人民币与港币的汇率

香港风景。（资料图）

厦门晚报讯（记者 翁华鸿）近日，港元兑人民币汇率逼近0.8大关，利好赴港旅游消费。计划出行的市民，近期到香港旅游和购物将省下不少钱。

比春节降30%，近期赴港游性价比高

“我们订了清明小长假的香港行程。假期再加上请一两天年假去玩，其中安排一天自由购物。”市民王先生说，由于港元汇率原因，此番他们赴港旅游和购物将省下不少钱。“以买一部iPhone X（256GB）做比较，目前仅需人民币7900多元，比年前节省800元左右。”

汇率是影响游客出境游的重要因素。驴妈妈旅游网出境游事业部负责人表示，当前港元持续贬值。2017年元旦时，港元兑人民币汇率接近1∶1，而当前1∶0.8的最新汇率，相当于在香港旅游消费可享八折福利。

记者从旅行社了解到，三四月是每年旅游出行淡季，加上汇率原因，现在去香港旅游性价比非常高，比春节期间降幅超过30%。其中，如在线旅游平台的香港自由行产品最低仅1000元左右。

清明节小长假赴港游客比增三成

近期前去旅行社咨询和预订赴港游产品的消费者络绎不绝，有望形成一波出游高峰。

来自携程旅游的数据显示，今年1到3月，预订自由行、跟团游产品赴香港的游客人数同比增长了三成。即将到来的清明节小长假也形成一个赴港游小高峰，目前的预订人数比去年同期增长32%。其中，“香港汇率游”主题产品人气最旺。

香港仍是内地居民热门的出游目的地之一。根据香港旅游发展局数据显示，2017年内地旅客赴港人数呈现整体上扬趋势，全年内地赴港人次4444.53万人，同比增长3.9%。如果按照去年全国出境旅游1.3亿人次看，赴港游占了1/3。今年春节长假，内地赴港游客超过106万人次，同比增长14.5%。

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请当地人当向导

赴港游有新玩法

赴港游火热，玩法却大不相同。人文一日游、张爱玲文化之路、徒步离岛、米其林美食游等玩法，在网上走红。香港旅游发展局表示，目前香港近90%是自由行游客，他们在港旅游消费更倾向于采用深度游览模式，挖掘个性化的体验。

越来越多内地游客希望不走寻常路，深度体验香港文化。其中，请一个当地人向导带路玩转香港火了起来。在携程当地向导平台注册的香港向导庄宏宇说，今年订单不断，客人更喜欢深度游特色体验，比如登山、南丫岛徒步、香港大学参观。还接到过游客特别喜欢明星张国荣，希望参观他的电影和MV的取景地。

同时，越来越多游客放慢脚步欣赏“港式风情”，涵盖艺术文化、演唱会、电影娱乐和体育盛事等活动，逐渐成为赴港游客的主要需求。

我们正处在一个大变革时代，不仅国际国内政治大转折，而且经济金融也面临大时代。朝鲜、港币、人民币、贸易战、民粹主义、房产税、转型、改革、资产泡沫、货币大水漫灌之后的收缩……这一系列的事件汇集在一起，时代呼唤政治强人，也需要“功成不必在我”的气魄！

我一直强调，不能以常规理念来看待当前的中国，更不能生搬硬套那些政治术语，中国仍是一个转型国家，需要一些非常规之举来破除当前的僵局。

这几天，又有一个大消息，惊动了整个金融圈，那就是港币暴跌。3月8日，美元兑港币盘中一度升至7.8437，最终收盘7.8417，直逼港金局干预的红线7.85。创1983年港币盯住美元的联系汇率制后的新低。甚至低于亚洲金融危机和美国次贷危机的价格。

这意味着，港币正在发生一波空前的危机，一股做空香港，意在沛公的力量正在空前汇集，港币保卫战已经打响。

为什么在这个关键时间节点，国际做空势力对港币发动了一波猛烈攻击？这当然不是简单的阴谋论，而是阳谋论，是资本的套利和常规做法而已。

在国际金融市场，香港是中国内地的桥头堡，而港币则是人民币的桥头堡。做空港币，意图就是做空人民币。

香港自1983年实行港元与美元挂钩的联系汇率制度，港币一直是实行盯住美元，以美元为锚进行浮动。按照联系汇率制度的规定，港元兑美元的波动区间在7.75-7.85之间。

但自从香港回归，特别是最近十年，随着人民币汇改，以及越来越多的中资大企业进驻香港，港币扮演的更多是人民币影子货币的角色，内地经贸和汇率的强弱，直接影响了港币的走势。

这一次，中美贸易战不可避免，特朗普先拿钢铝开刀，先是豁免了加拿大和墨西哥，接着可能豁免日本欧盟等国家，剩下就是中国了。这意图就非常明显了，所谓向全球征税，最后却指向中国！

而且，贸易战只是其中一环，对特朗普来说，频频在触碰中国的底线，台湾问题、XIZANG问题，都试图惹是生非。

在此大背景下，国际力量试图做空中国，资本是趋利的，它们看准了贸易战不可避免，但做空人民币风险太大，成本太高，也不方便。那么，如何交易这场贸易战呢？资本势力认为，市场交易中美贸易战的“终极战场”将是港元。相比于在岸人民币，港币更不易受到政府影响，流动性更好，港币的汇率是市场衡量中国资本流入流出的更清晰的指标。

