人民币黄金与美元黄金

有句俗话叫“大炮一响，黄金万两”，这黄金的价格自然是与战争是有紧密的联系。

就拿近期来讲，这个贸易战争使得人民币的汇率产生了一定的波动，如果说是发生了战争，那战争中的国家的货币汇率会因为战争的原因产生剧烈的波动，如果是美元受到了影响，那可能会导致全球的货币都会受到相应的影响，而此时可以说黄金比任何国家的货币都具备保值的功能。

美元又可以被称之为“美金”，为什么黄金与石油的结算货币是美元？

由于黄金太过于稀有，从第一次世界大战开始，各国就停止对外流通黄金，在第二次世界大战期间，世界各国打的不可开交，美国却在这次世界大战中，赚得盆满钵满，将全世界的70%以上的黄金都收入了囊中。而黄金又是当时的国际通用货币，各国之间要展开贸易，需要用到黄金进行交易，可此时流通的黄金的量太少了（大部分在美国），无法完成交易。美国就召集世界各国开了一个会议——布雷顿森林会议，各国需要购买黄金，就必须得先将本国的货币兑换成美元，再用美元来购买黄金，所以美元就可以称之为美金。这样一来美元就一夜成为了世界通用货币，比如说我国需要向其它国家购买钢铁，需要先将货币兑换成美元，再用美元购买黄金，与别国进行交易。但是由于黄金不易运输，不易保管，所以干脆就用美元直接购买钢铁，当然别国也是认可的，所以后面石油这业大宗交易，都是使用了美元作为结算货币。

美元与黄金的关系

国际黄金市场的标记货币是美元，黄金的价格受美元的直接影响，从长期的趋势来看，美元与黄金是呈负相关性。

比方说美元如果贬值了，使用其它种类的货币，同样的资金可以购买到更多的黄金，那么市上就会有很多人来购买，大家对黄金的需求量上升了，随之而来的就是黄金的价格上涨。反之，如果美元上涨了，同样的资金购买到的黄金的数量就会变少，那么需求的量也就会下降，黄金的价格也会随之下跌。

当然也不排除短期美元与黄金同步上涨，毕竟美元与黄金都属于避险产品，当市场上的避险情绪偏大需求也会增加，就可能会在短期时间推动美元与黄金同步上涨。

石油与黄金的关系

国际原油市场是以美元进行计价的，石油与黄金是呈正相关性。

比如说石油的价格上涨了，会使一个国家的经济发展成本上升，同时降低经济的增长速度，国民的财富也会缩水，就产生了通货膨胀。而此时黄金是通货膨胀下的保值产品，这时会有很多的人就会有避险情绪，同时选择购买黄金作为避险产品，黄金的需求量上升了，价格也随之变高，反之石油的价格下跌了，黄金的价格也会相应下跌。

当然也有可能会出现美元与石油、黄金同时上涨的情况，比如说主要的产油国之间发生了冲突，一方面在冲突发生时，供油的量会降低，供不应求，导致原油的价格上涨；另一方面大家会有避险情绪，选择美元与黄金进行避险，这样的话三者就会出现同时上涨的情况。

部分投资者在春节前都获得一笔不菲的年终奖金，他们就对目前美元和黄金这两个投资品种很感兴趣，但又不清楚2019年我们该投资美元发还是黄金好呢？哪个更加保值可靠呢？对此，我们想进行一个全面的解析。

首先，从中短线来看，美元指数还处于上升通道，没有拐头的迹象。与之相反，国际金价虽然近期展开了一轮反弹，但还是看不到走出下降通道的信号。所以现在持有美元还是风险较小的。

特别要指出的是，持有黄金，跟持有国际黄金期货是两码事，后者只要买对了就能起到保值增值的作用。而国内持有黄金的结果是变现困难，并且变现损失要超过20%以上。

再者，持有美元是有一定收益率的，既可以存入国内银行，能拥有3%的年收益，这是黄金做不到的。也就是说黄金放在家里是没增值，而且还占用地方。此外，持有美元还能进行投资，现在欧美地区的房地产价格比国内便宜，到海外去投资房产还是不错的选择。

再次，相对于美元的升值趋势，人民币贬值值也是必然的结果，未来破7也不会有啥悬念。更关键的是，长期持有美元贬值的幅度，不会超过人民币贬值的幅度，如果美元大幅贬值，那么美国在金融体系内的霸主地位就不复存在了。

当然，把所有资产都去购买美元也存在着一定风险：一方面，美国股市已经走完了长期牛市，已经积累了一定的市场风险，如果美国道琼斯指数以及标准普尔指数的调整会否施累美元指数走稳，现在还不好说。

