人民币港币汇率走势

时隔半年，香港金管局再次入市承接港元，捍卫联系汇率机制。

香港金管局网站今日公布，港元在3月8日的伦敦和纽约交易时段触发了联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”，因此金管局向市场沽出美元，买入总值15.07亿的港元，总结余减少至748.02亿港元。

香港金管局上一次买港元周期长达4个多月，2018年4月12日至2018年8月28日期间，香港金管局合计出手27次，共买入约1035亿港元。

港币为什么会贬值？这轮贬值压力来自何处？港币汇率接下来怎么走？港币贬值对市场又有何影响？

时隔半年香港金管局15亿再入市

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香港金管局网站今日公布，港元在3月8日的伦敦和纽约交易时段触发了联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”，因此金管局向市场沽出美元，买入总值15.07亿的港元，总结余在3月12日会减少此数额，至748.02亿港元。港元兑美元的汇率今开7.8496，仍十分接近7.85的弱方兑换保证。

对于这一次的市场操作，金管局副总裁李达志表示，主要是因为在十二月底年结过后，银行对资金需求有所下降以致银行同业拆息偏软，港美息差因而明显扩大，引发市场人士买美元沽港元的套息活动，带动港元逐渐转弱。

因此，本轮港币走弱的直接原因在于较高美港息差引发的套利交易，加上内地资金南下涌入香港金融市场，港元流动性充裕，但贷款需求不大，又缺乏大型集资活动，以及美联储于去年9月及12月多次加息，进一步推高美元拆息，因此导致美国和香港之间的利差水平扩大。

李达志表示，若港元拆息和美元拆息之间仍然保持较大差距，市场套息活动将会持续，促使港元于未来一段时间继续偏弱，再次触及弱方兑换保证，但2018年4月至今流出港元的资金只占自2008年以来流入约1万亿港元的一小部分，资金流出港元也是香港货币环境正常化的必经过程，金管局也会按照联系汇率制度的设计及运作安排，确保货币稳定。

需要补充说明的一点，我们现在看到的港币其实并非独立的货币，它不同于常见的主权货币，发行方并非政府而是几家香港银行，比如汇丰、中国银行香港分行、渣打银行等，实际上它是一种“汇兑凭证”，意思就是指你把港币拿到银行，能够立即兑换成美元。但为何只能兑换成美元而非其他货币，这里就不得不讲到联系汇率制度。

香港作为一个自由港，资本的自由流动就是其生存的根基也是整个资本体系的灵魂，但为了让市场更好的理解香港的整个货币政策，香港最终选择将港币与世界通用货币美元挂钩，因此完全复制了美元的货币政策，当然也就放弃了自身的货币政策独立性，因此我们也能理解为何美元加息香港也要跟加，这就是香港的联系汇率制度。

在香港的联系汇率制度下，港元以美元为锚定价格，香港金管局自2005年开始将联系汇率的区间确定在7.75-7.85之间，当港元升值幅度突破7.75下方时（强方兑换保证），香港当局会卖出港元，买入美元，而当港元贬值幅度跌破7.85上方时（弱方兑换保证），香港当局会买入港元，卖出美元。

如果港元汇率突破了这个7.85上方意味着什么？突破上限也就是说明港币出现了明显的贬值趋势，不值钱了，既然不值钱了，人们自然会将手中持有的港币兑换成值钱的美元，如果金管局不加以干预，这就可能引发大规模的资金外逃，港币会进一步贬值，极端情况下甚至会再次出现1998年投资大鳄索罗斯做空港元的情景。

值得一提的是，香港金管局上一次买港元周期长达四个多月。在2018年4月12日至2018年8月28日期间，香港金管局出手27次，共买入约1035亿港元，使得当时的银行体系结余跌至763.5亿港元。

港币贬值对市场有何影响？

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莫尼塔宏观研究分析师钟正生表示，港币贬值对市场的影响集中体现在流动性上，港币兑美元汇率接近弱方兑换保证，意味着香港的资本外流压力比较严重，这会影响到股票市场的流动性状态，进而产生杀估值的效应。

从历史数据看，汇率贬值与市盈率确实存在一定的相关关系和领先滞后关系，即汇率出现大幅贬值，往往意味着之后市盈率的下调。

而A股近期出现大涨，上证综指年初以来涨幅达到19.09%，一度突破3000点上方，各大指数也跟随大市走强，但是港股表现相对冷静，恒生指数年初以来涨幅9.22%，也能从侧面反映上述观点。

