人民币外汇

昨夜，人民币汇率“一夜无眠”。

自8月5日“破7”以来，人民币对美元汇率出现大涨，这一涨就是近千点，甚至一度回到了“6”时代，最高触及6.9980。虽然后来有所回落，但一扫两周来的颓势。

画风大概是这个样子的——

前不久，人民币汇率“破7”，引起很多人担忧：人民币会不会持续贬值？此番大涨，究竟是为啥？人民币汇率今后怎么走？又将如何影响咱老百姓的生活？

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人民币突然大涨，为啥？

人民币对美元汇率，一口气创下近3年最大单日涨幅，原因是多方面的。其中，一个电话功不可没。

美国贸易代表办公室表示，特朗普政府将推迟原定于下月开始对某些中国产品征收10%的关税，这些商品包括手机、笔记本电脑、游戏机、部分玩具、电脑显示器、部分衣服鞋帽，等等。

美国将对中国部分产品征收关税的时间推迟到12月15日，中美贸易摩擦有了缓和的迹象！据估算，推迟征税部分的体量大约在1600亿美元左右。

与此同时，今天公布的7月份数据显示，中国经济继续运行在合理区间，增强了市场对人民币的信心。比如，出口总额同比增长5.7%，增速比上月加快2.6个百分点；其中出口增长10.3%，比上月加快4.3个百分点；贸易顺差为3103亿元，超出预期，为人民币汇率提供了有力支撑。

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搞人民币汇率投机，小心！

8月5日，人民币汇率“破7”不到一个小时，央行就出面表示，要专注于实体业务，不要将精力过多用在判断或投机汇率趋势上，要树立“风险中性”的财务理念，叙做外汇衍生品应以锁定外汇成本、降低生产经营的不确定性、实现主营业务盈利为目的，而不应以外汇衍生品交易本身盈利为目的。对一拨人提出了警告，不要搞人民币汇率投机。

此次大涨，也给人民币汇率投机者来了个“下马威”。汇率波动有点猛，投机爆仓后悔迟！

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今后人民币怎么走？

近期，人民币汇率围绕“7”这个整数关口波动。有人担心“破7”是不是意味着人民币走弱？未来会不会大幅贬值？

1、人民币还是强势货币！

别看人民币对美元贬值了一点点，但放眼全球，其他国家货币贬值更猛，人民币表现还是相当坚挺的！

比如，为“脱欧”焦头烂额的英国，英镑汇率跌至两年半来最低；还有受大选结果影响，近日阿根廷比索汇率更是暴跌30%！我国老百姓赴这些国家留学、旅游，都能省下一大笔钱！你说，咱手里的人民币是不是更值钱了？

2、人民币汇率会保持基本稳定

人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

最近发布的央行2019年第二季度中国货币政策执行报告指出，要协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

来源：吴晓波频道

作者： 巴九灵

虽然近期受到外部不确定性因素影响，人民币汇率有所波动，但我对人民币继续作为强势货币充满信心。

——央行行长易纲

继8月5日，人民币对美元在岸、离岸汇率双双破“7”之后，就未再收复7关口，反而又双叒叕创新低。

更多反映国际投资者预期的人民币对美元离岸汇率，在26日跌破7.18，昨日开盘为7.1636，截止昨天下午6点，最低报7.1757。

更多体现央行意志的人民币对美元中间价，也出现大幅下调，在8月27日报7.0835，为2008年3月18日以来最低。

在岸人民币对美元昨日高开低走，开盘价报7.1590，全天基本在7.16上方波动，截止昨天下午6点，最低达到7.1712，跌122个基点。

自2018年4月美国挥起关税大棒以来，纵观人民币汇率这一年多的走势，起起伏伏中一路贬值，直到8月初破了“7”这一重要的关口。（月初小巴写过《为什么大家这么怕人民币“破7”？》【点击阅读】）

如今短短20天时间，人民币一度冲上7.18，距离7.2仅一步之遥。

这次人民币进一步贬值的背后，跟中美贸易摩擦的进一步升级有着紧密联系。

8月15日，美国宣布对自华进口的约3000亿美元商品加征10％关税。

8月23日，中方出台反制措施。国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10％、5％不等关税。

8月24日，美方宣布对约5500亿美元中国输美商品关税的税率再提高5％。中方回应“不吃威胁恫吓这一套”。

除了贸易战，人民币贬值背后是美元的一路走强。今年以来，美元兑10个主要货币中的7个已经走高。2019年前7个月，美元指数有5个月上涨，8月份升至两年多来的最高水平。

那么，人民币的贬值还会继续吗？会破7.2这个关口吗？人民币一路贬值对中国经济又会产生怎样的影响？快来看看大头的分析。

人民币“破7”后还在贬值的原因是：

1.中美贸易战愈演愈烈。

中国需要向美方释放一个信号——我们不怕贸易战，不会接受美国政府的霸凌。人民币是我们自己的货币，其币值涨跌的主动权在我们政府手里，我们说了算。如有必要，可以让人民币进一步贬值，以抵消贸易战对出口和经济带来的负面影响。

2.人民币币值较高，有下降的空间。

过去10多年，人民币的实际有效汇率，绝大部分时间处于上升状态。同期，我国的出口盈余缩小了很多。比如在2007-2008年间，中国的经常账户盈余大约为GDP的10％左右，2016年后就下降到GDP的2％以下了。

甚至有投行估算，2019或2020年后，经常账户会从盈余变为赤字。也就是说，人民币币值不是太便宜，而是太贵。

这也是为什么，IMF在最近发布的报告中认为中国没有操纵人民币汇率，汇率下跌是市场对供求变化的自然反应。

尽管人民币币值有下跌空间，但不代表它一定会下跌。即使官方允许它下跌，也会保持在一个有序和合理的范围内。因为政府不希望市场对人民币形成贬值期望。

如果市场预期人民币继续贬值，或将引发资金外逃的压力。2015-2016年间就曾发生过一波资金外流潮，为稳住人民币汇率，政府动用约1万亿美元外汇储备，导致外汇储备从4万亿下降到3万亿左右。我们显然不希望重演这样的情况。（两年多前，小巴写过《外汇储备两年降25％，一万亿美元去哪了？》

从中国经济看，人民币汇率是一个“重器”，需慎用。如果汇率水平管理不当，不光无法支持出口，反而会搬起石头砸自己的脚，引发更严重的金融危机。因此用人民币汇率去打贸易战，肯定不是最佳策略，其示范作用甚于实际效果。

举例来说，根据国家外汇管理局公布的数据显示，2018年，中国全口径外债余额为19652亿美元，大约占到GDP的15％。

但有研究显示，官方公布的数据可能低估了外债的水平。比如有券商在研究报告中指出，外汇管理局公布的外债总额，并没有包括中国企业在中国香港、纽约、开曼群岛和英属维京群岛等地发行的美元债数量。如果把这些美元债都算进去，总外债数量可能在3-3.5万亿美元左右，比官方数据高1万多亿美元。

人民币每贬一点，这些美元外债的成本都会增加一点，企业承受的负担也会相应增加。一旦突破临界点，引发违约潮的话，将对中国经济产生重大打击。当然，目前我们还远没有到如此严重的程度，但是贬值的潜在风险，不容忽视。

因此，人民币币值保持稳定是最好的，大涨或者大跌都不符合国家利益。

最近，人民币贬值速度加快跟市场情绪有很大关系，情绪的导火索是中美贸易问题。美国人的发威不太理性，中国的回应是正常现象，但市场的不安情绪或进一步助推了人民币贬值的态势。

虽然汇率可能进一步下探，但如果回到人民币中间价水平，理性的区间是7.05-7.06。因此，市场除了关注近期、远期情况，离岸、在岸数据，还要看人民币中间价，以及基于政策的初衷和供求市场之间的循环等因素，去预判人民币未来的走势。

