人民币汇率升值

人民币汇率今日开启大涨模式，在岸人民币兑美元汇率盘中一度涨至7.0494，较上周五收盘大涨逾500点，创下近两个月新高，并连续升破7.09，7.08，7.07，7.06，7.05五大关口。

离岸人民币兑美元汇率表现也比较强势，盘中一度涨至7.051，较上周五收盘涨逾300点，并升破7.08，7.07，7.06三大关口。

人民币升值背后逻辑有哪些？

实际上，国庆假期结束后，人民币汇率就已经开启了持续升值的模式。

在岸人民币兑美元汇率自10月9日阶段性低点7.1533，升至目前高点7.0494，升值超1000点。

离岸人民币兑美元汇率升值幅度更大，自10月9日低点7.1675升至目前最高点7.0510，升值幅度超1100点。

中美贸易摩擦从8月份的突然恶化到当前互相释放积极信号，这可能是人民币汇率升值的主要原因。

据新华社报道，10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。

平安证券分析指出，主导人民币汇率短期大幅波动的因素主要是中美贸易摩擦的变化。纵观过去几轮中美贸易摩擦的嬗变可以发现：中美每一轮的关税升级都会对人民币兑美元汇率短期产生较大的贬值压力，如今年5月份特朗普突然发推文宣布对中国出口美国的2000亿美元产品关税提高到25%，导致人民币在短短12个交易日贬值了约2.4%。同样，每当中美贸易摩擦有所缓和时，都会带来人民币兑美元汇率一定幅度的升值。

其次，在当前人民币汇率弹性增加的背景下，央行频繁的使用逆周期因子来调升人民币，向市场传递人民币不会持续的大幅贬值。自人民币在岸汇率破7以来，人民币中间价和即期汇率出现持续的偏离，这意味着央行通过逆周期因子来调升人民币以向市场传递人民币不会持续大幅贬值的信号。平安证券认为，在当前环境下，央行的干预不会改变人民币汇率的趋势，但会改变人民币汇率变化的幅度和节奏。

后期人民币汇率会怎么走？

本次贸易磋商中，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。其中“汇率领域协议”引发市场关注，以及人民币会否如广场协议后日元一般升值的猜测。

兴业证券分析认为，中美书面协议有望于11月16至17日正式签署。正式协议签署前，市场风险偏好回升形成脉冲式冲击，美元兑人民币汇率中枢下移，但未来5周内升值空间相对有限。中美汇率协议料强调外汇干预和储备数据的透明度以及避免竞争性贬值。倘若汇率协议正式签署，市场情绪改善将触发人民币汇率短线大幅升值，中期走势仍与国内基本面息息相关。需警惕中美关系再次出现逆转，届时人民币汇率将回吐涨幅。

来源: 证券时报网

人民币汇率问题是许多投资者比较关心的重点问题之一，虽然影响人民币汇率定价的因素非常复杂，但是如果我们能够厘清下面的几个问题，则更便于我们评估人民币汇率未来的走势。

一、GDP总量

原本国际与国内的机构预计中国的GDP总量需要十年左右才会赶超美国，从而成为全球最大经济体，但是卫安危机爆发之后，美国经济遭受重挫，国际货币基金组织最新预计美国经济今年将衰退8%，而中国又是当前全球主要经济体中唯一正增长的，所以中国GDP总量超越美国的时间点又被再次拉近。

而从实际购买力来看，中国目前已经超过了美国，另外中国当前还是全球最大贸易体与最大市场，关键是中国的工资水平与发达国家差距较大，中长期来看工资依然有较大的增长空间，因此中国的消费增长依然具有长期性，而美国的超前消费已经达到了极限，并导致债务的高增长，不具备可持续性。

二、债务问题

美国公共政策机构CRFB预测，到2030年时，美国公共债务在GDP总额中所占比重将会达到118%，远高于国会预算办公室在卫安危机爆发之前预测的91.7%，到2050年时更是将会达到220%。

其实这个预测不符合实际，美国当前的公共债务比重已经超过了120%，且按美国的经济危机周期律来看未来20～30年至少要爆发两次危机，这会令美国的公共债务以不可思议的速度增长。

美国曾经花了两个多世纪才积累了第一次的一万亿美元的公共债务，但是今年前半年美债就增长了3万亿美元，目前已经超过了26万亿美元的水平，这样的债务增长过程是骇人听闻的。所以美元长期来看缺乏稳定基础。

