今日人民币对港币汇率

香港风景。（资料图）

厦门晚报讯（记者 翁华鸿）近日，港元兑人民币汇率逼近0.8大关，利好赴港旅游消费。计划出行的市民，近期到香港旅游和购物将省下不少钱。

比春节降30%，近期赴港游性价比高

“我们订了清明小长假的香港行程。假期再加上请一两天年假去玩，其中安排一天自由购物。”市民王先生说，由于港元汇率原因，此番他们赴港旅游和购物将省下不少钱。“以买一部iPhone X（256GB）做比较，目前仅需人民币7900多元，比年前节省800元左右。”

汇率是影响游客出境游的重要因素。驴妈妈旅游网出境游事业部负责人表示，当前港元持续贬值。2017年元旦时，港元兑人民币汇率接近1∶1，而当前1∶0.8的最新汇率，相当于在香港旅游消费可享八折福利。

记者从旅行社了解到，三四月是每年旅游出行淡季，加上汇率原因，现在去香港旅游性价比非常高，比春节期间降幅超过30%。其中，如在线旅游平台的香港自由行产品最低仅1000元左右。

清明节小长假赴港游客比增三成

近期前去旅行社咨询和预订赴港游产品的消费者络绎不绝，有望形成一波出游高峰。

来自携程旅游的数据显示，今年1到3月，预订自由行、跟团游产品赴香港的游客人数同比增长了三成。即将到来的清明节小长假也形成一个赴港游小高峰，目前的预订人数比去年同期增长32%。其中，“香港汇率游”主题产品人气最旺。

香港仍是内地居民热门的出游目的地之一。根据香港旅游发展局数据显示，2017年内地旅客赴港人数呈现整体上扬趋势，全年内地赴港人次4444.53万人，同比增长3.9%。如果按照去年全国出境旅游1.3亿人次看，赴港游占了1/3。今年春节长假，内地赴港游客超过106万人次，同比增长14.5%。

链接

请当地人当向导

赴港游有新玩法

赴港游火热，玩法却大不相同。人文一日游、张爱玲文化之路、徒步离岛、米其林美食游等玩法，在网上走红。香港旅游发展局表示，目前香港近90%是自由行游客，他们在港旅游消费更倾向于采用深度游览模式，挖掘个性化的体验。

越来越多内地游客希望不走寻常路，深度体验香港文化。其中，请一个当地人向导带路玩转香港火了起来。在携程当地向导平台注册的香港向导庄宏宇说，今年订单不断，客人更喜欢深度游特色体验，比如登山、南丫岛徒步、香港大学参观。还接到过游客特别喜欢明星张国荣，希望参观他的电影和MV的取景地。

同时，越来越多游客放慢脚步欣赏“港式风情”，涵盖艺术文化、演唱会、电影娱乐和体育盛事等活动，逐渐成为赴港游客的主要需求。

来源：中国证券报

原标题：人民币港币走强外资“聪明钱”悄然发力

□本报记者 罗晗 张勤峰

中间价升破7

12月16日，人民币对美元中间价报6.9915元，较前值调升241基点，连续第5个交易日升值，并创下逾4个月新高。

此前人民币对美元市场汇率已率先升破7。12月12日，在外部利好消息刺激下，离岸人民币应声上涨超1000基点，最高涨至6.9277元。12月13日，在岸人民币也一举升破7元。

这已是第四季度以来，人民币对美元汇率第二次升破这一重要心理关口，进一步证明前期人民币汇率贬值与基本面存在偏离，随着市场悲观预期消退，人民币汇率有望重返其合理价位。

同时，稳定汇率预期的信号继续释放。央行16日宣布，12月20日将在香港招标发行100亿元6个月期的央行票据。自2018年11月以来，央行在香港离岸市场已滚动发行了13期，共计1600亿元人民币央行票据，建立了在香港发行央行票据的常态机制。在外部冲击不确定性加大、影响长期化的关键时期，今年央行票据被激活，对于推动人民币国际化、稳定汇率预期等逐渐发挥积极作用。

汇率预期改善

分析人士表示，无论是之前“破7”，还是最近“返6”，都是正常的波动，是人民币汇率弹性增强的结果。“破7”之后没有继续大幅贬值，“返6”之后也没有继续大幅升值，说明当前人民币汇率水平是比较合理的。当前外部环境出现转机，同时国内经济企稳信号增多，内外因素都对人民币汇率走势形成提振，年内人民币汇率不大可能再出现大幅贬值。

部分机构预计，未来一段时间人民币对美元汇率可能在6.9元至7元之间保持波动，有望在目前价格上略微升值。平安证券陈骁团队认为，贸易环境开始朝着向好的方向发展，有望降低全球经济增长的风险，美元指数受美国经济温和回落及避险需求走弱将有所下行，人民币、日元、欧元等货币有望反弹。

中国民生银行首席研究员温彬认为，中央经济工作会议召开之后，各方对2020年中国经济更有信心，预计金融市场开放力度会进一步加大，当前中国和美国利差处于高位，人民币资产有望吸引更多境外投资者投资。基于上述判断，预计人民币对美元汇率将保持小幅升值走势。

