人民币贬值对外汇储备的影响

真是好消息，人民币在全球外汇储备资产中占比升至2.02%，创历史新高，人民币资产已经在逐步成为“避风港”。

可见，人民币在全球央行外汇储备资产中占比上升，反映出2016年底人民币纳入IMF特别提款权货币篮子后，全球外汇储备管理机构对持有人民币资产的兴趣增加。

特别是此轮疫情危机后，美元在国际储备货币中的份额有可能进一步下降，这给人民币国际化提供了重大历史机遇。

如此看来，人民币国际化时机不错。可是，很多人都有这样的疑惑，为何目前国际上主流结算还不能用人民币呢？

其实，这是因为：人民币还不能实现自由兑换，而是需要进行外汇管制的。当然，并不是说我们不想去让人民币自由兑换，而是要考虑当前还不具备实力，国家需要进行外汇的资本管制，这才是国际上不能用人民币结算的核心根源。

一、人民币外汇储备创新高，其实占比还是略低的

根据国际货币基金组织公布的数据来看：美元占比62%遥遥领先，紧随其后的是欧元占比达到20.1%，日元占比5.7%，英镑占比4.4%，人民币排名第五，这在全球央行储备货币比重中，其实还是略低的。

很多人常常提到，按照我们国家的经济发展实力，人民币国际化应属正常。不过，看完这个数据就能知道，人民币国际化仍然是任重道远的。

按照市场占有率的规律，市场有“三分天下”的概念，如果人民币能够占比达到10%就是入门，达到20%那就是真正及格，再突破到30%，那才能占据一席之地，可见，我们要走的路还很长的。不过，别灰心，人民币国际化当前并不是最紧迫的，无需刻意去争，它是需要有天时地利人和来推动的，发展经济才是首要任务。

二、人民币占比低，人民币国际结算为何还要外汇管制呢？

如何来理解人民币的外汇管制，这也是中国的一个特点。为了更加通俗易懂，我来举个案例吧。

比如，一个美国的资本家，准备投资100亿在中国内地建工厂，他得先把钱换成人民币，折合700亿元。等到投资3年后，他的资产已经变成1000亿元，他就想把这笔钱拿回美国，按照目前的管理制度，他得提交申请，才能把钱换成美元转回去，这就是资本管制。

如果人民币可以和其他货币进行自由兑换，这个美国资本家就不会有顾虑，只要动动鼠标，就能把钱换成美元带回家了。

毕竟即使是100亿美元也是不小的数字，对于国际上的跨国贸易结算，总量级甚至都会达到万亿级的规模，如果人民币不能自由兑换，国际上的很多资本自然就不敢直接用人民币结算的。如今上海已经是世界第一大集装箱港口，可是很多跨国企业物流从上海走，结算还是放在香港或新加波，主要就是这个原因。

三、人民币不能自由兑换，原理是“蒙代尔不可能三角的定律”

其实，我们国家既追求货币政策的独立性，又要控制对国际货币美元汇率的稳定性的。

根据蒙代尔的不可能定律，资本势必无法完全自由流动的，也就出现了外汇管制，俗称人民币不能自由兑换。

根据这个著名的蒙代尔不可能三角定律，一个国家不可能同时实现资本的自由流动，货币政策的独立性和汇率的稳定性。

也就是说一个国家只能拥有两项，不可能同时拥有三项的。

这三个目标之间哪个更重要，如何平衡是每个国家根据自己的国情和经济发展来考量的。

四、人民币不能自由兑换，进行外汇管制也是有优势的

目前美国经济强势，美元进入加息周期，到处剪全球的羊毛。同时世界局势动荡不安，催动世界美元回流美元避险，中国的承压明显。

汇改以后人民币的贬值就是在如此经济政治环境下的产物。

可是，目前中国处于资金输出的时点，开始进行金融资本的全球扩张，如果人民币贬值，势必会影响到国家战略收购的实施，人民币贬值只有对那些有大量海外资产的人有利。因此，国家要进行外汇管制，有利于缓解贬值压力，有利于国家的战略收购。

同时，还能降低美元加息的冲击，有利于中国的产业顺利升级，保持货币政策的独立性，为我国的实体经济创造稳定的货币环境。

最后的话：人民币国际化任重道远

跟“鱼和熊掌不可兼得”的道理一样，人民币国际化提上议程，但是仍然属于任重道远。

毕竟我们国家当前的经济条件与发展实力，进步是毋庸置疑的，但支撑人民币国家化的“自由兑换”是不够的，与美元的差距摆在那里，这也是我们奋起直追的动力。未来，这个还是需要时间去沉淀和发展的，人民币国际化真的不是梦。

