中国原油价格走势

来源：《财经》杂志

原标题：从油价波动的“四象逻辑”看明年原油价格走势

油价四季度需求依然偏弱，虽然供应在持续下降，但库存绝对量和增速尚未完全到底部，价格趋势上行很可能在明年出现

文 | 李海涛 瞿新荣

原油作为全球流通的大宗商品，由于其作为一次能源的难替代性，以及对于国家消费及能源安全重要性，价格波动受到全球产业界与金融界关注，就是平民百姓也会关注油价波动。

正如基辛格所言“谁掌握了石油，谁就控制了所有的国家”，虽然随着天然气及可再生能源发展，向低碳消费转变让原油消费占一次能源结构逐年趋缓，但当前原油依然占据着40%的一次能源消费体量，控制着全球能源供应与能源安全，同时其发达的金融衍生品市场让油价持续成为全球大宗商品投资关注焦点。

那么驱动油价波动背后的逻辑是什么？我们如何看待明年的原油价格走势？

一、供给持续下行，对抗需求及价格疲弱的市场

美俄沙三国原油产量博弈，决定着整个原油供应市场变动。美国凭借页岩油革命，成功挤上全球千万桶俱乐部，据OPEC统计，2018年，美国日产量1096万桶/天，已经超过俄罗斯和沙特的1053万桶/天和1032万桶/天。

图：美国2018年超过俄罗斯沙特成为第一产油国

尽管美国成为全球第一大产油国，但从出口量来看，美国出口量就远低于俄罗斯及沙特为代表的中东国家，据OPEC统计，2018年美国出口在200万桶/天左右，远低于沙特的740万桶/天与俄罗斯的507万桶/天。

图：美沙俄三国原油出口趋势

美国原油出口受到限制除了价格和产量之外，另一个原因是美国主要的产油区——二叠纪盆地，其产量受管道运输限制，对出口能力造成影响。据EIA公布，2019年11月，二叠纪盆地产量461万桶/天，超过阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒6地产量之和，6地11月均产量约436万桶/天。

美国对外原油供应主要受制于：1）油价下跌超过边际成本；2）二叠纪盆地外输管道瓶颈；3）来自华尔街及监管压力。华尔街会制约开发商不计成本的页岩油开发。从对外管输来看，2019年下半年，预计美国原油管线投产产能为229万桶/日，在此推动下，美国原油产量预计将大幅攀升。根据EIA最新月报，2019年8月美国原油产量为1237万桶/日，低于预期，但已经是历史产量最高点，超过4月份的1212万桶/天。

表：Permian产区管线投产计划表（2018-2020）

图：Permian产区与库欣及休斯顿地区管道分布（橙色为计划新增原油管道）

二叠纪管输能力的提升，WTI/Brent价差拉宽以及运费维持低位，推升了美国产量以及出口2017年来屡创新高。

图：WTI/Brent价差拉宽

美国原油供给独立，虽然不受中东影响，但中东原油价格依然会传递到美国市场，这是特朗普2018年屡次影响喊话OPEC，影响油价的原因。

沙特不光自身影响着原油产供，同时是OPEC产量与政策绝对领导者，沙特正常的原油产量在970-1000万桶/天，占OPEC原油产量33%左右。

即便不拉上俄罗斯，OPEC也绝对影响着全球原油供应。据OPEC2019年6月份数据，2018年全球原油日产量7578万桶/天，其中OPEC产量3176万桶/天，占全球日产量42%，2000年以来，OPEC原油日产量占全球原油日产量比重一直在40%-45%中间波动，OPEC动向牵动着全球投资者注意。

图：2019年10月份OPEC产量，受沙特袭击影响快速下滑

9月份受沙特被袭影响，OPEC产量2849万桶/天，同比下滑13%。受2019年经济下行全球原油价格下跌影响，OPEC日产量及同比增速持续下滑，已接近2009年低点。

图：OPEC原油产量及同比增速

OPEC影响最大，减产最厉害的是沙特，如前所述，“914”沙特被袭，产量一下子缩减到856万桶/天，同比下滑18%，沙特减产让整个OPEC产量速度下降非常快。

同时不能忘了美国制裁下的另外两个OPEC成员国——伊朗和委内瑞拉。

自美国2018年5月宣布退出伊朗核协议，并启动对伊朗最高级别经济制裁，限制伊朗石油出口以来，伊朗原油产量、出口数量快速下降，据OPEC统计，截至2019年9月份，伊朗原油日产量约216万桶/天，同比下降37%，同时根据Kpler数据，7月后伊朗原油出口数据下降到约60万桶/天以下，相较于2018年平均185万桶/天的出口量，出口量下降约70%；从中国进口来看，2019年7月份，中国从伊朗进口原油93万吨，同比下降72%，2018年底以来，从伊朗进口的原油数量也在快速下降。

图：2019年来伊朗原油产量同比增速快速下降

自今年8月5日，特朗普签署行政令，对委内瑞拉全面经济封锁以来，委内瑞拉原油出口急剧下降。中国7月从委内瑞拉进口原油同比下滑62%至16.6万桶/日。另据媒体报道，中石油8月起停止从委内瑞拉进口原油，主要原因为该国无法继续保持对话出口。

图：2019年来委内瑞拉原油产量及同比增速快速下降

作为“减产联盟”的俄罗斯石油产量也备受市场关注，在全球需求不振，油价疲弱格局下，俄罗斯与OPEC形成减产联盟，2019年以来持续下调产量，据EIA统计，6月份产量为1140万桶/日，同比增速0.82%，同比增速持续下行。

北美另一原油出口国——加拿大，2018年日均出口量315万桶/日，2019年来其石油产量同比增速略有下降，整体还算平稳。

图：2019俄罗斯石油产量同比增速情况

图：2019加拿大石油产量同比增速情况

美国2019年来也在持续下调原油产量增速。需求不振、价格疲弱，谁都不想把自家石油资源贱卖，毕竟成本摆在那儿，美国也不例外，虽然它可能想抢占俄罗斯的市场份额，但页岩油的开发成本很难支持开打价格战，所以2019年以来，我们看到美国原油产量同比增速也在拐头向下，基本上是维持2018年底1200万桶/天产量。

图：2019年美国原油产量及同比下降

图：二叠纪盆地原油产量同比增速及WTI油价

从全球主要供应国原油产量趋势看，经济下行需求不振，2019年原油产量持续下行。产量一般滞后于需求与经济，当产量持续下行，需求见底反弹时候，供应的滞后性会让原油在消耗库存同时，价格上升，所有对价格反弹的判断，需求分析至关重要。

二、需求在哪里，原油价格趋势性波动的核心因素

研究需求是项很复杂与枯燥的工作，涉及到宏观货币财政以及微观的企业投资周期，需要庞大的研究团队与逻辑支撑，对经济与需求复苏的判断需要庞大的数据支撑，其中尤其对于经济判断，强大如美联储不一定能预判清楚，这里我们只是初步建立分析框架，并且我们坚信这样的逻辑——不是你的分析判断决定了是否投资获利，而是所处的阶段或趋势决定是否获利，或者可以把这个逻辑简称“顺势而为”或“右侧交易”。

从当前经济疲弱趋势来看，2018年来世界石油需求量同比增速下降。据OPEC2019年9月份预测，2019年4季度石油需求10089万桶/日，同比增长130万桶/日，同比增速1.27%，到2012年4季度石油需求10206万桶/日，同比增长110万桶/日，同比增速1.16%，2020年石油消费同比增速持续下行。

图：世界石油总需求量及同比增速

在全球每日近亿桶的石油总需求构成中，美国欧盟中国印度占据总需求52%左右，成为原油消费主力。2018年，美国平均日消费2046万桶/天，欧盟平均日消费1330万桶/天，中国平均日消费1352万桶/天，印度平均日消费516万桶/天，从消费绝对量来看，依然美国是消费主力，中国2018年消费量超过欧盟，成为全球第二大原油消费国。

图：美欧中印原油日消费量走势

中国作为全球第二大经济体，总人口近14亿，从消费体量及增速上都超美国，中国与印度成为全球原油消费增量主力。2018年中国平均日消费原油1352万桶/天，同比增速5.3%，略低于印度同比增速5.9%。

图：美欧中印石油消费同比增速

中国印度作为非经合组织（OECD）国家消费主力，这两国的经济情况，交通运输、工业、政策（收燃油税、取消补贴、管控油价）等影响着对石油的需求，但由于经济的持续增长，对油价变化并不很敏感，非OECD国家占据全球原油日均消费量52%左右。

另一端是以美国欧盟为代表的OECD国家石油消费，约占全球原油日消费量47%左右，这部分国家原油消费增加主要看经济情况，交通运输、工业、政策因素（环保等），价格补贴少，对油价变化比较敏感。

凭借强大内需及炼化能力，中国对原油需求近些年保持稳定增速。2019年1-9月，中国原油表观消费量5.1亿吨，同比增速7.6%，同比增速在去年9月以来持续上升，其中，进口累计3.7亿吨，同比增速9.7%。

图：中国原油表观消费量及进口数量同比增速

中国原油消费量能在经济下行区间保持这么高增速，并非完全来自于内需，而是国内炼能的大量上线，扩张了对原油需求。据2019年1月，中国石油经济技术研究院发布的《2018国内外油气行业发展报告》，综合规模、产品质量和能耗、一体化水平判断，随着大型民营企业炼油多套装置建成，我国2018年炼油能力增至8.31亿吨/年，民企占比25.6%，但总体过剩0.9亿吨/年。2019年，浙江石化（一期）将建成，将新增炼油能力2000万吨/年，加上其他新投炼油项目，包括改扩建产能，全国炼油总能力将达到8.63亿吨/年，过剩产能将升至1.2亿吨/年，其中民营企业炼油能力将提高到2.35亿吨/年。

即便如此，在没有放开成品油出口情况下，国内将面临成品油供应过剩压力，叠加新能源车崛起和传统汽车销售量的同比下滑，未来汽柴油将承担更大的价格竞争压力。

图：6月份来汽柴油车同比增速反弹，依然较弱

图：炼能过剩下，国内汽柴油批发价格脱离布伦特油价走势

在成品油出口限制情况下，未来中国原油需求将面临挑战，但是增加产能摆在那儿，必须要有不断的原油供应，所以中国原油需求下降不会那么快，目前依然会通过部分成品油出口资质企业来消耗产能。

