人民币贬值率

2020伊始，世界不太平。

军事高官被美国炸死，伊朗暴怒退出核协议，双方剑拔弩张，大战在即的味道！

人民币，同样充满挑战。

对很多人来说，人民币汇率至关重要。

对老百姓：影响着出国旅行，留学、购物。

对投资者：影响跨境贸易和海外投资的时机和决策。

2018年春天以来，人民币兑美元已经贬值约13%。

2019年，8月离岸在岸人民币双破七，创下10年来汇率最低！

但在2019年末，人民币开始升值。

今天我来说下，2020年，面对紧张局势下的人民币，会怎么走？

（注：本文较隐晦，推荐读完，或拉到最后）

1

人民币和什么有关

人民币汇率，主要受中国经济，中美谈判，美国政策，外资流入和国际局势5大点影响。

1

中国经济

经济面，是人民币升值贬值的核心之一。

国内经济面临着下行压力，是不争的事实。

2019年年底，国家出台一些列逆周期调节政策措施，很明显地诠释了这一点。

2020年，会是一个去库存之年，在经济和汇率政策上，都要保持内部和外部的平衡。

中国经济，从出口导向向消费驱动转移，一些庞大的经常项目盈余，在不断缩小。

人民币汇率，和出口息息相关。

从中国净出口和GDP比值可以看出，中国慢慢减弱出口效应，净出口对GDP的推动力在下降。

说明汇率在2020年，大概率会减弱战略性的升值或者贬值。

债务方面，中国的外债余额一直在上升。

2018年，外债余额为19260.5亿美元，债务率为74.1%，为1994年以来的新高。

美债占到很大比重。

如果贬值，会加大中国的支付美债利息的成本。

所以综上所述，战略性升值或者贬值，大概率会逐渐减弱。

2

中美谈判

过去18个月人民币汇率，和中美谈判息息相关。

2018年年初，人民币汇率为6.7左右。

5月6日，美国突然宣布加征关税，人民币汇率下跌。

8月1日，特朗普再次宣布加征关税，人民币十年来首次双破七。

12月13日，中美双方就第一阶段经贸协议文本达成一致，当天人民币大涨。

2020年，大概率能达成部分协议，对人民币会是一个利好。

但继续大涨的概率不大，因为中美分歧依然存在，会不断的谈判妥协再谈判。

目的，就是一个平衡。

而且，人民币过强，会影响出口。

3

外来投资

中国经济虽然面对下行压力，但是，2020年GDP增速依然可以在6%左右。

2019年，全球负收益债券规模超过17万亿美元，创历史新高。

在全球低利率甚至负利率资产的大环境下，中国经济依然属于高增速。

中国经济从出口导向转向消费驱动，庞大的经常项目盈余不断缩小，中国逐步放开金融，渴望继续吸引外国金融投资。

债券，是中国金融开放的主战场。

2019年全年，中美10年期国债利差都位于历史高位，人民币相对美元资产的收益率增加，这对全球资本，构成了吸引力。

2019年4月，彭博宣布，人民币计价的356只中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数。

2019年9月，摩根大通宣布，以人民币计价的中国债券，将从2020年2月28日纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数。

2019年12月，中央结算公司为境外机构投资者托管的人民币债券面额达18769.73亿元，再创历史新高；

自2018年12月以来，该数据已连续13个月上升。

中国外汇储备也在慢慢回升。

没有大变动的话，2020年中国资本市场，资本项目有望继续维持顺差，并对人民币汇率起到支撑作用。

人民币的需求变多，供给平稳的情况下，外汇价格也会受到支撑。

4

美国

人民币汇率走向，和美国金融政策也联系紧密。

中美摩擦，其实，也影响了美国经济，比如美国制造业活动放缓、企业投资降温、成本升高等等。

所以，2019年，美国为了拉升经济，已累计降息三次，美元指数走低。

大概率，美联储政策仍大体维持宽松，将在2020年上半年降息25个基点；

美债收益率会下降， 美联储扩表，这些都会对美元造成压力。

另外欧洲经济回暖在即，这对美元也同样会造成压力。

特朗普一直以来，都给美联储巨大压力，为了防止其他国家货币贬值占美国便宜，多次催促降息，打压美元。

当前美国股市在最高点，美元也是相对高点，美国2020年相对其他国家，依然会保持一个相对强势的状态。

未来的美元，大规模回落可能性很小，会小幅波动为主。

2

中东局势

最近中东局势突变，牵动全球投资者的心，大大提高了市场避险情绪。

中国是伊朗石油最大的进口国，数月前伊朗央行已经正式宣布将人民币列为主要换汇货币，并替代了原来美元的位置。

这大大威胁到了美国利益。

伊朗将军刚被暗杀，国际局势紧张，美元开始小幅回升，人民币结束3连涨开始一周以来最大跌幅。

随着伊朗领导人态度的缓和， 1月9日，在岸人民币开盘后大涨，

除了黄金，外资开始涌入中国， 香港的北向资金5天累计净流入268.74亿元，创去年8月以来新高。

同时美元指数开始下跌。

3

2020年人民币

那，2020年，人民币会怎么走？

1月底，春节前，中国出口商和其他企业会抛售囤积的外汇，在组团结汇的带动下，人民币汇率可能会在1月出现升值，会达到6.9左右。

有对外投资，对外购物，出国旅游、购物的朋友们，请抓住这个窗口期。

2020年第一季度，中美第一阶段贸易协议有望正式签署，气氛相对会比较缓和。

2020年全年，人民币兑美元预测区间为6.85--7.21。

预计到2020年末，人民币汇率中枢或将小幅抬升至6.7--6.9之间。

但是！

想法总是好的，黑天鹅一直在蠢蠢欲动！

短期内人民币以稳为主。但由于外部环境仍有变数， 美伊冲突在未来，美国在实力上具有绝对优势，大概率开始会小范围冲突。

但是，如果伊朗被逼到山穷水尽，不排除破釜沉舟同归于尽。

伊朗经济受重创是大概率事件，在此背景下，人民币与伊朗的局势呈现正相关性，人民币受到影响！

伊朗事件不确定性加大。

如果不打仗，一股指跌、油价涨、货币跌、金价涨。

但如果开战，那么金价、油价、股指都会下跌，只有美元涨，这会对人民币造成影响。

未来，美联储处于降息通道，近期再次启动国债购买计划，货币再次宽松。

中美协商将分为几个阶段，如果谈判达成，人民币会升值。

但是，谈判不会一次达成，会反复的胶着。

黑天鹅下，没有什么事情，是绝对肯定的。

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大家都知道信用货币时代，纸币长期都是持续贬值的，那么人民币的购买力这些年来究竟贬值了多少呢？1978年是改革开放的元年，我们就从这年开始好了，取1978年、1988年、1998年2008年、2013年这五年的1万元进行对比。

