人民币汇率上升

来源：中国基金报

全球金融市场振幅加剧，美元、美股大幅跳水之后，人民币资产却上演出独立的“大反转”行情。

今日早盘，受到美股市场巨幅震动影响，离岸人民币兑美元刚开始出现了短线下跌的态势。

令人意外的是，短短几小时小时后，离岸人民币却出现了短线飙升行情，日内反弹超700个基点，汇率升破7.10关口。与此同时，贸易摩擦出现了一些缓和的迹象。

对于国际投资者而言，原本发生跳水行情的人民币汇率，却在短线下探之后强势反弹。这可能也意味着外围的市场情绪正在发生变化。

短线跳水后意外反转

离岸人民币飙升700点

今日早盘开盘过后，离岸人民币对美元汇率短线跳水之后，意外出现了反转。

10月10日早盘10点10分左右时间，离岸人民币对美元汇率突然出现了“逆转”行情，并出现快速拉升，最高升至7.1679，相比日内最低反弹达到733个基点。

而据中国外汇交易中心数据显示，10月10日人民币对美元中间价报7.0730，较前一交易日下调2个基点。上一交易日中间价报7.0728。

在岸市场上，人民币对美元汇率以7.1244开盘，最高一度升值至7.1016，随后涨幅幅度有所收窄。

汇率市场短期大波动

人民币资产一度受影响

实际上，就在几个小时之前，离岸人民币市场的走势还不是这样一个短期飙升的反转行情。

今日早盘开盘，离岸人民币对美元汇率先后跌破7.14、7.15和7.16关口。10月10日7时左右，离岸人民币对美元汇率最低跌至7.1679。

与此同时，美元指数、黄金也先后出现了走弱趋势。

今日早间，仍然有不少投资者担心，人民币资产可能会随着外围市场的巨幅波动而发生同步下探的趋势。而在几小时后，离岸人民币大逆转行情出现，也让这一担忧逐渐减弱。

有市场人士猜测，外汇市场发生的积极变化，也将意味着国际投资者对经贸形势预期正在发生向好的转变。

中国外汇储备稳定中有支撑

最新外储规模30924亿美元

外汇市场的稳定以及发生的积极变化，也让国际投资者对中国市场变得越来越有信心。

10月6日，国家外汇管理局公布的数据显示，截至2019年9月末，我国外汇储备规模为30924亿美元，较年初上升197亿美元，升幅0.6％。

据悉，9月份，我国外汇市场供求保持基本平衡。受全球经济增长、主要国家央行货币政策、全球贸易局势、地缘政治因素等影响，美元指数上涨，主要国家债券价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合影响外汇储备规模。

国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英表示，随着中国经济贸易不断发展，外汇储备货币结构日趋多元，比全球外汇储备的平均水平更加分散。这既符合中国对外经济贸易发展及国际支付要求，也与国际上外汇储备货币结构的多元化趋势相一致，有助于降低中国外汇储备的汇率风险。

““我国外汇储备始终坚持多元化、分散化的投资理念，根据市场情况灵活调整、持续优化货币和资产结构，利用不同货币、不同资产类别之间的此消彼长关系，控制总体投资风险，保障外汇储备保值增值。”

展望未来，我国外汇储备规模保持总体稳定仍有支撑。今年以来，在国际形势错综复杂的背景下，我国经济运行总体平稳、稳中有进，主要经济指标处于合理区间，经济结构持续优化，高质量发展积极因素增多。受此支撑，我国外汇市场运行平稳，外汇储备规模小幅波动主要受估值因素影响，规模总体保持稳定。

来源：证券时报网

受贸易环境改善等利好消息后，全球金融市场为之振奋，美元指数走强的同时，人民币兑美元汇率也摆脱美元指数影响，走出强势上涨的独立行情。

10月14日，受贸易环境改善等利好推动，股市汇市均以喜人涨势作出回应。截至16：30，在岸人民币兑美元汇率收盘报7.0669 ，较上一日大涨331点；离岸人民币兑美元汇率报7.066附近，较上一日上涨超200点，而当天美元指数也回升显著。不过，随后离岸走势涨幅有所回调。

实际上，人民币汇率回稳的趋势已延续近一周时间。在过去的五个交易日中，人民币兑美元汇率涨幅达1％左右。市场对后续人民币汇率走势的预期也在悄然生变，从最新公布的无本金交割远期汇率（NDF）看，各主要期限品种的NDF报价都在上调，3个月期以内的各NDF最新报价均高于即期水平，说明市场预期未来一段时间内人民币汇率还将继续上涨。

多重利好因素致人民币汇率5日内反弹近1％

10月14日的人民币兑美元汇率继续延续了近一个周以来的强势反弹趋势。在岸人民币汇率当天盘间一度突破7.05关口，最高达到7.0494，截至16：30收盘，日内涨幅超300点，离岸人民币汇率同样上涨近200点。

