2016年美元兑人民币汇率

来源：金融界网站

2019年年初至今，人民币兑美元汇率呈现出较为明显的升值态势。2018年12月底至2019年3月11日，人民币兑美元汇率中间价由6.8632上升至6.7202，升值了约2.1％。一般而言，从基本面角度出发，可以用来解释人民币兑美元汇率升值的原因，大致包括美元指数的走弱、中美双边利差的扩大、短期资本流入等。那么，导致2019年年初以来人民币兑美元汇率显著升值的原因是什么呢？

自2015年811汇改以来，人民币兑美元汇率走势，的确与美元指数走势存在显著的相关性（图1）。当美元指数上升（下降）时，人民币兑美元汇率通常会呈现贬值（升值）态势。造成这一现象的最根本原因是，从2016年年初开始，中国央行开始实施多因子汇率中间价决定机制，而维持人民币兑一篮子货币汇率大致稳定是其中因子之一。要维持人民币兑篮子货币汇率稳定，那么当美元对其他主要货币升值（也即美元指数上升）之时，人民币应对美元贬值，反之亦然。

不过，从2019年年初至今，美元指数大致呈现窄幅盘整态势，并未出现显著下降。2018年年底至2019年3月11日，美元指数由96.0741上升至97.1805，反而上升了1.2％！这就意味着，造成2019年年初至今人民币兑美元汇率显著升值的原因不是美元指数走弱。

另一个相关证据是，2018年年底至2019年3月初，人民币兑CFETS篮子货币汇率指数由93.28上升至95.14，升值了约2.0％。这就说明，在决定人民币中间价的多个因子中，导致人民币兑美元汇率显著上升的原因很可能不是维持人民币兑篮子货币汇率的稳定，而是国内市场供求（上一日收盘价因子）发生了变化。那么，导致国内市场供求发生变化的原因又是什么呢？

中美利差变动通常是用来解释双边汇率短期变化最重要的指标之一。自2015年811汇改以来，中美10年期国债收益率之差的变化，的确是造成人民币兑美元汇率波动的重要原因（图2）。例如，2017年期间中美10年期国债收益率之差显著拉大，而同期内人民币兑美元汇率显著升值。又如，2018年期间中美10年期国债收益率显著缩小，而同期内人民币兑美元汇率显著贬值。造成这一现象的原因是，利差拉大会导致短期套利资金流入中国，这会造成外汇市场上美元供过于求，进而导致人民币兑美元汇率升值，反之亦然。

然而有趣的是，2019年年初至今，中美10年期国债收益率并未扩大。2018年年底至2019年3月11日，中美10年期国债收益率之差由54个基点微降至50个基点，反而有所缩小！这意味着，中美利差变动并非导致2019年年初至今人民币兑美元汇率升值的主要原因。

既然美元指数变动与中美利差变动均非导致2019年年初至今人民币兑美元汇率升值的主要原因，那么短期资本流入是否是导致人民币汇率升值的重要原因呢？

2018年四个季度，中国国际收支表的非储备性质金融账户余额分别为989、300、140、-826亿美元。在第四季度，中国再次面临非储备性质金融账户逆差。由于目前依然是2019年第1季度，我们不能根据国际收支表数据来判断短期资本流动。根据我们的经验，银行代客结售汇差额与银行代客涉外收付款差额这两个月度指标，可以作为短期中国资本净流动的替代变量（图3）。与2018年12月相比，在2019年1月，银行代客结售汇差额由-81亿美元上升至152亿美元，银行代客涉外收付款差额由3亿美元上升至413亿美元。这说明，在2019年1月，中国很可能重新面临短期资本的较大规模净流入，而这很可能是导致国内外汇市场供求关系转变的重要原因。

那么，导致2019年年初短期资本净流入的主要原因又是什么呢？由于银行代客涉外收付款数据提供了与国际收支表类似的明细，因此我们可以从中窥见一斑。2019年1月与2018年12月相比，在银行代客涉外收付款数据中，经常账户收入增加了220亿美元、经常账户支出下降了126亿美元，资本与金融账户收入下降了14亿美元、资本与金融账户支出下降了79亿美元。从中不难看出，经常账户顺差上升是银行代客涉外收入款顺差上升的主要原因。进一步的分析发现，货物贸易顺差上升是1月份经常账户顺差上升的主要原因。