我们这里采用按照真实通胀情况的方式来对比。大家都知道CPI是存在部分失真的，真正的同胀可以使用一个简单的公式进行计算，通胀率=广义货币M2增长率-GDP增长率。这是因为最理想的情况就是广义货币M2增长率与GDP增长率为1比1，每发行1元人民币就带来1元GDP的增长，但是现实情况中货币都是超发的，多出来的那部分就造成了货币的贬值和通胀

上图可以看到中国的真实通胀情况（来自东方财富Choice），也就可以反推出每个年份的1万元购买力对应今天的多少钱……我们计算出1978年的1万元的购买力约等于现在的60万元，1988年、1998年、2008年和2013年的1万元分别等于今天的15万元、3万元、2万元、1.2万元……

这说明70年代到90年代是人民币贬值最厉害的时候，也是通胀最严重的时候，年龄大点的读者可能经历过1998年的恶性通胀……也就是那一年，中国建立了中央银行制度，之后对于通胀实现了较好的控制，当然也是那一年起房地产开启了牛市，吸收了大量超发货币。也可以说，中国的房地产匹配了货币超发的速度，房价20年来高度通胀。

现在急于中国经济的稳定性和增长，以及广义货币M2已经降到了9%以下，像过去那样大幅贬值的趋势不太可能出现了。网上有些观点认为人民币会日元化，笔者并不认同，人民币国际化才是新时代的重大战略目标，维持人民币比值稳定是核心要素，也没必要在通过贬值来刺激出口。

因此，虽然人民币购买力在这40年来贬值甚多，但是大家的收入也在提高，提升自己收入水皮，而不必多度担忧财富缩水。

经济日报-中国经济网3月18日讯 近日，中国人民银行公布的数据显示，2月末，广义货币(M2)余额203.08万亿元，同比增长8.8%，增速创下近两年来新高。而在1月末，广义货币（M2）余额202.31万亿元，同比增长8.4%，也是M2首次突破200万亿元。

围绕M2的讨论开始升温。其中有人发文称，中国2000年的M2是13.5万亿，20年后的今天，已经突破200万亿，货币总量增长了15倍，也就是说当年的1万块相当于现在的15万，而现在的15万只值20年前的1万块。

还有人说，对比过去四十年，中国M2年均增速高达15%，绝大部分的工业品、大宗商品、债券、银行理财的收益率都大幅跑输，只有少数一二线地价房价、医疗教育等服务类产品、股票市场上核心资产的收益率跑赢这台印钞机。

针对这些说法，专家表示，仅仅因为现在的货币总量相当于2000年的15倍，就直接将货币增速等同于贬值速度，而完全忽略了同一时期社会财富的增长，是犯了严重的逻辑错误，必须予以明确和纠正。

近些年来，类似的说法，包括由此认定“货币超发”的说法并不少见，也很容易在广大公众层面引起共鸣。事实上，货币总量的扩张受多重因素影响，是非常复杂的，不应该撇开各种影响因素，简单地用货币总量规模的扩张来证明“货币超发”，更不能将货币增速等同于物价增速。而提出“绝大部分的工业品、大宗商品、债券、银行理财的收益率都大幅跑输货币增速”，更是弄错了对比对象，也是根本不能成立的。

我们知道，1955年我国货币币制改革之后，国家长时间推行公有制计划经济，在这样的体制下，大量物资直接实施无偿的计划调配，货币与金融的功能与需求被严重削弱，大量的金融活动和金融交易被关停，所有金融活动全部集中交由中国人民银行一家办理（基于国际金融往来需要，对外保留了“中国银行”），人民银行实际上只是国家的“印钞机”和“出纳员”，货币金融的基础极其薄弱。在计划经济时代，我国货币总量长时间都低于经济总量（GDP）。

改革开放之后，计划经济转向市场经济，商品和劳务等社会资源更多地需要等价交换，资源货币化快速发展，对货币的需求自然会快速提高。特别是全面深化住房体制、教育体制、医疗体制改革，推动其产业化发展，以及加入WTO更加融入全球化之后，我国经济快速发展，可交易社会财富的规模快速扩张，必然要求货币供应大幅增长。

另外，我国金融长期以银行作为主体，全社会融资结构长期以银行贷款或债券投资等间接融资为主，直接融资所占比重远远低于发达国家一般水平。这种融资结构也对货币投放及货币总量产生深刻影响，因为直接融资不会派生货币，不会增加货币总量，只有间接融资才会派生货币、增加货币总量。

还有，世界各国的货币政策目标，都是追求一定正的通货膨胀目标（发达国家一般为1-2%，发展中国家一般为3%，特殊时期还会更高），通过保持一定的通货膨胀率（同时意味着货币一定程度的贬值压力），推动社会扩大投资和消费，减少货币储备，促进经济发展。这也是货币政策发挥作用的重要体现。在其他因素不变情况下，由于货币政策目标的实施，也会推动货币总量不断扩张。

正是在多重因素的共同作用下，我国广义货币总量增速必然是高的，突破整数位所花费的时间也会不断缩短：1956年货币总量175亿元，到1975年突破1千亿，1988年突破1万亿，1998年突破10万亿，2013年突破100万亿，2020年初突破200万亿。

实际上，我国货币总量增速近年来已大幅下降，已经从2015年的13.3%，下降到2016年的11.3%，进一步下降到2017、2018年的8.2%、8.1%。2019年尽管略微提高，达到8.7%，仍处于历史的低位。2020年1月末，尽管货币总量突破200万亿元，但同比增速也仅为8.4%，比上年末还低0.3个百分点。

