2018年5月美元兑人民币汇率

据中国外汇交易中心数据，2019年6月25日，美元对人民币汇率中间价为6.8580，较上一交易日上涨77.00点。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2019年6月25日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：

1美元对人民币6.8580元，1欧元对人民币7.8161元，

100日元对人民币6.3878元，1港元对人民币0.87827元，

1英镑对人民币8.7363元，1澳大利亚元对人民币4.7790元，

1新西兰元对人民币4.5447元，1新加坡元对人民币5.0690元，

1瑞士法郎对人民币7.0558元，1加拿大元对人民币5.2037元，

人民币1元对0.60349马来西亚林吉特，人民币1元对9.1098俄罗斯卢布，

人民币1元对2.0950南非兰特，人民币1元对168.18韩元，

人民币1元对0.53562阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.54692沙特里亚尔，

人民币1元对41.3779匈牙利福林，人民币1元对0.54383波兰兹罗提，

人民币1元对0.9551丹麦克朗，人民币1元对1.3527瑞典克朗，

人民币1元对1.2366挪威克朗，人民币1元对0.84596土耳其里拉，

人民币1元对2.7995墨西哥比索，人民币1元对4.4694泰铢。

1月2日，人民币对美元汇率以大幅升值迎来了2018年首秀。

中国外汇交易中心的数据显示，1月2日，人民币对美元中间价报6.5079，较2016年12月29日升值263个基点，并创下2017年9月11日来新高。

在即期市场上，人民币对美元开盘报6.5030，并随后一举升破6.50这一整数关口，最高升值到6.4922。离岸人民币对美元汇率则也较前一交易日大涨超300点，同样升破6.50关口。

2018年元旦假期期间，国家外汇管理局再出招，规定从2018年1月1日起，个人持境内银行卡在境外提取现金，本人名下银行卡（含附属卡）合计每个自然年度不得超过等值10万元人民币。

国家外汇局同时强调，由于并未涉及个人的结售汇，所以使用银行卡在境外消费和取现，并不受到目前个人结汇和境内个人购汇5万美元的总额限制。规范银行卡境外大额提取现金，并不改变银行卡外汇管理基本框架和个人用汇政策，个人持卡境外消费不受影响。

人民币对美元汇率2017年结束三年连跌，全年中间价累计升值5.8%、即期汇率升值达到6.72%，一度认为人民币对美元将在2017年贬值3%的国际投行们，这次齐声称，2018年人民币将保持双向波动，并不会破“7”。

汇丰银行预计，1美元兑人民币的“公允价值”大约在6.60左右，而美元兑人民币汇率在2018年将围绕这一公允价值呈现双向波动趋势，波幅预期将大于2017年四季度。

“三年前开始的人民币单边贬值趋势已成过去。监管层在2017年中推动人民币汇率预期的‘重新定位’，这一基于中国经济增长改善和货币政策保持稳健的政策举措相当成功。展望2018年，上述两大宏观因素仍将存在，因此，人民币将继续维持相对于美元的收益率优势。”汇丰银行有限公司高级外汇策略师王菊认为。

其他国际投行的判断也不悲观。瑞银证券在2018年的亚太区经济前景展望中预计，人民币汇率保持区间波动，人民币兑美元的波动区间仍将在6.5-7之间。高盛高华首席中国经济学家宋宇预计，2018年货币政策整体保持稳定，人民币有效汇率小幅贬值，而这在资本控制收紧之际，对资本流动的影响有限。

可见的是，在2017年年末，人民币对美元汇率连续升值，只用了10个交易日就从6.61一路升值到了6.51。不过，招商证券认为，在财政支出和定向降准可期的前提下，人民币并不具备持续走强的基础，当前国内金融市场流动性的紧张是最近人民币汇率快速攀升的主要原因。展望2018，美元指数的中枢相较当前93-94的水平将会有所抬升，人民币汇率大概率将在6.4-7.0的区间继续“双向波动”。

