2018年3月汇率

朱艺艺

两周前，宣布拟以43.37亿-44.84亿元收购控股子公司瀚晖制药剩余49%股权计划后，海正药业(600267)收到上交所问询函，8月5日晚间其回复问询函，释疑了交易估值、交易资金来源等问题。

90亿估值“相对处于谨慎水平”

上交所在问询函中首先提出，海正药业在前期放弃优先认购权的情况下，为何进一步收购瀚晖制药少数股权。

对此，海正药业回复称，“上市公司受当时资金情况和再融资进程滞后的影响，未能满足辉瑞对于全部现金支付以及支付时间的要求，基于当时现实困难实际上无法承接辉瑞出售的瀚晖制药股权，为了促进与辉瑞的友好合作，保证相关品种地产化进程顺利推进，公司修改了合资公司章程，实质放弃了根据修改前的合资公司章程要求将辉瑞退出后的合资公司股权再转回给辉瑞的权利，从而得以完成辉瑞的退出交易。”

此外，瀚晖制药前后两次交易的估值差异，同样成为监管关注重点。2017年11月10日，辉瑞将HPPC100%股权转让给Sapphire，Sapphire为购买该等股权合计向辉瑞支付2.8639亿美元，股权转让后，Sapphire间接持有瀚晖制药49%股权。根据协议签署日即期汇率，此次交易价格为人民币19.02亿元，对应的瀚晖制药整体估值为人民币38.81亿元。而眼下，海正药业拟以43.37亿-44.84亿元收购瀚晖制药49%股权，对应的整体估值区间为88.5亿元-91.5亿元，取其预估值的平均值，瀚晖制药估值约90亿元。

海正药业在回复函中解释，“以定价基准日为2017年以后的A股上市公司已完成的收购医药标的估值与此次交易估值对比，收购瀚晖的PE为16.36-16.91倍，低于行业平均水平(20.32倍)，交易估值相对处于谨慎水平”。

同时，海正药业进一步列出了估值增长的三点原因。一方面，“与前次交易相比，瀚晖制药已取得高新技术企业证书，目前地产化进程有了一定程度的进展，预期更加明确”，除计划不再转入的品种外，在正常情况下能够实现在未来3-4年内完成多达一、特治星、甲强龙和美卓乐的地产化。另一方面，“2017年及以前，瀚晖制药主要负责推广和销售过渡期内辉瑞和上市公司注入的产品，业务较为单一。而2018年开始，瀚晖制药通过开拓药品推广业务，形成新的盈利增长点。目前，瀚晖制药负责推广的主要产品包括：与复旦张江合作的里葆多产品推广、与诺华制药合作的呼吸类三润产品推广(其中昂润和杰润已进入医保)、与再鼎公司合作的奥玛环素产品推广(预计2021年初能够上市销售)。瀚晖的客户资源更为丰富，业务类型更为多样，预期相关业务未来能够持续增长。”

公告显示，2017年、2018年、2019年，瀚晖制药分销及推广辉瑞产品产生的收入占总收入的比重分别为58%左右、42%左右、33%左右，随着业务发展，其分销和推广辉瑞产品的比重在逐步下降。此外，海正药业还提到了“高瓴能够为瀚晖制药带来优势资源”，如协助瀚晖促进新产品引进，瀚晖与高瓴旗下高济医疗签署合作协议，开拓零售渠道合作以及互联网线上医疗的合作等。

从仿制向自主创新战略转型

拟斥资44亿收购剩余49%股权，瀚晖制药凭什么成为海正药业的“心头好”?

公开资料显示，瀚晖制药成立于2012年，经营范围包括开发、生产、推广和销售片剂、硬胶囊剂、冻干粉针剂(含抗肿瘤药)、小容量注射剂(含抗肿瘤药)、无菌粉针剂等。公告披露，截至目前，瀚晖制药销售团队1600多人，销售区域分为8个大区，覆盖31个省、自治区以及直辖市，销售范围包括7300余家医院。

从数据来看，近几年瀚晖制药发展势头迅猛。公告显示，2018年、2019年及2020年1-3月(未经审计)，瀚晖制药实现营收分别为38.19亿元、42.99亿元和11.37亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5.29亿元、5.41亿元和2.55亿元(未经审计)，经营活动产生的现金流量净额分别为4.7亿元、4.89亿元和4.29亿元(未经审计)。需要指出，瀚晖制药2019年营收42.99亿元，占上市公司营收(111亿元)比重高达49%，同期净利润5.41亿元，相比之下，上市公司当年净利润仅为0.93亿元，瀚晖制药可谓海正药业的“利润奶牛”。

此外，上交所同样关注此次交易的资金来源。海正药业在预案中披露，44亿交易价格中将以现金支付15亿元，应于瀚晖制药49%股权过户完成后15个交易日内汇出。而截至2020年一季度末，海正药业账面货币资金23.33亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计75.98亿元。对此，海正药业回复函中进一步强调，“公司拟向椒江国资公司、员工持股计划发行股份及可转换公司债券募集配套资金不超过15亿元，募集配套资金将用于支付此次交易的现金对价。但是此次购买资产不以募集配套资金到位为前提。”

“其中，椒江国资公司拟认购股份不超过7亿元，员工持股计划认购可转换公司债券不超过8亿元。如果交易完成后，募集配套资金未能及时到位或顺利实施，上市公司将使用自有资金、银行贷款或其他股权或债权融资等合法方式募集的资金用于支付现金对价”，8月6日，记者致电海正药业证券事务部，其工作人员回复。

值得一提的是，目前海正药业管理层围绕“聚焦、瘦身、优化”，正推进一系列改革措施落地。今年以来，海正药业已经处置了位于杭州、台州椒江的部分房产以及部分参股公司股权等非核心资产。2020年上半年，海正药业预计实现归母净利润2.05亿元-2.55亿元，同比大增290%-385%。其中，资产处置以及政府补助等非经常性利润高达7500万-9000万元。

8月6日，有业内人士分析指出，“此次交易有利于海正从原料药向高端制剂、从仿制向自主创新的业务转型和产业升级，进一步推动公司战略转型。此外，交易完成后，海正药业将形成国有控股、高瓴参股、员工持股的股权结构，有利于提升公司治理水平”。

任正非与大女儿孟晚舟合影

世间爹妈情最真，

泪血溶入儿女身。

殚竭心力终为子，

可怜天下父母心！

华为集团总裁任正非在工作中是个非常严肃认真的人，可他对儿女，又充满着深深的父爱。特别是他与大女儿孟晚舟间的生活故事，让人看后泪水如注，感动不已。

1972年，孟晚舟呱呱降生到这个世界上。那时任正非在基建工程兵部队当工程师，当爸爸的喜悦就差点像水一样从他脸上流下来。他向妻子孟军表示亲切慰问，同时抱起刚出生的女儿亲个不停，对女儿喜欢得不得了。他和妻子商量后，决定从中国经典名曲《渔舟唱晚》中取两个字，给宝贝女儿取了个“孟晚舟”的名字。

随后，任正非调到辽阳去参加建设化纤厂。因工地生活条件差，父母工作繁忙，在孟晚舟很小的时候，就被送往贵州省都匀市，跟爷爷、奶奶生活在一起。只有每年春节放假的时候，父母亲才会回到老家，给宝贝女儿买点吃的、穿的、玩的东西回去。他看女儿长得白白胖胖的，非常可爱，还给女儿取了个“小猪”的乳名，叫起来可亲热了。孟晚舟后来给父亲写信时，干脆就用“猪儿”署名。父女俩真是亲密无间。

孟晚舟在加拿大用“猪儿”署名写给父亲的信让人看后流泪

1982年部队大裁军，任正非当时本可以调到其他部队的一个研究所去工作，但他的妻子孟军因在深圳南油集团当高管。如果他继续呆在部队，势必与妻子两地分居，无法照顾女儿。他思来想去，最终还是转业到了深圳。

到了新单位后，任正非就把女儿从贵州老家接到深圳，想让她接受点好的教育。没想到几年后他在经营中不小心被坏人骗走了200万元公款，自己被单位开除，妻子一气之下与他分了手。由于家庭生活水平急剧下降，孟晚舟只好再次回到贵州爷爷家，在农村学校继续上学。直到她上高中的时候，由于担心女儿的学习成绩受影响，父亲又把女儿接到深圳上学。

