2016黄金走势分析

来源：北京商报

全文共1539字，阅读大约需要4分钟

7月24日晚间，现货黄金突破1900美元/盎司。

今年以来，黄金涨幅高达25%，24日晚再创新高，国际金价暴涨100美元，人类历史上第二次突破1900美元关口，距离2011年的历史纪录高点1921.15美元仅一步之遥。

就在今年3月，国际金价还在1450美元/盎司一线，短短4个月内涨幅高达30%，这对金价走势来说较为罕见。

本轮金价上涨行情起始于2018年下半年，在美联储降息的宽松货币政策推动下，黄金的保值属性持续“发威”，从当时的1200美元下方一路稳步上行，短短两年涨幅高达63%。

7月24日，美联储表示，最近一周，美联储所持总资产为6.964万亿美元，小幅上升，较去年同期近乎翻倍。此外，欧盟近期就经济救助方案达成共识，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，利好欧元利空美元也是助推金价上行的因素之一。

01

美元走弱也在支撑金价

目前强劲的通胀预期，在未来是否会被证伪，依然不得而知。不过另外一个因素，美元指数的下跌，也在实实在在支撑着金价。

黄金价格走势与美元指数走势相反，近日美元指数持续走低，尤其是欧盟方案敲定后，带动欧元对美元大涨，从而让美元指数快速下跌。

欧盟复苏基金协议推动欧元升至2018年底以来最高水平，这被视为卖出美元的信号，美元指数跌破3月低点94.65，触及2018年底以来最低。美元指数本周下跌超过1%，也是连续第五周下跌。从3月底高点算起，美元指数迄今累计跌逾8%。

美元走软以及经济刺激措施引发的通胀预期，推动金价昨天一度升至每安士1897美元，到昨天傍晚金安士报1892.33美元，今年至今上涨24%。

02

上半年流入黄金ETF资金达400亿美元

资产价格之所以上涨，直接原因就是有资金进入不断买入。对于黄金来说，也是如此。

世界黄金协会今年6月的研究报告显示，全球黄金ETF总持仓在五月再度增长154吨，这相当于85亿美元（总资产规模上升4.3%）的净流入，总规模达到了3510吨的历史新高。今年截至6月初，全球黄金ETF已有337亿美元的净流入，这已超过了2016年创下的240亿美元的最高年度净流入水平。

世界黄金协会数据显示，黄金市场在短时间内吸引了大量资金流入。以黄金ETF为例，一年前全球规模仅为1180亿美元，而现在已经几乎翻番至2150亿美元。

在过去一年时间里将近1000亿美元的资金流入里面，有大约200亿美元，也就是五分之一，是6月1日之后流入的。

今年上半年，流入黄金ETF的资金也达到400亿美元，创纪录新高，是去年同期的8倍。

在2008年金融危机之后，面对全球利率的大幅走低，以及各国的大规模经济刺激政策，投资者普遍预期超级通胀近在眼前。

在美元货币泛滥的背景下，黄金凸显出其金融属性，自2008年至2011年9月6日的三年时间里，价格从681美元/盎司一路怒涨1923.70美元/盎司，翻了近3倍，并刷新了黄金价格的人类历史新高。

03

将挑战2000美元大关

越来越多的迹象表明，冠病大流行正在阻碍经济复苏，最近地缘政治风险加剧也提振了对这种贵金属的需求，危机促使投资者囤积黄金，以对冲更广泛市场可能出现的动荡，未来18个月金价料将继续升向纪录新高。

StoneX的分析师奥康奈尔（Rhona O’Connell）认为，2021年金价可能触及2000美元上方，“疫情控制乃至全球经济的不确定性越大，金价就越是看涨。”

Kitco分析师Jim Wyckoff预计，现货黄金的下一个主要目标位是2011年创下的高点1921.15美元，突破这一水平将意味着黄金可能很快就会挑战2000美元大关。

世界黄金协会表示，十多年来，全球股市几乎一直处于单边向上的走势。新冠疫情打破了这一局面，致使股市大幅回落，第一季度全球所有主要股指悉数下挫30%以上。然而，此后股市强势反弹，尤其是科技股。但股价似乎并没有基本面或整体经济状况的全面支撑。不少投资者都指望从当前股市单边上扬的趋势中获利，但人们也越来越担心，这种估值泡沫可能将会导致股市大幅回调，尤其是在全球经济因第二波疫情而再度受挫的情况下。具有对冲属性的黄金会有助于缓解股票波动带来的风险。

（综合整理自：华尔街见闻、第一财经、同花顺、36氪等）

分析师Omkar Godbole：现货黄金月度涨幅有望创下近四年半以来新高。

目前现货金价位于1970美元附近，7月以来累涨了逾10.5%，若金价到收盘时仍能维持在该水平上方，现货黄金月度涨幅将为2016年2月以来首次录得两位数。展望未来，金价可能继续攀升，因美联储不太可能在短期内将收紧其宽松政策，且美元可能因投资者对美国未来走势的担忧重燃而继续承压。

【来源：东方财富_直播】

声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

是金子总会发光，这一次，连银子也发光了。本周以来白银飙涨，震惊整个金融市场。

近期，国际金价近期每盎司突破1860美元，刷新9年新高。白银价格也创出2016年9月以来新高。黄金、白银昨日携手上了微博热搜。

足金价格涨，主要是受到国际金价持续上涨的影响。截至发稿，COMEX黄金期货报1897美元/盎司，续创近九年以来新高。今年以来，涨幅超20%。

掐指一算，目前金价离2011年的历史最高点1921.15美元/盎司，也是咫尺之遥。

也就是说，在2013年抄底的中国大妈，如果一直持有，不仅悉数解套，还赚翻了。

相比于黄金，白银的表现更为亮眼，继周二突破20美元关口，且大涨7%之后，周三再次大涨超8%，盘中最高触及23.35美元。

截至发稿，COMEX白银期货报23.3美元/盎司，创近七年以来新高，盘中最高触及23.420美元/盎司。

在外围市场的带动下，国内市场对贵金属题材热情高涨。

利好因素配齐，金银“王者归来”

