2016年美元汇率

美元不久后与人民币汇率将跌至4.5，有人信吗？题主的这个预测笔者是不会信的，也不会有其他人相信的，目前人民币兑美元的汇率大概是7左右，在2014年初最低的时候大概快到6了，那个时候是人民币大幅升值的阶段，我还记得当时有很多朋友在问要不要换美元，但是当逼近6%的时候，人民币汇率又开始贬值，此后多年一直在6到7之间震荡，也是在2019年开始才在7左右晃荡。

人民币对美元的汇率大概是经历了3个阶段，第一个阶段是贬值，时间大概是从1993年开始，人民币对美元的汇率迅速贬值到了8，并且长期保持8的水平，这对我们发展外向型经济是大有好处的，不过在我们加入WTO后没几年，我们制造业发展太快，国际上的压力也大，所以我们的汇率就进入到了第二个阶段，升值！

第二个阶段是人民币的升值，时间起始于2005年，当时进行了汇改（汇率改革），于是人民币开始升值，这个过程持续了将近10年的时间，从2015年底开始，到2014年初结束，这个过程人民币不断的升值，从8升值到6，升值幅度高达25%。

在这个升值过程中我们也看到了一个不太一样的情况，那就是在2008年到2010年基本保持不变，汇率几乎是一条水平线，维持在6.8的水平，这期间是因为发生了美国次贷危机引发的全球金融危机，所以，我们那几年就停止了人民币升值，否则我们的外贸会受到重创。

我们经济复苏后，到了2010年我们的汇率继续升值，一直持续到2014年初，这个时候人民币汇率进入到了第三个阶段——贬值！

人民币汇率从6开始贬值，目标是7的水平，然后开始贬值，到2016年底达到了6.96的水平，然后开始升值，到了2018年4月份升值到6.26的水平，当时很多人都在讨论会不会破6，吴晓波经济频道也讨论过这个问题，不过汇率也只到了这个水平，然后就开始再次贬值，一直到今天，大概是维持在7上下的水平。

6-7，这个就是我们汇率的范围，看过去的历史，让我知道了上下限，中国目前是全球最大的贸易国，汇率不可能大幅波动，尤其是像题主说的升值到4.5，这种情况是不可能出现的。这对我们的外贸经济无疑会是一场灾难。

2008年金融危机的时候，我们的汇率也停止升值，保持在6.8的水平，而目前因为美国加征关税，美国印钞导致美元贬值，但是我们的汇率依然保持在7的水平，这就是一个平衡。要打破这种平衡需要一种强大的力量，未来还会有比过往打破这种平衡更强大的力量出现吗？短期内是看不到这种力量出现的。

所以，人民币兑美元升值到4.5是难以想象的事情，是不可能发生的。

5月11日，巴西金融市场美元汇率大涨。当天美元升值1.55%，收盘报1美元兑换3.6011雷亚尔，再次升破3.60雷亚尔大关，创2016年5月31日出现3.6142雷亚尔以来新高。

11日是本周最后一个交易日。当天一开市，美元兑雷亚尔汇率一路走强，持续攀升，收盘报1美元兑换3.6011雷亚尔。本周美元汇率上涨2.2%，当月已上涨2.81%，今年以来，美元已累计上涨8.68%。而在过去12个月内，美元则累计飚升14.45%。

当天，美元汇率最高报价触及1美元兑换3.6111雷亚尔，而巴西的旅游美元汇率更是上涨至1美元兑换3.76雷亚尔。

与此同时，巴西股市当天也出现下跌。圣保罗证券交易所的Ibovespa指数下跌0.75%，收报至85220点。

有关分析人士称，巴西市场美元大涨的原因主要是：一是巴西市场对于美联储加息的预期仍很高。美国加息将使美元更加坚挺。

二是美国总统特朗普日前表示决定退出伊核协议，造成中东产油区局势不稳，石油价格大涨，不利于全球经济复苏。

三是由于领跑巴西民意的前总统卢拉10日被巴西联邦最高法院驳回其释放的申请，已入狱服刑的卢拉参加今年总统选举的可能性不大，令巴西大选形势更加扑朔迷离。市场担心巴西政治不确定性将影响该国经济复苏。