在互联互通机制下，香港股市的资金来源主要包括三个部分：内地南下资金、外资流入以及本地资金，但港股通南下资金今年以来出现了大幅的萎缩，Wind数据显示，今年以来南向资金合计净流入6.77亿元，外资流入是推动2019年以来反弹的重要因素。

“因为汇率贬值，外资正在流出香港，香港股市仅有本地资金可以依靠，但这显然不足以推动市场继续上行。”钟正生表示。

香港房地产市场承压

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确保货币稳定，除了金管局干预入市买入港元，还有一招就是“加息”。

2017年以来，由于港币市场利率偏低，港元兑美元面临持续贬值压力，香港金管局去年以来多次出手收紧流动性，稳定汇率，香港银行体系总结余账户降到了2008年以来最低水平，此外香港金管局还跟随美国加息。

全面加息背景下，香港住宅按揭贷款利率上升，直接打压房价。香港的中长端贷款利率和短端政策利率是高度相关的，在短期港币利率一次次触及近10年新高后，汇丰、渣打、中银香港等主要银行也跟随上调按揭贷款利率。去年9月，香港最优惠贷款利率上调至5.125％，住房贷款利率也创近10年来最高值，对高企的房地产价格构成直接的压力。

德银报告称，2019年香港经济恐陷入衰退，受楼市降温影响，预计到2019年中期，香港房价将下跌15%。

香港土地注册数据显示， 2018年12月，香港楼宇买卖合约数目为3038宗，而2017年12月楼宇买卖合约显示为7158宗，同比减少57.6%，2018年11月为3953宗，环比下降23.1%。从楼宇买卖合约价值来看， 2018年12月，楼宇买卖合约价值为430.44亿港元，同比下降50.3%，环比下降0.6%。

香港特区政府土地注册处公布的最新数据显示，香港住宅销售自2018年11月遭遇腰斩之后，2018年12月销售量再度暴跌，全港住宅销售总额仅为241亿港元，而2017年同期为520亿港元，同比下降53.7%。住宅成交量方面，香港12月住宅销售量大减至2060套，2017年同期为5337套，同比下降61%，较11月环比也出现21%的大幅下跌。

不过近期香港楼市有回暖迹象，中原地产官网3月8日数据显示，截至3月3日当周反映香港最新地产市场价格变动的中原城市领先指数（CCL）报172.24点，按周涨0.19%，至此中原城市领先指数已连续上涨四周，四周累计上涨1.35%。

港币汇率接下来怎么走？

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港币汇率未来走势如何？莫尼塔宏观研究分析师钟正生表示，汇率突破7.85的可能性极小，联系汇率制度不会出现问题，主要理由有三点：

1、香港的实体环境不支持国际资金大规模做空。根据英镑泰铢的经验，在固定汇率制下，导致投机资金大规模做空的主要因素有三点：经济环境与锚定国不一致、财政赤字严重、金融体系不稳定，这三点香港表现的并不明显；

2、金管局拥有足够的能力和经验应对汇率冲击。港币上一次触及弱方兑换保证是2018年4月-9月，历时5个月，金管局入市干预用掉了100多亿美元，而目前金管局的外汇储备规模有4320亿美元；

3、金管局有足够的意愿来保持联系汇率制。目前看港币与美元脱钩的时机并不成熟，也没有可行的替代方案，联系汇率制仍然是最优选择。但同时，短期内港美利差和经济差仍然存在，港币也没有大幅升值的条件。因此，我们判断，港币兑美元汇率将在7.85的附近震荡，类似于2018年4月-9月。

港元未来是否挂钩人民币？

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对于港元未来是否挂钩人民币，金管局副总裁李达志表示，港元于人民币挂钩的条件仍未成熟，机会不大。那么时机成熟有哪些条件？

香港金管局总裁陈德霖此前给出了四个基本条件：

1、人民币可完全自由兑换；

2、内地开放资本账户、解除资本管制；

3、金融市场具有足够的深度和广度，让香港的外汇基金能够持有用于支持香港货币基础的资产；

4、香港与内地经济周期同步。

如此看来，港元与人民币挂钩任重道远。

来源：智通财经网

智通财经APP获悉，7月15日，香港金融管理局副总裁李达志在金管局网站发表题为《港元拆息及汇率的近期走势》的文章称，近期港元汇率和银行同业拆息都出现比较明显的波动，其实都和一些市场活动和港元市场结构有关，包括一些季节性因素、大型新股招股活动等。