截止到2019年末，中国政府的债务率是38.5%，远低于主要发达国家和新兴市场国家的水平。今年为了托底经济，赤字明显放大，但是预计公共债务占GDP比重也在60%以内。

另外，中国的居民储蓄占比38%左右，远超各发达国家水平，且中国握有超3万亿美元外汇储备，最关键的是中国政府还握有大量土地等资源。因此中国的财政情况明显强于美国。

三、产业结构

中国之所以在次贷危机与卫安危机中总体表现比较稳健，这是由于中国产业链的完整性，中国是全球产业链最完整的经济体，同时中国经济又以实体经济为主，金融化程度相对合理。

但是美国实体经济空心化问题比较严重，虚拟经济与实体经济严重失衡，美国这样的经济结构会造成三大困局，一是科技成果无法有效转化，二是产业链不完整将会阻断流动性有效循环，三是过度金融化将导致美元超发与资产泡沫长期并行，这必然导致经济危机。

长期来看，中国的产业布局更合理，会促进流动性的有序循环，人民币的升值潜力就大，反观美国会因产业链的缺失而造成流动性的断裂，为了强化经济，美联储就只有长期增发美元，美元将会失去强势基础。

四、人民币加速国际化

作为全球第二大经济体与最大贸易体，人民币国际占比明显偏低，所以未来人民币会加速国际化。而从经济增长角度来说，又有哪个主要经济体能与中国相比呢？欧日英近十年来都是低增长，而美欧近几年内又处于经济危机周期律当中，所以人民币国际化的空间非常大。

当然影响人民币汇率的因素非常复杂，可以从不同的定价机制上来探讨，但是不论如何探讨，汇率的强弱基础都是以经济基本面为根基的，不论是当前还是未来十年，中国都将是全球最具竞争力的经济体之一，所以人民币会更稳定，未来也更具备升值潜力。（本文系馨月说财经原创文章，转载请注明作者及来源于百家号馨月说财经）

俗话说，世上没有绝对的“好”与“不好”，而只能相对地说。所以，人民币升值，汇率破“7”，没有好不好一说。

近期，人民币汇率逼近“7”，曾多次下破，最后还是回到了“7”上方。对此，市场上的人士就开始讨论人民币是否会进入“升值”阶段，即重回“6元时代”。

人民币进入“6元时代”，持续升值，对于A股投资者来说，是“好事”。因为人民币升值会吸引大量的海外资本进入中国投资。

人民币升值，即人民币汇率下跌。假如现在有一个美国人想到中国投资，金额为5万美元，按人民币汇率(6.9967)计算，折合34.9835万元人民币。

过了几天，由于其他原因，这位投资者要把钱汇出去，此时，人民币汇率已下跌至6.5567，那么，这位海外投资者因为人民币升值获得了0.33万美元的资本溢价。

海外资本进入中国，除了直接投资以外，还可以进入中国股市进行投资，赚取“差价”。最近，中国股市“向好”，行情“启动”，是一个不错的投资选择。

据行情走势图显示，进入7月份，上证指数“暴涨”，短短的几天，就涨了近400多个点。假如海外资本选择中国股市，那么，大量的海外资本介入，就会推动A股持续上涨。

对于国内A股投资者来说，上证指数持续上涨，他们就会搭上“顺风车”，跟着A股上涨，而获利。所以，人民币升值，汇率破“7”，对A股投资者有利。

人民币升值，汇率破“7”，对A股投资者有利，可是，对于我国的出口贸易企业不利。因为人民币升值，汇率下跌，我国出口企业的产品在国际市场上就没有了竞争力。

比如，一件出口的衬衫为500元，按人民币汇率6.9967计算，出口到美国，它的价格为71.46美元。

又过了几天，还是这件衬衫，还卖500元，可是，此时的人民币汇率已跌至6.5567，那么，这件衬衫在美国的售价为76.25美元。

由于人民币升值，汇率下跌，我国出口到美国的商品价格就会“涨价”，从而减弱我国出口商品在海外市场的竞争力。

因此，人民币升值，就像一把“双刃剑”，有好处，也有不好的地方。如何看待人民币汇率的变化，还得看眼下的实际情况。

2020年，全球经济受疫情影响，大幅“缩减”已成定局，尤其是对经济外向型国家冲击最大。所以，此时，人民币升值，不仅对我国经济增长不利，还抑制我国失业率下降。

目前，尽管人民币升值可以吸引大量海外资本进入中国投资，但是，这远不及出口贸易“红火”，给社会带来的实惠大。它不仅可以拉动我国经济增长，还可以促进就业。

因为出口贸易企业大部分是劳动密集型产业，能解决大量的劳动就业问题。所以，小编觉得，此时，人民币汇率还是在“7”以上较好。你们觉得呢？

人民币增值定义：

人民币汇率增值浅显的意思就是说，我国人的钱值钱了，购买力加强了，本来人民币能够换的外国货币或者产品能够换更多了。今天小编要讲的就是关于人民币升值的利弊。

人民币增值的好处有：

1.增强我国的购买力，同样的钱咱们能够买到更多的产品，或者说国外的产品打了折卖给咱们。包括购买国外原材料降低，购买各类矿产，石油都变的廉价!