智库观点

徐文舸

回望2017年初，几乎所有的市场人士都还在预测人民币对美元汇率贬值何时见底，甚至有分析认为“破7”是大概率事件。但随后，人民币对美元汇率却打破贬值预期，持续走强，并在下半年实现了市场预期的大逆转，升值预期不断升温。复盘近一年来的人民币汇率走势，主要有以下三大特征。

一是人民币对美元汇率近一年总体表现强势。2017年，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价从期初的6.9370升至期末的6.5342，累计升值6.16%，不仅终结连续三年贬值的走势，而且创下近十年来的最高年度升幅。进入2018年，人民币对美元汇率中间价继续一路上行，连续突破6.50、6.40、6.30等关键整数点位。截至一季度末已升值3.91%，升幅竟超过2017年全年的一半，基本收复2015年8月11日完善人民币汇率中间价报价机制（简称“811汇改”）以来的贬值幅度。

二是人民币对美元汇率走势具有阶段性特征。分月度来看，人民币对美元汇率大幅升值主要集中于2017年5月—8月、2017年12月—2018年2月两个时间段。特别是2018年1月，人民币对美元汇率中间价涨幅创1994年汇率并轨以来最大单月涨幅。2018年3月至今，受中美贸易摩擦等突发因素影响，人民币对美元汇率向下有所调整，但因缺乏基本面支撑，总体呈现出双向波动的格局。

三是人民币汇率指数同期保持基本稳定。尽管人民币对美元汇率升值明显，但2017年人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，其他主要国家的货币对美元升值幅度更大。

人民币对美元汇率大幅升值可能产生的影响

汇率的大幅波动往往会对市场参与主体产生直接或间接影响。其中，主要涉及到宏观层面的进出口贸易和跨境资本流动、微观企业层面的成本收入结构等。

（一）人民币升值对外贸进出口的总体影响有限

2017年，世界经济温和复苏，外部需求有所回暖，我国全年外贸进出口总值达到27.79万亿元，比2016年增长14.2%，扭转了之前连续两年下降的不利局面。其中，出口和进口分别为15.33万亿元、12.46万亿元，双双取得两位数增长，各自增长10.8%、18.7%。特别是中美2017年贸易总值为3.95万亿元，增长15.2%，对美出口2.91万亿元，增长14.5%，增速均快于我国对外贸易的总体增长水平。同期对美贸易顺差为1.87万亿元，非但未受升值影响，反而较上年扩大了13%。可见，人民币汇率变动并未对我国出口竞争力产生较大冲击。

（二）人民币升值加重部分外贸出口厂商的成本

对于出口厂商而言，若成本是以升值货币计价、收入是以贬值货币计价时，此类出口厂商的总体盈利将受到损害。人民币对美元汇率大幅升值无疑会直接削弱那些依赖美国市场的出口厂商的利润空间。以玩具、家具、鞋类、机械设备、塑料、服装、钢铁制品、电子设备等为代表的行业对美国市场依存度较高，其受汇率升值的影响冲击较大。除美国外，人民币对日元、越南盾等国货币也有不同程度的升值，相类似地出口厂商也将面临成本增加的问题。

随着2017年12月人民币对美元汇率大幅攀升，当月的中国外贸出口先导指数开始出现回落，这表明未来我国出口将面临一定的压力。从细分指标来看，在预期收入上，出口经理人指数、新增出口订单指数均有不同程度回落；在成本支出上，出口企业综合成本指数则出现上升。