本轮贵金属暴涨，凑齐了各种利好因素。

首先，市场上的钱多了，配置需求增加。

新冠肺炎疫情发生以后，世界经济陷入深度衰退，主要经济体央行持续注入大量流动性来救助金融市场和经济。而且，流动性规模是空前的。

以美联储为例，自3月中旬美国资本市场发生流动性危机以后，美联储采取了史无前例的量化宽松政策，其资产负债表迅速从4万亿美元扩张了7万亿美元。

光大银行金融市场部宏观分析师周茂华表示，近期黄金价格走高主要是受欧美央行持续加码刺激政策，全球流动性泛滥影响。

同时，由于流动性增多，市场对于通胀预期重新燃起，这对应了实际利率的下降，最终驱动金价上行。

其次，黄金的老对手美元近期弱势调整。

通常来说，黄金走势与美元指数有跷跷板效应。近期，避险需求下降叠加欧元走强，导致美元资产吸引力下降。另外，美国疫情防控形势不明朗，市场对美元长期走势偏悲观。于是，近期美元指数弱势调整，这给了之前受到美元打压的黄金喘息之机。

北京一位资深贵金属分析师称，伴随着欧洲方面经济刺激协议的达成，进一步引导市场避险资金降低美元资产配置，并增加欧洲资产比例，也造成了美元指数走低格局。

再次，近期地缘局势有升温迹象，也推动金价走高。

一位资深贵金属投资人士表示，从白银期货历史走势看，无论在避险行情还是基本面利好消息下，白银价格常常表现低迷，对消息面一向不太敏感，很少出现像样的大涨行情，因此常常以“佛系”著称，“能不涨就不涨”。

近日白银出现暴涨行情，一方面是高企的金银比之下，被黄金“大哥”逼出来的；另一方面，基本面传来的白银供给收缩的担忧也助推了本轮上涨行情。

值得注意的是，这轮白银飙涨，同样离不开投行的推波助澜。

近日摩根士丹利发布下半年投资展望报告显示，在黄金走强与宽松货币环境的带动下，白银价格将继续走高，成为仅次于铜的第二大投资选择。

花旗银行则发布最新报告认为，未来6-12个月内白银价格将站上25美元/盎司关口，在乐观场景预期下，白银价格有望挑战30美元/盎司。

“事实上，由于疫情冲击导致不少银矿停工停产，因此矿企只能将白银库存质押给投行用于归还开采贷款本息，掌握大量白银库存的投资银行自然会为白银价格上涨摇旗呐喊，以便他们高价抛售获利。”道明证券（TD Securities）大宗商品策略主管Bart Melek分析说。

在他看来，相比黄金具有较高的货币属性，白银的工业属性更强，因此在疫情冲击导致全球工业生产趋缓的情况下，白银需求未必如市场预测般乐观。这注定了当前白银市场的投机买涨氛围格外浓厚，任何的追涨者都可能成为最后的高价接盘侠。

中国国际期货股份有限公司高级研究员汤林闽在接受21世纪经济报道记者采访时表示，白银此轮上涨强于黄金有三个原因：

一是白银投机属性比较强，因为黄金保证金比白银贵很多，贵金属牛市来临时，很多投机者选择白银短线操作。

二是白银的工业属性比黄金更强，2020年白银的需求仍有亮点，重点是光伏产业和5G商用化的工业需求推进。目前我国正在加快5G网络部署，也将提振白银的工业需求。

三是海外新冠肺炎疫情进一步恶化，墨西哥的新冠肺炎死亡人数增多，墨西哥是白银的主产国，引发白银供应面担忧。

该如何理解银价的上涨？

“白银更多是跟随黄金的涨势来走，随着黄金价格持续走高，一旦金银比（黄金和白银的估值比）变得不合理，那么就会有资金加速流入白银，另一方面，白银的价格还有工业需求来做支撑。”王昕杰说。

民生证券研究院认为，从历史数据来看，“金银价格比”均值为57，当其大幅偏离均值后，会实现均值回归，“金银价格比”的修复均以银价涨幅超过金价来完成。目前，随着经济进入修复阶段，白银实物需求(包括工业和投资)将逐步回暖，银价上行窗口有望打开。

中泰证券7月22日发布的研报指出，白银兼具金融与商品双重属性，商品属性则是金银比修复的核心推动力，因此金银比修复常出现在经济复苏初期(即贵金属上行周期的第二阶段)，在此期间白银具备明显的超额收益。

上述研报还指出，最近一次金银比修复出现在2016年2月29日-2016年7月14日，修复周期为136天，金银比由83.20下修至65.79，变化20.93%，其间黄金价格上涨8%，白银上涨36%。

中国大妈悉数解套，赚翻了

2013年4月份，国际金价历史罕见大跌，截至2013年5月末，金价下探至1386.4美元／盎司。

就在此时，中国大妈迅速入市，抄底金价。

有数据显示，她们以平均每盎司1300美元左右的价格买走了300吨黄金，这一举动甚至短期托住了市场，并让金价有所反弹，也让国家买家见证了中国大妈的购买力。

然而，这波抄底却抄在了半山腰。

此后，国际金价一路下跌，截至2015年年底，国际金价达1060.24美元/盎司，也就是说，在2013年4月份入市购买黄金的中国大妈，亏损幅度在30%左右。

随后，大妈似乎销声匿迹，但金价一直在反弹。

在2016年6月至9月末和2018年1月至4月两个时间段，金价曾冲上1300美元/盎司点位，市场出现了解套机会。

2019年1月份，金市转暖再度站上1300美元/盎司。自2019年5月份以后，黄金价格一直处于震动上行状态，COMEX现货黄金月线走势十分凌厉。

也就是说，如果中国大妈一直持有黄金，时至今日，不但能解套，所获也颇多。

此时还能入手吗？买入会不会被套？

看到大妈们赚钱了，不少人开始心动，此时还能不能入手？

不得不承认，这个问题相当难回答，因为利好利空因素并存，而且市场情绪也不可预测。

比如，有人继续看多。

“虽然白银价格涨幅较大，但整体仍处于相对低位。随着商品属性提升，未来白银更具补涨需求，进而助推贵金属上涨。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。