最近五个交易日，人民币汇率已从7.14附近回调近1％，10月10日当天离岸人民币盘中甚至一度罕有地大幅反弹超600点。

人民币走强通常会利好航空板块。自10月10日以来，航空股表现就不俗，华夏航空、中国国航、东方航空等均持续走强。

中国银行研究院研究员王有鑫对证券时报记者表示，近期人民币反弹的主要原因就是贸易环境改善的利好消息的逐步释放和确认。除此之外，国内9月经济数据较8月有所好转，PMI指数和新出口订单指数回升，表明经济基本面逐渐趋稳。另外，金融市场开放举措不断推出，金融项下跨境资本持续流入。从国外看，美联储最新公布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要和官员讲话显示，美联储还将继续降息，近期美联储也将再次启动短期国债购买计划，相比之下，中国货币政策目前保持相对稳定，货币政策走势有所分化，也支撑了人民币汇率走强。

NDF显示市场预期人民币短期内仍将反弹

近期人民币汇率的强势反弹，也反映出市场对汇率走势的预期在发生变化。从10月14日公布的人民币无本金交割远期汇率（NDF）看，各主要期限品种的NDF报价都在回调，3个月期以内的各NDF最新报价均高于即期水平，说明市场预期未来一段时间内人民币汇率还将继续上涨。

远期汇率是指远期市场交易汇率，即外币买卖双方成交后并不能马上交割，而是约定在以后一定期限内进行交割时所采用的约定汇率。通过远期汇率可以衡量市场对于人民币汇率走势的预期情况。自10月10日以来，人民币NDF报价就在持续回调，且回调幅度逐渐加大，说明市场看涨人民币汇率的基础逐步加深。

市场普遍预期，贸易环境改善会令人民币汇率短期内反弹，但中长期看，汇率走势仍将回归经济基本面。因此，预计未来人民币汇率双向波动的幅度将继续加大。

兴业研究认为，当前市场风险偏好回升形成脉冲式冲击，美元兑人民币汇率中枢下移，但未来5周内升值空间相对有限。倘若市场情绪进一步改善，将触发人民币汇率短线大幅升值，中期走势仍与国内基本面息息相关。

民生证券首席宏观分析师解运亮则认为，短期内人民币以稳为主。但由于外部环境仍有变数，中期人民币弹性可能加大。长期来看，人民币依然具有升值潜力。中国经济增速在主要经济体中仍然居于领先地位，人民币国际化有望掀开新篇章。

来源：不执著财经

2020年1月1日，为了支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务、金融租赁公司和汽车金融公司）。受到央行降准利好，预计短期内人民币在岸、离岸、中间价都会上扬。

就在2019年最后一个交易日（12月31日），人民币兑美元中间价调升43个基点，报6.9762。前一交易日人民币兑美元中间价报6.9805。据权威机构测算，2019年全年，人民币兑美元中间价累计调贬1130个基点，调贬幅度约为1.65%（2018年最后一个交易日人民币兑美元中间价为6.8632），较2018年收窄3.4个百分点。

面对央行今天（1月1日）的全面降准8000亿，向市场释放了大量的流动性，很多投资者最关心的是人民币汇率将会怎么走？

首先，短期内人民币汇率反弹还可能继续。因为央行降准8000亿后，国内资本市场会对中国经济的未来充满信心。人民币汇率在重回7关口后，可能还有继续上涨的空间。市场相信央行降准8000亿后，国内经济会快速复苏。

再者，央行通过发行央票，来回收离岸市场的流动性，使人民币汇率保持稳定。2019年，央行在香港发行了12期人民币央行票据，期限品种日益丰富。从发行节奏看，5月份以后明显加快，分别在5月、6月、8月、9月、11月及12月累计发行10期离岸央票。通过发行央行离岸市场票据，就是收紧离岸市场人民币的流动性，抬高做空成本，打击投机势力。

最后，美元指数也在近期走势较为疲弱，从而支持人民币汇率的反弹。美元指数方面，2019年一季度美元指数相对平稳；4月下旬-5月中旬，美元指数小幅调升，期间累计上调1%，后走势较平稳；下半年，由于美联储连续三次降息，美元指数震荡走弱，指数最高点到最低点的调贬幅度达2.3%。美元指数走弱，在很大程度上也推高了人民币汇率。

以上是我们所説的，短期内人民币汇率将是“箱体震荡，小幅反弹”的趋势。那么，中长期内人民币汇率该怎么走呢?第一，国内的经济能否持续向好，因为降准并不代表经济就会走好，经济好不好，关键要看疗效。如果降准再配以积极的财政政策，都无法剌激经济马上复苏，那么人民币汇率也贬值风险。

第二，美联储会否在2020年继续降息？如果美国经济持续向好，失业率下降，通胀率上升，那么，美联储有可能会将降息变为升息。届时，美元指数会升值，人民币等非美货币将会受到压制。同样，如果美国经济形势不好了，美联储今年继续降息，那么，人民币汇率会进入一段升值空间。

第三，中国央行稳定人民币汇率的态度。未来央行将会继续推动人民币汇率市场化形成机制，人民币汇率将更加市场化。不过，如果人民币汇率出现非理性波动时，我国央行会通过逆周期工具予以调节，力争将人民币汇率稳定在合理的区间之内。按照中国进出口形势，人民币汇率应该是“宽幅震荡，稳中有贬”。人民币汇率要尽可能避免出现单边下跌的趋势。