美国方面之所以气急败坏，主要是因为美国目前处在敏感阶段，跟它当下内在的经济政策、经济结构等因素有重要关系，因为它要延续十年的经济增长周期难度比较大。

同时，美联储的货币政策到底是选择基本稳定，还是选择继续加息或者继续降息，也处在一个比较艰难的阶段。特朗普跟美联储的意见有分歧，而特朗普压制美联储的态度非常明朗。

从这个角度，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的一些表态，还包括美国官员之间的一些争论，未来美国经济的走势需要理性，因为美国经济毕竟还没有出现大问题，较其他国家而言它的高位水平比较突出。

从贸易战的角度，美国搅乱了全世界，也必然导致自身深受其害，毕竟美国许多产品的来源地是世界各地。

对我们来说，如何看待当下的形势和未来的趋势之间的连接，对如何判断非常重要。

回到中国的实际情况，我认为人民币贬值对我们有益。但是从中国结构调整和企业面临的瓶颈来看，人民币贬值的收益率并不大，所以美国将中国列为“汇率操纵国”，离岸市场推进人民币的贬值，这两股力量背后实际上就是要削弱中国的经济实力和经济能力。

所以，我们的精力应该集中到哪里已经非常清晰了。尽管本周贬值的趋势还存在，试探我们底线的现象也存在，但我认为接下去人民币的修复和回调可能性较大。

人民币大跌之后也可能会带来人民币的大涨，至于能涨到什么程度，我们需要有深刻的认识，怎样对市场才有好处。

这一轮人民币对美元大幅贬值主要是央行主动试验的结果，由于中美贸易摩擦持续升级，央行为应对美国加征关税影响，顺应市场预期破7。

并不是央行没有能力保7，而是有意引导，意在对冲出口影响，也是在为国内的潜在经济下行压力和金融风险做准备。所以结果出现了人民币主动贬值，美元被动升值。

单从美元来看，美国经济下行压力凸显，衰退的可能性加大，尤其是近期美国国债利率倒挂更是强化了这一预期，美联储降息后，美元将有贬值压力，这也是降息的主要目的。

从2018年初开始，人民币对美元汇率波动的逻辑十分简明，只有一条主线，那就是：贸易战升级，人民币贬值；贸易战缓和，人民币升值。

中短期来看，中美贸易战冲突不断升级，美国现已决定对5500亿全部输美产品加征关税，中方也及时反击，对美产品征税，中美形势急剧恶化，人民币继续承压，存在贬值压力。

有一种观点认为，7.2是人民币汇率今年的底线，轻易不会跌破。周三在岸人民币已经跌破7.16，离7.2只有咫尺之遥，央行半主动“破7”进行风险测试已表明其态度，保7.2也没有太大的意义。

所以对于7.2这一点位不用过度关注，如果中美贸易冲突再度升级，破穿7.2的可能性也是很大的。

但长期来看，中国经济增长仍有韧性，不具备大幅贬值的基础。

摘要：

8月1日美联储10年来第一次降息给了特朗普对外强硬的更大底气，中美经贸摩擦进一步升级，人民币兑美元汇率也跌破了7这个重要心理关口。接下来汇率会怎么走？海银财富研究院认为，无论是从资本外流还是出口情况来看，这次人民币汇率波动更加自主可控。而且随着美国自1994年以来首次给中国贴上汇率操纵国标签，人民币兑美元如果大幅度贬值会面临很大的外部压力。如果中美摩擦控制在经贸领域，在资本外流和出口不出现严重恶化的情况下，人民币年内对美元进一步贬值幅度可能不会很大，在5%以内。不过值得注意的是特朗普上周末发出的要求美国企业从中国撤资的威胁，如果美资撤出中国的威胁正式实施，中美矛盾将从经贸领域扩大到投资领域，这意味着全球最大的两大经济体脱钩，这是过去40年全球化趋势的大逆转，虽然这种情况可能性不大，但要当心特朗普把美国企业从中国撤资作为施压的筹码，由此带来人民币汇率以及全球金融市场的剧烈动荡。

1、风云突变的8月

7月底，中美双方在上海举行经贸磋商。虽然没有取得重大成果，但双方同意9月份在美国举行下一轮高级别磋商。然而8月1日，特朗普突然发难，表示将从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税。8月23日，中方做出了反制措施。8月24日，特朗普进一步极限施压，除了继续提高对中方出口美国商品的关税税率，还威胁会要求美国企业撤离中国。

图表 1：8月以来中美贸易摩擦快速升级

数据来源：新闻报道，海银财富研究部

人民币兑美元汇率在8月份也出现明显波动，8月初跌破了7这个重要的心理关口，截止8月28日，已经跌到7.17。

图表 2：8月人民币兑美元汇率跌破重要心理关口7.0

数据来源：Wind，海银财富研究部

2、特朗普为什么选在这个时候施压？

2019年6月，特朗普正式宣布竞选连任。对于特朗普来说，目前最大的目标是连任成功。而从历史上看，美国总统要连任，最关键的是要把经济搞好。

二战以后，美国共经历了13任总统，除去任上被刺杀的肯尼迪，只有3位总统没有连任，分别是福特、卡特和老布什。这三位未能取得连任的总统有一个共同特点，就是任期内经济出现过负增长。

图表 3：搞不好经济的美国总统很难连任

数据来源：Wind，海银财富研究部

所以对于特朗普来说，当务之急是确保美国经济保持强劲增长。然而他上台以后，与诸多贸易伙伴的贸易摩擦损人不利己，已经影响到了美国的对外出口。再加上全球经济从2018年开始放缓，美国的出口最近几个月也出现了下滑。

图表 4：最近几个月美国出口开始下滑

数据来源：Wind，海银财富研究部

面对外需不振，特朗普一直在呼吁美联储尽快降息，希望通过美联储降息来刺激内需。而美联储在北京时间8月1日也如特朗普所愿，过去10年以来第一次降息。

图表 5：北京时间8月1日美联储10年来第一次降息

数据来源：Wind，海银财富研究部

目前美国居民债务负担率（债务支出/可支配收入）处于历史低位，美联储降息有利于刺激美国国内房地产和消费。

图表 6：目前美国居民债务负担率不高

数据来源：美联储，海银财富研究部

这无疑给了特朗普对外强硬更大的底气。美联储刚降息，特朗普就宣布对中国加征关税。第二天，特朗普又威胁对欧盟征收汽车关税。

3、人民币汇率破7以后怎么走？

作为重要的心理关口，人民币兑美元汇率破7无疑会引发很多投资者的担忧。不过我们认为，这次人民币汇率波动较前几年更加自主可控。

首先，目前的资本外流情况不是很严重。根据我们测算，2015年到2016年，由于股灾以及人民币汇改的影响，每个月的资本外流一度超过1000亿美元。人民币兑美元汇率从2015年中的6.1贬值到2016年底的6.9，贬值幅度达到13%。而根据我们测算，2019年上半年每月的资本外流只有100-200亿美元，这既是国家加强外汇管控的结果，也反映出外汇市场对于中国经济的信心还是比较强的。

图表 7：据我们测算，2019年上半年资本外流并不严重

数据来源：Wind，海银财富研究部

其次，从历史上看，人民币大幅贬值的一个重要前提是出口出现严重下滑，需要通过贬值来刺激出口，比如2015年-2016年。而中国目前的出口还只是小幅下降，事态没有严重到需要大幅度贬值的地步。

