什么是美元基金

来源：投中网

8月3日，专注消费领域的天图投资宣布完成了VC美元基金一期基金的首轮募集，该基金目标规模不超过1.5亿美元，全球食品巨头雀巢集团为基石投资者，其他LP包括家族信托基金、上市公司以及天图的连续投资者。

据投中网了解，这是天图募集的第三只美元基金，也是首只专注于VC阶段的美元基金。另外，本次合作还是雀巢集团首次投资于中国本土VC基金。

天图投资管理合伙人潘攀表示：“在国际形势复杂多变、疫情防控常态化的当下，天图能够逆势完成VC美元一期基金，体现了投资者对天图持续深耕大消费领域投资策略和投研覆盖能力的认可。雀巢集团的加入，也进一步打通了风险投资和产业投资之间的资源链路，将为天图带来更具国际视野的产业经验。”

双币加持 天图再次丰富VC弹药库

天图投资VC团队组建于2016年，是消费领域最活跃的投资团队之一，投资案例包括奈雪的茶、百果园、三顿半咖啡、钟薛高、爱回收、鲍师傅、茶颜悦色等，早期阶段的已投项目已经超过60家。此前，天图VC团队已管理了三只VC基金和一只天使基金，累计管理规模超过25亿元人民币。

因此，本次募集的天图VC美元一期基金，将是天图VC团队管理的第五只基金。对于决定募集美元基金的原因，潘攀向投中网表示：“我们看到，市场上优秀的GP基本都是双币种，美元VC基金是天图必须要布局的，能够进一步拓宽天图选择项目的维度。”

据潘攀介绍，天图VC美元一期基金将重点投资于食品饮料、美妆个护、消费级医疗三个方向。在投资阶段上，本期基金将涵盖天使轮、A轮和B轮，单笔投资金额在300-2000万美元之间。

“天图将继续致力于发现和帮助那些基础设施变化驱动下能代表未来中国的新品牌、新渠道和新生活方式的创业公司。”潘攀表示。

雀巢加持 向全球市场输出中国消费品牌

目前国内创投市场上，头部美元GP纷纷设立人民币基金，布局“双币”。但另一方面，本土GP在募集美元基金时则更加困难，能够成功设立基金的GP并不多，天图投资此次成功募集美元VC基金是最新的一次突破。

尤其值得一提的是，获得雀巢这样的全球顶级产业资本加持，让天图的首只美元VC基金站上了很高的起点。作为本期基金的基石LP，雀巢集团将向被投企业们开放全球顶级的产业资源。

雀巢目前是全球最大的食品饮料公司，年销售额接近1000亿美元，旗下拥有超过2000个品牌。雀巢仅在中国就有4.2万名员工，经营着徐福记、太太乐、银鹭等众多知名品牌。

据了解，雀巢首次投资中国VC基金选择了天图，是经过全面考察后做出的选择。潘攀认为，天图构建的大消费生态和价值网络与雀巢的产业属性高度契合，双方将通过在品牌运营、资源协同、技术创新等领域展开深度合作，为中国乃至全球市场输送更多领先的消费品牌。

“雀巢是一家非常成功的企业，它就像一个大宝库，有很多非常厉害的东西。我们天图希望能扮演好一个桥梁，用体系化的方式把这些东西带给我们的被投企业，为它们的成长赋能。”潘攀向投中网表示。

来源：中国证券报

2019年伊始，多家VC/PE机构宣布美元基金募集成功，部分机构甚至创下了自身的募资记录。此外，人工智能、集成电路、生物医药等领域仍是“风口”，成为不少新基金的投资方向。

业内人士认为，2018年人民币基金和美元基金两者的投资额逼近，打破了自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金的势头，2019年人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。中国私募股权投资市场与美国市场相比存在显著差异，中国PE机构在过去以资源整合为核心。未来，项目判断、交易艺术和投后管理都将更为重要。

美元基金重新活跃

日前，光速中国对外宣布完成5.6亿美元新基金的募资，这是自光速中国2011年独立运作以来规模最大的一期美元基金。目前，光速中国管理的总基金规模已超过15亿美元，并将继续专注于中国早期高科技领域的创业投资。

几乎同时，风险投资基金ATM Capital宣布完成首期募资，预计基金总规模2亿美元。该基金由蝙蝠资本创始合伙人屈田与东南亚手机、物流巨头合作成立，是第一支中国背景、专注于东南亚市场的风投基金。据介绍，ATM Capital的基石投资人包括阿里巴巴eWTP科技创新基金、58集团、搜狗CEO王小川及众多成功企业家。本次募资完成后，ATM Capital将重点关注东南亚物流、零售、金融科技、产业互联网等领域创业项目，并帮助中国企业落地东南亚。

清科研究中心在此前在报告中指出，2018年前11个月，人民币投资超5800亿，外币投资超4400亿元。自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金，但2018年两者的投资额逼近了，这说明了人民币基金的日子要比美元基金更难过。

有分析人士认为，新年伊始获得投资的项目，多是过去两至三年内已募集的存量资金。近期募资难的效应恐怕还要经过半年到一年的延迟才会进一步显现。可以预见，2019年的投资环境将更加严峻。人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。

机构化经营转型

最新发布的《投中资本年度报告》显示，2018年前三季度的基金募资规模比2017年同期大幅下降66%。从资金构成的角度来看，造成募资难的主要原因包括“资管新规”的落地以及股市的持续低迷。前者导致高净值个人与银行系资金减少，后者则直接导致上市公司层面流入股权市场的资金减少。

此外，大量2010年—2013年间成立的私募基金2019年将面临退出的节点。此外，政府引导基金自2014年起高速发展，也有大量资金正等待退出。从资本回报绝对值来看，IPO依然是最优的退出路径，并购其次。但2018年以来，境内IPO的规则逐渐变严，盈利空间持续压缩；海外市场IPO估值优势不再，市场对新股投资趋于避险，破发潮恐成常态；虽然境外上市过了6个月解禁期就可以出售，也通常因为股票流动性差和后市低迷，导致机构退出困难。从操作难度、回报周期及上市回报率等多方面来看，IPO退出的优势都在逐渐减弱。

