人民币汇率人民币

不少人会被在岸人民币汇率和离岸人民币汇率搞蒙，汇率就是汇率，怎么会有个在岸和离岸之分呢？今天小编就给大家介绍一下离岸人民币汇率和在岸人民币汇率。

从地理上来讲，在岸汇率和离岸汇率的区别在于中国大陆和中国大陆之外的区别。

在岸汇率，是指在中国大陆换汇的汇率；离岸汇率，是指在中国大陆以外的换汇的汇率。

我们通常说的兑换外币，一般是在中国大陆的银行完成兑换，所以使用的汇率是按照在岸汇率作为兑换标准。

在岸汇率：即央行授权中国外汇中心于每个工作日上午对外公布当日人民币兑换美元、欧元、日元、港币汇率的中间价作为当日银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率的参考价格，这就叫在岸人民币。

离岸汇率：即央行开放香港以及其他国家进行人民币交易的汇率就叫离岸人民币，而2010年中国香港实施的人民币离岸交易(CNH)已经是泛指海外离岸人民币交易。

同样都是人民币兑换外币，为什么还要分一个在岸汇率和离岸汇率呢？

这是因为人民币还没有完全的国际化，这就造成了人民币在岸和离岸汇率的不同。

国内换汇与国外换汇，两个市场的价格差别大，主要是因为价格形成机制的差异，离岸人民币汇率，因为更加倾向于市场化，管制相对较少，所以波动更大。在岸人民币汇率，会受到央行市场发生风险，央行会维护外汇的稳定而做出一些货币市场的调整。

离岸汇率、在岸汇率汇会相互影响，离岸汇率更多反映出市场的情况，在岸汇率汇反映出央行态度。

2016年底，人民币对美元连连暴跌，不少人认为汇率即将破7，然而看到了在岸汇率的坚挺，结果很快离岸人民币汇率又开始上涨。

在岸汇率和离岸汇率因为不相同，所以会产生一个差，一旦这个差过大，投机者就可以通过低汇率的一岸买进，通过高汇率的一岸卖出，从而进行卖出套利。

同时，大量的套利，又会很快的让离岸和在岸的汇率的差，快速减少。

央视网消息：人民币汇率昨天“破7”，后期走势将会如何发展？对此央行有关负责人和专家表示，人民币汇率走势长期不取决于意外因素，而取决于中国经济基本面。长期看，人民币不具备大幅贬值基础。

专家表示，人民币汇率走势短期内受市场供求和美元走势影响较大。

中国金融期货交易所研究院副院长 赵庆明：首先是美元有所走强，另一方面，这种贸易摩擦这种升级，是比之前要超乎想象的，使得外汇市场或者金融市场变得更加悲观了，但是这种悲观首先是短期的，另一个方面，汇率其实有涨有跌是非常正常的，它作为一个交易的价格，必然是当看空的时候就会跌，看多的时候就会涨，必然是这么一个涨涨跌跌这么一个趋势。

但专家表示，人民币汇率长期取决于基本面，当前中国经济基本面良好，经济结构调整取得积极成效等，都为人民币汇率提供了根本支撑。目前看，人民币汇率不具备大幅度贬值的基础。

中欧国际工商学院教授 中国人民银行参事 盛松成：人民币尽管破七了，但它不等于一泻千里，不等于一直会贬值下去。人民币还是会维持基本稳定的状态的。

中国金融期货交易所研究院副院长 赵庆明：其实决定汇率的不是短期的这些意外的因素，决定汇率更多的还是基本面，就是经济增长情况，另一个方面，就是我们有坚厚的物质基础，我们有3.1万亿的外汇储备，这个是给外汇市场的一个非常坚实的压舱石。

来源：央视网

来源：金融界网站

从1953年我国建立统一的外汇体系开始，人民币汇率制度几经演变；特别是改革开放之后，人民币汇率经历了从固定汇率到双重汇率再到有管理的浮动汇率制度。回顾几十年来人民币汇率改革的演变轨迹，期间虽有曲折和反复，但始终坚守市场化的改革方向，人民币汇率的市场化程度和双向浮动的弹性显著加强。以1994年汇改、2005年“7.21汇改”和2015年“8.11汇改”这三次重要的汇率制度改革为时间节点，我们可以将人民币汇率制度的演变历程分为四个阶段。

1994年之前，从单一汇率制度到双重汇率制度

新中国成立之后的1953年，我国开始建立统一的外贸和外汇体系，人民币实行单一的固定汇率制度，当时人民币兑美元的汇率为2.62。两年后，经过币制改革，人民币兑美元汇率被调整至2.46，固定汇率的制度安排一直延续至布雷顿森林体系瓦解之前。1973年，布雷顿森林体系崩溃，我国开始实行盯住一篮子货币的固定汇率制度，以对各国的贸易量计算相应篮子货币的权重。从1973年到1979年，人民币兑美元汇率逐步从2.5上升至1.5左右。但在实际市场中，出口企业获得1美元所对应的换汇成本大约为2.75元人民币，人民币汇率被严重高估。在这种情况下，外贸企业出口以及外资进入的意愿都受到打击，从而导致我国的外汇储备量难以增加，甚至到1980年降为负值。

为了鼓励外贸企业出口创汇、支持我国经济发展，我国于1981年开始实行双重汇率制度，即官方汇率与贸易体系内部结算价并存的双重汇率模式，前者适用于非贸易部门，对应人民币兑美元汇率维持在按一篮子货币计算的1.5左右，而后者用于贸易部门结算，汇率根据市场实情调整至2.8左右。这样一来，外贸企业的盈利大幅上升，带动外汇储备增至1983年的89亿元。但与此同时，未被纳入外贸体系的企业出口面临的亏损日益严重，由此导致外汇储备在1984年不升反降，外汇体制需要进一步改革。