图表 8：当前出口情况还算稳定

数据来源：Wind，海银财富研究部

第三，这次人民币汇率如果要大幅贬值将面临巨大的外部压力。人民币兑美元汇率破7后，美国反映强烈。8月5日，美国财政部发表声明称，美国政府认定中国操纵人民币汇率。这是美国自1994年以来首次给中国贴上汇率操纵国标签。如果被认定为汇率操纵国超过1年仍未改变，美国总统将有权要求美国政府不采购中国商品，禁止美国企业投资中国以及要求美国贸易代表不与中国签订贸易协定。这基本意味着中美关系的彻底脱钩。这显然不符合中美以及全球各国的利益。

因此，我们判断，在资本外流和出口不出现严重恶化的情况下，人民币年内对美元进一步贬值幅度可能不会很大，在5%以内。不过值得注意的是特朗普上周末发出的要求美国企业从中国撤资的威胁，如果美资撤出中国的威胁正式实施，中美矛盾将从经贸领域扩大到投资领域，这意味着全球最大的两大经济体脱钩，这是过去40年全球化趋势的大逆转，虽然这种情况可能性不大，但要当心特朗普把美国企业从中国撤资作为施压的手段，由此带来人民币汇率以及全球金融市场的剧烈动荡。

外汇储备与人民币汇率之间有什么关系？要知道人民币汇率和外汇储备的关系，得先知道外汇储备是怎么形成的。今天小编就给大家介绍一下外汇储备与人民币汇率之间有什么关系？

中国的GDP中，出口占了很大一部分，是经济发展的三驾马车之一(其他两驾是消费和投资)，企业对外出口，换来了美元，但手里的美元不能买原料不能买机器，也不能直接投资，只好拿去银行换成人民币。银行从企业集中了大量美元外汇，也不能用来放贷赚钱，就拿去中国外汇交易中心卖掉。

中国外汇交易中心是众多金融机构交易外汇的市场，其中一个超级会员就是中国人民银行。中国人民银行是中国的中央银行，在外汇中心买入美元，卖出人民币给银行，这个美元价格，就是人民币兑美元的汇率。央行在外汇交易中心买入的大量美元，形成外汇储备。

在长久的过程中，人民币汇率和外汇储备一直都保持着一种反向波动的关系，但是今年似乎出现了变化这是为什么呢?

1、居民购汇需求没有出现爆发式上涨。

在本轮人民币贬值过程中，银行代客结售汇业务则连续四个月保持顺差，这表明居民和企业认为人民币汇率没有持续贬值的压力，同时也逐渐适应了人民币对美元汇率宽幅波动的新常态。

2、境内外居民和企业没有出现资本流出。

从理论上讲，境内居民或企业向境内银行购汇，可能只是将人民币存款转换为美元存款，这仅相当于银行负债币种结构的变化，并不必然意味着美元资本的流出。更值得注意的是，从境外机构对人民币资产的态度来看，在本轮人民币贬值过程中，境外机构仍在大规模增持人民币债券，相反在2015-2016年期间，境外机构对增持人民币债券始终持观望态度，甚至还出现了连续多月减持。这些趋势都表明，当前境内外居民和企业没有出现大规模资本流出、减持人民币资产的行为。

正是因为这两点原因的存在，因此人民币汇率与外汇储备的走势关系出现了与以往不同的偏差。

8月5日，在岸人民币、离岸人民币兑美元双双跌破“7”关口。

人民币兑美元汇率，这两年已经在“7”附近徘徊了好一阵子。不少人把这个“7”，当作是人们的心理关口，也有人把它当成汇率走势的风向标。人民币汇率破7，让很多人感觉不淡定了：人民币是不是要贬值了？有钱赶紧换点外币吧。

刚破7的时候，不少媒体和专家都写了分析文章，麻辣财经也想写篇报道，“安抚”一下市场情绪，但后来一想还是再等等，因为有市场就有波动，汇率波动也市场化因素主导的。人民币汇率怎么走，还是要看市场交出的“答卷”。

昨天，国家外汇管理局网站发布了最新数据：8月份银行结售汇逆差收窄，外汇市场供求保持基本平衡。8月份银行结售汇小幅逆差54亿美元，环比下降12%，同比下降64%。

另一方面，外汇储备余额保持基本稳定，8月末为31072亿美元，环比增加35亿美元。在人民币刚刚破7的时候，市场上购入外汇的交易量有所增长，但很快就恢复了稳定，并没有出现恐慌性购汇的行为。

中国外汇储备超过3.1万亿美元，连续十几年稳居世界第一，这是市场的底气。再者说，破“7”指的是人民币兑美元的汇率。但人民币汇率不是紧盯美元，而是一篮子货币。人民币对美元汇率破7，并不意味着对其他货币贬值。

“在复杂多变的外部环境下，我国外汇市场运行的稳定性更加突出。” 国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英说，8月以来，外部环境波动性明显加大，但我国外汇市场秩序保持良好，市场主体交易行为理性有序，充分说明我国外汇市场更加成熟，更能适应外部环境的变化，也体现了我国经济基本面的根本性支撑作用。

如果把时间轴拉得更长一些，从“镜头回放”中观察人民币汇率的表现，就不难得出这样的判断：人民币，确实是全球最稳定的货币之一。

外汇市场改革稳步推进，人民币25年历经“风雨”仍从容

根据国际清算银行公布的数据，从2005年汇率形成机制改革启动，到2019年6月，人民币名义有效汇率升值38%，实际有效汇率升值47%。

也就是说，在过去将近15年的时间里，人民币不但没有贬值，而且是全球升值幅度最大的货币之一！

仔细想想，这个结论实际上就出在咱身边。这些年人民币对欧元、英镑和港币等，基本上都是升值的。近十几年里人民币对美元有升有降，整体上人民币对美元也是升值的。

回想计划经济时期，老百姓的账户里是没有外汇的。那时，中国外汇资源短缺，实行统收统支、高度集中的外汇管理体制。

国家统计局的数据显示，上世纪50—70年代，我国外汇储备相当紧张。1952年末外汇储备只有1.08亿美元，1978年末也仅为1.67亿美元，居世界第38位。改革开放以来，我国外汇储备稳步增加，2006年末突破1万亿美元，超过日本居世界第一位。2018年末，外汇储备余额为30727亿美元，我国连续13年稳居世界第一！

再来看看人民币汇率走势。

1994年，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易,形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围,并通过调控市场保持人民币汇率稳定。

北京师范大学教授钟伟认为，这个制度在当时的确解决了政府集中外汇、增加储备的紧迫需要。

1994 年初汇率并轨后，人民币汇率稳步慢升，到 1997 年底人民币汇率中间价累计升值了 5.1%，于1996年底实现了人民币经常项目完全可兑换。

亚洲金融危机期间，中国政府承诺人民币不贬值，将人民币兑美元汇率基本稳定在 8.28：1的水平，并加强和改进外汇管理，严厉打击出口逃汇和进口骗购外汇。

一直到2005年汇率形成机制改革启动，人民币汇率一次性升值2%以后，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理浮动的汇率制度，人民币汇率弹性逐步增加。

实际上，亚洲金融危机就是1997年发生的，1997年底正处于这个危机期间。在升值了5.1%之后，此时人民币兑美元汇率是 8.28。跟现在的破“7”相比，还差着1块多钱呢。也就是说，从1997年到现在，人民币对美元总体上仍是升值的，升值幅度超过15%。

这么一捋就清楚多了：1994—1997年底，人民币汇率中间价累计升值了5.1%；1997年到现在，人民币对美元升值幅度15%左右。

几十年间，中国逐渐放松外汇和资本管制，不断提高境内机构及个人持汇和用汇便利化程度。对此，咱老百姓有切身体会——现在无论出国留学还是旅游，登录银行网站或在手机APP上，就能轻松购汇。

