人民币汇

来源：第一财经

原标题：管涛︱改革比刺激更重要：以人民币汇率为例

5月底，全国两会顺利闭幕，揭晓了中国政府应对疫情冲击的经济底牌——“纾困+改革”的组合拳。会议没有提出今年经济增速具体目标，却强调了就业目标。这基本符合我的预期。

过去一段时间来，我总结中国政府应对2018年以来经济下行压力的基本政策立场是：“改革比刺激更重要、就业比增长更重要。”在前期业界关于经济增速“保六”的大讨论中，上述观点发表于本人在《第一财经日报》的专栏文章“稳增长的市场信心与政策定力”中。

市场通常关注的是短期政策效果，倾向于用能否让市场赚钱来判断政策的好坏。而改革属于结构性政策，是慢工出细活。这造成了市场与政策之间的预期差，进而影响市场信心、抑制市场表现。我长期从事外汇政策研究，其他领域了解有限，但万事同理。或许从人民币汇率的角度，可以帮助我们更好地理解改革比刺激更重要的深刻内涵。

“破7”之后人民币汇率呈现双向波动走势

众所周知，去年8月份，受中美经贸磋商进程反复影响，人民币对美元汇率在2016年底、2018年底和2019年5、6月份三次遇7不过后，终于跌破了7比1这个重要心理关口。在一般人看来，这是人民币汇率贬值，而于业内人士看来，却是机制比水平重要。“破7”之后，人民币汇率打开了可上可下的空间，汇率市场化程度提高。突如其来的新冠肺炎疫情冲击，正是“破7”之后人民币汇率遭遇的一次大考。

1月20日之前，国内经济初步企稳、中美经贸冲突降级提振了市场信心，人民币汇率中间价和境内银行间外汇市场下午四点半收盘价（下同）重新升破7。然而，1月21日之后，随着中国经济进入“抗疫”模式，人民币汇率转而下跌。迄今为止，虽然中国疫情防控取得重大战略成果，但人民币对美元汇率总体依然偏弱（见图1）。

如果去年8月人民币汇率没有“破7”，今年在诸多内外部不确定性冲击下，7这个关口很可能会反复被测试，7就变成了一个“水平”问题。如果说去年“破7”面临的是经贸摩擦和经济下行的双重不确定性的话，那么，等到今年“破7”，面对疫情大流行、世界经济大停摆，同样也没有必胜的把握。从这个意义上讲，汇改不存在没有任何风险的所谓“最佳时期”。

去年汇率“破7”取得了超预期成功，人民币汇率不仅没有自由落体，反而出现了双向、宽幅震荡走势。去年，人民币汇率中间价最大振幅为6.0%，虽小于上年的11.0%，但在国际货币基金组织披露的八种主要储备货币中排名第四，较上年提高了一位。因为这八种货币的平均最大振幅由上年的11.6%降至6.6%（见图2）。

今年疫情暴发以来，人民币汇率随着内外部形势发展变化，继续双向波动。3月初，曾经因本土疫情传播基本阻断、海外疫情蔓延加速、美元指数回落，一度重新升破7。之后，又因美股熔断、美指飙升，再度跌破7，延续至今（见图1）。尽管如此，上半年，人民币汇率最大振幅仅有4.0%，在八种主要储备货币中排名最后，且远低于八种货币的平均最大振幅10.6%（见图2）。

当前，美元继续扮演了传统的避险角色，大部分非美货币对美元汇率均呈现弱势。年初至6月19日，中国外汇交易中心公布的24种外币人民币交易的汇率中间价中，人民币对外贬值的有8种，幅度最大的也仅有3.3%（对日元）（见图3）。同期，万得人民币汇率预估指数累计升值0.5%，最多累计升值4.5%（到3月23日美股逆转前夕）。国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数，今年前5个月分别累计上涨1.9%和1.0%。

人民币汇率基本随行就市成为吸收内外部冲击的减震器

这及时释放了贬值压力，避免了贬值预期的积累。从1年期无本金交割远期（NDF）人民币对美元交易隐含的汇率预期看，以中间价或收盘价跌破6.90为标志，可以观察到：第一次遇7不过的2016年11月24日至2017年1月13日期间，日均贬值预期为2.63%；第二次遇7不过的2018年10月8日至12月3日期间，日均贬值预期为1.35%；第三次遇7不过的2019年5月17日至6月19日，日均贬值预期为0.79%；“破7”初期的2019年8月2日至12月25日期间，日均贬值预期为0.74%；疫情暴发以来的2020年1月21日至6月19日，日均贬值预期为0.43%（见图4）。

外汇市场低（升值）买高（贬值）卖的汇率杠杆调节作用正常发挥。今年前5个月，市场结汇意愿增强，购汇动机减弱：银行代客收汇结汇率平均为67.4%，较去年12月份上升了5.9个百分点；付汇购汇率为62.7%，回落了0.9个百分点。同期，银行即远期（含期权）结售汇顺差各月均为顺差，累计顺差774亿美元，同比增加1.12倍。这表明人民币汇率承压并非因为境内外汇供不应求，而是各种消息面利空造成的市场情绪偏空。年初至1月20日，收盘价相对于当日中间价偏强的交易日占比为61.5%，1月21日至6月19日该项占比降至32.3%（见图5）。

而且，自2017年人民币汇率止跌企稳，打破单边贬值预期以来，国内股市与汇市的关系也变得不确定，显示两个市场间的相互影响减弱。如2016年11月24日至2017年1月13日期间，上证综指与人民币汇率中间价之间（二者取自然对数，下同）负强相关性达0.638（俗称股汇双杀）；2018年10月8日至12月3日期间，二者负弱相关性为0.267；2019年5月17日至6月19日，二者转为正弱相关性0.095；2019年8月2日至12月25日期间，二者正弱相关性为0.372；疫情暴发以来至6月19日，二者又为负弱相关性0.451（见图6）。

需指出的是，尽管疫情暴发以来，国内股市和汇市再现同涨同跌，但与2015年8月份和2015年底2016年初的那两波股汇双杀性质不同。前两波股汇双杀主要反映了一个市场下跌酿成的市场恐慌向另一个市场的传染，而这次主要是疫情造成的不确定性这一共性因素，引发了风险资产的同向调整。

更为关键的是，汇率灵活性增加，提高了央行货币政策的独立性。因疫情率先在中国集中暴发，故今年2月份起，中国央行就进入了疫情应对状态，采取数量和价格手段，保持市场流动性充裕，引导市场利率走低。这并未受到人民币汇率的掣肘。至于3、4月份以来，中美利差重新走阔，主要反映了美联储无底线的货币大放水，以及两国通胀和经济成长的差异，导致美债收益率降得快、涨得慢（见图7）。