2..同样道理我国对外国进行出资或购买外国资产做世界的金融出资，并购事务都会比以前廉价、便当。

3.人民币的一次增值会引发经济界人士以为我国经济向好，资产增值，引起更多外资关注，引起外资流入!

4.由于劳动力成本低的优势被人民币增值所抵消，人民币增值还能够促使我国的产业结构从劳动密集型向高附加值为主的方向转化。

5.人民币增值，利于偿还外债，我国对外发的国债，人民币增值后，或许要少还几亿美元了。

人民币增值的坏处有：

1.国家的外汇储备跟着增值幅度多少，相应丢失。 我国存有很多美国国债，美元外汇。假如人民币增值，相应的美元就价值降低，咱们手上很多的美元外汇储备就相应的价值降低。

2.外贸型企业会受到很大影响，我国是出口大国，有很多外贸企业存在。人民币增值后，同样一单1万美金的货物只能换回更少的人民币，对于出口型企业是赢利的丢失。

3.人民币增值对出口企业和境外直接出资的影响，加大国内工作压力。最终将体现在工作上。由于我国出口产品的大部分是劳动密集型产品，出口受阻必定会加大工作压力;外资企业则是提供新增工作岗位最多的部分之一，外资增长放缓，会使国内工作形势更为严峻。

4人民币增值会使进口品价格下降，出口品价格上升，然后影响进口，抑制出口，削减世界贸易顺差乃至出现逆差，形成部分企业经营困难和工作削减，特别是或许形成部分农产品进口的添加，影响我国农人的收入。

人民币增值价值降低也关系到国家命脉

人民币汇率问题不仅是经济问题，也是世界政治问题。有学者特别指出，一些西方国家一再呼吁人民币增值，背后还还有原因。有的是出于嫉妒，有的是为了转移国内对当局的责备，有的则是为了争夺国内制造业的选票。如西方国家简略地将人民币币值水平与其本国制造业的阑珊联络在一起，试图强迫人民币增值。形成美国工作机会削减的要素不是我国，而是全球化竞赛的无形之手。

国外鼓噪人民币增值的原因不外乎以下几点：

一、是人民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。

二、是我国外汇储备过高，我国入世以来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅添加。

三、是我国廉价产品很多出口形成世界通货紧缩。有人以为，近年来，我国廉价产品很多出口导致日本和欧美通货紧缩，我国应使人民币增值，在世界经济中担负相应职责。

不论怎么样，咱们以为坚持人民币汇率的相对安稳至关重要，在两会的政府工作报告中仍是强调了坚持人民币汇率的根本安稳 。汇率安稳是牵一发动全身的要素，必定会对资本商场产生影响，因而，汇率的安稳有利于资本商场的安稳。以权益商场为例，权益商场中的A股均以人民币计价的，假如人民币汇率不安稳，外资的流入就会显着削减，相反有或许导致外资的流出，导致权益商场的动荡。同时，汇率的不安稳也会导致上市公司现金流的不安稳，然后影响到，上市公司的估值。

所以汇率问题是一个国计民生的问题，并非和咱们普通人无关，能对宏观经济把握才能够更好的运筹帷幄之中，决胜千里之外。

温馨提示：美元指数收跌于98关口下方，非美货币喜获提振，纽元澳元大涨超1%，美元指数跌0.48%，报97.81。具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。

来源：中国财经报

最近，人民币不仅“上新”了5元新钞，而且表现跟中国股市一样：强势。

来看3组数据：

一是人民币对美元汇率重回6时代。

人民币对美元汇率中间价。

7月9日，在岸和离岸人民币对美元汇率双双收复7.0关口，重回“6时代”。7月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9943元，较上一交易日上调142个基点，同样重回“6时代”。而美元指数呈现弱势，目前为96左右。