专家认为，考虑到当前国际国内风险因素增多，经济下行压力加大，加之新冠肺炎疫情对经济增长带来新的冲击，更需要积极的财政政策和稳健的货币政策充分发挥作用，而此时业界出现“货币超发”等声音，实在是不合时宜。

来源：经济日报-中国经济网

来源：金融界网站

作者：趋势巡航

昨天大盘最后一小时放量下跌，外围股市普遍上涨，消息面偏向平静。

今天大盘应该高开，上攻时关注2850点附近的压力，强压力在2867点附近；回落时关注2830点附近的压力，强压力在2817点附近。

消息面上，金融委发布11条金融改革措施 推进创业板改革并试点注册制；深交所：天广中茂连续20个交易日收盘价低于1元 公司股票终止上市；南大光电：ArF光刻胶开发和产业化项目正处于光刻胶样品验证阶段；国立科技：持股占总股本8.72％的股东东莞红土及一致行动人计划清仓减持；全新好：控股股东一致行动人之一刘红误操作卖出160万股；富祥药业业绩预告：2020年上半净利润同比上升90％-110％；联明股份：拟以发行股份的方式收购联明包装100％股权；*ST美都：股票已连续20个交易日收盘价格均低于股票面值；创源文化：股东合力咨询计划增持公司股票300万元至500万元；西部证券：持股15.09％的股东上海城投控股股份有限公司拟减持不超过2％；省广集团：控股股东广新集团拟减持不超过总股本2.5％；中国石油：证监会同意公司注册发行不超过800亿元公司债券；歌华有线：控股股东拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司；长城影视：预计在下半年联合明星进行首场网络直播；科大讯飞：参股公司三人行将于5月28日挂牌上市；艾艾精工：股东蔡瑞美及一致行动人计划合计减持不超过2.001％公司股份；意华股份年报：2019年净利润同比下降43.50％ 拟10派0.5元；美股三大指数集体收涨 金融股领涨，纳指V形反转收涨0.77％，标普500指数涨1.48％，道指涨2.21％等。

近期最引人注意的就是人民币大幅贬值，不管是离岸还是在岸人民币都是贬值的，昨晚离岸人民币兑美元跌破7.19，日内跌逾400点，续创2019年9月以来新低。在岸人民币兑美元逼近7.17。人民币贬值一般释放四大信号：

一是外部环境恶化，市场资金寻求避险，场内资金撤离人民币购买美元，美元强势压制人民币；

二是央行开启逆回购投放资金，在停摆了近连续37个交易日后，央行在5月26日重启逆回购操作，投放100亿，5月27日投放1200亿7天期逆回购，中标利率维持2.2％不变。央行此时重启逆回购说明市场资金量需求较大，也预示后期将有降息降准出现。

三是预示某种关系恶化。去年人民币兑美元创出7.19低点以后，受到了米国的指责，今年创出新低，说明关系在恶化；

四是人民币贬值一般对应股市会回调，因为资金撤离。

昨天我们说过，目前的大盘就是类似2019年10月21日以后的走势，当初中阴以后，随后大盘在低位盘整，等技术指标修复以后，大盘会再次上行。目前的技术形态跟当初完全一致，大家可以对比查看，所以，我们认为大盘在2800点附近还有筑底，但考虑到央行有降息降准的预期，大盘盘整以后还将继续上行，最终上攻目标还是先看2900点附近。中长期完全可以持股不动，短期大家还是要注意节奏，高抛低吸逢低做多为主。

操作上，趋势建议大家逢低可以考虑增加仓位，个股坚持两条腿走路，一是避险的农业副食、稀土黄金板块等；二是超跌的科技成长股。更多分析请关注“趋势巡航”，防止迷路。

人民币急速贬值连过数关！发生了什么？对我们有什么影响？

作者：知识星球找老齐的读书圈

昨天，汇率市场出现了明显的波动，离岸人民币在交易时间跌破7.15、7.16、7.17关口后，晚间跌幅进一步扩大，7.18和7.19也被攻破，日内最高贬值幅度500个基点。后来才逐渐反弹，目前又回到了7.18关口前。

我们马上看了一眼美元指数，通常如果是被动贬值，美元都会升值，但目前美元指数也在下跌，这意味着这次人民币贬值跟美元没有关系，属于我们自己在单边贬值。而且对美元贬值这么多，也就意味着对其他非美货币贬值的更多。

7.19这个位置，基本上是最近几年的低点了，之前人民币从8升值到了6，然后又从6现在贬值到了7.19，这十几年人民币来了一波过山车行情。汇率的背后其实就是一个国家的资产定价，他的影响因素太多了。比如货币发行的多少，经济是否强劲，资产是否升值，社会是否稳定，贸易是否有盈余都会影响货币价值，即便自身没问题，其他货币的升值和贬值，也会对汇率造成相对影响，那么此次人民币快速贬值到底是为什么呢？市场上有这么几种声音。

首先，我们今年不设增长目标，这对于国际资本的信心造成影响，经济不好汇率贬值这是很正常的事情。

其次，外部不和谐的声音越来越多，这就让进出口也增加了明显的不确定性，持续的顺差才有利于币值稳定，如果顺差的基础不存在了，那么币值也就会产生波动。

第三，特别国债发行，政府债务今年肯定会大幅上升，再加上央行的持续宽松，未来还可能降息降准，都会让本币价值下降。

第四，美国股市走势强劲，经济重启，再加上持续的通缩压力并未缓解，使得资金依旧有回国避险需求，所以全球资金反向流动，也不利于人民币币值稳定。

第五，可能我们也主观上有意让他贬值，贬值会更有利于出口。有利于我们消化国内库存。稳定经济。

所以，现在各个国家其实都在进行博弈，而汇率就是一个重要的博弈手段，但是老齐认为，人民币现在有点低估了，因为我们虽然宽松，但是印钱的速度，显然跟美国还是没法比的，所以短期可能有很多不确定性，但中长期来看，起码人民币兑美元是低估的。我们也不可能让人民币就这么永远的贬值下去。因为持续贬值会造成这么几大危害。