在孟晚舟上大学时，父亲就教育她要惜时如金，认真学习，多学一些知识或技能回来。通过自己的努力和父亲的鼓励，她于1992以优异的成绩从大学毕业后，并没有像一些年轻人那样急着出国读硕士、博士，而是想让自己多积攒一些人生的阅历。

年轻好学的孟晚舟

孟晚舟先在深圳一家建设银行工作了一年后，才进入华为公司工作。在最初的几年时间，她和另外3位女孩承担了公司总机转接和文件打印等工作，非常琐碎和艰辛。随后她成为了父亲身边的一位秘书，由于父女俩守口如瓶，致使华为公司内部没有几个人知道她是任正非的亲女儿。在父亲的亲切教诲下，她放低姿态、放平心态，勤奋努力地工作，让她受到了多方面的锻炼，她担负的工作完成得异常出色。

父女俩连说话的表情和状态都是一样的

1996年，华为公司第一次参加国际通讯展，孟晚舟随团去了莫斯科。公司领导让她把美元换成卢布，她和另外一个同事拿着一摞美元去街边兑换。当好几十捆卢布从窗口里塞出来时，她第一次感受到“汇率”的放大效应，哪里敢站在街边点数，抱起来就往宾馆狂奔。回到房间，锁好门，仔细点数才发现少了100美元的卢布。

孟晚舟出席国际会时时留影

公司领导理解她们当时所处的环境，并没有过多责难。也正是有了这次的经历，孟晚舟便下决心学习财务管理。1997年她以优异成绩考入了湖北省境内的名校华中理工大学（现为华中科技大学），攻读财务管理专业硕士学位。在去读硕士时，孟晚舟也非常听父亲的话，她平时在生活上很低调，学习却非常刻苦，成绩十分优秀。

孟晚舟在国际会议上致辞

1998年，孟晚舟获得华中理工大学硕士学位后，重新回到华为公司工作，用自己所学到的知识，开始为华为公司打造她心目中最完美的公司全球财务体系。正是由于这种强大的财务体系的支持，才让华为的各项业务开展得非常顺利。由于当时华为已经成长为一个跨国公司，世界各地到处都有华为的员工。每月给这些员工按时发工资，就是一项不小的挑战。由于她为华为公司建立了比所有跨国公司更先进的全球财务体系，所以发工资早已不是难题。

在华为公司高强度的工作，并没有压垮这位“千金小姐”，反而让孟晚舟变得越来越坚强，处理事情更果断有力。2011年日本经历了一场大地震，为安全起见，大多数的外国公司都开始外撤公司的员工，尤其是有些公司高级管理层，早早就逃离了灾区。可孟晚舟却大无畏地奔向了地震灾区。因为那里有她的员工，需要等着她去指挥在通讯方面的重建。她所做的这一切，都受到了父亲的高度赞赏。

担任华为集团高层领导的孟晚舟

在父亲的热心培养和孟晚舟的不懈努力下，2011年4月17日，她成为华为集团公司新一届董事会成员，并出任公司常务董事、CFO。2017年2月6日，福布斯发布“2017中国最杰出商界女性排行榜”，孟晚舟排名第八。2018年3月23日，经持股员工代表会投票选举，她又出任华为集团副董事长。

谁也没想到，在一切都向好发展的情况下，2018年12月1日，孟晚舟在温哥华出差不幸被加拿大警方非法逮捕，指使干这事的美国方面向加拿大提出要求引渡，让她无辜身陷囹圄。

无辜失去自由的孟晚舟仍充满顽强自信

在2020年5月28的一次法庭外的连线采访中，孟晚舟在回答记者提问时坚强地说：“这么些年，我忙忙碌碌从来没有时间静下心来做一点自己喜欢的事，这500多天让我想明白了很多，我没有失望，只有遗憾，不能赔在老父身边。”

而在中国深圳的华为总部，任正非在接受记者采访时说：“我这一辈子，专注于事业，一心想把华为打造成一个在世界能说得上话的企业，和女儿待在一起的时间太少，我很想她。”说着说着他突然哽咽了。记者接着问他：“哪你后悔吗？”他回答说：“没有后悔，只是对不起女儿，她是替我受罪，她......”他又说不下去了，这位古稀老人此时老泪纵横，内心的痛苦可想而知呀！

古稀老人任正非接受采访时边流泪边举起了愤怒的拳头

此情此景，让许多观众泪奔不止，他们从心这底里赞颂：“这父女俩都是中国商界的英雄！”您同意这种说法吗？请点个赞或加关注并转发出去。

武汉凡谷2020年半年度董事会经营评述内容如下：

一、概述

报告期内，全球新冠肺炎疫情爆发，国际贸易摩擦加剧，全球政治经济格局都发生了较大变化。面对上述复杂的经营环境，公司董事会和管理层统筹兼顾疫情防控和经营活动，积极正视、沉着应对发展过程中遇到的困难和问题，主动适应市场变化，不断修炼内功，继续深耕通信射频器件业务，抓住了4G/5G网络同步建设的机遇，在巩固4G竞争优势的同时，深度挖掘5G带来的发展机会，克服重重困难，保障了客户的交付供应，荣获华为“2020抗疫供应保障奖”，多次获得爱立信、诺基亚等客户的表扬及认可，并且实现了公司稳步发展。　　（一）市场方面　　报告期内，受新冠肺炎疫情影响，面对面的商务交流受到限制，公司积极依托多样化的信息工具与客户保持紧密沟通，消除客户的质疑，积极协调各方资源，满足客户的需求，密切关注市场环境及需求变化，并提前进行商务活动的策划，实施应急预案，全面贴近客户。报告期内，公司在主要客户处的业务份额全面提升，同时新项目参与度提升，部分新项目逐步进入主要客户资源池。　　（二）技术方面　　报告期内，公司承接了多个4G高难度编码项目，并且克服疫情影响，缩短了样品开发及小批量交付周期，同时公司紧跟通信技术发展趋势，加强对技术路线的预研及理解，结合客户技术路线，丰富和完善自身的核心技术及产品体系，如多个5G滤波器编码项目、微波天线转入批量生产，环形器、AFU样品研制已完成，正在进行技术突破的验证。　　同时，报告期内，公司积极推进智能制造逐步落地，发展自动化、高精度制造及智能制造，建立高质量低成本制造能力。　　（三）运管管理方面　　1、优化管理组织及效率　　报告期内，公司根据经营战略和业务发展需要，对管理组织持续进行优化调整。在新冠肺炎疫情和中美贸易摩擦的双重影响下，公司快速响应，通过组建危机领导小组、增强公司凝聚力、实施管理流程和信息系统优化、快速决策机制等提升管理效率。　　2、建立健全绩效管理与员工激励　　报告期内，公司继续以客户为中心、以结果为导向，建立以经营业绩目标为牵引的各层级绩效管理体系。通过设立组织增幅、效率提升、成本管理为主线的关键指标，实施多种、及时、有效的绩效激励，在抓短期绩效结果的同时，对公司中长期目标的实现给予持续支撑。报告期内，公司完成了2019年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期集中行权工作，此次股权激励的顺利实施，有利于吸引和留住优秀人才，有利于调动核心员工积极性。　　3、持续强化合规意识，完善内部控制　　为适应资本市场的规范运作要求，报告期内，公司积极组织董事和管理层参加监管部门举办的各种培训活动，提升公司管理人员的决策能力和合规意识。　　为进一步完善公司内部控制体系，满足财务报告准确、资产安全、运营合规与高效的内控要求，报告期内，公司统一部署，由审计部牵头，按既定规划对主要业务循环的内控进行了梳理与完善。　　4、强化运营分析与成本管控　　报告期内，公司继续全面实行预算管理、严格控制成本费用，研究落实政府惠企政策，采取更加稳健、审慎的财务管理手段，保证充足的现金流，为企业发展提供强有力的财务支撑；定期组织公司经营分析会，深度剖析公司运营中出现的问题，运用“头脑风暴”研究制定具体的改进对策；从设计方案优化、BOM材料、生产工序与工艺等方面全流程降成本，提升公司产品竞争力。　　（四）对外投资方面　　报告期内，根据公司2018年度股东大会决议，公司与关联方恒信华业合作成立的基金华业聚焦二号对外投资设立的子基金长沙华业高创及苏州深信华远已完成对锐石创芯（深圳）科技有限公司、珠海昇生微电子有限责任公司、广东思泉新材料股份有限公司、武汉仟目激光有限公司等项目的投资。

