2018美元加息

美国今年会加息？

美国当地时间12月13日，美国总统特朗普在白宫就税改方案发表讲话，确认目前国会两院就税改计划达成协议。美国税改计划的最新版本包括将企业税降至21%，把个税最高税率下调至37%，将纳税中间实体即按照个人税率纳税的个体户、合伙人的税率降低到20%。新的企业税率将于2018年生效。此前的11月16日和12月2日，美国众参两院分别有条件通过了特朗普的税改法案，但当时两院方案还不尽一致。

连日来，围绕美国税改话题在我国学界经济界引起强烈反响，声讨者有之、点赞者有之，各种观点莫衷一是。美国本次税改的关键词就是减税，也就是说企业和个人的税负都减轻了。毋庸置疑，美国减税政策必将使美国成为全球税收洼地，海外的企业、资金、人才都会回流美国，本文谨就美国税改以及美元连续加息，对未来中美能源合作会产生怎样的影响做一粗浅探讨。

特朗普税改和美元加息都是强刺激

美国税改是特朗普政府在“美国优先”理念指引下，提升美国全球领导地位和综合国力的关键举措。长期以来，高税负和复杂税制是影响美国企业竞争力和营商环境效率的重要因素。特朗普政府期待通过税改，达到“降成本”之目的，引导全球产业、资本流入美国。短期达到创造就业的政策目的，中长期则实现重塑美国的国际竞争力，兑现“让美国再次伟大（MAGA）”的竞选目标。

特朗普税改类似于美国版“结构性改革”。美国历史上进行过三次大的税改，分别是1969年、1984年和1986年。此次税改通过恰恰在特朗普当选总统一周年之际，号称是“美国史上最大规模税改”，特别是它是在否决奥巴马医保案、禁穆令等改革措施屡屡受挫后被参众两院有条件通过的，其亮点在于大幅度降低企业所得税、相对温和降低个人所得税、大幅降低海外利润回流税率等方面，这次税改不仅仅是减税，而是美国税制的一次系统性“结构性改革”，这与我国供给侧结构性改革中“三去一降一补”中的“降成本”有内在一致性，目的都是让企业轻装上阵，提升经济竞争力。

特朗普减税方案对于处于低迷状态的美国能源企业无疑是重大利好，这也是特朗普在兑现自己的竞选承诺。前几年，受全球煤炭需求萎缩、煤炭价格下跌等多重行业压力影响，美国陆续曝出大型能源企业比如美国第一大煤企皮博迪能源、第二大煤炭企业阿奇煤炭公司、以及爱国者煤炭公司、阿尔法自然资源公司和沃尔特能源公司申请破产保护的消息，特朗普减税计划可能会使处于困境的美国传统能源企业起死回生。

另外一个是美元升值和美元加息。实际上在特朗普就任总统之前美元就升值了，还要继续升值。美联储认为，当美国的经济增长达到2%就算是很热了，就要通过加息给经济降温。现在美国的GDP增长率接近2%，而特朗普总统最终要实现3%以上的增长。同样是在美国当地时间12月13日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率从1%~1.25%调升至1.25%~1.5%。这是美联储2008年金融危机以来第五次加息，也是年内第三次加息。同时，美联储并未改变2018年及之后的通胀预期，预计明年还会加息三次，2019年加息两次，到2020年联邦基金利率会达到创纪录的3.1%。美联储连续加息，无疑会导致美元升值，美元加速回流，对世界各国产生广泛影响。

美联储加息进一步刺激美元升值，对国际原油等大宗商品都会产生一定打压，但具体经济环境中需要结合当时经济周期和其他要素综合分析。未来长期来看，需要警惕美联储加息对国际原油上涨的带动效应。目前我国石油的对外依存度已经超过30%，未来价格上涨可能对我国进口石油产生不利影响。

美国减税和美元加息的外溢影响相当之大

美国税改倡导的简化税制、降低税率、创造公平市场条件、引致美国公司海外资产回流的“四原则”，将会取得促进美国经济增长、就业、投资增长的效果，以及带来跨境资本流入与美元回流的作用，同时也会加剧贫富分化，引发新一轮全球减税浪潮和税收竞争，并进一步增加美国财政和债务负担，进而影响美元汇率和增加美国经常项目赤字。

因此，一个国家的税收不能只用一个国家的情况来论证，任何市场经济国家都是如此。在全球化时代，最佳税率是对全球特别是竞争对手而言的，绝不是单就本国而言。它一方面要考虑政府的开支，一方面还要考虑到全球竞争。因为，现在的企业不只面向国内，而是面向全球。

加拿大下周加息是真的吗？

怕什么来什么，在去年加拿大央行两次加息后，大家都认为今年加息还很遥远时，仅仅新年开始的一个周末过去，2018年的加息眼看又要到来了，真让人不寒而栗。

上周加拿大就业数据出炉，刚刚过去的十二月份，加拿大新增就业岗位接近八万人，使得失业率被压低至5.7%，这是加拿大自1976年以来最低的失业率水平，创下四十一年来最好的就业记录！

在这个让人惊喜的数据面前，Bay街的分析师认为，下周央行加息的概率已经上升至80%！加国四大银行都认定央行要加息，满地可银行是唯一没有松口的。

今日出炉的第四季度加拿大商业景气调查报告，显示出加拿大企业对于前景非常乐观，甚至出现劳动力短缺的问题，这无疑进一步加强下周加拿大央行的加息预期。

这份报告出炉后，BMO终于憋不住了，满银的总经济师道格拉斯波特马上改口：加拿大央行的商业景气指数报告足以让我们相信，加拿大央行今年的加息可能会提前，最早可能会出现在下周的议息会议上！

这一下五大银行口径一致的认为，加拿大央行下周加息是大概率事件。有的朋友可能觉得不理解，为什么银行分析师在加息问题上总是猜呢？

圣意难测，加拿大央行在利息政策沟通方面极为不透明，以至于加拿大五大银行在2017年初预计时，没有一家猜到央行会加息，更别提背靠背的加息两次了。

今天发布的加拿大央行的商业景气调查报告分为几个部分：商业活动，价格通胀，信贷情况，产能压力，以及景气指标等。

从整体景气指标看来，加拿大企业的牛气十足，景气指数已经到达去年夏天的高点。

企业的商业活动非常活跃，而且销售大幅上涨，并且预期销售还会稳定增长，很多企业都表示要扩张规模来满足需求。

除了整体的景气指数上升，在报告中最重要的一个方面，产能压力数据显示，一些加拿大企业正在经历非常困难的劳动力短缺“用人荒”！

加拿大央行的展望调查中，56%的受访企业表示，出现某种程度的劳动力短缺，44%表示有些困难，其中12%的企业表示极端困难！这个56%的劳动力短缺指标，自2008年金融危机以来，达到最高的水平！