综上所述，导致2019年年初以来人民币兑美元汇率升值2.1％以及人民币兑CFETS篮子货币汇率指数升值2.0％的主要原因，既不是美元指数走弱，也不是中美利差扩大，而很可能是短期资本净流入规模的上升。而导致短期资本净流入上升的主要因素，并非是市场认为的外国股权资金大规模流入，而是货物贸易顺差的增加。考虑到中美贸易谈判的一个重要结果可能是中国显著增加从美国的商品进口，而对美国的货物贸易顺差占到中国货物贸易顺差的一半以上，这就意味着，造成2019年年初以来人民币兑美元汇率升值的主要因素，在随后一段时间内恐难持续。

我们认为，2019年人民币兑美元汇率，可能围绕6.6上下呈现双向波动。这一方面与美元指数今年也可能呈现宽幅双向波动有关，另一方面也与中美利差变化存在不确定性有关。

根据最新的美元汇率，一美元可以兑换6.7215元人民币。如果变成美元兑换人民币达到1:1兑换比例的话，会有什么效果呢？

简单来说，美元兑人民币达到1:1，就意味着按照美元计价的人民币升值了接近7倍，按照中国2017年的GDP总量为82.7万亿人民币，就能折合成82.7万一美元，这就相当于美国2017年GDP的4倍多，中国就会成为世界第一大经济体，总量甚至超过了美日欧GDP的总和。具体而言，会带来哪些影响呢？

第一，进出口方面。随着人民币币值的增加，购买力也会大大增加，我国以人民币计价的进口商品的价格会大幅下降，这样人民购买进口商品就会增多，我国进口额就会扩大。同理，由于人民币币值增加，我国出口商品以美元计价就会提升，会影响到我国的出口。由于目前出口还是我国经济的三驾马车之一，所以一旦出口大幅下滑，对于我国的经济影响还是很大的。

第二，投资方面。由于人民币币值提高，相同的人民币数额对外投资，在国外的购买力会大幅上升，所以会促进我国对外投资的热情，促进我国经济走出去。同样的道理，国外对我国生产领域的投资也会由于外币相对于人民币购买力的下降而降低。

第三，资产价格方面。人民币币值的升高不会一蹴而就，往往是一个缓慢的进程。在这个进程中，很多国外的资本会大举涌入中国，投资房产、股票、债券等投资品，以期通过人民币币值的提高获得高额的收益。这个时候，我国的股票、房产和债券的价格都会大幅的提高，对于普通人来说，一方面可以通过持有这些投资品获得高额收益，另一方面如果手上没有这些投资品，难免会被经济发展的进程甩掉。

其实历史上就有一个本币大幅升值的例子。

80年代的美国和欧洲通过广场协议使日元兑美元从240:1升值到120:1，升值整整一倍。日本经济在短时间内达到了繁荣的顶点，房地产的火热和股票市场快速火热，民众和企业大举投资房产和股市，坐等大赚特赚。东京金融市场变得越来越投机，大量企业炒股票、炒外汇、炒期货。1985年后的五年时间，股价上升3倍，东京证券交易市场成为世界上最大的市场。1985年地价开始上升，很快地价暴涨在全国泛滥开来。到1987年底，日本全国土地总价1673万亿日元，是美国土地总价的2.9倍。但是为了投资房产和股票，民众和企业都背负了沉重的债务。1990年开始，日本的股市和房产市场相继泡沫破裂，整个九十年代，日本经济的增长率始终不足1.5%，日本经历了“失去的二十年”，影响直到现在也没有完全消退。