二是人民币在全球外汇储备资产中的占比创新高。

国际货币基金组织(IMF)近期公布数据，今年一季度，人民币在全球外汇储备资产中的占比升至2.02%，创历史新高，高于澳元的1.55%和加元的1.78%。

三是中国外汇储备规模连续3个月上升。

来自国家外汇管理局最新的数据显示，截至2020年6月末，中国外汇储备规模为31123亿美元，较5月末上升106亿美元，升幅0.3%，连续3个月上升。

人民币为什么越来越香了？

强势的表现，需要底气和支撑。

人民币和美元资料图。中新网记者 李金磊 摄

持续改善向好的经济基本面，支撑人民币汇率走强。

中国民生银行首席研究员温彬对中新网记者表示，新冠肺炎疫情发生以后，中国政府统筹疫情防控和经济发展工作，取得明显成效，主要经济指标持续改善向好。工业企业利润实现正增长、消费投资降幅收窄、汽车房地产销售回暖，预计二季度中国经济增速将由负转正。

“在这样的背景下，IMF最新报告预计2020年全球经济衰退4.9%，中国经济预计增长1%，是主要经济体中唯一正增长的。经济基本面的改善向好，是人民币汇率回升的支撑。”温彬称。

中美利差扩大，人民币资产吃香，推动人民币汇率升值。

温彬分析，目前中国股市估值总体还是相对较低，全球主要经济体的国债收益率出现负值，中美之间的利差在扩大，这些都令境外投资者看好人民币资产，人民币作为避险资产的特征和属性越来越明显。

而且，随着中国新证券法颁布实施、创业板试点注册制等一系列改革措施落地，境外投资者参与国内资本市场更为便利，更加看好中国资本市场的发展、潜力和前景。可以看到近期北上资金流入中国资本市场，带动了人民币需求的增加，推动了人民币升值。

数据显示，外资持续看好中国A股市场，开启买买买模式。9日，北向资金全天当日净流入79.51亿元，为连续6日净买入，7月以来北向资金净买入A股已超过600亿元。

央行5月10日发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》也判断，主要经济体央行大幅放松货币政策加之中国疫情防控和复工复产领先，人民币资产较高的收益和相对的安全性可能吸引跨境资金流入。

美元指数走弱，非美货币出现回升，人民币资产购买需求旺盛。

美元指数也是影响人民币汇率走势的重要因素之一。3月份，美国祭出“降息至零+无限量化宽松”大招，开启直升机撒钱模式，当时加剧了人们恐慌情绪，虽然美联储大放水，但是美元指数却一度创出新高，突破100大关，全球出现“美元荒”。

如今，“美元荒”不再，而且美元已经丧失了利差优势，遭到华尔街投行唱衰，于是美元指数走弱，目前维持在96-97区间震荡。

温彬分析，美元指数强弱与人民币等非美元货币具有反向关系。恐慌情绪过后，美元指数从疫情初期的高位开始回落，非美货币出现回升。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对中新网记者说，由于美国降息，中美之间的利差进一步扩大，使得国内金融市场对于国际资金吸引力加大，经济、预期、市场在好转的时候，国际资金会越来越看重人民币的资产，人民币越来越成一个规避风险的资产，人民币汇率也会保持基本稳定。

一揽子货币资料图。

人民币会继续升值吗？

对于人民币汇率的走势，中国外汇投资研究院院长、首席经济学家谭雅玲对中新网记者说，人民币汇率升值有利于中国的进口企业，对于出口企业则有一定影响。人民币汇率在5、6月份贬值，此次升值也是回调，预计不会持续大幅升值，将在“7”关口迂回。

方正证券首席经济学家颜色认为，在国内疫情干扰减弱、国际收支企稳的背景下，未来人民币汇率将能保持稳定。美元指数走弱将对人民币汇率产生积极影响。

温彬认为，中长阶段来看，人民币汇率会保持一个合理均衡水平上的双向波动。

光大银行金融市场部分析师周茂华也表示，短期看，在岸人民币汇率仍有望维持偏强格局，但人民币汇率不具备大幅走强的基础，未来将在均衡水平附近保持双向波动。这主要是因为全球经济前景不确定性较高，可能对国内经济构成影响，同时全球的美元避险需求尚未消失。

6月24日召开的中国人民银行货币政策委员会2020年第二季度(总第89次)例会也提到，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

来源：中国新闻网（记者 李金磊）

编辑：刘彬

冉学东

截止到7月9日14点，离岸人民币汇率对美元报6.9879，人民币再次升破7关口。此次人民币强势主要原因是美元指数的持续下跌，美元指数从4月24日的最高点100.86开始一路下行，目前已经到了96.28，两个多月的时间下跌达4%左右。

