2019年人民币贬值

中新经纬客户端5月27日电 题：《周景彤等：2019年人民币汇率变动的逻辑与趋势》

作者 周景彤(中国银行国际金融研究所资深经济学家)、李赫(中国银行国际金融研究所博士后)

汇率变动是多种因素共同作用的结果。许多影响2018年人民币汇率的因素也将会影响2019年的人民币汇率，但一些新因素将使2019年人民币汇率走势与2018年有很大的不同。2018年人民币汇率呈现“一波三折”、总体贬值，而预计2019年人民币汇率“双向波动”特征更为明显，人民币汇率总体将保持稳定，贬值幅度不会像2018年那么大。对人民币汇率要保持足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”，要顺势而为，不刻意追求人民币国际化，要提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

2018年人民币汇率——“一波三折”

2018年，人民币对美元汇率总体上呈贬值态势，从年初的6.4967到年末的6.8658。但相比2015年、2016年的持续贬值和2017年的持续升值，2018年人民币汇率走势可用“一波三折”来概括，呈现“先强—后弱—再稳”的特点。2018年2月前，人民币对美元汇率延续了2017年以来持续走强的态势，并在2月7日达到6.2596的年内高点；但3月中旬之后，人民币由强转弱、由升转贬，并于6月14日美联储加息等外部因素变化后出现加速贬值；在8月份中国央行相继重启外汇风险准备金和逆周期调节因子政策之后，人民币汇率稳住了跌势，稳定在6.80—6.98区间。

与此同时，2018年市场主体对人民币汇率波动的容忍度明显增强，结售汇行为总体保持理性。2018年银行结售汇逆差为559.58亿美元，比2017年同期收窄49.9%。2015年汇改后，离岸市场汇率与在岸市场汇率价差相对较大，做空和唱空人民币汇率的声音较大。但2018年以来，人民币离岸市场汇率与在岸市场汇率价差较小，说明在岸市场和离岸市场对人民币汇率的预期比较一致。

2018年人民币汇率总体贬值主要因素如下：

一是经济基本面差异。经济增长对汇率会通过“GDP增长—投资利润率上升—资本流入增多—汇率升值”的路径产生影响。2018年，中国经济增长6.6%，较上年回落0.2个百分点，而美国经济当年预计增长2.9%左右，比上年加快0.6个百分点。中美宏观经济的增速差收窄是人民币整体贬值的重要原因。

二是货币政策方向。从货币政策操作来看，2018年中、美货币政策操作“一松一紧”，即中国货币政策稳中趋松，美联储加息缩表，货币政策回归正常化，导致中美利差持续收窄。2018年，中国人民银行实行了四次降准，美联储则实施了四次加息。中、美两国货币政策的“一松一紧”导致中美利差持续缩小，10年期国债利差从年初的147个基点缩小到年末的56个基点。

三是经常项目顺差。从资本流动角度分析，中国贸易顺差缩小造成了外汇储备少增、汇率持续承压。2018年，中国货物和服务贸易顺差2.33万亿元，比上年减少18.3%。经常项目差额占GDP的比重由2017年的1.71%降到2018年三季度的0.28%。外汇储备则由2017年末的3.14万亿美元减少到2018年末的3.07万亿美元。

预计2019年人民币汇率总体稳定

2019年，影响人民币汇率走势的因素，既有贬值方面的又有升值方面的，预计整体将在宽幅区间内波动。

贬值因素方面，主要来自国内，包括经济增长放缓、货币政策趋松、贸易盈余缩小等。

第一，中国经济继续放缓。宏观经济方面，预计上半年经济增长放缓较为明显。

第二，货币政策继续放松。中国人民银行已经公布在1月15日和25日分别实施降准，释放流动性1.5万亿元，未来还有降准的可能，预计全年降准在3到4次，货币政策料将比2018年更为宽松一些。

第三，贸易盈余减少。2018年12月，出口增速为-4.4%，进口增速为-7.6%，预计未来贸易顺差可能进一步缩小。

升值因素方面，主要来自外部，比如美元指数技术性回调、美国经济增长减速、美联储加息缩表政策放慢步伐等。

第一，美元指数技术性回调。2018年，美元指数从4月16日的89.44之后持续走强，一路攀升到11月12日的97.69，之后高位震荡盘整，直到2019年1月依然处于96以上的高位(1月22日为96.32)。从历史经验来看，五年平均的美元指数在90左右，而现阶段美元指数处于高位，预计未来将有技术性回调。美元指数回落，会减轻新兴市场国家货币(包括人民币)的波动压力。

第二，美国经济见顶放缓。与2018年三季度相比，美国的消费、企业利润、投资等数据都相对疲弱，预示美国经济有放缓迹象。同时，房地产泡沫、政府债务上限和对外贸易紧张的情况，都成为悬在美国经济头上的利剑。2018年12月，美国成屋销售总数年化仅为499万套，创三年来新低。

