2019港币汇率

2019年10月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1港元=0.901人民币，1人民币=1.1099港元。

数据仅供参考，交易时以银行柜台成交价为准。

来源: 亚汇网

原创作者：尊嘉金融，新锐互联网港美股券商，O佣交易，登陆尊嘉官网可及时获得港美股深度研究报告

【IPO档案】

股票名称：新娱科控股

股票代码：06933.HK

上市日期：2020-07-15

招股价：1.63港元~1.87港元

最低认购额：3777.69港元

每手股数：2000股

招股总数：发行1亿股（2,400万股为旧股），其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权

募资总额：1.63~1.87亿港元

招股时间：2020年06月30日~07月06日

中签公布日：2020-07-14

独家保荐人：华高和昇财务顾问有限公司

募资用途：假设超额配股权未获行使及发售价以每股发售股份1.75港元（即建议发售价范围中位数）厘定，集团将收到的全球发售的所得款项净额约为9980万港元。其中，所得款项净额约33.1%将用于提升公司的游戏开发能力及扩展公司的游戏组合；所得款项净额约46.1%将用于加强公司的发行能力；所得款项净额约13.7%将用于建立一个综合游戏分销平台以允许手机游戏开发商开发及上传手机游戏、游戏用户下载、分享及购买游戏以及充值及于游戏中购买；及所得款项净额约7.1%将用于由2021年上半年起扩大公司的地理覆盖范围及建立国际用户基础。

一、公司介绍

新娱科控股有限公司，为一家位于中国的综合游戏发行商及开发商，专注于在中国市场发行手机游戏。集团致力于利用多年来在营运中获得的在手机游戏行业的经验及专业知识，连同对发行合作伙伴及游戏玩家的良好了解，为游戏玩家带来优质及互动游戏体验，以开发及发行高品质及精心定制的手机游戏。集团于2014年首次开展业务，在中国从事计算机、计算机配件及电子产品销售，以及软件及网站的开发。自2015年拓展开发业务及开始开发手机游戏，并于2016年进一步打入手机游戏发行业务，第三方发行商亦委聘集团作为联合发行商为第三方游戏开发商开发的手机游戏提供发行服务。作为联合发行商，并非作为主要发行商，而是作为第三方发行商的分包商联合发行第三方游戏。于2018年，亦开始作为主要发行商发行自主开发游戏。根据灼识咨询报告，集团于2019年占据中国手机游戏行业0.1%的市场份额。

二、财务数据分析

（新娱科控股招股书-综合损益表）

2017财政年度、2018财政年度、2019财政年度，集团分别实现收益约人民币1.07亿元、1.51亿元、1.88亿元，相应的同比增速约41.0%、24.1%，增速放缓。

销售成本分别约为人民币6726.7万元、9419.9万元、1.12亿元，相应的同比增速约40.0%、18.8%，略低于营收增速；相应占总收益的比重约62.7%、62.3%、59.6%，逐年下降，说明成本得到一定程度的控制。

毛利润分别约为人民币4000.0万远、5701.5万元、7581.3万元，相应的同比增速约42.5%、33.0%，高于营收增速；毛利率约37.3%、37.7%、40.4%，逐年提升。

净利润分别约为人民币3145.4万元、3939.1万元、5050.0万元，相应的同比增速约25.2%、28.2%，低于营收和毛利润增速；净利率约29.4%、26.1%、26.9%，先降后升。

（新娱科控股招股书-主要财务比率）

于/截至2017-2019三个财政年度，流动比率和速动比率均分别约为2.7倍、3.0倍、6.4倍，逐年升高，说明短期变现能力得到大幅增强；资产负债比率分别为0.0%、0.0%、0.0%，净负债与权益比率不适用，显示无负债，经营非常稳健。

股本回报率（ROA）分别约为135.0%、67.0%、48.7%，资产回报率（ROE）分别约为85.0%、44.8%、38.2%，均逐年走低，但高ROE透露出较强的盈利能力。

七、投资价值分析

1.行业前景

步入移动互联网时代后，手机游戏已经成为游戏市场的主流。相较于PC平台游戏，手机游戏的生命周期相对较短，不依赖单一产品的多元化发行策略有助于游戏企业提升竞争，持续获得更大的市场空间。

在移动互联网时代，虽然很多游戏玩家仍使用不同平台进行游戏，但移动平台特别是手机无疑已占主导地位。而此情况不仅仅发生在我国，整个世界尤其是在其它发展中国家更是如此。随着中国居民消费结构升级，文化娱乐方面投入呈现上升趋势，而同样的情况也正在全世界不同的地方发生，由此也为中国游戏行业特别是移动游戏行业带来了广阔的市场空间和持续高速发展的机遇。

2.市场竞争力

像新娱科控股这样的游戏公司是那些仍然在争取中国游戏市场30%市场份额的无数游戏公司中的一个缩影，他们是夹缝中求生存。对比分析现在港股估值较高的游戏公司不难发现，公司在盈利数据、游戏营运模式、市场占有率上并不占优。不论从营收还是业务的市占率上来看，规模委实算不上大。实际上，作为长尾企业，公司的核心竞争力存在不足。

公司的发展路径已是非常清晰，硬件起家后，迅速转向手游赛道，由代理到自研，这在手游商中很典型，可以说是中国手游研发商的代表形式之一。但在厮杀激烈的一片手游红海中，仅5年的资历显然并不够看。

3.盈利能力

财务数据显示，2017-2019三个财年，从总体收入规模来看，新娱科控股的体量不大，但业务保持较快增长，收益复合年增长率为32.3%。总营收、毛利润、净利润均处于稳步增长状态，只是增幅不算靓丽。

从以往的业绩看，毛利率持续提升，相比同业则水平并不高。净利率于2018年有所下滑，但2019年开始回升，而ROA和ROE两大指标则双双走低，盈利能力增长欠奉。

从收入结构上来看，公司主营游戏发行，其中联合发行第三方游戏占据公司四分之三的收益，仍是主要营收来源。发行自主开发游戏收入不足联合发行第三方游戏收入的三分之一，然处于增长阶段，以后可能会成为公司主要收益来源。公司近年以来一直在进行结构调整，2017财年公司除了游戏发行以外，还有开发及销售定制软件及游戏和其他业务，但直至2019财年，公司只剩下单一的游戏发行业务。

只是，目前来看，公司未来的业绩成长性并不乐观，要跨过的难关不少，投资价值也暂未显露。

4.首次公开发售前投资者

根据RuiFeng首次公开发售前投资协议，黄辛先生（通过HXTech）、梁跃中先生（通过LYZTech）、梁汉君先生（通过LaudHJ）、武立辉先生（通过WonderH）、申师茵女士（通过SuperSY）、欧亚杰先生（通过OptimismYJ）及梁虹先生（通过LHTHTech）同意转让公司合共11.5%的已发行股本予RuiFeng，总代价为37,087,500港元。