周茂华则表示，由于美国加码财政政策呼之欲出，未来美联储资产负债表仍继续扩大，这对黄金投资预期有正面作用。

当然，随着贵金属价格不断上涨，风险也在聚集。

①无论是从横向还是纵向看，黄金价格均已偏贵；

②目前风险资产与避险资产同步上涨的格局，属于非常态，主要是受流动性推动，市场本身蕴含剧烈波动风险；

③受投机力量推动，黄金价格波动性较大；

④短期仍看不到通胀大幅上升风险。

鉴于此，周茂华建议要适当规避风险。

交易所急调保证金比例及涨跌停板

火热行情下，上海黄金交易所（下称上金所）昨日发布公告称，鉴于昨日白银价格大幅波动触及涨停板，根据有关规定，拟根据单边市情况对白银延期合约交易保证金比例和涨跌停板进行调整。

公告信息显示，若今日白银延期合约出现单边市，自22日收盘清算时起，白银延期合约的保证金比例将从10%调整为13%，下一交易日起涨跌幅度限制从9%调整为12%。

上金所对白银保证金提高了3%，相应降低了白银投机的杠杆比例，原先最高可做14倍杠杆，目前最高可做7倍杠杆左右。

上金所还在公告中提醒投资者谨慎运作，理性投资，合理控制持仓规模，确保市场稳定健康运行。

飙涨的白银

警惕白银投机客的高杠杆炒作算盘

近日美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至7月14日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的白银期货期权净多头头寸较前一周增加3308万盎司，创下过去2个月以来的最大单周涨幅。

“不过，这份增持力度不足以驱动本周白银价格如此飙涨。”一位近期加仓白银期货多头头寸的华尔街对冲基金经理向记者指出。驱动本周以来白银价格突然飙涨的幕后推手，主要是两大资本力量：

一是全球第二大原银生产商泛美白银在7月20日宣布，旗下秘鲁Huaron和Morococha矿区出现工人新冠疫情监测呈现阳性，导致两大矿区面临停产停工，直接触发白银供应量减少，引发大宗商品投资型机构开始押注白银价格上涨；

二是从美股获利退出的散户资金与对冲基金资金等投机资本突然大举涌入白银ETF，直接大幅推高白银价格。

一位美国大宗商品期货经纪商透露，在不少加仓白银ETF的散户眼里，白银是被低估的投资品种，一方面在美联储实施无限量QE措施后，近期白银涨幅低于黄金，令金银比持续徘徊在90上方，预示白银拥有很大的补涨空间，另一方面白银有很多利好因素尚未兑现，包括各国加码清洁能源与5G设备生产将提振白银工业需求，以及美元下跌正在放大白银价格上涨动能等。

他直言，过去两天流入各类白银ETF或买涨白银金融衍生品的资金总额高达逾15亿美元，其中不乏众多擅于高杠杆投资的散户与量化投资基金。毕竟，白银期货交易的保证金远远低于黄金，吸引他们敢于将资金杠杆放大至10-20倍“以小博大”。

“这与他们在3-4月期间抄底美股的做法如出一辙。”他透露，当时不少散户与量化投资基金也是动用5-10倍杠杆大举抄底买涨美国科技股获利。

在这位大宗商品期货经纪商看来，这些散户与量化投资基金的算盘，是押注美联储启动无限量QE措施将令白银价格再度复制2011年的飙涨历程——在2008年全球金融危机爆发后，美联储不得不持续加码QE措施，令白银价格在2011年一度创下约50美元/盎司的历史高点。

Bart Melek坦言，他们此举是给别人做了“嫁衣”——整个上半年，白银ETF的持有量创纪录地增长35%，达到8.2亿盎司（约合170亿美元），令二季度白银价格创下过去数年以来最大涨幅约24%，因此这波白银价格飙涨，令上半年早已布局白银头寸待涨而沽的投资客有望“获利退出”。

“这意味着白银价格还需要更强劲的涨幅，吸引大量跟风买盘入场，才能让这个击鼓传花的游戏延续下去，令这波白银飙涨的幕后推手——散户与量化投资基金得以顺利获利离场。”他指出。

择机高价沽空套保

值得注意的是，随着白银飙涨令金银比迅速跌至年内低点86附近，令越来越多投资机构开始担心这轮白银飙涨会很快“退潮”。

一位白银贸易商向记者透露，目前金融市场已经过度“夸大”矿区停工停产对白银产量减少的预估。事实上，过去数年白银供需关系一直处于相对过剩状况，即便市场普遍预期疫情冲击将令今年白银产量减少3000-5000万盎司，但现有白银库存足以满足新能源、5G设备生产制造的工业需求。

记者注意到，在对冲基金大举增持白银净多头头寸同时，白银开采商与贸易商也在不遗余力地加仓空头头寸进行套期保值。CFTC数据显示，截至7月14日当周，白银开采商与贸易商的白银期货期权净空头头寸同样较前一周骤增1985万盎司，凸显他们手里拥有足够的白银库存应对市场的逼空买涨潮。

与此同时，手握巨额白银头寸的投资银行也在待涨而沽。由于疫情导致矿区停工停产，因此不少开采商只能将白银现货抵押给投资银行偿还开采贷款本息，令投资银行一面为白银持续上涨“呐喊”，一面在期货市场逢高抛售“套期保值”。

上述白银贸易商向记者透露，目前不少白银开采商与投资银行正在盘算最佳的沽空套保时机——若白银价格短期内能站稳26美元/盎司上方，他们将考虑在30-35美元/盎司附近大举沽空套保，反之他们则会迅速入场锁定沽空套保收益。

记者多方了解到，这些白银开采商与投资银行之所以选择26美元/盎司作为“标杆价格”，一个重要原因是2011年白银价格正是站稳26美元/盎司正式关口，得以快速上涨逼近50美元/盎司的历史高点。如今他们同样打算如法炮制——复制当年的逢高沽空套保收益最大化策略。

“显然，这轮白银多空博弈，才刚刚开始。”Stephen Innes认为。不过，22日中美关系趋紧令部分投机资本的风险偏好回落，助推这波白银投机买涨潮有可能很快“草草收场”。