不过，严峻的环境或许正是本土PE机构历练成长的绝佳时机。

麦肯锡在《业绩斐然顶级投资机构的成功之道》中指出，中国私募股权投资市场与美国市场相比存在显著差异，比如，中国的私募股权直投市场已形成了全民参与的格局且参与方背景多元化；中国的有限合伙人构成相对分散，平均单个体量较小，投资期限较短；中国的私募企业仍主要通过资源整合创造价值等。

“未来十年，私募股权模式将从传统作坊式向机构化经营转型。中国私募股权公司的先行者已经开始采取行动，向国际顶尖基金学习，致力于自身业务的延伸。未来十年，中国必将涌现出全球领先的私募股权机构。”麦肯锡全球资深董事合伙人兼麦肯锡中国金融机构咨询负责人曲向军指出。

来源：投中网

合理的创投生态中，人民币基金与美元基金两者之间，存在的应是差异而不是差距。

文丨陶辉东

来源丨投中网

虽没有人公开谈论，但投资行业长久以来存在着一条鄙视链却是尽人皆知。

美元基金与人民币基金经常被拿来天然比对。

用美元基金的标准来看，人民币基金的投资方式太“Low”，太没追求，特别爱投资一些完全不性感、跟改变世界毫无关系的传统行业公司。美元基金则更像美国大片里盖世英雄拯救世界，青睐的是“找一些能改变世界的东西”，更愿意冒险去赌未来有巨大回报的机会。

“不做美元基金是没有饭吃的，过去两年更加明显。”2019年11月底，洪泰基金年会上，洪泰基金创始人盛希泰向在场的洪泰基金员工和LP们如此表示，不管有多难洪泰都要募美元基金。

此番言论，又掀起一番美元基金与人民币基金的新讨论。

IPO赶考，分道扬镳

2019年是一个IPO大年。截至11月底，超过30家中概股赴美上市，另外还有25家公司递交了招股书，这还不包括已经秘密交表的企业。

这其中，汇聚了新氧、云集、跟谁学、斗鱼、网易有道、房多多、青客公寓、荔枝FM、蛋壳公寓、金融壹账通等众多在市场上知名度较高的互联网公司。这些公司诞生于移动互联网创业浪潮之中，得到过上百家VC/PE的投资。

2019年这一场IPO热，更像是对上一轮移动互联网机会的总结和大考。在这一考场之中，涌现了大量美元基金考生，但人民币基金却很少，仅有的少量人民币基金中，多数还是拥有美元基金背景的GP所管理的人民币基金。

人民币基金去哪了？他们在参加另外一场考试。2019年7月开闸的科创板，到目前已经有150家公司通过上市委审核。翻开这些企业的股东名单，可以看到几乎清一色的人民币基金。

人民币基金与美元基金的分野，从20年前风投在中国起步发展之时即已存在。至少自2015年前后开始，人民币基金深感于在近十年最大的投资机会——互联网赛道上的一无所获，积极谋求转型，追赶美元基金。

如今2019年已近尾声，至少从IPO项目来看，人民币基金与美元基金依然像两条平行线。互联网赛道依然是美元基金的天下。

究其原因，部分可归于政策因素，毕竟人民币基金投资于海外上市的企业涉及到资金出境；但更根本的，恐怕是底层投资理念的迥异。

若秉持中立，人民币基金与美元基金两者之间，存在的应是差异而不是差距。美元基金在互联网赛道有优势，而人民币基金更擅长制造业的相关产业、硬科技。但在中国，原本的美元基金正在纷纷募集人民币基金，而相反的情形却很少见，也是一个客观事实。

国内募资难，海外容易？

持续两年的募资难，让人民币基金的这个冬天格外寒冷，即便是科创板、注册制的利好，也未能扭转募资额雪崩式下滑的趋势。

即便是头部机构，募资也变得更困难。LP们抱团取暖的态势，更让众多中小机构面临生存危机，类似“90%的VC/PE都会死去”之类的耸人断言，从行业大佬到媒体在不断重复。

国内募资困境，迫使一些人民币基金GP试图尝试海外募资，但等待他们的是一盆接一盆冷水。

实际上，以人民币基金起家的本土GP在募集美元基金方面早有尝试，但截至目前，成绩寥寥。纵观市场，能够募到美元基金的机构，要么是红杉等一众老牌美元基金，要么是有美元基金背景的新生代投资人创立的新机构，人民币基金背景的GP数量寥寥。

日前，在投中网举办的“投中十问”研讨会上，一位机构合伙人直指“鄙视链”问题：“人民币基金，不管成立再久，业绩再好，去拉美元不太容易。但反过来，美元基金，不管老牌的或者新牌的，问人民币的LP拿钱的时候就比较好说话。”

为何人民币基金进入国际资产管理体系会如此困难？光尘资本顾问合伙人、曾供职于加拿大某养老基金的廖一帆向投中网表示，“人民币与美元的投资逻辑、语言体系都不一样。”

廖一帆表示，美元LP不会轻易投资一只基金，投一只新基金需要到很多人力物力投入，考察GP非常仔细，不光要看基金的业绩，还会深入看每一个赚钱的项目是怎么投出来的。人民币基金如果只凭一张嘴，是不可能募到资的。至于很多人民币基金凭关系拿项目、拿份额，投研能力比较弱，就更难以被美元LP接受。相比之下，人民币基金还缺乏应对专业、成熟LP的经验。

2019年成功募集美元基金的一位GP合伙人也向投中网表示，相比于人民币基金的LP，美元基金LP尽职调查做得非常细，要求提供的管理数据也多，观察周期相对更长。

此外，虽然中国的GP数量已经非常庞大、远超美国。但如此之多的GP，相互之间却高度同质化，难以满足美元LP们差异化配置的需求。

纵观2019年少数募集成功的几个案例，均以专注于投资细分领域为特色。廖一帆认为，这很好理解，因为对于美元LP来说，在已经有长期合作的一线机构的情况下，再配置一只综合性基金没有意义。

对于募集美元基金的问题，一位国内排名前列的人民币基金合伙人坦言，目前还准备不足，需要进一步加强新经济行业的团队建设，熟悉国外资本市场，“要对基金结果负责，而不是为了募资而做美元基金”。

在上述现象背后，是人民币基金与美元基金从风格打法到投资逻辑、运作方式，乃至语言体系的巨大分野。例如，高谈阔论政策利好、“Pre-IPO策略”这类在国内司空见惯的行为，却会让美元LP感到“这是投机”；再如，在国内普遍存在的同一机构多只基金投一个项目现象，美元LP会非常警惕，因为存在可能的利益冲突，通常需要有主要LP参与的AC（咨询委员会）讨论通过，而在人民币基金中，AC普遍流于形式。