人民币资产吸引力增强

最近港币对美元也出现一波较明显升值。16日港币开盘升破7.8这一关键位置，逼近7月初高点。港币本轮升值始于12月9日，从11日开始升值步伐加快，迄今已升值将近400基点。分析人士认为，近期港币走强，除了年末资金需求上升这一原因外，也在一定程度上反映出外资投资中国资产力度加大。众所周知，香港市场是外资投资中国资产的重要平台，港币对美元升值表明外资流入增多。

Wind数据显示，截至12月13日，今年以来沪深港通北向资金累计净买入3198.06亿元人民币。根据中债登数据，截至11月末，中债登为境外机构托管债券面额达1.87万亿元，自2018年12月以来，已连续12个月增长。

当前人民币资产估值总体较低，对外资具备吸引力，未来境外投资者投资规模仍有增长空间。以债券资产为例，今年以来，全球负利率债券阵营不断扩容，海外债市收益率创出历史新低。中国债市收益率相比去年末则基本没有下降。Wind数据显示，截至12月13日，中国和美国10年期国债利差达136基点，仍处于历史高位。

人民币汇率恢复平稳运行，有望进一步打消外资顾虑，巩固人民币资产的优势。之前人民币汇率大幅波动时，外资曾出现过降低投资中国债券的力度，甚至有实施减持的情况出现。随着人民币汇率贬值风险下降，外资加大对人民币资产投资力度可以预期。

事实上，今年9月人民币对美元升值0.1%，摆脱了8月大幅贬值的格局，当月外资随即加大对中国债券投资力度，净买入额重回千亿元水平。

股票市场方面，国金证券策略团队认为，近期诸多风险事件逐一落地，且后续极大可能往好的方向发展。预计年底之前，A股较大概率将由权重股带动，上证综指有望成功突破3000点关口。16日，上证综指升至2984.39点，12月以来累计上涨了将近4%。

中金公司策略团队表示，对未来3-6个月A股和港股持更积极看法，在全球股权风险偏好可能提升的背景下，2020年北向资金净流入规模有可能超过2000亿元人民币。

继离岸、在岸人民币对美元汇率收复7元关口之后，12月16日人民币对美元中间价也重返“6时代”。同时，港币对美元汇率盘中升破7.8这一关键水平。

分析人士指出，当前外部形势缓和、国内经济企稳信号增多，且中外利差仍处于高位，这些因素支持人民币汇率走强。港币升值则刻画出外资“聪明钱”悄然发力，人民币资产吸引力继续提升。

据中国外汇交易中心数据，2020年1月9日，港元对人民币汇率中间价为0.89359，较上一交易日上涨2.30点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2020年1月9日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币6.9497元，1欧元对人民币7.7195元，

100日元对人民币6.3682元，1港元对人民币0.89359元，

1英镑对人民币9.1048元，1澳大利亚元对人民币4.7721元，

1新西兰元对人民币4.6202元，1新加坡元对人民币5.1441元，

1瑞士法郎对人民币7.1365元，1加拿大元对人民币5.3286元，

人民币1元对0.59026马来西亚林吉特，人民币1元对8.8201俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0392南非兰特，人民币1元对167.56韩元，

人民币1元对0.52866阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.54016沙特里亚尔，

人民币1元对42.8618匈牙利福林，人民币1元对0.54839波兰兹罗提，

人民币1元对0.9680丹麦克朗，人民币1元对1.3607瑞典克朗，

人民币1元对1.2765挪威克朗，人民币1元对0.85074土耳其里拉，

人民币1元对2.7093墨西哥比索，人民币1元对4.3680泰铢。

据中国外汇交易中心数据，2020年1月13日，港元对人民币汇率中间价为0.89186，较上一交易日下跌12.20点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2020年1月13日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币6.9263元，1欧元对人民币7.6994元，

100日元对人民币6.3206元，1港元对人民币0.89186元，

1英镑对人民币9.0323元，1澳大利亚元对人民币4.7805元，

1新西兰元对人民币4.5961元，1新加坡元对人民币5.1370元，

1瑞士法郎对人民币7.1147元，1加拿大元对人民币5.3017元，

人民币1元对0.58827马来西亚林吉特，人民币1元对8.8303俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0691南非兰特，人民币1元对167.33韩元，

人民币1元对0.53031阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.54170沙特里亚尔，

人民币1元对43.3563匈牙利福林，人民币1元对0.55035波兰兹罗提，

人民币1元对0.9707丹麦克朗，人民币1元对1.3721瑞典克朗，

人民币1元对1.2838挪威克朗，人民币1元对0.84865土耳其里拉，

人民币1元对2.7141墨西哥比索，人民币1元对4.3659泰铢。

来源：宋清辉

读创/深圳商报记者 陈燕青

由于港元触及强方兑换保证，香港金管局22日向市场出售27.9亿港元。至此，香港金管局卖出港元的规模从15.5亿港元增加至43.4亿港元（5.6亿美元）。金管局注资后，香港银行体系结余将增加至634.24亿港元。

