2018美元兑人民币

记者 陈鹏

7月6日，中国人民大学国际货币研究所（IMI）发布《人民币国际化报告2019》显示，2018年，人民币国际化指数（RII）波动加剧，二季度上升至4.91的历史新高，一度超过英镑和日元，位列全球第三大国际货币。但下半年快速回落，至2018年末，RII为2.95，同比下降0.18个百分点，但仍处于历史较高区间。

IMI副所长王芳在解读报告时表示，资本项下人民币国际化快速增长，特别是在全球直接投资严重萎缩之际，人民币直接投资显著增加，是助推二季度RII攀至历史新高的重要因素。但金融交易波动大，也带动着指数快速回调。

数据显示，2018年，人民币直接投资规模为2.66万亿元，同比增长62.8%，较2011年增长了23倍。其中，以人民币结算的外商直接投资规模为1.86万亿元，创历史新高，同比增长57.6%。

储备项下的人民币国际化同样是年度亮点。报告显示，截至2018年末，人民币全球外汇储备规模增至2027.90亿美元，同比增加 793.17亿美元，在外汇储备中的占比由2017年的1.23%上升至1.89%。

人民币国际化指数由人民币贸易计价结算、金融计价结算和外汇储备全球占比三部分构成。报告显示，目前，在全球范围内，国际贸易的人民币结算份额为2.05%；在包括直接投资、国际信贷、国际债券与票据等在内的国际金融交易中，人民币计价的综合占比为4.90%；在全球官方外汇储备资产中，人民币占比为1.89%。

除人民币外，2018年，同在特别提款权（SDR）货币篮子中的美元、欧元、日元、英镑国际化指数分别为51.95、25.75、4.38、3.98。其中，美元国际化指数同比降低0.33%，欧元、英镑同比分别增加了2.83和0.16个百分点，日元国际化指数则基本持平，并连续第二年高于英镑。

此外，基于国际货币基金组织（IMF）公布的《2018年汇兑安排与汇兑限制年报》，报告还对中国资本账户开放程度进行了测算。根据其测算，2017年，中国的资本账户开放度为0.701，同比微升0.011个百分点。

按照 IMF对中国资本账户管制的描述，2017 年中国资本账户不可兑换项目有2大项，主要集中于非居民参与国内货币市场和衍生工具的出售和发行。部分可兑换的项目主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易等方面。需要指出的是，该年报时间上滞后一年。2018年中国推出了多项金融市场开放措施，实际开放程度应该比测算值更高。

王芳表示，中国能否最终实现与经济贸易地位相匹配的货币地位，归根结底还是要取决于非居民使用和持有人民币的意愿与程度。未来应在推动高水平金融开放的过程中，培育合格的微观经济主体，提高企业和金融机构的国际竞争力和抗风险能力；深化货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场改革，同时，抓紧国际化金融基础设施建设，不断完善负面清单制度，以宏观审慎政策防范跨境资本流动风险，提高开放中的金融管理能力。

可能性很大，不过剧情将是“有惊无险”。人民币在2018年大概率保持稳定，美元兑人民币会维持在6.8以上。这并不意味着人民币汇率在2018年不会面临压力，这个压力会来自于美元可能的大幅升值。

中国经济的基本面稳定，汇率的均衡价格理论上也趋于稳定，但情绪对汇率的短期走势有至关重要的影响。随着逆周期调节因子的推出、宏观审慎政策框架的完善，央行对市场预期的引导能力将进一步增强。以全球最大规模的“外汇储备”作为后盾，只要举措得当，和市场充分沟通，中国央行在和投机力量的博弈中取胜应不是意外。

最近人民币升值，让人叹为观止！各大媒体好像狂欢不已，官方也信心十足的表示前景看好，恨不得人民币成为宇宙中最值钱的货币。

今天在岸人民币兑美元官方收盘价报6.3350，为2015年10月30日以来官方收盘价新高，较上一交易日官方收盘价涨525点，较上一交易日夜盘收盘涨240点。

2018年人民币爆升，美元爆贬，幅度各异……对于我国对于人民币升值是持欢迎态度的，美国对美元贬值也是表示赞赏，就连美财长也乐见其成。

最近我国人民币升值不是属于主动性的，而是被动性。由于我国人民币长期以来是盯着美元的，美元跌人民币涨，尽管我们尝试了一篮子货币，不过效果不佳，难以抵挡住美元的压力。毕竟中美贸易说世界上体量最大的两大经济体，货币权重再怎么调整都不可能轻易削弱美国对我国贸易的影响……2017年，特朗普就抱怨中国对美贸易逆差太大，贸易不平衡，也就是中国赚了美国人太多的钱。于是2018年频繁向中国发难，特朗普政府本周宣布，对进口太阳能电池板和洗衣机征收新关税，并开始对中国公司的强制知识产权转让和专利盗窃进行调查。这些还不重要，重要的是他不断让美元贬值。自其上任以来美元指数从103跌到90，可见一斑……

特朗普毕竟拥有成功的经商经验，在经济政策措施方面直接打要害。奥巴马政府期间，特朗普批评其让美元贬的一塌糊涂，而其执政后立即延续美元贬值国家策略。从其在2017年提名美联储主席将鹰派泰勒换成中性的鲍威尔，就可见其想法。2018年美联储主席耶伦没有再度强调鹰派立场，而是始终保持中性风格。

根据国际经验来看，一国货币过强或过弱都会极大的损害本国经济，然而只有美国能将其扭转过来。毕竟美国拥有高超的金融手段和工具，到今天为止几乎所有发达国家都效仿美国金融体系。而没有能力模仿了则长期处于被动金融地位状态，极难撼动美元霸主地位，不论你经济多强大，科技多先进。美联储在模式自由市场经济有百年历史，管理水平镇不是靠吹的。它能将货币政策管理到利国利民的水平，当然过程也会被骂和质疑，可是总体达到了要求。

这也是我国目前并没有什么实质性的工具可以与美元抗衡的原因，我国金融工具过于低端，任何有风险的金融管理工具都会被排斥。

正常情况下，人民币升值是值得骄傲和炫耀的，可是我国人民币升值并不能传导到国内。现在油价、粮价、气价、物价全面上涨，还得给过我交升值税。实际上是所有涨价都得给海外投资人民币资产回报。如果按照目前态势，会极大的损害我国外贸出口，毕竟我国外贸利润率不高大致5%左右，再度升值会极大的打击外贸企业……这样特朗普的贸易战就轻松获胜……

不过目前看来，在中国统计局发布的2017年良好经济数据，国际舆论会更加烘托出一片看多中国经济的环境。看多做多人民币资产的人会越来月多，但是它们几乎不会直接介入实体经济赚取短期货币差值……

2018年6月27日，人民币兑美元即期汇率收盘价为6.5950，较年初的6.4967贬值1.49%。从走势看，年初以来人民币汇率走势分为四个阶段：第一阶段，年初至1月9日，短暂走弱。受美元指数跳升、暂停逆周期因子和年初个人购汇等因素的影响，人民币即期汇率在1月9日创下年初以来的低点6.5207。第二阶段，从1月10日至春节前，持续走强。从1月10日开始，在央行明确人民币中间价报价模型中暂停逆周期因子后，人民币随美元指数的回落一路上升，到春节前的2月7日升到年初以来的高点6.2596。第三阶段，从2月中旬至4月中旬，人民币汇率在(6.27,6.36)的区间高位震荡，没有明确的波动方向。第四阶段，4月中旬以来，人民币汇率转入单边的弱势。截至6月中，人民币走弱背后主要的原因是美元指数突破90的整数位后持续走强，两个月升幅超过5%。美元强，人民币弱，人民币汇率在此期间贬值2.2%。此后人民币汇率出现加速贬值，6月15-27日的8个工作日内累计贬值3.07%，完全抹去年初以来人民币汇率的涨幅。