摘要：高盛最新预测！2019年中国、美国和欧盟GDP增速都降低，唯独日本上升

11月8日，高盛给出了2019年全球和中国经济增长的预测，以及对人民币汇率的前景看法。根据一财报道，高盛对中国2019年GDP增速预测为6.1%，而2018年其预测值为6.6%。另外，高盛对2019年GDP增速预测为3.8%，2018年该数值为4.0%。对于发达经济体2018年GDP增速预计为2.4%，2019年将减缓至2.2%；新兴市场今年增速约为5.4%，高盛预测明年将放缓至5.2%。以下是对全球主要国家和地区2019年GDP增速的预测值：

1、美国：2.6%（2.9%）2、中国：6.1%（6.6%）3、日本：1.1%（1.2%）4、欧盟：1.8%（2.1%）IMF（国际货币基金组织）也有类似预测

10月，IMF也给出了对于2019年全球的经济增速预测。数据显示，IMF预计今明两年世界经济增速都将达到3.7%。在最新报告中，IMF预计，2018年发达经济体增速为2.4%，其中美国经济增速为2.9%，欧元区经济增速为2%，日本经济增速为1.1%。新兴市场和发展中经济体2018年增速预计为4.7%，其中中国今年经济增速预期维持在6.6%不变。

高盛：预测6个月内人民币对美元汇率可能达到7.1

由于今年美元过于强势，加上美联储频繁加息缩表政策。2018年，人民币汇率日渐走低，人民币兑美元是否会“破7”，引起了广泛的热议。根据高盛的预计，6个月内人民币对美元的汇率可能达到7.1。尽管短期人民币可能会继续贬值，从长期来看，高盛亚洲资深宏观经济学家、董事总经理邓敏强邓敏强认为人民币大幅贬值的概率不大。

为什么都关心是否破7？是因为从2008年掠过7的关口后，人民币就再也没有破过7。“不要神话‘7’，”邓敏强认为，短期来看人民币小幅贬值是可以承受的，长期大幅贬值的概率不大，人民币前景仍然乐观。

人民币贬值有利有弊

8月，中国社科院学部委员余永定曾表示，人民币在一段时间内持续贬值既有利也有弊。就“弊”的部分来说，可能会强化人民币贬值预期，导致贬值的超调。从短期讲，通常如果汇率在短时间内大幅度贬值，例如贬值超过25%，可能产生四点主要危害：银行资产负债币种错配导致银行危机；企业债务危机；主权债危机；通货膨胀。

但是，上述很多新兴市场国家所面临的问题，中国反而不需要过度担心。因为：

1、中国海外债务水平相对较低，人民币贬值尚不至于引起银行资产负债危机。2、中国更不存在出现主权债危机的危险。3、通货膨胀问题，我们应该警惕，但现在还不至于因人民币贬值而导致通胀失控。事实上，更重要的是，以中国目前的形势，人民币很难出现大幅度贬值的情况。

最后，美元不会一直上涨，人民币也不会一直不反弹。另外，对于全球GDP增速放缓的一个重要的原因，IMF和高盛均归结于特朗普的贸易政策。目前看来，中国GDP增速影响相对其他国家来说比较小。毕竟，打铁仍需自身硬！

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鸽派美联储及中美贸易紧张渐缓成为今年人民币的稳定条件

由于投资人担心美国经济成长出现下滑压力，加上美联储对于加息态度较为鸽派，导致美元指数近期呈现弱势，同时市场风险偏好也大幅转变。

人民币去年一度出现贬破7的巨大压力，但在美元走弱后，一口气转向劲扬。1月11日，在岸人民币兑美元16:30收盘价为6.7482，周线一口气大升1163个基准点，升值幅度为1.72%，创下2005年7月汇改以来最大周线升幅。人民币汇率预期明显好转，短期来看人民币汇率很可能延续稳定升值的趋势。