所以，有时候本币大幅升值也未必都是好事。保持人民币的汇率长期稳定，才是经济健康发展最重要的压舱石。

汇率是两个国家之间货币兑换的比，目前1美元等于6.79人民币，如果世界上所有人都使用人民币，那么就不存在汇率问题。

美元兑换人民币为什么经常变动，而且幅度还不算小？影响汇率的原因有哪些？汇率变动对经济有什么影响？

先讲一个小故事，来理解汇率是什么东东！

在甲岛（中国）上，一双草鞋标价100元人民币，一支香水也是100元人民币；在乙岛（美国），草鞋标价10美元，香水标价100美元，这时候会发生什么？

美国商人会发现，出口1双10美元的草鞋，可以换来一支100美元的香水，这个生意太划算了。这个时候1美元兑换10人民币。

很快，在美国卖香水的人越来越多，在中国卖草鞋的人也越来越多。很快，中国一双草鞋需要80元人民币，一支香水160元人民币；在美国草鞋涨到20美元，香水价格跌到40美元。

草鞋与香水之间的套利被抹平，汇率稳定在4人民币兑换1美元。

在现实中，两个国家之间交易的商品种类繁多，而且每个商品的价格会不断的变动，所以汇率就会不断的发生变化。

目前，一个中国企业出口商品到美国，收到的美元先进入到银行，银行兑换成人民币交给企业。

中国进口企业在国外购买商品的时候，就需要用到其他企业挣到的这些美元了，所以在刚刚改革开放的时候，外汇是非常重要的，因为别人不认可人民币，只认美元。

汇率与什么相关？

1、国家经济增长水平

2、国家货币政策，也就是印刷的货币多少。

3、国家政策，国家可以干预汇率，使其脱离市场波动。

最近几年，人民币兑美元变化挺大的，主要原因是政策变化。

2015年汇改后，人民币结束了要么单边上涨，要么单边下跌的态势，有了更大的震荡空间。

汇率可以在一定区间波动，但如果只是单边走势，对经济发展没有好处，这个与股市提出慢牛是一个道理 。

美元兑人民币汇率仍然有较大的变化，这是因为市场对两国经济不同时间信心不同的表现，也是市场商品调节的结果。

比如，中国股灾，就会影响汇率走势。所以汇率在一定区间震荡是正常的，如果短时间内，只是往一个方向变化，说明一个国家出了大事。

如果两个国家的汇率完全一致，说明有一个国家的汇率是紧盯另一个国家的汇率，这样的汇率必然意味着一个国家的货币政策不够独立。

今日美元兑换人民币汇率突破7.0，同时也意味着两国流通货币在外汇汇率方面出现新局面。毫无疑问，目前人民币相对于美元来看属于小幅贬值，并且因为美元兑换人民币汇率7.0是一个心理关口，所以，在国内引起震动与一定反应是正常现象，而人民币贬值的后背会出现物价小幅上涨，货币购买力下降的现象，因为人们手中等量的资金不再像之前值钱，所以，部分人产生一定的反应也是可以理解的。那么，美元兑换人民币汇率突破7.0后，120万人民币相当于多少美元？

首先，一个国家的流通货币外汇汇率受通货膨胀、经济状况以及国际收支状况等多方面的影响，比如当收大于支时，就会出现顺差，表明别国对顺差国的货币需求增多，该国货币求大于供，相对应的货币汇率就会上涨。而按照目前美元兑换人民币最新汇率可知1美元=7.0148人民币，反之1人民币相当于0.1426美元，因此120万人民币相当于171066.8872美元，粗略来看约为17.1067万美元，由此可见，美元兑换人民币汇率突破7.0后，目前120万人民币不及过去兑换美元资金量多。

其次，当美元兑换人民币汇率突破7.0时，简单来说意味着国内前往美国的留学生、游客以及工作人员等均需要携带比以前更多的资金才可以应对美国的消费水平，只因原先1美元相当于6.8元人民币，而如今人民币贬值后1美元相当于7.0元人民币，而原先在美国680元到690元可以买到商品，目前却需要700元才能买到手，所以，人民币贬值后对国外留学以及旅游的群体来说，是一个坏消息，但却利于国内商品出口，并且增加国内产品在国际上的竞争力，反之对于进口是不利的，因为需要支付比以前更多的资金，从而综合成本也会上升。

而无论货币贬值还是升值均是由一个国家的经济状况以及各方面综合因素所导致的，同时货币贬值或升值并不一定都是坏事或好事，通常只有符合一个国家发展的货币汇率才是正常合理的，虽然货币贬值的背后跟通货膨胀以及经济下滑等多方面有密切关系，但货币适当贬值或升值其实对于一个国家还是有利的，因为从某种程度上来说，能够刺激一国经济与各方面的发展，因此面对人民币贬值美元升值的现象需要一分为二、多角度看待问题。