首先，人民币持续贬值，会加速外资撤离，让外汇储备流失。外汇才是央行手上的资产，外汇降低，央行的资产负债表必然收缩。也会影响国内的货币政策。

其次，贬值不利于资产价格，之前我们就说过，人民币快速贬值的过程，一定是股市下跌的，说明资金在往外走，市场资金减少，一定会下跌。债市也一样道理，资金减少，一定是利率上升，价格下跌，所以股市债市阵痛在所难免。另外，利率上升也不利于经济复苏。资金外流对于楼市也会产生压力。

第三，贬值幅度过大，对于人民币国际化的地位将造成巨大影响，你现在是储备货币了，不能动不动就那么大波动。否则别人对你失去信心，也就不用你了。

第四，虽然有利于出口，但是不利于进口，贬值也就意味着我们采购原材料将更贵了。而我们很多制造业都是来料加工，一开始去库存的时候很爽，但是等到要补库存了，发现背着抱着一边沉。

第五，人民币贬值，对于人民财富也大大不利，出国留学，旅游，海外采购都将受到影响。

所以，贬值不能成为趋势，也不应该成为趋势，2018年3月以后的人民币贬值速度有点过快了，波动幅度也超过了10%，这不利于国内经济稳定，所以老齐觉得，央行肯定也会想办法尽快控制，绝不能让人民币贬值形成一个预期，那样资金就该持续流出了。而我们的办法通常是，定期杀个回马枪，在人民币贬值一段时间后，突然拉升一把，由于外汇的杠杆过大，达到100倍，所以有时候一个回马枪，就能杀翻一众空头。所以千万不要去做外汇， 更不要去赌方向。

至于有人问，我有美元现在要不要换回来，如果你的美元没用了，可以趁着人民币便宜换回来，如果你的美元还有用，或者以后还要再换回美元，那就别折腾了，汇兑损失很大，也得不偿失。而且货币汇率是多种因素混合，这个很难精准去踩对节奏，根本就没有胜算。

来源：莫开伟

作者莫开伟系中国知名财经作家

自疫情以来，随着美联储大幅降息以及央行三次降准释放天量货币，人民币贬值幅度加大，外汇汇率也呈下降态势，这引起社会的广泛关注，让民众对人民币贬值的原因及其带来的影响，都引起浓厚的兴趣。

那么，人民币兑美元中间价下调幅度大的原因在哪里，据分析：一是央行选择时机完善人民币兑美元汇率中间价报价政策因素，因为人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价市场基准地位和权威性，进一步完善人民币汇率中间价报价，有利于提高中间价形成市场化程度，扩大市场汇率实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求调节作用。二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化；只有完善人民币汇率中间价报价，让市场经过一段时间适应与磨合，才能稳定市场预期，确保人民币汇率中间价形成方式有序完善。

显然，人民币兑美元中间价下降，既有央行人为政策操纵的内因，也有国内外经济自发推动的市场外力，要对此客观看待，正确分析利弊，不能大惊小怪，更不能对人民币产生恐慌情绪。

从利好端看，会让纺织、钢铁、航运等行业受益：一是纺织服装行业会“起死回生”。我国纺织服装行业由于受近十年来人民币持续升值压力，使出口为导向的不少企业经营业绩普遍下滑。如果人民币出现贬值，会增大出口订单，让其获得喘息机会。尤其对不少利润被结汇环节吞噬掉的纺织服装企业，成本会大减，人民币贬值将刺激其起妙手回春。二是钢铁行业又将“枯木逢春”。目前钢铁行业产能过剩已是社会共识，人民币贬值利于钢铁行业走出去，从而增加其生产利润；尤其在人民币贬值情况下，会降低钢贸企业出口成本，有利于加速国内钢企去库存化，使钢铁企业经营竞争活力得到焕发。二是航运业会“启帆远航”。人民币贬值刺激国内制造企业出口，带动钢铁、纺织等货运业务，从而给集装箱等航运业务带来利好，甚至还有可能带动原材料等货运市场扩大。四是化工业会产生“化学反应”。人民币贬值将加大进口企业采购成本，但对出口型化工企业将是利好。五是汽车行业将会迎来“发展春天”。人民币贬值或使进口汽车价格吸引力将下降，或抑制进口汽车销量进一步扩大局面。如此，会给国内汽车制造业提供大好发展时机。

从利空端看，会让股市、楼市、国外旅游、海外购物、留学等行业或投资人员受损：一是股市投资形势会更严峻，振幅会更大。人民币与A股走势高度相关，人民币升值会让A股走强，人民币贬值多伴随着A股下跌。同时，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘。如果人民币贬值预期形成，将导致国际热钱流出，A股流动性环境会趋紧，波动幅度也会加大。二是可能导致民众房产投资兴趣下降，不利于房地产业整体回暖。人民币升贬与民众房产投资欲望息息相关，人民币持续升值十多年，也是中国房地产价格持续上涨的十多年。在这个升值过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值。房产升值预期，又激发了更多人买房欲望。而人民币贬值，则会使国际热钱流出中国，不敢轻易进入中国房地产市场，会推动国内住房资产价格下跌。为此，目前急欲购房或房产投资者，可等待观望一段时间，再做投资决定。三是对国外留学、旅游、购物等带来不利影响。人民币贬值，意味着同样的人民币所换取的外汇比以前少很多；海外购物者会面临购买一些境外商品因价格上涨而购买数量减少的窘境；国外旅游意味着换取原来相同的美元，要付出更多人民币。这一切对有留学子女家庭、有国外购物爱好者和喜爱国外游家庭来说，就需认真权衡了，选择好购物方式和出境游时机，以规避人民币贬值带来的损失。

昨日，《中国银行间市场交易报告2019》正式发布，报告指出：货币市场全年交易规模再创新高，利率中枢整体下移。离岸市场上，人民币交易区域不断扩展，2019年人民币在外汇市场日均交易额和全球支付中的份额分别位列全球第八位和第五位。

