人名币和港币汇率

据中国外汇交易中心数据，2019年10月25日，港元对人民币汇率中间价为0.90274，较上一交易日上涨4.70点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2019年10月25日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币7.0749元，1欧元对人民币7.8552元，

100日元对人民币6.5133元，1港元对人民币0.90274元，

1英镑对人民币9.0828元，1澳大利亚元对人民币4.8225元，

1新西兰元对人民币4.5127元，1新加坡元对人民币5.1883元，

1瑞士法郎对人民币7.1296元，1加拿大元对人民币5.4130元，

人民币1元对0.59150马来西亚林吉特，人民币1元对9.0593俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0764南非兰特，人民币1元对165.97韩元，

人民币1元对0.51914阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.53010沙特里亚尔，

人民币1元对41.9086匈牙利福林，人民币1元对0.54465波兰兹罗提，

人民币1元对0.9509丹麦克朗，人民币1元对1.3651瑞典克朗，

人民币1元对1.2924挪威克朗，人民币1元对0.81490土耳其里拉，

人民币1元对2.7040墨西哥比索，人民币1元对4.2778泰铢。

香港风景。（资料图）

厦门晚报讯（记者 翁华鸿）近日，港元兑人民币汇率逼近0.8大关，利好赴港旅游消费。计划出行的市民，近期到香港旅游和购物将省下不少钱。

比春节降30%，近期赴港游性价比高

“我们订了清明小长假的香港行程。假期再加上请一两天年假去玩，其中安排一天自由购物。”市民王先生说，由于港元汇率原因，此番他们赴港旅游和购物将省下不少钱。“以买一部iPhone X（256GB）做比较，目前仅需人民币7900多元，比年前节省800元左右。”

汇率是影响游客出境游的重要因素。驴妈妈旅游网出境游事业部负责人表示，当前港元持续贬值。2017年元旦时，港元兑人民币汇率接近1∶1，而当前1∶0.8的最新汇率，相当于在香港旅游消费可享八折福利。

记者从旅行社了解到，三四月是每年旅游出行淡季，加上汇率原因，现在去香港旅游性价比非常高，比春节期间降幅超过30%。其中，如在线旅游平台的香港自由行产品最低仅1000元左右。

清明节小长假赴港游客比增三成

近期前去旅行社咨询和预订赴港游产品的消费者络绎不绝，有望形成一波出游高峰。

来自携程旅游的数据显示，今年1到3月，预订自由行、跟团游产品赴香港的游客人数同比增长了三成。即将到来的清明节小长假也形成一个赴港游小高峰，目前的预订人数比去年同期增长32%。其中，“香港汇率游”主题产品人气最旺。

香港仍是内地居民热门的出游目的地之一。根据香港旅游发展局数据显示，2017年内地旅客赴港人数呈现整体上扬趋势，全年内地赴港人次4444.53万人，同比增长3.9%。如果按照去年全国出境旅游1.3亿人次看，赴港游占了1/3。今年春节长假，内地赴港游客超过106万人次，同比增长14.5%。

链接

请当地人当向导

赴港游有新玩法

赴港游火热，玩法却大不相同。人文一日游、张爱玲文化之路、徒步离岛、米其林美食游等玩法，在网上走红。香港旅游发展局表示，目前香港近90%是自由行游客，他们在港旅游消费更倾向于采用深度游览模式，挖掘个性化的体验。

越来越多内地游客希望不走寻常路，深度体验香港文化。其中，请一个当地人向导带路玩转香港火了起来。在携程当地向导平台注册的香港向导庄宏宇说，今年订单不断，客人更喜欢深度游特色体验，比如登山、南丫岛徒步、香港大学参观。还接到过游客特别喜欢明星张国荣，希望参观他的电影和MV的取景地。

同时，越来越多游客放慢脚步欣赏“港式风情”，涵盖艺术文化、演唱会、电影娱乐和体育盛事等活动，逐渐成为赴港游客的主要需求。

8月20日，据行情走势图显示，在近3个月的时间里，美元兑港币汇率的走势非常“特殊”，走出一个“V”字型。目前，港币再次逼近7.85，香港金管局将如何应对?

