根据企业最新的官方信息数据，被称为最牛街道的粤海街道贡献了中国超过3000亿元的GDP。

经济体量庞大家，由94家上市公司，9家独角兽企业，2万家大小企业创造。

所有这一切都是在粤海街头那些来到伟大的科技创新企业家身边的人实现的。

那些伟大的拓荒者们

作为粤海街道最后的拓荒者，任正非领导的华为、侯为贵领导的复兴均发迹于此。

首先来到广东街是侯为贵，开始处理对电话订货，赚取微薄的利润。随着订单的积累和处理，侯为贵的技术人员开发数字交换机，斗争的历史开始，中兴通讯。

1992年，华为公司创始人任正非也离开南油集团，在粤海街道辖区内进行注册创办了中国华为，在科技企业工业园的深意工业发展大厦租了两层办公室，开始了现在我们看来堪称民族伟大的创业。10年后，华为通过总部迁往龙岗区的坂田，但在粤海街道社会仍然保留了传统办公工作地点。

马化腾腾讯2004年上市后，选择了位于广东的街道，其中六个租用办公室飞亚达大厦。当时的高科技产业园区经过几年的发展，已聚集了一批工程师，但很快，它已经不能满足他们的需求。大约四年后，腾讯公司拥有一支高素质的科技园区首个自建办公楼。目前，腾讯已经在第二组建广东沿海建设完成了街道，建设三腾讯的等价物，成为一个新的标志性建筑在这里。

2010年，创维半导体技术设计理论大厦奠基；一年后，大疆搬入科技产业园区。2015年，创维半导体产品设计中心大厦已经成为大疆的居所，并见证了大疆不断进行扩张的历程。据统计，大疆在全球使用无人机企业市场经济拥有75％的份额，人们戏称“世界上国家只有通过两种不同无人机，一种叫大疆，一种叫其他”。

过去十年来，科技行业的顶尖企业纷纷涌入。 百度的国际总部，华南总部和研发中心已经在这里落地，阿里巴巴也在国际运营总部，商用云计算研发中心搬迁。 小米在这里成立了国际总部，今天的头条刚刚赢得广东街网站，建设大湾区总部。

最令人惊讶的是，在2017年，许家印 ，这个对深圳特别感兴趣的公司，把恒大的总部从广州搬到粤海的街道上，组织公交车每周末往返于广州和深圳之间。

生生不息的创新力量

在这条街上，大型企业正直，小企业铺天盖地。这是一种无穷的力量。

从成立经济特区的第一天起，深圳发展就是一个奋斗者的天堂。

“企业家来深圳打拼，他们是在认真军官的梦想。之后这些公司想要的不是上市圈钱，而是如何继续把企业做大。这样的企业强大的生命力。”广东街道企业服务部门负责赵华之称。

也因此，这条街上的很多中小企业自出生起就带着这些成就我们伟大的基因，很多方面极富创新力的企业家奔着伟大发展而来。

在广大小企业中，大量的创新创始人来自腾讯、华为和中兴三大工厂。

南山科技创业服务中心(nanshan technology entrepreneurship service center)主任刘晓林表示: “这些大公司的人很成功，他们的项目质量非常高。”。他们离开大厂回族自治县自己创业，形成不同的派系和圈子，从而形成了社会纽带。因此，这些集团被贴上了不同的标签: 华为，中兴和腾讯。这些标签可以有放大效果，他们也喜欢增强标签。

对员工离职制造商一般认为，鼓励创业态度，或至少宽容。

三大厂之一的腾讯公司就像我们一个具有巨大的孵化器，大量人员离职管理员工自立门户，他们没有形成的社群圈子叫南极圈，腾讯还领投了该平台。

天空南极联合眼科检查APP已经做过统计，深圳和北京成为首选城市近80％的腾讯系校友企业家的诞生433个414的商业项目，并资助这些风险最大的投资机构腾讯产业共赢基金，该项目的一部分，甚至是被纳入系统和外国投资腾讯的领土扩张。腾讯注资和品牌代言，同时也吸引了其他顶级投资机构纷至沓来。

华为的离职进行创业工作人员也形成了我们自己的社群生活圈子华友会。跟华为的风格具有相似，他们可以更加低调和内敛。其中的深信服、麦格米特、蓝海华腾是“华友”创业的佼佼者。

