今日港币兑换人民币的汇率

文：凭栏欲言

9月4日，人民币汇率连续第二日上涨，表现的相当抢眼。

盘中离岸汇率一度升至7.1481，较昨日开盘价上涨454基点。

01

汇率强势与资金面宽松背向

自SHIBOR来看：

今日（9.4）利率涨跌互现，但隔夜利率降幅较大，资金面较为宽松，市场利率下跌似乎很难解释人民币汇率的强势。

自十年国债收益率来看，市场隔夜利率下行未能驱动十年中债收益率下行。

02

2019年事实加息与降息的两轮循环

十年国债作为资产价格定价之锚，其收益率波动趋势，可以视作事实加息与降息。

自2019年十年国债收益率来看，不知不觉间，已经历两轮加息与降息循环。

1）2019年初，货币政策激进宽松，驱动十年国债收益率快速下行。事实降息。

2）4月，中美十年国债收益率之差跌破60基点，港元反复冲击7.85的弱方保证，随即，人民币收紧供应，事实加息。

3）5月，十年美债收益率持续下行，十年中债获得舒适区之内（央行易行长认为中美十年国债收益率之差在80基点左右为舒适区）的跟随下行空间，事实降息。

4）8月，汇率破七后，息差补偿要求增高，十年中债失去跟随十年美债同步下行的空间，美债仍在下行的趋势之下，中债已出现上行迹象，近一个月以来，十年中债收益率多数时间在震荡上行。事实加息迹象渐趋明显。

03

汇率看贬预期恶化

9月4日，中美十年国债收益率息差为161基点，理论上静态计算，汇率处于7.15-7.16区间（计算过程在历史文章，不再赘述），平衡国际收支的压力会得到缓解。

这或是国内资金面的宽松并未驱动人民币汇率贬值，反而有所升值（盘中区间在7.14-7.17）的原因。即或出于稳定平衡国际收支的动机，逆周期调控汇率，导致人民币汇率与资金面背离。

但香港资金面却大幅宽松。9月4日，港元HIBOR创下逾7个月的第二低（最低点为8月12日的0.3571%），考虑LIBOR美元隔夜利率几无动荡，港美息差倒挂加剧。

香港流动性或主要受内地（外流）资金影响，这或许喻示人民币看贬预期动态加强，以历史静态计算的息差已不足以平衡国际收支（资金外流）压力。

需在加强拉升汇率和中美十年国债收益率息差区间扩大两个选项中，动态协调。

逆周期调控力度或需加强。

04

央票可期

人民币近日的强势的表现，很难归功于流动性收紧的支持，或只能归功于逆周期调节。

以央行动作来看，逆周期调节能力或主要源于两个方面：

1） 卖出美元干预

大行在香港卖出美元，买入人民币，这将传递给央行，影响外储。

2） 发行离岸央票

在香港发行离岸央票，收紧海外流动性，则不会影响外储，但单方面收紧香港流动性而不收紧内地流动性，会刺激中港息差，反过来助力资金外流。

随着外储规模逼近三万亿，央行在动用外储干预方面更显谨慎，或会更多采用在香港发行央票模式来进行汇率逆周期调节。

离岸央票或短期再现。

我们正处在一个大变革时代，不仅国际国内政治大转折，而且经济金融也面临大时代。朝鲜、港币、人民币、贸易战、民粹主义、房产税、转型、改革、资产泡沫、货币大水漫灌之后的收缩……这一系列的事件汇集在一起，时代呼唤政治强人，也需要“功成不必在我”的气魄！

我一直强调，不能以常规理念来看待当前的中国，更不能生搬硬套那些政治术语，中国仍是一个转型国家，需要一些非常规之举来破除当前的僵局。

这几天，又有一个大消息，惊动了整个金融圈，那就是港币暴跌。3月8日，美元兑港币盘中一度升至7.8437，最终收盘7.8417，直逼港金局干预的红线7.85。创1983年港币盯住美元的联系汇率制后的新低。甚至低于亚洲金融危机和美国次贷危机的价格。

