人民币换日元汇率走势

日本作为世界第三大经济体，其流通货币日元在世界上的位置相对较高，而不少国家也将日元作为储备资产，尤其在国际支付比例方面，日元在早期仅次于美元、欧元以及英镑，位于国际货币行列当中。然而，由于金融危机等多方面因素，促使日元面值较大，目前市场上流通有1000、2000、5000以及1万日元等，兑换其他货币汇率较低，通常普通居民携带面值较大的纸币进行消费，当然，这跟日本的国情密切相关。另外，目前日元兑换人民币汇率为0.06632，即1元人民币等同于15.078日元，跟过去一段时间相比，日元处于小幅震荡上升（升值），因此，一定数量的日元可兑换人民币比以前更多一点，那么按目前日元兑换人民币汇率，3万日元大约相当于多少人民币？

首先，汇率是指一国货币与另一国货币的比率或比价。虽然日元在坚挺度方面不如英镑、欧元，但在国际上的地位却举足轻重，另外，从最近几年日元兑换人民币外汇汇率可知，日元一直处于缓慢震荡攀升，尤其在今年3月份日元兑人民币汇率达0.0685并创下新高，而日元小幅升值的背后跟宏观经济、国际局势等密切相关。当然，按照目前日元兑换人民币汇率0.06632来估算，意味着3万日元大约相当于1989.65元人民币，显然该笔资金无论在国内或国外均消费不了多久，再加上日本是一个消费水平相对较高的国家，因此，3万日元基本属于一笔零用钱。

其次，日元兑换人民币汇率在不同时期均会发生震荡与波动，因此，3万日元兑换人民币数量也会随之出现变化，但按历史行情走势来看，3万日元兑换成人民币不足2000元，因此，跟3万人民币的差距较为明显。另外，尽管日元很早就实现了货币国际化，但在后期的发展过程中种种迹象表明日元在逐步走下坡路，同时在国际上的地位也出现了松动，所以，对应的坚挺度与购买力也在逐渐减弱，与此同时最近几年内随着中国在世界上的影响力逐步提高，流通货币人民币也更加接近国际化，从而对日元、美元等其他货币均造成一定的冲击，因此，日元与人民币之间的汇率自然也发生明显变化。

总的来说，日元在国际上仍具有颇高的地位，一般市场供求引起货币汇率变化属于常态，而按目前日元兑换人民币汇率，3万日元大约相当于1989.65元人民币，反之3万人民币能兑换452340日元，因为中日国情与经济状况等多方面存在差距，促使两种流通货币坚挺度、汇率均各不相同，从而也说明3万日元的购买力跟3万人民币根本不在同一水平。

人民币是我国的法定货币，由中国人民银行负责设计、印制和发行。而在市场上流通的面值有1元、5元、10元以及50元等，其中面值最大的当属100元，在兑换不同国家流通货币外汇汇率方面存在差距，尤其跟部分高度发达的资本主义国家相比，人民币在坚挺度与购买力等方面均较弱，不过随着中国在国际上的地位逐步上升，人民币的国际支付率与世界认可度均在不断提升，从而不少国家也愿意将其列为储备资产，距离实现国际化愈来愈近。当然，跟10年前相比人民币经历了大幅度贬值，对应购买力也在逐年下行，用通俗的话来说，钱不如当年值钱了。

然而，近期受国内外多方面因素的影响，人民币又出现贬值，兑换多国货币汇率均以震荡下跌为主，因此，也引起了不少投资者的密切关注，尤其对外汇市场的影响较为显著。而从理论上来说，人民币适当贬值有利于出口，同时能加强本国商品在国际上竞争力，不过在疫情促使全球经济衰退已成定局的背景下，一切又另当别论。既然近期人民币出现贬值的走势，那么兑换美元、欧元以及日元汇率分别如何？

首先，美元、欧元和日元均早已实现国际化，对应国际支付率、储备资产所占比例等均位居世界前列，尤其美元、欧元不仅坚挺，而且购买力也相对较强，因此，与人民币形成鲜明对比。另外，近期人民币汇率走势都以贬值为主，其背后原因跟短期内货币宽松政策主基调保持不变以及国际紧张局势不断升级等密切相关，从而促使人民币兑换各国货币出现震荡下调。当然，按照近期美元兑换人民币汇率可知，离岸人民币日内一度跌超300点，兑换美元汇率创下新低，在多数投资者的避险情绪下美元指数维持高位震荡，促使人民币汇率一路震荡下跌，贬值幅度也逐渐扩大。

另外，近期欧元兑换人民币汇率也一路震荡上升，以最新两国流通货币汇率为例，1欧元等同于7.9283元人民币，即人民币兑换欧元汇率下调至0.1261，在短期内人民币的贬值幅度明显扩大，欧元在原先基础上进一步升值，从汇市的波动率指标来看欧元也持续走高，而欧元汇率大幅上升的背后跟“欧盟复苏基金计划”密切相关，当然，也正由于该利好消息的刺激下，促使欧元在近期不断攀升，反之人民币兑换欧元汇率震荡下行。

其次，近期随着人民币出现贬值，兑换日元汇率下调至15附近，尽管总体上两国货币汇率趋于稳定，但跟历史行情走势相比，日元兑人民币汇率明显震荡上升，意味着日元在短期内实现升值，即100日元大约能够兑换6.66元人民币，比上年同期日元更加值钱一点，当然，这也是日元汇率上升的结果。