专注基金募集、二手份额交易等服务的宣怀投资创始人盛立军就向投中网表示，人民币基金对企业的期望是上市，对LP的期望是卖过去书面的业绩来卖出未来的基金产品而拿到钱，很少考虑国际LP的投资策略进化和国际PE行业的演化。

鉴于直接募资太难，现在比较可操作的方式是，人民币基金拿出一部分老基金的资产组合，折价装入新基金，以此为基础引入美元LP。这种方式让美元LP在进来的第一天就能获得30%-50%的账面收益，换言之就是用让利换合作。

这也是一种无奈之举。盛立军表示，直接募资也可以但很困难，要募集美元基金的GP实在太多，“LP希望GP先给点好处，只能先让利”。

此种方式，从好的方面看，这一方式也有助于建立信任：美元LP希望通过二手份额交易进入一只基金来改造GP，观察效果。盛立军认为，就像制造业的升级换代一样，美元LP的进入也会让基金升级换代。当然，这一模式要操作成功，要求老LP们有强烈的转让愿望，并不是所有人民币基金都能做到。

独特的人民币基金生态

人民币基金与美元基金，真的有难以抹平的差距吗？

众所周知，风险投资在中国是百分之百的舶来品。先有外资机构后有本土机构，先有美元基金后有人民币基金，早期成立的本土机构一向愿意将更早成立的外资机构当作师傅。但很快，人民币基金以“本土化”为方向，发展出了自身独特的投资方法论和逻辑体系，成为与美元基金分庭抗礼的力量。投中研究院数据显示，在成长期基金（Growth）这一阶段，人民币基金募集规模多年来保持着比美元基金高2-3倍的水平。

成长期基金募集规模（单位：亿美元，来源：投中研究院）

同时，人民币基金的成长期策略获得了优异的表现。在A股IPO公司中，人民币基金渗透率超过50%；在科创板，这一渗透率更高，第一、二、三批上市公司中，超过95%得到过人民币基金的投资。

尽管如此，一个不争的事实，人民币基金在业内的声量与其规模极不相符，长期以来掌握话语权的仍旧是美元基金。翻开那些“独角兽”的股东名单，绝大部分投资机构都是美元基金。即便是争议较大的投资风口，无论是“千团大战”，还是共享经济，几乎都是美元基金所造，大众耳熟能详的“造风”大佬也基本来自美元基金。

而人民币基金则常居于大众视线之外，信奉“闷声发大财”，IPO的项目数量很多，但知名度高的少。相比于美元基金押注独角兽的惊险刺激，人民币基金颇显得有些四平八稳。

如此，却也衍生出独特的人民币基金生态。

诸如，在风险投资业内，“二八定律”被视为一条铁律，但对人民币基金来说，很长时间以来这一铁律一定程度上是失效的。一个例证，2006年之后A股IPO退出渠道开放之后的状态是，一个行业的第一名和第20名往往都能上市，看不到“赢者通吃”的现象。

创投行业也产生出一个特色现象：中国的GP数量要远远超过美国。截至2019年9月底，在中基协登记的私募股权、创业投资基金管理人数量达14802家。而美国风险投资协会（NVCA）的统计则显示，截至2018年底美国的风险投资机构总共只有1047家。

这些海量的中小机构竟也找到了自己的生存之道。例如，2019年7月科创板开板，就成了一场雨露均沾的盛宴，第一批25家上市公司被超过200家VC/PE分食，其中有深创投、达晨等老牌机构，更多的则是成立时间较短、规模也较小的中小机构。

“人民币基金的投资风格与LP是相关的。”元禾辰坤高级合伙人王吉鹏向投中网表示，美元基金的LP能忍受更长的时间，人民币基金的LP过去以个人为主，现在有很多政府引导基金，但政府的资金并非纯粹市场化。例如，科创板推出后，很多人民币基金开始投资硬件、看芯片，这一方面是迎合科创板的规则，另一方面也是在满足LP 的出资要求。

洗牌：项目科创板上市VC/PE仍浮亏

几乎没人认为人民币基金的这一现状会稳定持续下去。

“中国的GP是不是太多了？”、“我们需要这么多GP吗？”类似问题，近期被频繁提出。

盛希泰在前述演讲中就反诘募资难：“吃这碗饭的人讲募资难，说明投资能力不行，中国不需要目前这么多的GP。”

达晨财智董事长刘昼在一篇署名文章中预测：创投行业洗牌会越来越严重，一定会出现“一九现象”，即10%的人挣了行业内90%的钱。

于人民币基金而言，注册制或将带来真正的分化时代。从2015年开始就不断有人民币基金喊“狼来了”，注册制会带来大洗牌。之后的几年间，注册制一再推迟，资本市场的改革速度不及预期，也让一些转身过早的人民币基金被拍死在沙滩上。而这次注册制真的来了，转身过慢恐怕也同样危险。

科创板、注册制以迅雷不及掩耳的速度快速落地，正深刻地改变资本市场生态。作为中国本土生长出来的创投力量，人民币基金正迎来发展的十字路口。无论主动或被动，人民币基金转型已是有进无退。

一位人民币基金人士就向投中网阐释了一个观点：虽然创投行业期待注册制，认为项目上市更容易了，但注册制对大部分人民币基金来说并不一定是好事。因为注册制会让平庸的公司现出原形，估值倒挂会是普遍现象，只有投到真正头部的公司才有可能赚钱。

实际上，科创板已经在露出它的真面目，第一批公司经历上市之初的普遍性大涨，不到半年已偃旗息鼓，进入剧烈的分化阶段。截至12月2日，第一批上市公司中涨幅最高的是心脉医疗、南微医学、安集科技等公司，涨幅在200%左右，投资了这些公司的机构回报在数倍到数十倍不等。但另一些公司却把曾经疯狂的涨幅吐了个干净。容百科技以12月3日22.5元股价计算，已经低于发行价15.4%，相比近十家机构参与的上市前最后一轮融资成本价低13%。这些机构，也成了首批体验“项目上了科创板还亏钱”的机构。