黄金本周可以说是气势如虹，周五创下历史新高，原因是不断下滑的美元和各地糟糕的经济数据引发投资者蜂拥买入黄金避险。金价创下自2016年2月以来表现最好的一个月，也录得连续第五个月上涨。避险黄金今年迄今已上涨30%，受到了全球低利率和各国央行广泛推出的刺激措施的大力推动。黄金被视为抵御通胀和货币贬值的避风港。

现货黄金本周开于1899.48美元/盎司，最高上测1980.80美元/盎司，最低下探1899.29美元/盎司，最终收于1975美元/盎司，最终上涨74.03美元，涨幅3.89%。

本周二，金价突破2012年创下的纪录高点，并在周内三次挑战1980美元关口，本月上涨近11%，为2012年1月以来的最大月度涨幅。美国经济受冠状病毒疫情恶化影响，打压美元，促使投资者寻求黄金避险。

与此同时，黄金波动幅度也在本周加大，自周初展现出强劲涨势之后，现货金自1900美元附近震荡上行，周二短短24小时内连破8大关口，刷新历史新高。但破位后黄金突遭卖盘冲击，一度暴跌70美元，回吐周内大部分涨幅。不过在接下来的3个交易日里都维持高位震荡。

在黄金价格强劲的涨势下，本周，全球顶级投行高盛、花旗等机构都宣布了上调黄金价格预期。此外，世界黄金协会(WGC)指出，金价背后上涨主要有三大因素：极高的不确定性、极低的利率以及积极的价格动能。WGC认为，黄金市场的牛市才刚刚开始。

Kitco News黄金周度调查显示，尽管多数华尔街分析师仍看好下周的金价，但人气已降至近两个月来的最低水平。相比之下，调查中的乐观情绪在7月初达到创纪录高点。

零售方面，不仅投资者看好黄金，而且历史新高也吸引了人们对黄金市场的新兴趣。在网上，来自散户投资者的回应达到了两年多来的最高水平。

尽管在最新调查中，分析师的信心有所下降，但只有少数参与者看空黄金。许多分析师认为金价有可能出现短期回调，他们指出，金价仍有强劲的基本面原因促使其突破2000美元。

本周，17位华尔街专业人士参加了本周的调查，其中10人(59%)预计金价将上涨。有三位分析师(18%)预测价格会下降。与此同时，有四位分析师(24%)预计金价走势将横盘整理。

面向普通投资者的网上投票共收到了2075张投票。在这些受访者中，有1375人(66%)预计金价将在下周上涨。另有385人(19%)预期金价会下降，315人(15%)持中立态度。

加拿大皇家银行财富管理董事总经理George Gero表示，由于市场动能强劲，短期内很难看到金价下跌。

“目前，黄金是货币贬值下的唯一避险工具，”他表示。

不过，Gero补充称，在当前环境下，黄金将是一项艰难的交易，因金价创下纪录高位，波动性增加。他表示，投资者需要更具战略眼光，逢低买入，逢高了结获利。

蓝线期货首席市场策略师Phillip Streible也建议投资者逢低买入。他补充说，市场目前的浅显调整显示了潜在的强势。

他说，“我认为你不应该在2000美元上方的突破点买入。你冒着在高点买入的风险。在约1900美元处逢低买入。”

然而持有中性观点的分析师认为，2000美元是近期的一个主要障碍。

温馨提示：美国第二季度GDP创历史最大降幅，金价十连阳终结陷入回调盘整。具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。

世卫组织警告称，由于全球缺乏团结，疫情最严重的时刻还在后头。因疫情危机促使各国政府和央行出台了一系列刺激措施，以尽量减少危机对全球经济的损害。投资者还在继续大举投资黄金ETF，持有的黄金数量达到了创纪录的水平。由于疫情的持续爆发，投资者对避险资产的需求激增，且没有减弱的迹象，美国股市有望实现自2016年以来的最大季度涨幅。截至6月30日的三个月里，金价上涨了12%，有望实现连续七个季度的上涨，这将是2011年以来最长的涨幅。

来源: 同花顺金融研究中心

随着全球各大主要央行纷纷加大刺激力度，以抵御由新冠疫情大流行造成的经济损害，黄金有望创下自2016年以来最大的月度涨幅！

今日是4月行情的最后一个交易日，截至目前，现货黄金价格本月的涨幅已超过8%。本月稍早金价一度刷新了2012年以来的高位1747美元，离2011年9月创下的历史高位1921美元，已只有不到200美元的距离。

彭博社指出，金价在今年出现大涨，原因是投资者在疫情引发的经济低迷背景下寻找避风港，而前所未有的货币和财政刺激措施，引发了人们对货币贬值的担忧。

值得一提的是，本月金价上涨的特殊之处在于，其与股票等风险资产一道上涨，这无疑显得尤为难得。目前全球黄金ETF的持有量已增至创纪录水平，这得益于市场预期金价还有进一步上涨的空间。

由于投资者想避开经济动荡以及资产和货币贬值风险，一些人预计黄金牛市重现将推动金价达到2011年略低于2000美元的纪录高位。美银美林甚至认为，到明年底金价可能触及3000美元。

一些投资者表示，央行的资产购买等同于印钞，这会稀释美元的价值，黄金的魅力从而再度彰显。美银就表示：跟钞票不一样的是，“美联储印不出黄金”。

瑞银(UBS)策略师Joni Teves和Giovanni Staunovo在周三表示，黄金近期的涨势还将持续，未来几周这种大宗商品价格可能至少升至每盎司1800美元。

U.S。 Global Investors首席执行官Frank Holmes也指出，尽管经济疲软，但在货币刺激政策的推动下，股市继续上涨，而货币刺激政策也势必会进一步推高金价。“去年，正如我提到的，所有人都对钯价能从1000美元涨到2700美元感到惊讶，我说，短期内，为什么黄金做不到呢？”他说。“我们将看到黄金价格上涨。在我看来，升至2700美元很容易。”