整体看，在中间价报价中暂停逆周期因子后，2018年上半年人民币汇率在篮子汇率走势和外汇市场供求两个因素的决定下呈现双向波动的态势。其中，汇率强弱转变更多由美元指数为代表的篮子货币的走势来决定；而根据Wind有效汇率预估指数，人民币有效汇率年初以来升值超过2.5%，这显示在市场供求力量的推动下，人民币汇率上半年总体上比较强势。

附带表明一下观点，我们不认同2018年上半年人民币有效汇率升值主要是因为阿根廷比索等新兴经济体货币贬值幅度大的解释，一是，因为这些货币在人民币有效货币篮子中的比重不高；二是，这个因素不能解释为何2018年年初至今美元指数上升2.76%，而人民币兑美元汇率仍升值1.15%这一关键事实。因此，人民币有效汇率升值，表面上是人民币对一篮子货币的升幅较大，事实上主要还是因为市场供求因素推动人民币兑美元等主要货币表现强劲。

展望2018年下半年，要准确研判人民币汇率的走势，依次需回答三个核心问题：

1、下半年人民币汇率制度和形成机制会不会有新的改革？

预判人民币汇率走势，需要有稳定的分析框架，否则就会像市场上多数普通的分析一样，人民币升，就找一些理由来解释为什么升值；人民币贬，又找到另外一些理由来解释为什么贬；临到需要预测汇率走势时，则只能含糊其辞。真可谓，“坐议立谈，无人可及；临机应变，百无一能。”

2018年1月初央行暂停在中间价中使用逆周期因子后，人民币汇率决定的分析框架由三因素决定转为两因素决定：一个是收盘价代表的外汇市场供求情况，一个是篮子货币的走势。现在需要判断的是，新的国务院和央行领导到位后，会不会推动人民币汇率形成机制的激进改革，比如再来一个“811汇改”？那样的话，研判人民币汇率的决定因素就有可能需要调整。

我们目前判断，2018年下半年进一步推动汇率形成机制改革的可能性小，原因如下：

一是，汇率改革并非当前的中心任务。从《政府工作报告看》，在总结过去5年工作中，总理强调已经“改革完善汇率市场化形成机制”，这主要是指包括“811汇改”在内的改革。既然汇率市场化形成机制已经得到“完善”，2018年的目标是：“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。“深化”意味着在现有制度框架下推进，为“防范化解重大风险，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，加强宏观审慎管理”，等等一系列更为重要的改革举措让路，在改革顺序上退居次要地位。

二是、目前的汇率形成机制运行良好。中国人民银行新任易纲行长在3月25日的中国高层发展论坛上发言指出，“人民币汇率弹性有所增强”，“汇率发挥宏观经济”自动稳定器“的作用”。人民币汇率弹性的提升，使得中美之间长端利差收窄，不论是政策利率还是市场利率都可以更为契合国内的经济基本面，而非被国际因素所左右。需要强调的是，当前人民币汇率弹性的提升是由市场供求因素所决定，而非货币当局的干预所致。2017年7月以来的11个月，央行外汇占款余额月均变化-3亿人民币，趋近于0，显示央行在此期间已退出外汇市场的常态式干预。可以说，人民币汇率在现有条件下，已阶段性符合国际货币基金组织对自由浮动(Free Floating)汇率的标准，实现了所谓“清洁浮动”。“一个机器能正常运转，谁会去修理它呢”，据此同样可以推测，下半年改革现有汇率形成机制的可能性不大。

三是，两因素汇率形成机制可以实现自我进化。根据我们的估算，4月中旬以来，参考篮子货币和市场供求这两个因素对人民币汇率走势的贡献度大致为4:6，供求因素的决定性更强。而同样的方法估算，2018年初至春节前，篮子货币与外汇供求对人民币汇率的贡献度则为6:4。从趋势来看，参考篮子货币因素对人民币汇率走势的决定性在逐步下降，而市场供求因素对于人民币汇率走势的决定性在逐步上升。未来，如果经历本轮发达国家货币政策持续收紧带来的挑战，经历资本项目可兑换改革的进一步推进和金融项下国际资本高频率流动的冲击，市场供求因素能够在人民币汇率决定中稳居主导地位，两因素汇率形成机制有望最终自我进化到完全由市场决定的浮动汇率制度。

基于以上判断，我们目前仍沿用两因素决定人民币汇率的分析框架来研判下半年的汇率走势，先分析外汇市场供求状况，再判断美元指数为代表的篮子货币的走势。

2、下半年外汇市场供求状况将发生怎样的变化？

最新数据和外汇市场的走势均证实我们在2017年11月作出的判断：2018年外汇市场供求整体延续继续改善的趋势，供求推动而非央行干预的人民币汇率双向波动更加明显。

下半年，支持外汇需求进一步趋于稳定的三个理由：(1)从2016年中以来，偿还非居民外债的进程已结束。2016年二季度至今，中国的外债余额停止下降，连续7个季度合计上升3461亿美元。外债项下由外汇需求转变为外汇供应。(2)2016年11月底央行等四部委加强对外投资管理的措施有效阻止少数大企业的无序对外投资和购汇行为。2017年中国对外直接投资规模为1019亿美元，较之2016年回落52.9%。2018年第一季度，中国对外直接投资净流出181亿美元，同比下降12%。(3)家庭和企业的汇率预期趋于稳定，持有外汇资产的需求减弱。在2016年和2017年的1月，由所谓“个人5万美元换汇额度”所致的外汇需求脉冲式上升，在2018年1月并未再次出现。目前判断，2018年下半年，以上三个促使外汇需求趋于稳定的理由仍然存在。

证券市场开放带来比较充裕的外汇供应。我们此前一直强调中国的证券市场开放将带来显著的国际资本流入，改善外汇市场供求状况，为人民币汇率带来支撑。2017年和2018年上半年，证券项下的国际资本流入是人民币汇率表现相对强势，有效汇率升值的主要原因。根据央行公布的数据，2017年境外机构增加持有境内人民币股票和债券资产近1350亿美元，远超此前两年的水平。2018年年初至今，陆股通项下净流入资金达1642亿人民币(等值256亿美元)。综合中债登和上清所的数据看，2018年前5个月，境外机构累计净买入境内债券2881亿人民币(等值450亿美元)。

下半年，外汇供求形势可能面临的三个挑战：(1)经常项目顺差的规模可能压缩。不论未来的形势如何演进，可以推测，2018年中美贸易差额以及中国的经常项目顺差规模可能较2017年的1649亿美元明显收窄，这将一定程度减少外汇市场供应。(2)国际资本流入可能存在逆转的风险。未来随美联储加息进程的推进，美元和美债收益率都可能进一步走高，导致全球国际资本流动形势出现恶化。通俗一点讲，国际资本特别是证券市场流入的海外资金，比如借道陆股通的资金，具有“猴性”，来得快，去得也快，有可能在新兴经济体出现动荡，全球风险因素(VIX指数)上升，国内证券市场出现调整的时候撤出，增加外汇需求，导致外汇市场供求状况阶段性失衡。(3)目前的资本项目可兑换改革侧重于“松绑”外汇需求。正如我们此前的判断：“伴随外汇供求进一步趋于稳定，央行可能放松包括对QDII等方面用汇的政策尺度，释放外汇需求。”年初以来，国家外汇管理局潘功胜局长多次在不同的场合强调，“前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性”。从下表可见，以时隔三年重新审批QDII额度为一个标志性事件，年初以来外汇市场和外汇管理政策方面的改革措施多旨在释放前期被抑制的外汇需求。中国居民资产全球配置是大势所趋，预计政策落地后可能在下半年进一步推动外汇需求的上升。