相对稳定的汇率，是经济社会发展的必要条件

说人民币汇率“稳”或“不稳”，“比一比”才有说服力。

过去20多年，全球市场发生了很多“黑天鹅”事件，包括墨西哥金融风暴、亚洲金融危机、国际金融危机、欧债危机等，面对这些外部冲击，人民币汇率都保持了基本稳定。

交通银行首席经济学家连平说，从人民币汇率指数来看，人民币是二十国集团经济体中最强势的货币，在全球范围内也是升值幅度最大的货币之一；从特定时期人民币汇率走势来看，东南亚金融危机及全球金融危机期间，人民币基本盯住美元，在绝大多数新兴市场国家货币都出现大幅贬值时，人民币汇率保持稳定，充分展现了负责任大国的风范，赢得了世界尊重。

今年以来，人民币在国际货币体系中仍保持着稳定地位，人民币对一篮子货币是走强的，人民币汇率指数升值了0.3%。2019年初至8月2日人民币对美元汇率中间价贬值0.53%，小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币对美元汇率的跌幅。

“人民币不仅是新兴市场货币中较为稳定的货币，而且强于欧元、英镑等储备货币的表现。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼说。

过去几十年，人民币汇率为什么稳？答案是：中国经济“稳”。

连平认为，有四个“柱子”支撑人民币汇率稳定。

——中国经济增长总体平稳。2000-2012年，中国 GDP年均增速达 10.1%；2015年以来，中国经济增速保持在6.6-6.9%区间，依然高于全球大多数经济体。中国经济长期稳定增长，市场对中国经济的预期较平稳，国际市场持续看好中国经济，这是人民币汇率保持稳定的最主要因素。

——国际收支保持基本平衡。中国国际收支经常账户和非储备性质金融账户大多数年份保持双顺差，外汇供求形势持续较好，是人民币汇率稳定的重要保障。近年来，受内外部环境影响，非储备性质金融账户波动加大，部分年份出现逆差，但跨境资金流动基本稳定，国际收支总体保持平衡，外汇市场供求处于基本平衡状态，有助于人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

——国内市场开放度不断提高。近年来，中国持续推进投资的自由化便利化，强化投资保护。资本市场国际化程度也不断地增强，股市、债市被纳入更加广泛的国际主流指数，吸引跨境资金流入，促进市场信心持续增强。

——跨境资本流动管理框架日益健全。外汇与跨境资金流动宏观审慎管理持续强化，在对外投资、内保外贷等方面的管理更加完善。同时，持续打击外汇违法违规行为，有效维护了良性的外汇市场秩序，为人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定奠定了基础。

去年以来，外部环境复杂严峻,经济运行稳中有变。有些人担心未来人民币汇率大起大落。不过，当前及未来一个时期，人民币汇率仍然有条件也完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定。

信心来自以下几方面——

一是中国经济基本面良好，经济增速有望保持在合理区间，增长韧性较强。宏观杠杆率保持基本稳定，财政状况稳健，金融风险总体可控。特别是随着供给侧结构性改革的推进，我国经济结构正逐步优化，经济增长的内生动力不断增强。

二是市场对中国经济的预期平稳。国际市场交易的中国国债信用违约掉期价格稳步下降，充分表明市场对中国经济的预期平稳，国际市场更加看好中国经济。

三是对外开放力度进一步加大，吸引外资规模逆势上涨。今年1-7月，全国新设立外商投资企业 24050 家，实际使用外资 788 亿美元，同比增长 3.6%。未来，随着新一轮对外开放的深入推进，营商环境的持续改善，中国跨境资金流动有望继续保持大体平衡，这也有助于人民币汇率的稳定。

此外，人民币汇率形成机制不断完善，人民币对美元汇率双向波动幅度加大，企业对汇率波动的适应度进一步提升，市场主体结售汇操作更趋理性。

(来源:人民日报中央厨房-麻辣财经工作室)

全球金融市场振幅加剧，美元、美股大幅跳水之后，人民币资产却上演出独立的“大反转”行情。

今日早盘，受到美股市场巨幅震动影响，离岸人民币兑美元刚开始出现了短线下跌的态势。

令人意外的是，短短几小时小时后，离岸人民币却出现了短线飙升行情，日内反弹超700个基点，汇率升破7.10关口。与此同时，贸易摩擦出现了一些缓和的迹象。

对于国际投资者而言，原本发生跳水行情的人民币汇率，却在短线下探之后强势反弹。这可能也意味着外围的市场情绪正在发生变化。

短线跳水后意外反转

离岸人民币飙升700点

今日早盘开盘过后，离岸人民币对美元汇率短线跳水之后，意外出现了反转。

10月10日早盘10点10分左右时间，离岸人民币对美元汇率突然出现了“逆转”行情，并出现快速拉升，最高升至7.1679，相比日内最低反弹达到733个基点。

而据中国外汇交易中心数据显示，10月10日人民币对美元中间价报7.0730，较前一交易日下调2个基点。上一交易日中间价报7.0728。

在岸市场上，人民币对美元汇率以7.1244开盘，最高一度升值至7.1016，随后涨幅幅度有所收窄。

汇率市场短期大波动

人民币资产一度受影响

实际上，就在几个小时之前，离岸人民币市场的走势还不是这样一个短期飙升的反转行情。

今日早盘开盘，离岸人民币对美元汇率先后跌破7.14、7.15和7.16关口。10月10日7时左右，离岸人民币对美元汇率最低跌至7.1679。

与此同时，美元指数、黄金也先后出现了走弱趋势。

今日早间，仍然有不少投资者担心，人民币资产可能会随着外围市场的巨幅波动而发生同步下探的趋势。而在几小时后，离岸人民币大逆转行情出现，也让这一担忧逐渐减弱。

有市场人士猜测，外汇市场发生的积极变化，也将意味着国际投资者对经贸形势预期正在发生向好的转变。

中国外汇储备稳定中有支撑

最新外储规模30924亿美元

外汇市场的稳定以及发生的积极变化，也让国际投资者对中国市场变得越来越有信心。

10月6日，国家外汇管理局公布的数据显示，截至2019年9月末，我国外汇储备规模为30924亿美元，较年初上升197亿美元，升幅0.6%。

据悉，9月份，我国外汇市场供求保持基本平衡。受全球经济增长、主要国家央行货币政策、全球贸易局势、地缘政治因素等影响，美元指数上涨，主要国家债券价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合影响外汇储备规模。

国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英表示，随着中国经济贸易不断发展，外汇储备货币结构日趋多元，比全球外汇储备的平均水平更加分散。这既符合中国对外经济贸易发展及国际支付要求，也与国际上外汇储备货币结构的多元化趋势相一致，有助于降低中国外汇储备的汇率风险。

“我国外汇储备始终坚持多元化、分散化的投资理念，根据市场情况灵活调整、持续优化货币和资产结构，利用不同货币、不同资产类别之间的此消彼长关系，控制总体投资风险，保障外汇储备保值增值。”

展望未来，我国外汇储备规模保持总体稳定仍有支撑。今年以来，在国际形势错综复杂的背景下，我国经济运行总体平稳、稳中有进，主要经济指标处于合理区间，经济结构持续优化，高质量发展积极因素增多。受此支撑，我国外汇市场运行平稳，外汇储备规模小幅波动主要受估值因素影响，规模总体保持稳定。

来源:中国基金报(ID:Chinafundnews)

责任编辑:胡晨曦

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来源：一德期货

作者：车美超

内容摘要

2019年三季度随着中美贸易局势趋紧加之国内经济下行压力较大，美元兑人民币汇率破“7”，央行一改往日态度，允许人民币汇率定价更全面地反映市场供需变化，弱化逆周期因子与确保兑一篮子汇率基本稳定的影响力，以此缓解资本流出压力与金融市场动荡隐患。随后人民币在中美关系趋缓以及中间价逆周期因子等引导下企稳，继续承担着“调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”。

