人民币走势分析

《中国经济周刊》记者 谢玮丨北京报道

8月5日，在岸、离岸人民币对美元即期汇率双双“破7”。截止上午10时，在岸人民币对美元即期汇率报7.0181，离岸人民币对美元即期汇率报7.0645。

同日，中国人民银行有关负责人就人民币汇率相关问题回答记者提问时表示，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。

该负责人强调，尽管近期人民币对美元有所贬值，但从历史上看，人民币总体是升值的。近年来在应对汇率波动过程中，人民银行积累了丰富的经验和政策工具。人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

应当如何理解人民币汇率“破7”？人民币“破7”需要担忧吗？“破7”对老百姓的钱袋子有何影响？带着这些问题，《中国经济周刊》记者专访了武汉大学董辅礽讲座教授、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛。

《中国经济周刊》：如何理解人民币汇率“破7”？为什么会在这个时点“破7”？

管涛：“8.11”汇改至今，人民币汇率已经三次逼近7比1这个心理关口，上一次是发生在2019年5月。每次到这个关口附近，都会引起守7还是破7的诸多猜测和激烈争论。

当前，人民币汇率走势可能面临三种情形：一种是“基准情形”，即如果市场相信政府有意愿、有能力维持汇率稳定，则市场不会主动攻击这种货币；另一种是“好的情形”，即如果国内经济企稳、美元指数走弱、贸易摩擦缓解，则人民币汇率稳定有基本面的支持，甚至不排除重新震荡升值；第三种是“差的情形”，即如果国内经济下行、美元指数走强、贸易摩擦激化，则人民币汇率稳定缺乏基本面支持，需要考验政府政策定力。

如今，人民币汇率面临的就是第三种情形。7月份以来，美元指数升了2%以上，再加上8月1日美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税。同时，也不排除上半年经济数据公布后，反映国内经济继续面临下行压力。在这三个因素的共同作用下，人民币出现了调整。

《中国经济周刊》：人民币“破7”是好事还是坏事？ 对于“破7”我们需要担忧吗？

管涛：这要看市场怎么反应。 从大概率来说，人民币汇率走势可能面临三种情形可能交替出现，比如说不排除中美经贸谈判会时好时坏，美元指数是时涨时跌，以及中国经济能够抗拒外部冲击和挑战，能够继续展现韧性，在这种情况下就不会形成单边预期。没有单边预期，那么即便是已经“破7”，过不了多久就会回升至7以内。当然，边际上也不能排除第三种情形持续的时间会比较长。

事实上，从2018年以来两次面临重要心理关口的市场表现看，境内市场主体适应汇率波动的能力明显增强，汇率调节跨境资本流动的“稳定器”作用正常发挥。

《中国经济周刊》：您如何看待人民币汇率“破7”后的走势？

管涛：无论谁告诉你，人民币会升值还是会贬值，结论都是拍脑袋想出来的。举个简单的例子，比如7月31日美联储降息，大家都认为美联储会降息。在当时，大概率事件是，许多人都会认为美联储降息，美元会贬值，但是实际上，利息决定以后，美元升值了。所以，不要去预测汇率，哪怕是短期的汇率，都可能是非常困难的事情。我自己本身对于市场始终抱着敬畏的心理。

关键在于，对于所有的信息，特别是对于中国经济形势的看法，市场是见仁见智的。比如，上半年国内生产总值同比增长6.3%。偏多的市场情绪认为，中国这么大的经济体量，GDP增速6.0-6.5%并不慢，而且更加可持续了，是好事儿，会是有质量的增长。但在市场情绪偏空时，可能会是相反的看法。实际上，在不同的时候市场的看法也是不一样的，谁也不会精准地预见未来市场会怎样看。所以，我们不要妄图去预测汇率。

但是，对于市场来讲，逻辑比结论重要。需要理解，市场的逻辑是什么？政策的逻辑是什么？市场的逻辑就是，外汇市场是有效市场，汇率是随机游走的，不是线性变化的，以为一涨就永远涨下去、一跌就永远跌下去，而会有涨有跌。政策的逻辑是，任何政策选择都是有利有弊的，是政策目标的取舍，没有什么绝对好绝对坏的政策。

《中国经济周刊》：您也提到，没有无痛的汇率政策选择，政策方面会如何取舍？

管涛：从市场来看，要面对“破7”之后怎么办，要进一步树立风险中性的财务意识，更好适应汇率弹性增加的新常态。对于政府而言，就是密切监测外汇市场走势，在情景分析和压力测试的基础上拟定应对预案，防患未然、有备无患。当然，不排除这些预案也许永远都用不上。

国际社会均普遍看好中国经济发展的韧性，踊跃增持人民币金融资产。这是人民币汇率稳定的基础。此外，今天，央行有关负责人就人民币汇率相关问题答记者问讲得很清楚，中央银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。央行有工具箱应对市场的顺周期行为，或者说正反馈效应。

