人民币的兑换

来源：对冲研投

近期人民币汇率表现抢眼，出现多次日内快速升值的情形，加之昨日美国财政部宣布取消人民币汇率操纵国的认定，我们认为随着汇率走强，资本流入趋势性增长，对于国内的资产价格利好明确，股、债有望走出双牛。

近期人民币走势：

具体来看，人民币升值趋势实际自去年9月份便已开始产生，人民币升值背后的原因是什么？为什么当前人民币出现了和美元同时升值？

股票市场方面，股市自12月份开启了上涨行情，我们早在去年年初的报告便指出了当前人民币汇率与A股市场的联动增强，汇率上涨带来的风险偏好提升和资本流入，将推高股指。

对于债券市场，在三元悖论要求下，汇率走强将减少外部对货币政策的约束，国内货币政策宽松更加有力，利多债券市场。

人民币为什么升值？

自去年9月开始，经历了破“7”贬值之后的人民币汇率持续升值，当前在岸人民币汇率已位于6.90左右，本周中美将就第一阶段贸易协议完成签署，中美贸易的边际改善是近来人民币汇率走强的动力之一。

除贸易方面的影响之外，美元走势也是影响人民币汇率的重要因素，美元指数的持续走弱同样直接增加了人民币的升值压力。人民币汇率与资本流动之间的影响是相互的，从陆股通北向资金的流入情况来看，北向资金的加快流入使得对于人民币的需求增加，也起到推高人民币汇价的作用。

股汇联动：在人民币汇率走高的同时，进入12月份股市同样一路攀升，我们早在去年年初便提出股市与汇率的联动现象及机制，并提出汇率是股市的领先指标。汇率与股市之间联动机制，一方面有二者面对的影响因素重叠部分较大的原因，另一方面，一致的风险情绪也会对股汇产生影响增加联动性。

从人民币汇率与上证50、中证500以及创业板的相关性上来看，人民币汇率与中证500以及创业板的相关性更强，反映出中小企业受到基本面以及风险情绪因素的影响更为明显。

为何当前人民币与美元同时升值？

从历史情况来看，美元和人民币汇率大多数时间是一致变动，近一周来看美元与人民币汇率同时升值值得关注。在新兴市场货币走势的大背景下，风险情绪的提振对于人民币汇率的影响较大，美元指数的上涨或为短期现象。

债市策略：人民币汇率的走强为货币政策的宽松提供了空间，而当前国内无论从基本面稳增长角度还是降成本角度，货币政策都有进一步宽松的必要，而降息无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。当前债市面临的整体环境较为友好，年初配置资金充足，地缘政治不确定性降低市场风险偏好，流动性整体宽松，我们继续看好长端利率下行。

来源：对冲研投

当大家还没从2019年人民币汇率过山车行情中缓过神来，2020年伊始人民币汇率波动再次触动人们敏感的神经。鼠年中国汇市首个交易日，在岸、离岸人民币兑美元双双跌破7关口。突如其来的疫情抹去了2019年末人民币汇率出现的暖意。

疫情对鼠年人民币汇率会造成什么影响？2月15日，国家外汇管理局副局长宣昌能在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，疫情影响是暂时的，不会改变人民币双向波动格局。

2005年，中国启动人民币汇率形成机制改革。

2009年，人民币开始踏上国际化的漫漫征程。

2012年，外汇局表示人民币汇率双向波动格局正初步形成。

2015年，中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制。

2016年，国际货币基金组织宣布人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子正式生效。

2018年，外汇局表示人民币汇率双向波动、总体平衡的发展趋势已初步形成。

从2005年中国启动人民币汇率形成机制改革到如今中国金融市场的逐步开放和“一路带一路”国家战略的深入推进，人民币国际化迈入新的征程，人民币汇率的灵活性将进一步提高，市场必然会增加对人民币汇率风险的管理需求。就像小编前文所述，在复杂多变的外部环境下，我们很难预测黑天鹅什么时候到来，能做的只有未雨绸缪。

给鼠年人民币汇率系上安全带世界上有13家交易所推出人民币衍生产品，主要是人民币货币期货及期权。大部分人民币货币期货及期权采取现金结算，仅香港交易所、芝加哥商业交易所、和韩国交易所提供可交收产品。

多样化的人民币衍生产品满足投资者管理风险的不同需求。其中，香港交易所提供产品数量最多，占比近1/3。香港作为全球重要的金融中心，不仅凭借优越的地理位置，让国际金融市场二十四小时运作，而且背靠内地，是连接内地市场与国际市场的重要枢纽，拥有最庞大的离岸人民币资金池，是最重要的离岸人民币清算中心和主要的人民币外币中心。而且，香港资金流动自由，不受限制，金融市场各项监管规列都符合国际标准，市场参与者的利益和市场顺畅运作得到充分保障。香港交易所凭借其得天独厚的优势，于2012年推出的全球首支人民币可交收货币期货合约-美元兑人民币（香港）期货倍受市场青睐。2019年，香港交易所美元兑人民币（香港）期货合约年成交量为1,938,891张。