21日，因港元兑美元触及7.75强方兑换保证价，香港金管局抛出15.5亿港元。这是四年来香港金管局首度按机制出售港元以捍卫联汇汇率制度。去年3月，因美元兑港元触及7.85弱方兑换保证，香港金管局出手买入港元以维系联系汇率制度。

根据香港自1983年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。如果港元汇率触发强方兑换保证，金管局会买美元、沽港元，将港汇稳定在不高于7.75的水平；如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则反向操作，将港汇稳定在不低于7.85的水平。联系汇率制度旨在确保货币及外汇市场运作顺畅。

今年以来，港元兑美元汇率已经上涨了0.5%，在31种全球主要货币当中，表现仅次于日元。

对此，著名经济学家宋清辉指出，由于美联储连续降息，港元与美元之间息差增大，导致港元兑美元汇率持续升值。当然，也不能排除部分外资正借道香港市场准备购买人民币资产。

金管局总裁余伟文表示，近期港元汇率偏强，主要原因是市场套息活动和股票投资相关的港元需求均有所增加，而且除了目前市场对港元的殷切需求之外，财政开支增加也使得港元需求上升。

读创编辑陈燕青

文：凭栏欲言

9月19日凌晨，美联储议息会议降息25基点。

9月19日上午，人民币市场利率不降反升，全面飘红。

人民币离岸、在岸汇率双破7.1。

01

央行的动作

在上篇文章中，笔者在降息前，预判了一下趋势，如下：

1） 美联储降息25基点，中国MLF操作或维持原价，LPR微调，从而修复息差。降息25基点是美联储最可能的选择，也是中国最可能的操作路线。

2） 美联储降息50基点，中国MLF和LPR或会减半跟进，修复息差。

3） 美联储不降息，中国将通过市场利率加息，或驱动十年国债继续上行来事实加息，来修复息差。受制于油价问题，，美联储不降息的可能性有所增长。假如油价维持上涨，还将对世界各国的宽松政策造成压力。

今日凌晨，美联储决议降息25基点，符合预期。上午，美联储降息之后，央行进行了公开市场操作，利率与上期持平。

显示央行目前没有通过公开市场操作同步降息，央行操作路径大概率与（1）选项相同。

02

息差要求

但有了一个意外情况。美联储降息之后，市场似乎并不买账，决议公布之后，美债收益率急升，目前已基本持平于降息之前。

这导致人民币汇率补偿的息差缺口（上篇文章中计算约为20基点）并没有被修复，刺激汇率承压，驱动人民币走贬。

金融市场与实体最大的差异，就是正反馈（加强反馈，导致系统不稳定）无处不在，而实体多为负反馈（向供需平衡修正）。

息差不足，驱动人民币汇率下破7.1，就是一种加强反馈，这将导致更大的息差要求，制造更大的贬值压力。

03

资金外流持续，港元隔夜新低

汇率下破7.1，导致息差要求扩展至150基点，对比目前中美国债收益率来看，息差为132.9基点，息差缺口约17基点，或继续驱动资金外流。

参考指标可以观察港元隔夜利率。

港元隔夜利率再创自2019年2月份以来的新低。

04

可能选项

息差的产生看双方，其中的美方，降息已然尘埃落地，那么中国央行的反应就摆上了台面。

不外乎三个选项：

1） 息差补偿汇率

鉴于国内经济数据不佳，急需货币政策支持，这个选项或痛点十足。

2） 拉升汇率补偿息差

拉升汇率有卖出美元和发行离岸央票两种主要模式。短期花费美元将汇率拉升至足够水平，将降低资金跨境的动力，长期的外储消耗反而较少。而离岸央票通过收紧香港流动性，驱动离岸利率上涨，带动在岸汇率。过程不消耗美元，但离岸央票发行影响了中港息差，会放大资金外流动力，仍会将影响扩散至外储。

3） 消耗外储维持

不对汇率进行息差补偿，但通过消耗外储将汇率稳定住，价格改变本身才是最重要的影响市场情绪的因素，通过稳住汇率，价格改变带来的贬值预期会慢慢消退，息差要求将逐渐降低。但耗时较长，将消耗多量外储。这是中国之前长期采取的模式。

笔者在4月份文章《央行逆周期调节的能力——可动用外储存量量化分析》中认为，“央行安全干预能力在2季度即会耗尽”。否则的话汇率也不会破七，完全可以消耗外储给国内经济创造一个更稳定的空间，不必遭受汇率冲击。

正因为外储安全干预能力临界，消耗外储较多的模式将被摒弃，选项（3）可行性很低。

综合考量，目前央行或将：

1） 主要以汇率拉升来补偿息差，来减少资金外流，即汇率或仍会短暂重回7.1上方（长期无可能）。

2） 辅以利率（参考中国十年国债收益率已连续缓慢上行近半月）缓慢提高，观测市场的承压能力。以防提高过快打压经济。

3） 同时寄望于美债收益率下滑释放政策空间。

但汇率拉升必然会消耗外储，自银行结售汇数据看，自2015年起，已经常年逆差，外储承压已有4年之久。

或仍会继续扩大金融开放，吸引外资流进，对冲外流压力。

利弊共存，金融开放又将加剧国内经济波动性，假使汇率与息差补偿平衡出现问题，更易出现资金集中外流，导致国际收支平衡出现风险，冲击国内经济。

END

来源：东方财富网

原标题：押注“港元联系汇率制度失守” 海曼资本200倍杠杆高调沽空

正在港元汇率持续坚挺之际，有国际沽空资本开始“兴风作浪”。

近日，市场传闻美国对冲基金海曼资本创办人巴斯(Kyle Bass)在6月初发起了一只名为“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的新基金，准备以200倍资金杠杆押注未来18个月内港元联系汇率制度“失守”，即港元因此下跌40%，这只基金将获得64倍回报，反之所有本金损失殆尽。