根据TogetherWin首次公开发售前投资协议，黄辛先生（通过HeartyXi）及梁跃中先生（通过S63Mobile）同意转让于HXTech及LYZTech各50%的已发行股本予TogetherWin，总代价为13,706,250港元。

公司于2019年01月曾进行融资，当时发售价较中间价折让约43.1%，并无设禁售期，前期投资者包括北京盛达瑞丰投资、非执行董事黄志刚先生。上市前的投资者，投资时间大约一年半，成本1港元，较发行价中位数折让43.1%。

5.股权架构

紧随资本化发行及全球发售完成后（并无计及根据超额配股权及根据购股权计划可能授出的任何购股权获行使而可能发行的任何股份），公司将由SunJH拥有40.5%。SunJH由隋嘉恒先生全资拥有，隋先生为执行董事兼董事会主席。隋嘉恒先生及SunJH将为控股股东。

于最后实际可行日期，除集团业务外，控股股东、董事及彼等各自的紧密联系人概无于任何直接或间接与集团主要业务竞争或可能与集团主要业务竞争的业务中拥有权益。

现年36岁的隋嘉恒为董事会主席兼执行董事。上市后，预计主席隋嘉恒先生持股40.5%，其他股东持股34.5%，其他公众股东持股25%。

6.发行估值

按上市后4亿股的总股本及1.63港元~1.87港元的招股价，可得上市总市值为6.52亿港元~7.48亿港元，低于同业平均水平，体量较小。

再按2019年度约5050.0万元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.108，折合约5595.4万港元，计算得出静态市盈率（PE）约11.65倍~13.37倍，估值正常。

7.保荐人过往业绩表现

本次上市的保荐人为华高和昇财务顾问有限公司，历史上共保荐了5家企业上市，首日录得2涨3跌，业绩表现不佳。

8.同行业IPO行情表现

标的公司属于手游/游戏板块，过往IPO的新股较多。以下是2018年以来在港首发上市的内地游戏公司IPO行情数据：

经统计可知，两年来的9只内地游戏新股，暗盘全线收涨，首日则是6涨1平2跌，虽然上涨率高，但涨幅却普遍较小，只有禅游科技和家乡互动表现较为不错。

总结

新娱科控股是内地一家小型手游公司，属于游戏行业第三梯队。公司曾于去年04月23日和10月25日两次递表港交所，但是上市申请均已失效。今年04月28日，第三次向港交所递交上市申请，并且于06月26日通过港交所聆讯，招股完成后即将在07月15日正式挂牌。

2020上半年，受益于“宅经济”的火热表现，港股的手游板块也随之闻风而动，走出了一波向上行情。譬如腾讯控股（00700.HK）、金山软件（03888.HK）、IGG（00799.HK）、心动公司（02400.HK）等多家公司一改此前版号受限后的萎靡形态，交易量开始明显活跃，股价一再攀升。

最近三年，虽然公司的营收和利润稳步增长，但盈利能力却并未随之提升，中长期投资价值还需观察。短期从IPO的角度看，该股有绿鞋，无基石，Pre-IPO投资者所持股份无锁定期，盘子细小可操作空间大。另外，保荐人往绩少且护盘能力一般，上市后的表现是个未知数。游戏行业近两年的新股表现还不错，加上疫情的催化，对该股的暗盘和首日行情表现持谨慎看好态度，若是股价上行，料空间或也不大。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。

来源：金融界基金

作者：机器君

金融界基金08月05日讯 嘉实港股通新经济指数(LOF)A基金08月04日上涨3.14%，现价1.273元，成交67.24万元。当前本基金场外净值为1.3047元，环比上个交易日上涨1.68%，场内价格溢价率为0.64%。

本基金为上市可交易型股票型基金、指数型基金，金融界基金数据显示，近1月本基金净值上涨4.38%，近3个月本基金净值上涨26.78%，近6月本基金净值上涨25.00%，近1年本基金净值上涨39.91%，成立以来本基金累计净值为1.3047元。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为陈正宪，自2019年01月14日管理该基金，任职期内收益30.47%。

刘珈吟，自2019年01月14日管理该基金，任职期内收益30.47%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有美团点评-W（持仓比例9.91%）、腾讯控股（持仓比例9.79%）、中国移动（持仓比例8.05%）、小米集团-W（持仓比例5.62%）、药明生物（持仓比例3.56%）、中国生物制药（持仓比例3.35%）、创科实业（持仓比例3.33%）、中芯国际（持仓比例2.71%）、舜宇光学科技（持仓比例2.67%）、石药集团（持仓比例2.48%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

本报告期内，本基金日均跟踪误差为0.05%,年化跟踪误差为0.84%，符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。本基金跟踪误差来源主要包括：基金申购赎回的影响、限制投资股票的替代选择、人民币港币的汇率变化等。

??本基金作为一只投资于恒生港股通新经济指数的被动投资管理产品，我们秉承指数化被动投资策略，积极应对基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金的跟踪误差，给投资者提供一个标准化的恒生港股通新经济指数的投资工具。

报告期内基金的业绩表现

截至本报告期末嘉实港股通新经济指数(LOF)A基金份额净值为1.1865元，本报告期基金份额净值增长率为25.24%；截至本报告期末嘉实港股通新经济指数(LOF)C基金份额净值为1.1795元，本报告期基金份额净值增长率为25.11%；业绩比较基准收益率为25.23%。

智通财经讯，金风科技(02208)公布，2019 年度末期股息为每 10 股派人民币 1.6 元(含税)以人民币派发，并将以港币向 H 股股东支付。相关汇率为人民币 0.91431 元兑港币 1.00 元，因此，支付给公司 H 股股东的 2019 年度末期股息金额约为每股港币 0.17500 元(含税)。

谨此提醒公司 H 股股东，公司派发 2019 年度末期股息时将按照适用中国法律法规代扣代缴所得税，并将严格按照 2020 年 6 月 29 日营业时间结束时 H 股股东名册所载信息实施。相关支票将于 2020 年 8 月 12 日或之前以普通邮递方式，寄发予有权享有 2019 年度末期股息的 H 股持有人，邮寄风险由收件人自行承担。

来源：金融界基金

作者：机器君

金融界基金08月05日讯 嘉实H股指数(QDII-LOF)基金08月04日上涨0.98%，现价0.815元，成交38.56万元。当前本基金场外净值为0.8205元，环比上个交易日上涨1.25%，场内价格溢价率为0.30%。

本基金为上市可交易型QDII基金、股票型基金、指数型基金，金融界基金数据显示，近1月本基金净值下跌0.87%，近3个月本基金净值上涨3.35%，近6月本基金净值下跌0.80%，近1年本基金净值上涨1.40%，成立以来本基金累计净值为0.8205元。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为何如，自2016年01月05日管理该基金，任职期内收益23.57%。