1985年，我国取消了贸易体系内部结算价的设置，同时实施外汇留成制度，为企业出口提供便利，最初企业可保留10％左右的外汇。此外，国家还建立了外汇调剂市场，企业或个人可以在该市场上将自己留成的外汇进行交易，价格由交易双方商定，由此便形成了一种新的“官方汇率+调剂市场汇率”两轨并行的双重汇率制度。

鉴于中美贸易摩擦的反复性、不确定性，双方大概率延续“边打边谈”的态势，近期人民币汇率在“7”附近震荡的可能性较大。未来中美贸易摩擦的走向将成为影响人民币汇率短期波动的主要因素

近期，人民币汇率出现了较大幅度的波动，这主要是受中美贸易摩擦升级、中国经济下行和美元处于高位等多种因素共同影响。未来，随着汇率市场化改革的推进，人民币汇率双向波动将成常态，因此不必过度解读人民币汇率在某个点位。

从中长期来看，受中国经济迈向高质量发展、中外利差收窄等多因素影响，人民币不存在单边大幅波动的基础。近期多因素引起人民币汇率较大幅度波动

年初至今，人民币兑美元汇率呈“先升后降”走势，整体上贬值2.46%左右。主要可分为两个阶段：第一阶段，年初至4月底，人民币兑美元中间价由6.8482升至6.7286，升值幅度为1.78%左右；第二阶段，从2019年5月初至今(截至8月12日)，人民币兑美元中间价由6.7286降至7.0211，贬值幅度达4.17%。自8月5日后，人民币离岸和在岸汇率双双破“7”，美国财政部又将中国认定为“汇率操纵国”，这些事件引发了市场的高度关注。

事实上，近期人民币汇率出现较大波动主要是受以下事件的驱动。

一是中美贸易战。5月以来，中美经贸摩擦再度升级。5月10日美国将2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%。6月底至7月，两国元首会晤，双方重启经贸磋商。但进入8月后，摩擦再次升级。8月2日，美国特朗普在推特上表示将自9月1日起对中国输美的另外3000亿美元商品加征10%关税。8月6日，中国商务部发表消息称，中国相关企业暂停新的美国农产品采购。中美经贸摩擦的一波三折是影响短期人民币汇率波动的主因。

二是中国经济下行。上半年，中国GDP增速为6.3%，其中二季度GDP为6.2%，低于一季度的6.4%。从需求端看，三大需求均表现不佳。消费、投资增长双双放缓，前7个月社会消费品零售总额累计增长8.3%，固定资产投资累计增长5.7%，增速分别比去年同期回落1个和0.2个百分点。受中美贸易摩擦实质性影响显现、全球经济减速等多种因素影响，前7个月中国进出口总额下降1.8%，与去年全年10%左右的增长相比出现了大幅回落。未来出口面临更大的不确定性。从供给端看，工业生产波动较大，总体呈放缓态势，前7个月规模以上工业增加值增长5.8%，其中7月当月工业增加值仅增长4.8%,创近年同期新低。企业经营效益降低，上半年企业利润累计下降2.4%。

近期美元处于高位也是影响因素之一。在上半年美国宏观经济表现相对强劲，英镑、欧元等主要非美元货币表现疲弱的影响下，今年以来美元整体表现偏强，美元指数基本在96以上运行。8月美联储宣布降息，但由于鲍威尔发言偏鹰派，称降息并不一定就意味着开启宽松周期，美元指数再度上涨，一度触及98.6的高位。美元强势给人民币带来了一定的贬值压力。

随着汇率市场化改革推进，市场驱动力增强，未来人民币汇率双向波动将成常态，因此我们不必过度解读人民币汇率在某个点位。一直以来，市场上就有汇率保“7”是底线的说法，其实人民币汇率在某个点位并不重要。正如相关机构负责人所言，“人民币汇率‘破7’，这个‘7’不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；‘7’更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的”。在人民币破“7”之后，更多的是需要关注中国经济基本面、国际收支变化以及跨境资本流动等方面的情况。

人民币不存在单边持续变化的基础

进一步分析人民币汇率的未来走势，需要我们“拨开云雾见明月”。归根结底，汇率反映的是一国货币的对外价格，它受多种因素的综合影响。从中长期来看，经济基本面、国际收支和宏观政策等因素决定了汇率的基本走势；从短期来看，资本流动、市场情绪等因素均会对其产生影响(图1)。

短期来看，人民币仍将承压。这主要是考虑到中美贸易摩擦对市场情绪的干扰以及近期资本流动呈净流出状态等方面的影响。2018年以来，中美已进行12轮贸易谈判，未来中美贸易摩擦的走向将成为影响人民币汇率短期波动的主要因素。

我们假设了未来三种可能情形：情形一，摩擦趋于缓和，中美双方在未来谈判中达成新的协议，这种情况下市场情绪修复将助推人民币汇率升值；情形二，摩擦维持现状，双方将进一步谈下去，则人民币汇率可能在新中枢比如“7”附近波动；情形三，摩擦走向恶化，并从贸易领域向金融、科技领域蔓延，这种情况下市场预期将延续悲观走势，人民币则可能继续贬值。

当然，鉴于中美贸易摩擦的反复性、不确定性，双方大概率延续“边打边谈”的态势，所以近期人民币汇率在“7”附近震荡的可能性较大。此外，从短期资本流动的变化来看，一季度的净流入转变为二季度的净流出，今年上半年银行结售汇差额为-332.18亿美元，但整体可控。

中长期看，人民币不存在大幅贬值的基础。中国经济韧性较强、国际收支稳定、宏观政策工具丰富等因素均有利于保障人民币汇率在合理区间运行。

一是中国经济运行韧性依然较强。当前中国经济正处于动力切换、结构转变和阶段更替的关键期，中美贸易摩擦升级等外部环境变化确实对中国经济发展带来了很多的不确定性，但这不会阻止中国经济向高质量发展的方向，经济平稳增长整体态势并未出现趋势性转变，未来中国经济发展的潜力和韧性仍然很强。巨大的市场规模、消费结构升级、科技创新水平持续提升等都为经济基本面的平稳运行创造了条件。