另一方面，像俄罗斯、德国等国家近年来都将储存在美国、法国的黄金运回本国达到几百吨之多。并且计划在2020年前后，将所有的黄金外储都运回本国。由此可见黄金还是拥有一定保值功能。更何况，国际黄金已经跌了7年了，离开底部区域不会太远。

综合分析，与其在美元与黄金上面纠结于究竟储备哪一个类型，我们的建议是分散投资，将两个标的做一个投资组合，从而降低投资风险。当然在购买黄金时，不要买黄金饰品投资，而是购买一些纸黄金或者国内的黄金期货。这样肯定要比购买实物黄金的变现损失会小一些。

周二上午，金价继续狂奔，国际黄金最高触及1438.99美元/盎司，刷新2013年8月以来新高。一片叫好声中，午间黄金行情突然反转，短线跳水约10美元/盎司，险守1420美元/盎司水平。

反美元交易利好黄金后市

对于黄金后市走向，道明证券北美外汇策略师麦考密克(Mark McCormick)表示，如果考虑一下黄金与美元的关系，投资者会发现，这是反美元交易的一个非常明显的例子。“反美元”交易使黄金的前景更加乐观。

对于“反美元”交易，麦考密克进一步解释道：“其他反美元交易包括欧元、日元、英镑和离岸人民币。” 投资者抛弃美元，转向交易这些交易对时，美元变得相对弱势，黄金变得强势。然而，现阶段英镑和欧元都面临着经济增长缓慢和英国脱欧的压力。5月，英镑兑美元行情一路下行，累跌逾3%；欧元兑美元仍以震荡市为主，未有太大突破。可见，上述部分“反美元”交易的前景也并不明朗。

一些业内交易人士指出，被坊间誉为“数字黄金”的比特币的走势也可以被视为“反美元”交易，比特币大涨和黄金暴涨行情重合度高。过去七天，随着黄金的走强和美元的走软，比特币一路向上。6月22日比特币冲破万元大关后，虽有回调，目前已经连续四天在一万大关以上屹立不倒。

著名的金本位分析师、财富管理公司Bleakley Advisory Group的首席投资官Peter Boockvar曾在6月初公开表示：

“我把比特币作为金市将有行情的一个信号。黄金和比特币两种资产之间的相关性使得比特币的走势也值得关注，比特币牛市开始后不久，金价就上涨了。”

此外，外汇交易商Bannockburn Global Forex首席市场策略师钱德勒(Marc Chandler)表示，虽然其一直看好美元，但美元的长期涨势已经结束，美国的政策已经发生变化是原因之一。 钱德勒表示，未来美元走势可能发生重大变化，金价将随之上涨至1700美元/盎司水平。

值得注意的是，分析师Nigam Arora一份研究报告中的算法显示，目前金价上涨的很大一部分原因是轧空。在轧空中，先前押注金价下跌的卖空者必须买入这些股票以回补头寸，从而夸大了金价的涨势。现在仍然有很多做空黄金的人，而新的空头头寸是建立在超买的基础上的。上周美国商品期货交易委员会(CFTC)更新的持仓报告显示，黄金非商业空仓略有增加(4434手)。

分析师Arora指出，如果金价出现新的利好消息，那么再次出现轧空行情的条件已经成熟。

反美元交易趋势下：用美元买黄金最赚钱

针对黄金的暴涨，分析师Mike Maloney表示，如果投资者现在用美元购买黄金，那么相对于使用其他国家货币购入黄金的，已经赚了一大笔钱。

目前，黄金/美元价格仍较历史高点低25%，同时，全球72个不同的国家的黄金价格今年均触及以本国货币计价的历史高点，以澳元、加元和墨西哥比索计价的黄金尤为昂贵。

今日(25日)午间，黄金以澳元计价日内涨幅1.30%，报2065.19澳元/盎司，为历史新高；截至目前，月涨幅达到9.3%。同时，以加元计价的国际黄金价格达1892加元/盎司，为2011年9月6日以来高点。

（文章来源：黄金头条）

来源：ETF和LOF圈

作者： 圈小鲁

今天A股大跌，并伴随着人民币兑美元汇率破“7”，两者都是受中美毛衣摩擦反复的影响，前者影响市场情绪，后者影响进出口汇率，根据央行的解释，是“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元”。

截屏来源：Wind

解读央行的措辞，华泰固收团队认为，本次“破7”并非是由于经济基本面变化所致，更多的原因可能在于“特朗普上周宣布将在9月1日将剩下3000亿美元中国商品加税10％”，引发了市场情绪变化，加剧对经济下行风险的担忧所致。

纵观过去几轮谈判，我们不难发现一规律，谈和了则人民币升，谈崩了则人民币贬。一定程度上的人民币贬值，有利于对冲加征关税对出口的影响，也有助于稳住内部经济形势，这贬值带来的好处。