☆多头接下来仍得小心

尽管多数业内人士目前依然看好金价。但不得不提的是，已经逐步逼近历史高点的黄金价格，当前也面临着不小的风险。

从季节性的角度看，过去20年间，金价在即将到来的5月-7月暑期行情中往往表现不佳，是仅有的连续收跌的月份。

此外，历史情况显示，需求只有持续增长才能真正推动金价走高，考虑到经济学家预计新冠病毒导致的经济衰退程度之深，个人消费者在未来一段时间内可能会减少黄金购买。

随着个人和国家的收入下降，印度和中国传统的黄金消费者都在削减购买规模，各国央行也在减少购买。没有了这些买家，金价的涨势恐怕很难持续。

2008年期间及之后，不仅投资者的需求增加，央行(正从卖家专为买家)以及中国等新兴经济体的需求也增长。中国2011年黄金消费量从2003年的略高于200吨激增至1450吨。但现在，俄罗斯等国的央行正在缩减黄金购买规模，以努力提振本国经济。中国和印度黄金市场的增长在约10年前陷入停滞，如今更是因新冠疫情封锁措施而遭到打击。

投资者将必须填补其他方面失去的需求，才能驱动金价上升。今年迄今，他们在上市交易基金(ETF)的黄金持仓已增加超过400吨，达到3300吨以上的纪录最高水平，价值约为1800亿美元。

大多数分析师仍对金价将大涨抱持怀疑态度。即便是给出每盎司3000美元目标价的美银，预计2021年均价为2063美元，后续几年料回落至2000美元以下。

世界银行的市场分析师周二在4月份的大宗商品报告中指出，预计金价今年的平均水平仅为1600美元/盎司。分析师们说，黄金市场面临的最大风险仍然是美元的主导地位。

温馨提示：郑商所推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。

来源：汇通网

汇通网讯——7月22日，在避险需求不断上升而供应紧张的情况下，银价已经处于六年来的高点。银价触及22.83美元/盎司，刷新2013年11月以来的最高水平，因疫情大流有引发了对白银的需求，以防范经济动荡，而对矿山生产的担忧、以及对工业需求反弹的押注，为白银提供了额外的动力。此外，有分析人士指出，遏制全球变暖的措施可能会进一步提振银价。 周三（7月22日）在避险需求不断上升而供应紧张的情况下，银价已经处于六年来的高点。而有分析人士指出，遏制全球变暖的措施可能会进一步提振银价。

包括BMOCapitalMarkets分析师在内的分析师表示，随着各国政府为推动经济增长和减缓气候变化而在清洁能源技术上投入更多资金，用于太阳能电池板的白银价格将有所上涨。

美国民主党总统候选人拜登上周提出"到2035年实现电力行业零碳排放"的计划时，这一想法得到了提振。要实现这一目标，就需要迅速加快可再生风能和太阳能以及电力存储的部署。

BMO资本市场商品研究主管ColinHamilton在一份报告中说:“对未来白银需求来说，推动太阳能光伏产业的发展至关重要。今年到目前为止，各国政府已经批准了500多亿美元的绿色刺激计划。但或许更有影响力的是拜登最近的清洁能源计划。”

据行业贸易组织白银研究所（SilverInstitute）称，2019年白银在光电领域的使用增长了7%，并预计随着各国政府继续致力于利用太阳能等可再生能源发电，这一情况将有所改善。

周一，银价自2016年以来首次突破20美元，因疫情大流有引发了对白银的需求，以防范经济动荡。对矿山生产的担忧，以及对工业需求反弹的押注，为白银提供了额外的动力，帮助其成为过去一个月彭博大宗商品指数中表现最佳的品种。周二，银价触及22.83美元/盎司，刷新2013年11月以来的最高水平。

芝加哥经纪商ZanerGroup高级副总裁PeterThomas上周五接受采访时说，拜登计划中扩大太阳能的使用，可能会使银价翻倍。当时银价收于19.76美元/盎司。

拜登目前在11月的投票中领先，他可能有机会实现他的能源想法。不过，芝加哥经纪商Zaner的Thomas表示，这项活动计划缺乏足够的细节，短期内不会对市场价格产生重大影响。拜登的目标目前只是一个大纲，即使他当选，也可能不会实现。

加州贵金属商品管理公司（PreciousMetalsCommodityManagementLLC）的创始人兼总裁MatthewWatson在接受电话采访时说，今年预计会有一些项目因疫情而停止或完全停止。短期内会出现延迟效应，所以肯定不是太阳能光伏导致银价像6月和7月那样攀升。

黄金和白银一起飙升

银价目前是经历了2010年以来表现最好的一个季度之后出现了上涨。避险需求以及对供应的担忧推动银价走高。人们还预期工业需求将不断增长，特别是在太阳能领域。即使全球经济复苏缓慢，白银也可能从政府刺激计划中获得提振，因各种计划都将资金注入"绿色能源"项目。

今年迄今为止，各国政府已经批准了500多亿美元的绿色刺激计划，其中大约四分之三是在欧洲。但或许更有影响力的是拜登最近的清洁能源计划，最引人注目的是到2035年实现零碳电网，这将使新的风能和太阳能发电能力建成，以取代热发电。”

虽然白银对工业需求的敏感性远高于黄金，但就其核心而言，白银是一种货币金属，随着时间的推移，它往往会跟随黄金走势。白银将继续受益于政府印钞和刺激计划带来的通胀压力，强劲的金价和有利的金融环境将继续推高银价。

此外，全球央行的印钞开始促使更多投资者发出质疑。以美联储为例，一些人认为这已经是一个巨大的数额，但正如第二张图表所示，美联储资产负债表占GDP的百分比明显低于欧洲央行和日本央行。如果它们对齐，美联储的资产负债表现在将分别为11万亿美元和25万亿美元左右。

预计美国债务与GDP在2020年将超过100%，到2030年接近140%，而在今年年初这才不到80%。

从历史上看，在黄金牛市中，白银的表现往往会超过黄金，现在看到的这种动态在当前金价上涨的过程中得到了体现。以美元计算，黄金正迅速逼近历史高点。白银期货价格自一季度末以来上涨了40%以上，超过了同期黄金期货14%的涨幅。

与此同时，银矿产量已经呈现下降趋势，而疫情大流有导致的停产进一步挤压了银矿产量。白银研究所（SilverInstitute）的分析师表示，他们预计今年的白银供应将继续下滑4年。即使大部分矿山恢复生产，该研究所预计2020年矿山产量将下降7%。2019年，全球矿山产量下降了1.3%。