综上所述，由于国内货币宽松政策的主基调在短期内不会改变，再加上受市场中避险情绪的影响，促使近期人民币出现贬值，而兑换美元、欧元以及日元汇率也均分别下调至0.1399、0.1261和15.00，显然随着人民币汇率震荡下行，美元、欧元和日元均纷纷升值，故有助于吸引外资流入，不过当下国际环境不确定因素颇多，同时市场担忧情绪较为突出，因此，人民币汇率贬值纯属正常走势，而预计持续下行空间不大。

大家好，这里是女神精读书屋。

这篇文章跟大家聊一下与我们息息相关的money。

记得有一年春晚，赵本山和小沈阳演了一个小品，

小沈阳说：人生最痛苦的事情就是人死了，钱没花了。

赵本山说：人生最痛苦的事情就是人活着呢钱没了。

另外日常生活中当我们遇到特别可恨的人也会评论道：他是活着浪费人民币，死了浪费国家土地！

不论生活在哪个国家，生活的方方面面都需要用钱，即使你再清高，视金钱如粪土，但是有时候也是要向现实去低头的。

人民币啊人民币，你是既可爱又可恨。

以前国际上使用最广泛的国家货币，通常有美元、欧元、英镑等，最多再加上一个日元，而中国只能是依靠人口优势，成为“使用人数最多的货币”。

但是现在随着中国影响力的与日俱增，人民币已经成为全球流行的一种货币，人民币是我们国内人对它的专门称呼，那么在国外人民币又有着什么样的名字呢？

很多人说了，美国的货币叫美元，日本的货币叫日元，那国际上是不是管中国的货币叫做中元呢？

实际上，有很多美国人把自己家的钱起名叫美金，可能象征着是像金子一样珍稀珍贵，而他们也给我们中国的钱起了一个名字叫RMB，很简单，人民币的首字母缩写。这种叫法不论走到哪里都可以被认可使用的，但是如果你在国外办业务时如果还叫RMB就要闹出笑话了，因为全世界通用货币的表示方式也是RMB。

对于我们人民币在国外的称呼， 看完之后我忍不住笑了， 还真是被上面的网友猜中了， 但不是中元，也不是人民元， 而是中国元。有没有很霸气的感觉？

中国元的简写是CNY，全拼为China Yuan,另外还有搞怪的网友把它解释为Chinese New Year ，中国新年。

换成这个解释还是很有中国传统风味的。

而且目前“CNY”这一命名方式，已经获得了国际ISO认证，可以说是一种官方称呼。

对此我们应该感到高兴，中国的钱越来越受到重视说明中国的国际地位越来越高。

昨天看到这样一个消息：8月5日上午，中国人民银行将人民币兑美元汇率中间价定为6.9752。 到下午5点，人民币已经跃升至6.9385，这是五个月来的最高点。一个小时后，与人民币走势形成鲜明对比的是，美元指数（DXY）跌至近两年低点92.8550。

2016年，人民币已经被纳入“SDR”货币篮子。

SDR是指特别提款权，又叫纸黄金，最早发行于1969年，它是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。

从此之后中国元终于成为了与美元、欧元、英镑、日元并驾齐驱的“五大SDR货币”之一。

那我们在这里希望人民币能拥有更多的货币主导权。

女神精读书屋，关注我，每天在这里和大家准时相约。

来源：南生今世说

由于新冠疫情的影响，全球大多数国家都加大了持有美元的力度，从而使得“美元荒”再现，推动了美元在全球外汇储备，国际支付市场中的份额。除此之外，也推动了美元在二季度“继续保持强势”。

其中，二季度人民币与美元的平均汇率是“7.0839比1”，即平均是7.0839元人民币兑换1美元，美元升值3.81%——换言之，人民币同比贬值3.81%；二季度，印度卢比与美元的平均汇率是“75.86比1”，即平均是75.86印度卢比兑换1美元，印度卢比贬值8.3%……

那问题来了，二季度人民币，印度卢比以及其他国家的货币与美元的“平均兑换比例”是怎么得来的呢？接下来，南生以二季度人民币与美元的平均汇率为例，给大家展示下如何计算。

如何计算人民币与美元的平均汇率呢？

首先，我们需要查询二季度所有交易日“人民币与美元的兑换比例”。比如，4月1日是7.0771元人民币兑换1美元，4月2日是7.0995元人民币兑换1美元……，6月30日是7.0795元人民币兑换1美元。

第二步，计算结果。除去节假日，二季度共有59个交易日。将每个交易日的数字相加，并除以59后，我们得出：2020年第二季度，平均是7.0839元人民币兑换1美元。用同样的办法，可以计算出去年二季度是“6.8137比1”，得出“人民币贬值3.81%”。

用同样的办法，我们可以计算出二季度：日元与美元的平均汇率是“107.61比1”，日元升值2.11%；欧元与美元的平均汇率是“1比1.1014”，欧元贬值1.98%；英镑与美元的平均汇率是“1比1.2418”，英镑贬值3.38%。

此外，2020年二季度，俄罗斯卢布与美元平均汇率是“72.05比1”，卢布贬值10.45%；韩元与美元的平均汇率是“1220.81比1”，韩元贬值4.5%……。网友们如果感兴趣，可以自行计算其他货币与美元的兑换比例。

上半年，人民币与美元平均汇率是“7.0319比1”