高峰，自2019年04月02日管理该基金，任职期内收益-3.48%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有腾讯控股（持仓比例11.51%）、中国平安（持仓比例8.92%）、工商银行（持仓比例7.20%）、中国移动（持仓比例6.67%）、中国银行（持仓比例4.73%）、中国海洋石油（持仓比例3.20%）、招商银行（持仓比例2.89%）、中国人寿（持仓比例2.41%）、中国生物制药（持仓比例2.29%）、华润置地（持仓比例1.96%）。

对基金投资策略和业绩表现的说明与解释

本报告期内，本基金日均跟踪误差为0.1%,年化跟踪误差为1.64%，符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.3%的限制。本基金跟踪误差来源主要包括：基金申购赎回的影响、限制投资股票的替代选择、单个股票最高仓位限制、人民币港币的汇率变化等。

本基金作为一只投资于香港恒生H股指数的被动投资管理产品，我们继续秉承指数化被动投资策略，积极应对基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，进一步降低本基金的跟踪误差，给投资者提供一个标准化的香港恒生H股指数的投资工具。

????截至本报告期末本基金份额净值为0.7849元；本报告期基金份额净值增长率为3.30%，业绩比较基准收益率为1.68%。

来源：对冲研投

进入7月以来，A股与H股一度呈现较快上涨，而近期由于海外市场调整、美国施压升级等各种原因则又出现一波急速调整。与之对应，债券市场7月初呈现一波利率跳升，近期则逐步平稳修复。面对半个月之内出现的两个大类资产迅速而剧烈的波动，很多投资者应该都陷入了思考之中。面对市场做好投资的适当方式，就是解剖市场真实的多个观察面，避免陷入情绪，始终保持客观冷静的思考与投资行为。行至年中，本就应该对主要市场与资产做一轮复盘与检视。

感谢：天风证券固定收益总部副总经理佟强、天风证券固定收益总部研究部负责人张磊、天风证券固定收益总部研究部高级研究员罗睿文、天风证券固定收益总部衍生品部负责人任春共同研究与撰写完成此文。

01

近期全球权益市场的运行特点

首先，权益的上涨源自外部，源自货币流动性的超预期投放。全球股市自3月疫情大幅下挫出现低点后，走出一波轰轰烈烈地反弹行情。在海外疫情事实上没有控制住，走在了群体免疫的道路上，海外的上涨与复苏风牛马不相及，本质是美联储等海外央行巨量流动性投放的结果。而与之对比，国内权益的上涨总体相较海外仍然是较为理性的，央行并未过度超量投放流动性，始终是以较为平衡的姿态面对市场。

但无论是美股还是A股，这波反弹都呈现出明显的结构性特征，体现为代表不同市值与行业的指数，反弹幅度差异较大。如A股中，反弹最多的是创业板和中证500，美股是代表科技方向的纳斯达克100，而银行股占比较多的香港恒生指数，以及传统行业为主的标普500，反弹力度则比较弱。但最近沪深300的快速上涨，造成其与恒生和标普的涨幅差距快速拉大。我们尝试从几个指标角度来观察目前权益市场的所处状态：

图1：深证、创业板、上证的换手率走势

图2：快速上升的A股融资余额

7月以来的A股大盘指数一度快速上涨的现象的确值得警惕。从上证、深证、创业板这三个指数的换手率来看，目前水平都已经接近2019年3月，以及2015年1月。而融资余额，即便考虑到总盘子扩大的情况下，也已经处于2014年10月的状态。高换手率，快速上升的融资余额，均表明市场前期一度短期处于情绪驱动的过热状态非常明显。相比之下，与A股具有同样相似成分的H股指数，从6月30日至7月8日的高点涨幅只有8.6％，明显低于同期上证指数14％的涨幅。

行业层面的情况也值得我们来分别观察。如果我们将用“周度平均成交额/周度平均总市值”的历史分布及所处分位数，来衡量某一行业的活跃程度。不难发现，近期排名最活跃的前几个行业，该指标所处分位均属于过去5年的尾部水平，而像医药、食品饮料、农林牧渔、商贸零售等，其活跃度更是创出5年新高。活跃度指标终究是要均值回归的，所以目前无论从市场整体，还是行业层面，近期资金驱动导致市场部分行业过热的现象一度十分明显。

但即便在这种行情中，行业板块之间也有分化。以中信一级行业为例，观察各板块的周度成交额分布，电子、医药、券商、计算机这四大行业，吸纳了最多流动性。特别是券商，之前的周度成交额也就几百亿元，7月初的短短两周，扑在上面的资金翻了4倍。而电子、计算机、医药则是延续之前的热度，唯一下滑明显的是通信。而银行板块，虽然一度也有一波暴涨，但从成交额上看只有不到400亿，并没有太多的资金扎堆。如果市场后续仍然继续走牛，如此集中的资金聚集现象，大概率表明后续的主线依然是在科技、医药方向。

图3：过去一月涨幅Top15的WIND概念指数

若再从Wind产业概念指数来看，过去一个月最火的是和券商、免税、半导体芯片、医药相关的股票。比如炒股软件与免税店两个概念，涨幅超过40％以上。医药中的疫苗概念，也非常受市场追捧。除了券商以外，其他热门概念和过去几个月以来的主线基本保持一致。也说明，市场目前仍没有脱离“成长股”牛市的基调，这样的话，这波传统周期类的暴涨很可能就是一波反弹。

图4：各行业PB估值水平所处分位数

然而这一次与2014年的不同在于暴涨之前的结构性分化有些过于严重。比如消费、医药，整体估值水平已经创下历史新高。部分电子、计算机板块中的个股估值亦是如此。这固然有利率中枢整体下移，以及流动性环境宽松的因素。但这种估值水平的可持续性却值得怀疑。在如此位置上继续买入，是看好后续的流动性环境？还是更高的增长潜力？即便有增长潜力，估值是否已经隐含了较高预期呢？这是很值得思考的问题。

图5：沪股通+深股通当日资金净流入情况

此外，这次还有一个值得注意的现象，就是 “沪深港通”北上资金的流入。7月以来，这部分资金的每日净流入一度呈现暴增趋势。问题是，这里有多少是真正的外资机构，又有多少是游资通过海外市场融资加杠杆后，再以北上的名义流入市场？一旦这些“外资”背后具有杠杆属性，必然会以一种快进快出的方式，短期给市场带来较大波动。这个风险值得我们关注。

02

当前股债相对比价的分析

7月以来一度出现的股市暴涨对债市也体现出明显的“虹吸效应”。可以看到，10年期国债收益率已经录得3.01％，较6月末上行28Bps；10年期国开债收益率录得3.47％，较6月30日上行45Bps，均已创出今年以来新高，仿佛这场疫情没有发生。