短期来看，美元走势存在两个隐忧，首先，由于在美墨边境围墙方面的争执，美国总统并没有与国会达成一致协议，同时美国总统拒绝结束联邦政府部分停摆状态，随着美国联邦政府停摆时间拉长，负面冲击将逐步扩大。

其次，美国总统不断抨击美联储的加息行为，使让市场担心美联储的独立性是否会受到影响。上述风险的持续发酵，短期内将让美国经济及政策陷入混乱的状态，拖累美元。

2019年人民币多空要点

长线来看，2019年大环境的变化仍是左右人民币汇率一整年走势的关键，随着国际政经变数的不确定性纾缓，将能加强人民币汇率的稳定性，升值的预期和波动区间将进一步受到限制。

对于人民币升值的利多因素，首先要提到美联储对于加息态度的转变。美联储不但已释出加息步调可能减缓外，还释出调整缩表脚步的可能性。随着美联储转为鸽派，美元流动性紧俏的压力减少后，美元的支撑也将减弱。

从上图可以看出，2018年以来美元指数与美国1年期国债利率走势一致，显示随着美联储持续加息，流动性紧缩带动短期美国国债利率上涨对美元汇率形成支撑。而在12月份美联储态度开始转为鸽派，配合美国1年期国债利率下滑，美元指数呈现回贬，显示出美元流动性的变化仍是决定美元走势的关键因素。

此外，美国经济成长力道开始有减弱的迹象，虽然还不至于出现衰退，但对于美元的支撑也将降低。若未来国际政经的不确定性消散，如英国硬脱欧不会出现、中美贸易谈判能达成协议，美元将可能更进一步走贬。

当然中国的经济基本面目前也不乐观，这对于人民币的走升也形成不利的因素。从基本面看，2018年人民币缺乏明显升值的动力，主要在于中美贸易争端冲击，加上全球科技产业进入修正，均影响中国的经济成长。

若从支撑中国经济成长的三驾马车之一的外贸来看，整体进出口成长率已经走弱，同时，贸易顺差规模与经常账顺差都呈现震荡下滑的趋势。而更值得关注的是中国累计经常账余额罕见持续处在逆差之中，这对于中国经济成长更形成巨大的压力。

不过，即使中国经济成长下滑有加速的迹象，但中国政府已经在去年底陆续提出振兴经济的方案，如加速基础建设、向市场释出流动性、汽车补贴可能将再展开，及减税降费等一连串刺激经济计划。这些政策一旦落实到实体经济内，中国经济下滑压力势必减轻，这有助于减缓人民币贬值压力。

2019年人民币波动变小趋向稳定

综合来看，在经历去年人民币大幅波动后，今年人民币应会相对稳定，人民币高点差距可能不像去年来得大。整体来说今年人民币走升的机会较大，除非美联储对于加息态度又有新的转变，或是中美贸易情势急转直下，否则美元贬值的趋势暂时不易反转。

金牛说财点评：去年下半年以来，由于美国政府一意孤行开启贸易争端，人民币汇率自此开启了一波大幅升值的走势。在汇率市场化的情境下，笔者翻阅很多外媒的消息称人民币必“破7”并且认为人民币的国际化进程将因此大大拖延。而在笔者认为，这恰恰代表着人民币的国际化越来越近了，并且不论是否“破7”，人民币势必会不断蚕食美元的优势地位。货币背后是国力以及信任的背书，正所谓“得道者多助失道者寡助”。

1月2日，人民币对美元汇率以升值迎来了2019年首秀。

中国外汇交易中心的数据显示，1月2日，人民币对美元中间价报6.8482，较2018年最后一个交易日升值150个基点，升值幅度为0.22%。

在即期市场上，人民币对美元开盘报6.8650，并一度升至6.8500。2018年最后一个交易日，人民币对美元即期汇率官方收盘价6.8632，夜盘收报6.8800。

