人民币汇率对股票价格影响

■本报见习记者 徐一鸣

原标题：人民币升值概念股纷纷走强 9只个股获机构推荐

1月10日，在岸、离岸人民币汇率纷纷升破6.80关口，在岸人民币汇率一度达到6.78，日内涨幅超400点。离岸人民币汇率也大涨超200点。当日人民币中间价为6.8160，较前一交易日大幅上调366点。

分析人士指出，汇率的显著变化对上市公司经营业绩和整个股市的走向将产生越来越大的影响。人民币升值，会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃市场，增强市场信心，从中长期的技术面上看，无疑是一个极大的实质性利好，人民币升值概念股将充分受益。

《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，人民币升值概念板块内27只成份股中，昨日共有14只概念股实现上涨。其中，广博股份收获涨停，鸿博股份、太阳纸业两只概念股分别上涨4.53%、3.13%，此外，南方航空、中国国航、景兴纸业、凯恩股份等4只概念股也有不错的市场表现，涨幅均逾1%。

资金面上，广博股份（3965.45万元）、太阳纸业（3865.35万元）、南方航空（3226.03万元）、中国国航（3072.63万元）、东方航空（2565.63万元）等5只概念股昨日大单资金净流入逾2500万元，华泰股份、冠豪高新、山鹰纸业等3只概念股昨日也均获得200万元以上大单资金追捧。

业绩方面，行业内已有13家上市公司披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司家数达9家。从预告净利润同比增幅来看，合兴包装（280.00%）、安妮股份（135.61%）两家公司预计报告期内净利润实现同比翻番，东港股份（40.00%）、太阳纸业（30.00%）、众信旅游（20.00%）等3家公司报告期内净利润有望实现同比增长20%及以上。

对于合兴包装，据悉，公司主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司的瓦楞纸箱以其优越的使用性能和良好的加工性能，逐渐取代了传统的木箱等运输包装容器，成为现代包装运输的主要载体。产品依靠卓越的质量水平及先进的工业设计理念，不仅实现保护商品、便于仓储、装卸运输的功能，还起到美化商品、宣传商品的作用，同时能够减少损耗及包装空间，属于绿色环保产品。公司预计2018年1月份至12月份归属于上市公司股东的净利润为：53866.28万元至58483.39万元，与上年同期相比变动幅度为：250%至280%。业绩变动原因说明：1.公司于2018年6月份完成对合众创亚包装服务（亚洲）有限公司100%股份的收购，由于收购对价低于其可辨认净资产的公允价值，形成2.94亿元的营业外收入；2.公司并购的合众创亚项目与公司产生良好的协同效应，该并购项目预计将成为公司新的利润增长点；同时，公司原有业务销售额增长，带来公司业绩相应增长。

机构评级方面，南方航空、中国国航、东方航空、太阳纸业、众信旅游、合兴包装、山鹰纸业、华泰股份、晨鸣纸业等9只概念股近30日内均被机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市表现值得关注。

来源：中国证券报

原标题：人民币汇率与股市相关性显著增强

近年来，随着人民币汇率双向浮动弹性不断增强，其作为金融市场变量特征也更加显著。2018年以来，人民币汇率与股市相关性显著增强，二者基本同涨同跌，而且在一定程度上，人民币汇率甚至领先股市，这对投资者来说意义重大。

□交通银行金融研究中心研究专员 刘健

汇率与股市相互影响

汇率与股市作为两个重要的金融市场变量，两者的相互关系一直备受关注。理论上，二者可能相互影响。汇率变化会影响进出口企业的生产经营及绩效，进而引起股票价格变化。汇率变化还可能导致通胀及跨境资金流动的变化，影响股票市场。资产组合理论认为，资产组合变动导致了汇率变化，股市上涨将带来财富效应，从而拉动本币需求和利率，带动本币升值。

国内外学者对汇率与股市的关系也有很多实证研究，但对于二者是否存在相关关系，究竟是双向因果关系还是单向关系，结论各异。总体来看，汇率与股市的关系不仅取决于国别、数据频率，还取决于样本的时间段等。不过，多数实证研究认为，汇率与股市在短期存在一定的相关关系。

从国际经验来看，汇率与股市的关系在不同国家的不同时期，关系不确定，但在同一国家的一段时间内，存在确定性关系。

欧元与欧洲指数有两段确定性关系。2003年至2009年，以及2012年下半年至2014年初，欧元对美元汇率与欧洲STOXX50指数呈正相关关系；2014年下半年至2015年初，二者呈负相关关系。

英镑与伦敦指数有两段确定性关系。2003年至2016年，英镑对美元汇率与伦敦金融时报100指数总体呈正相关关系，2016年以来，二者总体呈负相关关系。

日元与日经指数有两段确定性关系，但不稳定时期较长。2000年至2005年，日元对美元汇率与日经指数总体呈正相关关系；2012年至2016年，二者呈负相关关系。2005年至2012年，以及2017年以来，二者关系不确定。

人民币汇率与股市同涨同跌

2018年以来，人民币汇率与股票市场的相关性显著增强，二者基本呈现同涨同跌的走势。

2018年3月初至2018年11月，人民币对美元汇率震荡贬值，上证指数也同步下跌。2018年11月底，外围不确定性因素影响降低，人民币对美元汇率与上证指数逐步筑底回升。

2019年5月初，人民币汇率与上证指数同步下调。直到2019年6月底，人民币汇率与上证指数才略显企稳，但随后一波三折。

当然，人民币汇率与上证指数也有背离时期，但时间相对较短。比如，2019年8月中旬至2019年9月初，人民币汇率持续贬值，上证指数稳步上涨，但这种背离仅持续半个月左右时间，随后，二者走势又保持高度一致。

2018年底以来，人民币汇率至少有三次领先股市：第一次是2018年11月前后，人民币汇率已开始筑底回升，而上证指数却继续震荡下跌，直到2019年1月初才开始企稳回升。

第二次是2019年3月开始，人民币汇率已开始横盘震荡，上证指数却继续上涨，直到2019年5月初，上证指数才出现大幅下跌。

第三次是2019年9月底前后，人民币汇率不再贬值，并逐步筑底回升，而上证指数继续震荡下跌，直至11月底前后才逐步筑底回升。

上证指数或保持稳步上涨走势

展望2020年，外部不确定不稳定因素依然较多，人民币汇率与股票市场作为典型的金融市场变量，容易受到市场情绪的影响，可能继续出现同涨同跌现象。

短期内，乐观情绪将继续推动人民币汇率保持升值走势。

人民币汇率波动依然可能较大。外围不确定性因素阶段性缓解，加之美国与世界经济增速差趋于收敛，美元指数可能震荡走弱，人民币汇率回升的外部条件向好。但随着外围不确定性因素影响阶段性降低，人民币汇率走势可能逐步回归利差决定。2019年以来，受美联储超预期降息等影响，美国国债收益率大幅下跌，而中国国债收益率走势滞后于全球，导致中美利差走扩。2020年二季度以后，中美利差或将高位回落，人民币汇率升值也将受到制约。

基于对人民币汇率走势的分析，笔者认为，短期内，上证指数可能保持稳步上涨走势，但全年来看，仍可能继续维持区间震荡走势。（注：本文仅代表作者个人观点，不代表所在单位意见。）

中商产业研究院商情报网讯：三友联众集团股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解，三友联众集团股份有限公司主要从事技术研发、模具开发制造、设备开发制造、生产制造、售后服务，产品应用于家用电器、智能电表、工业控制、智能家居、通讯设施、汽车制造和新能源应用等领域。

主要财务指标

三友联众集团股份有限公司资产总额和净利润逐年增加，2017年度资产总额为101，115.34万元，2018年度资产总额为104,985.56万元，2019年资产总额为120,983.27万元；2017年度净利润为3,851.94万元，2018年度净利润为7,430.78万元，2019年度净利润为9,804.18万元。

主要财务指标表

资料来源：中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

（一）客户行业集中的风险

继电器广泛应用于电力控制的各个领域，下游行业包括：家电行业、汽车行业、通讯行业、电力电气设备制造行业等。公司客户所属行业较为集中，主要为家电制造行业。报告期内，应用于家电生产的通用功率继电器销售收入分别为66,736.15万元、69,195.24万元和73,905.42万元，分别占当期主营业务收入的78.13%、77.23%和70.33%。

2015年度，随着家电下乡政策逐步结束，家电行业面临巨大的“去库存”压力，同年，国内主要家电制造商如格力电器、美的集团等销售收入均出现不同程度的下降，家电行业出现阶段性调整。

随着行业“去库存”的结束，进入2017年后，家电行业进入产销两旺的状态，公司销售收入及净利润随之实现快速增长，2018年和2019年，家电行业发展相对稳定。公司虽然已经加强在汽车行业及新能源行业的产品研发及市场开拓，但在收入结构未发生明显变化的情况下，公司销售收入受到下游行业，尤其是家电行业的影响较大，存在客户行业集中风险。

（二）境外经营的风险

为了顺应全球一体化的趋势，开拓境外市场，公司设立了北美三友、韩国三友及德国三友三家子公司，负责开展在北美地区、韩国及欧洲地区的销售业务。由于各个经济体在政治、法律和市场环境中存在较大的差异，公司在境外的投资存在投资风险和经营风险，随着境外业务的拓展，未来公司将可能设立更多的境外子公司从事继电器销售业务，从而有可能面临更多的境外投资风险。

（三）应收账款余额较大的风险

报告期各期末，公司应收账款账面净额分别为33,603.06万元、30,368.70万元和36,892.80万元，占流动资产的比例分别为54.15%、47.96%和49.39%，应收余额较大。随着公司经营规模的扩大，应收账款余额可能会进一步加大，使得计提坏账准备增加。另外，尽管公司主要客户为格力电器、美的集团及奥克斯集团等大型知名企业，但如果公司客户未来经营状况发生不利变化，公司应收账款按期收回风险将增加，从而可能对公司资产流动性和经营业绩产生不利影响。

（四）汇率波动的风险

报告期各期，公司境外销售收入为15,374.61万元、15,561.91万元18,958.81万元，占各期销售收入的比例为18.00%、17.37%和18.04%。公司的出口业务采用美元、欧元及韩元进行结算，随着汇率制度改革不断深入，人民币汇率日趋市场化，同时国内外政治、经济环境也影响着人民币汇率走势，汇率波动会影响外币计价的销售收入和汇兑损益。报告期各期，公司财务费用中汇兑损益的金额分别为-265.82万元、-290.74万元和-193.97万元。虽然公司产品报价考虑了预期的汇率波动的因素，但如果与境外客户签订订单的周期过长，人民币对外币汇率波动幅度的加大仍将可能给公司带来财务风险。此外，汇率的波动也有可能影响公司产品在境外市场的价格，使公司产品在境外市场面临竞争力下降的风险。

（五）存货减值风险

报告期各期末，公司存货余额分别为14,768.33万元、11,876.84万元和16,271.65万元，占公司流动资产的比例分别为23.80%、18.76%和21.78%，占比较高。公司主要产品通用功率继电器普遍应用于家电产品的生产，市场需求量大，为了满足下游客户交期的需要，公司会在对市场进行充分调查的情况下，制定生产计划，备有一定量的库存以满足及时出货的需求；

此外，部分重要客户采用寄售的模式，公司也会始终为其保持一定数量的库存。未来，若下游客户的需求发生变化而导致存货的呆滞，将有可能对公司的经营业绩产生不利的影响。

（六）原材料价格波动的风险

继电器生产的原材料主要为铜材、铁材、塑胶料及银材，报告期内原材料占主营业务成本的比重较大，分别为68.36%、67.35%和69.37%。上述主要原材料价格受国际市场铜价、原油等大宗商品的市场波动的影响，如果出现上升，原材料采购将占用更多的流动资金。此外，如果公司无法通过提高产品销售价格将原材料涨价的负面影响转移给客户，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

（七）劳动力成本上升带来的成本增加风险

近年来，随着我国经济快速增长，人力资源和社会保障制度的不断规范和完善，企业员工工资水平和福利性支出持续增长。虽然公司通过提高设备的自动化程度等方式提升生产效率、降低人工成本上升的负面影响，但若公司未来不能持续加大自动化设备投入，进一步提升工艺技术水平，公司将会面临劳动力成本上升导致未来经营利润下降的风险。

来源：中国经营报社

本报记者 谭志娟 北京报道

美元指数是外汇市场的风向标，因而其走势备受全球市场的关注。《中国经营报》记者注意到，虽然进入8月初，美元指数有所上涨，但是在刚刚过去的7月份，美元指数却创下了近10年最差的单月表现。

在北京时间7月30日凌晨，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，符合市场预期。无论从本次会议声明还是从新闻发布会来看，美联储均向市场释放了维持当前宽松力度的信号。因而当消息发布后，美元指数最低跌至93.27，触及两年新低，而现货黄金却飙升至日高的1980.71美元/盎司。

稍早的7月27日，美市盘中，美元指数就刷新2018年6月以来低点至93.47，而现货黄金盘中触及每盎司1945.72美元的创纪录高位。有统计数据显示，7月，美元指数对比年初下跌4.1%，相比3月的最高位下跌了约10%，这跌幅导致美元指数创下了2010年以来的新低。对此，受访业界专家对记者说，美联储释放的鸽派信息导致美元指数进一步走弱。美元的持续走弱将驱动资金流入非美经济体，带动这些经济体的资产价格上涨，中国的资产价格也将从此受益。考虑到未来几个月美国疫情反复、经济前景不明朗等因素，预计未来美元指数或将宽幅震荡。

四大原因导致美元持续走低

对于近月美元指数出现持续走低的原因，中国银行国际金融研究所研究员赵雪情日前接受《中国经营报》记者采访时表示，这主要有四个方面的原因：一是疫情卷土重来，经济复苏为时尚早。