香港交易所美元兑人民币（香港）期货合约可货币实物交收，合约报价、保证金计算以及结算交收均以离岸人民币为单位，产品具有良好的流动性，10个合约到期月份选择，合约期可长达22个月，交易时间近18个小时，覆盖欧美时区，适合投资者灵活管理风险，捕捉对冲机会。尤其，交割方式上实物交割采用特有的由卖方缴付合约指定的美元金额，而买方则缴付以最后结算价计算的人民币金额。

香港交易所美元兑人民币（香港）期货合约日均成交及未平仓合约增长

图源：香港交易所2020年，人民币汇率破7之后接下来会怎么走？是升值还是贬值？无论走势如何，投资者都应了解人民币汇率双向波动是常态，投资中应做足汇率风险管理功课，给鼠年人民币汇率系上安全带，降低不确定性。

来源：金融时报

作者：王一彤

本次疫情对人民币汇率将产生哪些影响？应对疫情冲击，为稳定汇率，我们有哪些政策选项？针对上述问题，《金融时报》记者日前采访了武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授管涛。

《金融时报》记者：疫情总体上对人民币汇率有什么影响？

管涛：疫情对人民币汇率的影响主要是心理冲击。其实，在境内闭市期间，境外人民币汇率已经跌破7。所以，2月3日境内重新开市，境内人民币汇率也出现了补跌行情，但与境外差价迅速收敛，疫情对汇市造成的阶段性冲击已基本反映。2月4日，境内外人民币汇率则重新围绕7上下振荡。

《金融时报》记者：从历史经验看，疫情结束后人民币汇率将怎么走？

管涛：2003年抗击非典时期，非典疫情对国内外汇市场只是产生了临时性冲击，并未改变当时正在逐步积累的汇率升值预期和储备持续增加的大趋势。预计这次疫情对人民币汇率也将是短期的临时性冲击。随着疫情平复、影响消退，压力逐步减退，人民币汇率将重回双向振荡走势，由基本面决定人民币对外是振荡升值抑或贬值。

《金融时报》记者：为应对疫情稳定汇率，我们有哪些政策选项？

管涛：应对疫情对国内汇市造成的影响，关键还是坚持市场化的汇率形成机制，通过增加汇率弹性，更好地吸收内外部冲击，发挥汇率对经济内外均衡的“稳定器”作用。要在情景分析、压力测试的基础上，拟定应对预案，不断完善跨境资本流动的宏微观审慎管理框架，避免汇市顺周期过度波动。

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原创 钟正生、张璐 FT中文网 昨天

钟正生、张璐：美元流动性紧缺，是本轮美元指数疾速破百的主因；中国疫情防控取得阶段性成果，全球衰退下如何发挥好人民币汇率的调节作用？

文丨财新智库莫尼塔研究 钟正生、张璐

近期海外新冠疫情加速恶化，美元指数时隔三年多一度涨破100，对人民币汇率的稳定预期产生一定干扰。我们认为，新冠疫情全球爆发，金融市场巨震，美元流动性紧缺，是本轮美元指数疾速破百的主因；与之对应的人民币汇率贬值只是美国金融市场去杠杆、从新兴市场撤资的“狂飙突进”过程中的一个部分。而随着美联储不设限地量化宽松，美元流动性危机告一段落，美元指数的强势蹿升也告一段落。

目前，中国疫情防控取得阶段性成果，中国经济开始率先修复，中国拥有更充足的财政和货币政策空间，这对后续中国经济在逆风中平稳前行、人民币资产在动荡中平稳表现弥足珍贵。这也是我们认为后续人民币汇率会保持平稳甚至有所升值的主要支撑。

01

金融市场巨震下人民币汇率怎么走？

作为一个镜子的两面，理解人民币汇率的走势，需要厘清近期美元指数“上窜下跳”的由来。3月18日，美元指数上破100，为2017年以来首次回到100以上。2016年底，美元指数从95蹿升至103，是特朗普当选带来美元回流、大规模财政刺激的预期所致，当时美元在100以上只停留了两个多月的时间（从2016/11/14到2017/1/23）。后随着“特朗普失望”情绪蔓延，美元一路最低跌至89。这一次美元重回100，是在新冠疫情+原油暴跌两只黑天鹅触发之下：原油价格触及近17年最低（26.35美元/桶），10年美债收益率触及历史最低（0.318%），美股结束11年牛市一度暴跌近30%，VIX指数快速攀升475%。美元攀升，正是这一极端行情和恐慌情绪，导致美元现金回流，寻求避险的结果。