也即是说，做空港币是一种流动性更好、更便捷的方式。港币是人民币的桥头堡 ，港币要帮人民币先堵枪口。接下来我们将看到，香港的股债、楼市，将会有大跌的可能。

这将是一场血战。在这场血战中，如果应对不当，很可能发生雪崩。因为这一次跟97年金融危机还不太一样，当前的香港楼市处在一个非常高的位置，一旦股市债市楼市发生共振效应，后果不堪设想。所以即使是香港金管局，其实也很慌张。

对大陆来说，在港币保卫战的整个过程中，也要十分当心，要避免发生外部的冲击和共振：如印亚太发生军事冲突或中东大战，朝鲜半岛发生突发事件，欧洲发生突变或拉美发生突变，美股市崩盘或亚洲股市崩盘，香港和内地楼市崩盘……这些突发事件，都会导致香港局势急剧恶化、每况愈下，可以说真正是刀刀致命。

一旦港币保卫不成功，人民币的下场就可想而知，人民币一旦大跌，内地天价楼市就将风雨飘摇。

当然，要想成功做空港币也绝不容易。97年亚洲金融危机时期，香港金融监管局不惜将隔夜利率推高至300%，打爆索罗斯领衔的国际投机客。虽然杀敌一千自损八百，但港金局用实力证明自己绝非“软柿子”

6月9日早间，港元再度触发联系汇率机制下7.75港元兑1美元的“强方兑换保证”。香港金融管理局（下称金管局）以港元承接4.72亿美元沽盘，沽出36.58亿港元。　　这是本月以来，金管局第六次入市干预，向市场注入港元流动性，维持港元汇率稳定。6月份以来，金管局已累计向银行业注入190.81亿港元。而在6月8日至9日两天里，金管局就三度向市场注资。　　市场人士认为，港元汇率强势的背后，一方面是热闹火爆的港股市场IPO在源源不断吸引资金流入；另一方面，港元美元利差再度走阔，为套利活动打开空间，持续推动港元升值。　　明星公司扎堆赴港IPO效应　　6月份以来，金管局“买入美元、沽出港元”的操作着实有点频繁。6月5日，港元对美元触发7.75强方兑换保证，金管局先于美国交易时段，买入美元，向市场注入9.77亿港元，后于亚洲交易时段收市后，再次向市场注入38.75亿港元。全日两次向市场注资达到48.52亿港元。　　这是4月底以来金管局首次入市干预。　　事实上，港汇强劲势头早已显露。今年4月，“强方兑换保证”自2015年10月以来，首次被触发。4月21日至28日的7个交易日中，港元汇率6次触及强方兑换保证，引发香港金管局六度出手干预。　　“港元汇率持续强劲，其根本原因在于，当前香港银行间总结余处于历史极低水平。”兴业研究外汇商品分析师张峻滔表示，当出现明显资金流入时，港元就会升值。　　在业内人士看来，以网易、京东为代表的中概股明星公司相继赴港二次上市，叠加当前港股估值处于低位，提升了香港资本市场的吸引力，是近期资金流入的主要原因。　　瑞银证券中国股票策略团队在其报告中表示，随着阿里巴巴成功在香港二次上市，更多在美首次上市的中资公司可能回归，香港地区是二次上市的潜在目的地之一。报告显示，截至6月4日，共有42家在美首次上市的中资公司（不包括阿里巴巴）符合香港二次上市的要求，即市值大于400亿港元，或市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。　　美元港元利差再度走阔　　港汇势头强劲的另一推手，是再度走阔的美元与港元利差。　　“市场对于港元的需求提升，抬升了Hibor（香港银行同业拆借利率），美元与港元利差拉大，打开套利交易盈利空间，进一步吸引资金流入，推升港元上涨。”大华银行环球经济与市场研究部研究主管全德健解释道。　　6月9日最新数据显示，3月期港元Hibor为1.0189%，3月期美元Libor（伦敦同业拆借利率）为0.3098%，利差超过70个基点。　　广发证券海外团队也认为，5月，Hibor-Libor利差一度收窄至50个基点，对应港元汇率小幅走弱。近期，美元港元利差再度走阔，引发套利交易再次活跃。　　全德健预测，至2020年年末，3个月期港元Hibor有望降至0.7%，届时美元与港元利差会有所收窄，预测港元汇率会保持在7.78港元兑1美元的水平。　　“在投资者对于香港股市风险偏好保持高位的情况下，港汇大概率将维持强势。”张峻滔说。　　反观近期人民币汇率以及美元指数走势，6月以来，人民币汇率在离岸和在岸市场均已反弹超过500个基点，企稳势头明显，而美元指数延续下跌态势，截至发稿时，已跌破97关口。　　在广发证券海外团队看来，当前“美元弱、港元强、人民币反弹”的情形，将推动资金回流新兴市场，利于港股中资股盈利预期上修。 　　一方面，考虑今年到美联储释放天量流动性，随着市场风险偏好的改善，过剩资金配置新兴市场的意愿或许更强；另一方面，从中长线来看，港股中资股盈利低预期、低估值的优势，加上对债务风险的“免疫性”，使得未来市场即使出现波动，港股也存在一定独立性行情的可能。

