日元汇率

来源：格隆汇

作者：金振宇

来源：中国货币市场

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内容提要

日元，作为日本的主权货币，由于日本庞大的金融市场规模以及特殊的货币与财政政策，其汇率分析框架颇为独特。本文将跟随历史的脚步，尝试从日元的历史走势中，寻找日元汇率变化的蛛丝马迹。

一、贸易主导下日元均衡波动

经过60-70年代的高速发展，到70年代初期，日本已经成为全球第二大经济。由于日本对外贸易高度发达，因此，70年代的日元汇率与日本的贸易形势高度相关。

1979-1980年，第二次石油危机爆发，油价飙升，导致美国通货膨胀大幅上涨。为对抗高企的通货膨胀，美国大幅提高基准利率，并将基准利率长期保持在两位数。

高收益率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元走出单边升值行情。自1979年初到1984年底，美元指数由不到89涨至超过151，升值幅度接近70%。由于美元指数大幅上扬，虽然日本贸易余额不断攀升，但日元汇率却维持相对稳定。

二、广场协议拉开日元升值序幕

进入80年代后，由于日本常年贸易顺差，日本和美国在贸易领域的摩擦开始增加，美国对较低的日元汇率极为不满。为此，1985年9月，美、日、英、法、德在纽约广场饭店（Plazz Hotel）签订协议，一致决定联合干预汇市，日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。

协议签署之后，在政府干预及市场参与者大量抛售下，美元兑以上四种货币均出现大幅贬值。

日本作为外向型经济，1985年日元大幅升值使日本出口在1986年初受到了一定冲击，经济出现短暂衰退，被称为“日元升值萧条”。为了防止本币升值对全国经济增长带来不利影响，日本央行制定一系列宽松政策刺激经济增长。

然而，由于外需强劲，且日本工业产品有着较强的竞争力，在随后近十年时间里，日本对外贸易始终维持着较大的顺差。在这一时期内，虽然日本经历了泡沫的繁荣与泡沫的破裂，但经常项下的大额顺差始终推动着日元朝着升值方向波动。

1995年初，日本阪神大地震后大量海外资金回流，导致日元快速升值到80附近。

三、低息时代，套息交易主导日元汇率

阪神大地震对日本造成了超过1000亿美元的经济损失，这对于90年代初期泡沫破裂后的日本而言无异于雪上加霜。为了提振国内经济，日本央行进一步降低利率。随着美日之间利差走阔，日元套息交易（Carry trade）开始兴起。

在套息交易中，大量日元被作为负债借入后卖出，投资于海外的美债等高收益资产。可以看到，自从日本进入低利率（包括零利率、负利率）时代后，套息交易成为影响日元汇率的最主要因素，在大多数时间里，日元汇率与美日利差高度相关。

同时，当新兴市场蓬勃发展时，日元负债也被大量投入新兴市场获得高额收益。当风险事件或经济危机爆发，相对脆弱的新兴市场受到打击后，大量由日本流入新兴市场的套息交易平仓，使日元升值，日元因此而成为“避险货币”。

1997年至1999年亚洲金融危机期间，虽然美日利差较高，但日元依然大幅升值，“避险模式”牛刀初试。2008年金融危机后，美日利差缩窄叠加全球经济下滑影响，日元再次走出波澜壮阔的升值行情。

图1 美日利差与日元汇率

四、进出口对日元汇率的影响依然存在

在日元汇率的分析中，套息交易（美日利差）也不是日元的唯一决定性因素。可以看到，在2013年至2015年期间，虽然美日利差维持低位，但日元却走出单边贬值趋势，日元汇率与美日利差显著背离。

2013年至2015年期间，由于2011年东日本大地震后日本产业链受损，出口下滑，导致日本持续超过30年的进出口顺差转为逆差。随后，由于福岛核电站泄露事故影响持续发酵，日本大部分核电站被迫关停，为了弥补电力缺口，日本不得不大量进口化石燃料重启火力发电，使贸易逆差进一步扩大，也让日元持续承压贬值。

从日元汇率的历史波动来看，随着日元国际化的不断推进，美元指数对日元汇率的影响逐渐弱化。相对的，日元汇率更多受套息交易、日本进出口贸易、国际政治等因素共同影响。虽然套息交易对日元影响较强，但进出口贸易依然是日元汇率分析不可或缺的一部分。