“尽管美国尝试重启经济，但近期多个州疫情继续恶化，新增病例再度快速攀升，短期内疫情演化难见拐点，经济V型反弹更是为时尚早，美国在疫情防控与重启经济两方面均面临重创。”赵雪情对记者说。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔最新公开表示，将需要更多的财政政策来为经济复苏提供支持。随着一些州冠状病毒病例激增，复苏面临放缓的风险。鲍威尔还称，当前根本没有考虑加息问题，美国第二季度GDP的萎缩幅度可能会创下历史最高纪录。这被美国商务部近日公布的数据证实，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算萎缩32.9%，萎缩幅度远高于一季度的5%，为1947年有记录以来最大降幅。二是美联储7月FOMC（联邦公开市场委员会）维持宽松立场，增加美元空头力量。赵雪情认为，面对疫情反复与经济衰退，美联储将继续宽松货币政策，这致使美元指数进一步下跌。这从7月FOMC会议释放的信息可看出，美联储仍将在未来一段时间保持相对宽松的力度以应对疫情影响。在货币政策问题上，鲍威尔表示，现在的政策立场是合适的，并可在如有必要时随时进行调整。如果有必要的话，美联储可以调整前瞻指引和资产购买计划。三是欧洲重振情绪上升，欧元快速走强。在赵雪情看来，“近期，欧洲在应对疫情和重启经济方面表现良好，达成历史性经济刺激协议，提振了欧元市场信心，间接推动美元走弱。”四是避险资金流出，施压美元贬值。“美股过高估值与11月大选等一系列因素，致使避险资金流出，转向欧洲和一些新兴市场，进一步促使美元走弱。”赵雪情认为。国金证券宏观分析师段小乐也对《中国经营报》记者分析说。“这主要反映了市场对美欧两大经济体的货币政策受疫情影响的预期变化。”

据段小乐具体分析，一方面，美国的新增确诊病例人数再创新高，不少州的经济复苏计划被迫暂停，甚至有些州再度回到限制出行的政策上来，这令市场对美国经济复苏的节奏和力度产生怀疑，同时也令市场预期美联储将再度出台刺激政策以对冲疫情对经济的影响；另一方面，欧元区疫情形势基本得到控制，经济复苏的节奏加快使欧央行和欧洲各国进一步刺激的必要性有所下降。因而美欧之间经济复苏节奏的差异、以及随之而来的货币和财政刺激预期的差异是导致近期美元指数大幅走弱的主要原因。

兴业证券分析师王涵也认为，从基本面来看，近期欧美经济差修复，推动欧元回升、美元贬值。因为在资金寻找全球配置机会的过程中，近期欧洲经济恢复速度快于美国，疫情的控制也明显好于美国，叠加欧盟各国达成了7500亿欧元的疫后复苏基金计划，欧洲和美国的经济差出现修复，推动欧洲经济体货币升值，这是近期美元贬值的主要拖累。对于7500亿欧元救助计划，据媒体报道称，7月21日上午，欧盟各国领导人就新冠肺炎疫情后的经济复苏计划达成协议，计划为27个成员国提供7500亿欧元的赠款和贷款，并出台未来七年约1.1万亿欧元的财政计划，以应对新冠肺炎给各国经济造成的影响。

美元走弱或带动全球资产价格轮动

记者采访获悉，本轮美元的持续走弱，可能会带来部分资产价格的轮动。

就此，段小乐对记者说，“首先，美元的持续走弱将驱动资金流入非美经济体，带动这些经济体的资产价格上涨，中国的资产价格也将从此受益。其次，美元走弱将在短期推动黄金等以美元计价的大宗商品价格的上涨。再次，如果美国经济逐渐从疫情中恢复，但美联储仍维持相对宽松的货币政策基调，那么美元仍可能出现‘复苏型下跌’，这将带动新兴市场的股票价格和铜等工业品价格上涨。”

“美元指数走软将被动推升人民币汇率升值，并且有利于全球资金流入非美经济体。”段小乐还告诉记者。

因为在段小乐看来，从当前人民币汇率的形成机制来看，人民币汇率参考一揽子汇率保持相对稳定，那么在美元对非美货币大幅贬值的背景下，人民币对美元汇率将被动升值。同时，美元的贬值也将导致全球资金流入非美经济体，带动黄金、股票、原油等大宗商品以及部分国债价格的上涨。

“美元疲弱或引发全球资本市场轮动。”中银国际证券首席宏观分析师朱启兵在最新研报中也持类似看法，如果美元持续疲弱，则可能导致国际资本留出美国，并在全球寻找新的投向。在经济复苏过程当中，投资者风险偏好的上升将大概率推动人民币资产走高。

有迹象显示，国际投资者不断增持人民币资产。来自官方最新公布的数据显示，今年6月末，境外机构和个人持有境内股票24567.6亿元，持有境内债券25724.23亿元，均较上月有显著提升。至6月末，境外机构和个人连续第三个月增持境内股票和债券资产。

对于人民币汇率未来的走势，赵雪情对记者说，“预计人民币汇率将稳中有升。”

因为在赵雪情看来，一是美元指数走低，直接减弱人民币汇率贬值压力；二是实体基础坚固，在全球经济金融动荡中，中国经济金融体系保持韧性，在2020年衰退大环境下是唯一的亮色；三是利差支撑汇率，在主要经济体中人民币资产收益率相对较高，伴随中国金融市场开放，境外主体增持人民币金融资产；四是国内企业和个人美元需求降低、人民币使用量上升，在动荡中更多市场主体选择人民币计价结算，旅游等服务贸易美元使用需求减少，在一定程度上对人民币汇率具有支撑作用。

下半年美元指数或将宽幅震荡

由于美元指数的走势关系着很多非美货币汇率的变动，因而下半年美元走势备受市场的关注。

展望未来，赵雪情则对记者说，“预计下半年，美元指数将维持相对高位宽幅震荡。”

因为在赵雪情看来，这主要源于四个方面的考量：首先，全球经济陷入深度衰退，全球货币政策同步宽松，并非美国一家独自陷入经济衰退与宽松政策困局；其次，全球金融脆弱性上升，流动性问题尚未根本解除，美元需求仍将居高不下，特别是部分新兴市场存在巨额美元融资需求；再次，欧洲复苏并不强劲，英国脱欧谈判仍陷困局，欧洲货币难以返回强势地位；最后，历史上美国大选往往对股市具有一定刺激作用，可能的新政或将改善市场预期，推动美元指数走强。

因此赵雪情认为，“考虑到未来几个月美国疫情反复、经济前景不明朗、大选不确定性以及大国博弈等因素，预计美元指数或将宽幅震荡。”

不过，段小乐对记者表示，“预计三季度美元指数仍保持一定的疲弱态势，但四季度可能企稳回升。从疫情的发展形势来看，美国经济当前受到疫情的影响程度要比欧洲严重，复苏进程也较欧洲更慢，这将导致三季度的美元指数走软。”

但段小乐同时强调说，四季度如果美国疫情得到控制，美国经济从疫情中的复苏进程加快，那么美元指数可能企稳回升。

近期宸展光电于深圳证券交易所披露了IPO文件，这是其首次冲击IPO，但较高的外销收入，存货和应收账款的持续攀升，以及与TPK集团的关联关系，仍需引起重视。

3月27日，宸展光电（厦门）股份有限公司（以下简称：宸展光电）首次公开发行股票招股说明书。

宸展光电拟发行不超过3200万股，发行后总股本不超过12800万股。本次募集资金主要用于智能交互显示设备自动化生产基地建设项目，研发中心及信息化系统升级建设项目以及补充流动资金。

不过，也有市场人士指出，从招股书来看，外销占比大，存货与应收账款持续攀升，关联交易频发等问题依然对宸展光电的未来发展形成困扰。对此，发向宸展光电公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，宸展光电并未给出合理解释。

外销收入达90%以上

据公开资料显示，宸展光电于2015年成立，其专注于定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。与Elo、NCR、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、瑞迅、新北洋等国内外知名品牌商客户建立了合作关系；产品流通于美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区。

然而，近年来全球贸易局势扑朔迷离和国际贸易风险与日俱增。尤其是美国为扭转贸易逆差，对中国向美国出口的商品加征了关税。

据宸展光电招股书显示，2017年-2019年，宸展光电的产品主要出口到美洲、欧洲、亚洲等地区，外销收入占比分别达到96.83%、94.58%和96.22%，这么高的外销占比，在国际贸易环境复杂的当下，无疑前景并不那么美好，暗中可能潜藏着不确定性风险。

值得注意的是，美国主要针对的是中国的电子产业、高新技术产业、航空航天技术等，对这几项产业重点进行加税。公开资料显示，宸展光电的产品也在2019年9月1日被列入执行的加征关税清单。这样的现状无疑是增加了宸展光电的成本。

此外，宸展光电主要受到人民币对美元汇率的波动影响，发生汇兑损益分别为1287.13 万元、-824.37 万元和-97.14 万元，占当期利润总额的比例分别为13.24%、-5.27%和-0.50%，因此还面临着人民币对美元汇率的波动风险。

(图片来源：招股书）

专家表示，宸展光电需要平衡自己的产品销售去向，考虑进军内地市场无疑是一个不错的选择。连续三年90%以上的外销收入，让宸展光电过于依赖海外市场，随着国际贸易局势的越来越不明朗，其承担的风险或者也是水涨船高。

存货与应收账款“齐头并进”

宸展光电制定的生产策略为“以销定产”，根据客户订单需求安排采购和组织生产。所以，想要满足客户交货要求，公司需要准备好充足的原材料用于生产，维持一定的库存储备。

2017年末-2019年末，宸展光电的存货账面余额为1.95亿元、2.24亿元和2.51亿元，分别占流动资产的37.66%、38.03%和35.81%。

宸展光电的存货主要为原材料，分别为1.32亿元、1.55亿元和1.75亿元。原材料成本占主营业务成本的比例分别为93.15%、94.34%和94.51%。其中液晶面板、触摸屏、集成电路、主板等电子元器件材料都属于升级换代较快的产品，面临受市场价格变动引起的存货贬值风险。因为原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格的变动将对公司产品成本构成重大影响。

(图片来源：招股书）

除此之外，2017年末-2019年末，宸展光电应收账款的账面余额分别为2.20亿元、2.60亿元和2.91亿元，分别占流动资产的43.44%、45.09%和42.48%。两个数据都是连年增长，居高不下。

（图片来源：招股书）

业内人士认为，宸展光电长期处于存货堆积和应收账款高的状态下，会导致现金流不足，资金链断裂。宸展光电需要积极处理存货，制定回款计划，保证资金的正常运转。

“自给自足”，实控人与供应商实控人同一个

2017年-2019年，宸展光电的前五名客户的销售收入总额分别为9.25亿元、10.00亿元和8.70亿元，占公司营业收入的比例分别为82.26%、78.18%和65.79%，客户的集中度较高。除此之外，宸展光电的前五名供应商的采购金额合计占总采购金额的比例为60.22%、54.23%和48.88%。

在前五名客户和前五名供应商的名单中，2017年-2019年，宸展光电最大的客户为Elo，其销售收入分别为4.26亿元、4.03亿元、2.85亿元，占当期营业收入比例分别为37.87%、31.51%和21.55%。除此之外，在2017年和2018年，Elo同样也为宸展光电的第一大供应商，采购金额为当期总采购额的22.38%、20.81%。但是2019年，Elo的地位被TPK集团取代，TPK成为了宸展光电的第一大供应商。

供应商变动不足为奇，但是一跃成为宸展光电第一大供应商的TPK集团的实控人，却同时也是宸展光电的实控人——Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）。招股书显示，江朝瑞在宸展光电持股数量为3974.04万股，持股比例为41.41%，在TPK集团的持股数量为1772.04万股，持股比例为4.36%。

图片来源：招股书

这种自己作为供应商生产产品，再供应给自己的公司的操作，属行业少有。2017年-2019年，宸展光电向TPK集团采购了1.77亿元、1.69亿元和1.79亿元的产品，占宸展光电总采购金额的20.13%、17.47%、18.57%。

业内人士指出，宸展光电存货和应收账款的持续攀升，但是其业绩与江朝瑞实控的两家公司的“自产自销”也脱不了干系。

五年内风生水起的宸展光电，发的是“外销财”，承担的也是“外销险”。但是“富贵险中求”显然不适合冲击IPO的公司，投资者大都会选择稳定和安全的公司去投资。再加上江朝瑞同时控制宸展光电与TPK集团，“把裤兜里面的钱拿出来装进上衣兜里”的做法，让宸展光电披上了难以琢磨的外衣。宸展光电的IPO之路到底如何，发现网将持续关注。

（现网记者 罗雪峰网实习记者 陈宸）

来源：新浪财经

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大盘参考

目前牛市处于进行时，3800点目标在逐步实现过程中。从近期基本面和流动性的变化来看，国内PMI数据显示生产端和需求端的修复持续；目前已披露的中报数据显示业绩回升基本可以确认；货币投放量边际回落，但信用改善持续；微观资金面较前期边际有所改善。

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【要闻盘点】

汇率两个月反弹超两千点 人民币升值与外资流入形成共振

8月5日，人民币对美元即期汇率盘中升破6.94，创近5个月新高。自低点算起，近两个月人民币汇率反弹超两千点。业内人士认为，近期人民币汇率相对走强，除了有中国经济稳步复苏、美元回调这两项基本因素外，跨境资金流入增多也有一定影响。在金融业不断扩大开放的时代背景下，海外资金加快进入中国市场已是大势所趋，人民币升值与外资流入料形成阶段性共振。