来源 新华社

编辑 李志刚

编审 李劼

文：凭栏欲言

2019年1月，三个月港元利率迅速跌破2%，此后港美息差驱动港元汇率贬值，冲击联系汇率7.85弱方兑换保证。

又是一年，2020年2月，三个月港元利率再次跌破2%，随后，港元再次贬值。

回顾一下，2019年港元冲击联系汇率事件，时间轴如下：

1） 2018年年末，中国股市下挫至2440，导致股权质押风险暴露，2019年1月初，中国货币政策明显放松，救援股市，货币宽松效果传递至香港，3个月港元利率（3M）下破2%，2019年1月末，港元逼近弱方保证。

2） 2019年4月初，人民币货币政策收紧，国内股市熄火，港元（3M）在4月重返2%以上，港元升值，港元危机短暂解除。

3） 2019年5月，包商银行被接管，随后，为安抚国内市场情绪，央行加大货币供应，同时在香港发行央票收紧流动性，人民币国内利率与港元利率联系性变差。港元短暂反弹，随后重新逼近联系汇率。

4）央票效果难以持久，2019年7月，货币再现收紧迹象。

5） 2019年8月初，人民币汇率破7，货币供应持续收紧，中美十年国债收益率息差由60基点迅速扩展至8月下旬的140基点。3个月港元利率持续上行至12月（利率2.4%），10月（利率2.2%），港元风险已经基本解除。

6） 2020年2月，国内遭受疫情冲击，经济运行严重依赖货币缓冲，货币政策宽松力度明显加码，上海银行间利率SHIBOR(3M)创9年新低，随后，港元(3M)再次下破2%。港元风险重归。

以海外（伦敦）美元隔夜利率来看，2020年2月份，海外美元隔夜利率在升高，显示海外美元流动性收紧，或源于避险回流因素。

2020年2月份，港元隔夜利率连续下行，已经形成港美息差倒挂。

港美息差将驱动资金套利，施压港元汇率。

时隔四个月，港元联系汇率风险将重回视野。

王永利/文 曾被视为港币与金融稳定之基石的联系汇率制度会变吗？它关乎市场诸多预期。

自1983年开始，香港政府一直推行港币联系汇率制度，但行至“百年未有之大变局”的今天，这一切是否会因为政策环境、相关法律制度的变化而相应被改变？

走出“银本位”、“与英镑挂钩”时期，囿于“浮动汇率”时期之历史镜鉴而产生、运行37年的联系汇率制度——经历了1987年“股灾”、1992年欧洲汇率机制风暴、1994/95年墨西哥货币危机，以及亚洲金融危机等诸多挑战与考验，看似仍稳如磐石……

现在，这个利弊皆存的货币制度需要怎样权衡轻重？其“利”在于减少不确性、及投机资本导致的汇率波动；其“弊”则是信用承压，且缺失运用货币政策调整经济的能力。

而采取港币与美元的联系汇率制，是香港政府的选择，并非外界的安排，更无须其同意与批准。与之相仿的新加坡、卢森堡、迪拜等国际化城市就提供了相关借鉴价值。

那么，香港的货币制度该“变”还是“不变”？

一

这得从港币与美元联系汇率制度的基本内容与本质说起。

香港于1983年开始实行港币与美元联系汇率制度（简称“联系汇率制”）。法例规定，从1983年10月17日起，经香港金融管理局（下称“金管局”）授权的发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价，事先向金管局管理的“外汇基金”缴纳美元，换取等值的港币“负债证明书”后，才能增发港币现钞，所缴纳的美元就成为港币现钞的价值储备物。发钞银行回笼并销毁港币现钞时，金管局会以美元按照1：7.8的规定比价赎回负债证明书并监督银行销毁相应的港币现钞，银行则从外汇基金收回相应的美元。

实行联系汇率制度后，维护港币与美元稳定的汇率就成为香港货币政策的唯一目标。资金流入或流出只能允许影响利率而非汇率出现超出允许范围（以7.8为基准，上下各留出0.05个基点的波动区间，即港币对美元的实际汇率允许空间为7.75至7.85）的调整。为了减少利率过度波动，金管局主要通过贴现窗口扩大或收缩资金拆放对利率进行调节。为有效应对国际资本对港币汇率的冲击，金管局于2005年推出联系汇率制度保护措施：将1美元兑换7.75港元确定为强方兑换保证汇率，即金管局保证在港元对美元转强至7.75时，按此汇率抛售美元兑换港元；将1美元兑换7.85港元确定为弱方兑换保证汇率，金管局保证在港元对美元转弱至7.85时，按此汇率以港元收购美元。