此外，正是因为人民币汇率双向波动体现了汇率机制的灵活性，以及人民币多边汇率稳定体现了非竞争性贬值的基本立场，故虽然今年人民币汇率创下近12年来的新低，但美方根据年初达成的经贸协议中的汇率共识，并未对中国提出“货币操纵”的质疑。

综上，将人民币汇率“破7”理解为贬值，来拉动出口、刺激经济，显然是将问题想得过于简单了。

（作者系中银证券全球首席经济学家）

来源：EMBA微金

一夜睡醒，市场再次风云突变。昨夜的全球金融市场可谓风云突变。不管是外汇的表现还是贵金属市场的表现，都不由得让捏了一把汗！行情数据显示，隔夜纽约时段现货黄金一度较日高跌去逾22美元，触及1693.22美元/盎司低点，但随后自低点大幅拉升逾20美元，最高触及1714.80美元/盎司。

而外汇市场也是同样的惊心动魄，什么欧元兑美元大涨100点呀，什么英镑兑美元跳水逾百点呀，那都是小行情了。昨夜最大行情的莫过于人民币汇率了。从5月27日晚间到28日凌晨，截至发稿，人民币汇率再起波澜，人民币离岸一度狂贬500点。这么大的行情自然是上了微博热搜，背后究竟发生了什么？让我们一起来看看吧~~

创历史新低，离岸人民币汇率一度狂贬500点

在27日白天，离岸人民币在交易时间跌破7.15、7.16、7.17关口后，晚间跌幅进一步扩大，加速走低并跌破7.18和7.19关口，盘中一度跌破7.19至7.1963，创历史新低，日内最高跌幅为500个基点，稍后跌幅收窄至不到400点。

而在岸人民币则贬值300多个基点至7.1697上下，一度跌破7.17关口，最低报7.1777，日内贬值超300点。

所以不论是在岸还是离岸，当前的人民币汇率创近9个月来的低点。另外，今日人民币兑美元汇率中间价也做了下调，据中国外汇交易中心网站消息，5月28日人民币兑美元汇率中间价报7.1277元，下调185个基点。

那么为何人民币对美元汇率急跌呢？分析指出，近日人民币汇率持续走贬的主要原因是避险情绪下美元指数维持高位震荡。同时，汇率的走贬也会对短期货币政策的进一步放松形成一定约束，例如，近两天央行重启逆回购，规模不及市场预期且逆回购利率维持不变。不过，考虑到政府工作报告已经明确要降准降息，并推动利率持续下行，中长期看货币政策不改宽松基调，今年后续还会有降准降息空间。今年的政府工作报告再次强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。维持汇率的基本稳定，对于当前稳外贸，以及金融市场的稳定都有重要意义。中信证券研究所副所长明明表示，当前市场当中的避险情绪仍旧是带来人民币汇率贬值压力的重要来源，在风险规避的作用下，人民币汇率维持高位。市场避险情绪还反映在美元指数的走势上，在全球经济不确定性和政治风险叠加的作用下，美元指数在经历了全球“美元荒”之后仍旧维持高位水平，美元的强势表现使得人民币汇率继续承压。明明表示，一方面，从稳住外贸外资基本盘的发展目标来说，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定至关重要。另一方面，上证综指与人民币汇率之间的关系来看，人民币汇率贬值时股票市场走势往往表现不佳，因此从股票市场的角度考虑，人民币汇率水平的相对稳定具有重要意义。从10年期国债收益率与人民币汇率的联动效应来看，人民币汇率与国债收益率呈现较为明显的负相关性，但当人民币汇率出现明显的大幅贬值时，汇率问题或成为货币政策面临的一项重要约束。因此在当前背景下，稳汇率的重要性显著提升。“当前人民币在贬至7.1后，中国央行货币政策保持谨慎的态度，虽然大的宽松方向不变，但短期内的操作可能都会比较保守。”明明称。人民币对美元汇率将何去何从？

美元对人民币汇率跟美元指数的升跌关系是什么情况？

2020年5月14日，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率分别为1.77%和1.78%。央行称，此次发行受到境外投资者广泛欢迎，包括美、欧、亚洲等多个国家和地区的银行、央行、基金等机构投资者以及国际金融组织踊跃参与认购，投标总量约800亿元，接近发行量的2.7倍，表明人民币资产对境外投资者具有较强吸引力，也体现了全球投资者看好中国经济的信心。此前，人民银行分别在2月13日与3月26日发行三期共计300亿元央票。张继强和芦哲表示，离岸央票通过降低离岸市场的人民币流动性，提高人民币做空成本，一定程度抑制了人民币的做空力量。人民银行在近期多次发行离岸央票，显示了央行在维持人民币汇率于合理均衡水平上基本稳定的决心和能力，为维护人民币汇率稳定起到了关键作用。同时，张继强和芦哲表示，人民币汇率方面，中长期升值趋势未变。中国基本面的优势并未改变：第一，中国所处的疫情阶段有利，国内疫情防控重在收尾、防输入，与海外疫情的严峻形势形成鲜明对比；第二，完整的产业链优势。在疫情冲击供给链的过程中，产业链越完整的国家，相对而言调动资源和抗冲击的能力越强；第三、政策空间相对充足。相比欧日零利率且财政捉襟见肘，中国政策空间较大，逆周期调节能力更强，有更大的潜力可以挖掘；第四，在流动性危机缓解、疫情逐渐得到控制之后，主要经济体的宽松后遗症或开始显现，全球范围内的流动性泛滥不可避免，人民币资产的价值洼地效应得到凸显后将可持续地吸引外资流入。另外，海通证券则认为，短期美国仍将维持超低利率政策，预计美元指数趋势上会向联邦基金利率靠拢，美元币值难以长期坚挺，预计未来人民币将有序升值，而人民币资产价值将有所凸显。

美元指数(US Dollar Index，即USDX)，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。美元指数的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度。有六种货币计算加权：欧元57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。由此可以看出，美元指数可以大致反映美元的强弱程度，但美元指数的计算里没有人民币，所以美元指数与美元人民币汇率没有直接关系，只具参考意义。美元兑人民币汇率主要还是要看中国和美国双边经济关系。比方说虽然美元指数在上升，但由于中国经济比美国经济更好，中国又是世界上最大的贸易顺差国，美国是最大的贸易逆差国，所以人民币对美元还是会有升值压力。所以判断人民币汇率的因素还是很多的。