即便能够增加出口，但出口的消费量依然需要依托全球贸易与经济增速，当全球处于经济下行周期，尤其中印欧美经济增速将决定整个原油需求格局，而整个经济落到微观层面就是交通运输与工业政策。

图：2019年以来美欧中印PMI持续下行

图：2019年OECD综合领先指标持续下行

在全球经济下行压力下，暂时尚未看到需求的拐点复苏，虽然中国经济由于基建托底表现出较强韧性，另外减税降费政策帮助工业企业净利润快速见底企稳，但整体工业品需求及价格依然处于下行趋势，产成品库存依然处于主动去库存状态。截至2019年9月，工业企业利润总额累计同比增速下滑2.1%，下滑速度较上月扩大0.4个百分点，1-9月产成品存货累计同比增长1%，较1-8月下降1.2个百分点，依然处于主动去库存阶段。

图：工业企业利润及库存显示，当前工业依然处于下行趋势

三、库存，供需落脚点，当前依然处于主动去库阶段

研究需求其实是项很庞大的工作，新加坡BP团队据说有300多人在研究需求，研究清楚需求是项挑战，但不是没有捷径，那就是直接观察库存。

在任何宏观分析中，库存分析至关重要，需求下滑，产量下降滞后，带来主动去库存，当需求反弹，产量来不及提升，呈现被动去库存。库存周期也即3-5年的基钦周期，同企业预期、经济周期绑定在一起，成为分析经济扩张、收缩的落脚点。

一个合理假设是在需求不变情况下，产量下降势必带动库存下降，但现在情况是供过于求——产量下降速度不及需求下降速度，体现在OECD原油库存在2018年底以来的回升。7月初，OPEC与非OPEC组织（OEPC+）达成协议将石油减产延长到2020年一季度，目的是希望将OECD商业石油库存降到2010-2014年范围，按照2010年6月份27.7亿桶来算，当前还有约2亿桶库存下降空间，从目前市场条件来看，这是一件艰巨的任务，OPEC+压力可见一斑。

图：OECD商业石油库存与布伦特油价关系

另外，OPEC8月份公布的经合组织二季度石油预期日消费量为6100万桶/天，而OECD的库存可以满足48天消费量，库存可满足需求天数较2010-2014年还是偏高，从这个角度来讲，OPEC+依然要提升减产执行率，将库存控制下来，才有利于油价的企稳回升。

除OECD库存外，美国石油协会（API）和美国能源信息署（EIA）公布的美商业原油库存同样是市场关注焦点，影响着市场预期与油价短期波动。10月来API库存继续增加到4.6亿桶左右，依然上行。虽然7月份来，美国原油库存同比增速下滑，但库存绝对量依然较高，加上炼厂开工同比增速低于去年，导致2018年来库存同比增速依然呈上升趋势，加上后续出行淡季，库存同比可能继续增加。

图：全美原油库存及同比增速

四、市场是怎么看的，持仓与价格结构反映短期趋势

原油期货合约的价格生成，代表着产业方与金融方对供需不同认识，形成风险重新划分，可以这样说，期货衍生品并没有降低系统性风险，只是将风险碎片化，提升产业经营与风险承担能力，这是期货衍生品的功能及意义。有研究表明，使用期货衍生品套保的产业方，能够将更多资金投入到研发，从而企业与产业竞争力。

所以我们在分析原油期货价格波动时，会同时考虑期货市场参与方持仓信息，美国商品期货委员会（CFTC）及美国洲际交易所（ICE）会每周公布WTI与布伦特原油持仓情况，因为WTI交易量更大更活跃，CFTC数据相对更加权威，但布伦特原油是国际现货原油最活跃市场，ICE原油持仓数据是投资者了解资金变动的重要补充。

目前CFTC公布持仓包括总持仓、商业持仓、掉期商持仓、管理基金持仓、其他报告头寸、非报告头寸，其中对油价趋势形成较大影响的是商业持仓和管理基金持仓，前者主要是生产贸易企业基于套期保值目的，后者主要是各类基金公司投机形成流动性目的。如果生产贸易企业出于套保目的，参与目的不在影响价格，那么管理基金的非商业持仓是价格形成与市场关注重点，但实际部分基金会参与到商业头寸，也就是所谓基金参与商品交易隐性化问题，一定程度影响了管理基金头寸持仓影响力。

如下图，CFTC公布的WTI期货与期权管理基金空头持仓与WTI原油价格走势关系，能看出比较显著的负相关性。我们在众多持仓数据中，会选择管理基金的空头持仓，因为其更能代表流动性提供者——投机商对市场价格偏好，当然我们同时也可以选择商业与非商业净多头的持仓情况变化。

图：WTI连续合约价格和WTI商业基金空头关系

图：布伦特连续合约价格与布伦特原油商业基金空头持仓关系

截至到11月2日（周六04：30）公布的10月29日WTI期货与期权管理基金空头持仓11.23万张，以及ICE公布的布伦特期货与期权管理基金空头持仓8.17万张，均处于平均高位，给WTI和布伦特连续合约价格造成上行压力。

更进一步的信息，可以同时观察商业净多头与非商业净多头情况。正常逻辑下，商业净多头与非商业净多头是对手方关系，我们将生产商/贸易商/加工商及掉期商理解为商业净多头，管理基金理解为非商业净多头，双方作为对手关系如下——当然如前所说，基金参与商品交易隐性化问题，管理基金有一部分会参与到商业持仓，导致按我们理解商业与非商业持仓不完全为对手方。

图：WTI商业与非商业净多头持仓情况

在整体持仓资金规模基本恒定前提下，当商业与非商业净多头峰值出现时，意味着在这一方向上资金难以持续流入，往往意味行情反转。截至到11月2日（周六04：30）公布的10月29日WTI期货与期权商业（生产商/贸易商/加工商及掉期商）净空头40.8万张，接近历史顶部，非商业（管理基金）净多头10.5万张，接近历史底部，商业与非商业净多头互为对手盘持仓各自达到区间顶部，投机仓位10月15日以来连续增仓，WTI油价从盘面已经启动阶段反转。

除了持仓，另一个反应市场观点的就是价格结构。期货与股票不同，其近远月不同价格形成所谓远期升水（Contango）与远期贴水（Backwardation）的价格结构，也是观察分析价格趋势关键要素。

历史来看，2010-2014，市场大部分时间处于Backwardation，现货价高于期货价，现货市场供不应求；2014-2017，市场转为Contango——市场由近月贴水转为近月升水，现期货价差转负，市场供过于求。

图：2013-2019每年1月的远期价格曲线情况

图：2019年11月前3、6、12月份远期合约价格曲线情况

当前价格结构依然处于Backwardation，远月依然处于贴水状态，从当前近远月价差来看，短期价格依然难企稳反弹。

图：Brent1st-5nd近月远月价差，远月贴水，价格难趋势反弹

WTI远期合约曲线给出的另一个信号是美国页岩油的成本区间——50美元/桶-55美元/桶样子。这一成本构成了油价波动的底部区间，如去年12月WTI油价持续低于50美元/桶时，油价面临的反弹压力。

图：WTI远期合约价格始终处于页岩油盈亏线附近

图：美油开采成本曲线趋平，经济成本在50-60美元/桶之间

根据EIA公布数据，当前美国原油产量约为12000kboe/d，对应上图成本在50美元/桶左右，这给油价提供了一个相对下行区间，从这个角度看，当前油价依然是偏低的。

另外上图还给出的两个信息是，原油开采的成本波动并不显著，开采量在8000-30000kboe/d区间是成本长期均衡，同时近年来供给的价格弹性趋高，油价在成本稍下，供应（开采量）会下降很快。

五、利率是央行货币政策手段，推动油价周期波动

除基本供需影响外，货币政策周期所影响的金融周期，同样会影响对原油需求，进而影响油价。

自从1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩后，信用货币时代开启，凯恩斯主义统领货币政策大厦，围绕最大限度增加就业、维持目标通胀率为目标，货币政策即平缓了经济周期波动，也推动了经济周期波动。

回顾2008年以来的历史，都能看到需求被宽松货币政策所刺激，工业企业利润及原油价格也随着经济及需求复苏而回升。

2008.9.16央行开启5次降息3次降准，大型金融机构准备金从17.5%降到15.5%，一年期存款利率下调至2.25%，降息降准后5个月，到2009.02，工业企业利润同比增速从-37%触底回升，一直上涨到2010.02，同比增速119%；同样的逻辑，2012.2.24，央行两次下调存款准备金率至20%，两次下调存款基准利率至3%，降息降准后8个月，2012年10月开始工业企业利润同比增速真正触底回升，到2013.02，同比增速17%；第三次，2014.4.25，央行开启连续6次降息5次降准，降息降准后10个月，2015.02工业企业利润同比增速-4.2%触底回升，到2017.02同比增速31.5%。

图：历次降准后需求复苏，油价企稳

对中国需求与经济复苏的观察，除了央行货币政策之外，就是长端国债到期收益率——以10年期国债收益率为主。我们可以看到，2008年以来，WTI油价与中国10年期国债收益率体现出高度相关性，而10年期国债收益率与经济需求与增速高度相关，反应出中国经济以及需求的复苏，将显著的影响到油价的波动（图中阴影部分为中国央行降息降准对应周期）。

图：WTI原油价格与中国10年期国债到期收益率关系

六、美元指数对油价中长期趋势形成影响

美元作为原油计价币种，其价值高低本身将影响原油价格波动。当美元升值，美元指数上升时，油价上升趋势被压制，相反，当美元贬值，美元指数下降时，油价中枢抬升。这样波动的逻辑在于，当美元升值，进口国成本升高，需求降低；产出国成本降低，供应增加；另外，购买力平价理论，美元升值出口国出售原油购买力上升，原油价格下降。