（三）人民币升值逆转前期跨境资本流向

美元走势变化会影响国际跨境资本流向。由于美联储最先收紧货币政策，受美元流动性紧缩预期影响，国际跨境资本便纷纷回流美国或以美元计价的资产，令各国（尤其是新兴市场经济体）普遍面临资本外流的压力。随后在2017年，全球加息周期从美国向全球主要经济体传递。例如，加拿大、英国和韩国等国的中央银行先后开始加息。全球经济逐步复苏，市场风险偏好也随之提升，美元指数走弱在逆转前期跨境资本流向，资本正不断流向美国以外的其他经济体。

在此大背景下，2017年我国跨境资本流向由大幅流出转为基本平衡。一是资本项下（用非储备性质的金融账户和净误差与遗漏项目综合衡量），我国跨境资本从2016年流出6279亿美元大幅降至2017年前三季度流出508亿美元，若不含净误差与遗漏项目，目前跨境资本已转为顺差。二是银行结售汇和涉外收付款逆差均明显回落，部分月份出现顺差。2017年结售汇逆差1116亿美元，同比下降67%，其中第四季度结售汇出现顺差；同年涉外收付款逆差1245亿美元，同比下降59%。这表明当前市场主体对人民币汇率的预期正在发生明显的变化。三是外汇储备余额持续回升。2017年底，我国外汇储备余额为3.14万亿美元，较上年末增加1294亿美元，并且已连续11个月回升。以上跨境资本流动形势的改善反过来也为人民币汇率企稳回升形成更为坚实的支撑。

（四）人民币升值影响企业融资和持有资金的成本

中美利差由收窄转为扩大。美国进入加息周期以来，已先后6次加息，而同期我国存贷款基准利率下调5次，使得中美利差显著收窄。不过，2017年中美利差反而有所扩大。一方面，尽管美联储本年度共3次加息，但美国10年期国债收益率（即无风险收益率）变化不大。另一方面，在金融去杠杆的背景下，我国货币供应量和社会融资规模增速回落，偏紧的市场流动性带动货币市场利率等短期利率大幅提升。

鉴于美元融资成本相对较低的优势，又考虑到人民币对美元汇率大幅升值，我国企业纷纷选择借入以美元计价的债务。统计数据显示，2017年发行离岸美元债的规模高达3215亿美元，增长154%。其中，发行美元债的企业主要集中于金融、房地产和能源等行业，合计约占总发行规模的四分之三。

除了融资成本外，企业部门还持有大量美元，这主要是受前期对人民币贬值预期影响，以出口厂商为代表的企业部门持有未结汇外汇头寸高达3000—6000亿美元，目前正面临着可观的汇兑损失。虽然企业结汇比重有所上升，但仍低于60%的正常水平，随着人民币套利成本大幅上升，可能会随时触发这些空头平仓，导致出现短期的市场“踩踏”现象。

政策建议

汇率短期走势具有较大的不确定性，其决定因素多来自突发性事件与市场情绪。建议着眼于中长期，特别是从重视人民币汇率指数、加强企业避险、建立汇率水平监测预警机制以及市场化改革上入手，降低人民币汇率过度波动所产生的冲击。

一是借鉴广泛应用的美元指数，逐步将CFETS人民币汇率指数打造成市场基准，为市场观察人民币汇率提供更加全面和准确的量化指标。一直以来，人民币汇率主要是指人民币对美元汇率的走势，但不足以全面反映我国对外贸易和投资的总体情况，并且2017年中美贸易总值只占我国进出口总值的14.2%。与参考单一货币相比，参考一篮子货币更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的重要作用。

二是出口企业要逐渐适应人民币汇率双向浮动的新常态，积极管理好汇率风险，并建立起一套能有效应对汇率变化的机制。为利用汇率波动而盈利，企业部门持有大量未结汇外汇头寸的做法，容易产生汇兑损失的可能。建议鼓励与外商使用人民币结算，并与金融机构做好套期保值交易，尽早锁定外汇风险。

三是建立汇率水平监测预警机制，完善人民币汇率管理框架，防止短期快速升贬值对市场造成的恐慌。为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，管理框架须清晰传递政策意图，有效引导市场预期，并在扩大人民币汇率弹性、确立双向浮动的同时，降低市场过度波动所产生的冲击。