这意味着，港币正在发生一波空前的危机，一股做空香港，意在沛公的力量正在空前汇集，港币保卫战已经打响。

为什么在这个关键时间节点，国际做空势力对港币发动了一波猛烈攻击？这当然不是简单的阴谋论，而是阳谋论，是资本的套利和常规做法而已。

在国际金融市场，香港是中国内地的桥头堡，而港币则是人民币的桥头堡。做空港币，意图就是做空人民币。

香港自1983年实行港元与美元挂钩的联系汇率制度，港币一直是实行盯住美元，以美元为锚进行浮动。按照联系汇率制度的规定，港元兑美元的波动区间在7.75-7.85之间。

但自从香港回归，特别是最近十年，随着人民币汇改，以及越来越多的中资大企业进驻香港，港币扮演的更多是人民币影子货币的角色，内地经贸和汇率的强弱，直接影响了港币的走势。

这一次，中美贸易战不可避免，特朗普先拿钢铝开刀，先是豁免了加拿大和墨西哥，接着可能豁免日本欧盟等国家，剩下就是中国了。这意图就非常明显了，所谓向全球征税，最后却指向中国！

而且，贸易战只是其中一环，对特朗普来说，频频在触碰中国的底线，台湾问题、XIZANG问题，都试图惹是生非。

在此大背景下，国际力量试图做空中国，资本是趋利的，它们看准了贸易战不可避免，但做空人民币风险太大，成本太高，也不方便。那么，如何交易这场贸易战呢？资本势力认为，市场交易中美贸易战的“终极战场”将是港元。相比于在岸人民币，港币更不易受到政府影响，流动性更好，港币的汇率是市场衡量中国资本流入流出的更清晰的指标。

也即是说，做空港币是一种流动性更好、更便捷的方式。港币是人民币的桥头堡 ，港币要帮人民币先堵枪口。接下来我们将看到，香港的股债、楼市，将会有大跌的可能。

这将是一场血战。在这场血战中，如果应对不当，很可能发生雪崩。因为这一次跟97年金融危机还不太一样，当前的香港楼市处在一个非常高的位置，一旦股市债市楼市发生共振效应，后果不堪设想。所以即使是香港金管局，其实也很慌张。

对大陆来说，在港币保卫战的整个过程中，也要十分当心，要避免发生外部的冲击和共振：如印亚太发生军事冲突或中东大战，朝鲜半岛发生突发事件，欧洲发生突变或拉美发生突变，美股市崩盘或亚洲股市崩盘，香港和内地楼市崩盘……这些突发事件，都会导致香港局势急剧恶化、每况愈下，可以说真正是刀刀致命。

一旦港币保卫不成功，人民币的下场就可想而知，人民币一旦大跌，内地天价楼市就将风雨飘摇。

当然，要想成功做空港币也绝不容易。97年亚洲金融危机时期，香港金融监管局不惜将隔夜利率推高至300%，打爆索罗斯领衔的国际投机客。虽然杀敌一千自损八百，但港金局用实力证明自己绝非“软柿子”

作为金融自由港，香港是我国重要的对外金融窗口。根据有关数据显示，截止2019年末，香港仍是世界第一的人民币离岸交易中心，占人民币支付交易的七成以上。在此因素影响下，港元的职能也大幅提升。

港元，诞生于1863年。一开始的时候，采用的是银元本位制。直至1935年，经过币改，港元开始采用纸币本位制。值得一提的是，在这场币改中，还确立了英镑汇兑本位制和相应的港钞发行机制。在1983年，港元机制又发生了变化，开始以美元为锚的联系汇率制问世，并且，一直沿用至今。

从英镑变为美元，港元之锚也随之发生了变化。由于港元和美元挂钩的方式，仅仅是汇率的挂钩。因此，港元只要获得外汇基金信用授权就可发行。这样机制并不稳定。因为在汇率挂钩上，港元与美元的官方固定汇率，需要借助外汇基金来进入外汇市场干预来维持。