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来源：金融界网站

来源：华泰证券

内容摘要

核心观点：人民币汇率受事件性因素影响，短期或有贬值压力

2020年1月我国官方外汇储备31154.97亿美元，环比增加75.73亿美元，我们认为在1月人民币汇率先升后贬、月末基本持平上月的情况下，外汇储备微升主要体现的是海外主要经济体债券收益率下行带来的估值效应，我国国际收支维持基本平衡。目前中美贸易谈判进入阶段性“停”的状态，但随着近期我国肺炎疫情爆发，市场预期一季度经济将受到较大冲击，预计短期人民币汇率或面临阶段性贬值压力，但预计并不持续，我们维持人民币汇率今年在6.85-7.2之间波动的判断。

1月外储环比微升，国际收支维持基本平衡

央行数据显示，2020年1月我国官方外汇储备31154.97亿美元，环比增加75.73亿美元，我们认为在1月人民币汇率先升后贬、月末基本持平上月的情况下，外汇储备微升主要体现的是海外主要经济体债券收益率下行带来的估值效应，我国国际收支仍然基本平衡。SDR口径1月官方外汇储备22626.05亿SDR，环比升高150.88亿SDR。

1月官方外汇储备环比增加主要受估值因素影响

1月，美元指数由去年12月末的96.45升0.94％至月底的97.36；欧元兑美元由12月末1.12贬值0.89％至月底1.11；美元兑日元由12月末的108.66微升0.28％至月底108.36，我们模型测算显示，汇率变动对储备规模影响约-60亿美元。1月，债券收益率对估值有较大正影响，1月5年期美债收益率单月下行37BP至1.32％；5年期德债全月下行15BP至-0.64％；5年期日债全月下行4BP至-0.17％，债券收益率变动对储备估值影响约+300亿美元，估值因素合计影响约200亿美元。总体看，我们认为外储1月微升主要体现海外主要经济体债券收益率下行带来的估值效应。

汇率受国内疫情形势等因素影响，短期或面临贬值压力

1月中美贸易谈判第一阶段协议签署，贸易谈判进入阶段性“停”的状态，1月人民币兑美元汇率先升后贬，最高于1月17日升至6.85,1月底数据收于6.93，基本持平于去年12月底。随着近期我国肺炎疫情爆发，市场预期一季度经济将受到较大冲击，人民币汇率也有所承压，2月3日节后首日开市再次破7，另外，疫情扰动贸易协议推进进度的预期也有所升温，预计人民币汇率短期或面临阶段性贬值压力。

但预计贬值压力并不持续

但我们也预计贬值压力不会持续，一方面，预计疫情对我国经济的影响是阶段性的，随着疫情消退及我国逆周期政策发力，经济大概率在二季度恢复性反弹；另一方面，2月7日中美两国领导人通电话，习近平指出，“当前疫情防控处于关键阶段。希望美方冷静评估疫情，合理制定并调整应对举措。中美双方可保持沟通，加强协调，共同防控疫情。”我们认为，后续贸易谈判协议持续推进的方向是确定的，不可高估短期因素对汇率负面冲击的持续性。我们维持人民币汇率今年在6.85-7.2之间波动的判断。

央行黄金储备连续4个月持平，2020年黄金走势震荡概率大

1月黄金储备6264万盎司，继续持平前值，黄金兼具金融和商品的双重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为，肺炎疫情对我国经济的冲击是阶段性的，而对全球经济的冲击较为可控，今年全球经济后续走势仍是企稳概率大，仍然维持黄金走势震荡的判断。但是中长期，当各国刺激政策开始退坡，经济重回回落趋势，尤其是未来7-10年，美元大概率进入下行通道、实际利率下行的大环境下，我们仍坚定看好黄金长期投资价值。

风险提示

肺炎疫情持续时间超预期，二季度经济未如期回升，人民币汇率贬值压力或有升温。

风险提示

肺炎疫情持续时间超预期，二季度经济未如期回升，人民币汇率贬值压力或有升温。

在7月人民币汇率大跌逾3000个基点，触及6.9一线之际，中国外汇储备却实现了逆增长。8月7日下午，中国人民银行公布数据显示，截至2018年7月末，以美元计值的中国外汇储备为31179.46亿美元，较6月末上涨58.17亿美元。

7月外汇储备逆势增长，也引发整个金融市场浮想联翩——有人认为中国正加强外汇管制以留存更多外汇储备，也有人认为外汇储备增长，表明中国央行对人民币汇率波动幅度的容忍度日益增加，这也是近期人民币汇率大幅下跌却不见央行直接干预汇市的原因之一，更有人认为，在当前经济环境下，相关部门可能采取保外储不保汇率的做法。