本轮全球金融市场巨震中，美元走势可以分为两个阶段：

阶段1：2月21日-3月9日，美元下跌、日元上涨，大类资产保持正常相关性。2月21日是海外新冠疫情恶化的起点，这段时间抛售风险资产、涌入避险资产蔚为壮观，美股急跌，美债、黄金、日元皆大幅上涨。由于美债收益率迅速下行至历史新低，此前大量基于美欧利差而多美元、空欧元的套利头寸被平仓，带动美元从98.8下跌至95（从美元指数构成来看，这一时期欧元上涨的贡献达到62%，远超其它成分货币）。

阶段2：3月9日-3月16日，美元快涨、日元慢跌，大类资产全部遭到抛售。新冠疫情加速恶化后，叠加油价暴跌，市场开始担心更广泛的企业债务违约，以及全球供应链阶段性停摆，导致全球经济陷入衰退的风险。因此，资金大量撤出美国及全球的股票和信用债市场，开启了股市暴跌、信用利差急升的恶性循环。在此过程中，高杠杆率、高被动交易和高程序化的ETF被赎回、对冲基金遭平仓，美元流动性可以说猝不及防地凭空萎缩甚至消失。在美元流动性危机之中，除了美元快速上涨（期间从95最高涨至103，在构成货币中，欧元下跌贡献达到45%），日元、黄金、美债等避险资产通通遭到抛售。

可见，本轮美元指数涨破100的根源在于，新冠疫情导致全球经济面临衰退风险，全球股市和企业债市场受到重创，大量金融机构（尤其是对冲基金）去杠杆、减头寸，造成美元流动性紧缺的结果。此后，在美联储接近不设限量化宽松，以及美欧相继祭出大规模财政刺激的推动下，美元流动性紧缺的状况开始缓解，市场风险偏好开始抬升。3月24-27日，美股累计上涨13.4%，同期美元指数跌至98.3。但我们认为，在财政货币宽松效果尚待验证、新冠疫情尚未见顶、全球经济衰退风险尚未完全呈现之际，全球市场高波动的状态可能仍会持续一段时间（事实上，在3/24-26美股上涨期间，VIX指数仍然高位波动）。就此而言，对避险资产的阶段性追求，还会令美元指数维持强势一段较长时间。

在近期美元大幅走强的过程中，相比其他主要货币，人民币汇率简直可用“稳如磐石”来形容。3月9日到23日美元指数快速升值阶段，人民币对美元汇率尽管贬值，但人民币对一篮子货币汇率大幅升值。也就是说，相对于其它货币，人民币贬值幅度明显更小（不到2%）。3月24日到27日，美元指数快速回落，人民币并未出现相应幅度的升值，从而人民币对一篮子货币汇率明显回落。人民币对美元汇率展现出更强的稳定性，也由此避免对一篮子货币汇率大幅升高压制中国出口。

02

强美元下为何人民币汇率能够“逆势稳定”？

人民币汇率之所以更加坚挺，有两个原因：

第一，此次人民币贬值只是被动承压，是美国金融市场杠杆解套、从新兴市场撤资的一个部分。据国际清算银行（BIS）数据，2008年以来，全球美元外债占比逐年攀升，到2019年其占全球GDP比例超过18%，其中新兴市场的美元外债规模达到5.8万亿美元。由于疫情引发全球经济衰退风险加剧，美元外债快速回流。中资美元债在3月9日之后遭到抛售，最高跌达7.6%，就是一例。但是，中国的资金流出规模明显小于其它新兴市场。据国际金融学会（IIF），3月20日，新兴市场资金流出28天移动平均约为32亿美元，其中中国仅为约5亿美元。

第二，随着美国金融市场动荡减缓，人民币资产的配置优势还会凸显。目前，中国与海外在疫情、经济和政策上均处于“错位”状态。1）目前中国疫情已经得到很好控制，而美国仍然处于爆发期。2）中国经济已在逐渐回升，而美国经济损伤刚刚开始凸显。3月21日当周，美国初请失业人数达到328.3万人，是历史上首次出现百万级别的数据。而根据中国3月复产复工的程度（从发电煤耗来看平均为去年的80%，到月底仍未完全复工），疫情对经济冲击的暴露会持续至少2个月。

3）充足的财政和货币政策空间，在当今世界弥足珍贵，也对后续中国经济在逆风中平稳前行、人民币资产在动荡中平稳表现提供支撑。从货币政策来看，中国疫情爆发期间并未出现金融市场的剧烈震动，货币政策一直更加强调对受冲击部门的定向扶持，而没有出台大规模的宽松刺激，甚至一度被视为全球最“鹰派”的央行。而美国则是另一番景象：疫情爆发与油价暴跌相互叠加，金融市场巨震，美联储连续两次紧急降息直至零利率，且不断加大货币宽松力度直至无限制量化宽松。从财政政策来看，3月27日的中央政治局会议上，“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”的表述，令人对更加积极有为的财政政策期待有加。中国一般政府债务率在全球处于50.6%的较低水平，如果加上地方政府隐性债务则上升到超过70%，即便如此也仍低于很多欧洲国家及美国、日本，后续财政政策空间充足毋庸置疑。