除了主要派别外，回返者是另一个重要的企业家群体。

粤海街有留学人员创业园，汇聚了大量的海外人才回国创业和就业。

目前，价值$ 6十亿公司麒麟软技术是在这里开始柔性电子产品的新探索，它的创始人是斯坦福大学的毕业生，刘自鸿成立了深圳各界在2012年为流传的故事，刘自鸿项目，这本书来自美国回来的，深圳是不是他的第一选择，他投票支持在北京和上海的第一本书的项目，但没有得到积极的回应，从那时起在深圳投资。 “在半天深圳市的副市长，看看该项目的书，他们遇到了他，然后迅速成立了项目。”今天，软技术不仅在技术上做到完全自主创新，并迅速成立了世界上第一个灵活的全屏幕生产线。

深圳政府工作效率之高及深圳官员对前沿信息技术进行反应之敏锐令人惊叹。

政府高层级设计的目的是在世界科技行业的前列，在南山区政府打造四大产业集群，其中三个是AI产业，生物医药产业，数字经济行业。

“这里最先进的技术和产业结构几乎与世界经济同步进行接轨。无论是中国深圳市一级教师还是南山区一级的政府管理部门，对全球高新信息技术的发展都摸得很透，会放眼未来全球市场引进专业技术和人才。”赵华说，政府有专门的招商工作团队，每年我们都会组团到海外去招募顶尖的项目、技术和人才。

创新创业大赛是另一个挖掘创业者的重要信息渠道。“只要你能冒尖，政府的服务管理团队就会立即跟上。”“497”说，南山区科创局、工信局会组成一个专门的服务项目团队，去帮助大学生创业团队做各方面的问题分析，包括中国企业对于未来的发展研究方向，需要通过哪些国家政策提供支持，可以去申请哪些政策……

经过多年的观察，广东街道办事处企业服务部部长古明发现，只要企业能够在这里站稳脚跟，生存下去，找到正确的位置和方向，就会迅速发展。正如你所看到的，他们长大了: 从一个共享办公空间的小隔间开始，两年后租用半层楼，两年后租用一整层楼，最后在一个高科技园区拥有自己的整栋楼。

这也是很多大公司和麒麟公司的成长之路街道广东。

1990年，深圳证券交易所诞生。至今，中国资本市场走过了30年的发展历程。无论是创业板还是中小板，深圳都在中国资本市场上画下了浓墨重彩的一笔。截至目前，A股上市的深圳本土企业达315家。

一直以来，深圳优质的营商环境、宽容的创业氛围，给众多民营企业生根、发芽提供了丰沃的土壤。与此同时，深圳金融业的持续发展，也给实体企业的成长、壮大提供了充足的养分。目前，深圳已经成为北京、上海之外的全国第三大金融中心，2020年上半年深圳金融业增加值占GDP比重超过16%。

然而，在深圳金融业快速发展的同时，部分领域的金融风险也有所暴露，更有舆论认为深圳金融的繁荣是楼价节节攀升和实体产业逃离的背后推手。监管和服务、创新和风险之间的分寸如何拿捏？如何处理好金融与实体相互依存的关系？

对此，证券时报常务副总编辑周一专访了深圳市地方金融监督管理局局长何杰，何杰表示，深圳拥有完整的金融生态体系和多层次的资本市场，在服务实体经济发展中发挥了重要作用。金融监管及业界要寻求创新、发展与稳定的动态平衡，共同促进金融业良性发展。此外，深圳楼市上涨更多取决于供求关系，与金融业发展并无必然联系。

深圳金融：

“国际化程度有待提高”

周一：2020年是深圳经济特区成立40周年，也是中国资本市场成立30周年，您如何看待深圳金融在中国资本市场和深圳经济发展中的角色和作用？

何杰：经过多年的发展，深圳在中国内地三大金融中心的地位基本确定，仅次于北京、上海。2020年上半年，深圳金融业增加值占GDP的比重为16.2%，税收占比约四分之一，是深圳的支柱型产业之一。在2020年3月最新一期“全球金融中心指数GFCI”排名中，深圳位列第11名。在银行、证券、保险等细分行业中，证券业发展最为突出，全国十大证券公司中深圳有3家，全国公募基金20强中深圳有6家，创投企业20强深圳有5家，在中国证券投资基金业协会备案的私募基金数量，深圳位居全国第二。

此外，深圳还是亚太地区重要的金融科技中心，拥有一批领先的金融科技企业和金融科技系统性重要基础设施；编制了全国第一个金融科技指数，跟踪该指数的LOF基金已在交易所成功挂牌交易；金融科技的人才培育也初见成效，联合港澳金管局推行“深港澳金融科技师”专才计划，编写了一套金融科技师培训教材；深港澳金融科技联盟也已落地深圳。在最新一期GFCI“全球金融科技中心”排名以及浙江大学AIF“全球金融科技中心城市”排名中，深圳均位列全球第6名。