他认为，这种港息和港汇的互动切实反映了联系汇率制度的有效运作，大家没有必要因为港元拆息和汇率偶尔出现波动而担心，并称香港银行体系一直保持稳健，而银行体系的存款和流动资金水平亦都保持平稳。

他还称，金管局会继续采取合适的措施，保持港元市场按照联汇制度有效运作，确保香港的货币和金融体系稳定。

以下为《港元拆息及汇率的近期走势》的全文：

近期港元汇率和银行同业拆息都出现比较明显的波动，其实都和一些市场活动和港元市场结构有关，我想就此提供一些分析。

在联系汇率制度下，港元拆息水平一般会趋近美元息率，但亦会受本地市场港元资金供求的变化影响，包括一些季节性因素、大型新股招股活动等。这正是我们过去几周见到的情况。有人会问，这些供求变化以前也有，为什么近来港元拆息的波幅好像特别大和频密？我简单地说明一下。

其实港元拆息有波动并不罕见。举例来说，在过去几年每当有大型新股招股活动时，港元拆息都有机会被短期额外的港元资金需求带动而升高。例如2017年阅文集团招股上市，热烈的认购反应短暂冻结了数千亿元，当时的港元隔夜拆息在招股活动期间较平时上升超过两厘。由此可见，这些个别因素带动的拆息上升也是在合理预期之内的。当然，银行体系总结余从一、两年前的2000多亿港元水平逐步下降到目前的540亿港元，港元拆息对于港元资金需求变化的敏感度也会有所增加，但这并不代表目前的总结余水平不足以应付银行间支付结算的需求，只是银行要比以前更加积极地去管理自己日常的资金安排，以确保自己以及整个银行体系的流动性得到有效流转。金管局在过去几个月一直推动银行加强流动性管理，而近来我们看见银行的确比以前更早去安排资金为季结、招股活动等作出准备。这是一个正常的调整过程。

资金需求的变化对拆息产生的影响，也会在港元汇率方面反映出来。就好像近期拆息上升，令沽港元买美元的套息交易变成无利可图，市场早前活跃的套息活动随之减退，再加上其他增加港元需求的因素，使港汇自六月初的7.84水平逐渐走强至近一、两个星期的7.78-7.80水平，从而令到一些早前做了沽港元期货和期权合约的投资者决定平盘。过去几天因为大型新股招股活动的资金需求效应减弱，拆息有所回落，而港汇亦略为回软至目前的7.82水平。这种港息和港汇的互动切实反映了联系汇率制度的有效运作，所以大家没有必要因为港元拆息和汇率偶尔出现波动而担心。香港银行体系一直保持稳健，而银行体系的存款和流动资金水平亦都保持平稳。

再者，若银行体系因大型财资活动而出现流动性短期紧绌，银行亦可以使用金管局为它们设立的流动资金支援措施，当中包括利用手上持有的外汇基金票据及债券透过贴现窗获取隔夜资金，或与金管局进行外汇掉期或有期回购交易以获取流动性支援。

作为国际金融中心，香港拥有活跃的资本市场和频繁的金融活动是我们所乐见的。港元作为可以自由兑换的货币，在支持香港金融发展方面发挥了重要作用。金管局会继续采取合适的措施，保持港元市场按照联汇制度有效运作，确保香港的货币和金融体系稳定。

香港金融管理局副总裁李达志2019年7月15日

3月20日，港元兑美元汇率最新报7.8445，再创33年新低，离香港金管局的干预底线仅一步之遥。在港元走弱的情况下，恒生指数却走出了9连阳。港元和港股的走势为何出现背离？

港股与港元走势背离

业内人士认为，港元和美元利息差扩大是近期港汇走弱的根本原因。目前内地与香港的经济基本面整体稳定向好，2017年港股业绩大概率向好。随着年报密集发布，明显改善的盈利或将持续推动港股上涨。

今年以来，港元汇率加速走弱，2018年年初至今，港元汇率从7.75左右降至7.84左右，贬值逾1%，近期更是不断逼近香港金管局的干预底线。

虽然港元持续走弱，但业内人士普遍认为，香港本地的跨境资本流动比较健康，不存在资本大幅外流的风险。

业内人士称，历史上港币贬值时期，多为经济疲弱期，往往伴随资金外流及股市、楼市回调。此次港币贬值机制和以往不同，年初至今的港币贬值是在息差扩大下形成的，此时香港经济基本面强劲，股市反复上升，港币贬值缺乏市场基础。