当然，美元兑换人民币汇率也不会一直上涨，因为不能违背市场上各种客观事实，换句话说，美元外汇汇率上涨是基于某些因素的基础之上，但不能脱离客观事实。总之，按照目前美元兑换人民币汇率突破7.0后，120万人民币相当于171066.8872万美元，而按照美国的消费水平最多消费2年到3年左右。

美元兑换人民币汇率涨跌总能吸引不少人的关注，而在最近一个多月以来，中美两国流通货币兑换汇率似乎经历了“一次过山车”，因为从8月份起，美元开始升值相对应人民币小幅贬值，从而美元兑换人民币汇率震荡上涨，并且短短几天内突破7.0的心理关口，随后美元汇率不断攀升并达到最高位置7.1863，而人民币兑换美元汇率也出现最低0.1391，从而两国流通货币外汇汇率达到“峰值”，不过随着贸易利好消息的出现以及其他多方面因素影响，美元汇率走弱人民币利好升值，并且目前美元兑人民币最新汇率7.0754，假如按当下行情走势人民币有望继续升值。

首先，美元兑换人民币汇率上涨的根本原因是贸易方面存在摩擦，并呈现剑拔弩张的局面，而因为人民币根本不具有大幅度贬值的条件，况且美国国内经济呈现衰退的迹象，因此，贸易摩擦从某种程度上可能是雪上加霜，而且美方欲再次通过降息刺激经济增长，所以，在这种情况下，贸易摩擦或将“缓和”同时对两国流通货币汇率的影响相比之前减弱，从而也可以称之为利好。

其次，美元兑人民币最新外汇汇率7.0754是最近一段时间内人民币汇率震荡反弹较为突出的表现，因为毕竟之前一直在7.10以上。当然，假如跟前一段时间美元兑换人民币最高点7.1863相比，目前人民币已经升值0.1109，并且当下人民币兑换美元汇率依然在震荡小幅上涨，因此，这意味着按当下行情走势人民币有望继续升值，同时随着中美贸易往积极良好的方向发展，说不定过数月后再次回到1美元相当于6.9元人民币，人民币汇率有望企稳。

总的来说，世界上多数国家均在竞争与合作当中前进，同时又面对重重考验，而贸易摩擦在某种程度上是一种试探，相对应流通货币外汇汇率出现震荡与波动是常态，还是那句话，美元兑换人民币汇率不会持续上涨，人民币也不具有不断贬值的条件，虽说在贸易摩擦期间，也就是在短期内美元可能保持相对强势地位，中期走弱的概率较大，而当下只不过是应验了而已，况且人民币汇率运行机制和决定人民币汇率的各种宏观政策是相当成熟的。

导语：美元持续下跌，现在是继续持有美元，还是兑换成人民币？

先说重点：进入十月后美元走势不稳，10月1日美元指数创下2年多以来的新高99.674后，便开始了一轮持续的下跌，截止到10月17日发稿，美元指数最低跌至97.46，创下了两个月以来的新低，并且自7月19日以来首次跌破了120天线。与美元持续走低相对的则是以人民币为代表的非美货币连续上涨，其中人民币兑美元离岸与在岸汇率升破7.1关口。除此之外，如欧元、英镑、澳元等也出现了不同程度的上浮。

首先，由于美元在我国境内无法直接使用，所以我们持有美元的目的一般为投资、保值和出国使用。抛开后者不谈，持有美元的直接收获主要有两个，第一个是存银行获得利息，第二个是汇率差产生的升值。

我们先说存银行获得利息，以中国银行为例，美元活期存款利率为0.11%，定期六个月的利率为1.1%，定期一年的利率为1.5%，定期二年的利率为1.58%。（详细内容见表格）

以5000美元为例，一年定期存款的利息为5000×1.5%=75美元。但这里存在一个问题，由于我们在存款前需要将人民币兑换成美元，所以兑换时的汇率对最终的收获是有影响的，因为人民币汇率高时付出的成本低，或者说可兑换的数额多，而汇率低时付出的成本高可兑换的数额少。