从技术角度来讲，一旦美元兑港币汇率“跌破”7.85，港币必将大幅下跌，直逼7.92。然而，技术理论可以这么说，但是，香港金管局不会使港币汇率跌破7.85。

如果港币汇率跌破7.85，那就“破坏”了港币的“联系汇率制”。自2005年以后，港币的汇率波动是有范围，即在7.85—7.75之间上下波动。

当港币的汇率跌至7.85，香港金管局就会“出手”，买入港币，卖出美元，迫使港币升值;当港币的汇率升值7.75，香港金管局也会“出手”，买入美元，卖出港币，迫使港币贬值。

对于香港金管局的这种行为，我们能够看出两点：1、港币与美元直接挂钩。2，港币的汇率在7.75—7.85之间波动，有市场决定，超越“红线”时，由香港金管局调节。

目前，美元兑港币的汇率再次逼近7.85，到底是因为什么?尤其是在这3个月里，港币的波动非常之大，和去年窄幅整理形成巨大反差。

对于港币汇率在这3个月的巨大反应，其中有美元走势的“反复”，也有香港内部的经济问题。在这里，咱们主要说一说美元指数的情况对港币汇率的影响。

在5月末，国际营商环境日益恶化的情况下，美国经济也受到了“冲击”，尤其美国未来经济增长预期不达标，使得美元指数下跌。

由于美国经济增长“放缓”，以及美元指数下跌，使得美联储“降息”的预期在不断的升温。最终在8月1日，美联储联储降息25个基点。

此前，由于美联储降息预期升温，导致美元指数下跌，推动了港币的汇率上涨。之后，随着美联储降息的预期在不断的升温，导致其他国家的央行率先降息，从而推高了美元指数。

在美元指数上涨的情况下，港币由涨转跌，一路下跌。近期，因为美国公布了一系列的经济数据，使得美元指数持续上涨，从而打压了港币，使得港币汇率不断下跌，逼近7.85。

未来，如果美国经济持续向好，港币的汇率极有可能还会进一步下跌，再次贴近7.85，到时候，香港金管局肯定会再次买入港币，抛售美元的。

来源: 第一黄金网

时隔半年，香港金管局再次入市承接港元，捍卫联系汇率机制。

香港金管局网站今日公布，港元在3月8日的伦敦和纽约交易时段触发了联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”，因此金管局向市场沽出美元，买入总值15.07亿的港元，总结余减少至748.02亿港元。

香港金管局上一次买港元周期长达4个多月，2018年4月12日至2018年8月28日期间，香港金管局合计出手27次，共买入约1035亿港元。

港币为什么会贬值？这轮贬值压力来自何处？港币汇率接下来怎么走？港币贬值对市场又有何影响？

时隔半年香港金管局15亿再入市

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香港金管局网站今日公布，港元在3月8日的伦敦和纽约交易时段触发了联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”，因此金管局向市场沽出美元，买入总值15.07亿的港元，总结余在3月12日会减少此数额，至748.02亿港元。港元兑美元的汇率今开7.8496，仍十分接近7.85的弱方兑换保证。

对于这一次的市场操作，金管局副总裁李达志表示，主要是因为在十二月底年结过后，银行对资金需求有所下降以致银行同业拆息偏软，港美息差因而明显扩大，引发市场人士买美元沽港元的套息活动，带动港元逐渐转弱。

因此，本轮港币走弱的直接原因在于较高美港息差引发的套利交易，加上内地资金南下涌入香港金融市场，港元流动性充裕，但贷款需求不大，又缺乏大型集资活动，以及美联储于去年9月及12月多次加息，进一步推高美元拆息，因此导致美国和香港之间的利差水平扩大。

李达志表示，若港元拆息和美元拆息之间仍然保持较大差距，市场套息活动将会持续，促使港元于未来一段时间继续偏弱，再次触及弱方兑换保证，但2018年4月至今流出港元的资金只占自2008年以来流入约1万亿港元的一小部分，资金流出港元也是香港货币环境正常化的必经过程，金管局也会按照联系汇率制度的设计及运作安排，确保货币稳定。

需要补充说明的一点，我们现在看到的港币其实并非独立的货币，它不同于常见的主权货币，发行方并非政府而是几家香港银行，比如汇丰、中国银行香港分行、渣打银行等，实际上它是一种“汇兑凭证”，意思就是指你把港币拿到银行，能够立即兑换成美元。但为何只能兑换成美元而非其他货币，这里就不得不讲到联系汇率制度。

香港作为一个自由港，资本的自由流动就是其生存的根基也是整个资本体系的灵魂，但为了让市场更好的理解香港的整个货币政策，香港最终选择将港币与世界通用货币美元挂钩，因此完全复制了美元的货币政策，当然也就放弃了自身的货币政策独立性，因此我们也能理解为何美元加息香港也要跟加，这就是香港的联系汇率制度。

在香港的联系汇率制度下，港元以美元为锚定价格，香港金管局自2005年开始将联系汇率的区间确定在7.75-7.85之间，当港元升值幅度突破7.75下方时（强方兑换保证），香港当局会卖出港元，买入美元，而当港元贬值幅度跌破7.85上方时（弱方兑换保证），香港当局会买入港元，卖出美元。

如果港元汇率突破了这个7.85上方意味着什么？突破上限也就是说明港币出现了明显的贬值趋势，不值钱了，既然不值钱了，人们自然会将手中持有的港币兑换成值钱的美元，如果金管局不加以干预，这就可能引发大规模的资金外逃，港币会进一步贬值，极端情况下甚至会再次出现1998年投资大鳄索罗斯做空港元的情景。