4）相比于主要发达经济体，人民币资产的相对收益优势更明显。目前，中国与主要国家之间都保持着100bp以上的利差。截至3月27日，全球负收益率债券规模为10.9万亿美元，占全球债券总市值的18.8%。随着日央行、欧央行和美联储施行零利率，以及无限量资产购买，未来全球追逐收益的资金只能更多来到中国，甚至可以毫不夸张地说舍“中（国）”其谁！3月24日，美股动荡暂缓以来，A股北向资金也从之间的大幅净流出，迅速转为净流入状态，就是一例。

03

全球衰退下如何发挥好人民币汇率的调节作用？

首先，如前所示，近期人民币汇率贬值，只是短期波动，并非趋势变化。因此，对监管当局来收，相机而动，无为而治，可能是短期最优策略。从近期人民币中间价分解来看，3月11-20日，人民币对美元中间价走贬，几乎完全拜美元走强所致。期间逆周期因子发挥了一定的调节作用，但主要还是市场供求较为平稳，使得人民币贬值幅度较小。有趣的是，3月23-27日，美元停止快速上涨并转而回落，人民币市场短期购汇需求却有所抬升。这是因为，在美元流动性紧张的情况下，从息差角度看，持有美元多头变得更为有利；同时，美元流动性危机后，中资美元债也出现“抄底”需求。这就减弱了人民币汇率随之升值的幅度，期间逆周期因子也择机发挥了一定的对冲作用。

其次，管理和引导好人民币汇率预期，在一个相对较宽的区间内有弹性地波动。3月16日以来，期权市场上反映的人民币贬值预期（离岸美元兑人民币6个月25delta 风险逆转指数）蹿至高位，这主要与美元走强相联系。2016年底美元破100时，这一指数也蹿升至与当前相近的高位。3月24日以来，伴随美元回落，人民币贬值预期也以较快速度下降。所以，人民币贬值预期升得快，降得也快，主要受短期市场扰动驱使，并不具备太多经济基本面的基础。往后看，从落实中美第一阶段经贸协议的角度来说，不宜产生央行助推人民币贬值的（哪怕是错误的）印象，授人以柄；但也需避免走向另一个极端，即人民币汇率升值过快，对中国出口造成过大冲击。因此，在一个相对较宽的区间内波动，增强人民币汇率的弹性，增强其对宏观经济变化的吸纳和反应能力，是可以探寻的一个方向。正如央行行长易纲所言，“一个弹性的汇率，它实际上对宏观经济和国际收支调节，起到了一个自动稳定器的作用”。事实上，相比于其它主要货币，目前人民币汇率的波动还是最小的（实行联系汇率制的港币除外）。

本文仅代表作者本人观点

图片来源 Getty Images

来源：中国经营报

人民币汇率制度的演进（上）

文/余永定

1994年，中国成功进行汇改，建立了单一汇率下有管理的浮动汇率制度。人民币汇率处于缓慢、小幅上升状态。1998年亚洲金融危机爆发后，羊群效应导致资本外流，人民币出现贬值压力。为了稳定金融市场，中国政府执行了事实上钉住美元的汇率政策。2002年，中国经济强劲回升，贸易和资本项目双顺差大量增加，人民币出现升值压力。

为了抑制汇率升值，中国人民银行大力干预外汇市场，外汇储备由2001年年底的2122亿美元，增加到2002年年底的2864亿美元。2003年，中国继续保持双顺差，升值压力进一步上升，国际上要求人民币升值的呼声日渐高涨。“人民币升值还是不升值？”成为2003—2005年经济学界最具争议性的政策问题。

次贷危机 “战略贬值”

反对人民币升值的主要论点是，中国外贸企业的盈利水平整体比较低，平均利润率大约只有2%，如果让人民币小幅升值，大批外贸企业就会破产。而政府当时担心，一旦允许人民币升值，出口增速将会下降，进而导致2002年开始的经济复苏夭折。于是，人民币与美元脱钩并走向升值的问题被暂时搁置。

2005年7月21日，中国人民银行宣布放弃钉住美元，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。此后，人民币对美元汇率便开始了一个长达10年左右的持续、缓慢的升值过程。

汇率低估和缓慢升值，一方面使中国得以维持强大的出口竞争力，另一方面则吸引了相当数量的热钱涌入。中国的经常项目（贸易和劳务）顺差和资本项目顺差持续增加，而双顺差又转化为中国外汇储备的持续增加。

2008年9月15日，美国雷曼兄弟公司突然倒闭，美国金融、经济危机急剧恶化。2009年3月13日，时任国务院总理的温家宝在回答美国记者提问时指出：“我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。因而我想通过你再次重申，要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。”