以10万人民币为例，假如我们是在年初时以6.7的汇率兑换美元，10万人民币可以兑换约14925美元，而现在以7.1的汇率计算，10万人民币可以兑换约14084美元，也就是说前者兑换的数额多相应的利息也要高于后者。除此之外，以6.7兑换的已经产生了汇率差，所以收获是双重的。

同样，假如我们是在高点时兑换的美元，在人民币逐渐升值的时候，便会产生汇率差和兑换数额的双重损失。

最后，目前美元的趋势正在走弱，包括人民币在内的非美货币正在上升，所以此时兑换美元，从存银行获得利息以及升值的角度看，可能时机并不是很适合。因为如果以当前的汇率计算，除非美元重新出现较大幅度的升值，否则还不如直接存人民币的定期存款，因为在高位兑换美元，不仅要承担兑换数额的损失，同时还要承担美元进一步贬值的风险。

结语：美元持续下跌，现在是继续持有美元，还是兑换成人民币？笔者个人以为，以多元化保值的心态存一些美元还是可以的，但想通过汇率差来获得较高的收获，其可行性可能并不高。

[财经日历]【美元】今日美元对人民币汇率最新报价:1美元=7.0541人民币(2019年10月31日)

备注：以上美元汇率最新查询数据仅供参考，交易时以银行柜台成交价为准。更多美元汇率每日更新，请关注亚汇网：美元、美元汇率

来源: 亚汇网

11月5日，中国央行按期续做4000亿元1年期MLF(中期借贷便利)操作，中标利率调降5个基点至3.25%，这是2016年初以来MLF利率首次下调。当日晚间，离岸人民币兑美元和在岸人民币兑美元汇率先后在盘中涨破“7”关口，离岸人民币兑美元汇率收于6.9928；在岸人民币兑美元汇率此后有所下跌，夜盘收于7.0058。11月7日，人民币对美元汇率中间价报7.0008，较前一交易日上调72个基点。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀、研究专员刘健表示，中美两国有可能很快签署协议，预计乐观情绪仍将主导汇率市场，并将带动人民币汇率的稳中有升。

根据交行金融研究中心数据，10月以来，受贸易摩擦缓和及美元指数下跌等因素影响，人民币对美元汇率呈震荡升值走势。即期汇率由7.13左右升至7.04左右，升值幅度约为1.3%；离岸人民币汇率由7.16左右升至7.05左右，升值幅度约为1.5%。

某国有银行研究人士表示，人民币汇率11月5日大涨原因有三，包括:中美贸易谈判传出利好消息；在人民币快速拉涨后，银行自营盘出现大量结汇；MLF利率下调5个基点，债市、股市均上涨，凸显市场对人民币资产的乐观情绪。

招商银行首席外汇分析师李刘阳指出，中美贸易谈判的利好消息，是刺激人民币向7反弹的重要因素。“从这周外媒消息看，中方在第一阶段的‘核心关切’显然就是加征关税的撤销。如果协议签署的同时能伴随关税的撤销，这个结果将超出市场的基线预期。此前7.03的价格已在很大程度上包含了中美年底前能够达成协议，但却没有反映美方撤回加征关税的行动。人民币汇率8月份的‘破7’就是因为特朗普在中美第十二轮磋商之后宣布对3000亿美元商品加征关税。如果加征关税的状态撤回到6月份中美元首会晤时的水平，则人民币汇率在协议签署后回升到6月末的6.90下方就变得理所应当。”

中信证券明明研究团队也表示，近期中美贸易谈判进展促进了人民币的升值，如果中美贸易谈判取得成果，美国决定取消部分关税，人民币汇率可能会逼近6.9。

陈冀、刘健另外指出:“美联储降息预期依然存在，但中国货币政策依然稳健，中美利差稳中走扩，也将支撑人民币的稳定。”

兴业研究分析师郭于玮、兴业银行首席经济学家鲁政委称，央行下调MLF利率本身就有兼顾海外货币政策对人民币汇率造成的影响之意。“10月底美联储进行了年内第三次降息操作，而国内债市受通胀冲击出现调整。10月31日中美10年期国债利差上升到160个基点的高位，处于2016年以来的高位。然而，中美名义GDP增速之差处在3.8%左右的历史偏低水平，中美利差和基本面之间出现背离的风险。此时小幅调降MLF利率有利于稳定市场预期，避免中美利差超调并对人民币汇率产生影响。”

