专户理财基金

于江勇偶尔会跟同事聊星座，他自谦不懂星座，而80后、90后更懂一些，却在大家聊到摩羯座时脱口而出：“摩羯座是冬天的星座，(个性)应该是比较深、看不透那种。”

于江勇在富国基金任职已整整18年，是公司最资深的元老级人物之一。从公募到专户、从行业研究员到权益专户投资总监，于江勇步步行来，一如这个星座的标签——隐忍踏实、大智若愚。

于江勇首任基金经理所管理的富国天成红利混合基金，在其接近10年的任职期间回报为185.63%，曾获《中国证券报》“五年开放式混合型持续优胜金牛基金”等奖项；接过专户权益的担子后，他又以踏实稳妥的业绩，持续赢得机构客户的青睐，权益组合的规模稳步提升。

图为富国基金总经理助理兼权益专户投资部总经理于江勇

“公募基金管理与专户组合管理有很大不同。”于江勇说，自己不仅是一个公募基金经理，还可以是一个比较好的组合管理投资经理。

锁定机构、锁定主动管理业务

2008年我国“一对多”专户业务开闸之际，恰逢于江勇首度出任基金经理，管理富国基金旗下第二只灵活配置混合型基金——富国天成红利。那时于江勇还搞不太清楚专户“一对多”是什么意思，更没想过后来他会担纲富国权益专户投资总监。

富国基金是国内11家全牌照基金公司之一，但它没有很早启动专户业务，而是直到2012年才正式成立专户部。于江勇回忆表示，与早期市场上的基金专户大量转向定增、通道业务不同，富国的专户部一开始就奔着机构业务、主动管理业务而去。此前，富国基金于2011年中标社保基金投资管理人资格，开始运作社保组合，于江勇负责其中的股票组合；随后富国开始承接保险委外业务。系列信息令富国感受到，以机构委外业务为特点的非公募业务是行业发展的重大趋势。

富国基金专户部成立的头几年主要开发保险委外市场，客户覆盖了平安、国寿、太保、新华、人保等大部分保险公司，甚至可以说富国基金专户部承接了业内最多的保险委外客户。此外，银行委托资金也是富国专户资金的一大来源。考虑到富国天成红利中有85%的机构，时任基金经理于江勇拥有与机构打交道的丰富经验，加上他管理的社保权益组合开始暂露头角，专户权益部分的担子越来越多地落在于江勇的肩头。

目前富国权益专户团队有10名成员，一半来自内部培养，一半来自外招，大多数直接参与组合投资管理。于江勇对权益专户团队成员的甄选和安排上，有一个“硬性指标”，大体可归纳为“稳”字——“与追求相对收益为主的公募不同，专户以绝对收益为衡量标准，其背后的资金不能承受大幅波动，由此投资经理对组合仓位的控制，尤其权益组合，就很关键，”于江勇强调，对判断结果扛不扛得住，不是投资经理说了算，而是客户说了算、组合本身说了算。

比如，原先关注消费股的内部投研人员，或出身于年金、券商资管等以绝对收益管理为主的外招人员，更容易获得富国权益专户团队的接纳。于江勇认为，前者更注重组合管理的稳定性，可满足客户对组合收益相对稳健的需求；后者则在长期绝对收益投资的过程中，培养出对组合控制的高度敏感，有助于减少主观冲动判断的干扰——这都利于强化遵守契约合同的约束，以前瞻性地调整策略、采取措施细化风控管理，以防业绩短期大幅波动，更好地在波动的市场中满足客户实现绝对收益的需求。

如今，富国基金专户业务的投资表现日益得到广大客户的认可，2017年、2018年、2019年连续在基金“金鼎奖”评选中斩获多项基金专户大奖，专户资产规模也已闯入行业前列。据中国证券投资基金业协会的统计，2018年富国基金专户业务的月均规模为835亿元，在全市场一百多家具备专户资格的基金公司中排名第19位。

理财子公司促进资管生态圈重组

近年，基金行业强化去通道和回归本源，加上“史上最强资管新规”及银行理财子公司获准成立等冲击，基金专户业务规模持续下滑。基金业协会的数据显示，截至2018年Q4，基金专户规模(不含社保、养老金等)约为4.37万亿元，同比下降约12%；同期富国专户规模降幅为9%，较行业整体表现平稳。

“富国专户的目标一直很明确，聚焦主动管理，不做通道业务，因此这一轮调整对我们影响相对有限。”于江勇解释道，从权益角度来说，专户规模下降主要来自净值的损失。2018年富国权益专户新增资金约10亿元，但由于当年A股上证综指全年跌幅约25%，由此造成的净值损失冲抵了资金新增额，加上债券方面的规模收缩，因此总体会表现为规模减少。

相对十年前专户刚起步时固定收益一统天下的格局，如今专户业务中的权益部分开始显山露水，如富国专户中权益部分的占比约1/4强。于江勇回忆说，以前客户对相对收益、绝对收益不作区分，给组合的投资基准以两者加成为主，而现在客户在提出组合之际就实现了区分，尤其大资金的委托人，会明确区分每个账户的性质，也开始有客户尝试接纳一些波动性较大的组合。

于江勇承认，新生的银行理财子公司可能对专户业务的发展产生影响。他切实感受到，随着资管新规的落地和理财子公司的出现，银行资金明显放慢了对专户的投资节奏，原先谈好的业务，因银行内部调整和合规方案的更新而陷入搁置。“目前各家银行对理财资金如何进入股市，尚未形成趋势性的共识，有的希望通过购买公募基金的方式进行，有的可能还是通过专户，具体会产生多大的影响，还需进一步观望。”

