中国海外投资基金

来源：证券时报网作者：许孝如

证券时报记者 魏书光 许孝如

CTA（Commodity Trading Advisors，商品交易顾问），通常也被称作管理期货，是投资于各类期货及衍生品的资产管理产品。

CTA基金快速增长

1949年，美国证券经纪人Richard Donchuan设立了第一个公开发售的期货基金，标志着CTA基金的诞生。2000年，采用CTA策略的基金管理规模开始呈现爆发式增长，目前海外的CTA基金规模已超过3300亿美元，是全球发展最快的投资领域之一。

提到CTA，无论如何不能忽略英国人大卫路哈丁。1997年10月，大卫路哈丁创立元盛，目前元盛已是全球最大的CTA私募之一，管理资产规模约300亿美元，约占全球CTA资产管理规模的8.6%。

元盛认为，通过将先进的统计和模式识别技术应用于大数据集，能够发现可获利的投资机会。因此，元盛集中大部分精力用于研究信号的统计显著性，并设立适当的风险和成本控制。

同时，元盛也是最早将CTA引入中国的机构之一。早在2008年，元盛就已经开始收集和研究中国大陆市场的数据；2010年，在中金公司的推动下，元盛推出了首个中国期货市场多元化交易策略；随后，2012年，元盛针对中国市场成立了研究和投资管理团队，并与华宝兴业基金合作发行了一只基金专户产品。

自2010年以来，CTA基金逐步进入国内，并主要以私募基金形式存在。随着基金专户投资范围的逐步开放，CTA基金开始以基金专户的形式存在，其产品运作更加公开，成为更多投资者资产组合配置的必要工具。

向量化CTA转型

CTA基金主要有两大类：一类是主观CTA，即由基金管理人基于基本面、调研或操盘经验，主观来判断走势，并决定买卖时点；另一类是量化CTA，是通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。

“海外的CTA基金经历了以技术分析、趋势跟随为主的策略类型的演变之后，目前以多信息维度、多市场、系统化、程序化的策略为主流。”凯丰投资量化部经理何炫驹表示。

事实上，国内CTA策略起步相对较晚，目前仍主要集中在国内四大期货交易所。自国内股指期货限仓以来，股指期货CTA策略大幅减少。狭义而言， 目前的CTA策略主要是指商品期货。

近年来，随着市场结构的快速变化，国内CTA策略也在迅速迭代。

“一方面，量化策略和基本面策略互相融合，大量采用除了盘面量价数据之外的各种基本面数据作为信息输入进行量化分析，形成量化基本面策略（Quantamental）；另一方面，数据分析手段更加多样，模型更为复杂，例如采用机器学习方法精细研究各类数据对期货品种走势的概率分布影响，进而确定头寸和仓位的策略开始涌现。”何炫驹说。

量化CTA能够避免人为主观的非理性，在出现亏损或回撤时能够及时止损从而有效规避风险。同时，量化CTA基金还能够产生规模效应，因此逐渐成为CTA基金的主流交易方法。

趋势策略还是中性策略

值得注意的是，市场的整体成交活跃度和波动水平是量化CTA成功的关键要素之一。以8月份为例，按单边计算，当月全国期货市场成交量为3.3亿手，成交额为23.5万亿元，环比分别增长35.2%和28.7%。

环比成交量大幅放大，带动产品容量和波动率，量化CTA策略的容量也随之增长，为CTA策略获利创造了机会。在供给侧改革的推动下，以黑色系为代表的商品市场整体活跃度很高，成为量化CTA策略的最重要利润来源。

“此外，还有整体市值中性策略，以期货为投资标的，具有很大的配置优点。”上海弘尚资产管理中心合伙人夏笑峰表示，CTA期货策略对于量化中性产品非常重要。从国内做空限制、资本利用率等因素考量，投资者必须合理分配资金。通过做商品期货策略，可以极大地提高资金使用率。并且商品期货在国内是非常大、非常深的市场，当股市和债市发生危机时，CTA可以提供强劲的收益。因为它和传统的金融资产是负相关的，并且能在最需要收益的时候提供支持。

夏笑峰举例称，“我们曾经有一个客户是中美洲的一个岛国，盛产石油。他交给我们一笔钱，让我们定制一个资产，把所有跟石油相关的股票都抛开，使得这个资产的收益和原油资产没有任何关系。的确，产业应该投资和企业盈利相关性低的配置，使其收入水平与资产、与自身没有关系，这样在大经济环境不好的时候也不会受到影响。”

编者按：硅谷科技媒体The Information的作者Yunan Zhang近日发布了对于国内投资基金募资情况和资金来源的观察文章。

根据原文，编译如下：

即使中国国内投资者难以筹集资金，美国风险投资家和其他在中国以外的公司也在筹集大量资金投资中国。

晨兴资本是香港上市的智能手机制造商小米的早期投资人，近期完成饿了10亿美元募资。投资了阿里巴巴和旅游公司去哪儿网的GGV正在筹集高达18亿美元的资金。由腾讯前投资部门负责人创办的元生资本页正在寻求筹集8亿美元的资金。这些募资活动此前都没有被报道过。这些投资基金大部分由中国风险资本家经营，但出于监管原因，这些资金来自国外。

中国投资公司高瓴资本集团完成了一只规模为106亿美元新基金的募资工作，该公司称其是有史以来规模最大的亚洲私募股权基金。据知情人士透露，与此同时，硅谷风险投资公司的中国分公司红杉资本中国也在积极寻求新资金以成立更多的投资基金。它刚刚为种子基金募集了1.6亿美元，并正在与中国在线零售巨头京东和国有风险投资基金一起筹集大型基金。

据路透社报道，这支基金将达到400亿元人民币，约合58亿美元。

今年上半年，包括科技为重点的风险投资机构在内，中国股权投资基金共筹集了3800亿元人民币，相当于550亿美元。北京咨询公司Zero2IPO称，与去年同期募资总额的一半都没有达到。即使中国的国内风险投资市场出台了限制投资者的新法规，以及国内股价下跌引发了现金紧缩，但募资仍在发生。。

国内资金的急剧下降意味着中国创业公司在寻求筹集资金以获得增长时选择更少了。投资者表示，这降低了初创公司的估值，也让创业公司更愿意寻求融资。

中国国内投资者面临的限制与国内成熟科技巨头的命运形成了鲜明对比。像海外上市的阿里巴巴或腾讯这样的公司，并没有面临同样严格的资本管制。但是，内地上市公司在海外筹集资金的难度更大。

投资者表示，海外风险投资公司的巨额融资也代表了基金对中国投资方式的转变。他们表示，越来越多的顶级风险投资公司正在努力成为“一站式商店”——从企业的早期阶段到他们准备在股票市场上市的那一刻，持续为企业家提供服务。

