人民币原油期货上市

金融开放新步伐 徐 骏作（新华社发）

3月26日，中国原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（INE）挂牌交易。上市首日，中国原油期货迎来“开门红”，近月合约1809大涨逾3.5%，1809合约上市9分钟流入资金约1亿元人民币。

中国原油期货首单法人户委托交易花落境外机构嘉能可。嘉能可通过时瑞金融服务有限公司委托新湖期货有限公司进行交易，抢得中国原油期货上市首笔委托并成交SC1809合约。

据知名财经博客零对冲数据显示，在第一个小时内，人民币原油期货名义交易就完成了100多亿元。

国际化的期货品种

原油期货是中国第一个国际化的期货品种。

证监会主席刘士余在上市仪式上表示，证监会有信心、有决心、有能力，把有中国特色的原油期货市场建设好，功能发挥好。

此前，上海期货交易所公布了原油期货的交易品种及相关规则，主要包括：交易品种为中质含硫原油，交易单位为1000桶/手，最小变动价位为0.1元人民币/桶，涨跌停幅度是±4%，最低保证金为合约价格的5%，个人投资与机构投资门槛分别为50万元与100万元等。

证监会副主席方星海表示，原油期货是一个产品创新，同时也是一个开放举措。在开放方面，证监会还会有一些新举措，就像石油期货一样，就是让国际的定价基准，能够更多地反映中国的供需情况，这样有利于中国经济的发展。

以人民币计价和结算

“人民币计价”是中国原油期货的亮点之一。根据设计方案，原油期货将以人民币计价和结算，接受美元等外汇资金作为保证金。

“我国原油期货以人民币计价和结算，其价格体现的是进口原油的到岸价，能更方便国内涉油企业管理价格波动风险。”证监会期货部副主任程莘近日接受媒体采访时表示。

平安证券在报告中指出，纵观全球原油期货市场，布伦特原油期货与WTI原油期货分别是全球与美国的原油现货定价基准。亚太地区作为全球最大原油进口地，缺少类似的权威原油定价基准。

“考虑到中国在原油进口市场的地位与强大的综合国力，上海挂牌交易的原油期货或将成为亚太地区原油现货更好的定价基准。”报告称。

原油期货上市影响深远

石油被誉为“工业的血液”。数据显示，2017年，中国的石油表观消费量达6.1亿吨，进口量4.2亿吨，对外依存度近70%，中国已经是全球第一大原油进口国。但近年来国际油价波动剧烈，中国石油产业链相关企业面临较大的风险敞口，经营发展的不确定性大大增加。

关于原油期货的意义，业内人士表示，上市原油期货能够更好地服务中国实体经济高质量发展，既可为国内涉油企业提供有效的风险管理工具，为产业链企业提供价格参考，也有利于形成金融市场全面开放的新格局，还将为全球投资者提供更多的中国市场机会、更加丰富的投资选择。

隆众资讯分析称，中国作为世界第一大原油进口国，上市原油期货将有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，发挥价格在资源配置中的基础作用，为实体企业提供有效的套期保值工具，规避价格波动风险。

证监会副主席姜洋曾指出，原油期货上市，无论对于中国期货市场还是石油业来说，都意义重大，影响深远，是里程碑式的事件。（本报记者 陆培法）

《 人民日报海外版 》( 2018年03月27日 第 03 版)

责编：关皓、总编室

参考消息网4月2日报道香港《南华早报》网站4月1日发表社论称，距离中国首次提议推出它自己的人民币计价原油期货的想法已经过去了25年时间。现在，上海期货交易所首个对外国投资者开放的大宗商品衍生品上市。这对中国的能源安全政策及其为在该地区销售的原油制定规则和价格的能力来说都是重要一步。这也是上海成为全球金融中心的一个里程碑事件。

社论称，在此之前，原油基准一直由美国洲际交易所的布伦特原油和纽约商品交易所的西得克萨斯中间基原油所主导。通过以人民币计价的原油合约，这将有助于促进人民币在国际结算中的使用，并确立一个替代性的基准，以反映出主要用于地区炼油厂且不同于西方合约的原油等级。

社论称，从去年开始，中国已经超过美国成为世界上最大的原油进口国，为建立中国的原油期货市场提供了动力。早在1993年，中国就已经推出过国内原油期货，但由于波动性太大而在一年后中止。上海上一次推出大宗商品期货市场是在2015年，当时上市的是镍期货。在不到两个月时间里，交易量就超过了伦敦金属交易所的镍基准期货。没有理由不认为它的原油期货也迟早会成为一个主要市场。然而，国内投资者往往会在这样一个市场中扮演重要得多的角色。关键的考验是吸引外国交易者。已在上海市场进行交易的19家海外期货经纪公司包括全球大宗商品巨头嘉能可公司和荷兰托克有限公司。

社论称，不过，外国参与者和中国政府之间肯定将有个适应期，因为后者喜欢不时地出手干预。拿镍期货来说，价格的急剧上涨曾导致当局实行更加严格的交易规则、提高手续费和缩短交易时间等。资本管制可能也是个问题，尽管此类措施很可能会减少。