未来汇率怎么走？正如周小川行长和易纲行长曾经相继表态“没必要守7”，汇率整数位并不是货币政策的目标，但是“资本流动”方向是央行重要的考量因素。华泰固收团队认为，虽然今日短时间内破七突然发生，但是后续人民币“失控”贬值、“急速”贬值的可能性非常小，央行较大可能维护人民币汇率在7附近有序下行和合理震荡，表现出汇率有贬的趋势，同时又有升的动力，这样反而给内部货币政策创造了更大的空间。

话虽这么讲，但还是有一些小伙伴担心手中的人民币贬值，纷纷想换成美元。这里我们想告诉大家，其实买黄金和换美元的效果几乎是一样的，国内的黄金基金ETF（518800）也有对冲人民币贬值的功能。

大家想到黄金，首先想到的是抗通胀和避险，黄金和债券都被封为避险之王。

所谓的抗通胀，就是指美联储降息可能导致美元贬值，买黄金具有保值的功能。避险，顾名思义就是抗风险，特别是目前英国硬脱欧风险和美国贸易政策的不确定，使得全球经济面临威胁，再加上中东、南海、朝鲜半岛等地方时不时搞点事情出来，都将催生市场的避险情绪，提振黄金价格。

图表：黄金价格走势&；国际重要事件

数据来源：Wind，时间起始：2007/1/1-2019/7/22

当然除了抗通胀和避险以外，黄金还有另一大重要技能就是对冲人民币贬值。

我们来看个例子。

数据来源：Wind，时间起始：2019/1/2-2019/5/24

大家都知道今年四五月份，人民币贬了蛮多，差不多有3个点，这在期间，伦敦金跌0.24％，国内以人民币计价的黄金AU9999上涨2.52％，跑赢伦敦金2.76％，差不多就是人民币贬值的幅度。

再比如今天美国的COMEX黄金涨0.99％，而国内AU9999大涨3.08％，跑赢COMEX黄金2.09％，比今天人民币贬值的幅度还要来的大。

截屏来源：Wind，时间截至：2019/8/5

为什么国内的黄金有如此神奇的功能？主要是因为目前国际上黄金基本上都是按美元定价，假如1克黄金是45美元，假设1个月前美元兑人民币是1:6，按人民币计算的金价是270元。现在美元兑人民币变成了1:7，如果金价还是45美元1克，那么按人民币计算的金价就成了315元。

简单来说，就是以人民币计价的黄金会把汇率变动因素考虑进去，黄金基金ETF（518800）又是紧密跟踪AU9999的走势，因此买黄金基金一定程度还能起到对冲人民币贬值的作用，大家再也不用偷偷摸摸挤破头去换美元了，而且对冲人民币贬值的同时，还能大概率享受到避险和抗通胀带来的价格上涨。

今天就这样，白了个白~

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级/商品基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

美元与黄金通常呈负相关的关系，这是由美元对国际黄金的定价权所决定的。二战之后，布雷顿森林体系确定了美元与黄金挂钩，自此美元与黄金之间形成了紧密的定价关系，虽然金本位制度后来瓦解，但是美元对国际黄金价格的主要影响已经形成。

后来随着华尔街的国际中心地位的不断上升，伦敦金的国际定价功能有所下降，纽约金的定价能力开始逐步上升，再加上诸多国家将黄金储备寄存在美联储，所以美国拥有全球最多的黄金储备，因此美元汇率的浮动对黄金价格影响就更加明显，这也是美元国际货币地位与国际支付地位的具体表现。

长期以来华尔街对国际大宗商品的定价权影响深刻，美元自然发挥了主要作用，但近些年来华尔街对国际大宗商品的定价权逐步下降，这是美国实体经济空心化的表现。

由于黄金具有典型的风险对冲功能，在应对经济危机、金融危机、通货膨胀、系统性风险等方面具有重要的作用，所以黄金价格与美元汇率之间主要呈现负相关关系。

美元中长期升值，往往意味着美国经济稳定或上行，国际市场的风险就会下降，这时黄金对冲风险的作用就不明显，价格就容易出现下滑趋势。反之，当美国经济下滑时，美元易贬值，美国经济风险上升，黄金对冲风险的作用就开始体现，黄金价格就容易上涨。

不过今年以来，美元与黄金的负相关关系明显减弱，相互之间的影响并不明显，这主要体现在以下几个方面：

1、由于国际货币之间出现了明显的劣币竞争现象，导致美元汇率被动走强，但是黄金却因美国推动贸易保护主义造成的国际经济下滑风险而上升，这使美元与黄金中期出现了同步上涨的局面。

2、由于美国的单边主义倾向严重，迫使国际上出现去美元化趋势，一些国家抛售美元资产并买入黄金作为国家外汇储备，这使黄金的供需关系发生转变，使黄金定价与美元有些脱节。