图6：股债相对价值比较

始终坚持股债相对价值的比较分析视角，从股债两类资产的相对视角，用“沪深两市市盈率倒数”减“7年中企债AA到期收益率”来计算股债相对优势指标。不难发现，今年4月初因海外疫情爆发引起的A股下跌，一度让债股相对优势指标回到了2018年底的水平。而随着近期的债券下跌，股市反弹，这一指标又回到+0.11左右，与2018年中水平相当，但仍低于2015年以及2017年股市高点时的水平。这表明，急速调整之下，债券资产已经跌出相对价值，回到了近年的平均相对价值水平，偏离已经大部分修复。

短期来看，权益市场已经把较为乐观的盈利预期快速计入了价格。在7月伊始，便宜的价值股反转大涨的同时，估值很贵的成长股也在不断上涨，充沛的入市资金正在填平估值相对低位的板块，而产业资本的减持力度也在加大。

尽管宏观大概率应呈现持续修复，难点在于复苏力度，但在近期股市暴涨引发的债券暴跌之后，债券的价值在显现，资产配置型组合将逐步进入债券可配的阶段。根据当前贷款比价关系来看：十年国债价值在2.8-3.0％区间相对价值较优。

图7：各券种的收益率情况对比

从多个维度来看利率中枢，从当前时点看，十年国债3.0％上方附近具备一定配置价值。1）中长期看，基本面的修复并不容易（经济回到去年的水平仍需一段时间，但长端利率已经回到了去年年底的水平）；2）资产配置价值逐步显现，债券相比股票的性价比明显抬升；3）利率迅速抬升，对股票的估值带来负面影响。

而中短端利率债和信用债已经有一定价值。（近期债市不同类型机构操作：外资和保险机构在加大债券配置。均是负债稳定的长线资金；基金减持债券最为明显，理财资金有买有卖。基金的操作明显跟股市上涨后货币基金、债券基金遭遇赎回、资金分流到股市有关。）

03

其他资产的一点线索

最近两周，COMEX黄金价格一直在1800美元/盎司附近整理，较3月末4月初相比上涨动能显著减弱，这与美联储资产负债表调整有关。6月10日至7月8日美联储总资产规模下降2482.20亿美元，从7.1689下降至6.9207亿美元。期间，央行间流动性互换规模下降2654.25亿美元，正回购协议规模下降1673.00亿美元，国债规模增加809.46亿美元，MBS规模758.06亿美元，其他贷款规模下降48.72亿美元。最近一个月，道琼斯指数也出现了整理态势，至今未突破6月8日的最高点。

图8：2020年以来COMEX黄金价格走势

2019年3月以来，美国十年期国债实际收益率与COMEX黄金价格依旧保持较高的相关性。美联储继续购买中长期国债，压制十年期国债收益率在0.7％附近，名义利率短期稳定的概率较大，而在疫情未得到全面控制的情况下，美国的通胀水平难以攀升，实际利率短期稳定的概率较高。未来需关注美联储何时停止购买美国国债，一旦停止新增购买，全球流动性对黄金价格以及全球股市的支撑将进一步减弱。

图9：美国十年期国债实际收益率与COMEX黄金价格走势

图10：美联储的总资产规模

在黄金上涨趋缓的同时，LME铜价反弹到6600美元/吨关键技术压力位后呈现整理迹象。3月19日以来，铜价上涨切换了三次动力，从流动性危机缓解，到需求好于预期和库存下降，再到南美疫情引发全球铜供应担忧。供应冲击引发的铜价上涨，对股市和债市的参考价值有限，就如同2019年以来的猪肉价格上涨一样。

我们可以换个角度思考问题，即在当前供给担忧的情况下，如果未来一个月铜价依旧未能突破6600美元/吨的压力位，或者说价格冲高至6600至7330美元/吨，但是铜库存出现显著的攀升，就可以推断高频的需求出现了边际的回落。这将对周期股的表现产生一些额外的压力。

图11：LME铜价到了6600的关键压力位

6月23日以来，LME、COMEX和上期所的铜库存一直维持在40万吨左右的水平，国内铜社会库存维持在25万吨左右的水平，均未再进一步回落，在一定程度上表明了铜的供需格局正在从阶段性偏紧转向阶段性平衡。从库存变动的趋势与幅度来看，铜价受到的基本面支撑在减弱。未来需要关注中国房地产市场销售（影响铜远期需求预期）以及竣工面积情况（影响短期需求预期）。

图12：全球三大交易所铜库存

图13：国内铜社会库存

总的来看，最近一周黄金价格上行动能减缓，LME铜价反弹到6600关键技术压力位后出现整理，与国内股市近期的整理具有一定的逻辑相通性。美联储已经出现总量缩减负债表的情况，最近两个交易日国内股市北上资金呈现流出迹象，未来需关注美联储何时停止新增国债。全球三大交易所铜库存和国内铜社会库存未再进一步回落，铜价若在存在供应负向冲击的情况下出现整理而非继续上行，也将对股市的风险偏好起到制约作用。

COMEX黄金价格和LME铜价的当前表现指向，投资者有可能即将或已经进入对全球流动性与经济基本面的观察期。一方面，需要观察美联储缩减央行间互换规模之后，会否减少或停止新增国债购买，另一方面需要观察中国需求改善的力度与持续性，特别是需求改善的力度。

小结：

准备撰写本文的时候股市还在近期高点上，在撰写完本文的同时股市已经出现了一轮快速调整。看清楚中长期方向，才利于把握短期波动。经过整理上述各主要资产近期呈现的一些特征，我们初步可以得出以下结论和未来的主要关注点：

1、三季度的经济修复程度，目前根据高频的情况来看，房地产、汽车等数据表现不错，基建投资持续发力，三季度持续修复的概率较高。但总体修复的速度、幅度仍然需要观察；

2、疫情在国内的局部二次爆发后趋于稳定，而香港出现二次爆发，全球的演变持续在复工与二次爆发中博弈与平衡，目前来看海外继续走在群体免疫的路上，全球通航逐步恢复；

3、中美持续摩擦，香港国安法、中印摩擦，印度军采、英国5G各种等等；

4、摩擦带来国内产业替代加速，资本市场配合加速，新股发行加速，中概股回港与A均加速；

5、央行货币政策进入区间，进入稳货币、稳信用阶段，流动性最为宽松的阶段在逐步褪去，央行可能已经进入货币政策观察期；

6、投资与金融乱象经过2年治理基本见成效，从P2P、信托自融、刚兑理财、结构化存款等等几乎所有金融市场上的资金套利机会基本全部封死，为资金进入资本市场提供了空间，因此这轮股票行情，需紧密关注资金情况（包括两融、境外流入、政策导向等等）；

7、关注近期人民币汇率、港币汇率的最新变化，会反应出全球资金对大中华市场资产的看法；

8、三季度到四季度会不会再次启动资产轮动需要看经济数据后验，以及股债相对价值在经历大幅变化后的再平衡，当然目前其实已经基本修复到位。因此，目前总体权益行情时间上仍然会持续，短期可能以调整洗盘为主，风格需要待估值再平衡后重新切换到以科技+消费为主，目前可以偏周期，后续主线还会是科技+消费。而随着债券相对价值的提升，此前减仓的机构也可以分批逐步提升仓位。面对今年波动剧烈的市场，对于追求年度绝对回报的投资者，我们始终建议资产配置思路，股债以相对价值比价配置为原则，动态调整比例与贝塔暴露是较为适宜的。