截至3月20日，恒指收盘升0.11%，报31549.93点，录得9连阳。数据显示，港股通南下资金已经持续5个交易日净流入。3月20日“北水”扫货继续推动港股回升，全天港股通净流入9.72亿元，其中港股通（沪）净流入3.52亿元，港股通（深）净流入6.2亿元。南下资金流向也出现了变化，近1月银行股遭遇净流出，腾讯、吉利、瑞声等成长股受青睐，保险股维持净流入。

对于港股后市，华泰港股研究团队分析师吕程认为，因一些主要风险因素，包括对美联储加息及流动性趋紧担忧、人民币相对强势等，可能令估值承压，并引发市场波动。

尽管如此，吕程表示，增长质量改善的主要投资逻辑仍然不变。继2月份的市场回调之后，估值压力目前已略有释放。进入4月份，随着经济活动开始复苏，盈利韧性强的板块或将重获动能。

兴业证券全球首席策略师张忆东表示，业绩仍是行情主线。考虑到2017年中国经济复苏及人民币升值因素，中资企业2017年业绩大概率表现较好。在估值仍然处于偏低的水平下，明显改善的盈利将推动港股上涨。

编辑：坚果

审稿：悠悠

近日，随着A股和H股的不断上涨，吸引了不少的外来资本投入，引领人民币和港币汇率上涨，并且短期内这一势头还会保持。7月9号，无论是在岸市场还是离岸市场人民币兑换率一度达到7.0的关口。

据不少学者分析指出，自疫情爆发以来，中国采取积极有效的防疫措施得以缓解疫情的蔓延，中国经济也是全世界第一个开始复苏的，人民币也因此得以重振。除此之外，外来资本的投入，也是人民币和港币在近期持续走高的原因。

外资进入持续引领人民币汇率走高

自7月1日以来，人民币汇率仅一周的时间累计已涨幅超1%，与A股几乎是保持着同步增长。7月9日，更是突破7.0大关，这是自今年三月中旬以来的首次。普遍分析认为，此次人民币回归强势重归的根本原因，在于A股不断走高，吸引外来资本投入增加与结汇需求旺盛，直接带动了人民币汇率走高。

近日，中国外汇交易从业员在接受采访表示，近期人民币汇率上涨，受外来资本加大购置A股力度这一点的影响很大。外来资本通过在港的沪通和深通等北上渠道购买内地股票，而在进入在岸市场之前，先通过在离岸市场兑换人民币，增加了离岸市场人民币需求来持续引领在岸和离岸市场人民币汇率走高。

股市不仅带动了人民币汇率走高，也带动了港币汇率的同样走高。有分析认为，港币持续走高的背后是H股持续上涨与IPO市场火热，大量的资本不断涌入中国市场。

人民币汇率下一步：稳定持续7.0幅度波动

通过海外投资者本能的避险嗅觉，以及选择在欧美发达国家实行零负利率的大背景下，加大对中国资产的持仓，不仅取得了高收益还兼顾了安全性。值得注意的是，随着中国外汇储备的不断增加，中国债券市场的成熟度和稳定性也在不断提高，吸引境外越来越多的投资者进入，带动人民币汇率走高，同时中国外汇储备也在上升。截止7月初，我国外储在3月经历了冰点极低的情况之后，而后的三月保持持续上升状态。

A股和H股近期的不断走高，人民币汇率也获取短期走高，间接加强了外汇储备和深化了国家收支。据相关经济学者预计，今年下半年人民币汇率稳定持续在7.0幅度波动。由于加强了对国内外资本的吸引力，从而进一步扩大了金融对外开放，有利于资本流入中国市场。而下半年国际经济贸易也许会因摩擦升温，在短期内使得人民币贬值，但市场已对汇率宽幅波动已经能够接受，不会出现人民币持续贬值和难以一致的现象，更不会对国际收支造成冲击。

人民币汇率的下一步走势，普遍认为人民币正处于短期内持续升值的阶段。股汇联动的背后是美元疲软、中美摩擦等问题，造成中国经济在第二季度实现了增长，经济在疫情爆发以来得到了复苏。人民币汇率也在待打破7.0关口迎来进一步升值。

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免责声明：本文由《每天十点港澳台》原创创作，图片来源网络，如有侵权请联系告知，部分消息参考：国际金融报