2018年全年，人民币对美元中间价累计贬值3290个基点，幅度达到5.04%。从2014年开始，人民币对美元汇率连续三年出现年度贬值， 2014年则小幅贬值0.36%，2015年全年则贬值了6.12%，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%。这一颓势在2017年告一段落，全年升值5.8%。

展望2019年，平安证券认为，从基本面来看，美元对人民币汇率仍将承受一定的贬值压力。该机构认为，认为未来一段时间美元兑人民币的汇率走势，将会面临两种情景：情景之一，是美元兑人民币汇率在短期内不会破7，而是在6.7-7.0的区间内呈现较长时间的窄幅波动；情景之二，是美元兑人民币汇率在短期内破7，但在破7之后不会继续快速贬值，而是会在7上下呈现较长时间的双向波动。 等市场主体对于汇率破7较为适应之后，再进行新的渐进式贬值。至于中国央行最终究竟选 择情景一还是情景二，这在较大程度上取决于短期内中美贸易摩擦的演变。

国家统计局12月28日表示，未来全球经济形势面临诸多不确定因素，外汇局将继续密切监测外债形势变化，防范跨境资金流动风险，维护国家经济金融安全。

资料图。中新社记者 张云 摄

人民币汇率2018年贬值超5% 专家称全年走势呈现四大特点

中新社北京12月28日电 (夏宾)2017年全年人民币对美元升值约5.8%的涨势未能在今年延续，随着2018年最后一个交易日数据的公布，今年全年人民币对美元汇率的表现定格在贬值超5%。

28日上午，中国外汇交易中心公布人民币对美元汇率中间价为6.8632，创下12月6日以来最高值，较前一交易日上调了262个基点。尽管在收官之日以上涨结尾，但人民币对美元汇率中间价全年仍是走贬近5.1%。

当天下午的外汇市场上，在岸人民币对美元汇率官方收盘价报6.8658，续创12月4日以来新高，但2018年全年累计跌约3600个基点，跌幅近5.2%。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，2018年人民币汇率走势有四个特点：一是2018年人民币汇率先强后弱，整体呈现双向波动的态势；二是2018年人民币汇率走低的速度快，一定程度上体现汇率弹性的提升；三是先升后降的走势在人民币有效汇率上体现得更为明显；四是经济主体的汇率预期相对稳定。

此前，中国人民银行货币政策委员会在12月召开2018年第四季度例会，会议提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在12月美联储加息靴子落地后，如果基本面分化、中美关系和欧元区政治风险等无特殊变化，预计在春节前人民币对美元汇率将维持在现行震荡区间，同时加强市场化波动。

鲁政委还表示，2018年中央经济工作会议暗示2019年货币政策取向边际放松，这意味着利差压制之下人民币汇率升值方向或缺乏弹性。(完)

新京报讯（记者 顾志娟）12月28日是2018年最后一个交易日，汇市迎来收官战。12月28日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8658，较上一交易日涨2个基点，全年累计下跌3538个基点，跌幅5.43%。人民币兑美元中间价报6.8632，2018全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点，跌幅5.18%。

与去年相比，2018年在岸人民币兑美元汇率和人民币中间价全年变动均由涨转跌，主要下跌均发生在下半年。在央行及有关部门一系列措施的作用下，人民币汇率走势在年末趋于平稳。专家普遍预计，明年人民币汇率贬值压力将会减弱，汇市整体以稳为主。

今年在岸人民币兑美元汇率双向波动态势加大

12月28日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8658，较上一交易日涨2个基点。

2017年最后一个交易日（12月29日），在岸人民币兑美元汇率16:30收盘价报6.5120。从2017年最后一个交易日至2018年最后一个交易日，2018年在岸人民币兑美元汇率全年累计下跌3538个基点，跌幅5.43%。

今年在岸人民币兑美元汇率双向波动态势加大，全年振幅达7261个基点。年初，在岸人民币兑美元汇率一路走高，2月7日创下最高点6.2519，为2015年8月汇改以来新高。3-4月，基本维持在6.3上下波动。4月底，在岸人民币进入贬值通道，6月底跌破6.6，8月起基本维持在6.8以上，直至10月31日达到6.9780，刷新逾十年新低。此后，人民币小幅调升，12月基本维持在6.9以下。