社论称，与此同时，正如危言耸听者曾就中国对美国的军事挑战发出警告一样，他们在经济领域的同行也对新期货市场旨在取代美元在原油定价中的主导地位提出了担忧。

社论称，上面这两种情况都不会很快出现。它们甚至不是北京的近期目标。眼下，有一个满足该地区——尤其是那些正在参与中国“一带一路”倡议的国家——的需求和要求的市场已经足够了。由于新“丝绸之路”将延伸至中东地区，如果长期处于石油-美元定价体系中的沙特被说服接受一个以人民币计价的二级市场，那么这将确实是一场剧变。这全都是中国和平崛起的组成部分；世界应该对此表示欢迎。

参考消息网3月27日报道外媒称，中国26日启动了以人民币计价的原油期货合约，外国投资者将首次有机会购买中国大宗商品期货。这个世界第一大原油进口国当前寻求提高对全球油价的影响力。

据法新社3月26日报道，期货合约可让投资者对冲实际油价的影响，人民币计价期货合约或许可让中国对本国主要消费的原油品种的价格行使更大的控制权。

报道称，此外，这也是中国为提升人民币国际形象所采取的最新举措。

从事能源产业信息服务的国际工业研究中心在一份报告中说，新合约“植根于中国在对进口原油依赖度持续上升的背景下希望提高能源供给定价权的雄心。如果（人民币计价合约的）需求量让美元的地位受损的话，那么人民币取代美元成为主要原油货币的可能性总是存在的”。

另据新加坡《联合早报》网站3月26日报道，中国推出其有史以来的首个原油期货合约，这个全球最大的原油进口国寻求更大的定价权，并挑战美国和欧洲的原油价格基准。

据彭博新闻社报道，期待已久的人民币计价原油期货在上海国际能源交易中心挂牌交易。中国1993年首次尝试推出原油期货合约，其后多年几经推迟和波折，现在终于上市。

商品研究机构安迅思中国的分析师李莉表示，中国以创新方式使用这个合约，填补亚洲买家声音的空白；随着合约推出，市场将更加关注中国的需求状况。

此外据英国《金融时报》网站3月25日报道，中国于26日启动期待已久的以人民币计价的原油期货合约。这个世界第一大原油进口国寻求扩大对销往亚洲的桶装油定价的影响力。

报道称，在确立实际原油主要买家的地位后，中国当前的雄心是要在原油期货市场发挥同样重要的影响力。此外，中国还寻求提高人民币在国际舞台上的地位，从而扩大人民币对全球经济的影响力。

报道称，上述合约将在上海国际能源交易中心进行交易。每份合约的交易单位为1000桶，可交割油种分为7种，包括中国胜利原油以及迪拜原油和巴士拉轻质原油等中东地区的6种原油。

报道认为，中国的目标是争夺部分掌控权，以摆脱以美元为主的国际标准合约——如西得克萨斯中间基原油和布伦特原油等标准合约——的价格控制，进而让价格尽可能准确地反映中国炼油厂加工的原油。

报道称，中东地区大型生产商未来几年将密切监控这种标准合约的表现，因为他们可能面临中国买家的压力，要求他们在原油定价上采用这一标准合约。重要的是，生产商们可能将实际石油的价格控制权让与消费者，重心由此将转向东方。

总部设在香港的磐石金融有限公司的常务董事杰雷米·戈尔德温说：“最初，主要影响力很可能在于当地业界和投机商的参与，而后会有外国人在完全弄懂相对复杂的规则和结构后来发展业务。”

人民币汇率大涨近400基点

在岸人民币兑美元官方收盘价报6.2849，较上一交易日官方收盘价大涨391个基点。当日，人民币兑美元中间价报6.3193，较上一交易日上调79基点。

原油期货上市首日收涨3.3%

商品期货市场收盘涨跌互现。首日上市的原油期货收涨3.3%，沥青收涨2%，豆粕、郑煤、PVC涨逾1%；橡胶收跌5.6%，焦炭、沪镍跌3%，螺纹、沪铜、热卷跌逾2%，郑醇、铁矿、硅铁涨逾1%。

央行净回笼700亿元

中国人民以后周一暂停公开市场操作，当日有700亿元逆回购到期，净回笼700亿元。本周，央行公开市场有1600亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期700亿元、100亿元、100亿元、400亿元、300亿元，无正回购和央票到期。

国库现金定存利率上调12个基点

今日，央行、财政部对500亿元3个月国库现金定期存款进行招标，中标利率4.62%，上次中标利率为4.50%。

隔夜Shibor跌0.2个基点

上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数下跌。隔夜Shibor下跌0.2个基点，报2.5430%；7天期Shibor上涨1.56个基点，报2.8620%；3个月Shibor下跌1.38个基点，报4.6351%。

12个月Hibor创十年新高

香港银行同业拆借利率（Hibor）全线上升。港元隔夜Hibor上升10个基点，至本月以来最高水平。港元12个月Hibor上升4个基点，至2008年以来最高水平。

2月末银行业总资产总额248万亿元

中国银监会数据显示，2月末银行业金融机构资产总额248.34万亿元人民币，同比增长8.0%。2月末银行业金融机构负债总额228.65万亿元人民币，同比增长7.7%。

沪指收跌0.6%

上证综指收报3133.72点，跌0.60%；深成指收报10564.38点，涨1.19%；创业板收报1780.61点，涨3.16%。两市成交4709.19亿元，较上一交易日明显缩量。

沪市206家公司披露年报仅1家亏损

据《上海证券报》统计，截至3月23日，沪市已披露年报公司有206家。这206家公司去年合计实现净利润3150亿元，仅1家亏损；拟现金分红的公司为167家，合计拟分红金额1250亿元，其中超七成现金分红比例超30%。