附：权益市场技术分析的补充视角

自己是基本面选手，但对于市场的观察视角必须包含基本面与技术面，因此专门请同事协助在技术角度对权益市场进行分析，初步整理如下：

01

核心结论

1、技术定性：新一轮牛市。

2、目标预测：上证指数4400点附近，或以上。

3、重要压力：上证指数依次为：3493点附近、3816 - 4016区域、4132附近、4400点附近、4663 - 4863点区域、5187点附近。

4、对牛市持续时间和上涨结构的推测（见下文）

02

核心结论的技术分析及理由

1、关于新一轮牛市：

1）技术定性是最关键的，否则一切无从谈起。举例，若定性为“反弹”而非“新牛”，则通常根据对应下跌浪的幅度，使用“黄金分割率”一类的工具进行反弹高度测算。若定性为“新牛”，则目标预测方法截然不同。

2）若上证指数被定义为新一轮牛市，则意味着A股处于“全面牛市”。因此，本报告以上证指数为研究标的。

3）技术定性为新一轮牛市主要基于以下研究：

a.浪型结构：

上证指数于1990年推出，30年内共有三轮完整的、技术意义上的“牛熊周期”。每一轮“熊市”均以波浪理论“ABC三浪”浪型方式下跌。如图（1）所示，2014/15年牛市于5178.19点见顶，随后开启熊市。5178.19至2638.30为下跌A浪，2638.30至3587.03为反弹B浪，3587.03至2440.91为下跌C浪，前后历时44个月，浪型结构非常完整和清晰。从触及2440.91点后至今，上证指数未出现过更低点位。假如当下的上涨定性为反弹，那么它必须对应一个下跌浪，否则“反弹”一词无从说起。如图（1）所示，它对应的、合理的下跌浪只有“C浪”，即从3587.03至2440.91这一段。C浪跌幅为1147点，而从2440低点至今市场一直震荡上行，截至7月9日收盘，上证指数累计上涨1010点，相当于C浪跌幅的88％，这个幅度超出了技术理论中对反弹所定义的极限水平（一般为65％以内，最高极限不超过81％）。因此，本轮上涨至少不是对C浪的反弹。

b.熊市跌幅

除熊市浪型结构的完整性之外，对于上一轮熊市周期是否确立结束，或称新一轮牛市是否确认开启，还应考虑C浪终点的绝对点位水平。如下图（2）所示，前述C浪在2019年1月4日达到低点，即2440.91点，非常贴近上证指数30年底部支撑线，配合浪型结构完整性分析，其确认熊市结束（跌到位）的可靠性非常高。

c.熊市持续时间

2014/15牛从2015年6月12日（5178.19点）见顶起算，至2019年1月4日达到2440.91点止，累计下跌了近44个月，牛熊时间比为1:2。如果本轮上涨属于“反弹”，鉴于前文已经论述并否定小级别反弹的可能性，那么它只可能是更高级别的、时间维持更久的大级别反弹。若真如此，则意味着2014/15牛后的熊市仍在延续，而其持续时间将极大改变牛熊时间比，并使其超出合理的参照范围（2005/07牛市的牛熊时间比是1:2.2）。从时间周期看，前轮熊市已结束的合理性、可能性高于其仍在延续中。

d.长期趋势指标

上证指数季度K线图的MACD，是一种非常长期的、稳定的（其缺点是时间滞后）牛熊趋势观察指标。如下图（3）所示，30年历史里该指标仅有三次上穿（图中标识的1、2、3），每次均对应一轮牛市。反之下穿则对应熊市。当前，该指标正临近第四次上穿。根据技术推算，若本季度K线大幅收高，或下季度K线不发生大幅下跌，第四次上穿将于下季度发生。除此指标外，各类别追踪上证指数趋势的技术指标，均指向新一轮牛市结论。受时间所限不在本报告中逐一详细列举。

通过对多种技术方法所产生结论的对比和综合考量判断，2019年1月4日（2440.91点）至今，上证指数应已进入新一轮的牛市周期。

2、关于本轮牛市目标预测

1）本轮牛市上涨目标为“上证指数4400点附近，或以上”。该目标是一个技术概率推测并筛选的结果。方法和逻辑如下：首先，以牛市定性为前提，使用多种技术工具或方法，分别对可能的上涨目标进行独立的推测。每一种工具或方法，其得出的推测结果都不是唯一数据，而是一组数据，或称多种可能性。其次，汇总所有数据并观察数据集中度，筛选出集中度最高的数据。最后，遵循保守原则，选择其中点位最低的数据，作为牛市目标的下限使用。受篇幅、时间和绘图工具限制，本报告不再逐一展示推算过程。出于提高可读性，以下图（4）为例，作简单的技术观察说明：下图

（4）上证指数的年K线，图中技术线是年K的“布林通道”。上轨（黄色）目前位置是4419，中轨（白色）位于2261点。2005/07牛市，年线高点突破上轨（受数据长度限制，当时突破的是图中所示上轨的反向延长线）。

2014/15牛市，年线高点也突破了通道上轨。距今最近两轮牛市，其高点均突破上轨。按此历史技术规律推测，若本轮上涨为新牛市，则高点达到或突破通道上轨的可能性较高。对应当前时间点，上轨（黄线）位于4419点。这就是说，把4400点（附近）作为牛市目标的下限进行设定，在年K布林通道指标上可获得支持。从30年的超长周期技术视角看，上证指数年K线主体部分，一直在布林通道中轨、上轨间，以低斜率震荡上行。熊市低点贴近中轨，牛市高点突破上轨。该指标虽不是技术推算方法，但简单、直观，对不同思路的技术推算结论可起到交叉印证作用。

2）关于牛市持续时间和浪型结构（大级别的节奏）

在前文“核心结论”中，未对本轮牛市持续时间和上涨的浪型结构进行明确预测，以下分别说明。

2005/07牛从2006年6月（当月创前轮熊市最低点998.23）起算，至2007年10月（当月创该轮牛市最高点6124.04），前后历时28个月。2014/15牛从2013年6月（当月创前轮熊市的“次低点”1849.65。关于以“次低点”终结熊市的问题，涉及波浪理论关于“失败的C浪”分析，也与上证指数成份股的调整、整体估值评价有关，本文不赘述）起算，至2015年6月创该轮牛市最高点（5178.19），前后历时24个月。对于2005/07牛的持续时间，一般没有争议。而对2014/15牛的牛市持续时间，技术分析的结论与一般市场认识之间存在显著差异。从技术视角看，只要前一轮熊市最低点已现且未被跌破，则新一轮牛市即起算。而一般市场认知的牛市，是从指数的显著上涨开始的，这从对“2014/15牛”的命名就可以看出来。实际上，前两轮牛市在其初期（以技术分析标准计的周期）均有一个低位震荡期，见下图（5）示意（圈定范围不完全准确）。若照此做简单推测，