值得一提的是，香港金管局上一次买港元周期长达四个多月。在2018年4月12日至2018年8月28日期间，香港金管局出手27次，共买入约1035亿港元，使得当时的银行体系结余跌至763.5亿港元。

港币贬值对市场有何影响？

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莫尼塔宏观研究分析师钟正生表示，港币贬值对市场的影响集中体现在流动性上，港币兑美元汇率接近弱方兑换保证，意味着香港的资本外流压力比较严重，这会影响到股票市场的流动性状态，进而产生杀估值的效应。

从历史数据看，汇率贬值与市盈率确实存在一定的相关关系和领先滞后关系，即汇率出现大幅贬值，往往意味着之后市盈率的下调。

而A股近期出现大涨，上证综指年初以来涨幅达到19.09%，一度突破3000点上方，各大指数也跟随大市走强，但是港股表现相对冷静，恒生指数年初以来涨幅9.22%，也能从侧面反映上述观点。

在互联互通机制下，香港股市的资金来源主要包括三个部分：内地南下资金、外资流入以及本地资金，但港股通南下资金今年以来出现了大幅的萎缩，Wind数据显示，今年以来南向资金合计净流入6.77亿元，外资流入是推动2019年以来反弹的重要因素。

“因为汇率贬值，外资正在流出香港，香港股市仅有本地资金可以依靠，但这显然不足以推动市场继续上行。”钟正生表示。

香港房地产市场承压

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确保货币稳定，除了金管局干预入市买入港元，还有一招就是“加息”。

2017年以来，由于港币市场利率偏低，港元兑美元面临持续贬值压力，香港金管局去年以来多次出手收紧流动性，稳定汇率，香港银行体系总结余账户降到了2008年以来最低水平，此外香港金管局还跟随美国加息。

全面加息背景下，香港住宅按揭贷款利率上升，直接打压房价。香港的中长端贷款利率和短端政策利率是高度相关的，在短期港币利率一次次触及近10年新高后，汇丰、渣打、中银香港等主要银行也跟随上调按揭贷款利率。去年9月，香港最优惠贷款利率上调至5.125％，住房贷款利率也创近10年来最高值，对高企的房地产价格构成直接的压力。

德银报告称，2019年香港经济恐陷入衰退，受楼市降温影响，预计到2019年中期，香港房价将下跌15%。

香港土地注册数据显示， 2018年12月，香港楼宇买卖合约数目为3038宗，而2017年12月楼宇买卖合约显示为7158宗，同比减少57.6%，2018年11月为3953宗，环比下降23.1%。从楼宇买卖合约价值来看， 2018年12月，楼宇买卖合约价值为430.44亿港元，同比下降50.3%，环比下降0.6%。

香港特区政府土地注册处公布的最新数据显示，香港住宅销售自2018年11月遭遇腰斩之后，2018年12月销售量再度暴跌，全港住宅销售总额仅为241亿港元，而2017年同期为520亿港元，同比下降53.7%。住宅成交量方面，香港12月住宅销售量大减至2060套，2017年同期为5337套，同比下降61%，较11月环比也出现21%的大幅下跌。

不过近期香港楼市有回暖迹象，中原地产官网3月8日数据显示，截至3月3日当周反映香港最新地产市场价格变动的中原城市领先指数（CCL）报172.24点，按周涨0.19%，至此中原城市领先指数已连续上涨四周，四周累计上涨1.35%。

港币汇率接下来怎么走？

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港币汇率未来走势如何？莫尼塔宏观研究分析师钟正生表示，汇率突破7.85的可能性极小，联系汇率制度不会出现问题，主要理由有三点：

1、香港的实体环境不支持国际资金大规模做空。根据英镑泰铢的经验，在固定汇率制下，导致投机资金大规模做空的主要因素有三点：经济环境与锚定国不一致、财政赤字严重、金融体系不稳定，这三点香港表现的并不明显；

2、金管局拥有足够的能力和经验应对汇率冲击。港币上一次触及弱方兑换保证是2018年4月-9月，历时5个月，金管局入市干预用掉了100多亿美元，而目前金管局的外汇储备规模有4320亿美元；

3、金管局有足够的意愿来保持联系汇率制。目前看港币与美元脱钩的时机并不成熟，也没有可行的替代方案，联系汇率制仍然是最优选择。但同时，短期内港美利差和经济差仍然存在，港币也没有大幅升值的条件。因此，我们判断，港币兑美元汇率将在7.85的附近震荡，类似于2018年4月-9月。

港元未来是否挂钩人民币？

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对于港元未来是否挂钩人民币，金管局副总裁李达志表示，港元于人民币挂钩的条件仍未成熟，机会不大。那么时机成熟有哪些条件？