点评：助力人民币汇率上演大幅反弹的，除了中国经济稳步复苏、美元回调这两项基本因素之外，从外汇市场供求角度看，跨境资金流入增多也有一定影响。

国内油价调整大概率迎年内第四次搁浅

《经济参考报》记者从社会监测机构了解到，8月7日国内油价调整窗口将再度开启，当前参考的原油变化率对应幅度不足50元/吨调整红线，故本轮调整搁浅概率较大，如果落实这将是年内第四次搁浅。

点评：后市来看，短期内原油或大概率维持区间震荡走势，市场等待消息面进一步指引。

7月份300城市土地市场多指标下挫

8月5日，中国指数研究院发布7月份全国300城市土地市场交易情报。综合来看，7月份土地市场供求两端多指标环比下滑。从供应端来看，月内300城市供地缩水近两成，各线城市供应较上月均降，宅地供应环比降近三成。7月份，受监测的300个城市共推出土地2750宗，环比下降24%，同比增加5%。

点评：三四线城市土地供求量环比小幅下降，溢价率水平同环比增加，成交均价较上月降近两成。

50条行动措施 深圳绘就金融支持大湾区建设“路线图”

上海证券报记者昨日从深圳市地方金融监管局获悉，为扎实推进落实央行等四部门发布的《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》（下称《意见》），深圳联合央行深圳市中心支行、深圳银保监局、深圳证监局制定了《深圳市贯彻落实<关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见>行动方案》，共50条行动措施、85项细分任务。

点评：这意味着，深圳推进金融支持粤港澳大湾区建设的“路线图”和“任务书”正式亮相。

68家险企调升权益投资上限 数千亿增量资金在路上

权益投资实施差异化监管后，各家险企依据偿付能力等因素，迎来8个不同档位的权益投资上限，最低10%，最高45%。按最新偿付能力数据推算，权益投资额度缩减的多为中小险企，而大公司则多为保持30%不变或获得提升。从大型险企来看，中国人寿等8家大型险企的权益类投资上限提高5个百分点、人保财险提高10个百分点，以其2019年末资产计算，这9家大公司的权益投资空间提升4500亿元。

点评：从整体大方向来看，监管是鼓励保险资金加强权益类投资的，但毕竟还是要控制风险，尤其是偿付能力的风险。

年内A股再融资规模超6200亿元

数据统计，今年以来截至8月5日，上市公司再融资（包括增发、可转债、配股和优先股）金额合计6228.2亿元，其中增发规模已经超过去年同期。近日，证监会对增发项目的审核进一步提速，仅7月份就有32家公司增发获发审委审核通过。

点评；预计未来监管层对于科技含量高、合规性和财务指标比较好的优质企业，在再融资方面给予更多的扶持，包括科技型企业、传统企业与科技的融合等。

多地开花、吸引力爆棚 外企热衷投资中国新基建

在疫情冲击全球经济、跨境投资承压的背景下，外资企业投资中国的步伐并未停止，在新基建领域的投资更是热情高涨。总部位于法国的世界500强企业施耐德电气最近在华动作频频，昨日与宁德时代签署战略合作协议，双方将在“绿色智能工厂”“新能源发电”等新基建领域展开合作。此前一天，施耐德电气还宣布与北京的华胜天成联合兴建面向边缘云计算场景的胶囊数据中心。

点评：外企如此看好我国新基建发展机遇，其中也离不开政策的支持。

【新股申购】

新股提示：均瑶健康等5股今日申购

均瑶健康申购代码：707388，申购价格13.43元，公司主营常温乳酸菌系列饮品；沪光股份申购代码：707333，申购价格5.30元，公司主营汽车线束；南亚新材申购代码：787519，申购价格32.60元；龙腾光电申购代码：787055，申购价格1.22元；捷强装备申购代码：300875，申购价格53.10元，公司主营核化生防御装备核心部件。

【行业机会】

复牌

600255 *ST梦舟

公告摘要

【热点】

三连板国中水务：参股基金持有商汤科技少量股权

国中水务（600187）连续三日涨停，公司8月5日晚间公告，近期市场有关于公司参股的赛领基金持有商汤科技股份的有关传闻。根据网上公开信息显示，赛领基金确实持有商汤科技少量股权。目前，公司对赛领基金的出资额为2.53亿元，持股比例4.44%，持股比例较低。关于商汤科技的传闻对公司影响微小。

莫高股份：降解材料营收占比不足10% 对业绩影响较小

莫高股份（600543）连续三个交易日一字涨停，公司8月5日晚间公告，截至目前，公司主营业务仍为葡萄酒，降解材料营业收入占公司营业收入不足10%，对公司整体经营业绩影响较小。

华北制药：重组人源抗狂犬病毒单抗注射液拟纳入优先审评程序

华北制药（600812）8月5日晚公告，公司子公司新药公司的重组人源抗狂犬病毒单抗注射液8月5日被国家药品审评中心纳入拟优先审评品种公示名单，公示期7日。重组人源抗狂犬病毒单抗注射液（rhRIG）是新药公司自主创新项目，被列为国家“重大新药创制”科技重大专项品种。目前，国内尚无重组抗狂犬病毒单抗药物上市销售。

*ST梦舟：楚恒投资要约收购失败 明日复牌

*ST梦舟（600255）8月5日晚间公告，楚恒投资要约收购预定收购的股份数量为2.25亿股（占公司已发行股份总数的12.7%），因预受要约的实际股数不足2.25亿股，此次要约收购失败。公司股票将于8月6日开市起复牌。楚恒投资拟通过向公司除楚恒投资外的全体流通股股东要约收购12.7%的公司股份，收购完成后拟协助公司梳理业务、实现脱困。

【并购重组】

龙溪股份：筹划收购某国内机械行业国有企业股权

龙溪股份（600592）8月5日晚间公告，公司正筹划以现金收购某标的公司51%以上股权，预计将构成重大资产重组。标的公司为国内机械行业国有企业，其2019年末账面资产总额约10.8亿元、净资产1.46亿元，2019年实现营业收入7.6亿元、利润总额500万元。此次股权交易须通过产权交易所公开挂牌拍卖，股权收购能否成功最终取决于竞拍结果。

博通集成：拟收购集成电路设计公司Adveos

博通集成（603068）8月5日晚间公告，公司拟480万欧元收购Adveos 100%股权，同时以自有资金120万欧元对Adveos进行增资。Adveos及其研发团队在射频电路、模拟电路、混合信号等专用集成电路设计领域有丰富经验，已成为Intel、Cisco等多家客户的芯片方案提供商。收购Adveos有助于强化公司在智能家居、物联网及智慧交通领域的战略布局。

海航投资：拟10.89亿元增投恒兴聚源 打造自贸港REITs平台

海航投资（000616）5日晚公告，海投控股基于自身战略发展及现金流平衡等因素，希望出售部分曼哈顿34街REITs项目的基金份额。为打造公司自贸港REITs（不动产投资信托基金）平台公司，公司拟以10.89亿元收购公司股东海投控股所持境内合伙企业恒兴聚源59%份额。收购后，公司将间接持有恒兴聚源66.14%合伙份额，并合并恒兴聚源报表。曼哈顿34街REITs项目境内投资主体恒兴聚源地处海南自贸港。

【再融资】

福日电子：终止非公开发行股票事项

福日电子（600203）8月5日晚间公告，综合考虑资本市场环境变化并结合公司实际情况，决定终止非公开发行事项，并向证监会申请撤回申请文件。据此前方案，公司拟向公司间接控股股东福建省电子信息集团、恒信华业-华业方略一号私募股权投资基金、于勇和吴昊，定增募资不超6.09亿元，用于偿还银行借款、补充流动资金等。

中国核电：非公开发行股票事项获国资委批复

中国核电（601985）8月5日晚间公告，国务院国资委已原则同意公司本次发行不超过466963.5万股A股股份，募资不超过76亿元的总体方案。

龙大肉食：拟定增募资不超15亿元 新建生猪养殖项目

龙大肉食（002726）8月5日晚间公告，公司拟向不超过35名符合条件的特定对象，非公开发行不超3亿股，募资不超过15亿元，用于山东新建年出栏生猪66万头养殖项目以及补充流动资金。

【经营业绩】

芯能科技：上半年净利同比增长300%

芯能科技（603105）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收2.31亿元，同比增长48.18%；净利5271.85万元，同比增长300.49%；基本每股收益0.11元。报告期，得益于公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，规模效益逐步显现，公司发电业务收入和利润大幅提高。

贵州轮胎：上半年净利同比增长113%

贵州轮胎（000589）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营业收入31.19亿元，同比下降3.16%；归母净利润1.98亿元，同比增加113.21%；基本每股收益0.25元。3月上旬出口在手订曾创公司历史新高，尽管从4月初开始出口订单因疫情在海外蔓延而下滑，但同期国内市场订单增长较快，公司整体产能利用率处于较高状态。加上天然橡胶等轮胎主要原材料持续处于低位，上半年公司取得了较好经营业绩。

贝达药业：上半年净利增65% 埃克替尼销售额达9.24亿元

贝达药业（300558）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收9.52亿元，同比增长24.92%；净利1.44亿元，同比增长64.65%；每股收益0.36元。报告期内，公司实现埃克替尼销售9.24亿元，各项工作稳步推进。

利尔化学：上半年净利同比增长60%

利尔化学（002258）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%；归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。报告期内，公司全力推进广安基地甲基二氯化磷项目，目前项目处于正常的试运行状态；同时，进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能提升。公司取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。

拓尔思：上半年净利同比增长56%

拓尔思（300229）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营业收入3.44亿元，同比下降18.05%；归母净利润4214.31万元，同比增长56.21%。报告期内，公司云和数据服务业务份额继续扩大，实现营业收入1.2亿元，同比增长17.71%，云和数据服务业务收入占营业总收入比例达34.7%，比上年同期增长10.54个百分点，战略升级成效显著。

七一二：上半年净利同比增长52.67%

七一二（603712）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收8.4亿元，同比增长16.12%；净利1.03亿元，同比增长52.67%。报告期，公司产品订单持续增加。在军用无线通信领域、民用无线通信领域、环保领域，公司多项产品研制取得重要突破，市场开拓取得良好成绩。

信维通信：二季度净利同比翻倍 董事长拟减持股份

信维通信（300136）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收25.57亿元，同比增长30.84%；净利3.29亿元，同比下降10.85%。第二季度实现营收15.13亿元，同比增长75.88%；单季度实现净利2.66亿元，同比增长108.66%。公司同时披露，因偿还质押借款等个人资金需求，公司董事长、总经理彭浩拟15个交易日后的6个月内减持不超过公司总股本2%的股份。

金奥博：上半年净利同比增长26%

金奥博（002917）8月5日晚间披露半年报，上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比增长42%；归母净利润4139.3万元，同比增长26.12%。此外，公司收到通知，确定公司为“年产24000吨乳化炸药（含乳化铵油炸药）生产线工艺技术及成套设备采购及服务项目”中标单位，中标金额1775.68万元。

中光防雷：上半年净利同比增长25%

中光防雷（300414）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长2.1%；归母净利润2994.46万元，同比增长25.15%。公司在非防雷的通信类产品领域进行了市场拓展，磁性元器件实现营收2144万元，同比增长646%，成为公司未来业务发展点。

钢研高纳：上半年净利同比增长3%

钢研高纳（300034）8月5日晚间披露半年报，上半年，公司实现营业收入6.68亿元，同比下降1.06%，归母净利润8888万元，同比增长3%。报告期内，公司开拓精细产品市场，成功交付部分产品；积极开拓民品市场，与潜在客户建立联系并完成相关产品报价。国际市场方面，上半年积极同国际公司签订订单及长协，并完成了新力通新厂区规划及建设的可行性研究，以满足国际石化市场发展需求和高铝材料市场需求。

北方导航：上半年净利亏损1652万元

北方导航（600435）连续三日涨停，公司8月5日晚间公告，公司主要业务为军品二三四级配套，主要产品有以惯性导航技术应用为核心的控制、弹药信息化系统、短波电台、军用电连接器等领域的整机、核心部件。近期公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。公司同时披露半年报，上半年公司营收同比增长25%至7.03亿元，净利亏损1652万元，上年同期盈利31万元。

鹏鼎控股：7月份合并营业收入23.55亿元 同比增15%

鹏鼎控股（002938）8月5日晚间公告，公司7月合并营业收入为23.55亿元，较去年同期增加14.93%。

正邦科技：7月生猪销售收入环比增长34.67%

正邦科技（002157）8月5日晚间公告，7月销售生猪91.18万头（其中仔猪38.79万头，商品猪52.39万头），环比增长31.37%，同比增长63.12%；销售收入31.29亿元，环比增长34.67%，同比增长247.34%。1-7月，公司累计销售生猪363.72万头，同比下降0.42%；累计销售收入138.41亿元，同比增长155.57%。

牧原股份：7月生猪销售收入60亿元 环比增29%

牧原股份（002714）8月5日晚间公告，7月份，公司销售生猪181.6万头，销售收入60.03亿元，环比上涨28.88%；公司商品猪销售均价35.23元/公斤，环比上涨12.16%。1-7月，公司生猪销售收入累计267.23亿元。

金地集团：7月签约金额同比上升41.57%

金地集团（600383）8月5日晚间公告，7月份，公司实现签约面积107万平方米，同比上升53.38%；实现签约金额209.4亿元，同比上升41.57%。1-7月，公司累计实现签约面积591.9万平方米，同比上升18.93%；累计实现签约金额1225.7亿元，同比上升22.12%。

金龙汽车：7月客车销量同比下降29.1%

金龙汽车（600686）8月5日晚间公告，7月份客车销售量为3126辆，同比下降29.1%；1-7月份，客车累计销售量为23035辆，同比下降24.44%。

北部湾港：7月货物吞吐量同比增长30%

北部湾港（000582）8月5日晚间公告，7月份，公司货物吞吐量2643.15万吨，同比增长30.25%；1-7月累计货物吞吐量1.53亿吨，同比增长17.85%。