眼下黄金对白银的比率暴跌至81倍，打破了最近多年的上升趋势。但以历史标准衡量，这仍然是很高的。这表示，与黄金相比，白银仍然被低估。

在现代，银金比例一直在50到60:1左右。在某个时候，这一比率可能会回到接近历史正常水平的水平。考虑到当前的经济形势，似乎更有可能出现的情况是，白银价格将会攀升，从而缩小白银与黄金之间的差距，而不是金价下跌。

白银价格飙涨后成其他资产价格风向标，银价见顶前股汇料坚挺

针对白银价格飙升，Oanda驻新加坡的亚太区高级市场分析师JeffreyHalley在周三报告中称，除了受美元实际收益率为负令黄金价格上行所带动之外，还与本周以来通货再膨胀交易主题之下，各类资产买盘旺盛有关，白银因其工业应用属性受益。

银价脱离17美元/盎司的强支撑位飙升之后，较6月低位已上涨近30%，目前似乎已隐约成为其他资产价格的风向标。预计在白银价格先行回落之前，股市和汇率市场回调的可能性不大。

作者 | 顾一多

阅读所需约10分钟

2020年7月27日，国际金价创新高，单日涨幅3.36%，最高涨至1966美元/盎司，一举突破2011年9月6日以来的高点1920.3美元/盎司，而彼时正值次贷危机后美联储第二轮量化宽松。

金价暴涨，最直接受益的理应是金矿开采和贵金属冶炼的相关企业，《英才》以紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、恒邦股份（002237.SZ）为例，分析全球宽松预期下，什么样的黄金股利润弹性更大？

黄金的需求主要有三类：商品需求、投资需求、央行需求，2010-2019年间占黄金需求的比重分别为60%、30%、10%。商品需求是黄金企业下游最大流向，可以说是金价的压舱石。不过与传统大宗商品价格可以通过供求关系分析不同，虽然黄金需求主要来自商品，即黄金首饰等耐用品需求，但是作为商品的黄金流动性不高，边际定价能力弱。

马克思在《资本论》中提到:“货币天然不是金银，而金银天然是货币。”在现代金融体系中，除了美国等少数实现国家信用货币化的国家外，包括中国在内的大多数国家，依旧需要通过外汇储备、黄金储备等形式发行货币。

由于黄金自古便有货币属性，金融属性，所以黄金的二级市场相当发达，绝大部分交易量由金融及衍生品贡献，实物交易量仅占3%左右，多数情况下由投资需求主导价格。

矿业金融化

2019年，全球黄金产量前三分别是中国（12.8%）、澳大利亚（10%）、俄罗斯（9.4%），但是全球前十大矿产金企业中却很少出现中国企业的名字。全球矿产金行业集中度总体偏低，CR10为27.41%，2019年全球最大的矿产金企业纽曼矿业（NYSE:NEM）占全球的产量比重仅为5.6%，且近年头部矿金企业集中度呈下降趋势。

与全球格局不同，中国矿产金行业的集中度水平远高于全球水平。根据中国黄金协会数据，2018年中国黄金行业CR10为42.69%。按2019年总产量来统计，中国黄金企业排名前三的分别是：山东黄金集团（47.9吨）、紫金矿业集团（40.8吨）、中国黄金集团（40.3吨）。境内外集中度的差距说明，虽然中国境内行业整合比较充分，但是中国矿产金企业出海深度远远不够。

不过，值得一提的是，2019年山东黄金集团矿产金产量跻身全球黄金矿业公司前十，其中海外产量8.47吨，占总产量的17.7%。

中国矿产金企业偏安一隅与国际矿业巨头的差距在哪呢？

以纽曼矿业为例，公司近五年EBITDA/营业收入比例较不稳定，在18-62%之间波动；海外并购项目较多的紫金矿业和山东黄金同期EBITDA/营业收入比例稳定在8-11%之间，稳定但数据始终低于纽曼矿业。

造成差异的原因主要是，西方金融资本和矿业巨头很多情况下是联合体，利用金融衍生品控制市场变化风险，通过在全球主要港口现货市场的活跃交易，发现不同地区的价格差异以及不同品种间价差，通过对供应链环节的充分把控，进行不同市场间套利，赚取超额收益。这是典型国际大宗商品供应链巨头们的玩法，导致EBITDA波动较大。

纽曼矿业的前四大股东分别为贝莱德、美国先锋集团、Van Eck Associates、美国道富银行，无一例外全部都是金融机构。中国头部黄金企业股东多为国资背景，在大宗商品的玩法上整体落后于国际巨头。

中国矿产金企业的第一大销售客户大多都是上海黄金交易所，因此下游客户集中度普遍较高。产品方面，各大矿产金企业由于直接对接上海黄金交易所，所以产品标准化程度高，同时定价完全市场化。

定价完全市场化就意味着，大型矿产金企业尽管掌握供给，但并没有产业链定价权，这一点完全区别于普通商业化行业，所以决定矿产金企业盈利能力的核心是成本。

能否乘上放水红利，看家里有没有矿

既然矿产金企业下游出货渠道趋同，那么业务毛利率就是各家成本控制能力的体现。2019年紫金矿业、山东黄金、中金黄金、恒邦股份的黄金业务毛利率分别为41.8%、44.4%、9.6%、11.2%。数据显示毛利率两极分化明显，前两者的毛利率是后两者的4倍左右。

都跟黄金打交道，是什么导致了黄金企业间毛利率差距如此大？

原因在于原材料来源不同。紫金矿业、山东黄金属于“家里有矿”，原材料主要取自自有矿山；而中金黄金、恒邦股份自有矿山资源少，不足以覆盖产能，外购原材料占比大。

外购黄金冶炼的定价模式和铜矿加工按量计费的TC/RC模式不同，是以折扣系数定价。举例说明，若原材料中含有1吨黄金，折扣系数为80%，则企业购入原材料的成本为0.8吨黄金的价格，经过冶炼若企业的回收率达到90%，10%的差额即为公司利润。因此，中金黄金、恒邦股份等外购占比大的企业，冶炼技术的高低在业务毛利率中边际影响更明显。