四是加快推进人民币汇率形成机制改革，逐步提高市场供求对每日汇率开盘价的影响程度。随着市场逐渐确立起人民币汇率双向浮动的预期，适时推动人民币汇率中间价机制的改革，进一步淡化被动干预的政策性因素，最终形成自由浮动的汇率管理框架。

（作者单位：中国宏观经济研究院投资研究所）

1月2日，人民币对美元汇率以升值迎来了2019年首秀。

中国外汇交易中心的数据显示，1月2日，人民币对美元中间价报6.8482，较2018年最后一个交易日升值150个基点，升值幅度为0.22%。

在即期市场上，人民币对美元开盘报6.8650，并一度升至6.8500。2018年最后一个交易日，人民币对美元即期汇率官方收盘价6.8632，夜盘收报6.8800。

2018年全年，人民币对美元中间价累计贬值3290个基点，幅度达到5.04%。从2014年开始，人民币对美元汇率连续三年出现年度贬值， 2014年则小幅贬值0.36%，2015年全年则贬值了6.12%，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%。这一颓势在2017年告一段落，全年升值5.8%。

展望2019年，平安证券认为，从基本面来看，美元对人民币汇率仍将承受一定的贬值压力。该机构认为，认为未来一段时间美元兑人民币的汇率走势，将会面临两种情景：情景之一，是美元兑人民币汇率在短期内不会破7，而是在6.7-7.0的区间内呈现较长时间的窄幅波动；情景之二，是美元兑人民币汇率在短期内破7，但在破7之后不会继续快速贬值，而是会在7上下呈现较长时间的双向波动。 等市场主体对于汇率破7较为适应之后，再进行新的渐进式贬值。至于中国央行最终究竟选 择情景一还是情景二，这在较大程度上取决于短期内中美贸易摩擦的演变。

国家统计局12月28日表示，未来全球经济形势面临诸多不确定因素，外汇局将继续密切监测外债形势变化，防范跨境资金流动风险，维护国家经济金融安全。

中新网8月5日电 据中国外汇交易中心网站消息，8月5日人民币对美元汇率中间价为6.9225元，下调229个基点。

中国外汇交易中心网站截图

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2019年8月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.9225元，1欧元对人民币7.6821元，100日元对人民币6.4915元，1港元对人民币0.88443元，1英镑对人民币8.4061元，1澳大利亚元对人民币4.6982元，1新西兰元对人民币4.5107元，1新加坡元对人民币5.0239元，1瑞士法郎对人民币7.0438元，1加拿大元对人民币5.2403元，人民币1元对0.60087马来西亚林吉特，人民币1元对9.4029俄罗斯卢布，人民币1元对2.1317南非兰特，人民币1元对173.42韩元，人民币1元对0.53099阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.54235沙特里亚尔，人民币1元对42.5714匈牙利福林，人民币1元对0.56067波兰兹罗提，人民币1元对0.9718丹麦克朗，人民币1元对1.3924瑞典克朗，人民币1元对1.2886挪威克朗，人民币1元对0.80297土耳其里拉，人民币1元对2.7961墨西哥比索，人民币1元对4.4450泰铢。

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来源：中国新闻网

来源：金融界网站

金融界美股讯 北京时间9月5日消息，美国经济增长前景担心情绪继续施压，且美元汇率有所下跌均对避险资产带来提振，黄金收盘上涨，再创六年多新高。

纽约商品交易所12月份交割的黄金期货价格上涨4.50美元，报收于每盎司1560.40美元，涨幅为0.3%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，昨日黄金期货价格大幅上涨1.7%，按主力合约计算创下了自2013年4月份以来的最高收盘价。在美联储公布所谓的“褐皮书”报告后，黄金期货价格在随后进行的电子盘交易中进一步上涨至每盎司1564.90美元。