去年人民币的国际地位取得一定进步，但风险和挑战一直存在，例如近日美国国务卿蓬佩奥又发表了对香港的不当言论，美国总统特朗普表示，美方将在本周末之前宣布对中国涉港国安立法的回应措施，并扬言那些措施将“非常有力”。

受美方威胁言论影响，在27日白天，离岸人民币在交易时间跌破7.15、7.16、7.17关口后，晚间跌幅进一步扩大，加速走低并跌破7.18和7.19关口，盘中一度跌破7.19至7.1963，日内最高跌幅为500个基点，稍后跌幅收窄至不到400点。

离岸人民币走势图

在岸人民币持续贬值月线图

在岸人民币疫情以来持续贬值周线图

本文着重梳理关于人民币汇率的六个热门问题

1.人民币汇率波动将加大？

昨日离岸人民币兑美元一度跌超200个基点，在岸人民币兑美元亦跌逾200个基点。人民币会否再次形成阶段性贬值趋势？从外资流动来看，目前这种可能性不大，本周以来，北向资金已累计净流入60.31亿元，5月以来已累计净流入208.97亿元。参考之前的经验看，北向资金的流出通常同步或领先于汇率的贬值，目前未有任何迹象。海通证券认为，短期美国仍将维持超低利率政策，预计美元指数趋势上会向联邦基金利率靠拢，美元币值难以长期坚挺，预计未来人民币将有序升值，而人民币资产价值将有所凸显。

2.央行连续三天放量逆回购呵护资金面，后续货币政策怎么走？

光大证券固收分析师张旭张旭指出，当前开展逆回购操作的意义，一是熨平银行体系流动性的短期波动；二是在有突发事件时，进行逆回购操作并降低中标利率。当前并无足以促使逆回购利率降低的突发事件，显然近几日逆回购操作是为了熨平银行体系流动性的短期波动。

对于逆回购利率保持不变的原因，中信证券研究所副所长明明指出，汇率也是一大制约因素。明明说，利率和汇率是人民币的天平两端。近期避险情绪下美元强势使得人民币汇率承压。尽管货币政策大方向不变，但近期可能近期操作可能偏谨慎。中国银行国际金融研究所报告认为，预计央行下一步将采取综合措施引导金融机构负债端成本下行。

3.如何看待当前人民币汇率贬值而利率抬升的现象？

在人民币汇率贬值的同时，资金利率近期却悄然走高。目前，经济基本面有所回暖在一定程度对债市有所压制，而人民币走弱，令市场对央行后续宽松力度也愈发关注。光大证券表示，央行的逆回购操作表明未来政策不具备大幅收紧的可能性，政策松仍是大概率事件，对A股而言，这是一个积极的政策信号。但值得注意的是，人民币汇率大幅下跌，汇率作为影响国内政策宽松的重要因素，汇率是否能够保持稳定将影响到国内政策宽松的节奏和力度，后期仍需持续关注政策松与稳汇率之间的平衡。

4.为什么人民币汇率从受关注到被“遗忘”的戏剧性变化？

温斌：今年3月以来，疫情在海外加速传播，恐慌情绪加剧一度导致美元指数快速升破100。在其他非美元货币大幅贬值的情况下，人民币兑美元汇率虽然有所下跌但跌幅有限，而兑一篮子货币则还保持了一定程度的上升。

人民币汇率出现这种从受关注到被“遗忘”的变化，主要有以下几方面的原因：

一、人民币汇率形成机制和外汇管理制度不断完善。近年来，从“8·11”汇改到确定“收盘价+一篮子货币”的中间价报价机制，又到一篮子货币扩容、权重优化，再到新增“逆周期调节因子”，这些改革举措使人民币汇率可以更好地反映市场供求关系，有助于保持在合理均衡水平上的双向波动。

二、我国具有较为充裕的外汇储备，对于调节汇率、稳定币值起到了重要作用。

三、我国经济长期向好的趋势未变，疫情防控趋势向好，对人民币汇率的稳定形成了有力支撑。随着国内复工复产逐渐完全恢复，经济出现积极改善，信心逐渐增强，相信下阶段人民币汇率将继续在合理区间保持双向波动。

5.有哪些原因支撑力人民币汇率？

徐奇渊：与1998年和2008年两个时期相比，人民币汇率在过去几年以来的弹性显著增加，人民币汇率形成机制更加成熟。

以下原因支撑了人民币汇率：

第一，我国服务贸易项目的逆差预估将有大幅缩减。过去多年，我国服务贸易的旅游项目逆差一直在2000亿美元以上。疫情冲击下，服务贸易项的逆差将大幅收缩。

第二，第一季度末以来，中国率先复工复产，其他国家生产则仍处于相对停滞的状态，其中一些疫情重灾区国家需要从中国进口更多的医护用品、基本生活用品等。

第三，由于中美10年期国债利差处于历史高位，同时相对于主要发达国家，中国的财政、货币政策的相对空间在明显上升，因此，资本和金融账户项下的资金流动也较为稳定。

6. 疫情至今中国金融体系总体受到了哪些影响？应如何防微杜渐来维护金融体系的稳健性？

疫情大流行之后，西方经济体普遍采取了力度较大的财政货币刺激；而中国虽然在提出六稳、六保之外，在宽货币松财政方面也有所强化，但中外政策刺激差异仍然显著。对此，一些人主张推行更积极的持续量价齐松的货币政策；另一些人则主张货币信用的宽松还是要有侧重、有章法，避免过度应对引起金融风险的潜伏积累。

温斌：疫情至今，我国金融体系整体稳健。但不可否认的是，疫情导致的不稳定、不确定因素增多。疫情冲击下，企业生产、经营面临较大困难，资金链条变得脆弱，贷款还本付息压力增加，导致银行不良贷款率有所上升。今年一季度末，商业银行不良贷款率较上年末提高了0.05个百分点达到1.91%。在较宽松的政策下，宏观杠杆率也有所提升。

下阶段，宏观政策要加大逆周期调节的力度，以维护金融稳定，为稳定经济发展大局提供坚实保障。要在保持流动性合理充裕的同时，避免“大水漫灌”式的强刺激，继续降低实体经济融资成本，保住市场主体，逐渐改善银行资产质量；要加强政策的前瞻性，尽早发现金融风险点，实现精准拆弹。金融机构要不断提升专业性，强化风险意识和风控能力，特别是要提升市场异常波动下的应急处置能力。