香港金管局总裁陈德霖此前给出了四个基本条件：

1、人民币可完全自由兑换；

2、内地开放资本账户、解除资本管制；

3、金融市场具有足够的深度和广度，让香港的外汇基金能够持有用于支持香港货币基础的资产；

4、香港与内地经济周期同步。

如此看来，港元与人民币挂钩任重道远。

6月9日早间，港元再度触发联系汇率机制下7.75港元兑1美元的“强方兑换保证”。香港金融管理局（下称金管局）以港元承接4.72亿美元沽盘，沽出36.58亿港元。　　这是本月以来，金管局第六次入市干预，向市场注入港元流动性，维持港元汇率稳定。6月份以来，金管局已累计向银行业注入190.81亿港元。而在6月8日至9日两天里，金管局就三度向市场注资。　　市场人士认为，港元汇率强势的背后，一方面是热闹火爆的港股市场IPO在源源不断吸引资金流入；另一方面，港元美元利差再度走阔，为套利活动打开空间，持续推动港元升值。　　明星公司扎堆赴港IPO效应　　6月份以来，金管局“买入美元、沽出港元”的操作着实有点频繁。6月5日，港元对美元触发7.75强方兑换保证，金管局先于美国交易时段，买入美元，向市场注入9.77亿港元，后于亚洲交易时段收市后，再次向市场注入38.75亿港元。全日两次向市场注资达到48.52亿港元。　　这是4月底以来金管局首次入市干预。　　事实上，港汇强劲势头早已显露。今年4月，“强方兑换保证”自2015年10月以来，首次被触发。4月21日至28日的7个交易日中，港元汇率6次触及强方兑换保证，引发香港金管局六度出手干预。　　“港元汇率持续强劲，其根本原因在于，当前香港银行间总结余处于历史极低水平。”兴业研究外汇商品分析师张峻滔表示，当出现明显资金流入时，港元就会升值。　　在业内人士看来，以网易、京东为代表的中概股明星公司相继赴港二次上市，叠加当前港股估值处于低位，提升了香港资本市场的吸引力，是近期资金流入的主要原因。　　瑞银证券中国股票策略团队在其报告中表示，随着阿里巴巴成功在香港二次上市，更多在美首次上市的中资公司可能回归，香港地区是二次上市的潜在目的地之一。报告显示，截至6月4日，共有42家在美首次上市的中资公司（不包括阿里巴巴）符合香港二次上市的要求，即市值大于400亿港元，或市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。　　美元港元利差再度走阔　　港汇势头强劲的另一推手，是再度走阔的美元与港元利差。　　“市场对于港元的需求提升，抬升了Hibor（香港银行同业拆借利率），美元与港元利差拉大，打开套利交易盈利空间，进一步吸引资金流入，推升港元上涨。”大华银行环球经济与市场研究部研究主管全德健解释道。　　6月9日最新数据显示，3月期港元Hibor为1.0189%，3月期美元Libor（伦敦同业拆借利率）为0.3098%，利差超过70个基点。　　广发证券海外团队也认为，5月，Hibor-Libor利差一度收窄至50个基点，对应港元汇率小幅走弱。近期，美元港元利差再度走阔，引发套利交易再次活跃。　　全德健预测，至2020年年末，3个月期港元Hibor有望降至0.7%，届时美元与港元利差会有所收窄，预测港元汇率会保持在7.78港元兑1美元的水平。　　“在投资者对于香港股市风险偏好保持高位的情况下，港汇大概率将维持强势。”张峻滔说。　　反观近期人民币汇率以及美元指数走势，6月以来，人民币汇率在离岸和在岸市场均已反弹超过500个基点，企稳势头明显，而美元指数延续下跌态势，截至发稿时，已跌破97关口。　　在广发证券海外团队看来，当前“美元弱、港元强、人民币反弹”的情形，将推动资金回流新兴市场，利于港股中资股盈利预期上修。 　　一方面，考虑今年到美联储释放天量流动性，随着市场风险偏好的改善，过剩资金配置新兴市场的意愿或许更强；另一方面，从中长线来看，港股中资股盈利低预期、低估值的优势，加上对债务风险的“免疫性”，使得未来市场即使出现波动，港股也存在一定独立性行情的可能。

来源 新华社

编辑 李志刚

编审 李劼

工银国际首席经济学家 程实 高级经济学家 钱智俊

2018年4月12日，鉴于港币汇率触及1美元兑换7.85港元的弱方兑换保证，香港金管局买入本币进行干预，为十三年来之首例。虽然目前港币汇率依然疲弱，但是我们认为，港币的稳定性基础并未动摇，短期无畏，长期无惧。

聚焦短期，顺应全球货币政策提速转向的大趋势，港府需要以汇率为中介，进行被动缩表。因此，港币的阶段性转弱实为香港利率环境正常化、香港经济融入全球普遍复苏的必然前奏。而利率环境正常化的顺势启动将有助于巩固香港市场的稳定繁荣。