3、未来美元指数的走势将如何演绎？

美元指数为代表的篮子货币汇率走势对于人民币的强弱转换以及升贬幅度具有显著影响。美元强，人民币弱；美元弱，人民币强。此外，我们在《再谈强美元是把双刃剑》一文中强调，虽然2014年下半年至2016年中国的国际资本外流与强势美元并非简单的因果关系，但在美元持续走强的条件下，经济主体会考虑偿还美元负债，并增加持有美元资产，这对应于国际资本流入的下降和国际资本流出的增加。也就是说，在比较极端的情况下，美元指数的强弱与外汇市场供求状况之间可能存在相互加强的反馈关系，可能会进一步强化人民币的强势或者弱势。

目前市场上对美元指数未来的走势仍然存在分歧。一些分析者犯了与研判人民币汇率相同的错误，即简单将美元过去一年走弱的趋势外推，认为美元仍将继续保持弱势，而不是前瞻性预期。看空美元指数的理由有的从经济基本面出发，强调中期内全球主要国家经济基本面和货币政策将趋同，美国经济处于复苏的后期，动能将衰减，美债收益率可能接近顶部，对美元的带动将趋弱。有的从政治经济学的角度出发，认为特朗普总统是“弱美元”诉求。还有观点认为，市场可能已充分消化了“美强欧弱”的格局变化和预期，欧元区政局将有所改善，推动欧元重新走强。

虽然众说纷纭，我们仍然强调，美德利差是决定美元指数强弱的关键因素，是从历史来看对于解释美元指数最具持续性和稳定性的框架，它包含了基本面和国际资本流动的信息。从2017年10月开始至2013年3月美元指数与美德利差出现的分化或者说“偏离”，是受到“美债美元”流出的短暂影响，而这是美国通胀快速上行、全球风险偏好显著提升下资金重新配置和离岸“美元荒”三个因素迭加共同造成的结果，是一个短期现象。随着这三个因素的消退和归于平稳，利差逻辑将重回主导，利差的力量凸显，美债收益率较高的吸引力开始显现。二季度以来，我们已经看到美德利差与美元指数的缺口有所弥合。

展望2018年下半年，一方面，油价回升对采掘业的带动、房价上涨对地产业的带动、减税和基建计划将继续有利于美国经济保持强劲，而全球经济边际负面因素增加和前期汇率走强边际上不利于欧日的出口形势，预计“美强欧日弱”的格局或将延续，这支持美德利差维持高位并可能进一步走阔。另一方面，我们已经观察到美元+美债利率双强之下，新兴市场资本外流压力加剧，阿根廷、土耳其、巴西、墨西哥等经常账户和财政“双赤字”的国家汇率贬值幅度较大，可能打破前期这些经济体通胀改善、利率下行、经济改善的逻辑。“强美元—资本流出新兴市场”的负向循环也将发酵一段时间，风险偏好的变化将支持美元保持强势。综合以上两方面，我们预计2018年下半年美元指数将维持强势，第一线的阻力位在97左右，高点可能在100左右。

基于对以上三个核心问题的基本判断，我们预测：2018年下半年美元处于(90,100)的条件下，预测未来人民币汇率在(6.25,6.75)的区间内波动。

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想要使用或收藏世界上最强的货币吗？来看看这份2018年世界上最强势的货币排行榜吧！