二、公司面临的风险和应对措施 1、国际贸易摩擦风险 在国际政治、经济形势日益复杂的背景下，尤其是随着中美贸易摩擦的加剧，美国政府已将多家中国企业和机构列入美国出口管制的“实体清单”。美国政府若不断扩大“实体清单”名单或加强对“实体清单”的限制，由此对公司的客户、供应商和业务合作单位造成的影响将会通过产业链传导，也会给公司的生产经营和盈利能力带来潜在的不利影响。 虽然宏观形势存在较大的不确定性，但公司仍然对长期发展保持信心，将把握“新基建”带来的新动能需求，以创新为驱动力，不断提升产品核心竞争力，构筑公司新的业绩增长点。 2、市场风险 目前，全球经济发展受新冠肺炎疫情影响已成定局，国内GDP的增速持续趋缓，贸易保护主义抬头，若运营商因经营压力增大导致资本支出不及预期或5G商用落地延迟，会给公司经营带来一定风险。同时，公司客户集中度较高，若客户产业调整，也可能对公司经营造成不利影响。近年来行业内竞争日益加剧，技术差距进一步缩小，技术壁垒降低，竞争对手大量涌现，产品同质化程度不断加深，竞争可能会导致产品价格下降和公司市场份额下降，进而影响到公司的盈利能力。 公司将继续积极进取，持续加大核心技术的研发投入，强化核心技术优势，提升产品质量与服务品质，持续提高大客户数量和销售贡献，平稳平衡各大客户的销售规模，降低对公司的影响风险。 3、成本上升风险 受全球新冠肺炎疫情及中美贸易摩擦影响，国际运输成本、原材料供应成本都有增加趋势，且企业隐性经营成本呈上升态势。随着物价上涨，人工成本越来越高，各项费用也在持续增长，同时，行业内竞争日益加剧，对公司毛利水平和盈利能力造成较大压力。 面对成本的上升、竞争的加剧，公司将继续加大研发投入，以研发创新提升产品核心竞争力，构建竞争优势，坚持创新驱动，以高技术含量、高附加值的产品维持毛利水平。公司还将继续坚持以经营效益为导向，持续进行自动化改造，常态化管控成本费用等方式，多角度提升盈利能力。 4、全球新冠肺炎疫情风险 目前新冠肺炎疫情在国内得到了有效控制，但在其他国家和地区呈现进一步蔓延趋势。如果短期内疫情无法得到有效控制，可能会对下游行业需求（特别是海外市场）造成一定程度影响。公司将继续在保证员工健康安全的同时，积极组织生产经营，克服疫情带来的困难和不利影响，保证公司经营的长期稳定发展。 5、法律风险 公司重视法律风险的防范，严格按照法律法规的规定开展经营管理工作，并制定了一系列企业规章制度。公司设置了合规部，聘请了常年法律顾问，有效降低法律风险。但是，企业在经营管理过程中，合同签订、人力资源管理、知识产权管理、环境保护等方面的法律风险可能会出现。因公司信息披露违法违规，公司及相关当事人于2018年3月受到中国证监会湖北监管局的行政处罚。截止报告期期末，公司已经收到166起民事起诉状及应诉通知书，要求赔偿其投资损失。如果公司被判赔偿或投资者索赔金额巨大，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。公司将继续积极与律师团队商讨应诉方案以维护公司和全体股东利益。同时，公司也将加强合同法律法规的宣贯工作，积极组织合同法专题培训，强化中高层管理人员合同管理法律意识。 6、汇率风险 2020年，在中美贸易摩擦持续反复以及新冠肺炎疫情全球大流行的背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，对于上市公司而言，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的干扰。 公司海外业务在主营业务中占比不高，公司将结合汇率波动方向及时控制公司外汇存量，在销售定价时增加汇率折算空间弹性，及时关注汇率走势，利用银行或金融机构提供的金融工具，提高汇率风险控制能力。

三、核心竞争力分析 1、技术优势 公司一直将技术创新放在企业发展的重要位置，坚持以技术驱动发展，现已形成完备的研发体系和高效的研发机制，打造了一支行业经验丰富、专业水平过硬的研发团队。报告期内，公司承接了多个4G高难度编码项目，并且克服疫情影响，缩短了样品开发及小批量交付周期，同时公司紧跟通信技术发展趋势，加强对技术路线的预研及理解，结合客户技术路线，丰富和完善自身的核心技术及产品体系，如多个5G滤波器编码项目、微波天线转入批量生产，环形器、AFU样品研制已完成，正在进行技术突破的验证。 截止2020年6月30日，公司（含子公司）有效专利171项，其中2020年半年度公司（含子公司）共获得14项专利，其中发明专利2项，实用新型专利12项，另有10项专利正在申请过程中。 2、完整的滤波器产业链 金属滤波器方面，公司具有从ODM研发、模具设计及生产、压铸、机加工、电镀喷涂、电子装配等完整的产业链，陶瓷滤波器方面，公司具有从介质粉末配方研制、粉体制造、压制成型、烧结、金属化、调试等完整的产业链，从而构建了一体化的产业链竞争优势，既可缩短产品的技术准备和制造周期，加快对客户的响应速度，又适应了行业定制化的特点，满足客户个性化的需求，为客户提供高品质、快响应、高弹性的产品制造服务，增强核心客户的粘性。 3、以客户为中心、以快速响应客户为核心的管理模式 公司产品多属于客户定制化产品，品种、型号较多，更新速度较快，受行业周期或市场变化等因素影响，在常规订单之外，客户经常会有一些紧急订单需求。为此，公司建立了SAP系统，对业务流程实行过程监控，以此建立业务分析数据库，快速准确提供经营管理所需的生产组织以及市场管理数据，实现生产组织、供应商管理和客户关系维护的科学化和精细化运作。新冠肺炎疫情期间，公司快速组织复工复产，对客户的交付保障提供稳健的支撑，荣获华为“2020抗疫供应保障奖”，多次获得爱立信、诺基亚等客户的表扬及认可。 4、优质的市场及客户资源优势 公司致力于与客户构建双赢的合作模式，公司服务的客户为全球知名的移动通信设备集成商，如华为、爱立信、诺基亚等，此类优质客户要求其供应商必须取得国内/国际通行的质量管理体系认证，需通过其更为严格的合格供应商认证，才可进入其供应商序列。来源: 同花顺金融研究中心

来源：新浪财经

8月6日，美元指数大幅走弱，人民币中间价报6.9438，上调314点，上一交易日中间价报6.9752，在岸人民币上一交易日收报6.9530。

美元指数大幅走弱

外资再次大举加仓中国资产

7月我国利率债收益率持续上行态势，中国美国10年期国债利差月均为233基点，较6月大幅拓宽24基点，加之美元指数贬值4%，人民币兑美元升值1.4%，人民币汇率上涨势头稳健。

外资机构在7月份二次大举加仓中国债券市场。根据中央国债登记结算有限责任公司8月4日公布数据显示，截至今年7月末，该机构为境外机构托管债券余额达2.34万亿元，环比增1481亿元，是年内外资第二次大举加仓，创下2017年9月以来外资加仓中国债券的单月最高纪录。

自2018年12月以来，境外机构投资者已连续20个月增持中国债券。债券通有限公司近日披露数据显示，7月交投活跃，债券通总成交4469亿元，净买入755亿元，创下单月历史新高，较上月大增83.7%；7月有超过70家客户完成入市以来首笔债券通交易。

人民币升值与外资流入形成共振

自低点算起，近两个月人民币汇率反弹超两千点。业内人士认为，近期人民币汇率相对走强，除了有中国经济稳步复苏、美元回调这两项基本因素外，跨境资金流入增多也有一定影响。在金融业不断扩大开放的时代背景下，海外资金加快进入中国市场已是大势所趋，人民币升值与外资流入料形成阶段性共振。

近年来，虽偶有短暂流出的小插曲，但境外资金流入一直是主旋律。外汇局披露，截至6月末，境外投资者持有境内债券余额3691亿美元，持有股票余额3684亿美元，和2016年末比，债券余额是2016年末的3倍，股票余额是2016年末的3.4倍。