那么，7月外汇储备逆势增长到底折射出哪些新的人民币汇率管理新信号，本期海银视角将做全面分析。

央行捍卫人民币汇率基本平稳波动意图初露端倪

面对7月外汇储备在人民币汇率大跌期间逆势增长，海银视角也颇感意外。

从历史上看，人民币汇率变动通常与我国外汇储备呈正相关关系。之所以会如此，主要有两大原因，一是人民币贬值很大程度意味着美元处于升值区间，而美元升值则意味着欧元、日元、英镑等非美货币汇率下降，因此这些非美货币资产汇率估值下跌，可能拖累外汇储备估值下降，二是在人民币贬值期间，不排除央行动用外汇储备卖出美元买入人民币支撑人民币汇率，由此也会带来外汇储备消耗。

但是，海银视角发现，6月以来人民币汇率贬值期间，央行的做法与以往有所不同。

首先，6月中旬以来人民币兑美元的贬值幅度超过了5000个基点，但6月银行结售汇数据显示其仍然处于顺差状态，资本流动状态要远远好于2015年8月汇改期间每月近千亿美元结售汇逆差，因此央行相关部门无需动用外汇储备向金融市场注入美元资产改变美元荒局面。

其次，近期人民币大幅贬值并未引发居民购汇意愿大幅飙涨，这背后，与近期银行加强购汇用途监管有关，加之相关部门出台政策不许居民购汇用于海外投资或购买房地产，也相应压缩了居民购汇意愿，与此同时，境外资本也并没有因为人民币的贬值出现加速撤离国内股市的现象，除了人民币与国内股市快速下跌的第一周外，陆股通一直在持续流入；此消彼长之下，中国整体资本流出压力骤降，也令相关部门无需动用外汇储备干预汇市遏制资本流出压力骤增。

最后，尽管银行自身结售汇持续出现逆差，但它们不能主动向央行购汇。此前我们跟市场人士的交流中，很多人在人民币升值时认为，银行面对结汇量的增加，会将美元卖给央行，从而带来境内市场流动性的宽松。但实际上，银行只能在银行间市场与其他金融机构调剂外汇头寸，并不存在主动与央行进行交易的通道。而央行则是根据外汇市场的运行情况，决定是否参与外汇市场交易。

因此，即便当前人民币持续贬值预期发酵，若央行不在外汇市场上进行操作，那么其就不会对外汇储备造成影响。而7月的外汇储备数据也印证了在这轮人民币贬值过程中，央行至少没有在即期市场进行过多的干预操作。

实际上，央行可以与商业银行进行掉期交易，在结售汇综合头寸管理下，央行对手方多数会通过即期交易平盘，这样便可以在不消耗外汇储备的情况下，增加市场的美元供给，减轻汇率的贬值压力。从目前即远期汇率倒挂的情况看，这可能是央行一种调节汇率的方式。

因此海银视角认为，7月外汇储备之所以逆势增长，某种程度与央行减少外汇干预息息相关。但这是否意味着下半年相关部门更侧重保外储不保汇率，海银视角的观点是“难以判断”。

但有一个细节可以值得特别关注。

8月2日，国家外汇管理局召开2018年下半年外汇管理工作电视会议要求，2018年下半年将重点做好以下工作：一是持续深化外汇管理改革，扩大外汇市场开放，服务国家全面开放新格局。有序实现人民币资本项目可兑换，保障外商投资合法权益。丰富交易产品和工具，扩大境内外参与主体，建设开放的、有竞争力的外汇市场等，二是采取综合施策，打好防范化解外汇领域重大风险攻坚战。建立健全跨境资本流动的“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，严厉打击虚假欺骗性交易、地下钱庄、非法外汇交易平台等外汇违法犯罪活动，三是保障外汇储备安全、流动和保值增值，积极服务国家战略大局。

这里需要注意的是，当外管局将保障外汇储备安全与流动性列入下半年工作重点时，难免给外界以“保外储不保汇率”的猜测。

何况当前市场普遍认为近期央行对人民币汇率波动幅度扩大的容忍度正在加强。

当然，海银视角对此认为，这未必意味着央行默许人民币跌幅扩大。

本周外汇市场有两件大事需要关注，一是7月外汇储备逆势增长，二是有媒体报道央行本周召集14家人民币中间价报价银行会谈，要求与会银行应该和央行一起出力来防范羊群效应和顺周期行为，对顺周期行为不要推波助澜