在全球185种货币中，以下是全球最强的20种货币，这份榜单包括世界上最昂贵的20种货币介绍，以及它们与人民币汇率转换。

汇率波动就像股票市场上的公司股票一样。

尽管银行和货币兑换商经常用“实时汇率”来显示交易版上，但其实这是由银行和货币兑换商编造的，根本就没有“实时汇率”这种东西。

20.斐济元

全球最强货币第20名：斐济元

斐济元是斐济的法定货币，货币符号：$，货币代码：FJD。

在斐济，最受欢迎的汇率兑换货币是澳元。

斐济是一个非常受欢迎的旅游胜地。

1斐济元等于3.28元人民币。

19.阿鲁巴弗罗林

全球最强货币第19名：阿鲁巴弗罗林

阿鲁巴是荷兰王国的殖民地，很早之前，阿鲁巴使用荷兰盾，也称为阿鲁巴盾。

1986年开始，阿鲁巴开始发行阿鲁巴弗罗林。

货币代码：AWG，货币符号：。

和斐济一样，阿鲁巴也是一个非常受欢迎的旅游目的地，由于大量的美国游客，这里最受欢迎的汇率兑换货币是美元。

1阿鲁巴弗罗林等于3.86元人民币。

18.波斯尼亚和黑塞哥维那可兑换马克

全球最强货币第18名：波斯尼亚和黑塞哥维那可兑换马克

波斯尼亚可兑换的马克是波斯尼亚-黑塞哥维那的法定货币。

可兑换马克的货币代码是BAM，货币符号是KM。

波黑最受欢迎的汇率兑换货币是美元。

1可兑换马克等于4.01元人民币。

17.保加利亚列弗

全球最强货币第17名：保加利亚列弗

保加利亚列弗是保加利亚的法定货币。

列弗的货币代码：BGN，货币符号：лв。

保加利亚最受欢迎的列弗汇率兑换货币是英镑。

1列弗等于4.02元人民币 。

16.新西兰元

全球最强货币第16名：新西兰元

新西兰元是新西兰的法定货币。

新西兰最受欢迎的汇率兑换货币是美元。

新西兰元的货币代码是NZD，货币符号是$。

新西兰是许多中国人最喜欢的旅游和学习目的地。

1新西兰元等于4.72元人民币。

15.利比亚第纳尔

全球最强货币第15名：利比亚第纳尔

利比亚第纳尔是利比亚的法定货币。

最受欢迎的利比亚第纳尔汇率兑换是美元。

第纳尔的货币代码是LYD，货币符号是LD。

尽管过去几年利比亚发生了动荡，但利比亚第纳尔表现仍然非常强势。

1第纳尔等于4.96元人民币。

14.澳元

全球最强货币第14名：澳元。

澳元是澳大利亚的法定货币，绰号巴克或面团。

最受欢迎的澳元汇率兑换货币是美元。

澳元的货币代码是AUD，货币符号是$。

澳元是全球最稳定、最受欢迎的货币之一。

1澳元等于5.02元人民币。

13.新加坡元

全球最强货币第13名：新加坡元

新加坡元是新加坡的法定货币。

新加坡最受欢迎的汇率兑换货币是马来西亚的货币——林吉特。

新加坡元的货币代码是SGD，货币符号是$。

新加坡作为全球商业中心，在交易和贸易方面，新加坡元是一种非常受欢迎的货币。

1新加坡元等于5.04元人民币。

12.文莱元

全球最强货币第12名：文莱元。

文莱元是文莱达鲁萨兰国的法定货币。

文莱达鲁萨兰国最受欢迎的汇率兑换货币是美元。

文莱元的货币代码是BND，货币符号是$。

文莱是世界上最富裕的国家之一，社会福利制度相当完善，更以不需要征收个人所得税的国家闻名于世。

一文莱元等于5.04元人民币。

11.加拿大元

全球最强货币第11名：加拿大元。

加元是加拿大的法定货币。

加拿大最受欢迎的汇率兑换货币是美元。

加元的货币代码是CAD，货币符号是$。

绰号为“Loonie（疯子）”的加元是世界上最昂贵的货币之一。

加拿大是全球最受欢迎的旅游目的地之一，也是中国人最喜欢的移民地之一。

1加元等于5.22元人民币。

10.美元

全球最强货币第10名：美元

美元是美国的法定货币。

美国最受欢迎的汇率兑换货币是欧元。

美元的货币代码是USD，货币符号是$。

作为世界性商业货币，美元无疑是最强大和最受欢迎的。

1美元等于6.95元人民币。

9.瑞士法郎

全球最强货币第9名：瑞士法郎

当瑞士进入这个对其有积极意义的国家名单时，我们一点也不奇怪。

作为欧洲的一部分，瑞士为加入欧盟，与欧盟签署了一揽子协议，但与英国一样，瑞士也使用自己的货币——法郎。

最受欢迎的瑞士法郎汇率兑换货币是欧元。

法郎的货币代码是CHF，货币符号是CHF。

1瑞士法郎等于6.96元人民币。

8.欧元

全球最强货币第8名：欧元

欧盟不是一个国家，而是一个国家集团，当国家为了贸易及其他目的形成联盟时，经济必然会更强劲，货币价值也会变得更高。

欧元在欧盟26个国家中使用。

最受欢迎的欧元汇率兑换货币是美元。

欧元的货币代码是EUR，货币符号是。

1欧元等于7.85元人民币。

7.开曼元

全球最强货币第7名：开曼元。

开曼元是开曼群岛的法定货币。

开曼群岛最受欢迎的汇率兑换货币是美元。

开曼元的货币代码是KYD，货币符号是$。

开曼群岛是英国在西加勒比群岛的一块海外属地。

开曼元能上这个排行榜，多少回令人惊讶，但开曼群岛的经济其实是非常稳定的，并且是世界第四大离岸金融中心。

1开曼元等于8.32元人民币。

6.英镑

全球最强货币第6名：英镑

英镑——这个名字应该大多数人都不陌生。

这个昔日的世界强国，仍然在世界上有较大影响力，其法定货币——英镑是一种非常有用、价值很高的货币。

作为老牌欧洲国家，英国最受欢迎的汇率兑换货币自然而然是欧元。

英镑的货币代码是GBP，货币符号是。

1英镑等于 8.85元人民币。

5.直布罗陀镑

全球最强货币第5名：直布罗陀镑

直布罗陀镑能进入这个榜单同样令人吃惊。

直布罗陀镑是直布罗陀的法定货币。

直布罗陀最受欢迎的汇率兑换货币是英镑。

直布罗陀镑的货币代码是GIP，货币符号是。

直布罗陀同样是英国的海外领地，我们很多人都不知道这个欧洲小国的货币价值竟然如此高。

1直布罗陀镑等于8.91元人民币。

4.约旦第纳尔

全球最强货币第4名：约旦第纳尔

约旦第纳尔是约旦的法定货币。

最受欢迎的约旦第纳尔汇率兑换货币是美元。

第纳尔的货币代码是JOD。

约旦是这份榜单上的另一个中东国家，其石油丰富，经济发达，货币价值高。

1约旦第纳尔等于9.80元人民币。

3.阿曼里亚尔

全球最强货币第3名：阿曼里亚尔

里亚尔是阿曼的法定货币。

阿曼最受欢迎的汇率兑换货币是印度卢比。

里亚尔的货币代码是OMR ，货币符号是。

约旦是另一个拥有高价值货币的中东国家。

1阿曼里亚尔等于18.06元人民币。

2.巴林第纳尔

2018年全球最强货币第2名：巴林第纳尔

巴林第纳尔是巴林的法定货币。

最受欢迎的巴林第纳尔汇率兑换货币是美元。

第纳尔的货币代码是BHD，货币符号是BD。

许多人会惊讶地看到巴林出现在名单上，但巴林第纳尔确实是世界上第二值钱的货币。

1巴林第纳尔等于18.44元人民币。

1.科威特第纳尔

2018年世界最强货币：科威特第纳尔

科威特第纳尔是科威特的货币。

科威特最受欢迎的汇率兑换货币也是印度卢比。

科威特第纳尔的货币代码是KWD，货币符号是。

科威特是中东一个石油资源丰富的国家，目前拥有世界上价值最高的货币。

1科威特第纳尔等于22.85元人民币，这就是科威特第纳尔为什么世界上最强的货币！

摘要：2018年这一货币表现不一般！ 2019年美元王者地位遭冲击！人民币……

日元录得2018年“最强货币”

【财经ABC】讯：2018年，行将远去。外汇市场历经了不平凡的一年，各国货币汇率波动涨跌不一。全球市场遭遇“美元荒”，新兴市场国家一度出现“股债汇”三杀的局面。美元表现强势，非美货币普遍低迷，不过这一非美货币却表现不一般，荣登2018年“最强货币”。

据彭博周一（12月31日）最新撰文，由于投资者在面对2018年各种不确定性时寻求避险，日元将成为今年兑美元表现最佳的主要货币。

回顾2018年，特朗普不按常理的执 政风格，英国脱欧以及欧洲政局不稳的局势，市场避险情绪不断攀升，避险货币日元因此受益。

截止周一（12月31日），2018年迄今日元兑美元攀升约2%，报110.45附近。今年早些时候，日元在美元走软的背景下走高，但在4月份美元扭转颓势，日元兑美元急转直下，并在10月份触及年内最低，随后因股市出现动荡，日元在12月份强势反弹。

与此同时，近日国际货币基金组织IMF公布的数据显示，今年三季度，日元在全球外汇储备中所占的份额从上季度的4.86%升至4.98%，为16年来最高水平。

分析人士表示，2018年，日本方面的消息没有其他一些地方那么负面，这使得日元能够在风险资产普遍表现负面的一年内扮演某种安全资产的角色。如果2019年逆风继续吹的话，日元仍可能“不战而胜”，从而令日元兑美元连续第四年上涨。

2019年美元王者地位面临挑战

2018年，美联储按节奏加息4次，美元表现较为强劲。展望2019年，美元将面临各种挑战，包括估值高昂、股市荣景萎靡不振，以及美联储加息次数可能不及预期等。据近期的一项专业调查预测，美元到2019年底将比当前水平低5%左右。

从经济面来看。美国经济长达十年的复苏出现触顶迹象，发展失去动能；长期美债和短期美债收益曲线倒挂被视为经济衰退的信号；尽管美联储12月份如期加息，但也暗示明年加息次数将减少。这样一种情形下，美元王者地位面临诸多挑战。

从估值来看。一方面，在今年4月开始上涨前，美元兑主要贸易伙伴货币经通胀调整后的实质有效汇率都较历史均值高估，现在以这一标准衡量美元汇率比10年均值高出12%。另一方面，一些新兴市场主要货币严重被低估，比如土耳其里拉和巴西雷亚尔低估约20%。如此看来，美元兑其他货币汇率被高估了。