从数据趋势上来看，美元指数与WTI油价存在负相关。尤其是2000年底美联储开始降低联邦基金利率，一直到2008年金融危机爆发，WTI和美元指数的相关系数高达-0.81；2008年危机爆发后，WTI和美元指数相关系数开始下降；随着美国页岩油革命成功，2015年12月美国总统解除长达40年之久的原油出口禁令，同时随着石油人民币等计价结算模式的出现，石油贸易逐渐降低了对单一货币依赖，WTI和美元指数相关系数转弱。

图：美元指数与WTI油价关系

另外，对美元指数与WTI价格进行单位根及格兰杰检验，会发现美元指数是WTI原油价格变动的Granger原因，而WTI原油价格变动不是美元指数变动的Granger原因。

2019年10月份，美联储重启扩表，加上美国PMI回落，个人消投资以及政府财政支出面临下滑压力，将逐渐确定美元指数转弱趋势。

2019年美元指数持续偏强，甚至在9月底创下2年来新高，跟全球经济下行压力下，全球避险资产趋向美元的趋势不无相关，当然也有其他原因，主要包括：

1）美国经济相对较强的经济韧性，推动海外美元回流，投资于美国本地建设。

2018年以来，欧美PMI持续下行，但欧洲PMI相对美国下行更快，截至2019年9月份，欧元区制造业PMI45.7，而同期美国制造业PMI47.8，美欧经济虽然都同比下滑，但美国经济依然相对强于欧洲。

全球经济下行压力下，美国经济相对优势是美元回流美元指数走强主因，从美国经济自身来看，2018下半年以来，美国经济随着个人消费支出和政府消费支出与投资总额见顶回落，GDP不变价同比增速已经从2018年3季度的3.13%持续回落，2018年3、4季度以及2019年1、2季度分别为3.13%、2.52%、2.65%和2.28%。

图：美国政府及个人消费增速下滑导致美国经济增速下滑

另外，美国财政赤字的不可持续性以及中美贸易摩擦对美国自身产业伤害，将限制美国政府及个人消费支出，限制美国经济增速，问题是目前没有更好的避险资产，这使得美元指数强弩之末能够延续。

2）较强的金融资产回报驱动美元指数维持强势

美国股债市场较强的金融资产回报，增加了市场对美元需求，使美元指数维持相对强势。严格来讲，资产价格并不能用来解释美元指数强弱，他们都是对经济基本面与预期的反映，但他们之间相关性，可用来分析美元指数时作为参考。

那么2020年美元指数怎么走，将大概率走出下行趋势。一方面，从经济相对强弱来看，美欧短期利率差下行及美欧PMI差下行，预示美国经济相对较强的预期可能走弱，推动美元指数下行；另一方面，美国较强的股债市场金融资产回报，在美国经济下行压力下，很可能出现回落预期，不能支持美元指数持续走强；再一方面，随着美国经济下滑压力，美联储考虑重启扩表与当下M2同比增速回升，将确立美元指数转弱趋势。

原油作为美元计价商品，预计将在明年美元指数下行预期下，其进一步下行压力将受到制约。

七、地缘政治容易给原油供给造成阶段性波动

原油这一商品的特殊性在于，其供应比较集中，属于寡头非垄断状态，政治博弈影响供给从而影响价格。如前面分析，供应主要集中在美沙俄三国，三国政治博弈一直以来都是影响原油供应主要因素，通过影响供给来影响价格，不可不查。2018年5月，特朗普决定退出伊核协议，增加对伊朗制裁以来，屡次影响市场对供给端判断，油价一直走高到10月份，直到特朗普屡次喊话油价太高，要求沙特增加原油供应，以及对伊朗制裁不及预期等因素，才把油价从10月份高点打下来。所以不同于其他商品，我们必须对地缘政治对油价影响加以考虑。

美沙俄三国政治博弈，是影响原油供给及价格短期波动的核心因素。

当下美国与沙特及OPEC的关系，是既合作又打压。合作是联手维持原油供应的稳定，特朗普并不想在竞选关头让油价大涨，一是怕导致国内选民生活成本上升，影响选票；二是怕高油价推升通胀，影响美联储可能的降息决议，甚至让美联储可能因为通胀而加息，直接引爆美国股市，毕竟美股从2009年涨到现在已存在高估风险，这一点对特朗普选票而言也是致命的。

美联储并不会听令于特朗普，其主要根据通胀预期和GDP产出缺口来调整联邦基金利率，特朗普难决定GDP产出缺口，但可以一定程度通过影响油价来影响通胀预期。因而我们看到特朗普屡发推特表达当下油价太高，通过影响原油供应来影响油价走势，避免在制裁伊朗后引发油价快速上行。

虽然美国存在打压OPEC的动机，以抢占OPEC市场份额。但一旦减产推高油价，得益的首先是俄罗斯，美国页岩油的成本远高于俄罗斯产油成本，OPEC减产后的市场份额还没轮到美国，就被俄罗斯抢走，这也是美国与俄罗斯的博弈所在。

没有永远的伙伴，只有永远的利益。沙特寻求美国庇护，配不配合都得让出一部分原油市场份额。卡舒吉事件后，特朗普在国内面临极大政治压力。虽然美沙政治联盟由武器与石油贸易而存在，但沙特要取得在中东的地位，同样需要跟俄罗斯处好关系——即便这两个国家历史上关系不冷不热、若即若离。从2017年10月，沙特国王在两国建交91年来首次访问俄罗斯，到2018年6月世界杯期间普京与沙特王储萨勒曼风靡全球的握手照，再到2018年12月阿根廷G20峰会上，普京与沙特王储萨勒曼的热情互动（完全无视旁边走过的特朗普），沙特与俄罗斯的关系越走越近。

图：2018年世界杯间萨勒曼与普金关系融洽

虽然俄罗斯与沙特存在政治分歧，但在能源领域，两国有共同的利益与合作空间。拉拢沙特，对俄罗斯和沙特都有好处，但沙特也要看美国同不同意，美沙之间的同盟关系历史悠久，虽然美国同时在能源等领域牵制着沙特。美俄之间就更是对抗与制裁了，美国忌惮俄罗斯的发展就像担心中国的崛起一样，作为世界霸主，美国最看不得的就是别人挑战它的地位。

美沙俄垄断着全球近40%的石油供应，三国关系的演进，将决定能源供应格局与原油价格变化。

而中东伊朗与沙特的关系，影响着OPEC内部两大供油国利益格局，更影响着沙特对OPEC及中东的影响力，而中国大部分原油需求来自中东，所以伊朗沙特局势变化对原油供应及价格形成短期阶段性影响。

伊朗和沙特断交以来，什叶派和逊尼派的冲突随时可能因为美国对伊朗的制裁而激化。特朗普想的是通过限制伊朗原油出口，打击伊朗国内经济，分化伊朗以达到“不战而屈人之兵”，使伊朗在美国严厉制裁下，引发抗议与极端行为。

而制裁以来，伊朗屡次扬言要封锁霍尔木兹海峡，美军航母大军挺进阿曼湾随时做好应战。5月12日，4艘商船在霍尔木兹海峡附近的阿联酋富查伊拉港遇袭；5月14日，沙特两处石油泵站遭到无人机袭击；6月13日阿曼湾两艘油轮遇袭起火；6月20日，伊朗在南部霍尔木兹甘省上空击落一架美国海军大型无人侦察机；6月26日，叙利亚东部海底输油管道遭遇袭击，5条石油管道被炸断……一系列事件让市场警惕着中东冲突升级、原油供应下降风险。

图：沙特所面对的“什叶派之狐”

美沙俄三国政治博弈演变，以及沙特与伊朗在中东势力变化，将阶段性影响原油供应格局，影响原油在成本之上的风险溢价。

八、油价波动的“四象逻辑”

油价波动虽然不确定，但依然有迹可循。基于对原油基本面的理解，我们提出油价波动“四象逻辑”，从而形成油价波动分析的框架。

图：油价波动“四象逻辑”

从“四象逻辑”来看，油价波动的框架并不非常复杂，关键在于对需求的把握，而对地缘政治格局及供应的理解适合于短线操作，而金融市场因素也受制于需求的影响，毕竟是货币政策影响了需求，而需求的上升再反过来影响政策对需求的平抑——也即我们常说的，油价影响CPI，CPI再影响利率政策。

至于油价对经济变量CPI、PPI及利率政策影响，同样是一个比较复杂的论题，这一问题将货币政策与工业生产挂钩，体现出经济活动的周期性，我们将另外分析。

综合本篇框架及当前数据走势，当前油价四季度需求依然偏弱，虽然供应也在持续下降，但库存绝对量和增速尚未完全到底部，价格趋势上行很可能在明年出现，主要由生产与库存周期决定。

（本文为“全球宏观与原油观察”系列四；作者李海涛为长江商学院教授；瞿新荣为上海石油天然气交易中心指数研究部门高级主管；编辑：王延春）

1.国际油价收盘价：周二（10日），WTI

1月原油期货收涨0.22美元，涨幅0.37%，报59.24美元/桶;布伦特2月原油期货收涨0.09美元，涨幅0.14%，报64.34美元/桶。

2.荷兰国际集团分析师Warren Patterson和Wenyu Yao表示，尽管石油输出国组织(OPEC)+的减产将在短期内支撑市场，但无法阻止明年第一季度出现供大于求。尽管OPEC+的行动会缓和供应过剩，但是该行仍旧预计第一季度供应将比需求高出大约50万桶/天，OPEC和盟友尚未解决第二季度的供应过剩问题。OPEC+可能必须在第二季度坚持120万桶/天的减产幅度，从而令市场保持平衡，预计未来一年布伦特原油均价为62美元/桶，OPEC+料将于第二季度采取行动，同时下半年市场基本面将会收紧。

3.北京时间周三(12月11日)凌晨，美国石油协会(API)公布的数据显示，美国截至12月6日当周API原油库存增加141万桶，预期减少305万桶;汽油库存增加490万桶;精炼油库存增加320万桶;数据公布后，美油短线快速走低，收报59.09美元/桶，涨幅0.17%。知名金融博客零对冲表示，美国API原油库存意外录得增加，为过去13周以来第11次录得增加;汽油、精炼油库存也录得大幅增加;Tradition Energy市场研究经理Gene McGillian表示，数据公布前推动油价走高的关键因素是贸易方面的进展。这将重新燃起对经济增长的预期，并推动需求增长。值得注意的是，尽管库存处于7月份以来的最高水平，但油价仍收于9月份以来的最高水平。