CIBC的经济分析师表示，在加拿大央行利息会议前，今年商业景气指数这个最后一块拼图，已经清楚的指向加息！

现在的问题就来了，去年九月份的非常规加息背后，央行到底打的什么算盘呢？很多人都希望，加拿大央行可以腾出更多的时间，让房地产市场歇口气，而不是继续加息！

现在看来，过去和风细雨的央妈，这回是要彻底要撕破脸了。

一个不可忽视的问题是，加拿大的债务可支配收入比攀上历史新高167.8%，远远高于美国2007年房地产崩盘时的数据。

加拿大进入升息通道，让许多习惯了低息环境的人们焦虑不安，根据去年底的调查显示，几乎有一半的加拿大人对自己的债务支付情况担忧，40%的人表示再加利息将会陷入财务困境。

中国加息真的要来了吗！

2018年中国央行是否会将存款基准利率从1.5%上调至1.75%？理论上，在CPI同比增速没有超过3%，经济没有明显过热的情况下，不应该考虑央行是否需要提升存款基准利率。但是，近期我们观察到四个现象，显示2018年我国央行加息的概率可能超出市场预期。

第一个现象，2018年美联储预期将会加息三次。预计到2018年末，美国联邦基金利率将会攀升至2.0%，如果中国央行不加息，中美基准利率倒挂会接近100个Bp。等到2019年再上调基准利率，资产价格调整的压力将会非常大，同时也会对下一阶段金融市场的开放形成很大压力。

第二个现象，银行表外业务向表内回归，表内结构性存款产品利率将会上行，基准利率需要“随行就市”上调。2017年第四季度美联储加息后，中国央行的表态充分说明，当前的高利率环境将会成为常态，逆回购利率的上行只是“随行就市”的事后确认。近期1年期中期票据发行利率已经超出1年期贷款利率。采掘、钢铁、房地产企业等面临宏观调控的重点行业债券发行利率普遍高于基准贷款利率。2018年，当企业融资渠道从表外转向表内，银行表内存款的利率中枢将会迅速上移，央行有必要将存款基准利率从1.5%的低利率水平向上调整，以充分反映市场供求，避免造成市场套利和定价扭曲。

第三个现象，央行加息意愿超出市场预期。此次中央经济工作会议释放的信号中，金融和经济去杠杆仍然是未来两年的重要工作。根据过去的经验，低利率环境不利于中国经济去杠杆。低利率要达到去杠杆的目的，必须在“债务/GDP”中缩减分子，扩大分母。但若投资回报持续下降，产能利用率低下，投资产出比持续下降。最终将不得不以高的债务维持高的投资水平，而换来少量的GDP增长。即分子的增速快于分母的增速。2016年债市去杠杆的经验表明，如果没有基准利率上行作为支撑，打破债市对低利率环境的预期，一旦债市调控结束后，投资者将会重燃加杠杆的热情。央行结束低利率环境可以降低风险偏好，抑制企业和银行的冒险行为，为供给侧改革去杠杆提供良好的货币环境。此次在宏观经济层面对宽松货币政策的呼声已经逐步消失，央行调整基准利率的意愿会不断提升。

第四个现象，通胀不会形成拖累项。这一次的加息逻辑与过去不同，货币当局并非出于对通胀上涨的强烈预期，而是希望结束低利率环境，让货币政策重新正常化，为去杠杆提供良好的经济基础。只要通胀不出现持续低迷状态，就不会对加息造成拖累。2018年通胀的企稳回升预期将给央行加息创造更为充分的宏观环境。通胀上行的影响因素主要来自四个方面。首先是2017年低基数的影响，2018年的春节效应将会非常显著提升CPI同比增速。其次，原油价格在减产及中东地缘政治影响下，有可能出现一轮新的上行。第三，可能与2017年重视旅游业的发展，从统计上偏重旅游分项相类似，2018年推动构建租购并举的住房市场，将加大房屋租赁价格的权重。第四，受生猪存栏与能繁母猪不断创下历史新低影响，猪肉价格上涨预期有望抬升。

另一方面，我们也需要关注宏观经济不确定性对加息预期的影响。2018年加息的两大不确定性。第一，经济增长不及预期，通胀压力显著下降，预期持续低迷。第二，企业和地方政府融资平台债务突然暴露，加息将对存量债务形成重大冲击。如果出现以上两种情况，2018年加息的概率会显著下降，维持经济稳定重新成为工作重点。

总而言之，以加强金融监管的方式去杠杆并非持久之计。不可能在2-3年内完全禁止市场主体运用金融创新工具规避金融监管。如果货币当局希望巩固经济和金融去杠杆的成果，未来结束低利率环境，提高基准利率是必经之路。在宏观经济表现平稳的前提下，我们预计2018年央行调升基准利率25个基点的概率约为70%。

在今年上半年确认经济和通胀平稳增长之后，三季度调整存款基准利率比较适宜。

央行加息可能超市场预期，主要是基于以下四个理由：美联储2018年将加息三次、银行表外转表内带来的存款利率成本上升、经济去杠杆的需求、通胀上行趋势。

2018年中国经济基本面继续企稳是大概率事件，通胀预期平稳，企业利润上升，这或将为央行启动加息创造有利条件。

在今年上半年确认经济和通胀平稳增长之后，三季度调整存款基准利率比较适宜。“如果中国央行不加息，2018年末中美基准利率倒挂会接近100个基点。等到2019年再上调基准利率，资产价格调整的压力将会非常大，同时也会对下一阶段金融市场的开放形成很大压力。”

经济学家对于央行是否会在2018年加息，仍有不同判断。本轮房地产市场销售增速和房价增速的高点已过，都在下行通道当中，未来CPI和PPI价格趋势下行的概率更高。美联储加息和防治坏杠杆也不能成为加息的理由。

低利率环境是金融风险的重要来源，当前实施低利率的刺激政策并非经济健康发展的首选。目前，一年期人民币存款基准利率为1.5%。

在CPI同比增速没有超过3%，经济没有明显过热的情况下，不应该考虑央行是否需要提升存款基准利率。但是，当前的经济形势表明，即使通胀没有成为主要经济威胁，1.5%的超低存款利率也已经不再适应经济形势的发展。

低利率带来了金融风险的累积。2015年和2016年，中国金融业增加值占年度GDP的比重连续两年达到8.3%，超越了美国的7%。金融业的繁荣，一方面带来资产价格的高企，助长了房地产等资产泡沫，另一方面，金融资产急剧扩张，跨机构、跨市场的嵌套投资，放大了杠杆倍数，增加了金融风险的传导性、隐蔽性和复杂性。最后，过度金融化致使金融资产投资回报大幅高于实体投资，引导资金“脱实向虚”。

，此次中央经济工作会议释放的信号中，金融和经济去杠杆仍然是未来两年的重要工作。根据过去的经验，低利率环境不利于中国经济去杠杆。2016年债市去杠杆的经验表明，如果没有基准利率上行作为支撑，打破债市对低利率环境的预期，一旦债市调控结束后，投资者将会重燃加杠杆的热情。

不过，2018年加息存在两大不确定性。一是经济增长不及预期，通胀压力显著下降，预期持续低迷。二是，企业和地方政府融资平台债务突然暴露，加息将对存量债务形成重大冲击。如果出现以上两种情况，2018年加息的概率会显著下降，维持经济稳定重新成为工作重点。

美联储加息都阻止不了美元下跌

2018年迄今，延续着去年的跌势美元指数已下跌约1.3%。2017年，美元指数跌了近10%，创下自2003年以来的最大年度跌幅，当年美元跌了近15%。美联储去年的三次加息，以及共和党税改法案的最终通过，都不足以让美元持续多年的涨势继续。