会谈期间央行高层表示，央行目前工具储备仍然充足，超过3万亿美元的外汇储备，对汇率构成强大的支撑。

海银视角认为，这反而显示央行对近期人民币快速下跌趋势已经感到“不开心”，若未来一段时间内人民币贬值预期进一步升温，央行将采取措施限制人民币波动幅度。

至于央行将采取的措施，海银视角认为，主要将会在以下三种措施里选择，一是重启逆周期因子，这也是去年5月人民币触底大幅反弹的最大催化剂之一，二是抽走离岸市场人民币流动性抬高人民币沽空成本，迫使投机资本止损撤离，三是直接动用部分外汇储备干预汇市，但这取决于外汇储备是否足够充裕。

应该说，近期不少投资机构都预期重启逆周期因子，很可能已经在“半路上”。因此市场普遍认为，6.9很可能是近期央行容忍的汇率波动区间底部，一旦跌破6.9，央行将很快重启逆周期因子。

无可否认，人民币能否守住6.9，还要看美元脸色。

近期美元指数的坚挺也是人民币汇率走弱的原因之一。就短期而言，美国经济强劲回升，欧洲经济动能回落，美欧利差扩大使得美元保持强势。但从长期分析，全球经济已经处于后经济增长周期时代，在接近充分就业的背景下，美国经济继续上行的空间有限。只要全球经济保持温和的态势，欧洲退出宽松是确定的方向，那么强美元周期几乎正不断接近尾声。因此从中长期看，只要中国经济不出现系统性的风险，人民币贬值的空间依然有限，6.9-7，将是新一轮人民币保卫战的主战场。

可以肯定的是，随着7月外汇储备逆势增长，央行稳汇率的意图已经显露端倪。未来人民币一旦跌幅过快过大，央行将随时动手干预。

在8月人民币一度跌破6.95的压力下，中国外汇储备随之扭转此前增长态势。

9月7日中国人民银行公布最新数据显示，截至8月末，中国外汇储备为31097亿美元，较7月末下降82.3亿美元，结束了连续两个月上涨的走势。

这份数据无形间引发市场的担心，难道中国央行8月出台的一系列干预措施没有起到作用？在后干预时代，疲弱的外汇储备是否会引发人民币持续下跌？

本期海银视角采访多位资深外汇交易员，围绕这些问题进行全面剖析。

重启逆周期因子威慑力低于去年人民币守“7”大战依旧

在回答这个问题前，不妨先关注外管局针对8月外汇储备环比下跌的解读。

外管局有关负责人在2018年8月份外汇储备规模变动情况答记者问中指出，8月我国外汇市场供求保持总体稳定，跨境资金流动基本平衡。全球贸易摩擦、地缘政治经济局势等不确定因素继续发酵，美元指数波动上升，在这些因素的综合作用下，外汇储备规模略有下降。

事实上，海银视角认为，8月外汇储备下跌，未必与人民币下跌，以及干预措施出台边际效应减弱有关。

究其原因，7-8月份资本跨境流动存在多项季节性影响因素。

01

一是7、8月份是外资企业利润汇出、境外上市的公司分红派息、银行自身购汇派息的主要时期，因此这些机构的购汇需求会较以往有所提升；

02

二是7-8月正值暑假期间，也是国内居民境外旅游和留学需求旺季，相应购汇需求也有所增加；

03

三是中国8月进口同比增长20%，超过预期17.7%；但出口同比增长9.8%，不及预期10%；如此进出口此消彼长之下，外贸企业购汇需求也会有所增长。

04

四是7-8月境外投资机构增持人民币国债的规模差不多都在500-600亿元人民币，较6月逾千亿的增持规模减少约50%，某种程度也造成外汇储备增速放缓。

因此在上述四大因素共振下，8月外汇储备环比小幅下降并不令人意外。

不过，有一个奇特现象是需要投资者必须密切关注的，就是本次人民币汇率下跌与外汇储备减少似乎不存在很强的相关性。

这或许会令很多投资者与投资机构感到惊讶，毕竟，从人民币汇改以来，人民币汇率涨跌与外汇储备增减一直保持着相对紧密的正相关性。

但事实的确是如此。

海银视角发现，此次人民币汇率贬值与历史惯性之所以出现明确差别，主要是受制于以下三大因素。

01

首先，不同于8·11汇改后人民币下跌伴随着居民购汇需求的大幅上升，此次人民币贬值期间居民购汇需求并不旺盛，甚至没有出现2015-2016年期间一度出现的恐慌性购汇行为，这是国内居民变得理性？还是相关部门加强了外汇跨境流动管理？海银视角认为更倾向于后者。