相比中金黄金、恒邦股份的“打工”模式，紫金矿业、山东黄金并购的优势体现在哪？

由于近些年金矿勘探所需费用比之直接并购探明项目，成本并不占优，所以大型矿产金企业更多通过并购增加产量。对于企业而言，收购矿山和外购本质上都是储备原材料，前者计入“无形资产—矿权”科目，后者计入“存货”科目，不同之处在于相对外购较多的矿产金企业，紫金矿业、山东黄金的审计报告中无形资产减值均被列为了关键审计事项，由于矿权价值评估专业度高，审计成本高，“家里有矿”的企业利润合规调节的空间往往更大，利润数据更有韧性。

收购矿山在成本方面主要有两点优势，第一点是并购取得的黄金吨均成本要低于直接采购原材料；第二点是大型矿产金企业多进行逆周期并购降低成本，以山东黄金为例，2016-2018年，山东黄金矿产金产量分别为29.98吨、35.88吨、39.32吨，增速分别为9.82%、19.68%、9.59%，产量增加主要依靠外部并购，其中收购阿根廷的贝拉德罗金矿是山东黄金出海的重要一步。

值得注意的是，江西铜业（600362.SH）于2019年3月27日以29.76亿元的价格收购恒邦股份29.99%股权，成为后者的控股股东，实控人变更为江西省国资委。江西铜业收购恒邦股份控制权时，承诺将以恒邦股份作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司。

2020年7月31日，恒邦股份发布公告称，终止与此前定增战略投资者滕伟的合作。7月早些时候，恒邦股份曾于定增反馈意见回复中指出：“正与定增战略投资者滕伟及九洲矿业和成金矿业的其他股东进行进一步洽谈，拟争取就两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。”目前国际金价创新高，收购成本高企是恒邦股份和江西铜业绕不过的坎，相比紫金矿业和山东黄金早先的逆周期布局，恒邦股份可能落后了整整一个周期。

“家里有矿”的企业由于成本固定，所以在金价波动中，利润弹性往往更大。经过整理四家黄金企业2010-2019年的净利润作对比，拥有矿山资源更多的紫金矿业和山东黄金的业绩弹性明显高于另外两家。

来源：Wind

成本控制始终有极限，面对海量金融交易需求，矿产金企业在多数情况下能做的只是“尽人事，听天命。”

实际利率定趋势

来源：IBA

上图展示的是伦敦金价（右轴）与10年期美国通胀保值国债利率（左轴）在同时期的走势关系。长期来看，黄金价格与美国的实际利率很大程度上是负相关关系，由于实际利率可以简单换算为“名义利率-通货膨胀率”，所以黄金价格与美国的“名义利率-通货膨胀率”是负相关关系。其他变量，如经济增长、股市、原油价格对金价的影响，是通过各自路径分别影响名义利率或者通货膨胀率间接达到的。

有了上述结论，我们知道黄金价格走势，可以拆成美国的“名义利率-通货膨胀率”去分析。

首先，名义利率（一般指10年期国债利率）属于美联储可以控制的变量。美联储在2020年3月15日，为应对当时的流动性危机已经将基准利率降至0-0.25%，所以要给予国债利率下行预期，最大的驱动唯有负利率的选项，但是考虑到美联储主席鲍威尔曾公开表示不会施行负利率，目前看名义利率的下行空间有限，同时在经济复苏前将长期维持低利率，上行预期也低。

来源：圣路易斯联储

其次是通货膨胀，在名义利率稳定的情况下，通胀的变化会是经济明显复苏前，黄金价格变化的主导因素。通胀形成机制复杂，主要受实体经济需求和货币供应影响，货币政策的传导路径往往并不直接，可能出现传导受阻。

实体经济需求方面，受益流动性紧张缓解，油价回升和美国的逆周期政策，通胀预期正在修复，6月美股核心PCE物价指数月率已由负转正，录得0.1%。

货币供给方面，总的货币供给受基础货币、存款准备金率、利率、货币乘数四个因素影响，前三个因素是美联储可以通过货币市场工具实施控制的，第四个主动权主要掌握在商业银行手中。

回到实际情况，3月以来，基础货币已经大大增加，美联储的存款准备金率和基准利率都下调到了0，不考虑负利率的情况下，政策能做的都已经做了。截止2020年7月13日，美国M2达到18.4万亿美元，疫情爆发前的2月初，M2仅为15.4万亿，涨幅18.8%。

美联储底牌尽出，货币供给进一步放大就看商业银行放贷意愿强不强了。商业银行的放贷意愿可以用货币乘数来衡量。货币乘数=实际货币供给/基础货币，用来衡量基础货币信用派生的程度。

历史经验看，弗里德曼的《美国货币史》中的数据显示，美国大萧条期间，从1929年8月到1933年3月，基础货币增加了18%，但货币总量却下降了28%，原因是货币乘数从3.7下降到了2.3，降幅37%。信用的派生出了问题。

《英才》记者以美国疫情爆发前的2月初、美联储货币政策集中出台的3月底以及7月底三个时间点的数据进行了货币乘数的测算，2月初、3月底、7月底的数据分别为4.97、4.24、4.53。可以发现，在疫情发生以后商业银行放贷意愿一度降低至4.24，截止7月商业银行活动正在逐步恢复至疫情前的水平。

整体而言，在名义利率维持低位的情况下，通货膨胀率受经济复苏、美联储“放水”和银行信心恢复，通胀上行预期比较确定。

由于大宗商品相关企业在产品价格波动幅度大的时期往往选择套期保值锁定营收，所以短期的流动性风险导致的金价剧烈波动对企业实际经营往往影响不大，利润空间的大小主要由长期金价决定。在金价上行预期下，那些逆周期矿产储量丰富，国际化程度高的企业，往往业绩弹性更大。