放眼长期，联系汇率制度的压力并非源于香港经济与内地经济的融合过快，而恰恰源于融合不足、联动滞后，未来两者的加速融合将支撑联系汇率制度保持稳健并不断优化。

有鉴于此,当前低迷的港币汇率并非货币危机的信号，非理性的“贬值心魔”才是真正的风险隐患。我们认为，立足于充裕的外汇储备以及丰富的危机处置经验，香港货币当局有能力稳定港币汇率预期，稳步完成利率环境正常化进程。

港币转弱是港府缩表的必要环节

与全球各主要经济体不同，受制于联系汇率制度，香港货币当局并不具备货币政策独立性。因此，在货币供给端，无论扩张或是收缩资产负债表，香港货币当局都只能采用被动方式进行。

回顾危机十年(2008-2017年)，三大因素迫使港府进行了大规模扩表。第一，本轮金融危机期间，全球货币政策长期处于超宽松状态，大量过剩流动性进入香港市场并深度沉淀。第二，2017年香港股市和楼市行情高涨，港股涨幅更是冠绝全球，进一步吸引了外部资金的流入。第三，2017 年以来，中国经济超预期反弹，叠加人民币汇率超预期稳定，强化了全球投资者对港股的青睐。由此，香港市场的货币供给严重过剩是造成2017年以来港币利率持续低迷的主要原因。

今年年初以来，随着全球经济开启真实普遍复苏，主要经济体的货币政策加速转向，港府也由被动扩表转入被动缩表。美国等经济体能够通过价格工具和数量工具直接调节市场流动性和央行资产负债表，而香港货币当局的政策利率(贴现窗基本利率)无力引导Hibor利率上行，因此港府的被动缩表需要以汇率为中介，分两个步骤进行。

步骤一，在港币汇率触及7.85的弱方兑换保证之前，港美利差的走阔催生息差套利行为，由市场自行降低港币流动性，并引致港币汇率的下降。

步骤二，一旦港币汇率触及7.85 的弱方兑换保证，则表明市场“无形之手” 难以消化危机十年所积累的过剩流动性，港府须以美元购入港币。一方面缩减资产负债表中的美元资产规模，一方面压缩流通中的基础货币。受此影响，货币供给由过剩转向平衡，港币利率上行、息差套利趋弱，港币汇率随之企稳。

有鉴于此，近期港币汇率和利率的“双低迷”现象，并非货币危机的信号。恰恰相反，这既是港府被动缩表的必要环节，更是香港利率环境正常化、香港经济融入全球普遍复苏的必然前奏。通过启动利率环境正常化，香港货币当局将渐次消解货币过剩与货币幻觉，抑制市场冒险行为，从而为香港市场的长期繁荣夯实基础。

区域联动是港币稳定的坚实底气

值得注意的是，随着本轮港币的转弱，已实施了33年之久的香港联系汇率制度引发市场忧思。部分观点指出，本轮金融危机以来，美元国际地位不弱反强，而香港经济则持续融入中国经济全局之中，两大趋势产生根本性冲突，导致位于矛盾中心的联系汇率制度摇摇欲坠。

与之相反，我们认为, 联系汇率制度的当前压力并非源于香港经济与内地经济的融合过快，而恰恰源于融合不足、联动滞后，未来两者的加速融合将支撑联系汇率制度保持稳健并不断优化。

着眼货币需求端，本轮金融危机以来，港币被动形成了需求结构单一化的历史遗患。危机十年之中，全球投资重心在于货币幻觉而非实体经济。与之同步，香港房地产市场亦成为港币融资需求的核心支柱。近年来，随着全球经济步入真实普遍复苏，货币幻觉破碎，全球投资重心转向实体经济。受此影响，香港房地产市场的调控政策亦持续收紧，房市的港币融资需求“旧力已衰”，而实体经济发展的融资需求“新力未强”，新旧转换间的货币需求疲弱加剧了上文所述的货币供给过剩问题，从而进一步拉低了港币利率和汇率。

但这一阶段性问题并非不可治愈，加强区域联动正是一剂良药,将从两个方面实现港币需求结构的多元化。从经济结构来看，通过 对接“一带一路”和粤港澳大湾区建设，香港多元经济有望迎来新的发展机遇，特别是基础设施建设和创新科技发展有望实现较快增长，从而形成强劲而持续的港币融资需求。从金融市场来看，中国新经济发展在全球具有比较优势与之联动，内地独角兽企业有望陆续进入港股上市，不断创造出能够分享中国经济结构性投资机遇的港币资产，有力提振港币需求。