挑战石油美元

在等待二十多年后，中国原油期货上市了。

3月26日上午9点，中国原油期货（代码SC）在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心正式挂牌交易。开盘后，主力合约原油1809跳涨5.77%，首日迎来开门红。截至下午收盘3点整，主力合约涨幅仍有3.34%，成交量达4万多手，以人民币计价的原油期货合约成交总价值金额超过170亿元。

业内人士表示，原油期货刚上市就受到市场追捧，既因为石油被誉为“工业的血液”，也因为该期货对人民币国际化有重大意义。原油期货是中国商品期货第一个全球上市的品种，是人民币走向国际化的第一步。

明天财讯获悉，根据上海国际能源交易中心原油期货标准合约规定，原油期货的交割品种为中质含硫原油，交易单元为1000桶/手，以人民币计价，最小变动价位为0.1元(人民币)/桶。

也就是说，与目前掌握原油定价权的美国芝加哥交易所WTI、英国洲际交易所布伦特原油以及迪拜商品交易所阿曼原油不同，中国原油期货式用人民币进行交易，而不是之前国际市场上常用的美元。

虽然中国原油期货为了境外交易的方便，还是允许境外机构使用美元作为保证金，但交割时仍然以人民币计价，并且扣除5%的贴水。

证监会副主席姜洋表示，随着人民币计价和结算的原油期货市场逐步成熟、吸引力的增加，将促进人民币在国际上的使用，有利于推动人民币国际化进程。

大宗商品之王

在中国原油期货推出前，国际上各主要交易所的原油交易都采用美元计价。自上世纪70年代中期后，石油和美元被紧紧的绑在了一起，美元由此确保了自己在国际市场上的霸主地位。而美国发行的美元能拥有这种地位，很大程度上是因为原油是“大宗商品之王”。

自第二次工业革命后，交通运输、发电、机器制造、国防军工等行业已经离不开石油，石油成为包括中国在内各国工业的“血液”。对此，美国前国务卿基辛格甚至表示，控制了石油就控制住了所有国家，控制了货币就控制住了整个世界。

目前，本身出产石油且金融业发达美国、英国基本掌握了全球原油的定价权。实际上，美国WTI和英国布伦特这两个原油期货决定了全球主要贸易商的结算价基准。

中国作为世界第一大原油进口国和第二大石油消费国，2017年全年原油进口量突破4亿吨，金额达1623亿美元，石油进口的依存度达到2/3。然而，由于中国在原油交易领域缺少话语权，导致要溢价进口石油。这使得中国每年要多支出数十亿美元，甚至导致近年来急需的天然气等相关能源价格全部出现溢价。

中国要想摆脱这种不利局面就要掌握定价权，建立上海国际能源交易中心这样的原油期货交易所显得尤为重要。

中国原油期货概念自上世纪90年代首次提出后，国内大型油企、山东地炼、成品油贸易商、成品油销售公司等都对此很感兴趣。业内人士表示，这是因为其本身从事原油相关工作，具有天生的行业优势，在分析油价走势与资讯方面实力较为突出，从事交易有先天优势。另外，这些企业根据期货交易品种特性，参与原油期货业务可以为其规避现货方面的风险，使企业增加了对冲风险的途径。

但好事多磨，中国版本的原油期货直到2001年才开始准备，十年后的2011年才提出具体实施方案。期间，又经历2015年的“股灾”，最终直到2018年才正式推出。如果从1993年南京石油交易所开业算起，时间跨度长达25年之久。

人民币出海

证监会副主席姜洋表示，中国原油期货设计中最大的问题是国内原油现货市场高度集中，中石油等“三桶油”占据着主导地位。而在高度集中的现货市场基础上是无法开展期货交易的，只有在市场化程度比较高的市场才可以。

这就意味着中国原油期货一开始就要想办法向国际市场进军。只有全球众多的原油生产商、贸易商、金融机构、对冲基金都进来交易，这样市场各方才能达到一种平衡，市场才不易被操纵，运行才能健康。也正是因为原油期货的高度市场化和国际化，国家金融安全又成为不得不考虑的重要问题

业内人士表示，中国原油期货从筹备开始，就高度重视计价货币和结算货币的选择，一方面要使原油期货的设计有效发挥中国市场区域性定价中心的作用，尽可能吸引国际市场主体参与。另一方面也要符合中国资本账户开放的阶段性特点，有管制、有节奏地开放市场，确保风险可控。

值得一提的是，中国目前主要的石油进口地区主要是俄罗斯、中东地区、中南美洲国家，而俄罗斯等部分国家遭到美国经济制裁，很难采用美元进行交易。对这些石油出口国来说，使用人民币计价、结算和交易还有利于规避汇率风险，节省汇率费用。从2015年开始，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等中国的主要原油进口国已经先后采用人民币进行结算。在这种情况下，作为中国本币的人民币就成了原油期货可行的计价和结算货币。

以人民币计价的原油期货无疑将是推动人民币国际化的重要一步。之前，美元正是因为与石油绑定，才能在与黄金脱钩后仍然能保持国际市场中的硬通货地位。

金融界人士表示，建立以人民币结算的原油期货市场，将使人民币的国际交易结算功能在实体经济领域和金融市场中得到进一步延伸，能大幅提升人民币在国际贸易中的影响力，推进其国际化进程。