总结起来，在较短时间期限内，日本低利率政策下套息交易主导的日元基本涨跌逻辑为：

（1）当全球经济上行，美日利差处于高位或展宽时，资金流出日本寻求高收益，日元贬值；当全球经济下行，利差处于低位或收窄时，资金回流日本，日元升值。

（2）由于日本常年经常项目顺差，当日本经常账户出现大幅逆差时，日元贬值。

最后，从较长的时间跨度来看，自广场协议以来，日元一直处于一个强势的升值通道中。

在当前全球经济增值乏力，各国央行纷纷降息的情形下，未来究竟是何种变化来逆转日元这一长期升值的趋势，恐怕只能等待时间给予答案。

图2 日元升值通道仍在延续

作者：金振宇，民生银行总行金融市场部

来源：金十数据

作为一种避险货币，日元最近正被加速抛售。据日经2月21日最新消息，由于全球贸易商对于日本控制疫情的反应表示怀疑，因此加速抛售。据悉，日元的汇率已跌至10个月以来的低点。

实际上，日本经济的状况也不容乐观。据美媒表示，日本去年10月份上调其国内消费税是日本增值税的失误，而英媒也同样对日本消费税进行了批评。因为在此期间，日本GDP在上调消费税后，收缩了6.3%，创下了5年来最差的季度结果。有分析人士表示，这使得日元作为避险资产的属性正在持续减弱。

据了解，由于日元正在被加速抛售，逃离日元后的避险资金正不断涌入黄金。截至昨日，黄金价格上升至每盎司1618.38美元，创下7年来的新高，而美国黄金期货也上涨至每盎司1620.50美元。有业内人士表示，黄金将继续成为优先级最高的避险资产，如果日本经济无法继续保持与中国市场的紧密关系，那避险资金对日元的担忧也将进一步加剧。

据了解，中国市场对于日本经济而言十分重要，因为日本依赖于中国的工业活动以及消费者支出。据机构Pepperstone表示，如果投资者希望投资组合里有避险货币，那现在买美元比买日元更好。有日本分析人士表示，日本传出一系列黯淡的经济消息，有观点认为日本经济即将进入衰退，加上日本各大基金都在积极抛售本地资产，并买入美股和黄金。

据AxiCorp亚太市场策略师Stephen Innes表示，需要明确的是，日元被抛售并非外部因素推动，日本资管经济纷纷退出东京市场推动了行情。换而言之，日本资管对日本经济都没有信心，日元被加速抛售也是情理之中。

日本作为世界第三大经济体，其流通货币日元在世界上的位置相对较高，而不少国家也将日元作为储备资产，尤其在国际支付比例方面，日元在早期仅次于美元、欧元以及英镑，位于国际货币行列当中。然而，由于金融危机等多方面因素，促使日元面值较大，目前市场上流通有1000、2000、5000以及1万日元等，兑换其他货币汇率较低，通常普通居民携带面值较大的纸币进行消费，当然，这跟日本的国情密切相关。另外，目前日元兑换人民币汇率为0.06632，即1元人民币等同于15.078日元，跟过去一段时间相比，日元处于小幅震荡上升（升值），因此，一定数量的日元可兑换人民币比以前更多一点，那么按目前日元兑换人民币汇率，3万日元大约相当于多少人民币？

首先，汇率是指一国货币与另一国货币的比率或比价。虽然日元在坚挺度方面不如英镑、欧元，但在国际上的地位却举足轻重，另外，从最近几年日元兑换人民币外汇汇率可知，日元一直处于缓慢震荡攀升，尤其在今年3月份日元兑人民币汇率达0.0685并创下新高，而日元小幅升值的背后跟宏观经济、国际局势等密切相关。当然，按照目前日元兑换人民币汇率0.06632来估算，意味着3万日元大约相当于1989.65元人民币，显然该笔资金无论在国内或国外均消费不了多久，再加上日本是一个消费水平相对较高的国家，因此，3万日元基本属于一笔零用钱。

其次，日元兑换人民币汇率在不同时期均会发生震荡与波动，因此，3万日元兑换人民币数量也会随之出现变化，但按历史行情走势来看，3万日元兑换成人民币不足2000元，因此，跟3万人民币的差距较为明显。另外，尽管日元很早就实现了货币国际化，但在后期的发展过程中种种迹象表明日元在逐步走下坡路，同时在国际上的地位也出现了松动，所以，对应的坚挺度与购买力也在逐渐减弱，与此同时最近几年内随着中国在世界上的影响力逐步提高，流通货币人民币也更加接近国际化，从而对日元、美元等其他货币均造成一定的冲击，因此，日元与人民币之间的汇率自然也发生明显变化。