3、美国目前非全球最大的黄金生产与消费国，而美联储的黄金储备又因俄罗斯、德国等国家不断运回寄存的黄金而下降，所以美元对国际黄金的定价权有所消弱。

4、由于中国是全球最大的黄金生产国与消费国，随着中国上海期货交易所黄金期货以及上海黄金交易所标准黄金交易的推行，中国市场对黄金的定价功能不断上升，美元对国际黄金的定价权进一步下降。

因此目前美元汇率的波动对国际黄金价格的影响明显减弱，譬如近期因英国无协议脱欧问题缓和，美元兑欧元与美元兑英镑都大幅回落，导致美元汇率大跌，但是美元对黄金价格的影响却不明显，这都说明美元与黄金价格的负相关关系有所下降，这也从另一个侧面反映出美元的国际信用在不断下滑。（本文系馨月说财经原创文章，转载请注明作者及来源于百家号馨月说财经）

一吨黄金、一吨人民币和一吨美元，对于普通人来说，无论是获得哪一个，都能瞬间实现财富自由。面对3选1的时候，不少人会说：没有多大区别，随便选1个就好。但是，如果将这3个物品全部放在人们面前，可以真的带走1个的时候，人们就会思考选择哪一个会更划算。

人们会有这样的思想转变，其实也是人之常情。毕竟，前者是虚无的。不管选择黄金，还是选择人民币、美元，都没有什么区别。毕竟，没人会将其当真。不过，后者在真实带走的情况下，却是实打实的利益。因此，人们会进行仔细思考，从而将利益最大化。那么，一吨黄金、一吨人民币和一吨美元，到底哪一个更有价值呢？

从重量来说，黄金、人民币和美元都是1吨，并不有什么区别。但是，从价值来说，这区别可就大了！首先，黄金是天然货币，它不易损毁，也不会轻易的出现贬值。一直以来，黄金都是重要的战略储备。因此黄金的价值，就算不停的进行涨跌，但是，每克的价格依然在百元左右。

按照根据上海黄金交易所的价格，当前每克黄金的价格在276.42元。如此一来，1吨的黄金相当于人民币2.76亿。不过，这个价值还是有点偏低的，因为市场流通中的黄金价格，每克价格已经达到300多元。按照1吨计算的话，总价值能达到3亿。如果选择带走黄金的话，还是比较划算的。

至于1吨人民币的价值，那就更好计算了。一张100元的人民币，重量为1.15克。按照1吨的重量计算，能得到约869565张的100元，总价值为8696万左右。人民币的价值误差并不会太大，因为纸币的重量和价值是恒定的。和黄金相比，1吨人民币的总价值，并不算高。

和人民币一样，美元的计算方式，基本也没什么误差的区间。因为一张100面值的美元，重量大约在1.05克。因此，1吨的重量，可以得到约952381张的100美元，总价值为9523万美元。为了便于比较，将其换算成汇率计算，总价值约为6.32亿人民币。所以，真正聪明的人，在面临3选1的时候，往往会选择1吨美元。

在价值上，1吨美元的价值最高。在交易流通上，1吨美元的含金量也很高。现在的国际贸易市场，普遍是以美元结算的。而且，在布雷顿森林体系中，黄金是和美元挂钩的。因此，人们选择1吨美元，可以更好的进行换算。不管是换成黄金，还是换成人民币，都能得到丰厚的利润。

虽然三选一的结果很美好，但是，回归现实中，我们根本没有三选一的机会。要想实现财富自由，还是需要靠自己努力奋斗！至于一吨黄金、一吨人民币和一吨美元，到底谁更有价值，就当补充小知识了！对此，你有什么看法呢？

黄金价格与美元的关系

在当前的交易市场中，通常认为金价与美元是呈“负相关”的关系，这主要源于在国际市场中黄金的交易，多由美元货币进行结算有关系。而美元在身同样作为最主要的财富资产之一，其币值的变化自然也会影响到所标的商品的市场价格。

但是从另一方面来讲，黄金与美元在金融属性上有着诸多相同之处，比如说避险保值功能上，各国政府、央行、金融机构等均不同程度的持有大量美元和黄金，以实现在危急时刻的风险规避和对日常经营中的货币资产进行保值。特别是在出现全球性金融危机和大范围地缘政治冲突中，金价与美元会同样保持较为坚挺的走势，显示出市场对两者在替代功能上的认可和追捧。

然而正因为黄金与美元在金融属性上的诸多相同之处，也造成了金价与美元在一些特殊市场环境中会违背常理，出现同向运行的“矛盾现象”。但随着全球货币体系的发展和变革，美元在全球货币体系中的占比有所减弱，非美货币势力的增强对美元走势形成中长期压力。这反而对金价在与美元“负相关”关系上提供可有利的支撑。但美国政府作为美元的发行方也在极力保护美元的国际地位，这就让“货币战争”在全球经济摆脱金融危机的阴霾之后，成为主导资本市场的一个主要因素。