用同样的办法，我们可以查询到2020年1月1日到6月30日（即上半年）所有交易日人民币与美元的汇率，然后相加得出是“82273.41”。再除以117个交易日，就得出：2020年上半年，平均是7.0319元人民币兑换1美元。

为什么要计算平均汇率呢？其主要用途就是转换季度、年度的GDP。以中国为例，国家统计局会公布季度、年度的经济总量，但给出的都是“以人民币计价的经济总量”。比如，今年一季度，中国的GDP约为20.65万亿人民币。

这20.65万亿元人民币，大约相当于多少美元呢？这个时候就需要使用一季度人民币与美元的平均汇率来计算，而不能随机采用某一天的汇率。现在，网友们明白了吗？本文由【南生】整理并撰写，无授权请勿转载、抄袭！

随着社会经济水平的不断提高，大家不仅仅在只局限于在国内旅游，大部分人如果有充足的时间或者充足的实力的话，不会选择去国外旅游。当然国外旅游的花费并没有大家想象的那么高，随着交通的越来越便捷，出国旅游不但受到大家越来越多的关注度，就连花费也变得越来越少，所以很多人如果有一个足够长的假期的话，都会选择出国旅游去感受一下国外与众不同的文化以及生活方式。

那么出国旅游的话，我们除了面对语言的问题，还有一个面临比较大的问题就是汇率的换算，大家知道各国的汇率都是各不相同的，那么中国的一元人民币大约可以换个锅多少钱呢？我们需要带多少钱出国旅游呢？这就成了大家比较关心的一个问题。

首先要跟大家说的就是一人民币等于多少泰国铢，1人民币等于4.7414泰国铢，而一泰铢等于0.2109人民币。一般来说，国内中国银行如果需要提前换的话，是需要提前预约的，并且会手续一部分的手续费，建议首先在国内换一些，然后到泰国的话，泰国有很多地方可以换，并且向我们的支付宝在当地是完全可以用的，并且使用支付宝付钱的话是使用实时汇率，相对来说是比较便捷也比较划算的。

还有就是澳大利元，1澳大利元等于4.7497人民币，一人民币等于0.2105澳大利元。美元的话大家相对来说比较熟悉，一美元=0.7048人民币，一人民币等于0.1491美元。一日元等于0.0599人民币，一人民币等于16.6955日元。

当然这个只是当日的实时汇率，具体的汇率还要以银行柜台的成交价为准，这个也都是每天都在变化的，所以像大家所说的，使用支付宝这样实时汇率的方式相对来说比较便捷，另一方面来说也比较安全，一般情况下来说的话也是比较划算的。

对于这件事情你还有什么问题吗？欢迎留言。

与去年同期相比，2019年前三季度全球多个国家的货币相对于美元都出现了贬值。比如欧元，去年前三季度平均是1欧元能兑换1.1942美元。2019年前三季度，1欧元平均只能兑换1.1236美元，贬值幅度为5.9%。

那问题来了，这个平均汇率是怎么计算的呢？英镑、日元、人民币、印度卢比、俄罗斯卢布和美元相比又是什么情况呢？接下来南生为大家解读下。

为什么要计算各国货币与美元的平均汇率呢？

首先解答下，我们为什么要计算各国货币与美元的平均汇率呢？其中一个原因就是方便对比各国的经济数据。比如，某年美国创造的GDP是20万亿美元，某个欧洲国家是1万亿欧元，某个亚洲国家是100多万亿卢比。

如果没有汇率，如何得知这三个国家的经济总量谁大谁小呢？其次，在兑换各国经济数据时，也不能随便乱用汇率。汇率是不停变动的，如果A用今天的汇率，B用1月1日的汇率，C用最后一天的汇率，那就乱套了。

因此，我们就采用不同周期的平均汇率。将今年上半年德国的GDP转换成美元，那就用今年上半年欧元与美元的平均汇率。将今年前三季度，中国的GDP转换成美元，那也就得用今年前三季度人民币与美元的平均汇率……

如何计算前三季度各货币与美元的汇率？

计算方式其实并不难，我们可以查询到各交易日的汇率。如2019年3月28日是1欧元兑换1.2309美元，3月29日是1欧元兑换1.2303美元……，我们记录下前三季度所有交易日的欧元与美元的汇率数据。

然后将数据相加，除以交易日数量即可。请记住，是除以“交易日”的数量，不是除以前三季度的“天数”。这样就可以得出，2019年前三季度欧元兑美元的平均汇率是：1.1236比1。

用同样的方式我们也可以计算出前三季度人民币与美元的平均汇率：比如1月2日（1月1日是休息日，不是交易日）是6.8482元人民币兑换1美元，1月3日是6.8631元人民币兑换1美元……，9月27日是7.0731元人民币兑换1美元，9月29日（9月28日不是交易日）是7.0729元人民币兑换1美元。

然后将前三季度所有交易日的数据相加，得出是1254.305。再除以前三季度的183个交易日，得出数据是：6.851425683。四舍五入后就是6.8514——即2019年前三季度人民币与美元的平均汇率是：6.8514比1（去年同期是6.5196），同比贬值4.9%。

接着计算，我们可以得出前三季度：日元与美元的平均汇率是109.08兑换1美元，与去年同期相比升值0.44%；韩元是1162.18兑换1美元，与去年同期相比贬值6.1%；印度卢比是70.14兑换1美元，贬值4.3%；俄罗斯卢布是61.61兑换1美元，贬值5.1%；1英镑平均汇率1.2731美元，贬值5.8%。本文由【南生】整理并撰写，无授权请勿转载、抄袭！