新上市企业也分化明显，2019年12月4日A股上市的建龙微纳，在首日就急速破发。在此前一天上市的祥生医疗仅上涨2.04%，刷新科创板新股上市首日涨幅的最低纪录。此外，自2019年11月6日，昊海生科盘中跌破发行价成为科创板首个破发案例之后，至今已有天准科技、杰普特、卓越新能、久日新材、容百科技、建龙微纳等十只股票相继破发。

“人民币基金不能躺在过去成功的经验上看未来，拿着旧船票是走不到新路上去的。”达晨财智总裁肖冰坦言，“如果全面实行注册制，将会发生根本性的变化，美元基金的优势可能会更明显。”

对于“不做美元基金没有饭吃”的观点，也有多位人民币基金合伙人向投中网表示，对头部人民币基金来说，募美元基金并没有那么迫切。科创板推出及创业板注册制改革之后，人民币基金对新兴行业的投资会更大胆灵活，并不必然需要美元基金。王吉鹏就表示，人民币基金和美元基金没有核心分歧，核心还是投到好的公司。

关于更多美元基金与人民币基金的话题讨论，了解美元母基金的投资逻辑、思维方式，对话国内外有出资需求人民币美元LP，敬请关注2020年1月20日由中国母基金联盟和投中网联合主办的“达沃斯全球母基金峰会”，本届主题为“全球母基金资产配置新时代”。

此次峰会的议题包括全球视野母基金发展现状、母基金全球化投资策略、家族资产全球配置等，包括瑞士联邦政府轮值主席卡琳·凯勒、中国驻苏黎世总领事赵清华、瑞银集团（UBS）亚太区总裁Thomas Bogli、创新工场首席执行官李开复、Grove Street Advisor管理合伙人Bruce Ou、达沃斯世界经济论坛顾问，INSEAD终身教授罗小薇等重量级政商界嘉宾将出席峰会并发表演讲。

目前确认参加的海外LP有：

1. Alternative Bank Schweiz ABS

2. Armatus Family Office

3. Armatus Family Office

4. Banque Bonhote & Cie SA

5. Baumgartner Family Office AG

6. BGL Family Office AG

7. Bordier & Cie

8. CIM Banque Privee

9. Credit Suisse Group AG

10. E. Gutzwiller＆Cie，Banquiers

11. Edmond de Rothschild(Suisse)S.A.

12. EFG International

13. Eurotrust Family Office AG

14. Finad AG Family Office

15. FOSS Family Office Adversory

16. GT Family Office AG

17. Hinduja Bank (Switzerland) Ltd

18. Grove Street Advisor

19. Moonrise Capital LP

20. Gresham Partners

……

同时，全球母基金协会也将在本次峰会上举办成立仪式。在当日举办的晚宴上，全球最佳投资机构榜单将会一同发布。

来源：格隆汇

人民币GP纷纷试水美元基金。从LP构成到投资策略，本土机构的美元基金之路仍将面临不少挑战。

2018年人民币基金和美元基金两者投资额逼近，打破了自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金的势头，2019年人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。从退出上，美元基金接棒人民币基金，在2018年迎来了丰收。

从去年开始，包括麦星投资、东方汇富、高特佳、同创伟业等机构都开始着手筹备设立美元基金。

稳定的LP出资，项目高回报，可能是人民币GP搭建美元基金的重要原因。

同创伟业郑伟鹤表示，“美元基金做人民币比较容易，但人民币GP做美元基金还是有不少难度。”他指出，无论是LP的结构，投资策略和退出方面，人民币和美元基金都有着十分不同的打法。但美元基金的优势仍比较明显，真正高回报的项目还是在海外市场。

不少人将2018年称之为募资寒冬，洪泰基金创始人盛希泰不这么看，在最近一次活动中，他直言“市场不差钱”。去年市场虽然在高喊募资难，但另一面，大额募资频现。这也说明，“28分化”正在加剧。头部机构的募资规模越大，小机构的生存空间越来越窄。

在年初的一项数据中显示，去年排名前十的募资中，几乎都有政府资金的存在。如果将各地政府的钱划去，还有多少？

从投资成绩上看，2017年IPO加速后，人民币基金大获全胜，深创投、达晨在内的本土创投机构收获多个IPO项目。不过，去年这种情况急转直下，成绩单上，以IDG、红杉资本为首的美元基金开始独占鳌头。

2018年，与遭遇募资寒潮的人民币基金相比，外币基金表现强势，尤其是美元基金风景独好。在退出上，A股IPO有减缓的趋势，但赴海外上市的数量迎来小高潮。

一方面，海外资本市场在过去一年相对活跃，另一方面，国内募集资金相对于海外更难。不少人民币基金管理机构开始积极试水美元基金。

作为本土PE，东方汇富去年成了一支美元基金，新西兰政府出资2000万美元、台湾政府出资2000万美元；

去年2月，创新工场宣布完成首支美元基金的募集，募资金额为1.8亿美元。主要投资方包含新东方集团、美国硅谷银行(SVB)、红杉资本、美国退休基金、摩托罗拉、新加坡电信、硅谷投资教父罗恩·康威等数十家国内外顶级金融机构、著名公司及近10位著名投资人；

同年9月，拥有14年人民币基金投资历史的麦星投资完成了2亿美元的首支美元基金募集；

今年4月，KKR前大中华区首席执行官刘海峰于2016年底离职后创立的私募股权投资公司德弘资本宣布，其专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成，募资金额超过20亿美元。

美元基金LP稳定的出资能力，一直都是人民币基金管理机构向往的。

相比于人民币基金，美元基金存续期一般为10年，相对更有耐心，愿意做长远、大型的投资。如果项目属于团购、电商等需要大规模的前期投入、长期的资金支持、回报周期长的类型，美元融资也是首选。

郑伟鹤表示，“人民币基金的LP还不够成熟和稳定。美元基金LP可能对一家机构进行投资后，之后会连续出资。但人民币基金不同，我们募了7期，7期投资人都不一样。变来变去，从天津到杭州，从杭州到深圳。”他表示，人民币基金的出资人非常不稳定，因税收问题，富有个人也很难进入到市场中。“如果真的把美元基金做好，是一件非常幸福的事，能跟国际投资人形成稳定的合作关系。”