目前各国货币都在积极扩展国际化范围，同时又要确保对本国经济持续健康发展起到积极作用。比如美国再次进入降息周期，欧洲进一步降低利率水平，日本继续实时超额量化宽松，中国等新兴经济体国家也在确保控制通胀水平之后尽量保持充裕流动性。而此时的黄金市场受到当前国际经济环境的影响，再次引起国际市场的重视。黄金在今年明显收到市场资金的追捧，ETF基金大量增仓，期货市场多头持仓增加，各国央行大量购买黄金。黄金突破的仅今年的调整格局，走出一波不错的牛市行情。

当前黄金市场热度再起，让黄金价格在市场运行中的表现更加独立出来，对美元涨跌的影响和依赖也趋于减少。虽然在当前的黄金消费需求上有所减弱，尤其中国、印度近几年对黄金实物需求有所下降，给黄金带来一些影响。但国际环境的不确定因素增加，促使各国央行对黄金的重视程度不断提升，尤其在美国国内债务不断攀升的背景下，美债收益下降，未来美元的货币地位充满不确定性，黄金的避险性能就显得格外重要，未来的重视程度毕竟会不断抬高。

就短期金价表现来看，近期受到国际贸易趋势向好、以及美元势头走强、美联储暂停降息步伐等一系列因素的影响，黄金走势承压明显，短线回调幅度有所加大。但从黄金的外在因素来讲，当前国际经济环境仍不乐观，经济增加缓慢，国际政局局势多变，各国央行货币政策宽松。这些因素仍对黄金形成支撑，未来黄金比较乐观。

尤其进入2020年，国际经济环境更加充满不确定性，区域政治局势多变，若不能有效改观，黄金后市有望重回1500点之上，甚至1600点都可期。

文：凭栏欲言

金价大跌！

昨日消息，中美贸易协议再传进展。随之，人民币升值一度至6.94，创三个月新高。

美元指数创三周新高。

11月8日，伦敦金创三月新低。

在一个全球放水的时代，金价低迷格外让人迷茫，黄金到底怎么了？

或许读完本文，你会有所收获。

01

外储又涨了

上证，股市升的前提是汇率必须升，盘整都不行。以近期沪指和人民币汇率走势观察，哪怕是沪指仅仅是维持在3000点附近震荡，也需要人民币汇率不停的升值（逻辑分析在上篇文章，有兴趣的可以自己去翻）。

今日，人民币汇率自高位6.94略有下挫，股市随之高开低走。

连外储数据相当不错也没能影响到股市表现。

11月7日，央行公布外汇储备数据，中国外汇储备规模为31052亿美元，较9月末上升127亿美元，升幅0.4%。

看起来数据相当不错，但细究一下，美元指数10月下挫2.05%，将带动外储中逾四成的非美资产估值上升超0.8%，而实际外储上升幅度仅一半。外储数据变动粗略上可以看做由外储资产估值变动和央行外汇占款变动（央行售汇导致）两部分影响。可预期的是，央行或又出现净售汇了，外汇占款或将15个月连降，施压逆周期调节能力。

据财政部网站6日消息，巴黎时间11月5日，中华人民共和国财政部在法国巴黎成功簿记发行了40亿欧元主权债券。

02

升值背后的数据

以热钱流动三要素来看（息差、汇率预期和资本收益），中国的资本收益已经与汇率绑定，实际上是息差和汇率来平衡国际收支。

目前国内很多长期的、短期的问题都在寄望资本市场解决，这需要流动性支撑，这会导致中美息差缩小，而通过升值，可以压减息差。

对比10月31日数据，彼时息差为153.8基点，目前（11月8日）中美十年国债收益率息差138.7基点，一周多压缩15.1基点。

但贬值压力缩小了吗？这可以从息差补偿看出迹象。

10月31日，人民币对美元汇率7.03-7.04，息差补偿测算为人民币汇率区间每上升10000基点（汇率升值1），息差可以压缩288基点（2.88%）。

以息差压缩15.1基点计算，约需要人民币升值524基点（0.0524）。

汇率区间按息差补偿测算应处于6.97-6.98附近方可以维持跨境平衡，目前汇率恰好处于此区间，息差补偿没有缩小。

息差补偿自8月份的汇率每波动1需要息差补偿234基点扩展至目前的288基点，代表贬值压力一直在扩大。

对价格预期影响最大的，正是价格变动本身，这正是汇率升值的原因——影响预期，但实际并没有改变预期。

03

美元的问题

以热钱流动三要素来看：

1） 汇率。近一年以来，美元指数自97微升至98。

2） 息差。近一年以来，十年美债收益率自3.2%下挫至1.9%。

3）资产价格。美元回流显然仍主要基于美资产（股市）价格。本周美股再创历史新高。

美股基本面是立足于全球经济的，而全球经济恶化有目共睹，否则也没必要全球降息，但美股仍屡创新高。说明美股并非基本面驱动而源于美元流动性驱动。

在多次美股下挫行情中，都可见美联储有形之手干预的迹象。预期停止缩表、预期降息、实际降息、实际购债，手段迭出。自2008年美国次贷危机之后，美股在美联储大幅宽松驱动下，连续十余年大涨，对货币政策的依赖性越来越强，然而美联储货币政策空间却已经极为狭窄。