总的来看，原油期货上市不仅为中国原油贸易提供了风险对冲和套期保值工具，而且将扩大以人民币计价的金融市场规模，进一步提升人民币在国际大宗商品贸易中的影响力。

不过，考虑到中国市场发展所面临的现实条件，以及境外投资者参与中国原油期货交易的便利性，中国原油期货最终选择以人民币为计价货币，同时接受以美元等外汇资金作为保证金使用。

况且，美国凭借自身强大的实力和国际上的影响力，短时间内“人民币石油”很难撼动“石油美元”。 在中国之前，日本、印度、新加坡、阿联酋都曾试图推出过自己的原油期货产品，都最终都无果而终。伊拉克、利比亚等中东产油国也曾试图与美元切割，但在国内国际形势动荡后均未果。

市场人士表示，虽然中国原油期货迎来了“开门红”，但后市仍需谨慎。目前，亚太市场需求偏弱，中美贸易摩擦可能会对宏观经济造成一定冲击，原油需求增速进一步被抑制。此外，美联储加息预期，过快上涨之后盘面的技术调整等因素都将影响原油期货的走势。

同时，中国原油期货使用人民币计价和美元计价是一种相互补充的关系。从长远来看，石油人民币也不是要去简单的取代美元或者是“石油美元”的地位，追求国际货币体系适度多元化可能是更好的目标。毕竟，“石油美元”一家独大数十年的历史，已经让许多原油的交易方感到不自在。

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文 |刘晓忠

3月26日，中国原油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌交易。从2001年上海期货交易所开始研究论证开展石油期货交易算起，我国原油期货的筹备已历时17年，如今终于开花结果。

记者从上期能源获悉，原油期货合约设计方案最大的亮点和创新可以概括为“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。根据相关方案，原油期货采用人民币计价和结算，接受美元等外汇资金作为保证金使用。

可以说，当前新上市的原油期货产品立意高远，不仅承载了中国探索新的金融改革开放的重要使命，而且势将成为扩大人民币国际化的重要平台。同时，这也将有助于为中国企业提供套期保值、风险管理的工具，为金融机构提供新的资产配置工具。此外，还可以促进国内能源行业的资源优化配置和完善成品油市场化价格形成机制，进而依托中国庞大的国际能源消费市场，形成能源价格的亚洲基准价格体系。

石油期货上市，助推人民币国际化

具体而言，首先，作为国内第一个引入境外投资者的国际化期货品种，中国原油期货为境外中介机构和投资者提供投资便利，这将为中国原油期货市场提供多元化的投资者，避免了投资思路和视野的单一化，从而有助进一步推进国内金融市场的改革开放。

当前，尽管中国在原油期货的国际化上，依然采取渐进式改革思路。但随着中国原油期货的稳步发展，要提高中国原油期货的国际化程度，中国需要不断加快金融市场化改革和稳步推进金融市场的对外开放，为境外投资者深入参与中国原油期货市场投资提供便利。

其次，中国原油期货实现以人民币进行计价，将有助于促进人民币国际化进程。

引入境外投资者参与，实现人民币计价，客观上要求中国不断加快推进人民币可自由兑换，以及不断完善人民币利率汇率市场化形成机制，以持续充实原油期货市场的国际化“纯度”。唯有如此，才能有效提高中国原油期货的国际影响力，把中国原油期货打造成国际能源市场的亚太定价基准，进而提高人民币国际化的深度和广度。

再次，中国原油期货的扬帆起航，为中国乃至亚太地区的企业提供了新的风险定价和价格发现工具。

当前中国企业在能源行业进行套期保值和风险管理时，主要是参考布伦特系统的原油定价系统、WTI系统的原油定价系统，以及迪拜商品交易所上市的的Dubai/Oman期货价格，国际原油市场并未有效反映亚太地区的能源市场供需缺口。

而中国作为全球第二大原油消费国、第八大原油生产国、第一大原油进口国，在国际能源市场需求端具有明显的比较优势。这使得中国原油期货完全可以单凭中国市场的深度和厚度，在国际能源市场产生中国基准定价效应，为中国企业提供更便利的价格发现、风险管理和套期保值的工具。

最后，中国原油期货的上市，有助于进一步降低中国成品油市场化价格形成机制的难度，为成品油价格形成机制改革提供了新的防护型保障。

目前我国成品油价格形成机制改革，主要参考的还是伦敦、纽约、迪拜、新加坡等国际能源期货市场的定价系统。随着中国原油期货市场的稳健发展，中国成品油定价机制将可以直接挂钩中国原油期货基准定价体系，真正反映中国和亚太地区的能源市场诉求。

原油期货上市只是第一步

当然，中国原油期货合约的上市，只是中国参与并完善国际能源市场价格形成机制的第一步。中国原油期货能否真正成长为亚太能源市场的定价基准，取决于中国原油期货对亚太能源市场的敏感性适应能力、中国原油期货合约的定价效率、投资者的广泛参与度等。

只有中国原油期货能够真正敏感性地反映亚太地区的能源市场的变化状况，并进一步推进人民币可自由兑换、人民币利率汇率形成机制改革，为境外投资者参与中国原油期货市场投资提供便利，才能真正有效在国际能源市场注入中国基因，避免中国原油期货走不出国门的风险。

原油期货的上市，为国际能源市场注入中国基因，形成中国基准创造了条件。其主要解决的是国际能源市场中国因素的有无问题，而要使其充分发挥作用，需要中国加快金融市场的改革开放，不断提高中国原油期货市场的定价效率和风险管理能力，使中国原油期货真正能够成为中国企业，乃至亚太企业进行价格发现、风险管理和套期保值的基准。