总的来说，日元在国际上仍具有颇高的地位，一般市场供求引起货币汇率变化属于常态，而按目前日元兑换人民币汇率，3万日元大约相当于1989.65元人民币，反之3万人民币能兑换452340日元，因为中日国情与经济状况等多方面存在差距，促使两种流通货币坚挺度、汇率均各不相同，从而也说明3万日元的购买力跟3万人民币根本不在同一水平。

【消息面】

1、据日本共同社报道，当地时间10日，经济合作与发展组织(OECD)公布了2016年各成员国教育机构的公共支出，在国内生产总值中所占的比率。其中，日本为2.9%，在36个国家中连续3年垫底。

2、北京时间9月19日，美联储在结束为期两天的政策会议后，宣布将联邦目标基金利率区间下调25个基点至1.75%-2.00%。中金公司研报认为，降息带来的短端利率下行、以及对其它资产价格包括股市、信用息差及美元的影响，有望推动金融条件进一步转松，有助于消费动能的修复，或显著缓解经济增速放缓过快、甚至陷入衰退的风险。

3、摩根士丹利分析师表示：“我们的经济学家预期日本央行会将短期利率削减10个基点，同时增加ETF购买计划，从每年6万亿日元提升至7万亿日元。”

4、美银美林分析师则表示：“我们认为现在就采取行动还为时过早，相信日本央行将会维持全部关键利率不变，并维持之前的前瞻指引。日元走势现在更加关注的仓位水平。”

5、上周末沙特阿美遇袭事件让避险情绪急剧升温，日元高走，美元兑日元周一在亚洲市场不出意料跳空低开逾0.5%，至107.46。但本周的美联储和日本央行的利率决议，或让日元贬值。

【日元汇率报价】

1、今日日元汇率最新报价：

2、中国银行最新外汇牌价查询：

【日元汇率走势】

人民币兑日元K线图

分析：如图为人民币兑日元汇率的日线走势图，由图可知该货币对目前正处在一个下行通道中，而且当前汇价已经触及到通道线的上轨。

事实上，从今年二季度开始，人民币对日元汇率就在持续走贬。这主要是因为，人民币兑日元属于交叉汇率，二者都与美元有着较强的关联性。就人民币而言，由于中美贸易摩擦造成的贸易成本上升，人民币兑美元年内已经发生过多次贬值，以对冲关税成本;而日元方面，作为典型的避险货币，在国际宏观经济形势动荡的背景下，海外资本纷纷买入日元资产，造成日元汇率的被动上升。两相比较之下，人民币对日元走跌也就不足为奇了，也就是说该货币对的关系并未真实反映中日两国的实际经济联系。

从技术上看，人民币兑日元汇率仍处在下行通道线中，且震荡的频率和幅度均有所增强，短线的政策性扰动比较多。我们可以观察B、C、D三点，其位置是逐次创出新低，但是对应的MACD指标却是走升的，这是很明显的走势钝化，而后汇价有所反弹，但是在触及通道线上轨后又快速回落，说明了通道线的压力之大。

同样的，F点和G点也出现了走势背离的现象，但是GH反弹这一笔也触及到了通道线的上轨，反弹势头随即被削弱，MACD指标也走缓，因此人民币兑日元汇率短线大概率会产生回落。

综上所述，人民币兑日元汇率的短线压力位处在15.8720一线，支撑位则位于14.7140一线。

来源: 中亿财经网

日美欧的汇率行情波动正在变小。2019年日元兑美元汇率的波动幅度截至12月24日仅为8.30日元(1日元约合0.06元人民币)，预计连续两年创出历史最小。从欧元兑美元和欧元兑日元汇率来看，波动幅度似乎也将创下最小。除了全球性低通货膨胀和低利率持续的“低温经济”之外，电子交易的普及等也在造成“低波动的汇率行情”。

据《日本经济新闻》网站12月27日报道，日元兑美元汇率，高点至1美元兑104.10日元(今年1月3日)，低点112.40日元(4月24日)，之后并未出现突破低点和高点的走势。目前的汇率徘徊在1美元兑109日元左右，年波动幅度低于史上最低点的2018年(9.99日元)几乎已成定局。