《中国经济周刊》：人民币汇率“破7”对老百姓的钱袋子有何影响？

管涛：我一再强调，如果老百姓有消费的需要，比如孩子要出国留学等等，应当在人民币升值的时候多买一点（外汇），贬的时候少买一点（外汇）。实际上，去年升到6.2元左右的时候也有很多人还在等，结果等到人民币贬值6.9元了，发现迟了。今年人民币也曾经升破6.7，也给出过买入外汇的机会。现在“破7”了，再后悔没有早点买就有些事后诸葛亮了。当前的汇率走势再度告诉我们，如果你真有这方面的需求，升的时候买，贬的时候不要着急，不要太贪心了。

家庭海外配置也是一样，升值的时候多配一点海外资产，贬值的时候少配置一点。而不是现在“破7”了，许多专家开始建议，应该增持美元资产，那黄花菜都凉了。关键是你想清楚买美元干什么了吗？

编审：郭芳

1.索尼金融驻东京外汇分析师石川久美子表示，美国周二稍晚发布的ISM数据可能对美元兑日元构成下行风险，市场对数据低于预测比高于预测更为敏感。市场预测美联储本月100%会降息，很难看到这种预期会消退，因此即使ISM数据表现强劲，这也会在106中段对美元兑日元构成压力，如果ISM表现疲弱且股市因对美国经济的担忧而下跌，美元兑日元可能会试探105中段。

2.人民币兑美元即期周一收盘大跌264点创逾11年半新低，中间价则略跌4点刷新近11年半低点。交易员称，虽然监管层持续通过中间价向市场传递维稳意图，但因贸易局势影响市场情绪，客盘购汇力量持续偏强拖累人民币走弱。“目前市场结购汇并不算均衡，购汇非常多，而缺少真实的结汇盘把人民币向升值方向推，因此中间价维稳市场的作用有所削弱。”一中资行交易员称。该交易员并指出，国际贸易局势、英国脱欧等相关风险加剧均对美元构成支撑，若美指进一步走强，市场不均衡状况料加剧。

3.三菱日联：预期欧洲央行未来将实施更大幅度的降息，欧元兑美元三季度交投于1.0500-1.1300区间，第四季度交投于1.0600-1.1400区间。

4.德国商业银行技术分析认为，欧元兑美元仍承压，重获上行动能需再度收复1.1321-1.3158关口，上周汇价承受的下行压力加剧，一度跌至交投区间底部1.0941，不过周线图中相对动能指标并未确认新低，因此投资者们需谨慎对待，下行目标为前期跌势的78.6%斐波那契回撤位1.0814;上行方面，短期阻力位依次为下行趋势线1.1160及200日移动均线1.1160，不过关键阻力位位于1.1328和1.1351，分别由2018年-2019年下降通道下轨及55周移动均线构筑，下行压力的缓和将需收于1.1351上方，北京时间17:58，欧元兑美元报1.0962/64。

1.美元汇率最新报价

截止发稿，美元指数报99.3018，涨幅0.26%。现在1美元等于0.9145欧元，1美元等于0.8309英镑，1美元等于106.350日元，1美元等于1.4938澳元，1美元等于0.9926瑞郎，1美元等于1.3346加元，1美元等于1.5938纽元，1美元等于7.8437港元，1美元等于1.3937新元，1美元等于在岸人民币7.1814元，1美元等于离岸人民币7.1873元。

2.工商银行外汇牌价

美元指数日线图

美元指数：日线图上，周一(2日)美元指数延续涨势收阳线收阳线，当日盘中最高点99.1372，最低点98.7613，收报99.0397，日内涨幅0.15%。K线走势看，近6个交易日，市场多头占据主导，短期美指有望延续上行趋势。中长期看，美元指数仍处于上升通道趋势当中，目前处于反抽过程，且将接近上方趋势(压力)线，后市可能进入回调过程，盘面整体延续上行趋势的概率较大。MACD黄白线在0轴上方形成及金叉放量，红柱扩张。综合来看，短期美元指数继续上行的概率较大，上方关注99.8896一线压力。大趋势上，美元指数大概率延续上行主趋势。若美指突破上方压力，后市继续关注101.3521一线压力；若不能突破，美指短期大概率回调考验98.8547一线支撑。

美元兑日元日线图

美元兑日元：日线图上，周一(2日)美元兑日元低开高走，盘面总体延续跌势，当日盘中最高点106.400，最低点105.910，收报106.240，日内跌幅0.04%。K线走势看，近6个交易日，市场多头占据主导，美元兑日元预计仍有反弹空间。20日波段行情中欧，美元兑日元整体维持低位区间震荡格局，市场无明确方向性选择，短期盘面整体延续低位震荡走势的概率较大。形态上看，美元兑日元目前处于收敛三角整理结构的反抽过程，后市延续反弹趋势的概率较大。MACD黄白线在0轴下方形成金叉放量，红柱扩张。综合来看，短期美元兑日元有望延续反弹趋势，盘面短期维持区间震荡的整体格局的概率较大，上方关注106.980一线压力。大趋势上，美元兑日元大概率按收敛三角整理结构运行。若美元兑日元突破上方压力，后市继续关注107.290一线压力；若不能突破，美日短期大概率回调考验105.050一线支撑。