9月国内PMI数据显示经济景气有所改善，制造业生产总体恢复，货币政策转向宽松，经济政策逆周期调节力度加大，经济下行压力有所缓解，预计四季度国内经济增长将呈现弱势企稳态势。另外，QFII额度限制取消利好外资入场，基本面和资金面均为人民币汇率提供有力支撑。当前美联储被动降息凸显美国经济依然强劲增长，不过债务的增长已经大幅超过了经济的扩张，说明实际上美国正在用借来的钱来购买这种经济扩张，这种做法风险是相当大的。美国经济边际放缓迹象较为明显，预计货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续强势，而欧洲经济表现则更为糟糕，预计欧元区四季度经济紧缩风险提升，货币则表现相对弱势。市场预期变化是导致汇率短期变动的主要因素，当前人民币汇率较为真实全面的反映了市场供需关系变化，这使得资本相应的流出压力大幅回落。

综合考虑当前外部风险演化及国内宏观经济运行态势，以及监管层对外汇市场调控能力，我们认为四季度人民币汇率并不存在大幅贬值或升值的基础，适度贬值反而有利于改善PPI通缩，波动弹性增加，总体仍以维稳为主。

以下内容为正文

1. 人民币汇率三季度走势回顾

汇率波动是常态，有了波动，价格机制才能发挥资源配置和自动调节的作用。2019年三季度人民币汇率总体处于贬值通道，其中7月美元兑人民币中间价小幅贬值0.2％，离岸人民币贬值0.61％，在岸人民币贬值0.27％；8月美元兑人民币中间价贬值2.8％，离岸人民币大幅贬值3.65％，在岸人民币跟随贬值幅度达到3.93％；9月中间价小幅调升0.22％，离岸人民币波动幅度较大，不过最终微升0.28％，在岸人民币收涨0.16％。那么到底是什么原因造成8月份人民币汇率的剧烈波动呢？下面我们来具体回顾一下。

8月1日美联储开启过去10年以来首次降息后，在美元回落的情况下，人民币不涨反跌，且下跌速度远远超过美元指数，8月1-2短短两个交易日，离岸人民币兑美元汇率直线下跌逾800个基点。8月5日上午，离岸人民币急贬破“7”，市场恐慌情绪骤增，境内外人民币汇率双双跌破7整数关口后，许多华尔街投资机构表示根本“搞不清状况与原因”，只能任由程序化量化交易模型自动结清人民币多头头寸止损离场，导致离岸人民币汇率快速跌至7.10附近。究其原因是人民币中间价大幅下调，受美国意外宣布对我国3000亿出口商品加征关税的影响，市场避险情绪升温，人民币汇率承压下行。由于美方严重违背中美两国元首大阪会晤共识，中国相关企业决定暂停采购美国农产品。为防止市场过度解读和过激反应，央行及时发声表示此次贬值是市场供求和国际汇市波动的反映，主要受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势。8月6日上午9时，中国人民银行宣布将于8月14日在香港发行两期人民币央行票据，总发行量为300亿元，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，此项操作有利于对离岸市场人民币流动性进行逆周期调节，维护市场稳定。消息发布后，离岸人民币大涨400点。随后美国财政部指定中国为货币操纵国，我们认为此举与5月美国商务部曾提议制定一项新规定有关，对低估本币兑美元？汇率国家的产品征收反补贴税，其目的在于抵消进口商品享受的补贴金额，削弱我国产品的竞争力。贸易局势趋紧导致不少投资机构调低人民币汇率估值，另外，我国央行在悄然弱化汇率调控措施，背后逻辑是调控措施容易导致人民币汇率高估，在贸易局势紧张与经济下行压力较大的情况下，容易引发资本外流与金融市场动荡的隐患。人民币汇率更贴近市场供需关系而呈现均衡合理价格，会让资本感到安全，资本外流与金融市场动荡的风险相应减少。9月26日，中国人民银行在香港成功发行6个月期人民币央行票据100亿元，中标利率为2.89％，此次6个月期人民币央行票据中标利率与当前离岸市场同期限利率水平基本相符，有助于推动离岸人民币货币市场和债券市场发展。目前人民币汇率围绕7.1附近波动，短期走势随中美贸易局势发展等事件驱动影响较大。

2. 影响因素分析

2.1 我国经济运行

随着人民币汇率市场化程度不断提高，人民币汇率双向波动越来越常态化，企业和投资者对于人民币汇率的分析预判也更为关心，以有效应对汇率风险。9月我国官方制造业PMI环比上涨0.3％至49.8％，优于市场预期，显示国内经济景气改善，制造业生产总体恢复。新订单指数环比由跌转涨，为5月以来首次升至扩张区间，原材料库存指数环比小幅上涨，产成品库存环比下降，采购指数有所回升，显示企业原材料库存增长主要来自企业加快生产，加大采购的影响，但考虑到当前制造业需求主要依靠基建支撑，且制造业企业盈利压力暂未出现改善，因此制造业库存恐难趋势性回升。当前国内货币政策转向宽松，当局实施全面降准，支持基建投资增长，经济政策逆周期调节力度加大，随着基建对冲作用显现，国内经济下行压力有所缓解，预计四季度国内经济增长将呈现弱势企稳。

中国人民银行行长易纲表示，综合分析国内形式和国际背景，中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向。既要稳当前，加强逆周期调节，保持广义货币M2和社会融资规模的增长速度和名义GDP的增长速度大体上相当、大体上匹配，坚决不搞“大水漫灌”，也要注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平。目前我国的经济运行在合理的区间，在宏观经济政策，特别是财政政策、货币政策上，应对下行压力的空间还是比较大的，我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。

从宏观层面看，当前我国经济基本状况良好，增长韧性较强，财政状况稳健，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。另外，降成本等措施是对人民币实际有效汇率的向下校正，能改善出口竞争力；加快金融供给侧改革，保持国内金融市场健康稳定发展，增强人民币金融资产吸引力也是对人民币贬值风险的有效对冲。在美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，人民币资产的估值仍然偏低。综合考虑当前外部风险演化及国内宏观经济运行态势，以及监管层对外汇市场调控能力，我们认为未来一段时期人民币并不存在大幅贬值或升值的基础，总体仍以维稳为主。长期看，物价水平变动最终导致汇率变动是通过国际商品和劳务的套购机制实现的，通过国际收支中经常项目收支变化传导，从物价相对水平变动来看，人民币也有一定支撑。

2.2 跨境资本变动

根据“丁伯根理论”，实现一个政策目标至少要采用一个政策工具，可用的工具越多，对每个工具的依赖程度就越低。当前，央行采用的是汇率、储备和管制三个工具的组合，即人民币汇率不是守一个点，而是一个区间，有一定的弹性；外汇储备不是不用，而是已经有了一定的消耗；资本管制除了采取一系列宏观审慎的新措施（如对远期结售汇征收外汇风险准备金、对境外机构非居民人民币存款征收存款准备金等）外，主要是加强了银行结售汇和人民币跨境收付的柜台真实性审核等。现阶段，在人民币汇率不存在明显高估的情况下，可以完善参考篮子货币调节为基础，形成有限度的人民币汇率双向波动，抑制单边投机；以雄厚的外汇储备为基础，适时适度打击市场炒作行为；引入宏观审慎管理措施，调节外汇供求，减少恐慌情绪下市场的无序波动。