第三，美联储放缓加息缩表步伐。从2018年10月10日，美国股债“双杀”后，市场对美联储加息政策颇有微词。近期，美联储官员也频繁释放鸽派信号，2019年预计加息次数降为2次。美联储减少加息频率，有利于缓和中美两国利差缩小的趋势。

整体来看，2019年人民币对美元汇率将在宽幅区间内波动。虽然既有促进人民币汇率贬值的因素也有促进其升值的因素，但人民币汇率的预期总体上是稳定的。同时，需要密切关注对未来预期会起到转变影响的事件和因素。

对汇率应保持调控力

汇率稳定至关重要，波动幅度过大既不利于进出口贸易，也不利于经济平稳发展。需要对汇率保持调控力，避免汇率大幅波动。

第一，对人民币汇率保留足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”。在满足马歇尔-勒纳条件时，由于汇率对进出口数量的影响存在滞后效应，汇率短期内大幅度贬值会首先造成进口商品计价的变化，即造成进口支出相对增大，从而导致短期内贸易差额恶化。而汇率大幅度升值也会在中长期不利于国际收支平衡。所以，有关部门要推动汇率形成机制的市场化，让市场在外汇资源配置中发挥决定性的作用，但同时也要保留逆周期因子、离岸市场发行央票等最后手段，保持汇率稳定，作为对国际炒家的威慑力量，提升国际社会对中国的信心。

第二，顺势而为，避免过度追求人民币国际化。人民币国际化是中国提升全球影响力的必然要求，也是中国对外开放的必经之路。目前，人民币国际化已取得巨大进展，2016年10月1日人民币正式纳入SDR篮子以后，人民币跨境支付系统(CIPS)的境内外直接参与者有31家，境内外间接参与者高达695家，实际业务范围已延伸到148个国家和地区。但人民币国际化也是一把“双刃剑”，一定要在内外部宏观经济环境稳定时进行。现阶段，在美国经济放缓趋势明显、欧洲政治局势不稳、新兴市场信心不足等内外部环境并不稳定的情况下，应提高人民币现金跨境流动管理水平，防范短期内资本大量流入流出，稳定中国金融市场。

第三，提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。2018年6月，受美国加息等因素影响，市场上恐慌情绪加剧，“羊群效应”严重，导致人民币汇率大幅下跌。如果再遇此类情况，相关部门应及时出手，防患于未然，避免汇市出现过度波动。提高汇率预期管理质量，一定要释放出足够清晰的信号，政策应具有预测性，只有这样政策才会有足够的公信力，才能更好地引导市场预期。(中新经纬APP)

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来源：经济日报

原标题：国家统计局：2019年全年人民币对美元汇率贬值4.1% ：

经济日报-中国经济网北京2月28日讯 国家统计局28日发布2019年国民经济和社会发展统计公报。公报显示，2019年年末国家外汇储备31079亿美元，比上年末增加352亿美元。全年人民币平均汇率为1美元兑6.8985元人民币，比上年贬值4.1%。

2018年，人民币汇率是市场十分关注的焦点。从年初人民币对美元的汇率不断地升值，到4月开始则突然持续贬值。可以说，这场由中美贸易战引发的人民币汇率持续贬值，如果不是政府刻意控制，人民币对美元的汇率肯定贬值幅度不止于5%，而是会更大。

而人民币对美元汇率的贬值，自然会影响中国外汇储备增长。国家外汇管理局1月7日公布的最新数据显示，截至2018年12月末，2018年12月中国外汇储备为30727.12亿美元，较2018年11月增长了110.15亿美元，这是外汇储备连续两个月实现增长。与2017年12月末的31399.49亿美元相比，2018年中国外汇储备缩水了672.37亿美元。这当然与同样遭遇较大贬值预期的2015年和2016年相比，外储缩水的规模收窄：2015年和2016年全年，中国外汇储备分别缩水了5127亿美元和3198.44亿美元，2017年全年则增加了1294亿美元。2018年，中国外汇储备又开始全面下跌。尽管中国的外汇储备2018年下跌的幅度没有2015-2016年那两年大，但人民币外汇储备由前一年的增长转变为减少，这当然与人民币对美元的汇率又开始全面贬值有关。而且如果把3万多亿美元外汇储备的投资收益算是去，估计中国外汇储备减少的幅度可能会比公布的数据要多。

2018年中国外汇储备减少，主是要与人民币对美元的汇率贬值有关。中国外汇储备在2018年2月减少269.75亿美元，就此结束了之前的连续12月增长。在人民币对美元汇率持续贬值的背景下，中国外汇储备虽然在2018年6月和7月意外实现两连升，但从2018年8月开始连续三个月缩水，且缩水幅度逐渐扩大，到11月则重回升势。2018年最后两个月分别增长近86亿美元和110亿美元。

现在的问题是，2019年中国外汇储备这种减少的格局会不会继续？这可能总体上会与中美贸易谈判的结果有关，与中国经济增长态势及全球各国经济表现有关。如果中美贸易战谈判能够在2月底有结果，或整个中美贸易战的局面会有所缓和，那么人民币对美元汇率的贬值就可能会结束。随着人民币汇率的稳定，中国外汇储备又会步入持续增长之道。但是这场中美贸易战是否能够谈判有所进展是相当不确定性，特别是美国总统特朗普，他是全球金融市场不确定性的根源，所以，对于中美贸易战是否能够成功，我们不应该有过高的期望。如果是这样，人民币对美元的汇率贬值概率会比较高。