本土基金在探索美元基金时，首次募资也并不轻松。同创伟业的方式是与产业资本接触，而东方汇富则是与合作伙伴共同设立。据了解，东方汇富新设立的美元基金由新西兰政府出资2000万美元，台湾政府出资2000万美元，东方汇富负责募集3000万美元以上。

东方汇富总裁阚治东表示：“无论中国企业到海外募集资金，或者海外基金到中国开展业务，其中很关键的问题就是合作。这几年由于PE日子不好过，大家也纷纷走到海外，寻找海外合作。”

深圳一直都是创业投资的生态示范地，近年来，深圳提出打造大湾区。虽然一线投资机构不少都驻扎在此地，但这里几乎都是清一色的人民币基金。今年以来，同创伟业开始着手备战美元基金。

郑伟鹤表示，目前同创伟业美元基金的募资得到了一些机构投资者的认可。不过，他指出，同创伟业突破不是找所谓的美元基金纯粹的机构投资人，而是产业资本。“人民币基金要走美元基金这件事，一定要有国际化团队帮你做，而且他们占了比较大的权益。”

事实上，人民币基金管理团队做美元基金需要面临的问题不少。达晨合伙人胡中林在接受《融资中国》采访时表示，美元基金的手法和人民币基金打法、风格迥异。“相比而言，美元基金更喜欢集中资源吃赛道。人民币基金更偏向于安全，行业的判断以及渠道更下沉。”

在做美元基金时，郑伟鹤也遇到不少问题。“我们算是比较执着地走这条路了，酸甜苦辣非常多。在投资策略上还是有比较大的差异。”他表示，美元基金比较喜欢做早期和晚期的一些项目，而且以TMT、生物医药为主，多次多轮的反复投资，注重信息披露。人民币基金更强调的是上市的成功率。

LP构成、投资决策和退出等方面的挑战之外，核心团队语言问题，都是人民币基金管理团队发展美元基金将遇到的问题。

早在几年前，达晨就曾就组建了一支美元基金，这支7500万美元的基金也是达晨基金中的唯一一支美元基金。此前，达晨合伙人肖冰曾表示，“美元基金其实比我们难多了。坦率说，人民币基金有很好的机会，你投一个平庸的公司，上市就是10倍，你投一个相对优秀的公司，上市就是20倍，你投一个很好的公司，在中国上市就是50、100倍的回报。但美元基金投一个平庸的公司，没有回报。这反而逼着他们专注、专业，一个组合里面一定要有几家公司跑出来，否则他没法交代。我觉得，这才是我们未来的方向。毕竟我们这个行业是在金字塔顶尖，是最聪明的人赚钱的行业，不是人人都能赚到钱的行业。”

人民币和美元基金从逻辑上就存在不小的差异，靳海涛指出，人民币基金的特点是追求成功率，但美元基金则是追求弹性和回报率。

郑伟鹤认为，人民币基金和美元基金目前处在相同的起跑线上，但相对而言美元基金的优势还是比较明显。“真正高回报的项目还是在海外市场。”

“去年创新投老大跟我说，他们投资的腾讯音乐回报很好，这个项目占了三四十亿。要知道，在深圳的人民币基金中，项目回报超过10亿以上的是非常少的。”他说，“优酷上市给我的印象很深刻，那年我们大概有8个项目IPO，但还不如这一家挣得多。包括去年上市的小米，给晨兴资本带去百倍回报。”

稳定的LP出资和相对大的回报，让人民币基金管理团队开始试图发展美元基金。不过，目前看，从团队配置，逻辑打法，都需要本土机构从头再来。目前，市场上也有不少双币基金，如红杉、晨兴资本、源码资本、愉悦资本等。在政策和市场不断变化中，人民币基金管理团队能否融会贯通，加持双币，还需要时间验证。

来源：每日经济新闻

4月17日，有外媒报道称，风投机构大钲资本的融资计划受阻。而该机构此前曾是瑞幸背后包括瑞幸咖啡、神州优车董事长陆正耀、愉悦资本刘二海在内的“铁三角”之一，瑞幸咖啡此前曝出的造假丑闻无疑对大钲资本的融资产生了不利影响。

据知情人士透露，融资受阻的基金为大钲资本旗下美元基金Centurium Capital的第二期融资。在此之前，包括华盛顿州投资委员会（Washington State Investment Board）、安大略省教师养老基金（Ontario Teachers'Pension Plan）、新加坡主权财富基金GIC Pte.Ltd.和淡马锡控股（Temasek Holdings）在内的大型LP此前都曾初步承诺，将投资Centurium Capital Partners fund II。该报道还显示，有消息人士称在“瑞幸事件”爆发之前，该公司正处于融资的关键阶段，该基金原本有望完成20亿美元的首笔融资。

而Centurium Capital第一期的机构投资者目前也在等待对瑞幸的造假结果公布，以此来决定他们是否将追加对第二期基金的投资。

清科私募通数据显示，大钲资本成立于2017年2月，注册资本1028.98万元，由知名PE投资人、前华平投资亚太区总裁黎辉创立，专注于中国消费、服务及医疗行业领域内的投资机会，投资方向上主要聚焦消费、服务和医疗。该机构一共管理了13只基金，投资项目共13个，其中名气最大的无疑是瑞幸。靠着投资瑞幸，大钲资本在业内可谓“一战成名”，在其官网上我们还能看到相关介绍。

图片来源：大钲资本官网截图

在瑞幸造假风波爆发之前，大钲资本的募资之路走得还是相当顺畅的。去年7月，其宣布完成首只美元基金（Centurium Capital Partners 2018L.P.）的募集，募资总额超过20亿美元，超出原定募资目标规模。大钲资本于2018年3月正式启动了该美元基金的募集，于2018年6月经过短短3个月即完成首轮关账并完成基金募资目标。首轮关账募集总额近10亿美元，可见LP的支持力度。

2018年6月，瑞幸咖啡完成了2亿美元的A轮融资，投资机构分别为大钲资本、愉悦资本、君联资本和新加坡政府投资公司（GIC）。2018年11月，瑞幸咖啡又完成了B轮融资。投资机构为大钲资本、愉悦资本、GIC和中金公司。有数据显示，在瑞幸咖啡的前两轮融资中，它总共向其投资了约1.8亿美元。而在这几轮融资的过程中，陆正耀和刘二海、黎辉已经形成了紧密的“铁三角”关系。