二是中国国际收支形势整体稳定。从经常账户角度看，尽管出口增速放缓，但进口降幅更大，经常项目顺差实际上在扩大。今年上半年，中国贸易顺差为1811.6亿美元，同比增长33.9%。

三是中国宏观政策工具丰富，未来宏观逆周期调节力度有望进一步加大，这也有助于人民币汇率保持基本稳定。此外，从外部环境看，美国经济增长动能减弱，美联储已开启降息进程，中美利差收窄，这也有助于人民币保持稳定。

合理引导市场预期，避免出现“羊群效应”

针对未来人民币汇率走势，笔者提出相关建议：

第一，合理引导市场预期，避免出现“羊群效应”引发过度波动。增大对监管机构政策意图的宣传及解读力度，使企业、居民等市场主体认识到人民币贬值是可控的，并在国家政策目标的调整范围内，避免客户跟风购汇。同时，应进行密切监控，增强沟通，必要时进行适当的窗口指导，逐步疏导市场贬值预期。加强对市场情绪的监测，及时回应社会关切，通过新闻答问、专家解读、高层发声、媒体评论等多种途径进行预期管理，培养市场主体理性认识和决策的能力。

第二，进一步完善跨境资本流动管理，维护金融市场稳定。加强金融监管机构与其他涉外经济管理部门之间的政策协调和信息共享，提升管控合力。制定有效措施加强对跨市场、跨机构和跨产品资本流动的监管，将货币市场、资本市场、外汇市场和保险市场跨境资本流动和跨境交易纳入统一监管框架，强调功能监管和行为监管。采取市场化的资本管制工具，主要包括数量型和价格型措施，并对相关监管参数进行动态监测调整。严厉打击恶意做空套利行为，加强贸易、投资背景审查，市场剧烈波动时酌情限制资本流出渠道，防控短期跨境资本的异常流动，守住底线，避免系统性金融危机的爆发。

第三，加快“六稳”政策落地，保持中国经济稳定运行与可持续发展。从长远来看，保持中国经济的可持续发展是维护人民币汇率稳定的根本。在中国经济步入新常态的背景下，要深入推进供给侧结构性改革，化解产能过剩、处置“僵尸企业”、弥补相关领域短板，重塑实体经济竞争优势。加快培育经济增长新动能，实现新旧动能转换，坚持创新驱动发展。稳定就业，加强民生保障，深入推进精准扶贫，多元化、多渠道增加居民。积极参与国际分工，优化贸易结构，提升中国在全球价值链中的位置。

第四，银行等金融机构要提高形势前瞻性与业务灵活性。在人民币汇率波动新情况下，商业银行要在汇率波动过程中根据居民资产配置偏好的变化，做好相关金融服务，加大外汇理财产品创新，满足客户外币资产配置需要。强化海外机构业务能力，拓展外汇投资、资产管理等业务空间。关注相关虚假贸易、违规购汇等行为，加大合规性检查，降低违规风险。密切跟踪内外部形势变化，应对流动性波动加剧的挑战，合理安排到期资金，防范流动性风险。

(作者周景彤为中国银行国际金融研究所资深经济学家，范若滢为研究员；编辑王延春)

来源: 财经网

人民币兑美元的汇率并没有一个绝对的数值去控制，汇率其实是国民经济中的一个变量，和利率一样，是根据国内经济、国际贸易、外汇储备等多种因素去综合调节的。

一、我国的汇率制度

改革开放以来，我国的汇率制度也是在不断调整的。

1985年以后我国实行的是官定汇率和外汇调剂价并存的双重汇率制，人民币汇率由国家外汇管理局制定并公布。

1994年人民币汇率制度改革，建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。2005年7月实行参考篮子货币，以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。所谓“单一的”是指把之前的官定汇率和外汇调剂市场汇率合而为一。

目前世界上各国的汇率制度有固定汇率制，浮动汇率制与有管理的浮动汇率制。经过长期的实践 与观察，固定汇率制和浮动汇率制都不适合我国的国情。最终我国的人民币汇率制度的选择了介于两者之间的、较有弹性的汇率制度，对人民币汇率的浮动幅度进行了控制。由于人民银行监管水平的提高，也在不断提高人民币汇率的浮动幅度，从1994年的0.3%，到2007年的0.5%，2012年的1%，2014年的2%，人民币汇率的浮动幅度越来越大，越来越能反映出市场供求状况。

二、人民币兑美元的汇率

从图中可以看出，人民币兑美元汇率从1994年至今已经升值很多了。1994年人民币汇率体制改革后，人民币汇率从8.5:1到2014年接近6:1。即使去年以来，人民币汇率已经回升到7:1的水平，人民币汇率在长期的走势中，仍然是升值了的。

人民币汇率到底多少更合适，在不同的经济情况和国际经济形势下是不同的。去年以来，由于国际贸易争端愈演愈烈，很多国家的货币汇率都出现了贬值。尤其8月12日，阿根廷比索兑美元汇率竟然直接下跌超过30%。

汇率是经济的关键变量，影响方方面面，很难说升值或贬值就一定会有利于经济。从2014年以来，人民币汇率从6.1082：1到7.1487：1，人民币出现了一定的贬值。这种贬值也是有利有弊的。

从有利的一面来看，本币贬值，外币的购买力就强，本国产品在国际市场上价格会相对便宜，从而可以增加出口；同时，本币贬值，外国商品价格就显得昂贵，进口就会减少。所以人民币贬值会扩大出口，抑制进口，增加贸易顺差，促进经济发展。当前国际贸易纠纷频发，中国出口面临较大挑战，人民币适当贬值，有利于我国继续保持出口产品的国际竞争力。

但人民币贬值，也会带来一些不利影响。一、贬值会引发其他国家竞相进行货币贬值，影响国际货币体系的稳定。二、贬值不会解决外部需求放缓问题，虽然短期会帮助出口企业扩大出口，但长期看效果不明显。