白云机场：7月份旅客吞吐量同比下降34.64%

白云机场（600004）8月5日晚公告，7月份旅客吞吐量409.6万人次，同比下降34.64%；1-7月累计旅客吞吐量1971.58万人次，同比下降52.96%。7月份货邮吞吐量为15.16万吨，同比下降3.4%；1-7月累计货邮吞吐量为92.6万吨，同比下降12.69%。

【增减持】

同仁堂：大家人寿大宗交易减持公司3.04%股份

同仁堂（600085）8月5日晚间公告，8月4日，大家人寿通过大宗交易减持公司股份4170万股，占公司总股本的3.04%。此次股份转让后，大家人寿持有公司11.95%股份。

富瀚微：实控人及其一致行动人拟减持股份

富瀚微（300613）8月5日晚间公告，公司控股股东、实控人杨小奇拟减持公司不超过1%的股份，杨小奇一致行动人杰智控股拟减持公司不超过2.9%的股份。减持方式为集中竞价或大宗交易，减持期为15个交易日后的6个月内。

深圳燃气：新希望集团拟减持公司不超0.75%股份

深圳燃气（601139）8月5日晚间公告，新希望集团拟15个交易日后的6个月内，通过竞价交易方式合计减持公司股份不超2145万股，即不超过公司总股本的0.75%。

宏发股份：联发集团拟减持公司不超1%股份

宏发股份（600885）8月5日晚间公告，公司持股10.66%的股东联发集团有限公司，计划15个交易日之后的3个月内通过集中竞价方式减持不超744万股，即不超过公司股份总数的1%。

贝瑞基因：天津君睿祺拟减持公司不超3%股份

贝瑞基因（000710）8月5日晚间公告，公司持股9.35%的股东天津君睿祺股权投资合伙企业，计划9月3日至12月2日期间以集中竞价交易、大宗交易方式减持公司股份不超过1063.8万股，占公司总股本的约3%。

金力泰：柯桥领英拟减持公司不超10%股份

金力泰（300225）8月5日晚间公告，公司持股10%的股东绍兴柯桥领英实业有限公司（简称“柯桥领英”），计划起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式合计减持公司股份不超过4703万股，占公司总股本的10%。

【中标合同】

瑞玛工业：成为博格华纳产品定点供应商

瑞玛工业（002976）8月5日晚间公告，公司近日收到中标函，成为博格华纳“SAIC上汽集团280双离合器变速箱项目”核心零部件的定点供应商。公司将自主开发产品模具，并按博格华纳供应给上汽集团280双离合器变速箱产品的要求进行量产供货。根据博格华纳对该项目产品的数量预测，在该项目核心零部件供应周期（2020年至2027年）内，预计需要公司供应的新增产品销售额约1.42亿元。

永清环保：中标1.47亿元污染土壤治理修复工程

永清环保（300187）8月5日晚间公告，公司成为“重庆有机化工厂原址场地污染土壤治理修复工程”中标人，中标金额约1.47亿元，修复工期18个月。

中国中铁：近期中标307亿元重大工程项目

中国中铁（601390）8月5日晚间公告，近期，公司中标约307亿元重大工程项目，约占公司中国会计准则下2019年营业收入的3.62%。

【其他】

新凤鸣：子公司拟参与中嘉华宸及其子公司合并重整

新凤鸣（603225）8月5日晚间公告，公司全资子公司拟参与中嘉华宸能源有限公司及其3家全资子公司温州华航能源有限公司、上海华晟能源化工有限公司和浙江中晟燃气经营有限公司合并重整事项，目前公司拟向管理人提交报名资料。重整企业中嘉华宸与公司全资子公司浙江独山能源有限公司地域相邻，同在独山港石化园区，其地理位置能为公司“一洲两湖”布局提供战略性区位资源。

人福医药：3.62亿元向重药集团转让四川人福70%股权

人福医药（600079）8月5日晚间公告，公司拟以3.62亿元，将持有的四川人福医药有限公司70%股权转让给重药集团。此次出售四川人福70%股权，公司将在交易确认当期产生约2600万元的非经常性损失，同时公司将收到3.62亿元股权转让款、收回四川人福及其子公司借款约3亿元并减少有息债务约10亿元，有利于公司优化资产负债结构，集中资源发展具有竞争优势的细分领域。

城投控股：出售西部证券股票1800万股 获利6255万元

城投控股（600649）8月5日晚间公告，按照已披露的减持计划，公司7月6日至8月4日出售西部证券股票共计1800万股，合计成交金额1.8亿元，获得税后净利润约6255万元。公司出售西部证券所获得税后收益已超过公司2019年度净利的10%。

秦安股份：平仓部分期货投资合约 收益2390万元

秦安股份（603758）8月5日晚间公告，7月31日至年8月4日，公司对前期建仓的期货投资合约进行部分平仓，平仓收益额为2390万元，占公司2019年度净利润的20%，平仓收益将计入2020年度损益。公司可用于期货投资及原材料套期保值业务的额度累计不超过7亿元。此外，近期公司累计收到政府补贴3070万元，均为与收益相关的政府补助。

江苏吴中：子公司签拆迁补偿协议 预计产生收益8000万元

江苏吴中（600200）8月5日晚间公告，因苏州市吴中经济开发区规划调整及待拍地块项目建设的需要，公司下属江苏吴中医药集团有限公司中凯生物制药厂需实施拆迁。根据全资子公司江苏吴中医药集团有限公司签署的拆迁补偿协议，拆迁补偿总额约1.22亿元。此次拆迁补偿事宜对公司正常生产经营不构成重大影响。初步测算，此次实施拆迁补偿事宜预计将产生收益8000万元左右。

晶瑞股份：签拆迁补偿协议 预计可获税前利润2750万元

晶瑞股份（300655）8月5日晚间公告，近日公司与苏州市吴中区城南街道办事处签订了拆迁补偿协议。吴中区城南街道办事处因土地储备项目建设的需要，需对公司位于吴中经济开发区澄湖东路3号的房屋实施拆迁，拆迁补偿总额3296万元。公司已完成澄湖路3号厂区的产能转移，此次交易预计可获得税前利润约2750万元。

富春环保：母公司厂区拟拆迁腾退

富春环保（002479）8月5日晚间公告，公司4日收到通知，富阳区政府拟对富春环保母公司厂区进行拆迁腾退。腾退工作组将于8月上旬进场对富春环保母公司厂区的资产进行清查、评估，11月底前与公司达成一致并签订补偿协议。富春环保母公司厂区具体停产时间将根据杭州富春湾新城管委会要求另行确定。

林洋能源：公司项目纳入2020年光伏发电平价上网项目

林洋能源（601222）8月5日晚间公告，当日，国家发改委、国家能源局联合发布了《关于2020年风电、光伏发电平价上网项目的通知》，2020年光伏发电平价上网项目装机规模为3305.06万千瓦。根据上述通知，公司下属子公司有9个光伏发电项目共计610兆瓦纳入此次光伏发电平价上网项目名单。

深圳能源：天然气发电上网电价调整 预计减少今年营收1829万元

深圳能源（000027）8月5日晚间公告，广东省发改委决定进一步调整广东省天然气发电上网电价，经初步测算，此次上网电价调整预计减少公司2020年度营业收入约1829万元。

国机汽车：子公司下属德国子公司进入破产程序

国机汽车（600335）8月5日晚间公告，公司全资子公司中汽工程下属全资子公司Finoba公司因疫情突发，引发流动性不足，依据德国破产法，触发破产条件，德国卡塞尔法院于当地时间5月18日指定了临时破产管理人，对Finoba公司的资产进行临时管理。根据德国卡塞尔法院8月3日发布的破产公告，Finoba公司已于当地时间8月1日进入破产程序。

海正药业：控股子公司云生公司申请破产重整

海正药业（600267）8月5日晚公告，公司控股子公司云南生物制药有限公司申请破产重整。云生公司破产重整，不会影响公司现有主营业务的生产经营。截至6月30日，公司及下属子公司对云生公司应收款项1.21亿元，已计提坏账准备1868万元；公司对云生公司的长期股权投资为1.5亿元，已计提长期股权投资减值准备1.5亿元；公司合并层面对云生公司确认商誉9260万元，已计提减值准备9260万元。

退市大化：公司继续停产45天

退市大化（900951）8月5日晚间公告，公司6月22日发布了公司继续停产45天的公告，截至目前，公司主导产品纯碱市场持续低迷，从公司产品成本考虑，生产仍将亏损。公司决定自即日起，主要生产装置继续停产45天。公司主要生产装置的较长时间停产，使公司面临较大经营风险。

华鲁恒升：部分生产装置停车检修

华鲁恒升（600426）8月5日晚间公告，公司将于8月7日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间预计20天左右。此次停车检修将影响公司营业收入约3亿元，占全年营业收入的2%左右。此次检修是根据年度生产计划安排的检修，不影响公司2020年度生产计划的完成。

新产业：获医疗器械注册证

新产业（300832）8月5日晚间公告，公司产品抗组蛋白抗体IgG测定试剂盒（化学发光免疫分析法）收到广东省药监局颁发的《医疗器械注册证》，该试剂盒用于体外定量测定人血清或血浆样本中抗组蛋白抗体IgG的含量，临床上主要用于系统性红斑狼疮（SLE）的辅助诊断。

海印股份：与天展网络合作 共同打造海印网红品购节

海印股份（000861）8月5日晚间公告，公司与广东天展网络科技有限公司签署《<海印网红品购节>项目合作协议》。公司将向天展网络购买“海印网红品购节”网络投放服务，合同总额487.6万元。此次与天展网络合作，旨在利用天展网络丰富的营销服务经验和一线网红资源，为商户提供电商直播变现机会，扩大公司商户的互联网营销渠道。

ST岩石：拟设18家孙公司 加强白酒业务渠道建设

ST岩石（600696）8月5日晚间公告，公司为进一步推进白酒业务发展战略，加强渠道建设，现拟授权管理层设立18家孙公司。18家孙公司拟由公司全资子公司上海贵酒科技有限公司、上海事聚贸易有限公司共同投资设立。

怡亚通：全国建立医疗供应链服务平台

怡亚通（002183）8月5日晚间公告，为在全国建立医疗供应链服务平台，以整合及营销驱动平台创新发展模式，公司全资子公司深圳市怡亚通医疗供应链管理有限公司拟分别以350万元、530万元、79万元、1元受让黑龙江紫光众兴医药70%股权、济南万禾医药88.33%股权、合肥草升堂药业100%股权、辽宁众和药业100%股权；拟700万元增资入股吉林木合医药，持有其70%股权。

国投资本：79.44亿元增资安信证券

国投资本（600061）8月5日晚间公告，公司及全资子公司毅胜投资，拟对公司全资子公司安信证券合计增资79.44亿元，此次增资将主要用于安信证券信用交易业务、证券投资业务、信息系统建设、增资期货公司及另类投资公司等，通过增加安信证券的资本金，补充其营运资金，优化业务结构，扩大业务规模，提升市场竞争力和抗风险能力。

中商产业研究院商情报网讯：广东佳奇科技教育股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解，广东佳奇科技教育股份有限公司主要从事为各种智能科教玩具的研发、生产和销售，主要产品包括变形玩具、机器人玩具、婴幼童玩具、恐龙玩具等几大系列。

主要财务指标

广东佳奇科技教育股份有限公司资产总额和净利润逐年增加，2017年度资产总额为26,341.33万元，2018年度资产总额为48,015.82万元，2019年资产总额为58,848.48万元，2020年截止3月31日资产总额为70,763.82万元；2017年度净利润为3,653.84万元，2018年度净利润为6,055.33万元，2019年度净利润为7,479.42万元.，2020年截止3月31日净利润为945.76。

主要财务指标表

资料来源：中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

（一）市场潮流变动的风险

玩具行业潮流变化较快，玩具企业的业绩取决于能否通过开发新产品以及时识别、应对消费者品味和市场潮流的变动。公司于2015年在机器人玩具的基础上设计研发出了变形玩具，由于其新颖性、趣味性及形态多变的特点受到青少年儿童喜爱，成为潮流产品。

报告期内虽然公司依靠优秀的玩具创意设计能力，开发了包括“奇迪乐”系列婴幼童玩具等新产品，并对原有传统优势产品如机器人玩具、变形玩具等进行不断升级和创新，但是如果公司现有产品在未来不再流行、或者公司在未来不能及时开发出足以吸引消费者的新产品，将对公司业绩造成不利影响。

（二）新冠肺炎疫情对公司造成不利影响的风险

由于受全球疫情影响，物流受阻，消费者减少出行，终端销售渠道的顾客减少，公司现有客户及潜在客户的经营可能受疫情波及导致无法履约或减少、取消业务合作，这将影响公司的正常经营和业务拓展，进而对公司经营业绩产生不利影响。

（三）原材料价格波动风险

公司产品的主要原材料为塑料，塑料价格受原油价格的影响较大。公司从事玩具生产多年，与各主要供应商保持了长期稳定的合作关系，为应对原材料价格的波动对生产成本的不利影响，采取了优化生产组织、对大宗原材料进行集中采购等措施。但若未来原材料价格出现大幅波动，则可能造成公司经营业绩出现相应波动。

（四）产品质量控制的风险

公司产品的主要使用者是儿童，产品质量至关重要。公司一直严格把控产品质量，建立了全面质量安全监控体系，并通过了中国质量认证中心（CQC）GB/T19001-2016/ISO9001：2015质量管理体系认证，能及时针对国内外各项新规做出调整，保证公司产品质量的稳定。报告期内，公司未发生重大质量问题及任何因质量问题而引起的纠纷。但若未来发生重大产品质量问题，则会影响公司多年累积的良好声誉，将对公司业绩造成不利影响。