事实上，自2002年2月至次贷危机爆发前，美元出现了所谓的“战略性贬值”，美元指数一路下跌。2009年年初，美国经济学家克鲁格曼在《纽约时报》上发表了一篇题为“中国的美元陷阱”的文章，指出中国得到2万亿美元外汇储备，变成了“财政部券共和国”，中国领导人一觉醒来，突然发现他们好像有麻烦了。他们虽然现在对财政部券的低收益仍不太在乎，但显然担心美元贬值将给中国带来巨大的资本损失，因为中国外汇储备的70%是美元资产。减持美元势在必行，但有一个障碍，就是中国持有的美元太多。如果抛售美元，必然导致美元贬值，进而造成中国领导人所担心的资本损失。正如英国经济学家凯恩斯（1883—1946年）所说：“当你欠银行1万英镑时，你受银行的摆布，当你欠银行100万英镑时，银行将受你摆布。”

2009年3月23日，时任中国人民银行行长的周小川指出，“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险”。他提出，“将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR（特别提款权）计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币”。

早在1980年，美联储就推出过所谓替代账户。外国持有者可将国别货币（主要是美元）计价的储备资产，转化为以SDR计价的储备资产并存入替代账户，以后可根据需要再将SDR储备资产转换为国别货币计价的储备资产。在美元贬值压力严重的时候，替代账户可以使美元储备资产持有者减少损失，从而减轻其抛售美元资产的压力。

是改是留 “用脚投票”

可能与用SDR取代美元充当国际储备货币的主张受到冷遇有关，从2009年起，中国人民银行开始推动人民币国际化进程。然而，本币国际化对任何国家来说都是一把双刃剑。世界上很少有国家把本币国际化作为一项政策加以推进。德国始终回避马克国际化，日本一度想推进日元国际化，但很快搁置了这一政策。

2009年7月，跨境人民币结算试点正式启动。此后人民币进口结算和香港人民币存款额迅速增长。学界对人民币国际化进程普遍乐观。一些人预测，此后两年香港人民币存款将超过3万亿元。

为了推动人民币国际化，使人民币成为国际储备货币，中国必须解决如何为人民币资产的潜在持有者提供人民币的问题。美国是通过维持经常项目逆差为世界提供美元的。中国是个经常项目顺差国，如果希望通过进口结算为非居民提供人民币，中国就不得不增加自己持有的美元资产。在这种情况下，美元作为国际储备货币的地位，不但不会因人民币国际化而削弱，反而会得到加强。

如果人民币国际化的目标之一是削弱美元的霸权地位，减少由于持有美元资产而遭受的损失，靠进口结算为海外提供人民币，显然是南辕北辙。更何况，我们在推动人民币结算的同时，并未相应推动人民币计价。显然，当时非居民之所以愿意接受人民币结算，持有人民币资产（中国的负债），是因为人民币处于升值通道，一旦人民币升值预期消失，非居民很可能就会抛售他们持有的人民币资产。人民币国际化进程的演进也证实了这种推断。

当然，人民币国际化还可以通过别的渠道推进，如像其他国家中央银行那样进行货币互换，为国际性或区域性金融机构提供人民币等。推动人民币国际化的可持续路线，似乎应该是通过资本项目逆差向世界提供人民币流动性（海外人民币直接投资、海外人民币贷款和购买海外机构发行的人民币债券熊猫债券等）。无论如何，事实告诉我们，人民币国际化是个长期过程，应该由市场来推动。揠苗助长式的人为推动，不但成本巨大，而且欲速则不达。

进入2012年，人民币国际化的进展不尽如人意，中国人民银行似乎对缓慢的资本项目自由化失去了耐心，加快资本项目自由化突然被摆到十分突出的位置。国内一直有一种非常强烈的支持资本项目自由化的声音，21世纪初以来，这种声音更是此起彼伏。大多数学者支持此举的主要理由是，用资本项目自由化倒推国内改革：“你不改，我就用脚投票了。”

2012年年初，中国人民银行提出，目前我国的资本兑换管制难以为继，资本账户开放的条件已经成熟，应与利率、汇率改革协调推进。央行的观点得到经济学界主流的支持。少数派则坚持认为，资本账户开放应该遵循国际上公认的时序，即先完成汇率制度改革，再谈资本账户开放（这里实际上是指全面开放），资本项目自由化并非当务之急。

2012年11月，中共十八大将“逐步实现人民币资本项目可兑换”明确定为我国金融改革的任务之一。此时，围绕资本账户开放是否应该“加快”，是否要设定路线图与时间表问题，展开了新一波争论。许多官员和学者提出了资本项目自由化的时间表：2015年实现人民币资本账户下基本可兑换，2020年实现完全可兑换。