徐奇渊：可能需要关注地方政府的财政状况。2016年前后，我国开始对存量地方债进行了大规模的置换，使得地方政府债务问题显性化，并且降低了地方政府的融资成本。但矛盾还没有因此得到根本性解决，再加上近年来规模空前的减税降费、房地产调控下的土地市场降温，地方财政运行状况在2019年已经明显出现吃紧。

目前，明显提高特别国债的增发幅度，这方面呼声较高。但是，特别国债的使用要对应项目、对应资产，所以无法解决地方政府的存量债务问题。这可能会对我国金融体系的长期稳健性造成影响。

不过，我们仍然需要关注地方财政面临的一些比较现实、迫切的压力。特别是疫情在全球蔓延，如果经济复苏不及预期，地方财政还将面临更大压力。地方财政问题也是近期关于“财政赤字货币化”争论的一个缘起。但是后来的争论过多聚焦于“赤字货币化”，而我们恐怕还是需要更多关注当前地方财政面临的困难。

来源：星石投资

近期，由于外部不确定性有所增加，市场避险情绪提升，叠加美元指数维持在相对高位，人民币出现了比较明显的贬值：5月27日，离岸人民币盘中一度跌破7.19，日内跌幅超过500基点，人民币汇率创2019年9月以来的新低。

面对快速的贬值，我们应该担忧么？

其实看待人民币汇率变化，要短期和长期结合来看。汇率的本质是两国货币之间的比价和替代关系，因此汇率走势不仅与短期的货币供需有关，还与长期的国家产业政策、货币国际化程度以及综合国力等因素强相关。

那么人民币会持续贬值么？我们认为，中长期来看，人民币不具备持续贬值的基础。

短期来看，美国仍会维持超低利率的政策，预计美元币值难以一直坚挺；而中国经济率先修复，基本面的改善也将对人民币汇率形成一定支撑。

长期来看，中国一系列改革举措有助于提高国内的全要素生产率，未来中国经济潜在增长率仍大幅高于美国，宏观资产回报率仍处全球较高水平；同时伴随人民币国际化的提升，人民币作为国际储备货币的功能也在逐渐显现。

此外，市场对于人民币贬值是否会制约国内货币政策有一定担忧。我们认为可能性不大。一方面，人民币不具备持续贬值的基础；另一方面，近期是国内缴税、政府专项债大规模发行的关键时期，也需要相对宽松的流动性的支持。

01

今年以来人民币汇率的五个阶段

回顾2020年以来人民币汇率的走势，大致可以分为五个阶段：

第一阶段（1月20日-2月20日）：疫情在中国全面爆发，投资者对中国经济和中国资本市场都保持审慎态度，人民币快速贬值，美元兑人民币汇率一度从6.8668贬值到7.0451；

第二阶段（2月21日-3月5日）：国内疫情防控初见成效，每日新增确诊人数大幅下降，叠加国内各项逆周期调节举措持续出台，人民币汇率也开始反弹；

第三阶段（3月6日-3月19日）：海外疫情持续扩散，恐慌情绪增加，美股连续熔断，导致美元流动性极度紧张，人民币被动贬值，离岸人民币兑美元最低点在3月19日达7.1575；

第四阶段（3月20日-4月10日）：美联储使用“一切可以使用的工具”为美元提供流动性支持，包括降息到“零利率”、同全球9家主要央行进行流动性互换等，美元流动性极度紧张的状况有所缓解，人民币汇率小幅回升；

第五阶段（4月11日至今）：美元在3月的流动性危机之后，一直保持着比较强势的地位，叠加近期外部不确定性增加，导致市场风险偏好下降，人民币出现了比较快速的贬值。

02

看待人民币贬值，要长短结合

根据汇率决定理论，汇率本质上是两国货币之间的比价或是替代关系。两国汇率的走势不仅与短期的本外币供需有关；长期来看，也和国家的产业政策、本币国际化程度以及综合国力等因素有比较强的相关性。

短期来看，美联储已经降息到“零利率”，短期内仍会维持超低利率，预计未来美元指数趋势上会向联邦基金利率逐渐靠拢，美元币值难以一直坚挺。此外，中国疫情最先得到控制，经济也最先得到恢复，经济基本面的改善，也将为人民币汇率形成支撑。

图：美元指数与联邦基金利率

数据来源:Wind、星石投资

长期来看，人民币有进一步升值的基础。

第一、近期中国推出了放开行业管制、降低税负、国企改革以及鼓励科技创新等一系列的改革举措，有助于提升我国的全要素生产率，有助于增厚企业利润，提升人民币资产的吸引力；

第二、未来中国经济的潜在增长率仍然在5%-6%之间，大幅高于美国2%左右的经济增速，宏观资产回报率全球来看仍然处于较高的水平；

第三、伴随着人民币国际化水平的提升，人民币作为国际储备货币的功能也在逐渐显现。

03

人民币快速贬值制约货币政策？

近期人民币快速贬值之后，市场对于未来国内货币政策是否会延续相对宽松的状态有一定担忧。我们认为，由于人民币贬值就收紧货币政策的可能性不大。

一方面，在国内经济企稳、而美国短期内仍将维持超低利率的背景下，人民币不具备持续贬值的基础；

另一方面，近期是国内缴税、政府专项债大规模发行的关键时期，也需要相对宽松的流动性的支持。

短期来看，近期人民币持续贬值有利于出口商，有利于增强企业在国际市场的竞争力，可以部分缓解因为海外疫情引发的外贸低迷；同时，人民币贬值有利于提升人民币资产的吸引力。但是，对于进口商来说，短期可能会有一定的挑战，预计未来企业采用远期购汇业务会比较多。

适度的货币贬值对于国家是好事，通过货币适度贬值可以促进经济的发展，让大部分的人产生一种焦虑，这样焦虑不仅带来的把钱的运转速度加快，还可以让人的神经更加紧张和危机感，会更专注地投入到工作中。