再看看人民币呢

回顾2018年这一年，人民币汇率经历了从升值到贬值的转换过程。年初人民币汇率涨势如虹，4月份转而向下，多次出现“破7”险情，不过在央妈连番出手下，最终与7擦肩而过，未出现破7行情。人民币全年录得5.04%的贬值。

展望2019年，人民币汇率能守住7吗？有分析人士指出，在国内经济增长可能进一步放缓的情况下，人民币仍面临一定的贬值压力，但会相对有所减轻，全年可能呈现“先抑后扬”的走势，同时人民币对美元汇率有破7的可能。

对此，你怎么看？

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据中国人民银行1月15日消息，人民银行发布2018年金融统计数据报告，数据显示，12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平。全年人民币贷款增加16.17万亿元，同比多增2.64万亿元，12月份，人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元。

数据明细如下：

一、广义货币增长8.1%，狭义货币增长1.5%

12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.32万亿元,同比增长3.6%。全年净投放现金2563亿元。

二、全年人民币贷款增加16.17万亿元，外币贷款减少431亿美元

12月末，本外币贷款余额141.75万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额136.3万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。

全年人民币贷款增加16.17万亿元，同比多增2.64万亿元。分部门看，住户部门贷款增加7.36万亿元，其中，短期贷款增加2.41万亿元，中长期贷款增加4.95万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，其中，短期贷款增加4982亿元，中长期贷款增加5.6万亿元，票据融资增加1.89万亿元;非银行业金融机构贷款增加4401亿元。12月份，人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元。

12月末，外币贷款余额7948亿美元，同比下降5.2%。全年外币贷款减少431亿美元，同比多减953亿美元。12月份，外币贷款减少110亿美元，同比多减158亿美元。

三、全年人民币存款增加13.4万亿元，外币存款减少634亿美元

12月末，本外币存款余额182.52万亿元，同比增长7.8%。月末人民币存款余额177.52万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低0.8个百分点。

全年人民币存款增加13.4万亿元，同比少增1071亿元。其中，住户存款增加7.2万亿元，非金融企业存款增加2.16万亿元，财政性存款减少596亿元，非银行业金融机构存款增加1.96万亿元。12月份，人民币存款增加916亿元，同比多增8845亿元。

12月末，外币存款余额7275亿美元，同比下降8%。全年外币存款减少634亿美元，同比多减1413亿美元。12月份，外币存款减少39亿美元，同比多减104亿美元。

四、12月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.57%，质押式债券回购月加权平均利率为2.68%

2018年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1012.71万亿元，日均成交4.02万亿元，日均成交比上年同期增长26.4%。其中，同业拆借日均成交同比增长75.7%，现券日均成交同比增长46%，质押式回购日均成交同比增长20%。

12月份同业拆借加权平均利率为2.57%，比上月末高0.08个百分点，比上年同期低0.34个百分点；质押式回购加权平均利率为2.68%，比上月末高0.22个百分点，比上年同期低0.43个百分点。

五、国家外汇储备余额3.07万亿美元

12月末，国家外汇储备余额为3.07万亿美元。12月末，人民币汇率为1美元兑6.8632元人民币。

六、2018年跨境贸易人民币结算业务发生5.11万亿元，直接投资人民币结算业务发生2.66万亿元

2018年，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3.66万亿元、1.45万亿元、8048.1亿元、1.86万亿元。

注1：当期数据为初步数。

注2：2018年1月，人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。完善后，2017年各月末M2增速如下：

注3:自2014年8月份开始，转口贸易被调整到货物贸易进行统计，货物贸易金额扩大，服务贸易金额相应减少。

注4：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。

来源：中国金融四十人论坛

2018年前7个月，在信守汇率政策和监管政策中性，央行基本退出常态干预情形下，境内外汇市场经受了汇率震荡加剧的考验，只是后期经济下行叠加贸易冲突对此形成了一定的干扰。有时候，改革不一定要高举高打，而是润物无声。实践再次证明，当前汇率双向波动、市场预期分化是可行也是有效的，有助于汇率调节作用发挥，国际收支自主平衡。

——中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛

于无声处听惊雷：人民币汇率市场化改革又一年

文 | 管涛 CF40高级研究员

2017年底，中共十九大提出要深化汇率市场化改革。2018年，在国内经济下行、中美贸易摩擦、美元指数升值背景下，人民币兑美元汇率先涨后跌，最高时升至2015年“8.11”汇改启动时的水平附近，最低又到了重要心理关口。但期间，市场预期稳定，资本流动有序，外汇市场进一步走向成熟，汇率市场化基础更加夯实。2019年，国内经济稳中有变、外部环境复杂严峻，人民币汇率稳定机遇挑战并存，深化汇率市场化改革仍需砥砺前行、伺机而动。

01

2018年人民币汇率双向波动明显加大

前7个月，人民币汇率走势可谓大开大合，大体可分为三个阶段。

第一阶段为年初至4月初，国内经济开局良好、美元继续走弱，人民币汇率延续2017年的反弹走势继续震荡升值（见图1）。1月份，中间价升值3.2％；2、3月份高位盘整，升破6.30；4月2日升至6.2764（“8.11”汇改当天为8.2298），年内最多升值4.1％，自2016年底以来累计升值10.5％。

第二阶段为4月初至6月中旬，随着经济下行压力重现、中美贸易纷争升温、美元指数企稳回升，人民币汇率转为下跌。4月23日跌破6.30,5月29日跌破6.40。但在6月15日之前，由于收盘价相对当日中间价总体偏强，人民币汇率指数继续走强。其间，中间价较上年底累计升值一毛钱（1036个基点），其中收盘价相对中间价偏强累计贡献了一毛八分钱（1824个基点）（见图2），CFETS指数升值3.2％。这反映了境内外汇市场的另一种顺周期性。

图1：人民币汇率初步呈现

成熟货币随机游走的特征

资料来源：中国外汇交易中心；WIND；中国金融四十人论坛

图2：人民币汇率收盘价相对中间价的偏离一定程度反映市场的顺周期性

数据来源：中国外汇交易中心；WIND；中国金融四十人论坛

注：收盘价相对当日中间价偏离为正，意味着收盘价相对中间价贬值；为负，意味着收盘价升值。

第三阶段为6月19日至8月3日，以6月15日美方公布第一批中国进口商品加税清单为标志，中美贸易摩擦全面升级，叠加美联储加息、美元走强和国内经济下行，人民币汇率加速下行，于6月底抹去前期所有涨幅（见图1）。6月26、29日，7月19、25日，中间价分别跌破6.50至6.80四个整数关口。到8月3日，美元指数较6月15日上涨0.4％，人民币汇率中间价下跌5.9％，合计四毛钱（4016个基点），其中收盘价相对中间价偏弱累计贡献了两毛五分钱（2546个基点）（见图2）。同期，CFETS指数下跌5.3％，于7月中旬抹去前期所有涨幅。境内外汇市场重新转为贬值环境下的顺周期行为。

8月初以来，有关方面以恢复对远期购汇征收外汇风险准备（8月3日宣布）和重启逆周期因子（8月24日宣布）等形式，调控境内外汇供求和人民币汇率。截止12月21日，美元指数较8月3日上涨1.8％，人民币汇率中间价下跌0.7％，合计五分钱（503个基点），其中收盘价相对中间价偏弱的交易日占到了73％，累计贡献了近三毛钱（2970个基点）（见图2）。可见，如果没有采取前述宏观审慎措施，人民币汇率将会下跌更多。10月9日，中间价跌破6.90；11月13日，中间价最低跌至6.9629，低于2016年12月16日的低点6.9508；12月4日之后，借阿根廷G20峰会上中美两国元首会晤达成共识之东风，中间价反弹至6.90左右（见图1）。当下，市场又在激辩要不要守“7”？是保汇率还是保储备？