本轮牛市持续时间可能在20个月至30个月之间。由于本轮牛市起点时间为2019年1月（当月创出2440.91点），至今已持续18个月，则牛市的剩余时间为2个月至12个月。至此，不难理解为什么未将牛市持续时间列入“核心结论”。站在纯技术视角，牛市持续时间与上涨浪型结构（见下文论述）、上涨速度高相关，但后两者（均属于节奏问题）的技术推测难度大，准确率低。所以，持续时间很难作为“核心结论”，只能根据历史统计值提出一个可能范围，然后动态跟踪、调整。

关于本轮牛市的浪型结构，本报告提出两种可能性假设，这与前述牛市持续时间问题相关。在上证指数30年历史上，每一轮熊市都有符合传统波浪理论的、清晰完整的三浪下跌结构，这对辨明熊市最终底部、各阶段的位置均提供了重要帮助。与此形成鲜明对照的是，此前的每一轮牛市均没有形成符合波浪理论的、清晰完整的五浪上涨结构。因此，本报告以“遵循历史规律”和“突破历史规律”两个角度来提出两种可能的上涨结构。第一种可能，与前两轮牛市一致，在过了低位震荡期后，开始进入连续、快速拉升期。快速拉升期内，不会出现连续两个月（含）以上的中途调整，只有单月震荡调整，最终以尖锐顶部完成牛熊反转。若以第一种模式完成牛市，则前述关于持续时间的推测范围（2个月至12个月）可能有效。第二种可能，即改变前两轮牛市的浪型结构和上涨节奏，以五浪方式上涨。之所以提出第二种模式，出于两点考虑：第一点，2014/15牛相关事件对监管者影响很深，可能影响本轮牛市节奏。第二点，从本轮牛市起点（2440.91）至今，技术图表上走出了一个较为清晰的、点位振幅较大的一浪和二浪，当下可能已进入三浪（尚需确认）。这与前两轮牛市的初期技术表现大相径庭。见下图（6），2440.91至3288.45为大一浪（上升浪），3288.45至2646.80为大二浪（调整浪），自2646.80至今，为大三浪（进行中）。其中，已结束的大二浪由次一级的abc三浪构成，3288.45至2733.92为二（a）浪，2733.92至3127.17为二（b）浪，3127.17至2646.80为二（c）浪。在月K线级别的图表上出现这样标准的、较大的（振幅和时间）早期浪型结构，这显著有别于前两轮牛市的初期技术表现。若市场照此结构上涨，则途中波动性会远超前两轮牛市。首先，大三浪有可能由次一级5浪组成，三（2）和三（4）两个次级调整浪会产生较大回撤和振幅。其次，以大二浪的振幅和持续时间推测，大四浪回撤或振幅会更大。假设市场按照第二种方式上涨，则其持续时间会比较长（所谓“慢牛”），前文对牛市持续时间的推测（剩余2-12个月）应会被突破上限。市场是否按照第二种推测的节奏上涨，需要进一步跟踪观察。比如，当大三浪的三（1）和三（2）得到确认，可初步判定推论。但当下只能推测，暂时还无法做出结论。

3、关于重要压力位

在前文“核心结论”中列出的一组点位、区域，是在牛市目标推算过程中得到的“其它重要结果”，本报告只摘取了其中低于5200点的部分。若市场实际涨幅超过5200点，可随时予以补充。各重要压力位与4400点一样，既可能是牛市顶部，也可能是上涨途中的阶段性顶部。当然，如前文所述，低于4400点的各重要压力位，其成为牛市顶部的可能性较低。若市场以五浪结构上涨，则前述压力位有可能成为三浪（1）、三浪（3）、三浪（5）的顶部。若市场以传统节奏快速拉涨，则上述压力位区域可能发生较大回撤、震荡。

03

几点说明

1、在完成本报告时，指数公司已计划（但尚未）对上证指数的编写规则进行调整，这对技术分析研究的连续性，以及本文结论均有重大影响。

2、本报告基于上证指数，而非其它宽基指数进行技术分析研究出于以下考虑：

1）上证指数可反映“全面牛”，而非“结构牛”；

2）上证指数的数据最多，相对不易操纵，技术结论的准确性高于其它宽基指数。

3、尽管本报告属于中期技术分析报告，但技术分析的特点决定了它不可能一次性完成，需要持续动态更新。在对报告中提出各种可能性、假设进行市场验证后，再决定维持或调整结论。

4、技术分析是一个独立投研体系。其结论适合与其它投研体系结论交叉印证，并综合考量决策。单独使用技术分析结论进行投资决策存在较大风险或缺陷。本报告或其后续报告的结论仅供参考。

来源：智通财经网

虽然身处炎炎夏日，但对于香港奢侈品行业来说，却与寒冬无异。当香港奢侈品零售行业的寒潮进一步扩大覆盖面，不少公司也将“求生”放在了第一顺位，上市融资成为了较好的选择之一。

近日，香港奢侈品零售商妙思集团向港交所主板递交上市申请。值得注意的是，该公司曾于2019年7月5日及今年1月23日向港交所递表后失效，此次为第三次闯关，东兴证券(香港)为其独家保荐人。

利润骤降，存货积压

智通财经APP获悉，妙思集团成立于2010年，主要以“妙思”品牌于香港经营零售店，销售的奢华及高端品牌时装相关产品的品牌数达240多个。截止目前，该集团于两个香港黄金购物地段，即尖沙咀及铜锣湾经营两个销售联网，每个现有销售联网由一间主零售店及多间附属零售店组成。

从商业模式上来看，妙思集团向主要来自意大利、瑞士、美国、日本及法国的供应商采购商品，这些供应商主要包括品牌拥有人及品牌拥有人的授权分销商。采购商品后再通过自身的销售网络及网上销售渠道，以自营方式向客户销售商品。从本质上来说，妙思属向上游拿货后向零售客户分销的中间商。

招股书显示，2018-2020财年内，公司的营收由13亿港元增长至13.3亿港元，又回落至12.58亿港元。看似营收规模很大，但实际上由于妙思身处行业中游，利润率却并不是很高。近三年来公司的年内溢利分别为5900万港元、5090万港元及3580万港元，在2020财年内骤降。

尽管分销产品多为奢侈品类的高价服饰、手袋、鞋履及钟表，但作为零售商，妙思本身对上游难有议价之权，对下游为扩大获客面则需打折促销让利，盈利能力并不突出。截至2020财年，公司毛利率为13.8%，公司表示，主要由于社会事件及公共卫生事件爆发导致收入减少，纯利率由2019年财年的3.8%下跌至2020年财年的2.8%。