2020年第一季度，我国完成的名义GDP约为20.65万亿元人民币，按季度平均汇率折算为2.96万亿美元。同期，法国一季度完成的名义GDP为5768.62亿欧元，按季度平均汇率折算约为6361亿美元。

对此，有很多留言说想知道：这个季度平均汇率是什么，季度平均汇率是从哪里查询的呢，为什么换算GDP要采用平均汇率呢，日元和英镑等与美元的平均汇率是多少呢……。接下来，南生给大家一一解读下。

季度平均汇率的解释、换算过程简介

以咱们中国为例，20.65万亿元人民币的GDP是整个一季度的，并非是某一天的。从这个角度来说，我们将一季度中国的GDP换算成美元也应该用“整个一季度的汇率，而不应该用一季度中某一天的汇率”。

因此，经济学家们决定“采用季度中的所有交易日的平均汇款，即季度平均汇率来换算”。其计算方式大致如下：我们需要先查询到一季度所有交易日的汇率，比如：1月2日是6.9614元人民币兑换1美元，3月30日是7.0447元人民币兑换1美元，3月31日是7.0851元人民币兑换1美元……

然后相加得出：一季度整体是404.7839元人民币兑换58美元；再接着在等式两边同时除以58，得出是平均汇率是6.979比1，即2020年第一季度平均是6.979元人民币兑换1美元——显然平均汇率是我们自己根据单日汇率计算出来的，暂时还没有免费供我们查询的官方渠道。

欧元、日元、英镑与美元的季度平均汇率

我们可以在国家外汇管理局查询到每个交易日的汇率，然后我们自己可以将其换算成季度平均汇率、年度平均汇率。其中，2020年第一季度，人民币与美元的平均汇率是6.979比1，上年同期是6.7468比1。

即在2020年第一季度，平均是6.979元人民币兑换1美元，而在2019年第一季度平均是6.7468元人民币兑换1美元——再简单计算下，我们可以发现今年一季度人民币相对于美元贬值了3.3%。

用类似的办法，我们可以计算法：2020年第一季度平均是1欧元兑换1.1027元美元，上年同期是平均是1欧元兑换1.1358美元，欧元贬值2.9%；今年一季度平均是1英镑兑换1.2792美元，去年同期平均是1英镑对比1.3026美元，英镑贬值1.8%。

2020年一季度，平均是108.79日元兑换1美元，去年同期平均是110.19日元兑换1美元，日元升值1.3%；今年一季度，平均是72.36印度卢比兑换1美元，去年同期平均是70.49印度卢比兑换1美元，印度卢比贬值2.6%……本文由【南生】整理并撰写，无授权请勿转载、抄袭！

来源：莫尼塔研究

作者：钟正生 张璐（钟正生为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛高级研究员）

报告摘要

展望2020年，美元兑人民币汇率的中枢将上升到6.9附近，波动区间在6.7-7.1之间。

人民币汇率中枢抬升逻辑一：中美冲突降级。2018年以来人民币汇率大幅贬值，主要是跟随中美冲突的升级而来，与美元指数的关联减弱。中美第一阶段经贸协议签订后，人民币汇率逆转2019年8月之后急速贬值过程的可能性很大，从而将回到6.90一线。以目前选情来看，中美第一阶段经贸协议签署对于特朗普成功连任是比较充分的，2020年中美博弈将在这个小幅“降级”的基本盘上展开。随着前期特朗普减税和美联储降息对经济的提振趋于衰减，2020年美国经济放缓的可能性较大，这会促使特朗普将更多的关注点放在国内。

人民币汇率中枢抬升逻辑二：美元指数趋弱。2019年10月以来美元指数开启的走弱过程将贯穿2020年，成为带动人民币升值的另一关键力量。在全球贸易链修复的过程中，汇率贬值对欧洲经济的提振作用或将明显呈现，同为出口导向的新兴市场经济也开始具备更强动能。这将削弱美国经济在全球经济中“一枝独秀”的程度，对美元构成下拉。

人民币汇率波动性提升。中美第一阶段经贸协议的汇率条款明显区别于“广场协议”，不会导致人民币汇率大幅升值，但可能提升人民币汇率的波动性。从过去一年逆周期因子的运行来看，央行开始允许中间价更充分地波动。2020年CFETS人民币汇率篮子中，美元指数权重被调低，欧元、卢布和澳元的权重被大幅调高。这不改变人民币指数的走势，但会导致人民币兑美元双边汇率的波动幅度扩大。2019年在新兴市场货币中，人民币波动率依然偏低，扩大汇率弹性符合长期人民币国际化的需要，是推动金融市场开放和提升国内货币政策自主性的必要一步。

国际收支平衡表的视角。2020年，中国经常项目顺差仍然有能力保持稳定；金融项下的外资流动增强，外资增配人民币资产的趋势还会延续，从而有助于国际收支格局的稳定，有助于人民币汇率的稳中有升。

在人民币汇率“破7”的担忧蔓延四年之后，2019年8月美元兑人民币汇率一举突破7水位，最高贬值到接近7.2。可喜的是，此前各界一直担心的人民币汇率超调和失控并未出现。展望2020年，我们认为，人民币汇率中枢将上升到6.9附近，波动区间在6.7-7.1之间。