4.中国证券报：本周以来国内原油期货显著走高。分析人士表示，欧佩克及部分独立产油国同意在2020年初将原油减产幅度提高至50万桶/日，一度刺激油价快速走升。但从深度层面来看，减产更多只是“口号”，实际意义不大，因此对油价走势的提振作用恐有限。

5.高盛预计布伦特原油2020年平均价格为每桶63美元，西德克萨斯中质原油(West Texas Intermediate)为每桶58.50美元。OPEC和俄罗斯上周同意进一步减产，在目前的产量配额基础上再减产50万桶/天。沙特阿拉伯表示，其将在此基础上再削减40万桶/天。然而，考虑到一些成员国(尤其是伊拉克)和非成员国(俄罗斯)不遵守减产协议的历史，欧佩克将如何执行减产的问题仍然悬而未决。如果百分百遵守，最新协议将导致全球石油市场每日减产210万桶。高盛表示，这将使2020年的供需缺口减少30万桶/天。但与此同时，他们预计美国石油日产量将增加60万桶，这将抵消全球供应量减少的一半。。

6.EIA月报：原油产量方面，预计2019年美国原油产量为1225万桶/日，2020年为1318万桶/日；预计2019年美国原油产量将增加126万桶/日，2020年将增加93万桶/日。将2020年原油产量预期从1329万桶/日下调至1318万桶/日。原油需求方面，将2020年全球原油需求增速预期上调5万桶/日至142万桶/日；维持2019年全球原油需求增速预期不变为75万桶/日；预计2019年美国原油需求增速为8万桶/日，2020年为17万桶/日。原油价格方面，预计2019年WTI原油价格为56.74美元/桶，2020年为55.01美元/桶；预计2019年布伦特原油价格为63.93美元/桶，2020年为60.51美元/桶。

7.石油观察机构Euroilstock：欧洲11月原油库存为4.7976亿桶，环比下滑0.3%，同比增长2.9%；欧洲11月原油和石油产品库存为10.86亿桶，环比下降0.4%，同比增长5.2%。

8.摩根大通的经济学费罗利(Michael Feroli)表示，他认为美联储所谓的点阵图将表明，到2020年利率不会出现变化。尽管2020年仍有一些指标可能暗示美联储加息一两次，但他们怀疑多数FOMC成员认为未来一年不会调整政策利率。基准联邦基金利率的中间值将会升高，但只是逐渐升高;费罗利认为，到2022年底，中间点的位置该是2.125%，这使得利率政策保持在一个“宽松”的水平，或者在预测范围内支持经济增长。

9.OPEC正式宣布减产计划后，油价可能还会继续上涨。供应减少应该会导致全球石油库存水平下降，而这通常会推高油价。国际贸易争端有望得到解决，这将是全球经济和石油需求的积极信号。与此同时，由于石油市场的动荡，美国大多数石油公司计划明年减少钻探新油井的支出。由于这些因素，油价可能在未来几个月升至每桶60美元。未来一年的油价预期是，在供应充足的市场中，需求增长疲弱，而中东紧张局势和保护主义是不确定性的主要来源。长期均衡存在额外的不确定性，尤其是资本支出、保护主义、交通基础设施、替代能源、气候变化、效率和技术。西班牙对外银行(BBVA)美国首席经济学家表示，预计布伦特(brent)原油2019年的收盘价将在每桶60美元至65美元之间，长期均衡价格将在每桶60美元左右。炼油活动放缓和利润率较低也给原油需求带来了下行压力，而库存正趋于接近5年平均水平。

10.加拿大丰业银行分析师Michael Loewen在报告中表示，明年第一季度石油市场势将大跌，下半年进入持久的牛市。2020年上半年，石油输出国组织(OPEC)的原油减产幅度“不足以解决供过于求的问题”，上半年全球石油供应过剩，过剩规模约达80万-90万桶/日。预计OPEC将在明年3月份的会议上将额外的原油产量限制推迟到第二季度。

11.中信证券发布最新研报指出，商品库存具有周期性。我们采用数字信号频谱分析技术得到最影响原油库存变动的三个周期跨度分别为42/64/102个月。原油库存三周期预测模型的拟合优度R2高于70%，对库存同/环比变动方向的预测胜率稳定在80%/70%以上。模型预测显示本轮累库周期或将于2020年三季度结束，油价或将于2020年中开启新一轮上行周期。

【国际油价最新报价】

1.今日国际原油价格

截止发稿，今日亚市早盘时段，美布两油期价全线飘绿。美原油1月期货价格报58.94美元/桶，较上个交易日结算价下跌0.30美元/桶，布伦特原油2月期货价格报63.92美元/桶，较上个交易日结算价下跌0.42美元/桶。

2.今日国内原油价格

截止发稿，今日早盘原油1月期货合约价格报469.6元/桶，较上个交易日结算价上涨1.6元/桶;原油2月期货合约价格报466.2元/桶，较上个交易日结算价上涨0.1元/桶;原油3月期货合约价格报462.8元/桶，较上个交易日结算价下跌0.6元/桶;原油4月期货合约价格报458元/桶，较上个交易日结算价下跌0.7元/桶;原油5月期货合约价格报454.4元/桶，较上个交易日结算价下跌0.7元/桶。

【原油价格走势分析】

美原油主力日线图

1.美原油：日线图上，周二（10日）美原油主力小幅反弹收阳线，昨日盘中最高点59.52，最低点58.82，收报59.09，日内涨幅0.31%。K线走势看，近7个交易日中，市场多头占据主导，短期美原油主力延续反弹行情的概率较大，上方关注59.85一线压力。中期看，市场多头占据主导，盘面延续上行趋势的可能性较大。长期看，盘面整体维持区间震荡格局，市场多空方向不明。MACD黄白线在0轴上方形成金叉放量，红柱扩张。综合来看，短期美原油主力继续上行挑战59.85一线压力的概率较大。若美原油突破上方压力，后市继续关注60.94一线压力；若不能突破，盘面走势短期大概率回调考验58.17一线支撑。

原油SC连续日线图

2.上海原油期货：日线图上，周二（10日）原油2001合约价格继续上行收阳线，昨日盘中最高点473.9，最低点463.6，收报470.2，日内涨幅0.49%。单根K线形态看，目前盘面上方存有较大压力，短线盘面走势可能承压回调。K线走势看，近4个交易日中，市场多头占据主导，短期原油01合约价格预计仍有上行空间。中长期看，市场多头占据主导，盘面大概率延续上行主趋势。MACD黄白线在0轴上方形成金叉放量，红柱扩张。综合来看，短期原油2001合约价格继续上行挑战470一线压力的概率较大，但不排除短线回调的可能。若原油01合约价格突破上方压力，后市继续关注475.7一线压力；若不能突破，盘面走势短期大概率回调考验463.6一线支撑。

【以上观点仅供参考，不构成投资建议。】

来源: 中亿财经网

【消息面】

1.国际油价收盘价：周三（18日），WTI

1月原油期货收跌0.01美元，跌幅0.02%，报60.93美元/桶;布伦特2月原油期货收涨0.07美元，涨幅0.11%，报66.17美元/桶。

2.北京时间23:30，美国EIA公布的数据显示，截至12月13日当周美国除却战略储备的商业原油库存意外减少。具体数据显示，美国截至12月13日当周EIA原油库存变动实际公布减少108.50万桶，预期减少212.6万桶，前值增加82.2万桶。此外，美国截至12月13日当周EIA汽油库存实际公布增加252.90万桶，预期增加196.7万桶，前值增加540.5万桶;美国截至12月13日当周EIA精炼油库存实际公布增加150.90万桶，预期减少18.9万桶，前值增加411.8万桶。报告显示，上周美国国内原油产量减少0万桶至1280万桶/日。美国上周原油出口增加23.3万桶/日至363.3万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2058.8万桶/日，较去年同期减少2.9%。除却战略储备的商业原油上周进口657.9万桶/日，较前一周减少30.8万桶/日。除却战略储备的商业原油库存减少108.5万桶至4.468亿桶，减少0.2%。报告还显示，美国俄克拉荷马州库欣原油库存变化值连续6周录得下滑。美国精炼油库存变化值连续4周录得增长。美国汽油库存变化值连续6周录得增长。

3.人民日报：从日前召开的全国能源工作会议上获悉：今年以来中国油气增储上产态势良好，预计完成上游勘探开发投资3321亿元，同比增长21.9%。看储量——石油和天然气新增探明储量分别达到12亿吨、1.4万亿立方米，同比增长25%和68%。看产量——原油产量达到1.91亿吨，扭转了2016年以来的持续下滑态势;天然气产量(不含煤制气)达到1733亿立方米，连续3年增产超100亿立方米，页岩气、煤层气、煤制气全面增产。天然气产供储销体系建设成效显著。其中，29项互联互通重点工程全力推进，日供气能力提升5000万立方米

4.华泰期货：近期原油单边以及月差走势维持偏强，首先从宏观上来看，贸易摩擦的暂缓以及英国脱欧局势的明朗化，使得市场不确定性下滑，近期原油市场恐慌指数OVX下跌至低位，整体商品市场的风险偏好在回升；另一方面，近期现货市场偏紧的格局没有出现缓和，不管是从原油月差还是油种升贴水来看，现货需求尚未出现走软迹象，一些新投产的油田项目如挪威海上油田，其市场消化情况良好。目前油市依然处于正向反馈的市场环境中，近期暂无明显利空，但对于明年一季度，OPEC减产兑现情况以及炼厂春检力度，依然需要重点关注

5.据美媒报道，德克萨斯州的二叠纪盆地今年前10个月失去了400个工作岗位，仅水力压裂承包商Superior Energy Services Inc.就在11月底宣布，其Permian co部门已裁员112人。这与2018年前10个月形成了鲜明对比，当时二叠纪盆地增加了1.67万个工作岗位。根据达拉斯联邦储备银行今年11月27日发布的“二叠纪盆地经济指标”，