围绕上述两个方面，目前香港政府和港交所均已在强化政策布局、加速措施落地。展望未来，联系汇率制度的演进将经历两个阶段。第一阶段,联系汇率制度仍将保持稳定，平稳完成本轮利率环境正常化，并在区域联动的支持下，实现新的港币供求平衡。第二阶段，得益于区域联动的进一步深化，并伴随着人民币国际化和“一带一 路”的推进，港币汇率制度将从单一盯住美元的模式，逐步升级为“双核模式”(盯住美元+人民币)或“多元模式” (盯住一篮子货币)。

因此，虽然长远来看，联系汇率制度将顺应内在需求而演进，但是现阶段的外部冲击不会压垮联系汇率制度。长期的、内生的演进不应与当前的、外部的冲击相混淆，更不应通过这种混淆助长市场恐慌。

危险源自恐惧，恐惧止于理性

根据以上分析，港币短期无畏，阶段性转弱只是利率环境正常化的必要前奏；长期无惧，区域联动将支持联系汇率制度的稳步演进。

不过，当前港汇振荡之际，市场非理性预期所导致的潜在风险仍值得重视。

“唯一值得恐惧的是恐惧本身”。如果市场误读港币汇率走低的积极信号，混淆联系汇率制度的长期演进和现阶段稳定性，可能会形成非理性的港币贬值共识。如此，原本由息差套利驱动的、温和的资金流动，会演变为由恐慌情绪驱动的大规模资金逃离，进而冲击香港金融体系稳定。因此，贬值心魔才是真正的风险隐患。

恐惧止于理性。根据2016-2017年人民币阻击“贬值心魔”的经验，疏堵并举的预期管理措施能够有效击破贬值心魔、修复市场理性。当前，立足于逾 4000亿美元的外汇储备，以及1998 年、2008年两次危机处置经验，香港货币当局有能力稳定港币汇率预期，稳步完成利率环境正常化进程。

近期，港币汇率持续上涨，很多的投资人也开始关注，对于投资来说，这一点是一个不容错过的商机。美币持续走强分析人士指出　最近一周以来，美元指数表现强势，然而，港币汇率也大幅上涨，美元对港币汇率触及强方兑换保证水平7.75，充分证明了有国际资金流入香港市场，出现这个状况的主要原因是美元和港币间不断扩阔的息差，触发了港币利率套牢，引发了用港币换成美元的态势，港币自此发生贬值危机，分析人士指出，3月15日，美联储急降100个基点至0-0.25%的水平，并宣布启动了高达7000亿美元大规模宽松计划。

相比之下港币更有吸引力3月16日，香港金管局在第一时间宣布将基准利率下调64个基点至百分之0.86，并没有跟随美联储的降息政策，供应收缩背景下经济向好提振需求有色整体偏强利率汇率：强势非农拉升美元，美国与全球利差拉大本期观点(1)强势非农支撑美元，业内人士说借美元买入港币，在过去一个月中是亚洲最赚钱的套息交易，二者利差的扩大，港币更具有吸引力。

两只股票被投资者发现商机此外，季末资金紧张也变相的促使香港利率升高，而内地资金，在811也出现了倒流现象，当日香港股票净流出的资金高达23.12亿港元，从整体来看，香港的利率短期内不会赶超美国，差距仍然很大，有利于港币坚挺，分析人士指出，实际上，除了大量外资出于港美息差扩大等原因提前布局香港市场外，内地资金也不甘落后，策略分析师chriskimble在本周发布的最新报告中指出，黄金一直比美元弱。专业人士说，有很多的中国内地投资人在A、H两地上市股票中寻找被低估的h股，我们对两地上市的某一只股票进行了详细的分析，想在里面看到商机，目前共有119只A、H两地上市的某一只股票，恒生ah股溢价指数跟踪了其中的74只，我们认为，当前市场处于强势阶段，短期的某一只股票或将继续表现，建议继续关注周期股、金融股、超跌国企、活跃题材股后续表现。

恒生股票一路上涨h股是以港币计价在香港发行并上市的境内企业的股票，相关人士说，“这款产品跟踪的上海国企指数估值低、分红高，行业配置较为均衡，覆盖了很多优质上海国企上市公司，在上海国资国企改革不断深化的背景下，成为适合长期价值投资的优质品种，其中有些特例，但其作为一个整体，认为中国境内和境外投资人通常会低配它们，自2015年下半年以来，恒生ah股溢价指数如果为100，通常伴随着沪深300指数触底；相关人士指出该指数为140，则伴随着沪深300指数触顶；2006年以来的中值为120.2020年1月31日该指数升至136，此后在4月3日时回落至127。

相关人士指出在近期流动性放松及有更多财政刺激出炉的情况下，ah股溢价指数或下降。

文：凭栏欲言

2019年1月，三个月港元利率迅速跌破2%，此后港美息差驱动港元汇率贬值，冲击联系汇率7.85弱方兑换保证。

又是一年，2020年2月，三个月港元利率再次跌破2%，随后，港元再次贬值。

回顾一下，2019年港元冲击联系汇率事件，时间轴如下：

1） 2018年年末，中国股市下挫至2440，导致股权质押风险暴露，2019年1月初，中国货币政策明显放松，救援股市，货币宽松效果传递至香港，3个月港元利率（3M）下破2%，2019年1月末，港元逼近弱方保证。