拉长时间周期，于江勇并不太担心理财子公司带来的冲击。按富国专户此前多年为保险资金和银行资金做委外管理的经验，这类大机构即使拥有自己的资管公司，也愿意从市场上再选择一些优秀的管理人，由此既可促进内部竞争，也可分散风险。

于江勇对富国权益专户吸引理财资金的能力颇有信心。仅就创新能力而言，2013年富国专户开始引入股指期货；股指期货暂停后，转向阿尔法追踪；应客户需求，专户相关组合还纳入债券、港股通、量化对冲等手段；在目前市场波动性较大的情况下，部分专户组合增加了套保头寸，以便快速实现一二十个点的仓位下降。

“以大机构庞大的资金体量，其不大可能把资产配置、具体组合管理全拢在自己手里。”于江勇说，很大的可能是，它们自己做大类资产配置，然后将具体投资组合以自营，购买相同策略的基金、专户等方式进行再分配，相当于资管生态圈的重组——这里不完全是竞争关系，也有合作关系，是新型竞合关系。

满足客户绝对收益的需求

权益专户的第一要务是满足客户绝对收益的要求，尤其在市场波动日益放大的背景下，如何更好地实现绝对收益，对管理人和投资人都是挑战。于江勇偏重基本面分析，他注重长期投资，强调观察一个行业、一个公司的长期经营发展是否良好，并在此基础上进一步细化组合管理中的风险控制，以尽可能地规避业绩的大幅波动。

早在2018年10月、11月，于江勇管理的富国权益专户团队就已敏感地观察到异动的发生。“当时有几只股票有被游资看中的迹象，陆续启动，关键是没有像以往那样，稍一启动就被压制。”于江勇认为，这是一个很重要的信号，说明市场已有所变化。

当时的宏观环境是经济下行、上市公司季度盈利下行，流动性维持中性口径，估值接近历史低点。于江勇指出，这三点里，2019年1月上市公司集中暴雷符合市场原先的预期；估值持续下行更多是受中美贸易战引发的市场情绪影响，而随着中美贸易谈判获得实质性推进，低估值本身对市场产生上升能动性；重点是流动性出现拐点，1月社融增量达到4.64万亿的天量，新增人民币贷款3.23万亿元，创历史新高。

“我们原先判断1月社融增速最差也能与上个月持平，即9.8%，而不会再一路下行。在低估值的环境下，社融企稳甚至突增，市场必然有反应。即使不预期逼空式上涨，至少下跌风险大大减少。”于江勇回溯年初团队的策略时表示，整个1月，富国权益专户都在调整策略、加仓。

但这轮行情与以往不同的是，这次涨得太快，以至于很多投资者都踏空了。尤其那些习惯在1月定立全年投资计划的投资机构，它们通常在春节后落实计划，正式执行则在3月之后，如果今年还按这个节奏走，相当于完整错过了整个Q1的行情。

此外，2018年有约3000亿外资进入中国资本市场，今年大约将增加，这些资金是冲着中国的消费体量而来，尤其青睐消费股。“以前很难想象一些增速不是很高的行业，比如食品、酱油等能维持在二三十倍的高估值，这是外资的影响。”于江勇表示，现在的投资组合必须考虑这个因素。

外界曾对富国基金的均股结构略有微词，认为这可能导向治理中庸、中规中矩。但对愿意秉着专业做事的人来说，这恰是一个利于企业持续经营、积极发展的稳定结构，专业能力成为这个框架下最重要的评判标准。这也是于江勇在18年亲历中收获的宝贵财富。

来源: 新华网

来源：东坡的美酒

上午的时候，去了一家基金管理公司，因为和那家公司旗下的几个专户理财，有业务上的合作。恰逢有几个他们的高净值客户在，简单都聊了几句。那些人也是各领域的能人，对股票也有一定研究，所以敢于投入较大资金进入股市。大体看好的几个板块，和大家交流一下。

一． 中药向消费转移

云南白药、片仔癀等中药企业，一直成功的进行以秘方为核心的市场拓展。如云南白药在上海的国际中心开工，是一个里程碑。原先白药从秘方转型成了快消，但有了国际中心后，科技范更足，试想一个涵盖绝密中药及中药材、日用消费品、化妆品，和尖端生物医药的，亦旧亦新，欣欣向荣的新白药，正在一步一步地走来，那么市值翻翻是说的少的。其余像广誉远等，也完全有潜力，既然已经有人趟出了一条成功的路，就不会只有一家企业成功。

二． 黄金向白银、银浆转移

黄金创历史新高后，白银与黄金的价格剪刀差依然很大，周二暴涨7%之后，与2011年历史高点49.75美元的距离依然高达48%。5G产业链、汽车、航空航天等领域都要用到白银，尤其是光伏银浆，在HIT光伏电池中，低温银浆的成本占比高达24%左右，外资占比超90%居于统治地位，但国内已开始有所突破。这里面有机会出大牛

三． 免税向机场转移

由于疫情的不确定因素，机场板块可能会有二次杀跌，需要留一手，但机场是天然的免税店，上海机场的免税保底42亿，可以穿越危机。白云机场刚刚扩建，所以业绩相对较差点，但免税收入预期必然随着新机场的扩建而增加。疫情总会过去，只要时间够长，就都是虚惊一场。

以上是那些人的思路，现场有点私募小型讨论会的味道。但我和那些人说，以上这些，如果是一个上班族，平时一眼股票不看，买个几万元放着，不赚不走，那或许是够了。但是资金量稍微大一点，仓位买的重一点，光靠以上这些是不够的。

因为以上这些，哪怕分析的再对，其他基金、机构不会分析？会不知道吗？最多也只是同一起跑线，没有任何优势可言。但换一种量化思维，你再看这些股票，就完全不同。拿机场来说，2019年上海机场何其风光，那时候可没有免税概念，如今免税概念横飞，但个上海机场啥关系没有。实际不是机场业务本身，而是机构资金的选择。用「博尓系统」去量化交易，上海机场，橙色的机构库存是消失状态，说明根本没有机构资金愿意积极去做。结果你再有题材也没用，白云机场也是一样。下面是我用的「博尓系统」，应用市场里，找博尓系统的手机应用，都能找到。