业内人士认为，这是中国金融业扩大开放，拥抱“外资东流”趋势的必然结果。当前海外央行超发货币的行为可能加快这一进程。为应对疫情造成的巨大冲击，以美联储为代表的海外经济体央行纷纷开动“印钞机”。一些“聪明钱”将视野转向别处。疫情防控更出色、经济复苏更领先、资产估值更便宜，且拥有全球第二大股票和债券市场的中国很难不被关注。在人民币汇率方面，近期已有多家投研机构调整了人民币汇率预期。不少专家认为，年内人民币汇率有望稳中趋升，全年小幅升值可能性越来越大。

7月小非农大幅不及预期 复苏放缓对所有行业造成影响

美国7月ADP就业人数增16.7万人，大幅低于预期的增150万人，前值增236.9万人。

7月“小非农”数据远低于经济学家的预期增加150万，较6月份新增人数431.4万人（上修后）也是大幅下降。虽然5、6、7月ADP就业人数累计增加近800万人，但仍远低于3月和4月的失业人数1970万人。ADP数据研究所负责人依玛表示：“劳动力市场的复苏在7月份有所放缓，就业复苏放缓对所有规模和行业的企业都产生了影响。”

规模少于50人的小型企业仅增加了63000个工作岗位。规模在50至499名员工的企业的就业岗位增加25000个，规模更大的企业增加了12.9万个就业岗位。

随着经济开始复苏，企业在近两个月让更多人员从休假中重返工作岗位，但就业形势依旧面临巨大挑战。在疫情封锁前，美国失业率为3.5%，为50年来最低，现在为11.1%，虽然失业率正在慢慢上升，但数据表明财政和货币刺激正在帮助经济重新站稳脚跟，在新冠肺炎确诊病例增加的情况下，就业市场仍将需要很长一段时间才能恢复到衰退前的水平。

多国制造业PMI数据回暖 全球央行政策宽松步伐放缓

上半年，在各国宽松政策提振下，全球经济有序复苏，欧美多数国家7月制造业数据明显改善。在当前经济形势下，多国央行在最新利率政策会议上均选择观望，政策宽松步伐暂时放缓。随着经济复苏节奏不断加快，全球央行的政策宽松步伐也逐渐放慢。

财政政策和货币政策在此轮全球经济复苏中扮演了重要角色，目前各国央行正逐渐意识到，财政政策将在接下来的危机应对中发挥更为关键的作用。

自2018年特朗普退出伊核协议以来，伊朗货币里亚尔已贬值约60%。

在美国收紧制裁措施和疫情封城的双重打击下，当地时间周二，伊朗暗淡的经济前景导致官方里亚尔兑美元汇率在非官方市场上跌至2018年9月以来的最低水平。

据追踪非官方市场汇率的网站Bonbast数据，目前，美元兑里亚尔高达171,200：1，而伊朗央行网站的官方汇率为42,000：1。

非官方汇率（单位为土曼，1土曼=10里亚尔）

官方汇率（单位为里亚尔）

自2018年美国总统特朗普宣布退出伊朗核协议并重启对伊制裁以来，伊朗货币里亚尔已贬值约60%。伊朗议会4日批准，伊朗官方货币由里亚尔变更为土曼，1土曼等于10000里亚尔，相当于将官方货币面额抹去四个零。根据当日通过的《伊朗货币和银行法》修正案，土曼将在两年内逐步代替里亚尔。在此期间，政府将收集旧硬币和钞票，并用新硬币和钞票代替。

伊朗副总统贾汉吉里（Eshaq Jahangiri）周日表示，美国的经济制裁、新冠疫情暴发、油价下跌以及全球经济下滑都给伊朗经济造成了“恶劣条件”。

伊朗是受新冠病毒打击最严重的中东国家之一。伊朗卫生部12日宣布，截至当地时间中午，伊朗新增新冠确诊病例1481例，累计110767例，累计死亡6733例，治愈88357例，还有2713例重症病例。

尽管疫情仍在蔓延，伊朗政府已经开始放宽为遏制疫情而采取的限制措施，以支持经济复苏。伊朗教育部长米尔萨伊12日表示，全国所有学校计划于本月16日复学，所有教职人员必须返回工作岗位，各校学术委员会有权根据实际情况决定是否再度停学，学龄前儿童等不在本次复学之列。

伊朗总统鲁哈尼11日表示，伊采取了温和的疫情防控方式，各项防控措施的实施和复工复产的启动都是渐进式的。希望到伊历3月时，全国各行业能够基本恢复正常，但个别高风险行业仍需谨慎决策，必要时继续推迟复工。

不过，世界卫生组织多次警告，太快解除限制，可能会导致疫情反弹，呼吁在解禁阶段要保持“高度警惕”。

伊朗总统、议长和外交部长等官员多次表示，美国持续非法制裁严重妨碍伊朗抗击疫情努力，伊朗绝对不会在疫情问题上请求美国援助，但美国应该立刻解除对伊朗的制裁。

根据国际货币基金组织（IMF）最新预测，伊朗经济今年将萎缩6%，而2019年已经萎缩了7.6%。今年的通货膨胀率预计将达到34.2%，低于去年的峰值41.1%。

作为OPEC的主要成员，伊朗也受到油价暴跌的打击。目前，布伦特油价徘徊在30美元左右。据IMF估算，伊朗需要油价达到每桶389.4美元才能平衡今年的预算。据IMF预测，伊朗政府的财政赤字将从去年的5.7%扩大到今年的9.9%。

3月，伊朗央行要求IMF从为应对新冠疫情而设立的500亿美元资金池中向伊朗拨款50亿美元。这是伊朗自1979年伊斯兰革命以来伊朗首次向IMF寻求资金援助。但美国正在想办法阻止伊朗从IMF获得这笔援助。

伊朗总统鲁哈尼表示，如果IMF拒绝伊朗的请求，那就是“将伊朗和其他国家歧视性区别对待的行为”。他说，如果在如此艰难的条件下IMF不履行它的职责，国际社会将会对其作出不同的评判。

4月，一位IMF高级官员表示，IMF仍在评估伊朗的50亿美元紧急融资请求，这是一个需要时间的过程，部分原因是IMF近期与伊朗的接触有限。

【来源：21经济网】

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来源：券商中国

8月5日，人民币离岸和在岸汇率升值300多个基点，突破6.94，创下3月以来新高。

放在全球背景下来看，人民币升值也是非美货币反弹的一部分，过去一段时间内，非美货币都在不同程度反弹，包括了日元、加元、澳元等一系列非美货币都在反弹。而美元指数则出现持续下调，美元指数已经跌到93。

统计显示，7月当月，美元指数贬值4%，人民币兑美元升值1.4%，而且7月我国利率债收益率持续上行态势，中国美国10年期国债利差月均为233基点，较6月大幅拓宽24基点，人民币汇率上涨势头稳健。

反观美元指数，自3月20日起跌至7月30日为止，已下挫将10%。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至7月28日为止当周，美元的投机净空单部位已高达242.7亿美元，不但较前周的188.1亿美元激增29%，还创下2011年8月以来新高纪录。

在做空美元资金激增的背后，是投资者对美国三季度GDP增速将反弹的前景持怀疑态度，美国经济复苏前景黯淡，美债收益率多下行，5年期创历史新低，10年期也逼近历史纪录低位。而当前3个月期美元Libor利率也跌至0.242%，创2014年12月以来新低。

在岸、离岸双双升破6.94人民币持续升值　

在美元指数持续下跌下，人民币对美元汇率在在岸和离岸市场双双创下3月以来新高，8月5日，人民币汇率日内升值300多个基点。同期，中国外汇交易中心的数据显示，8月5日，人民币对美元中间价升值51个基点，报6.9752。

其中，人民币对美元即期汇率在以6.9660开盘后走高，升破6.96、6.95和6.94多个关口，日内升值超过300个基点。20时35分，人民币对美元即期汇率 收盘报6.940，较上一交易日上涨320点。

在离岸市场上，人民币汇率也紧随在岸市场升破6.94关口。更多反映国际投资者预期的离岸人民币汇率8月5日在以6.9746开盘后，接连升破6.97、6.96、6.95和6.94多个关口，一度升值至6.9388。

做空美元头寸创下9年新高，美元指数暴跌10%

值得注意的是，过去一段时间内，非美货币都在不同程度反弹，不仅仅是人民币，还包括了加元、澳元等一系列非美货币都在反弹。而美元指数则出现持续下调，目前美元指数已经跌到93。