甚至上周五公布的强劲美国消费者价格数据，以及最近几周不断上涨的国债收益率，这些本应该推动美元上涨的积极信号，也未能再度激发投资者对美元的喜爱。

其他国家强劲的经济表现，再加上低通胀水平对美联储的加息预期形成压力，都让美元看起来不那么吸引人了。

经济增长

金融危机后的数年，美国一直是全球经济复苏中最亮眼的点，就业增长强劲，经济增速虽然缓慢但持续。也因此投资者一直对美元青睐有加，愿意接受很低但依然高出市场水平的收益率。

在这一背景下，ICE指数显示，美元2014年升值了近13%，2015年9%，2016年再升值3.5%。

眼下，随着其他经济体逐渐追赶上来，他们的货币也开始获得升值动力，从而使美元在经历数年的上涨后进入下行通道。中国的增长已经企稳;拉丁美洲，尤其是巴西和阿根廷在前些年的触底后开始复苏。

欧元区实现了十年来最好的经济表现，交易员争相押注欧元继续上涨。去年美元兑欧元跌逾12%。欧元强势也是2017年美元疲软的一个重要原因。

瑞银和隆奥银行(Lombard Odier)都预计，欧元将持续兑美元升值。

货币政策

由于经济增速加快，各国央行，尤其是英国和欧洲，预计将很快加入美联储的加息行列。过去几年，在其他主要央行实施近零利率甚至负利率时，美联储就已经开始逐步缓慢加息。这一分歧推升了美元。眼下其他国家货币政策的转向也将对美元造成冲击。

虽然欧洲央行和日本央行目前仍在为市场提供宽松的支持，但市场越来越认为，这些大型经济体将很快跟随美联储，逐步停止危机后推出的刺激措施。

高盛首席经济学家Jan Hatzius指出:“美元在至少兑主要货币上可能继续相对疲软，兑新兴经济体的货币也有可能出现相当大的贬值。”

一般而言，央行加息将对本国货币形成支撑。但Hatzius认为，现在美国处在一个“全球基本同步的上升”阶段，其他央行也在寻求推升基本利率，削弱了美国的吸引力，“在这种情况下，通常很难看到美元大幅升值，因此微幅贬值是基本观点”。

联合投资公司(Federated Investors)国际固收负责人Ihab Salib指出:“从更大范围--全球经济增长和全球利率水平--来看，会发现美元将继续小幅贬值。”而法国兴业银行的策略师则认为美元将继续下跌10%。

税改

据《华尔街日报》，许多分析师还认为，2018年美元的跌势将因特朗普税改而进一步加剧，因为税改将扩大美国的财政赤字。而当赤字扩张时，美元一般会下跌。因为为了弥补财政缺口，政府发行债务的需求会加大。

高盛和摩根大通预计，2019财年，美国财政赤字将从2017财年的664亿美元(约占GDP的3.4%)增至1万亿美元(约占GDP的5%)。

另外，如果美国中产阶级决定把从税费中省下来的钱花出去，他们很可能购买苹果手机等在海外生产的商品。如果这一趋势对进口的提振大于出口，那么美元将进一步贬值。

美元的疲软也部分反映了市场力量的涨落。从2011年的低点以来，美元兑其他主要货币已经上涨了近25%。许多分析人士认为，美元的价格相比其基本面，已经太贵了。

美元的进一步温和下跌受到了拥有重大海外收益的公司的欢迎。美元贬值将增加美国商品在海外市场的竞争力，从而提振出口，这也是特朗普总统的一个关键政策目标。美元疲软还将给美联储更多的加息空间。

但也有一些投资者担心，美元继续贬值将损害对美国经济的信心，加大对股市股指过高的担忧，也让美联储的加息行动变得更复杂。

“通俄门”再掀波澜黄金能否获得避险支撑？

“通俄门”风波愈演愈烈，料将对金价构成一定支撑；德国组阁暗流涌动，欧洲央行“鹰鸽之争”尤为激烈，欧元多头不可掉以轻心；加拿大央行今晚加息板上钉钉，美元/加元或迎来逢高做空的时机。

加拿大央行或将打响2018年加息第一枪 美元/加元迎来逢高做空的时机

周二美元/加元在1.2390-1.2450区间震荡波动，因投资者不大愿意在加拿大央行货币政策会议之前进行任何新的大举押注。周三23:00加拿大央行将公布利率决定和货币政策报告，周四凌晨加拿大央行行长波洛兹将召开新闻发布会。市场普遍预计加拿大央行将上调隔夜利率25个基点至1.25%。加拿大央行料将表示，有清晰的迹象表明，劳动力市场闲置程度正在收紧，经济全速运行，这将抵消与美国贸易冲突带来的负面影响。2017年第四季度商业展望调查报告显示，虽然贸易协议仍有不确定性，但企业的投资和招聘意愿仍然高涨。

不过，ETF资本管理公司联合创始人拉里伯曼则表示，加拿大央行可能不会加息，因为就业报告中仍有一些细节问题，央行可能会等待北美自由贸易协定的谈判有更多确定性；就算加息，也会是鸽派加息，考虑到一些“其他因素”，加央行或将采取观望模式。

若美元/加元能突破1.25的位置，市场将再次反弹；不过，在跌破1.24水平后，加元下一步更可能下跌至1.2350，这将创下新的低点，对美元/加元的汇率而言是非常负面的迹象，或将导致汇价被抛售，并跌至1.20的水平。加拿大经济升温可能催生房地产泡沫、北美自由贸易协定仍存在不确定性、油价容易受到下行压力的影响，刘易斯认为逢高做空美元/加元或能获得较为不错的收益。

欧央行货币政策+德国组阁暗流涌动 欧元多头不可掉以轻心

周二德国组阁遇阻的消息一度令欧元/美元短线下挫50点，不过拒绝组阁谈判的并非整个社民党，而只是该党在柏林的党代会，此前该党在萨克森·安哈尔特州的党代会也拒绝组阁谈判。接下来1月21日社民党将举行政党会议，届时将决定是否开始进行正式的联盟谈判，在此之前投资者仍须留意相关进展，德国基民盟官员Kauder仍表示组阁谈判可在两周内完成。

而由于今年市场对欧洲央行货币政策走向十分敏感，周二多名欧洲央行管委的言论也令欧元走势跌宕起伏。据路透援引消息人士称，欧洲央行下周不太可能放弃购债承诺，直至通胀达到目标；管委维勒鲁瓦表示欧元区仍需要宽松政策，管委魏德曼则认为在2018年结束QE将是合适的，“鹰鸽之争”尤为激烈。在此背景下，周三公布的欧元区通胀数据尤为值得关注，目前经济学家预期欧元区12月CPI年率终值和月率将分别录得1.4%和0.4%，通胀数据对欧洲央行货币政策决定有着至关重要的作用，投资者不可掉以轻心。