美国通胀率1.7%，美联储基金利率（名义利率）1.5-1.75%，美国一年期国债收益率1.589%，实际利率面临跨入负利率区间的问题。

一旦跨入负利率，黄金制约力量大增。

04

黄金的砸盘力量

世界经济脱离金本位已经接近半个世纪，黄金的货币属性在不同经济周期或高或低，但从未完全脱离。至目前，黄金仍然是各国外汇储备的构成。

价格决定供需，黄金供给相对稳定，而需求由三部分构成。

首饰需求、工业需求和货币属性（或称投机）需求。其中首饰需求约占黄金总量的10%，一直比较稳定，可以忽略。

在经济繁荣期，黄金价格主导因素是工业需求，此时产品供给能力旺盛，通胀不高，各国法币购买力稳定，黄金的货币属性得不到彰显，黄金的投机需求也处于低位。

但在经济衰退期，尤其是滞涨期，则完全不同。此时的黄金工业需求将下降，黄金价格将由其货币属性主导。

从货币属性上看，黄金可以视作一种零利率，零资本收益，但价值非常稳定的货币。

在各国经济滞涨时期，低利率与高通胀并行，各国法币的实际利率（利率-CPI）为负，各国法币实际负利率与黄金货币属性的零利率形成息差倒挂。驱使黄金的货币属性得以彰显。

此时，热钱流动三要素可以完美解释黄金价格的运动。美元是国际黄金价格的通用定价单位，美元与黄金之间三要素的波动将影响到黄金价格表现。

1） 息差。一年期美国国债收益率1.589%，而美国CPI为1.7%，美元实际利率（利率-CPI）已经处于负利率边缘，与黄金利率0基本持平。

2） 汇率预期。以实际各国法币供应量（大印钞）与黄金的供应量对比来看，黄金身上隐含的汇率预期更强。

3） 资本收益。黄金极少直接用于购买资产，可以视作零资本收益。而美股的资本收益无疑目前看来表现良好。

可以理解到，目前，主要是美股收益打压了黄金价格。但美股的表现越来越强的依赖于美联储宽松，美联储进一步宽松将导致负利率加深，与黄金息差扩大，又反向抬升黄金价格。

上图：2018年金价波动与美股、美债表现。打压黄金的主要力量源自美股表现。

自动机来看，为了防止黄金对美元体系形成冲击，美联储也有主动打压黄金价格的动机。

历史原因，有近60多个国家把7000吨黄金存在美国联邦储备银行金库中。从1950年至今，存放在美联储的黄金就一直没有被实物审计过。这当然是美联储可以借用打压黄金的力量，有很多理由相信，金库黄金的一部分可能已经被挪用，可能会借势利好对黄金砸盘，以防其对美元信用体系形成冲击。

或基于以上怀疑，包括德国、俄罗斯、土耳其、荷兰、比利时、瑞士、委内瑞拉、匈牙利、罗马尼亚、奥地利、法国等国家要求运回存在美联储或英格兰银行的黄金。其中德国和俄罗斯要求最为强烈，德国在2017年从美国运回了743吨黄金，但仍有1236吨黄金存放在美国。德国央行计划在2020年前将剩余的黄金全部运回国内，但美联储以“意图不明”为由予以拒绝德国和俄罗斯的要求。

美联储的打压动机可以影响短期黄金表现，但并不会影响到黄金长期表现，黄金价格的长期走势仍决定于热钱流动三要素，这又主要取决于美股表现。

目前美股上涨的主要驱动力是股票回购，而回购能力取决于美元流动性是否充沛。以美联储货币政策空间来看，美股上涨空间已经极其有限。

一个后美股时代大约很快到来。

04

后美股时代对美元、黄金和人民币的影响

笔者构思，仅供参考。

1）2008年美国经济发生问题，负利率尚不多见，尚有货币刺激空间，主要由中国加杠杆拉动世界经济。如本轮美股再次发生危机，美联储货币政策空间极其狭窄。

2）股市风险极易传导扩散，将导致全球资金避险，美股风险暴露或可能同时推高美元指数和黄金价格，但会打压非金融中心国货币，包括人民币。美股资金溢出但外流欲望下降，将驱动美通胀上行，迫使美元加息。或有机会驱动大宗牛市，加剧全球通胀（注：大宗的可能牛市并非由供需驱动而由投机驱动），这将与70年代各发达经济体整体滞涨情况类似。