再看看王府井为什么牛，当初5连板之后连续。连续7天滞涨。看走势谁敢说，每次盘中的下行时，不回引发大幅拐头下跌？但交易状态就是机构库存，没有减少，一直维持高水平。机构在高位蓄势，这种状态震荡不多。后面行情冠绝6月股市。

挖掘基本面，确实是股市掘金所必要的条件，但不是充要条件。忽视交易状态，唯基本面是从，本质上依旧是唯自己的预期是从。自己觉得这个企业要大发展，就真以为能立刻大发展起来，实际经营企业哪有那么容易，天时地利人和，差一个都做不起来。想起曾国藩的一句话，“天下古今之才人，皆以一傲字致败”，炒股票的人人都觉得自己有两把刷子，自己选的股票好，信自己有才没有问题，但忽视交易行为，就觉得自己的股票好，往往失败的种子就埋下了，这点大家自己到应用市场，装好博尓系统的手机应用，自己去量化，可以说量化越多，对这点就越清楚。以上是，早上走了一遭之后的感悟，随便和诸位分享一下。

来源：互金咖

原创 新经济IP 新经济e线 今天

“委外”业务卷土重来。

在资产管理中，“委外”是委托方将资金以约定的方式委托给外部机构进行主动管理的业务模式，也是目前机构资产管理业务的主要形式。委外收费通常以“固定管理费+业绩提成”的模式收取费用，投资资产的期限、品种等会根据委托方的实际资产与负债期限结构要求进行灵活调整。

“委外”包括广义和狭义模式。广义的“委外”模式涉及到多类资产（股票、债券、期货、衍生品等）和多类机构委托方（如商业银行、养老金、保险公司等），受托方也包含了各类金融机构（以非银金融机构为主）；而狭义的“委外”专指股份制商业银行、城商行农商行等资金方的“委外”，受托方以券商资管、基金公司与基金子公司等专户为主。文中所指情形为后者。

新经济e线注意到，在此次的“委外”浪潮中，银行理财子公司把橄榄枝伸向了公募专户，成为了新的资金委托方之一。

截至目前，已有较多银行理财子公司通过FOF 或MOM模式试水权益等风险资产配置。如建设银行理财子公司建信理财新推出的多款FOF和定增产品的合作机构中，出现了多家公募基金的身影。此前，华夏基金备案的集合资产管理计划中也来自工商银行子公司工银理财的产品。

对此，兴业研究分析师孔祥博士认为，采用FOF 和MOM 形式的好处在于，有利于银行理财子公司选择优质的权益管理人，在其缺乏风险资产投资能力时，这是试水的第一步。

最大增量委托方

在孔祥看来，接下来，包括银行理财子公司和“超级”农商行在内的资金方将成为委外最大的增量委托方。其理由在于，以往传统银行理财产品采取拉久期、加非标、加杠杆等策略以保持产品较高收益率，但这种配置模式已越来越难满足当下净值化产品转型的需求。

理财子公司设立情况

“无论是投行还是投顾模式，二者均代替不了过去的‘委外’模式。在低利率环境维持，存量资产质量恶化，增量高收益资产不足的情况下，‘委外’将再度来袭。”孔祥预计。“新冠疫情之后，解决‘存量资产荒’和‘增量资产荒’这两个问题将成为‘委外’下一阶段扩张的核心驱动力。”

从监管视角来看，资管新规对非标产品配置期限要求日趋严格，目前银行整体非标资产占比已达20%，未来更加难配，向上空间有限；就组合管理角度而言，如果组合上不配置非标资产，资产端和负债端会倒挂严重，银行理财子公司迫切需要在权益、衍生品、乃至其他另类资产中增加配置。

孔祥表示，从海外实践看，对于流动性和有效性不那么好的资产（如股权等另类资产），通过FOF 形式参与配置是挖掘超额收益的有效手段。在我国，另类资产涉及领域较多，包括房地产、中小企业融资计划乃至PE 股权投资等。而盘活相关资产是后续获得超额收益的主要来源，这也是理财子公司寻找委外的主要方式。

据悉，建信理财近日就发行了一款名为睿福稳健FOF（最低持有1年）的理财产品，其说明书显示，该产品属于公募FOF，以基金为主要投资标的，包括股票型基金、债券型基金、商品基金、QDII 基金等。资产投资比例方面，现金类资产和固定收益类资产比例为80%~100%，其它资产占比最高可达20%。在投资合作机构名单中，包括汇添富基金、交银施罗德基金、广发基金、兴证全球基金等基金公司均在列。

而建信理财之前发行的建信理财诚益定增封闭式理财产品也引入了中信证券、财通基金、博时基金、中金公司、华泰资管、汇添富等多家机构。

据不完全统计，截至2020年5月12日，仅名称中含“FOF”字样的银行理财产品就有55款。其中由银行理财子公司发行的有44款，占比高达80%。

此外，“超级农商行”未来通过持牌更大规模参与资金业务和资管业务将是大势所趋。一方面，资产规模更大，截止2019 年末，有16 家以上农商行资产规模突破2000 亿元；另一方面，运作更趋市场化，牌照更为齐全，珠三角、长三角地区农村金融机构逐步实现了利率市场化，参与金融市场业务和吸收线上资金较为积极，也探索财富管理、资产管理、资金运营等持牌运作。