美元的弱势带动人民币汇率从5月27日的最低点7.195升值到目前的6.9879，一个多月时间人民币升值大约2.9%。

此次人民币汇率受美元指数下跌影响的升值，跟此前不同，此前是美元下跌幅度大，但人民币升值幅度小，而此次有点反转，人民币汇率升值幅度有所扩大，并且升破7关口，具有一定指示意义。

不过我们探讨的是人民币的强势能否带来A股的牛市。巧的是，此轮人民币汇率升值的同时，正是A股大盘指数加速上攻时期。从5月27日人民币升值点算起，A股大盘指数是2836点到目前的4321点，上涨了1485点，上涨幅度达52%之多。

理论上讲，汇率跟权益市场是正相关关系，当汇率强势时，会吸引境外资金进入人民币资产，股票当然是一个选择，而且汇率预期升值会对资产的价格有一定的重估。

目前的国际经济格局有利于人民币汇率，也有利于人民币资产，主要是疫情的防控方面，中国的控制非常有效，尤其是第二波北京的疫情防控效果堪称优异，这无疑有利于经济生产和生活的恢复，经济的复苏前景看好。

相对而言，其他国家则做得不够理想，尤其是美国目前疫情控制相当糟糕，每日新增确诊超过5万人次，这种防控效果主要是妨碍了经济复苏步伐，更为重要的是打击了人们对美国经济的信心，那么资金进入美元资产的预期就会受到弱化。

而从股市而言，疫情防控好，经济复苏快，资金流动活跃，企业盈利好，企业的股价就会上升，自然整个股市就会上涨。

当然金融市场非常复杂，影响其价格走势的变量也变化多端，相同条件不一定能够得到相同的条件，即条件相同，结果也会有差异。

那么我们可以寻找此前的牛市进行验证，2015年8月实行人民币汇率改革，此前人民币汇率相对是受到一定的控制的，但是其走势也能从一方面反映汇率跟股市的关系。

上一轮牛市从2014年4月2100点启动到2015年7月到5100点结束，期间，离岸人民币对美元汇率表现比较复杂。

2014年的人民币汇率的走势基本是一个小幅的先抑后扬的走势，从1月的6.105便知道7月6.1675，然后一路升值到12月份6.119。此后汇率又开始下跌，到2015年1月开始又是一轮小幅的贬值，到3月份的6.28，此后再次升值到5月份6.15.接着就是7月份的股灾，人民币已经蓄满了巨大的贬值压力。到了8月15日，央行开始汇改，人民币开始大幅贬值。

2014年到2015年汇率的走势可以看出，权益市场的走强对于汇市有一定的支撑作用，尽管受政策的控制汇率涨跌变化不是很大，此后股灾引发巨大的贬值压力，到了8月份央行不得不通过汇改来释放这个压力。

其实股市和汇率之间还有一层重要关系，汇率变化会影响进出口企业的生产经营及绩效，进而引起股票价格变化。比如，汇率贬值会降低出口企业的成本，但是增加进口企业的成本，反之则凡是，影响很复杂。

随着人民币汇率市场化程度的提高，人民币汇率跟股市的相关关系在提高，比如2018年3月初至2018年11月，人民币对美元汇率震荡贬值，上证指数也同步下跌。2018年11月底，尤其是中美贸易摩擦的缓解，人民币对美元汇率逐步上涨，此时上证指数逐步筑底回升。

2019年全年1月上证指数2490点震荡平缓上行，到12月1870点，人民币汇率则从6.86到12月份的6.91小幅贬值，两个价格都是一个平稳的走势。

从目前看，此轮人民币的升值主要是由美元的贬值引发，人民币自身的因素导致升值也更加具有了一定基础；未来美元开始升值，人民币也可能会有一定幅度的贬值，但由于A股的强势，会减轻贬值幅度；一旦美元再次进入贬值周期，则人民币的升值可能会进一步助力A股的牛市。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

《中国经济周刊》见习记者 孙斌

本周以来，当市场沉浸在A股大涨的欢呼雀跃中时，外汇市场同样表现不俗，在岸、离岸人民币汇率出现大幅升值，7月6日在岸人民币汇率开盘报7.0637元，7月8日达到7.01元水平，升值近500点，升值幅度接近0.7%，振幅高达602点；离岸人民币汇率7月6日开盘报7.0672元，7月7日一度升值至6.9918元，升值超600点，升值幅度近0.8%，整体振幅更是超过同期在岸人民币汇率，达到750点之多。