近期“通俄门”风波愈演愈烈。周二特朗普前任首席战略顾问班农出席众议院情报委员会有关“通俄门”的听证会，此前白宫曾告知其不要回答与有关白宫的问题。而接下来白宫沟通事务主任，特朗普多年来的亲密助手希克斯与另外两名特朗普团队高官将与国会情报委员会会面，接受“通俄门”调查团队约谈。特别检察官办公室则称打算解雇特别检察官穆勒和司法部副部长Rosenstein。周二黄金自四个月高位下跌，但恐慌指数VIX触及近六周高位，政治风险料将对金价构成一定支撑。

2018年过的飞快，一下就快过两个月，美联储上个月掌门人还是铿锵玫瑰耶伦做了最后一次议息讨论，这个月新掌门人鲍威尔在本月主持议息会议。

对于2018年到底加息几次？市场猜测不断，普遍预测3次，不过高盛预期可能达到5次。相比去年加息3次基本符合预期，不过今年换了一位主席，会不会有意外就不得而知了……

耶伦这位优秀的女主席，也是唯一一个美联储女主席，一直以温和平稳管理美联储的工作而赢得市场的尊重。在其治下，美联储正处于政策过渡期，是极其符合这一特定周期的人选。然而时过境迁，美国经济从萧条进入复苏，特朗普上台，具有非常鹰派的总统推出了不少猛药。推出减税政策、搞财政刺激，还特地钦点了新任主席鲍威尔。从过往历史中，人们并没有看到鲍威尔有过非常鹰派的表现，大多都是追随耶伦的政策立场，甚至比耶伦还鸽派……

对于美联储要加息5次，可能不太现实，毕竟特朗普的财政税收政策都需要货币政策的配合，否则其实施的效果会打折扣。尤其特朗普需要鲍威尔支持下，这点预计不太可能加息5次。

按照美联储一贯渐进的风格很难，在2018年加息5次，尽管目前看来美国经济各项数据表现良好，通胀数据抬头。不过2018年美国经济不一定有2017年那么强劲，毕竟强势经济周期也有可能变弱。

当然对于美国加息，如果按照基本预期的情况下，两年加息6次的话。中国经济受到的压力会逐渐加大，尤其这种渐进式的加息会随着时间的推移不断放大……美元在逐步升值，尽管2017年来了一场大贬值，这种大贬值应该是特朗普没有推出重磅减税政策和财政政策的权宜之计，缓解2017年中美庞大的贸易逆差。而当特朗普把相关政策铺垫好，同时准备各种贸易制裁手段来跟中国打贸易战，升值美元打压人民币可能是其未来的手段。当人民币顶不住美联储持续加息，美元逐步升值的压力下，出现意外大幅贬值会造成一系列的连锁反应……我国目前能采取的货币政策相对非常有限，不可能再继续放水，有可能被动加息，对目前经济构成空前的压力。为了防范金融风险，会采取比以往更严格的外汇管制，影响人民币国际化的进程。

参考消息网3月22日报道外媒称，美国联邦储备委员会3月21日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.5%至1.75%的水平。这是美联储今年来首次加息，符合市场普遍预期。

据新加坡《联合早报》网站3月22日报道，美联储当天结束货币政策例会后发表声明说，近几个月来，美国经济前景有所改善，美联储进一步加息有助于经济温和增长、就业市场保持稳健。

报道称，美联储当天发布的季度经济预测显示，美联储官员仍预计2018年有三次加息，与2017年12月的预测一致。美联储官员预计2019年和2020年将分别加息三次和两次，较2017年12月的预测有所加快。

报道称，美联储自2015年12月启动本轮加息周期，至今已经加息六次。2017年10月，美联储还开始缩减资产负债表。

另据英国《金融时报》网站3月22日报道，上调短期利率0.25个百分点的同时，美国央行预测，随着国内外经济增长不断增强，未来几年利率将升至高于预期的水平。

报道称，美联储将短期利率提高四分之一个百分点，并预测未来几年随着其新任主席杰伊·鲍威尔对国内外不断增强的经济增长作出回应，利率将升至高于预期的水平。

报道称，美国央行预计未来几个月通胀将加速上扬。美联储对2018年底的利率中值预测保持不变，但其预测显示，2019年将有一次额外加息，而2020年将有更多收紧行动。

“近几个月经济前景有所转强，”美联储在最近一次两天会议后发表声明称。“委员会预计，随着货币政策立场进一步逐渐调整，经济活动将在中期内适度扩张，劳动力市场状况将保持强劲。”

报道称，鲍威尔在2月份接任美联储主席不久之后发出信号表明，美国已到达一个重要转折点，因为之前的几个拖累因素（包括财政政策）均已改变方向，对经济增长起到提振作用。共和党推动通过的减税措施，以及国会达成的提高支出上限的协议，将带来重大短期刺激；据美联储理事莱尔·布雷纳德介绍，仅1.5万亿美元减税一项就将给今年和明年分别带来0.5个百分点的额外增长。

报道认为，美联储3月21日上调目标利率之举是金融市场普遍意料之中的。尽管一些交易员曾预计美联储今年将加息四次，但美联储官员们的利率前景中值预测仍为三次。

但是，对2019年的中值预测现在是三次加息，超过之前的预期。对2020年利率目标区间中点的预测现在达到3.4%，高于此前预测的3.1%。美联储对较长期利率目标区间中点的估测微幅升至2.9%。

美联储在声明中表示，美国经济在以“温和”速度扩张，并指出家庭和企业投资放缓。2018年第一季度的初步估测显示，增长将出现减速，年化增速将从2017年最后一个季度的2.5%降至1.8%。

不过，经济学家们预计这一放缓将是短暂的，原因是企业和消费者信心较强，海外也普遍出现增长。美联储现在对2018年美国经济增长的预测为2.7%，高于去年12月所预测的2.5%；而对明年增长的预测为2.4%，高于之前预测的2.1%。

美联储主席鲍威尔3月21日在记者会上宣布加息。（新加坡《联合早报》网站）

来源：国际衍生品智库

北京时间6月14日凌晨，美联储不出意料地完成了2018年的第二次加息，加息的决定获得票委们的一致赞成，同时还将超额准备金利率提高了20个基点。政策声明中还指出，根据美联储预估显示，2018年加息次数由此前预估的3次上升至4次。市场较大的波动或由加息预期的改变引起，而北京时间今日晚间将迎来欧洲央行的利率决议这一重要事件，虽然目前欧洲央行收紧货币政策的基础尚不牢固，但仍应留意此次政策声明的基调。

野村证券的分析师认为，美国的周期晚期(late-cycle)趋势将持续到2019年，尤其是在财政政策的推动下。

所谓的“周期晚期”，指的是全球经济呈现缓慢增长，倚重强力政策拉抬支撑，但也因为政策面的干预，市场因而出现高波动，低收益的现象。

野村证券的分析师预期，2018年FOMC将加息四次，而美国的通胀率将逐步攀升。

以下是野村证券就美国经济各方面给出的观点：

经济活动：野村证券预计，在刺激性财政政策的支持下，2018年和2019年美国经济将继续大幅增长，随后在进入2020年后出现放缓。

通胀：2017年抑制通胀的暂时性因素在很大程度上已经减弱。在2018年至2020年，随着劳动力市场收紧和美国经济释放出潜能，野村证券预计美国的核心通胀率将逐渐上升。