“短期看，人民币升回到7.0以内还面临着两大阻力。”李刘阳认为，“第一是技术和心理阻力，6.98附近是8月初跳空缺口的上沿，而7.0又是一个重要的心理关口。第二则是不确定性，毕竟目前市场炒作的只是传闻。在第一阶段协议签署的时间和地点没有正式公开前，不确定性并未完全消除。在传闻明朗化之前，人民币的升势预计将会在重要的心理关口遇到一定阻力。”

李刘阳进一步指出，“过去两年中，每到年末年初时点，人民币都会有一轮升值行情。相信今年在贸易谈判利好和季节因素的推动下，人民币汇率也可能出现一轮反弹。”

北京时间11月7日16时30分，人民币兑美元即期收盘价为6.9880。截至当日19时记者发稿时，人民币离岸和在岸汇率均在6.98以内。

来源: 上海金融报

来源：中国证券报·中证网

中证网讯（记者 罗晗）Wind数据显示，离岸人民币兑美元汇率2020年1月2日报收6.9595元，较前收盘价涨60点。3日亚市盘初，离岸人民币走势震荡，截至北京时间8：28，报6.9583元。

来源：证券市场周刊

原标题：顶住压力，迎难而上——人民币汇率市场回顾与展望

中国外汇市场在2019年更具韧性，并与经济金融的开放形成相互促进的关系，这种局面应当保持下去。

本刊特约作者 王子实/文

2019年， 在中美贸易摩擦升级和国内经济下行压力加大的双重因素的影响下，人民币汇率走势颇不平凡，USDCNY从2019年一季度最低的6.6695一度贬至7.1850，虽然年底回落至6.9620，但年内贬值幅度仍达4.4%，全年最大波幅达7.7%。虽然内外部环境都很艰难，但总体而言，我们还是看到汇率市场正在朝着积极的方向发展，不仅市场参与者变得更为成熟理性，市场监管环境也更加宽松和开放，同时人民币汇率在面临外部风险事件冲击时也更具韧性。这些悄然出现的变化显示人民币汇率市场正朝着更加稳定、开放和理性的方向发展。

基本面推动贬值，市场化程度显著提升

2019年人民币兑美元走势分为四个阶段。

第一阶段：1-4月，中美贸易摩擦阶段性缓和，市场一度预期中美双方达成协议，USDCNY也一度升至6.66的阶段性低点。

第二阶段：5-7月，中美贸易摩擦升级，市场避险情绪暴涨，人民币兑美元快速贬值，一度接近2018年6.96的高位。由于市场对7的整数关口仍存敬畏之心，加之中美首脑大阪会议达成一致，USDCNY回落后，保持高位震荡。

第三阶段：8-9月，中美双方贸易摩擦再度升级，在岸、离岸美元人民币汇率双双破7，USDCNY价格最高一度涨至7.1850上方。

第四阶段：9月开始，双方重启贸易磋商，并最终于12月就第一阶段协议达成一致，人民币兑美元也逐渐升至7的下方。

从上述各阶段的走势来看，基本面是人民币走贬的基础，贸易摩擦是人民币波动的推手。

贸易冲突带来的汇率变化本质上反映的是冲突双方经济对双边贸易的依赖程度。根据2018年年底的数据测算，对华出口只占美国GDP的约0.6%，但对美出口占到中国GDP总量的3.5%左右。中美双方在贸易依赖程度上的不平等地位导致了人民币在贸易冲突中处于一个相对弱势的地位，人民币跟随贸易战升级而大幅贬值充分说明了这一点。

从市场情绪看，贸易摩擦消息推动人民币大幅波动。2019年，USDCNY的趋势性走向依旧与2018年一样，受到中美贸易争端推动明显；短期的大幅波动更是如此，如5月和8月的跳涨均是受中美贸易战升级所致， 12月中旬的跳空下挫则是受到中美双方就第一阶段贸易文本达成一致的消息鼓舞。