报道预估，日元兑欧元汇率的波动幅度也仅为11.63日元，或将创出2018年的13日元之后最小。欧元兑美元汇率的波动幅度为0.0691美元(1美元约合7元人民币)，这也有可能时隔6年创出最小。

报道认为汇率呈现低波动的最主要原因是世界范围内的物价不再上涨，同时利率也很低。

进入2019年后，世界主要中央银行在宽松的货币政策上保持一致步调。美国联邦储备委员会为应对经济的下行风险，7月以后总计实施了3次降息。欧洲中央银行也在9月决定重启降息和量化宽松。

日本央行审议委员樱井真的分析显示，在大规模货币宽松之后，日本央行的总资产迅速扩大，与2007年底相比膨胀至5倍以上。美联储和欧洲央行则为3至4倍。樱井认为，“各央行的资产负债表和货币供给量日趋难以形成差距”，这导致了汇率的稳定。瞄准利率差的交易也显得低迷。

另外，市场相关人士关注电子交易的普及。与人工处理相比，计算机程序反复进行买卖的算法交易的处理速度明显更快，能应付大量的委托。在美国高盛负责面向客户的电子交易的Damien Vanderwilt指出“交易以更加贴近客户希望的价格达成，波动幅度正在日趋减小”。

（文章来源：参考消息网）

随着近来日元不断升值，众多日本企业开始担忧今年的业绩了。

上周开始日元汇率剧烈波动，美元对日元汇率一度跌至7个月以来的新低105.78，截至第一财经记者12日发稿时，美元对日元依旧徘徊在105.41。

此前日本财务省、金融厅和日本央行已就日元近期的急剧上涨召开了紧急会议，并表示如果日元汇率继续过度波动，并对日本出口型的经济产生威胁时，政府已做好应对准备。但显然日本企业并未因此感到放心，纷纷下调今年的利润预期。

日企下调利润预期

上周，日本最大汽车制造商、全球第二大车企丰田交出了近4年来最好的季度成绩单。数据显示，在2020财年（2019年4月1日至2020年3月31日）的第一财季（4~6月），丰田汽车全球销量达271万辆，较去年同期的262万辆同比上涨3.6%。营业利润由去年同期的6826亿日元增至7419亿日元，同比增长8.7%。

就在财报公布之际，丰田表示，预计日元的走强将对其盈利构成压力，已将其全年盈利预期从2.55万亿日元下调至2.4万亿日元。丰田预估，日元若继续走强，将使得其今年的营业利润损失3500亿日元，这一数额是年初预估的2倍。

日本第三大汽车公司本田汽车则没有那么幸运。日元升值直接冲击了本田今年4~6月的业绩表现。数据显示，丰田在今年4~6月的营业收入从去年同期的2993亿日元下降至2524亿日元，降幅高达16%。本田公司认为，日元走强以及全球贸易局势的恶化是导致企业营收下降的两大主要原因。虽然本田方面重申了2020财年营业利润增长6%的市场目标不变，但已将全球销量目标从此前的516万辆下调至511万辆。

除了上述两家日本车企外，目前，铃木、马自达汽车等都先后下调了今年的利润预期。对于以丰田、本田等为代表的日本出口企业而言，日元走强，意味着诸如电子零配件、半导体设备、汽车等畅销海外的日本产品变得更为昂贵。

日央行弹药耗尽？

通常，对日本出口导向型企业而言，美元对日元汇率在105附近是考虑需要因汇率因素调整利润的“生死线”。

丰田预计，当前财年美元对日元的汇率将维持在106左右，欧元对日元汇率在121左右，均低于此前预计的110和123。索尼则预期当前财年美元对日元汇率将稳定在108左右，也低于此前预估的110。

谈及日元的升值，东芝首席财务官（CFO）平田政善（Masayoshi Hirata）也无奈地表示：“如果这一趋势继续，我们只能通过削减成本、提高效率来改善了。”

日本央行前官员、牛津经济研究院驻日本经济学家永井茂藤（Shigeto Nagai）在今年初就警告了日元升值的风险。当时，他称日元在2019年可能升至1美元对95日元的水平。“国际贸易摩擦、英国脱欧等都可能促使全球投资者转向避险资产日元。”但在他看来，日本央行在经过近六年的大规模刺激后，几乎没有工具能够有效应对日元走强。