还有，2019年人民币对美元汇率决定因素是美国货币政策正常化的问题。因为，就最近美联储主席鲍威尔的表态来看，2019年美联储货币政策变得比较不确定性。这不仅在于美国经济形势可能不会如2018年那样的好，有人分析2019年美国经济可能出现全面增长放缓，而且还在于美国总统特朗普不断地增加对美联储压力，使得2019年美联储的定力可能会乱。美联储的货币政策是继续加息还是突然转向是相当不确定的。如果美联储货币政策继续向正常化的方面走，那么美元的强势还会继续，人民币对美元汇率贬值是大概率事件。如果美联储的货币政策突然：或是停止加息，或是突然转向减息，那么美元强势可能结束。在这种情况下，人民币对美元汇率就可能重新转向升值。而这一切都得走一步看一步，是相当不确定的。

人民币对美元汇率的走势还与2019年中国实体经济增长趋势有关。就目前的情况来看，由于受中美贸易战之影响与冲击，由于中国经济内部许多问题正在显现，当前中国经济增长下行的压力会越来越大。尤其是当中国经济发达的东南沿海由于受中美贸易战影响正在遭受重创，企业倒闭增多、工人失业严重时，中国经济增长下行的压力会越来越大。在这种情况下，政府救经济的不少政策都可能导致人民币对美元汇率进一步贬值。

可以说，除非政府过度采取人为的手段与工具来持续人民币汇率的稳定，否则2019年人民币的汇率波动会较大，因为，2019年影响人民币汇率波动的不确定性因素太多。而人民币汇率过度波动，甚至于贬值，不仅会影响中国外汇储备持有量，也会严重影响人民币国际化的进程，影响中国的金融市场。对此，投资者要密切关注。

2019年的最后一个交易日，人民币对美元中间价以两连涨、并创下8月6日以来新高，成功守住“7”关口。

中国外汇交易中心的数据显示，12月31日，人民币对美元中间价报6.9762，升值43点。

2019年全年，人民币对美元中间价累计贬值1130基点，幅度不到1.65%，（2018年12月28日人民币对美元中间价为6.8632）。这一波动幅度是近几年来最低的，远低于2015年、2016年和2018年。

从2014年开始，人民币对美元汇率连续三年出现年度贬值， 2014年则小幅贬值0.36%，2015年全年则贬值了6.12%，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%。这一颓势在2017年一扫而空，人民币对美元汇率去年升值5.8%。2018年人民币对美元中间价贬值了5.04%。

全年245个交易日中，有68个交易日人民币对美元中间价突破了“7”关口，另外157个则没有破“7”。2019年全年，以人民币对美元中间价计，换汇最划算的日子是3月下旬和2月末，全年人民币对美元中间价的最高点出现在3月21日（报6.6850），而9月3日则是今年换汇最不划算的日子，当日人民币对美元中间价报7.0884，人民币对美元即期汇率收盘价也是一年中最低的，达到了7.1785。

值得一提的是，2019年虽然人民币遭遇贬值，但扭转了此前结售汇追涨杀跌的恐慌行为，体现市场参与者更加理性，跨境资金在前三季度呈现了净流入的局面。

国家外汇局公布的最新国际收支状况显示，2019年前三季度中国经常账户呈现顺差，跨境资金呈现净流入，国际收支保持基本平衡。

截至2019年11月末，我国外汇储备规模为30956亿美元，较年初上升229亿美元，升幅0.7%。

兴业研究认为，这一方面有助于提高人民币汇率市场化波动，体现为升贬行情的切换加快、爬行钉住有效汇率的振幅进一步提升、以及中间价逆周期因子和离岸央票等逆周期政策的调控效率提高；另一方面，人民币汇率逐渐从货币政策的制约因素转变为货币条件的一部分，进而发挥经济缓冲器功能。

展望2020年，该机构认为，波段性行情来看，已征关税逐渐取消、美元指数显著回落、国内货币信用周期切换将推动人民币汇率自2020下半年或是2021年起开启波段升值。

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预计2019年人民币汇率“双向波动”特征更为明显，人民币汇率总体将保持稳定，贬值幅度不会像2018年那么大。对人民币汇率要保持足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”，要顺势而为，不刻意追求人民币国际化，要提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

开局经济这么看（6）

周景彤 李赫

汇率变动是多种因素共同作用的结果。许多影响2018年人民币汇率的因素也将会影响2019年的人民币汇率，但一些新因素将使2019年人民币汇率走势与2018年有很大的不同，2018年人民币汇率呈现“一波三折”、总体贬值，而预计2019年人民币汇率“双向波动”特征更为明显，人民币汇率总体将保持稳定，贬值幅度不会像2018年那么大。对人民币汇率要保持足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”，要顺势而为，不刻意追求人民币国际化，要提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