央行降准，人民汇率该往哪儿走？短期内受到各种利好的影响，人民币汇率有可能会出现升值行情。但中长期来看，人民币汇率能否长期走好取决于中国经济能否真正回暖、美联储是否继续降息，以及中国央行调控汇率波动的容忍度。如果不出意外，人民币汇率将会在“整7关口”上下波动。正如央行行长所言，“7”更像水库的水位，丰水期时高一些，枯水期时又会降下来，有涨有落，都是正常的。

【“宏观札记”为联讯证券高级宏观研究员张德礼在界面新闻开设的专栏，分析宏观经济形势】

最近几个月，市场对人民币汇率一直有较高的关注度。8月5日美元兑人民币跌破7，是2015年“811”汇改后的首次。8月8日美元兑人民币中间价报7.0039，此后维持在7以上直到11月7日。11月8日、11日和12日这三个交易日，美元兑人民币中间价短暂在7之下后，11月13日又开始跌破7，至今的这几个交易日中间价还呈现上升趋势，似乎人民币的贬值压力在增加。

人民币汇率，向上还是向下？围绕这个话题的讨论又多了起来。笔者对人民币汇率的判断相对乐观些，认为未来升值的可能性更大，即美元兑人民币中间价回到7以下的概率更高。

第一，中美经贸关系总体在朝着改善的方向前进。2018年中美经贸摩擦发生后，两国的经贸关系和谈判进展，成为影响美元兑人民币汇率的最核心因素。金融市场的参与者，也把美元兑人民币汇率，视作是观察中美经贸关系的重要指标。

中美经贸谈判，中间经历了多次波折，目前处于第一阶段文本的制作过程中。笔者认为，两国都有达成阶段性协议的诉求，这有利于提振市场对人民币资产的信心。

对美方而言，2020年举行总统大选，参考以往经验，首个任期最后一年经济有良好表现，是美国总统成功连任的必要条件。目前美国国内的需求尚可，主要风险在于出口订单，如果中美经贸摩擦升级，会影响出口企业的利润，进而拖累资本开支需求和消费。加之特朗普需要应对弹劾程序，短期和中国达成阶段性协议，可能是较为合适的选择。

对中方而言，经济仍处于主动去库存阶段，10月工业增加值、固定资产投资和消费数据显示供需两弱，经济内生性企稳的动力并不足。在国内逆周期调控加码的同时，也需要稳定的外部贸易环境。中方已经承诺将加大从美国进口商品，近期金融业对外开放的步伐也在加快，可以看作是一个信号。

退一步讲，即使是未来再出现波折，但人民币汇率对中美经贸关系变化的反应程度正在减弱，贸易谈判反复也难以给人民币汇率带来较大压力。

第二，中美利差给人民币汇率提供了安全垫。10年期中国国债和美国国债的到期收益率之差，反映了两国无风险资产收益的相对情况，利差越大持有人民币无风险资产的动力越足，资本流出给人民币汇率带来的贬值压力也越小。

目前10年期中美利差在1.4%左右，明显高于0.9%左右的舒适区。短期来看，中美利差大概率将处于高位。

中国10年期国债到期收益率，上升的可能性更大。一是猪肉引起的CPI通胀，仍会限制货币政策宽松空间。猪肉价格事关民生，而且有向其它肉类扩散的风险，预计短期会减少总量货币政策工具的使用，缓解通胀预期。二是目前债券投资者对经济基本面的判断偏悲观，这种悲观预期已经反映在债券收益率上了，如果稳增长力度超预期，债券市场有调整压力。三是2020年新增专项债的额度，能否在今年使用尚未明确，目前主流观点是年内不再发行新增专项债，一旦使用2020年的额度发债，将会给债券市场带来预期修正和供给增加的双重压力。

美联储目前执行的是“暂停降息+资产负债表扩张”政策组合，10年期美债收益率将继续维持低位。今年10月15日开始，美联储每月将购买600亿美元的短期国债。10月30日美联储降息后，市场预计美联储年内将不再降息。这样的政策组合是，美联储将向市场投放流动性，尽管是最长到期期限为52周的短期国债，但市场流动性增加后，有助于短端利率向长端利率传导，美债收益率上行的风险可控。

第三，国内逆周期调控将加码，提升人民币资产吸引力。通常而言，一个经济体增长越快，资产回报率也会越高，经济表现是影响资本流动的关键因素之一，而资本流动又会影响到汇率。

2020年是完成两个翻一番的最后一年，如果不考虑第四次经济普查的影响，今明两年的GDP复合增长率需要达到6.1%，而今年三季度GDP增速已经跌至6.0%，后面需要更大力度的逆周期调节。

近期政策已经加码稳增长。11月13日国务院常务会议降低部分基建项目的资本金比例要求，并允许发行股权型和权益型金融工具募集资本金。11月15日国家发改委新闻发布会上，相关领导表示要稳住汽车消费等大头，大力促进更新消费。笔者在之前的专栏文章中写过，消费稳增长需要汽车和地产竣工产业链上的消费发力。从国家发改委领导的表态看，笔者之前预判的相关政策，后续可能将逐步落地。相关政策的出台，有助于修正对经济基本面的预期，也会间接影响到人民币汇率。