拥有0关税和便宜的港币汇率，近年来素有“购物天堂”之称的香港零售业并非浪得虚名。招股书显示，妙思主要透过旗舰店及其他零售店销售产品，主零售店为该集团的主要收入贡献来源。其客户主要来自香港本地、中国内地和东南亚国家及其他国家的游客团购，可见游客庞大的人数基础和购买力的提升才是为妙思贡献收入的中坚力量。

不过，也正因为大部分收入来自于游客，妙思亦深受香港零售业变动的影响。从公司的同店销售数据来看，由于社会事件、自2019年6月起旅客数目下降及公共卫生事件爆发对香港消费意欲造成不利影响，导致2020财年的整体同店销售较2019财年下降8.7%。基于所有店铺的同店增长率呈现负值，2019年销售额贡献7.05亿港元的旗舰店下滑8.2%至6.48亿港元。

线下分销网络下滑严重之际，公司亦开始加大对存货拨备的计提，包括当季和国际产品，2018-2020财年的存货拨备结余分别为70万港元、490万港元及490万港元。

因此，妙思近年也开始积极求变，拓展线上渠道。从2019年5月开始，公司也开始透过天猫及自营网店www.lamode.com.hk进行网上销售。自2019年9月起至今，公司亦分别将网上销售进一步扩展至四个第三方营运的电商平台，即IntraMirror、Buyer App、OPEC Yishehui及Wanlimu。

寒冬已至，何去何从?

自去年下半年以来，社会问题频发导致访港旅客人数锐减，甚至达到了近5年以来的最低点。由此，香港奢侈品零售已经遭到沉重打击。公共卫生事件更让国际品牌“雪上加霜”，纷纷缩减在香港的店铺规模。

公开资料显示，今年前六个月，九龙仓置业旗下的两大核心商场物业海港城、时代广场的收入分别锐减30%、23%。其中，位于尖沙咀的海港城空置率飙升至10%，创下有纪录以来新高，铜锣湾时代广场的空置率亦升至8%。

而根据招股书披露，卫生事件的爆发对公司有财务及运营影响，公司2020年第一季及截至2020年6月30日止三个月来自零售店的收入分别较2019年第一季及截至2019年6月30日止三个月减少27.9%及41.6%。此外，零售客户数目也自2020年2月以来大幅下跌，而批量采购客户亦有所下滑。

智通财经APP了解到，最新数据显示，6月香港零售业总销货价值同比下跌24.8%至265亿港元，连续下挫17个月。今年上半年零售业总销货价值按年下挫33.3%。

特区政府发言人表示，零售销售在6月继续按年大幅下跌，目前访港旅游业维持停顿，加上本地确诊个案在7月急升，社交距离措施因而收紧，打击本地消费，令零售业的经营环境再度变得较为严峻。

此外，弗若斯特沙利文报告指出，香港的奢华及高端品牌时装相关产品零售市场高度分散。于2019年，有超过1300间实体零售店销售奢华及高端品牌时装相关产品，包括超过500间由独立零售商营运的零售店。大多数独立零售商规模相对较小，营运一间专注于销售若干品牌或产品类别的零售店。

根据该报告，就2020年财政年度的收入而言，妙思在整体奢华及高端品牌时装相关产品行业所占市场占有率为1.3%，占独立零售商于香港提供奢华及高端品牌时装相关产品零售额的3%，规模上看并不具备较大的优势，在当下经济承压的大环境里，情况似乎并不乐观。

与此同时，公司计划于2021年财政年度至2022年财政年度优化的销售网络，并通过在尖沙咀、旺角、佐敦、沙田、香港仔及东涌开设六间零售店将销售联网由两个扩展至四个。公司预计增设的零售店的面积将各介于1500平方呎至5000平方呎。

但是，在不知何时才能结束的香港零售业“寒冬”中，逆势扩张到底是不是一个好选择，仍然是个未知数。

近日,美国通过“香港自治法”及有关涉港决议,宣布对香港采取一系列“制裁”措施,取消对香港的相关优惠待遇,包括出口许可证豁免的规定。同时,美方将在国防及军民两用技术上对香港施加与中国大陆相同的限制,以香港问题威胁对中方有关人员、实体和金融机构实施经济制裁。

美国当前种种举措不仅暴露出该国一些政客干涉中国内政的企图,也表明他们未能理解中国政府通过香港国安法捍卫自身主权与国家利益的决心。《中华人民共和国香港特别行政区基本法》第一条就已明确指出,“香港特别行政区是中华人民共和国不可分离的部分”,任何形式的外部威胁和所谓“制裁”都无法阻碍中国维护其主权和领土完整。

实际威胁有限

尽管目前美国所施行的制裁措施可能会引起市场的一些疑虑与担忧,但它对香港经济的实质影响非常有限。

2019年,香港对美国的出口仅占其出口总额的7.6%,而对中国大陆的出口占55.4%。香港大部分出口贸易实际是香港以外地区所产商品的转口贸易。每年在香港当地生产并出口到美国市场销售的货物占香港本地制造业的不到2%,货值仅37亿港元,占香港总出口不到0.1%。

因此,美国取消对香港的相关优惠待遇对香港贸易冲击十分有限。随着中国经济持续发展和对外开放程度不断扩大,香港对外贸易发展依然具有坚实基础。

损人不利己

香港在维护金融体系稳定方面也拥有良好基本面。根据香港金融管理局公布的数据,香港拥有超过4450亿美元的外汇储备资产,相当于香港流通货币量的6倍多。同时,香港还与中国人民银行签订了货币互换协议,如有需要,可通过该协议提供额外的美元资金。尽管受到美国的制裁威胁,港币汇率依然保持稳定,并一直靠近强方兑换保证水平。香港银行体系健全,资本充足,流动性充裕,资产质量总体良好,有能力抵御潜在冲击。

美国政府所谓的“制裁”,根本不符合其在香港和内地运营的企业及金融机构的商业利益,也不利于维护亚太地区的稳定与合作。鉴于中美贸易与金融联系的规模之大和相互依存关系之复杂,美国要想在不实质性损害其自身利益与信誉的情况下进一步升级“制裁”是不可能的。

香港金融体系已经与全球金融市场深度融合。国际清算银行的最新调查显示,2019年香港继续成为全球第四大外汇市场,平均日成交额由2016年4月的4366亿美元增长至2019年4月的6321亿美元,占全球外汇交易量的7.6%。其中,港币兑美元是香港外汇市场中交投最活跃的货币对组合。作为全球主要的美元交易中心之一,香港为众多跨国企业和投资者提供着重要的金融服务。

如果美国政府通过发动“货币战争”来打击港币与美元之间的交易和清算渠道,那不仅会对全球金融市场造成极大的破坏,还会严重损害美元作为国际储备货币的信用。

香港繁荣反映全球商业逻辑

中国企业的强劲发展将继续刺激并维持香港资本市场和金融服务业的发展动能。截至2019年底,在香港交易所上市的内地企业共有1241家,分别占在港上市公司总数的51%和总市值的73%。其中,仅2019年一年,就有114家内地企业在香港上市,首次公开募股(IPO)共募集股权资金2560亿港元,占香港全年IPO总集资额的82%。