美元兑在岸人民币日线图

美元兑人民币：日线图上，周一(2日)美元兑在岸人民币继续上行收阳线，当日盘中最高点7.1765，最低点7.1547，收报7.1720，日内涨幅0.22%。K线走势看，近14个交易日中，市场多头占据主导，美元兑在岸人民币短期继续上行的概率较大。形态上看，近期美元兑在岸人民币上行打破收敛三角整理结构，后市大概率延续上行趋势。MACD黄白线形成金叉缩量，红柱收缩。综合来看，短期美元兑在岸人民币延续上行趋势的概率较大，但继续上行空间预计有限，盘面回调风险上升，上方关注7.2271一线压力。大趋势上，盘面大概率延续上行主趋势。若美元兑在岸人民币突破上方压力，后市继续关注7.6099一线压力。

来源: 中亿财经网

【消息面】

1、高盛策略师们在报告中指出，“我们将美元兑加元交易目标位设在1.360，止损设在1.305，做空加元也可能伴以做多日元，部分原因是更直接地应对全球经济疲软风险。”

2、2019年9月12日，欧洲央行宣布将存款利率下调，从目前的-0.4%下调至-0.5%;同时，欧洲央行宣布重启QE，即量化宽松政策。欧元区主导利率为零、隔夜贷款利率为0.25%维持不变。这是自2016年3月以来欧洲央行首次调降欧元区关键利率。

3、虽然与大多数G10国家同行不同，加拿大央行还没有暗示准备放松政策，但降息很快就会到来，作为一个大宗商品部门占据重要地位的开放型经济体，全球经济成长进一步疲软最终都会对加拿大经济产出构成压力。

4、根据加拿大自由党党领特鲁多(Justin Trudeau)的承诺一旦成功连任，会向非加拿大公民和非加拿大居民(通称海外买家)拥有的物业征收1%全国性的投机空置税(national speculation and vacancytax)。另外，他也计划放宽房屋贷款限制。

5、分析师指出，基于贸易不确定性持续发挥线性作用，但尚未对加拿大数据产生影响，积累了制造业的情绪，认为加拿大央行存在强调较预期更中性立场的风险，不如市场预期鸽派的基调将搁置一次降息的可能。

【加元汇率报价】

1、今日加元汇率最新报价：

2、中国银行最新外汇牌价查询：

【加元汇率走势】

加元兑人民币K线图

分析：如图为加元兑人民币汇率的日线走势图，由图可知该货币对目前正处在一个上行通道中，目前汇价已经触及到通道线的下轨。

从整体上讲，从今年二季度开始，加元兑人民币汇率持续上行，累计上涨时间已经超过5个月。不过从上涨的势头来看，加元的强势已经被明显削弱，近期的振荡频率也是越来越高。一方面，加拿大是一个典型的资源输出型国家，汇率与大宗商品深度绑定，在全球宏观经济不振的大背景下，加元的前景是比较暗淡的;另一方面，美国和欧盟相继展开货币宽松，将迫使加拿大跟进降息，相比较而言人民币可能更为坚挺。

从技术上看，加元兑人民币汇率频频创出新高，而MACD指标却在震荡走弱，黄白线始终没有走出新的高点，而指标量柱中的绿柱面积扩大，红柱面积收窄。这些都是典型的背离信号，触及通道线下轨的汇价短线大概率反弹，但是近期该货币对可能会向下击穿这个上升通道线，不过考虑到下方还有多跟重要的长期均线，下行的过程可能会比较曲折。

综上所述，我们可以判断，加元兑人民币汇率近期的压力位5.4210一线，而支撑位则位于5.3016一线。

来源: 中亿财经网

消息面

1、美联储将暂不决定是否要推出一永久性放款工具，即使有愈来愈多的决策者对这样的想法感兴趣。该工具旨在避免货币市场出现今年秋季稍早发生的混乱情况。

关于如何微调这类机制，乃至于美联储数周前推出的短期解决办法能否足以因应长期所需，都引发不少担忧，因此在这件事上面有一番讨论。根据三位消息人士，联邦公开市场委员会(FOMC)中约有三分之二的决策者普遍支持建立所谓的常备回购协议工具。

2、放缓的很大部分原因是净贸易即第三季度出口可能会保持不变(+0.0%)，而稍早收缩之后(+2.7%)的进口会有所回落。预计只有增长非住宅业务中等投资(+1.7%)，因为不确定性持续加剧，预计消费者支出将有所增长，但增速将保持适度(+1.7%)，住宅投资(+9.6%)借助转售和房屋建筑活动的帮助，将成为亮点。

3、通过公允价值对比我们可以发现，尽管美元/加元被高估的幅度不大，但短期价差Z-score指出该货币对被严重高估，因此风险回报比而言可以采取做空操作。此外，虽然美元/挪威克朗以及欧元/挪威克朗公允值显示被严重高估，但当前的z-score却接近0，因此还不足以进场做空。