2014年是人民币汇率走势的转折点。2014年之前，由于中国经济的持续高速增长，经常账户和资本账户的长期“双顺差”，人民币汇率在绝大多数时间内处于巨大的升值压力之下。2014年第三季度之后，由于国内外经济基本面的变化，中国开始出现资本账户逆差和人民币贬值压力。

“811汇改” 方向正确

为了增强人民币汇率形成机制中市场供求的作用，2015年8月11日，中国人民银行宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上一日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。此次“811汇改”之前，多数人预期当年年内人民币兑换美元汇率可能达到贬值2%或3%的每日下限。汇改之后，市场对人民币贬值的预期普遍飙升，贬值预期导致资本外流急剧增加，资本外流反过来又加剧了贬值压力。

尽管启动汇改的时间没有选择好，但“811汇改”的大方向是完全正确的。遗憾的是，央行在面对汇率大幅度下调时，没有沉住气。或许再坚持一两周，汇率就可能稳定下来，根据韩国、阿根廷、巴西等国的经验，以中国当时强劲的经济基本面来看，人民币汇率出现持续暴跌的情形是难以想象的。

8月13日以后，央行基本上执行了类似“爬行钉住”的汇率政策。通过大力干预外汇市场，力图把汇率贬值预期按回“潘多拉盒子”。2015年12月，央行公布了确定汇率中间价时所参考的三个货币篮子：中国外汇交易中心（CFETS）指数、国际清算银行（BIS）和SDR。2016年2月，央行进一步明确，做市商的报价要参考前日的收盘价，加上24小时之内的一篮子汇率的变化。央行的“收盘价+篮子货币”定价机制，得到了市场的较好评价。 （未完待续）

作者为中国社会科学院学部委员，世界经济与政治研究所研究员，中国世界经济学会会长，联合国发展政策委员会委员，牛津大学经济学博士。本文是张明新著《穿越周期》推荐序，小标题为本版编者所拟，刊发时文字略有删节。

世界上最值钱的“货币”，一元兑换22元人民币，美元都比不上！

我们都知道在没有货币之前，我们是靠等价置换来进行交易。自从有了货币，我们生活也方便了很多。但每个国家的货币都不尽相同，世界上最值钱的“货币”，一元兑换22元人民币，美元都比不上！

这就是科威特第纳尔币，大家是不是和小编一样，也是第1次听说过这种货币呢？1科威特第纳尔币等于3.33美元。折合成人民币，则是22元。货币这样值钱的科威特，大家有了解多少呢？

科威特位于阿拉伯半岛东北部，是一个君主制国家盛产石油和天然气。科威特货币的价格之所以高，也正是因为这些天然财富。科威特的石油进出口贸易遍布全球各地，货币价格的高低完全取决于出口量的多少。所以石油出口贸易如此发达的国家，货币又怎么会不值钱呢？

说到科威特，那大家知道他和各个国家的关系吗？科威特和我国是1971年3月建交。在许多至关重要的问题上，科威特都坚定地支持我国政府的决断。科威特和美国的关系也不错，1991年正式地成为了战略盟友。

与欧洲的其他国家关系都很友好，不得不说，科威特真的做到了八面玲珑。对此，大家有什么看法呢？关注小编，了解更多趣闻趣事，欢迎留言评论

来源：金融界网站

作者：谢亚轩

近期人民币汇率贬值压力上升，市场关注度提高。2020年5月27日离岸人民币兑美元汇率当日贬值0.42％，幅度较大。盘中一度触及7.1954的高点，接近2019年9月美国宣称对中国输美商品全面加征关税和将中国列为汇率操纵国恐慌时的汇率水平。

政治不确定性带来的恐慌情绪是当前人民币汇率波动的主要原因。此前，全国人大通过《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定》，对此美国特朗普政府将采取怎样的“报复”措施，猜测众多，严重影响外汇市场的预期，导致一部分投资者恐慌性购汇，给离岸和在岸人民币汇率带来贬值压力。因此，当5月29日特朗普发表谈话宣布将取消给予香港的特别待遇政策豁免权利时，“靴子落地”，离岸人民币汇率快速从7.1672回到7.1337，当日升值0.51％。

推测央行持“斗而不破”的态度。关于央行对人民币汇率的态度从来都是众说纷纭，我反对阴谋论，提倡找证据，让数据说话。人民币汇率贬值压力之下，央行究竟持何态度。我们来看两个数据，一是，2020年5月27日，人民币汇率贬值压力最大的时候，离岸汇率达到7.1954，在岸人民币汇率达到7.1765，均是2020年以来的读数高点，但均低于2019年9月3日美国宣称对中国输美商品全面加征关税和将中国列为汇率操纵国的近年来极值水平。二是，同样是2020年5月27日，根据彭博对多家报价机构交易员的调查，人民币中间价市场预测均值为7.1322，实际公布的中间价设定在7.1277，升值方向。依据以上两个数据，在现有美元指数等约束条件下，我推测央行目前仍将2019年9月3日离岸7.1962和在岸7.1854的极值视为不破的“红线”或“底线”。