随着美国政府收紧对中资企业进入美国资本市场的限制,越来越多的内地企业会将它们的离岸上市地点转移至香港。如此一来,国际投资者便可以在香港投资这些企业。

香港的国际金融中心与商业枢纽地位,建立在其提供一流的营商环境和基础设施、将快速增长的内地市场与世界其他地区联系起来的竞争优势之上。它的韧性来自于长期的制度建设演变过程,反映了全球市场发展和选择的商业逻辑。

香港国安法的实施有效填补了香港法律制度中一直存在的漏洞,有助于香港在更有效地恢复社会政治稳定的同时,进一步改善本地的营商环境与人民生活水平。

在这个日益多极化的世界格局中,随着全球经济增长和财富创造的“引擎”向亚洲转移,香港在国际金融市场中的战略作用只会越来越凸显。

来源：中国日报网

来源：财华网

【财华社讯】电能实业(00006-HK)公布，截至2020年6月30日止之六个月，该集团录得收益约为6.01亿港元，同比下降9.62%。股东应占溢利约为22.62亿港元，同比下降40.33%。每股溢利1.06港元；每股派息0.77港元。

中期溢利下降主要归因于：(i)英国企业税税率维持于19%，而非按原先颁布的法例降低至17%，令当地营运公司必须作出一次性的非现金递延税项结余调整，对集团摊佔旗下合营和联营公司的业绩构成约7.8亿港元负面影响；(ii)集团在中国内地两间燃煤发电厂的经营权于2019年届满后，内地业务贡献相应减少；(iii)2019冠状病毒疫情带来的负面影响。

英国是集团最大业务市场，集团于当地的营运公司再次达到所有业务关键目标，其中几间公司在可靠度和客户服务方面更领先同业，合共录得8.42亿港元的溢利贡献(2019年：18.25亿港元)。由于英国企业税税率维持于19%，而非按原先颁布的法例降低至17%，使集团的营运公司作出一次性非现金调整，上半年业绩因而受到影响。英镑汇率较去年同期下跌，亦影响英国投资的贡献。

香港方面，港灯电力投资继续为集团带来稳定收入，提供2.71亿港元(2019年：2.37亿港元)的溢利贡献。

澳洲业务为集团带来6.63亿港元溢利贡献(2019年：7.42亿港元)。集团旗下澳洲营运公司的基础业务表现强劲，抵销部分汇率疲弱的影响，以及2019冠状病毒疫情对消费市场的衝击。

随着集团根据相关合作协议条款，把中国内地两间燃煤发电厂的经营权移交予其各自的合资伙伴，目前中国内地业务只包括两个风电场及一间燃煤发电厂，内地资产在2020年上半年带来的溢利贡献因而下降至2800万港元(2019年：2.54亿港元)。

集团资本开支及投资主要由营运业务产生之现金、股息及其他投资收益来拨付。于2020年6月30日，无抵押银行贷款总额为33.13亿港元(2019年12月31日：33.19亿港元)。此外，集团于2020年6月30日的银行存款及现金为33.61亿港元(2019年12月31日：48.76亿港元)及无银行已承诺但未动用之信贷额(2019年12月31日：无)。

集团整体财政状况于期内保持强劲。标准普尔于2020年1月28日重申公司的长期发行人信贷评级为A级。自2018年9月以来前景维持「稳定」。于2020年6月30日，集团之净现金水平为4800万港元(2019年12月31日：15.57亿港元)。

本文转自【中国日报网】；

美国近日将“香港自治法案”签署成法，终止对香港的特殊待遇地位，并提出所谓“制裁”措施。不过，美国此举对香港经济产生的影响微乎其微，最终只会搬起石头砸了自己的脚。

美国一系列“小动作”不仅暴露了其干涉中国内政的企图，也表明他们根本不了解中国捍卫主权和国家利益的决心。香港基本法开宗明义指出香港自古以来就是中国的领土，是中华人民共和国不可分离的部分，是一个享有高度自治权、直辖于中央人民政府的地方行政区域。任何形式的外部威胁和制裁都无法阻碍中国维护其主权和领土完整。

尽管美国的所作所为可能引发了一些市场方面的不确定性和担忧，但它们对香港经济的实际影响非常有限。2019年，香港对美国的出口仅占其总出口的7.6%。香港大部分的商品出口实际是香港以外地区制造的商品的再出口。去年，香港输往美国的本地产品占香港制造业产量不到2%，货值占香港总货物出口不到0.1%。

因此，美国终止对香港的特殊待遇地位，只会对香港的贸易格局产生微乎其微的影响。随着中国经济持续增长、进一步扩大开放，香港贸易增长的基础仍然十分牢固。

香港在维护金融体系稳定方面占据优势地位。香港官方外汇储备资产超过4450亿美元，相当于香港流通货币的6倍多。尽管受到美国的制裁威胁，港币汇率仍然保持稳定，在货币兑换中处于强势地位。与此同时，香港的银行体系健全，资本充足，流动性充裕，资产质量良好，可以承受潜在冲击。

美国政府的所谓“制裁”，根本不符合其在香港和内地运营的企业及金融机构的商业利益，也无助于维持亚太地区的区域稳定与合作。考虑到中美贸易和金融联系的规模以及复杂的相互依存关系，美国无法在不损害自己利益和信誉的基础上进一步升级制裁。

香港的金融体系已经与全球金融市场深度融合。根据国际清算银行的最新调查，2019年香港是全球第四大外汇市场，外汇交易的平均每日成交金额由2016年4月的4366亿美元增长至2019年4月的6321亿美元，占全球外汇交易量的7.6%。港币兑美元是交易量最大的货币对。香港是主要的美元交易中心，服务于众多全球企业和投资者。若美国政府通过发动“货币战争”来攻击港币与美元的交易和清算渠道，那将对全球金融市场产生极大的破坏力，也会严重损害美元作为国际储备货币的可信度。

中国企业界的强劲增长将继续刺激并维持香港资本市场和金融服务业的发展。截至2019年底，在港交所上市的内地企业达到1241家，分别约占在港上市公司总数的51%和总市值的73%。

香港的全球金融中心和商业中心地位，建立在其提供世界一流的商业环境和基础设施、将快速增长的内地市场与世界其他地区联系起来的竞争优势之上。其韧性来自长期的制度建设演变过程，反映了全球市场开发和选择的商业逻辑。

随着香港国安法逐步填补其法律体系漏洞，香港可以更有效地恢复社会政治稳定，并进一步改善当地营商环境和人民生活水平。在这个日益多极化的世界里，随着全球增长和财富创造的引擎向亚洲转移，香港在全球金融市场中的战略作用只会越来越凸显。

（作者系香港中文大学中国研究中心、刘佐德全球经济及金融研究所礼任助理教授 黎晨）