当然，这也与不少居民此前储备了足够美元头寸，不再额外增加购汇需求有关，但更需要关注的细节是，多数居民并不认为人民币会跌破7，反而相信央行会迅速出台干预措施稳定人民币汇率。

02

其次，即便部分境内居民加大购汇力度，也不一定带来资本流出。究其原因，境内居民向境内银行购汇，仅是相当于银行负债的币种结构发生变化，并不必然带来银行资产结构的变化。从陆股通买入净额看，境外资本也并没有因为人民币的贬值出现加速撤离国内股市的现象。

03

第三，在这轮人民币贬值期间银行没有主动向央行购汇。实际上，银行只能在银行间市场与其他金融机构调剂外汇头寸，并不存在主动与央行进行交易的通道。即便贬值预期大幅发酵，但如果央行不在外汇市场上进行操作，就不会对外汇储备造成影响。而7月外汇储备数据也印证了在这轮人民币贬值过程中，央行至少没有在即期市场进行过多的干预操作。

海银视角了解到，其实中国央行可以与商业银行进行了掉期交易，如果对手方通过即期交易平盘，这样便可以在不消耗外汇储备的情况下，增加市场的美元供给，减轻汇率的贬值压力。从目前即远期汇率倒挂的情况看，这可能是央行一种调节汇率的方式。

因此，人民币汇率下跌与外汇储备增减的正相关性因此正在减弱，甚至不足以成为影响人民币汇率涨跌的主要因素。

那么在8月央行连续出台多项干预措施之后，人民币汇率未来该何去何从？既然不再看外汇储备缩减的脸色，又该看谁的脸色呢？

在这里，海银视角也有三个观点：

01

当前CFETS人民币有效汇率与人民币对美元汇率均接近前期低点，即CFETS一度触及92，这也是去年央行引入逆周期因子提振人民币汇率的点位，因此央行存在维稳汇率的动力。

02

尽管中美贸易战持续发酵给人民币带来持续的贬值压力，但从8月央行一口气连出三大干预措施分析，央行不希望看到人民币短期快速下跌，因此短期内人民币汇率破7的概率较低。

03

短期而言，近期美元指数坚挺也是人民币汇率走弱的原因之一。尤其是在美联储鹰派加息与全球贸易冲突不断引发美元避险需求旺盛的双重利好下，美元仍将保持上涨趋势，这对人民币构成一定下跌压力，不过从中长期看，只要中国经济不出现系统性的风险，未来人民币贬值的空间有限。

04

目前需关注新兴市场货币大跌危机是否会传染到人民币身上。今年以来，土耳其里拉、阿根廷比索、巴基斯坦卢比、印度卢比、巴西雷亚尔、南非兰特等新兴市场货币兑美元跌幅超过10%。8月土耳其里拉、阿根廷比索对美元更是分别暴跌32.6%和19.4％，随着新兴市场汇率跌幅持续加大，可能吸引境外投机资本再度卷土重来火中取栗，押注人民币贬值。

不过，目前海银视角并没有发现海外投机资本押注人民币跟随其他新兴市场货币大幅贬值的迹象。相反地，9月5日国际金融协会（IIF）公布最新数据显示，今年8月份流入新兴市场股市的资金达到71亿美元，其中58亿美元资金流向中国股市，占比高达81.7%，表明新兴市场货币一片哀嚎之际，人民币却成为“东方明珠”。

海银视角依然认为，短期而言，“7”依然是一个关键点位。应该说，此次央行重启逆周期因子的威慑力不如2017年，这令人民币汇率只能徘徊在6.8-6.9期间，稍不留神就会向“7”逼近。

不过逆周期因子威慑力下降，也是无奈。究其原因，一是外汇市场对央行重启逆周期因子早有预期，因此空头早已离场，令人民币涨幅受限；二是不同于美元处于下跌周期，当前美元上涨趋势未减，也给人民币涨幅构成制约；三是受到中美贸易摩擦的不确定性影响，市场投资情绪偏谨慎。

但有一点可以肯定，在经历了两个半月的下跌后，不论是人民币有效汇率，还是人民币对美元汇率，都已经接近于8·11汇改以来的低点。一旦人民币汇率跌破7的关口，市场预期可能会再度发生变化，甚至带来恐慌性的购汇。因此为了稳定国内金融市场预期，央行存在继续维稳汇率的动力。

事实上，当前央行调控汇率的工具储备仍然充足，超过3万亿美元的外汇储备，对汇率构成强大的支撑。在极端情况下，如果未来人民币贬值预期进一步发酵，央行仍有力量限制人民币的波动。这也令人民币短期内很难跌破“7”，除非美元指数回到97上方。