需要注意的是，港币与美元联系汇率制，直观看港币应该都是有美元作为支撑的，但实际上主要是港币现钞具有美元储备作为支撑。而在当今社会，现金并不是货币总量的全部，随着银行“记账清算”日益替代“现金清算”，随着社会移动支付的不断发展，全社会货币总量中，现金所占的比重越来越低（目前市场经济比较发达的国家和地区普遍低于4%），绝大部分货币是通过银行发放贷款或购买债券等方式投放出来的，这种货币投放主要是建立在债务人能够按照约定及时足额地还本付息的基础上，银行能够保持充足流动性以保证存款人对外支付需要的基础上，但并不是建立在保证这些货币能够完全兑换成外汇的基础上的。考虑到这种情况的存在，本质上，货币总量越大，现金所占比重越低，香港金管局维持港币与美元联系汇率制面临的挑战和压力就会越大。

二

由此，不得不提及的是港币与美元联系汇率制度之关系。

实施港币与美元联系汇率制度，就意味着香港放弃了独立自主的货币政策，更多地受制于美元体系的货币政策，难以充分发挥货币政策对经济社会发展与稳定的宏观调节作用。但考虑到香港主要是发展高度开放的外向型经济，重点是发展商品转口与服务贸易，以及致力于建设国际金融中心，需要更好地融入国际法律体系与货币金融体系。其中，与作为国际中心货币的美元建立稳固的联系汇率制，可以大大增强港币的国际认可度和流通性，因此，联系汇率制曾对香港的稳定与发展发挥了重要作用，其在香港回归中国前后的一定时期可能更为重要。

当然，由于香港经济毕竟不同于美国经济，所受到的影响因素也存在很大不同，当双方经济发展与金融稳定出现明显偏离时，当国际社会对两种货币的需求发生明显偏离时，要维持这种联系汇率制可能就会面临很大挑战，需要香港金管局和政府具有很强的美元储备实力、信用背书以及对货币市场乃至整个金融市场的监控与管理能力。

据香港财政司司长陈茂波披露，香港现在约有4400亿美元的外汇储备，是香港流通货币（实际是指现金）折合美元数的两倍多，较好地支撑了港元盯住美元的汇率制度。但4400亿美元外汇储备相对于超过14万亿港元（约合1.8万亿美元）的货币总量而言，也就只有25%左右，如果出现大规模的以港币兑换美元的需求，香港政府和金管局仍然可能面临巨大压力，需要提前与中国大陆央行以及其他国家央行做好美元融资的安排。

但需要明确的是，采取港币与美元的联系汇率制，是香港政府自己的选择，而不是外界的安排，也无须它们的同意与批准。实际上，这种与美元固定挂钩的联系汇率制的实施，有利于增强美元和其主权国的国际影响力，对该主权国有益而无害。当然，如果美元主权国能够予以支持（如在香港的国际贸易和金融往来上不予限制，在货币互换等方面做出支持的承诺等），就更加有利于这种联系汇率制的实施。相反，如果一个国家或地区被美元主权国列入制裁名单，其美元收付受到该国控制，这种与美元固定挂钩的联系汇率制度也许就会失去生存的基础。

所以，美元主权国可能不会直接谋求切断港币与美元的联系汇率制度，其能做的，或是加大对香港一些企业、个人、金融机构乃至政府的制裁，并通过该国控制的美元国际支付清算体系（如SWIFT）控制被制裁对象的美元收付，直至更广泛地控制美元进出香港，相应削弱港币与美元联系汇率制度的基础。

但考虑到香港已经成为重要的国际金融中心，港币发钞行包括汇丰银行、渣打银行和中国银行，美元主权国的跨国公司和金融机构乃至该国政府在香港拥有很大投资和权益，如果美元主权国贸然实施较大范围、较大力度地控制美元进出香港，不仅会对香港产生重大影响，也会对美元主权国本身和很多国家及全球金融市场造成重大影响，包括重挫国家关系乃至全球资产价格；若是，相信届时香港定会得到中央银行与政府的全力支持。

所以，除非发生特殊事件，否则，美元主权国也许不会轻易采取强力措施直接冲击港币与美元的联系汇率制度。但对美元主权国可能采取制裁措施带来的影响，仍需要做出最坏情况的应对准备。

三

其实，联系汇率制并非香港唯一选择。

对香港而言，采取港币与美元的联系汇率制有利有弊，而且需要非常重要的条件，包括高度开放并积极融入由美元主权国主导的国际法律体系与货币金融体系。但随着香港相关新法的正式颁布实施，欧美等国家对待香港的态度和政策正在发生深刻变化，面对当今世界日益明显的“百年未有之大变局”，香港维持港币与美元固定挂钩的联系汇率制度将面临何种挑战，其利弊关系可能发生何种变化，是否需要做出根本性调整（改变联系汇率制），已经成为不可回避的重大问题，确实需要认真仔细的考虑。

实际上，与美元固定挂钩的联系汇率制度并非香港唯一的选择。

比如，与香港类似的新加坡、卢森堡、迪拜等高度开放与国际化的城市国家或政府，就没有选择与美元或欧元等国际货币固定挂钩的联系汇率制度，而是实施独立自主的货币与政策体系，在利率与汇率管理上拥有更大协调运作空间。同在亚洲的新加坡，并未因为实施独立自主的货币政策而带来严重的负面影响，反而使其在国际竞争与货币管理上拥有更强的灵活性，其与港币相比的优势正在逐步增强而不是减弱。