（五）客户集中度风险

报告期内，公司前五大客户的收入占公司当期营业收入的比重分别为51.02%、62.86%、59.14%和61.27%，占比相对较高。未来如果公司不能巩固和提高综合竞争优势、持续拓展新客户、扩大业务规模，或者公司主要客户由于自身原因减少甚至停止与公司的业务合作，公司经营业绩都将受到重大不利影响。

（六）汇率变动风险

公司产品的外销占比较高，报告期各期外销收入占主营业务收入的比例分别为54.01%、54.13%、61.65%和56.98%。公司的出口产品主要以美元结算，人民币兑美元的汇率波动对公司的影响主要表现在两个方面：一是外销结算所产生的汇兑损益对利润的影响，报告期内，人民币汇率波动造成的汇兑收益分别为-258.46万元、373.59万元、129.94万元和129.71万元；二是对出口产品价格竞争力的影响，人民币汇率如若大幅升值会削弱公司产品在国际市场的竞争力，从而影响公司的经营业绩。

（七）产品进口国的政策风险

公司产品外销占比较高，出口目的地包括印度、中东、欧洲、美洲、非洲等国家或地区。近年来，印度、欧盟、美国等地相继出台了一系列新的政策，提高了对在该国或地区销售的玩具的安全、环保要求。虽然目前公司产品均能符合进口国或地区的标准，但如果未来进口国或地区的行业标准发生变化，而公司产品未能及时满足其标准要求，将会对公司的出口业务带来一定的影响。

最近的A股市场变化多端！

8月5日，国务院派发大利好，芯片股早盘集体狂欢，并带动大盘来了一波小V反弹。午后，“有色金属之王”稀土板块突然异动，指数飙升7%以上，概念个股快速冲上涨停板。

同时，大飞机、航母、卫星互联网、5G等题材持续上攻，A股市场多点开花局面延续。而黄金白银等贵金属更是持续爆发，引来交易所紧急风险提示。

当天，沪深两市成交额再度突破万亿成交规模，这也是连续六个交易日A股成交量维持万亿水平，意味着市场热度不改。当天大盘微涨0.17%，报收3377点，创业板涨0.97%，报收2860点。

不过，“聪明资金”著称的北上资金再次出逃，也引来关注。快进快出、大手笔调仓，过去长期投资的外资如今却多了“游击队”风格，也让投资者颇感困惑。

一边是A股行情热点扩散、震荡不断，一边是外资等机构资金动作漂移，到底意味着什么？

疯狂稀土重新回归

指数盘中狂飙7%

疯狂的“稀土”行情又回来了！

8月5日，在早盘被芯片股刷屏市场后，被称之为“有色金属之王”的稀土板块突然出现异动。午后，盘面上稀土指数突然出现了强劲的上攻态势，短短一个小时，板块指数快速飙升超7%以上。截至收盘，稀土指数依旧涨超5%以上。

板块内，北方稀土一度冲击涨停，五矿稀土也涨超5%以上，厦门钨业、广晟有色等均涨超3%以上。

同时，稀土永磁指数也涨近3%以上。板块内超21至个股大涨，其中北矿科技涨停，中钢天源、金力永磁、龙磁科技等涨超4%以上。

消息面上，近期国内轻稀土市场价格出现上涨，成为这轮稀土行情拉升的支撑因素之一。

据生意社数据显示，国内轻稀土市场部分价格上涨，金属镨钕价格上涨4000元/吨至380000元/吨，镨钕氧化物价格上涨3000元/吨至299500元/吨，氧化钕价格上涨3000元/吨至318000元/吨，金属钕价格上涨2500元/吨至402500元/吨，氧化镨价格为297500元/吨。

也有市场人士认为，稀土板块大涨，和市场预期的逆全球化趋势有关。当前稀土资源正在成为战略资源，海外市场关系变化不断，稀土资源的供应也将会受到影响，稀土资源的价值有望抬升。

中信证券认为，随着海外持续复工复产，下半年全球稀土消费量有望反弹；受打黑、环保高压及产量指标等因素影响，预计稀土供给将会持续受限，叠加供给端收储等政策预期持续增强，供需基本面有望逐步向好，逆全球化下稀土资源的战略价值有望大幅提升。

军工股继续狂欢

军工ETF强势依旧

军工股的强势行情，依旧延续。

近期，A股市场主体概念层出不穷，而具备持续热点曝光的当属军工板块。8月5日午后，军工股持续延续上攻格局，板块掀起猛烈的涨停潮。

当天，军工指数大涨超3.8%以上，成为领涨行业的主题。板块内，中飞股份、航天彩虹等近20股涨停，航发控制、航发动力、航天动力等大幅拉升。

与此同时，军工主题ETF也迎来一波大涨行情。8月5日当天，军工主题ETF基金依旧成为吸金热门。多只军工类ETF基金涨幅超3%以上。

军工股的大涨，也和近期市场预期变化、外部环境建设以及上市公司业绩改善有关。

天风证券统计测算了全部30个行业板块过去12个月经营质量的变化，发现军工行业出现了连续12个月的经营质量改善，与电力设备、新能源并列第一。同时，军工企业当前的经营质量与预期净利润增速也处在5年周期的历史最高值，且进入了一个将屡创新高的景气扩张期。

天风证券李鲁靖表示，军工股偏主题投资的风格，主要是早期军工投资留下的印象。随着2014至2018年军工核心资产逐步上市，国有企业管理与考核机制改革不断推行，军工企业财务报表已具备反映行业发展情况的有效性和真实性。

黄金暴涨、沪银涨停

上金所紧急提示风险

受外围市场变化影响，黄金白银等贵金属价格飙升，也带动一波凶猛的行情。

8月5日，国内期市早盘贵金属大涨，沪银一度涨逾7%，沪金涨逾2%。外盘方面，现货黄金快速反弹，一度重回2020美元/盎司上方。

当天期市收盘涨跌不一；贵金属均上涨，沪银封涨停，沪金涨逾2%。文华财经数据显示，截至收盘，沪金、沪银期货主力合约分别流入资金18.01亿元、14.92亿元。

受此影响，当天黄金概念指数午后异动明显，当天涨幅超4%以上。板块内，赤峰黄金、华钰矿业等涨超8%以上。

黄金ETF基金也成为资金追捧的热点。

受黄金白银大涨的影响，8月5日，上金所公告，近期黄金价格创历史新高，白银价格持续高位大幅波动。请各会员单位继续提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

芯片航空集体飘红

A股市场多点开花

如果说上半年，医药消费成为确定性投资主题的话，那么近期的市场走向，就让人看得有点眼花缭乱了。

医药股、消费股虽然偶尔爆发行情，但高处不胜寒，部分高价股震荡不断，回调风险加剧；而另一边，免税、抖音等题材性强的个股也出现了明显熄火的迹象。不过，热点轮动的速度也出现了越来越快的迹象，市场多点开花局面明显。

8月5日当天，A股市场多题材出现明显异动。一方面，受国务院利好消息刺激，芯片股集体大涨，引发早盘资金狂欢。不过，在题材刺激后，资金获利了结的意愿强烈。

当天午后，芯片指数持续强劲，指数依然大涨超2%以上，板块内近60只个股上涨，包括晓程科技、北斗星通、航锦科技、国民技术等个股涨停。

从资金流量看，电子元器件、半导体行业也成为吸金热门，当天均成交额约900亿。

同时，受益于中国北斗三号系统建成消息影响，卫星互联网指数等再度涨超4%以上。航空发动机、大飞机、通用航空等题材火热。

场内资金换手凶猛

炒作主题轮番切换

当前，A股市场炒作资金依然猛烈，资金搏杀动作凶猛。

市场人士分析指出，当前市场的题材轮动变快，热点涣散，意味着资金正在从过去的高价股向其他低估值板块转移，资金流动迹象明显。

同时，热点扩散也意味着不同资金的分歧严重，对热点方向的把握有不同的选择。

8月5日消息，仙鹤股份宽幅震荡，早盘一度冲击涨停后震荡下挫，截至收盘，该股跌0.21%，全天成交超18亿，换手率超106%。

仙鹤股份的巨震和一则传闻澄清有关。此前有消息称，仙鹤股份涉及疫苗包装题材，仙鹤股份此前于7月31日、8月3日均收获涨停，连续3个交易日斩获涨停板，且连续3个交易日内日均换手率为53.92%。

不过，仙鹤股份表示，经核查，公司并不涉及该类业务。澄清后，仙鹤股份今日盘中巨震，换手充分，高达100%。

而在此番巨量换手背后，机构等资金则提前逃跑，其背后知名游资机构闪现。据8月4日，仙鹤股份的龙虎榜数据显示，当天，机构专用、沪股通专用席位卖出居榜首，而东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部等知名游资机构也在买入席位之中。

从盘面上看，此前热炒主题今日头条指数、大基建指数、创投指数等均出现了明显回调，领跌市场。

“聪明资金”又出逃

外资玩起游资动作？

值得注意的是，以“聪明资金”称号的外资近期表现却出现了一股浓浓的游资风格，令市场关注。

昨日上午，外资重新恢复买入动作，买入量逐步放大，当天尾盘净流出超20亿。不过今日，外资又开始出逃。当天，北上资金净流出近20亿。

过去，北上资金投资持续时间较长，投向明确；但如今北上资金的调仓动作却在加快。不少分析人士认为，最近的外资都有游资快进快出的风格。

中信证券策略团队曾表示，近期北向成交活跃度显著提高，表现为外资波动明显增加而非单向流入放大，主要增量来自于交易型外资。

根据中信证券测算，7月配置型、交易型、托管于内港资机构的资金分别累计净流入约118亿元、144亿元和-44亿元，配置型、交易型资金净流入规模占比为54%、66%，二者贡献相当；但若以每日净流入规模的绝对值累计，则配置型、交易型资金流入规模绝对值的占比为21%、68%，交易型资金贡献远高于配置型。

有私募机构人士指出，实际上，近期不少内地客户的资金尽管留存在海外，但其投向仍然在国内A股市场，管理人风格也符合内地资金的操作习惯，这也意味着，虽然这类资金通过沪深港通的通道进入A股市场，但并不是真正代表外资动向。

此外，也有港资券商透露，由于近期投资的火热，围绕北向资金的配资动作也开始增加，部分配资蟾皮的杠杆可以增加到3倍以上，这也让部分外资的操作更像营业部大户室内的“游资风格”。

另一方面，外资的流出也意味着盈利的兑现。据兴业证券分析师王德伦指出，今年7月A股食品饮料和消费者服务合计流出约200亿元，外资快速流出的主要原因在于，市场急涨后兑现浮盈以及中美之间又现波澜。

不过，北上资金跑进跑出并不意味着真正离开中国市场。兴业证券指出，境外投资者已经成为A股市场的重要参与者之一，不能单纯以短期的外资流入流出看待境外投资者参与A股，而应该以开放的红利去理解外资参与A股和资本市场。

A股连续六日突破万亿

机构：“需要放下突破的执著”

受多空交织的影响，A股市场也出现了小幅震荡。

8月5日当天，市场三大指数小幅震荡。其中，沪指早盘一度下跌，但随后午盘强势收红，但到午后又出现一度翻绿的情况。截至收盘，上证指数微涨0.17%。

深成指表现和沪指趋同，震荡趋势明显。深成指当天微涨0.72%。

而创业板震荡幅度则明显放大。当天上午，创业板指最低跌近1%，随后强势翻红午后涨超1.5%左右，但临近尾盘，涨幅收窄，收盘涨0.97%。

尽管指数略有回调，但A股市场交投依旧活跃。当天，A股市场再度实现万亿成交量。从盘面上，两市涨多跌少，超186只个股涨停。市场情绪指数达到6.5。

外汇市场，人民币表现也传出好消息。8月5日下午，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.95关口，均创3月以来新高。

据行情走势图显示，从5月27日离岸人民币创下7.17低点之后，人民币开始进入升值通道，短短两个多月，调升超2300点，升值幅度达3%。仅7月，离岸人民币汇率累计跌了839个基点，即离岸人民币升值1.18%。

分析人士指出，除了A股吸引海外资本流入以外，境外投资者增持债券也成为人民币升值的动力之一。据中央结算公司发布7月债券托管量显示，7月份，境外机构债券托管面额为23441.24亿元，环比增长了6.7%，同比增长了38%。

从历史数据上看，这已是境外机构投资者连续第20个月增持中国债券了，并且在今年7月份，境外机构投资者的债券托管量大幅增长。

围绕后市前景，不少券商机构的观点也开始变得略有谨慎。多数机构指出，短期市场将出现震荡徘徊的情况，“需要放下突破的执著”，等待下一次上涨。

国盛证券指出，短期大盘有望继续挑战3380点附近压力位，若量能稳步释放，市场有望突破箱体继续向上。方正证券表示，短线上大盘将围绕3381点继续蓄势，若量能得到释放，大盘有望突破箱体继续上攻，若量能难以释放，则大盘将在箱体空间继续震荡运行。

中信证券表示，8月份期间市场受到的任何冲击，都是入场并布局下一轮上涨的宝贵时机。配置上看好消费、医药和有色金属板块。而中信建设证券8月的投资策略认为，股票市场将重新呈现出震荡的格局，低估值的金融、地产和周期行业会相对占优。

国泰君安认为，需要放下突破的执著。历史筹码密集区域，宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，突破3500还需要时间。需要对震荡区间的下沿保持足够的信心。同时金融服务实体背景下，创业板注册制在即，未来逐季上行的盈利、比市场预期更为持久的宽松流动性环境以及国内资本市场改革预期，均是支撑市场下沿的关键因素。