中美贸易摩擦背景下2018年人民币汇率——“一波三折”

2018年，人民币对美元汇率总体上呈贬值态势，从年初的6.4967到年末的6.8658，贬值幅度为5.38%。但相比2015年、2016年的持续贬值，2017年的持续升值，2018年人民币汇率走势可用“一波三折”来概括，呈现“先强—后弱—再稳”的特点。2018年2月前，人民币对美元汇率延续了2017年以来持续走强的态势，并在2月7日达到6.2596的年内高点；但3月中旬之后，人民币由强转弱、由升转贬，并于6月14日美联储加息、6月15日特朗普批准对中国500亿美元出口产品加征关税后出现加速贬值；在8月份央行相继重启外汇风险准备金要求和逆周期调节因子政策之后，人民币汇率稳住了跌势，稳定在6.80—6.98区间。

与此同时，2018年市场主体对人民币汇率波动的容忍度明显增强，结售汇行为总体保持理性。2018年银行结售汇逆差为559.58亿美元，比2017年同期收窄49.9%。2015年汇改后，离岸市场汇率与在岸市场汇率价差相对较大，做空和唱空人民币汇率的声音较大。但2018年以来，人民币离岸市场汇率与在岸市场汇率价差较小，说明在岸市场和离岸市场对人民币汇率的预期比较一致。

2018年人民币汇率总体贬值且幅度较大，主要与四个方面的因素有关。

一是经济基本面差异。经济增长对汇率会通过“GDP增长—投资利润率上升—资本流入增多—汇率升值”这个路径来产生影响。2018年，我国经济增长6.6%，较上年回落0.2个百分点，并且逐季放缓、下行压力较大，而美国经济总体强劲，全年预计增长2.9%左右，比上年加快0.6个百分点。中美宏观经济的增速差收窄是人民币整体贬值的重要原因。

二是货币政策方向。从货币政策操作来看，2018年中、美货币政策操作“一松一紧”，即中国货币政策稳中趋松，美联储加息缩表，货币政策回归正常化，导致中美利差持续收窄。2018年，中国人民银行实行了四次降准，美联储则实施了四次加息。中、美两国货币政策的“一松一紧”导致中美利差持续缩小，10年期国债利差从年初的147个基点缩小到年末的56个基点。

三是中美贸易摩擦。2018年3月23日，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，标志着中美贸易摩擦实质性升级。6月15日，美国开始对中国500亿美元产品征税；9月24日，美国开始对中国2000亿美元产品加征关税。中美贸易摩擦超预期升级，导致国内外市场信心受挫，人民币汇率加速贬值，从6月15日的6.4146下跌到8月24日的6.8789，跌幅达6.7%。

四是经常项目顺差。从资本流动角度分析，我国贸易顺差缩小造成了外汇储备少增、汇率持续承压。2018年，我国货物和服务贸易顺差2.33万亿元，比上年减少18.3%。经常项目差额占GDP的比重由2017年的1.71%降到2018年三季度的0.28%。外汇储备则由2017年末的3.14万亿美元减少到2018年末的3.07万亿美元，减少了672亿

美元。

2019年人民币汇率变动的逻辑和走势

2019年，影响人民币汇率走势的因素，既有贬值方面的又有升值方面的，整体将在宽幅区间内波动。

贬值因素方面，主要来自国内，包括经济增长减速、货币政策趋松、贸易盈余缩小等。实际上，2019年影响汇率贬值的国内因素是2018年贬值因素的延续。

第一，中国经济继续放缓。宏观经济方面，供求两端双双走弱，预计2019年经济增速还会进一步放缓，尤其是上半年放缓更为明显。

第二，货币政策继续放松。中国人民银行已经公布在1月15日和25日分别实施降准，释放流动性1.5万亿元，未来还有降准的可能，预计全年降准在3到4次，货币政策料将比2018年更为宽松一些。

第三，贸易盈余减少。2018年12月，受中美贸易摩擦影响，出口增速为-4.4%，进口增速为-7.6%，预计未来中美贸易摩擦的影响将会更大，贸易顺差可能进一步缩小。

升值因素方面，主要来自外部，比如美元指数技术性回调、美国经济减速、中美贸易摩擦缓和、美联储加息缩表政策放慢步伐等。

第一，美元指数技术性回调。2018年，美元指数从4月16日的89.44之后持续走强，一路攀升到11月12日的97.69，之后高位震荡盘整，直到2019年1月依然处于96以上的高位（1月22日为96.32）。从历史经验来看，五年平均的美元指数在90左右，而现阶段美元指数处于高位，预计未来将有技术性回调。美元指数回落，会减轻新兴市场国家货币（包括人民币）的波动压力。

第二，美国经济见顶放缓。与2018年三季度相比，美国的消费、企业利润、投资等数据都相对疲弱，预示美国经济有放缓迹象。同时，房地产泡沫、政府债务上限和贸易摩擦，都成为悬在美国经济头上的利剑。2018年12月，美国成屋销售仅499万套，创三年来新低。