然而，巴斯高调沽空港元，却没有在外汇市场产生任何影响。截至6月11日20时，港元兑美元汇率依然徘徊在强方兑换保证价格7.75附近，触及日内高点7.7498。

“几乎没有投资机构会跟随巴斯押注港元联系汇率制度失守。”一位华尔街对冲基金经理向记者表示，甚至不少对冲基金同行怀疑巴斯的这只新基金未必能募集到足够多的资金，用于买入沽空港元的期权头寸。

在他看来，除了一些喜欢追逐小概率事件博取超额高回报的资金“凑热闹”，多数长期投资资本在冷眼旁观。一方面，他们不认为近期中美关系趋紧会导致港元脱钩联系汇率制度，另一方面11日凌晨美联储表示可能将零利率维持到2022年底。这无疑给美元趋于下跌与港元持续坚挺构成巨大的冲击。

由于港元连续触及强方兑换保证价格，6月11日香港金融管理局(下称香港金管局)本月以来第9次入市干预，向市场投放37.2亿港元。

香港金管局人士表示，联系汇率制度下的强方兑换保证再次被多次触发，代表资金持续流入港元体系。这既说明联汇制度的有效运作，亦显示市场对香港金融体系及港元的信心。未来香港金管局会继续监察市场情况，按照联汇制度保持货币及金融稳定。

“若不出意外，Hayman Hong Kong Opportunities Fund的结果已经早早注定，就是本金悉数亏损殆尽。”上述华尔街对冲基金经理认为。

海曼资本“赔本赚吆喝”？

Hayman Hong Kong Opportunities Fund的沽空策略并不复杂，就是以200倍资金杠杆，买入未来18个月到期，且执行价格在10.85附近(即港元兑美元汇率下跌40%)的港元沽空期权，若到时港元跌幅触及40%，这只基金就行使沽空期权坐享64倍回报，反之期权不被履行，基金损失所有的买入看跌期权费用(即基金的投资本金)。

一位香港银行外汇交易员坦言，这种极端的沽空港元策略，在2016年初人民币汇率与港元汇率双双被沽空期间也曾出现过，当时不少对冲基金也尝试押注香港外汇储备大减引发港元联系汇率制度失守，因此买入押注港元大跌30%的场外期权品种。然而，结果是这些对冲基金均铩羽而归。

“如今的市场环境，与2016年初截然不同。”他指出，尽管近期有引发市场对香港自由港与联系汇率制度受冲击的担心，但多数投资机构仍然相信内地及香港相关部门有能力捍卫联系汇率制度，因此不像2016年初跟随投机资本炒作港元汇率大跌。

“在巴斯发起新基金高调宣布沽空港元后，港元期权市场几乎没有出现异动。”星展银行(香港)投资总监办公室高级投资策略师李振豪表示。

彭博的港元期权交易数据显示，市场预期未来12个月，港元有6%的几率跌穿7.9，即超出联系汇率制度7.85的弱方兑换保证价格。但考虑到远期期权产品定价要包括利率波动与融资成本变化等潜在因素，因此远期期权合约定价超过7.85，未必与联系汇率制度失守预期升温“挂钩”。

多位对冲基金经理甚至认为巴斯此举完全是为了“眼球效应”，即通过高调宣布沽空港元，引发港元期权价格波动幅度扩大，自己趁机买入相应波动性套利产品锁定收益。

一位熟悉海曼资本投资策略的知情人士透露，目前Hayman Hong Kong Opportunities Fund的募资额远远没有达到巴斯的预期，因为多数投资机构都相当理性——即便有64倍回报预期的诱惑，但他们不愿企业押注一件几乎不可能成功的事(港元联系汇率制度失守)。

沽空资本“反扑”无果

值得注意的是，投机沽空资本并未就此善罢甘休。

“随着香港金管局持续入市干预，以及港元/美元利差开始收窄，他们似乎又开始蠢蠢欲动。”上述香港银行外汇交易员向记者透露，具体而言，随着香港金管局持续释放港元流动性，反映银行流动性指标之一的银行体系总结余金额已增长至1221.27亿港元，创下过去2年以来的高点。此外，11日凌晨美联储没有启动基于国债收益率曲线控制(YYC)的新一轮量化宽松措施，令美元拆借利率(LIBOR)回升，导致港元一个月及三个月同业拆借利率(LIBOR)与美元LIBOR的利差分别收窄至37与59个基点。