最后，省联社（如陕西、山东、广东等）引导本地银行整合也逐步纳入日程，合并潮将进一步提升委外的规模效应。

理财子规模超6500亿

值得关注的是，当前阶段，由于银行理财子成立时间尚短，其产品管理规模相较于头部基金管理机构尚存在一定差距。结合理财子公司开业进度情况以及各家理财子公司母行的市场份额占比，业内估算2019 年末理财子公司产品规模约在6500亿~9000 亿。

今年2月1日，银保监会副主席曹宇就金融支持疫情防控和金融市场稳定答记者问指出，“将进一步推进理财子公司设立，壮大机构投资者队伍，在前期已批准16 家银行设立理财子公司的基础上，进一步增加理财子公司数量，对风险管控能力较强、总资产及非保本理财业务达到一定规模的银行优先批设。积极推进符合条件的外资金融机构参与设立理财子公司或合资设立外方控股的理财子公司”。按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，对到2020 年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期。

理财子公司与公募基金的总资产对比（2019 年）

截至2020年一季度，共计已有19 家银行获得建立理财子公司的行政批复，其中11 家机构已经率先成立，分别包括6 家国有大型银行、3 家股份制商业银行以及2 家城农商行。注册地方面，有4 家注册地在北京、2 家注册地在深圳，其余5家注册地分别在上海、青岛、福州、宁波以及杭州。注册资本方面，理财子公司的注册资本普遍在10~160 亿之间，工银理财和建信理财的注册资本较高，分别为160 亿和150 亿。

新经济e线注意到，在已开业的11 家理财子公司中，有8家母行完成了2019 年年报的披露。其中建信理财、中银理财、交银理财披露了理财子公司产品规模，分别为838.3 亿、744.9 亿以及1102.1 亿。特别是工银理财、建信理财的总资产规模分别为164 亿、152 亿，超过了头部基金公司的规模。

经营情况方面，完成披露的理财子公司均实现正的净利润。具体来看，工银理财的净利润最高，为3.3 亿；农银理财的净利润次之，为2.96 亿；交银理财、建信理财及光大理财的净利润均小于1 亿。

迄今，已成立的11 家理财子公司均完成产品发行，数量合计610 只。理财子产品以固定收益类、中低风险等级为主。截至今年一季度，银行理财子公司共发行610 款理财产品，其中产品发行数量前5 的分别是工银理财、建信理财、中银理财、交银理财及农银理财。

不过，相比于传统商业银行理财产品，理财子产品起点更低、投资期限更长。截至2020年一季度，投资起点在1万及1万以下的产品占比中，理财子产品高达77.7%，商业银行的净值型产品为40.4%，预期收益型产品为33.9%。

而且，理财子产品的平均投资起点更低，特别是理财子中投资起点为1 元及1 元以下的产品共有280 只，占比约50%。投资期限方面，理财子产品的投资期限更长，特别是在封闭式产品中差距尤为明显，平均来看理财子产品投资期限为575 天，商业银行理财产品投资期限为300 天。

随着理财子公司的陆续开业以及产品类型的不断探索，业内预计理财子公司的产品管理规模未来存在较大成长空间。

来源：金融界基金

近日，素有公募基金专户业务“奥斯卡奖”之称的金鼎奖评选结果揭晓，凭借突出的专户投资实力和业绩表现，特色鲜明的业务模式以及严格的风控能力，华夏基金一举斩获最佳企业年金管理基金公司、最具竞争力基金公司、最佳海外投研团队、最佳权益类产品四项大奖，也成为第九届基金金鼎奖评选中，获荣誉最多的基金公司。

据了解，金鼎奖是《每日经济新闻》联合拥有基金评价资格的第三方机构进行评选，通过严格的标准、科学的维度、全面的数据，甄选出“资管新时代”的佼佼者。目前金鼎奖已经举办了九届，已经成为基金行业非公募业务领域最具权威、最受认可的大奖之一，也是财经各行业机构级别划分的标杆。同时也为投资者选择基金公司、理财产品提供了重要参考。

业内分析人士表示，基金专户理财业务是指基金公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，运用委托财产进行证券投资的一项活动。作为机构投资者和高净值人群常用的理财方式，专户业务被誉为公募基金业务体系“皇冠上的明珠”。凭借雄厚的综合实力和持续出色的表现，华夏基金在本届金鼎奖评选中，在公司奖、团队奖及产品奖上均有斩获。公司类奖项中，华夏基金获评公募20年特别贡献奖——最佳企业年金管理基金公司和专户一对多业务最具竞争力基金公司奖，这两个重磅级奖项都从上百家基金公司中挑选3-4家最具实力的基金公司。2008年至2017年，华夏基金企业年金管理规模连续十年位居基金行业首位，当之无愧获获评最佳企业年金管理基金公司荣誉。中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2018年9月底，华夏基金专户业务月均规模达2371亿元（不包含公司管理的养老金），排名行业第四，持续保持行业领先地位。在团队和产品奖方面，华夏基金则分别荣获最佳海外投研团队和一对多专户产品类的最佳权益类产品奖。

据悉，华夏基金2008年获得特定客户资产管理业务，经过十余年的稳健发展，目前已与超过300家银行（含分行）、超过100家保险、多家财务公司、信托公司、企业及高净值客户等建立了业务联系。围绕客户多样化的投资需求，华夏基金搭建了丰富多样、策略清晰、框架清楚的专户产品体系，产品投资涵盖境内、境外及跨境市场，包括总计超过70 个产品方案，充分发挥了专户产品线战略性智库价值。未来，华夏基金将持续为客户提供专户投资管理服务，致力于成为客户问题的解决者和方案的提供者。

中国基金报记者 凌云

又见私募从业人员“老鼠仓”被罚！

近日中国证监会官网挂出的一则行政处罚决定书显示，一位私募交易员，利用其所知悉的资管计划交易标的股票的未公开信息，操作其个人证券账户进行趋同交易。

最终该趋同交易不仅未盈利，反而亏损10.28万元。证监会对此交易员的违法行为进行了处罚，责令其改正并罚款10万元。

长安基金专户理财卷入“老鼠仓”