有投资人发现，之前专注于IPO前投资的投资人，现在正在追逐种子阶段投资以锁定未来交易。专注于早期创业公司的风险投资公司现在筹集更多资金，为其企业家提供后续资金。以中国为重点的基金正在追随风险资本的全球趋势，其实即使在硅谷，风险投资也在筹集越来越多的资金，因为他们想一路跟随企业家从初创公司到IPO。

投资者表示，推动这一趋势的另一个因素是，美国有限合伙人希望更多地进入中国市场。最近中国公司的IPO浪潮让美国有限合伙人们觉得放心，因为他们可以从中国创业公司在公开市场上市的投资中获利。有些投资者担心，公司在私人市场估值过高，可能在公开市场会面临艰难时期。比如，小米和美团的交易价格低于其IPO价格。但也有表现不错的，比如拼多多。

“一旦你看到退出，你就更愿意部署更多资金，”一位基金投资者表示。“这就是推动许多LP利益的原因。”

相比之下，最近几个月中国国内市场上市的创业公司较少，部分原因是政府严格控制上市流程并限制IPO。

由于投资越来越集中在少数人手中，因此巨额资金使初创企业和规模较小的企业变得更加困难。“只有顶级的全科医生可以为他们的资金筹集资金，”一位目前筹集资金的投资者表示。“整体资本供应已经下降。

由于投资越来越集中在少数人手中，因此巨额资金使初创企业和规模较小的企业变得更加困难。“只有顶级的GP可以为他们的资金筹集资金，”一位目前筹集资金的投资者表示。“整体资本供应已经下降。”

投资业在中国受到严格的货币管制制度的约束，这严格限制了人民币兑换成美元等外币的风险。在实践中，这意味着，中国的投资场景分为从当地机构或富有投资者筹集人民币的国内资金，以及从国外筹集美元的海外注册资金。以美元筹集资金的中国创业公司通常选择在海外上市，而筹集人民币的公司则选择国内市场。

愿意将资金投入中国资金的私人和机构投资者的数量正在变小。中国政府已经规定银行不能再将资金投入风险投资基金，停止了一大笔资金来源。税务机关已提议将风险投资基金的税率从20％提高到35％。但是，目前还不清楚是否会实施更高的税收。中国国务院表示，税收应保持不变，以鼓励创新。不论如何，这种不确定性降低了投资者对支持风险投资基金的兴趣。

与此同时，在国内股票市场上市的中国公司正在逃离风险投资，因为他们的估值随着股市下跌而下跌。投资者表示，中国政府要求注册基金所需的文本工作也变得愈发困难。

日益严峻的国内环境导致一些中国公司试图设立海外注册基金，以筹集外国投资者的美元。“在过去的六个月里，许多具有良好业绩记录的国内基金的普通合伙人正试图筹集美元资金，” 总部位于香港的中国基金独秀资本的管理合伙人Tommy Yip表示。

中国创业公司曾被认为比硅谷的类似交易更贵，但现在开始改变了。

“我们也看到初创公司的估值最近一直在下降，” Tommy Yip说。

随着上证指数掀起一轮强劲的上涨攻势，海外巨头也纷纷加入唱多中国市场的阵营。大摩和高盛两大知名投行齐齐呼吁增持中国股票。

与此同时，国际知名资管公司、海外主权基金、海外养老金等长线资金也加快了调研A股的步伐。据统计，近一个月以来，富达基金、新加坡政府投资、加拿大年金计划投资委员会、阿布达比投资局、安联环球等机构均出现在多家A股上市公司的调研名单上。

国际投行齐呼增持中国股票

进入7月以后，A股加速上涨。

知名投行摩根士丹利策略师Laura Wang与 Jonathan Garner 在本周二的报告中写到：将沪深300指数的未来12个月增长目标设定为5360点，与本周三收盘点位4774点相比，约有12%的上升空间。

此外，摩根士丹利还为中国市场其他指数设定了目标点位：MSCI 中国指数未来12个月增长目标设定为103点，大约较目前点位有7%的上升空间；香港恒生指数未来12个月增长目标设定为28000点；恒生中国企业指数未来12个月增长目标设定为11510点，较目前点位约有7%的上升空间。

高盛最新表示，截至本周一，沪深300指数、MSCI中国及恒生指数自3月份的低位累计反弹了32%、37%和21%。

高盛认为，内地经济正全面恢复、疫情零星出现，但迅速得到控制，使得重启经济较为顺利；政策方面，过去几个月通过货币工具及信贷政策，创造了有利的金融环境，企业盈利有改善趋势；同时，A股估值不高，加上散户参与热情增高，均有利股市走强。

种种迹象显示，外资正加速流入A股市场。深圳证券交易所网站最新披露数据显示，截至7月8日，泰格医药、美的集团、索菲亚和启明星辰等4只深市股票均已超过26%的外资持股比例“警戒线”。

除了摩根士丹利和高盛，其他国际投资者也加大了对A股的关注力度。

东方财富Choice数据显示，近一个月，不少国际知名资管公司、海外主权基金、海外养老金等长线资金出现在A股上市公司的调研名单上。

其中，全球最大资产管理公司之一富达调研了石基信息、永高股份、伟星新材；全球最大主权基金之一阿布达比投资局调研了宁波银行；海外养老金加拿大年金计划投资委员会调研了澜起科技；摩根士丹利公司调研了比亚迪、索菲亚和深南电路。

资管巨头详述看多理由

展望中国市场未来投资价值，亚洲最大资管公司之一惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波表示：

首先，中国是世界上极少数拥有健全工业产业链的国家之一。在全球经济衰退的当下，产业链转移需要巨大的成本，他不认为很多外资企业会选择撤出中国。

第二，中国拥有14亿人口的巨大消费市场，内需潜力大，随着中国经济结构转向内需拉动型，内在消费是未来GDP增长的主要驱动力；在中国经济转型、产业升级进程中，很多优秀的企业家正在不断涌现出来，将为企业创造长期价值。

第三，在全球低利率乃至负利率的环境下，中国与海外有明显的利差，预计或会进一步吸引全球资金流入。

基于以上几点，他认为中国的投资市场“水大鱼多”，在当前全球环境中，是长期投资、价值投资的沃土。

瑞银资产管理公司基金经理王子正也表示，他持续看好A股的投资价值 。“下半年或未来一段时间，我们认为消费、科技、医疗、保险、互联网等领域可以推动社会经济进步和效率的提高，其中的龙头公司通过更好的运营，将成为行业内的领军公司，这些领军公司将是值得投资的股票标的。”

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2020-07-08

（文章来源：上海证券报）

参考消息网11月30日报道 英媒称，据消息人士透露，由中国电动汽车公司——蔚来汽车（NIO）成立的投资公司——蔚来资本正在与潜在投资人磋商，计划募集至多5亿美元成立一个美元基金。该基金将对中国汽车产业进行投资。