人民币汇率突然“大跌”，对我们老百姓有何影响？

既然人民币对美元汇率都上上新浪热搜了，可见这件事大家是多么关注，那么离岸人民币汇率的“大跌”，对于我们的股市而言，亦或者对我们老百姓而言，到底意味着什么呢？

其实从某种程度来说，离岸人民币汇率的“大跌”，对于股市来说确实是个“利空”。因为我们的A股是以人民币作为计价单位的，所以如果离岸人民币汇率迎来了“大跌”，那也意味着我们股市的估值，在不知不觉中也迎来了贬值。但话又得说回来，那就是我们并不是一个资本完全开放的国家，所以离岸人民币汇率的“大跌”，对于股市实际的影响并没有多大。

同时现在也有很多的人在炒作人民币汇率“大跌”所造成的影响，在这里小编也解释一下，离岸人民币汇率的“大跌”，对于普通人来说其实并没有什么影响。除非你需要出国游玩，那才有可能对你造成非常严重的影响，否则你呆在国内的话，基本上不会受到任何影响。

当然很多人不会认同我的说法，他们会从各种角度来说，人民币汇率“大跌”对于我们所造成的影响。他们的各种说法其实也都对，但唯一没有考虑的就是我们不是“资本完全开放的国家”。实际上人民币汇率“大跌”的风险，已经被我们的国家所承担了，个人是不需要承担这种风险的。

在18年的时候，我们的人民币汇率由于“贸易问题”的影响，也迎来了一个考验，不过当时的人民币汇率一直在破“7”的口子徘徊。而到了19年的时候，我们的央妈松口放开了“7”的口子，后来离岸人民币汇率也是直接跌破了“7”的位置。虽然表面上来看，离岸人民币汇率是由国际市场定价的，但实际上我们施行的是汇率双轨制。所以我们的央妈，对于离岸人民币汇率的变化，也是有一定掌控力的。

同时中国在经历多年的“贸易顺差”之后，也囤积了3万亿美元的外汇储备，这也是国际空头不敢恶意做空“人民币汇率”的最大依据。所以总体来看的话，小编认为，离岸人民币汇率的“大跌”，对于我们来说并没有什么影响。大家还是该吃吃该喝喝，不要去担忧这种事情了，国家会顶住这种风险的。

来源 中金在线外汇网综合整理自价值才是财富、中国基金报、环球外汇网等

来源：金融界网站

作者：谢亚轩

近期人民币汇率贬值压力上升，市场关注度提高。2020年5月27日离岸人民币兑美元汇率当日贬值0.42％，幅度较大。盘中一度触及7.1954的高点，接近2019年9月美国宣称对中国输美商品全面加征关税和将中国列为汇率操纵国恐慌时的汇率水平。

政治不确定性带来的恐慌情绪是当前人民币汇率波动的主要原因。此前，全国人大通过《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定》，对此美国特朗普政府将采取怎样的“报复”措施，猜测众多，严重影响外汇市场的预期，导致一部分投资者恐慌性购汇，给离岸和在岸人民币汇率带来贬值压力。因此，当5月29日特朗普发表谈话宣布将取消给予香港的特别待遇政策豁免权利时，“靴子落地”，离岸人民币汇率快速从7.1672回到7.1337，当日升值0.51％。

推测央行持“斗而不破”的态度。关于央行对人民币汇率的态度从来都是众说纷纭，我反对阴谋论，提倡找证据，让数据说话。人民币汇率贬值压力之下，央行究竟持何态度。我们来看两个数据，一是，2020年5月27日，人民币汇率贬值压力最大的时候，离岸汇率达到7.1954，在岸人民币汇率达到7.1765，均是2020年以来的读数高点，但均低于2019年9月3日美国宣称对中国输美商品全面加征关税和将中国列为汇率操纵国的近年来极值水平。二是，同样是2020年5月27日，根据彭博对多家报价机构交易员的调查，人民币中间价市场预测均值为7.1322，实际公布的中间价设定在7.1277，升值方向。依据以上两个数据，在现有美元指数等约束条件下，我推测央行目前仍将2019年9月3日离岸7.1962和在岸7.1854的极值视为不破的“红线”或“底线”。

央行不会牺牲国内货币环境来维护人民币汇率稳定。两会之前围绕货币政策宽松力度和“赤字货币化”等问题有很好的讨论，这样的争议和讨论可以视为部门之争，但如果视为政策建议和探索讨论似乎更为合适。两会之后，“放水养鱼”显然较之“赤字货币化”更有智慧也更符合中国的实际情况。在中国经济基本面不断出现企稳回升信号的情况下，进一步大幅度放松货币政策的必要性下降，这是近期债券市场调整和收益率上升的主要原因。我不认为央行需要通过抬高国内利率水平来稳定人民币汇率，更为常见的做法是在离岸发央票和需要的时候向外汇市场投放美元流动性。

下一步人民币汇率怎么看？我强调短期人民币汇率贬值背后的主要是恐慌情绪，是希望提醒投资者，正如我们所经历过的新冠疫情恐慌一样，情绪总是短期冲击，最终会回归基本面。更进一步来看，对大萧条的深入研究表明，强货币对经济具有抑制作用，大萧条期间越早退出金本位的国家其经济收缩的幅度越小，经济复苏的速度越快，美国能够走出大萧条与1933年罗斯福总统放弃金本位有关系。反观2013年以来的全球经济，全球两个最大的经济体和经济增长两个最重要的“发动机”，美国和中国，其实际有效汇率分别上升11％和20％。而这一局面的形成，固然有经济基本面的因素，但与日元和欧元区的“竞争性”贬值也不无关系。我做一个不恰当的比喻，全球经济增长有四台发动机，美国、中国、欧元区和日本，但是在2013年的时候只有一桶汽油，日本和欧元区通过竞争性贬值抢去汽油，但由于动力不足未能带动全球经济走出长期停滞状态。反思大萧条，问题不在以邻为壑的竞争性贬值，而是在于没有政策协调，没有共同放弃金本位同步贬值。非常之时当有非常之策，当前，在新冠疫情带来的巨大经济冲击面前，更是需要美国、中国、欧元区和日本联合起来加强货币政策和汇率政策协调，带动全球经济走出长期停滞状态。鉴此，我对未来两个季度美元指数的基准预测是下降至95以下，人民币兑美元回到7左右的水平。

题外话， 我不认为美国政府可以“不允许美元和港币自由兑换和挂钩”，香港的联系汇率制度是香港的选择，可以挂钩美元，也可以挂钩其他货币或篮子货币。美国政府似乎某种程度上可以影响的是美联储是否继续与香港金管局建立临时回购协议安排（ FIMA）。