以深交所为依托，深圳已经形成较为完善的多层次资本市场，建设创新资本形成中心初见成效，上市公司数量与上海并驾齐驱。值得一提的是，多年以来，深圳在中小板、创业板上市的本土企业数量和增速均位列全国第一，这也从侧面反映了金融服务实体经济的成效。

周一：深圳金融业在中国资本市场诞生的30年间，取得了相当瞩目的成绩，您认为发展过程中仍存在哪些不足？

何杰：尽管深圳金融业在国内第三的地位非常稳固，但与北京、上海相比，深圳金融业在金融市场体系、金融总部机构、金融资源聚集等方面的差距较为明显。形象地说，北京、上海是金融业第一梯队，深圳是国内的“1.5梯队”。如，北京、上海的金融业增加值均为深圳的1.7倍左右，存款余额分别为深圳的2倍、1.6倍左右，金融业增加值占GDP的比重也远高于深圳。

此外，深圳金融的国际化程度相对较低，和北京、上海相比也有很大差距。如，深圳没有外国领事馆、国际组织相对较少，外籍人士占常住人口比重仅0.2%左右，低于北京的1%和上海的0.73%；全国41家外资法人银行中深圳仅有5家，约为上海的1/4、北京的1/2。在国家金融业新一轮对外开放中，更多的国际性金融机构仍选择落地北京、上海。

最后，在金融人才方面，我们近些年正在大力补齐短板。深圳市区两级均制定了金融人才扶持政策，同步推动相关认证和奖励，成效不错。以CFA（特许注册金融分析师）为例，福田区率先发布政策明确，只要拿到CFA证书并且工作两年以上，就能获得一万元奖励，最近福田区政策已修订为奖励3万元，市里也可同步奖励1万元。深圳CFA协会，在不到两年时间里，从300人发展到现在的1000人，CFA人才增速是亚太地区最快的，但是从绝对数来看，仍然只有北京的1/2，上海的1/3，还有很大的发展空间。

十四五规划：“将深圳打造为全球金融科技中心”

周一：据了解，深圳金融局正在编制深圳“十四五”金融发展规划，能否介绍下其中的重要内容和亮点？

何杰：目前深圳“十四五”金融发展规划已经有了初步的框架，主要目标是：在着力构建金融安全区的前提下，持续推进“金融+”战略（即金融为各产业赋能），主要包括金融+实体、金融+科技、金融+环境、金融+社会、金融+文化、金融+供应链等等。深化金融改革开放，着力打造全球创新资本形成中心、全球金融科技中心以及全球可持续金融中心。

在可持续金融中心建设方面，为有效落实先行示范区打造“可持续发展先锋”的定位，我们一直推动以金融手段来解决可持续发展问题，目前深圳在这方面已经有了良好的基础和条件。下一步，要推动组建涵盖政商学界的联盟，形成政府推动、公益界组织、学界建言、业界践行的良好生态；探索和鼓励金融科技与ESG的融合，以科技手段促进可持续发展；深化可持续金融领域的国际交流与合作等，把深圳打造为可持续金融高地。

金融监管：

“P2P不是好的金融创新”

周一：过去几年，深圳在金融创新方面展现出开放、包容的态度，但随着P2P、私募基金的相继爆雷潮，让监管和投资者都付出了较大代价，您如何看待此事？

何杰：深圳是最早实施商事登记改革的城市。在互联网金融领域，由于前置审批的放开，加之事中事后监管主体不明确、职责不清晰等因素，行业违规乱象频发，积累了较多风险隐患。尤其是随着经济增速放缓，许多风险窟窿难以掩盖，导致了P2P行业的“爆雷潮”。应该说，这引起了我们对金融创新、金融监管、金融风险的全面反思。