政策：面对总需求的强劲势头，劳动力市场趋紧，以及2%的对称目标通胀率，野村证券预计，美联储将在2018年再加息两次，并在2019年加息两次。野村的中性利率预估在2%-2.25%之间，且认为美国的货币政策在一段时间内仍将保持略微的限制性，收紧金融环境。

风险：金融环境仍然宽松，但最近的市场活动和历史表明，金融环境可以迅速发生转向。在野村看来，具有保护主义色彩的美国贸易政策仍是一个关键风险，因为美国实施的一些关税政策即将生效，且继续对进口汽车和汽车零部件进行调查。此外，美国2019年减少财政刺激计划可能会引发市场焦虑。

（来源：汇通网）

一、市场概述

本周(12.17-12.21)是国内国外重大事件纷纷靴子落地的关键一周，国际上美联储如期第四次加息，国内中央经济工作会议顺利闭幕。国际股市尤其是美股再次出现暴跌，周跌幅创下11年以来最大跌幅，A股市场无法独善其身，跟随国际市场同步大跌，全市场各大板块纷纷告急：上证50平台破位，沪深300创新低、中小板创新低……

下图是12月第三周市场各主要指数表现：

本周重大消息面：

1)2018中央经济工作会议。

中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。会议指出，我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。

明年八大重点工作任务：推动制造业高质量发展、促进形成强大国内市场、扎实推进乡村振兴战略、促进区域协调发展、加快经济体制改革、推动全方位对外开放、加强保障和改善民生。

2)美联储今年第四次加息。

美东时间19日周三，美联储货币政策会后公布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至2.25%-2.5%。美联储不顾市场哀嚎如期加息，但暗示明年加息放缓。美联储会后声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，称经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。

这是今年第四次加息，也是1994年以来首次在面临股市下跌时加息。美联储下调了今明两年GDP增速和通胀预期，预计2019年加息两次，上次预计为三次。评论认为市场反应显示，联储还不够鸽派。

3)证监会：鼓励通过并购重组支持新经济、新产业发展

12月17日，证监会上市监管部副主任邓舸表示，监管导向鼓励通过并购重组，支持新经济、新产业等国家创新驱动发展战略，以产业整合服务供给侧结构性改革，促进国有企业做优做大、民营企业跨越式发展。

据介绍，2018年1-10月，沪深两市上市公司共发生3338单，同比增长61.72%，交易金额2万亿，同比增长41.55%。1-10月证监会审核并购重组数量134单，交易金额4923.86亿元，占上市公司并购重组总数的4%。从趋势来看，产业并购比重进一步提高，上市公司依托并购重组做优主业、加快发展效果更加凸显。

4)国务院印发《个人所得税专项附加扣除暂行办法》

国务院日前印发《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，自2019年1月1日起施行。《办法》指出，个人所得税专项附加扣除，是指个人所得税法规定的子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等6项专项附加扣除。《办法》共有9章32条，明确了专项附加扣除的原则和6项专项附加扣除的扣除范围、扣除标准、扣除方式，以及保障措施等内容。

下图汇总了申万一级行业指数12月第二2周涨跌幅，家电、建筑装饰涨幅居前：

二、警惕美联储加息利率周期尾部风险

本周市场消息面相当重磅，国内方面18年中央经济工作会议如期部署19年全年的工作任务(后期重点分析)。国际方面美联储顶住特朗普种种压力，最终还是实现18年第四次，也是本次加息周期以来的第九次加息，恰逢美国经济见顶回落，长达十年的美国牛市终于低下高昂的头颅，本周美国三大股指标普跌2%，本周累跌7%，创下2011年8月来最差单周表现。道指跌超400点，本周累计跌超1600点。纳指跌近3%，本周累跌8.36%，技术上跌入熊市。

美国纳斯达克指数

美元利率周期的由来：都是布雷顿森林体系解体惹的祸

1971年8月15日，美国总统尼克松宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务，这标志着二战后实行了20多年的布雷顿森林国际货币体系正式开始崩塌。1973年3月16日，欧洲共同市场9国在巴黎举行会议并达成协议，取消对美元的固定汇率制度，实行对美元的浮动汇率制度，布雷顿森林国际货币体系正式解体。今天我们就来重点回顾自从布雷顿森林体系解体后的国际货币环境中，美元利率周期与世界经济周期尤其是重大经济金融危机之间的关系。

回顾过去48年，美国经历了9轮加息周期：1972.2-1974.7、1977.1-1980.4、1980.7-1981.6、1983.2-1984.8、1986.12-1989.5、1994.1-1995.2、1999.5-2000.5、2004.5-2006.6、2015.11-至今。

前三轮加息周期正处于美国的大通胀时代，1973-1974年和1979-1981年分别爆发了两次石油危机，同时也处于美联储没有科学的货币政策理论指导的摸索和试验时期，美国通胀率居高不下。1979年8月沃尔克就任美联储主席之后，紧盯货币增速和大幅提高基准利率的试验获得成功，通胀现象逐渐得到控制。美国经济于1980年代中期进入长达20多年的大缓和时代。

美国自1982年以来又经历6轮加息周期(2015年11月开始的加息周期还在进行之中)，利率中枢的总体趋势是一直往下走。

值得警惕的是自上世纪80年代以来，在历次美元的加息周期尤其是加息后期中，往往伴生着新兴经济体的经济危机(如下图)。例如，第二次石油危机期间，处于中等收入水平的拉美新兴经济体爆发了债务危机，从此陷入“中等收入陷阱”无法自拔。再如，早在互联网泡沫破裂之前，由于美元加息周期开启，东南亚多国于1997-1998年爆发了金融危机，从此也陷入了“中等收入陷阱”。

在美元加息周期中，发达经济体也可能先于美国陷入衰退。例如，在第三次石油危机前夕，由于美元加息周期已经开启，日本的房地产泡沫破裂，从此陷入所谓“失去的十年”。甚至于，2004-2006年加息周期触发2007 年次贷危机并于2008 年席卷全球之后，美元转入降息周期，次贷危机仍然在欧洲派生出了续集——“欧债危机”。

而在最近的从15年底开始的这轮加息周期中，已经连续引爆了多个新兴市场危机，阿根廷债务危机、土耳其货币危机、委内瑞拉超级通胀……

在本轮美联储临近加息周期的末期，下一个倒下的还会是谁？

美联储加息周期尾部风险引发危机回顾

美国债期限利差：尾部风险先行指标

危机破坏力如此之大，对投资者而言，有没有什么指标可以提前预判尾部风险或危机发生呢？

答案是：有，那就是美国10年期国债和两年期国债期限利差。

其背后逻辑是美联储降息周期结束时，长端利率见顶回落并且短端利率远低于长端利率，长短期限利差最大；升息过程中，短端利率向长端利率逐步逼近，长短期限利差逐渐缩小；升息周期结束时，短端利率接近长端利率，长短期限利差最小，同时加息周期末端往往对应着经济或金融危机。表现下图中，则是长短端利差由高走低、直至由正转负即出现所谓的长端利率倒挂时，往往就是经济萧条并伴随尾部风险、经济金融危机爆发。