最近的人民币大幅波动，其实主要来源于美国对中国出口加关税所带来的市场波动。人民币是被动贬值的。

三、汇率的稳定

我国政府多次表示人民币汇率不存在持续贬值的基础，能够保持在合理均衡水平上的基本稳定。稳定的汇率对企业的国际贸易非常重要，在汇率波动太大的市场环境下，企业的正常生产经营都会受到干扰。一个国家的出口竞争力应该取决于产品的质量与科技水平，而绝对不是汇率的高低。当前的人民币汇率水平就已经反映了市场的供求状况，就是合理均衡的。

但我国的人民币汇率水平又不只是看与美元的汇率，人民币汇率一篮子机制是综合考虑在中国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币，组成一个货币篮子，并分别赋予其在篮子中相应的权重。美元、欧元、日元、韩元都是主要的篮子货币。新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国与中国的贸易比重也较大，它们的货币对人民币汇率也很重要。

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上林院：杨飞，经济学博士，高校教师，关注财经事件与产业经济发展。一家之言，井底观天。

来源：一德期货

作者：车美超

内容摘要

2019年三季度随着中美贸易局势趋紧加之国内经济下行压力较大，美元兑人民币汇率破“7”，央行一改往日态度，允许人民币汇率定价更全面地反映市场供需变化，弱化逆周期因子与确保兑一篮子汇率基本稳定的影响力，以此缓解资本流出压力与金融市场动荡隐患。随后人民币在中美关系趋缓以及中间价逆周期因子等引导下企稳，继续承担着“调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”。

9月国内PMI数据显示经济景气有所改善，制造业生产总体恢复，货币政策转向宽松，经济政策逆周期调节力度加大，经济下行压力有所缓解，预计四季度国内经济增长将呈现弱势企稳态势。另外，QFII额度限制取消利好外资入场，基本面和资金面均为人民币汇率提供有力支撑。当前美联储被动降息凸显美国经济依然强劲增长，不过债务的增长已经大幅超过了经济的扩张，说明实际上美国正在用借来的钱来购买这种经济扩张，这种做法风险是相当大的。美国经济边际放缓迹象较为明显，预计货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续强势，而欧洲经济表现则更为糟糕，预计欧元区四季度经济紧缩风险提升，货币则表现相对弱势。市场预期变化是导致汇率短期变动的主要因素，当前人民币汇率较为真实全面的反映了市场供需关系变化，这使得资本相应的流出压力大幅回落。

综合考虑当前外部风险演化及国内宏观经济运行态势，以及监管层对外汇市场调控能力，我们认为四季度人民币汇率并不存在大幅贬值或升值的基础，适度贬值反而有利于改善PPI通缩，波动弹性增加，总体仍以维稳为主。

以下内容为正文

1. 人民币汇率三季度走势回顾

汇率波动是常态，有了波动，价格机制才能发挥资源配置和自动调节的作用。2019年三季度人民币汇率总体处于贬值通道，其中7月美元兑人民币中间价小幅贬值0.2％，离岸人民币贬值0.61％，在岸人民币贬值0.27％；8月美元兑人民币中间价贬值2.8％，离岸人民币大幅贬值3.65％，在岸人民币跟随贬值幅度达到3.93％；9月中间价小幅调升0.22％，离岸人民币波动幅度较大，不过最终微升0.28％，在岸人民币收涨0.16％。那么到底是什么原因造成8月份人民币汇率的剧烈波动呢？下面我们来具体回顾一下。

8月1日美联储开启过去10年以来首次降息后，在美元回落的情况下，人民币不涨反跌，且下跌速度远远超过美元指数，8月1-2短短两个交易日，离岸人民币兑美元汇率直线下跌逾800个基点。8月5日上午，离岸人民币急贬破“7”，市场恐慌情绪骤增，境内外人民币汇率双双跌破7整数关口后，许多华尔街投资机构表示根本“搞不清状况与原因”，只能任由程序化量化交易模型自动结清人民币多头头寸止损离场，导致离岸人民币汇率快速跌至7.10附近。究其原因是人民币中间价大幅下调，受美国意外宣布对我国3000亿出口商品加征关税的影响，市场避险情绪升温，人民币汇率承压下行。由于美方严重违背中美两国元首大阪会晤共识，中国相关企业决定暂停采购美国农产品。为防止市场过度解读和过激反应，央行及时发声表示此次贬值是市场供求和国际汇市波动的反映，主要受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势。8月6日上午9时，中国人民银行宣布将于8月14日在香港发行两期人民币央行票据，总发行量为300亿元，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，此项操作有利于对离岸市场人民币流动性进行逆周期调节，维护市场稳定。消息发布后，离岸人民币大涨400点。随后美国财政部指定中国为货币操纵国，我们认为此举与5月美国商务部曾提议制定一项新规定有关，对低估本币兑美元？汇率国家的产品征收反补贴税，其目的在于抵消进口商品享受的补贴金额，削弱我国产品的竞争力。贸易局势趋紧导致不少投资机构调低人民币汇率估值，另外，我国央行在悄然弱化汇率调控措施，背后逻辑是调控措施容易导致人民币汇率高估，在贸易局势紧张与经济下行压力较大的情况下，容易引发资本外流与金融市场动荡的隐患。人民币汇率更贴近市场供需关系而呈现均衡合理价格，会让资本感到安全，资本外流与金融市场动荡的风险相应减少。9月26日，中国人民银行在香港成功发行6个月期人民币央行票据100亿元，中标利率为2.89％，此次6个月期人民币央行票据中标利率与当前离岸市场同期限利率水平基本相符，有助于推动离岸人民币货币市场和债券市场发展。目前人民币汇率围绕7.1附近波动，短期走势随中美贸易局势发展等事件驱动影响较大。