升值的主要支撑因素有二：一是，中美达成第一阶段经贸协议。2020年是美国大选年，中美双方都没有进一步实质性升级冲突的意愿。但第一阶段协议的执行，以及后续谈判的波折，可能会带来阶段性的回贬风险。二是，看弱美元指数。中美贸易冲突缓和，全球供应链有一定修复条件，这将削弱美国经济“一枝独秀”的程度。此外，中美第一阶段经贸协议中的汇率条款大概率与美墨加协议中的汇率条款相似，以强调汇率定价的透明度为目的，而与“广场协议”的框架有根本不同，但这可能会带来人民币汇率波动性的提升。而2020年经常项目顺差的延续，以及资本和金融项下持续的外资流入，将为人民币汇率提供赖以稳定的基本面条件。

一、人民币汇率中枢抬升Ⅰ：中美冲突降级

2018年以来人民币汇率的大幅贬值，主要是跟随中美冲突的升级而来，其与美元指数的关联减弱。2019年8月，美方决定对3000亿美元中国输美商品加征关税，直接触发了人民币汇率“破7”。按照目前披露的中美第一阶段协议内容，美方决定将3000亿美元关税限制在目前已征的1200亿以内，且对这部分关税从15%减半到7.5%，同时继续通过关税排除程序豁免部分已加税商品。因此，人民币汇率逆转2019年8月之后急速贬值过程的可能性很大，从而在中美第一阶段协议签订后，有很大可能性“收复失地”回到6.90一线（图表1）。

2020年是美国大选年，也是中国全面建成小康社会的收官之年，在此背景下，双方都没有重新升级贸易冲突的意愿。对中国来说，完成两个收入翻番目标的意愿已经明示在中央经济工作会议当中。如我们在《乌云背后的幸福线——2020年中国经济展望》中分析的，2020年中国经济下行的主要拖累就在于中美贸易冲突。因此，若能争取一个相对稳定的外部环境，对于国内政策保持“高质量增长”的定力至关重要。

对特朗普来说，经济稳定是连任的必要条件：一方面，中美第一阶段协议关于增加农产品进口的内容，有助于稳定此前受损的美国农业州选民。据CNBC报道，特朗普采取的单边政策导致美国729个农场破产，但2019年7月，美国农民对他的支持率却比2016年竞选总统时还高出4%，达到79%，而8月下降到71%。特朗普的农业州票仓虽然坚挺，但持续的经济损失显然值得关注。另一方面，第一阶段协议避免关税进一步升级，也足以巩固蓝领工人地区的选民。《华尔街日报》曾利用Economic Innovation Group的数据，对美国中西部和东北部77个依赖制造业地区的经济进行调查后发现，在特朗普当选后，这些地区的就业增长从2015-2016年的1%，明显下降到2017年的0.5%（全国平均水平为1.5%）和2018年的0.6%（全国平均水平为1.3%）。但由于这些地区的人口增长停滞，就业增长放缓在较长时间里并没有影响到特朗普在这些地区的支持率，据华尔街日报/NBC新闻调查，2019年对特朗普工作表现满意的比率达到49%，高于2017年的44%。然而，随着通用汽车关闭美国工厂等事件冒出，这些地区选民态度也开始发生转变，需要一定程度的降级缓和。

以目前选情来看，中美第一阶段经贸协议签署对于特朗普成功连任是比较充分的，2020年中美博弈将在这个小幅“降级”的基本盘上展开。第二阶段谈判启动后，如果美国经济能够呈现出较高景气度，博弈局势可能再度拉紧，从而对人民币汇率带来冲击。但正如美国前总统克林顿所言，“这是经济，笨蛋！”（It is the economy，stupid！）。随着前期特朗普减税和美联储降息对经济的提振趋于衰减，今年美国经济放缓的可能性较大，这会促使特朗普将更多的关注点放在国内。

二、人民币汇率中枢抬升Ⅱ：美元指数转弱

在中美贸易冲突整体缓和的情况下，2020年人民币汇率与美元指数的相关性或将回归。我们认为，2019年10月以来美元指数开启的走弱过程将贯穿2020年，成为支撑人民币升值的另一关键力量。

从美元指数的构成货币来看，2019年10月以来美元指数显著走弱，主要在于欧元和英镑从此前的拉动转为明显拖累（图表2、图表3）。先看英镑。英镑显著反弹，是英国脱欧风险下降的结果。2019年12月13日，约翰逊以大比例胜选，意味着英国将在1月31日脱欧并进入过渡期。根据英格兰银行此前的测算，英国在与欧盟保持经济伙伴关系的情景下，如果最终与欧洲形成密切经济伙伴关系（Close），将使得英镑兑美元升值到1.35；如果形成欠密切经济伙伴关系（Less Close），对应英镑将升值到1.31。目前英镑已经达到1.3的水平，进一步升值拖累美元指数的空间已经很小。