“一些量化投资基金可能会因此押注港元汇率回调。”RJO Futures金融市场分析师Phillip Streible向记者指出。长期以来，港元汇率强弱与港元/美元利差存在着极强的正相关性，因此只要利差收窄，这些量化投资基金就会技术性地增加港元空头头寸。

在他看来，量化投资基金的沽空套利行为未必会掀起巨大的浪潮。因为截至11日20时，美元指数依然徘徊3月中旬以来的最低点96.32附近，促使港元持续坚挺。

“现在不少沽空投机资本之所以还在蠢蠢欲动，另一个重要原因就是他们看好美元指数可能会触底反弹。”前述华尔街对冲基金经理分析说。

然而，随着美联储明确发出到2022年底保持零利率的信号，导致美元利差优势持续收窄，令港元在中长期依然将保持坚挺趋势。何况，当前香港拥有约4400亿美元外汇储备，加之内地中央政府逾3万亿美元外汇储备的支持，投资机构押注香港外汇储备大幅流失，以及政治因素引发港元联系汇率制度失守的成功几率极低。

(责任编辑：DF524)

我们正处在一个大变革时代，不仅国际国内政治大转折，而且经济金融也面临大时代。朝鲜、港币、人民币、贸易战、民粹主义、房产税、转型、改革、资产泡沫、货币大水漫灌之后的收缩……这一系列的事件汇集在一起，时代呼唤政治强人，也需要“功成不必在我”的气魄！

我一直强调，不能以常规理念来看待当前的中国，更不能生搬硬套那些政治术语，中国仍是一个转型国家，需要一些非常规之举来破除当前的僵局。

这几天，又有一个大消息，惊动了整个金融圈，那就是港币暴跌。3月8日，美元兑港币盘中一度升至7.8437，最终收盘7.8417，直逼港金局干预的红线7.85。创1983年港币盯住美元的联系汇率制后的新低。甚至低于亚洲金融危机和美国次贷危机的价格。

这意味着，港币正在发生一波空前的危机，一股做空香港，意在沛公的力量正在空前汇集，港币保卫战已经打响。

为什么在这个关键时间节点，国际做空势力对港币发动了一波猛烈攻击？这当然不是简单的阴谋论，而是阳谋论，是资本的套利和常规做法而已。

在国际金融市场，香港是中国内地的桥头堡，而港币则是人民币的桥头堡。做空港币，意图就是做空人民币。

香港自1983年实行港元与美元挂钩的联系汇率制度，港币一直是实行盯住美元，以美元为锚进行浮动。按照联系汇率制度的规定，港元兑美元的波动区间在7.75-7.85之间。

但自从香港回归，特别是最近十年，随着人民币汇改，以及越来越多的中资大企业进驻香港，港币扮演的更多是人民币影子货币的角色，内地经贸和汇率的强弱，直接影响了港币的走势。

这一次，中美贸易战不可避免，特朗普先拿钢铝开刀，先是豁免了加拿大和墨西哥，接着可能豁免日本欧盟等国家，剩下就是中国了。这意图就非常明显了，所谓向全球征税，最后却指向中国！

而且，贸易战只是其中一环，对特朗普来说，频频在触碰中国的底线，台湾问题、XIZANG问题，都试图惹是生非。

在此大背景下，国际力量试图做空中国，资本是趋利的，它们看准了贸易战不可避免，但做空人民币风险太大，成本太高，也不方便。那么，如何交易这场贸易战呢？资本势力认为，市场交易中美贸易战的“终极战场”将是港元。相比于在岸人民币，港币更不易受到政府影响，流动性更好，港币的汇率是市场衡量中国资本流入流出的更清晰的指标。

也即是说，做空港币是一种流动性更好、更便捷的方式。港币是人民币的桥头堡 ，港币要帮人民币先堵枪口。接下来我们将看到，香港的股债、楼市，将会有大跌的可能。

这将是一场血战。在这场血战中，如果应对不当，很可能发生雪崩。因为这一次跟97年金融危机还不太一样，当前的香港楼市处在一个非常高的位置，一旦股市债市楼市发生共振效应，后果不堪设想。所以即使是香港金管局，其实也很慌张。

对大陆来说，在港币保卫战的整个过程中，也要十分当心，要避免发生外部的冲击和共振：如印亚太发生军事冲突或中东大战，朝鲜半岛发生突发事件，欧洲发生突变或拉美发生突变，美股市崩盘或亚洲股市崩盘，香港和内地楼市崩盘……这些突发事件，都会导致香港局势急剧恶化、每况愈下，可以说真正是刀刀致命。

一旦港币保卫不成功，人民币的下场就可想而知，人民币一旦大跌，内地天价楼市就将风雨飘摇。

当然，要想成功做空港币也绝不容易。97年亚洲金融危机时期，香港金融监管局不惜将隔夜利率推高至300%，打爆索罗斯领衔的国际投机客。虽然杀敌一千自损八百，但港金局用实力证明自己绝非“软柿子”

来源：证券时报网

A股和H股近日的持续上涨，不断吸引外资流入投资，带动人民币和港元汇率走强，这一趋势短期内预计还将维持一段时间。

7月9日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均升破7关口，重回“6时代”。截至16:30，在岸人民币兑美元收盘报6.9862，较上一交易日上涨314点；离岸人民币兑美元汇率同样大涨超100点达到6.986附近。