我认为，这些问题至少给我们以下几点启示：第一，金融创新与金融风险相伴而生，创新不会改变金融的风险属性。金融业是个以钱生钱的行业，加之其存在着委托代理关系，天然具备风险性、脆弱性和破坏性，而几乎所有的金融创新都具有加杠杆的特征，均是把今天或当下不能用的资金变成了可获利的资产，在提高资金效率的同时放大了金融杠杆，增加了金融业务的复杂性、隐蔽性、传染性和风险性。第二，好的金融创新应做到提升效率、降低成本及模式可持续的有机统一，三者不可或缺。　我们回过头看P2P，其“秒批”的确提高了效率，但P2P的借贷利率很高，如果将服务费、催收费、运营成本等考虑在内，以内部收益率计算的实际成本相当惊人；P2P机构普遍缺乏风险缓释机制，极易出现流动性衰竭等问题，模式不可持续。第三，金融创新应当引入道德因素考量。还是以P2P为例，有人提出有近20家P2P平台在海外上市，说明其在商业模式上是成功的。但如果引入道德因素去考量，得出的结论可能就大不相同。“成功”的P2P机构多从事消费贷、信用卡分期、汽车贷等，其借款主体大多是缺乏风险意识和还款能力的年轻人，出借人主要是要求刚兑的低风险客户群体，鼓励不恰当群体的过度消费，从某种程度上激发了人性中的“恶”，滋生大量逾期不还、以贷养贷、“以卡养卡”等行为。有媒体披露“90后”平均负债高达收入的19倍；央行数据显示，2020年1季度末，逾期半年以上的信用卡余额已达人民币919亿元，而2010年末仅有77亿元。

周一：一方面要鼓励创新，另一方面也把控风险，您如何看待金融监管和金融创新之间的平衡关系？

何杰：我一直认为，金融业是个必须严监管的行业，以便利化为方向的商事登记改革不适合金融业。监管和业界都需要主动平衡好创新、发展、稳定的关系，实现三者的动态平衡。业界在创新的同时，要主动接受监管，积极发展合规科技，提升信息透明度、降低复杂性，避免创新过度或失控，造成系统性风险。监管要统筹考虑监管方式、监管力度、业界发展及创新需求，在监管跟不上时，要对市场创新保持审慎，尤其是及时对于花样翻新的违法违规行为或“金融伪创新”（如ICO、炒币、炒鞋等）进行清理规范，加强科技治理；并通过数字化、科技化等手段武装监管，大力发展监测科技。对于深圳金融局而言，除了继续推进P2P、私募基金的良性退出和风险处置外，还要推进“7+4”类地方金融行业的清理规范工作，完善市场准入及日常监管机制，尤其是按照穿透性原则，对地方类金融控股集团风险保持关注；借鉴上市公司董秘制度，探索建立联络员机制；监管要“长牙齿”，依法对地方金融机构违法违规行为实施行政处罚，提升监管震慑力；积极探索介入街道，以“民生微实事”等项目为抓手，推进居民金融素养提升工程；引导金融机构加强投资者适当性管理，避免“附教育于培育”，不能出现“收益说过头、而风险一笔带过”的情形。同时，深圳将制定地方金融监管条例，并加强地方监管与中央金融监管部门的联动协作。

深圳证券业：“深圳证券业依然处在全国第一梯队”

周一：前段时间网上出现深圳证券业“失速”的言论，并指出2019年深圳证券公司营收规模在全国前十的仅有一家，远被北京上海超越，您怎么看待深圳证券业近年的发展情况？

何杰：在我看来，网上的文章观点有所偏颇，援引的数据也不够准确。从机构数量看，截至2020年6月底，深圳共有证券公司23家，超过北京（18家），仅次于上海（26家），自2015年以来稳居全国第二。在2019年证券公司分类评价中，全国仅10家证券公司获最高级别AA评级，其中深圳占4家，北京上海均为2家。从“硬指标”来看，2020年6月底，深圳证券公司总资产2.0万亿元，上半年证券公司营业收入511亿元，均位列全国第一；深圳证券公司净资产、净利润等指标也连续多年稳居全国前两名。从IPO储备项目看，目前全国在审企业700余家，其中深圳证券公司储备160余家，高于北京和上海。

总体来看，深圳证券业无疑是全国第一梯队，但近年来证券业发展的确有需要反思的问题。比如，除中信证券以外的头部券商发展相对缓慢；证券业创新业务相对滞后、缺乏国际化布局等。同时，我们也关注到网络文章中提到深圳对于证券业不够重视的问题，其中夹杂了历史情绪的成分。如曾盛极一时的大鹏证券、大唐证券、南方证券因未坚守底线而最终走向破产，认为深圳市过于市场化、“见死不救”，后续如联合证券、中投证券等深圳证券公司被并购事件，也让市场产生深圳市政府对证券行业不够重视的印象。我想表达的观点是，深圳在坚持市场化原则的同时，对于证券业的发展是一贯重视和支持的，未来深圳也会努力推动券商通过各种方式做大做强，支持中小券商往精品券商的方向发展。

金融业与房价和实体经济：“金融和实体经济齐头并进”