国家外汇管理局统计数据显示，2019年8月，银行结汇12013亿元人民币（等值1711亿美元），售汇12391亿元人民币（等值1765亿美元），结售汇逆差378亿元人民币（等值54亿美元），环比下降12％，同比下降64％。其中，银行代客结汇10555亿元人民币，售汇10785亿元人民币，结售汇逆差230亿元人民币；银行自身结汇1459亿元人民币，售汇1607亿元人民币，结售汇逆差148亿元人民币。8月份银行结售汇逆差收窄，境内外汇市场供求延续基本平衡格局。市场主体结汇意愿上升，售汇意愿保持平稳。8月，衡量结汇意愿的结汇率，即客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比为73％，环比上升6个百分点，衡量购汇意愿的售汇率，即客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比为69％，环比基本持平。货物贸易、直接投资是8月份主要的结售汇顺差项目，企业投资收益购汇季节性有所回落。2019年1-8月，银行累计结汇83337亿元人民币（等值12204亿美元），累计售汇86386亿元人民币（等值12652亿美元），累计结售汇逆差3049亿元人民币（等值447亿美元），按照简单的逻辑推断，结售汇逆差意味着外汇供不应求，未来会有升值预期，近期的热钱流向预估模型也有所体现，短期导致我国资本外流的原因既有来自国内经济的内部冲击，也有来自国际美元强势的外部冲击。从内部冲击角度看，国内经济下行压力使得投资的风险溢价上升，同时走出生产者物价指数（PPI）通缩阴影，也需要人民币汇率的调整，适当贬值可有效改善PPI。

9月10日，国家外管局宣布，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。这是自我国在2002年设立合格境外投资者制度起，对外资投资中国市场开放力度最大的一次举措，亦是提升人民币资本项目可兑换程度的一项重要制度安排。外管局深化合格境外投资者制度改革，完善审慎管理，取消汇出比例限制，取消有关锁定期要求，允许合格境外投资者就其所持有的证券资产在境内开展外汇套期保值等，极大便利了境外投资者投资境内金融市场。随后，MSCI、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高纳入权重，境外投资者对中国金融市场的投资需求也将相应增加，外资的流入也为人民币贬值起到的缓冲作用。截至2019年9月末，我国外汇储备规模为30924亿美元，较年初上升197亿美元，升幅0.6％。

2.3 美欧经济运行及美元指数

美国9月非农就业人数增加13.6万，不及市场预期，为4个月以来的最低增长速度，表明企业对招聘人员变得越来越谨慎。不过将前值进行上修后，三季度平均新增非农就业人数为15.67万人，说明美国就业市场仍然稳健增长。失业率录得3.5％，成为1969年以来半个世纪的历史低位，驱使美国短期利率期货交易商对美联储未来两次会议降息的预期均有所下降，削弱了未来降息前景。另外，有迹象表明，持续近15个月的贸易冲突削弱了商业信心，企业投资扩大再生产意愿受到遏制。综合美国政治风险和贸易谈判还在进行中，投资者保持谨慎态度，市场避险情绪升温。美联储上次会议将联邦基金利率目标区间下调至1.75％-2.0％，为今年第二次降息25个基点，点阵图显示，票委在进一步降息问题上存在内部分歧，美联储年内继续降息的理由并不充足。不过，美联储将全球经济增长前景和贸易风险纳入下一阶段货币政策重点考量范围，如果未来外部风险和美国国内经济走弱局面未现明显缓和，不排除年内再次降息的可能。本月底，美联储将举行议息会议，届时将公布最新利率决定，鉴于当前经济表现，投资者认为美联储大概率会在10月继续降息25个基点。美联储埃文斯表示美国经济的脆弱性上升，对利率合适的水平保持开放态度。由于全球需求疲软，企业部门已经显露疲软，美联储需有一个不惜一切代价实现双重使命的方案，预计美国通胀将升至2％目标。

根据美国供应管理学会发布的数据，9月美国制造业采购经理人指数（PMI）较上月大幅下滑至47.8，为2009年6月以来最低水平，这是美国制造业PMI连续第二个月收缩，且收缩速度比8月更快，在该机构关注的18个制造业行业中，仅有3个行业9月实现增长，其余均出现萎缩。且疲弱的消费者信心数据加剧了对旷日持久的贸易争端的担忧。

美国财政部最新公布的数据显示，2019财年美国国家债务总额新增1.2万亿美元，达到创纪录的22.72万亿美元，相当于本财年GDP的106.5％。随着两年前开始实施的特朗普税改法案效果逐渐消退，在经济下行压力增大的背景下，不断增长的债务利息可能会对美国的信用评级和经济前景造成影响。从美国财政部列出的收支项目看，税改令美国本财年税收收入增速降至了3.4％，甚至低于名义GDP4％的增速，支出却增加了7％至4.16万亿美元。在1.2万亿美元财政赤字的背景下，美国名义GDP仅增长了8300亿美元，债务的增长已经大幅超过了经济的扩张，实际上美国正在用借来的钱来购买这种经济扩张。随着美国经济增速下滑压力不断显现，维持扩张的代价将越来越大。受到贸易摩擦和全球经济放缓影响，今年二季度美国GDP增速已经降至2％，创特朗普上任以来新低。由于制造业萎缩开始危及服务业扩张，机构纷纷下调全年经济增速预期。

从美国经济动能看，经济边际放缓迹象较为明显，货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续走强。不过从花旗经济意外指数的角度来看，近期美国经济意外指数重回正值，显示实际经济情况优于人们的普遍预期；而欧洲经济则表现更弱，欧洲制造业和服务业数据疲弱，加剧了对欧元区经济状况的担忧。9月份欧元区制造业的产出、新订单和购买都大幅下滑，输入成本的跌幅创下2016年4月以来最大，9月份欧元区制造业的经营状态录得了近7年来的最糟糕表现，商业信心跌至了2012年11月以来的最低水平。德国经济下行，法国和意大利的经济几乎接近停滞，西班牙经济增速创近6年最低水平，欧元区的经济前景正在恶化，就业减少的速度创下了2009年12月以来最快。另外，在当前脱欧局势主导英镑走势的基本逻辑下，软脱欧预期不断升温，英镑维持弱势整理。预计欧元区四季度经济紧缩风险较大，德国、英国经济下行风险上升。

目前中美利差维持较阔水平，不过短期人民币汇率没有走中美利差逻辑，因此在这里先不做过多分析。未来美元指数走势将更多由预期偏差影响，如继续走强，则会对人民币带来压力。

2.4 短期因素扰动

市场预期变化是导致汇率短期变动的主要因素。从风险逆转指标看，短期人民币仍有贬值压力，如果中美谈判再掀波澜，人民币很可能再次遭遇抛售，另外一个月期期权波动率有所攀升，增加未来的不确定性。根据之前的经验，在市场价明显偏离中间价时，中间价大概率持稳，直至市场价高于中间价，即使谈判能达成较好的协议，中国仍需大量购买美国大宗商品，这会收窄总的经常帐顺差规模，从这个角度看人民币升值空间亦有限。

3. 总结及风险

三季度随着中美贸易局势趋紧加之国内经济下行压力较大，美元兑人民币汇率破“7”，央行一改往日态度，允许人民币汇率定价更全面地反映市场供需变化，弱化逆周期因子与确保兑一篮子汇率基本稳定的影响力，以此缓解资本流出压力与金融市场动荡隐患。随后人民币在中美关系趋缓以及中间价逆周期因子等引导下企稳，继续承担着“调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”。

9月国内PMI数据显示经济景气有所改善，制造业生产总体恢复，货币政策转向宽松，经济政策逆周期调节力度加大，经济下行压力有所缓解，预计四季度国内经济增长将呈现弱势企稳态势。另外，QFII额度限制取消利好外资入场，基本面和资金面均为人民币汇率提供有力支撑。当前美联储被动降息凸显美国经济依然强劲增长，不过债务的增长已经大幅超过了经济的扩张，说明实际上美国正在用借来的钱来购买这种经济扩张，这种做法风险是相当大的。美国经济边际放缓迹象较为明显，预计货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续强势，而欧洲经济表现则更为糟糕，预计欧元区四季度经济紧缩风险提升，货币则表现相对弱势。市场预期变化是导致汇率短期变动的主要因素，当前人民币汇率较为真实全面的反映了市场供需关系变化，这使得资本相应的流出压力大幅回落。