来源：中国经营报

人民币汇率制度的演进（上）

文/余永定

1994年，中国成功进行汇改，建立了单一汇率下有管理的浮动汇率制度。人民币汇率处于缓慢、小幅上升状态。1998年亚洲金融危机爆发后，羊群效应导致资本外流，人民币出现贬值压力。为了稳定金融市场，中国政府执行了事实上钉住美元的汇率政策。2002年，中国经济强劲回升，贸易和资本项目双顺差大量增加，人民币出现升值压力。

为了抑制汇率升值，中国人民银行大力干预外汇市场，外汇储备由2001年年底的2122亿美元，增加到2002年年底的2864亿美元。2003年，中国继续保持双顺差，升值压力进一步上升，国际上要求人民币升值的呼声日渐高涨。“人民币升值还是不升值？”成为2003—2005年经济学界最具争议性的政策问题。

次贷危机 “战略贬值”

反对人民币升值的主要论点是，中国外贸企业的盈利水平整体比较低，平均利润率大约只有2%，如果让人民币小幅升值，大批外贸企业就会破产。而政府当时担心，一旦允许人民币升值，出口增速将会下降，进而导致2002年开始的经济复苏夭折。于是，人民币与美元脱钩并走向升值的问题被暂时搁置。

2005年7月21日，中国人民银行宣布放弃钉住美元，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。此后，人民币对美元汇率便开始了一个长达10年左右的持续、缓慢的升值过程。

汇率低估和缓慢升值，一方面使中国得以维持强大的出口竞争力，另一方面则吸引了相当数量的热钱涌入。中国的经常项目（贸易和劳务）顺差和资本项目顺差持续增加，而双顺差又转化为中国外汇储备的持续增加。

2008年9月15日，美国雷曼兄弟公司突然倒闭，美国金融、经济危机急剧恶化。2009年3月13日，时任国务院总理的温家宝在回答美国记者提问时指出：“我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。因而我想通过你再次重申，要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。”

事实上，自2002年2月至次贷危机爆发前，美元出现了所谓的“战略性贬值”，美元指数一路下跌。2009年年初，美国经济学家克鲁格曼在《纽约时报》上发表了一篇题为“中国的美元陷阱”的文章，指出中国得到2万亿美元外汇储备，变成了“财政部券共和国”，中国领导人一觉醒来，突然发现他们好像有麻烦了。他们虽然现在对财政部券的低收益仍不太在乎，但显然担心美元贬值将给中国带来巨大的资本损失，因为中国外汇储备的70%是美元资产。减持美元势在必行，但有一个障碍，就是中国持有的美元太多。如果抛售美元，必然导致美元贬值，进而造成中国领导人所担心的资本损失。正如英国经济学家凯恩斯（1883—1946年）所说：“当你欠银行1万英镑时，你受银行的摆布，当你欠银行100万英镑时，银行将受你摆布。”

2009年3月23日，时任中国人民银行行长的周小川指出，“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险”。他提出，“将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR（特别提款权）计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币”。

早在1980年，美联储就推出过所谓替代账户。外国持有者可将国别货币（主要是美元）计价的储备资产，转化为以SDR计价的储备资产并存入替代账户，以后可根据需要再将SDR储备资产转换为国别货币计价的储备资产。在美元贬值压力严重的时候，替代账户可以使美元储备资产持有者减少损失，从而减轻其抛售美元资产的压力。

是改是留 “用脚投票”

可能与用SDR取代美元充当国际储备货币的主张受到冷遇有关，从2009年起，中国人民银行开始推动人民币国际化进程。然而，本币国际化对任何国家来说都是一把双刃剑。世界上很少有国家把本币国际化作为一项政策加以推进。德国始终回避马克国际化，日本一度想推进日元国际化，但很快搁置了这一政策。

2009年7月，跨境人民币结算试点正式启动。此后人民币进口结算和香港人民币存款额迅速增长。学界对人民币国际化进程普遍乐观。一些人预测，此后两年香港人民币存款将超过3万亿元。

为了推动人民币国际化，使人民币成为国际储备货币，中国必须解决如何为人民币资产的潜在持有者提供人民币的问题。美国是通过维持经常项目逆差为世界提供美元的。中国是个经常项目顺差国，如果希望通过进口结算为非居民提供人民币，中国就不得不增加自己持有的美元资产。在这种情况下，美元作为国际储备货币的地位，不但不会因人民币国际化而削弱，反而会得到加强。

如果人民币国际化的目标之一是削弱美元的霸权地位，减少由于持有美元资产而遭受的损失，靠进口结算为海外提供人民币，显然是南辕北辙。更何况，我们在推动人民币结算的同时，并未相应推动人民币计价。显然，当时非居民之所以愿意接受人民币结算，持有人民币资产（中国的负债），是因为人民币处于升值通道，一旦人民币升值预期消失，非居民很可能就会抛售他们持有的人民币资产。人民币国际化进程的演进也证实了这种推断。

当然，人民币国际化还可以通过别的渠道推进，如像其他国家中央银行那样进行货币互换，为国际性或区域性金融机构提供人民币等。推动人民币国际化的可持续路线，似乎应该是通过资本项目逆差向世界提供人民币流动性（海外人民币直接投资、海外人民币贷款和购买海外机构发行的人民币债券熊猫债券等）。无论如何，事实告诉我们，人民币国际化是个长期过程，应该由市场来推动。揠苗助长式的人为推动，不但成本巨大，而且欲速则不达。

进入2012年，人民币国际化的进展不尽如人意，中国人民银行似乎对缓慢的资本项目自由化失去了耐心，加快资本项目自由化突然被摆到十分突出的位置。国内一直有一种非常强烈的支持资本项目自由化的声音，21世纪初以来，这种声音更是此起彼伏。大多数学者支持此举的主要理由是，用资本项目自由化倒推国内改革：“你不改，我就用脚投票了。”

2012年年初，中国人民银行提出，目前我国的资本兑换管制难以为继，资本账户开放的条件已经成熟，应与利率、汇率改革协调推进。央行的观点得到经济学界主流的支持。少数派则坚持认为，资本账户开放应该遵循国际上公认的时序，即先完成汇率制度改革，再谈资本账户开放（这里实际上是指全面开放），资本项目自由化并非当务之急。

2012年11月，中共十八大将“逐步实现人民币资本项目可兑换”明确定为我国金融改革的任务之一。此时，围绕资本账户开放是否应该“加快”，是否要设定路线图与时间表问题，展开了新一波争论。许多官员和学者提出了资本项目自由化的时间表：2015年实现人民币资本账户下基本可兑换，2020年实现完全可兑换。

2014年是人民币汇率走势的转折点。2014年之前，由于中国经济的持续高速增长，经常账户和资本账户的长期“双顺差”，人民币汇率在绝大多数时间内处于巨大的升值压力之下。2014年第三季度之后，由于国内外经济基本面的变化，中国开始出现资本账户逆差和人民币贬值压力。