9月份的石油产量创下新高，尽管钻井平台数量下滑，钻井数量也降至近两年来的最低水平。据Primary Vision Inc.数据显示，油田服务公司也在裁员，国民油井华高(National Oilwell Varco)、哈里伯顿(Halliburton)、RPC都在裁员。页岩油生产商承受着巨大的压力，他们需要迎合股东的需求，并在页岩油热潮疯狂吸金多年之后回馈社会。所以现在，为了回报股东，生产商正在放缓增长和支出。。

6.澎湃新闻：12月18日，由海关总署全球贸易监测分析中心和上海石油天然气交易中心共同研发的中国原油综合进口到岸价格在上海发布。这是我国首次发布原油进口周度价格，将进一步提高原油市场的透明度，为我国石油化工行业提供系统且权威的价格参考，同时进一步完善国家价格数据库，推动国内油气市场化改革。当天发布的最新数据显示，12月9日-15日，中国原油综合进口到岸价格为463元/桶，较前一周上涨2元/桶，涨幅0.27%。

7.iGold Advisor认为，虽然黄金和白银有时走势独立，不受大宗商品市场的影响，但有时它们会与其他资源领域商品步调一致，这正是贵金属即将发生的情形。美元将会走软，而且至少持续到2020年上半年。美联储在12月会议上决定维持利率于1.50%-1.75%不变，且宣布将通过回购市场操作注入4250亿美元的流动性。美元指数目前正逼近18个月以来上升通道下轨的支撑96.5。一年半来，美元一直处于波动性异常低的趋势之中，在未来1-2个月内，如果美元继续遭到抛售，将进一步加大中期大幅下挫的可能性;93是2011年以来长期趋势线所在位置，失守这一水平意味着美元将跌入长期熊市。大宗商品似乎提前预测了美元将走弱。包含19种自然资源的CRB大宗商品指数目前已正式突破12年来的下降趋势线，它同时也是一个长达十多年楔形形态的下轨。这反映出人们对大宗商品长期看涨。在供需大致平衡的几年后，全球工业和人口的增长将为2020年晚些时候自然资源的下一轮牛市奠定基础。短期来看，楔形破位表明，大宗商品平均价格可能会在2020年前六个月出现显著上涨。这将成为黄金和白银下一轮涨势的主要动力。8.

8.高盛表示，投资者现在比过去更有信心，认为页岩油不会因油价小幅上涨而反弹。换句话说，主要的基金经理认为OPEC+的减产可能会产生预期的效果，在2020年推高油价。其他人则不那么肯定。德国商业银行表示从中期来看，这无疑将再次提振美国的勘探活动……并使明年美国的石油产量更有可能进一步提高。因此，油价的上涨已经埋下了下跌的种子。页岩油产量下滑有利于原油多头。IHS Markit发现，二叠纪钻井平台的下降速度还在加快，这意味着需要付出越来越多的努力才能保持产量不变。IHS表示，到2020年，美国页岩油的日产量将仅增长44万桶，到2021年将完全持平。可以肯定地说，市场并没有以此为基准，所以如果IHS的预测是正确的，油价可能会大幅上涨。

9.Oilprice称，关于OPEC+深化减产的效果如何，该协议是否意义重大，还是仅仅对现在状况进行重新“包装”，仍然存在争议。但值得注意的是，油价确实在OPEC+决定深化减产后出现大涨；IEA认为，短期内石油供应仍将持续过剩，但OPEC+承诺的额外减产帮助改变了市场情绪。贸易局势的缓解也给石油市场带来了波动，美国页岩油增速也正在放缓。这些因素带来的结果就是，对冲基金对原油的看涨热情高涨，净多仓数量大增；高盛表示开始看到多方重新开始讨论能源的早期迹象，意味着投资者对能源股重新产生兴趣。投资者开始注意到，石油服务业、勘探与生产服务业等贝塔系数较高的子行业业绩有所改善，但有一种争论是，这看似是每年一度的短暂乐观情绪，还是生产商纪律、OPEC减产和国际贸易紧张局势降温结合造成的影响，意味着底部已经确立。

【国际油价最新报价】

1.今日国际原油价格

截止发稿，今日亚市早盘时段，美原油期价全线飘绿，布伦特原油期价多数上涨。美原油2月期货价格报60.85美元/桶，较上个交易日结算价下跌0美元/桶，布伦特原油2月期货价格报66.20美元/桶，较上个交易日结算价上涨0.03美元/桶。

2.今日国内原油价格

截止发稿，今日午盘原油1月期货合约价格报470.6元/桶，较上个交易日结算价下跌23.1元/桶;原油2月期货合约价格报477.7元/桶，较上个交易日结算价上涨2.9元/桶;原油3月期货合约价格报476.5元/桶，较上个交易日结算价上涨3.2元/桶;原油4月期货合约价格报472.5元/桶，较上个交易日结算价上涨4元/桶;原油5月期货合约价格报468.7元/桶，较上个交易日结算价上涨3.6元/桶；原油6月期货合约价格报464.8元/桶，较上个交易日结算价上涨2.8元/桶

【原油价格走势分析】

美原油主力日线图

1.美原油：日线图上，周三（18日）美原油主力继续小幅上行收阳线，昨日盘中最高点61.11，最低点60.24，收报60.79，日内涨幅0.41%。K线走势看，截止上个交易日盘中收五连阳形态，目前市场多头占据主导，短期美原油继续上行的概率较大，但美原油主力目前仍未对60.94一下压力构成有效突破，短期仍关注该压力位争夺情况。中期看，市场多头占据主导，盘面延续上行趋势的概率较大。长期看，盘面整体处于震荡格局，市场无明确方向性选择。MACD黄白线在0轴上方形成金叉缩量，金叉小幅收缩。综合来看，短期美原油主力或将继续上行挑战60.94一线压力。若美原油突破上方压力，后市继续关注63.38一线压力；若不能突破，盘面走势短期大概率回调考验60.04一线支撑。

原油SC连续日线图

2.上海原油期货：日线图上，周三（18日）原油2002合约价格继续小幅上行收一根带颈线的弱实体阳线，昨日盘中最高点477.9，最低点471.7，收报473.6，日内涨幅0.62%。单根K线形态看，目前盘面上方存有较大压力，短期原油02合约价格继续上行空间可能有限，不排除短线回调的可能。K线走势看，近10个交易日走势中，市场多头占据主导，短期原油02合约价格预计仍有上行空间。中期看，市场多头占据主导，盘面延续上行趋势的概率较大。MACD黄白线在0轴上方形成金叉放量，红柱扩张。综合来看，短期原油2002合约价格或将继续上行挑战482.8一线压力，不排除短期走势回调的可能。若原油02合约价格突破上方压力，后市继续关注496一线压力；若不能突破，盘面走势短期大概率回调考验465.3一线支撑。

【以上观点仅供参考，不构成投资建议。】

来源: 中亿财经网

原油走势回顾：

油价小幅走高，结束此前连续五个交易日的跌势，因美中准备签署初步贸易协议，且中东紧张局势缓解。中东政治紧张局势缓和后，投资者将目光转向冬季过后需求低迷的前景上。

美国现货原油价格11月以来首次贴水，这种被称为正价差的趋势通常反映出现货市场的疲软。Tradition Energy市场研究经理Gene McGillian表示，似乎有一些空头回补，过去几天下跌后出现了一些买盘，自从伊朗将军被杀引爆美国伊朗危机以来，跌了很多。

市场基本面显示出一些强劲迹象。数据显示，尽管存在贸易争端，全球最大原油进口国中国2019年原油进口仍同比激增9.5%，连续17年创下纪录高位，受来自新炼厂的需求增长推动。中美即将签署贸易协议，料改善需求状况

OANDA高级市场分析师Edward Moya在一份报告中称，油价在卖方力竭后暂时反弹，因投资者等待贸易面的下一步进展，以及在中美第一阶段贸易协议签署后，全球需求是否强劲回升。

美国能源信息署(EIA)预计，2021年美国原油产量将创纪录新高，但增速将降至3%，为2016年以来最慢，当年美国原油产量出现下降。

原油走势分析：

周二(1月14日)公布报告称，API原油库存增长逾100万桶，同时汽油和精炼油库存均继续大增。原油价格在连续下跌5天后昨日小幅上涨。WTI原油受经贸乐观情绪推动下反弹至58美元/桶水平。佳玉品金主为，更广泛的能源市场产品可能将跌回至熟悉的价格区间，WTI原油可能处于52美元/桶-53美元/桶之间。由于供应过剩的担忧，基本面是看跌的，特别是鉴于上周精炼油库存大幅增加。

技术面，4小时图低位K线收一根带下影线阳线实体，KD指标低位金叉背离向上，MACD在零轴下方金叉背离向上，预示价格有进一步向上的空间。原油1小时图中，近期的下跌形成了较为标准的下行通道，而昨日的低点刚好踩到通道下轨支撑反弹。指标方面，MACD零轴下方有死叉的迹象，绿色动能柱初步放量，综合来看，今日短线操作上建议逢低做多为主。

原油操作建议：

建议57.8-57.6附近做多，防守57.3，目标58.5-58.7

今日原油投资重点关注：

15:45

法国12月调和CPI月率

法国12月调和CPI年率

法国12月CPI月率

法国12月CPI年率

16:00

西班牙12月CPI月率

西班牙12月CPI年率

西班牙12月调和CPI月率

西班牙调和CPI年率

中国12月社会融资规模

中国12月M1货币供应年率

中国12月M2货币供应年率

中国12月M0货币供应年率

中国12月新增人民币贷款

17:30

英国12月CPI月率

英国12月CPI年率

英国12月核心CPI年率

英国12月零售物价指数月率

英国12月零售物价指数年率

英国12月核心零售物价指数年率

英国12月未季调输入PPI月率

英国12月未季调输入PPI年率

英国12月未季调输出PPI月率

英国12月未季调输出PPI年率

英国12月未季调核心输出PPI月率

英国12月未季调核心输出PPI年率

英国12月核心CPI月率

英国12月季调后核心输入PPI月率

英国12月DCLG房价指数年率

原油走势回顾：

随着中东地缘政治紧张局势缓解，油价跌至12月初以来的最低水平，美油跌1.6%;投资者将关注点转向季节性需求乏善可陈;上周公布的利空数据显示，美国燃料油库存大幅增加。Price Futures Group Inc.的高级市场分析师Phil Flynn表示，人们依然认为，来自伊朗的地缘政治风险已大大降低，供应方面的风险下降，压制了市场情绪。