总的来看，尽管美元兑人民币中间价近期又回到7之上，但往后看，由于中美经贸关系改善、中美利差处于高位和国内稳增长力度加码，人民币贬值压力得到缓解，趋势上看美元兑人民币中间价升值到、并维持在7以下的概率更大。

（注：本文仅代表作者个人观点。责编邮箱：zhoujing@jiemian.com)

人民币正走出一波独立升值行情。在岸、离岸人民币对美元汇率昨日双双升破6.90关键点位，一度收复6.89关口，为去年7月31日以来首次，升值预期显著。截至记者昨日发稿，今年以来美元指数上涨1.09%，在岸人民币对美元上涨1.08%，两者同步走强。

在近日举行的“2020中国经济趋势年会”上，人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜表示，2019年外部环境错综复杂，全球经济贸易增长放缓、国际金融市场波动加大，但人民币汇率在全球货币中表现相对稳健，在合理均衡水平上保持了基本稳定，同时人民币汇率弹性不断增强、双向波动，在配置外汇资源、平衡国际收支、增强宏观经济韧性方面发挥了重要的自动稳定器作用。

走出独立升值行情

市场人士认为，近期人民币汇率节节攀升，一方面源于企业季节性结汇需求助其进入上升通道，另一方面升值行情倒逼更多市场参与者加大结汇力度，进一步拉阔汇率涨幅。

东方金诚研究发展部技术总监曹源源表示，近期市场忧虑有所下降，同时受经济基本面、市场情绪与资金面的共振推动，以及春节前结汇需求增加、跨境资本流动保持平稳态势等多重因素影响，人民币汇率在美元指数走高的状况下仍然维持强势运行趋势。

“我国2019年经济和金融数据将于近日公布，宏观经济有望继续保持平稳增长。特别是自去年下半年开始，PMI指数已连续两个月为50.2，站在荣枯线之上，显示逆周期调控效果显现，宏观经济运行出现企稳回升态势，进而支撑人民币升值。”民生银行首席研究员温彬分析称。

在人民币单边升值期间，美元指数并没有出现大幅下跌，可见该趋势属于相对独立行情，这一现象的一大重要驱动力在于人民币的主要交易逻辑发生了变化。

兴业研究宏观团队认为，去年外部环境变化一定程度影响了人民币汇率走势，双边汇率与“美元锚”“利差锚”走势脱钩，体现为去年两者相关性分别为0.72和-0.85，相较2018年0.88和0.89显著回落。

外资流入人民币资产成为新动力

如果说结汇需求是推动人民币升值的“第一棒”，那么外资流入人民币资产已经紧握“接力棒”，成为最新的升值动力。

潘功胜表示，近年来，外资流入我国债市和股市资金明显增多，成为我国资本项下跨境资金流动的一个重要特征。截至去年11月末，境外投资者持有中国债券和上市股票余额分别为3248亿和2838亿美元，比2016年末上升1.6倍和1.1倍。

中国外汇交易中心近日公布2019年银行间债券市场境外业务运行情况显示，2019年境外机构投资者共达成现券交易5.3万亿元，同比增长66%，其中净买入1.1万亿元。

昨日数据显示，截至A股收盘，北向资金合计净流入77.11亿元，为连续8个交易日净流入。瑞银中国全球金融市场部主管房东明表示，目前外资通过北向资金进入中国A股市场累计超过2000亿美元。

温彬表示，从中长期看，在对外开放持续扩大的背景下，国际投资者继续看好中国资本市场，而且从全球范围看，中国股市估值水平较低、债券收益率相对较高，外资对其配置热情高涨，资本项目流入有助于国际收支保持平衡，推动人民币升值。

展望未来，境外资本进入我国金融市场仍有较大增长空间。瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝表示，假设2020年MSCI纳入A股因子不上调，预计流入A股的境外主动资金有望达到3000亿元人民币。

高盛建议2020年买入人民币，理由是中国经济增长前景将支撑人民币。高盛预期，中国经济自去年第四季度迎来拐点，有望在今年进一步向好。（记者 张骄）

来源：不执著财经

由于非美货币大跌，美元指数大涨，再加上国内货币政策宽松，导致人民币汇率近期失守7关口，收于7.0271，而美元指数却升至99.33，接近于100。面对人民币汇率失守7关口，很多投资者感到恐慌，认为失守7关口，问题似乎会很严重。而我们觉得，无论人民币升值或者贬值，并没有特别好坏之分。人民币升值与贬值就像硬币的两个方面，都会有利有弊。

拿这次人民币汇率失守7关口来看，也有利与弊的两个方面。先说有利的一面：

其一，人民币汇率适度贬值，对当前中国经济是有利的，因为适度贬值能够提高中国商品的出口竞争力。也可以説，人民币汇率的适度贬值是对出口企业进行补贴。因为人民币贬值后，出口同样的货币所收到的美元，能从银行换回更多的人民币，利润会增加。而外贸企业为了出口更多的商品，可以有更大的降价空间。

其二，人民币适度的贬值，降低了外国人来华旅游的费用支出，可以促使外国人来华旅游，有利于中国对外旅游的发展。其三，人民币适度贬值，会使国内进口商品价格上升，相对来讲，这会导致国外进口商品减少，而国内相关商品的市场占有率会扩大，销售就会有所增加，同样就业岗位也会增加。