“811汇改” 方向正确

为了增强人民币汇率形成机制中市场供求的作用，2015年8月11日，中国人民银行宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上一日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。此次“811汇改”之前，多数人预期当年年内人民币兑换美元汇率可能达到贬值2%或3%的每日下限。汇改之后，市场对人民币贬值的预期普遍飙升，贬值预期导致资本外流急剧增加，资本外流反过来又加剧了贬值压力。

尽管启动汇改的时间没有选择好，但“811汇改”的大方向是完全正确的。遗憾的是，央行在面对汇率大幅度下调时，没有沉住气。或许再坚持一两周，汇率就可能稳定下来，根据韩国、阿根廷、巴西等国的经验，以中国当时强劲的经济基本面来看，人民币汇率出现持续暴跌的情形是难以想象的。

8月13日以后，央行基本上执行了类似“爬行钉住”的汇率政策。通过大力干预外汇市场，力图把汇率贬值预期按回“潘多拉盒子”。2015年12月，央行公布了确定汇率中间价时所参考的三个货币篮子：中国外汇交易中心（CFETS）指数、国际清算银行（BIS）和SDR。2016年2月，央行进一步明确，做市商的报价要参考前日的收盘价，加上24小时之内的一篮子汇率的变化。央行的“收盘价+篮子货币”定价机制，得到了市场的较好评价。 （未完待续）

作者为中国社会科学院学部委员，世界经济与政治研究所研究员，中国世界经济学会会长，联合国发展政策委员会委员，牛津大学经济学博士。本文是张明新著《穿越周期》推荐序，小标题为本版编者所拟，刊发时文字略有删节。

作者莫开伟系中国知名财经作家

自疫情以来，随着美联储大幅降息以及央行三次降准释放天量货币，人民币出现一定幅度的贬值，外汇汇率也呈下降态势，这引起社会的广泛关注，让民众对人民币贬值的原因及其带来的影响，都引起浓厚的兴趣。

那么，人民币兑美元中间价下调幅度大的原因在哪里，据分析：一是央行选择时机完善人民币兑美元汇率中间价报价政策因素，因为人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价市场基准地位和权威性，进一步完善人民币汇率中间价报价，有利于提高中间价形成市场化程度，扩大市场汇率实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求调节作用。二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化；只有完善人民币汇率中间价报价，让市场经过一段时间适应与磨合，才能稳定市场预期，确保人民币汇率中间价形成方式有序完善。

显然，人民币兑美元中间价下降，既有央行人为政策操纵的内因，也有国内外经济自发推动的市场外力，要对此客观看待，正确分析利弊，不能大惊小怪，更不能对人民币产生恐慌情绪。

从利好端看，会让纺织、钢铁、航运等行业受益：一是纺织服装行业会“起死回生”。我国纺织服装行业由于受近十年来人民币持续升值压力，使出口为导向的不少企业经营业绩普遍下滑。如果人民币出现贬值，会增大出口订单，让其获得喘息机会。尤其对不少利润被结汇环节吞噬掉的纺织服装企业，成本会大减，人民币贬值将刺激其起妙手回春。二是钢铁行业又将“枯木逢春”。目前钢铁行业产能过剩已是社会共识，人民币贬值利于钢铁行业走出去，从而增加其生产利润；尤其在人民币贬值情况下，会降低钢贸企业出口成本，有利于加速国内钢企去库存化，使钢铁企业经营竞争活力得到焕发。二是航运业会“启帆远航”。人民币贬值刺激国内制造企业出口，带动钢铁、纺织等货运业务，从而给集装箱等航运业务带来利好，甚至还有可能带动原材料等货运市场扩大。四是化工业会产生“化学反应”。人民币贬值将加大进口企业采购成本，但对出口型化工企业将是利好。五是汽车行业将会迎来“发展春天”。人民币贬值或使进口汽车价格吸引力将下降，或抑制进口汽车销量进一步扩大局面。如此，会给国内汽车制造业提供大好发展时机。

从利空端看，会让股市、楼市、国外旅游、海外购物、留学等行业或投资人员受损：一是股市投资形势会更严峻，振幅会更大。人民币与A股走势高度相关，人民币升值会让A股走强，人民币贬值多伴随着A股下跌。同时，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘。如果人民币贬值预期形成，将导致国际热钱流出，A股流动性环境会趋紧，波动幅度也会加大。二是可能导致民众房产投资兴趣下降，不利于房地产业整体回暖。人民币升贬与民众房产投资欲望息息相关，人民币持续升值十多年，也是中国房地产价格持续上涨的十多年。在这个升值过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值。房产升值预期，又激发了更多人买房欲望。而人民币贬值，则会使国际热钱流出中国，不敢轻易进入中国房地产市场，会推动国内住房资产价格下跌。为此，目前急欲购房或房产投资者，可等待观望一段时间，再做投资决定。三是对国外留学、旅游、购物等带来不利影响。人民币贬值，意味着同样的人民币所换取的外汇比以前少很多；海外购物者会面临购买一些境外商品因价格上涨而购买数量减少的窘境；国外旅游意味着换取原来相同的美元，要付出更多人民币。这一切对有留学子女家庭、有国外购物爱好者和喜爱国外游家庭来说，就需认真权衡了，选择好购物方式和出境游时机，以规避人民币贬值带来的损失。

近期，人民币汇率体现强势，离岸人民币一度升破“7”关口，专家表明，国内经济基本面继续向好，外资继续流入以及弱势美元推进，是支撑人民币汇率走强的重要因素，人民币增值预期提升了外资增持人民币财物的决心，业内人士估计，下半年人民币汇率将坚持安稳。昨日人民币对美元中心价较上一买卖日大幅调升，最高至6.98600，增值起伏为近3个月以来最大。

专家表明，国内经济根本面继续向好，外资继续流入以及弱势美元推进，是支撑人民币汇率走强的重要要素。人民币增值预期也提升了外资增持人民币财物的决心。未来，人民币汇率将继续在均衡水平邻近坚持双向波动。

人民币汇率体现强势

本周以来，更多反映世界出资者预期的在岸、离岸人民币对美元汇率大幅拉升，日内依次升破7.05、7.04、7.03.6.98关口，离岸人民币全天涨超500点。28日早间，离岸人民币对美元汇率一度升破“7”关口，创3月中旬以来新高，实际上，自上周以来，人民币汇率稳步回升，在岸人民币汇率已接连5个买卖日上涨近0.7%，走出上半年的盘整态势。上半年，人民币汇率呈现“升—降—升”三个阶段：1月初，人民币对美元汇率由6.9631上升至6.8585，增值起伏为1.50%;从1月20日至3月23日，人民币汇率由6.8613下降至7.1187，价值降低3.75%，随后至5月28日，价值降低起伏进一步扩展至4.35%;6月份，人民币汇率开始企稳，上涨1.0%。