□刘晓忠（资深金融从业人士）

人民币原油期货于2018年3月26日上市，至今已有9个月整。这是金融服务实体经济和进一步改革开放的需要。2017年，中国超过美国首次成为全球第一大原油进口国，原油对外依存度超过68%。而全球原油贸易定价主要按照期货市场发现的价格作为基准，中国的原油贸易在此之前只能被动接受美洲WTI和欧洲BRENT原油期货价格等为定价基准，这种“我的原油、他的定价”亟待改变，急需一个本土和亚洲原油期货市场为原油贸易提供定价基准和规避风险的工具。

这也是一项重大的金融改革创新，作为中国首个对境外投资者“无特殊限制”交易的金融产品，人民币原油期货推进了各个方面的改革开放，其总体运行状况良好，服务实体经济的作用和国际影响显现，促进了中国经济高质量发展。

原油期货推进各个方面的改革开放

1993年3月起，原南京石油交易、原上海石油交易所等相继推出石油期货合约，中国成为亚洲最早推出原油期货的国家。但一年之后，国家对石油流通体制进行了改革，加上早期期货业发展不规范，尚处于起步发展阶段的中国石油期货于1994年被暂停。

2012年全国金融工作会议正式提出中国原油期货计划。2014年12月，中国证监会正式批准上海期货交易所下属国际能源交易中心开展原油期货交易。2015年6月，正当原油期货进入上市前最后准备期，股市的异常波动使原油期货被搁置。2018年3月26日，原油期货作为中国推出的第一个国际化期货品种成功启航。正如证监会副主席方星海所说，“原油期货是非常重要的期货产品，涉及经济各个方面，在国际平台会影响国外市场，准备时间较长，中国特色社会主义进入到新时代，现在推出恰逢其时。”

建设原油期货市场必须基于国际原油现货贸易，而原油现货市场的特点是“一个国家内部主体相对较少，国际贸易相对自由”。长期以来，我国只有5家国有贸易原油进口企业和22家名存实亡的非国有贸易原油进口企业。2013年7月23日，《国务院办公厅关于促进进出口发展、稳增长、调结构的若干意见》赋予符合质量、环保、安全及能耗等标准的原油加工企业原油进口及使用资质，但这一国办发文件的精神到2015年发改委《关于进口原油使用管理有关问题的通知》和商务部《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》的两个文件出台才得以落实，原油现货市场改革取得突破。

同时，原油期货是中国首个对境外投资者“无特殊限制”交易的金融产品，遵循“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的基本思路，围绕如何引入境外投资者完善相关配套政策，推动了以下几个方面的改革:在监管方面，中国证监会确定原油期货为我国境内特定品种，并发布《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》；在财税方面，财政部、税务总局、证监会联合发布《关于支持原油等货物期货市场对外开放税收政策的通知》，对部分境外机构投资者原油期货交易暂不征收企业所得税，对境外个人投资者免征三年个税；在外汇方面，中国原油期货用人民币定价却接受美元作为保证金，境外交易者和经纪机构从境外汇入人民币或者美元参与原油期货交易，在境内实行专户存放和封闭管理，该账户不设置额度限制，可以无限制使用，也可以将资金和盈利汇往境外；在海关和检验方面，原油期货保税交割海关监管政策和保税原油的检验检疫政策也进行了改革和创新。

原油期货服务实体经济的作用显现

自上市以来，中国原油期货总体运行状况良好，表现胜过预期，成交量和持仓量都跃居世界第三，仅次于德州轻质原油和布伦特原油期货。而且，与国际两大原油期货分别经过约3年和5年的时间单边成交量超过5万手相比，中国原油期货在短短几个月时间内日均单边成交量超过7万手，6月21日单日最高成交量超过30万手，8月7日随着美国再次对伊朗实施制裁，中国原油期货首次涨停，并创出上市以来的新高，发展势头可谓非常迅猛。截止到10月31日，原油期货累计成交量1691.45万手(单边)，累计成交金额8.57万亿元；日均成交量11.5万手，期末持仓量超过2.2万手，日均成交金额超过580亿元。目前已有41家境外中介完成备案，广泛分布在新加坡、英国等地，境外参与者持仓量已占全市场约13%，而该持仓量在五个月前还仅仅只在5%左右。

6月20日，原油期货指定交割仓库——大连中石油国际储运有限公司保税油库迎来了首批期货原油入库，这标志着中国原油期货开始进入交割业务的实质性操作阶段。2018年 9月是中国原油期货发展的一个关键时点，因为目前9月份到期的主力合约已顺利完成三个合约的实物交割，这是作为连接期货与现货市场的重要纽带，备受关注。 同时，要使中国原油期货真正“落地”，就要大力推进以上海原油期货计价的实货合约，在这方面，中石化联合石化与壳牌公司签署了原油供应长约，规定从2018年9月开始，壳牌供应联合石化的中东原油将以上海原油期货作为计价基准。并有联合石化等石油公司采用INE原油期货合约价格作为基准购买和销售原油，说明其服务实体经济的作用正在发挥。