再说不利的一面，人民币贬值也有弊端：

其一，人民币汇率如果持续贬值，美元汇率就会上升，就会导致海外负债的企业叫苦不迭，这主要是国内航空公司、国内房企。航空公司欠的是国外的航空燃油费，主要是以美元计价，而国内房企由于国内融资难，跑到国外发债，如果人民币汇率贬值，美元汇率上升，那么房企的融资成本就会上升了。

其二，如果人民币汇率持续贬值，就会导致投资者抛售人民币资产，国内资产泡沫破裂，资本流出中国。所以，人民币汇率只能是双向波动，一旦形成趋势，国内资产泡沫又处于高位，资本流出的概率是比较大的。

其三，中国每年需要进口大量的石油、铁矿石、大豆、粮食等原材料，如果人民币贬值的话，这些原材料的进口成本就会上升，就会产生输入性通胀，国内商品价格也会跟着原材料价格上涨，而同步上扬。

可能有人会问，人民币升值也是一把双刃剑吗？事实也是如此。先说人民升值的好处：

其一，人民币升值可以使大量海外资金流入中国投资，这样可以使中国经济加快发展，同时，也解决大量的就业问题。当然，人民币单边升值，也会使得国内房地产虚假繁荣。与此同时，由于人民币升值，国内进口商品的价格会很便宜，这对于控制国内的物价十分有利。

其二，人民币持续升值，可为人民币国际化打下扎实基础。因为升值后可以使人民币给世界人民带来信心，之后人民币成为国际性货币将是水到渠成的事情。试想，如果人民币汇率持续贬值，谁还敢长期持有人民币呢？

其三，人民币持续升值，可以有利于国人去海外旅游、购物、海淘、留学等，现在中国人都很聪明了，人民币兑换美元升值，就去美国旅游。人民币兑换欧元升值，就去欧洲游玩。

实际上，人民币持续升值也有不小的弊端，主要在两个方面：

一方面，人民币汇率持续升值，使得中国出口商品竞争力下降，这样中国对外贸易的逆差将会缩小，不利于依靠出口来拉动国内经济发展。另一方面，人民币汇率持续升值，美元指数就会贬值，而中国拥有3万多亿外汇储备，其中大部分是以美元资产，如果美元持续贬值，中国的外汇储备也会受到较大损失。

综合来看，人民币汇率既不要在短期内大涨，也不要出现大跌，短期内应在一个大箱体内震荡。只有汇率稳定了，才更有利于出口企业的业务，以及国内经济的发展，而从长期来看，国内经济目前处于下行趋势内，人民币汇率稳中有贬，双向波动，才是最佳的结果。

来源：中国经营报

人民币汇率制度的演进（上）

文/余永定

1994年，中国成功进行汇改，建立了单一汇率下有管理的浮动汇率制度。人民币汇率处于缓慢、小幅上升状态。1998年亚洲金融危机爆发后，羊群效应导致资本外流，人民币出现贬值压力。为了稳定金融市场，中国政府执行了事实上钉住美元的汇率政策。2002年，中国经济强劲回升，贸易和资本项目双顺差大量增加，人民币出现升值压力。

为了抑制汇率升值，中国人民银行大力干预外汇市场，外汇储备由2001年年底的2122亿美元，增加到2002年年底的2864亿美元。2003年，中国继续保持双顺差，升值压力进一步上升，国际上要求人民币升值的呼声日渐高涨。“人民币升值还是不升值？”成为2003—2005年经济学界最具争议性的政策问题。

次贷危机 “战略贬值”

反对人民币升值的主要论点是，中国外贸企业的盈利水平整体比较低，平均利润率大约只有2%，如果让人民币小幅升值，大批外贸企业就会破产。而政府当时担心，一旦允许人民币升值，出口增速将会下降，进而导致2002年开始的经济复苏夭折。于是，人民币与美元脱钩并走向升值的问题被暂时搁置。

2005年7月21日，中国人民银行宣布放弃钉住美元，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。此后，人民币对美元汇率便开始了一个长达10年左右的持续、缓慢的升值过程。

汇率低估和缓慢升值，一方面使中国得以维持强大的出口竞争力，另一方面则吸引了相当数量的热钱涌入。中国的经常项目（贸易和劳务）顺差和资本项目顺差持续增加，而双顺差又转化为中国外汇储备的持续增加。

2008年9月15日，美国雷曼兄弟公司突然倒闭，美国金融、经济危机急剧恶化。2009年3月13日，时任国务院总理的温家宝在回答美国记者提问时指出：“我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。因而我想通过你再次重申，要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。”

事实上，自2002年2月至次贷危机爆发前，美元出现了所谓的“战略性贬值”，美元指数一路下跌。2009年年初，美国经济学家克鲁格曼在《纽约时报》上发表了一篇题为“中国的美元陷阱”的文章，指出中国得到2万亿美元外汇储备，变成了“财政部券共和国”，中国领导人一觉醒来，突然发现他们好像有麻烦了。他们虽然现在对财政部券的低收益仍不太在乎，但显然担心美元贬值将给中国带来巨大的资本损失，因为中国外汇储备的70%是美元资产。减持美元势在必行，但有一个障碍，就是中国持有的美元太多。如果抛售美元，必然导致美元贬值，进而造成中国领导人所担心的资本损失。正如英国经济学家凯恩斯（1883—1946年）所说：“当你欠银行1万英镑时，你受银行的摆布，当你欠银行100万英镑时，银行将受你摆布。”