3）美元加息将加剧资本市场资金溢出，加速通胀上行，迫使继续加息，重复循环，一般需几年才可以将实际利率（利率-CPI）修复为正。

4）加息的预期或可能短时间影响黄金下行，随后通胀攀升导致的实际负利率将驱动黄金继续上行（注：多有读者咨询假使美联储加息黄金会如何表现，笔者认为加息将导致黄金先下后上）。

5）加息阶段，美元指数或与黄金形成同涨势头，本阶段资本收益不佳，热钱三要素将主要决定于美元与黄金利差。而黄金利率为零，实际取决于美元名义利率是否超越美国CPI，超越后实际利率为正，黄金将下行。

6）此时黄金对美元的约束放松，美元会试图贬值、降息，一轮新的周期。

7）以上构思立足于政治环境不发生太大的动荡。

END

人民币金和美元黄金间的“技术性分歧”越来越明显。

尽管人民币黄金是全球最大的实物黄金定价基准，但是在很大程度上，其走势仍然受到美元黄金的影响，目前美元黄金仍然是整个全球黄金市场定价的基准。

但是呢，在最近一段时间，美元黄金和人民币已经出现了“技术性”的分歧。这其中最重要的因素就是人民币汇率。比方说，因为今天美国方面传出了贸易方面和汇率方面的利好消息，致使人民币对美元汇率大幅上涨。再叠加美元黄金的弱势导致人民币黄金的跌幅加大。

这主要是因为人民币黄金的涨跌幅需要考虑两个因素，一个因素是美元黄金的价格，另一个就是美元和人民币之间的汇率。举一个简单的例子来说，今天人民币兑美元汇率上涨0.5%，同时美元黄金下跌了1%，那从理论上来讲，人民币黄金的下跌幅度就会是1.5%。这里面叠加了美元黄金的下跌幅度和美元兑人民币的下跌幅度。

换言之，从目前的贸易形势来看，如果未来平稳推进，那人民币汇率在未来数月甚至是数年都将出现升值趋势。

人民币升值趋势下，在美元黄金涨的时涨的时候，会缩小人民币黄金的涨幅；在美元黄金跌的时候会放大人民币黄金的跌幅。

具体到操作层面：在人民币升值的背景下，看涨黄金直接使用美元黄金更好；而看跌黄金时使用人民币金做更佳。

来源：新浪财经

策略追踪：

美元定价体系

黄金价值是以美元衡量。即使黄金本身价值没有发生变动，但是美元汇率出现波动。美元下跌，黄金上涨。美元上涨，黄金下跌。2009至2011年黄金大牛市，很重要的原因之一就在于美元贬值，美元流动性泛滥吸引力下降导致市场资金转向黄金市场，进而推动黄金价格的上扬。

同涨必须满足

美元流动性膨胀。流动性膨胀往往意味着经济停滞，经济下滑风险很强，此时美元受到零息利率影响前期杠杆去化避险得以强化，与黄金有共同的避险属性。2009年受到美国次贷危机影响美联储将美元利率降至零，并且启动量化使得美元与黄金一致都成为零息资产，价格共同受到风险厌恶情绪的影响。当市场避险情绪高涨时，黄金和美元就会同时成为投资者规避风险的场所。

金价上方空间有限

超常规流动性膨胀难寻。目前的经济环境与2009年相比大幅改善，美元流动性无膨胀基础。美联储作为在危机中最早启动降息行动的央行，根据周期演化自然也是最早复苏加息的央行。并且目前的美元走势也符合这一趋势，即使有2019年中的降息，但全年保持了相对强势，黄金与美元结构性错配有望修复。

风险提示：美元、美债、黄金结构错配回归

一、为何美元无法与黄金同涨

任何商品除共同的宏观影响因素外，都有其特有的影响因素。例如，棉花与蝗灾，棕榈油与马棕产量报告，螺纹与胀库。那么美元就是黄金最直观的特有影响因素。

首先，美元是全球通用货币，大宗商品的价值体现主要美元定价为主，而黄金是所有商品里金融属性最强的品种，所以其价格变动与美元汇率联系的也最为紧密。虽然金本位的瓦解，令黄金彻底退出了世界货币体系，但是黄金由于其历史因素，是各国央行除外汇储备外的唯一储备商品，也彰显了其在金融体系无以伦比的地位。