这里还需要看到的是，与黄金或某种外币固定挂钩的做法本身就不符合国家信用货币发展的方向，因此，即使是美元主权国，其在1944年布雷顿森林协议确立时做出的“1盎司黄金等于35美元”的承诺，到1971年也被迫放弃。

所以，无论从应对国际局势深刻变化以保持香港货币与金融体系稳定考虑，还是从新加坡等国独立自主货币政策的实践效果看，香港可能都有必要认真考虑港币与美元联系汇率制度何去何从——是否需尽快转化为独立自主的货币体系？并且拿出必要的实施方案。

从具体运作上看，也许调整港币与美元固定挂钩的联系汇率制度并不是很难做到的转变。似乎金融管理局可以承担香港中央银行的职责，并通过改变与发钞行的债权债务关系，将其缴存的“外汇基金”转化成为直接归金管局所有的外汇储备（相对货币总量而言，香港的外汇储备规模较大）。当然，调整与美元的固定挂钩联系汇率制度，转为独立自主的货币与政策体系，需要香港金管局要像新加坡金管局一样，切实增强货币兑换与金融市场的监控以及利率、汇率管控的能力。

（作者系中国银行原副行长、深圳海王集团首席经济学家）

文：凭栏欲言

9月19日凌晨，美联储议息会议降息25基点。

9月19日上午，人民币市场利率不降反升，全面飘红。

人民币离岸、在岸汇率双破7.1。

01

央行的动作

在上篇文章中，笔者在降息前，预判了一下趋势，如下：

1） 美联储降息25基点，中国MLF操作或维持原价，LPR微调，从而修复息差。降息25基点是美联储最可能的选择，也是中国最可能的操作路线。

2） 美联储降息50基点，中国MLF和LPR或会减半跟进，修复息差。

3） 美联储不降息，中国将通过市场利率加息，或驱动十年国债继续上行来事实加息，来修复息差。受制于油价问题，，美联储不降息的可能性有所增长。假如油价维持上涨，还将对世界各国的宽松政策造成压力。

今日凌晨，美联储决议降息25基点，符合预期。上午，美联储降息之后，央行进行了公开市场操作，利率与上期持平。

显示央行目前没有通过公开市场操作同步降息，央行操作路径大概率与（1）选项相同。

02

息差要求

但有了一个意外情况。美联储降息之后，市场似乎并不买账，决议公布之后，美债收益率急升，目前已基本持平于降息之前。

这导致人民币汇率补偿的息差缺口（上篇文章中计算约为20基点）并没有被修复，刺激汇率承压，驱动人民币走贬。

金融市场与实体最大的差异，就是正反馈（加强反馈，导致系统不稳定）无处不在，而实体多为负反馈（向供需平衡修正）。

息差不足，驱动人民币汇率下破7.1，就是一种加强反馈，这将导致更大的息差要求，制造更大的贬值压力。

03

资金外流持续，港元隔夜新低

汇率下破7.1，导致息差要求扩展至150基点，对比目前中美国债收益率来看，息差为132.9基点，息差缺口约17基点，或继续驱动资金外流。

参考指标可以观察港元隔夜利率。

港元隔夜利率再创自2019年2月份以来的新低。

04

可能选项

息差的产生看双方，其中的美方，降息已然尘埃落地，那么中国央行的反应就摆上了台面。

不外乎三个选项：

1） 息差补偿汇率

鉴于国内经济数据不佳，急需货币政策支持，这个选项或痛点十足。

2） 拉升汇率补偿息差

拉升汇率有卖出美元和发行离岸央票两种主要模式。短期花费美元将汇率拉升至足够水平，将降低资金跨境的动力，长期的外储消耗反而较少。而离岸央票通过收紧香港流动性，驱动离岸利率上涨，带动在岸汇率。过程不消耗美元，但离岸央票发行影响了中港息差，会放大资金外流动力，仍会将影响扩散至外储。

3） 消耗外储维持

不对汇率进行息差补偿，但通过消耗外储将汇率稳定住，价格改变本身才是最重要的影响市场情绪的因素，通过稳住汇率，价格改变带来的贬值预期会慢慢消退，息差要求将逐渐降低。但耗时较长，将消耗多量外储。这是中国之前长期采取的模式。

笔者在4月份文章《央行逆周期调节的能力——可动用外储存量量化分析》中认为，“央行安全干预能力在2季度即会耗尽”。否则的话汇率也不会破七，完全可以消耗外储给国内经济创造一个更稳定的空间，不必遭受汇率冲击。

正因为外储安全干预能力临界，消耗外储较多的模式将被摒弃，选项（3）可行性很低。

综合考量，目前央行或将：

1） 主要以汇率拉升来补偿息差，来减少资金外流，即汇率或仍会短暂重回7.1上方（长期无可能）。

2） 辅以利率（参考中国十年国债收益率已连续缓慢上行近半月）缓慢提高，观测市场的承压能力。以防提高过快打压经济。

3） 同时寄望于美债收益率下滑释放政策空间。

但汇率拉升必然会消耗外储，自银行结售汇数据看，自2015年起，已经常年逆差，外储承压已有4年之久。

或仍会继续扩大金融开放，吸引外资流进，对冲外流压力。

利弊共存，金融开放又将加剧国内经济波动性，假使汇率与息差补偿平衡出现问题，更易出现资金集中外流，导致国际收支平衡出现风险，冲击国内经济。

END

作者| 边际实验室

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香港金融管理局前总裁、香港行政委员会成员任志刚在近期公开表示，尽管中美两国关系已经十分紧张、美元也在近期发生了大幅下跌，但是香港不应改变现有的联系汇率制。他说，“港元与世界上最重要的货币挂钩，是香港最合适的货币政策。目前来看，一些观点认为港元应与一篮子货币或人民币挂钩的观点是不成熟的。”