历经8天13次出手，在香港金管局持续增加火力、总共买入513亿港元“护盘”后，香港外汇市场突然“云开见日”。19日上午10点后，持续徘徊在7.85弱方兑换保证水平的港元对美元汇率，突然毫无征兆地大幅拉升近60个基点至7.8443，创两个月来最大涨幅。

香港金管局买港元、抬高香港银行同行业拆借利率（Hibor）的“港汇保卫战”初见成效，在港元贬值方向下赌注，进行无风险套利的对冲基金突然感到“火中取栗”的灼烧感。

港汇突跳升近60个基点

19日刚过10点，“当港汇突然跳升近60个基点时，我闻到恐惧的气味。”一家外资行交易员Calvin对记者表示，借港元换美元，赚隔夜利差，第二天反向操作所获得的利润，瞬间就被港元汇率上涨所吞没。

当前，美元隔夜利率Libor为1.73%，而港元隔夜Hibor为0.155%，尽管两者之间有年化1.55%的利差，但港汇的反转让套利者大惊失色。

在市场行情突现大反转之下，套利交易者唯有“负伤”离场。记者采访了解到，在当前香港金管局连连出手买港元、收紧港元流动性、抬升Hibor的市场环境下，贪恋套利游戏的投机者已经不多。“有几家做套利的对冲基金已经离场。”Calven说，Hibor持续走高，借港元的成本上升，让套利交易的生存空间几近于无。

数据显示，在香港金管局接连出手的8天里，3个月的Hibor利率已经从4月12日的1.1725%持续上升至4月18日的1.3366%，创2008年12月以来的9年多新高。目前，包括汇丰、中银香港在内的多家香港龙头商业银行已于上月底开始陆续暂停定息按揭产品。市场人士认为，这是银行为将来上调按揭利息进行铺垫。

香港金融管理局19日公布的2018年3月底综合利率也显示，反映银行平均资金成本的综合利率在3月底为0.38%，较2月底的0.37%上升1个基点。综合利率上升，反映出月内存款及银行同业资金的加权资金成本均有所上升。

19日早盘，香港金管局接连入市买港元、卖美元，在纽约交易时段尾市买入31.40亿港元，纽约收市后亦买入101.73亿港元。金管局自4月12日以来，已总计入市13次，累计买入约513亿港元。交收后，香港银行体系结余将于4月20日减少至1285.2亿港元。

香港金管局副总裁李达志19日在向媒体介绍联系汇率制度近日运作情况时表示：“500亿港元的流出规模不算太大，金管局外汇基金票据在需要时可以用于银行融资，市场对联系汇率制度和金管局的信心保持强劲。”

李达志称，市场不需要担心最终结余会跌到零。因为在联系汇率下，金管局买入港元降低银行间结余后，利率就会慢慢向上调。现在流出的资金虽然比较快，但事实上香港过去几年流入了超过1万亿港元的资金，现在仅流出500亿港元，并不是很多。除了目前的银行间市场结余外，银行业同时持有大量外汇基金票据，这个金额也达到1万亿港元。银行可以随时用这些票据在金管局贴现窗兑换，金管局赎回票据后也会让资金回补银行间结余。

“如今要大规模沽空港元获利并不容易，原因是港元背后的‘家底’甚厚。”一位中资行驻香港财资部人士对记者表示。

据中国外汇交易中心数据，2019年10月8日，港元对人民币对人民币汇率中间价为0.90181，较上一交易日下跌2.00点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2019年10月8日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币7.0726元，1欧元对人民币7.7795元，