4、世界黄金协会表示，从目前的情况看，助力国际黄金价格上扬的不确定性预计仍将继续维持，市场的避险需求依然存在。

据世界黄金协会最新发布的《黄金需求趋势报告》，2019年第三季度，受强劲的黄金ETF流入提振，全球黄金需求小幅增长至1107.9吨，同比上升3%。但在其他方面，包括全球央行的黄金储备需求、全球金饰需求以及金条金币投资需求上，黄金的需求正在回落。

5、美元/加元昨日震荡盘整，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3290附近。除获利回吐和1.3300关口所形成的技术面卖盘对汇价构成了一定的打压外，美元指数在清淡的节假日市场交投氛围中走软也是施压汇价走软的重要因素。今日关注1.3400附近的压力情况，下方支撑在1.3200附近。

加元汇率报价

1、今日加元汇率最新报价：

2、中国银行最新外汇牌价查询：

加元汇率走势

加元兑人民币K线图

分析：如图为加元兑人民币汇率的日线走势图，由图可知加元兑人民币汇率前期一直处在上升通道中。从9月到10月，汇价逐渐见顶，进而跌破了通道线的下轨;近期汇价受到通道线下轨的压制，出现了连续的下行行情。

从技术角度来看，加元兑人民币汇率前期上行的过程中，ABC三点迭创新高，但是MACD指标却同步走高，随后汇价出现了调整。在触及到通道线的下轨之后，DE两点虽然渐次走低，但是MACD指标却相应走强，走势出现背离信号，汇价随即再次开始反弹。

不过此后的反弹行情逐渐受到削弱，G点相对于F点明显大幅走高，对应指标却异常走弱，走势开始产生背离趋势。后续H点走出新高，I点和J点也相继出现反弹，但是MACD指标再也没能走强，汇价呈现出顶部钝化的结构特征。

近期，加元兑人民币汇率跌破了通道线的下轨的支撑，再次反弹后又受到下轨的压制，此后跳水跌破了包括MA200在内的重要均线，市场转入空头趋势。目前，K点和L点也出现底背离信号，下跌势头得到缓解，短线看有反弹的机会，但是中长期继续下行的概率还是比较大的。

综上所述，加元兑人民币汇率的近期压力位处在5.3485一线，支撑位则位于5.2161一线。

来源: 中亿财经网

来源：中国新闻网

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原标题：展望2020：人民币汇率怎么走？

山西太原，银行工作人员正在清点货币。 中新社记者 张云 摄

（经济观察）展望2020：人民币汇率怎么走？

中新社北京1月4日电 （夏宾）2019年对于人民币汇率而言，是破除“心魔”的一年。

人民币去年最为吸睛的时刻无疑是在8月份：先是在岸、离岸人民币对美元即期汇率双双“破7”，后有人民币对美元汇率中间价“破7”并创下2008年4月以来最低值，离岸人民币在“破7”后的几天内发生了单日涨超1200个基点的情况，重返6.9区间。

人民币汇率经过“破7”和“返6”，市场预期仍保持稳定，企业和机构对于汇率波动风险已有清醒全面认识，而非抱着一种恐慌心理盯住汇率走势来押注单边升值或贬值，告别羊群效应和投机想法，“风险中性”的理念正让中国外汇市场愈加平稳。

“破7”之外，2019年人民币汇率的关键词还有哪些？

一方面，贬值幅度收窄。从全局来看，人民币对美元汇率中间价2019年全年贬值1.65%，相比前一年的贬值幅度大大减少。另一方面，双向波动明显。从拐点来看，人民币即期汇率在2019年出现了“两升两贬两平稳”的阶段性走势，走势图上有多处明显转折，最高值和最低值间的差距超5200个基点。

山西太原，银行工作人员正在清点货币。　张云 摄

“破7”之后，2020年人民币汇率将怎么走？

“不管是贬值‘破7’还是升值‘返6’，人民币在2020年将延续近几年来双向波动的局面，这是一种正常表现，人民币汇率基本会保持在均衡合理水平上下波动。”中国民生银行首席研究员温彬对中新社记者说。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩直言，人民币汇率市场化形成机制将持续完善，人民币汇率早已摆脱过去的“死板”，双向波动已是常态，未来会比现在更具有“弹性”。

人民币汇率双向波动的走势将贯穿2020年，那今年全年的表现能否一改此前连续两年走贬的局面呢？

中银国际宏观研究团队认为，总体上人民币汇率呈偏强双向波动。而从资本项目看，预计海外资金将继续流入中国，资本项目有望继续维持顺差，并对人民币汇率起到支撑作用。

德意志银行的报告预测，看好人民币升值的原因是中国贸易和经常账户盈余均有上涨，外商直接投资持续增长，而投资组合流入也随资本市场开放出现大幅增长，且预计上述趋势在2020年仍将持续。