两个市场的人民币汇率均创出2020年以来最大单日升值走势，再加上近日来A股市场的强势表现，一时间“人民币资产成为全球避风港”成为热点话题。

据《中国经济周刊》记者梳理，支撑这一论点的主要因素可以总结为四个方面：国内经济基本面较为稳固；近期美元走弱；外资持续流入我国资本市场；人民币存在利差优势。这主要受益于我国疫情防控不断巩固，支持政策跟进及时且复工复产恢复稳定，经济在全球范围内率先复苏；同时欧美等其他国家也先后实施复产，市场对全球经济复苏的预期适当降低了美元的避险需求。

此外，根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，今年一季度，人民币在全球外汇储备资产中的占比升至2.02%，创下历史新高。

外汇领域知名学者谭雅玲分析说，近日我国股市与汇率联动上涨与升值非常明显，人们对股市信心大大提升，尤其是对于A股牛市的期待较为突出。股市上涨，反映了我国经济当前的稳定性相较于全球其他主要国家存在明显的比较优势，这是我国股市能够呈现大幅反弹的主要基础。

她认为，此次我国股市上涨是南北资金共力所为，其中流入香港的南下资金和流入我国内地的北上资金双双达到新高，进而直接推动我国A股总市值突破10万亿美元，这是2015年6月以来的首次。

与此同时，她也提示说，这样的基础也给外资迂回进入我国市场博取利润创造了好的条件。“在MSCI（明晟指数）分次提升我国股市的成分比例后，我国纳入MSCI指数成分股的上市公司总体权重由5%提高至20%，这使得外资进入我国股市规模急速加快，外国投资进入A股市场‘掠夺’性竞争是重点，也是一大风险隐患，值得重视与警惕。”

她提示说，人民币资产成为“避风港”的同时，也要警惕成为“提款机”。

另外，她还表示，对于目前的股价反弹和汇率上涨，也要理性看待。虽然我国经济确实先于全球其他国家复苏，但也还存在不确定性。人民币短期快速升值并不意味人民币汇率从此将开启明确的升值趋势。

责编 | 吕江涛

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《中国经济周刊》见习记者 孙斌|北京报道

7月6日，当市场沉浸在A股大涨的欢呼雀跃中时，另外一个市场的同样表现不俗，在岸、离岸人民币汇率出现单日大幅升值表现，其中在岸人民币汇率当日开盘报7.0637元，收盘报7.0189元，升值448点，升值幅度0.67%，单日振幅高达474点；离岸人民币汇率开盘报7.0672元，收盘报7.0123元，升值548点，升值幅度0.78%，整体振幅超过同日在岸人民币汇率，达到630点。两个市场的人民币汇率均创出2020年以来最大单日升值走势，再加上近日来A股市场的强势表现，一时间“人民币资产成为全球避风港”的论调引发热议。

据《中国经济周刊》记者梳理，支撑这一论点的主要因素可以总结为四个方面：1、国内经济基本面较为稳固。2、近期美元走弱。3、外资持续流入我国资本市场。4、人民币存在利差优势。这主要受益于我国疫情防控不断巩固，支持政策跟进及时且复工复产恢复稳定，经济在全球范围内率先复苏，同时欧美等其他国家也先后实施复产，市场对全球经济复苏的预期适当降低了美元的避险需求。另外根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，今年一季度，人民币在全球外汇储备资产中的占比升至2.02%，创下历史新高。

针对当前市场现象以及评论，《中国经济周刊》记者采访了中国外汇投资研究院院长、独立经济学家谭雅玲，在采访过程中，谭雅玲对于“人民币资产成避风港”的看法持保留观点。

“近日我国股市与汇率联动上涨与升值非常明显，市场情绪激昂显得非同寻常，尤其是对于股市牛市的期待较为突出。但透过现象看本质不难发现，股市的上涨与人民币汇率的升值与实际的基本面是存在违和的。”谭雅玲表示，“对于股市上涨，我国经济当前的稳定性相较于全球其他主要国家存在明显的比较优势，这是我国股市能够呈现大幅反弹的主要基础，这样的基础给外资迂回进入我国市场博取利润创造了好的条件，此次我国股市上涨是南北资金共力所为，其中流入香港的南下资金和流入我国内地的北上资金双双达到新高，进而直接推动我国A股总市值突破10万亿美元，这是2015年6月以来的首次。此外，在MSCI分次提升我国股市的成分比例后，我国纳入MSCI指数成分股的上市公司总体权重由5%提高至20%，这使得外资进入我国股市规模急速加快，外国投资进入A股市场‘掠夺’性竞争是重点，也是最大的风险隐患，股市上涨真实性值得重视与警惕。”