不过由于迅速采取行动，大钲资本受到瑞幸造假丑闻的影响没有想象中那么大。今年1月8日当天，大钲资本就减持了瑞幸咖啡3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%、套现2.3亿美元，减持后已收回当初对瑞幸资本的投资。可以说，相比起愉悦资本刘二海的“坚守”，大钲资本黎辉已完成了套现。随后大钲继续“逃跑”，持股比例目前已下降到8.59%。

今年3月6日，路透社曾报道大钲资本旗下二期基金已经接近完成首轮约20亿美元的关账，彼时大钲资本并未对此置评。

不过也有大型创投机构人士向《每日经济新闻》表示，今年以来由于疫情的全球蔓延，大部分PE、VC的募资计划都受到了影响，尤其美元基金更是如此。大钲资本的新基金融资是否受阻、原因到底是什么，目前尚不得而知。

每经记者就相关问题联系了大钲资本，截至发稿尚未收到回复。

每日经济新闻

作者：清澈的空气

沉寂一时的“数字美元”（Digital Dollar Project）基金会3月27日更新官网内容，就最近美国民主党提出的经济刺激方案草案中曾出现的“数字美元”（digital dollars）计划与该基金会这一项目的区别作出说明。

“这种方法（指民主党草案中的数字美元计划）与（我们的）‘数字美元项目’（Digital Dollar Project）目前正在进行的工作截然不同……‘数字美元项目’正在研究设计方案，准备为美国引入一种代币形式的央行数字货币。……这将是美联储另外发行（issued by the U.S. Federal Reserve）的一种新形式的央行货币。”

比较基金会的说明和民主党的草案，两个都叫数字美元的项目确实有所不同，但也有一定联系：

一、民主党的数字美元计划是一种临时应急措施。

民主党提出的这一草案主要目的是为了解决如何在政府部门和受救助个人之间开辟一个快速通道，把经济援助尽快落实到位。

从草案有关内容看，因为形势急切，提出的数字美元概念和支付框架构想都很粗糙，是货币数字化，还是现金电子化，央行与商业银行的职能角色如何区分，运行费用如何解决，都没有明确。还有一些带行政色彩的要求，如要求会员银行不得因为盈利能力而停止或限制数字美元投放服务。此外，在短时间内完成一个全新的基础设施的建立与测试，参与计划的各家银行都必须专门成立独立的机构，做到数字美元管理的资产和债务与原机构分离，这无疑是天方夜谭。

二、数字美元基金会推动的“数字美元”项目可能更符合未来数字货币的方向。

美国前CFTC主席吉安卡洛于2019年下半年提出有关“数字美元”项目的一些设想：“一个由政府批准的区块链协议，由一个独立的非政府组织创建和维护，但由银行和其他可信支付组织管理。进入系统的现金，将在区块链上兑换成数字美元，而现金则存放在美联储维护的特别托管账户中。”这些提法让人感觉到数字美元项目不过是又一个稳定币而已，只是不像Libra那样以多种法定货币作为资产支持，而是只选择美元一种。

到今年初，上述设想扩展为：数字美元是以美元为支持，由联储发行，与现金并行并能完全互换，具有可编程性和可控匿名性，采用双层机制投放，可用于零售、批发和国际支付。并强调数字美元不预设技术路线，根据需要有可能采用区块链、DLT以及其他新技术。这些都与国际上讨论的央行数字货币特征相吻合。基金会认为：民主党的数字美元计划本质上是电子现金，他们的数字美元项目才是真正的央行数字货币，代表了“现钞、央行储备之外的第三种央行货币形态”。

三、民主党数字美元计划的失败为公私合作提供了契机。

笔者在其他一些文章中谈到过，美国官方对于支付工具创新和CBDC研发一直持保守谨慎的态度，如果不是Libra的触动，联储委官员们很少谈及CBDC，这主要是美国人对自己霸主货币地位的迷之自信所致。这次新冠疫情期间，政府还准备沿用十几年前通过国税部门寄支票的方式发放福利，既花钱（支票印刷、处理、邮寄）又花时间，而且实物传递还难说会不会沾染病毒，这种现状与人们想像中的科技大国形象出入太大。民主党急忙提出的数字美元计划，虽然很不成熟，难以实现，但数字美元基金会正是从这种失败中看到了推进自身项目的契机。

不少投资者瞄上美元债“黄金坑”机遇，借道债券QDII参与，究竟有哪些基金可以投资呢？

数据显示，截至3月28日，国内共存续QDII债券型基金27只，从投资区域来看分两大类，第一类是全球布局，如国泰境外高收益、鹏华全球高收益债、易方达中短期美元债、银华美元债精选等；第二类是重点布局亚洲、亚太等新兴市场，如广发亚太中高收益、泰达宏利亚洲、南方亚洲美元债、富国亚洲收益、博时亚洲票息等。从投资类型看，有些是专门布局海外高收益债，有些是中短债品种，有些是重点布局信用债等，各有不同。

从这些基金业绩来看，截至3月26日，最近5年表现最好的鹏华全球高收益人民币、博时亚洲票息人民币、广发亚太中高收益人民币，期间收益达到38.55%、37.46%、34.92%；而最近3年表现较好的则是工银瑞信全球美元债、中银美元债、国富美元债等。

谈及借道QDII基金参与美元债的布局，盈米基金FOF研究院研究总监杨媛春表示，由于近一个月海外市场异常波动，金融市场流动性出现巨大危机，导致中资美元债的收益率大幅攀升，仅从目前中资美元债收益率的角度来看，美元债基金确实存在一定的配置价值。美元债的核心影响因素更多在海外，无论资讯获取还是分析角度都有别于传统债券基金的分析，对于普通投资者来说，此类产品的分析难度更大。因此，她认为选择此类产品，应该考虑基金经理在该领域的投资经验、基金品种规模等角度。

格上财富研究员张婷表示，之前由于美股的流动性紧张问题，美元大幅回流，很多美元债也遭到抛售，下跌幅度较大，而近期随着美联储大幅释放流动性，流动性风险大幅缓解，美元债重新回到布局区间。“对美元债基金，尽量选择规模稍微大一些的，防止发生基金清盘；另外，在当前疫情扩散阶段，要防范信用风险，尽量选择重仓信用等级较高债券的基金。”张婷说。