第三，美联储放缓加息缩表步伐。从2018年10月10日，美国股债“双杀”后，市场对美联储加息政策颇有微词。近期，美联储官员也频繁释放鸽派信号，2019年预计加息次数降为2次。美联储减少加息频率，有利于缓和中美两国利差缩小的趋势。

整体来看，2019年人民币对美元汇率将在宽幅区间内波动。虽然既有促进人民币汇率贬值的因素也有促进其升值的因素，但人民币汇率的预期总体上是稳定的。同时，需要密切关注对未来预期会起到转变影响的事件和因素，比如中美贸易谈判结果等。中美关系是个长期的、复杂的问题，除了经贸问题，还包括科技竞争、制度竞争以及全球领导力竞争等诸多问题。

几点建议

汇率稳定至关重要，波动幅度过大既不利于进出口贸易，也不利于经济平稳发展。需要对汇率保持调控力，避免汇率大幅波动。

第一，对人民币汇率保留足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”。

在满足马歇尔-勒纳条件时，由于汇率对进出口数量的影响存在滞后效应，汇率短期内大幅度贬值会首先造成进口商品计价的变化，即造成进口支出相对增大，从而导致短期内贸易差额恶化。而汇率大幅度升值也会在中长期不利于国际收支平衡。所以，有关部门要推动汇率形成机制的市场化，让市场在外汇资源配置中发挥决定性的作用，但同时也要保留逆周期因子、离岸市场发行央票等最后手段，保持汇率稳定，作为对国际炒家的威慑力量，提升国际社会对中国的信心。

第二，顺势而为，避免过度追求人民币国际化。

人民币国际化是中国提升全球影响力的必然要求，也是中国对外开放的必经之路。目前，人民币国际化已取得巨大进展，2016年10月1日人民币正式纳入SDR篮子以后，人民币跨境支付系统（CIPS）的境内外直接参与者有31家，境内外间接参与者高达695家，实际业务范围已延伸到148个国家和地区。但人民币国际化也是把“双刃剑”，一定要在内外部宏观经济环境稳定时进行。现阶段，在美国经济放缓趋势明显、欧洲政治局势不稳、新兴市场信心不足、中国经济下行压力较大等内外部环境并不稳定时，应提高人民币现金跨境流动管理水平，防范短期内资本大量流入流出，稳定中国金融市场。

第三，提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

2018年6月，受美国加息、提高中国500亿美元关税等因素影响，市场上加剧了恐慌情绪，“羊群效应”严重，导致人民币汇率加剧下跌。如果再遇此类情况，相关部门应及时出手，防患于未然，避免汇市出现过度波动。提高汇率预期管理质量，一定要释放出足够清晰的信号，政策应具有预测性，只有这样政策才会有足够的公信力，才能更好地引导市场预期。

（作者单位：中国银行国际金融研究所）

鸽派美联储及中美贸易紧张渐缓成为今年人民币的稳定条件

由于投资人担心美国经济成长出现下滑压力，加上美联储对于加息态度较为鸽派，导致美元指数近期呈现弱势，同时市场风险偏好也大幅转变。

人民币去年一度出现贬破7的巨大压力，但在美元走弱后，一口气转向劲扬。1月11日，在岸人民币兑美元16:30收盘价为6.7482，周线一口气大升1163个基准点，升值幅度为1.72%，创下2005年7月汇改以来最大周线升幅。人民币汇率预期明显好转，短期来看人民币汇率很可能延续稳定升值的趋势。

短期来看，美元走势存在两个隐忧，首先，由于在美墨边境围墙方面的争执，美国总统并没有与国会达成一致协议，同时美国总统拒绝结束联邦政府部分停摆状态，随着美国联邦政府停摆时间拉长，负面冲击将逐步扩大。

其次，美国总统不断抨击美联储的加息行为，使让市场担心美联储的独立性是否会受到影响。上述风险的持续发酵，短期内将让美国经济及政策陷入混乱的状态，拖累美元。

2019年人民币多空要点

长线来看，2019年大环境的变化仍是左右人民币汇率一整年走势的关键，随着国际政经变数的不确定性纾缓，将能加强人民币汇率的稳定性，升值的预期和波动区间将进一步受到限制。

对于人民币升值的利多因素，首先要提到美联储对于加息态度的转变。美联储不但已释出加息步调可能减缓外，还释出调整缩表脚步的可能性。随着美联储转为鸽派，美元流动性紧俏的压力减少后，美元的支撑也将减弱。

从上图可以看出，2018年以来美元指数与美国1年期国债利率走势一致，显示随着美联储持续加息，流动性紧缩带动短期美国国债利率上涨对美元汇率形成支撑。而在12月份美联储态度开始转为鸽派，配合美国1年期国债利率下滑，美元指数呈现回贬，显示出美元流动性的变化仍是决定美元走势的关键因素。

此外，美国经济成长力道开始有减弱的迹象，虽然还不至于出现衰退，但对于美元的支撑也将降低。若未来国际政经的不确定性消散，如英国硬脱欧不会出现、中美贸易谈判能达成协议，美元将可能更进一步走贬。