“7”曾被视为人民币汇率的重要心思关口，不过，在光大银行金融商场部分析师周茂华看来，从人民币破“7”以来的商场体现看，出资者已逐渐淡化其关口含义，也就是说，人民币汇率破“7”后并不会呈现继续强劲走势，反之也不会呈现非理性价值降低，这体现出人民币商场化改革不断获得新进展，汇率弹性明显增强，外汇商场对根本面、供求、多空等信息定价更为灵敏、有用。离岸汇率破“7”并带动在岸汇率走高，短期内缓解了人民币对外价值降低的压力。虽然本年《政府工作报告》未再提及“完善人民币汇率构成机制”，但商场仍需习惯人民币汇率双向波动的常态化。

人民币财物受喜爱

与人民币增值遥遥相对的是，A股强势走高和北向资金继续流入，除了股市，外资还加快增配人民币债券。债券通数据显现，截至6月末，境外机构累计持有2.51万亿元我国债券。上半年净增持量约3224亿元，是去年同期的1.4倍。现在我国债券商场余额为108万亿元人民币，位居世界第二，人民币增值预期也提升了外资增持人民币财物的决心，机构人士以为，外资还会进一步加大装备A股的力度，中信证券发布点评称，北向资金近期大幅流入首要来自买卖型资金，比照前史上买卖型资金净流入的阶段，估计本轮买卖型资金仍有增量空间。

根本面支撑汇率安稳

对于人民币汇率下半年走势，业内人士普遍以为会坚持根本安稳，值得重视的是，除了外资流入、美元走弱外，我国经济根本面继续向好，也是支撑未来人民币汇率走强的重要要素。“我国6月份制造业PMI扩张加快，宏观经济修复速度或超出商场预期，根本面优势也支撑人民币汇率走强，我国银行首席研讨员宗良以为，在全球经济状况比较低迷，全球资金、外贸都不安稳的情况下，我国财政政策和钱银政策综合发力，人民币汇率稳中趋升是大概率事件。

人民币汇率最近有较大的波动。5月27日，离岸人民币对美元汇率接连跌破7.15、7.16、7.17，当日晚间一度跌破7.19至7.1954，接近去年9月低位。5月30日，离岸人民币上演V型反转，报收7.1337，较前收盘价涨365点。进入到6月1日，在岸人民币对美元汇率高开高走，但午后盘面突变，一度跳水逾200点，最终在岸人民币即期汇率16时30分收盘报7.1340元，较前收盘价涨115点。

自从进入5月份后，人民币汇率走势就以贬值为主。以离岸为例，人民币对美元汇率已经从5月3日的7.087贬值至27日最高的7.176，贬值幅度为1.34%。而在岸人民币从4月30日开盘价的7.065至今，贬值了1.2%。对此，专家们认为，人民币的跌势只是短期行为，不会长期存在，而人民币兑美元汇率的适度贬值，有利于提高中国商品出口竞争力。

先让我们来了解一下，导致最近人民币对美元汇率出现大波动的原因：第一，自5月初以来，美元指数持续走强，导致人民币汇率大幅下跌。美元指数走强的原因是，美国各地在5月份开始复产复工，让市场看到了美国经济复苏的希望。与此同时，美联储发行QE的速度放缓，以及国债发行节奏的降低，导致美国利率要高于欧洲、日本。出于对全球经济下行的担忧，大量避险资金，纷纷持有美元避险。不过，从5月底以来，美元指数开始走弱。

第二，从国内来看，为了刺激和提振经济，政府债务增加和央行的宽松在一段时间内是可以预期的，再加上一系列降息、降准政策还会陆续出台，汇率下行也是必然的。最近，央行也做过表态，未来还有降准、降息的空间。实际上，为了稳定经济，货币政策很难收紧，更何况，人民币汇率本来就有一定的泡沫，适度的贬值有利于汇率更加稳定。

第三，让人民币适度贬值，有利于中国商品的出口。1至3月我国贸易顺差仅为129亿元，而去年同期，这个数字超过了700亿美元。即便4月份我们的贸易顺差数据有所回升，但这还是停留复工复产之后对于存量订单的消化，出口的需求依然疲弱。鉴于目前，全球疫情还没有过去，海外需求还在萎缩，如果想要国内第二季度出口形势有所改观的话，人民币汇率也只能走适度贬值的道路不。

不过，人民币汇率贬值还是要有一定限度的，在经历过快速下跌后，会进入企稳周期，未来人民币的汇率很可能会在目前的箱体内大幅震荡，此轮贬值周期接近尾声。首先，人民币要国际化，汇率就要保持相对稳定。目前，人民币的国际地位不断攀升，已经是继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际货币。不仅是东南亚地区可以直接使用人民币来结算货币。去年，还有几十个国家纷纷宣布，将人民币作为部分储备货币。更何况，中国已经在上海设立了石油、黄金等以人民币计价的期货市场。所以，长期来看，人民币汇率必须要稳定。

再者，我国近年来对外资市场进一步开放，不仅是来华商业投资会有所增加，而且资本项目放开后，外资可以通过QFII、RQFII等渠道，将资金引入中国，参与投资中国的资本市场。如果未来能够吸引到足够多的外来资本流入中国，那人民币汇率下跌只是暂时的，由于对人民币需求的回升，人民币汇率还会有反弹过程。

最后，中国央行也有能力让人民币汇率稳定在一个比较合适的位置。实际上，人民币汇率并没有完全的市场化。在适当的时候，人民币汇率可以通过“逆周期因子”、发行离岸央票等都可以稳定人民币汇率。今年以来，央行积极运用离岸央票等工具维护汇率市场平稳运行。截至目前，央行今年共发行5期离岸央票，期限为3个月至1年不等，合计700亿元。分析人士认为，离岸央票的发行将减少离岸市场人民币供给，从而提高离岸市场利率。

自进入5月份以来，人民币兑美元汇率就开始进入下跌通道。目前，由于美元指数开始疲弱，人民币汇率有望短期稳定下来。人民币汇率适度贬值还是对国内出口是有利的。现在大家最关心的是，人民币未来究竟是反弹或者是下跌？我们认为，很可能会在目前位置停止下跌脚步，在一个大箱体内来回震荡。未来人民币汇率会稳中有降，这才更符合国内经济的利益。