与此同时，12月份交割的期银价格上涨31美分，报收于每盎司19.547美元，涨幅为1.6%，此前一度升至19.69美元/盎司，创2016年来主力合约的最高点。昨日该合约收盘上涨4.9%，创下了自2016年9月26日以来的最高收盘价。

“白银仍在追赶黄金，其交易量非常大。”福四通（INTL FCStone）的欧洲、中东和非洲（EMEA）和亚洲地区市场分析主管罗娜-奥康奈尔（Rhona O’Connell）说道。“白银市场看起来像是进入了大规模超买的状态，已经没有能量进一步推进了。但在实际上，白银很可能是有这种能量的“，她说道，并指出”完全有可能假设白银可以突破每盎司20美元“。

就目前而言，亚洲地区的乐观形势发展有助于为高风险资产提供支持，而不是黄金等被视为安全避风港的资产。

英国外汇及差价合约经纪商City Index的市场分析师菲奥娜-辛科塔（Fiona Cincotta）表示：“自8月初以来，金价一直都在从每盎司1400美元的价位稳步上涨，这反映出了人们对政治风险的持续担忧情绪，以及投资者对美国经济增长速度将在2020年中放缓的忧虑。”

在美国，据美国供应管理协会（ISM）周二公布的报告显示，制造业采购经理人指数（PMI）从7月份的51.2下降到了8月份的491，这是该指数35个月来首次出现收缩。该指数低于50即表明制造业的情况恶化。

美元汇率周三的强劲回落对黄金价格形成了一定支撑。截至黄金期货市场周三收盘时，用于追踪美元兑六种国际主要货币汇率变动的洲际交易所（ICE）美元指数大幅下跌0.5%，报98.51。

鉴于美元走软的形势，有些策略师预测称，黄金价格的回落可能是暂时的，并预测金价很快就将攀升至每盎司1600美元或以上的高位。

“事实是，美联储下属负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）]在下一次货币政策举措方面存在分歧，而投资者已经考虑到了又一次降息的可能性。”市场研究公司TF Global Markets Ltd的首席市场分析师纳伊姆·阿斯拉姆（Naeem Aslam）在一份每日研究报告中写道。“美国经济数据将继续受到国际紧张形势的影响，因此我们相信金价可以在未来几周轻松突破每盎司1600美元的关口。”

美联储降息可能会提高黄金对投资者的吸引力，这是因为黄金是一种非付息资产。与此同时，美联储降息还倾向于推动美元汇率下跌，而在通常情况下，美元汇率下跌会促使黄金等以美元计价的大宗商品期货的价格上涨，原因是持有其他货币的投资者买入这些商品的成本将会变低。

在纽约商品交易所的其他金属交易中，12月份交割的期铜价格上涨6.7美分，报收于每磅2.595美元，涨幅为2.7%。10月份交割的期铂价格上涨28.60美元，报收于每盎司984.20美元，涨幅为3%。12月份交割的期钯价格上涨16.90美元，报收于每盎司1552.10美元，涨幅为1.1%。

来源：中国证券报·中证网

中证网讯（记者 罗晗）Wind数据显示，离岸人民币兑美元汇率2020年1月2日报收6.9595元，较前收盘价涨60点。3日亚市盘初，离岸人民币走势震荡，截至北京时间8：28，报6.9583元。

据中国外汇交易中心数据，2019年12月16日，美元对人民币汇率中间价为6.9915，较上一交易日下跌241.00点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2019年12月16日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币6.9915元，1欧元对人民币7.7786元，

100日元对人民币6.3918元，1港元对人民币0.89668元，

1英镑对人民币9.3344元，1澳大利亚元对人民币4.8068元，

1新西兰元对人民币4.6096元，1新加坡元对人民币5.1619元，

1瑞士法郎对人民币7.1067元，1加拿大元对人民币5.3040元，

人民币1元对0.59163马来西亚林吉特，人民币1元对8.9957俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0775南非兰特，人民币1元对167.96韩元，