2009年3月23日，时任中国人民银行行长的周小川指出，“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险”。他提出，“将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR（特别提款权）计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币”。

早在1980年，美联储就推出过所谓替代账户。外国持有者可将国别货币（主要是美元）计价的储备资产，转化为以SDR计价的储备资产并存入替代账户，以后可根据需要再将SDR储备资产转换为国别货币计价的储备资产。在美元贬值压力严重的时候，替代账户可以使美元储备资产持有者减少损失，从而减轻其抛售美元资产的压力。

是改是留 “用脚投票”

可能与用SDR取代美元充当国际储备货币的主张受到冷遇有关，从2009年起，中国人民银行开始推动人民币国际化进程。然而，本币国际化对任何国家来说都是一把双刃剑。世界上很少有国家把本币国际化作为一项政策加以推进。德国始终回避马克国际化，日本一度想推进日元国际化，但很快搁置了这一政策。

2009年7月，跨境人民币结算试点正式启动。此后人民币进口结算和香港人民币存款额迅速增长。学界对人民币国际化进程普遍乐观。一些人预测，此后两年香港人民币存款将超过3万亿元。

为了推动人民币国际化，使人民币成为国际储备货币，中国必须解决如何为人民币资产的潜在持有者提供人民币的问题。美国是通过维持经常项目逆差为世界提供美元的。中国是个经常项目顺差国，如果希望通过进口结算为非居民提供人民币，中国就不得不增加自己持有的美元资产。在这种情况下，美元作为国际储备货币的地位，不但不会因人民币国际化而削弱，反而会得到加强。

如果人民币国际化的目标之一是削弱美元的霸权地位，减少由于持有美元资产而遭受的损失，靠进口结算为海外提供人民币，显然是南辕北辙。更何况，我们在推动人民币结算的同时，并未相应推动人民币计价。显然，当时非居民之所以愿意接受人民币结算，持有人民币资产（中国的负债），是因为人民币处于升值通道，一旦人民币升值预期消失，非居民很可能就会抛售他们持有的人民币资产。人民币国际化进程的演进也证实了这种推断。

当然，人民币国际化还可以通过别的渠道推进，如像其他国家中央银行那样进行货币互换，为国际性或区域性金融机构提供人民币等。推动人民币国际化的可持续路线，似乎应该是通过资本项目逆差向世界提供人民币流动性（海外人民币直接投资、海外人民币贷款和购买海外机构发行的人民币债券熊猫债券等）。无论如何，事实告诉我们，人民币国际化是个长期过程，应该由市场来推动。揠苗助长式的人为推动，不但成本巨大，而且欲速则不达。

进入2012年，人民币国际化的进展不尽如人意，中国人民银行似乎对缓慢的资本项目自由化失去了耐心，加快资本项目自由化突然被摆到十分突出的位置。国内一直有一种非常强烈的支持资本项目自由化的声音，21世纪初以来，这种声音更是此起彼伏。大多数学者支持此举的主要理由是，用资本项目自由化倒推国内改革：“你不改，我就用脚投票了。”

2012年年初，中国人民银行提出，目前我国的资本兑换管制难以为继，资本账户开放的条件已经成熟，应与利率、汇率改革协调推进。央行的观点得到经济学界主流的支持。少数派则坚持认为，资本账户开放应该遵循国际上公认的时序，即先完成汇率制度改革，再谈资本账户开放（这里实际上是指全面开放），资本项目自由化并非当务之急。

2012年11月，中共十八大将“逐步实现人民币资本项目可兑换”明确定为我国金融改革的任务之一。此时，围绕资本账户开放是否应该“加快”，是否要设定路线图与时间表问题，展开了新一波争论。许多官员和学者提出了资本项目自由化的时间表：2015年实现人民币资本账户下基本可兑换，2020年实现完全可兑换。

2014年是人民币汇率走势的转折点。2014年之前，由于中国经济的持续高速增长，经常账户和资本账户的长期“双顺差”，人民币汇率在绝大多数时间内处于巨大的升值压力之下。2014年第三季度之后，由于国内外经济基本面的变化，中国开始出现资本账户逆差和人民币贬值压力。

“811汇改” 方向正确

为了增强人民币汇率形成机制中市场供求的作用，2015年8月11日，中国人民银行宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上一日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。此次“811汇改”之前，多数人预期当年年内人民币兑换美元汇率可能达到贬值2%或3%的每日下限。汇改之后，市场对人民币贬值的预期普遍飙升，贬值预期导致资本外流急剧增加，资本外流反过来又加剧了贬值压力。

尽管启动汇改的时间没有选择好，但“811汇改”的大方向是完全正确的。遗憾的是，央行在面对汇率大幅度下调时，没有沉住气。或许再坚持一两周，汇率就可能稳定下来，根据韩国、阿根廷、巴西等国的经验，以中国当时强劲的经济基本面来看，人民币汇率出现持续暴跌的情形是难以想象的。