人民币与“篮子”的相关性增强

自2015年汇改以来，人民币逐渐放松对美元的盯住，转而更多参考一篮子货币波动而波动。虽然在2018年和2019年人民币快速贬值的过程中，我们看到了人民币与一篮子货币波动暂时脱钩的现象，但笔者认为，并不能根据这种暂时性的背离就得出人民币汇率的波动与一篮子货币波动相关性在下降的结论。

实际上，2018年和2019年，人民币汇率同美元指数的相关系数高达0.8，远高于2015年汇改以来0.6的平均水平。但不同于2018年的是，2019年，人民币汇率的波动水平相对一篮子货币的波动水平大幅提高。根据笔者的测算，2018年，人民币汇率的波动率只有美元指数波动率的1/6左右，但2019年，这一比率几乎接近1/2，显示相对于外部事件，市场在2019年对中美贸易战的关注程度更高。

汇率形成机制更加市场化

破“7”之后人民币汇率市场化程度继续提升。7之前作为人民币汇率一个非常重要的整数关口，在2016年，2018年市场最动荡的时候都没有被突破，市场普遍预测这一位置上，市场参与者做空人民币会相对谨慎，同时央行也会有意无意维持这一价格。但市场刚性预测区间被打破之后，市场不得不重新开始认识USD/CNY的汇率。

笔者认为，人民币汇率“破7”以及这之后的走势有以下几方面的意义。

第一，人民币波动更加市场化，人民币汇率“破7”不仅打破之前市场对央行干预市场的预期，也从侧面反映出央行对人民币波动的容忍度更高，并不准备通过设置硬区间来干预市场。这样做的另外一个好处是，让市场放弃对央行干预市场的期待，价格的变动还需要依靠市场自身的调节来完成。

第二，“破7”之后，在人民币大幅贬值的过程中，逆周期因子的作用依然明显，这表现为人民币中间价连续开在市场交易区间下方，并与市场交易区间有较大差距（图1）。在这一点上，应该理解为央行在推动人民币汇率市场化过程中的一种阶段性的策略，既要让市场放弃央行直接干预市场的预期，又要令市场对汇率波动的稳定性有一定预期，不要出现恐慌情绪，毕竟汇率的稳定对经济稳定有重要影响。

市场更趋理性，汇率有韧性

2019年，人民币汇率市场一个比较重要的变化是市场参与者，特别是银行结售汇客户交易方式的转变。2019年之前市场的大幅波动时能够明显看到一些客户会有“观望-忍耐-恐慌性交易”的情况，但2019年这种情况明显减少，随之能够看到客户跟随市场变化逢低购汇、逢高结汇。从数据上来看，可以明显看到，2019年较2018年相比，结汇率与人民币对美元汇率更多同向变动，而售汇率与USDCNY汇率更多逆向变动（图2）。另一方面，从国际收支及外汇储备的规模变化来看，截至2019年末，中国外汇储备规模逾3.1万亿，较2018年底增长350亿美元，2019年前三季度，中国经常账户顺差1374亿美元，非储备性质金融账户顺差205亿美元。在人民币贬值的情况下，外储规模的稳定以及国际收支顺差，反映了市场对于事件驱动贬值的反应更为理性，而对人民币汇率的中长期稳定也更具信心。

除了市场参与者的交易方式转变令人民币汇率波动更具韧性外，笔者认为还有两个较为重要的原因令2019年人民币汇率波动水平较2018年有所下降。

一是中国不断开放金融市场，加上A股和国内债券被纳入全球性的指数，令外资加速流入中国资本市场。2019年，MSCI三次调整A股纳入因子，调整之后中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重分别达到12.1%和4.1%，2019年生效的富时罗素6月正式将A股纳入其指数系列，2019年4月，中国国债和政策性银行债正式纳入巴克莱全球综合指数，加之中国不断开放金融市场，外资正在加速进入中国。根据万得数据显示，2019年股市北上资金累计流入3519亿元，较2018年增长20%。根据中央结算公司的数据，截至2019年年底，境外投资者债券托管量达1.88万亿元，较2018年年底增长3637亿元，增幅达24.55%。外资的进入既反映了国际资本对中国经济的信心，也在一定程度上抵消了中美贸易战对人民币汇率的不利影响。