“当然，日本央行行长黑田东彦将不得不尝试应对，因为日元贬值加强了日本企业的信心，有利企业制定长期的商业计划。”永井茂藤说，“但在日元走强的情况下袖手旁观，则相当于向商界领袖确认央行无能为力。”

日本央行前理事门间一夫（Kazuo Momma）也认同这一观点：“目前的汇率是可以容忍的，但是弹药耗尽的日本央行几乎拿日元进一步走强或经济严重下滑没什么办法。不管日本经济状况变得多糟，央行也无法再加大刺激力度了。”

目前，日本央行仅表示“已做好应对日元继续升值给日本经济带来冲击的准备”，在被问及是否会出手干预日元汇率时，日本央行并没有给出直接的回复。三菱日联金融集团（MUFG）认为，日本央行目前仍处于被动应对的状态，一旦美元对日元跌破100水平关口，将迫使日本央行出台政策平息升值的压力。

来源：金融界网站

来源：光大证券

张文朗 黄文静

要点

美墨加协定中关于汇率的规定，是在市场决定的基础上，避免竞争性贬值，而非单向推升汇率，途径是通过必要的市场干预、稳固经济基本面的宏观政策、以及提升操作和数据透明度。协议签署后的两个月中，墨西哥比索和加元兑美元一度有升值压力，但很快两种货币在基本面的主导下，又恢复了与前期类似的波动。从国际储备看，外汇市场的干预力度也不算大。

广场协议则是通过各国直接入市干预汇率，叠加口头干预，以期一次性推升日元与马克，以改善美国的国际收支不平衡。当年日本接受货币升值有经济基本面原因，日元客观上存在较大的升值压力。同时，日元能够升值也跟主要经济体联合干预有很大关系。

总体而言，从比索和日元的经验来看，基本面应该是决定汇率最重要的因素，而日元的经验还表明，除了基本面因素，一个大的经济体的货币汇率要在短期出现比较大的变化，可能离不开大力干预，甚至联合干预。

正文

在刚刚过去（10月10日至11日）的第十三轮中美经贸高级别磋商中，双方的讨论涉及了汇率议题，市场对此较为关注。为此，我们对美墨加协定以及日本广场协议有关汇率的操作与经验加以回顾和总结。

1、美墨加汇率协定

1.1、关于汇率是如何规定的？

2018年11月30日，美国、墨西哥、加拿大三国领导人在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯签署《美国—墨西哥—加拿大协定》，以替代《北美自由贸易协定》。协定第33章[1]对汇率相关问题做出规定，总体是在市场决定的基础上，避免竞争性贬值，而非单向推升汇率，途径是通过必要的市场干预、稳固经济基本面的宏观政策、以及提升操作和数据透明度。

1）关于汇率的总体原则是，肯定市场决定的汇率是进行宏观调控和促进可持续与平衡增长的基础。本地区宏观经济稳定对协定的成功至关重要，而强劲的基本面和稳健的政策对宏观经济稳定至关重要。各方的共同目标是稳固经济基本面、促进经济增长、提升透明度、避免不可持续的出口政策。但并不直接干预缔约国的金融监管、货币及信贷政策，以及外管局、财政部、央行的相关行为。

2）对于汇率操作，成员国应当实行由市场决定的汇率制度。避免竞争性贬值，可以通过干预外汇市场、以及稳固基本面来稳定汇率。如果一国开展与第三方货币有关的行动，须告知其他缔约国。

3）对于透明度与报告，成员国应当披露（a）基于IMF模板的月度外汇储备与远期外汇头寸（不迟于每月结束后30天），（b）每月外汇现货和期货市场的干预活动（不迟于每月结束后7天），（c）季度国际收支中的证券投资组合资本流动数据（不迟于每季度结束后90天），（d）季度进出口数据（不迟于每季度结束后90天）。

4）成立宏观经济委员会，由各缔约方主要代表组成，监督执行情况，并在年度会议上审议：各方的宏观经济和汇率政策，及其对内外需、经常账户余额等经济变量的影响，为增强透明度或报告能力的努力以及问题与挑战等。

5）高级别磋商，一方首席代表可以要求另一方首席代表就其认为的竞争性贬值有关的政策措施进行及时双边磋商，确定汇率目标以避免竞争性贬值、履行透明度原则等。磋商请求提出后30天内举行会议，60天内达成解决方案。如果未达成双方满意的结果，可请求IMF按其职责规定，监督被要求方的宏观与汇率政策及数据透明度和报告政策，或发起正式协商。