2. 影响因素分析

2.1 我国经济运行

随着人民币汇率市场化程度不断提高，人民币汇率双向波动越来越常态化，企业和投资者对于人民币汇率的分析预判也更为关心，以有效应对汇率风险。9月我国官方制造业PMI环比上涨0.3％至49.8％，优于市场预期，显示国内经济景气改善，制造业生产总体恢复。新订单指数环比由跌转涨，为5月以来首次升至扩张区间，原材料库存指数环比小幅上涨，产成品库存环比下降，采购指数有所回升，显示企业原材料库存增长主要来自企业加快生产，加大采购的影响，但考虑到当前制造业需求主要依靠基建支撑，且制造业企业盈利压力暂未出现改善，因此制造业库存恐难趋势性回升。当前国内货币政策转向宽松，当局实施全面降准，支持基建投资增长，经济政策逆周期调节力度加大，随着基建对冲作用显现，国内经济下行压力有所缓解，预计四季度国内经济增长将呈现弱势企稳。

中国人民银行行长易纲表示，综合分析国内形式和国际背景，中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向。既要稳当前，加强逆周期调节，保持广义货币M2和社会融资规模的增长速度和名义GDP的增长速度大体上相当、大体上匹配，坚决不搞“大水漫灌”，也要注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平。目前我国的经济运行在合理的区间，在宏观经济政策，特别是财政政策、货币政策上，应对下行压力的空间还是比较大的，我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。

从宏观层面看，当前我国经济基本状况良好，增长韧性较强，财政状况稳健，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。另外，降成本等措施是对人民币实际有效汇率的向下校正，能改善出口竞争力；加快金融供给侧改革，保持国内金融市场健康稳定发展，增强人民币金融资产吸引力也是对人民币贬值风险的有效对冲。在美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，人民币资产的估值仍然偏低。综合考虑当前外部风险演化及国内宏观经济运行态势，以及监管层对外汇市场调控能力，我们认为未来一段时期人民币并不存在大幅贬值或升值的基础，总体仍以维稳为主。长期看，物价水平变动最终导致汇率变动是通过国际商品和劳务的套购机制实现的，通过国际收支中经常项目收支变化传导，从物价相对水平变动来看，人民币也有一定支撑。

2.2 跨境资本变动

根据“丁伯根理论”，实现一个政策目标至少要采用一个政策工具，可用的工具越多，对每个工具的依赖程度就越低。当前，央行采用的是汇率、储备和管制三个工具的组合，即人民币汇率不是守一个点，而是一个区间，有一定的弹性；外汇储备不是不用，而是已经有了一定的消耗；资本管制除了采取一系列宏观审慎的新措施（如对远期结售汇征收外汇风险准备金、对境外机构非居民人民币存款征收存款准备金等）外，主要是加强了银行结售汇和人民币跨境收付的柜台真实性审核等。现阶段，在人民币汇率不存在明显高估的情况下，可以完善参考篮子货币调节为基础，形成有限度的人民币汇率双向波动，抑制单边投机；以雄厚的外汇储备为基础，适时适度打击市场炒作行为；引入宏观审慎管理措施，调节外汇供求，减少恐慌情绪下市场的无序波动。

国家外汇管理局统计数据显示，2019年8月，银行结汇12013亿元人民币（等值1711亿美元），售汇12391亿元人民币（等值1765亿美元），结售汇逆差378亿元人民币（等值54亿美元），环比下降12％，同比下降64％。其中，银行代客结汇10555亿元人民币，售汇10785亿元人民币，结售汇逆差230亿元人民币；银行自身结汇1459亿元人民币，售汇1607亿元人民币，结售汇逆差148亿元人民币。8月份银行结售汇逆差收窄，境内外汇市场供求延续基本平衡格局。市场主体结汇意愿上升，售汇意愿保持平稳。8月，衡量结汇意愿的结汇率，即客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比为73％，环比上升6个百分点，衡量购汇意愿的售汇率，即客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比为69％，环比基本持平。货物贸易、直接投资是8月份主要的结售汇顺差项目，企业投资收益购汇季节性有所回落。2019年1-8月，银行累计结汇83337亿元人民币（等值12204亿美元），累计售汇86386亿元人民币（等值12652亿美元），累计结售汇逆差3049亿元人民币（等值447亿美元），按照简单的逻辑推断，结售汇逆差意味着外汇供不应求，未来会有升值预期，近期的热钱流向预估模型也有所体现，短期导致我国资本外流的原因既有来自国内经济的内部冲击，也有来自国际美元强势的外部冲击。从内部冲击角度看，国内经济下行压力使得投资的风险溢价上升，同时走出生产者物价指数（PPI）通缩阴影，也需要人民币汇率的调整，适当贬值可有效改善PPI。

9月10日，国家外管局宣布，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。这是自我国在2002年设立合格境外投资者制度起，对外资投资中国市场开放力度最大的一次举措，亦是提升人民币资本项目可兑换程度的一项重要制度安排。外管局深化合格境外投资者制度改革，完善审慎管理，取消汇出比例限制，取消有关锁定期要求，允许合格境外投资者就其所持有的证券资产在境内开展外汇套期保值等，极大便利了境外投资者投资境内金融市场。随后，MSCI、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高纳入权重，境外投资者对中国金融市场的投资需求也将相应增加，外资的流入也为人民币贬值起到的缓冲作用。截至2019年9月末，我国外汇储备规模为30924亿美元，较年初上升197亿美元，升幅0.6％。