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2020-08-04

（文章来源：中国基金报）

正确构建属于自己的盈利系统，告别盲目交易

第一步：时间周期。创建系统的第一步，是明确自己属于哪种交易者，是日内交易，还是震荡交易?喜欢每天看着图表，还是每周看?每月看?甚至于每年看?仓位一般会持有多久?回答这些问题，会帮助你选择适合的交易时间周期。当然，在实际交易中，肯定要参考多个时间周期，但这里说的是你自己用来选择交易信号的主时间周期。

第二步：找到可以识别新趋势的信号。鉴于我们的主要目的之一是尽可能早的识别新信号，所以我们需要可以帮助我们完成这一任务的指标信号。移动平均线是最常用的指标之一，用法也相对简单，只要等快速均线穿越慢速均线即可，这就是最基本的“均线交叉”交易系统。移动平均线是众多指标信号中，最易用的一种。

第三步：找到可以确认趋势的信号。我们构建交易系统的另一个主要目标是过滤假信号的干扰，这一点可以借助其他指标信号来实现。有很多指标信号可以帮助我们确认趋势，这里我们推荐MACD，振荡器和RSI。随着你对越来越多指标信号的熟悉，找到适合自己的一些信号，并融合到自己的交易系统中。

第四步：定义风险。构建交易系统过程中非常重要的一步，是确认在每笔交易中愿意付出的风险值。很多人不爱讨论亏损，但实际上，一个好的交易者，一定会在赚钱之前先想清楚可能的亏损。你必须给您的交易提供一个可浮动的空间，但是又不能太大。后面的内容中，英诺君会继续介绍外汇交易中的资金管理策略。

第五步：定义入场和离场点。确定了风险，下一步就是确定具体的入场和离场点位以获得最大利润了，有些人在指标给出交易信号之后立刻交易，不管当前周期的蜡烛是否已关闭;另外一些人会等到蜡烛关闭再交易。根据我的经验，最好还是等蜡烛关闭之后再决定是否建仓。我曾经经历不止一次，蜡烛没关闭的时候，我的所有指标都指向同一个方向;但当蜡烛关闭时，指标大多数都反转了。

对于离场点，你有几种方式可以选择：1、移动止损：如果市场向建仓的方向移动了X点，那么就将止损向该方向移动X点。2、固定目标：设定一个固定的价格目标，等待市场达到该目标后平仓。计算目标价位的方法也有很多种，有的人使用支撑和阻力位作为目标;也有的人使用固定收益，比如每笔交易50点作为目标。无论您最终选择如何计算目标价位，只要坚持住就好。3、条件止赢：设定一系列判断条件，当都达到时，就平仓。例如当您的指标回调到一定级别时就平仓。

第六步：把你的系统写下来并严格遵守。这是构建交易系统中最重要的一部，你必须把你的系统规则写下来并严格执行。自律是一个交易者必不可少的性格，必须严格遵守您的交易系统规则。再好的系统，如果执行不力，也很难创造利润。

现阶段买股票就是买公司

2008年腾讯的股价在7.4港元至14港元之间波动，我们计算的收购价格为11港元。截至2019年3月5日，腾讯控股的收盘价为361.4港元，是收购时的32.85倍，无视10年在人民币兑港元的汇率中，10万元的计算金额将达到328.5万元。但是，我们必须注意到，2014年腾讯进行了股票拆分，比例为1比5。换句话说，如果你在2008年购买了100股腾讯控股，那么你一直持有它，它已经变成了500股，所以当你购买时你的实际收入应该是163.25倍，而2008年的10万到1632.5万，这绝对是一大笔钱!

如果我们加上人民币汇率对港元的影响，过去十年人民币将处于升值状态，港元汇率将会减少。 2008年，人民币兑港元汇率约为1.14。现在2019年3月5日的汇率是1.17,10万人民币相当于114,000港元，腾讯可以购买10,363股。股票分拆后，为51,815股，乘以收盘价361.4港元就是1872.6万港元，相当于人民币1600.51万元。

贵州茅台于2001年8月27日上市，当时股价为35元。 2008年8月26日股价为88.63元，仅为2001年的2.53倍，但截至2019年3月5日，贵州茅台的收盘价为779.78元，它是2008年的8.79倍，刚刚上市时的22.28倍。而贵州茅台已经交易了19股超过10年，这意味着如果你在上市时持有10股，那么它将成为29股，100股将成为290股。如果你在2008年购买，如果你在2008年购买10万元，可以拥有1128股，2008年以后，贵州茅台仅转让3股，持有至2019年，则为1463股，价值为114.16万元。更别说现价已超1000元一股了。

今天配置1517.85万元，财务收益率为4%，每年有近61万元的利息，每月零花钱5万元，说财务自由不夸张，所以如果有机会的话重生，你不会创业，然后你可以稳定地购买腾讯股票，后半生就幸福了。

假设2008年花10万块买了腾讯的股票，那么现在已经实现财务自由了，腾讯股票十年间不是翻倍，而是翻了很多倍。

当然，上文提及的腾讯与贵州茅台都是极其难捕获的，所以我们需要自己挖掘新机会，去了解一家公司是否有发展潜力，当然离不开公司财报的这三个指标

第一，看营收和净利润，净利润就是我们常常说的业绩，有净利润才能给投资者带来回报，利润是支撑上市公司价格的核心，看财报重点看净利润的变化，是增长了还是下降了，增长或下降的幅度是多少。买股票其实是买预期，用市值以净利润的比值可以得到市盈率估值，然后再根据估值和行业估值均值进行比较，得出高估还是低估的判断，再结合净利润的增长率去判断未来的估值预期。除了净利润，营收也很重要，因为只有营收继续增长，净利润才能继续增长，如果营收持续增长，净利润不佳，可能只是短期业绩波动，但如果营收大幅下降，则要非常小心。

第二，看现金流，一家公司经营就会产生现金流入，如果公司营收持续增长，但销售商品或提供劳务收入现金远远低于营收，则说明现金流不健康，很可能有财务造假的嫌疑。除了看销售商品与提供劳务现金流入外，还需要看金流净额，是否与净利润相匹配。如果净利润很高，但现金流净额跟不上，说明公司赚的利润都只是账面利润，没有真实的资金流入公司账户，可能存在财务造假，也可能有大量的应收账款，这些都是财务安全的隐患，一家优秀的公司需要充裕的现金流支持。

第三，看资产负债率，公司要发展壮大，必然是需要负债的，这是公司上市并借助资本市场不断做大的重要因素，但资产负债率如果太高了要小心，公司有很大的偿债压力，一旦经营碰上问题，无法偿债会发生违约，甚至可能会因此被发起清算，直接把公司压垮。不同的公司，资产负债率是不一样的，一般重资产类公司资产负债率要较高，而高周转率的公司及轻资产技术公司资产负债率则相对较低，在负债组成中，重点需要关注短期负债，这是最大的偿债压力。

这三个指标，就是最重要的指标，对于很多对账务知识并不是很了解的股民来说，可以较为直观的了解一家公司基本面的情况。

从技术面上找出牛股：

1 、看成交量

虽然成交异动的不一定是黑马，但黑马的形成必有成交异动伴随：

牛股初期：成交量均匀放大。一般来说，只有当成交量出现均匀、持续的放大，行情才能连续上扬，也才能出现黑马;

牛股中期：成交量极度萎缩，主力在建仓后都要进行打压洗盘，成交量大幅萎缩，而当成交量再度放大，主升浪就要到来时，方可介入;

牛股后期：连续的拉升之后高位出现巨量之后呈现量缩价跌，说明主力逐渐派发，也有新资金不断在高位接盘，股价出现滞涨的横盘震荡。

2 、看整理时间

正所谓“横有多长，竖有多高”，一般说来，个股横盘整理时间越长，一旦突破后，上涨空间也会更大，股价突破大型整理形态，如突破突破大型三角形、大型箱形、长期整理平台后，往往预示着大行情的启动。股价在一个价格区间里进行长时间的连续蓄势，达到筹码的彻底换手，同时把没有耐心的跟风者清理出局，等一切准备就绪后，腾空而起。一般有这样一个说法，横有多长，竖有多高。

3 、看拉升方式

行情的大小，可从主力拉升的方式来预测，一般说来，主力最佳的拉升方式是：以小阳小阴的走势缓慢拉升，股价长期运行在MA5上方，主力在缓慢拉升中完成建仓，此类个股主力上涨目标高，经过洗盘之后，后市涨幅喜人。

牛股启动征兆：

1、均线粘合

如下图的均线系统，各大周期的均线都基本粘合在一起，如5日均线、10日均线、20日均线和30日均线，这些短中期均线都集体相隔不是很大(大周期均线，60、120日均线可以不粘合)，这种均线粘合说明股票已经积累了强大的做多动能，主力已经开始逐步建仓，一旦均线开始发散，就代表该股要大幅拉升。

2、碎步K线

结合上面的条件，请大家看下图，若这只股票均线粘合，而K线并没有出现长阳或长阴大波动，而是小阴、小阳或十字星持续攀升，这说明该股主力正在建仓，并且之后一旦出现一根放量长阳线，那么后面将会加速上攻，进入主升行情。

3、低位震荡

结合上方条件。一般情况下，主力在建仓周期里面，他不会采取过快的拉升，因为倘若拉升过快很容易会造成很大的跟风，他会神不知鬼不觉的进行逐步建仓。所以，那时候将会长时间保持低位震荡为主，而量能也是非常温和，但是总会有一两天突然放量，然后又被萎缩的姿态。

4、连续地量

结合上面条件。如果股票经历过一波调整后，突然那么几天出现连续地量的平台整理动作，这时候你就需要开始关注了，之后那天放量就代表该股很快将启动，如短线和中线就会要展开行情。而地量是一个调整结束的标志，地量是因为卖盘资金衰竭，那么该股就只等待一批新的资金买进了，之后由于抛压都没了，于是股价就因为新的买盘而推动上升。

5、旭日长阳

结合上面条件。当股票维持连续性的地量低位震荡整理之后，突然有一天长阳出现，放量突破箱体，这时候就说明主力建仓完毕，之后股票将要进入主升阶段。

6、二段加速

结合上面条件。当一根长阳放量突破后，在前面震荡或碎步攀升都属于一段酝酿，之后股票将进入二段加速阶段，这说明该股正处于一波主升行情当中，之后每一次回抽形成地量都属于买点或加仓点

7、量价转换

结合上述条件。当个股进入二段主升后，不可能一直会涨上去的，真正的牛股会拉一波洗一波，但是每次高点都会被刷新，而且刷新高时量能是越来越大。因此，这里存在一个量价转换，是一个结构性巨量或天量到地量的转换，即持股资金的高抛减持，然后到低量的再次接回。这是操作期间的一个高抛低吸操作。

当二段主升当中，每一次拉升都会有很大的抛压出现，越是往上走，抛压越大。到了一个大多数散户都认为是阻力的价格的时候，这时候抛压突然有一天出现，那时候自然量能就相当大。这时候主力知道了很大的抛压，于是就打压股价进行洗盘。

通达信牛股提示副图指标源码贴图

VAR6:=(2*CLOSE+HIGH+LOW)/4;

VAR8:=LLV(LOW,34);

BB:=EMA((VAR6-VAR8)/(VAR-VAR)*100,9);

VARC:EMA(0.667*REF(BB)+0.333*B,2);

波:BB,POINTDOT,COLOR0000A8;

RSV1:=(CLOSE-LLV(LOW,35))/(HHV(HIGH,35)-LLV(LOW,35))*100;

K1:=SMA(RSV1,13,1);

D1:=SMA(K1,13,1);

浪:EMA(D1,3),POINTDOT,COLORYELLOW;

DRAWICON( REF(波,1)<波 ,波,26);

多:IF(波>浪,波,波),COLORRED;

空:IF(波<浪,波,波),COLORGREEN;

V1:=V/CAPITAL*100;

V5:MA(V1,5);

V30:=MA(V1,30);

V60:=MA(V1,60);

V120:MA(V1,120);

V250:=MA(V1,250);

需量:MIN(V60*1.1,V250*1.1),COLOR0066FF;

突破:=20*CROSS(换手,需量)*2,COLOR00FF00,LINETHICK2;

牛股:25*CROSS(换手,需量*2)*2,COLORYELLOW,LINETHICK2;

V金叉:=45*CROSS(V1,V30);

优选:10*(牛股 AND JCSJ<=2 AND (C/REF(C,1)-1)*100>=3)*7,COLORRED,LINETHICK2;

DRAWICON(优选,1,1);

最后牢记看盘八大秘诀

1、判断大盘收阴收阳的技巧

大盘收阴还是收阳，直接关系到当天买卖股票。

假定前一天收盘指数为1500点，第二天大盘低开后，30分钟大盘指数超过1500点以上，大盘当天就会收阳。

大盘开盘后平开，30分钟后，指数在1500点以上，还是收阳。

大盘高开，30分钟后，指数在1509点以上，收盘可能带影线。

开盘30分钟后，指数在高开点上，当天大盘还是收阳。

以此类推，若相反，则收阴。为什么要看前30分钟?主要因为9:30～10:00往往是主力试盘时间，在这段时间里，主力通过测试抛压与跟风以对当日操作进行修正。

2、预测当日成交量多少的技巧

成交量的多少直接关系到大盘的走势和股票的涨跌。

如果股票高位放量，则有出货的可能。

如果低位放量，就有庄家进场的可能。

关注9:25分大盘集合竞价的量，是预测当日成交量多少的一个重要方法。如果昨天的竞价量是200亿元，今日竞价量超过昨天，则今日成交量要大于昨天;反之，则低于昨天。

3、捕捉涨幅大、能跑赢大盘股票的技巧

通常观全局者清，有远虑者明，所以股民在K线图上，不仅要看5日、10日、30日线是否多头排列，还要观察30日线是否走平。而且5日、10日线穿30日线，期间挖的洗盘坑越大，随后这只股票上涨的幅度就越大。换言之，庄家收集筹码结束后，挖的“坑”越大，后面的股票涨幅也就越大。