综合考虑当前外部风险演化及国内宏观经济运行态势，以及监管层对外汇市场调控能力，我们认为四季度人民币汇率并不存在大幅贬值或升值的基础，适度贬值反而有利于改善PPI通缩，波动弹性增加，总体仍以维稳为主。

记者 辛圆

上海财经大学高等研究院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组周二发布《2019年第三季度中国宏观经济形势分析与预测报告》指出，在中美贸易摩擦仍存在不确定性、中国经济下行压力以及外汇储备存在的脆弱性等因素影响下，人民币长期贬值压力不容忽视。

8月5日，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率十年来首次双双“破7”，9月初更是一度达到7.1785和7.1947的高位。8月底以来，为缓解短期贬值压力，稳定预期，中国央行加强逆周期因子调节力度，外汇干预指数明显上升。近期随着美联储宽松货币政策的预期和中美经贸谈判达成初步协议，人民币又出现回暖的迹象。周二，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0637。

课题组表示，人民币贬值受到一系列因素影响：一是中美贸易摩擦超预期升级的影响；二是短期看国内经济下行压力犹存，基本面弱化对人民币汇率产生压力；三是美元指数的强弱表现是人民币汇率调整的外部压力来源。

但也不用对人民币太悲观，课题组表示，原因有二：第一，为应对流动性紧张，美国重启总计5400亿美元的短期国债购买计划，美联储降息概率不断加大，中美利差有望在一段时间内缩小甚至维持在一个稳定区间，这将会提振人民币资产的吸引力。第二，随着中国积极的实行金融市场对外开放，放宽外资银行和保险公司准入条件，取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，人民币资产越来越受到国际投资者的青睐。

课题组预计，2019年底人民币对美元汇率将在7.1左右波动，若发生重大黑天鹅事件，如中美贸易摩擦突然严重升级，预计年末人民币对美元汇率将达到7.3左右。

从长期来看，课题组认为，人民币贬值压力不可忽视。首先，中国外汇储备仍然具有弱点。纵使相较进口额度以及短期外债，中国外汇储备均十分充足，大大高于国际货币基金组织(IMF)所提供的警戒线，但是外汇储备/广义货币(M2)的比例近来呈现下降趋势，9月只有11%，远低于IMF建议资本账户开放国家所该具备的20%(或是比对亚洲国家平均约有25%)。

“自2015年‘8.11汇改’以来，尽管我国实行了严格的资本管制，净误差与遗漏项所隐含的资本流出从2015年接连三年呈现了2000多亿美元的规模，2018年下降到1600亿美元左右。”课题组称，其二，中国经济下行压力犹存。其三，需要关注中美贸易摩擦的进一步发展。

从人民币无本金交割远期外汇交易(NDF)衡量，一年、两年与三年期远期外汇交易均显示较大的人民币的贬值预期。今年二季度以来，三者贬值幅度逐步增加，且分化逐渐扩大。尽管进入10月份，1年期、2年期、3年期NDF均有所下降，但三者的分化程度较年初有加大趋势。过去一个月， 三年的远期外汇交易价格指向约3.5%的贬值幅度。

在报告中，课题组还就市场关心的物价和房价等问题作了分析。在物价方面，受猪肉价格快速上涨影响，今年第三季度CPI同比增速处于高位。课题组认为，随着相关各种措施的出台，猪肉供给将逐渐改善，预计2020年猪肉价格将会有所回落。特别是2020年下半年，由于高基数效应，猪肉价格对CPI的拉动作用将显著下降。

在房价方面，课题组指出，从长期来看，房价是由经济基本面以及人口因素决定的，随着时间推移，各项短期调控政策也不可避免地面临边际效应递减的难题。在此局面下，仍应从供给侧和长效机制的角度出发，加快落实财税、户籍制度改革，大力发展租赁市场、有序推动房地产税出台，同时切实提高全要素生产率，提高居民收入水平增速，从而尽早实现房价与经济发展水平的协调匹配。

课题组表示，当前中国经济面临的风险仍然很多，包括对外贸易受多种下行因素拖累，增速将持续下滑；家庭债务累积增速放缓，实体经济弱表现放大家庭预防性储蓄动机；英国脱欧带来的后续影响等。

课题组指出，当前中国经济面临的一个主要矛盾是增长持续下行的问题。“外部性、周期性因素的影响存在，但不是最主要和根本的，具有决定性的还是自身的体制性、结构性因素。解决中国经济增长的稳定性、可持续性问题以及经济发展中所面临的不平衡、不充分问题，关键还是要靠自己。”课题组称。

同时，面对外部的负面冲击和自身的周期影响，逆周期调节政策有其现实必要性，但需要注意科学性、严谨性、现实性、针对性的有机结合，并且应该与市场化改革、全方位开放的大方向相一致。市场化改革应坚持竞争中性、所有制中立的原则方向，以改革促进不合理体制、结构的纠正，全方位开放应向更高的制度型开放转变，以开放倒逼自身制度环境的改善，促进“有能、有为、有效、有爱”的有限政府和有24效市场的形成，以更全面的深化改革和扩大开放来形成促进可持续增长的制度红利。

【“宏观札记”为联讯证券高级宏观研究员张德礼在界面新闻开设的专栏，分析宏观经济形势】

最近几个月，市场对人民币汇率一直有较高的关注度。8月5日美元兑人民币跌破7，是2015年“811”汇改后的首次。8月8日美元兑人民币中间价报7.0039，此后维持在7以上直到11月7日。11月8日、11日和12日这三个交易日，美元兑人民币中间价短暂在7之下后，11月13日又开始跌破7，至今的这几个交易日中间价还呈现上升趋势，似乎人民币的贬值压力在增加。

人民币汇率，向上还是向下？围绕这个话题的讨论又多了起来。笔者对人民币汇率的判断相对乐观些，认为未来升值的可能性更大，即美元兑人民币中间价回到7以下的概率更高。

第一，中美经贸关系总体在朝着改善的方向前进。2018年中美经贸摩擦发生后，两国的经贸关系和谈判进展，成为影响美元兑人民币汇率的最核心因素。金融市场的参与者，也把美元兑人民币汇率，视作是观察中美经贸关系的重要指标。

中美经贸谈判，中间经历了多次波折，目前处于第一阶段文本的制作过程中。笔者认为，两国都有达成阶段性协议的诉求，这有利于提振市场对人民币资产的信心。

对美方而言，2020年举行总统大选，参考以往经验，首个任期最后一年经济有良好表现，是美国总统成功连任的必要条件。目前美国国内的需求尚可，主要风险在于出口订单，如果中美经贸摩擦升级，会影响出口企业的利润，进而拖累资本开支需求和消费。加之特朗普需要应对弹劾程序，短期和中国达成阶段性协议，可能是较为合适的选择。

对中方而言，经济仍处于主动去库存阶段，10月工业增加值、固定资产投资和消费数据显示供需两弱，经济内生性企稳的动力并不足。在国内逆周期调控加码的同时，也需要稳定的外部贸易环境。中方已经承诺将加大从美国进口商品，近期金融业对外开放的步伐也在加快，可以看作是一个信号。

退一步讲，即使是未来再出现波折，但人民币汇率对中美经贸关系变化的反应程度正在减弱，贸易谈判反复也难以给人民币汇率带来较大压力。

第二，中美利差给人民币汇率提供了安全垫。10年期中国国债和美国国债的到期收益率之差，反映了两国无风险资产收益的相对情况，利差越大持有人民币无风险资产的动力越足，资本流出给人民币汇率带来的贬值压力也越小。