据路透社香港11月28日报道，消息人士称，这是蔚来资本的首个美元基金，将侧重投资外国科技初创企业以及采用可变权益实体（VIE）等海外架构的中国公司，这样将对该公司的国内投资形成互补。

报道称，目前汽车制造商和投资人对中国新能源汽车产业投入大量资金，中国也正准备实施严格规定促进电动汽车产业发展，以解决城市雾霾和削减对进口汽油的依赖。

据报道，蔚来资本去年由红杉资本和高瓴资本共同成立，目前正在对其首个人民币基金进行投资，该基金规模100亿元人民币（约合15.2亿美元），投资预计在未来两年完成。

报道称，由于成立了美元基金，蔚来资本将能够对中国大陆以外的实体进行投资。蔚来资本对其美元基金的计划不予置评。

资料图片：今年4月蔚来携11辆车首秀中国，最新量产车ES8首度亮相。（来源：蔚来官网）

据路透社昨日消息：中国政府已向海外投资者释放——“欢迎投资中国最高级别国家半导体基金”的消息。

这一突然发布的消息，被视为是中国政府为减少芯片进口依赖，或更具野心的——希望成为半导体领域的世界级玩家，及针对美国封杀中兴事件的一个有力反击。

中国欲吸引外资来建立一个世界级的芯片产业

此前，为减少对外国技术的依赖，中国政府已经建立一个亿万美金规模的国家级半导体基金，目标是募集 2000 亿人民币（317 亿美金），以支持从处理器设计到设备制造商的国内企业。

而突然，中国工业和信息化部门官员这周表示：“国家 IC 基金的第二阶段仍在筹资，我们欢迎海外企业参与。”换句话说：中国集成电路产业投资基金现在可以吸收外资了。

“中国有一个庞大的电子信息市场，我们将继续以‘创新’和‘国际合作’方式前进，”中国工业和信息化部门官员称：“我们将推动关键技术的更快突破。”

据路透社引用该官员之前的话，——“尽管目前这支基金投的主要还是本土项目，但接下来也会向中国本土的外国半导体公司开放投资机会。”

美国封杀中兴事件已经迫切提醒北京要减少对美国技术的依赖，不过颇具讽刺意义的是：中国这支“大基金”之前的计划，在还没有释放将吸收海外投资者消息前——超过 10 年时间、掏出 1500 亿美金，实现在芯片设计与制造的领先地位——其实已经让美国一些官员感到头痛，警告称其或会损害美国利益了。

PS：应广大硅友要求，把十几年前调查汉芯造假事件的调查手记找出来了，感兴趣的朋友戳这里吧。推荐阅读：”汉芯“造假事件调查手记

　　报告摘要：

　　QDII基金：本基金为QDII型证券投资基金，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　盈利能力：海富通中国海外混合在2017年以37.4%的回报率在216只QDII基金中排名第13位。海富通中国海外混合在近两年的时间里，布局海外优质中概股，获得了丰厚的回报。进入2016年，基金净值不断攀升，近两年的时间里收益高达70%。(数据截止日期：2018-01-26)。

　　基金经理： 张炳炜先生，交银施罗德基金数量分析师出身，2011年加入海富通基金，2015年6月开始自己的基金经理生涯。其管理的包括海富通大中华混合(QDII)在内的两只QDII基金近两年都取得了傲人的成绩。

　　卜正伦先生，历任永丰金证券、富邦证券、海富通资产管理(香港)有限公司分析师。2016年4月加入海富通基金管理有限公司，拟任海富通大中华精选混合型证券投资基金基金经理。

　　投资策略：本基金的投资管理依托兼具丰富国际经验和本土化优势的研究平台，融合海富通全球研究团队等外部研究力量与本土研究团队的智慧，以实证分析为起点，以企业的基本分析为核心，充分重视第一手材料的取得，将定性和定量的分析方法运用于资产配置、公司估值等整个投资活动过程中，构建符合本基金投资理念与目标的最佳投资组合，实现基金资产长期稳定的增值。

　　主动精选证券，规避风险：本基金根据对境内外证券市场投资经验的认识和对证券市场的实证分析，本基金管理人将基金的整体投资策略分为二个层次：第一层次为适度主动的资产配置，以控制或规避市场系统性风险；第二层次为积极主动的精选证券，以分散或规避个券风险。主动精选证券是本基金投资策略的重点，本基金不积极谋求寻找市场的拐点，主要从控制系统性风险出发适度调整资产配置。在投资方向上，本基金以海外上市的“中国概念”上市公司为主要投资对象。

　　业绩比较基准：MSCI中国指数(以美元计价)

　　投资优秀中概股，适时调仓：虽然有17年末市场情绪切换，追高动力不足，叠加年底机构获利了结等因素，但是行情整体仍维持前季趋势，资金仍有风险偏好，新兴市场表现整体略优于发达国家市场，而港股及中国海外股票由于业绩本身优异表现及充沛的资金带动，表现更优于整体新兴市场平均水平。四季度本基金持续超配电子板块股票，同时增持年度涨幅落后、业绩仍稳健的国内银行、保险板块，调降可选消费、基建工业板块仓位。

　　坚定持有基本面佳的个股，与南下资金同行：2017年第四季度港股及中国海外股票在电子、银行及保险等板块权重股的强势表现下，维持相对强势的表现，恒生指数全季上涨 8.58%，金融、地产为主的恒生国企指数亦上涨7.33%。虽然全年涨幅较大的个股如电子板块中的手机设备股、消费板块中的汽车股等在十二月出现较大的机构资金获利减持卖压，但由于市场对于 2018年业绩及宏观预期均维持稳定增长，充沛的南下资金仍继续增持基本面佳的个股。

　　表1：前十大重仓股占净值比

　　数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心；截止日期：2017-12-31

　　美中不足：基金规模中庸：截止17年末，海富通中国海外混合规模2亿元，规模虽然在不断扩张，但是速度不快。相比其他QDII基金的规模，2亿属于中等水平。国内投资者投资海外上市的中概股方式有限，大部分人都选择了集中购买某一只口碑最好QDII基金，这才会出现资金扎堆的现象。事实上，即使短期业绩表现出色，但由于受QDII投资额度影响、基金公司宣传力度、渠道销售积极程度以及QDII申购赎回周期长费用高等多种因素影响，不少质的优良QDII基金叫好不叫座。基金规模过小，会有赎回造成的潜在风险，投资者应知晓。

　　基金经理后市观点：2017年，中国海外股票中电子、可选消费、大金融等行业的白马蓝筹表现较好，这与经济平稳复苏、企业业绩改善、金融监管抑制高估值成长股泡沫是密切相关的。2018年一季度，市场将继续围绕业绩增长、价值发现的方向进行演绎。一方面，随着经济复苏进入第三年，我们可以去挖掘较晚进入复苏周期或行业复苏可持续的细分行业和个股；另一方面，我们可以在调整时间较长、未来符合经济转型或政策鼓励方向的“偏成长”的细分行业加大挖掘、配置力度。此外，目前各传统、新兴行业均显着出现龙头企业竞争力突出、市场占有率不断提升的状况，而且大部分龙头的估值依然具备优势(相对于行业内的非龙头公司)，因此优选龙头依然会是较好的策略之一。