严格来说，为了维持货币汇率稳定，港元放弃了独立的货币政策。如此一来，就存在了一个套利空间。在1997年，索罗斯为首的对冲基金，狙击香港金融市场，对香港 股、汇、期实施联动打击，其实就是借助香港货币政策来套利。不过，在香港政府的一系列组合拳下，做空计划夭折了。

经过这起做空事件，香港金融管理局调整了货币机制，进一步优化联系汇率制的运作。在不断的调整下，港元依然充当着“中介”职能，成为国际上贸易结算和外汇储备的主要货币之一。不过，港元机制问题，一直未能彻底解决。一旦港元遭遇严重的套利攻击，那么，人民币也会受到影响。

为了更好的运营市场，人民币开始大跨步的追求国际化。严格来说，人民币和港元的货币机制，存在很大的差异性。金融乃一国之命脉，从政治经济学的角度，金融重心会侧重于人民币。再加上人民币的发行机制可以规避套利空间，人民币的发展趋势，大家可想而知。

随着我国经济的不断发展，人民币汇率制度正在不断完善。而且，在国际市场中，人民币的认可度正处于增长状况，俄罗斯、巴基斯坦和伊朗等国家，已经开始采用人民币进行贸易结算。按照这个趋势发展下去，港元终将会走向没落！

毕竟，市场是有限的，人民币完成国际化，那么，市场份额也会随之上涨。与此同时，如今处于辉煌时代的港元，地位将会大幅下降，市场份额也会下滑。不过，在国际市场的认可度和流通度上，如今仍是以港元为主。而这一点，在国际货币储备中，可以看出显著的区别，人民币的占比仅有1%左右。因此，港元的辉煌时代，还会延续很长一段时间。

当然，不管是人民币，还是港元，其实都是取决于市场因素。哪一种更适合市场发展，哪一种就会“扬风起航”。对此，你有什么看法呢？欢迎将你的观点，分享在评论区~

刚刚，《每日经济新闻》从香港金管局获悉，香港金管局于今日买进8.16亿港元，维护港元联系汇率制度。

香港金融管理局总裁陈德霖表示，美国利率上升后，（港汇）可能短期内触及7.85的弱方兑换保证水平，届时我们会买港元沽（卖）美元，货币基础会收缩，为港元利率正常化提供条件。他再次重申，金管局会保证港元不会弱于7.8500，这是联汇制度的设计和运作，大家毋须担心。

《每日经济新闻》注意到，自从3月份以来，美元兑港币汇率一直在7.84-7.85之间徘徊。周三（4月11日）美元兑港币盘中一度突破7.8500的官方承诺的弱方兑换保证水平，连续创33年新低。几大外资行的外汇兑港币成交价也一度跌破7.85关口，但昨日并未有消息传出香港金管局出手管制。

周四上午，香港金管局发言人回应上述情况称，注意香港清晨港元在银行间市场于7.85水平买卖。即使港汇转弱至7.85水平，只要仍然有银行愿意以7.85买港元，银行同业市场仍然可以继续以此价格互相买卖港元。换言之，即使港汇转弱至7.85水平，亦未必一定会触发金管局的弱方兑换保证。

而在更早时间，香港金管局前总裁任志刚(Joseph Yam)曾谏言，香港应考虑取消港元盯住美元汇率制度。他还称，汇率制度可以更加灵活，港元可盯住美元、人民币或一篮子货币。

值得注意的是香港金管局的出手，并没有阻止Hibor与Libor息差的缩小。最新数据显示，Hibor-Libor隔夜息差为1.64%；1个月息差为1.1%；三个月息差为1.17%。就中短期而言，Hibor-Libor均存在较大的息差，有一定的套利空间，这很容易造成市场继续抛售港币，买入美元，实现套利；同时，推升美元升值，倒逼美联储可能继续加息。