周一：网上有评价说，深圳金融业近十年急剧发展，但与此同时，实体产业节节后退、楼价却节节攀升，有不少人将矛头指向了深圳居高不下的杠杆率，您如何看待这个问题？

何杰：楼市价格受供求关系、人口流动、货币政策、居民预期等多种因素影响，而且我认为供求关系才是决定性因素，在此不做展开讨论，我想重点就“金融业是否过度繁荣”进行简要回应，至少有三组数据可以说明金融并未过度繁荣并挤出实体经济。

一是四个一线城市金融业增加值比较。2019年，深圳金融业增加值3667亿元，较2009年1110亿元增加了2.3倍，同期北京是3.1倍、上海2.7倍，广州2.7倍，在四个一线城市中增幅最小。

二是金融业增加值与制造业发展情况比较。近十年，深圳金融业增加值年均增速11.09%，同期第二产业的年均增速为9.12%，金融业增加值增速与第二产业增速基本匹配。2019年末，深圳第二产业和第三产业占GDP比重分别为39%、60.4%，第二产业占比在四个一线城市中是最高的。从另一个数据也可以一见端倪，2019年小微企业贷款同比增长24.24%，高于各项贷款增速10.8个百分点；民营企业贷款同比增长19.11%，高于各项贷款平均增速5.7个百分点，金融业为实体经济注入了活水和动力。

三是以实体企业为代表的上市公司数据。2019年末，深圳A股上市公司数量299家，比2009年的108家增长了1.77倍，同期北京增长1.6倍（132家上升为344家）、上海增长1.02倍（146家上升为304家），深圳上市公司的增幅位居第一，而且新增的A股上市公司中近90%为民营企业，这也间接表明了深圳民营经济实力雄厚、市场活跃。

创业板改革：“有利于将深圳打造为创新资本形成中心”

周一：您曾经参与过创业板的设计，也见证了创业板这十年的发展，您如何评价创业板这十年的发展？

何杰：创业板是在2008年金融危机之后推出的，应该说这表明了国家对资本市场认识的重大转变：资本市场不仅是危机的本身，也要成为危机的解决者，不能让资本市场丧失最基本的融资功能。创业板跟其他板块不一样，其更重要的使命在于推动创新型国家建设，就是要在全社会营造创业氛围、激发创富精神、复制创新模式、推动中国创造并激励创业家成长，可以说，创业板是国家创业创新的“晴雨表”，是技术创新和商业模式创新的“晴雨表”。现在许多地方都在推动经济增长的新旧动能转换，但衡量其转换的效果如何，关键就在于战略新兴产业发展如何，而创业板上市企业就是一个很好的指标。

正如习近平总书记所言，深圳在高新技术产业方面已经是全国的一面旗帜。在这个发展过程中，创业板对深圳的高新技术产业发展起到了很好的推动作用。2019年，深圳的战略性新兴产业占GDP比重达37.8%，高新技术企业1.7万余家，深圳全社会研发经费比重占GDP4.62%，超过以色列和韩国，在国内仅次于北京。而且深圳的研发投入呈现4个“90%”特点，即90%以上的研发机构设立在企业、90%以上的研发人员集中在企业、90%以上的研发资金来源于企业、90%以上的发明专利出自于企业。深圳的PCT国际专利申请量16年来一直全国第一，商事登记主体去年已达327万个，平均每4个人就有1个商事主体。到今年6月底，深圳在创业板上市的企业有96家，占创业板企业数量的12%，创业板助推了深圳的创新型城市建设。

周一：今年中央决定启动创业板改革并试点注册制，对深圳来说也是一个很大的利好，您认为会给深圳金融市场带来什么机遇？

何杰：正如刚才提到的，创业板具有很强的示范、带动、集聚作用，但受制于审核制度等因素，服务于创新型企业的功能还是比较弱，十余年下来，上市公司才800余家。而且我们看到，许多新经济企业都跑到海外上市，老百姓未能分享其高速发展的成果和红利；而在中美经贸斗争背景下，美国对中国科技企业的封锁和打压越演越烈，企业在海外上市面临更多的不确定性。所以，我们必须推动注册制改革，让市场发挥资源配置的决定性作用，让各方职责归位、各司其职，进一步提升资本市场的包容性和弹性，更好地助推创新型企业发展和经济升级转型。