在任志刚发表该言论之前，美元已经连续多日保持疲软，跟踪美元兑多个货币的美元指数跌至几年以来的低点。与此同时，金价发生大幅上扬，美国投资银行高盛在周二一则报告中发出警告，称美元作为全球储备货币的地位正受到威胁。

任志刚仍认为，港元兑美元的汇率定在7.8左右是最符合香港利益的，因为这可以让国际投资者有信心来香港做生意。他表示，尽管美元资产可能面临大幅下跌的风险，但这不会对香港的汇率制度带来影响，因为“过去曾发生过这种情况，但是该制度仍运行平稳”。

常年以来，市场不断传出关于港元应当主动与美国的货币脱钩的呼声。这些呼吁在最近有所升级，原因是美中关系紧张事态加剧，人们担心美国方面可能会率先推出措施，干扰香港盯住美元的汇率制度。尽管香港施行这一制度不需要美国政府的批准，但如果美国切断香港政府和金融机构对美元的交易，联系汇率制就无法发挥作用。不过，这一行为可能引发全球金融动荡，因为香港是全球第三大美元交易中心，仅次于美国和英国。

任志刚表示，考虑到美国金融体系的庞大规模和美元的主导地位，美国一旦这样做，“很可能会严重伤害到自己。”因此，他认为美国拿此作为武器的可能性很低，美国的制裁可能只针对某些个人和公司。

根据港元的联系汇率制度，港元兑美元的汇率允许在7.7500至7.8500的交易区间内波动。当汇率突破上限或下限时，香港金管局会买入或卖出港元，让汇率重新回到浮动区间内。周三下午，港元兑美元的汇率升至7.7505，相对美元保持着绝对的强势。

今年以来，由于多家中国科技公司在港进行了IPO，使得境外的热钱大量涌入，推升了港元的价值，使得香港金管局不得不出手干预，总计卖出了1063亿的港元，以压低港元兑美元的价值。

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来源：宋清辉

读创/深圳商报记者 陈燕青

由于港元触及强方兑换保证，香港金管局22日向市场出售27.9亿港元。至此，香港金管局卖出港元的规模从15.5亿港元增加至43.4亿港元（5.6亿美元）。金管局注资后，香港银行体系结余将增加至634.24亿港元。

21日，因港元兑美元触及7.75强方兑换保证价，香港金管局抛出15.5亿港元。这是四年来香港金管局首度按机制出售港元以捍卫联汇汇率制度。去年3月，因美元兑港元触及7.85弱方兑换保证，香港金管局出手买入港元以维系联系汇率制度。

根据香港自1983年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。如果港元汇率触发强方兑换保证，金管局会买美元、沽港元，将港汇稳定在不高于7.75的水平；如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则反向操作，将港汇稳定在不低于7.85的水平。联系汇率制度旨在确保货币及外汇市场运作顺畅。

今年以来，港元兑美元汇率已经上涨了0.5%，在31种全球主要货币当中，表现仅次于日元。

对此，著名经济学家宋清辉指出，由于美联储连续降息，港元与美元之间息差增大，导致港元兑美元汇率持续升值。当然，也不能排除部分外资正借道香港市场准备购买人民币资产。

金管局总裁余伟文表示，近期港元汇率偏强，主要原因是市场套息活动和股票投资相关的港元需求均有所增加，而且除了目前市场对港元的殷切需求之外，财政开支增加也使得港元需求上升。

读创编辑陈燕青

来源：证券时报网

A股和H股近日的持续上涨，不断吸引外资流入投资，带动人民币和港元汇率走强，这一趋势短期内预计还将维持一段时间。

7月9日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均升破7关口，重回“6时代”。截至16:30，在岸人民币兑美元收盘报6.9862，较上一交易日上涨314点；离岸人民币兑美元汇率同样大涨超100点达到6.986附近。

这是自今年3月中旬以来，在岸人民币兑美元汇率首次收复7关口。走强的不仅是人民币，港元兑美元近期同样走强，频频触及7.75强方兑换保证，本周香港金管局已五次出手入市承接美元，卖出港元，累计向银行体系注资超310亿港元。

人民币和港元近期的走强均有一个共同原因——A股和H股持续上涨吸引外资不断流入，结汇需求的增加推动汇率走强。不少分析指出，随着中国疫情防控形势持续好转，经济率先复苏，人民币资产成为全球金融资产“避风港”的特征愈发显著，短期内人民币和港元汇率均有望保持坚挺；不过，下半年受外围环境不确定性较大影响，人民币兑美元汇率整体有望保持7附近宽幅波动。