统计显示，追踪美元兑6种主要货币一篮子汇价的ICE美元指数（US Dollar Index，简称DXY），自3月20日起跌至7月30日为止，已下挫将10%。而3个月期美元Libor利率也跌至0.242%，创2014年12月以来新低。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至7月28日为止当周，美元的投机净空单部位已高达242.7亿美元，不但较前周的188.1亿美元激增29%，还创下2011年8月以来新高纪录。

目前，衡量美元指数投资人信心状况的“市场晴雨表”指标已跌破25，显示市场极度悲观。而黄金的“市场晴雨表”却升破25，代表人们极度乐观。

值得注意的是，美元指数持续下跌的背后是，美国新一轮疫情救助措施分歧明显，而且美债收益率逼近历史新低。美国民主党国会议员和白宫近日就新一轮疫情救助方案进行磋商，双方分歧较大。特朗普表示，若无法很快达成协议，将可能单方面采取行政命令方式实施救济措施，包括暂停薪酬税、延长暂停驱逐房客令等。投资者对美国三季度GDP增速将反弹的前景持怀疑态度，美国经济复苏前景黯淡，美债收益率多下行，5年期创历史新低，10年期也逼近历史纪录低位。

对于美元前景，高盛策略分析报告认为，仍然看空美元兑主要G10货币，首当其冲的是欧元及包括瑞典克朗和挪威克朗在内的欧洲货币，其次是周期倾向的货币，如澳元、加元及纽元。高盛策略师认为，虽然遭遇大规模抛售，但是从大多数指标来看，美元仍被高估，基本面也不佳。未来一年里，贸易加权美元的贬值幅度将达到5.3%。

摩根士丹利财富管理首席投资官丽莎·沙莱特（LisaShalett）指出，“随着造成美元供应不足的因素，相对增长和收益率优于美元、经常账户赤字不断收窄以及危机后更加有效的政策举措‘消退’，我们最终看到了美元牛市正在走向死亡。”

国内实质利率走高，外资二次大举加仓中国债券

相对于美国国债收益率持续走低，创下历史新低，中国国内国债收益率反而在持续走强。

7月我国利率债收益率持续上行态势，中国美国10年期国债利差月均为233基点，较6月大幅拓宽24基点，加之美元指数贬值4%，人民币兑美元升值1.4%，人民币汇率上涨势头稳健。

与此同时，在市场资金端口高度关注的银行同业存单发行利率方面，也在持续走高。统计显示，自6月起至今各期限存单发行利率稳步上行，国有行股份行、城农商行同业存单发行加权平均利率分别上行了约117基点、55基点。

在这种背景下，外资机构在7月份二次大举加仓中国债券市场。根据中央国债登记结算有限责任公司8月4日公布数据显示，截至今年7月末，该机构为境外机构托管债券余额达2.34万亿元，环比增1481亿元，是年内外资第二次大举加仓，创下2017年9月以来外资加仓中国债券的单月最高纪录。

自2018年12月以来，境外机构投资者已连续20个月增持中国债券。债券通有限公司近日披露数据显示，7月交投活跃，债券通总成交4469亿元，净买入755亿元，创下单月历史新高，较上月大增83.7%；7月有超过70家客户完成入市以来首笔债券通交易。

8月5日下午15点52分左右，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.95关口，创下 3月中旬以来的新高。截至当日16点38分，在岸和离岸人民币汇率分别报 6.9497和6.9481。

来自中国外汇交易中心的数据显示，8月5日人民币对美元汇率中间价报6.9752 ，较前一交易日上调51个基点。

当日，在岸人民币对美元汇率开盘跳涨逾150点，升破6.97关口，与此同时， 离岸人民币对美元在6.97附近波动。随后，人民币一路震荡上行，接连升破 6.96和6.95关口。

与人民币汇率走强相对应的是美元指数近期重挫。统计数据显示，7月份美元 指数从97.37下跌到93.49，跌幅4.1%，创下了该指数近10年最差的单月表现， 盘中甚至触及92.529的低点,创下2018年5月以来的新低。进入8月，美元指数略有企稳，但分析人士认为，从中长线来看，美元的下行趋势并未真正逆转。

8月5日亚洲市场早盘，美元指数震荡下行，最低触及最近三个交易日的低点93.01。截至当日16点38分，美元指数报93.16。

7月17日，外汇局副局长、新闻发言人王春英在国新办发布会上表示，上半年 人民币汇率呈现双向波动、总体稳定。对于未来汇率，王春英认为还是会随着 市场变化而不断地波动。

谈到汇率对居民生活的影响，王春英表示，这取决于个人持有外币资产的规模 和对资产的管理理念。对于没有持有太多外币资产的人，人民币汇率的波动不 会对正常生活产生多少影响；如果外币资产很多的话，账面资产会有一些变化 ，但如果不真正地进行货币兑换，影响也非常小。

对于下半年人民币汇率走势，业内人士普遍认为，人民币兑美元汇率仍将保持 基本稳定，稳中有升的概率比较大。除了外资流入、美元走弱外，我国经济根 本面继续向好，也是支撑未来人民币汇率走强的重要要素。

中信证券明明债券研究团队分析认为，在基本面因素和货币政策因素的作用下 ，人民币汇率存在升值方向上的支撑，有向6.9靠近的可能。该团队表示，对 于当前我国的情况而言，过强或过弱的人民币汇率都非最优解，保持汇率在合 理范围内的相对稳定，也许更有益于资本市场和经济整体。

【来源：北青网】

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7月份，美元指数下跌4.4%，为十年来最大单月跌幅，盘中最低触及92.53，为2018年5月以来新低；欧元和英镑创出十年来最大月度涨幅，并且今年以来主要货币兑美元首次月线全线上涨。美国国债收益率下跌、实际收益率接近历史低点、美国二季度GDP创记录最大降幅、美国对新冠疫情持续恶化且应对相比欧洲令人失望，美国总统特朗普考虑推迟美国大选，都令美元承压明显。

7月份，欧元上涨超过5%，触及2018年5月以来最高水平。英镑兑美元一度涨至1.3170，收复了自3月开始实施封锁措施以来的失地，7月份累计上涨5.8%，为2009年以来最大涨幅。美元兑日元7月下跌1.95%，为2019年5月以来最大单月涨幅；澳元兑美元7月上涨3.48%，纽元兑美元7月上涨2.71%，双双月线录得四连阳。

疫情控制不力，经济复苏遇阻，二季度经济衰退创纪录，美元“跌跌不休”

眼下这场世纪疫情打破了太多旧常态。向来稳坐避风港宝座的美元也因“染疫”暂失桂冠，由于疫情在美国持续扩散，预期中的经济复苏难以顺利展开，打击美元连续下跌一个月，美元指数7月创出十年最大月线跌幅，，收报93.44附近。

一连串利空几乎让美元没有喘息之机。围绕新冠疫情、国际关系持续恶化；新冠疫情加重拖累美国经济，加州、德州和佛罗里达州单日死亡病例数均创纪录；美联储继续“唱鸽”，重申将使用所有工具支撑美国经济，并将保持近零利率，时间长短取决于经济从疫情打击中复苏的进程。

此外，美国经济第二季创纪录萎缩32.9%；美国补充失业救济7月31日到期，可抗疫援助新议案仍不见踪影；特朗普意外提出推迟11月3日大选的想法，但立即遭到美国国会两党议员反对。

(美元指数月度跌幅一览)

美国疫情持续恶化，确诊人数和死亡人数屡创新高，确诊病例累计超过450万例

据美国约翰斯·霍普金斯大学7月31日发布的新冠疫情最新统计数据显示，美国累计确诊病例超过450万例。数据显示，截至美国东部时间7月31日14时58分(北京时间8月1日2时58分)，美国累计确诊病例4536240例，累计死亡病例152878例。

美国累计确诊病例最多的州是加利福尼亚州，为493396例。佛罗里达州、得克萨斯州、纽约州确诊病例均超过40万例。累计确诊病例超过17万例的州还有佐治亚州、新泽西州、伊利诺伊州和亚利桑那州。

媒体统计，美国7月份新冠肺炎死亡人数增加了20%(25770人)，美国7月份新冠肺炎病例增加了69%(187万例)；7月31日美国新冠肺炎死亡人数上升至少1453人，创下5月27日以来最大单日增幅。