全年，人民币汇率中间价年内低点相对高点的最大跌幅为9.9％，远高于2015至2017年分别为5.9％、7.1％和6.5％的水平。在国际货币基金组织公布的七大外汇储备货币中，2018年人民币汇率的最大波幅排第4位，而前三年一直垫底（见图3）。日前，在香港参加的一次关于中国经济问题的国际研讨会上，有美联储官员评论，现在人民币汇率已经初步具备成熟货币随机游走的特征。

图3：七大主要外汇储备货币的年内最大波幅

（单位：％）

数据来源：美联储；WIND；中国金融四十人论坛

注：年内最大波幅为主要货币兑美元汇率的年内低点相对于年内高点的偏离。

02

潜移默化中境内外汇市场

在逐渐成长和成熟

一方面，政府对汇率波动的容忍度增强。1月9日新年伊始，外汇市场自律机制秘书处宣布暂停使用汇率中间价报价机制中的逆周期因子，回归汇率政策中性。当时，人民币汇率正延续2017年以来的升势。有人解读，此举是央行认为人民币已经升值到头。但当月人民币汇率就升了3％以上，前述观点被立即证伪。所谓汇率政策中性，应该是指汇率调控不是替市场选择汇率水平，而是防止汇率过度或者异常波动。所谓过度波动，就是存在较强的升贬值预期，较大的外汇供求缺口；所谓异常波动，就是升值时削弱出口竞争力，影响国内经济稳定，贬值时造成市场恐慌，影响国内金融稳定。

在4月份以前，人民币汇率较快升值，甚至在6月中旬后人民币汇率下跌而汇率指数继续升值时，央行都没有干预，是因为同期尽管外贸顺差有所下降，但中国出口价格和数量均保持了较快增长（见图4），显示2017年以来的升值无损出口竞争力。进入4月份以后，人民币汇率转跌，乃至在6月中旬中美贸易冲突全面爆发后加速下跌，央行继续恪守汇率政策中性。因此，这波人民币汇率下跌是市场结果而非政策意图，是同期美元反弹和收盘价总体偏弱共同作用的结果。

图4：中国出口价格和数量均保持较快增长

（单位：上年同月=100）

资料来源：中国海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

直到8月3日晚，针对美方7月10日宣布的第二批2000亿美元中国进口商品加税清单，中方宣布了关税报复措施。稍早于此消息发布，为预防对外汇市场产生的负面冲击，央行宣布8月6日起恢复征收外汇风险准备。8月底，外汇市场自律机制秘书处又重启了逆周期因子。但迄今为止，虽然人民币汇率又到了重要的心理关口，有关部门除恢复了部分宏观审慎措施外，没有采取新的资本管制措施。现行外汇管理，都是老政策的延续而非新举措。

另一方面，市场对汇率波动的适应性也在提高。“逢高（贬值）卖出、逢低（升值）买入”的汇率杠杆调节作用正常发挥。前11个月，人民币汇率中间价累计下跌5.8％，个人和企业没有恐慌性抢购和囤积外汇，反而合计减少境内外汇存款657亿美元；以收汇结汇率衡量的市场结汇意愿同比上升3.0个百分点，以付汇购汇率衡量的市场购汇动机则基本持平。其中，第一季度，中间价上涨约4％，个人和企业合计增加境内外汇存款180亿美元，收汇结汇率较上季回落了0.4个百分点，付汇购汇率回升了2.0个百分点；4～11月份，中间价下跌约9％，个人和企业合计减少外汇存款837亿美元，结汇意愿比第一季度提高了5.0个百分点，购汇动机回升了2.2个百分点。

图5：人民币汇率杠杆调节作用基本正常发挥

（单位：％）

数据来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

这轮人民币汇率急跌没引发市场恐慌，一是人民币汇率弹性增加，及时释放了升贬值压力，避免了升贬值预期的进一步积累。二是前期做空人民币者损失较大，市场行为趋于谨慎。如前11个月，反映个人购汇的服务贸易购汇同比减少4.3％，其中4～11月份同比减少了6.3％。三是经过前期调整，民间部门货币错配有较大改善。2018年6月底，非储备性质的对外净负债为1.47万亿美元，较2015年6月底下降8370亿美元，与GDP之比回落了10.2个百分点（见图6）。四是人民币汇率转向双向波动，有意识和条件的企业大都做了风险对冲（见图7）。2018年3～7月间，中间价累计下跌9％，市场未到期远期净购汇余额仅增加了55亿美元；2015年“8.11”汇改当月，因猝不及防的贬值刺激恐慌情绪，该头寸翻了一番，增加了504亿美元。

图6：民间部门的货币错配大为改善

（单位：亿美元；％）

数据来源：国家外汇管理局；国家统计局；WIND；中国金融四十人论坛

注：（1）非储备性质对外金融净资产=对外金融净资产-储备资产。（2）分母（年化）GDP为往前滚动4个季度累计值。（3）如果为正，表明对外净资产；如果为负，表明对外净负债。

图7：境内外汇供求关系保持基本平衡

（单位：亿美元）

数据来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

注：（1）银行即远期结售汇差额=银行即期结售汇差额+（期末银行代客远期净结汇累计未到期额-期初银行代客远期净结汇累计未到期额）。（2）银行即远期（含期权）结售汇差额=银行即远期结售汇差额+（期末未到期期权Delta净敞口-期初未到期期权Delta净敞口）。

03

人民币贬值不等于资本集中外流

2015和2016年人民币汇率持续单边下跌时，伴随着资本外流、储备下降，跨境资本流动冲击风险近在咫尺。但今时不同往日，2018年人民币汇率相对年内高点跌幅较大，却未引发大规模资本外流。

境内外汇供求关系基本平衡。前11个月，反映境内主要外汇供求状况的银行即远期结售汇逆差合计347亿美元，同比下降57％。其中，6～11月份，人民币汇率抹去前期升幅转为下跌，累计跌去近8％，银行即远期结售汇累计逆差560亿美元，但月均逆差不足百亿，远低于前期贬值较快时动辄成百上千亿的规模。考虑外汇期权交易后，前11个月仅为逆差128亿美元（见图7）。

国际收支自主平衡格局巩固。前三季度各季，经常项目与资本项目（含净误差与遗漏，下同）顺逆差交替出现，外汇储备资产（剔除估值影响，下同）不论增减规模均不大（见图8）。前三季度，经常项目累计逆差128亿美元，与GDP之比为0.1％；资本项目顺差599亿美元；外汇储备资产增加463亿美元，与GDP之比为0.5％。而2015和2016年，由于资本外流规模远超当期经常项目顺差，外汇储备资产分别下降了3423亿和4487亿美元。

图8：中国国际收支自主平衡格局进一步形成

（单位：亿美元）

资料来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

注：外汇储备资产增加为负值，减少为正值。

汇率急跌并未触发资本流动冲击。在中美经贸关系紧张局势下，关于外资跑路、内资迁厂的市场传闻不绝于耳，但前三季度国际收支口径的对外直接投资净流出同比仅增长6％（上年同期为下降64％），外来直接投资净流入增长71％，跨境直接投资净流入增长256％（见图9）。直接投资项下净流入大幅增加，部分抵消了经常项目由顺差转为逆差的影响，缓解了基础国际收支顺差的下降。同期，基础国际收支顺差683亿美元，减少46％；短期资本流动净流出（含净误差与遗漏，下同）212亿美元，减少68％。由于后者下降快于前者，短期资本净流出与基础国际收支顺差之比为31％，同比回落了22个百分点，远低于2015年和2016年分别高达192％和376％的水平（见图10）。