2.3 美欧经济运行及美元指数

美国9月非农就业人数增加13.6万，不及市场预期，为4个月以来的最低增长速度，表明企业对招聘人员变得越来越谨慎。不过将前值进行上修后，三季度平均新增非农就业人数为15.67万人，说明美国就业市场仍然稳健增长。失业率录得3.5％，成为1969年以来半个世纪的历史低位，驱使美国短期利率期货交易商对美联储未来两次会议降息的预期均有所下降，削弱了未来降息前景。另外，有迹象表明，持续近15个月的贸易冲突削弱了商业信心，企业投资扩大再生产意愿受到遏制。综合美国政治风险和贸易谈判还在进行中，投资者保持谨慎态度，市场避险情绪升温。美联储上次会议将联邦基金利率目标区间下调至1.75％-2.0％，为今年第二次降息25个基点，点阵图显示，票委在进一步降息问题上存在内部分歧，美联储年内继续降息的理由并不充足。不过，美联储将全球经济增长前景和贸易风险纳入下一阶段货币政策重点考量范围，如果未来外部风险和美国国内经济走弱局面未现明显缓和，不排除年内再次降息的可能。本月底，美联储将举行议息会议，届时将公布最新利率决定，鉴于当前经济表现，投资者认为美联储大概率会在10月继续降息25个基点。美联储埃文斯表示美国经济的脆弱性上升，对利率合适的水平保持开放态度。由于全球需求疲软，企业部门已经显露疲软，美联储需有一个不惜一切代价实现双重使命的方案，预计美国通胀将升至2％目标。

根据美国供应管理学会发布的数据，9月美国制造业采购经理人指数（PMI）较上月大幅下滑至47.8，为2009年6月以来最低水平，这是美国制造业PMI连续第二个月收缩，且收缩速度比8月更快，在该机构关注的18个制造业行业中，仅有3个行业9月实现增长，其余均出现萎缩。且疲弱的消费者信心数据加剧了对旷日持久的贸易争端的担忧。

美国财政部最新公布的数据显示，2019财年美国国家债务总额新增1.2万亿美元，达到创纪录的22.72万亿美元，相当于本财年GDP的106.5％。随着两年前开始实施的特朗普税改法案效果逐渐消退，在经济下行压力增大的背景下，不断增长的债务利息可能会对美国的信用评级和经济前景造成影响。从美国财政部列出的收支项目看，税改令美国本财年税收收入增速降至了3.4％，甚至低于名义GDP4％的增速，支出却增加了7％至4.16万亿美元。在1.2万亿美元财政赤字的背景下，美国名义GDP仅增长了8300亿美元，债务的增长已经大幅超过了经济的扩张，实际上美国正在用借来的钱来购买这种经济扩张。随着美国经济增速下滑压力不断显现，维持扩张的代价将越来越大。受到贸易摩擦和全球经济放缓影响，今年二季度美国GDP增速已经降至2％，创特朗普上任以来新低。由于制造业萎缩开始危及服务业扩张，机构纷纷下调全年经济增速预期。

从美国经济动能看，经济边际放缓迹象较为明显，货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续走强。不过从花旗经济意外指数的角度来看，近期美国经济意外指数重回正值，显示实际经济情况优于人们的普遍预期；而欧洲经济则表现更弱，欧洲制造业和服务业数据疲弱，加剧了对欧元区经济状况的担忧。9月份欧元区制造业的产出、新订单和购买都大幅下滑，输入成本的跌幅创下2016年4月以来最大，9月份欧元区制造业的经营状态录得了近7年来的最糟糕表现，商业信心跌至了2012年11月以来的最低水平。德国经济下行，法国和意大利的经济几乎接近停滞，西班牙经济增速创近6年最低水平，欧元区的经济前景正在恶化，就业减少的速度创下了2009年12月以来最快。另外，在当前脱欧局势主导英镑走势的基本逻辑下，软脱欧预期不断升温，英镑维持弱势整理。预计欧元区四季度经济紧缩风险较大，德国、英国经济下行风险上升。

目前中美利差维持较阔水平，不过短期人民币汇率没有走中美利差逻辑，因此在这里先不做过多分析。未来美元指数走势将更多由预期偏差影响，如继续走强，则会对人民币带来压力。

2.4 短期因素扰动

市场预期变化是导致汇率短期变动的主要因素。从风险逆转指标看，短期人民币仍有贬值压力，如果中美谈判再掀波澜，人民币很可能再次遭遇抛售，另外一个月期期权波动率有所攀升，增加未来的不确定性。根据之前的经验，在市场价明显偏离中间价时，中间价大概率持稳，直至市场价高于中间价，即使谈判能达成较好的协议，中国仍需大量购买美国大宗商品，这会收窄总的经常帐顺差规模，从这个角度看人民币升值空间亦有限。

3. 总结及风险

三季度随着中美贸易局势趋紧加之国内经济下行压力较大，美元兑人民币汇率破“7”，央行一改往日态度，允许人民币汇率定价更全面地反映市场供需变化，弱化逆周期因子与确保兑一篮子汇率基本稳定的影响力，以此缓解资本流出压力与金融市场动荡隐患。随后人民币在中美关系趋缓以及中间价逆周期因子等引导下企稳，继续承担着“调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”。

9月国内PMI数据显示经济景气有所改善，制造业生产总体恢复，货币政策转向宽松，经济政策逆周期调节力度加大，经济下行压力有所缓解，预计四季度国内经济增长将呈现弱势企稳态势。另外，QFII额度限制取消利好外资入场，基本面和资金面均为人民币汇率提供有力支撑。当前美联储被动降息凸显美国经济依然强劲增长，不过债务的增长已经大幅超过了经济的扩张，说明实际上美国正在用借来的钱来购买这种经济扩张，这种做法风险是相当大的。美国经济边际放缓迹象较为明显，预计货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续强势，而欧洲经济表现则更为糟糕，预计欧元区四季度经济紧缩风险提升，货币则表现相对弱势。市场预期变化是导致汇率短期变动的主要因素，当前人民币汇率较为真实全面的反映了市场供需关系变化，这使得资本相应的流出压力大幅回落。

综合考虑当前外部风险演化及国内宏观经济运行态势，以及监管层对外汇市场调控能力，我们认为四季度人民币汇率并不存在大幅贬值或升值的基础，适度贬值反而有利于改善PPI通缩，波动弹性增加，总体仍以维稳为主。