现在越来越多的能化产业企业把INE原油期货运用到经营、贸易的各个环节，并取得了不错的效果。未来国内外经济金融形势日益复杂多变，原油市场充满各种变数，INE原油期货将成为相关能化企业从事生产经营和贸易的必备工具。未来，上期所将全力维护市场稳定，加快原油期货市场国际化步伐，鼓励境内外原油贸易采用INE原油期货作为基准价并使用人民币结算和支付，鼓励境内外机构开发基于INE原油期货价格的基金产品，加深与境外交易所合作交流。据悉，上期所新加坡办事处已正式开业，上期能源也已完成香港自动化交易服务(ATS)注册和新加坡(RMO)注册。

中国原油期货的国际影响已现

原油期货是中国首个对境外投资者“无特殊限制”交易的金融产品，因此，一个非常重要的问题是中国原油市场的价格变化和波动性在多大程度上与目前两大国际原油期货市场(德州轻质原油和布伦特)存在国际互动。在这方面，最早的一个实证分析是笔者和美国科罗拉多大学(丹佛校区)摩根大通商品研究中心研究主任杨坚教授的研究(Yang and Zhou， 2018)，主要发现有以下几个方面。

首先，在短短的几个月里，平均而言，中国原油期货价格变动已经与两大国际原油期货(德州轻质原油和布伦特)高度相关，相关系数至少0.7以上；同时，中国原油期货价格变动已经一致地对两大国际原油期货的价格变化有显著正向(拉升)影响作用，而两大国际原油期货却不都是有正向影响作用，德州轻质原油似乎比布伦特影响力更大一些。这是中国原油期货运行成功的一个实证证据。

其次，从波动性上看，中国原油期货和两大国际原油期货存在双向溢出效应，市场之间的信息传递良好，说明中国原油期货在国际原油期货市场产生了显著的影响，这是国原油期货运行成功的又一个实证证据；同时，中国原油期货和两大国际原油期货一样， 在价格下跌时波动性会变大 (比同幅度的价格上升时更大)， 但这种波动性变化的不对称性在中国原油期货市场尤其明显，其系数的大小或约略而言(经济)显著性是两大国际原油期货的数倍以上。这从侧面反映了刚刚起步的中国原油期货市场价格下行时引发价格波动性的潜在风险比运行几十年非常成熟的两大国际原油期货市场大不少。

第三，两大国际原油期货和中国原油期货三个市场，无论哪两个市场双方价格都下跌，这两个市场价格相关程度都会变大 (比价格都上升时更大)，而且有关系数表明幅度基本相当可比较。这进一步反映了中国原油期货市场已与两大国际原油期货市场高度融合，和中国原油期货已具有一定的国际市场影响力和地位。具体而言，在中国原油期货交易的最初几天探索后，迅速与德州原油市场高度融合，在交易一个月是相关系数稳定达到0.7以上；两个月时基本进一步上升到0.8；相比之下，中国原油期货市场花了相对更多的时间，摸索与布伦特原油市场的初步融合，但在交易一个月后相关系数也稳定达到0.7以上；但在两个月多以后，两个市场关联程度还有较明显的波动反复，一度跌破相关系数0.6以下。

中国原油期货交易的(早期)中国特色

杨坚教授的另一项早期研究通过与同时期的其他主要原油期货市场所有每一笔(高频)交易来比较，深入分析所有每一笔的中国原油期货市场(高频)交易所隐含的中国特色的市场特征。

首先，中国原油期货交易量与持仓量的比率尤其高。3月26日上市首日，交易量与持仓量的比率达 13.06，6月21号交易量超过30万手时这一比率达9.14，平均比率也超过6。 而其他主要国际原油期货市场除了德州原油主力合约外，交易量与持仓量的比率均小于1，并且德州原油主力合约的数字还要考虑到美国页岩油生产特殊性的影响。这反映了中国原油期货市场(短线)投机交易者比例明显偏高，可能影响价格发现功能的发挥。

其次，与国际原油市场相比，中国原油期货市场交易量与持仓量过分高度集中在九月份到期的主力合约， 而且这个结构性问题并没有随交易量和持仓量迅速增加而减轻。3月26日上市首日，主力合约的交易量占总交易量的96%，持仓量占 87%；6月21日，主力合约的交易量占比进一步上升至99.9%，持仓量占比上升至96%。其后果是难以形成合理的中国石油期货价格曲线，因此难以真正更好地服务实体经济的需要，因为涉及能源产品等大宗商品生产项目过程较长，有关投资决策都需要较为远期的价格预测。

第三，中国原油期货单笔交易合约数目明显大于其他主要原油期货市场，不管是早盘(上午9时至11:30)、午盘(下午1:30至3:00)、还是夜盘(晚上9时至次日凌晨2:30)，都是如此。同时，夜盘的交易量大于白天的交易量，这可能是因为国内信息非常有限，投资者主要根据国际原油市场，特别是有较多信息披露的美国原油市场来进行交易。

通过与其他主要原油期货市场来比较，可以看到中国原油期货市场交易一些(至少是早期阶段的)中国特色的重要市场特征。这些中国特色将是进一步真正深入理解分析中国原油期货市场交易表现的一些关键之处，也是未来相关实证分析的重点。(作者:周颖刚 厦门大学经济学院金融系教授/王亚南经济研究院副院长)

按美国金融网站ZeroHedge最新的分析来看，目前，中俄等多国为绕开美元结算石油已经采取了一定的现实步骤，并找到突破口，尤其石油人民币体系的成形，这将逐渐部分替代或削弱石油美元的市场份额，动摇石油美元体系在全球50多年的统治地位，以及美债在全球范围内持续的市场需求。