如上图所示：截止2018年12-21日，美国10年期国债利率-2年期国债利率差值，即期限利差最新值为0.16，距离平价甚至倒挂已经越来越近，投资人应当对尾部风险的来临保持足够的警惕！

加息周期尾部风险中大类资产的表现、

从近几次美联储加息周期尾部风险出现时资本市场表现看，大都会出现剧烈震荡下行的特征，本次似乎也不例外。

全世界股市已经出现明显下跌，尤其是美国三大股指作为全球风向标已经出现明显头部迹象；期货市场甚至会反映更加猛烈，油价已经率先出现暴跌，其他工业品、能源化工品、甚至是农产品后期都会面临重重压力。

这一点也需要投资人有清醒的认识！

三、下周策略与展望

弱势震荡，重心下移

（文章来源：云鼎基金）

新华社图表，北京，2018年12月20日

图表：美联储2018年第四次加息

新华社记者 胥晓璇 编制

来源：金融界网站

摘要

美国东部时间12月19日周三，美联储货币政策会后公布会议决议，将联邦基金利率目标区间上调至2.25％-2.50％，加息25个基本点。此次加息为美联储今年第四次加息，暗示明年会加息两次。美联储主席鲍威尔称已抵达中性利率区间低端，明年八次货币政策会议任何一次都可能行动，将坚持缩表，联储决策不受任何政治考量影响。决策公布后，美元大涨，美股重挫，美长债收益率大跌。特朗普虽然此前曾多次表示不支持加息，但美联储仍能保有独立性。预计美国明年加息次数减少到两次左右，经济逐渐见顶，美长债收益率未来有望上升，美元走势高位盘整后或下行。

经济数据：

国内经济：11月银行结汇1544亿美元，前值1552亿美元，下降8亿美元。11月银行售汇1723亿美元，前值1581亿美元，增长142亿美元。银行结售汇逆差179亿美元，相较10月份银行结售汇逆差29亿美元大幅扩大，是今年4月份以来的最大逆差。11月银行代客涉外收付款逆差为222亿美元，相较10月份银行结售汇逆差74亿美元大幅扩大。结售汇逆差大幅上涨是由于美元走强，人民币流出压力大所致。随着美联储明年加息转为鸽派，人民币流出压力会有降低。

国际经济：欧元区11月CPI环比-0.20％，预期-0.20％，前值0.20％。欧元区11月CPI同比1.90％，预期2.00％，前值2.20％。欧元区11月核心CPI环比-0.30％，预期-0.20％，前值0.10％。欧元区11月核心CPI同比1.00％，预期1.00％，前值1.10％。欧元区受油价下跌影响，11月CPI同环比下降。核心CPI持续低迷。2019年欧洲央行或根据通胀变化调整货币政策。

事件与政策：

国内：山东菏泽取消住房限售

12月18日，山东菏泽住建局发布通知取消住房限售。菏泽的住房限售规定于2017年11月6日公布，至今一年。我们认为菏泽此次取消住房限售，或因为国家收紧棚改政策，造成房产市场压力。我们维持此前的观点，2019年房地产市场整体调控方向不变，但为保障市场平稳回落，部分行政性限制措施有退出可能。

国际：意大利与欧盟于最后期限前达成预算协议

当地时间12月19日周三，意大利与欧盟委员会就2019年意大利预算问题达成协议。意大利将预算草案中财政赤字占GDP比例从2.40％下调至2.04％。意大利总理孔特表示政府不会调整预算内容，受益者范围以及政策生效时间。此次预算协议达成结束了持续两个多月的意大利预算争议，有利于欧洲市场回复稳定，预计欧洲股债上涨，欧元走高，意大利在基本面上会有所回复。

重点行业跟踪：

上游：原油价格下跌，铁矿石价格和煤炭价格小幅下跌

中游：电厂耗煤量小幅上升，高炉开工率略有下降

下游：房产成交量略有回落

本周焦点：美联储2018年最后一次加息

美联储12月如期加息，暗示明年加息两次、此前为三次；鲍威尔称已达中性利率区间低端，明年任何一次会议都可能行动，利率路径不确定性很高，坚持缩表，政策不受政治影响

美联储震慑市场，美股重挫，美元大涨，美长债收益率大跌。

我们认为，

1. 此次美联储如期加息，符合预期。今年因经济数据较好，总共加四次息，符合美联储一贯口径和对市场的沟通。今年鹰派加息结束，完成美联储全年目标。特朗普虽不支持加息，但美联储仍能保持独立性。

2. 鲍威尔此前发表鸽派讲话，称明年的加息次数将视经济数据而定。我们认为失业率方面现在已处于历史低点，非农就业人口基数较高，直接导致了11月非农的不及预期，因此明年有继续下行的风险。而CPI方面，由于油价的下跌和OPEC减产不及预期，预计明年油价将维持温和。所以，推动明年加息的动力或下行，明年加息次数可能减少到2次。

3. 继3年和5年期美债收益率倒挂后，2年期和3年期也于12月14日开始倒挂1bp。在当下的环境下，关键的10年期下行空间已经有限，随着市场预期逐渐向美联储靠拢，10年期未来有望恢复上行。美债利率走高还将令美国房地产市场承受巨大压力，且走高的美债和美元指数均会对美国债务形成还款压力。在此基础上，美国如果陷入债务过大的情形，后续经济发展将难以像现在一样持续。投资者对美股市场“极度悲观”，转而将资金投入了债市，导致了近期美债收益率曲线波动。

4. 今年美元保持强势主要是因为加息、缩表及经济表现较好，全球看来，经济增长出现分化，美国的一枝独秀和全球增长的放缓形成鲜明对比。但随着加息次数的逐渐减少和美国经济逐渐见顶，经济缺乏新的催化剂而上升空间有限，预计美元走势高位盘整后明年或将下行，届时对于全球资本市场的压力也会减小。

12月17日至12月23日重要经济数据

国内： 11月银行结售汇逆差大幅扩大

12月20日，国家外汇管理局发布的数据显示，11月银行结汇1544亿美元，前值1552亿美元，下降8亿美元。11月银行售汇1723亿美元，前值1581亿美元，增长142亿美元。银行结售汇逆差179亿美元，相较10月份银行结售汇逆差29亿美元大幅扩大，是今年4月份以来的最大逆差。11月银行代客涉外收付款逆差为222亿美元，相较10月份代客涉外收付款逆差74亿美元大幅扩大。

我们认为，

1. 11月银行结汇略有萎缩，银行售汇大幅上涨，从而导致银行结售汇逆差大幅扩大。造成这一现象的原因是市场对人民币贬值的预期增强。

2. 12月美联储货币会议后，明年加息态度转向鸽派，暗示加息次数可能减少到2次。由此美元可能走弱，人民币流出压力降低，结售汇逆差会进一步大幅度扩大的可能性减弱。

（信息来源：万得资讯）

国外：欧元区CPI同环比下跌

12月17日，欧盟统计局发布的数据显示，欧元区11月CPI环比-0.20％，预期-0.20％，前值0.20％。欧元区11月CPI同比1.90％，预期2.00％，前值2.20％。欧元区11月核心CPI环比-0.30％，预期-0.20％，前值0.10％。欧元区11月核心CPI同比1.00％，预期1.00％，前值1.10％。