这是自今年3月中旬以来，在岸人民币兑美元汇率首次收复7关口。走强的不仅是人民币，港元兑美元近期同样走强，频频触及7.75强方兑换保证，本周香港金管局已五次出手入市承接美元，卖出港元，累计向银行体系注资超310亿港元。

人民币和港元近期的走强均有一个共同原因——A股和H股持续上涨吸引外资不断流入，结汇需求的增加推动汇率走强。不少分析指出，随着中国疫情防控形势持续好转，经济率先复苏，人民币资产成为全球金融资产“避风港”的特征愈发显著，短期内人民币和港元汇率均有望保持坚挺；不过，下半年受外围环境不确定性较大影响，人民币兑美元汇率整体有望保持7附近宽幅波动。

外资布局中国股市带动汇率走强

人民币汇率自上周以来的持续走强，与A股的不断上涨几乎保持同频步调。7月1日以来，仅7个交易日人民币兑美元汇率累计升幅已超1%，7月9日更是升破7关口，为3月中旬以来的首次。

分析普遍认为，触发本轮人民币汇率重回强势升值通道的主要原因，就是A股近来的持续上涨吸引外资不断买入，结汇需求的增加带动汇率走强。

Wind数据显示，7月9日，北上资金全天净买入79.51亿元，为连续6日净买入。7月以来，北上资金已净买入超600亿元人民币。

香港一外汇交易员近日对证券时报记者表示，近几日人民币汇率的持续走高，主要受外资加大力度配置A股影响。外资通过沪港通、深港通北上渠道进入A股前，会先在离岸市场进行人民币汇兑，离岸人民币需求的增加带动离岸人民币兑美元汇率走高，进而带动在岸人民币兑美元汇率走高。

因股市带动走强的不仅有人民币汇率，港元兑美元汇率同样如此。港元汇率强势，再次触发7.75港元强方兑换保证，美股收盘后，7月9日早间，香港金管局入市承接美元沽盘，向银行体系注资42.94亿港元，为本周以来第五次，加上昨日港股收盘后承接的14.8亿美元沽盘，全日共注资157.64亿港元。

分析普遍认为，港元汇率强势的背后是近期港股上涨以及IPO市场火爆，吸引大量资金流入香港。7月以来，恒生指数飙升近千点，涨幅近4%。

人民币汇率下一站：美联储宽松溢出效应将持续

跨境资金流动形势的好转，不仅带动汇率的走强，也带来官方外汇储备的持续回升。根据国家外汇局近日公布的数据显示，截至6月末，我国外汇储备规模为31123亿美元，较5月末上升106亿美元，升幅0.3%，这是继3月外储降至阶段低点之后，实现连续三个月上升，规模已经超过去年年末水平。

近期受股市持续上涨影响，人民币汇率的阶段性走强，反过来也有助于强化国际收支和外储的稳定。浙商证券首席经济学家李超预计，我国国际收支可维持基本平衡。一方面，我国资本市场对海外资本吸引力加强，以及金融对外开放进一步扩大，有助于吸引资本流入；另一方面，下半年贸易项目大概率维持顺差，经常项目将对国际收支构成较强支撑；此外，监管机构加强资本流动管理，防范跨境资本流动风险，即使国际经贸摩擦升温使得短期人民币汇率贬值压力加大，但由于市场对汇率宽幅震荡已充分接受，实体经济难以形成一致性和持续的贬值预期，不会对国际收支构成过大的冲击，人民币兑美元汇率则将大概率维持宽幅震荡，震荡区间在6.85-7.2。

对于下一步人民币汇率的走势，市场的预期较为一致，普遍认为当前人民币兑美元汇率处于短期不断升值的通道。兴业研究的研报称，股汇联动现象背后是外资“追涨杀跌”特征，以及入场资金结汇对人民币汇率形成支撑。此外，第二季度施压人民币汇率的中美摩擦、美元债发行萎缩、年中分红购汇等压力减轻。待人民币汇率突破7关口后将打开进一步升值空间。

值得注意的是，人民币资产成为全球金融资产“避风港”的特征愈发显著，不仅与中国抗疫成果显著，经济率先复苏有关，或许也跟美联储量化宽松政策带来的资金溢出效应有关。招商证券首席宏观分析师谢亚轩近日指出，包括中国在内的新兴经济体都将迎来一个国际资本流入时期，例如，港元走强只是美联储宽松货币政策和全球流动性修复的表现之一。这个时期在美联储收紧货币政策的时候才会中止，因而具备持续性，其他条件不变，国际资本持续流入对人民币汇率，外资追捧的A股相关板块和中国国债均有正向的推动作用。