近两日，除了股市一路上涨外，汇市也表现得暖意十足。继7月6日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双大幅拉升后，7月7日，人民币对美元汇率延续了前一日的升值势头。其中，在岸人民币汇率早盘最高升值153基点，离岸汇率更是早盘走高一度升破“7”关口，成为今年3月18日以来最高值。连续两日升值不断的人民币汇率，释放了哪些信号？当前，人民币汇率仍徘徊在7.02关口，下一阶段又将呈现何种走势？

图说：4月15日以来离岸人民币汇率走势

人民币汇率连破7道关

继7月6日，在岸、离岸人民币对美元汇率强势回升，连连升破7.06、7.05、7.04、7.03、7.02五道关口，日内涨幅均超过500点后，7月7日，在岸人民币、离岸人民币继续升破7.01关口，其中离岸人民币对美元汇率更是在早盘走高，升破“7”关口至6.99705。

同时，央行披露的7月7日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：人民币对美元汇率中间价为7.0310，创近三个月来最高，较前一交易日调升353个基点。

“7”曾被视为人民币汇率的重要心理关卡。不过，在光大银行金融市场部分析师周茂华看来，从人民币破“7”以来的市场表现看，投资者已逐渐淡化“7”关口意义。也就是说，人民币汇率突破“7”并不会出现持续强劲走强，反之，人民币也不会出现非理性趋势贬值情况。这体现人民币市场化改革不断取得进展，汇率弹性明显增强，外汇市场对基本面、供求、多空等信息定价更为灵敏、有效。

截至7月7日18时03分，人民币汇率仍徘徊在7.02关口左右，在岸、离岸人民币分别报7.0229、7.0215。

建银投资咨询分析师王全月则认为，“离岸汇率破‘7’并带动在岸汇率走高，短期内缓解了人民币对外贬值的压力。虽然今年《政府工作报告》未再提及‘完善人民币汇率形成机制’，但市场仍需适应人民币汇率双向波动的常态化。”

外资流入与弱势美元推动走高

汇市回暖连破多道关口，主要由哪些原因促使？具体是哪些因素支撑人民币走强？

周茂华告诉北京商报记者，近两日人民币强势主要受外资持续流入与弱势美元推动。自5月底以来，国内股市走牛吸引外资持续流入，尤其是近两日，国内股市强势拉升，外资流入规模大幅上升，推升人民币买盘；同时，美元指数弱势震荡也助推人民币走强。

值得关注的是，除了外资流入、美元指数外，我国经济基本面持续向好，也是支撑未来人民币汇率走强的重要因素。

正如苏宁金融研究院高级研究员陶金指出，人民币升值首先是中国经济基本面改善。国内经济逐步回暖，继续复苏的预期得到了加强，这从人民币对其他主要货币的升值趋势也能够得到印证。其次，美国等国家经济短期改善，美元避险属性降低，贬值预期加强。第三，A股涨势持续，外资流入增加，市场情绪推升人民币需求增加。另外，人民币国际化进程在近期加快，人民币在全球外汇储备中的占比进一步提升，人民币持稳回升。

人民币汇率加速回升，是多方因素共同作用的结果。王全月进一步向北京商报记者解释道，长期因素上，中国经济长期向好的基本面没有改变，人民币汇率基本稳定的根基并未动摇；中期因素上，伴随复工复产持续推进，二季度我国部分主要经济指标持续回暖，IMF（国际货币基金组织）近期也预测中国将成为全球唯一全年GDP正增长的主要经济体，经济基本面对汇率回升形成一定支撑。

另从汇率急升的短期因素来看，王全月称，一是前期人民币汇率大幅走低创造了修复空间；二是，《政府工作报告》首次将维护人民币汇率基本稳定先于推动利率下行进行表述，引导汇率企稳意图明显；三是美元近期走弱，美元指数已连续6日下跌，助推人民币汇率加速回升；四是A股大涨加速了北向资金的流入，市场对人民币的短期需求急升。

维持双向波动

从短期表现来看，在岸人民币汇率仍维持一个偏强格局，谈及是否有望收复“7”关口，周茂华认为，短期走势主要取决于国内股市表现与美元指数走势。从短期国内市场情绪、外资持续流入及美元弱势格局看，人民币汇率破“7”可能性偏高，如果破“7”预计人民币有望触及6.95附近。他进一步称，下半年人民币汇率将在均衡水平附近保持双向波动，主要是因全球经济前景不确定性高，不可避免对国内经济构成下行压力，以及在全球经济不确定性环境下，美元避险需求尚未消失。人民币汇率最终要回归基本面。

不过，从长期来看，周茂华称，“我对人民币长期走势一直看涨，主要是国内供给侧结构性改革，释放经济潜力，经济效率提升，经济长期向好，人民币国际化，国际资本趋势流入，利好人民币汇率稳步走升。”

陶金同样认为，在岸人民币存在收复“7”的可能性。首先，随着人民币国际化进程加快，以及内地香港资本市场和资本账户互相开放的加深，离岸在岸人民币市场的一致性将进一步加强。另外，央行对人民币汇率波动的容忍度也在增加，对于决策层而言，“7”也并不意味着一个重要关口。

展望后市，王全月预测道，人民币汇率长期呈现单边行情的可能性不大。首先是外部环境不确定性持续加大，可能出现新的“黑天鹅”事件搅动汇率；其次，外贸创汇能力受制于外需疲软，何时恢复尚待观察，国际收支平衡对金融账户、尤其是证券账户的依赖度在加深；最后，美元长期疲软的可能性不大，美元指数的上涨将对人民币汇率形成压力。

北京商报记者 孟凡霞 刘四红

来源：盘和林

最近两周，人民币汇率在7.1到7.2之间完成了一次惊心动魄的“折返跑”。在继续保持弹性的同时，人民币汇率再一次展现十足韧性。中国外汇交易中心数据显示，6月8日人民币对美元汇率中间价报7.0882，较前一交易日上调83个基点。6月5日，在岸人民币连过5关，大涨近400点；离岸人民币升值超过了1100个基点。而回看5月下旬，人民币对美元汇率还是急跌情景。其中5月21日、22日离岸人民币对美元接连贬值，两天跌去逾400点，在岸人民币也从5月22日开始急贬，一天就跌超400点。到5月27日，在岸人民币最低跌至7.1765，离岸人民币最低跌至7.1954，双双逼近2019年最低位。