人民币1元对0.52535阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.53641沙特里亚尔，

人民币1元对42.3353匈牙利福林，人民币1元对0.54910波兰兹罗提，

人民币1元对0.9607丹麦克朗，人民币1元对1.3421瑞典克朗，

人民币1元对1.2910挪威克朗，人民币1元对0.83092土耳其里拉，

人民币1元对2.7219墨西哥比索，人民币1元对4.3166泰铢。

乌克兰独立新闻社12月16日援引国家银行消息，国家银行确定12月17日格里夫纳兑美元的汇率为23.49格里夫纳/美元，这是自2016年1月以来的最高纪录。

据悉，11月份乌克兰格里夫纳兑美元汇率上涨3.4%，1-11月共上涨13.4%，达到23.97格里夫纳/美元。

ICU金融基金（Investment Capital Ukraine）预测，由于外国投资国内债券，格里夫纳可能于2020年上半年走强至22-23格里夫纳/美元。

来源：金融界网站

作者：谢亚轩 刘亚欣

核心观点：

1973年以来美元运行了“两轮半”周期，我们认为美元未来将进入一个持续走弱的趋势，完成余下的半轮美元下行周期。

早在3月，我们即正确预判本轮美元转弱。3月22日《美元流动性窘迫和人民币汇率走势》中提出，当时的美元快速走强是美元流动性“窘迫”所致，这样的非常态必然不能持久，103的美元指数也远脱离美国经济的基本面，未来美元指数将出现回落，人民币走势将由弱转强。在5月6日的《不要只看到港元强，更要看到外溢效应》，我们再次强调这一观点。在5月30日的《人民币汇率当前的“斗而不破”》中明确指出：对未来两个季度美元指数的基准预测是下降至95以下，人民币兑美元回到7左右的水平。

基于以上看法，我们试图回答关于美元指数的三个问题：第一，招商宏观团队再次强调美元由强转弱的目的是什么？第二，美元将走弱到什么程度？第三，美元转弱对于大类资产配置有什么影响？

以下为正文内容：

问：招商宏观再次强调美元由强转弱的目的是什么？

答：早在3月，我们即正确预判了本轮美元走弱。我们在3月22日的《美元流动性窘迫和人民币汇率走势》中提出，当时的美元强势是美元流动性“窘迫”所致，这样的非常态必然不能持久，103的美元指数也远脱离美国经济的基本面，未来美元指数将出现回落，人民币走势将由弱转强。在5月6日的《不要只看到港元强，更要看到外溢效应》，我们再次强调这一观点。在5月30日的《人民币汇率当前的“斗而不破”》中，我们明确指出，对未来两个季度美元指数的基准预测是下降至95以下，人民币兑美元回到7左右的水平。

当前，我们再度强调美元指数由强转弱，主要目的有三：

首先，欧盟达成复苏基金协议，可能成为美元走弱的一个重要推手。欧盟各国领导人终于就总额高达7500亿欧元的“复苏基金”达成协议，这意味欧盟将开始执行历史上最大规模的经济救助计划，其中的5000亿欧元作为以直接拨款形式发放给经济遭受重创的成员国，受援国无需偿还，剩余2500亿欧元作为贷款予以发放。欧盟复苏基金意味着欧洲向财政一体化上做出了重要突破，意味着更为团结的欧盟，也意味着欧洲更加乐观的经济前景，这将对欧元构成支撑，并推动美元走弱。

其次，1973年以来美元运行了“两轮半”周期，新冠疫情之后一些促使美元指数走弱的因素已处于酝酿之中。自1973年布雷顿森林体系瓦解、进入浮动汇率时代以来，美元经历了两轮完整的强弱周期（下图）。本轮强美元初始于2012年，加速阶段始于2014年7月，至今已持续了较长的时间。历史上两轮美元指数趋势性走弱的宏观背景存在以下共性：一是美联储相对宽松的货币政策，二是美国经常项目差额（占GDP比重）的恶化，三是美国经济增速相对全球GDP增速的下降。新冠疫情发酵以来，美联储采取了非常宽松的货币政策；新冠疫情在美国的发酵、特别是二次发酵延长了美国经济受到疫情因素影响的时长，短期冲击向中期延续的概率在上升，包括中国在内的部分经济体相对美国可能具备更为乐观的经济基本面前景，促使美元指数走弱的因素正处于酝酿之中。