先介绍一下事件发生的背景：

这起老鼠仓案件发生在2014年8月至2015年4月，主角丁贵元，时任西藏东成投资管理有限公司（简称“西藏东成”）副总经理、成都立华投资有限公司（简称“成都立华”）交易员。

中国证券投资基金业协会登记的信息显示，成都立华成立于2006年11月6日，于2014年5月20日备案成为私募基金管理人，法定代表人王政，注册资本1亿元。

在“机构诚信信息”一栏，成都立华被列为“异常机构”，异常原因为：未按要求进行产品更新或重大事项更新累计2次及以上。

截至目前，成都立华旗下备案有两只产品：长安东成1号资产管理计划（简称“东成1号”），显示“正在运作”；长安信托-立华价值3期，显示“提前清算”。而这只正在运作的“东成1号”，即是被卷入此次老鼠仓案件的产品。

2014年，长安基金管理有限公司（简称“长安基金”）成立了专户理财产品“东成1号”，合同期限5年，投资人包括31个自然人。当时长安基金与成都立华签订了投顾协议，由成都立华指定人员发送投资建议指令进行实际操作，相关交易指令经长安基金风控审核后由长安基金交易员完成交易。

成都立华出具的授权委托书显示，丁贵元是“东成1号”投资顾问授权的其中一名交易员，参与发送投资建议、交易下单等环节，知悉“东成1号”证券账户子账户交易标的股票的未公开信息。

私募交易员建“老鼠仓”

亏损10万被罚10万

2014年8月21日至2015年4月22日期间，丁贵元作为“东成1号”投资顾问授权交易员，负责该资管计划产品其中一个子账户的投资决策及交易。只要陈某建（丁贵元的上级主管）未在微信群中提出反对意见即默认通过，交易在当天由丁贵元负责执行。

在这个过程中，丁贵元知悉并利用该交易单元的股票买卖指令等未公开信息，操作其个人证券账户进行趋同交易。

据证监会披露，“丁贵元”证券账户交易股票共30只，趋同交易股票数12只，占比40.00%；总成交金额约87.15万元，趋同交易成交金额约33.83万元，占比38.82%。

然而最终，该趋同交易不仅并未盈利，反而亏损了10.28万元。

决定书显示，“丁贵元”证券账户于2013年9月24日转托管至金元证券成都二环路营业部，下挂上海股东账户和深圳股东账户。丁贵元以其妻子黄某乔的名义认购了“东成1号”产品1000万元，并将100余万元自有资金存入个人的“丁贵元”证券账户用于买卖股票。

证监会称，丁贵元作为成都立华从业人员，利用职务便利，知悉“东成1号”交易标的股票的未公开信息，操作“丁贵元”证券账户交易相关股票，其行为违反了相关规定，构成利用未公开信息交易股票行为。

根据其违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定对丁贵元责令改正，并处以10万元罚款。

该件老鼠仓发生在2014年8月大盘2015年4月的大牛市期间，区间上证综指、沪深300、创业板指等主要指数涨幅都超过一倍。但该私募从业人员跟踪专户，却发生亏损，算得上是“最惨”老鼠仓了

编辑：舰长

“

中国基金报：报道基金关注的一切

Chinafundnews

在基金专户备案信息中搜索“理财”发现，截至目前，共有6家基金管理人备案了建信理财的6只专户产品，其中一半为权益类产品。中国理财网数据显示，截至11月18日，共有中银理财、交银理财、农银理财、工银理财、建信理财等5家银行理财子公司合计备案159只理财产品。其中大多数仍为固定收益类产品，部分为混合类产品，仅“工银财富系列工银量化理财-恒盛配置CFLH01”一只显示为权益类产品。(中证报)

来源: 同花顺金融研究中心

来源：中国基金报

作者：陆慧婧 方丽

银行理财子公司纷纷设立并正式运作，银行理财与基金公司竞争合作新时代开启。近日，多家银行理财子公司产品落户基金公司：建设银行（港股00939）子公司委托基金专户管理的产品备案落地；工银理财以委外形式进入权益市场，在市场下跌时，增加了打新基金的投资。

多单银行理财子公司

委外落地

银行理财子公司投资A股已有实质性动作。初入市场的理财子公司选择通过基金公司专户参与。11月8日，易方达基金备案了一只名为“易方达基金-建信理财权益1号集合资产管理计划”的专户产品，托管人为建设银行，产品11月7日成立，运作期为3年。

记者了解到，近几个月，包括易方达基金，已有6只名称中带有建信理财的基金专户及基金子公司字样的产品备案，华泰柏瑞、大成基金各备案了1只建信理财权益1号集合资产管理计划，中欧、建信和华夏基金子公司——华夏资本，各备案了1只建信理财固收1号集合资产管理计划。这6只集合资产管理计划均是建信理财委托基金公司管理的产品，投资方向覆盖权益和固收两大领域。资料显示，建信理财是建设银行旗下全资银行理财子公司，注册资本150亿元，今年6月拿到监管批复，一周后迅速开业，成为首家开业的银行理财子公司。

一位银行人士透露，此次银行理财子公司委托的权益资产为指数投资。有业内人士透露，银行理财子公司初期权益委外金额不大，未来或视情况增加委外投资金额。

一位基金公司人士分析，建信基金同为建设银行旗下资产管理机构，在拿到银行理财委外资金方面具备优势。基金子公司可以投资非标资产，这或许是建信理财选择将固收资产委托给华夏资本管理的原因。