整体上看，欧元区11月CPI同环比以及核心CPI同环比均有所下降，但核心CPI同环比下降幅度较小。欧元区11月CPI环比和核心CPI同比符合预期。CPI同比和核心CPI环比不及预期，均比预期低0.10％。

我们认为，

1.欧元区11月份CPI同环比均下跌，且下降幅度大于剔除能源和食品的核心CPI。我们认为主要原因是由于11月份油价下跌30％所致。12月份随着OPEC减产会议上顺利达成减产决定，油价逐渐上涨，但较为缓慢，对CPI的推动也较为缓慢。

2. 欧洲央行正式确认年底退出QE，明确再投资在首次加息后。德拉吉表示为了维持通胀将会有必要实施大量刺激措施。应2019年通胀的变化，欧洲央行的货币政策或有所调整。

3. 欧元区核心CPI同比今年以来一直处于低迷的状态，在0.8％到1.1％区间浮动，令人对欧洲央行货币正常化的进程以及明年的加息决策有浮动的预期。

（信息来源：华尔街见闻）

12月17日至12月23日重要事件与政策

国内：山东菏泽取消住房限售

12月18日，山东菏泽市住房和城乡建设局发布《关于推进全市棚户区改造和促进房地产市场平稳健康发展的通知》。其中提到，取消新购住房限制转让措施，即取消《菏泽市人民政府办公室关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》（菏政办发〔2017〕42号）中“对主城区和住房成交量高、房价稳控压力大的县区实行新购住房限制转让措施，即所购买的新建商品住房和二手住房取得产权证书至少满2年后方可上市交易，非本地居民购房限制转让时间不少于3年”的规定。

此次取消限售让菏泽成为2016年国家加大力度对房产调控以来，首个取消房屋限购限售政策的城市。之前菏泽住房限售的规定于2017年11月6日公布，至今刚刚一年。山东省住建厅表示取消限售政策的文件没有在省厅报备。对于此文件是否存在违规，山东省住建厅仍为给出明确答复。

我们认为，

1. 菏泽此次取消住房限售规定很大程度上是由于今年国家对于棚改政策的收紧。菏泽是棚改大市。在国家对棚改政策调整之后，棚改货币化安置的数量减少，导致购房市场的需求降低。面对供大于需的压力，菏泽住建局才决定取消限售规定。

2. 2019年房地产市场仍以调控背景下平稳回落为主，“房住不炒”是政策方向，不会出现全面放松。但为保障市场平稳回落，部分城市行政性限制存有退出可能。

（信息来源：华尔街见闻）

国外：意大利与欧盟于最后期限前达成预算协议

当地时间12月19日周三，意大利与欧盟委员会就2019年意大利预算问题达成协议。12月19日是欧盟对意大利预算问题的最后期限。意大利总理孔特表示，政府会继续降低退休年龄、对低收入人群提供补贴等承诺，在不调整预算内容、受益者人群范围以及各项政策的生效时间的前提下，将原定意大利财政赤字占GDP比例的2.4％降至2.04％。

今年10月以来，意大利与欧盟委员会对2019年意大利预算草案中财政赤字比例产生争议。其预算草案中财政赤字占GDP比例为2.4％，大幅超过欧盟此前为上一届意大利政府设定的赤字目标。若在最后期限前，双方不能就财政赤字比例问题达成统一，欧盟对意大利可能启动超额赤字惩罚程序。

19日，意大利与欧盟就预算问题达成统一后，欧洲股市上涨，欧元走高。

我们认为，

1.意大利与欧盟就预算赤字比例达成统一协议，结束了10月以来两个多月的僵持局面。预算危机解除，使得欧洲市场回归稳定，信心上涨。预计欧洲经济将会有所提升，欧洲股债会进一步上涨，欧元走高。

2. 自上周意大利总理孔特与欧盟委员会主席容克会面，承诺将2019年政府赤字占GDP比重下调至2.04％后，意大利10年国债收益率跌破3.00％。此次，意大利与欧盟正达成统一协议，国债收益率再次大幅度下行。10年期国债收益率下降0.1570％至2.7860％。今年以来，意大利PMI持续下降，10月和11月PMI均跌破50。预计此次意大利预算危机接触后，基本面会有所好转。

（资料来源：华尔街见闻）

12月17日至12月23日重点行业跟踪

上游：原油价格下跌，铁矿石价格和煤炭价格小幅下跌

上周， CRB现货指数（工业原料）小幅上升，由12月10日的486.05点升至12月14日486.43点。本周CRB现货指数（工业原料）暂未更新。本周，原油价格由12月17日的49.47美元/桶降至12月21日的45.42美元/桶。

本周，铁矿石价格和煤炭价格均轻微下降。中国铁矿石价格指数（CIOPI）12月20日收至253.09，较周一的250.59下降0.50。环渤海动力煤（Q5500K）综合价格指数本周为570元/吨，略低于上周价格571元/吨。

中游：电厂耗煤量小幅上升，高炉开工率略有下跌

本周6大电厂日均耗煤量均值为73.17万吨，较上周上升2.09％。

本周全国钢厂高炉开工率65.06％，与上周65.75％相比略有下降。

下游：房产成交量均有回落

房地产成交量上周有所下降。10大城市商品房12月16日当周成交量为15271套，较上周下降18.45％，30大中城市商品房当周成交35322套，较上周下降9.10％。

12月24日至12月30日重点关注

国内

中国11月服务贸易差额（12月26日）

中国11月工业企业利润（12月27日）

国际

美国11月新屋销售（12月27日）

美国11月成屋签约销售指数（12月28日）

上周，据一位知情人士透露，美国总统特朗普一直想知道他是否能解雇自己任命的美联储(Fed)主席鲍威尔(Jerome Powell)。

美国经济顾问委员会主席凯文-哈塞特(Kevin Hassett)12月26日说，特朗普曾表示与鲍威尔存在政策分歧，但鲍威尔的工作“100%安全”，特朗普无意解雇他。

Hassett的表态稳定了市场情绪。同日，美股上演绝地反击，道指飙涨超过千点，创历史最大单日点数上涨，纳指则创下2009年3月23日以来最大单日涨幅。

今年7月下旬以来，特朗普通过不同渠道批评美联储。起初是(对美联储加息)“并不感到兴奋”，随后称美联储是个“问题”，后来直接称央行通过加息破坏经济增长。

美股12月以来猛烈回调，特朗普对美联储的批评也越发密集。12月联邦公开市场委员会(FOMC)会议前的一周内，特朗普对美联储的批评达到三次，并直言“希望不会再加息了”。

经过梳理可以发现，特朗普对美联储批评的力度和节奏，与美国经济表现和预期，以及美国股市的震荡与回调如出一辙。

美联储FOMC会议有“大小月”之分。以2018年来看，3月、6月、9月和12月会议是市场焦点，市场预期这些月份货币政策决策者可能有所行动。此外，这些会议结束后都会更新经济预测摘要(SEP)及召开新闻发布会。