认真观察香港这几年的货币政策，可以发现，每一次的升降息几乎都与美国同步。在3月22日，就在美联储宣布加息0.25%后的次日，香港随即宣布上调基本利率0.25%。

每日经济新闻综合华尔街见闻、市场公开消息等

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香港风景。（资料图）

厦门晚报讯（记者 翁华鸿）近日，港元兑人民币汇率逼近0.8大关，利好赴港旅游消费。计划出行的市民，近期到香港旅游和购物将省下不少钱。

比春节降30%，近期赴港游性价比高

“我们订了清明小长假的香港行程。假期再加上请一两天年假去玩，其中安排一天自由购物。”市民王先生说，由于港元汇率原因，此番他们赴港旅游和购物将省下不少钱。“以买一部iPhone X（256GB）做比较，目前仅需人民币7900多元，比年前节省800元左右。”

汇率是影响游客出境游的重要因素。驴妈妈旅游网出境游事业部负责人表示，当前港元持续贬值。2017年元旦时，港元兑人民币汇率接近1∶1，而当前1∶0.8的最新汇率，相当于在香港旅游消费可享八折福利。

记者从旅行社了解到，三四月是每年旅游出行淡季，加上汇率原因，现在去香港旅游性价比非常高，比春节期间降幅超过30%。其中，如在线旅游平台的香港自由行产品最低仅1000元左右。

清明节小长假赴港游客比增三成

近期前去旅行社咨询和预订赴港游产品的消费者络绎不绝，有望形成一波出游高峰。

来自携程旅游的数据显示，今年1到3月，预订自由行、跟团游产品赴香港的游客人数同比增长了三成。即将到来的清明节小长假也形成一个赴港游小高峰，目前的预订人数比去年同期增长32%。其中，“香港汇率游”主题产品人气最旺。

香港仍是内地居民热门的出游目的地之一。根据香港旅游发展局数据显示，2017年内地旅客赴港人数呈现整体上扬趋势，全年内地赴港人次4444.53万人，同比增长3.9%。如果按照去年全国出境旅游1.3亿人次看，赴港游占了1/3。今年春节长假，内地赴港游客超过106万人次，同比增长14.5%。

链接

请当地人当向导

赴港游有新玩法

赴港游火热，玩法却大不相同。人文一日游、张爱玲文化之路、徒步离岛、米其林美食游等玩法，在网上走红。香港旅游发展局表示，目前香港近90%是自由行游客，他们在港旅游消费更倾向于采用深度游览模式，挖掘个性化的体验。

越来越多内地游客希望不走寻常路，深度体验香港文化。其中，请一个当地人向导带路玩转香港火了起来。在携程当地向导平台注册的香港向导庄宏宇说，今年订单不断，客人更喜欢深度游特色体验，比如登山、南丫岛徒步、香港大学参观。还接到过游客特别喜欢明星张国荣，希望参观他的电影和MV的取景地。

同时，越来越多游客放慢脚步欣赏“港式风情”，涵盖艺术文化、演唱会、电影娱乐和体育盛事等活动，逐渐成为赴港游客的主要需求。

受到香港汇丰银行加息，以及收缩流动性预期的影响。昨天（21日），港币兑美元汇率大幅飙升，日内一度大涨400多点，创下2003年9月以来最大涨幅，一度涨破7.80的强弱兑换中位数。

此前，汇丰银行曾宣布，自20日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率，这已经是汇丰继9月3日首次宣布加息之后，一个月之内的第二次上调定存利率。

对此，业内人士指出，作为香港商业银行中的龙头银行，汇丰的行动拉开了新一轮加息周期。而随着，多家香港银行宣布跟进加息。相信在港币加息之后，港币汇率可暂时无忧，足以应对月底的美联储加息的冲击。

受此影响，港币HIBOR利率也在今天出现全线上涨，3个月期港元HIBOR上升3个基点至2.1252%，创下2008年以来新高。随着汇丰等香港银行加息的陆续落地，叠加港币HIBOR利率全线上涨，港币市场流动性明显收紧，触发市场止损和踩踏行为，在一定程度上也触发了港币即期汇率大幅飙升。