再看欧元。2019年欧元连续第二年震荡下跌，主要在于中美贸易冲突损伤了全球贸易链，对出口依赖度较高的欧洲经济产生了严重影响。2019年10月中美局势逐渐缓和之后，全球供应链有一定修复条件，这带动欧洲（尤其德国）的出口订单开始呈现企稳迹象（图表4）。如我们一直强调的，欧元汇率对欧元区制造业PMI有一年左右的领先性，2018年欧元大幅走贬理应带来2019年欧洲经济景气回升，但在贸易链受损的情况下，欧洲经济继续下挫（图表5）。目前，欧元已经贬值到2014-2015年的历史低位附近。随着全球贸易链的边际修复，我们认为欧元贬值对欧洲经济的提振作用将明显呈现，同为出口导向的新兴市场经济也将开始具备更强动能（2019年9月以来，MSCI的新兴市场指数持续回升，到2019年底已达到全年高点）。这将削弱美国经济在全球“一枝独秀”的程度，对美元指数构成下拉。

节奏上，2020年下半年 “美国经济走弱+货币宽松加码”，美元指数走弱趋势或将更加明显。主要在于随着特朗普减税和美联储降息效应的衰减，美国经济走弱压力可能加大，而在总统大选之前，失去众议院的特朗普几乎不可能推动新一轮财政刺激，只能依赖于进一步放松货币。欧央行2019年9月就已采取了扩大负利率和重启QE两项政策。目前，欧央行内部针对负利率的批评声音较大，QE资产购买也已接近上限（根据我们估算，若不放宽资产购买上限，只能继续购买9-12个月）。欧央行行长拉加德2019年12月公开表示，财政政策是下一个可以使用的工具，存在财政空间的政府需要采取行动。在此情况下，2020年欧洲的宏观政策或将向财政政策偏移（尽管空间并不会太大，因为欧元区内最有财政刺激空间的就是德国；而受《新债务限额》法案的限制，德国联邦政府只可以增加占GDP 0.35%的债务）。因此，除了经济表现上的差异，欧美货币政策基调上的变化也可能给美元指数带来拖累。

三、人民币汇率波动性提升

中美第一阶段经贸协议的文本包含“汇率和透明度”一章，这导致市场担心人民币汇率被迫升值，重蹈“广场协议”后日元的覆辙。我们认为，从中美贸易冲突升级以来双方高层释放的信息来看，中美汇率协议的大框架或与《美国-墨西哥-加拿大协定》的汇率部分相似。美国此轮与各国的经贸谈判可能更加注重汇率规则的“公平”，而不是以促成美元大幅贬值为目的。2019年3月初，美国贸易代表莱特希泽表示，美国希望中国能够承诺未来“不参与竞争性贬值”，在汇率市场操作方面达到一定的“透明度”，并确保这两点是“可执行的”。

这些内容在2018年11月《美国-墨西哥-加拿大协定》的汇率部分中都能找到范本。美墨加协定在透明度和可执行方面做了以下规定，可能在中美协定中有所借鉴：1）双方的外汇干预行为需立即告知对方，并在必要时进行讨论；2）在每月结束后的7天之内，公布当月在即期、远期市场上的外汇干预；3）成立专门委员会，监控汇率条款实施，定期会晤讨论。

而在“广场协议”中，各国都根据自身情况做出了经济政策调整承诺，主要集中于几下几项内容：1）实现无通胀基础上的均衡增长；2）削减公共开支，降低政府需求占社会总支出的比例，将经济增长方式转化为以内需和民间投资为主；3）促进金融自由化、资本自由化和汇率弹性化，要求各国汇率应充分反映各国经济及世界经济的基本面；4）推动市场开放、贸易开放，抵制保护主义；5）G2（日本、德国）应密切监视日元汇率，实施灵活管理的货币政策，实现日元自由化，使日元汇率能够充分反映日本经济的潜在力量；而美国应致力于全面推行财政赤字缩减计划，力争在1986财政年度使财政赤字占GDP的比重下降1%。当时的背景是，日本经济增长强劲，在整个1980年代增长速度都系统性地高于美国（图表6），但1985年之前日元汇率并未升值、而是略有贬值（图表7）。也就是说，广场协议时的日元存在系统性的升值压力，因而在广场协议的快速调整要求下，日元汇率出现了过快和过大幅度的升值。

综上，广场协议就是以五国政府联合干预，促使美元大幅贬值为目标的。1983年10月，美国财政部首次向日本提出金融市场准入自由化、利率自由化和日元国际化三大改革要求。一个月后，时任美国总统里根访日，在三大改革要求之中明确了“修正低位日元”的方针。在广场协议谈判过程中，时任财政部长贝克采取“分而治之”的策略：先和日本达成原则上的一致，然后到欧洲，告诉欧洲各国，日本已经答应了我们；当欧洲各国也表示同意之后，美国再回到日本，用欧洲的合作敲打日本，要求日本接受更苛刻的条件。

可见，中美第一阶段经贸协议中的汇率条款，将可能因透明度的要求，而导致人民币汇率的波动性提升。不过，从过去一年央行逆周期因子的实施情况来看，除了在中美冲突激烈升级的5-6月、8-10月，由于市场贬值预期过于集中，央行加强了逆周期因子的调控之外，逆周期因子已经不是常态化地发挥作用，而是允许人民币汇率中间价更充分地波动（图表8）。