与去年比较，2018年在岸人民币兑美元汇率由升转贬。2017年，在岸人民币兑美元汇率以大涨收官。2017年全年人民币升值4420基点，涨幅6.36%，创2008年以来最大涨幅。

人民币中间价由升转贬 2018全年下跌5.18%

根据中国外汇交易中心数据，12月28日，人民币兑美元中间价报6.8632，较前一交易日调升262个基点。

2018年1月2日，人民币对美元中间价报6.5079，2018全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点，跌幅5.18%。

从今年的变化来看，贬值主要发生在下半年。上半年期间，人民币兑美元中间价基本维持在6.2-6.6之间。下半年人民币开始持续走低，8-9月期间维持在6.8以上，10月份跌破6.9，11月1日达到6.9670。此后，人民币兑美元中间价走势渐趋平稳，12月基本在6.85-6.90之间波动。

2018年人民币兑美元中间价全年变化重回贬值。2014-2016年三年间人民币兑美元中间价年度变化连续三年贬值，2014年小幅调贬200个基点，跌幅0.33%；2015年全年调贬3688个基点，跌幅6.02%；2016年全年调贬4338个基点，跌幅6.67%。到2017年转为升值，全年调升4156个基点，升幅5.98%。

重启逆周期因子等 央行连放大招稳定汇率

今年1月份，央行将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”调整至中性。下半年以来人民币一路贬值，在人民币兑美元汇率逼近6.90关口之时，央行重启逆周期因子。8月24日，中国外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。公告中称，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

另外，央行还重启了远期售汇风险准备金政策。8月3日，央行宣布自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。央行新闻发言人在答记者问中表示，要求金融机构按其远期售汇（含期权和掉期）签约额的20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎政策工具。

11月7日，央行再放大招，在香港发行中央银行票据。中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行中央银行票据人民币200 亿元，其中3个月和1年期品种各100亿元，中标利率分别为 3.79%和4.20%。央行称发行央票可以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线。业内则认为，在离岸人民币市场发行央票，是调节离岸人民币流动性的手段，以抬高离岸市场利率，稳定人民币汇率。

央行在11月9日公布的三季度货币政策执行报告中指出，央行的一系列措施释放了积极信号，取得了积极效果，市场预期基本平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。

今年一个令人记忆犹新的事件是，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜曾公开“喊话”人民币空头。在10月26日的国务院政策例行吹风会上，潘功胜称：“对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新。”

潘功胜当时回应汇率波动时表示，近期的人民币汇率变化主要是对市场供求和国际汇市波动的反映，美联储连续加息，美元走强，新兴经济体出现金融动荡，加上贸易摩擦对市场情绪造成了一定的扰动，所以在市场力量的推动下，人民币汇率有所贬值。在新兴市场货币中，人民币表现还是总体稳健的。他表示，有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

明年美联储放缓加息步伐 人民币贬值压力减弱

光大银行金融市场部分析师周茂华对新京报记者表示，目前人民币汇率在6.9附近，还是比较合理的，与今年以来的基本面以及美元表现相一致。今年以来外汇市场情绪较为稳定，国际收支也基本处于平稳态势，今年人民币汇率跌幅一定程度上是外部环境变化、贸易争端影响的体现。

周茂华预计，明年人民币汇率整体保持稳定，稳中略偏强走势，波动较今年可能更小。从外部环境来看，美国经济可能下滑，美联储加息有望放缓，中美经济由今年分行走向“趋同”；欧央行则维持中长期缓步政策正常化基调不变。从内部环境来看，中国经济有望稳定在合理区间，央行货币政策也不会大水漫灌，因此，“稳”仍是汇市主基调。