1.2、协议之后比索汇率如何变化的？

总体看，协议签署后的两个月中，墨西哥比索和加元兑美元一度有升值压力，但很快，两种货币在基本面的主导下，又恢复了与前期类似的波动。同时，外汇市场的干预力度不算大。

协议签署后，汇率短期有一定升值压力。协议签署后两个月内，墨西哥比索兑美元汇率一度升值7％，高于同期新兴货币兑美元3％的升值幅度；加元则先贬后升，最多时升值4％，亦高于同期美元指数0.5％的降幅。而对比协议签署前，墨西哥比索兑美元汇率多数时间表现弱于新兴货币汇率，而加元兑美元汇率同样弱于美元指数的其他发达货币总体情况。

协议签署两个月后，墨西哥比索兑美元汇率继续大幅波动，有时贬值幅度甚至超过新兴货币。墨西哥经济基本面疲软，PMI今年6月后持续低于枯荣线，8月15日墨西哥央行时隔5年首次降息（下调基准利率25个基点至8％），8月墨西哥比索兑美元贬值5.6％，高于新兴货币总体4％的贬值幅度。

从国际储备看，墨加汇率干预力度不大。协议签署后墨西哥和加拿大的国际储备平稳微升，并未发生大规模外汇干预而导致的外汇储备下降。

2、广场协议，联合干预日元马克汇率

为解决美国的经常项目和财政双赤字，1985年9月22日，美国、法国、联邦德国、日本和英国财长和央行行长在纽约广场酒店签署《广场协议》，以期望联合干预，一次性推升日元与马克，解决美元对其汇率的高估，改善美国的国际收支不平衡。

2.1、当年如何干预日元马克汇率？

首先，各国联合动用外汇储备，直接入市干预汇率。1985年广场协议中缔约五国约定，对日元和马克进行6周的干预，各国政府动共用180亿美元（美国和日本各负担30％，德国25％，法国10％，英国5％），初步调整目标是在6周后使得美元兑两货币贬值10％-12％。实际中，10 国集团（G7加比利时，荷兰，瑞典）共同卖出了 102 亿美元，其中协议五国卖出 82 亿美元（美国32亿，日本30亿，其余三国合计20亿），并初步达成调整目标——美元兑日元下降13％，兑马克下降10.5％。

其次，政府官员与专家对汇率进行口头干预。广场协议后，以美国财政部长贝克为首的美国政府当局和以美国经济研究所所长弗日德·伯格斯藤为代表的专家们不断对美元汇率高估进行口头干预。

同时，当年日本接受货币升值，一方面固然想避免对金融自由化做出过多承诺，另一方面也有政治与经济原因。由于日美关系的特殊性以及日本的政治大国诉求，加上对美国市场的高度依赖（1985年日本对美出口占日总出口的30％，而日本GDP的5％以上归根到底来源于美国的需求），日本在博弈中处于弱势。同时，从经济基本面来看，由于经常账户和资本账户的双顺差，日元客观上存在较大的升值压力。因此，日本最终选择接受货币升值。

2.2、是否达成了预期效果？

干预引发市场恐慌性抛售美元，签订卢浮宫协议反向干预。但6周后，美元继续急速下跌，大量市场参与者因为恐惧非理性地抛售美元，美元贬值幅度超出各国政府预期。1987年2月各国重新签订卢浮宫协议，以解决美元过度贬值对世界经济带来的不利影响，确定两个中间价——马克/美元1.825，日元/美元153.5，在中间价基础上波动幅度在2.5％-5％之间应该加大干预力度。1987年日本和德国的外汇购买量相对于其基础货币的17％和26％，英国由于保持马克 /英镑汇率基本固定，外汇积累量超过其货币基础的100％。

总体而言，从比索和日元的经验来看，基本面应该是决定汇率最重要的因素，而日元的经验还表明，除了基本面因素，一个大的经济体的货币汇率要在短期出现比较大的变化，可能离不开大力干预，甚至联合干预。

[1] https://usmca.com/macroecoomic-policies-and-exchange-rate-matters-usmca-chapter-33/

作为一种避险货币，日元最近正被加速抛售。据日经2月21日最新消息，由于全球贸易商对于日本控制疫情的反应表示怀疑，因此加速抛售。据悉，日元的汇率已跌至10个月以来的低点。