此外，2019年12月31日，中国外汇交易中心公布了新的CFETS人民币汇率篮子货币的权重。最显著的变化是，调低了美元的权重（考虑盯住美元的港元、迪拉姆、里亚尔后，美元的权重由30.54%下降到28.89%），而根据2018年考虑转口贸易因素的贸易权重法计算，大幅调高了欧元、卢布和澳元的权重（图表9）。权重调整后，经回溯，不改变人民币指数的走势（图表10）。但人民币减少盯住美元的成分，势必导致人民币兑美元双边汇率的波动幅度扩大。我们认为，这也表明了央行的一贯思路。2019年在新兴市场货币中，人民币的波动率依然偏小（图表11）。在中国经济基本面稳健、市场预期可控的情况下，增大人民币汇率的弹性符合人民币国际化的需要，也是推动金融市场开放的必要一步。特别是，正如易纲行长在2015年8月11日人民币汇改时所指出的，“有弹性的、市场化的汇率制度反过来会增加央行货币政策的独立性、自主性和调控的空间”。

四、国际收支平衡表的视角

人民币汇率稳定的基础在于稳定的经常项目顺差，但对这一点市场上存在担忧。2019年中国经常账户顺差具有鲜明的“衰退性贸易顺差”的特征，即进口比出口下滑更快。这一特征能否延续到2020年，会影响到中国国际收支的稳定性。事实上，2019年初，关于中国经常项目顺差收窄、甚至长期转负就引起过讨论。

我们认为，2020年中国经常项目顺差仍然有能力保持稳定。

首先，中国经常项目的主要逆差来自“服务贸易”（图表12），服务贸易中81.4%是旅行项目（图表13）。2019年人民币汇率破“7”之后，对于出国旅游有一定抑制作用。预计2020年人民币汇率升幅有限，加之中国经济仍然整体减速，服务贸易逆差扩大的空间应不大（图表14）。

其次，货物贸易顺差并不会大幅减弱。中美互加关税一年来的经历愈发表明，中国出口具有韧性，中国对美国和对东南亚地区的出口表现呈现出巨大反差（图表15）。这可归结为以下三个因素：

一是，人民币汇率的贬值抵消了部分关税的影响。2018年中贸易冲突激化以来，人民币对美元汇率已累计贬值7.8%，在主要国家中已是较大幅度（图表16）。第一阶段经贸协议达成之前，美国对中国关税的加权平均上升幅度约为14.6%，汇率贬值大约抵御了接近一半的影响。

二是，借由东南亚和欧洲等地的转口贸易，以及对“一带一路”国家的贸易开拓。2019年，中国在全球出口中的占比仍然高居接近10%的水平（图表17）。美国虽然减少了对中国的贸易逆差，但对欧盟、墨西哥、加拿大、越南、马来西亚的贸易逆差显著扩大，整体贸易逆差不降反增（图表18）。中国的贸易顺差也有从美国向欧盟、东南亚及“一带一路”国家迁移的迹象（图表19）。

三是，中国产业自身仍有足够的竞争力，以东南亚国家和地区的体量和效率还难以取代。2018年，中国制造业在全球的份额已经达到30.4%，中国制造业出口在全球的份额达到11.9%，而马来西亚、越南、泰国的体量是完全不能相提并论的（图表20）。

2020年中美关税税率转为小幅下降，全球经济呈现弱复苏格局，中国出口韧性预计能够延续。

再次，考虑到中国政策定力的延续，在财政和地产方面并不会有大的刺激政策推出。2020年GDP增速保持在6%，即可完成小康社会建设目标。因此，中国经济并不会明显强于2019年，从而进口增速抬升的空间不大。中美第一阶段经贸协议中关于增加美国农产品进口的内容，以2018-2019年中国大豆进口的经验来看（从巴西进口量显著上升，但大豆进口总量基本稳定，图表21），应主要体现为进口国之间的腾挪。从这个角度来讲，中国与其它进口国的贸易关系更需谨慎处理。

2020年外资流入中国的趋势预计还会延续，同样有助于国际收支格局的稳定。

2014-2016年，由于人民币贬值预期突增，导致中国国际收支中的金融项目经历了剧烈调整，尤其是“其它投资”项下大量偿还美元外债、及“直接投资”项下外资进入显著放缓（图表22）。经过这轮快速调整后，美元外债偿见底恢复，政策加强对资金“走出去”的监管（图表23），直接投资和其它投资项目回归到比较平稳的状态。随着金融对外开放的推进，证券投资项目对于中国国际收支的影响平稳上升。

一方面，目前海外负利率资产规模依然处于超过11万亿美元的高位，在全球债券总市值中的占比超过20%（2019年8月的峰值达到16.8万亿，占比30%），而中国还葆有正常的货币政策空间，且经济保持相对较高增速，如此，人民币资产收益率在全球“越看越正”。

另一方面，随着中美博弈可能走向“持久战”和“消耗战”，中美资产之间的相关性将趋于减弱。到2018年，中国GDP已占全球的15.86%，仅次于占比23.89%的美国；若以购买力平价计算，中国GDP占比已经超过美国，达到18.58%（图表24）。反观人民币资产在全球资产配置中的比重，2019年在MSCI的全球市场指数里，中国的份额只有3.78%（包含中概港股、A股、B股）；在MSCI的新兴市场指数里，中国占比也只有34.28%（图表25、图表26）。全球资产配置机构更加有必要增配此前被严重低配的人民币资产。

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来源：南生今世说

在一些经济学家的文章中，我们经常看到类似这样一段话：未来我国劳动生产率持续较快提升，国际收支保持顺差格局，外汇储备总量高等，虽然近期有些贬值，但中期基本稳定、双向波动，长期来看升值的可能性较大。

这意味着：中国的经济“稳中向好”的基本面在支撑着人民币的长期升值前景，但短期或中期却是“基本稳定、双向波动”。为什么得出这个结论呢？这主要是基于影响人民币汇率波动“一篮子”所决定的。