今年以来，美联储于3月、6月、9月、12月实施了四次加息，联邦基金利率的目标范围一路提高至2.25%-2.50％。这也使得美元一路走强，美元指数从年初88的低点，上升至上半年末的95左右，下半年以来维持在95上下波动，10月底开始站上96上方。12月14日，美元指数达到年内最高点97.7155。12月28日，美元指数在96.2-96.6之间波动。

东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，短期来看，美联储加息或对人民币汇率形成一定压力，主要源于中美两国货币政策走势存在方向差异。但美联储降低了2019年加息预期，从原来的加息3次下调至加息2次。美国加息步伐放缓对于人民币汇率是一个利好，中美利差加大、甚至倒挂的局面将有所缓和，国内货币政策向偏松方向微调的空间也将有所加大。跨境资本流动形势将逐渐转好，市场信心和投资者情绪将得到修复，人民币贬值压力将减弱。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，2019年人民币汇率的波动率将进一步上升，以6.72为中枢，在上下6%的区间内波动。本轮人民币贬值压力主要来自美元指数的持续显著走强。2019年美元或将冲高回落，结束本轮强美元周期。2019年，美联储加息周期可能结束，美国GDP增速可能从目前的3%回落到2%以下，此外财政和经常账户双赤字也会对美元产生负面影响。预计美元指数未来或再次挑战100整数位，全年可能在89-100的区间波动。因此，如果美元告别其强势周期，则人民币将逐步摆脱目前的贬值压力。

谢亚轩表示，2019年，央行可能进一步提升人民币汇率的波动率。提升人民币汇率的波动率可带来汇率弹性的提升，有助于分化单边的汇率下跌预期。汇率的灵活调整有助于缓解国际资本外流的压力，也有助于反向溢出效应的发挥。汇率弹性的提升有助于加强国际间货币政策协调，改善中国货币政策的有效性。他认为，对于人民币汇率而言，“7”这样一个整数点位不应该被视为“禁区”，而更应该视为早晚要打破和丢掉的“枷锁”。

12月26日中国人民银行货币政策委员会召开2018年第四季度例会，会议指出，要综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期。

新京报记者 顾志娟 编辑 陈莉 校对 吴兴发

2018年已经结束，对投资者来说，2018年是黑色的一年，这一年，各种资产价格几乎都在下跌。而2018年下半年，人民币兑美元汇率也是持续下跌，那么2018年，人民币兑美元汇率下跌了多少？

2018年12月31日，离岸人民币兑美元汇率报收6.87020，2017年最后一个交易日12月29日，离岸人民币兑美元汇率报收6.51250，全年下跌幅度约为5.5%。

2018年最后一个交易日12月28日，在岸人民币兑美元汇率报收6.8730，2017年最后一个交易日12月29日，在岸人民币兑美元汇率报收6.5060，全年下跌幅度约为5.6%。

相对世界其他国家货币，尤其是新兴经济体的货币，人民币汇率其实总体上还算坚挺，2018年人民币兑美元汇率是否会破7也有了答案。

当然，2019年，人民币兑美元汇率可能会面临着更大的压力，国内经济下行、房地产行业的低迷，都可能会加速人民币的贬值进城。

2019年，人民币兑美元汇率继续面临着破7的压力……

经济日报－中国经济网北京2月28日讯 国家统计局网站今天发布《2018年国民经济和社会发展统计公报》。公报显示，2018年年末国家外汇储备30727亿美元，比上年末减少672亿美元。全年人民币平均汇率为1美元兑6.6174元人民币，比上年升值2.0%。

来源：经济日报-中国经济网

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肖立晟 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任，副研究员

货币政策分化和中美贸易战是2018年人民币汇率波动的主要原因。人民币汇率贬值没有形成贬值预期－资本外流的恶性循环。人民币汇率波动重新进入“窄幅盯住篮子货币”的汇率体制中。如果贸易摩擦没有进一步恶化，经济层面对人民币汇率具备一定支撑因素。在美股波动以及美国经济指标走弱背景下，美元指数会有所回落，2019年人民币汇率将会呈现双向波动情形，在个别季度会呈现较强的升值压力。