　　表2：张炳炜管理的基金一览：

　　数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心；截止日期：2018-01-26

　　首批获准合资基金管理公司：作为首批特定客户资产管理业务资格的基金管理公司，截至2016年12月31日，海富通旗下专项管理业务总管理金额超过830.56亿元人民币。2010年12月，海富通基金管理有限公司被全国社会保障基金理事会选聘为境内委托投资管理人。2012年9月，中国保监会公告确认海富通基金为首批保险资金投资管理人之一。国内媒体，评级机构给予公司高度评价，公司获得金牛基金管理公司、金鼎奖、最具竞争力子公司等殊荣，旗下产品也接连斩获各路大奖。

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2018-01-26

　　免责声明：

　　本报告发布目的在于供您进一步了解产品，本报告中任何信息和所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者不得直接据此做出买入或卖出判断，否则自行承担投资风险。除特别规定外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

　　市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推断不一致的报告。

参考消息网7月13日报道美媒称，去年，得益于全球股市回升，资产规模为8135亿美元的中国主权财富基金在海外投资收益率达到6.22%，扭转了前一年的亏损局面。

据彭博新闻社网站7月11日报道，中国投资有限责任公司（中投）11日在其2016年年报中称，去年的业绩扭转了2015年大宗商品价格下跌时境外投资亏损2.96%的局面。去年的收益数字也符合公司首席风险官赵海英3月份预测的“接近”6%的收益率。包括所持中国大型银行股权收益在内的净收入从739亿美元增加到753亿美元。

由于全球股市回升，各国主权基金的收益也随之上升。全球最大的养老基金日本年金积立金管理运用独立行政法人截至3月31日的年度收益率为5.9%，扭转了全球金融危机以来的最糟糕表现。新加坡政府投资公司10日说，按美元计算，其名义五年年化收益率从3.7%提高到5.1%。

上海泽奔商务咨询公司的合伙人尼古拉斯·奥蒙迪说，鉴于2015年的负收益以及去年全球市场的风险和不确定性，“这是一个很好的表现”。“这表明，为重新平衡国际投资组合所做的努力总的来说是成功的。”

中投高管今年早些时候说，公司正增加私募股权、房地产和对冲基金领域的投资，以寻求投资多元化，并追求高于市场平均水平的回报率。根据11日发布的报告，截至去年12月31日，去年设立的另类资产在境外投资组合中占37.2%，仅次于上市股票。去年上市股票占比下跌1.5个百分点，降至45.9%。

上月中投同意以138亿美元收购黑石集团的欧洲物流仓储企业洛吉科公司，达成了最大交易并加快了另类投资的步伐。莱坊房地产经纪公司认为这是“明智的投资”，可以利用中国“一带一路”倡议带来的需求。

中投公司发言人11日告诉记者，为进一步增加这类投资，中投公司打算将其从事直接投资的中投海外的资本金从2015年刚设立时的100亿美元增加至1000亿美元，但未提供时间表。中投财务部副总监李文平说，融资选项包括海外债券销售和对国内机构发行特别债券，不过这类计划还需政府批准。

去年中投海外达成16笔交易，承诺投资额共计50亿美元，除港口和铁路等基建项目外还包括互联网和金融资产。

截至去年12月31日，中投的现金和银行存款从前一年的193亿美元减少至88亿美元。

中投说，公司总资产略低于上年的8138亿美元，主要原因是人民币汇率下降，而其旗下中央汇金公司持有的银行股份等国内资产是以人民币计价的。

资料图片。

今年，外资私募进军中国市场势不可挡，成为一种潮流。

近期，又有两家全球知名资管公司拿到了国内私募基金牌照，包括大名鼎鼎的安盛AXA旗下安盛海外投资基金管理(上海)有限公司和荷宝Robeco旗下荷宝海外投资基金管理(上海)有限公司，前者是全球最大保险集团、全球排名非常靠前的资管公司，后者是荷兰历史最悠久、规模最大的资管公司。

基金君发现，目前已经有富达、瑞银资管、贝莱德、施罗德、桥水等14家外资机构在基金业协会登记成私募证券投资基金管理人，也有英仕曼、惠理、贝莱德、野村、法巴等14家QDLP机构在协会登记成其他私募投资基金管理人。

基金君统计了一下，全球TOP50的顶级资产管理公司中，已有10家在协会拿到了私募牌照，包括排名第一的贝莱德，资管规模6.288万亿美元，拥有两块私募牌照；还有富达、瑞银、景顺、安本、施罗德、安联、宏利、法巴、安盛在国内都拥有私募牌照。

安盛拿下私募牌照

协会备案数据显示，安盛海外投资基金管理(上海)有限公司成立于2018年2月9日，2018年9月17日在协会登记成为其他私募投资基金管理人，注册资本金为600万元人民币。拿到私募牌照，意味着安盛以后能在中国发行私募产品、募集资金等。

安盛海外投资是内资企业，是由安盛投资管理(上海)有限公司100%控股；后者是安盛在上海设立的外商独资企业(WFOE)，其唯一的股东是安盛投资管理亚洲有限公司。

公开资料显示，安盛海外投资的总经理廖正旭，是斯坦福大学理学硕士和纽约科技大学理学硕士，拥有丰富的海外资管从业经验，1999年加盟安盛罗森堡投资管理公司，先后担任亚太区CIO和CEO，安盛罗森堡日本公司CIO.2010年任命为安盛-Kyobo投资管理公司CEO.2012年起担任安盛投资管理公司亚洲业务发展主管。2016年12月起兼任安盛投资管理(上海)有限公司总经理(法定代表人)。

讲起AXA安盛集团，相信大家并不陌生。法国安盛集团是全球最大保险集团之一，也是全球排名非常靠前的国际资产管理公司，首家公司于1816年在法国成立，目前业务范围覆盖全球各地。安盛集团分别在巴黎证券交易所和纽约证券交易所上市。其官网信息显示，2017年安盛总收入为985.49亿欧元，总体保持稳定，但欧洲、亚洲收入减少。

安盛集团旗下资产管理板块AXAInvestment Managers，截至2017年底，其管理的资产规模达到7460亿欧元，管理着将近1800只基金委托；目前该公司在全球21个国家，拥有2399个员工，为6001名专业投资者创造价值。

AXA IM在其官网介绍，其在全球4个主要金融区(伦敦、巴黎、法兰克福和香港)设有投资管理中心，作为长期投资者，希望通过基础研究，在全球市场中寻找并开发最有效和最强大的alpha来源，从股票、固定收益和实物资产到替代品和多种资产，将创新和风险管理结合起来，为客户提供长期价值。