（文章来源：中国基金报）

中证网讯（记者刘宗根）IDG资本创始董事长熊晓鸽12月5日在第十九届中国股权投资年度论坛上表示，IDG资本十年前开始管理人民币基金，为当时最早管理社保基金的投资机构之一，同时也管理美元基金，两者互补性很强。比如，新兴行业或者上市后一两年不盈利的公司用美元基金投资更合适，因为投资人对这种风险有预期，承受能力更强；而比较传统、商业模式清晰、A股上市公司用人民币基金投资更有优势。

熊晓鸽表示，去年是IDG资本历史上IPO最多的一年，大概是19个IPO，但是包括IDG资本在内整个业界对未来发展不确定性产生了许多焦虑。而今年却可以用淡定两个字来形容。因为当变数成为一种常态就不焦虑了。出现什么问题就解决什么问题。IDG资本至今在中国已经做投资做了26年的时间，完整经历了4个经济周期，每个周期都穿越过去了，所以有一个好的心态比较重要。

“1999年，我们率先启用合伙人制，从原本IDG国际数据集团下设的投资部门变成了独立运作的基金管理团队，当时也是国内第一家设立合伙人制基金管理模式的机构，这完全是在中国的土壤上、市场环境中边学习边做起来了。”他表示。

熊晓鸽表示，IDG资本一直有个共同的愿望就是把公司打造成百年老店，这个过程中最重要是要形成一个制度。“公司有一幅吴冠中题的词‘知识分子的天职是推翻成见’。做一个好的风险投资管理者，首先要像一个好的知识分子那样，去共同学习推翻成见。”

熊晓鸽表示，在中国，过去成功的公司基本是在消费互联网领域。今天来讲，AI、精准医疗、5G、自动驾驶、智能制造等方面都有投资机会，怎么能够把握住机会，这有一定的周期性，大概十年左右可能会出现一个所谓的主导技术。另外，最早一批中国成功的消费互联网公司，创业者不少都是60后，投资者是50后，现在60后、70后，甚至80后开始充当主力。

熊晓鸽表示，除了IDG资本这类投资机构，腾讯、阿里巴巴这类的科技公司本身也都在投资。中国投资界的参与者比美国更加多元更加热闹，科技公司继承了传统风险投资，成为VC/PE机构的竞争对手和合作伙伴，同时也是接盘者，这是中国和美国很大的不同。

来源: 中证网

来源：新浪财经

新浪财经讯 第九届中国创新资本论坛于11月20日在北京举行，主题是：新格局、新秩序、新动能——机构分化与存量博弈。火山石资本管理合伙人章苏阳出席并发表演讲。

火山石资本管理合伙人章苏阳

以下为部分演讲实录：

章苏阳：人民币基金和美元基金的需求确实有很大的不同。我们就看这次国内的科创板IPO情况，上科创板的项目即使是国内非常著名的美元基金投的也并不多，但人民币基金却很多。人民币基金跟美元基金我感觉到最大的差别在于对一个基金完整周期回报或具体对一个项目最后回报的目标、心态是不一样的。

另外人民币基金的管理团队和美元基金的管理团队特点不同，不管是在风格还是在skill set上并不是完全一致的，这就决定了他们实际上做项目的方法也可能并不是完全一样的。没有谁比谁好，而是谁能够在中国更适应。2010年左右的时候，也有很多美元GP开始管人民币基金，到了2014、2015年中间不少美元基金的人单独出来做人民币基金。国内创业及资本市场高速发展期，估值也是水涨船高，越来越贵。

整体看2017年前成立的基金，基本遵循每八到十年技术平台进步有一波新机会的大趋势，如80-90年末计算机信息技术的机会，00-08年时PC互联网，08年后是移动互联网，赶上这辆车就是把别人甩在身后，或没赶上这辆车就可能被抛弃。从2017年开始，我们看到了AI、大数据和TMT结合的新机会，这波机会更多是技术本身或技术在各种应用场景的机会，互联网流量模式创新成为了历史。

在这波技术中，追求数据价值的机会有2C，也有2B的，开始会是2B机会更多，但中国过去十年培养的VC投资人，大部分是擅长投2C的，现在这个情况变化了，哪怕是去境外IPO，也是赚钱的更受欢迎。

管过美元基金的人再去管理人民币基金是较顺畅的路径，风控更严格、对项目质量的要求更稳妥，市场上成立时间较长的美元基金的整个内部投资流程都是比较严格、已成体系的。

基金管理有二种方式，一种是独裁，独裁的方式意味着很多风险押在一个人身上；一种是合伙人较均衡、民主，这种方式存在团队分裂的风险；美元基金采用这二种方式哪种的都有做出来的，即使是独裁，程度也不深；人民币基金以独裁管理方式的稍多一些，当然意味着个人承担的风险更大。

八年前整体美元基金有可能相比人民币基金更赚钱，现在就不一定了，人民币基金即使只有国内一个出口也会很好。

最近的VC市场没什么大的热点项目，就是一个快速成长的平台公司拼多多也是15年成立的公司。今年的融资环境下只要能融到资的就是好公司，哪怕估值比上一轮涨20%也是不错了。当然对GP而言今年能融到LP的钱，也是表现非常好的GP了。我感觉市场到明年下半年会反弹，现在还有个大半年是比较便宜价格的机会，到明年底会反弹起来。

与7-8年前的凭流量机会跑出来的项目不一样，如今的2B或技术的公司，他的技术是发展到一个水平，然后再上一个台阶，而不会是爆发性的增长机会，所以估值就是一倍一倍的涨，不会是二三个月涨几倍。

2018年人民币基金和美元基金两者投资额逼近，打破了自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金的势头，2019年人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。从退出上，美元基金接棒人民币基金，在2018年迎来了丰收。

从去年开始，包括麦星投资、东方汇富、高特佳、同创伟业等机构都开始着手筹备设立美元基金。

稳定的LP出资，项目高回报，可能是人民币GP搭建美元基金的重要原因。

同创伟业郑伟鹤表示，“美元基金做人民币比较容易，但人民币GP做美元基金还是有不少难度。”他指出，无论是LP的结构，投资策略和退出方面，人民币和美元基金都有着十分不同的打法。但美元基金的优势仍比较明显，真正高回报的项目还是在海外市场。”