人民币短期表现为波动。根据去年来人民币对美元汇率异乎寻常的行情可以看出，人民币贬值趋势并未结束，周期贬值或将继续，长期走势将耐人寻味。

新冠病毒疫情仍在全球肆虐，不断改变着国际格局、挑战全球经济的预期。货币的价值实质上就是一个国家的价值，取决于它基于创造力和创新力的生产力。经济的不确定性和政治风险的双重叠加，导致资产不确定性上升，直接引发全球避险情绪的升温。美元作为全球避险主要工具之一，使得世界企业和富商们将抛售有风险的资产，避险资金纷纷增持美元，导致其需求量的大幅上升。这种货币供求关系也就直接促进了美元的升值，造成人民币的相对贬值。同时，外贸创汇能力的下降以及预期外贸企业经营难度持续加大，也是这轮汇率波动的重要原因。短期来看，这种波动是正常的，当前不少国家降息，国内经济面临下行压力，汇率波动恰是随市场状况有所调整的反映，但这不会改变人民币长期稳定的平衡态势。

值得一提的是，本次人民币贬值并不是个案，疫情影响下主流货币大多都呈现贬值趋势，相比之下人民币汇率在全球货币中反而相对稳健。自新冠肺炎疫情以来，我国的货币政策明显变得宽松，央行通过降准、市场公开操作等方式向市场释放了很多流动性。然而在此情况下，为了抵抗人民币贬值导致的损失，中国市场的通货膨胀可能在所难免，国内货币宽松的空间可能会收到一定束缚，从而减少通胀的压力。长期来看，我国作为一个制造业门类齐全的大国，产业体系较为完善，人民币汇率波动对我国国际收支也具有一定的调节作用，外汇市场自身也会逐渐趋于均衡。疫情过后我国率先复工复产实现经济复苏，经济结构调整也取得了积极成效，本土金融市场的市场化、法制化和国际化的程度日趋完善，经济增长韧性较强，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。

毫无疑问，虽然2020年人民币汇率持续面临一定的贬值压力，但目前来看幅度尚可调控。但过度的负面性地舆论炒作，尤其是公众影响力大但却缺乏常识自媒体的趁机蹭热度。很容易导致市场情绪过分的自我强化，甚至在公众群体产生强烈的心理暗示，即在一段时间内，人民币会进一步加速贬值，尤其对外贸和中小企业生存发展壮大形成严峻打压与恐慌。事实来说，人民币汇率贬值相对来说有利于外销企业的出口业务，尤其是海外业务占比较高的公司，会直接受益于人民币贬值，增加这些企业产品在海外市场的竞争力，直接提升公司业绩。长期来看，只要中国经济增长继续保持稳定,人民币不会造成恐慌性贬值,并终将重新回归升值轨道。

我们要理性的认识到，虽然从支持外贸的角度，贬值有利。在人民币贬值后，劳动力密集型产品和资本密集型产品出口量都会增加，但是劳动力密集型产品出口增加的幅度大于资本密集型产品，从而导致劳动密集型产品在出口中所占的比重较人民币汇率贬值之前有所上升，因而这种人民币贬值会恶化我国的出口结构，进而对产业转型升级造成负面冲击。与此同时，如航空、电子等上游主要原材料依靠进口的行业，人民币贬值会导致进口原材料的成本抬升，从而造成空间的压缩。

在外部经济风险和内部疫情可控的前提下，我们必须认真思考货币政策的长短期政策基调与对策，切实以实体经济为主引导和调控货币导向、规模和投向。同时，以要素市场化配置改革为重点，推进要素市场制度建设，实现要素价格市场决定、流动自主有序、配置高效公平。进而合理布局产业结构，保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定。（作者系中南财经政法大学数字经济研究院执行院长)

来源：江瀚视野

7月9日，在岸人民币对美元汇率开盘拉升逾200点，报6.9965，与此同时，离岸人民币对美元在7.0附近波动。截至10点48分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.9952、6.9959，双双站上7.0关口。同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升122个基点，报7.0085，继续刷新2020年3月17日以来最高。

连日来汇市表现得暖意十足，市场对于人民币汇率重回“6”时代的预期在不断酝酿。7月8日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0207元，比7月7日人民币中间价7.0310上调103点。7月7日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率盘中一度收复“7”关口升至6.9918。

业内人士分析，近期受股市持续上涨影响，人民币汇率将阶段性走强。随着外资加速流入中国股市，人民币的汇率得到了强势拉升，同时美元指数弱势震荡也助推人民币走强。

看到人民币汇率这样的一个走势，大家都在问人民币汇率这是怎么了？会对我们的生活产生什么影响呢？

说实在人民币汇率破7并不是一个意料之外的事情，这件事我们到底该怎么看呢？

首先，从资本市场的角度来说，所谓汇率我们可以理解为人民币在外汇市场上的一种价格，这种价格是由供给和需求所共同决定的，中国今年以来所采用的货币政策是非常克制的，并没有像美联储一样进行疯狂的量化宽松甚至直升机式撒钱的模式，所以在这样的情况下，中国的货币供应是非常稳定的，供给稳定是一个前提条件。我们再来说需求，近期资本市场回暖，北向资金加快流入，7月以来北向资金已经累计流入超过500亿元，再加上中国出口制造业的复苏，我们又有比较多的贸易顺差，两者加在一起就导致了货币需求的增长的，所以这个反应在汇率上就是人民币汇率的走强。

其次，我们对人民币的汇率到底该怎么看？我们要明白，一个国家汇率除了短期内是由供给和需求决定，但是长期则是一个国家经济实力和国际竞争力的直接体现，我们来看中国，进入2020年来，我们经过了病毒的爆发，虽然给我们的经济带来了一定的影响，但是我们有效地控制了病毒的传播，取得了防控狙击战的胜利。而且我们还在防控的同时，取得了全面复产复工的生理，给中国经济带来了足够的复苏基础，所以在这样的情况下我们看到了中国经济率先于世界复苏，根据国际货币基金组织的预测，我们很有可能是全世界在2020年唯一一个实现全面经济复苏的国家， 也是唯一一个能够保证经济正增长的国家，所以在这样的情况下，中国的优势将会前所未有。当然，我们是非常积极主动调控汇率的，所以根据我们一直以来在汇率上的动作，我们有充分的理由相信中国未来的汇率走势既不会出现人民币的大幅度升值，也不会出现人民币的大幅度贬值，处于稳定将会是中国货币的常态。

第三，汇率破7对于我们有什么影响？如果大家炒股的话，人民币汇率的升值会加大北向资金进入股市的成本，从某种程度上遏制一部分热钱的涌入，让中国当前比较红火的资本市场进入了一个相对缓和的发展区间。如果大家是出口企业的话，一定程度的人民币汇率升值，会降低中出口商品的市场竞争力，但是同样也能降低中国进口原材料的成本，基本上是一个不好不坏的状态。如果大家是日常消费者的话，人民币的升值将会让我们买海淘等海外商品的价格更加便宜，消费者可以得到相对更多的实惠。

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