最新消息表明，以人民币计价的原油期货合约挂牌一年以来，中国客户也和一些国家进行原油交易时甚至已开始部分使用人民币结算，且日成交量表现强劲，目前，人民币定价功能已经初显。这就意味着，排名前二的布伦特和WTI原油期货似乎也要紧跟人民币原油对市场的影响力，不仅于此，事情又有了新进展。

上海期货交易所理事长姜岩在5月29日表示，要加快推进原油期权上市，研究推进原油期货仓单交易，此外还要加快推进天然气、液化石油气及成品油等油气期货类研发工作，努力打造更具活力的多层次能源衍生品市场。

近日，BWC中文网也通过电邮和电话调查了一些与我们有联系的美国原油期货交易投资者的结果显示，他们称，人民币原油期货交易一年后，这种趋势更加明显，我们市场的价格波动和交易量就被带动了起来，而最直接的表现就是美国的交易员也要开始频繁的盯人民币原油期货的夜盘了，我们注意到，在去年3月份原油期货上市之前的亚洲交易时段，美国市场相对来说是比较冷淡的。

这就更意味着，将帮助中国买家从主要的国际原油基准手中占有部分定价权来对冲油价上涨的风险，而据路透社稍早前称，中国相关部门已非正式要求一些金融机构做准备以人民币为中国进口原油定价。

另据路透社援引印尼国家石油公司的最新消息称，该公司将从2019年起购买不是以美元计价而是以包括人民币等在内的计价的原油，预计日采购量将达570万桶，而就在三个月前，中国与印尼正式续签3年2000亿元的本币互换协议。不仅于此，近日，据俄卫星通讯社报道称，俄罗斯宣布欧洲等西方买家从2019年开始，购买俄罗斯的能源不得使用美元，事实上，中俄在部分能源上早已开始使用本币结算了。

而以上的这些最新消息都在表明，人民币原油期货或正在酝酿新一波交易浪潮，同时，现在对一些原油交易者来说，也想要有选择新的储备货币或石油货币的需求。

路透社在1月援引交易所数据称，人民币原油期货推动2018年全球原油期货交易量创下历史新高，并削弱了布兰特及WTI合约的市占率，比如，仅在去年10月，后二者的份额分别从60%和38%降至52%和32%，而据俄战略研究所网站近日称，仅用了短短9个月人民币原油就迅速跻身世界大型石油交易所前三之列，最新成交量更是迪拜的49倍。

据该俄媒称，目前，中国的所有交易商和大型石油开采公司已先后从纽约和伦敦交易所转向上海，目前，登记中外客户已有400多个，这其中就包括有40个国际中介机构，比如，像摩根证券、高盛国际这样的西方巨头及世界三大石油交易商中的两家（嘉能可和荷兰托克）已通过经纪商参与上海交易所交易，而嘉能可就在去年抢得了人民币原油期货首单，这更意味着，这些国际原油交易者随后都会按计划开展大规模交易。

而一个新的石油货币体系是否有国外投资者的积极参与，则体现了定价能力。而这在美国金融网站Zerohedge看来，现在，越来越多的迹象表明，对于所有出口石油的公司来说，世界上石油美元可能不再那么重要，而新诞生的石油人民币或将在今后建立一种新的石油交易秩序——“后布雷顿森林体系”。

比如，俄罗斯、安哥拉等市场可能会优先使用人民币交易，另据路透社称，中国一家石油巨头也已签署了首笔以人民币计价的中东原油进口协议，并且计划签署更多此类合约。这意味着，新诞生的石油人民币还可以为产油国在进行石油交易时再提供一个石油货币的选择，从而为那些有绕开石油美元需求的投资者提供方便，如果沙特也决定以人民币而不是美元出售石油给中国市场，那么这种情况将会改变全球的原油市场。

对此，一些业内人士告诉我们称，人民币在国际原油市场定价领域的话语权在不断提升，进口原油的溢价情况可能得到一定程度改善，更代表着由于石油人民币国际化及其地位的巩固，将有更多投资涌入中国经济。

事实上，人民币的想象空间正在与日俱增，对此，美国金融媒体MarketOrcale认为，美元注定要丧失特权，这种冲击波可能于今年开始将以相同形式发挥其影响，现在越来越多的产油国家计划弃用美元改用人民币等货币结算就是最好的例证，同时，中国能源企业也通过可燃冰的开采技术，也正在引领又一轮的能源变革，而且是更加清洁的能源创新变革。（完）

来源：期货日报

作者： 桂晨曦

2018年上海国际能源交易中心推出上海原油期货SC，是中国首个原油期货合约，也是全球首个人民币计价原油期货。交割标的为中东原油到港人民币保税价格，目标成为东北亚地区原油现货贸易基准价。上海原油期货上市为金融机构提供了资产配置工具，为产业机构提供套期保值工具。上市两年来功能发挥良好，已成为全球第三大原油期货。

持仓稳步放大，主体不断完善

2018年3月26日原油期货上市首日，持仓量1779手成交4.2万手。此后市场稳步扩容，2019年持仓量同比增加45％。2020年国际油价大幅波动，国内原油期货持仓亦三个月内迅速增长超三倍。截至2020年3月25日，SC总持仓量达到11.5万手。

SC已成为全球第三大原油期货。2020年1—3月，Brent/WTI/SC/Oman日均持仓量分别为256/219/6/0.6万手，日均成交量116/157/8/0.6万手。Brent/WTI的持仓量是SC的40/34倍，SC未来发展空间仍然巨大。