2） 2019年4月初，人民币货币政策收紧，国内股市熄火，港元（3M）在4月重返2%以上，港元升值，港元危机短暂解除。

3） 2019年5月，包商银行被接管，随后，为安抚国内市场情绪，央行加大货币供应，同时在香港发行央票收紧流动性，人民币国内利率与港元利率联系性变差。港元短暂反弹，随后重新逼近联系汇率。

4）央票效果难以持久，2019年7月，货币再现收紧迹象。

5） 2019年8月初，人民币汇率破7，货币供应持续收紧，中美十年国债收益率息差由60基点迅速扩展至8月下旬的140基点。3个月港元利率持续上行至12月（利率2.4%），10月（利率2.2%），港元风险已经基本解除。

6） 2020年2月，国内遭受疫情冲击，经济运行严重依赖货币缓冲，货币政策宽松力度明显加码，上海银行间利率SHIBOR(3M)创9年新低，随后，港元(3M)再次下破2%。港元风险重归。

以海外（伦敦）美元隔夜利率来看，2020年2月份，海外美元隔夜利率在升高，显示海外美元流动性收紧，或源于避险回流因素。

2020年2月份，港元隔夜利率连续下行，已经形成港美息差倒挂。

港美息差将驱动资金套利，施压港元汇率。

时隔四个月，港元联系汇率风险将重回视野。

我们正处在一个大变革时代，不仅国际国内政治大转折，而且经济金融也面临大时代。朝鲜、港币、人民币、贸易战、民粹主义、房产税、转型、改革、资产泡沫、货币大水漫灌之后的收缩……这一系列的事件汇集在一起，时代呼唤政治强人，也需要“功成不必在我”的气魄！

我一直强调，不能以常规理念来看待当前的中国，更不能生搬硬套那些政治术语，中国仍是一个转型国家，需要一些非常规之举来破除当前的僵局。

这几天，又有一个大消息，惊动了整个金融圈，那就是港币暴跌。3月8日，美元兑港币盘中一度升至7.8437，最终收盘7.8417，直逼港金局干预的红线7.85。创1983年港币盯住美元的联系汇率制后的新低。甚至低于亚洲金融危机和美国次贷危机的价格。

这意味着，港币正在发生一波空前的危机，一股做空香港，意在沛公的力量正在空前汇集，港币保卫战已经打响。

为什么在这个关键时间节点，国际做空势力对港币发动了一波猛烈攻击？这当然不是简单的阴谋论，而是阳谋论，是资本的套利和常规做法而已。

在国际金融市场，香港是中国内地的桥头堡，而港币则是人民币的桥头堡。做空港币，意图就是做空人民币。

香港自1983年实行港元与美元挂钩的联系汇率制度，港币一直是实行盯住美元，以美元为锚进行浮动。按照联系汇率制度的规定，港元兑美元的波动区间在7.75-7.85之间。

但自从香港回归，特别是最近十年，随着人民币汇改，以及越来越多的中资大企业进驻香港，港币扮演的更多是人民币影子货币的角色，内地经贸和汇率的强弱，直接影响了港币的走势。

这一次，中美贸易战不可避免，特朗普先拿钢铝开刀，先是豁免了加拿大和墨西哥，接着可能豁免日本欧盟等国家，剩下就是中国了。这意图就非常明显了，所谓向全球征税，最后却指向中国！

而且，贸易战只是其中一环，对特朗普来说，频频在触碰中国的底线，台湾问题、XIZANG问题，都试图惹是生非。

在此大背景下，国际力量试图做空中国，资本是趋利的，它们看准了贸易战不可避免，但做空人民币风险太大，成本太高，也不方便。那么，如何交易这场贸易战呢？资本势力认为，市场交易中美贸易战的“终极战场”将是港元。相比于在岸人民币，港币更不易受到政府影响，流动性更好，港币的汇率是市场衡量中国资本流入流出的更清晰的指标。

也即是说，做空港币是一种流动性更好、更便捷的方式。港币是人民币的桥头堡 ，港币要帮人民币先堵枪口。接下来我们将看到，香港的股债、楼市，将会有大跌的可能。

这将是一场血战。在这场血战中，如果应对不当，很可能发生雪崩。因为这一次跟97年金融危机还不太一样，当前的香港楼市处在一个非常高的位置，一旦股市债市楼市发生共振效应，后果不堪设想。所以即使是香港金管局，其实也很慌张。