“兴业银行理财子公司虽然还未成立，但兴业银行的资管部门一直在做FOF、MOM，有很多空间与基金公司合作。”上述基金公司人士表示。

一位业内人士表示，目前在跟银行子公司接触沟通，寻找合作机会。“银行理财子公司在人员设置、产品定位以及市场划分上还不清晰，未来合作空间非常大，产品落地只是时间问题。”

“此前银行资产管理部与基金公司一直都有合作，区别在于，原来是将资金池的钱委托给私募或基金专户管理。成立银行理财子公司之后，是将理财子公司产品的钱进行委外投资。”一位券商分析师称。

与公募基金展开竞争及合作

银行理财子公司运作成形，基金公司人士对未来的竞争与合作，也有了充分的心理预期。

“建信理财公司总部设在深圳，建行总行投资人员还没调往深圳。在搭建好团队之前，委外是较快的运作方式。”一位基金公司人士透露。在他看来，银行理财子公司起步之初，基金公司还能拿到部分委外资金。未来随着理财子公司布局净值型产品，产品条线从固收向权益类方向扩充，银行理财子公司搭建起自己的投研团队，将会与基金公司形成实际的竞争关系。

上述基金经理表示，银行理财子公司成立初期，对委外还有较大的需求。“银行理财子公司刚刚成立不到半年，其管理规模和投资人手很难匹配。在投资运作上，委外是一个选择。银行理财子公司的长处在固收，理论上，他们会自己管理大部分固收资产。而考虑到固收资产体量大，不排除将其中一部分委托给其它资产管理机构管理。”

“银行理财子公司与基金公司在不同阶段，竞争的方向也不同。”上述基金经理称，“现阶段，银行理财大力布局现金类理财产品，对公募基金影响非常大。但公募的权益投资和银行理财子公司能形成比较好的业务合作，未来形势也随时可能发生变化。”

一位基金公司总经理表示，在资管行业中，基金公司在股票、信用债等投资能力上具有优势，而这一优势很难在短期被取代。银行理财子公司受其机制所限，对人才的吸引力不足。因此，公募与银行理财子公司有很大的合作空间。

“银行理财发行‘固收+’的现金类产品对公募基金已经形成挤压，对权益方面的影响目前相对偏中性。”一位基金公司产品部人士认为，银行理财子公司布局权益产品，即使从指数投资入手，其团队和系统还不足以支持，需要委外合作。但银行理财子公司在努力发展权益投资能力，相比主动选股，指数投资门槛较低，这方面的竞争可能来得更快一些。不过，长期来看，银行理财子公司的权益投资未必做得比公募基金更好。”

8月初增加权益资产配置

中国理财网数据显示，截至11月17日，包括建信理财、中银理财等多家银行理财子公司已经合计备案了160只理财产品。其中，工银理财备案的理财产品数量最多，达到123只。中银理财备案产品数量为25只，建信理财、交银理财、农银理财备案的产品数量分别为9只、2只和1只。

在权益投资方面，银行理财子公司正努力打造各自的特色产品。建信理财今年8月20日成立粤港澳大湾区指数灵活配置型理财产品。建信理财披露的该理财产品投资管理报告显示，截至10月31日，该理财产品规模22.41亿元，穿透计算之前，委外投资金额达22亿元，占比98.13%。穿透计算之后，债券投资占全部产品总资产比例83.88%，权益投资占全部产品总资产比例2.07%。11月14日，产品累计净值1.01元。

三季报显示，工银理财“鑫得利”量化策略联动固定收益类418天理财产品，其权益资产配置占比为4.45%，持有的沪深300ETF占比为3.58%。工银理财“全鑫权益”量化策略科技创新理财产品在三季报中对其操作进行了回顾：8月初，在股市跌破2900点后提高了权益类资产的配置，增加参与科创板打新的公募基金投资。

险资、专户理财的转债仓位迅速提升。2017年以来，社保基金的转债持仓规模占其总债券持仓规模，由不到2%升至2018年底的4%左右；专户理财的转债持仓规模从0%升至2018年底的2.5%。

开年以来，中证转债指数已连续拉出5根阳线。在基金经理看来，可转债的“春天”才刚开始。多位基金经理表示，低估值、市场扩容以及介于股债之间的工具属性，使得可转债价值凸显，这将是2019年固收投资中获取超额收益最重要的品种之一。据悉，多家基金公司已开始紧锣密鼓地布局。

基本面具备多重利好

去年走牛的债市虽然年初依然走强，但股市反弹已在逐步修复投资者的风险偏好。在这种情况下，估值处于低位、攻守兼备的可转债成为多家机构看好的资产品种。

可转债“春天”才刚开始“目前还没有观察到债牛结束的迹象，但今年内不排除会出现股债的拐点，因此像去年那样凭借拉长久期获取收益已经不是很好的选择。”一位基金公司固收投资总监告诉记者，“可转债从整体绝对价位水平和估值来看，都处于历史低位，当下就是很好的战略建仓期。”

这位投资总监解释道，可转债是一类资产配置的工具，介于权益和债券之间，对于固收投资而言是一个进攻性强的品种。当下可转债的性价比相当高，下行风险可控，上涨空间巨大。但他也提醒，看好并不等于马上会涨，目前应通过精选个券来布局，等权益市场真正好转时，这部分收益才能体现出来。

可转债的吸引力还部分源于近两年市场的扩容。长江宏观研究赵伟团队认为，2017年，在定增新规等政策催化下，转债市场快速扩容。目前转债存量达111只，规模接近2000亿元。险资、专户理财的转债仓位迅速提升。2017年以来，社保基金的转债持仓规模占其总债券持仓规模，由不到2%升至2018年底的4%左右；专户理财的转债持仓规模从0%升至2018年底的2.5%。