对于地方和企业更是好事，这些地方和企业的债务就会稀释，等于为其减少融资的成本，特别是在货币贬值下的贷款利率还在下降，这就更加地可以从中获得收益。从目前的社会平均基准收益率8%来分析，可利率（企业债券）却是只有3%多一点，也就是假如100万亿债务就可产生8万亿的利润，而利率成本却是仅3万亿，多出来的5万亿就是企业得到的红利。如果没有通货膨胀，不仅基准收益率会下降，利率还会上涨，或许差额就只有2～3万亿，而不是5万亿的巨额利润。

对于中产以上的居民，在货币贬值中又会得到什么？我国居民财富中房地产占比达到了70%以上，如果以居民总财富400万亿计算，那么至少会有超过280万亿的固定资产财富，这些财富中还包含着50万亿的按揭贷款。每次在货币贬值中都会或多或少地出现了房地产价格上涨的现象。每当房地产市场的价格出现了上涨，那么这种货币贬值对于有房一族也是会带来不断财富增值的好处。可是，房价不可能无限制地上涨，特别是这次疫情带来的量化宽松和货币贬值，却是没有很好地体现在房地产的价格上，而这种房价不涨反跌的趋势一旦形成，那么货币贬值也是对有房一族或中产居民带不来什么好处。

那普通的老百姓呢？如果财富分配按照28定律，400万亿的财富中需要11.2亿的居民才拥有80万亿的财富，人均财富仅7万元。既买不到城市里的房产，也不太敢去炒股，最后只有放在了银行。可是，一旦货币贬值加速，银行利率根本就跑不赢货币贬值。如果以目前的货币供应量增长率10%以上，而存款利率才4%来分析，也就是每年至少要贬值达到6%。等同于10万元年初存入了银行，到了年末虽然拿到了10.4万，可是的货币稀释中只值9.4万元，其中的0.6万元消失了，这还能算是好事吗？而唯一的寄托就是需要收入待遇会快速增加，这样等于是带来的好处吧！

总之，货币量化宽松就是一把双刃剑，既可以切菜，也容易切手。不是每一个群体都可以从中得到实惠，正所谓有得必有失，只是你是站到了得的一方，还是挤在了失的一方。可如果以后的货币贬值连房价也起不到上涨的趋势，那么失的一方更会是人满为患。

来源：周密金融

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版权：来源 房东经济学 ID:SEALAX

进入五月下旬，美元兑人民币汇率脱离7.0至7.1这一拉锯了两个月的区间，开始贬值。在5月27日，在岸人民币跌破了7.17，离岸人民币则跌破7.19，逼近2019年9月的大约7.2一线，如果突破这一水平，那么将刷新2008年以来最弱。

2012年以来美元兑人民币汇率走势

另外，作为央行指导价的中间价，比市场走得更远，在5月26日，中间价报出7.1293，创2008年2月28日以来最低，虽然在一天之后的27日央行将中间价上调201点至7.1092，以表达逆周期调节的意图，但市场没有买账，加上投资者心态受部分消息影响，短期看人民币汇率可能会继续在波动中走弱。

后文的部分，我们会从“金砖”成色、人民币是否高估、贬值的影响以及个人的应对方法这几个重点展开分享观点。

金砖的成色

谈到汇率，我们先从“金砖国家”说起。

由于中国、印度、巴西、俄罗斯、南非经济发展迅速，而且各自国家英文首字母正好可以组成“BRICS”一词，这五个国家被市场成为“金砖国家”，但近五年来，除了中国和印度经济相对比较好，其他三个“金砖国家”的日子都不好过。我们可以从他们这几年的汇率看出端倪。

金砖国家

五年多以来：

美元兑俄罗斯卢布从2015年初的1：58.0贬到现在的1：71.1，贬值超过20%；

美元兑巴西雷尔从2015年初的1：2.65贬至现在的1：5.34，贬值了一半；

美元对南非兰特从2015年初的1：11.55贬至现在的1：17.50，贬值三分之一。

而人民币汇率在同期从6.2贬值到7.15，幅度比较小。从数据来看，过去五年主要货币里也只有美元比人民币走势更强，人民币对其他货币都有不同幅度的升值。所以说人民币并不弱，只是美元太强了，所以相对美元来说人民币出现了贬值。

在过去几年央行常说：人民币没有持续贬值的基础。

这句话也不是没有道理的。

因为决定汇率的最主要因素不是短时间内的某个事件或某个利空消息，而是整个国家的国际收支状况。

中国作为世界工厂以及世界数一数二的外商投资目的地，我们的国际收支常年都是盈余的，即常年获得大量贸易顺差、来华投资的外资数额巨大。这是其他四个“金砖国家”都不具备的，也是中国这块“金砖”在五个国家中含金量最高的原因。

虽然一切都在发生变化，但只要我们沿着开放和发展的路前进，不用担心人民币出现大幅贬值。

高估还是低估？

一个常见的争议：人民币到底是被低估了还是被高估了呢？

要回答这个问题，要从可贸易品和资产价格两个角度衡量，因为这两个角度带来的答案截然不同。

从可贸易品（以及日常消费品）来看，中国人力成本低于欧美国家、产业链成熟高效，很多商品和服务在中国的成本都很低，正是因为这样，苹果才把大多数产品都放在中国组装，一个在中国只要10人民币的手机套在美国要卖到10美元甚至更贵。

结合各类消费品价格以及权重，联合国国际统计委员会得出了基于购买力平价的汇率，根据这个汇率，目前1美元在美国的购买力大约相当于4人民币在中国的购买力，这样看，人民币在现在7.17的汇率上是被低估了很多的，看几个我自己比较熟悉的例子：

3人民币起步的北京地铁 VS 2.75美元的纽约地铁，

30元人民币的理发 VS 15美元的理发，

100元人民币的北京滴滴快车 VS 45美元的纽约优步（相同里程），

洛杉矶分时计算电费，平均约0.3美元/度 VS 北京根据用量计费，平均约0.55元/度，

不过美国在能源、农产品方面的物价低于中国。

名义汇率的低估也解释了为什么中国人的生活水平要高于那些人均GDP和中国差不多的国家（如墨西哥）。

可是，从资产价格来看结论是不一样的，这时候人民币就变得高估了。最典型的案例就是：中国不少一二线城市的房价比纽约和东京还高，中国科技股的平均估值（市盈率）超过50倍，美国纳斯达克指数整体估值只有20多倍。