在谈及人民币汇率的联动升值时，谭雅玲表示：“首先我们必须搞清楚人民币的升值走势包括股市的上涨到底是逻辑的必然还是投机因素造成的。要知道，虽然我国经济确实先于全球其他国家复苏，但依然存在着不可忽视的风险。‘经济三驾马车’中最重要的贸易领域，企业当前面临很严重的困境和不安，4月贸易有进取、5月订单出问题、6月汇率波动偏激，未来的不确定性非常强。人民币短期快速升值并不意味人民币汇率从此将开启明确的升值趋势，反倒是未来贬值加深概率偏大。目前西方市场依然具有很大的不确定性，我国经济的基本面优势确实存在套利机会和条件，但外贸和经济不确定性和实际相对被动的局面使我们应理性面对股价反弹高涨的真实背景，人民币资产不会成为‘避风港’，反而需要警惕成为‘提款机’。”

责编：吕江涛

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来源：海外掘金

◎作者 | 财主家没有余粮啦

◎来源 | 财主家的余粮（CaizhuFinance）已获授权

在大A股的热火朝天中，不知道有没有人注意到，人民币汇率频频叩关7.0。

有人说，人民币正在实施当年美国里根版的“美元大循环”，央行通过收紧货币，提高债券收益率，吸引海外热钱流入，进而抬升币值……

用领导的话来说，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。

所以，人民币升值就和1980年代的美元升值一样，是没有问题的。

不过，我对于这种很宏大的逻辑思路，始终报以怀疑的态度，对于货币的汇率问题，从货币真实购买力的角度，我一直坚持一个很朴素的理念：汉堡包理论

如果从金融交易的角度，我则认为，国债收益率利差变动，决定了汇率的方向。

想起来，就在1年前，一次会议上，央行行长谈到利率市场化、人民币汇率、债券市场机制建设等问题的时候，他表示说：

“对保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定充满信心，中美十年期国债利差仍处于较为舒服的区间，美联储加息可能性降低，都有利于人民币汇率稳定。”

今天，我们仍然从十年期的国债收益率利差的角度来考虑这个问题。

2005年以前，人民币汇率一直是固定汇率，此后，中国才允许人民币汇率有所浮动，所以我们不妨来看看2005年以来的中美国债收益率利差的变动情况。

因为2010年以前中国的经济体量问题，所以我们重点观察2010年以来的汇率变动与中美10年期国债收益率的利差对比（图中阴影区域是行长大人认为“舒服”的区间）。

从图中可以看出的几个结论是：

1）2010年-2014年，人民币基本上处于升值趋势；

2）2015年-迄今，人民币整体处于贬值趋势。

3）10年来，中美国债利差与汇率基本上反向变动，国债利差拉大，人民币升值，国债利差缩小，人民币贬值；

4）当前的中美国债利差目前处于2005年以来的历史最高值。

中美国债利差究竟是如何走到今天这样的历史最高值的？

当然要拜2020年的新冠疫情所赐。

下面两幅图，分别是中国和美国最近一年来的国债收益率变动情况。

显然，从3月份疫情全球扩散以来，美国的国债收益率一路暴跌，从1.9%一路降低到了0.6%，而我们中国的国债收益率则是先降后升，最开始的年初是3.2%，在4月初的时候一度降低到2.5%，然后4月底开始快速上升，目前已经恢复到了3.2%，而美国的国债收益率则一直趴窝在0.6%附近，如此一来，国债利差怎么不拉大？

行长大人认为，中美国债利差的“舒服区间”是1%左右，可现在利差都已经2.5%了。

老实说，因为人民币和美元的基础完全不同，我完全不认可人民币能走1980年代里根时代所谓的“美元大循环”的道路。

第一，美元是世界货币，是世界水龙头的基础，人民币还是跟随美元的一种货币，所以启动内循环是可以的，但真正想要做到美元那样的强势是不可能滴；

第二，因为没有放开资本市场，所以人民币汇率走强的根本，在于进出口顺差和外汇储备的增加，如果这两个选项不能够在可预见的将来迅速改善的话，人民币升值是无源之水；

第三，在美国国债收益率没有抬升的时候，因为中国的债务负担问题，政府和央行都必然会压制国债收益率保持在低位，若放任国债收益率抬升，国内将会出现大量的债务违约问题，这对中国金融的稳定性是极其不利的。