分析师称，美国炼厂成品油利润较低，令原油价格承压，尤其在冬季的取暖油需求令供应商失望，且汽油裂解价差下降的情况下。

OPIS全球能源分析主管Tom Kloza表示，如果炼厂继续亏损，或在汽油方面顶多能达到收支平衡，那么原油价格很难走高。

周一公布的初步调查显示，上周美国原油库存料下降，汽油库存料连续第10周增加;四名分析师预估均值为，在截至1月10日的一周内，原油库存将下降约80万桶;汽油库存料将增加400万桶。

原油走势分析：

原油昨日行情走势符合预期，日内博文一直提示高空为主，给出的公开策略59.5空，虽然日内反弹点位没到，但我们带学员在59.1附近的空单坚定持有美盘在58.2附近.顺利止盈，技术面，日内原油持续回落，最低触及57.91，日线MACD顶背离后死叉，KDJ死叉，油价连续失守多根均线，并下破60整数关口再次收阴;5日均线下穿10日均线形成死叉，后市偏向震荡下行，今日操作思路上个人建议以反弹高空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注58.8-59.0一线阻力，下方短期重点关注57.0-57.2一线支撑。

原油操作建议：

建议58.8-59.0一线做空，止损0.4美金，目标看57.8-57.6一线;

今日原油投资重点关注：

10:00

中国贸易帐

中国进口总额-人民币计价

中国进口年率

中国出口总额-人民币计价

中国出口年率

10:30

中国贸易帐-人民币计价

中国出口年率-人民币计价

中国进口年率-人民币计价

10:50

中国进口年率-美元计价

中国出口年率-美元计价

中国贸易帐-美元计价

11:00

中国进口总额-美元计价

中国出口总额-美元计价

12:30

日本企业破产年率

13:00

日本经济观察家前景指数

日本经济观察家现况指数

日本12月经济观察家现状指数

15:00

中国实际外商直接投资年率

中国实际外商直接投资

中国实际外商直接投资年率-YTD

16:00

中国社会融资规模

中国M1货币供应年率

中国M0货币供应年率

中国M2货币供应年率

中国新增人民币贷款

原油走势回顾：

布油涨逾1%，刷新9月17日以来高点至67.26美元/桶，因美国原油库存料下降。油价自10月以来一直处于上升态势。不过圣诞节前夕市场状态与一年前截然不同。衡量投资者防范价格波动风险意愿的隐含波动率不及一年前水平的一半。

油价正迈向近一年来最大单月涨幅，此前美国和中国达成初步贸易协定，石油输出国组织及其合作伙伴也同意进一步减产;另外，美国原油库存正从高位下降。彭博调查显示，美国上周原油库存料下降150万桶

瑞穗证券美国公司的期货总监Robert Yawger表示，周五数据料显示库存下降，在此之前投机者将尽可能推动市场上涨。

沙特阿拉伯和科威特同意让停产超四年的共有中立区恢复生产。雪佛龙公司预计Wafra油田将在12个月内完全恢复生产，不过这不太可能造成市场供应在OPEC+当前减产协议有效期内大幅增加。

原油走势分析：

原油日线来看，昨日收线短影线的小阳线。上方最高60.75，最低60.09，收报60.61。原油经过持续上涨后，动能减弱，但是本周开盘以来始终没能下破60一线，目前企稳在60.5一线附近。原油四小时线来看，油价运行在布林带中轨附近，若能突破中轨60.8一线附近阻力企稳，那么原油将继续看涨，从技术面来看，MA5日线在K线上方，MACD有形成金叉的趋势，绿色能量柱放量减弱，RSI6在70附近。综合分析，原油长线操作上具体布局实时资讯，短线操作上建议回调做多为主，短期上方重点关注60.8一线附近阻力，下方重点关注60一线附近支撑。今日提前休市，须留意空头的延续情况，谨慎做单。

原油操作建议：

空单：上方反弹不破61.4附近做空，止损0.5美金，目标看60.5

多单：下方回调不破60附近做多，止损0.5美金，目标看61.3

今日原油投资重点关注：

20:00

美国MBA抵押贷款再融资活动指数

美国MBA抵押贷款申请活动指数

1.国际油价收盘价：周一（16日），WTI

1月原油期货收涨0.14美元，涨幅0.23%，报60.21美元/桶;布伦特2月原油期货收涨0.12美元，涨幅0.18%，收于65.34美元/桶。

2.EIA：美国页岩油产区1月原油总产量预计将上涨2.9万桶/日至913.5万桶/日(12月为增加5.1万桶/日)；预计美国二叠纪盆地1月原油产量将增加4.8万桶/日至474.2万桶/日，12月预期为增加5.9万桶/日；预计美国鹰滩地区1月原油产量将下降0.89万桶/日至135.7万桶/日，12月预期为下降0.88万桶/日；预计美国巴肯地区1月原油产量将增加0.3万桶/日至152.6万桶/日，12月预期为下降0.71万桶/日。

3.高盛：强化对大宗商品的增持意见，将12个月的大宗商品回报率预期上调3%至6.4%。该行将原油回报率从9.7%上调至15%，尽管预计2020年油价将横向波动;欧佩克协议之后油市前景有所改善，因此强化对原油的增持建议。

4.经济观察网：12月16日，国内成品油价格不作调整。截至此次调价周期，国内成品油市场共经历25轮调价窗口，呈现“14涨7跌4搁浅”的局面，涨跌互抵后，汽柴油分别累计上调445元/吨、445元/吨，折合升价为0.34、0.38元。根据卓创资讯数据模型测算，下周期伊始，原油变化率将正值开局，故下周期即12月30日24时，国内成品油零售限价上调的概率较大。

5.CFTC数据显示，截至12月10日当周，基金经理们持有的WTI原油净多仓暴增52%至228425手。其中，多仓增加了28%，达到17周以来最高水平，而空仓下降了33%。与此同时，由于OPEC+深化减产和贸易前景向好，油价持续走高。WTI原油已经升至9月中旬以来最高水平，一度突破60美元关口。分析师Bill Sarubbi指出，11月通常是原油价疲软的月份，但今年11月油价却录得上涨。根据过去经验，11月份原油上涨时，12月份油价大概率会继续上涨。另外，Oilprice分析师指出，如果布油能够突破67.5美元的水平，那么有可能升至70美元。不过若油价跌破上周区间底部(63美元附近)，那么布油价格可能跌往60美元。

6.机构分析师前瞻油市前景：

1>世界银行：就2019年而言，世界银行是首批提供2018年底展望的机构之一。世行表示，2019年最重要的因素将是OPEC，尤其是OPEC成员国缺乏闲置产能。如果石油供应突然出现短缺，将会增加2019年油价飙升的可能性。虽然世界银行承认目前全球油市处于供应过剩的状态，但它可能很快就会转向另一个方向。在2019年的第一个月，世界银行保守地预测布伦特原油今年平均每桶价格为67美元，比2018年6月预测的下降了2美元。世界银行很快补充称，围绕这一预测的不确定性很高。除了对OPEC产能不足的市场产生不必要的担忧外，世界银行对油价的预测有些偏高。

2>花旗银行：同样是在2018年12月做出预测的花旗则更为冷静，该行预测布伦特原油今年的均价将为60美元。预测2019市场将出现波动，这主要是因为美国经济增长放缓。花旗还预测，美国的石油产量将继续抵消OPEC减产的大部分，这一预测后来被证明是接近现实的。

3>美银美林(BAML)：同样是在2018年12月中旬，BAML尝试对布伦特原油价格进行预测，预测油价将在2019年恢复到70美元的平均水平，并有可能在第二季度上涨。与花旗银行(Citi)和世界银行(World Bank)类似，BAML表示，油价将出现波动。很难否认的事实是，油价确实呈现上升趋势，这可能被解释为“恢复到每桶70美元的水平”。第二季度的油价实际上更高，在4月和5月的一段时间内，油价实际上超过了70美元。然而，BAML失去了一点可信性，因为它用“唯一确定的是不确定性”来回避它的预测。

4>EIA：在花旗、WB和BAML做出预测一个月后，EIA也发布了自己的预测。该机构在2019年1月的《能源展望》(Energy Outlook)中对2019年的预测是，布伦特原油的平均价格将为每桶61美元。大约在这个时候，特别是在今年年初，布伦特原油价格为53.80美元，西德克萨斯中质原油价格为45.41美元。美国能源情报署的预测较为准确。布伦特原油在2019年第三季度的平均价格为每桶61.90美元，11月的平均价格为每桶62.70美元，比11个月前在动荡的市场中做出的预测低了不到2美元。这是年初的预测。但根据半年或更长时间的实际数据，其他预测也值得关注。

5>摩根大通：将2020年布伦特原油价格预期由59美元/桶上调至64.5美元/桶，预计布伦特原油价格将在2021年降至61.5美元/桶。预计WTI原油2020年平均价格为60美元/桶，2021年平均价格为57.5美元/桶。

6>去年10月，高盛(Goldman Sachs)大宗商品研究主管柯里(Jeff Currie)警告称，如果供应过剩导致储备设施全面，西德克萨斯中质油价格可能跌至每桶20美元，石油价格将会大幅下跌，因为生产将会崩溃。不过，美国的原油库存并没有大幅增加，与去年同期几乎持平，过去50周累计减少了141万桶。不过，全球石油库存情况则有所不同。在柯里的辩护中，他确实说过，油价跌至每桶20美元以下的可能性不到50%。根据计算，无论哪种情况，50%的对冲都能让Currie做出正确的选择。

7>国际能源署(IEA)的法提赫·比罗尔(Fatih Birol)引用高盛(Goldman)