谢亚轩预计，美联储宽松货币政策溢出效应将带来的6个推论：

一是新兴经济的国际资本流入将是中期趋势。

二是美元指数未来会转弱。

三是新兴经济体和商品货币汇率将升值。

四是新兴经济体爆发金融危机的系统性风险会下降。

五是人民币汇率会升破7.0。

六是是国际资本流入中国股票和债券市场，增加持有中国资产的趋势将持续。

来源：中国金融

自4月21日起至28日，短短的7个交易日中，港元汇率已6次触及强方兑换保证，香港金融管理局（下称“香港金管局”）也已六次入市干预，买入美元的同时向市场注入合计约207亿港元的流动性。最近的一次干预发生在28日，香港金管局当天向市场注入107亿港元，这一规模在近期干预总规模中的占比超过一半。延续这一趋势，港元的强势和国际资本的流入似乎在逐步加强，这背后的原因究竟是什么，未来将如何演绎，本文将对此进行分析。

利差因素是港元走强的重要原因之一。观察港元近期走势可见，从3月下旬起，港元汇率就已逐渐走强并维持在接近7.75的强方兑换水平。在美元指数快速上升至103的高位、全球美元流动性紧张以及多个经济体出现大规模资本外流的背景下，港元仍然能够保持如此强势，这背后香港金管局的利率政策和利差因素发挥着极为重要的作用。3月15日，美联储紧急宣布降息100个基点至0～0.25%的水平，并宣布启动一项规模达7000亿美元的宽松计划。3月16日，香港金管局在第一时间宣布将基准利率下调64个基点，至0.86%，显然并未同幅度跟随美联储的降息。此后，1个月期港元Hibor与1个月期美元Libor的利差随之拉大，接近1999年以来的最高水平。香港基本利率是计算贴现率的基础利率。基本利率定于当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50个基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆借利率5天移动平均数的平均值，以较高者为准。当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50个基点是0.5%，而隔夜及1个月香港银行同业拆借利率的5天移动平均数的平均值是0.86%，所以香港基本利率设定为0.86%。香港金管局没有完全跟随美联储的降息幅度，拉大港元和美元之间的利差，一方面有助于在金融动荡中维护香港的金融稳定；另一方面也有助于增强港元的资产吸引力，支撑港元保持强势。

但利差因素并不能完全解释本轮港元的走强。香港金管局总裁余伟文近期也表示，除了市场套利交易之外，股票投资相关的港元需求和财政开支增加带来的港元需求都有助于推高港元汇率。但笔者认为，港元走强的同时还有以下几个现象同时出现，而这些现象显然不是美元港元利差走阔造成的，这也就意味着港元走强背后还有更多原因。一是，从汇率看，在港元走强的同时，包括人民币以及其他新兴市场货币汇率也从底部开始回升。二是，从国际资本流动来看，招商证券构建的招商亚洲新兴市场资金流动指标显示，国际资本流动在3月中旬到达底部后，从3月16日开始反弹，目前已连续6周回升，显示国际资本逐步流入多个亚洲新兴经济体。三是，从内地资本市场的外资流向看，2月24日至3月20日，外资大举外流，通过陆股通周均流出约250亿元。而从3月28日开始至今，外资已连续6周通过陆股通流入A股，且流入规模逐步上升。多个经济体在相同的时间段内出现汇率转强与资本流入这样相同的价量趋势，这意味着除了利差因素之外，还有其他的国际因素在起作用。

美联储的宽松货币政策是本轮港元走强背后的国际因素。如果不能充分重视和分析美联储货币政策的外溢效应对于港元走强的贡献，则可能低估本轮港元走强的持续性，同样也很可能低估美联储货币政策变化对于人民币汇率以及国际资本流动的影响程度。

美联储3月中旬以来，为应对美元流动性危机密集采取多种宽松政策措施。

一是实施三个总量性的宽松货币政策。首先是降息，3月3日、3月15日，美联储分别降息50个基点、100个基点，联邦基金目标利率已经下调至0～0.25%，降息空间已基本用尽。其次是启动回购，美联储直接通过增加隔夜正回购操作来向银行、非银机构（保险公司、资产管理公司、货币市场基金和其他机构投资者）投放短期流动性。再次是宣布不限量量化宽松（QE），3月23日，美联储货币市场委员会发布声明称，为了确保市场平稳运行和货币政策对广泛金融环境和经济的有效传导，美联储将不限量按需买入美国国债和MBS。美联储宣布的新政策相当于开放式的量化宽松政策，对于所需购买的资产规模不设额度上限，根本原因是原有的购买规模已经不足以缓解美元流动性异常紧张之下美债等市场的流动性紧张状况和下跌压力。在此前已出台一系列宽松政策背景下，10年期美债收益率仍然出现了快速上行，与疫情之下降低市场利率以减轻企业压力、保持流动性宽松的政策目标不符。因此，美联储不限量QE是为了应对短期市场的异常流动性状况，但并不代表美联储会无底线地持续买入。从结果看，政策出台后10年期美债收益率小幅下行并稳定在0.7%左右的水平，而非持续下行。长期来看不限量QE政策既没有量的目标，也没有价的目标，在前瞻性指引和实际操作层面具有一定的模糊性，可能不适合作为长期使用的政策工具，预计待市场平稳后有可能重新转化为量或价（国债收益率水平、收益率曲线控制等）的目标。