事实上，自今年3月以来，港元汇率一直陷于接近香港金管局弱方兑换保证的7.85水平附近，岌岌可危。而根据香港的联系汇率制度，香港金管局将港币兑美元的汇率固定在了7.75-7.85的区间，并承诺只要触及区间的任何一边，金管局就会入市干预。

于是，香港金管局分别于4月、5月及8月入市承接港元卖盘共约1,035亿港元，目前香港银行体系总结余已下降至约760亿港元的水平。香港银行业从干预之初的1795亿港元，在半年时间内，迅速下降近60%。这也让市场普遍担心香港市场的流动性由过剩转向短缺，而随着美联储加息脚步的临近，市场又开始担心香港应付冲击的“子弹”是否充足。

应该说，靠加息手段来抵御汇率贬值之前早有国家使用过了。近期阿根廷、巴西、土耳基等新兴市场国家都采取了“绝望式加息”手段，尤其是阿根廷央行在8天内3次加息，利率从27.25%跳涨到40%，但最后还是没有逃脱资金流出，本币贬值的冲击。

香港虽然抵御美联储加息冲击的能力要远比这些新兴市场国家强很多。但是我们也要看到，光靠加息来稳定汇率只是权衡之计，而且加息手段肯定是“有利有弊”，甚至还会有较大后遗症，因为港币利率上升，会对经济和房价产生较大压力，。

一方面，香港经济增长有可能会因加息而放缓。从2008年全球金融危机以来，香港经济增长缓慢，平均年增长率不到3%，持续加息必将进一步缩减市场的流动性，加大企业成本，增加市场的就业压力，进而对经济复苏起到抑制作用。与此同时，加息的结果可能会让股价也会受到拖累。

另一方面，香港银行业加息，很可能会剌破房地产泡沫。香港银行业加息，对于房地产业来说，肯定不是好消息。为了剌激楼市持续繁荣，香港银行业自2006年以来一直没有调升最优惠贷款利率，该利率会影响住房抵押贷款成本。

但是随着，汇丰银行于9月20日起开始加息，后续一大批银行纷纷跟进，虽然稳定了汇率，但业内普遍担心，香港的最优惠贷款利率上调已进入上升周期，而随着抵押贷款成本上升，内地炒房者开始退出，香港的房价将开始下跌。

加息真的是抵御贬值的良药吗？我们认为，加息是把双刃剑。通过加息可以收缩流动性，提升资金成本，对于短期稳定港币汇率有很大效果，而中长期汇率稳定还是要靠经济体自身的实力。

与此同时，加息在收缩市场波动性的同时，会加大企业融资成本，进而对经济复苏起到了一定的抑制作用，这会增大市场的就业压力，更关键的是，如果连续加息，会对香港的房地产泡沫产生严重的挤压作用。这对于香港给房地产降杠杆有益。

文：凭栏欲言

2019年1月，三个月港元利率迅速跌破2%，此后港美息差驱动港元汇率贬值，冲击联系汇率7.85弱方兑换保证。

又是一年，2020年2月，三个月港元利率再次跌破2%，随后，港元再次贬值。

回顾一下，2019年港元冲击联系汇率事件，时间轴如下：

1） 2018年年末，中国股市下挫至2440，导致股权质押风险暴露，2019年1月初，中国货币政策明显放松，救援股市，货币宽松效果传递至香港，3个月港元利率（3M）下破2%，2019年1月末，港元逼近弱方保证。

2） 2019年4月初，人民币货币政策收紧，国内股市熄火，港元（3M）在4月重返2%以上，港元升值，港元危机短暂解除。

3） 2019年5月，包商银行被接管，随后，为安抚国内市场情绪，央行加大货币供应，同时在香港发行央票收紧流动性，人民币国内利率与港元利率联系性变差。港元短暂反弹，随后重新逼近联系汇率。