央行不会牺牲国内货币环境来维护人民币汇率稳定。两会之前围绕货币政策宽松力度和“赤字货币化”等问题有很好的讨论，这样的争议和讨论可以视为部门之争，但如果视为政策建议和探索讨论似乎更为合适。两会之后，“放水养鱼”显然较之“赤字货币化”更有智慧也更符合中国的实际情况。在中国经济基本面不断出现企稳回升信号的情况下，进一步大幅度放松货币政策的必要性下降，这是近期债券市场调整和收益率上升的主要原因。我不认为央行需要通过抬高国内利率水平来稳定人民币汇率，更为常见的做法是在离岸发央票和需要的时候向外汇市场投放美元流动性。

下一步人民币汇率怎么看？我强调短期人民币汇率贬值背后的主要是恐慌情绪，是希望提醒投资者，正如我们所经历过的新冠疫情恐慌一样，情绪总是短期冲击，最终会回归基本面。更进一步来看，对大萧条的深入研究表明，强货币对经济具有抑制作用，大萧条期间越早退出金本位的国家其经济收缩的幅度越小，经济复苏的速度越快，美国能够走出大萧条与1933年罗斯福总统放弃金本位有关系。反观2013年以来的全球经济，全球两个最大的经济体和经济增长两个最重要的“发动机”，美国和中国，其实际有效汇率分别上升11％和20％。而这一局面的形成，固然有经济基本面的因素，但与日元和欧元区的“竞争性”贬值也不无关系。我做一个不恰当的比喻，全球经济增长有四台发动机，美国、中国、欧元区和日本，但是在2013年的时候只有一桶汽油，日本和欧元区通过竞争性贬值抢去汽油，但由于动力不足未能带动全球经济走出长期停滞状态。反思大萧条，问题不在以邻为壑的竞争性贬值，而是在于没有政策协调，没有共同放弃金本位同步贬值。非常之时当有非常之策，当前，在新冠疫情带来的巨大经济冲击面前，更是需要美国、中国、欧元区和日本联合起来加强货币政策和汇率政策协调，带动全球经济走出长期停滞状态。鉴此，我对未来两个季度美元指数的基准预测是下降至95以下，人民币兑美元回到7左右的水平。

题外话， 我不认为美国政府可以“不允许美元和港币自由兑换和挂钩”，香港的联系汇率制度是香港的选择，可以挂钩美元，也可以挂钩其他货币或篮子货币。美国政府似乎某种程度上可以影响的是美联储是否继续与香港金管局建立临时回购协议安排（ FIMA）。

如今人们的生活水平不断地提高，人们的生活方式也是发生了很多的变化。近几年来，随着旅游业的不断兴起，越来越多的人们也会选择出去旅行，每到假期的时候我国的很多著名的景点也是爆满了很多的游客，为了避免人流量，很多人们也会选择出国旅行。

近年来我国有很多游客会到东南亚的一些国家旅行，因为这些国家不仅有很多的著名景点，而且还有很多特色的美食和文化，这里还有很多的热带水果，而且这里的物价也是比较的低，所以吸引了很多游客。

那么除了这些国家以外，也有很多人们会到韩国这个国家游玩，出来游玩，很多人们也是会比较的关心这个旅行支出，那么1000元人民币在韩国可以买到些什么呢，接下来我们就来看看。

1000元人民币可以兑换17万的韩元，在韩国住一晚普通的酒店大概要花费到7万韩元左右，折算成人民币要400元左右，这个价格在国内是可以住到比较好一点的酒店了，如果来韩国游玩，选择一些青年旅馆可以节省很多。

在韩国吃一顿烤肉大概是6万韩元左右，折算成人民币就是350元左右，在这里的水果价格也是比较高的，因为这里的气候问题还有地域问题，这里并不适合种植蔬果，这里的蔬菜水果大多数都是进口，所以这里的水果蔬菜价格都非常的高，一个西瓜要100多块钱，在国内是可以买到几个西瓜了。

在韩国打出租车起步价是4500韩元，折算成人民币要30块人民币，和国内相比，价格也是十分的高。那么1000元人民币只能在韩国住上一晚，吃两顿饭；如果想吃得丰盛一些，可以自己买菜自己做饭吃，也是挺实惠的，但总体来说，韩国的物价还是很高，那么看完后你会到这里旅行吗？

这根本就是无稽之谈，汇率的问题是双向的，可以是美元贬值，也可以是人民币升值，当然这是在有经济支撑的基础上来实现的，如果美国经济衰退，美元世界地位大幅下降，我国经济继续增长，超过美国，同时人民币的国际地位大幅度提升，那美元和人民币之间达到1:1，我们的生活不但不会变差，还会变得更好。