美国投资者担心美国国内自6月以来愈发严重的新冠疫情可能阻碍其经济复苏，使得美元指数持续下跌。

美联储重申将维持低利率

美联储7月29日重申承诺，将使用“所有工具”支撑美国经济，并将保持近零利率，时间长短取决于经济从新冠疫情打击中复苏的进程，官员们还称经济发展路径在很大程度上取决于疫情的演变。“在经历大幅下滑后，近几个月经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平”。

美联储政策制定委员会委员一致投票决定将短期利率目标区间维持在0%-0.25%不变，自3月15日新冠疫情在美国爆发以来，短期利率就一直处于这个水平。“委员会预计将维持这一目标区间，直到确信经济能经受住了近期事件的冲击，并有望实现就业最大化和物价稳定目标”。

美联储主席鲍威尔7月29日表示，美国新病例激增，以及旨在遏制病毒传播的限制措施，已经开始拖累经济复苏。消费者明显减少消费，召回暂时解雇工人的速度明显放缓，尤其是小企业。

鲍威尔的发言证实了许多经济学家和其他分析师近几周来所持的观点，即新病例在南部和西南部多州呈爆炸式增长，令经济快速复苏的希望变得渺茫，这是美元指数持续下跌的原因之一。

(美元指数月线图)

新一轮抗疫计划受阻，特朗普欲推迟大选，打压投资者信心

美元指数本月大幅下跌其他原因还有，之前的政府援助计划到期，新一轮刺激计划受阻，美国二季度GDP创纪录的衰退，美国总统特朗普打算推迟大选。

美国每周600美元的失业救济金计划7月31日到期，但国会两党尚未就此达成一致。除非国会就新一轮援助计划达成一致，否则让数千万失业的美国人保持支出的政府援助计划将在本周末大幅减少。

共和党人在是否支持1万亿美元的新支出问题上存在分歧，而民主党人希望援助计划规模更接近国会通过的第一轮计划，即3万亿美元。7月份以来，两党一直在扯皮，令投资者失望。

随着政府拨款将近用完，且贷款还款期将至，作为美国经济支柱的小企业也正接近崩溃的边缘。

三菱东京日联的研究主管Derek Halpenny指出，值得注意的重点是将每周失业救济由600美元降至200美元的计划，大于先前传出的降幅，这将加深对美国经济前景的疑虑，基于现在所造成的高度不确定性，延后达成协议，将对实体经济带来不可避免的伤害。

就在抗疫财政计划陷入政治角力，数据显示美国第二季GDP环比年率骤降32.9%创大萧条以来最大降幅之际，特朗普看似不合时宜地在推特上提出推迟11月总统大选的想法，令市场对美元的信心进一步受挫。拜登的一名竞选官员称特朗普发这篇推特明显是个策略，目的是想转移人们对糟糕的GDP数据的注意力。

(美国GDP表现一览)

Western Union Business Solutions的资深市场分析师Joe Manimbo表示，美国国内任何形式的不确定性，无论是经济还是政治，都是卖出美元的借口。

不过，由于没有达成协议，参议院共和党领袖麦康奈尔允许下周就共和党延长失业救济的计划进行投票，但将把救济金调降至每周200美元。尽管这一举措或被民主党否决，但可能促使议员与白宫下周加速协商以达成一致。投资者仍需保持关注。

裕信银行分析师指出，仍预期美元8月持续疲软，8月期间由于市场较清淡，盘中往往更有可能出现骤然波动。“然而，基于全球经济增长持续面临疑虑、新冠疫情发展的担忧、加上过去几周美元已贬值，因此我们认为未来一个月美元的下行压力不会像最近那么强烈。”

欧盟推出7500抗疫基金，欧元涨势“如虎添翼”

7月份，欧元兑美元涨势凌厉，除了美元疲势提供助力外，欧盟领导人本月批准的经济复苏基金也助攻欧元。 欧元兑美元一度触及1.19美元上方的逾两年高位1.1909，收报1.1778,7月累计上涨约4.84%， 为十年来最大月线涨幅。

(欧元兑美元月线图)

经过4天4夜的拉锯、商讨、妥协，欧盟27个成员国领导人新冠疫情暴发后的首次面对面会议终于在7月21日凌晨落幕。峰会达成欧盟“史上最强”经济刺激计划——敲定了7500亿欧元复苏基金，以及1.74万亿欧元的7年财政预算。这是欧盟史上最大规模的财政协议。分析人士认为，这一成果象征欧盟在一体化道路上迈出重要一步，

最受瞩目的7500亿复苏基金方面，其中的3900亿欧元将作为给欧盟成员国的无偿拨款，相比德法最先提出的5000亿欧元大幅下降；另外3600亿欧元则作为低息贷款。

OANDA高级市场分析师Edward Moya指出，美国经济的复苏将不会像欧洲那样顺利，如果欧洲能够遏制疫情的任何反弹，欧元可能会扩大涨幅至1.20美元。

澳新银行认为，欧元兑美元一度突破1.19关口并创下了2018年5月的最高水平，且将保持上行趋势，美国国会未能在补充失业救济到期前就下一阶段的财政刺激方案达成一致，高频活动指标失去动力，美联储倾向缓和，这些都令美元承压；预计美联储在2025年之前不会加息，巩固了收益率将持续下滑的预期，这些都给欧元提供支撑。

分析师指出，欧盟已同意设立6725亿欧元的复苏和韧性基金，相当于名义GDP的4.8%，该计划对财政状况较弱的欧盟国家的权重，加上欧洲央行大规模购买债券，搁置了金融危机风险，这种政策干预是受欢迎的，可以从市场对欧元的需求不断上升中看出。

英镑录得逾10年最大月线涨幅，回升至1.30上方

美元弱势亦推动英镑升穿1.30美元的关键水位，日线并曾连续十个交易日上涨，7月31日英镑对美元一度涨至1.3170，为3月10日以来新高；收报1.3085，月线涨幅5.52%，为2009年5月以来的最大月度涨幅。但脱欧相关风险和疫情对经济的影响令投资者对英镑的较长期前景持谨慎态度。

(英镑兑美元日线图)

德商银行高级外汇策略师Thu Lan Nguyen表示：“总的来说，英镑在10国集团(G10)货币中仍然跑输，因此我预计在某个时点，英镑会不时出现小幅回调，但总体而言，英镑相当疲弱。”

对英国出现第二波新冠病毒感染的担忧、疲弱的经济，以及在退欧过渡期于12月结束前与欧盟达成贸易协议的压力越来越大，正促使投资者对未来几个月英镑的前景变得谨慎。

一直看跌英镑的美银美林策略师表示，2020年剩余时间英镑可能走软，尤其是因为8-12月这段时期包含了从历史上看对英镑不利的四个月。

策略师们表示，英镑的命运将越来越多地受到货币政策立场、经济从全球大流行中复苏的能力，以及目前实际上已陷入僵局的英国退欧谈判推动。

8月份的第一周(8月6日)将迎来英国央行的利率决议和金融稳定报告。调查报告显示，英国央行将在8月6日会议上维持利率在0.1%不变；投票结果将是9-0。但投资者还需留意购债规模和英国央行对于负利率预期的信号。

分析师指出，英国央行下周将进一步阐明，预期经济会以多块的速度从新冠疫情造成的冲击中反弹，但英国央行不太可能对6月宣布的1000亿英镑(1310亿美元)刺激举措继续加码。

英国经济在2月至5月间萎缩近四分之一，一些分析师认为，要恢复至危机前的规模可能需要数年。

荷兰国际银行(ING Bank N.V。)外汇分析师Francesco Pesole表示，英镑在G10货币中的表现依然落后，而新闻报道也显示，双方认为无协议脱欧的可能性有所增加，因此市场对英镑的乐观情绪较弱

全球经济逐步复苏，商品货币月线四连阳

尽管美国等国的新冠疫情进一步恶化，但各国经济数据都反映出全球经济触底反弹复苏的迹象，美元指数持续走弱，帮助商品货币大幅上涨，澳元、纽元和加元月线均录得上涨，而且都是连续第四个月上涨。

