高的增速，如万国数据18、19年实际收入增速分别为73%、48%；数据港2020和2021年wind一致预期收入增速分别为33%、54%。

七、主要企业分析（详见报告原文）

（一）光环新网

（二）宝信软件

（三）数据港、万国数据、世纪互联

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：广发证券）

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近日，新一代情趣品牌品如悄然诞生，目前已在京东商城上线销售。成人用品行业需求前景到底怎么样？市场发展空间巨大！

一、行业发展的历程

食色X也，成人用品市场和餐饮业一样，“上到99，下到18”，正常人男女老少一生大部分时间都需要用到它。

自1993年中国第一家成人用品店亚当夏娃开张，直到2018年雷霆暴风登上销售榜，不知不觉间成人用品行业已经走过20多年。互联网出现之前，成人用品行业一直处于灰色边缘地带，直到21世纪以后，伴随着X观念的解放，人们慢慢从偏见中走出，不再“谈X色变”，近些年，这一市场似乎开始起了变化。

二、销售规模及需求分析

根据国家统计局数据，目前我国成人用品零售业仍以线下销售为主，但是成人用品线下与线上销售比例接近6:4。但是近年来随着电子商务的快速发展，成人用品线上销售额逐年增长。数据显示，2019年中国情趣电商市场规模达到389.2亿元，预计到2020年中国情趣电商市场规模将超过600亿元。

男性人口比例已连续多年高于女性，催生出大量单身人群。从性别结构看，男性人口7.15亿，女性人口6.8亿人，男性人口比女性人口多了3049万。

“剩男”社会问题越发严峻，适婚年龄段男性婚恋难度加大，单身问题难以解决。如此大规模的成年单身人群的X需求，需要合理地引导和消化，情趣行业由此具有了相当的社会意义。

三、市场消费特征分析

85后及90后是线上情趣消费的主要人群，不仅消费占比高，而且人均消费也高于其他年龄段。而95后和80前在搜索表现上高于其他代际，并且其人群消费增速不断提升，预计存在巨大的增长空间。

由于观念和消费能力的原因，情趣用品在一线城市使用占比较高。主要原因在于一线城市居民消费观念开放，消费能力强，容易接受新鲜事物。数据显示，2019年我国情趣用品一线城市用户占比约为38.2%，二线城市占比为34%。

四、市场的前景展望

需求方面，中国成人用品市场空间巨大。从人均成人用品消费水平上看，据不完全统计，近年来中国的成人用品消费额占到274亿美元，超过1000亿元人民币。人均消费额最高的是韩国，额度为527美元，日本的人均支出为157美元，位居第二，而中国的人均支出只有27美元。与开放的发达国家相比，我国成人用品市场有着巨大的潜力与空间。