武汉大学博士生导师、中国国家外汇管理局前新闻发言人管涛指出，展望2020年，人民币汇率利好因素有所增多。

一是中美贸易摩擦已有两年时间，对金融市场的影响趋于减弱，尤其是中美第一阶段经贸协议达成，市场信心得到部分修复。

二是中国经济增速仍处于全球较高水平，且在全球负利率资产扩容背景下，全球资本看好中国，境外投资者持续增持境内金融资产。

三是未来美国经济下行压力加大，美联储货币政策重回宽松，均加大了美元指数走弱的风险。与此同时，中国经济基本面韧性较强以及逆周期外汇管理政策的持续发力，有利于防止大幅单边贬值预期的形成。

但中国外汇投资研究院首席经济学家谭雅玲则给出了不同看法：目前人民币汇率仍处在技术性贬值周期的通道中。从长周期看，贬值区间还没有完全修复好，技术周期的调整还会继续。“预计未来人民币汇率将呈现双边波动、以稳为主、偏向贬值的趋势。”

中国央行行长易纲此前撰文称，下一阶段，中国央行将继续推动人民币汇率市场化形成机制改革，保持汇率弹性，并在市场出现顺周期苗头时实施必要的宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（完）

□ 盛刚

人民币汇率“破7”之后，曾令人忧心“底”在何方？事实却是人民币对美元汇率已在近日重回6.8时代。这意味着人民币的购买力增强，而春节将至，对于打算出境旅游、购物和住宿的人来说，这无疑是划算和开心的事儿。还不止于此。人民币汇率走强，资本流入趋势性增长，同样有利于国内资产价格，因此，股市和债市向好也在情理之中。

人民币当前走势缘何如此强劲？接下来又将去向何方？

人民币汇率走强并非始于现在。事实上，自去年9月以来，人民币汇率升幅已超过4%。但近期表现格外抢眼。来自中国外汇交易中心的数据显示，1月13日至16日人民币对美元汇率中间价连续4日上调；其中，14日人民币对美元汇率中间价报6.8954，较前一交易日上调309个基点，创2019年6月21日以来最大升幅，并创2019年8月1日以来新高。虽然，17日人民币对美元汇率中间价比上日下调下行71个基点，但仍报在6.8878。

最近人民币汇率格外强劲，既和基本面有关，也受消息面影响。基本面与消息面共振，再叠加年底结汇需求增加，跨境资本流动平稳增长和市场情绪向好等多重因素，推升了人民币升值预期。

从基本面来看，经济企稳势头愈加明显。2019年中国经济成绩单已经公布：GDP增长6.1%，总量逼近100万亿元；人均GDP更是首破1万美元大关。尤其四季度经济显露企稳向好迹象，PMI连续两个月站在荣枯线之上，其他各主要数据也多有好转，对人民币升值构成支撑。

消息面上，国际贸易形势有所缓和，美国取消中国“汇率操纵国”认定，中方与美方签署第一阶段经贸协议，减少了不确定性，令市场避险情绪回落，同时提升了人民币升值预期。

除了基本面和消息面因素之外，外资流入也是人民币升值的重要推动力量。在全球性低利率和风险偏好上升的环境下，低估的中国股市和收益率相对较高的人民币债券对外资吸引力明显增强。我国金融市场进一步开放，又为此增添了助力。从债券市场看，2019年境外机构投资者净买入中国债券1.1万亿元，首次突破万亿元大关。权益市场上，2019年北向资金累计净流入达3517亿元，创下历史新高。今年以来截至1月13日，北向资金又累计净买入420亿元。外资流入与人民币升值互为因果：外资流入越多，对人民币的需求越多，人民币升值预期越高。而人民币升值预期攀升，又促进更多外资流入。

受中美贸易不确定性影响，2019年8月美元兑人民币汇率一举突破7水位，最高贬值到接近7.2。“破7”后人民币汇率将下滑到何处曾令人担心。实际上，人民币汇率超调和失控非但没有出现，而是在2019年9月初创下2005年汇改以来新低后便峰回路转，此后持续波动反弹，又在近期走出一轮升值行情。恰如央行负责人曾经说过的，人民币汇率“破7”，不是指年龄，过去就回不来了，而更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。人民币汇率弹性不断增强、双向波动，已成为平衡国际收支和增强宏观经济韧性的自动稳定器。

展望未来，尽管短期内多空因素交织会对人民币走势带来一定扰动，但当前贸易形势缓和、经济增长预期改善、投资者风险偏好回升、结汇增加和市场情绪向好等诸多因素，均有助于支撑人民币汇率偏强趋势的延续，汇率走强也会对股市、债市等金融市场起到促进作用。全年看，中美贸易关系难免会有反复，第一阶段协议执行中的摩擦及后续谈判的波折，也会加大人民币汇率的波动幅度，但中国经济企稳预期很强，国际收支平衡，内地金融市场的大门越开越大，门槛越来越低，会带来资本和金融项下外资的持续流入，则有助于人民币汇率的基本稳定。总起来看，在国内外形势不发生超预期变化的情况下，人民币汇率形成机制的进一步完善，将会更好地反映市场供求关系、弹性也会明显增强，人民币对美元汇率在合理均衡水平保持双向波动是大概率。