7月份澳元兑美元上涨3.48%，盘中最高曾触及0.7227，为2019年2月以来新高，收报0.7143。

7月份纽元兑美元上涨2.71%，盘中最高触及0.6716，为1月2日以来新高，距离2019年12月高点0.6755只有一步之遥，收报0.6629。

(澳元兑美元月线图)

(纽元兑美元月线图)

澳洲国民银行(NAB)分析师表示，美元看起来已经进入下行通道，可能至少要持续几年，因为美国未能控制住疫情，需要出台更多财政和货币刺激措施。

该行将澳元12月汇率预估上调至0.7400美元，将2022年中期澳元汇率预估从之前的0.7500上调至0.8000。该行还将年底纽元汇率预估提高至0.6800，将2022年中期汇率预估提高至0.7300。

需要警惕的是，澳大利亚的新冠疫情出现反复，在实施防疫封锁后，7月30日维多利亚州新增723例病例。这打击了对墨尔本实施防疫封锁有望控制住疫情的希望，也令澳元在7月的最后一个交易日冲高回落，投资者需要对澳大利亚的疫情发展予以关注。

加拿大帝国商业银行预计，澳元兑美元三季度将跌至0.70，但四季度有望回升至0.72，澳洲联储发出的乐观信号，日本投资者对澳大利亚债券的需求，政治支持引发的全球广泛的风险偏好情绪，以及美元相对疲弱，料均助力澳元上涨，基于这些乐观因素考虑，不难预期澳元兑美元将从当前水平进一步上涨，因此上调汇价预期；不过维多利亚州新冠病毒感染病例加速攀升，以及澳大利亚和贸易大国之间潜在的紧张关系，对预期构成风险，中期观点为，在澳元下跌时买入，而不是在已经很高的水平上追涨。

后市前瞻

接下来的一个月，美元指数的走势仍会对外汇市场产生较大的影响，投资者需要留意全球疫情的进一步发展状况，关注美国的新一轮抗疫刺激计划、央行动态和经济数据的表现，同时需要对国际关系予以留意，此外，由于离美国大选的时间已经不足100天，投资者也对美国大选的相关消息予以关注。

其中，8月4日将迎来澳洲联储利率决议，8月6日将迎来英国央行利率决议，8月12日将迎来新西兰联储利率决议，8月13日将迎来欧洲央行利率决议。此外，美国民主党总统候选人拜登可能会在8月的第二个星期宣布他的竞选伙伴。

值得一提的是，据路透计算及美国商品期货交易委员会(CFTC)7月31日公布的数据，最近一周投机客愈发看空美元，美元净空仓规模增至2011年8月以来最大，这意味着美元指数后市仍有进一步下行风险。

截至7月28日当周，美元净空仓增至242.7亿美元，这是美元净空仓连续第四周增加，投机客从3月中就开始押注美元下跌。数据显示，之前一周净空仓规模为188.1亿美元。

芝加哥国际货币市场(International Moary Market)的美元仓位是根据日元、欧元、英镑、瑞郎、加元和澳元这六种主要货币的净仓位计算得出的。

涵盖美元兑纽元、墨西哥披索、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布这几种货币净仓位的广义指标显示，最近一周美元净空仓为245.3亿美元，路透数据显示，这是自2018年4月以来的最大规模，之前一周净空仓为193.7亿美元。

（文章来源：汇通网）

来源：证券时报网

作者：孙璐璐

美联储天量宽松政策下资金持续涌入新兴市场寻求更高的投资回报，中国股市和人民币汇率也将受益维持涨势。

8月6日，受上一日美元指数大跌和人民币兑美元即期汇率大涨影响，当天人民币兑美元中间价大幅上调314个基点至6.9438，为今年3月11日以来最大。

人民币兑美元汇率的持续上攻，主要源于近期美元指数的疲软。美元指数自5月中旬起就不断走低，近两个月的跌幅已达7.4%；其中，7月初至今的跌幅近4.5%，创下过去10年来的最大跌幅，也一度跌至2018年5月以来的两年多新低。美元指数的下跌会带动非美货币兑美元汇率的上涨，人民币同样如此，不过，7月以来人民币兑美元汇率涨幅仅1.7%左右。

多位受访的分析人士认为，人民币兑美元汇率近日持续上涨，主要受美元指数走弱和美元资金流入包括中国在内的新兴市场寻求投资机会影响，由于美联储短期内难现货币政策转向，这一趋势还将维持一段时间。全球流动性“盛宴”下，汇率的稳定和外资的流入，又将对国内的资本市场形成利好支撑。

人民币“内贬外升”说法不靠谱

截至8月6日16:30收盘，在岸人民币兑美元汇率报6.9441，较上一日上涨89点。

值得注意的是，尽管人民币兑美元汇率近日持续走强，但其上涨幅度相对于同期美元指数的下跌幅度依然较小。同时，作为观察人民币实际有效汇率的CFETS人民币汇率指数，在7月环比还微跌0.68%，BIS货币篮子、SDR货币篮子计算了人民币汇率指数也都在7月出现环比微跌。

中国银行(港股03988)研究院研究员王有鑫对证券时报记者解释，7月人民币升值幅度低于美元，说明人民币与美元关联性降低，受美元影响减弱。近日人民币兑美元汇率的持续上涨，也引发了市场关于人民币内贬外升的讨论。但实际上，这种说法在外汇领域看来并不专业靠谱。

北京一资深外汇专家对证券时报记者表示，在信用货币制度下，所谓一国货币对内贬值，通常是用通货膨胀衡量，只要经济运行有通货膨胀而非通货紧缩，货币对内的价值肯定是在不断贬值的，也就是所说的钱变毛了，温和通胀对经济的持续发展是更有利的；而一国货币对外的价值则主要通过汇率体现，但衡量货币的对外价值不能仅看单边汇率，更重要的是看实际有效汇率，或者说是兑一篮子货币汇率。

从短期视角看，人民币内贬外升的说法也不靠谱。王有鑫表示，实际上，不论是从国内还是国际看，今年以来人民币购买力都在增强，人民币走势基本符合当前国内国际经济复苏和货币政策周期表现。从国内看，与其他发达经济体不计后果、采取极度宽松货币政策不同，我国货币政策操作保持了相当的定力，总体宽松但又松紧适度，在推动经济社会快速复苏的同时，又确保物价平稳回落，CPI指数从年初的5．4%降了一半至2．7%，房价也保持基本稳定，因此，从这个角度看，当前人民币并不存在对内贬值的情况。如果考虑到部分生活消费品降价的因素，人民币对内购买力实际在增强。

上述外汇人士也表示，从近几个月企业和居民的人民币结售汇情况看，人民币汇率总体维持平衡状态，近期升值的实际幅度较小。

美元指数还将走软

近日美元指数持续疲软的同时，黄金、白银等贵金属价格却在节节攀升，反映出市场避险情绪浓厚。市场普遍预期，美元指数短期内还将持续疲软。

导致美元指数走软的因素多重复杂。王有鑫表示，近期美元指数持续走低实际上反映了市场对于三季度美国经济复苏的悲观预期。美国政府在4月底强行重启经济导致美国疫情反复，经济复苏势头变弱。从高频指标看，近期美国餐馆上座率有所下降、就业市场恢复变缓甚至再度恶化、机场旅客吞吐量增速趋缓、商业零售和每周经济指数回落。美国经济下半年实现“V型”反弹的概率较低，如果疫情得不到控制，经济恐在四季度陷入双底衰退。

“因此，美元指数的持续走跌是市场对于未来美国经济复苏的悲观反映。从这个角度看，不论是美国疫情防控、经济复苏前景还是货币政策周期，都对美元未来走势不利，美元恐将继续回落。”王有鑫称。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper也表示，美国经济面临的压力越来越大，目前已经开始看到经济数据停滞不前，而因为很多家庭失去救济福利，8月份的数据可能会更加严重。相对于疫情似乎正持续改善的大多数主要经济体，预计美国经济将与这些经济体短期脱钩，最近的经济数据证明了这一点，上周美国首次申领失业救济金人数在经历连续15周下降后，出现连续两周上升。

“这一切都显示，在短期内美元的弱势可能会持续，而美国国债和黄金可能会继续受市场追捧。我认为美国股市可能会稍逊于其他地区。” Kristina Hooper称。

全球流动性“盛宴”下人民币资产持续受青睐

然而，从全球资金流动的角度看，美元指数的疲软也反映出全球流动性“盛宴”下，美国本土资金流向新兴市场寻求更高投资回报的资金流动变化，在美联储货币政策明确收紧之前，这一趋势仍会持续。相应的，这将利好包括中国在内的新兴市场证券市场。