8月13日以后，央行基本上执行了类似“爬行钉住”的汇率政策。通过大力干预外汇市场，力图把汇率贬值预期按回“潘多拉盒子”。2015年12月，央行公布了确定汇率中间价时所参考的三个货币篮子：中国外汇交易中心（CFETS）指数、国际清算银行（BIS）和SDR。2016年2月，央行进一步明确，做市商的报价要参考前日的收盘价，加上24小时之内的一篮子汇率的变化。央行的“收盘价+篮子货币”定价机制，得到了市场的较好评价。 （未完待续）

作者为中国社会科学院学部委员，世界经济与政治研究所研究员，中国世界经济学会会长，联合国发展政策委员会委员，牛津大学经济学博士。本文是张明新著《穿越周期》推荐序，小标题为本版编者所拟，刊发时文字略有删节。

来源：江瀚视野

7月9日，在岸人民币对美元汇率开盘拉升逾200点，报6.9965，与此同时，离岸人民币对美元在7.0附近波动。截至10点48分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.9952、6.9959，双双站上7.0关口。同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升122个基点，报7.0085，继续刷新2020年3月17日以来最高。

连日来汇市表现得暖意十足，市场对于人民币汇率重回“6”时代的预期在不断酝酿。7月8日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0207元，比7月7日人民币中间价7.0310上调103点。7月7日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率盘中一度收复“7”关口升至6.9918。

业内人士分析，近期受股市持续上涨影响，人民币汇率将阶段性走强。随着外资加速流入中国股市，人民币的汇率得到了强势拉升，同时美元指数弱势震荡也助推人民币走强。

看到人民币汇率这样的一个走势，大家都在问人民币汇率这是怎么了？会对我们的生活产生什么影响呢？

说实在人民币汇率破7并不是一个意料之外的事情，这件事我们到底该怎么看呢？

首先，从资本市场的角度来说，所谓汇率我们可以理解为人民币在外汇市场上的一种价格，这种价格是由供给和需求所共同决定的，中国今年以来所采用的货币政策是非常克制的，并没有像美联储一样进行疯狂的量化宽松甚至直升机式撒钱的模式，所以在这样的情况下，中国的货币供应是非常稳定的，供给稳定是一个前提条件。我们再来说需求，近期资本市场回暖，北向资金加快流入，7月以来北向资金已经累计流入超过500亿元，再加上中国出口制造业的复苏，我们又有比较多的贸易顺差，两者加在一起就导致了货币需求的增长的，所以这个反应在汇率上就是人民币汇率的走强。

其次，我们对人民币的汇率到底该怎么看？我们要明白，一个国家汇率除了短期内是由供给和需求决定，但是长期则是一个国家经济实力和国际竞争力的直接体现，我们来看中国，进入2020年来，我们经过了病毒的爆发，虽然给我们的经济带来了一定的影响，但是我们有效地控制了病毒的传播，取得了防控狙击战的胜利。而且我们还在防控的同时，取得了全面复产复工的生理，给中国经济带来了足够的复苏基础，所以在这样的情况下我们看到了中国经济率先于世界复苏，根据国际货币基金组织的预测，我们很有可能是全世界在2020年唯一一个实现全面经济复苏的国家， 也是唯一一个能够保证经济正增长的国家，所以在这样的情况下，中国的优势将会前所未有。当然，我们是非常积极主动调控汇率的，所以根据我们一直以来在汇率上的动作，我们有充分的理由相信中国未来的汇率走势既不会出现人民币的大幅度升值，也不会出现人民币的大幅度贬值，处于稳定将会是中国货币的常态。

第三，汇率破7对于我们有什么影响？如果大家炒股的话，人民币汇率的升值会加大北向资金进入股市的成本，从某种程度上遏制一部分热钱的涌入，让中国当前比较红火的资本市场进入了一个相对缓和的发展区间。如果大家是出口企业的话，一定程度的人民币汇率升值，会降低中出口商品的市场竞争力，但是同样也能降低中国进口原材料的成本，基本上是一个不好不坏的状态。如果大家是日常消费者的话，人民币的升值将会让我们买海淘等海外商品的价格更加便宜，消费者可以得到相对更多的实惠。

比

7月21日，据行情走势图显示，今天，在岸人民币汇率“平开高走”，大幅上涨，截至目前为止(16时23分)，已涨至6.9935。

那么，今天，在岸人民币汇率向“7”挺进，转势上涨，到底是因为什么？据小编观察，今天，在岸人民币上涨，其原因可能是央行再次释放“流动性”的缘故，以及欧元区经济数据“疲软”。

据公开市场业务交易公告显示，2020年7月21日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。

其中，期限为7天，中标量为100亿，中标利率为2.2%。

尽管央行今天释放的“流动性”很少，只有100亿元，但是，加上昨天的1000亿元7天逆回购，央行在本周就释放了1100亿元的“流动性”。

受此影响，今天，在岸人民币汇率上涨，即人民币贬值也是也是理所当然的。除此之外，今天，在岸人民币汇率上涨的另一个原因是欧元区的经济数据“疲软”。

数据显示，德国6月PPI月率“不及”市场预期，相比之下，低了0.2个百分点。德国作为欧元区经济的引擎，它的生产者物件指数低于市场预期，这标志着德国6月的CPI月率也不会大幅增长。