基金公司快速布局

为抓住可转债难得的布局时机，去年年底基金公司密集推出可转债产品，另有多只可转债基金正在排队待批。由于等待获批的时间较长，部分基金公司正在清理部分债基，打算腾出仓位来配置可转债，更有甚者，干脆将数只机构定制的债基直接转为可转债基金，基金对可转债的重视程度可见一斑。

一位固收基金经理表示，投资可转债有三个要点：一是关注其对应的股票的基本面情况，投正股基本面好、具有长期价值的标的；二是配置收益风险比相对较高的板块和标的；三是深入研究可转债条款，增加博弈的胜率。具体到细分行业方面，他更看好新能源车、光伏、风电以及地产、军工领域。

“新能源车、光伏、风电和投资逻辑是基于在无风险利率下行周期中，这些行业的企业盈利不怎么受影响或受正向影响，而且未来需求的确定性比较高，增速较快。”“地产方面，在宏观经济下行的周期里，对于地产政策的严格调控大概率会放松，其中的龙头具备行业集中度提升叠加政策放松带来的估值提升。”

“军工在过去两到三年里经过了充分调整，现在处于底部区域。军工是高贝塔行业，在大盘上涨中会比大盘涨得更好。可以用可转债来配置替代的标的，获取更好的风险投资收益比。”该基金经理表示。

优选长期业绩领先品种

赵伟团队认为，从资产配置角度来看，当前股票风险溢价接近历史高位，配置的天平已向权益类资产倾斜，转债是各类投资者参与股市、降低组合风险的重要品种。对于债券投资者，转债是分享股市上涨红利的利器；对于股票投资者，转债是优化投资组合风险的重要工具。应优先关注低价、低溢价率个券，尤其是新券。

对于普通投资者来说，通过可转债基金实现布局可转债市场或是更好的选择。不过，业内研究人士提醒，同样是可转债基金，业绩分化可能会很明显，需优选管理人固收投资能力出色、产品规模适中、长期业绩回报领先的基金品种。

来源：中国证券报

原标题：银行理财子公司“借道”基金专户

本报记者 戴安琪 张凌之

随着多家银行理财子公司相继开业或进入筹建中，一些基金公司在直面新军竞争的同时，积极考虑以专户产品的形式来吸纳、承接银行理财子公司的增量资金。

中国证券报记者在基金专户备案信息中搜索“理财”发现，截至目前，共有6家基金管理人备案了建信理财的6只专户产品，其中一半为权益类产品。

分析人士称，银行理财产品转型和管理模式转型之间存在有机联系，共同基金和专户委托等类基金类产品，将是银行资产管理子公司（即银行理财子公司）产品转型的方向。

尽管当前银行理财子公司产品仍以固收类为主，但其投资领域从泛固定收益向全市场的转变已经开始凸显。对股市而言，据机构测算，银行理财子公司长期有望为股市带来1.1万亿增量资金。

“牵手”基金公司

中国证券报记者梳理发现，截至目前，共有6家基金管理人备案了建信理财的6只专户产品，其中3只为权益类产品，即：易方达基金—建信理财权益1号集合资产管理计划、大成基金—建信理财权益1号集合资产管理计划和华泰柏瑞基金—建信理财权益1号集合资产管理计划；另外3只为固收类产品，即：中欧基金—建信理财固收1号集合资产管理计划、华夏资本—建信理财固收1号集合资产管理计划和建信基金—建信理财固收1号集合资产管理计划。

某公募基金公司人士告诉记者：“前段时间公司专户部门与不少银行理财子公司积极联系，争取把理财子公司委外的部分资金承接过来。目前大部分基金公司与银行理财子公司的联系都还在初期沟通阶段，进入产品沟通阶段的较少。”

中信建投银行业首席研究员杨荣认为，资管行业刚刚起步，产品投资渠道相对单一，理财新规和银行理财子公司管理办法中也较多地参照了公募基金管理办法。银行理财产品的转型和管理模式的转型之间存在有机联系，共同基金和专户委托等类基金类产品，将是银行资产管理子公司产品转型的方向。

提升权益类资产配置

中国理财网数据显示，截至11月18日，共有中银理财、交银理财、农银理财、工银理财、建信理财等5家银行理财子公司合计备案159只理财产品。其中大多数仍为固定收益类产品，部分为混合类产品，仅“工银财富系列工银量化理财-恒盛配置CFLH01”一只显示为权益类产品。

某券商银行业研究员表示，过多资产配置在固定收益资产上，难以提升银行理财产品收益率。随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型，以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式，将逐渐向更市场化模式转变，倒逼理财资金在资产配置上更加均衡，推动权益类资产配置规模进一步提升。

杨荣认为，未来银行理财子公司的投资将从泛固定收益向全市场转变。“资产管理机构存在的价值就在于组合投资。做好大类资产配置，在大类资产轮动中寻找投资机会是大型资产管理机构的重要职责。国外大型资产管理机构的投资方向几乎是无所不包，横跨全球各大市场的固定收益、权益、房地产、衍生品、另类投资等。从国外大型银行年报披露的资产管理投资情况来看，大多数银行资管的股票类投资占20%—40%，固定收益投资占20%—50%，与我国银行理财资金主要投资在固定收益、非标等泛固定收益资产上差异显著。银行理财部门独立成为子公司之后，投资方向所受的限制将会放松，将向全市场投资转变。”杨荣表示。

事实上，从银行理财子公司的招聘中也不难发现权益类投资未来的发力重点。最近不仅陆续有基金背景大佬加盟银行理财子公司，还有招聘人士明确表示：“目前理财子公司正在筹建当中。银行背景的人勿扰，基金、证券背景的人，可以私聊”，显示其对权益类投资人才的青睐。