一、2018年人民币汇率走势回顾

2018年1月1日－12月31日，人民币汇率从6．5贬值至6．86，贬值幅度达到5．4％。这在一定程度上反映了市场对中美贸易战，以及中国经济走势的不确定性。

中美贸易战触发人民币汇率贬值压力。2018年1月，央行宣布暂停逆周期因子操作，开始逐步退出常规性外汇市场干预。此后，人民币汇率的走势出乎市场意料之外。在1月份，大多数观察人士认为人民币汇率对美元会保持强势，甚至有交易员担心人民币汇率会升值破6。彼时，欧央行加息预期较强，美元走势偏弱，中国经济复苏态势较强，经济基本面有力的支撑人民币汇率。而且，中美贸易摩擦还在初级阶段，为了释放谈判的善意，投资者认为央行不会让汇率贬值。5月底，中美贸易谈判破裂，国内外形势急转直下，中美货币政策分化加剧，人民币汇率开始迅速贬值。8月，央行调整了远期售汇外汇风险准备金率，并且重启了逆周期因子，仍然没有阻止人民币汇率的贬值趋势。直到12月5日，G20峰会中美领导人会晤决定暂时中止贸易战后，人民币汇率才止跌反弹。

中国央行相对宽松的货币政策进一步增加人民币汇率贬值压力。2018年，在整体平稳的宏观经济形势下，我国金融监管力度显著加强，非标融资大幅收缩。为了降低小微企业融资成本，央行实施了三次定向降准。结构性宽松的货币政策一方面对冲了强监管的信用收缩，另一方面也增加了人民币汇率的贬值压力。

2018年，人民币汇率与美元指数出现两次分化。从现象上来看，这一次贬值有些与众不同，人民币汇率走势与美元指数相关性显著减弱。6月20日－8月3日，短短32个交易日，人民币汇率贬值幅度达到6％，美元指数维持在95左右，基本没有波动。人民币汇率走势很大程度上由贸易战紧张情绪引导，短期内打破了过去依赖美元指数的定价机制。9月份，人民币与美元指数再度出现分化，由于美联储主席发布偏鸽派言论，美元指数再度大跌。然而，在贸易战的威胁下，人民币汇率不仅没有随之上涨，反而进一步从6．82贬值至6．87。

二、货币政策分化和中美贸易战是人民币汇率波动

与主观感受相反，事实上，2018年，无论观察出口形势还是资本流出的指标，人民币汇率的基本面压力都在逐步缓解。然而，2018年人民币汇率走势与基本面走势并不一致。

中国贸易顺差收窄主要源于大宗商品价格上涨。2018年1－11月，我国贸易顺差为3000亿美元，同比下降18％。其中，出口同比增长8．2％，进口同比增长14．6％。进口增速远超出口的主要原因在于今年油价高涨。2018年1－10月，WTI原油价格从57暴涨至70，带动南华商品指数上涨20％，极大推升额进口价格成本。这一情形在2009年全球大宗商品价格暴涨时也曾出现。从出口份额的变化来看，中国外贸依然保持了较强的出口竞争力，并没有对汇率造成强烈冲击。

中国跨境资本流出压力显著下降。2018年1－11月，中国银行结售汇逆差从去年同期1200亿美元收窄至489亿美元。从全球资金流向数据来看，根据EPFR数据库，1－12月流入发达经济体的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为187亿美元和13亿美元。1－12月流入新兴市场国家的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为544亿美元和－85亿美元。10月份是全球跨境资本流动的拐点，10月初，美联储主席提出“美国利率水平距离中性利率还有一段长路”的论断，美股开始持续调整，跨境资本从发达经济体流向新兴经济体。