图9：直接投资接棒经常项目成为

国际收支平衡的稳定器（单位：亿美元）

资料来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

图10：短期资本重现净流出但影响总体可控

（单位：亿美元；％）

数据来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

注：（1）短期资本流动差额=证券投资差额+金融衍生品交易差额+其他投资差额+净误差与遗漏额；（2）基础国际收支差额=经常项目差额+直接投资差额。

近期资本外流主要受市场情绪驱使。第三季度，资本项目由前两季的顺差转为逆差190亿美元，大于经常项目顺差160亿美元，导致外汇储备资产减少31亿美元（见图8）。这主要是因为短期资本流动在第一季度短暂净流入后，又转为持续净流出。第三季度，短期资本净流出与基础国际收支顺差之比为117％（见图10）。而短期资本流动容易受市场情绪的影响而偏离经济基本面，导致外汇市场出现多重均衡状态的汇率超调。这再次印证了我们的判断，即下半年中美贸易纷争对人民币汇率的影响主要是不确定性增加造成的心理冲击。

04

2019年人民币汇率稳定机遇和挑战并存

贸易摩擦对人民币汇率的影响将转为事件驱动。2018年下半年，中美贸易冲突的烈度出乎市场预料，加剧了看空人民币的市场情绪。但随着11月初两国元首通话、12月初元首会晤达成共识，两国恢复经贸磋商，市场情绪改善，催生了人民币汇率的阶段性反弹（见图2）。经历此事后，相信中方对于中美贸易摩擦的长期性和复杂性已有较充分的认识，今后由此产生的心理冲击有望减弱。正如2016年6月底英国脱欧公投通过，导致英镑兑美元汇率从1.47左右大幅下跌，到2017年初最低跌至1.20附近，之后最高反弹至2018年4月中旬的1.43左右，最近则又是英国脱欧协议的谈判进展不时影响英镑走势，跌至1.30以下的水平（见图11）。将来，中美经贸关系对人民币汇率的影响也将是事件驱动。同时，无论双方磋商结果如何，决定中国贸易差额的是国内储蓄投资缺口，不是贸易纷争；决定中国进口多少的是国内投资消费需求，不是进口关税。

图11：英镑在英国脱欧公投通过后

经历了剧烈震荡（单位：美元/英镑）

资料来源：英格兰银行；WIND；中国金融四十人论坛

中美经济分化收敛对人民币汇率有利有弊。2017年主要经济体同步复苏后，2018年大部分经济体（包括中国在内）经济重新下行，美国一枝独秀。中美两国经济走势分化导致了两国货币政策重新分化，中美利差迅速收窄，短端利差甚至倒挂。展望2019年，中国经济稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。而美国因为财政刺激作用减退，叠加全球经济放缓、贸易局势紧张的影响，经济也将减速。国际货币基金组织最新预测，将2019年中美两国经济增速均下调了0.2个百分点，分别为6.2％和2.5％。在此情形下，美联储有望放缓加息步伐，这有助于缓解中美货币政策分化，支持人民币汇率稳定。但全球尤其是美国经济增速放缓，将削弱外部需求，加大中国经济下行压力，加重外汇市场看空情绪。据中方统计，2018年11月份，以美元计价，中国出口同比增长5.4％，环比回落了10.2个百分点，其中对美出口增长9.8％，回落了3.4个百分点，对非美出口增长4.3％，回落了12.0个百分点（见图12）。可见，近期中国出口增速下滑恐非对美抢出口因素消退，而是因为全球经济景气下行。此外，还需关注中国经济超预期波动的风险。

图12：2018年各月中国出口同比增速

（单位：％）

数据来源：中国海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

全球金融市场波动性上升对人民币汇率喜忧参半。2008年全球金融海啸爆发后，各国采取了财政货币刺激政策，避免了上世纪三十年代大萧条的再现。但随着世界经济增速放缓，全球流动性紧缩，国际贸易局势趋紧，全球资产价格调整风险加大，前所未有的非常规货币政策实践有可能进入清算期。据德意志银行统计，2018年以来截止12月20日，以美元调整后计价，累计负回报的资产占比高达93％，这是1901年有记录以来的最高比例（见图13）。这对人民币汇率的好处是，有助于滞缓主要经济体尤其是美联储货币政策正常化步伐，为中国实施逆周期调节拓宽政策空间；有助于凸显中国资本市场的配置价值，配合中国扩大金融市场开放，吸引更多的资本流入中国股市和债市。但坏处是，有可能刺激市场避险情绪，加剧中国金融市场震荡，甚至引发中国资本外流；有可能形成负财富效应，加剧全球经济下行趋势，进一步抑制中国产品的外部需求。

图13：2018年全球绝大部分资产回报为负

（单位：％）

资料来源：华尔街见闻（2018），“93％的资产都在跌！2018年成为百余年最惨年份”，2018-12-22

注：2018年为截至12月20日

美元指数变动不居增加人民币汇率走势的不确定。2018年4月中旬起，美元指数反弹，得益于美国经济一枝独秀、美联储货币政策一骑绝尘，以及贸易争端和金融动荡导致的市场避险情绪增加。2019年，支持美元继续走强的主要因素有：美国经济虽然下行，但高于潜在经济增长水平，在诸多主要经济体中表现依然可圈可点；美联储加息节奏虽有可能放缓，但相比于欧洲日本退出量宽才刚刚起步，美联储货币政策依然领先；欧洲地区政治经济的不确定性较多，如民粹主义泛起、成员国财政预算超限、欧央行行长更替、英国脱欧进程未决等等；全球正处于政经关系大调整的深刻变化之中，地缘政治冲突风险加大。拖累美元的主要因素有：在经济同步下行的背景下，主要经济体货币政策分化收敛；美国财政赤字扩张推动的贸易赤字扩大，以及财政悬崖可能造成的市场冲击；出于强美元抑制经济增长的担心，美国政府已频频口头打压强美元和抨击美联储利率政策；美国政府逆全球化政策和滥用金融制裁手段，影响美元国际地位。如果美元转弱，对于人民币汇率企稳无疑具有积极作用；如果美元继续走强，则会给人民币汇率稳定造成显性的压力。

高波动性将是2019年全球金融市场的主旋律。如果更多发挥市场的决定作用，人民币汇率将会呈现宽幅震荡。但在有管理浮动情况下，未来人民币汇率走势有可能存在三种情形：一种是基准情形，即如果市场相信政府有意愿也有能力维持人民币汇率稳定，则市场不会主动攻击人民币，人民币汇率有望在水平区间内窄幅波动；一种是好的情形，即如果中国经济企稳、中美经贸关系改善、美元重新走弱，则人民币汇率稳定有基本面的支持，甚至不排除出现震荡升值；再一种是坏的情形，即如果中国经济继续下行、中美经贸关系恶化、美元继续走强，则人民币汇率稳定将面临考验。