100日元对人民币6.6102元，1港元对人民币0.90181元，

1英镑对人民币8.7182元，1澳大利亚元对人民币4.7766元，

1新西兰元对人民币4.4624元，1新加坡元对人民币5.1387元，

1瑞士法郎对人民币7.1338元，1加拿大元对人民币5.3341元，

人民币1元对0.59080马来西亚林吉特，人民币1元对9.1236俄罗斯卢布，

人民币1元对2.1385南非兰特，人民币1元对168.51韩元，

人民币1元对0.51760阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52857沙特里亚尔，

人民币1元对42.8071匈牙利福林，人民币1元对0.55586波兰兹罗提，

人民币1元对0.9595丹麦克朗，人民币1元对1.3974瑞典克朗，

人民币1元对1.2877挪威克朗，人民币1元对0.82282土耳其里拉，

人民币1元对2.7573墨西哥比索，人民币1元对4.2916泰铢。

文：凭栏欲言

9月19日凌晨，美联储议息会议降息25基点。

9月19日上午，人民币市场利率不降反升，全面飘红。

人民币离岸、在岸汇率双破7.1。

01

央行的动作

在上篇文章中，笔者在降息前，预判了一下趋势，如下：

1） 美联储降息25基点，中国MLF操作或维持原价，LPR微调，从而修复息差。降息25基点是美联储最可能的选择，也是中国最可能的操作路线。

2） 美联储降息50基点，中国MLF和LPR或会减半跟进，修复息差。

3） 美联储不降息，中国将通过市场利率加息，或驱动十年国债继续上行来事实加息，来修复息差。受制于油价问题，，美联储不降息的可能性有所增长。假如油价维持上涨，还将对世界各国的宽松政策造成压力。

今日凌晨，美联储决议降息25基点，符合预期。上午，美联储降息之后，央行进行了公开市场操作，利率与上期持平。

显示央行目前没有通过公开市场操作同步降息，央行操作路径大概率与（1）选项相同。

02

息差要求

但有了一个意外情况。美联储降息之后，市场似乎并不买账，决议公布之后，美债收益率急升，目前已基本持平于降息之前。

这导致人民币汇率补偿的息差缺口（上篇文章中计算约为20基点）并没有被修复，刺激汇率承压，驱动人民币走贬。

金融市场与实体最大的差异，就是正反馈（加强反馈，导致系统不稳定）无处不在，而实体多为负反馈（向供需平衡修正）。

息差不足，驱动人民币汇率下破7.1，就是一种加强反馈，这将导致更大的息差要求，制造更大的贬值压力。

03

资金外流持续，港元隔夜新低

汇率下破7.1，导致息差要求扩展至150基点，对比目前中美国债收益率来看，息差为132.9基点，息差缺口约17基点，或继续驱动资金外流。

参考指标可以观察港元隔夜利率。

港元隔夜利率再创自2019年2月份以来的新低。

04

可能选项

息差的产生看双方，其中的美方，降息已然尘埃落地，那么中国央行的反应就摆上了台面。

不外乎三个选项：

1） 息差补偿汇率

鉴于国内经济数据不佳，急需货币政策支持，这个选项或痛点十足。

2） 拉升汇率补偿息差

拉升汇率有卖出美元和发行离岸央票两种主要模式。短期花费美元将汇率拉升至足够水平，将降低资金跨境的动力，长期的外储消耗反而较少。而离岸央票通过收紧香港流动性，驱动离岸利率上涨，带动在岸汇率。过程不消耗美元，但离岸央票发行影响了中港息差，会放大资金外流动力，仍会将影响扩散至外储。

3） 消耗外储维持

不对汇率进行息差补偿，但通过消耗外储将汇率稳定住，价格改变本身才是最重要的影响市场情绪的因素，通过稳住汇率，价格改变带来的贬值预期会慢慢消退，息差要求将逐渐降低。但耗时较长，将消耗多量外储。这是中国之前长期采取的模式。

笔者在4月份文章《央行逆周期调节的能力——可动用外储存量量化分析》中认为，“央行安全干预能力在2季度即会耗尽”。否则的话汇率也不会破七，完全可以消耗外储给国内经济创造一个更稳定的空间，不必遭受汇率冲击。

正因为外储安全干预能力临界，消耗外储较多的模式将被摒弃，选项（3）可行性很低。

综合考量，目前央行或将：

1） 主要以汇率拉升来补偿息差，来减少资金外流，即汇率或仍会短暂重回7.1上方（长期无可能）。

2） 辅以利率（参考中国十年国债收益率已连续缓慢上行近半月）缓慢提高，观测市场的承压能力。以防提高过快打压经济。

3） 同时寄望于美债收益率下滑释放政策空间。

但汇率拉升必然会消耗外储，自银行结售汇数据看，自2015年起，已经常年逆差，外储承压已有4年之久。

或仍会继续扩大金融开放，吸引外资流进，对冲外流压力。

利弊共存，金融开放又将加剧国内经济波动性，假使汇率与息差补偿平衡出现问题，更易出现资金集中外流，导致国际收支平衡出现风险，冲击国内经济。

END

来源：东方财富网

原标题：押注“港元联系汇率制度失守” 海曼资本200倍杠杆高调沽空

正在港元汇率持续坚挺之际，有国际沽空资本开始“兴风作浪”。

近日，市场传闻美国对冲基金海曼资本创办人巴斯(Kyle Bass)在6月初发起了一只名为“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的新基金，准备以200倍资金杠杆押注未来18个月内港元联系汇率制度“失守”，即港元因此下跌40%，这只基金将获得64倍回报，反之所有本金损失殆尽。