当然中国的经济基本面目前也不乐观，这对于人民币的走升也形成不利的因素。从基本面看，2018年人民币缺乏明显升值的动力，主要在于中美贸易争端冲击，加上全球科技产业进入修正，均影响中国的经济成长。

若从支撑中国经济成长的三驾马车之一的外贸来看，整体进出口成长率已经走弱，同时，贸易顺差规模与经常账顺差都呈现震荡下滑的趋势。而更值得关注的是中国累计经常账余额罕见持续处在逆差之中，这对于中国经济成长更形成巨大的压力。

不过，即使中国经济成长下滑有加速的迹象，但中国政府已经在去年底陆续提出振兴经济的方案，如加速基础建设、向市场释出流动性、汽车补贴可能将再展开，及减税降费等一连串刺激经济计划。这些政策一旦落实到实体经济内，中国经济下滑压力势必减轻，这有助于减缓人民币贬值压力。

2019年人民币波动变小趋向稳定

综合来看，在经历去年人民币大幅波动后，今年人民币应会相对稳定，人民币高点差距可能不像去年来得大。整体来说今年人民币走升的机会较大，除非美联储对于加息态度又有新的转变，或是中美贸易情势急转直下，否则美元贬值的趋势暂时不易反转。

金牛说财点评：去年下半年以来，由于美国政府一意孤行开启贸易争端，人民币汇率自此开启了一波大幅升值的走势。在汇率市场化的情境下，笔者翻阅很多外媒的消息称人民币必“破7”并且认为人民币的国际化进程将因此大大拖延。而在笔者认为，这恰恰代表着人民币的国际化越来越近了，并且不论是否“破7”，人民币势必会不断蚕食美元的优势地位。货币背后是国力以及信任的背书，正所谓“得道者多助失道者寡助”。

2018年的世界，终将成为过去，当然时间是不停步的，谁都是暂时的现在。我们即将迎来的2019年，也将成为过去，只是时间的长河即将来到2019这个小小的村庄而已，是不能飞过去的，必须以秒来进化过去。

站在2018年的末端，回望2018年我们看到了无数条时间线。在过去的人类历史长河里，留给世界的印记时间线非常少，能找寻的不多。而随着人类科技的进步，我们看到了无数条人类的时间线，最为突出就是金融市场。现在没有谁能轻易将金融时间线直接掐断，尽管有许多的休息时间没有反应到，但是大部分时间都反应了对于人类活动的迹象特征。

作为最具标志性的市场时间线，货币最为关键。2018年最受瞩目的不是欧元，也不是日元，而是人民币和美元。这也充分反应了2018年这个世界活动的重要节点特征，这一年，人民币和美元都经历大起大落之路。2018年年初，从2018年1月1日的6.5附近一直升值到2018年3月27日的6.24附近，然后人民币出现短暂的震荡格局，于4月20日开起了一路贬值的路，直到今天的6.85.而美元走了一个相对反向的走势，从2018年1月1日的92.3附近跌到2018年2月16日的88.25，然后也是出现震荡，于2018年4月16日开启上涨之路，涨到今天的96.42.今日是2018年最后一个交易日，美元和人民币正在最后巅峰对决状态。

2018年对于美元和人民币胶着态势，跷跷板，其中大多数是围绕着中美贸易大战一涨一跌。中美之间在经济博弈中，美国是发起挑战的角色，而我国则是迎战的角色。总之，这一年，中美贸易战也成为了一个主旋律，至今都没有出现明显缓和状态。美元和人民币作为经济博弈的显性指标，贬值和升值之间出现微妙平衡。尽管如今，人民币已经不是单纯的盯住美元，但是在综合权重中依然处于首位，我国也是尽量在削弱美元对人民币的影响，并且不断将逆周期因子纳入权重考虑范围。

2018年，让人们担心的两次，一次是升值到6.24的时候，人们觉得美元可能要大幅贬值。另一次是人民币贬值到6.97的时候，会突破7.0.不过最终都没有发生，而且每到关键的时候，我们都看人民币以惊人姿态打消人们的想象。这里可以看到两国央行：中国人民银行和美联储其实也是在背后较劲，毕竟两国的货币政策，全年并没有同步。美联储鹰派了一年加息四次，我国人民银行则是静观其变采取了局部调降存款准备金率。

2019年，中美央行之间，不太可能在政策方面有太大的差异。美联储在2018年1月最后一次议息会议暗示，加息步伐放缓，幅度降低，给市场一种宽松的政策想象。当然这也只是暗示，最终是否迫于美国经济现实出现转向或美国总统特朗普的压力，还是需要观察的，不过大概率依然是维持温和的紧缩政策概率较大。我国目前面临内部经济结构调整和升级，以及供给侧改革等，不太可能轻易改变货币政策，维持现状也许是最好的选择。当然如果经济层面出现大多数企业资金紧缺，央行可能会采取一定的政策调整，也不得而知。