事实上，美联储由“鸽”转“鹰”比期望来得晚一些。市场预期3月FOMC会议将释放年内加息四次的讯号，但直至6月，由15名FOMC委员参与预测的数据才显示，预计美联储今年将加息4次。

2018年美联储FOMC会议要点汇总(图片来源：

《线索Clues》)

此后，美国经济指标表现良好，多项数据达到或超预期，联储官员对经济的看法也变得越发乐观。

美联储重视的通胀指标——美国核心个人消费开支(PCE)价格指数7月同比增幅达到2%，自2012年4月以来首次达到美联储2%的政策目标值，这更加助涨了乐观情绪。

7/8月FOMC会议声明对美国经济评价更积极，罕见地开始使用“强劲”(strong)一词。据统计，上次用到这一表述远在2006年。

这一表述一直延续至11月和12月的FOMC会议声明中，美联储均用了4个“强劲”来描述当前经济形势。

美股在10月初达到历史顶点。10月3日，道指升至26,951.81，创历史新高。纳指和标普500指数已分别在此前的8月和9月末创新高。

就在道指创新高的同日，鲍威尔再度表达对美国经济的信心，称美联储到达中性利率还有“一条很长的路”(a long way)。

这被解读为美联储转“鹰”，预示着明年更多的加息将会到来，市场担忧情绪由此蔓延，美股开始持续回调。10月10日，三大指数创出今年2月以来最大单日跌幅。

暴跌发生后，特朗普指责美联储“疯了”(crazy)。此前一天，他指责加息步伐过快，并称美国经济没有通胀问题。

美股跌势不止，10月份道指下跌5.07%，标普500指数下跌6.94%，纳指下跌9.2%。华尔街的“恐慌指数”Cboe标普500波动率指数(VIX)窜升至长期平均水平上方，当月涨幅达到75%。

华尔街各大投行陆续表态唱衰美国和全球经济。

瑞银在展望报告中对全球专业投资者所做的调查显示，近半数受访者认为明年美国股市将跑输全球市场。

本月17日，NBC和《华尔街日报》联合进行的一项民意调查显示，预计明年美国经济将恶化的美国人数量达到2013年以来最高水平。

以Jan Hatzius为首的高盛经济学家11月初发表报告称，由于金融条件趋紧的效应浮现，明年全球经济增长会有所疲软。在10月份，国际货币基金组织(IMF)两年来首次下调了今明两年全球经济增长预测。

面对股市大幅回调，鲍威尔11月28日出席纽约经济俱乐部活动时发表演讲，指出以历史标准看，美联储的基准利率仍然较低，仍略低于(just below)中性水平。市场认为，这一表述显露出转“鸽”迹象。

美联储副主席理查德-克拉里达(Richard Clarida)此前一天更为直白地表示，利率已“非常接近”中性水平，未来美联储在制定货币政策时将更加注重经济数据。

但这些表态无法阻止担忧蔓延。12月3日，美债收益率曲线局部出现十年来首次“倒挂”(3Y、5Y)。本月上旬，用于监测长、短期利差的重要代理——美国10Y-2Y国债收益率利差收窄至9BP，达到十一年来最低水平。

《线索Clues》)

随后，三大指数接连迎来技术分析上的“死叉”(50日移动平均线下穿200日移动平均线，被认为长期趋势利空)，并陆续抹去年内全部涨幅。12月22日，纳指率先进入“熊市”，即收盘点位自前高的最大回撤超过20%。

12月19日，美联储FOMC会议宣布年内第四次加息，将联邦基金目标利率区间提高至2.25%-2.50%。值得注意的是，经济预测摘要中的点阵图(dot plot)显示，2019年底联邦基金利率预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次，少于9月预期的三次。

但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上仍表示，将保持缩减资产负债表的步伐，且美联储决策不受任何政治考量影响。市场普遍认为，本次会议“鸽派程度”不及预期。

随后便发生了前文所述的特朗普猛批美联储，并意图了解“解雇”鲍威尔的可行性及可能影响。

截至目前的数据可以印证，2018年美国经济强劲增长。前三季度，国内生产总值(GDP)环比折年率分别为2.2%、4.2%和3.4%。

不过，经济学家普遍预期，随着减税对经济的刺激作用衰退，以及共和党在中期选举失掉众议院或导致特朗普政府增加支出以刺激经济的能力受限，美国经济增长明年大概率放缓。

高盛资深投资策略师Christian Mueller-Glissmann表示，“由于市场变得相当恐慌，我们预期美国经济(增速)明年年底将放缓至不到2%。”

市场对美联储明年的加息计划高度敏感，投资者会从一些关键决策者言论中捕捉席细微的变化。美联储的货币政策由FOMC拥有投票权的委员(“票委”)表决。

FOMC共有12名“票委”，其中8席为永久性投票委员，包括7名美联储理事，外加纽约联储主席，剩下的4席由地方联储主席轮流担任。

进入2019年，FOMC将换入4名地方联储“票委”。他们分别是圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)，堪萨斯城联储主席乔治(Esther George)，波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)及芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)。

《华尔街日报》将他们称为联储“老兵”，因为他们都出身于当地联储研究部门，先是担任经济学家，后历任副主席、资深副主席等职。从今年的公开讲话看，只有圣路易斯联储主席布拉德的态度偏鸽。

美联储理事会共有7名席位，现有的5名包括：美联储主席鲍威尔，美联储副主席克拉里达，理事会成员夸尔斯(Randal Quarles)，理事会成员鲍曼(Michelle Bowman)、布雷纳德(Lael Brainard)。

特朗普此前已提名了前美联储官员Nellie Liang和卡内基梅隆大学经济学教授Marvin Goodfriend，但这两人的提名尚未获参议院批准。

市场普遍认为，新一届“票委”成员明显偏鹰派。

FOMC声明的投票统计显示，自从担任美联储主席以来，鲍威尔尚未遭到异议。相比之下，耶伦(Janet Yellen)执掌美联储的四年中出现了22张反对票，而伯南克(Ben Bernanke)的八年任期内则获得了48票反对。

虽然每一任美联储主席面临的挑战各有不同，但至少从目前来看，FOMC“票委”的观点十分统一。

包括鲍威尔在内的决策官员越来越多地强调未来加息与否将取决于经济数据。这些数据包括FOMC声明里频繁出现的“经济活动”、“通胀预期”、“商业固定投资”，等等，了解它们就相当于建立了有关这一文档的“索引”，可以迅速形成联想，了解美联储怎么判断经济形势。

鲍威尔在12月FOMC会后的新闻发布会上表示，目前利率已经抵达了中性利率区间的低端(编者注：本次会议FOMC委员们对中性利率的预期介于2.5%-3.5%之间)，明年8次货币政策会议中的任何一次都可能行动。6月份，他已确认将参加每次FOMC会后的新闻发布会。

明年，美联储将继续站在货币政策舞台中央，接受全球市场甚至是“总统的考验”。

编者认为，美联储今年对市场预期的管理仍然到位。它在修正预期时以渐变方式，避开“突然”转折，从经济预测展望的变化看，FOMC的乐观情绪比市场升温得晚也退却得晚。此外，美联储顶住了来自政治层面的罕见压力。假设不是这样，环球市场波动恐怕比现在看到的更剧烈。