由于房价多年来以远超租金的速度上涨，住宅的租售比已经非常扭曲，在最极端的厦门，1000万市场价格的房子月租金只有六七千而且还不一定租得出去，同样价值的房产，东京的租金是厦门的8倍、纽约的租金是厦门的6倍，至于房产税，拿两个月租金来交就够了。在香港，按揭利率2%出头、平均租金回报率3%就被说成是房价“大泡沫”，你可以想象一下厦门这类城市的房价已经高到了什么程度。如果业主熟悉了外面的世界，会不会心动呢？如果会，那他们就成了人民币的潜在空头。

房价和人民币汇率有关联吗？有。

随着房价的上涨，一个不需要太富裕的中产家庭，可能只需要卖一套房就可以换得上百万甚至几百万美元的外汇，推升房价相当于是送子弹给这些外流资金来做空自己。

资本外流可以从经常账户的收支结构看出端倪，过去中国凭借世界工厂的地位赚取顺差，积累了大量外汇。但这几年开始，货物贸易顺差见顶下降，而外汇支出却在大幅增加，其中大部分是以“旅游”名义流出的，如果趋势维持下去，经常账户收支不久将会由正转负。

在银行购汇过的朋友都知道，无论是真的旅游，还是在境外买房、投资股票，“旅游”都是一个万用借口。过去几年，在有大量经常账户顺差作补充的情况下，中国外汇储备从峰值的4万亿美元下降到3万亿出头，可推测资本外流规模超过了1万亿美元。

中国经常账户收支情况 2000-2018

可以很肯定地说：按生产效率和可贸易品价格来看，人民币不但没有被高估，反而被低估了；但如果从资产价格来看，人民币被高估了。

过去我们的财富价值还没有现在这么高时，投资和移居海外对我们来说不太实际、也没什么吸引力，因为你就算有了身份，但还总是要养家糊口的吧，不然过去之后能干什么呢？但现在情况有些不同，1000万人民币的房子在一线城市司空见惯，只算得上改善型住房，但这个数字已经足够在美加澳的热点城市无负债买下三套像模像样的房子了，由于他们的租金高而房价不高，自住一套出租两套也足够生活了，连工作都免了... 这种情况真的不会有人心动吗？这种心动就是做空人民币的力量来源。

好在中国并没有完全开放资本项目的可兑换，所以一般人卖了房也换不到美元；与此同时，中国可以继续凭借世界工厂的地位和强大的出口能力赚取顺差，积累更多外汇储备。

留给我们的时间是有限的，资产泡沫是人民币国际化的最大阻力，没有之一。除了资产价格以外，在可贸易品上中国仍然具有显著优势，如果泡沫去除，人民币的国际化之路将会非常轻松。国家早就意识到这些问题了，所以用“房住不炒”来抑制泡沫被进一步吹大、用减税降费来尽可能强化我们的成本优势。

有何影响？

很多人认为本币贬值对经济有好处，因为可以刺激出口进而拉动经济。但欧洲和日本已经证明，在没有技术突破和需求增长的背景下即使大力度地贬值本币也是无济于事的。

因为本币贬值不能解决需求不足或生产技术等根本问题，还可能惹来贸易伙伴的竞争性贬值和关税报复，而且贬值虽然看上去加强了出口的竞争力，却打击了进口，现在很多行业的发展都是一边进口原材料、一边出口制成品。

比如钢铁，中国从海外进口铁矿石，我们自己炼出钢材后再出口给海外市场；比如手机，中国从海外进口芯片、屏幕等组件，再把完整的手机出口到海外市场；又比如水产品，中国进口生鱼，然后通过加工剔骨，再将无骨的鱼肉出口到海外... 对于无数行业而言，如果贬值造成进口成本提升，也会带来严重损害。

可以预料，这次贬值并不会刺激我们的出口，未来一段时间的出口表现取决于海外国家疫情的恢复进度，毕竟订单比什么都重要。

中国从来没有通过让人民币贬值的方法来促进出口，相反，我们追求稳定的汇率，相比升值，反而更不愿意看到贬值。所以在贬值的压力下，未来一段时间国内货币宽松的空间可能被束缚（进一步宽松货币会给本币带来更大贬值压力），这这将利空股市和房地产的表现，而且会减少通胀的压力。

今年3月-4月，物价环比出现显著下降，下半年可能出现通缩

普通人的对策

大多数人不用对人民币贬值感到恐慌，因为绝大多数人的收入和消费都是以人民币计价的。

但如果你要在未来使用美元，或是在人民币贬值背景下希望优化自己的资产配置，不妨考虑一些美元计价的资产，配置美元计价资产不一定要用美元去买，我们用人民币也可以实现。

比如我们可以通过QDII基金用人民币买入标普500或纳指100基金，他们在龙头公司优异的业绩推动下长期表现非常不错，也是对放水最敏感的资产；黄金ETF也是一个不错的选择，钱可以印，但黄金总不能要多少有多少把，所以它也具有防通胀和受益于放水的特点。

在以人民币计价的体系下，人民币贬值会进一步利好这些美元资产，假设某天纳指100跌了0.3%，但人民币在当天贬值了0.5%，那么以人民币计价的纳指100基金净值将在这一天上涨0.2%。

我们之前谈到过纳指100 + 黄金ETF的组合，它在过去这段时间表现很不错，因为纳指100是指数基金，它属于最优秀的风险资产之一，而黄金是典型的避险资产，两者之间常常反向波动，有很好的风险对冲功能，与此同时它们都受益于全球放水和人民币贬值，易涨难跌。

说到放水，最近美国放水比我们可猛多了，零利率+无限量化宽松，在这个背景下美国两个月内就增加了20%的M2。最近这些天人民币贬值主要是市场情绪影响的，我希望也相信这个趋势是短期的。