2005年之前，人民币的汇率波动

在1994年以前，中国人民币的汇率一直由国家外汇管理局制定并公布。在1994年4月1日，开始实施以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制，并逐步发展成“盯住美元汇率的联系汇率”。

所谓联系汇率（目前香港仍在使用），指的是一个国家、地区的货币基本与另一个国家、地区的货币挂钩，维持汇率稳定。比如盯着美元，以前也有国家或地区盯着英镑，并与其保持一定的兑换比例。

联系汇率的优点是减少了因投机而引起的汇率波动，减少了经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，有利于降低交易成本。但缺陷就是丧失了灵活运用货币政策调整经济的能力。此外，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象。

盯住“一篮子货币”的浮动汇率

对中国这样的大国来说，联系汇率的“灵活运用货币政策能力不足”的缺陷是不可接受的，于是在2005年7月21日，,中国汇率法律制度完成了一次历史性地跨越——由原来盯住美元汇率制转变为有管理的浮动汇率制，即人民币的汇率波动要“参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制”。

这个基本原理就是：盯住在全球有较大影响力的国家、地区的货币，并依据这些地区对中国大陆金融、贸易影响程度来分配权重。比如，英国（英镑）在全球的影响力要比韩国（韩元）更大。

但是对中国来说，我们和韩国无论在地缘政治、金融联系机密性以及双边贸易上都要比英国更强。如果韩国经济（包括韩元）和英国经济同时波动，且波动幅度一样，那可能韩国对中国的影响更深。

从这个角度来说，在人民币盯住的“一篮子货币”中，我们要给韩元更高的权重。澳元也是如此——澳大利亚的综合实力要低于英国，但澳大利亚却是中国的铁矿石、天然气、煤炭的重要进口渠道。澳元的升值或贬值，可能直接或间接影响这些大宗商品的价格，进而影响中国企业的进口成本。

所以，在人民币盯住的“一篮子货币”中，我们要给澳元较高的权重。美国不仅和中国贸易联系紧密，而且美元更是“全球硬通货”，所以美元的权重要比其他货币更高，达到了21.59%。欧元紧随其后，占比17.4%。

第三是日元，权重分配比是11.16%；马来西亚林吉特的权重为3.7%，俄罗斯卢布为3.65%，港币为3.57%，泰国泰铢为2.98%，新加坡元为2.82%，加元为2.17%，沙特里亚尔为2.16%，南非兰特为1.48%，瑞士法郎为1.44%……本文由【南生】整理并撰写，无授权请勿转载、抄袭！

根据最新的美元汇率，一美元可以兑换6.7215元人民币。如果变成美元兑换人民币达到1:1兑换比例的话，会有什么效果呢？

简单来说，美元兑人民币达到1:1，就意味着按照美元计价的人民币升值了接近7倍，按照中国2017年的GDP总量为82.7万亿人民币，就能折合成82.7万一美元，这就相当于美国2017年GDP的4倍多，中国就会成为世界第一大经济体，总量甚至超过了美日欧GDP的总和。具体而言，会带来哪些影响呢？

第一，进出口方面。随着人民币币值的增加，购买力也会大大增加，我国以人民币计价的进口商品的价格会大幅下降，这样人民购买进口商品就会增多，我国进口额就会扩大。同理，由于人民币币值增加，我国出口商品以美元计价就会提升，会影响到我国的出口。由于目前出口还是我国经济的三驾马车之一，所以一旦出口大幅下滑，对于我国的经济影响还是很大的。

第二，投资方面。由于人民币币值提高，相同的人民币数额对外投资，在国外的购买力会大幅上升，所以会促进我国对外投资的热情，促进我国经济走出去。同样的道理，国外对我国生产领域的投资也会由于外币相对于人民币购买力的下降而降低。

第三，资产价格方面。人民币币值的升高不会一蹴而就，往往是一个缓慢的进程。在这个进程中，很多国外的资本会大举涌入中国，投资房产、股票、债券等投资品，以期通过人民币币值的提高获得高额的收益。这个时候，我国的股票、房产和债券的价格都会大幅的提高，对于普通人来说，一方面可以通过持有这些投资品获得高额收益，另一方面如果手上没有这些投资品，难免会被经济发展的进程甩掉。

其实历史上就有一个本币大幅升值的例子。

80年代的美国和欧洲通过广场协议使日元兑美元从240:1升值到120:1，升值整整一倍。日本经济在短时间内达到了繁荣的顶点，房地产的火热和股票市场快速火热，民众和企业大举投资房产和股市，坐等大赚特赚。东京金融市场变得越来越投机，大量企业炒股票、炒外汇、炒期货。1985年后的五年时间，股价上升3倍，东京证券交易市场成为世界上最大的市场。1985年地价开始上升，很快地价暴涨在全国泛滥开来。到1987年底，日本全国土地总价1673万亿日元，是美国土地总价的2.9倍。但是为了投资房产和股票，民众和企业都背负了沉重的债务。1990年开始，日本的股市和房产市场相继泡沫破裂，整个九十年代，日本经济的增长率始终不足1.5%，日本经历了“失去的二十年”，影响直到现在也没有完全消退。

所以，有时候本币大幅升值也未必都是好事。保持人民币的汇率长期稳定，才是经济健康发展最重要的压舱石。