SC境外投资者参与度持续提升。截至2019年底SC境外/一般法人/特殊法人持仓占比分别为20％/30％/30％，交易量占比分别为15％/25％/10％。Brent和WTI约三分之二的持仓来自生产/贸易/消费企业，约三分之一的持仓来自投资基金。目前国内现货保值仍以Brent为主，未来若能回流部分现货保值仓位，将有助于完善SC参与结构。

图1：SC上市以来成交持仓稳步放大

数据来源：INE 中信期货研究部

整体估值合理，阶段存在分化

整体估值相对合理。以DME Oman估值体系参考，SC盘面价格偏离程度90％以上时间在±3美元/桶之内。Brent/SC盘面比价波动主要影响因素包括：人民币汇率、油轮运费、Brent与Dubai/Oman价差。油轮运费在2019年10月和2020年3月出现过两次大幅上行，对内外盘比价产生了较为明显影响。

存在短期价差偏离。除估值体系内生因素影响外，交割行情、资金操作、交易规则等原因也可能会导致内外盘价差短期偏离。例如2018年8月首月合约SC1809交割前市场预期变化导致的价差波动，以及2020年3月外盘大幅波动，内盘因涨跌停板限制连续两个跌停板导致无法与外盘同步，使价差极度偏离情形。

交割功能良好，模式逐渐成熟

交割功能发挥良好。SC上市以来累计交割16次，交割总量2047万桶，交割金额91亿元。所有合约平均交割比例约50％，其中SC1809，SC1912达到100％交割率。

巴士拉轻油是主要交割油种。SC上市以来累计生成注册仓单1372万桶，其中巴士拉轻油/阿曼原油/上扎库姆/卡塔尔海洋油分别注册932/350/50/50万桶。巴士拉轻油占据68％。

中石油大连库累计注册仓单数量最多。中油大连/中化兴中/中油湛江/上海洋山/册子岛累计注册仓单474/388/272/160/78万桶。中石油大连库交割油种主要为阿曼油，其他地区均以巴士拉轻油为主。

保值功能发挥，产业探索参与

上游参与相对较少。国内目前主体原油生产商为中石油、中石化、中海油，主要通过内部结算价格供应炼厂。中国原油需求约八成来自进口，国产供应有限，目前对SC参与程度相对较低。

中游操作较为成熟。原油贸易商是SC主要操作产业主体。原油保值操作较为成熟，联油、联化、中化、振华、部分外资企业和民营炼厂均已开始通过SC进行套保/套利操作。成品油长期相关性较高，短期可能发生偏离，操作模式仍需继续探索。

下游初步开始尝试。2020年随油价回落至低位，部分航空公司、货运企业亦开始尝试通过SC进行买入保值操作。未来随SC运行更加成熟，将更多产业及机构投资者参与，共同助力上海原油期货发展。（作者单位：中信期货）

图2：SC上市以来交割情况回顾

数据来源：INE 中信期货研究部

美国今年的经济危机形势严峻，同时美联储又通过大放水等举措，收割着全世界各国的利益。这使得全球掀起了一股“反美元”潮流。很多国家都期待着对外贸易尤其是大宗商品能够有朝一日不必被美国收取过路费，而在世界对美元失去信心时，人民币迎来了机会。

截至目前，全世界有多达60个国际经纪公司（去年只有45个），推出了使用人民币原油期货交易的服务。上半年中国石油进口量增加了9.9%，6月份原油进口较去年同比增加了34%，可见中国石油储备能力得到了提升。受今年健康危机影响，石油价格下跌，中国炼油厂利用了这一优势，大量购买战略石油储备，因此在第1季度的战略和商业库存普及率数据显示，中国增加了一倍，战略石油储备提高到了5.03亿桶，预测今年的储备能力，利用率将突破90%。值得一提的是，英国石油公司在日前向中国上海国际能源交易所的交割仓库运送了一船原油，虽然单看数量不多，但却意义非凡，因为这是石油人民币至2018年3月推出市场以来，西方发达国家主要石油公司首次参与人民币原油期货的实物交割。

同时，中东国家也与中国石化巨头签署了以人民币原油期货计价的进口原油协议，换而言之，我们进口中东石油将用人民币计价。西方国家和中东两大重要地区开始以人民币计价进行石油贸易，等同于人民币打开了更大的国际化窗口，将为那些有意绕开石油美元需求的投资者提供一个重要的选择，这是一个不小的突破。西方媒体报道称，人民币原油期货正式走入市场，意味着一颗全新的石油货币新星正在崛起，同时也表示那些想要挑战石油美元的国家大都失败了，但中国有这个潜力。即便是和美国关系密切的日本，也在日前释放消息，建议亚洲国家将原油等能源贸易向人民币或者日元结算过渡。

但人民币能够取代美元吗？这是人们经常讨论的话题，虽然有希望，但总的来说是任重而道远。根据国际货币基金组织（IMF）7月公布的数据显示，人民币在各国的国际储备份额占比进一步上升至2%，而美元在其中的占比，虽然已从上世纪末的高达73%下降，但仍有超过半数的61.9%。很显然，完全替代美元，在当前来说无论是人民币还是其他国家货币，都是无法做到的，但当前撇开美元，利用人民币进行石油交易有利于帮助中国在内的众多国家争夺部分石油定价权，同时可以促进人民币进一步国际化。与此同时，人民币的使用率增加，也让更多的投资者看到了中国的前景，为中国实体经济带来了更多投资源。