目前10年期中美利差在1.4%左右，明显高于0.9%左右的舒适区。短期来看，中美利差大概率将处于高位。

中国10年期国债到期收益率，上升的可能性更大。一是猪肉引起的CPI通胀，仍会限制货币政策宽松空间。猪肉价格事关民生，而且有向其它肉类扩散的风险，预计短期会减少总量货币政策工具的使用，缓解通胀预期。二是目前债券投资者对经济基本面的判断偏悲观，这种悲观预期已经反映在债券收益率上了，如果稳增长力度超预期，债券市场有调整压力。三是2020年新增专项债的额度，能否在今年使用尚未明确，目前主流观点是年内不再发行新增专项债，一旦使用2020年的额度发债，将会给债券市场带来预期修正和供给增加的双重压力。

美联储目前执行的是“暂停降息+资产负债表扩张”政策组合，10年期美债收益率将继续维持低位。今年10月15日开始，美联储每月将购买600亿美元的短期国债。10月30日美联储降息后，市场预计美联储年内将不再降息。这样的政策组合是，美联储将向市场投放流动性，尽管是最长到期期限为52周的短期国债，但市场流动性增加后，有助于短端利率向长端利率传导，美债收益率上行的风险可控。

第三，国内逆周期调控将加码，提升人民币资产吸引力。通常而言，一个经济体增长越快，资产回报率也会越高，经济表现是影响资本流动的关键因素之一，而资本流动又会影响到汇率。

2020年是完成两个翻一番的最后一年，如果不考虑第四次经济普查的影响，今明两年的GDP复合增长率需要达到6.1%，而今年三季度GDP增速已经跌至6.0%，后面需要更大力度的逆周期调节。

近期政策已经加码稳增长。11月13日国务院常务会议降低部分基建项目的资本金比例要求，并允许发行股权型和权益型金融工具募集资本金。11月15日国家发改委新闻发布会上，相关领导表示要稳住汽车消费等大头，大力促进更新消费。笔者在之前的专栏文章中写过，消费稳增长需要汽车和地产竣工产业链上的消费发力。从国家发改委领导的表态看，笔者之前预判的相关政策，后续可能将逐步落地。相关政策的出台，有助于修正对经济基本面的预期，也会间接影响到人民币汇率。

总的来看，尽管美元兑人民币中间价近期又回到7之上，但往后看，由于中美经贸关系改善、中美利差处于高位和国内稳增长力度加码，人民币贬值压力得到缓解，趋势上看美元兑人民币中间价升值到、并维持在7以下的概率更大。

（注：本文仅代表作者个人观点。责编邮箱：zhoujing@jiemian.com)

来源：炼金术学堂

人民币汇率的变动影响着我们每个人的日常生活，小金以及身边的朋友都对汇率变动密切关注，尽管最近几天人民币汇率在7前后略有波动，但时隔3个月，人民币汇率终于重回6时代对于市场产生了一定影响！今天小金就和大家探讨一下人民币汇率重回6时代，有哪些利好~

近期人民币汇率的变动情况

自10月9日起，人民币汇率开启一轮震荡盘升，在近20天内，离岸人民币对美元反攻超1600点。

11月5日，在岸、离岸人民币对美元双双收复7整数关口，日内分别上涨超过300、400个基点。在岸人民币对美元更是创8月2日以来新高至6.9880。

近几日，人民币汇率开始在7附近略微上下浮动。

三个月来，人民币汇率充分展现出自身韧性，彰显了自身价值，有力印证了人民银行有关负责人在8月初提出的观点：7更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

外围环境改善和美元指数下行为人民币汇率反弹积聚动能，也打消了外资加码人民币资产的顾虑。中央结算公司最新公布的数据显示，外资已连续11个月增持中国债券；截至10月末，境外机构托管债券规模达18061.30亿元，当月新增115.85亿元。

在岸人民币（汇率）

和离岸人民币（汇率）的差别

什么是在岸人民币（汇率）

所谓的在岸人民币汇率，就是指在岸人民币对外币的汇率，它指的就是中国人民银行授权中国外汇交易中心，在每一个工作日的上午对外公布当日人民币兑欧元、日元、美元以及港元汇率中间价，作为当天银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率的参考价格。

在岸人民币也就是我们日常当中所接触到的国内公司和个人的银行服务。发展时间较长，规模较大，并且所受到的管制较多。其中央行是在岸外汇市场的重要的参与者，在岸人民币汇率受到央行政策的影响会比较大。

什么是离岸人民币（汇率）

所谓的离岸人民币，它指的就是在中国境外经营人民币的存放款业务。交易的双方都是非居民的业务被叫做是离岸金融业务。离岸人民币汇率就指的是离岸人民币对外币的汇率。

当前香港拥有全球最丰富的离岸人民币产品，同样也是全球最大的人民币离岸业务中心。

人民币汇率上涨有什么利好？

对个人

人民币重回6时代，意味着人民币汇率上涨，即人民币升值，对大众最直接的影响主要表现在降低出境游、出国留学、境外购物和海淘的支出。

我们就拿今年十一黄金周期间的汇率来作为比较对象。

今年十一黄金周期间，在岸人民币兑美元汇率是7.148，在此期间，境外消费1000美元，等值境内人民币7148元。

1个月后的11月7日，在岸人民币兑美元汇率是6.978，此时境外消费1000美元，等值境内人民币6978元。

短短一个月，同样1000美元的境外消费，等值的人民币支出就减少170元。

那么画个重点：人民币升值，对大众境外买买买来说“省钱”了。

对企业

人民币汇率变动主要影响的是外贸企业的进出口情况，原理和上面谈到的相同，人民币升值，同样金额的钱可以在海外买到更大价值的商品，有利于进口企业的发展。不过对于出口型企业可能会有一定程度上的利空

汇率波动幅度大，警惕“炒汇”骗局

今年以来，受各种因素影响，人民币波动幅度相对来说比较大。

微信上一批打着“汇率投资”名义的骗局非常活跃，常见的主要有两种：

假监管的骗局

很多投资人都知道这种业务是要监管的，但并不是所有的外汇平台都有监管，所以说这种类似的网上炒外汇平台就找一些假监管平台来作秀、来背书。

高收益骗局

一些平台在宣传期收益率非常高，利用投资者想一夜暴富的心理，宣称平台有专家指导买卖点把握，通过加杠杆使本金快速翻倍。

国家外汇管理局5月份公开通报一起非法网络炒汇平台案例，并强调境内监管部门未批准任何机构在境内开展或代理开展外汇按金业务。

(外汇按金：即外汇保证金，指客户投资一定数量的资金作为保证金，按一定杠杆倍数在扩大的投资金额范围内进行外汇交易。)

所以，发现打着保证金、按金、加杠杆等口号的炒汇宣传，基本都可以直接定义为骗局。

投资者如何预防被骗？

互联网上各种理财项目名目繁多、鱼龙混杂，如果不加以分辨，就很可能落入“网络炒汇”的陷阱。

通过监管机构（国家外汇管理局：

http://www.safe.gov.cn/）查询一下假监管平台。

不要相信那些所谓高额回报、投资小可以赚快钱的项目。加入一些陌生的QQ群或微信群时，不要轻易泄露个人信息。

外汇是一个高风险产品，并不适合大部分投资者投资，即使要参与也要选择有监管的平台，并根据自己的经济能力合理控制风险，避免落入圈套。

总之，随着人民币国际化步伐向前推进，人民币汇率升值、贬值主要受市场供需影响，围绕7左右的波动可能会更加频繁。对一般大众来说，如果没有境外消费需求，人民币汇率波动对自己生活的影响其实并不大，大家可以时常关注一下，但是无需焦躁。

今日小问题

你对当下的汇率波动怎么看？

文：中国金融教育发展基金会