2000之前，我们和美元之间是保持固定汇率，8.26左右，2008年之后人民币美元汇率一路升值到1美元可以兑换7元以下的水平，人民币升值了，我们的生活对比十几年之前变差了吗？一点没有，反而变得更好了。宏观的GDP方面，2000年时，美国GDP是我们的9倍，而2019年，我国GDP增长到了美国的70%的水平，2020年很大概率达到75%的水平。微观上看，记得笔者08年买车时，小区里面随便停，可现在，找不到车位是常事。试问，过去20年人民币升值了，可我们的生活变差了吗，没有啊。

人民币兑美元升值不一定是坏事，但要分情况

如果人民币升值背后是我国经济发飞速发展，或美国经济衰退原因导致的，人民币升值只能说明我国经济越来越强大，而我们的生活越来越好。反之，如日本当年被迫升值是情况出现，我国有可能掉入中等收入陷阱，沦为美国宰割的对象。

一个国家的经济发展的后期，主要靠消费和进出口来支撑，投资占的比例会越来越低，之前我国主要以投资为主导的经济增长走到现在已经不能持续，因为我国的基础设施已经基本达到饱和。所以，接下来要看消费和进出口的情况，消费就不说了，我国有人口基础，有消费能力，只要经济稳步发展，超过美国是早晚的事，十几亿的市场有了经济做后盾超过3亿人口的市场并不是玩笑。

另一方面，进出口很是最关键的，现在我国出口商品中还是以物美价廉的低附加值商品为主，如果人民币升值的话，就会导致这些企业失去市场，因此，最近几年我国大力推进制造业升级，出口的商品从低端的加工制造业升级为高端的稀缺产品，如美国的芯片，软件等，很难找到替代品，只要完成这一步，人民币升值才不会对我国经济产生太大的影响。

总结：人民币升值并不一定会导致我们生活变差，关键看为什么升值，如果我国出口商品中是以高端制造业为主体的话，就算人民币升值了，也不会对我国进出口造成什么影响，就如同现在的5G技术一样，我国做得最好，你可以不用，但你们国家的5G技术就会落后其它国家，如果我们国家的出口商品是以这类商品为主体了，人民币升值又能怎么样。

目前美元与人民币的兑换值为1：7，如果说美元与人民币的兑换值变为1：1，那么就是人民币升值，而且是大幅度的升值，那人民币升值会带来什么样的后果呢？

人民币升值，意味着购买力提升，我们从国外进口的商品就变便宜了，单从这点上来看，似乎对我们有利，毕竟我们可以花更少的钱，买到更多的东西了，既然如此，为什么会说我们就要吃树皮了呢？

当然说吃树皮有些夸张了，但后果极为严重是肯定的。举例，一斤大豆国内2元民币，进口美国大豆到岸价1.5元民币，现在民币与美元是7：1关系，假如1：1了，进口大豆到岸价大概0.2元民币。你说你是买0.2元的进口大豆呢，还是收购2元的国内大豆呢？假如为了保护国内种植业，那国内大豆的制成品成本会非常高，完全丧失了出口竞争力。而没有出口，外汇从何而来？一些必需品比如石油的进口如何解决？我仅仅以大豆为例，其他商品亦然。

要消费，前提是什么？是有收入，收入从何而来？对于大部分人而言是工作，而人民币一旦大幅度升值，那么我国的国内生产的产品，价格会大幅度提升，此时我们的产品出口就不再具备有任何的价格优势了，因此出口贸易板块肯定会受到重创，出口是拉动经济增长的三驾马车之一，失去了出口销售收入，国内不少企业只能直挂东南枝了，企业大面积的倒闭，带来的后果就是工人失业；其次人民币升值，意外着海外资产价值下跌，国内众多的资金会开始流向国外，进行海外投资，海外投资造福的是国外的民众，对于国内而言，因为资金外流，现有企业融资更加困难，生产经营发展更加不易，因此倒闭的企业也会增多，形成一个失业潮。

失业意味着没有收入来源，此时进口的商品在便宜又如何？没钱的你，即使商品是一元钱，你依旧都买不起，随着时间的推移，当储蓄存款都使用完了之后，那么吃树皮视乎也就成为了唯一的一种选择了。

当年美国逼迫日元升值，直接导致日本制造业的国际竞争力腰斩，接着贸易顺差来到拐点，变为逆差。此时也是日元升值来到顶点的时刻，接着日元不得不贬值，外汇不断流失，于是日本央行没有办法，只能用加息刺破泡沫，后来的事情大家都知道了，经济失去了二十年。

总结

任何事都有利弊两面，问题的关键在于利大于弊还是弊大于利，显然就目前情况来说，快速大幅的升值肯定是弊大于利，这也是为什么我们要把汇率给稳定住的原因。