人民币和美元在2019年谁与争锋，到底谁更值钱？这就要看央行和美联储的策略，以及两国经济运行状况来定。最终谁能笑到最后，还是由人心决定。即便再有各种政策，如果拥有黄金般的信心，某种货币依然会维持坚挺，这就看人性的较量。

记者 陈鹏

今年人民币汇率走势可谓跌宕起伏，中美经贸摩擦继续成为主导因素。

今年前4个月，人民币对美元走出一波“小阳春”行情，累计升幅达1.9%，但随后由于贸易摩擦出现反复而回吐全部涨幅，全年整体呈小幅下跌态势。2019年全年（截至12月30日），人民币对美元累计下跌约1.8%。

图1 2019年以来美元对人民币走势

数据来源：Wind，界面新闻8月初，第十二轮中美高级别经贸磋商结束后的第二天，美国突然宣布拟对剩余3000亿美元中国输美商品加征10%关税，市场情绪迅速转换之下，人民币汇率十年来首次跌破“7关口”。

“7”在过去十年一直被看作是人民币汇率的重要心理关口。较为流行的观点是，一旦破7，市场恐慌情绪可能引发大规模资本外流和购汇潮。

过去几年，即便是在2015年“8·11”汇改到2016年间出现较强顺周期效应时期，央行也通过抛售外汇储备等措施，花大力气让人民币汇率守住了“7关口”。2018年下半年，受中美贸易摩擦影响，人民币汇率快速下跌，全年跌幅超5%，最低报6.978，与7仅相差22个基点。

图2 2015年、2018年、2019年美元对人民币走势对比

数据来源：Wind，界面新闻尽管如此，当2019年“破7”真正来临之际，恐慌并未出现，市场表现出的是出奇的平静。没有单边贬值预期，如2016年一般的居民购汇潮也未再重演。在市场力量主导下，人民币汇率双向波动特征更加明显，汇率弹性进一步增强，全年跌幅还较上年有所收窄。

市场情绪从银行结售汇数据中可见一斑。2019年以来，银行代客结售汇多数月份表现为逆差，反映客户购汇需求强于结汇需求，但是，与2015-2016年间相比，逆差规模明显偏小。值得注意的是，2019年以来，银行代客远期始终保持净结汇，反映企业对未来人民币汇率预期偏乐观。

图3 银行代客结售汇差额和银行代客远期净结汇表现

数据来源：Wind，界面新闻外汇储备规模也有小幅回升。国家外汇管理局数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为30955.91亿美元，较上年末增加约229亿美元，而2018年我国外汇储备规模为下降672亿美元。

图4 2018年以来我国外汇储备余额变化

数据来源：Wind，界面新闻从国际收支来看，2019年前三季度，我国保持双顺差局面，跨境资金呈现净流入，国际收支保持基本平衡。国家外汇管理局数据显示，按美元计值，2019年前三季度，我国经常账户顺差1374亿美元，比上年全年多884亿美元（2018年一季度我国经常项目17年来首次出现逆差，逆差规模341亿美元）。

净误差与遗漏项较上年全年规模略有扩大，这常被外界理解为资本流出增多。不过，国家外汇管理局国际收支司原司长管涛在《汇率的本质》一书中指出，净误差与遗漏项目长期为负，“既可能是少记了资本外流，也可能是多记了经常账户收入。但具体是怎么分布的，缺少可信的实证方法。”

中国国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英强调，“净误差与遗漏”是各国国际收支平衡表编制过程中的一个统计问题，不能等同于相关的跨境资本流动。

图5 2015年以来我国国际收支变动

数据来源：国家外汇管理局，界面新闻从境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况来看，外资流入趋势更为明显，特别是2019年通过债券市场流入增幅较大。

图6 2015年以来外资持有境内人民币金融资产

数据来源：Wind，界面新闻事实上，人民币汇率之所以能够“破7不慌”，背后既有近年来政策层在外汇管理与加大对外开放等方面不断改革完善提供基础，有人民币上一轮由2016年单边贬值到2017年企稳回升的变化对市场起到的教育作用，也有中美贸易摩擦形势多变对市场适应性的磨炼之功。

从政策层的举措来看，此次“破7”之后，人民银行除及时通过喊话方式稳定市场预期以及常态化发行人民币离岸央票外，更多时间是让市场力量发挥作用。

表1 2019年中国央行发行离岸央票一览

数据来源：中国人民银行，界面新闻展望2020年，中美经贸谈判进程的影响仍不可忽视，但一些积极因素的显现让人民币有望告别连续两年的跌势，重回7以内。

界面新闻采集的14家机构预测显示，人民币明年有望企稳回升。人民币对美元汇率将延续双向宽幅波动，不同机构对在岸人民币对美元汇率最高看至6.25，最低看至7.5。

表2 14家机构对2020年美元对人民币走势的预测

数据来源：界面新闻梳理国际金融专家赵庆明对界面新闻表示，2019年以来，人民币对美元汇率的走势多与中美经贸磋商进展密切相关，磋商顺利时，人民币对美元汇率上涨，磋商遇搓时，人民币对美元汇率下跌。展望明年，考虑到特朗普关注重心可能向大选转移，中美经贸磋商相关因素对人民币汇率的影响可能有所削弱，预计人民币对美元汇率明年最高可能达到6.4左右。