来源：新浪财经

8月5日，周三，现货黄金继续前一个交易日的涨幅，并继续创下2031.10美元的历史新高。但是，过快的上涨使黄金部分获利。目前，黄金价格已从高位回落了近15美元。报至2016.77美元，减少0.12%。投资者押注美国将出台更多的财政刺激措施，现货金强劲爆发，一举攻克了关键的2，000美元关口，黎巴嫩首都贝鲁特发出了“大爆炸”，金价暴涨。周三亚洲早盘一度冲至2030美元。观察这个交易日，市场关注美国小型非农业ADP就业数据，但在此之前，美国总统再次“泄漏”了周五非农业数据。此外，中美局势也是潜在的紧急情况，不容忽视。目前，有关中美贸的重大新闻。

值得一提的是，周二的5年期美国国债收益率创下历史新低，而10年期美国国债收益率也跌至0.5左右，接近历史低位。实际利率继续下降为负值，这也增强了黄金的吸引力。同时，黄金ETF持有量继续增加。本周全球持有量已超过德国的黄金储备，这也暗示了市场对黄金的需求。同时，需要国际紧张局势来支撑金价。通常，随着金价突破2，000美元大关，上升趋势变得更加明显。同时，各国持续采取大规模宽松政策和刺激措施，提高了人们对通货膨胀和负实际利率的期望。同时，国际紧张局势也支持金价。

黄金技术分析：

黄金日线来看，布林带开口，黄金价格在前一个交易日急剧上涨，突破了2000关口。盘中继续创下2031.10的历史高点。此后，尽管有轻微压力，多头仍显示强劲势头。 MACD金叉和红柱的能量继续强劲，KDJ高附着力指数接近90。这表明黄金仍保持观察上涨的意愿，但由于当前黄金上涨过快，因此有必要提防短期修正风险。目前，移动平均线仍处于长线排列中，布林带正在打开，牛市趋势很明显。继续关注1988MA5移动平均线的支撑作用。总体而言，黄金不破这一水平，市场前景仍然看涨。

黄金4小时来看：黄金价格继续创下历史新高，现在有所回落，目前位于上方的布林带上方。 MACD金叉和红柱的能量略有增强，KDJ有死叉的趋势，该指数接近80。从趋势的角度来看，黄金仍然看涨。黄金目前没有顶部的参考压力位置，下方的短期支撑分别是2005和2009支撑。今天，这两个为主是我们专注于做多的要点。综合来看，今日黄金操作的个人建议是回调做多主，短期顶部关注1931一线阻力，下方重点关注2005-2009一线支撑。

黄金操作思路：黄金2010做多，回调2005补仓多，防守1998；目标看2030-2050；

来源：新浪财经

一、现货黄金走势分析

8月3日，因不断下滑的美元和各地糟糕的经济数据引发投资者蜂拥买入黄金避险。金价创下自2016年2月以来表现最好的一个月，录得连续第五个月上涨。现货黄金周五开于1956.19美元/盎司，最高上涨至1983.36美元/盎司，最低下探1954.39美元/盎司，收于1975.86美元/盎司，上涨19.22美元，涨幅0.98%。本周，现货黄金上涨73.84美元，涨幅3.88%。本月，现货黄金上涨194.9美元、涨幅10.94%。

技术面来看，早盘金价如期高开再度刷新自2011年来的高点，盘中最高触及1988.4，日线MACD金叉，红色能量柱持稳，KDJ在超买区域重新金叉；金价上行暂时收到布林带上轨压制，目前徘徊在上轨下方，指示金价上行仍受到一定压制，随着金价再次刷新高点并逼近2000大关，短线仍然需要警惕部分投资者选择获利了结造成的回落；5日均线1969是下方初步支撑所在，进一步支撑在上周四低点1939.54附近，若下破，则削弱短线看涨信号；

整体来看，尽管黄金涨势在本周中有所降温，但是全球宽松、美元走软、经济下行压力高企都将继续推动投资者买入黄金，这种趋势至少将持续到美国大选之后市场的不确定性消退，且卫生事件二次爆发也进一步推动了避险需求，眼下黄金成为了最能够避险的资产。

技术面来看，均线仍呈多头排列，金价再度收复1970美元关口，并刷新高点一度有冲击2000美元大关的迹象；若金价坚守5日均线上方，则近期仍会向2000美元大关发起冲击；上方首先关注周五触及的高点1983.36附近阻力对金价上行的压制，若突破，则金价可能会直接试探2000美元关口；综合来看，尽管金价涨势有所放缓，但整体多头趋势并未改变，所以操作思路上建议依然以回调做多为主；上方重点关注阻力：2000；下方重点关注支撑：1969；

二、美原油走势分析

油价在上周随着市场担心燃料需求反弹可能停滞不前且主要产油国准备在8月增产而下跌，WTI原油自7月9日以来首次跌破40美元/桶，同时在周五录得自6月11日以来的最大跌幅。

油价周五小幅收涨：美原油9月期货收涨35美分，报40.27美元/桶，涨幅0.9%。此前交易日，WTI原油自7月9日以来首次跌破40美元，同时录得自6月11日以来的最大跌幅；技术面来看，日线MACD和KDJ死叉信号延续，5日均线下穿10日均线初步死叉，油价下破布林带中轨，短线有进一步向下试探布林带下轨38.93附近支撑的趋势，该位置在7月中旬多次被测试，支撑相对较强，若下破则下行空间将被重新打开；强支撑在6月15日低点34.36附近，该位自3月跳空低开以来被多次测试，参考性较强，预计短期下破可能性不大。

整体来看，油价偏向于下行，因有迹象显示油市重新回归到期货溢价的模式，显示现货市场需求疲软，这和4月美原油一度跌至负值的市场结构一致。预计本周美原油将结束四周连阳的走势。同时全球最大的独立石油储存公司警告因需求疲软，原油存储空间存在再度耗尽的风险。

不过，由于布林带下轨目前仍为油价提供之前，且7月中旬多次试探均未能有效下破，若油价坚守该位置，则后市将仍然维持此前的窄幅震荡格局；上方阻力首先关注41关口，突破则依次上看布前期高点42.51，该位置同时靠近布林带上轨，阻力相对较强，油价需要突破该位置才能有效扭转目前的弱势格局；综合来看，短线操作操作思路上建议高空为主，低多为辅；上方重点关注阻力：41、42.51；下方重点关注支撑：38.9、37；