增量资金可期

分析人士表示，对股市而言，银行理财子公司除了将改善A股投资者结构外，还将带来可观增量资金。广发证券首席策略师戴康表示，据上交所统计，2017年沪市个人投资者持仓占比仅为21%，但交易占比达82%，市场“散户化”特点突出。未来银行理财子公司将进一步加大对权益市场配置，以稳健的投资风格引导市场走向理性成熟。

招商证券认为，无论银行理财子公司直接还是间接投资股票，都有利于提高机构投资者在A股市场上的占比。此外，银行理财中混合类和权益类产品占比长期可能分别达到30%和10%，而权益类投资比例大约为17.5%。假设其中一半为二级市场股票投资，即未来股票投资比例可达9%。目前银行理财权益投资（9.97%）中约4%借道投资股市，静态估算，股票投资比例提高5个百分点，长期有望为A股市场带来1.1万亿元左右的增量资金。

来源：中国证券报

原标题：理财子公司与基金“套近乎” 长钱入市可期

□本报记者 张凌之 戴安琪

近期，全球市场震荡调整，A股也受到一定影响，但这并未阻止各路资金进军A股市场的脚步。

中银理财近日牵手华夏基金成立了一款混合类专户产品，在此之前，已有建信理财与6家基金公司成立了3只权益类产品，来自银行的理财资金正在稳步入市。

业内人士表示，促进长线资金入市，有助于资本市场稳健发展。随着银行理财资金逐步提高权益资产配置比例，未来将为A股带来源源不断的增量资金。以资产配置和主动管理能力见长的基金公司，成为银行理财子公司权益投资首选的合作伙伴，二者可在资产、产品和研究等方面展开合作。

已“牵手”备案7只专户产品

基金业协会产品公示信息显示，3月17日，华夏基金备案了一单华夏基金——中银理财1号集合资产管理计划。备案信息显示，该产品3月16日成立，到期日为2023年3月15日，投资类型为混合类，这意味着银行理财子公司又将为股市注入增量资金，中银理财也成为继建信理财后又一家牵手基金公司的银行理财子公司。

2019年7-11月间，建信理财牵手6家基金公司密集备案6只新产品。这6只产品中，有3只为权益类产品，分别由易方达基金、大成基金和华泰柏瑞基金管理。另有3只为固收类产品，分别由中欧基金、建信基金和华夏资本管理。

据了解，华夏资本是华夏基金的全资子公司，业内人士告诉中国证券报记者，基金子公司主要从事非标业务，银行理财子公司目前也在开拓多元化的投资渠道，这一专户可能主要投资非标资产。

某股份行理财子公司人士表示：“银行理财子公司权益类资产的管理能力和投资能力与公募基金相比存在差距，因此固收和权益类资产都有可能以投资基金的形式开展。相比基金公司直接投资单票和单只债券，银行理财子公司更侧重于对管理人（基金公司）能力的选择。”

合作将全面开花

事实上，作为新入场的资管巨头，银行理财子公司与机构的合作一直备受市场关注。

某银行理财子公司负责人认为，对于基金公司来说，银行理财子公司的建立并不是“狼来了”。银行理财的资产配置需要优秀的公募基金来提供好的投资策略，需要与优秀的投资经理和管理人开展合作。“我们走访了很多的基金公司，让他们来给银行理财子公司提出资产配置建议和解决方案”。

某基金公司相关人士也认为，公募基金与银行理财子公司的合作，有利于促进资管行业的长期健康发展。公募基金历经20余年发展，在投研管理、产品体系、人才培养等各方面奠定了坚实的基础，与银行理财子公司以FOF、管理人的管理人（MOM）等多种形式开展合作，有助于发挥双方特长，实现共赢发展。

一位公募基金资深从业人员表示，银行理财子公司和公募基金存在多重合作点：一是资产端合作，银行理财子公司在成立初期布局权益板块大概率借助委外业务，基金公司可通过银行理财子公司委外或者充当投资顾问的形式为银行理财子公司充当通道。二是产品端合作，目前银行理财的核心产品仍为固收类产品，因此主动管理能力突出的公募债券基金仍将继续受银行青睐。由于基金公司专户具备更加自由的投资限制和投资比例要求，银行理财子公司在进行委外的过程中亦会考虑投资专户的形式。随着再融资新规的发布，市场上或会重现定增专户的热潮。三是研究端合作，基金公司可与银行理财子公司进行研究数据交换、信评与专题研究、共同调研等，打包输出相关服务，为后续与银行理财子公司的其他业务合作奠定基础。四是组合端合作，不同的投资组合间可以进行资金回购、逆回购等操作提供流动性支持，也可以利用基金产品的净值估值强项协助银行理财净值型产品估值模式的搭建。

　A股或迎大量长线资金

日前，银保监会首席风险官兼办公厅主任、新闻发言人肖远企表示，长期以来，理财资金和保险资金都发挥了稳定金融市场的作用。一是两者资金量都不小，二是两者都是机构投资者，投资更趋于稳定，更注重规避风险，是资本市场的长期投资者。接下来，银保监会将鼓励支持理财资金和保险资金在合规前提下，增加价值投资。

某投资人士表示，促进长线资金入市，有助于使得资本市场稳健发展。而A股市场的小幅震荡客观上也提供了比较有利的入市时间窗口。短期内，银行理财子公司资金大规模入市可能性不大。但从中长期来看，如果其资金也能达到10%的权益资产投资比例，预计将为A股市场带来巨大增量资金。

国金证券认为，银行理财子公司逐步成立并运营，将为A股带来新的增量资金，2020年规模预计约1450亿元。银行理财子公司为A股带来的增量资金主要来自于两方面：一是银行理财子公司产品投资门槛降低将带来银行理财规模稳定增长，二是监管政策放开银行理财子公司投资股票限制，引导其加大股票配置，叠加银行理财子公司投研能力不断强化，未来将逐步提高A股配置比例。