来源：金十数据

本文为「金十数据」原创文章，未经许可，禁止转载，违者必究。

近年来，俄罗斯一直在加速其去美元化的进程。据媒体11月20日最新报道，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）与莫斯科交易所集团（以下简称“莫交所”）于19日在中国上海签署谅解备忘录。据悉，此次合作将进一步深化金融市场合作，提高人民币对卢布直接交易价格形成机制，并促进双边本币的结算。

事实上，随着中俄经贸往来的加强，俄罗斯在2015年就开始与中国在货币领域加强合作。在我国人民币国际化的进程下，令俄罗斯去美元化的道路多了不少王牌。2015年末，俄罗斯央行宣布将人民币纳入国家外汇储备，使得人民币成为被俄罗斯认可的储备货币。到了2016年6月，中国人民银行与俄罗斯中央银行签署在俄建立人民币清算安排的合作备忘录。

随着对人民币的不断认可，据媒体10月17日报道称，俄罗斯表示或将于2020年底在其国内市场发行价值10亿美元的人民币国债。与此同时，中国也乐意与俄罗斯一同扩宽合作的空间。据外媒报道，俄罗斯知情人士透露，在近期召开的金砖国家新发展银行研讨会上，俄罗斯提出了联手金砖4国合力开发一个全新的全球支付系统，以应对美国的SWIFT美元结算系统。

其中，据印度媒体报道，中国、印度和俄罗斯已经率先就建立新的银行结算系统问题进行讨论。俄罗斯已经表示，未来该国的金融信息传输系统未来将同中国人民币跨境支付系统（CIPS）对接。此前，国际能源与安全智囊团联合主任科林（Korin）表示，几十年来，美元一直是世界主要的储备货币，但这种地位可能会受到威胁，因为目前有越来越强大的国际联盟在试图影响美元的重要性。事实上，正如美国所担忧的，随着中国、俄罗斯、印度等国家都在联手去美元化，届时美元的世界货币地位也将随之削弱。

根据中国人民银行公布的最新外汇储备规模显示，截止到2017年3月末，我国的外汇储备规模较2月末微幅上涨40亿美元，现为30091亿美元，已经连续第二个月出现回暖迹象。

据国家外汇管理局相关的负责人表示，上个月，国际金融市场相对稳定，我国跨境资金流动趋于平衡，3月非美货币对美元的汇率有所上升，不过资产价格的变动不是很大，外汇储备所投资的资产与货币之间相互抵消，总体规模稳定。

外汇储备回升的原因有二：一是人民币贬值的压力渐趋减小，3月份人民币的汇率基本持稳，虽然受到美联储加息预期的影响，但是贬值力度较小;二是3月份欧元、日元、英镑等货币对美元均有所升值，非美货币升值带来的外汇储备增加近80亿美元。

第一白银网分析师表示，综合第一季度的情况而言，我国外汇储备规模下降14亿美元，相对于前面两季度的情况，降幅缩小，这也表现出我国经济平稳运行，跨境资本流出的压力整体上减小，而外汇规模也随之稳定。可得知，人民币贬值预期的“扭转”，缓解了外汇储备减少的压力。

根据中国央行8月7日更新的官方储备资产图表显示，7月份，我国的外汇储备为31179.46亿美元，比上月增加了58.17亿美元，为连续两个月增加。虽然在过去两个月里，人民币经历了一轮大贬值，但中国的外汇储备却不减反增，那些有意做空人民币的人，是不是该失望了呢？

纵观历史走势，中国外汇储备的增减跟人民币的升值和贬值息息相关。从2014年开始，人民币对美元开启了一轮为期两年的贬值之路。在这期间，中国的外汇储备从4万亿美元上方下降到了3万亿美元，甚至还一度跌破3万亿大关。直到2016年底，人民币贬值结束，才使得外汇储备止跌。2016年底到今年1月，人民币对美元出现一轮大幅升值，而在这期间，中国的外汇储备也实现了连续12个月增加。

由此可见外汇储备的增减与人民币升值和贬值十分契合。或许也正因为如此，就会有一些人认为只要大力做空人民币，就能使中国的外汇大量减少，并最终影响中国经济。而事实上，一些新兴国家就是这样被弄残的。

货币的大幅贬值会对一国产生什么影响？

首先，一国货币大幅贬值，会造成资本外流。外国资本要进入本国，肯定是需要将外币兑换成本国的货币。但外资进来后，如果本国货币一直在贬值，就相当于这些资本一直在缩水，即使用来投资，投资的收益率也会因本国货币的贬值而缩水。这个时候，外资就会倾向于撤出本国，以减少本国货币贬值带来的损失。如此一来，本国货币贬值速度越快，外资撤离的意愿就越强。而外资的撤离，就会令该国的外汇储备减少，一旦外汇储备不足，就会使该国的对外贸易及国际结算等无法正常进行，从而对整个经济形成冲击。