4）央票效果难以持久，2019年7月，货币再现收紧迹象。

5） 2019年8月初，人民币汇率破7，货币供应持续收紧，中美十年国债收益率息差由60基点迅速扩展至8月下旬的140基点。3个月港元利率持续上行至12月（利率2.4%），10月（利率2.2%），港元风险已经基本解除。

6） 2020年2月，国内遭受疫情冲击，经济运行严重依赖货币缓冲，货币政策宽松力度明显加码，上海银行间利率SHIBOR(3M)创9年新低，随后，港元(3M)再次下破2%。港元风险重归。

以海外（伦敦）美元隔夜利率来看，2020年2月份，海外美元隔夜利率在升高，显示海外美元流动性收紧，或源于避险回流因素。

2020年2月份，港元隔夜利率连续下行，已经形成港美息差倒挂。

港美息差将驱动资金套利，施压港元汇率。

时隔四个月，港元联系汇率风险将重回视野。

招商宏观表示，利差因素是港元走强的重要原因之一。观察港元近期走势可见，从3月下旬起，港元汇率就已逐渐走强并维持在接近7.75的强方兑换水平。在美元指数快速上升至103的高位、全球美元流动性紧张以及多个经济体出现大规模资本外流的背景下，港元仍然能够保持如此强势，这背后香港金管局的利率政策和利差因素发挥着极为重要的作用。美联储的宽松货币政策是本轮港元走强背后的国际因素。如果不能充分重视和分析美联储货币政策的外溢效应对于港元走强的贡献，则可能低估本轮港元走强的持续性，同样也很可能低估美联储货币政策变化对于人民币汇率以及国际资本流动的影响程度。

（文章来源：城市金融网）

来源：东方财富网

原标题：押注“港元联系汇率制度失守” 海曼资本200倍杠杆高调沽空

正在港元汇率持续坚挺之际，有国际沽空资本开始“兴风作浪”。

近日，市场传闻美国对冲基金海曼资本创办人巴斯(Kyle Bass)在6月初发起了一只名为“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的新基金，准备以200倍资金杠杆押注未来18个月内港元联系汇率制度“失守”，即港元因此下跌40%，这只基金将获得64倍回报，反之所有本金损失殆尽。

然而，巴斯高调沽空港元，却没有在外汇市场产生任何影响。截至6月11日20时，港元兑美元汇率依然徘徊在强方兑换保证价格7.75附近，触及日内高点7.7498。

“几乎没有投资机构会跟随巴斯押注港元联系汇率制度失守。”一位华尔街对冲基金经理向记者表示，甚至不少对冲基金同行怀疑巴斯的这只新基金未必能募集到足够多的资金，用于买入沽空港元的期权头寸。

在他看来，除了一些喜欢追逐小概率事件博取超额高回报的资金“凑热闹”，多数长期投资资本在冷眼旁观。一方面，他们不认为近期中美关系趋紧会导致港元脱钩联系汇率制度，另一方面11日凌晨美联储表示可能将零利率维持到2022年底。这无疑给美元趋于下跌与港元持续坚挺构成巨大的冲击。

由于港元连续触及强方兑换保证价格，6月11日香港金融管理局(下称香港金管局)本月以来第9次入市干预，向市场投放37.2亿港元。

香港金管局人士表示，联系汇率制度下的强方兑换保证再次被多次触发，代表资金持续流入港元体系。这既说明联汇制度的有效运作，亦显示市场对香港金融体系及港元的信心。未来香港金管局会继续监察市场情况，按照联汇制度保持货币及金融稳定。

“若不出意外，Hayman Hong Kong Opportunities Fund的结果已经早早注定，就是本金悉数亏损殆尽。”上述华尔街对冲基金经理认为。

海曼资本“赔本赚吆喝”？

Hayman Hong Kong Opportunities Fund的沽空策略并不复杂，就是以200倍资金杠杆，买入未来18个月到期，且执行价格在10.85附近(即港元兑美元汇率下跌40%)的港元沽空期权，若到时港元跌幅触及40%，这只基金就行使沽空期权坐享64倍回报，反之期权不被履行，基金损失所有的买入看跌期权费用(即基金的投资本金)。