来源：第一财经

过去一个月，人民币对美元汇率走势（以下如非特指，人民币汇率均为人民币对美元双边汇率）偏弱。到5月末，境内人民币汇率中间价和（下午四点半）银行间市场收盘价分别为7.1316和7.1455比1，较上月末分别下跌了1.0%和1.3%。

消息面利空令人民币汇率再度承压

自去年8月份人民币汇率破7以来，汇率形成市场化程度提高，弹性增加，成为吸收内外部冲击的“减震器”。

今年初，新冠肺炎疫情在中国集中暴发。1月21日起，中国启动了以社交隔离措施、非药物干预为主的疫情防控模式。这令人民币汇率中断了因中美商贸摩擦缓解带来的涨势转而下跌，到2月下旬重新跌破7。但随着国内疫情得到控制，海外疫情加速蔓延，人民币汇率转而上涨，到3月初重新升破7。接着，美股十天四熔断，全球股灾引发金融动荡，美元指数飙升，3月下半月人民币汇率再次跌破7。4月份，随着史无前例的财政货币大刺激，全球股市反弹，市场恐慌和流动性紧缩缓解，美元指数高位回落，人民币汇率企稳回升。

进入5月份，从基本面看，中国经济加速重启，加之当月全球股市继续反弹，美元指数进一步回调，这本应有助于人民币汇率进一步企稳。但消息面上，中美双边关系再度趋于紧张。一方面，以扩大对华出口管制范围、升级对技术封锁、收紧中国留学生签证，以及颁布针对中概股公司的《外国公司问责法案》等为标志，美方不断挑起中美纷争。另一方面，因为中国香港问题，美方威胁撤销香港特殊待遇地位，以及联合其他国家对中国内地和香港特区实施制裁，恶化了地缘政治局势。

在此背景下，当月，境内人民币汇率收盘价相对当日中间价偏强的交易日占比为11.1%，较上月低了17.5个百分点，显示全月市场情绪总体偏空。同期，人民币汇率平均中间价和收盘价分别为7.0986和7.1129比1，环比分别下跌了0.4%和0.6%。

全月，中国外汇交易中心口径的人民币汇率指数下跌1.5%，令前5个月人民币汇率指数的累计升幅收敛至1.0%。可见，虽然人民币双边汇率有所走弱，但从多边汇率看，今年以来依然保持稳中趋升。

市场面对汇率震荡更趋成熟理性

虽然5月份人民币汇率走势偏弱，但市场预期保持了基本稳定。当月，离岸1年期无本金交割远期（NDF）人民币汇率隐含的贬值预期平均为0.68%，略高于前4个月日均0.33%的水平，却仍低于去年8月份破7当月日均1.19%的水平。

国内股市继续平稳运行。全月，上证综指微跌0.3%，深成指和创业板指数分别上涨0.2%和0.8%；股票通的陆股通项下北上资金，18个交易日中仅有4个交易日为净卖出，当月累计净买入成交额为301亿元人民币。同期，境外投资者净增持境内人民币债券1117亿元，环比增长1.35倍。

大家通常会认为，汇率贬值应该表明外汇供不应求。然而，这并非必然。今年前4个月，尽管人民币汇率总体承压，但各月境内外汇供求基本平衡且持续供略大于求，银行即远期（含期权）结售汇顺差分别为72亿、192亿、217亿和86亿美元。可见，汇率由市场决定，并不必然由供求决定，供求以外的因素如市场预期，对于市场汇率走势有着越来越重要的影响。

而正因为汇率波动加大，及时释放了贬值压力，避免了贬值预期的积累。今年前4个月，银行代客收汇结汇率为66.1%，较去年12月上升4.7个百分点；付汇购汇率为62.4%，回落了1.2个百分点。市场“低”（升值）买“高”（贬值）卖的成熟货币特征逐步显现，汇率调节国际收支平衡的“稳定器”作用正常发挥。

至于对中国政府以汇率为武器回击美方各种挑衅的猜测，恐与事实不符。据市场机构观察，5月份，有好几个交易日，中国外汇交易中心公布的中间价都要强于市场预测值，这被视为是官方释放的维稳信号。况且，人民币汇率才跌这么一点，既帮不了本国出口，也伤不了对方分毫，何苦劳心费力？

顺便说一下，央行5月8日发布公告，并于14日在中国香港完成了两期各3个月200亿和1年期100亿的央票发行。这是笔者在4月1日专栏文章《第十次央票发行背后的政策逻辑》中准确预见到的事情。这次央票发行与汇率调控无关，属于常态发行。按照同样的逻辑，下次发行应该是今年6月中旬，6个月期100亿，因为去年12月20日发行的同期限、同金额的央票届时到期。

下阶段基本面对汇率影响或逐步凸显

美国东部时间5月29日下午，美国总统特朗普就中美关系问题发表讲话，威胁将开始取消给予中国香港特别待遇的政策豁免程序。对此，市场普遍认为是“雷声大雨点小”。同日，欧盟27国外长电话会议发表声明，否认将采取制裁，但将与中国就香港问题开展持续的对话。短期来讲，香港问题引发的市场利空出尽。