创业板注册制改革是粤港澳大湾区建设和深圳先行示范区建设的重要成果之一，对深圳的经济金融具有重要意义。第一，有利于发挥深交所的核心引擎作用，进一步助力深圳打造为创新资本形成中心。第二，有利于更好发挥创新驱动作用，助力新旧动能转换和经济高质量发展。创业板的定位与粤港澳大湾区“国际科创中心”的战略定位以及深圳的科技创新资源禀赋高度契合。尤其是在全球疫情蔓延的背景下，以数字经济为代表的新产业、新业态正在快速崛起，创业板注册制改革正当其时，必将支持更多的深圳创业创新型企业快速发展，为深圳综合性国家科学中心建设“插上翅膀”。第三，有利于金融服务业的壮大。带动诸如会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等专业中介服务业集聚发展；同时，创投行业的退出渠道将更加顺畅，深圳作为国内重要的创投中心也将明显受益。第四，有助于深圳金融法治建设及司法水平提升。《先行示范区意见》明确提出深圳要建设为“法治城市示范”，创业板注册制改革将加快深圳的法治建设进程。注册制改革后，最高院、广东省高院和深圳中院都将出台系列司法保障制度，这对于深圳金融领域的司法审判、法治化营商环境建设等都具有很好的促进作用

周三（8月5日）美元指数刷新3个交易日低点至92.9637，逼近此前的两年低位至92.5375，现报92.8702，跌幅0.4%。

受美联储持续巨量宽松的影响，美元指数近期持续走低。同时持续疫情的蔓延使得美国经济复苏的表现差于欧洲国家，也打压了美元的避险需求。相当一部分投资者正在押注美元进一步走低，美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，美元净空仓规模增至2011年8月以来最大。

尽管近期“美元崩溃”的言论充斥着市场，但是部分分析人士指出，美元仍处于近15年的相对高位水平，大周期来看近期的大幅回落并未使得美元明显走弱。考虑到全球各国将继续实施刺激以提振经济，债务占GDP的比重可能是未来衡量货币强弱的一个关键指标。

因此当前美元仍远没有崩溃，但是如果疫情在美国持续蔓延，且导致美国的债务负担加剧，料美元仍有进一步走弱的空间。

美元仍处在过去15年一个相对强劲的位置附近

让我们看一下过去15年中美元兑其他主要货币贸易加权一篮子货币的表现。

在过去的15年中，美元相对于其他主要货币升值了约18％。

尽管在近三月遭遇了巨大打击，但是在3月时对流动性和美元的不可思议的需求是如此之大，这将美元兑所有主要货币的价值推向了创纪录的水平。

随着市场部分消化了疫情的影响，美元开始大幅回落，但是从更长的周期看，在过去5年中美元兑大多数货币仍上涨了18％，因此很难说美元现在真的崩溃了。

美元濒临灾难？

以新兴市场货币兑美元来看，新兴货币普跌，土耳其里拉兑美元更是暴跌近80%，墨西哥比索兑美元的跌幅也超过了40%。

同样的情况也出现在发达国家货币上，以近10年发达国家的货币走势来看，发达国家货币兑美元普遍下跌20%附近。

从这些图表中，很难说出美元正处于灾难的边缘。

几乎所有其他国家的货币均疲软的一个核心原因是，它与美国保持贸易逆差。各国向美国出售的商品更多，然后再从美国购买商品。这造成了赤字，并且每年都在滚雪球。

一般对美国存在贸易盈余的国家会利用其贸易盈余来发挥自己的优势。他们购买国债或美元以增加其储备，从而导致美元升值。这削弱了本国货币并提高了该国的出口竞争力。

因此拥有贸易顺差的国家将购买其持有的多余国债。即使它们不是贸易的一部分，这也将导致美国赤字增加。这是美国为成为世界储备货币而付出的代价。至少目前而言，SWIFT银行网络中有44％的付款是美元，而全球外汇储备的61％是美元。

是什么导致美元当前走低？

一言以蔽之，就是经济上的连锁反应。

目前全球经济已经进入了一个关键阶段，且充满了各种的不确定性。美元下跌的一个关键原因是美国政府债券可获得的实际收益率为负。

实际收益率是债券的名义收益率减去通货膨胀率，如果名义利率低于通货膨胀率，那么将获得“负实际回报率”。例如，目前美国5年期债券收益率为0.264％，减去美国通货膨胀，实际回报率就为负。实际上，现在美国的每一种债券的实际收益率都是负的。