图1：美元与金价格趋势

资料来源：Wind 中信期货研究部

其次，黄金价值是以美元衡量。即使黄金本身价值没有发生变动，但是美元汇率出现波动。美元下跌，黄金上涨。美元上涨，黄金下跌。2009至2011年黄金大牛市，很重要的原因之一就在于美元贬值，美元流动性泛滥吸引力下降导致市场资金转向黄金市场，进而推动黄金价格的上扬。

黄金主要职能是储备货币和避险工具。全球货币储备主要由美元担当，黄金储备货币职能有所削弱，但黄金由于历史原因仍是对各国央行货币储备的一部分，也是央行为防备美元贬值而持有的防范性资产。所以说，黄金对美元具有替代作用，因此，黄金同美元成负相关关系。

图2：美元交叉汇率及人民币走势

资料来源：Wind 中信期货研究部

上世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解，美元大幅贬值，黄金价格涨势凶猛。自1971年的35美元/盎司，涨到了1980年的最高位830美元/盎司。90年代，美国经济扩张美联储实行紧缩的货币政策，美元坚挺黄金下降，价格维持在300至400美元/盎司的区间波动。2001年以来，由于地缘政治动荡，次贷危机金融海啸，汇率变动机制等不确定因素增加导致了美元持续贬值的格局，奠定黄金持续上涨的趋势。黄金价格从272美元/盎司上涨到2010年的1225美元/盎司，涨幅高达350%，2011年则创历史最高价1920美元/盎司。通过梳理美元与金价的历史走势我们不难发现，美元走低，金价走高，二者基本成反比。

图3：1971年以来美元与黄金价格趋势

资料来源：Wind 中信期货研究部

有时美元与黄金也存在正向关系，但持续时间有限。如果二者要长期正向关联必须满足以下两点。

首先，美元流动性膨胀。流动性膨胀往往意味着经济停滞，经济再下滑风险很强，此时美元受到零息利率影响及前期杠杆去化影响避险得以强化，与黄金有共同的避险属性。2010年受到美国次贷危机影响，美联储将美元利率降至零，并且启动量化宽松使得美元与黄金同时成为零息资产，价格共同受到风险厌恶情绪的影响。当市场避险情绪高涨时，黄金和美元就会同时成为投资者规避风险的场所。

图4：2008至2012年牛市行情美元与黄金价格趋势

资料来源：Wind 中信期货研究部

但是，需要强调黄金史无前例的2009至2011年牛市，是建立在百年一遇的金融海啸之上。金融危机迫使美联储采取非常规货币政策，向金融市场注入天量流动性以激发市场活力。并且启动超级流动性注入的央行不仅美联储，欧央行也由于欧债危机采取了相近的货币政策，量化宽松在2011年到达高潮，进而推升美元挤压欧元，黄金则顺势开启下跌。

目前，美元指数位于去年10月以来新高99附近，只要美国宏观数据没有明显回落，美元将继续表现强势，并且人民币重回7元关口以下，位于前期双方贸易协议时高位，继续贬值空间很小。结合1月美联储议息按兵不动，同时表示将保持资产负债表不低于1.5万亿美元的规模，暗示自2019年中开启的技术性扩表将出现一定幅度的收缩。而且非农就业延续良性通胀回升，美国经济仍处于发达国家领头羊位置，短期美元无贬值基础，黄金与美元的结构性错配有望纠正。

其次，地缘政治经济矛盾影响。中国肺炎疫情、美伊冲突、美国制裁成为美元和黄金阶段性趋势主因，短期恐慌和忧虑情绪推动市场产生避险需求导致两者出现同涨现象。而目前中国抗疫鼓舞全球信心，经济在疫情得到控制后将迎来更加健康的发展，国内肺炎所导致短期上扬持续时间或将有限，反而是国家意志坚定行动迅速，疫情控制可期。并且特朗普面临再选压力，贸易流动及政治稳定是任何经济的稳定器，其虽时不时挑起冲突，但也将保持克制，短期避险难持续。

可见，美元与黄金同涨不可持续。

一是，目前的经济环境与2009年相比大幅改善，美元流动性无膨胀基础。美联储作为在危机中最早启动降息行动的央行，根据周期演化自然也是最早复苏加息的央行。并且目前的美元走势也符合这一趋势，即使有2019年中的降息，但全年保持了相对强势，黄金与美元结构性错配有望修复。

二是，避险情绪短期难赢爆发。中国坚强抗疫将鼓舞全球，短期虽然美俄在政治上再现裂痕，但在新一轮制裁过后，美国难有进一步行动，矛盾路径有望与前期美伊冲突一致见好就收。

总之，美国良好的宏观预期结合美联储官员近期偏鹰派的表态，美元指数升至去年10月以来新高，黄金回落修复概率加大。即使在2010年黄金与美元出现同涨行情中，金价涨幅亦受到很大限制。所以美元对金价制衡因素有望发酵。

中信期货 刘高超 许俐 杨力