对大陆来说，在港币保卫战的整个过程中，也要十分当心，要避免发生外部的冲击和共振：如印亚太发生军事冲突或中东大战，朝鲜半岛发生突发事件，欧洲发生突变或拉美发生突变，美股市崩盘或亚洲股市崩盘，香港和内地楼市崩盘……这些突发事件，都会导致香港局势急剧恶化、每况愈下，可以说真正是刀刀致命。

一旦港币保卫不成功，人民币的下场就可想而知，人民币一旦大跌，内地天价楼市就将风雨飘摇。

当然，要想成功做空港币也绝不容易。97年亚洲金融危机时期，香港金融监管局不惜将隔夜利率推高至300%，打爆索罗斯领衔的国际投机客。虽然杀敌一千自损八百，但港金局用实力证明自己绝非“软柿子”

文：凭栏欲言

9月19日凌晨，美联储议息会议降息25基点。

9月19日上午，人民币市场利率不降反升，全面飘红。

人民币离岸、在岸汇率双破7.1。

01

央行的动作

在上篇文章中，笔者在降息前，预判了一下趋势，如下：

1） 美联储降息25基点，中国MLF操作或维持原价，LPR微调，从而修复息差。降息25基点是美联储最可能的选择，也是中国最可能的操作路线。

2） 美联储降息50基点，中国MLF和LPR或会减半跟进，修复息差。

3） 美联储不降息，中国将通过市场利率加息，或驱动十年国债继续上行来事实加息，来修复息差。受制于油价问题，，美联储不降息的可能性有所增长。假如油价维持上涨，还将对世界各国的宽松政策造成压力。

今日凌晨，美联储决议降息25基点，符合预期。上午，美联储降息之后，央行进行了公开市场操作，利率与上期持平。

显示央行目前没有通过公开市场操作同步降息，央行操作路径大概率与（1）选项相同。

02

息差要求

但有了一个意外情况。美联储降息之后，市场似乎并不买账，决议公布之后，美债收益率急升，目前已基本持平于降息之前。

这导致人民币汇率补偿的息差缺口（上篇文章中计算约为20基点）并没有被修复，刺激汇率承压，驱动人民币走贬。

金融市场与实体最大的差异，就是正反馈（加强反馈，导致系统不稳定）无处不在，而实体多为负反馈（向供需平衡修正）。

息差不足，驱动人民币汇率下破7.1，就是一种加强反馈，这将导致更大的息差要求，制造更大的贬值压力。

03

资金外流持续，港元隔夜新低

汇率下破7.1，导致息差要求扩展至150基点，对比目前中美国债收益率来看，息差为132.9基点，息差缺口约17基点，或继续驱动资金外流。

参考指标可以观察港元隔夜利率。

港元隔夜利率再创自2019年2月份以来的新低。

04

可能选项

息差的产生看双方，其中的美方，降息已然尘埃落地，那么中国央行的反应就摆上了台面。

不外乎三个选项：

1） 息差补偿汇率

鉴于国内经济数据不佳，急需货币政策支持，这个选项或痛点十足。

2） 拉升汇率补偿息差

拉升汇率有卖出美元和发行离岸央票两种主要模式。短期花费美元将汇率拉升至足够水平，将降低资金跨境的动力，长期的外储消耗反而较少。而离岸央票通过收紧香港流动性，驱动离岸利率上涨，带动在岸汇率。过程不消耗美元，但离岸央票发行影响了中港息差，会放大资金外流动力，仍会将影响扩散至外储。

3） 消耗外储维持

不对汇率进行息差补偿，但通过消耗外储将汇率稳定住，价格改变本身才是最重要的影响市场情绪的因素，通过稳住汇率，价格改变带来的贬值预期会慢慢消退，息差要求将逐渐降低。但耗时较长，将消耗多量外储。这是中国之前长期采取的模式。

笔者在4月份文章《央行逆周期调节的能力——可动用外储存量量化分析》中认为，“央行安全干预能力在2季度即会耗尽”。否则的话汇率也不会破七，完全可以消耗外储给国内经济创造一个更稳定的空间，不必遭受汇率冲击。

正因为外储安全干预能力临界，消耗外储较多的模式将被摒弃，选项（3）可行性很低。

综合考量，目前央行或将：

1） 主要以汇率拉升来补偿息差，来减少资金外流，即汇率或仍会短暂重回7.1上方（长期无可能）。

2） 辅以利率（参考中国十年国债收益率已连续缓慢上行近半月）缓慢提高，观测市场的承压能力。以防提高过快打压经济。

3） 同时寄望于美债收益率下滑释放政策空间。

但汇率拉升必然会消耗外储，自银行结售汇数据看，自2015年起，已经常年逆差，外储承压已有4年之久。

或仍会继续扩大金融开放，吸引外资流进，对冲外流压力。

利弊共存，金融开放又将加剧国内经济波动性，假使汇率与息差补偿平衡出现问题，更易出现资金集中外流，导致国际收支平衡出现风险，冲击国内经济。

END