所以，在美国国债收益率持续保持在历史低位的情况下，中国的国债收益率上涨恐怕短期内到了尽头——接下来，我不相信人民币的国债收益率上限可以突破4%（这意味着中美国债利差突破3%），也不认为人民币还有继续升值的空间。

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7月以来，伴随着全球货币宽松环境和中国资本市场的亮眼表现，人民币汇率强势升值，尽管北京时间7月14日，离岸人民币兑美元再次跌破7.02关口，但5月27日，离岸人民币兑美元一度逼近7.2关口，在岸人民币兑美元最高贬至7.1765，仅仅一个月后，人民币累计升值幅度近2%。分析认为，人民币汇率走强一方面是中国经济逐渐走出阴霾，另一方面外资看好A股，大量资金涌入有直接关系，不过，未来人民币汇率的走势还将面临较大不确定性。

随着大选临近，特朗普可能会再次挑起中美贸易战，届时人民币或面临贬值压力。

事实上，2020年以来，人民币兑美元汇率一直处在宽幅波动中，离岸人民币兑美元汇率波动达到5.01%，在岸人民币兑美元汇率也超过4.8%。5月末，中美两国在香港问题、第一阶段贸易协议履行、孟晚舟被抓背后的5G科技角力等问题上分歧日益加深，导致人民币汇率创下历史新低。

虽然中国面临的国际局势非常严峻，但在政府强力行政举措干预下，疫情很快得到控制，居民生活逐步恢复正常，生产和需求开始复苏，经济基本面改善成为人民币汇率升值的重要基本盘。

整体而言，全球央行在过去的一个季度释放的货币量相当于近十年流动性总和，流动性极其宽松的情况下，资本需要寻找保值抗风险的资产。由于中国疫情基本稳定，经济开始复苏，相对于其他海外资产，人民币资产处于低估值水平，持有人民币资产，可以获得更加稳定的收益。

自新型冠状病毒肺炎疫情（COVID-19）发生以来，全球央行采取大规模放水支持经济的举措，与之相比，中国央行在货币政策方面显得非常克制和谨慎。保留了相当大的货币政策空间。这种保留造成的差异使人民币汇率有了一定的政策支撑。

另外，人民币汇率与美元指数之间存在显著的负相关性，当美元指数走强时，人民币兑美元倾向于走弱，反之，人民币汇率升值。由于在美元指数中，欧元对美元汇率的权重高达57.6%，美元指数走势与欧元兑美元指数走势之间呈现出非常显著的负相关。即当欧元对美元升值时，美元指数倾向于下跌。反之，当欧元对美元贬值时，美元指数倾向于上升。总体来看，在2020年上半年，美元指数呈现出先升后降的特点，而这对应着欧元对美元汇率的先降后升。整个2020年上半年，美元指数由96.4上升至97.5，仅仅升值了1.0%。同期对应人民币贬值1.5%。但人民币兑主要国家货币篮子指数升值0.6%，应该说保持了合理波动区间和相对稳定。

对于2020年下半年乃至更长时间跨度内，人民币汇率恐怕还将面临较大不确定性。影响汇率的主要有两条主线，如果汇率走势受经济基本面主导，那么人民币兑美元汇率有望温和升值。而如果汇率走势受中美摩擦主导，那么人民币兑美元汇率则可能出现一定幅度的贬值。

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明认为，根据国际货币基金组织（IMF）在2020年6月的最新预测，2020年美国经济将会萎缩8.0%，而中国经济将会增长1.0%。从季度经济增速来看，中国经济增速将会呈现前低后高的走势，而美国经济增速在今年二、三季度将会呈现深度萎缩态势。这意味着，如果经济基本面主导的话，在2020年下半年，中美利差有望继续扩大，美元指数可能下行至91至93，对应人民币兑美元汇率则有望升值至6.7至6.8。

然而，考虑到2020年是美国大选之年，目前特朗普（Donald Trump）政府饱受疫情反弹与种族问题的影响，支持率显著下降。如果短期内经济不能快速反弹，特朗普政府很可能重新挑起中美经贸摩擦。而如果中美经贸摩擦超预期地加剧，那么在2020年下半年，美元指数可能不降反升，重返100左右，而人民币兑美元汇率则可能跌至7.2至7.3。毫无疑问的是，一旦中美经贸摩擦风险显著上升，将会继续强化全球经济政策不确定性，也会强化美元的避险资产地位。