6月1~5日，下午四点半境内银行间市场人民币汇率收盘价平均为7.1348，较5月22~29日平均价升值0.5%；1年期NDF隐含的汇率贬值平均为0.42%，低于5月22~29日日均0.83%的水平；港股通的陆股通项下北上资金连续5个交易日持续净买入，累计净买入成交额为241亿元人民币，远超过上周累计净买入87亿元人民币的规模。

香港财政司司长陈茂波5月29日在接受媒体专访时表示，特区政府已为美国近期可能对港采取的各种经济制裁措施做出“充足应对准备”，美国如在敏感技术进口和联系汇率三方面对香港做出打击，香港都不会受到严重影响。他还特别指出，美国政府高官做出相关言论后，香港的股票、期货和货币市场均十分冷静，未出现大幅波动，港币汇率也十分强劲，香港未监测到资金大规模外流。

实际上，香港问题暂告平息后，港币汇率再次触发7.75港元的强方兑换保证。6月5~6日的24小时内，香港金融管理局三度承接美元沽盘，共注资97.35亿港元。自今年4月以来，香港金管局九度出手入市买美元、沽空港元，向市场注资共约304.43亿港元。显然，如果作为震中的香港金融市场尚且处变不惊，中国金融市场尤其是外汇市场更是无需一惊一乍。

5月20日，美国政府发布了《美国对华战略方针》，从经济、军事安全、价值观体系、国际体系和舆论宣传战等领域对中国提出了全面批评，充满了“新冷战”的思维。这意味着未来中美在各领域的纷争将会此起彼伏，市场或将会逐渐见怪不怪。

2018年中美摩擦骤然爆发，触发了中国股市的大幅调整。但随着两国纷争时好时坏的常态化、胶着化，市场反应明显减弱。今年甚至还出现了，美国制裁谁、封锁谁，该股或者相关概念股股价不跌反涨的情况。中国外汇市场也在走向成熟，比如今年一季度中国经常项目再度逆差，市场波澜不惊。

消息面对于人民币汇率走势的影响是暂时的，属于事件驱动。甚至可能随着事态发展，市场对于相关事件的反应有可能越来越钝化，真正决定汇率中长期走势的还是经济基本面。

日前顺利召开的全国两会显示在疫情防控常态化前提下，中国经济社会生活在加速恢复正轨。会议确定了中国疫情应对的“纾困+改革”的经济组合拳：一方面，加大宏观政策力度对冲疫情影响，全力实现“六保”和“六稳”；另一方面，以改革开放为动力推动高质量发展，建设高标准的现代化市场体系。

3~5月份，中国制造业采购经理人指数已连续三个月处于荣枯线以上，主要经济指标逐月环比改善，显示中国经济在稳步重启、加快修复。而正在稳步推进的供给侧结构性改革和高水平对外开放，更是在不断释放制度红利，增强中国金融市场的吸引力，提升人民币资产的估值中枢。

截至6月5日，标普500波动率指数（VIX）和泰德利差（即3个月美元Libor与3个月美债收益率之差）较前期高点分别回落了70%和88%，这显示当前市场恐慌情绪和流动性紧张状况较3月份全球股灾时期明显改善。相信，这将有助于前述基本面利好对于人民币汇率的支撑作用逐步发挥。

（作者系中银证券全球首席经济学家）

什么是人民币期货？

人民币货币期货是一种根据人民币与其他货币汇率交易的期货产品。

人民币货币期货交易主要面向在港人民币资金，只要开立了香港股票期货账户，公司便会派境外专员上门为投资者办理开户手续，然后进行网上交易。从今天开始，投资者可以在期货交易软件上看到人民币期货合约的报价。

人民币期货上线的好处：

人民币期货的上线，意味着市场将迎来对冲汇率波动的利器，对于外贸企业而言，人民币期货意义重大。

分析认为，由于缺少汇率风险对冲工具，企业在国际贸易中经常会面临着汇率大幅波动的风险。人民币期货推出之后，有助于外贸企业提前锁定人民币与国际货币美元间的汇兑成本，大幅提高外贸企业的抗风险能力。

港交所衍生产品市场总监黄栢中举例说，很多内地制造商的收入是美元，成本支出为人民币，近年深受人民币升值之苦，中小企业之前的应对策略不多，但可通过人民币期货抵消升值带来的潜在损失。相反，若持有大量人民币资产，担心未来会贬值，也可通过人民币期货来对冲。

同时，人民币期货的推出，也将给中国企业海外并购与投资以及外商来华直接投资提供便利，因为上述交易同样需要对冲人民币汇率波动风险。

金融界网站外汇频道重磅推出【洞悉·汇市】栏目，本栏目主要针对汇市一周重点进行分析总结，重点关注人民币、美元等币种走势进行分析解读。汇市要点，独家解析！

金融界点评：本周美元兑人民币走势从上周高位回落，汇价从周一高点7.01，最低下跌至6.9765，目前交投于周内低点附近。此前因中美冲突忧虑加重，人民币一度大跌。但本周的走势正如HYCM兴业投资（英国）分析师团队在上周分析中所说，随着市场理性恢复，人民币将重新走高。目前人民币重新升破7关口，恢复正常走势。