4、看布林线买股票的技巧

用于确定股价的波动范围及未来走势，利用波带显示股价的安全高低价位。下面将具体介绍布林线对买股票的影响及其具体注意事项。

对布林线指标开口逐渐变小的股票，要特别关注。因为这种形态表明股价的涨跌幅逐渐变小，多空双方力量趋于一致，股价将选择方向突破。

开口越小，突破的力度越大。需要注意的是，股票上涨，布林线下跌，发生背离，暂时不要买进。

如果股票上涨，布林线也上涨，股价和布林线向上突破方向相同，股民此时就可以大胆买进。

5、当天股票卖最高价的技巧

看股票卖最高价时主要看威廉指标。当发现白、黄、红线的最高点为“0”时，再看分时图，如果出现5分钟、15分钟、30分钟或60分钟的钝化，这时可能就是其当日卖出股票的最高价。

6、看手中股票异动的技巧

股民要有看出手中股票异动的技巧，针对股票的异动，随时进行分析和把握。这里介绍两种查看股票异动的技巧。

1) 集合竞价与量比

股民可以根据手中股票当天开盘的集合竞价与量比，查看这两方面的波动。如果当日量比的数值升高，而且开盘时卖盘很多，但是股价不跌或下跌的幅度比较小，过了30分钟后，卖盘持续大于买盘，这种状况持续的时间比较长，但是股价却不跌反而上涨，这表明当日该股流入的资金多，市场活跃度也比较高，这只股票在当天的涨幅可能就相当可观。

2) “红包线”和“机会线”

根据“红包线”和“机会线”也可以判断股票是否有异动。当天股票低开，并且接近前期底部，而后迅速拉起，这时是捡红包的良机。

7、看KDJ买卖股票的技巧

KDJ在80日线属于强势，50日线可以买股票，20日线以下就属于弱市，那么，该如何买卖股票呢?

当股票继续温和上涨并没有卖出信号时，先不要卖，应该继续持股或者继续买进。

8、“三阴不吃一阳”买股票的技巧

看盘时会出现“三阴不吃一阳”的图形，多出现在牛市中主力运作的股票。具体是三天前的N日股票收阳，此后股票在N天的后三天中连续三天收阴，且“三阴”没有吃掉三天前N日的阳线，此股票有上涨趋势，持股者当天买入便可获利;反之，如果出现“三阳不吃一阴”，则要果断卖出。

在看盘的过程中，会遇到诸多不同的形势。在意志和精神上不能畏惧。总有人在这个高风险的市场成功，要争取成为其中的胜者，勇敢地去面对各种波折。操盘第一难在看盘，第二难在控制情绪。一定要有统一的思路，多抓热点，跟着大盘的变化出击，还要保持平和的心态，并努力使这种思路形成习惯。良好的习惯是投资者的立市之本。

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(以上内容仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

声明：本内容由公众号越声投研(yslcwh)提供，不代表投资快报认可其投资观点。

来源：对冲研投

进入7月以来，A股与H股一度呈现较快上涨，而近期由于海外市场调整、美国施压升级等各种原因则又出现一波急速调整。与之对应，债券市场7月初呈现一波利率跳升，近期则逐步平稳修复。面对半个月之内出现的两个大类资产迅速而剧烈的波动，很多投资者应该都陷入了思考之中。面对市场做好投资的适当方式，就是解剖市场真实的多个观察面，避免陷入情绪，始终保持客观冷静的思考与投资行为。行至年中，本就应该对主要市场与资产做一轮复盘与检视。

感谢：天风证券固定收益总部副总经理佟强、天风证券固定收益总部研究部负责人张磊、天风证券固定收益总部研究部高级研究员罗睿文、天风证券固定收益总部衍生品部负责人任春共同研究与撰写完成此文。

01

近期全球权益市场的运行特点

首先，权益的上涨源自外部，源自货币流动性的超预期投放。全球股市自3月疫情大幅下挫出现低点后，走出一波轰轰烈烈地反弹行情。在海外疫情事实上没有控制住，走在了群体免疫的道路上，海外的上涨与复苏风牛马不相及，本质是美联储等海外央行巨量流动性投放的结果。而与之对比，国内权益的上涨总体相较海外仍然是较为理性的，央行并未过度超量投放流动性，始终是以较为平衡的姿态面对市场。

但无论是美股还是A股，这波反弹都呈现出明显的结构性特征，体现为代表不同市值与行业的指数，反弹幅度差异较大。如A股中，反弹最多的是创业板和中证500，美股是代表科技方向的纳斯达克100，而银行股占比较多的香港恒生指数，以及传统行业为主的标普500，反弹力度则比较弱。但最近沪深300的快速上涨，造成其与恒生和标普的涨幅差距快速拉大。我们尝试从几个指标角度来观察目前权益市场的所处状态：

图1：深证、创业板、上证的换手率走势

图2：快速上升的A股融资余额

7月以来的A股大盘指数一度快速上涨的现象的确值得警惕。从上证、深证、创业板这三个指数的换手率来看，目前水平都已经接近2019年3月，以及2015年1月。而融资余额，即便考虑到总盘子扩大的情况下，也已经处于2014年10月的状态。高换手率，快速上升的融资余额，均表明市场前期一度短期处于情绪驱动的过热状态非常明显。相比之下，与A股具有同样相似成分的H股指数，从6月30日至7月8日的高点涨幅只有8.6％，明显低于同期上证指数14％的涨幅。

行业层面的情况也值得我们来分别观察。如果我们将用“周度平均成交额/周度平均总市值”的历史分布及所处分位数，来衡量某一行业的活跃程度。不难发现，近期排名最活跃的前几个行业，该指标所处分位均属于过去5年的尾部水平，而像医药、食品饮料、农林牧渔、商贸零售等，其活跃度更是创出5年新高。活跃度指标终究是要均值回归的，所以目前无论从市场整体，还是行业层面，近期资金驱动导致市场部分行业过热的现象一度十分明显。

但即便在这种行情中，行业板块之间也有分化。以中信一级行业为例，观察各板块的周度成交额分布，电子、医药、券商、计算机这四大行业，吸纳了最多流动性。特别是券商，之前的周度成交额也就几百亿元，7月初的短短两周，扑在上面的资金翻了4倍。而电子、计算机、医药则是延续之前的热度，唯一下滑明显的是通信。而银行板块，虽然一度也有一波暴涨，但从成交额上看只有不到400亿，并没有太多的资金扎堆。如果市场后续仍然继续走牛，如此集中的资金聚集现象，大概率表明后续的主线依然是在科技、医药方向。

图3：过去一月涨幅Top15的WIND概念指数

若再从Wind产业概念指数来看，过去一个月最火的是和券商、免税、半导体芯片、医药相关的股票。比如炒股软件与免税店两个概念，涨幅超过40％以上。医药中的疫苗概念，也非常受市场追捧。除了券商以外，其他热门概念和过去几个月以来的主线基本保持一致。也说明，市场目前仍没有脱离“成长股”牛市的基调，这样的话，这波传统周期类的暴涨很可能就是一波反弹。

图4：各行业PB估值水平所处分位数

然而这一次与2014年的不同在于暴涨之前的结构性分化有些过于严重。比如消费、医药，整体估值水平已经创下历史新高。部分电子、计算机板块中的个股估值亦是如此。这固然有利率中枢整体下移，以及流动性环境宽松的因素。但这种估值水平的可持续性却值得怀疑。在如此位置上继续买入，是看好后续的流动性环境？还是更高的增长潜力？即便有增长潜力，估值是否已经隐含了较高预期呢？这是很值得思考的问题。

图5：沪股通+深股通当日资金净流入情况

此外，这次还有一个值得注意的现象，就是 “沪深港通”北上资金的流入。7月以来，这部分资金的每日净流入一度呈现暴增趋势。问题是，这里有多少是真正的外资机构，又有多少是游资通过海外市场融资加杠杆后，再以北上的名义流入市场？一旦这些“外资”背后具有杠杆属性，必然会以一种快进快出的方式，短期给市场带来较大波动。这个风险值得我们关注。

02

当前股债相对比价的分析

7月以来一度出现的股市暴涨对债市也体现出明显的“虹吸效应”。可以看到，10年期国债收益率已经录得3.01％，较6月末上行28Bps；10年期国开债收益率录得3.47％，较6月30日上行45Bps，均已创出今年以来新高，仿佛这场疫情没有发生。

图6：股债相对价值比较

始终坚持股债相对价值的比较分析视角，从股债两类资产的相对视角，用“沪深两市市盈率倒数”减“7年中企债AA到期收益率”来计算股债相对优势指标。不难发现，今年4月初因海外疫情爆发引起的A股下跌，一度让债股相对优势指标回到了2018年底的水平。而随着近期的债券下跌，股市反弹，这一指标又回到+0.11左右，与2018年中水平相当，但仍低于2015年以及2017年股市高点时的水平。这表明，急速调整之下，债券资产已经跌出相对价值，回到了近年的平均相对价值水平，偏离已经大部分修复。

短期来看，权益市场已经把较为乐观的盈利预期快速计入了价格。在7月伊始，便宜的价值股反转大涨的同时，估值很贵的成长股也在不断上涨，充沛的入市资金正在填平估值相对低位的板块，而产业资本的减持力度也在加大。

尽管宏观大概率应呈现持续修复，难点在于复苏力度，但在近期股市暴涨引发的债券暴跌之后，债券的价值在显现，资产配置型组合将逐步进入债券可配的阶段。根据当前贷款比价关系来看：十年国债价值在2.8-3.0％区间相对价值较优。

图7：各券种的收益率情况对比

从多个维度来看利率中枢，从当前时点看，十年国债3.0％上方附近具备一定配置价值。1）中长期看，基本面的修复并不容易（经济回到去年的水平仍需一段时间，但长端利率已经回到了去年年底的水平）；2）资产配置价值逐步显现，债券相比股票的性价比明显抬升；3）利率迅速抬升，对股票的估值带来负面影响。

而中短端利率债和信用债已经有一定价值。（近期债市不同类型机构操作：外资和保险机构在加大债券配置。均是负债稳定的长线资金；基金减持债券最为明显，理财资金有买有卖。基金的操作明显跟股市上涨后货币基金、债券基金遭遇赎回、资金分流到股市有关。）

03

其他资产的一点线索

最近两周，COMEX黄金价格一直在1800美元/盎司附近整理，较3月末4月初相比上涨动能显著减弱，这与美联储资产负债表调整有关。6月10日至7月8日美联储总资产规模下降2482.20亿美元，从7.1689下降至6.9207亿美元。期间，央行间流动性互换规模下降2654.25亿美元，正回购协议规模下降1673.00亿美元，国债规模增加809.46亿美元，MBS规模758.06亿美元，其他贷款规模下降48.72亿美元。最近一个月，道琼斯指数也出现了整理态势，至今未突破6月8日的最高点。

图8：2020年以来COMEX黄金价格走势

2019年3月以来，美国十年期国债实际收益率与COMEX黄金价格依旧保持较高的相关性。美联储继续购买中长期国债，压制十年期国债收益率在0.7％附近，名义利率短期稳定的概率较大，而在疫情未得到全面控制的情况下，美国的通胀水平难以攀升，实际利率短期稳定的概率较高。未来需关注美联储何时停止购买美国国债，一旦停止新增购买，全球流动性对黄金价格以及全球股市的支撑将进一步减弱。

图9：美国十年期国债实际收益率与COMEX黄金价格走势

图10：美联储的总资产规模

在黄金上涨趋缓的同时，LME铜价反弹到6600美元/吨关键技术压力位后呈现整理迹象。3月19日以来，铜价上涨切换了三次动力，从流动性危机缓解，到需求好于预期和库存下降，再到南美疫情引发全球铜供应担忧。供应冲击引发的铜价上涨，对股市和债市的参考价值有限，就如同2019年以来的猪肉价格上涨一样。

我们可以换个角度思考问题，即在当前供给担忧的情况下，如果未来一个月铜价依旧未能突破6600美元/吨的压力位，或者说价格冲高至6600至7330美元/吨，但是铜库存出现显著的攀升，就可以推断高频的需求出现了边际的回落。这将对周期股的表现产生一些额外的压力。

图11：LME铜价到了6600的关键压力位

6月23日以来，LME、COMEX和上期所的铜库存一直维持在40万吨左右的水平，国内铜社会库存维持在25万吨左右的水平，均未再进一步回落，在一定程度上表明了铜的供需格局正在从阶段性偏紧转向阶段性平衡。从库存变动的趋势与幅度来看，铜价受到的基本面支撑在减弱。未来需要关注中国房地产市场销售（影响铜远期需求预期）以及竣工面积情况（影响短期需求预期）。

图12：全球三大交易所铜库存

图13：国内铜社会库存

总的来看，最近一周黄金价格上行动能减缓，LME铜价反弹到6600关键技术压力位后出现整理，与国内股市近期的整理具有一定的逻辑相通性。美联储已经出现总量缩减负债表的情况，最近两个交易日国内股市北上资金呈现流出迹象，未来需关注美联储何时停止新增国债。全球三大交易所铜库存和国内铜社会库存未再进一步回落，铜价若在存在供应负向冲击的情况下出现整理而非继续上行，也将对股市的风险偏好起到制约作用。