然而，巴斯高调沽空港元，却没有在外汇市场产生任何影响。截至6月11日20时，港元兑美元汇率依然徘徊在强方兑换保证价格7.75附近，触及日内高点7.7498。

“几乎没有投资机构会跟随巴斯押注港元联系汇率制度失守。”一位华尔街对冲基金经理向记者表示，甚至不少对冲基金同行怀疑巴斯的这只新基金未必能募集到足够多的资金，用于买入沽空港元的期权头寸。

在他看来，除了一些喜欢追逐小概率事件博取超额高回报的资金“凑热闹”，多数长期投资资本在冷眼旁观。一方面，他们不认为近期中美关系趋紧会导致港元脱钩联系汇率制度，另一方面11日凌晨美联储表示可能将零利率维持到2022年底。这无疑给美元趋于下跌与港元持续坚挺构成巨大的冲击。

由于港元连续触及强方兑换保证价格，6月11日香港金融管理局(下称香港金管局)本月以来第9次入市干预，向市场投放37.2亿港元。

香港金管局人士表示，联系汇率制度下的强方兑换保证再次被多次触发，代表资金持续流入港元体系。这既说明联汇制度的有效运作，亦显示市场对香港金融体系及港元的信心。未来香港金管局会继续监察市场情况，按照联汇制度保持货币及金融稳定。

“若不出意外，Hayman Hong Kong Opportunities Fund的结果已经早早注定，就是本金悉数亏损殆尽。”上述华尔街对冲基金经理认为。

海曼资本“赔本赚吆喝”？

Hayman Hong Kong Opportunities Fund的沽空策略并不复杂，就是以200倍资金杠杆，买入未来18个月到期，且执行价格在10.85附近(即港元兑美元汇率下跌40%)的港元沽空期权，若到时港元跌幅触及40%，这只基金就行使沽空期权坐享64倍回报，反之期权不被履行，基金损失所有的买入看跌期权费用(即基金的投资本金)。

一位香港银行外汇交易员坦言，这种极端的沽空港元策略，在2016年初人民币汇率与港元汇率双双被沽空期间也曾出现过，当时不少对冲基金也尝试押注香港外汇储备大减引发港元联系汇率制度失守，因此买入押注港元大跌30%的场外期权品种。然而，结果是这些对冲基金均铩羽而归。

“如今的市场环境，与2016年初截然不同。”他指出，尽管近期有引发市场对香港自由港与联系汇率制度受冲击的担心，但多数投资机构仍然相信内地及香港相关部门有能力捍卫联系汇率制度，因此不像2016年初跟随投机资本炒作港元汇率大跌。

“在巴斯发起新基金高调宣布沽空港元后，港元期权市场几乎没有出现异动。”星展银行(香港)投资总监办公室高级投资策略师李振豪表示。

彭博的港元期权交易数据显示，市场预期未来12个月，港元有6%的几率跌穿7.9，即超出联系汇率制度7.85的弱方兑换保证价格。但考虑到远期期权产品定价要包括利率波动与融资成本变化等潜在因素，因此远期期权合约定价超过7.85，未必与联系汇率制度失守预期升温“挂钩”。

多位对冲基金经理甚至认为巴斯此举完全是为了“眼球效应”，即通过高调宣布沽空港元，引发港元期权价格波动幅度扩大，自己趁机买入相应波动性套利产品锁定收益。

一位熟悉海曼资本投资策略的知情人士透露，目前Hayman Hong Kong Opportunities Fund的募资额远远没有达到巴斯的预期，因为多数投资机构都相当理性——即便有64倍回报预期的诱惑，但他们不愿企业押注一件几乎不可能成功的事(港元联系汇率制度失守)。

沽空资本“反扑”无果

值得注意的是，投机沽空资本并未就此善罢甘休。

“随着香港金管局持续入市干预，以及港元/美元利差开始收窄，他们似乎又开始蠢蠢欲动。”上述香港银行外汇交易员向记者透露，具体而言，随着香港金管局持续释放港元流动性，反映银行流动性指标之一的银行体系总结余金额已增长至1221.27亿港元，创下过去2年以来的高点。此外，11日凌晨美联储没有启动基于国债收益率曲线控制(YYC)的新一轮量化宽松措施，令美元拆借利率(LIBOR)回升，导致港元一个月及三个月同业拆借利率(LIBOR)与美元LIBOR的利差分别收窄至37与59个基点。