外资布局中国股市带动汇率走强

人民币汇率自上周以来的持续走强，与A股的不断上涨几乎保持同频步调。7月1日以来，仅7个交易日人民币兑美元汇率累计升幅已超1%，7月9日更是升破7关口，为3月中旬以来的首次。

分析普遍认为，触发本轮人民币汇率重回强势升值通道的主要原因，就是A股近来的持续上涨吸引外资不断买入，结汇需求的增加带动汇率走强。

Wind数据显示，7月9日，北上资金全天净买入79.51亿元，为连续6日净买入。7月以来，北上资金已净买入超600亿元人民币。

香港一外汇交易员近日对证券时报记者表示，近几日人民币汇率的持续走高，主要受外资加大力度配置A股影响。外资通过沪港通、深港通北上渠道进入A股前，会先在离岸市场进行人民币汇兑，离岸人民币需求的增加带动离岸人民币兑美元汇率走高，进而带动在岸人民币兑美元汇率走高。

因股市带动走强的不仅有人民币汇率，港元兑美元汇率同样如此。港元汇率强势，再次触发7.75港元强方兑换保证，美股收盘后，7月9日早间，香港金管局入市承接美元沽盘，向银行体系注资42.94亿港元，为本周以来第五次，加上昨日港股收盘后承接的14.8亿美元沽盘，全日共注资157.64亿港元。

分析普遍认为，港元汇率强势的背后是近期港股上涨以及IPO市场火爆，吸引大量资金流入香港。7月以来，恒生指数飙升近千点，涨幅近4%。

人民币汇率下一站：美联储宽松溢出效应将持续

跨境资金流动形势的好转，不仅带动汇率的走强，也带来官方外汇储备的持续回升。根据国家外汇局近日公布的数据显示，截至6月末，我国外汇储备规模为31123亿美元，较5月末上升106亿美元，升幅0.3%，这是继3月外储降至阶段低点之后，实现连续三个月上升，规模已经超过去年年末水平。

近期受股市持续上涨影响，人民币汇率的阶段性走强，反过来也有助于强化国际收支和外储的稳定。浙商证券首席经济学家李超预计，我国国际收支可维持基本平衡。一方面，我国资本市场对海外资本吸引力加强，以及金融对外开放进一步扩大，有助于吸引资本流入；另一方面，下半年贸易项目大概率维持顺差，经常项目将对国际收支构成较强支撑；此外，监管机构加强资本流动管理，防范跨境资本流动风险，即使国际经贸摩擦升温使得短期人民币汇率贬值压力加大，但由于市场对汇率宽幅震荡已充分接受，实体经济难以形成一致性和持续的贬值预期，不会对国际收支构成过大的冲击，人民币兑美元汇率则将大概率维持宽幅震荡，震荡区间在6.85-7.2。

对于下一步人民币汇率的走势，市场的预期较为一致，普遍认为当前人民币兑美元汇率处于短期不断升值的通道。兴业研究的研报称，股汇联动现象背后是外资“追涨杀跌”特征，以及入场资金结汇对人民币汇率形成支撑。此外，第二季度施压人民币汇率的中美摩擦、美元债发行萎缩、年中分红购汇等压力减轻。待人民币汇率突破7关口后将打开进一步升值空间。

值得注意的是，人民币资产成为全球金融资产“避风港”的特征愈发显著，不仅与中国抗疫成果显著，经济率先复苏有关，或许也跟美联储量化宽松政策带来的资金溢出效应有关。招商证券首席宏观分析师谢亚轩近日指出，包括中国在内的新兴经济体都将迎来一个国际资本流入时期，例如，港元走强只是美联储宽松货币政策和全球流动性修复的表现之一。这个时期在美联储收紧货币政策的时候才会中止，因而具备持续性，其他条件不变，国际资本持续流入对人民币汇率，外资追捧的A股相关板块和中国国债均有正向的推动作用。

谢亚轩预计，美联储宽松货币政策溢出效应将带来的6个推论：

一是新兴经济的国际资本流入将是中期趋势。

二是美元指数未来会转弱。

三是新兴经济体和商品货币汇率将升值。

四是新兴经济体爆发金融危机的系统性风险会下降。

五是人民币汇率会升破7.0。

六是是国际资本流入中国股票和债券市场，增加持有中国资产的趋势将持续。

来源：东方财富网

原标题：押注“港元联系汇率制度失守” 海曼资本200倍杠杆高调沽空

正在港元汇率持续坚挺之际，有国际沽空资本开始“兴风作浪”。

近日，市场传闻美国对冲基金海曼资本创办人巴斯(Kyle Bass)在6月初发起了一只名为“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的新基金，准备以200倍资金杠杆押注未来18个月内港元联系汇率制度“失守”，即港元因此下跌40%，这只基金将获得64倍回报，反之所有本金损失殆尽。

然而，巴斯高调沽空港元，却没有在外汇市场产生任何影响。截至6月11日20时，港元兑美元汇率依然徘徊在强方兑换保证价格7.75附近，触及日内高点7.7498。

“几乎没有投资机构会跟随巴斯押注港元联系汇率制度失守。”一位华尔街对冲基金经理向记者表示，甚至不少对冲基金同行怀疑巴斯的这只新基金未必能募集到足够多的资金，用于买入沽空港元的期权头寸。