COMEX黄金价格和LME铜价的当前表现指向，投资者有可能即将或已经进入对全球流动性与经济基本面的观察期。一方面，需要观察美联储缩减央行间互换规模之后，会否减少或停止新增国债购买，另一方面需要观察中国需求改善的力度与持续性，特别是需求改善的力度。

小结：

准备撰写本文的时候股市还在近期高点上，在撰写完本文的同时股市已经出现了一轮快速调整。看清楚中长期方向，才利于把握短期波动。经过整理上述各主要资产近期呈现的一些特征，我们初步可以得出以下结论和未来的主要关注点：

1、三季度的经济修复程度，目前根据高频的情况来看，房地产、汽车等数据表现不错，基建投资持续发力，三季度持续修复的概率较高。但总体修复的速度、幅度仍然需要观察；

2、疫情在国内的局部二次爆发后趋于稳定，而香港出现二次爆发，全球的演变持续在复工与二次爆发中博弈与平衡，目前来看海外继续走在群体免疫的路上，全球通航逐步恢复；

3、中美持续摩擦，香港国安法、中印摩擦，印度军采、英国5G各种等等；

4、摩擦带来国内产业替代加速，资本市场配合加速，新股发行加速，中概股回港与A均加速；

5、央行货币政策进入区间，进入稳货币、稳信用阶段，流动性最为宽松的阶段在逐步褪去，央行可能已经进入货币政策观察期；

6、投资与金融乱象经过2年治理基本见成效，从P2P、信托自融、刚兑理财、结构化存款等等几乎所有金融市场上的资金套利机会基本全部封死，为资金进入资本市场提供了空间，因此这轮股票行情，需紧密关注资金情况（包括两融、境外流入、政策导向等等）；

7、关注近期人民币汇率、港币汇率的最新变化，会反应出全球资金对大中华市场资产的看法；

8、三季度到四季度会不会再次启动资产轮动需要看经济数据后验，以及股债相对价值在经历大幅变化后的再平衡，当然目前其实已经基本修复到位。因此，目前总体权益行情时间上仍然会持续，短期可能以调整洗盘为主，风格需要待估值再平衡后重新切换到以科技+消费为主，目前可以偏周期，后续主线还会是科技+消费。而随着债券相对价值的提升，此前减仓的机构也可以分批逐步提升仓位。面对今年波动剧烈的市场，对于追求年度绝对回报的投资者，我们始终建议资产配置思路，股债以相对价值比价配置为原则，动态调整比例与贝塔暴露是较为适宜的。

附：权益市场技术分析的补充视角

自己是基本面选手，但对于市场的观察视角必须包含基本面与技术面，因此专门请同事协助在技术角度对权益市场进行分析，初步整理如下：

01

核心结论

1、技术定性：新一轮牛市。

2、目标预测：上证指数4400点附近，或以上。

3、重要压力：上证指数依次为：3493点附近、3816 - 4016区域、4132附近、4400点附近、4663 - 4863点区域、5187点附近。

4、对牛市持续时间和上涨结构的推测（见下文）

02

核心结论的技术分析及理由

1、关于新一轮牛市：

1）技术定性是最关键的，否则一切无从谈起。举例，若定性为“反弹”而非“新牛”，则通常根据对应下跌浪的幅度，使用“黄金分割率”一类的工具进行反弹高度测算。若定性为“新牛”，则目标预测方法截然不同。

2）若上证指数被定义为新一轮牛市，则意味着A股处于“全面牛市”。因此，本报告以上证指数为研究标的。

3）技术定性为新一轮牛市主要基于以下研究：

a.浪型结构：

上证指数于1990年推出，30年内共有三轮完整的、技术意义上的“牛熊周期”。每一轮“熊市”均以波浪理论“ABC三浪”浪型方式下跌。如图（1）所示，2014/15年牛市于5178.19点见顶，随后开启熊市。5178.19至2638.30为下跌A浪，2638.30至3587.03为反弹B浪，3587.03至2440.91为下跌C浪，前后历时44个月，浪型结构非常完整和清晰。从触及2440.91点后至今，上证指数未出现过更低点位。假如当下的上涨定性为反弹，那么它必须对应一个下跌浪，否则“反弹”一词无从说起。如图（1）所示，它对应的、合理的下跌浪只有“C浪”，即从3587.03至2440.91这一段。C浪跌幅为1147点，而从2440低点至今市场一直震荡上行，截至7月9日收盘，上证指数累计上涨1010点，相当于C浪跌幅的88％，这个幅度超出了技术理论中对反弹所定义的极限水平（一般为65％以内，最高极限不超过81％）。因此，本轮上涨至少不是对C浪的反弹。

b.熊市跌幅

除熊市浪型结构的完整性之外，对于上一轮熊市周期是否确立结束，或称新一轮牛市是否确认开启，还应考虑C浪终点的绝对点位水平。如下图（2）所示，前述C浪在2019年1月4日达到低点，即2440.91点，非常贴近上证指数30年底部支撑线，配合浪型结构完整性分析，其确认熊市结束（跌到位）的可靠性非常高。

c.熊市持续时间

2014/15牛从2015年6月12日（5178.19点）见顶起算，至2019年1月4日达到2440.91点止，累计下跌了近44个月，牛熊时间比为1:2。如果本轮上涨属于“反弹”，鉴于前文已经论述并否定小级别反弹的可能性，那么它只可能是更高级别的、时间维持更久的大级别反弹。若真如此，则意味着2014/15牛后的熊市仍在延续，而其持续时间将极大改变牛熊时间比，并使其超出合理的参照范围（2005/07牛市的牛熊时间比是1:2.2）。从时间周期看，前轮熊市已结束的合理性、可能性高于其仍在延续中。

d.长期趋势指标

上证指数季度K线图的MACD，是一种非常长期的、稳定的（其缺点是时间滞后）牛熊趋势观察指标。如下图（3）所示，30年历史里该指标仅有三次上穿（图中标识的1、2、3），每次均对应一轮牛市。反之下穿则对应熊市。当前，该指标正临近第四次上穿。根据技术推算，若本季度K线大幅收高，或下季度K线不发生大幅下跌，第四次上穿将于下季度发生。除此指标外，各类别追踪上证指数趋势的技术指标，均指向新一轮牛市结论。受时间所限不在本报告中逐一详细列举。

通过对多种技术方法所产生结论的对比和综合考量判断，2019年1月4日（2440.91点）至今，上证指数应已进入新一轮的牛市周期。

2、关于本轮牛市目标预测

1）本轮牛市上涨目标为“上证指数4400点附近，或以上”。该目标是一个技术概率推测并筛选的结果。方法和逻辑如下：首先，以牛市定性为前提，使用多种技术工具或方法，分别对可能的上涨目标进行独立的推测。每一种工具或方法，其得出的推测结果都不是唯一数据，而是一组数据，或称多种可能性。其次，汇总所有数据并观察数据集中度，筛选出集中度最高的数据。最后，遵循保守原则，选择其中点位最低的数据，作为牛市目标的下限使用。受篇幅、时间和绘图工具限制，本报告不再逐一展示推算过程。出于提高可读性，以下图（4）为例，作简单的技术观察说明：下图

（4）上证指数的年K线，图中技术线是年K的“布林通道”。上轨（黄色）目前位置是4419，中轨（白色）位于2261点。2005/07牛市，年线高点突破上轨（受数据长度限制，当时突破的是图中所示上轨的反向延长线）。

2014/15牛市，年线高点也突破了通道上轨。距今最近两轮牛市，其高点均突破上轨。按此历史技术规律推测，若本轮上涨为新牛市，则高点达到或突破通道上轨的可能性较高。对应当前时间点，上轨（黄线）位于4419点。这就是说，把4400点（附近）作为牛市目标的下限进行设定，在年K布林通道指标上可获得支持。从30年的超长周期技术视角看，上证指数年K线主体部分，一直在布林通道中轨、上轨间，以低斜率震荡上行。熊市低点贴近中轨，牛市高点突破上轨。该指标虽不是技术推算方法，但简单、直观，对不同思路的技术推算结论可起到交叉印证作用。

2）关于牛市持续时间和浪型结构（大级别的节奏）

在前文“核心结论”中，未对本轮牛市持续时间和上涨的浪型结构进行明确预测，以下分别说明。

2005/07牛从2006年6月（当月创前轮熊市最低点998.23）起算，至2007年10月（当月创该轮牛市最高点6124.04），前后历时28个月。2014/15牛从2013年6月（当月创前轮熊市的“次低点”1849.65。关于以“次低点”终结熊市的问题，涉及波浪理论关于“失败的C浪”分析，也与上证指数成份股的调整、整体估值评价有关，本文不赘述）起算，至2015年6月创该轮牛市最高点（5178.19），前后历时24个月。对于2005/07牛的持续时间，一般没有争议。而对2014/15牛的牛市持续时间，技术分析的结论与一般市场认识之间存在显著差异。从技术视角看，只要前一轮熊市最低点已现且未被跌破，则新一轮牛市即起算。而一般市场认知的牛市，是从指数的显著上涨开始的，这从对“2014/15牛”的命名就可以看出来。实际上，前两轮牛市在其初期（以技术分析标准计的周期）均有一个低位震荡期，见下图（5）示意（圈定范围不完全准确）。若照此做简单推测，

本轮牛市持续时间可能在20个月至30个月之间。由于本轮牛市起点时间为2019年1月（当月创出2440.91点），至今已持续18个月，则牛市的剩余时间为2个月至12个月。至此，不难理解为什么未将牛市持续时间列入“核心结论”。站在纯技术视角，牛市持续时间与上涨浪型结构（见下文论述）、上涨速度高相关，但后两者（均属于节奏问题）的技术推测难度大，准确率低。所以，持续时间很难作为“核心结论”，只能根据历史统计值提出一个可能范围，然后动态跟踪、调整。

关于本轮牛市的浪型结构，本报告提出两种可能性假设，这与前述牛市持续时间问题相关。在上证指数30年历史上，每一轮熊市都有符合传统波浪理论的、清晰完整的三浪下跌结构，这对辨明熊市最终底部、各阶段的位置均提供了重要帮助。与此形成鲜明对照的是，此前的每一轮牛市均没有形成符合波浪理论的、清晰完整的五浪上涨结构。因此，本报告以“遵循历史规律”和“突破历史规律”两个角度来提出两种可能的上涨结构。第一种可能，与前两轮牛市一致，在过了低位震荡期后，开始进入连续、快速拉升期。快速拉升期内，不会出现连续两个月（含）以上的中途调整，只有单月震荡调整，最终以尖锐顶部完成牛熊反转。若以第一种模式完成牛市，则前述关于持续时间的推测范围（2个月至12个月）可能有效。第二种可能，即改变前两轮牛市的浪型结构和上涨节奏，以五浪方式上涨。之所以提出第二种模式，出于两点考虑：第一点，2014/15牛相关事件对监管者影响很深，可能影响本轮牛市节奏。第二点，从本轮牛市起点（2440.91）至今，技术图表上走出了一个较为清晰的、点位振幅较大的一浪和二浪，当下可能已进入三浪（尚需确认）。这与前两轮牛市的初期技术表现大相径庭。见下图（6），2440.91至3288.45为大一浪（上升浪），3288.45至2646.80为大二浪（调整浪），自2646.80至今，为大三浪（进行中）。其中，已结束的大二浪由次一级的abc三浪构成，3288.45至2733.92为二（a）浪，2733.92至3127.17为二（b）浪，3127.17至2646.80为二（c）浪。在月K线级别的图表上出现这样标准的、较大的（振幅和时间）早期浪型结构，这显著有别于前两轮牛市的初期技术表现。若市场照此结构上涨，则途中波动性会远超前两轮牛市。首先，大三浪有可能由次一级5浪组成，三（2）和三（4）两个次级调整浪会产生较大回撤和振幅。其次，以大二浪的振幅和持续时间推测，大四浪回撤或振幅会更大。假设市场按照第二种方式上涨，则其持续时间会比较长（所谓“慢牛”），前文对牛市持续时间的推测（剩余2-12个月）应会被突破上限。市场是否按照第二种推测的节奏上涨，需要进一步跟踪观察。比如，当大三浪的三（1）和三（2）得到确认，可初步判定推论。但当下只能推测，暂时还无法做出结论。

3、关于重要压力位

在前文“核心结论”中列出的一组点位、区域，是在牛市目标推算过程中得到的“其它重要结果”，本报告只摘取了其中低于5200点的部分。若市场实际涨幅超过5200点，可随时予以补充。各重要压力位与4400点一样，既可能是牛市顶部，也可能是上涨途中的阶段性顶部。当然，如前文所述，低于4400点的各重要压力位，其成为牛市顶部的可能性较低。若市场以五浪结构上涨，则前述压力位有可能成为三浪（1）、三浪（3）、三浪（5）的顶部。若市场以传统节奏快速拉涨，则上述压力位区域可能发生较大回撤、震荡。

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几点说明

1、在完成本报告时，指数公司已计划（但尚未）对上证指数的编写规则进行调整，这对技术分析研究的连续性，以及本文结论均有重大影响。

2、本报告基于上证指数，而非其它宽基指数进行技术分析研究出于以下考虑：

1）上证指数可反映“全面牛”，而非“结构牛”；

2）上证指数的数据最多，相对不易操纵，技术结论的准确性高于其它宽基指数。

3、尽管本报告属于中期技术分析报告，但技术分析的特点决定了它不可能一次性完成，需要持续动态更新。在对报告中提出各种可能性、假设进行市场验证后，再决定维持或调整结论。

4、技术分析是一个独立投研体系。其结论适合与其它投研体系结论交叉印证，并综合考量决策。单独使用技术分析结论进行投资决策存在较大风险或缺陷。本报告或其后续报告的结论仅供参考。