二是推出一系列创新型工具。包括商业票据融资便利机制（CPFF）、初级交易商信贷安排（PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、一级市场公司信贷机制（PMCCF）、二级市场公司信贷机制（SMCCF）、定期资产支持证券贷款机制（TALF）等来缓解总量和结构性流动性的紧张。简而言之，创新型政策工具是在总量工具的基础上再向信用传导前进一步，希望帮助机构通过将美联储所列举的资产作为抵押换取贷款，一方面提供流动性，另一方面阻断机构对相应资产的抛售，打破资产价格下跌所造成的负反馈。

三是暂时放松对银行的监管。3月27日，为应对冠状病毒疫情对全球银行体系的影响，中央银行行长及监管当局负责人会议GHOS决定推迟《巴塞尔协议III》的实施时间表，修订后的杠杆率框架和全球系统重要性银行杠杆率缓冲要求、信用风险标准法、内部评级法、操作风险结构、信用估值调整结构、市场风险结构和第三支柱信息披露要求均由2022年1月1日推迟至2023年1月1日，过渡期安排的内部模型法的风险加权资产最低测算值也延期至2028年1月1日。这一调整本身也是为了降低银行压力，增强银行在特殊时期对非银机构提供更多资金支持的能力和意愿。4月1日，美联储公开市场委员会宣布暂时改变银行的补充杠杆比率规则，将美国国债和在联储银行的存款排除在规则的计算范围之外，有效期至2021年3月31日。这一变化将暂时使相应机构的一级资本要求总共减少约2%，有助于缓解美国国债市场因疫情冲击而产生的资本压力，并提高银行机构向家庭和企业提供信贷的能力。

四是对海外美元流动性的调节。3月15日，美联储协同加拿大中央银行、英国中央银行、日本中央银行、欧洲中央银行、瑞士中央银行，宣布通过美元流动性互换安排增加美元的流动性。以上所说的流动性互换安排指央行之间相互以本币或者可自由兑换货币，按约定的汇率、期限和利率进行互相调换。早在2013年10月，美国、欧洲、瑞士、英国、加拿大和日本六家中央银行就建立了长期、无限额、多边的互换协议；3月19日，美联储与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、挪威和新西兰9家央行建立了临时的美元流动性互换安排，总计4500亿美元，持续时间至少为6个月，并同意将7天到期操作频率从每周增加到每天。3月31日，美联储宣布将为外国中央银行和其他国际货币当局设立一项临时回购协议安排（FIMA），FIMA将允许FIMA账户持有人（包括中央银行和在纽约联邦储备银行有账户的其他国际货币当局）与美联储签订回购协议，临时将其在美联储持有的美国国债兑换成美元，然后这些美元可以提供给其辖区内的机构。以上安排均有助于缓解海外美元流动性紧张的问题。

美联储宽松货币政策的外溢效应将带动人民币汇率走强和国际资本流入。美联储为应对经济衰退和流动性危机而采取的超宽松货币政策所产生的外溢效应同样会对中国大陆产生一系列的显著影响。首先，美元指数有可能走弱，人民币汇率有望摆脱3月份以来的弱势。美元指数在3月中旬达到103的高位，其背后的主要原因是全球美元荒导致大量套息交易被迫解除，抛出欧元和日元来兑换为美元。可以预期，随美联储缓解美元流动性紧张的政策措施起效，美元指数将出现回落。从参考篮子货币汇率的角度看，美元弱，人民币有望相应走强。同时，美联储宽松货币政策带来的国际资本流入有助于增加中国外汇市场的外汇供应，改善外汇供求状况，同样对人民币汇率产生支撑作用，推动人民币汇率由弱转强。其次，中国资本市场由国际资本流出转为资本流入。2020年3月在全球美元流动性最紧张的时候，中国的股票市场和债券市场也同样出现了国际资本大举外流的情况。国际资本从中国资本市场短期撤离并非是因为中国资产的吸引力下降，而更大程度是因为“后院起火”，资金需要流回来源国以救急，缓解流动性紧张的局面。如果美联储的货币政策能有效缓解全球美元流动性紧张的局面，那么这部分撤离的国际资本会回流。从高频的陆股通数据看，从3月的第四周开始至4月底，国际资本已连续6周持续流入，国际资本外流的趋势已经得到逆转。再次，中国资本市场对外开放将迎来一个良好的国际货币和金融环境。从历史经验看，由于美元的全球中心货币地位，美国货币政策的收缩与新兴经济体危机和全球金融风险有密切关系。可以说，从2013年开始的美联储逐步收紧货币政策的进程，给包括中国在内的新兴经济体的资本市场开放设置了“陷阱”，中国至少在政策层面高度重视，审慎行事。但在2020年3月新冠肺炎疫情冲击导致的美国资本市场剧烈调整中，继2008年之后美国金融体系再次成为“短板”，迫使美联储不得不再次启动超宽松货币政策，且短期难以退出。这将在未来数年中带动美元汇率走弱和全球利率水平下降至低点，带动国际资本向中国在内的新兴市场流入，降低新兴经济体面临的利率和汇率风险，为中国资本市场下一步的对外开放创造一个相对良好的国际货币和金融环境。■

（责任编辑　许小萍）