安盛较早进入中国资产管理行业，2007年8月成立的浦银安盛基金管理有限公司是一家中法合资的银行系基金公司，主要股东是上海浦东发展银行、法国安盛投资管理公司(AXA 集团子公司)。2016年安盛还在上海自贸区成立资管类WFOE安盛投资管理(上海)有限公司，现在安盛海外投资基金管理(上海)有限公司是拥有合格境内有限合伙人(QDLP)资格的机构。

荷宝拿下私募牌照

协会备案数据显示，荷宝海外投资基金管理(上海)有限公司早在2015年11月12日就成立了，2018年9月17日在协会登记为其他私募投资基金管理人，其注册资本金为1000万美元。未来荷宝也将在中国开展私募业务。

和安盛海外投资不太一样，荷宝的企业性质是外商独资企业，也就是WFOE，从股权结构来看，其由Robeco Hong Kong Limited这家公司100%控股，而Robeco HK的母公司荷宝集团(Robeco)是荷兰历史最悠久、规模最大的一家资产管理公司。

荷宝海外投资的总经理鲁捷，曾先后在摩根士丹利、挪威银行等知名机构任职，2015年成为荷宝投资管理咨询(上海)有限公司中国研究总监。

荷宝(ROBECO)在1929年由7位鹿特丹商人建立，2013年日本的欧力士公司(ORIX)收购了荷宝。荷宝是欧洲少数大型纯投资管理集团之一，截至2018年6月，其管理资产规模为1670亿欧元，在全球15个办事处拥有890位专业员工。其投资类别包含了股票、债券、货币市场基金、对冲基金等。另外，荷宝官网信息还显示，其从1930年开始投资新兴市场，自1998年以来，制定高收益投资策略。

荷宝这几年积极进军中国市场，2016年底获得中国发出的外商独资企业(WFOE)牌照，并且已经在上海成立中国研究团队。当时荷宝成为首批获得中国批准成立WFOE的国际资产管理公司，筹备推出A股投资策略。另外，荷宝也获批了人民币合格境外投资者(RQFII)额度，如今也拥有合格境内有限合伙人(QDLP)资格。

此前，荷宝亚太区股票联席主管兼中国首席投资总监表示，“我们相信，中国资产已日渐成为全球投资者重要的投资组合成分，而我们的中国研究团队将能够提供独到的地方卓见，让荷宝旗下多个投资策略受益。”

荷宝中国研究总监鲁捷曾表示，中国A股是机会繁多的庞大市场，全世界的投资者都不会忽视。荷宝对中国A股的投资主要是捕捉中国正在崛起的可投资新经济领域。投资主题包括：消费升级、科技与创新、中国制造2025、现代化基础设施以及医疗改革这5大方面，具体到A股板块中包括高端制造、消费升级、新能源等领域。

全球TOP50资管公司已有10家拥有私募牌照

近年来，全球TOP级的资产管理公司进军中国市场，势头很猛。

2016年6月，中国证监会表示，允许符合条件的外商独资和合资企业，申请登记成为私募证券基金管理机构，在中国境内开展包括二级市场证券交易在内的私募证券基金管理业务。同时，基金业协会也发布《私募基金登记备案相关问题解答(十)》，明确了外资机构的注册登记要求。

基金业协会数据显示，截至目前，已经有富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中、元胜、桥水等14家外资机构，拿到了私募证券投资基金管理人(PFM)的牌照。这些外资私募正在中国积极发行私募基金，投资A股市场。

还有，今年6月基金业协会发布“关于合格境内有限合伙人(QDLP)在协会进行管理人登记的特别说明”，QDLP管理机构要想在中国境内开展私募投资基金业务，必须在协会登记为私募基金管理人。同时，鉴于QDLP的跨境投资范围涉及境外证券、股权及另类等多个领域，QDLP管理机构可登记为“其他私募投资基金管理人”。

协会数据也显示，英仕曼、惠理、贝莱德、路博迈、野村、法巴、安盛、荷宝等14家机构也拿到了其他私募投资基金管理人的牌照，他们的共同特征是都属于合格境内有限合伙人(QDLP)管理机构。有外资私募人士告诉基金君，QDLP的外资机构主要是看好中国财富管理行业，将在国内进行募资，投向海外。

另外，基金君也发现在协会备案登记的私募股权、创业投资基金管理人中，也不乏一些国际知名投资机构的WFOE，比如世邦魏理仕股权投资(上海)有限公司、惠理股权投资管理(深圳)有限公司等。

基金君找到了最新的全球资管公司排名，都是全球TOP级别的资管公司，其中有不少均进军中国市场，拿到了私募基金的牌照。全球TOP50的顶级资产管理公司中，已有10家在协会拿到了私募牌照。比如全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)，最新资管规模达到6.288万亿美元，其在中国已经拿下了证券类私募、其他类私募两块牌照，还有瑞银集团(UBS)也拥有两块私募牌照。另外，富达、安盛、法巴、景顺、安本、施罗德等全球顶级机构在中国都拥有私募基金管理人资格，布局中国市场进行募集和投资。

（文章来源：中国基金报）

英国基金种类多样，中国资管公司赴英投资时拥有着丰富的选项。本文将重点介绍英国法律制度下不同类型的基金，及其对应的不同特点与监管框架，以供中国投资者参考。

在英国法律制度下，基金又被称为“集合投资计划”（Collective Investment Schemes，“CIS”）。根据英国《2000年金融服务与市场法》（Financial Services and Markets Act 2000，“FSMA”）第235条，CIS是指“关于任何属性的财产的安排,其目的或效果是使得该安排的参与人员获得来自获取、持有、管理或处置该财产的利润或收入。”CIS的本质在于基金管理人将聚集起来的投资者出资投资于各类资产，比如股票、债券或者资产。

CIS的设立、运营、终止属于受监管的活动（Regulated Activities）,需要英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority，“FCA”）的许可。从监管角度来看，CIS分为经认可的集合投资计划（Recognized CIS）与经授权的集合投资计划（Authorized CIS）两大类,这两类合称为受监管的集合投资计划（Regulated CIS）。与之相对，若CIS既未经授权也未获认可，则属于未受监管的集合投资计划（Unregulated CIS，“UCIS”）。

一、未受监管的集合投资计划（UCIS）

UCIS无需FCA授权或认可，其法律形式及可投资的资产种类也无监管要求。由于UCIS的高风险性，此类基金不能轻易向英国广大零售客户推介，一般限于向专业投资者出售。对冲基金（Hedge Funds）、私募股权（Private Equity）、创投资本（Venture Capital）为其典型示例。