显然，负回报是不可取的，因此投资者卖出美元并寻求其他资产。美国实际利率和美元的下跌与最近金价的上涨完全吻合。

下图显示了实际回报率与金价之间的这种关系。

红色显示的实际5年期收益率为-1.13％，黑色则是当前的黄金价格。

自3月24日美联储“不惜一切代价”实施无限量宽松以来，美元通过扩张性的财政和货币措施涌入系统，这推高了债券价格，降低了收益率。

短期内，美联储的重心似乎将是继续控制局面，这意味着刺激措施将会持续，我们将会看到实际利率接近2013年3月的低点-1.77%，这并非不可能。

但是欧洲央行也在扩大刺激，此前达了一项里程碑式的额外8.77亿美元债务协议，这使得欧盟应对疫情的总资金达到1.58万亿美元，再加上国家层面的刺激计划提供的5000亿美元。欧盟刺激总额为1.77万亿欧元，约合2.1万亿美元。而日本也拿出了巨大的2.2万亿美元的经济刺激方案。

下图展示了应对疫情的刺激措施占GDP的比重

从总债务的角度来看，情况没有任何改善。以下是2019年和2020年预计的政府债务占GDP的水平。

显然，世界存在债务问题，而且这一趋势还将持续。世界各国将继续保持低利率，并加大财政刺激力度，以刺激经济活动。

这是很重要的一点，世界进入了一个“低谷竞赛”的模式，货币对的走势可能将取决于债券占GDP的比重，哪一个经济体承受的负担越小，该货币兑其他货币走强的可能性也就越大。

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作为世界货币，美元的一举一动都牵动着全球资本市场神经，因为某种程度上，美元汇率变化体现了美国霸权的稳固程度及外界对美国综合实力的信心。然而，近期衡量美元对主要货币汇率变化的指标——美元指数却遭遇相当惊人的跌幅：从3月下旬全球美元荒，美元指数连续上涨，到7月该指数累计下跌4.1%，创下十年来最大月度跌幅。

短短四个余月，美元就从当时的风光无限，沦落到如今的加速贬值，讲来也是戏剧化。不过，有声音指出，美元走强有损美国竞争力，而美元走软则有利于美国经济增长。那么未来美元还会继续贬值吗？而弱势美元真的能够助推美国经济？

“强美元时代”即将终结吗？美权威经济学家发出警告

摩根士丹利亚洲区前主席、耶鲁大学高级研究员罗奇对美元拉响了警报。他认为，美元的这轮下跌还处在早期阶段，未来几年美元还将出现重大调整，可能会下跌35%（按实值计算）。从历史数据来看，美元下跌35%并非史无前例。在美元前两个周期的下跌阶段，美元指数的下跌幅度就分别达到45%和39%，低点分别在1992年8月的80.8和2008年4月的72.1。

那为什么美元会贬值？除了一些短期交易方面因素，近期美元指数下跌主要有三个原因：

一是美国经济失衡十分严重。一场疫情彻底暴露了美国根深蒂固的经济顽疾，由于抗疫导致美国财政赤字大幅增加，让该国已呈下降趋势的净储蓄率将进一步下降。

疫情之前，美国国民储蓄就降到了国民收入的1.4%，是自2011年以来的最低水平；而疫情暴发之后，罗奇预计，美国将出现负储蓄率，料位于-5%到-10%之间。其结果是，美国只能依靠从外部吸引投资来弥补国内储蓄不足，但此举又加重了美国的债务。

二是美国逐渐放弃了全球领导角色。今年美国多次嚷嚷退出世界贸易组织、世界卫生组织等全球性机构，同时与加拿大和欧洲诸国的关系也是剑拔弩张。可以说，“退群”成癖的美国，在退出群时也让其朋友圈的伙伴们离心离德。更关键的是，与其他国家相比，美国在遏制新冠病毒方面是做得最差的，这一点对于评估货币风险非常重要。

三是人民币、欧元的崛起。随着美国的新冠病毒感染人数不断增加，美元可能丧失避险货币地位。而得益于中国经济的快速复苏，人民币作为美元主要竞争对手之一获得了巨大支持。与此同时，一直被低估的欧元，开始慢慢升值，主要因为欧洲领导人就欧盟全面复兴计划达成了协议。

若美元暴跌35％，会对美国经济造成什么影响？

倘若美元真如罗奇所预测一般在未来几年将暴跌35%，会对美国经济造成什么影响呢？可以先下结论，美元走软未必有利于美国经济，甚至也不利于资本市场。

首先，在经济全球化时代，汇率贬值未必能促进出口，通过货币贬值提振出口的想法完全忽视了全球供应链的复杂性。美国制造商也需要通过大量进口零部件来制造产品，美元贬值会增加生产的成本，反而会在短时间内导致美国制造商失去竞争优势。

其次，美元走弱常与美股下跌同时出现。分析显示，在1971年到1980年的美元贬值期，去除通胀因素后的美股标普500指数下跌了40%；在2001年底到2012年初的美元贬值期，去除通胀因素后的标普指数也下跌了10%。