一位香港银行外汇交易员坦言，这种极端的沽空港元策略，在2016年初人民币汇率与港元汇率双双被沽空期间也曾出现过，当时不少对冲基金也尝试押注香港外汇储备大减引发港元联系汇率制度失守，因此买入押注港元大跌30%的场外期权品种。然而，结果是这些对冲基金均铩羽而归。

“如今的市场环境，与2016年初截然不同。”他指出，尽管近期有引发市场对香港自由港与联系汇率制度受冲击的担心，但多数投资机构仍然相信内地及香港相关部门有能力捍卫联系汇率制度，因此不像2016年初跟随投机资本炒作港元汇率大跌。

“在巴斯发起新基金高调宣布沽空港元后，港元期权市场几乎没有出现异动。”星展银行(香港)投资总监办公室高级投资策略师李振豪表示。

彭博的港元期权交易数据显示，市场预期未来12个月，港元有6%的几率跌穿7.9，即超出联系汇率制度7.85的弱方兑换保证价格。但考虑到远期期权产品定价要包括利率波动与融资成本变化等潜在因素，因此远期期权合约定价超过7.85，未必与联系汇率制度失守预期升温“挂钩”。

多位对冲基金经理甚至认为巴斯此举完全是为了“眼球效应”，即通过高调宣布沽空港元，引发港元期权价格波动幅度扩大，自己趁机买入相应波动性套利产品锁定收益。

一位熟悉海曼资本投资策略的知情人士透露，目前Hayman Hong Kong Opportunities Fund的募资额远远没有达到巴斯的预期，因为多数投资机构都相当理性——即便有64倍回报预期的诱惑，但他们不愿企业押注一件几乎不可能成功的事(港元联系汇率制度失守)。

沽空资本“反扑”无果

值得注意的是，投机沽空资本并未就此善罢甘休。

“随着香港金管局持续入市干预，以及港元/美元利差开始收窄，他们似乎又开始蠢蠢欲动。”上述香港银行外汇交易员向记者透露，具体而言，随着香港金管局持续释放港元流动性，反映银行流动性指标之一的银行体系总结余金额已增长至1221.27亿港元，创下过去2年以来的高点。此外，11日凌晨美联储没有启动基于国债收益率曲线控制(YYC)的新一轮量化宽松措施，令美元拆借利率(LIBOR)回升，导致港元一个月及三个月同业拆借利率(LIBOR)与美元LIBOR的利差分别收窄至37与59个基点。

“一些量化投资基金可能会因此押注港元汇率回调。”RJO Futures金融市场分析师Phillip Streible向记者指出。长期以来，港元汇率强弱与港元/美元利差存在着极强的正相关性，因此只要利差收窄，这些量化投资基金就会技术性地增加港元空头头寸。

在他看来，量化投资基金的沽空套利行为未必会掀起巨大的浪潮。因为截至11日20时，美元指数依然徘徊3月中旬以来的最低点96.32附近，促使港元持续坚挺。

“现在不少沽空投机资本之所以还在蠢蠢欲动，另一个重要原因就是他们看好美元指数可能会触底反弹。”前述华尔街对冲基金经理分析说。

然而，随着美联储明确发出到2022年底保持零利率的信号，导致美元利差优势持续收窄，令港元在中长期依然将保持坚挺趋势。何况，当前香港拥有约4400亿美元外汇储备，加之内地中央政府逾3万亿美元外汇储备的支持，投资机构押注香港外汇储备大幅流失，以及政治因素引发港元联系汇率制度失守的成功几率极低。

(责任编辑：DF524)