需要注意的是，尽管UCIS本身无需FCA授权或认可，但与UCIS相关的某些活动，比如就UCIS进行推介、提供投资建议等，仍属于英国法下受监管的活动范围因而受到FCA监管。此外，基金管理人必须遵守《另类投资基金管理人指令》（Alternative Investment Fund Managers Directive，“AIFMD”）移植到英国的规则，该欧盟指令通过《AIFMD指令规则(2013)》（AIFMD Regulations）及FCA《基金汇编》（FCA FUND Sourcebook）而移植到英国。

二、经认可的集合投资计划（Recognized CIS）

对于设立于英国外的境外基金，其经FCA基金互认之后，也可向英国零售投资者销售，也即经认可的集合投资计划。经认可的集合投资计划分为两类，一类是根据FSMA第264条，运用跨境互通机制（Passporting）认可在欧洲经济区国家设立的UCITS基金。另一类是根据FSMA第272条，对于不满足FSMA第264条规定的其他境外基金的认可。具体而言，FCA需认可该境外基金能够提供投资者合适的保护；基金的宪章性组织文件和管理的安排必须是合适的；以及基金管理人、托管人、受托人的职权与责任能够满足与FCA有关规定同等的条件。

三、经授权的集合投资计划（Authorized CIS）

相较于设立未经授权的集合投资计划，设立经授权的集合投资计划所面临的FCA监管要求更为复杂；相较于经认可的境外基金，在英国境内设立经授权的集合投资计划更利于真正开拓欧洲资管市场。因此，此部分将详细分析经授权的集合投资计划，包括其可采取的法律组织形式与基金种类。

1.法律组织形式

经授权的集合投资计划在英国设立，必须采取下列三种法律组织形式之一：拥有可变资本的公司型投资基金（Investment Companies with Variable Capital， “ICVC”）或被称为获授权认可的开放式公司型投资基金（Authorized Open-ended Investment Company，“OEIC”）、信托型基金（Authorized Unit Trust，“AUT”）、契约型基金（Authorized Contractual Scheme，“ACS”）。

总体而言，针对上述三种形式的监管规定仅在少数技术方面有所区别，这些不同主要是因英国的《公司法》、《信托法》、《合伙法》、《合同法》对不同法律组织形式的不同规定使然。适用于这三种法律组织形式基金的规定大部分是相同的，都须满足FCA《集合投资计划法规汇编》（Collective Investment Schemes Sourcebook，“COLL”）的监管要求。

（1）OEIC

在OEIC法律形式下，基金具有公司结构，有独立法律人格。OEIC需至少一名董事，如果该公司只有一名董事，该董事必须经FCA批准，被称为经批准的公司董事（Authorized Corporate Director，“ACD”）。实践中，OEIC一般只有一名ACD。ACD是OEIC的基金管理人（Manager），负责OEIC的运营。OEIC还必须任命一名托管人（Depositary）对基金资产进行保管并对基金运营进行监督。OEIC的股东通过其在OEIC的持股享有间接受益权。

（2）AUT

与OEIC不同，AUT形式不具备法人资格。AUT依据基金管理人与受托人（Trustee）签署的信托契据（Trust Deed）而设立,基金管理人与受托人须相互独立，且两者均须经FCA批准。基金管理人负责基金的运营，受托人对基金管理人的活动具有监督的义务。在AUT法律形式下，基金的资产由受托人以信托形式代投资者管理，受托人对于整个基金的资产拥有合法所有权。投资者对于信托基金资产享有直接的经济受益权，并且是基金份额的合法所有者，从信托基金获得的经济收益由受托人接收并分配给投资者。

（3）ACS

在ACS形式下，基金管理人负责按照合同约定运营ACS，管理人也须任命一名托管人来持有并监督契约型基金参与者的资产。ACS不具备法律人格，也不能作为独立实体，其仅为代表一定数量的投资者持有并管理的资产集合。虽然托管人持有投资计划的财产，但投资者是该财产的共同所有者。OEIC和AUT的投资者及基金自身均以同样的方式课税，ACS的课税方式则不同。ACS被视为税务透明型基金载体（tax transparent fund vehicle），节税效果明显，尤其在预扣税方面，因此可提升投资回报。此外，采用ACS形式可以向更大范围的潜在投资者进行销售。

2.基金种类

根据基金销售策略的不同，经授权的集合投资计划分为以下三类：可转让证券集合投资计划（Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities Scheme，“UCITS”）、非UCITS零售计划（Non-UCITS Retail Scheme，“NURS”）、合格投资者计划（Qualified Investor Scheme，“QIS”）。

为了保护投资者利益，三类基金均应符合FCA《集合投资计划法规汇编》及FCA《投资基金汇编》（Investment Funds Sourcebook，“FUND”）规定的监管要求。NURS和QIS基金还应符合AIFMD下的监管要求。每类基金均可采用前述任一法律形式。

（1）UCITS

UCITS是按照欧盟《可转让证券集合投资计划指令》（UCITS Directive）的要求设立的投资基金。UCITS基金是投资于可转让证券或其他流动性金融工具的投资组合，以风险分散原则为基础，投资风险较低，拥有高水平的投资者保护。该指令允许在欧盟一成员国批准的基金可以在任何其他成员国销售，条件是该基金在母国获批准或认可并通过母国监管机构完成相应通告程序。许多设立于伦敦的基金公司非常依赖UCITS这张“基金护照”在欧盟乃至全球范围内销售。英国脱欧后，跨境基金销售受阻，那些以OEIC或AUT形式在英国设立并在欧洲销售的基金将会遭受一定影响。

（2）NURS

NURS属于欧盟AIFMD项下的另类投资基金（Alternative Investment Fund，“AIF”），其管理人须遵守AIFMD规定的严格的运营、风险管理、流动性管理等方面的要求。NURS可投资于更加广泛的合格标的，比如不动产，并且在借贷杠杆上受限较少。当NURS为伞形基金时，有关投资权力和限制的规定单独适用于每个子基金。NURS也必须具备托管人，其职责与UCITS托管人一样。NURS项下可分为两类子基金：第一类为投资于另类投资基金的基金(Fund of Alternative Investment Fund，“FAIF”)，此为经批准的开放式基金，可将资产的全部份额投向未受监管的集合投资计划，比如对冲基金；第二类为获授权认可的房地产另类投资基金（Property Authorized Investment Fund，“PAIF”），同样为经批准的开放式基金，其60%及以上的资金投资于如房产之类的产生财产性收入的资产。

（3）QIS

QIS只面向满足特定资格条件的、有经验的投资者。由于QIS面向的投资者较UCITS和NURS而言通常具备更高的投资风险承受能力，因此QIS的投资范围更广泛，受到法定借贷规则的限制也更少。QIS同样是AIFMD项下的另类投资基金，其基金管理人须遵守AIFMD。QIS基金的管理人必须尽到合理的注意义务，以确保基金的投资者为合格投资者。上述投资于另类投资基金的基金(“FAIF”)与获授权认可的房地产另类投资基金(“PAIF”)亦可以QIS形式成立。