二是人民币国际化程度进一步提高，在跨境收付中人民币占比逐步提高，使得人民币汇率波动的敏感程度有所下降。2019年，跨境收付中人民币占比平均为25%左右，较2018年20%的水平有较为明显的提升（图3）。

汇率升中趋稳，国际化还需提速

对于人民币汇率的未来走势，笔者认为，人民币短期有可能走强，汇率波动水平进一步降低，但人民币升值的空间受到多方面因素限制。

随着中美第一阶段协议的达成，短期内中美贸易对抗的强度有可能有所下降。2020年作为美国的大选之年，特朗普为寻求连任，可能会将更多的精力放在国内大选上，中美贸易第一阶段的协议可能作为其竞选筹码之一，如果考虑到第一阶段协议达成的艰难程度，很难预期短时间内会有进一步的协议达成，在这种情况下，相信特朗普还是会维护双方第一阶段的协议成果，而将第二阶段的协议作为竞选纲领的内容。因此人民币面临的贸易争端带来的贬值压力将会大大缓解，进而有可能进一步走升。

2019年，人民币汇率的一个变化是市场对于贸易摩擦的反应变得更为不敏感，比较2018年和2019年，2018年12月，美国对中国加征关税规模为500亿美元×25%+2000亿美元×10%，2012年9月美国对中国加征关税规模为2500亿美元×25%+1200亿美元×15%，我们可以看到虽然2019年9月前美国对中国加征关税的强度变大，但相应的汇率波动却有所降低，这其中的原因前文已经分析过了，一是市场参与者的交易方式更为理性；二是中国多方面的开放政策给人民币波动带来了重要的缓冲。笔者预计，2020年，中国的经济金融政策会继续朝着稳定、开放的方向演化，因此，人民币波动变缓的趋势将继续延续，即中美贸易摩擦对人民币波动的边际影响效果会进一步减弱，在贸易摩擦减缓的趋势下，人民币波动水平将会进一步降低。

虽然人民币短期内升值的概率增加，但有三方面的因素可能会限制人民币的涨幅：一是中国国内的基本面并未有大幅改善，加之全球经济增长依旧疲软，人民币尚无大幅走强的基础；二是中美对抗的整体趋势没有改变，虽然中美贸易争端有可能出现阶段性缓和，但中长期来看，双方在科技、金融、经济、军事、政治领域的争端升级将是一个大趋势，人民币始终会受到中美冲突的影响难以大幅升值；三是中美利差可能加速收窄。从政策利率的调整节奏上看，最新的点阵图显示，美联储将在2020年维持目前的利率，而2020年伊始，人民银行就调降准备金率，货币政策开始放松，未来LPR有可能进一步下调，2020年中美利差可能加速收窄，在利差收窄加速的情况下，人民币涨幅会受到限制。

相对稳定的汇率有利于实体经济和金融部门安排生产经营活动，但在中国经济增速趋于放缓、结构转型升级、外部环境不稳定因素不断增多的中长期背景下，要在人民币汇率形成机制市场化改革的框架下实现相对的汇率稳定，就需要加速推进人民币国际化的进程。

自2015年汇改后，人民币开启了国际化改革，但近几年来这一进程有所放缓，人民币在国际支付、外汇储备、商品计价方面的进步并不明显，从中美贸易争端来看，如果未来想要在外部风险事件下保持汇率稳定，人民币以及中国经济还是应该尽可能摆脱对美国经济的依赖，这一点上，我们其实已经可以看到中国已经在通过不断开放的经济金融政策来加强同世界其他地区和国家的经济合作，以减少中美贸易冲突给中国经济带来的负面影响。但不能否认的是，目前美元在支付结算、计价、外汇储备方面的主导地位还无法撼动，未来政策还是应该着眼于加速去美元化，比如加大人民币支付的比重，加强人民币同其他国家货币的直接兑换，建立人民币对其他国家货币的价格发现机制，开发相应的衍生产品等，只有人民币对美元的独立性越高，人民币汇率受到单一事件的影响才能越小。

作者就职于中国建设银行金融市场交易中心，本文仅代表作者个人观点，与所在机构无关