“一些量化投资基金可能会因此押注港元汇率回调。”RJO Futures金融市场分析师Phillip Streible向记者指出。长期以来，港元汇率强弱与港元/美元利差存在着极强的正相关性，因此只要利差收窄，这些量化投资基金就会技术性地增加港元空头头寸。

在他看来，量化投资基金的沽空套利行为未必会掀起巨大的浪潮。因为截至11日20时，美元指数依然徘徊3月中旬以来的最低点96.32附近，促使港元持续坚挺。

“现在不少沽空投机资本之所以还在蠢蠢欲动，另一个重要原因就是他们看好美元指数可能会触底反弹。”前述华尔街对冲基金经理分析说。

然而，随着美联储明确发出到2022年底保持零利率的信号，导致美元利差优势持续收窄，令港元在中长期依然将保持坚挺趋势。何况，当前香港拥有约4400亿美元外汇储备，加之内地中央政府逾3万亿美元外汇储备的支持，投资机构押注香港外汇储备大幅流失，以及政治因素引发港元联系汇率制度失守的成功几率极低。

(责任编辑：DF524)

近期，港币汇率持续上涨，很多的投资人也开始关注，对于投资来说，这一点是一个不容错过的商机。美币持续走强分析人士指出　最近一周以来，美元指数表现强势，然而，港币汇率也大幅上涨，美元对港币汇率触及强方兑换保证水平7.75，充分证明了有国际资金流入香港市场，出现这个状况的主要原因是美元和港币间不断扩阔的息差，触发了港币利率套牢，引发了用港币换成美元的态势，港币自此发生贬值危机，分析人士指出，3月15日，美联储急降100个基点至0-0.25%的水平，并宣布启动了高达7000亿美元大规模宽松计划。

相比之下港币更有吸引力3月16日，香港金管局在第一时间宣布将基准利率下调64个基点至百分之0.86，并没有跟随美联储的降息政策，供应收缩背景下经济向好提振需求有色整体偏强利率汇率：强势非农拉升美元，美国与全球利差拉大本期观点(1)强势非农支撑美元，业内人士说借美元买入港币，在过去一个月中是亚洲最赚钱的套息交易，二者利差的扩大，港币更具有吸引力。

两只股票被投资者发现商机此外，季末资金紧张也变相的促使香港利率升高，而内地资金，在811也出现了倒流现象，当日香港股票净流出的资金高达23.12亿港元，从整体来看，香港的利率短期内不会赶超美国，差距仍然很大，有利于港币坚挺，分析人士指出，实际上，除了大量外资出于港美息差扩大等原因提前布局香港市场外，内地资金也不甘落后，策略分析师chriskimble在本周发布的最新报告中指出，黄金一直比美元弱。专业人士说，有很多的中国内地投资人在A、H两地上市股票中寻找被低估的h股，我们对两地上市的某一只股票进行了详细的分析，想在里面看到商机，目前共有119只A、H两地上市的某一只股票，恒生ah股溢价指数跟踪了其中的74只，我们认为，当前市场处于强势阶段，短期的某一只股票或将继续表现，建议继续关注周期股、金融股、超跌国企、活跃题材股后续表现。

恒生股票一路上涨h股是以港币计价在香港发行并上市的境内企业的股票，相关人士说，“这款产品跟踪的上海国企指数估值低、分红高，行业配置较为均衡，覆盖了很多优质上海国企上市公司，在上海国资国企改革不断深化的背景下，成为适合长期价值投资的优质品种，其中有些特例，但其作为一个整体，认为中国境内和境外投资人通常会低配它们，自2015年下半年以来，恒生ah股溢价指数如果为100，通常伴随着沪深300指数触底；相关人士指出该指数为140，则伴随着沪深300指数触顶；2006年以来的中值为120.2020年1月31日该指数升至136，此后在4月3日时回落至127。

相关人士指出在近期流动性放松及有更多财政刺激出炉的情况下，ah股溢价指数或下降。

2019年10月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1港元=0.901人民币，1人民币=1.1099港元。

数据仅供参考，交易时以银行柜台成交价为准。

来源: 亚汇网