综上所言，不同类型的集合投资计划，尤其是经授权的集合投资计划项下的不同基金种类各有其特点并面临着不同的监管要求，中国投资者开拓资管海外市场时，应根据实际需求，选择最适合自身资管业务发展的模式以使全球布局的优势最大化。

参考文献：

1.Financial Services and Markets Act 2000

链接：

http://www.legislation.gov.uk/ukpga/2000/8/contents

2.Financial Conduct Authority Official Website

链接：https://www.fca.org.uk/

3.FCA Handbook

链接：https://www.handbook.fca.org.uk/handbook/FUND/

4.the Investment Association Member Guidance “Authorised Funds: A Regulatory Guide”

链接：

https://www.theia.org/sites/default/files/2019-06/20170306-authorisedfundsaregulatoryguide.pdf

作者介绍：

姚晓洪锦天城律师事务所合伙人

张海阳锦天城律师事务所律师助理

来源：锦天城律师事务所

随着中国对外开放的进一步加深，无论是出于移民还是资产配置多样化的需要，海外投资主体的下沉都会成为一种趋势。全球高净值人群配置的全球资产平均比例为24%，而中国高净值人群只有5%，未来还有很大的发展空间。

但是很多投资者却并没有认识到国内外投资环境的不同，对海外投资有很多错误的认识。相当一部分骗子已经盯上了投资者思维的盲区。针对很多投资者在投资时用国内的情况来推断国外的想法，出现了非常多的骗局。目前海外投资的骗局主要集中在海外置地、海外金融投资和海外移民三个方面。

我们之前在之前文章中，系统的为大家梳理过各类资产的“典型”骗局。关于其中一些比较重要的部分，我们会陆续推出相关专题进行详细梳理。今天就让我们来谈谈海外投资中那些本可以避免的“坑”。

一、海外置地

根据相关统计2017年中国投资者在海外房地产投资总额在2500亿元左右。从结构上来看，虽然美国仍然是中国投资者的第一选择，但已经出现从美国、加拿大转移到欧洲、亚洲等国的趋势，主要集中在香港、日本、新加坡、泰国等国。从数额上来看，2017年，中国对美国物业资产的投资额同比下降64%。而中国对欧洲物业资产的投资上升336%，对亚洲物业资产的投资额同比上升34%，达800亿元人民币，主要集中于中国香港、日本和新加坡。

对于海外置地的投资者来说，海外购买房产无非两种用途，一是用于投资，丰富资产配置。二是实际使用，不论是为子女留学、移民还是度假使用。据统计，所有的海外置业者中大约有75%的人是考虑投资的因素，56.1%的人考虑子女教育的因素，42.2%的人考虑移民的因素，而居住目的和医疗卫生分别占37.6%和7.6%。

国内过去十年房地产牛市的因素有很多，有人口红利、改革红利、金融红利等因素，因为与本文主题无关，在此不再赘述。但这样造成的结果是很多国内投资者并未想过国家与国家之间有很多的不同，从宏观的政治经济环境到微观的交易持有税费等等一系列的不同，这种买方和卖方之间的信息不对称越大，对投资者的专业素质要求越高。

海外置地中的骗局主要是虚假宣传。海外房产中介在宣传时通常都会故意夸大房产优点。海外房产广告经常以以包租、高回报率、可移民以及永久产权等作为卖点。 比如2008年金融危机后，底特律楼市崩盘，上海某家公司就在国内兜售“5万美元”的美国别墅。但实际上这些别墅不仅不值5万美元，每年还要缴纳税费管理费等费用。

同样的，有不少投资者通过香港的美亚置业购买了 “环境优美”、“包租两年”、“年回报8%”的休斯敦房产，后续却没有收到房租，投资者去项目当地了解情况后才发现其购置的房屋位置偏远，治安卫生条件差，租客也多是低收入者和破产者，与宣传资料严重不符。

目前东南亚某些国家例如泰国等，已经出现了单纯以高端市场房价数据吸引投资者的现象，但实际上国内房价两极分化严重。从泰国房地产咨询公司CBRE的数据来看，2012-2016年泰国房价迅速增长，近几年已经出现了两极分化的迹象。高端市场涨幅最高达300%，而普通中低端住宅价格已经出现了下降的趋势。某些发达国家例如加拿大，前期由于海外炒房客涌入推高了当地房价，目前上涨也已经基本陷入停滞，出现了下跌的倾向。也有像意大利这样自2010年以来房价一路下滑，最近一两年才出现企稳趋势的国家。

同时由于国外很多地方房价比较稳定，大多数情况下房产更多的是作为消费品存在，很多旅游房产非常好租但是并不好卖，如果轻信投资中介“包租”的承诺，后续想要卖出时只能卖给国内投资者，流动性非常差，因此投资者更应该十分慎重。

对比国内房价，海外房价看似仍然有利可图，但是在中介环节的费用以及后续昂贵的维修维护成本，都会侵蚀投资者的利润空间。国外在维护过程中与房产有关的税费主要由房产税、维修费、律师费、保险费、管理费等众多费用，更不用说很多国家甚至有专门针对外国人的额外税费。尤其是房屋维修费用，很多国内投资者并没有接触过这方面的费用，中介作为佣金获取方并没有动力告知投资者完全的购房信息，投资者如果不问，中介甚至可能会一笔带过，这就导致很多中国投资者在买入之后才能发现还需要不停地支出成本。

以西城晶华和纽约曼哈顿两套1000万元人民币左右的房子为例。不算税费，西城晶华该套房屋每平方米价格15.97万元，Flatiron该套房屋每平方米价格为14.3万元，两套房屋每平米价格差异1.67万元。看似美国房地产有利可图，但是如果把税费计入价格，西城晶华每平米17.13万元，Flatiron每平米16.59万元，相差无几。

二、海外金融投资

由于当前外汇管制的存在，国内投资者在选择海外股权投资时仅能选择直接兑换美元或者投资QDII基金。目前国内投资者的对外投资方式主要有两种：一是直接投资。居民通过各种途径兑换美元，通过海外中介机构例如券商、美元基金等进行直接投资。二是间接投资。以人民币购买QDII基金等具有外汇额度的基金或产品间接实现对外进行投资。

由此产生的海外投资骗局主要由三种：第一是“出口转内销”的骗局。主要是海外华人或者中国居民通过在国外发行或设立的专门针对中国投资者的基金或财富管理公司，以海外背景作为噱头，吸引中国投资者的资金。

近日刚刚爆出的某第三方理财董事长疑似跑路事件中，该公司以“香港背景”，“2008年金融危机中凭借九级风控体系实现盈利”等为噱头像投资者宣传，但是实际上这家公司只是其购买的一家香港空壳公司，连办公地点和员工都没有。发行的理财产品中包含大量虚构的投资项目。同时流程极不规范，第一是投资范围不清晰。投资范围规定十分宽泛，无从探究底层资产究竟是什么。第二是打款账户不规范。公司以“合理避税”为由使用第三方公司账户作为投资者打款账户。第三是平台尽职审查未尽职责。合作方的P2P平台“XX宝”不仅出现兑付危机而且至今仍未建立第三方存管。