10月份对石油库存末日的预测称，目前的低油价将迫使美国减产，从而导致油价再次上涨。今年7月，国际能源机构曾预测，石油需求放缓将限制油价，使其不会上涨太多。当时布伦特原油价格为63.01美元，西德克萨斯中质原油价格为56.18美元。鉴于布伦特原油12月12日的交易价为每桶64.47美元，每桶1.50美元的涨幅轻松落在略高的区间内，因此我们可以说，比罗尔的预测完全正确。

8>8月份，路透社调查了51位经济学家和分析师，他们认为布伦特原油2019年的均价将为65.02美元。当时布伦特原油的均价为65.08美元，所以65.02美元的价格并不是太离谱。分析师们明智地指出，美中贸易争端和经济放缓的风险，是该公司下调财新预期的原因。该财新预期较上月的67.47美元有所下降。不过，价格预测还是有点高。

9>加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets的克罗夫特(Helima Croft)在5月份表示，由于伊朗的紧张局势，布伦特原油可能在今年夏季突破每桶80美元。克罗夫特部分猜对了。伊朗的紧张局势确实升级了。伊朗多次威胁要关闭霍尔木兹，无人机袭击了沙特阿拉伯国家石油公司(Saudi Aramco)的石油基础设施，伊朗还扣押了一艘英国油轮，并扣押了数月之久。不过，油价并没有接近80美元。一两年前，中东地区的紧张局势——尤其是那些不仅仅是威胁的紧张局势——会导致油价飙升。但如今，全球贸易纷争和石油需求增长放缓令市场受到永久性的惊吓，这意味着这些地缘政治风险将不再产生同样的影响。

10>Francesco Martoccia等花旗分析师认为，石油的现货溢价很可能会持续一段时间，并将确保非专业石油基金实现正的展期收益。OPEC

+将支撑石油价格，而需求将复苏;生产商将进一步套期保值并压低远期市场。布伦特下一季度的平均价格达到73美元/桶的可能性为30%，但基本预期仍为63美元/桶。中美第一阶段协议的完成可能使全球石油需求比基本情况增加50万桶/日。【国际油价最新报价】

1.今日国际原油价格

截止发稿，今日亚市早盘时段，美布两油期价全线飘绿。美原油1月期货价格报60.18美元/桶，较上个交易日结算价下跌0.03美元/桶，布伦特原油2月期货价格报65.34美元/桶，较上个交易日结算价下跌0美元/桶。

2.今日国内原油价格

截止发稿，今日午盘原油1月期货合约价格报465.3元/桶，较上个交易日结算价下跌3.5元/桶;原油2月期货合约价格报471.2元/桶，较上个交易日结算价上涨1.1元/桶;原油3月期货合约价格报468.7元/桶，较上个交易日结算价上涨1.6元/桶;原油4月期货合约价格报464.2元/桶，较上个交易日结算价上涨1.4元/桶;原油5月期货合约价格报460.5元/桶，较上个交易日结算价上涨1.5元/桶。

【原油价格走势分析】

美原油主力日线图

1.美原油：日线图上，周一（16日）美原油主力继续上行收阳线，昨日盘中最高点60.34，最低点59.71，收报60.22，日内涨幅0.74%。K线走势看，近3个交易日盘中收三连阳，目前市场多头占据主导，短期美原油主力有望继续上行挑战60.94一线压力。中期看，市场多头占据主导，盘面延续上行趋势的概率较大。长期看，盘面仍维持震荡格局，市场无明确方向性选择。MACD黄白线在0轴上方形成金叉放量，红柱扩张。综合来看，短期美原油主力或将继续上行挑战60.94一线压力。若美原油突破上方压力，后市继续关注63.38一线压力；若不能突破，盘面走势短期大概率回调考验58.11一线支撑。

原油SC连续日线图

2.上海原油期货：日线图上，周一（16日）原油2002合约价格继续上行收阳线，昨日盘中最高点473.9，最低点467.2，收报471，日内涨幅1.03%。K线走势看，近8个交易日中，市场多头占据主导，短期原油02合约价格预计仍有上行空间。中期看，市场多头占据主导，盘面延续上行趋势的概率较大。长期看，盘面整体处于震荡格局，市场多空方向不明确。MACD黄白线在0轴上方形成金叉放量，红柱小幅扩张。综合来看，短期原油2002合约价格有望继续上行挑战476.3一线压力。若原油02合约价格突破上方压力，后市继续关注482.8一线压力；若不能突破，盘面走势短期大概率回调考验465.3一线支撑。

【以上观点仅供参考，不构成投资建议。】

来源: 中亿财经网

年关将至，挥别2019迎接2020，今年的国际油价在第四季度走出了绵延不断的上涨行情，强势的表现令人出乎意料。新年伊始，让我们纵观2015至今的油价走势，来看看这些年原油的涨跌起伏。

图1 2019年国际原油价格走势图

来源：隆众资讯

可以看出，今年国际油价的表现胜过2015-2017年，从近五年来看，油价位于较高的区间。直观上，整体走势不及2018年，但实际上，2019年国际油价涨幅为三年来最大，WTI原油期货净涨34.5%，布伦特原油期货涨22.7%，2018年油价趋势线虽在2019年之上，涨幅却是低于2019年的，原因即为2018年第四季度油价大幅下跌，收窄了全年涨幅，而2019年第四季度油价走出了强劲的上涨曲线，远高于2018年同期，反映出底部支撑较为稳固。今年国际原油市场的利好可以盘点为以下3点：

1、欧佩克及减产同盟做出2020年深化减产的决定。2、美中贸易关系改善，中国制造业数据保持增长趋势，经济运行继续展现趋稳迹象。3、第四季度美国活跃石油钻井数量降至2017年4月份以来最低，美国原油库存季节性下降。这些因素均支撑了石油市场气氛。值得注意的是9月16日的欧美原油期货创30多年来最大百分比涨幅，成交量创历史新高，结算价每桶69.02美元，比前一交易日上涨8.80美元，涨幅14.6%，原因则是9月14日沙特石油基础设施遭受十多年来最大袭击，导致原油日产量减少500多万桶，因此盘中油价急剧拉涨。

图2 2008-2019年国际原油价格高低区间对比图

来源：隆众资讯

从过去十年国际油价（布伦特为例）下半年的波动区间来看，40美元为底部支撑，近两年底部则被进一步提升至50美元/桶。而自2014年油价高位回落后，只有2018年涨至80美元以上的高点，其他年份多在60-70美元震荡。从2019年布伦特的价格来看，高峰出现在4月下旬，年内高点为4月24日布伦特结算价74.57美元/桶，低谷即为1月1日的53.8美元/桶，布伦特的主流波动区间约为60-70美元/桶，全年价格底部支撑较为稳固，既没有摸顶80美元，也没有探底50美元，波动不剧烈较为平稳。

图3 2015-2019年国际原油价格分季度表现图

来源：隆众资讯

从近5年的季度性来分析，第一季度2015及2016年体现为深跌，原因是2014年OPEC坚持不减产的立场和政策，导致交易商心态崩溃，这种负面影响一直延续至2016年。油价在第二季度是最为强势的，除了2017年，其他年份油价在第二季度均有不俗的表现。第三季度油价表现的较为弱势，2018及2019年均为下跌，另外2015年和2018年的第四季度油价也为下跌状态，原油市场缺乏OPEC控制产量的有力支撑是主要因素，导致2015年第四季度布伦特一路跌破50美元，国际油价跌至七年来的最低点。

2019年国际原油（布伦特）均价为64.17美元/桶，较去年下跌10.37%。全年国际油价走势呈现“涨-跌-涨”的特征，第一季度，油价在需求强势以及供给收缩的环境中大幅上涨，第二季度油价涨到高处之后随着美中贸易战升级而下跌，第三季度则震荡中趋稳，第四季度美国原油库存季节性下降，美中贸易关系改善，OPEC决定2020年深化，国际油价呈上涨趋势。

展望2020年，影响油价的关键点：1、OPEC 2020年1月份开始将执行新的减产目标，减产政策大概率仍将延续，仍将带来利好支撑。2、美国原油产量暂无大幅增长势头，带来的利空影响或有限。3、全球贸易风险仍将持续，原油需求仍不乐观，经济和需求端的表现仍然抑制油价涨幅。4、地缘局势动荡，但若无重大事件，那么对于油价的影响也将较为有限。整体来看，2020年国际油价的底部支撑较为稳固，OPEC减产的这张护身符将给予原油市场有力的支撑，但全球经济低速增长以及贸易关系的不确定性将抑制油价涨幅。

来源：经济观察报

经济观察报 记者 高歌 3月19日，一位不愿具名的油气行业人士对经济观察报记者表示：“油价的变动目前已经脱离了之前基于供需基本面分析而出的情况，现在需要有刺激点，如疫情出现好转、欧佩克国家进行自救行为等利好的信号支撑，促使油价回弹至此前预计的40～50美元的价格区间。

就在之前八天，也就是3月11日，在咨询机构IHS Market举办的线上讨论会上，主持人在会议开始前设置了一项问卷调查：你认为在接下来的三个季度中WTI原油期货价格的平均值将会是多少？在高于50美元/桶、40～50美元/桶、30～40美元/桶以及低于30美元/桶四档选项中，47.8%的参会人员选择了30～40美元/桶的范畴，40.6%的参会人员认为均价将落在在40～50美元/桶的水平。认为油价降低于30美元/桶水平的人数比例仅为7%。

彼时距离3月9日油价深跌30%仅过两天，布伦特原油期货价格从跌破50美元到跌破40美元，用时仅4天。随即WTI原油期货价格和布伦特原油期货价格双双跌破30美元/关口。而在3月18日，WTI原油期货价格盘中一度触及20.37美元/桶的低位，为18年来最低水平。

受到美国能源部将购买3000万桶战略原油储备以支持国内石油产业，且特朗普将适时介入沙特与俄罗斯之间争端表态的影响，国际油价在19日止跌回升。截至北京时间3月19日收盘，WTI原油价格上涨23.81%，报收25.22美元/桶，创下了历史最大单日涨幅；布伦特原油期货价格上涨14.43%，报收28.47美元/桶。但总来看仍在30美元/桶的水平之下。