最后，随着美元指数跌破95这一位置，越来越多的市场声音开始看空美元，表明市场的共识度在上升。7月22日，美元指数跌破95，降至2018年9月以来的最低水平，这引起了市场的关注，越来越多的市场声音开始看空美元，ICE美元指数非商业净持仓也达到了较低水平，表明看空美元的市场力量在上升。我们也提示投资者关注这一变化。

问：美元将走弱到什么程度？

答：1985年至1992年，美元指数下降45％。以月度均值衡量，1980年7月，美元指数开始从84.6触底走强，美联储从1984年9月开始进入降息周期并快速降息，美联储于1985年2月、3月见顶，高点达到158.5、158.3，此后开始回落，“广场协议”签订于1985年9月，此时美元指数已较1985年3月下跌了12％。在广场协议后确实与日元的升值同步出现加速贬值，至1986年末继续下跌了24％。该轮美元指数弱势的最低点为1992年8月的80.8，较最高点下跌了45％。

2002年至2008年，美元指数下降39％。2001年6月、7月美元指数达到119的高点，小幅回落后2002年2月又再度回升至119，筑成双顶之后，美元指数出现趋势性回落。促成了美元指数从2002年3月开始的趋势性回落。该轮美元指数回落的最低点为2008年4月的72.1，较最高点下跌了39％。

美元指数未来可能下降30％，回到70左右的水平。2016年12月美元指数达到102的高点，后续有所回落但一直维持在较强水平，按照历史上美元的贬值幅度以及每轮高点的变化，我们估计本轮美元指数走弱的低点可能在70左右，但过程可能需要6年左右的时间。

问：美元转弱对于资产配置有什么影响？

答：从历史来看，美元指数与诸多资产价格有着很强的相关性。这种相关也许并非简单是简单的单向因果关系，因为美元强弱既是宏观经济环境的结果，又具有其作为国际货币的显著溢出效应，因此，其他资产价格既受到同样宏观环境的影响，也受到美元指数强弱的影响，因而这是多种因素互动的结果。但无论如何，这种相关关系是历史事实，因此对美元指数的判断也能够帮助我们形成对于其他资产价格的判断。

我们在6月16日的报告《新冠、美元和大类资产走势》中提出，如果美元出现趋势性走弱，对于资产价格将有以下影响：

第一，欧元、日元、新兴市场货币汇率和人民币汇率将转强。若美元指数走弱，人民币汇率有望企稳回升，新兴市场货币有望摆脱承压的局面，发达国家货币中欧元、日元、加元、澳元等负相关性较强的货币升值的概率也最高。

第二，大宗商品价格止跌回升。美元指数与除纺织品以外的CRB各类指数、原油价格呈现非常显著的负相关性，美元指数的走弱带动大宗商品价格回升。

第三，美元走弱有利于金价上涨。黄金价格的相关性略低于其他商品，主要原因或在于风险事件频发在较多阶段对于黄金价格产生了显著影响，可能出现美元与金价同升的现象。因此美元走弱有利于金价上涨，同时也要考虑政治等其他因素的影响。

第四，美元转弱与带动中国国债收益率上升和债券价格的下跌。美元指数与德债、中债、印度国债收益率均呈现出负相关关系，这可能意味着美元指数下行的阶段可能对应着部分国家长端利率的上升。

第五，美元指数回落，新兴经济体股指的表现将相对好于发达国家股指。有观点认为，MSCI发达-MSCI新兴之差与美元指数同方向变动。据此推论：未来如果美元指数持续回落，新兴经济体股票市场的表现将相对好于发达经济体股票市场。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