文：凭栏欲言

9月19日凌晨，美联储议息会议降息25基点。

9月19日上午，人民币市场利率不降反升，全面飘红。

人民币离岸、在岸汇率双破7.1。

01

央行的动作

在上篇文章中，笔者在降息前，预判了一下趋势，如下：

1） 美联储降息25基点，中国MLF操作或维持原价，LPR微调，从而修复息差。降息25基点是美联储最可能的选择，也是中国最可能的操作路线。

2） 美联储降息50基点，中国MLF和LPR或会减半跟进，修复息差。

3） 美联储不降息，中国将通过市场利率加息，或驱动十年国债继续上行来事实加息，来修复息差。受制于油价问题，，美联储不降息的可能性有所增长。假如油价维持上涨，还将对世界各国的宽松政策造成压力。

今日凌晨，美联储决议降息25基点，符合预期。上午，美联储降息之后，央行进行了公开市场操作，利率与上期持平。

显示央行目前没有通过公开市场操作同步降息，央行操作路径大概率与（1）选项相同。

02

息差要求

但有了一个意外情况。美联储降息之后，市场似乎并不买账，决议公布之后，美债收益率急升，目前已基本持平于降息之前。

这导致人民币汇率补偿的息差缺口（上篇文章中计算约为20基点）并没有被修复，刺激汇率承压，驱动人民币走贬。

金融市场与实体最大的差异，就是正反馈（加强反馈，导致系统不稳定）无处不在，而实体多为负反馈（向供需平衡修正）。

息差不足，驱动人民币汇率下破7.1，就是一种加强反馈，这将导致更大的息差要求，制造更大的贬值压力。

03

资金外流持续，港元隔夜新低

汇率下破7.1，导致息差要求扩展至150基点，对比目前中美国债收益率来看，息差为132.9基点，息差缺口约17基点，或继续驱动资金外流。

参考指标可以观察港元隔夜利率。

港元隔夜利率再创自2019年2月份以来的新低。

04

可能选项

息差的产生看双方，其中的美方，降息已然尘埃落地，那么中国央行的反应就摆上了台面。

不外乎三个选项：

1） 息差补偿汇率

鉴于国内经济数据不佳，急需货币政策支持，这个选项或痛点十足。

2） 拉升汇率补偿息差

拉升汇率有卖出美元和发行离岸央票两种主要模式。短期花费美元将汇率拉升至足够水平，将降低资金跨境的动力，长期的外储消耗反而较少。而离岸央票通过收紧香港流动性，驱动离岸利率上涨，带动在岸汇率。过程不消耗美元，但离岸央票发行影响了中港息差，会放大资金外流动力，仍会将影响扩散至外储。

3） 消耗外储维持

不对汇率进行息差补偿，但通过消耗外储将汇率稳定住，价格改变本身才是最重要的影响市场情绪的因素，通过稳住汇率，价格改变带来的贬值预期会慢慢消退，息差要求将逐渐降低。但耗时较长，将消耗多量外储。这是中国之前长期采取的模式。

笔者在4月份文章《央行逆周期调节的能力——可动用外储存量量化分析》中认为，“央行安全干预能力在2季度即会耗尽”。否则的话汇率也不会破七，完全可以消耗外储给国内经济创造一个更稳定的空间，不必遭受汇率冲击。

正因为外储安全干预能力临界，消耗外储较多的模式将被摒弃，选项（3）可行性很低。

综合考量，目前央行或将：

1） 主要以汇率拉升来补偿息差，来减少资金外流，即汇率或仍会短暂重回7.1上方（长期无可能）。

2） 辅以利率（参考中国十年国债收益率已连续缓慢上行近半月）缓慢提高，观测市场的承压能力。以防提高过快打压经济。

3） 同时寄望于美债收益率下滑释放政策空间。

但汇率拉升必然会消耗外储，自银行结售汇数据看，自2015年起，已经常年逆差，外储承压已有4年之久。

或仍会继续扩大金融开放，吸引外资流进，对冲外流压力。

利弊共存，金融开放又将加剧国内经济波动性，假使汇率与息差补偿平衡出现问题，更易出现资金集中外流，导致国际收支平衡出现风险，冲击国内经济。

END