美元兑换人民币汇率涨跌总能吸引不少人的关注，而在最近一个多月以来，中美两国流通货币兑换汇率似乎经历了“一次过山车”，因为从8月份起，美元开始升值相对应人民币小幅贬值，从而美元兑换人民币汇率震荡上涨，并且短短几天内突破7.0的心理关口，随后美元汇率不断攀升并达到最高位置7.1863，而人民币兑换美元汇率也出现最低0.1391，从而两国流通货币外汇汇率达到“峰值”，不过随着贸易利好消息的出现以及其他多方面因素影响，美元汇率走弱人民币利好升值，并且目前美元兑人民币最新汇率7.0754，假如按当下行情走势人民币有望继续升值。

首先，美元兑换人民币汇率上涨的根本原因是贸易方面存在摩擦，并呈现剑拔弩张的局面，而因为人民币根本不具有大幅度贬值的条件，况且美国国内经济呈现衰退的迹象，因此，贸易摩擦从某种程度上可能是雪上加霜，而且美方欲再次通过降息刺激经济增长，所以，在这种情况下，贸易摩擦或将“缓和”同时对两国流通货币汇率的影响相比之前减弱，从而也可以称之为利好。

其次，美元兑人民币最新外汇汇率7.0754是最近一段时间内人民币汇率震荡反弹较为突出的表现，因为毕竟之前一直在7.10以上。当然，假如跟前一段时间美元兑换人民币最高点7.1863相比，目前人民币已经升值0.1109，并且当下人民币兑换美元汇率依然在震荡小幅上涨，因此，这意味着按当下行情走势人民币有望继续升值，同时随着中美贸易往积极良好的方向发展，说不定过数月后再次回到1美元相当于6.9元人民币，人民币汇率有望企稳。

总的来说，世界上多数国家均在竞争与合作当中前进，同时又面对重重考验，而贸易摩擦在某种程度上是一种试探，相对应流通货币外汇汇率出现震荡与波动是常态，还是那句话，美元兑换人民币汇率不会持续上涨，人民币也不具有不断贬值的条件，虽说在贸易摩擦期间，也就是在短期内美元可能保持相对强势地位，中期走弱的概率较大，而当下只不过是应验了而已，况且人民币汇率运行机制和决定人民币汇率的各种宏观政策是相当成熟的。

来源：证券时报网

受贸易环境改善等利好消息后，全球金融市场为之振奋，美元指数走强的同时，人民币兑美元汇率也摆脱美元指数影响，走出强势上涨的独立行情。

10月14日，受贸易环境改善等利好推动，股市汇市均以喜人涨势作出回应。截至16：30，在岸人民币兑美元汇率收盘报7.0669 ，较上一日大涨331点；离岸人民币兑美元汇率报7.066附近，较上一日上涨超200点，而当天美元指数也回升显著。不过，随后离岸走势涨幅有所回调。

实际上，人民币汇率回稳的趋势已延续近一周时间。在过去的五个交易日中，人民币兑美元汇率涨幅达1％左右。市场对后续人民币汇率走势的预期也在悄然生变，从最新公布的无本金交割远期汇率（NDF）看，各主要期限品种的NDF报价都在上调，3个月期以内的各NDF最新报价均高于即期水平，说明市场预期未来一段时间内人民币汇率还将继续上涨。

多重利好因素致人民币汇率5日内反弹近1％

10月14日的人民币兑美元汇率继续延续了近一个周以来的强势反弹趋势。在岸人民币汇率当天盘间一度突破7.05关口，最高达到7.0494，截至16：30收盘，日内涨幅超300点，离岸人民币汇率同样上涨近200点。

最近五个交易日，人民币汇率已从7.14附近回调近1％，10月10日当天离岸人民币盘中甚至一度罕有地大幅反弹超600点。

人民币走强通常会利好航空板块。自10月10日以来，航空股表现就不俗，华夏航空、中国国航、东方航空等均持续走强。

中国银行研究院研究员王有鑫对证券时报记者表示，近期人民币反弹的主要原因就是贸易环境改善的利好消息的逐步释放和确认。除此之外，国内9月经济数据较8月有所好转，PMI指数和新出口订单指数回升，表明经济基本面逐渐趋稳。另外，金融市场开放举措不断推出，金融项下跨境资本持续流入。从国外看，美联储最新公布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要和官员讲话显示，美联储还将继续降息，近期美联储也将再次启动短期国债购买计划，相比之下，中国货币政策目前保持相对稳定，货币政策走势有所分化，也支撑了人民币汇率走强。

NDF显示市场预期人民币短期内仍将反弹

近期人民币汇率的强势反弹，也反映出市场对汇率走势的预期在发生变化。从10月14日公布的人民币无本金交割远期汇率（NDF）看，各主要期限品种的NDF报价都在回调，3个月期以内的各NDF最新报价均高于即期水平，说明市场预期未来一段时间内人民币汇率还将继续上涨。

远期汇率是指远期市场交易汇率，即外币买卖双方成交后并不能马上交割，而是约定在以后一定期限内进行交割时所采用的约定汇率。通过远期汇率可以衡量市场对于人民币汇率走势的预期情况。自10月10日以来，人民币NDF报价就在持续回调，且回调幅度逐渐加大，说明市场看涨人民币汇率的基础逐步加深。

市场普遍预期，贸易环境改善会令人民币汇率短期内反弹，但中长期看，汇率走势仍将回归经济基本面。因此，预计未来人民币汇率双向波动的幅度将继续加大。

兴业研究认为，当前市场风险偏好回升形成脉冲式冲击，美元兑人民币汇率中枢下移，但未来5周内升值空间相对有限。倘若市场情绪进一步改善，将触发人民币汇率短线大幅升值，中期走势仍与国内基本面息息相关。

民生证券首席宏观分析师解运亮则认为，短期内人民币以稳为主。但由于外部环境仍有变数，中期人民币弹性可能加大。长期来看，人民币依然具有升值潜力。中国经济增速在主要经济体中仍然居于领先地位，人民币国际化有望掀开新篇章。