再者，弱势美元还将动摇美元的信用。为了拯救经济，美联储开启“上不封顶”的量化宽松，以及每月一万亿美元新增债务的财政扩张步伐，犹如洪水泛滥的“新美元”顿时流向世界，各国也在美元信用的过度透支下一次次被收割，这极大地挫伤全球各经济体对美元的信心。在此情况下，高盛等国际知名投行都警告美元将丧失全球储备货币地位。

正如分析人士普遍认为，美元走软有利于美国经济的观点并没有理论和历史依据。事实上，这是一个恶性循环，在美国经济衰退的基础上，美元世界地位将大幅下降；而一旦美元的吸引力不再，又将损害美国在全球经济的话语权，不利于美国经济长期的发展。

文 | 李泽钚 题 | 凌明 审 | 程远

摩根士丹利(Morgan Stanley)前亚洲主席罗奇(Stephen Roach)对美元拉响了警报。特别是，他估计美元指数将跌落35%，并估计美元作为全球主要储备钱银的地位将面对合理应战。

美元跌落35%并非史无前例。美元在20世纪70年代和80年代中期曾有过类似幅度的跌落，在21世纪初一度跌落了30%。

为什么美元现在会价值降低?罗奇表明，除了一些短期买卖方面的因素，近期美元指数跌落主要有三个原因：

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首要，因为抗击新冠肺炎大盛行导致财务赤字大幅添加，美国本已呈下降趋势的净储蓄率将进一步下降。罗奇指出，美国在国内储蓄率仅占国民收入的1.4%的情况下，爆发了疫情。因为新的巨额预算赤字，他估计咱们将看到负储蓄率，料将坐落-5%到-10%之间。美国的常常账户赤字似乎将飙升。

其次，罗奇以为美国在许多方面浪费了其全球领导地位——反全球化、贸易保护主义、对新冠病毒病反响不力等等。

他指出，美国现已放弃了它的全球领导人物。遗憾的是，美国最近在去全球化、鼓吹脱钩和对我国征收关税等贸易保护主义方针方面走在了前面。美国自动削弱了本身对世界贸易组织、世界卫生组织等全球性组织的支持，一起也损害了与加拿大和欧洲盟友的联系。与其他国家相比，美国在遏止新冠病毒方面是做得最差的，这一点关于评价钱银风险非常重要。与此一起，美国也面对着系统性的种族主义问题。美国一向看上去比其他国家更加优胜，但现在并非如此。

此外，除了美元，还有许多其他钱银——包含欧元和人民币。

罗奇以为未来欧元会上涨。它现在现已有所增值。与被高估的美元不同，欧元是被轻视的(美元现在仍较2011年低点高出约30%)。当地时间7月21日，经过剧烈的商洽，欧洲领导人就欧盟全面复兴方案达成了协议。这一方案提供了一个泛欧洲的财务方针，也包含成员国发行主权债券进行融资的条款。就像在主权债务危机期间，欧洲央行表明将“不惜一切代价”拯救欧元一样，这次欧洲政治领导人采纳行动，开始处理欧洲经济与钱银联盟长期缺失的财务联盟问题，让所有人都感到意外。

因此，因为美国宏观经济失衡、全球领导力的丧失以及欧元走强这三个原因，罗奇以为美元在未来几年将出现严重调整，或许会跌落35%(按实值核算)，现在处于这一调整进程的早期阶段。这一点很快就会得到证明。

值得注意的是，美元价值降低或许会在相对较短的时间内产生，而不是在较长时间内产生(10年或更长时间)。罗奇以为，这次美元指数下降将会是一个简短但密布的进程，因为新冠病毒加快了很多工作产生。全球经济在两个月内戛然而止，他以为外汇市场也或许如此。

过去几年，因为市场以为美国“异乎寻常”，美元一向相当坚挺。外国投资者一向愿意为美元支付溢价。可是，可以这么说，玫瑰的花期或许现已过去了。

上个月，美元暴降超过4%，严重冲击了市场。衡量美元兑其他六种主要钱银走势的美元指数现在已从3月高位回落约9%。对冲基金警告说，做空美元现在是一种拥堵的买卖。

对外国人来说，美元价值降低意味着两件事。首要，它们可以用更少的辅币购买更多美国财物(包含美国国债)，为不断扩大的美国常常账户赤字融资。其次，美元价值降低使得美国财物对外国人更具吸引力。

温馨提示：美国初请回归百万级别，市场再上演“过山车”行情，美元冲高回落。市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。