市场的焦点回归美元，美元指数从94.30下跌至92.49，当前仍未出现止跌的迹象。本周不仅有美国二季度GDP等重要经济数据，还有美联储利率决议这样的重磅事件。但这些最终都未能改变美元下跌的命运，反而成为美元的催命符。

周四据美国商务部公布首次预估数据显示，2020年二季度美国GDP环比折年率下降32.9％，创下自1947年美国政府首次开始跟踪该数据以来的最大跌幅。另外，据美国劳工部报告，截至7月25日当周，失业救济申请人数连续第二次攀升，首次申请失业救济人数 143.4万人，续请失业救济人数 1701.8万人。这是自美国3月新冠疫情爆发以来，美国劳动力市场崩溃的第19周。

美国5月和6月多项经济数据出现改善，一度点燃外界对经济复苏的期望，但6月中旬以来疫情出现反弹，经济复苏势头又一次走低。而今美国疫情依旧难见缓和，日新增确诊病例超5.7万例，累计逾462万例。随着疫情的二次蔓延，美国6月消费数据再度下滑。这些疲软的数据，成为市场抛售美元的导火索。

北京时间周四凌晨，美联储决议将基准利率维持在接近零的水平不变。美联储并未透露进一步宽松预期，但市场认为在货币政策的调整上，他们已经陷入两难境地。两党在进一步财政刺激计划的商谈中仍然陷入僵局，每周多出的600美元失业金将在明天到期，这个巨大的经济刺激将会消失。而美国总统特朗普在社交平台上发文称，要“推迟选举”，这加剧了人们对后市刺激政策的担忧。

美元兑人民币的下跌，也有人民币本身的积极因素。周五国家统计局公布数据，7月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1％，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于临界点以上。7月非制造业商务活动指数为54.2％，比上月回落0.2个百分点，继续保持在临界点以上。这意味着我国经济景气持续恢复，企业运营状况不断改善。向好的数据不仅对中国股市增添信心，也会继续对人民币形成支撑。

盘面上看，美元指数连续第六周下跌，并且在周线上呈现加速下跌的迹象。在刷新两年低点后，美元指数下空间进一步打开，下周大概率测试下方91关口支撑。而美元兑人民币重新回到下跌节奏，短期下方支撑在6.9664，后市大概率将会进一步跌向6.93附近。

人民币肯定有升值空间，但是这个得看长期，不能看短期。

短期还是稳中有贬比较好。

1.有利于外贸行业。短期全球经济一片萧条，疫情已经折磨的所有国家都无法呼吸了。今年的外贸估计除了医疗行业暴涨外，其他行业都会或多或少受到严重影响。目前还只是开始，随着各国经济基本面的持续恶化，必然导致各国购买力暴降。对于外贸行业必须做好周密的规划，以防大面积关厂倒闭出现。所以在这个时候升值是不太明智的。

2.美元要开始下跌。从美元角度讲，美元无限量供应，直到2022年都不会结束美元的宽松。美元汇率已经反应比较明显，从最高点的103点降到现在只有97点附近，已经跌了不少，中长期下跌的趋势已经走出来了。美国是中国主要贸易国，跟随美元汇率下跌，将对美国市场有更大的价格自主权。

3.抑制通缩的可能。随着疫情全世界蔓延，中国经济即使恢复也会受很大影响。国内居民购买力都会下降。从CPI走势就很明显，2月CPI是5.3%，3月CPI是4.5%，4月CPI是3.5%，5月CPI是2.5%，而全年CPI目标是3.5%，照这样跌下去，下月都不一定能保住2%。适当贬值，进口将会因为贬值而有所上涨，从而适当抑制一下通缩。

但是长期看，人民币的升值空间还是很大的。

1.中国更加强大将使人民币使用更广。就像美元当年推向全世界，中国在实力增长中，人民币的使用量必然增加。

2.中国产业升级进展会推动消费升级。中国由低端生产转向高端生产，世界对中国产品的需求会继续增加。自然价格会逐步上涨，低端商品会逐步降低比重，世界对中国的外贸需求会继续扩大。

3.中国定价权的份额将逐步增加。包括原油、铁矿石、猪肉等众多大宗商品期货的上市，人民币的定价权将会不断增强。世界各国人民使用人民币的机会将会增多，他们可以用人民币在中国买到各种大宗商品，不用再用持续贬值的美元了。

4.中国开放政策将扩大人民币的使用。中国早年就提出了一带一路政策，包括金砖银行，亚洲开发银行，还有未来可能的中日韩自贸区等等，众多政策逐步推进发展，都有希望推进人民币的权重提升。世界各国将会加大人民币的储备，需要人民币的地方会越来越多。

5.央行数字货币的推动有利于人民币的在全世界的应用。推动数字货币落地成熟后将会极大方便人民币使用，各国人民都不用携带纸币，区分假币的麻烦。而且这个技术成熟越早越有利于领先全世界。

未来是看好人民币继续升值的。