每经记者： 胡琳 每经编辑：卢九安

图片来源：摄图网

继前几日在岸人民币和离岸人民币汇率双双破7.0整数关口后，11月7日，离岸人民币对美元汇率破6.97关口；在岸人民币对美元汇率破6.98关口。

根据Choice数据，11月7日人民币对美元汇率（询价）破6.98，最高上涨至6.9711。截至当日21：00，在岸人民币对美元报6.9750。

与此同时，当日，离岸市场人民币对美元汇率破6.97，最高上涨至6.9652。截至当日21∶00，离岸市场人民币对美元报6.9722。

《每日经济新闻》记者就离岸、在岸人民币汇率走高其中原因采访了中原银行首席经济学家王军，他表示，中美贸易局势缓和，市场预期乐观。

安信证券指出，本次中美贸易摩擦缓和的背后原因是中美贸易摩擦对美国制约明显上升，美国经济开始走弱。中期来看，美国经济持续偏弱，贸易摩擦有继续缓和趋势。虽然由于中美关系的复杂性和中美贸易谈判中存在大量的不确定因素，贸易摩擦可能出现反复，但安信证券认为市场没有足够关注本次贸易摩擦缓和带来的全球风险资产修复的相关机会。

受前几个交易日在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双收复7.0整数关口的影响，人民币对美元中间价11月7日大幅升值。

中国外汇交易中心数据显示，11月7日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币7.0008元，较前一交易日上调72个基点。

外汇交易中心截图

事实上，在11月1日，人民币对美元汇率中间价涨至自8月20日以来的高位。11月1日，人民币对美元汇率中间价报7.0437元，调升96个基点。

而就在今天，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率均为2.90%。此次发行受到市场欢迎，全场投标总量超过640亿元，是发行量的2.1倍，认购主体包括商业银行、中央银行、国际金融组织、基金等各类离岸市场投资者，覆盖欧美、亚洲等多个国家和地区。

每日经济新闻

来源：不执著财经

由于非美货币大跌，美元指数大涨，再加上国内货币政策宽松，导致人民币汇率近期失守7关口，收于7.0271，而美元指数却升至99.33，接近于100。面对人民币汇率失守7关口，很多投资者感到恐慌，认为失守7关口，问题似乎会很严重。而我们觉得，无论人民币升值或者贬值，并没有特别好坏之分。人民币升值与贬值就像硬币的两个方面，都会有利有弊。

拿这次人民币汇率失守7关口来看，也有利与弊的两个方面。先说有利的一面：

其一，人民币汇率适度贬值，对当前中国经济是有利的，因为适度贬值能够提高中国商品的出口竞争力。也可以説，人民币汇率的适度贬值是对出口企业进行补贴。因为人民币贬值后，出口同样的货币所收到的美元，能从银行换回更多的人民币，利润会增加。而外贸企业为了出口更多的商品，可以有更大的降价空间。

其二，人民币适度的贬值，降低了外国人来华旅游的费用支出，可以促使外国人来华旅游，有利于中国对外旅游的发展。其三，人民币适度贬值，会使国内进口商品价格上升，相对来讲，这会导致国外进口商品减少，而国内相关商品的市场占有率会扩大，销售就会有所增加，同样就业岗位也会增加。

再说不利的一面，人民币贬值也有弊端：

其一，人民币汇率如果持续贬值，美元汇率就会上升，就会导致海外负债的企业叫苦不迭，这主要是国内航空公司、国内房企。航空公司欠的是国外的航空燃油费，主要是以美元计价，而国内房企由于国内融资难，跑到国外发债，如果人民币汇率贬值，美元汇率上升，那么房企的融资成本就会上升了。

其二，如果人民币汇率持续贬值，就会导致投资者抛售人民币资产，国内资产泡沫破裂，资本流出中国。所以，人民币汇率只能是双向波动，一旦形成趋势，国内资产泡沫又处于高位，资本流出的概率是比较大的。

其三，中国每年需要进口大量的石油、铁矿石、大豆、粮食等原材料，如果人民币贬值的话，这些原材料的进口成本就会上升，就会产生输入性通胀，国内商品价格也会跟着原材料价格上涨，而同步上扬。

可能有人会问，人民币升值也是一把双刃剑吗？事实也是如此。先说人民升值的好处：

其一，人民币升值可以使大量海外资金流入中国投资，这样可以使中国经济加快发展，同时，也解决大量的就业问题。当然，人民币单边升值，也会使得国内房地产虚假繁荣。与此同时，由于人民币升值，国内进口商品的价格会很便宜，这对于控制国内的物价十分有利。

其二，人民币持续升值，可为人民币国际化打下扎实基础。因为升值后可以使人民币给世界人民带来信心，之后人民币成为国际性货币将是水到渠成的事情。试想，如果人民币汇率持续贬值，谁还敢长期持有人民币呢？

其三，人民币持续升值，可以有利于国人去海外旅游、购物、海淘、留学等，现在中国人都很聪明了，人民币兑换美元升值，就去美国旅游。人民币兑换欧元升值，就去欧洲游玩。

实际上，人民币持续升值也有不小的弊端，主要在两个方面：

一方面，人民币汇率持续升值，使得中国出口商品竞争力下降，这样中国对外贸易的逆差将会缩小，不利于依靠出口来拉动国内经济发展。另一方面，人民币汇率持续升值，美元指数就会贬值，而中国拥有3万多亿外汇储备，其中大部分是以美元资产，如果美元持续贬值，中国的外汇储备也会受到较大损失。

综合来看，人民币汇率既不要在短期内大涨，也不要出现大跌，短期内应在一个大箱体内震荡。只有汇率稳定了，才更有利于出口企业的业务，以及国内经济的发展，而从长期来看，国内经济目前处于下行趋势内，人民币汇率稳中有贬，双向波动，才是最佳的结果。