具体到投资产品来看，该公司推出的海外地产投资计划，起购金额100万，主要投向美国得克萨斯州的商业地产项目，号称历史年化回报率高达8-8.5%。

该公司对该计划的包装主要是两个方面，一是包装专业的海外地产管理团队。通过海外的空壳公司进行宣传，但实际上连海外官网都没有。二是宣传公司董事长接受达拉斯荣誉市民证书。不同于中国由政府严格认定并颁发的荣誉市民证书，美国的荣誉市民证书分两种：一种是美国荣誉市民证书，含金量极高。累计授予人数只有8人，只有丘吉尔与特蕾莎修女是在世期间获得，其余均为死后追授。另一种是由各州或各城市颁发的荣誉市民证书，仅仅是“虚名”，对于荣誉持有人并不会有任何优待，通常是应选民要求发给到访的外国人，甚至不需要做背景调查，获取条件比较简单，目前很多游学项目已经将荣誉市民列为可选项目。

第二是“挂羊头卖狗肉”式骗局。这种产品或者基金跟海外没有任何关系，完全是挂着外国名头的国内组织。这些组织多以传销为骨架，以外国基金为名头进行诈骗。国内曾出现了很多挂着“瑞士共同基金”、“美国贝尔斯登基金”的传销组织。它们主要通过承诺高额回报率以及推荐奖励等方式吸引投资者。

2010年一家号称注册在英国并取得FSA（英国金融服务管理局）授权的SIQO公司在国内销售所谓的“海外基金”。该公司通过包装办公场所、网站，对投资者许以高额回报，每单位产品为1000欧元，年利率高达260%。但实际上该公司募集的所有投资款直接进入了不法分子的腰包，仅有少部分以红利和提成的方式分别返还给投资者和销售人员。

如何识破此类骗局其实十分简单。首先，国内不论是公募基金还是私募基金都需要在基金业协会备案，任何无法查询到的基金产品均为不合规。 最关键的是不论传销组织披着什么样的伪装，所有先进入者的收益都来自于后来者的缴费，与庞氏骗局无异，投资者不要被国外基金的名头所迷惑，一般可以轻易识破这些组织传销的本质。

第三是“狐假虎威”式骗局。一般情况下很多垃圾公司赴美到OTCBB或粉单市场挂牌。这和国内某些企业只是在新三板和新四板市场挂牌却对外宣传上市公司本质上是一样的，主要是利用了投资者对着几个市场的不了解进行诈骗。

OTCBB和粉单市场类似于中国的新三板和四板市场，上市要求非常低，主要是为了中小企业提供的股权交易和融资平台，大约有一半的股票处在停止交易的状态，流动性极差。虽然存在转板机制，但是只有个别的公司可以转板进入纳斯达克。而在OTCBB挂牌的中国公司高达数百家，仅有十多家公司转板成功，大多数公司规模非常小，股价长期低迷，被摘牌的也比比皆是。

2013年很多持有在美国OTCBB挂牌的“深圳网合科技股份有限公司”原始股的投资者突然发现，公司已经人去楼空，投资款也打了水漂。当时证监会甚至特意针对该类骗局发文进行警示。

无独有偶，某东南亚公司，以“即将纳斯达克转板上市”为噱头，虽然在中国并没有任何分支机构和业务，但是仍然通过四家代理机构来中国招募原始股股东，并且推出了股权优惠大礼包套餐，包含股权以及迪拜豪华游等一系列产品。而实际上该公司核定股本只有400万美元，与其宣传的20亿市值有很大差异，而且OTC已经将该公司列入警告名单。

第四种是财务造假和市场操纵。目前中国关注度最高的是香港和美国的股市，虽然香港和美国的监管十分严格，但是依然无法避免市场操纵和上市公司财务造假的情况发生。在国内，远的有蓝田股份财务造假，近的有金亚科技(0.770,0.00,0.00%)（维权）、乐视网(3.340,0.03,0.91%)财务造假事件。美股上最有名的就是2002年安然公司财务造假，而港股的“老千股”问题独树一帜，甚至连国际外汇市场也逃不开被操纵的命运，包括Libor（伦敦银行同业拆借利率）WM/Reuters基准汇率和ISDAfix利率指数等在内，涉嫌操纵市场的公司主要是巴克莱、高盛、摩根大通、汇丰等几乎所有的全球顶尖机构，都给投资者带来了很大的损失。

三、海外移民

目前中国有接近1000万人移民国外，这其中投资移民占比接近50%。以目前世界上最大的移民接收国美国为例，目前美国移民途径主要是EB1A、EB1C、EB2 、EB3、EB5等。

以大家最熟知的EB5为例，美国的EB5签证项目开始于上个世纪90年代，每年配额仅有1万各左右。2008年金融危机后为了吸引海外投资，放宽限制，迅速从不到1000发展到2014年的超过1万个名额，同一时间为投资移民设立的区域中心数量也从16个膨胀到接近700个。虽然根据规定每个国家每年移民申请不得超过总数的7%，但是由于其余国家名额在用不完的前提下可以转给中国申请者，近几年，超过八成的名额都被中国投资者拿走。2014年甚至出现了因为申请者过多名额用尽的情况，2015年更是从当年5月就已经因为名额用尽，开始进行排期。目前由于申请者过多，排队时间越来越长。目前此类骗局主要是两种，一种是假的移民项目，另一种则是假的移民手段。

从假的移民项目来说。2013年一名美国商人以虚假EB-5项目为诱饵，从250名中国移民投资人手中骗走1.45亿美元投资金额以及1100万美元管理费。想要避免这一类骗局，需要投资者的要求很高既精通移民目标国家语言，又有对移民项目有非常高的认知。如果两者都不具备，投资者最好直接选择业内知名的机构进行移民申请以免竹篮打水一场空。

从假的移民手段来说。2015年月一名华裔男子涉嫌帮助数百人提交欺诈性移民申请，被加拿大卑诗省高院判处其7年徒刑，并罚款超过90万元。该案是加拿大史上最大的骗局，历时7年，经手该华裔男子的两家公司办理移民服务的客户涉及超千人。加拿大法律对移民申请者在加拿大居留时间规定5年内至少730天，该男子通过伪造护照上的出入境日期帮助申请者通过加拿大移民局审查。最终由于该男子将114名申请者住址均填写相同，被移民局发现。受此影响，未来被剥夺身份遭到遣返的华人移民或多达800人，这其中包含了很多不知情的投资者。

朱振鑫 如是金融研究院首席研究员

张楠 如是金融研究院高级研究员

研究助理：尹达（山东大学）、徐子钧（新加坡国立）、严添耀（财科院）

转自综合