到目前为止，因为货币贬值而造成的资本外流，导致外汇储备不足，最终引起经济问题的国家也有不少，比如阿根廷、委内瑞纳、土耳其等等。中国过去虽然也经历过人民币贬值导致的外汇储备大规模减少，但由于中国的外汇储备规模庞大，才能在这样的冲击中显得游刃有余，不至于对经济造成太大影响。

其次，一国货币的大幅贬值，会造成国内通货膨胀率高涨。引起通货膨胀的原因可以有很多，但绝对少不了货币贬值。货币贬值可以推高通货膨胀，而通货膨胀又会让货币贬值的更快，一旦进入这种恶性循环，就不仅仅是物价上涨这么简单了，甚至对整个国家经济的打击可能都是毁灭性的了。

或许正是因为货币的大幅贬值有这样的杀伤力，而且在一些国家已经奏效，所以有人就想在人民币上也来试试，只不过这次恐怕是找错对象了。看到中国过去两个月的外汇储备不减反增之后，那些有心做跌人民币的人是不是该傻眼了呢？

作者：龙小林 / 审核：禹君健

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在过去的2个月，人民币经历了一轮快速下跌，由6.37贬值到了6.91，幅度达到了9%，其速度之快可谓是惊心动魄，而就在上周五即将破7之时，央行果断出手，这才扭转了如此快速的贬值预期。同时8月7日，据中国央行公布7月外储数据显示，中国目前外汇储备31179.5亿美元，预期 31070亿美元，较6月末上升58亿美元，升幅为0.19%，连续两个月回升。

本币快速贬值，外储却不降反增

猪猪查询了央行6月份的外储数据，6月外汇储备31121.3亿美元，环比上升15亿美元，升幅为0.05%，结束了两个月连降，而7月外储又现增长，为更为关键的是这两个月的人民币贬值的速度是创出2015年以来最快，在这种情况下能实现外储的二连增实属难能可贵。对此外管局表示：“7月国际金融市场上，美元指数与上月末基本持平，金融资产价格小幅波动，主要非美元货币汇率折算和资产价格变动等因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。“此外又说到：今年以来，面对美元汇率和利率双升，对于一些新兴国家影响较大，外部环境的复杂性及不确定性均明显上升。我国由于经济基本面向好、收支良好、负债水平低有效的抵御了这次冲击。

而根据商务部上月公布的数据：中国6月FDI为156.6亿美元，同比增长5.8%。中国上半年实际使用外资金额（FDI)同比1.1%。可见外资投资中国的资金也在持续增长，不难看出在人民币快速贬值的背景下，国外资金依然对于中国前景的看好。

这背后的信号

猪猪认为，从目前的外汇储备连续2月能在人民币贬值的情况下不降反增，透露出了我国的经济无比强大的韧性。虽然外部环境发生了巨大改变，但是由于国内的种种有效的经济调控手段：从房地产的限售、金融的去杠杆到下半年宽货币稳投资，正在减小这次冲击所带来的影响，这也是我们前段时间人民币能够快速贬值的底气所在。

另外，自我国2016年加入IMF以来，人民币做为全球储备货币的一种，其份额也在不断增加，根据IMF2018年一季度报告显示：人民币在全球外汇储备中占比连续三个季度上升，从2017年末的1225.8亿美元增至1449.5亿美元，在整体已分配外汇储备中占比1.39%，2017年末为1.22%。猪猪相信在全球去美元化的大背景下，人民币也正在扮演着更为重要的角色。

在长久的过程中，人民币汇率和外汇储备一直都保持着一种反向波动的关系，但是今年似乎出现了变化这是为什么呢?

01居民购汇需求没有出现爆发式上涨。

在本轮人民币贬值过程中，银行代客结售汇业务则连续四个月保持顺差，这表明居民和企业认为人民币汇率没有持续贬值的压力，同时也逐渐适应了人民币对美元汇率宽幅波动的新常态。

02境内外居民和企业没有出现资本流出。

从理论上讲，境内居民或企业向境内银行购汇，可能只是将人民币存款转换为美元存款，这仅相当于银行负债币种结构的变化，并不必然意味着美元资本的流出。更值得注意的是，从境外机构对人民币资产的态度来看，在本轮人民币贬值过程中，境外机构仍在大规模增持人民币债券，相反在2015-2016年期间，境外机构对增持人民币债券始终持观望态度，甚至还出现了连续多月减持。这些趋势都表明，当前境内外居民和企业没有出现大规模资本流出、减持人民币资产的行为。

正是因为这两点原因的存在，因此人民币汇率与外汇储备的走势关系出现了与以往不同的偏差。

首先，资金为什么会外流?