在他看来，除了一些喜欢追逐小概率事件博取超额高回报的资金“凑热闹”，多数长期投资资本在冷眼旁观。一方面，他们不认为近期中美关系趋紧会导致港元脱钩联系汇率制度，另一方面11日凌晨美联储表示可能将零利率维持到2022年底。这无疑给美元趋于下跌与港元持续坚挺构成巨大的冲击。

由于港元连续触及强方兑换保证价格，6月11日香港金融管理局(下称香港金管局)本月以来第9次入市干预，向市场投放37.2亿港元。

香港金管局人士表示，联系汇率制度下的强方兑换保证再次被多次触发，代表资金持续流入港元体系。这既说明联汇制度的有效运作，亦显示市场对香港金融体系及港元的信心。未来香港金管局会继续监察市场情况，按照联汇制度保持货币及金融稳定。

“若不出意外，Hayman Hong Kong Opportunities Fund的结果已经早早注定，就是本金悉数亏损殆尽。”上述华尔街对冲基金经理认为。

海曼资本“赔本赚吆喝”？

Hayman Hong Kong Opportunities Fund的沽空策略并不复杂，就是以200倍资金杠杆，买入未来18个月到期，且执行价格在10.85附近(即港元兑美元汇率下跌40%)的港元沽空期权，若到时港元跌幅触及40%，这只基金就行使沽空期权坐享64倍回报，反之期权不被履行，基金损失所有的买入看跌期权费用(即基金的投资本金)。

一位香港银行外汇交易员坦言，这种极端的沽空港元策略，在2016年初人民币汇率与港元汇率双双被沽空期间也曾出现过，当时不少对冲基金也尝试押注香港外汇储备大减引发港元联系汇率制度失守，因此买入押注港元大跌30%的场外期权品种。然而，结果是这些对冲基金均铩羽而归。

“如今的市场环境，与2016年初截然不同。”他指出，尽管近期有引发市场对香港自由港与联系汇率制度受冲击的担心，但多数投资机构仍然相信内地及香港相关部门有能力捍卫联系汇率制度，因此不像2016年初跟随投机资本炒作港元汇率大跌。

“在巴斯发起新基金高调宣布沽空港元后，港元期权市场几乎没有出现异动。”星展银行(香港)投资总监办公室高级投资策略师李振豪表示。

彭博的港元期权交易数据显示，市场预期未来12个月，港元有6%的几率跌穿7.9，即超出联系汇率制度7.85的弱方兑换保证价格。但考虑到远期期权产品定价要包括利率波动与融资成本变化等潜在因素，因此远期期权合约定价超过7.85，未必与联系汇率制度失守预期升温“挂钩”。

多位对冲基金经理甚至认为巴斯此举完全是为了“眼球效应”，即通过高调宣布沽空港元，引发港元期权价格波动幅度扩大，自己趁机买入相应波动性套利产品锁定收益。

一位熟悉海曼资本投资策略的知情人士透露，目前Hayman Hong Kong Opportunities Fund的募资额远远没有达到巴斯的预期，因为多数投资机构都相当理性——即便有64倍回报预期的诱惑，但他们不愿企业押注一件几乎不可能成功的事(港元联系汇率制度失守)。

沽空资本“反扑”无果

值得注意的是，投机沽空资本并未就此善罢甘休。

“随着香港金管局持续入市干预，以及港元/美元利差开始收窄，他们似乎又开始蠢蠢欲动。”上述香港银行外汇交易员向记者透露，具体而言，随着香港金管局持续释放港元流动性，反映银行流动性指标之一的银行体系总结余金额已增长至1221.27亿港元，创下过去2年以来的高点。此外，11日凌晨美联储没有启动基于国债收益率曲线控制(YYC)的新一轮量化宽松措施，令美元拆借利率(LIBOR)回升，导致港元一个月及三个月同业拆借利率(LIBOR)与美元LIBOR的利差分别收窄至37与59个基点。

“一些量化投资基金可能会因此押注港元汇率回调。”RJO Futures金融市场分析师Phillip Streible向记者指出。长期以来，港元汇率强弱与港元/美元利差存在着极强的正相关性，因此只要利差收窄，这些量化投资基金就会技术性地增加港元空头头寸。

在他看来，量化投资基金的沽空套利行为未必会掀起巨大的浪潮。因为截至11日20时，美元指数依然徘徊3月中旬以来的最低点96.32附近，促使港元持续坚挺。

“现在不少沽空投机资本之所以还在蠢蠢欲动，另一个重要原因就是他们看好美元指数可能会触底反弹。”前述华尔街对冲基金经理分析说。

然而，随着美联储明确发出到2022年底保持零利率的信号，导致美元利差优势持续收窄，令港元在中长期依然将保持坚挺趋势。何况，当前香港拥有约4400亿美元外汇储备，加之内地中央政府逾3万亿美元外汇储备的支持，投资机构押注香港外汇储备大幅流失，以及政治因素引发港元联系汇率制度失守的成功几率极低。

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