上述资深外汇专家表示，美联储自3月以来推出了一系列大规模量化宽松举措，货币供应量大幅增加，这种情况下，美国本土的资金肯定要流向本国股市以及外流到资产价格相对较低的地区进行投机。近期港元兑美元汇价多次触发强方兑换保证，也是美国资本外流的反映。

对境内的证券市场来说，外资也在持续加大买入力度。今年二季度，随着债券供应的加速，海外投资者二季度人民币债券净买入2600亿元，市场增量份额由一季度2.1%上行至7%。另据Wind显示，截至8月6日，沪深港通北上资金今年以来合计流入1259.56亿元，其中，近三个月的净流入规模就达905.95亿元，占今年以来净流入规模的七成。

美联储的货币政策态度对全球金融市场都有着重要的导向作用。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，新兴市场股票预期将跑赢发达市场股票和固定收益，受益于强劲的经济复苏和具有吸引力的估值，下半年时间A股将维持出色表现。“我们将中国股市的任何重大下跌都看作是买入的良机，中国将迎来十分强劲的经济复苏，而且一旦地缘政治事件尘埃落定，市场情绪将继续为中国股市带来支持”。

导读：最近三天以来，人民币对美元汇率又连续升值，除了美元自身的因素以外，人民币本身经受住了市场考验，得到了市场认可。

而这，与“811汇改”不无关系。

来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记 者丨矫堃,胡珊珊

编 辑丨李靖云

图 / 图虫

今年来，人民币汇率走势波动。

年初，人民币对美元汇率曾升至6.8398的近7个月高位，但在疫情发酵、全球金融市场剧烈波动、中美摩擦升级等因素影响下，人民币一度走弱至7.1765的9个月低位。

最近三天以来，人民币对美元汇率又连续升值，除了美元自身的因素以外，人民币本身经受住了市场考验，得到了市场认可。

图 / 图虫创意

尽管人民币汇率的波动幅度、波动频率均明显增加，但市场对此反应稳定，表明人民币汇率机制和市场运行的韧性已显著增强，清洁浮动的基础逐渐稳固。

而这，与“811汇改”不无关系。

2015年8月11日，人民银行宣布完善人民币汇率中间价形成机制，要求做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率来提供中间价报价。

当日，人民币对美元中间价一次性下调1136个点。

当年12月，外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，成为人民币价格的重要指标。

2016年，人民银行在一季度的《中国货币政策执行报告》中首次阐述了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价形成机制。

2017年5月，人民币中间价定价模型引入“逆周期因子”，随后于2018年1月和2018年8月进行调整，以稳定市场预期。

“811汇改”后，人民币汇率市场明显波动。

8月11日当日，人民币对美元汇率中间价大幅调整后，即期汇率波动剧烈，人民币出现较为明显的贬值，当日贬值幅度达1.79%，截至年底累计贬值4.4%，至2016年底累计贬值10.6%。

代客结售汇逆差（剔除远期结售汇当月履约额，下同）则由汇改前的253亿美元扩大至8月的1104亿美元，表明市场出现了明显的恐慌性购汇行为。从当月开始，代客结售汇连续24个月逆差。

至此，“811汇改”已过去五年。与汇改前比，人民币汇率市场已出现一些积极的变化。

人民币对美元汇率双向波动格局确立，

汇率弹性明显增强

图 / 图虫创意

2005年“721汇改”后至2013年末的逾八年时间内，人民币对美元汇率基本为单边升值，最大升值幅度达到27%。

长时期的升值会加剧经常账户的不平衡，并弱化了市场参与者的风险防范意识，对于人民币可能的贬值，既无心理也无措施上的准备。

2014年初，人民币汇率开始贬值，“811汇改”后仍持续走弱，市场对贬值的敏感放大了人民币汇率的波动。但在经历了适应调整后，近几年来，人民币汇率已展露明显的双向波动的特征。

2018年3月，人民币汇率一度升至6.2418的汇改后高位，又于当年10月末跌至了6.9780；

2019年8月，人民币汇率平稳破“7”，之后基本围绕“7”关口有升有贬。在此过程中，人民币汇率弹性增强（图1）。

此外，在“811汇改”前，人民币汇率的中间价与即期价格偏离幅度较大，最高达到1263点，且持续时间较长，这影响了中间价的市场基准地位及权威性。

而汇改后，中间价与市场价格的偏离得到校正，中间价的基准作用明显增强。

图1：人民币对美元汇率及波动率变化

图2：人民币对美元汇率中间价相对于收盘价的偏离幅度

市场主体对汇率波动的适应性

和风险管理意识增强

长达十年的升值以及此后两年的贬值让市场主体形成了一个预期，即升贬值会持续相对较长的时间，并保持较大的幅度，由此形成了市场主体明显的顺周期特征。

在单边升值阶段，市场总是预期下个月人民币还会继续升值，因而不愿持汇，在人民币升值过程中结汇热情高涨，进而增加人民币升值压力；

在单边贬值阶段，市场又总是预期人民币会继续贬值，不愿结汇，在人民币下跌过程中反而加快购汇，进而增加人民币贬值压力。

由此，单边升值阶段总伴随大规模的结售汇顺差，单边贬值阶段则为大规模结售汇逆差（图3）。

但近两年来，市场开始适应了双向波动的节奏，对人民币也不再有单边的升值或贬值预期。

在此基础上，市场主体不再押注于汇率的单边变化，而是根据汇率波动自发地调节自身行为：

在人民币升值阶段，市场适时购汇；贬值时又适时结汇。

此外，银行代客远期购汇签约与月平均人民币汇率中间价环比变化幅度的相关性显示，在“811汇改”后至2016年末人民币贬值阶段，二者相关系数为+0.78，表明人民币汇率贬值时，企业远期购汇的动能非常强；

但2017年初至今，该相关性回落至+0.19，表明企业的顺周期特征弱化，外汇市场供求更趋均衡，且其与人民币汇率已有的同步关系被打破。

图3：人民币对美元汇率与银行代客结售汇差额

国际收支更趋平衡，

民间部门的货币错配现象缓解

国际收支平衡的主要评判标准是经常项目差额是否可持续。

当前通用的国际标准认为，经常项目逆差与GDP之比不应超过4%，顺差占比不应超过6%。自加入WTO后，我国经常项目顺差规模不断扩大。

2007年，经常项目顺差占GDP的比重达到峰值9.9%。

2008年后，受周期和结构性因素的共同影响，经常项目顺差及其占GDP的比重逐年下降，2009年回落至4.8%，此后维持在国际认可的合理水平内。

2016年-2019年分别为1.8%、1.3%、0.4%以及1.0%，国际收支已更趋平衡。

图4：经常账户顺差占GDP比重的变化

此外，民间部门的货币错配现象缓解。

人民币十年升值期间，尤其是金融危机后，伴随主要发达经济体开始量化宽松，全球流动性泛滥，民间部门倾向于采用“资产本币化、负债外币化”的财务摆布。

这时候举借外债，一方面可以稳定享受人民币汇率升值带来的汇兑收益，另一方面可以享受低廉的借贷成本。

截至2015年6月末（“811汇改”前的最近数据），剔除官方储备后，我国对外净负债达到2.37万亿美元，相当于年化GDP的22.1%。

“811汇改”后，因坚持参考篮子货币调节、有管理的浮动，市场逐步建立了人民币汇率双向波动的预期，民间部门加紧偿还外债，并配置海外资产，货币错配现象大幅改善。

截至今年一季度末，民间部门对外净负债降至1.04万亿美元，占GDP的比重回落至7.4%。

图5：对外净负债及其占GDP的比重

经历了五年的发展，人民币外汇市场已愈发成熟。

当然，与国际外汇市场相比，人民币外汇市场的深度和流动性仍然不足，制约依然较多，市场参与者汇率风险对冲水平仍然偏低。

深化汇率市场化改革，要在改进汇率调控方式的同时，增加交易主体、丰富交易产品、放松交易限制，并开展持续的市场教育。

市场多大程度能够克服浮动恐惧，将决定人民币汇率市场化能够走多远。

（作者系建行金融市场部研究员）