全球资本流动从发达国家流向新兴市场国家，原本应对人民币汇率有一定的支撑。然而，2018年9－11月，当其他新兴市场货币持续升值时，人民币汇率反而从6．82继续贬值至6．95。这在一定程度上反映了市场对中美贸易战的悲观预期。

面对中美贸易战压力，央行重启逆周期因子，对冲市场压力。2018年1月，央行让做市商暂停实施逆周期因子，但是并没有停止调整中间价。我们将每日中间价分解为收盘价＋篮子货币＋中间价调整，对各个成分做20个工作日平滑处理。结果表明，1－5月，人民币汇率收盘价一直处于升值空间，“中间价调整”则在小幅对冲收盘价的升值幅度，避免CFETS指数升值过快。6月下旬，人民币收盘价出现显著贬值压力，平均每天贬值接近300个基点。对比1月份升值压力，央行在面对贬值压力时，运用“中间价调整”对冲贬值的力度更大，表明央行并不希望人民币汇率出现持续贬值。8月3日，央行调整远期售汇业务的外汇风险准备金率，表明货币当局已经开始关心汇率稳定问题。8月24日，央行重启逆周期因子，此后强调稳定汇率的行为，在一定程度上会对冲中美贸易战和美联储加息冲击。

逆周期因子与“811汇改”之前央行调整中间价的措施，没有本质的区别。中间价最后的决定权仍然在央行手中。逆周期因子的本质，只是为央行提供了市场供求信息。究竟如何使用信息，取决于央行对外汇市场的判断。如果认为人民币汇率的压力脱离了基本面，央行就会使用逆周期因子调升人民币汇率。如果认为市场升值的压力脱离了基本面，央行则会使用逆周期因子调降人民币汇率。无论是那种情况，中间价原本蕴含的市场供求信息都会被逆周期因子对冲。

三、2019年人民币汇率存在阶段性升值机会

从2017年的经验来看，当央行出台逆周期因子等措施之后，外汇市场各个交易主体通常会跟随央行的指挥棒行动，直到累积的不均衡重新打破并形成新一轮的剧烈波动。中美贸易战由于涉及太多政治动向，金融市场难以对其定价，引发了较大的波动。从当前的形势来看，特朗普并不希望继续在贸易领域与中国纠缠，在一定程度上降低了外汇市场的不确定性。

如果贸易摩擦没有进一步恶化，人民币汇率会获得一定支撑因素。从其他国家对华进口同比增速来看，2018年对华进口增速最高的并不是美国，而是日韩台、以及东盟六国等东亚经济体。也就是说，今年出口扩张并非完全缘于中美贸易战引发的“抢出口”（除了10月数据外），而是海外经济扩张引发的进口需求。一旦贸易战警报解除，中国出口增速并不会出现市场担忧的坠崖式下跌。

当人民币汇率接近7．0的关键心理位置时，政策决策者的空间十分有限。一般而言，当人民币汇率逼近7．0这个点位时，会有大量短期资本涌入外汇市场做空人民币汇率。如果国内外形势比较严峻，做空资金借助“破7”这个信号引导人民币汇率贬值预期，那么“破7”之后，可能会严重影响市场情绪，影响到中美贸易谈判。为了避免“破7”引发被动局面，央行会提前入市，稳定汇率。G20双方首脑会晤后，中美贸易谈判即将出现拐点。中方在明确拐点方向之前，不会轻易打出汇率这张牌。

下一阶段，人民币汇率的波动又会重新进入“窄幅盯住篮子货币”的汇率体制中。由于中间价主要反映篮子货币的信息，人民币汇率制度事实上成为窄幅盯住一篮子货币汇率制度。此时，人民币汇率的决定权重新和美元指数挂钩。美元指数上涨，人民币汇率会出现贬值压力，美元指数下跌，人民币汇率会出现升值压力。在美股波动以及美国经济指标走弱背景下，美元指数会有所回落，人民币汇率将会呈现双向波动情形，在个别季度会呈现较强的升值压力。