德国通货膨胀率不能很好的回升，这也间接的说明德国经济依然受新冠疫情的影响，恢复缓慢。同时，欧元区5月季调后经常帐与前值相比，减少了64.5亿欧元。

欧元区5月季调后经常帐下滑，这说明欧元区经济在5月份的进出口贸易大幅萎缩，会影响到以后的经济“恢复”，从而压制欧元升值，间接的抑制人民币升值。

今天，在岸人民币汇率上涨，主要是受到了欧元区经济数据“疲软”，以及央行再次“放水”的缘故，那么，在岸人民币是否会持续贬值呢？

对此，小编觉得，应该不会，目前，尽管欧元贬值，拖累了人民币升值，但是，欧元对人民币的影响不及美元。

据行情走势图显示，近期，美元指数震荡下行，现在已经跌破“96”这个整数关口，并且还有继续下跌的迹象。

现如今，由于美元指数持续下跌的市场预期“增大”，所以，在岸人民币持续贬值的可能性就会很小。因此，在岸人民币不会持续贬值。你们觉得呢？

7月以来，伴随着全球货币宽松环境和中国资本市场的亮眼表现，人民币汇率强势升值，尽管北京时间7月14日，离岸人民币兑美元再次跌破7.02关口，但5月27日，离岸人民币兑美元一度逼近7.2关口，在岸人民币兑美元最高贬至7.1765，仅仅一个月后，人民币累计升值幅度近2%。分析认为，人民币汇率走强一方面是中国经济逐渐走出阴霾，另一方面外资看好A股，大量资金涌入有直接关系，不过，未来人民币汇率的走势还将面临较大不确定性。

随着大选临近，特朗普可能会再次挑起中美贸易战，届时人民币或面临贬值压力。

事实上，2020年以来，人民币兑美元汇率一直处在宽幅波动中，离岸人民币兑美元汇率波动达到5.01%，在岸人民币兑美元汇率也超过4.8%。5月末，中美两国在香港问题、第一阶段贸易协议履行、孟晚舟被抓背后的5G科技角力等问题上分歧日益加深，导致人民币汇率创下历史新低。

虽然中国面临的国际局势非常严峻，但在政府强力行政举措干预下，疫情很快得到控制，居民生活逐步恢复正常，生产和需求开始复苏，经济基本面改善成为人民币汇率升值的重要基本盘。

整体而言，全球央行在过去的一个季度释放的货币量相当于近十年流动性总和，流动性极其宽松的情况下，资本需要寻找保值抗风险的资产。由于中国疫情基本稳定，经济开始复苏，相对于其他海外资产，人民币资产处于低估值水平，持有人民币资产，可以获得更加稳定的收益。

自新型冠状病毒肺炎疫情（COVID-19）发生以来，全球央行采取大规模放水支持经济的举措，与之相比，中国央行在货币政策方面显得非常克制和谨慎。保留了相当大的货币政策空间。这种保留造成的差异使人民币汇率有了一定的政策支撑。

另外，人民币汇率与美元指数之间存在显著的负相关性，当美元指数走强时，人民币兑美元倾向于走弱，反之，人民币汇率升值。由于在美元指数中，欧元对美元汇率的权重高达57.6%，美元指数走势与欧元兑美元指数走势之间呈现出非常显著的负相关。即当欧元对美元升值时，美元指数倾向于下跌。反之，当欧元对美元贬值时，美元指数倾向于上升。总体来看，在2020年上半年，美元指数呈现出先升后降的特点，而这对应着欧元对美元汇率的先降后升。整个2020年上半年，美元指数由96.4上升至97.5，仅仅升值了1.0%。同期对应人民币贬值1.5%。但人民币兑主要国家货币篮子指数升值0.6%，应该说保持了合理波动区间和相对稳定。

对于2020年下半年乃至更长时间跨度内，人民币汇率恐怕还将面临较大不确定性。影响汇率的主要有两条主线，如果汇率走势受经济基本面主导，那么人民币兑美元汇率有望温和升值。而如果汇率走势受中美摩擦主导，那么人民币兑美元汇率则可能出现一定幅度的贬值。

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明认为，根据国际货币基金组织（IMF）在2020年6月的最新预测，2020年美国经济将会萎缩8.0%，而中国经济将会增长1.0%。从季度经济增速来看，中国经济增速将会呈现前低后高的走势，而美国经济增速在今年二、三季度将会呈现深度萎缩态势。这意味着，如果经济基本面主导的话，在2020年下半年，中美利差有望继续扩大，美元指数可能下行至91至93，对应人民币兑美元汇率则有望升值至6.7至6.8。

然而，考虑到2020年是美国大选之年，目前特朗普（Donald Trump）政府饱受疫情反弹与种族问题的影响，支持率显著下降。如果短期内经济不能快速反弹，特朗普政府很可能重新挑起中美经贸摩擦。而如果中美经贸摩擦超预期地加剧，那么在2020年下半年，美元指数可能不降反升，重返100左右，而人民币兑美元汇率则可能跌至7.2至7.3。毫无疑问的是，一旦中美经贸摩擦风险显著上升，将会继续强化全球经济政策不确定性，也会强化美元的避险资产地位。