大跌大涨之间，国际油价将走向哪里？

中国石油经济技术研究院石油市场所主任工程师王利宁则认为，从成本视角来看，原油价格已经跌破了沙特和俄罗斯的财政平衡油价，页岩油40美元/桶的成本价格也被跌破，主要产油国的运营成本十几美元的成本，则是最后一道防线。长期低油价肯定会使平均成本在30～50美元/桶的页岩油商受挫，淘汰一部分产量，进而使油市重新回归平衡。这轮低油价跟以往不同的情况在于叠加疫情，故而需求在全球范围内进一步萎缩。

招金期货原油分析员高健对经济观察报表示：“从基本面来看，供需两端都是极端利空的状态，且存在继续恶化的倾向，我们初步的判断是看20美元/桶左右的支撑情况，短期还是看20美元，一旦下破且维持一段时间，就会对产量造成负面的影响。”

若看上限，基于最近一段时间的走势，在供需两端不出现显著改善的情况下，高健认为30～40美元区间油价的压力会很大。总体而言，20～40美元/桶将会是主要的波动区间。

最后一道防线

去年沙特石油设施遇袭，当时有观点认为油价很快会站上100美元/桶的水平，但结合需求动能以及世界经济增速都不足，即便遭到袭击，沙特也不会轻易出让份额，油价在一星期之内迅速回落到之前的水平。

3月9日，欧佩克+就深化减产未达成一致后，油价深跌30%，上述人士对记者表示，他当时一定程度上还在沿用之前逻辑。认为尽管油价水平总体来说已经较低，大幅增长的可能性不大，但价格跌落基本面决定的价格水平之下的可能性同样较小。结合此前的状态，非基本面因素对油价的扰动能力已经出现递减的趋势，油价开始变得纯粹。于是他在一周多之前作出油价会很快触底反弹，呈V字型走势。

但从期间油价走势来看，上述判断有失偏颇。“从更长期的角度看，中低油价是常态。过去所讲的地缘政治对油价的影响力正在逐步下降。我们对于基本面的判断也应该做出相应的调整。”

他认为，油价裸奔的状态似乎已经对非供需基本面的因素免疫。在这种情况下，综合考虑产油国的财政平衡油价，国际油价低位下行会受到油价机制内生动力抑制。

所谓财政平衡油价是指以石油为支柱产业、高度依赖石油收入的产油国政府能够实现财政预算平衡的原油价格。当国际油价低于财政平衡油价时，该国政府可能出现财政赤字,进而引发国家的经济、政治、社会问题。

根据光大证券计算，2019年沙特和俄罗斯的财政平衡油价分别为80.9美元/桶和53.5美元/桶。这与当前28.0美元/桶的布油价格分别相差52.9美元/桶和25.5美元/桶。根据IMF对OPEC国家的财政平衡成本测算，除科威特、伊拉克和卡塔尔三家之外,其他国家维持财政平衡成本的油价水平均非常高。现阶段价格远低于这些国家的财政平衡油价。

“如沙特、卡塔尔等国家经济结构较为单一，涵盖石油上下游产业链，国民经济的福利大多也来自石油产业的收益，即便油价在之前的45美元/桶的水平，仍低于这些国家的财政平衡油价，欧佩克占全球的资源供应的三分之一，沙特的供应能力又为欧佩克的三分之一，如果实际的油价低于资源国的财政平衡油价的情况下，向上拉动是正常的，如果依然向下跑，是不正常的，也是不可持久的。在这种背景下继续增产意味着继续吃老本，情况比以往更糟。“上述人士称：”从更深层面来看，欧佩克在美国页岩油气革命之后，其限产保价的法宝已经开始失灵。在限产的背景下，成员国面和心不和，但在规则约束下实行限产。但美国则不然，引领了石油产量的增量，同时美国又不存在财政平衡石油的说法，美国的自主性在一步步增强。“

美国页岩油生产商经历过前赴后继的一轮轮的绞杀之后，从2014年的油价下跌，到2016年、2017年的逐渐回复，页岩油生产商逐渐看到利润，现金流情况向好。因此该人士表示，当时其所在机构判断去年和前年的油价水平，对页岩油生产商而言可以看到利润，是一种较为合理的油价空间，主要增量又在美国，俄罗斯和沙特对于油价“吃不准”。

“我们当时判断国际油价的水平大致在40～50美元/桶区间，随着勘探难度提升，可能下落40美元/桶，这是我们之前对于国际油价的中长期判断。”从目前的情况看，他认为国际油价会回归此前的中长期判断水平，但需等待积极信号。

这样的积极信号，在王利宁看来将是在6月9日召开的欧佩克的会议结果，事关减产协议下一步如何执行，这将是一个很关键的时间点，另外预计到6月份全球疫情的控制情况也会有一个大体的趋势。

长期来看，基于中石油经研院的判断，油价会有所回升但具体的回调幅度目前尚无从判断。今年初，中石油经研院判断今年的油价水平相对去年略低2～3美元，均价在60～65美元/桶。根据此前的判断，尽管今年仍然面临过剩的风险，但整体表现相对会稳健。

但着眼于当前的状况，需求面坍塌，供应过剩压力过大，已经全线跌破产油国需要的财政平衡水平，如若继续下行则将引发大规模的被动减产。高健认为，如果要判断油价到底会向下走多少，还是要看在何种价格水平上会引起剧烈的产量反应。这也是他提出短线看20美元/桶是一个关口的原因。

“事实上价格战还没开打，得等到四月份，目前来看，基于主要产油国的产能和全球剩余库存，价格战如果开打持续的时间或许不会太短。”高健表示，如果要进一步讨论价格止跌或是反弹，至少从需求侧很难看到希望，只能寄希望于供应端在后期出现超预期的收缩，如被动减产或产油国重回谈判桌缔结新的减产协议，可以说供应端的收缩会是一个原油价格的“救命稻草”。

是否是中国抄底的好机会？

国际油价低迷，对于中国而言是否是入手低价原油的好机会？

从已破70%的原油对外依存度角度出发，答案是肯定的。

高健表示：“现在的价格虽然难言见底，但从国家的需求层面来看，这个价位抄底市场是一个好的选择，即便将战线拉长，也绝对是历史低位，比2008年金融危机，以及2016年年初的水平还要低。”

只不过现在的问题是缺乏准确的数据去计算中国剩余库容。战略储备二期已经进入末端，三期尚未开启。“战略储备剩余的库容可能有限，但如果想要抄底现货市场，一定会启动社会库存，包括三桶油的厂库，包括沿海港口的库存会有被临时占用的可能。“

不过也应将国内成品油过剩的情况考虑在内。对应国内成品油出口贸易进入快速增长阶段，出口已成为目前解决炼油产能过剩最主要的方法。随着中国成品油供应过剩成为新常态，未来成品油出口量将越来越多。而“大进大出”并非是一个良好的局面。

来自市场的另一个声音也认为，在石油、天然气对外依存度不断攀升的情境下，从国家在获取油气资源途径来看，价格已经不再是第一位的考虑因素，即便目前的油价很低，也不代表国家能源是安全的。在众多海外供应的风险中，价格只是其中之一，还需要考虑运输通道的风险。“能买到油但能否运回来呢？”

由此还应向内挖潜，对于油公司而言，此轮低油价对比以往的状况也特殊之处。

“对比最近一次的油价下跌，从2014年中至2016年初油价低位运行，对石油公司的上游勘探的影响自2015年开始显现，但今年的低油价的不同之处在于油价在很短的时间就打下来了，虽然本次下跌价格的绝对值低，但速度很快，上游的生产毕竟是持续性的，低油价的影响向上传到还需要时间，低油价不可怕，可怕的是长期低油价。”高健表示。

一位油气市场观察人士告诉记者：“即便是在这次油价没有跌的情况下，国内资源条件开采的复杂程度要实现经济有效的开发成本也得在60美元/桶的水平，高于此前45美元/桶的价格，在国内开采难度加大的情况下增储上产的力度并未放松，必然需要在效益和产量之间做出平衡，而向深层、深海以及非常规油气田进发，意味着技术水平和管理水平需要大幅提升，这无疑是一个严峻的考验。”

国内石油公司显然也认识到了这点，中石油董事长戴厚良董事长近日表示，“必须清醒地认识到，不能将企业的发展寄希望于油价的攀升，高油价未必带来高利润，同样低油价也未必就导致低竞争力。唯有立足问题导向，拨开低油价的迷雾，辩证地认识和把握当前形势任务，才能明确发力方向，逆势而上，将应对低油价的遭遇战，转化为提质增效的攻坚战。”

来源：中宇资讯

作者： 马建彩

上周原油走势持续处于高位，周内价格中枢窄幅上移，虽国际疫情二次蔓延的风险仍存，周四OPEC+部长级委员会召开会议，尽管未提及延长减产和深化减产，但是主要产油国强调全面遵守减产承诺的重要性，并采取措施确保某些在上个月未能全面实现减产目标的国家作出补偿，因此提振油价，周五（6月19日）美原油延续上一交易日上涨的走势，续刷逾一周高位至39.67美元，现报39.39美元，涨幅0.87％。

国内调价预期来看，北京时间6月19日，本轮第6个工作日，中宇资讯测算原油变化率为1.146％，中宇原油估价39.092美元/桶，较基准价涨1.146美元/桶，暂预计6月28日24时成品油零售限价对应上调65元/吨，但由于原油水平低于40美元/桶，调价窗口暂不开启。

受调价预期继续搁浅影响，国内油市整体观望气氛较重，商家寄希望于本轮调价窗口开启，但下游接货热情不高，部分商家迫于走量压力成交优惠幅度拉宽，实际成交一单一价，量大单独申请政策，但市场成交气氛改善有限，主营单位走量进度整体较差。虽隔夜原油走势小幅收涨，但今山东地炼柴油价格继续回落，主营单位继续加大优惠低价出货。本周随端午假期临近汽油市场将迎小幅补货高峰，而国际油价走势受利好支持仍有上涨可能，本轮调价窗口开启预期加浓，市场抄底心态渐起，商家走量积极性较高，预计本周国内汽油价格存小涨可能，但利好支撑受限预期幅度较弱，柴油价格走势或小幅下行。