钱是金融市场的血液，它天生具有逐利的目的，也像所有液体一样有流动的属性。以国家为单位来看，当一国未来的经济基本面明显转好时，钱会从国际市场流入。相反的，当一国的未来经济的基本面看淡时，钱自然会流到更有增长潜力的国家。不过在现实中，资金的跨国流动就像是山川遇到了堤坝和水库，会遇到流量管控，这就是外汇管制。这是一门技术活，雨季储水，旱季开闸，遇到洪涝就要亦疏亦堵。不过无论如何，水往低处流，堤坝和水库都改变不了水流动的方向。

外汇储备持续下降，会带来什么样的风险和后果？

谈外汇储备就不得不谈到汇率。当本国资金快速流出到国外市场时，会造成汇率快速下跌，这会直接造成本国资产价格快速下挫，例如房地产行业。同时对于从国际市场进口原材料的公司而言也会造成采购成本大增，形成输入性通胀。这些情况十分容易造成恐慌进一步加剧资本外逃，同时也影响社会稳定。所以这个时候可以动用外汇储备对冲来保汇率，当然这个代价非常大，因为外储同样重要，一旦大幅消耗汇率肯定也保不住了，所以不得已的情况下，有时会筑起堤坝，限制本国货币外流，或者说只允许缓缓的外流。

根据外汇储备流出的速度不同，这时候就出现了几种不同的情况。

1、两个都想保

咋一看这像是一个悖论，但这也是现实中操作。无论是汇率还是外储任何一方的快速下跌都会对市场造成冲击，容易引发恐慌。所以用国内一位经济学者的话说就是外储和汇率选择“螺旋式下跌”，彼此分担一些，将下降的速度放缓一些。这样较慢的外储和汇率下降方式给经济结构调整带来较长的缓冲期，有利于社会稳定。不过凡事都是在取舍中做决定，这也会将经济结构调整和改革的速度放缓，使调整周期拉长。

举例：这是自2014年1月至今年11月份我国外汇储备和离岸人民币兑美元汇率的对比图。可以看到2014年我国外储见顶约4万亿美元，自当年7月份之后便开始下降，此时人民币兑美元汇率开始缓慢贬值。2015年8月811汇改后，人民币贬值速度加快超出监管层预期，央行不得不启动紧急措施，一方面对外承诺维持人民币汇率稳定预期，称人民币不存在大幅贬值的基础，另一方面动用外汇储备卖出美元缓解人民币下跌趋势。可以看到在2015年8月后外储下降速度进一步加快。一直到2016年底和2017年初这段时间，外储第一次破了3万亿大关，离岸人民币兑美元汇率也第一次跌到了近7关后，随后两者双双守住重要关口后开始反弹。可以说这就一个利用外汇储备和汇率互相调节来减缓下跌趋势，守住重要心理关口的案例。

2、外汇储备快速下降。

这是另一种情况，如果对外汇储备下降的情况不做调控，任由外储过快外流，这会使国内的资产泡沫更容易被刺破。例如房地产行业就会直接受到影响，由于其特殊性又影响到上下游行业当然包括就业，同时也会直接危及金融系统的稳定性带来更大的影响。外储的快速外流同样会使汇率承压，这对于那些大量借美元债的企业来说也是重磅炸弹。为了稳定汇率，将迫使央行调升利率，这会进一步刺破泡沫严重的行业。总的来说外储如果过快的外流的话对一国经济会带来相当大的冲击，说是一场金融灾难也不为过。如果非要从中找出积极面的话就是会快速挤出泡沫，加快经济结构调整。

3、筑墙

此外，当外储和汇率过快外流时也有可能触发限制资本跨境流动的应急措施。这将会大大减缓资金外流速度，有利于稳定经济和就业。不过由于本国经济基本面下滑造成需求下降，资金被限制在了国内会造成资源错配，容易催生泡沫降低资金使用效率，需要监管层的进行进一步疏导工作。

4、总结

总的来说，经济自有周期性，我们作为老百姓来说不要过度看重某一指标的心理位关口。当外汇储备发生持续外流时，不同的应对方式意味不同的取舍关系，这取决于不同的风险偏好和风险承受能力。而真正能改善资本外流情况的唯一途径还是需要优化国内经济结构从根本上改善经济的基本面。