此外，“弱欧元、强美元”的局面有望在明年发生转变。赵庆明说，结合货币政策和经济周期来看，欧洲经济经过两年多时间的调整，明年有望好转，保守党赢得英国大选预示了较为明朗的脱欧前景，给欧元、英镑回升提供支撑。美国财政赤字上升给美国经济带来的压力则将逐渐显现，美元指数大概率下行，有跌破90的可能。这些都有助于人民币对美元升值。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩也指出，2020年，人民币有转强趋势，回到7以内的可能性更大，预计2020年人民币汇率的波动区间为（6.25，7.19）。

2月13日，中美先后宣布，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，汇率问题是内容之一。

“尽管从文本上看是比较原则性的内容，但我倾向于认为中美之间围绕汇率问题会有框架性的协议。”谢亚轩说，未来，人民币汇率形成机制透明度可能进一步提升、中美可能都会强调避免竞争性贬值，这两方面都对人民币汇率有支持。

他认为，避免竞争性贬值的共识也可能向国际领域扩展，进而推动欧元回升。“过去一年，弱欧元是一个很重要的问题，中美会不会共同倡导在国际领域达成避免竞争性贬值的共识也是比较重要的。”

经济日报－中国经济网北京2月28日讯 国家统计局28日发布2019年国民经济和社会发展统计公报。公报显示，2019年年末国家外汇储备31079亿美元，比上年末增加352亿美元。全年人民币平均汇率为1美元兑6.8985元人民币，比上年贬值4.1%。（孙丹）

来源：经济日报-中国经济网

2019年的1月就快过去了，大多数人还忙着想明年，因为农历新年还没来，不过钞票可不是这么想的，如今世界已经全球化了，什么都跟着国际走，我们的人民币一刻也没闲着，每天在市场当中晃来晃去的，晃的人头晕脑胀。

这不回过头去看一下，2018年年末那段时间，市场人士普遍担心人民币贬值突破7.0，那真是让人操碎了心那。当然不是一个人两个人这么想的，毕竟还有很多人靠这一贬一升之间赚钱呢？换句话说，就是许多机构通过高买低卖套取价差获得丰厚的利润，这就是为啥我们的人民币总是这么很随意的波动。

谈到人民币，不得不提，她的稳定性，环顾全球，就数它稳定，尤其在2015年前。近些年，由于我国正鼓励人民币国际化，花了不少心思，让她活泼可爱的来回跑动，一会大幅上涨，一会大幅下跌。这不，我们看到近三个月，人民币从6.9762的最高点，一路升值到最低点6.7321，也有1000个基点的波幅，已经很大了，按照幅度来看，最高达到3%了，升值的趋势还是比较明显。

不过最近人民币好像从低点附近又下行了不少，当然也不用太担心这种市场化的波动。人民币从升值和贬值，每一个时期都有它的道理，只要不像神经病一样大幅贬值和升值就是人民的福祉。不要像有些国家货币一贬值就出现30%到60%这种水平。

其实说白了，就是货币这个东西，就像人一样，人家觉得你好，你值钱，你稳重，你就好，就处于上升趋势当中。我国人民币目前就处于这个阶段，当然也不是每次都很好，也有犯病的时候，身体不舒服的时候，就好比一个人遭遇了不幸，人还是那个人，只是暂时落难了，出现货币大幅贬值。

当我们明白这些简单的道理就知道，人民币升值和贬值，有其背后的社会发展规律。最近人民币升值了不少，也没有什么可以骄傲的，只能说明，国际社会普遍接受人民币，依然看好中国的发展，中国经济形势的强劲。根据最新国家统计局数据显示，我国2018年GDP也达到了6.6%这个水平，是好于国际平均水平，比美国高几个头呢。人民币目前还不具备所谓的大幅贬值的可能性，这个简单逻辑是人民币的真功夫。

当然，国际市场也有不乏看空人民币的势力，没事就做空人民币，有的已经做空中国人民币很多年，好像每次都失败了。最重要的是，他们没有看懂中国经济的发展逻辑和内在的韧性，仅凭一些所谓的经济学来评估，可能是哲学没有学好吧。马哲里面有一个叫做，具体问题具体分析，矛盾的特殊性决定了我国人民币在国际社会的地位。

人民币的未来，是一个复杂的趋势，不是简单的肉眼凡胎就能穿透的。它不仅代表着中国经济的趋势，也代表人民向往美好生活的桥梁，没有人民币啥事都办不成，我们经过几十年打造出来的货币，也不是虚无缥缈的，也是历经艰难险阻过来的。

借用哲学术语来描述一下2019年的人民币：人民币前途是光明的，道路是曲折的！人民币你放心大胆的自由翱翔吧！2019年飞出自己的梦想！

单选|2019年人民币是升值还是贬值？