本土投资机构试水美元基金

不少人将2018年称之为募资寒冬，洪泰基金创始人盛希泰不这么看，在最近一次活动中，他直言“市场不差钱”。去年市场虽然在高喊募资难，但另一面，大额募资频现。这也说明，“28分化”正在加剧。头部机构的募资规模越大，小机构的生存空间越来越窄。

在年初的一项数据中显示，去年排名前十的募资中，几乎都有政府资金的存在。如果将各地政府的钱划去，还有多少？

从投资成绩上看，2017年IPO加速后，人民币基金大获全胜，深创投、达晨在内的本土创投机构收获多个IPO项目。不过，去年这种情况急转直下，成绩单上，以IDG、红杉资本为首的美元基金开始独占鳌头。

2018年，与遭遇募资寒潮的人民币基金相比，外币基金表现强势，尤其是美元基金风景独好。在退出上，A股IPO有减缓的趋势，但赴海外上市的数量迎来小高潮。

一方面，海外资本市场在过去一年相对活跃，另一方面，国内募集资金相对于海外更难。不少人民币基金管理机构开始积极试水美元基金。

作为本土PE，东方汇富去年成了一支美元基金，新西兰政府出资2000万美元、台湾政府出资2000万美元；

去年2月，创新工场宣布完成首支美元基金的募集，募资金额为1.8亿美元。主要投资方包含新东方集团、美国硅谷银行(SVB)、红杉资本、美国退休基金、摩托罗拉、新加坡电信、硅谷投资教父罗恩·康威等数十家国内外顶级金融机构、著名公司及近10位著名投资人；

同年9月，拥有14年人民币基金投资历史的麦星投资完成了2亿美元的首支美元基金募集；

今年4月，KKR前大中华区首席执行官刘海峰于2016年底离职后创立的私募股权投资公司德弘资本宣布，其专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成，募资金额超过20亿美元。

美元基金LP稳定的出资能力，一直都是人民币基金管理机构向往的。

相比于人民币基金，美元基金存续期一般为10年，相对更有耐心，愿意做长远、大型的投资。如果项目属于团购、电商等需要大规模的前期投入、长期的资金支持、回报周期长的类型，美元融资也是首选。

郑伟鹤表示，“人民币基金的LP还不够成熟和稳定。美元基金LP可能对一家机构进行投资后，之后会连续出资。但人民币基金不同，我们募了7期，7期投资人都不一样。变来变去，从天津到杭州，从杭州到深圳。”他表示，人民币基金的出资人非常不稳定，因税收问题，富有个人也很难进入到市场中。“如果真的把美元基金做好，是一件非常幸福的事，能跟国际投资人形成稳定的合作关系。”

本土基金在探索美元基金时，首次募资也并不轻松。同创伟业的方式是与产业资本接触，而东方汇富则是与合作伙伴共同设立。据了解，东方汇富新设立的美元基金由新西兰政府出资2000万美元，台湾政府出资2000万美元，东方汇富负责募集3000万美元以上。

东方汇富总裁阚治东表示：“无论中国企业到海外募集资金，或者海外基金到中国开展业务，其中很关键的问题就是合作。这几年由于PE日子不好过，大家也纷纷走到海外，寻找海外合作。”

美元基金的诱惑与挑战

深圳一直都是创业投资的生态示范地，近年来，深圳提出打造大湾区。虽然一线投资机构不少都驻扎在此地，但这里几乎都是清一色的人民币基金。今年以来，同创伟业开始着手备战美元基金。

郑伟鹤表示，目前同创伟业美元基金的募资得到了一些机构投资者的认可。不过，他指出，同创伟业突破不是找所谓的美元基金纯粹的机构投资人，而是产业资本。“人民币基金要走美元基金这件事，一定要有国际化团队帮你做，而且他们占了比较大的权益。”

事实上，人民币基金管理团队做美元基金需要面临的问题不少。达晨合伙人胡中林在接受《融资中国》采访时表示，美元基金的手法和人民币基金打法、风格迥异。“相比而言，美元基金更喜欢集中资源吃赛道。人民币基金更偏向于安全，行业的判断以及渠道更下沉。”

在做美元基金时，郑伟鹤也遇到不少问题。“我们算是比较执着地走这条路了，酸甜苦辣非常多。在投资策略上还是有比较大的差异。”他表示，美元基金比较喜欢做早期和晚期的一些项目，而且以TMT、生物医药为主，多次多轮的反复投资，注重信息披露。人民币基金更强调的是上市的成功率。

LP构成、投资决策和退出等方面的挑战之外，核心团队语言问题，都是人民币基金管理团队发展美元基金将遇到的问题。

早在几年前，达晨就曾就组建了一支美元基金，这支7500万美元的基金也是达晨基金中的唯一一支美元基金。此前，达晨合伙人肖冰曾表示，“美元基金其实比我们难多了。坦率说，人民币基金有很好的机会，你投一个平庸的公司，上市就是10倍，你投一个相对优秀的公司，上市就是20倍，你投一个很好的公司，在中国上市就是50、100倍的回报。但美元基金投一个平庸的公司，没有回报。这反而逼着他们专注、专业，一个组合里面一定要有几家公司跑出来，否则他没法交代。我觉得，这才是我们未来的方向。毕竟我们这个行业是在金字塔顶尖，是最聪明的人赚钱的行业，不是人人都能赚到钱的行业。”

人民币和美元基金从逻辑上就存在不小的差异，靳海涛指出，人民币基金的特点是追求成功率，但美元基金则是追求弹性和回报率。

郑伟鹤认为，人民币基金和美元基金目前处在相同的起跑线上，但相对而言美元基金的优势还是比较明显。“真正高回报的项目还是在海外市场。”

“去年创新投老大跟我说，他们投资的腾讯音乐回报很好，这个项目占了三四十亿。要知道，在深圳的人民币基金中，项目回报超过10亿以上的是非常少的。”他说，“优酷上市给我的印象很深刻，那年我们大概有8个项目IPO，但还不如这一家挣得多。包括去年上市的小米，给晨兴资本带去百倍回报。”

稳定的LP出资和相对大的回报，让人民币基金管理团队开始试图发展美元基金。不过，目前看，从团队配置，逻辑打法，都需要本土机构从头再来。目前，市场上也有不少双币基金，如红杉、晨兴资本、源码资本、愉悦资本等。在政策和市场不断变化中，人民币基金管理团队能否融会贯通，加持双币，还需要时间验证。