05

深化汇率市场化改革待机而动

打开国门搞建设，是以开放促改革促发展的内在要求，也是应对外部环境变化的根本出路。汇率市场化是在扩大开放过程中防范化解金融风险，创新完善宏观调控的重要体制机制保障。十九大明确指出，深化汇率市场化改革是完善社会主义市场经济体制的重要内容。第五次全国金融工作会议更是将深化人民币汇率形成机制改革作为扩大金融对外开放的首要任务。

图14：境外在中国市场参与度提升蕴含着资本流动的波动性风险加大（单位：％）

数据来源：中国人民银行；中国证监会；中债估值中心；WIND；中国金融四十人论坛

2018年前7个月，在信守汇率政策和监管政策中性，央行基本退出常态干预情形下，境内外汇市场经受了汇率震荡加剧的考验，只是后期经济下行叠加贸易冲突对此形成了一定的干扰。有时候，改革不一定要高举高打，而是润物无声。实践再次证明，当前汇率双向波动、市场预期分化是可行也是有效的，有助于汇率调节作用发挥，国际收支自主平衡。年底召开的中央经济工作会议公告没有提及人民币汇率，表明这不是当前突出矛盾，显示了政府在心理关口之前对汇率问题的淡定和自信。从理论上讲，增加汇率弹性是吸收内外部冲击的稳定器，淡化处理汇率问题是实现大国崛起的“成人礼”。

图15：近年来汇率浮动成为俄罗斯和印度吸收内外部冲击的稳定器

资料来源：俄罗斯央行；印度储备银行；WIND；中国金融四十人论坛

注：2014年11月11日起，俄罗斯结束与美元和欧元一揽子的联系汇率机制，允许汇率自由浮动；印度从1993年起实施未事先宣布区间的有管理浮动汇率制度。

深化汇率市场化改革要把握时机、适时推进。中央经济工作会议在强调强化逆周期调节，稳定总需求的同时，明确要坚持供给侧结构性改革和继续打好三大攻坚战。鉴于中国经济韧性较强，而美国经济正在步入本轮周期尾声，出现前述第二种情形的可能性不能排除。如果出现“好的情形”，则有望给人民币汇率市场化打开一个时间窗口。当然，任何改革都意味着改变，改变就是不确定，就是风险。推进汇率改革需要在情景分析、压力测试的基础上拟定应对预案，有备无患。

深化汇率市场化改革要协调配套、整体推进。政府要在改进汇率调控方式的同时，还要从增加交易主体、丰富交易产品、放松交易限制等方面入手加快外汇市场发展，从减少对外汇收入与支出的行政管制入手理顺外汇供求关系。与此同时，还需要开展持续的市场教育。市场多大程度能够克服浮动恐惧，决定了人民币汇率市场化能够走多远。汇率浮动不等于必然贬值，而是有涨有跌的。汇率不论涨跌，都是有利有弊的，也不意味着资本必然内流或者外流，所以不是绝对的坏事情。顺应汇率弹性增加的趋势，市场主体还应该进一步增强风险中性、财务中性的意识，管理和控制好货币错配的敞口及风险。2018年人民币汇率双向宽幅震荡的经验说明，如果企业不管理汇率风险，就可能被侵蚀主业利润。而对比主要货币，现在人民币汇率的弹性依然是偏低的。

中国网财经1月15日讯 今日，央行公布2018年金融统计数据报告。报告显示2018全年人民币贷款增加16.17万亿元，外币贷款减少431亿美元；全年人民币存款增加13.4万亿元，外币存款减少634亿美元。

一、广义货币增长8.1%，狭义货币增长1.5%

12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.32万亿元,同比增长3.6%。全年净投放现金2563亿元。

二、全年人民币贷款增加16.17万亿元，外币贷款减少431亿美元

12月末，本外币贷款余额141.75万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额136.3万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。

全年人民币贷款增加16.17万亿元，同比多增2.64万亿元。分部门看，住户部门贷款增加7.36万亿元，其中，短期贷款增加2.41万亿元，中长期贷款增加4.95万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，其中，短期贷款增加4982亿元，中长期贷款增加5.6万亿元，票据融资增加1.89万亿元;非银行业金融机构贷款增加4401亿元。12月份，人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元。

12月末，外币贷款余额7948亿美元，同比下降5.2%。全年外币贷款减少431亿美元，同比多减953亿美元。12月份，外币贷款减少110亿美元，同比多减158亿美元。

三、全年人民币存款增加13.4万亿元，外币存款减少634亿美元

12月末，本外币存款余额182.52万亿元，同比增长7.8%。月末人民币存款余额177.52万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低0.8个百分点。

全年人民币存款增加13.4万亿元，同比少增1071亿元。其中，住户存款增加7.2万亿元，非金融企业存款增加2.16万亿元，财政性存款减少596亿元，非银行业金融机构存款增加1.96万亿元。12月份，人民币存款增加916亿元，同比多增8845亿元。

12月末，外币存款余额7275亿美元，同比下降8%。全年外币存款减少634亿美元，同比多减1413亿美元。12月份，外币存款减少39亿美元，同比多减104亿美元。

四、12月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.57%，质押式债券回购月加权平均利率为2.68%

2018年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1012.71万亿元，日均成交4.02万亿元，日均成交比上年同期增长26.4%。其中，同业拆借日均成交同比增长75.7%，现券日均成交同比增长46%，质押式回购日均成交同比增长20%。

12月份同业拆借加权平均利率为2.57%，比上月末高0.08个百分点，比上年同期低0.34个百分点；质押式回购加权平均利率为2.68%，比上月末高0.22个百分点，比上年同期低0.43个百分点。

五、国家外汇储备余额3.07万亿美元

12月末，国家外汇储备余额为3.07万亿美元。12月末，人民币汇率为1美元兑6.8632元人民币。

六、2018年跨境贸易人民币结算业务发生5.11万亿元，直接投资人民币结算业务发生2.66万亿元

2018年，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3.66万亿元、1.45万亿元、8048.1亿元、1.86万亿元。

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资料图。中新社记者 张云 摄

人民币汇率2018年贬值超5% 专家称全年走势呈现四大特点

中新社北京12月28日电 (夏宾)2017年全年人民币对美元升值约5.8%的涨势未能在今年延续，随着2018年最后一个交易日数据的公布，今年全年人民币对美元汇率的表现定格在贬值超5%。

28日上午，中国外汇交易中心公布人民币对美元汇率中间价为6.8632，创下12月6日以来最高值，较前一交易日上调了262个基点。尽管在收官之日以上涨结尾，但人民币对美元汇率中间价全年仍是走贬近5.1%。

当天下午的外汇市场上，在岸人民币对美元汇率官方收盘价报6.8658，续创12月4日以来新高，但2018年全年累计跌约3600个基点，跌幅近5.2%。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，2018年人民币汇率走势有四个特点：一是2018年人民币汇率先强后弱，整体呈现双向波动的态势；二是2018年人民币汇率走低的速度快，一定程度上体现汇率弹性的提升；三是先升后降的走势在人民币有效汇率上体现得更为明显；四是经济主体的汇率预期相对稳定。

此前，中国人民银行货币政策委员会在12月召开2018年第四季度例会，会议提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在12月美联储加息靴子落地后，如果基本面分化、中美关系和欧元区政治风险等无特殊变化，预计在春节前人民币对美元汇率将维持在现行震荡区间，同时加强市场化波动。

鲁政委还表示，2018年中央经济工作会议暗示2019年货币政策取向边际放松，这意味着利差压制之下人民币汇率升值方向或缺乏弹性。(完)