实际上，日本经济的状况也不容乐观。据美媒表示，日本去年10月份上调其国内消费税是日本增值税的失误，而英媒也同样对日本消费税进行了批评。因为在此期间，日本GDP在上调消费税后，收缩了6.3%，创下了5年来最差的季度结果。有分析人士表示，这使得日元作为避险资产的属性正在持续减弱。

据了解，由于日元正在被加速抛售，逃离日元后的避险资金正不断涌入黄金。截至昨日，黄金价格上升至每盎司1618.38美元，创下7年来的新高，而美国黄金期货也上涨至每盎司1620.50美元。有业内人士表示，黄金将继续成为优先级最高的避险资产，如果日本经济无法继续保持与中国市场的紧密关系，那避险资金对日元的担忧也将进一步加剧。

据了解，中国市场对于日本经济而言十分重要，因为日本依赖于中国的工业活动以及消费者支出。据机构Pepperstone表示，如果投资者希望投资组合里有避险货币，那现在买美元比买日元更好。有日本分析人士表示，日本传出一系列黯淡的经济消息，有观点认为日本经济即将进入衰退，加上日本各大基金都在积极抛售本地资产，并买入美股和黄金。

据AxiCorp亚太市场策略师Stephen Innes表示，需要明确的是，日元被抛售并非外部因素推动，日本资管经济纷纷退出东京市场推动了行情。换而言之，日本资管对日本经济都没有信心，日元被加速抛售也是情理之中。

来源: 金十数据

摘要：今年日元持续升值，累计涨幅达3%。素有“日元先生”之称的前日本财长神原英姿对日元前景非常乐观，认为美元/日元跌到105或100没有太大问题，年底将迈向100。

“美元兑日元跌到105或者100没有太大的问题，年底将向着100买进，”素有“日元先生”之称的前日本财长神原英姿周五通过彭博社如此表示。

截至当前（周五亚市午盘），美元/日元交投于109.47一线。按照100整数关口推算，神原英姿认为美元/日元还有9%的下跌空间。

神原英姿（Eisuke Sakakibara），1965年加入日本财政部，曾在IMF、哈佛大学、早稻田大学等机构任职。他在上世纪90年代担任财长时因强力主张通过干预抑制日元汇率而在外汇市场上呼风唤雨，所以人们称他为“日元先生”。

12月中旬至今，特别是1月16日至今，美元步步走弱，跌向三年最低水平，美元/日元明显走低，或在108.61附近测试支撑线。市场密切关注美方领导人立场，日本的货币政策和通胀情况。去年，美元兑一篮子货币跌幅近10%。

昨日美国财长姆努钦在达沃斯论坛上表示，对于持续下行的美元汇率“并不担心” ，同时表示“就长期而言坚定看好美元走强” 。此言一出，引发市场担心爆发新一轮汇率大战，美元维持弱势。

但随后美国总统特朗普接受CNBC采访时试图安抚市场情绪。他称，“美元会越来越走强，最终我希望看到强势美元。”此后，美元指数应声反弹，重新升穿89，由跌转涨。

“市场的力量以及基本面都表明，美元可能会在今年维持一整年的弱势，”路透社援引新加坡LGT Bank投资策略师Roy Teo的话称。

日本方面，国内通胀持续颓靡，令日本央行在退出超宽松货币政策方面陷入两难，一些央行委员已经警告，如果QQE持续太久，可能开始对经济造成伤害。

日元近期的升值使得日本央行退出QQE变得更加复杂。年初至今，日元已经累计上涨3%，如今处于四个月最高位。

日本财政部长麻生太郎周五表示，主要经济体同意避免因贸易竞争考虑而竞相贬值本币汇率。

除了日元之外，神原英姿还认为，欧元会继续升值。

他还谈到了日本央行行长黑田东彦，预计这位行长还将实施QQE一到两年，可能在会在两三年后开始讨论退出政策。他还称，黑田可能会在两三年后退休。

来源：金融界网站

近几周以来，日元汇率原本一直是渐进升值的走势，可一夜之间就突然提速暴涨，而对于全球市场和全球经济而言，这其实是一个值得高度关注的警告。

路透报道称，历史记录显示，日元汇率短期内飙升往往都是全球市场将遭遇重大变故的前兆，比如1998年俄罗斯债务违约，2008年全球市场崩盘等。市场观察家们表示，日元近期的突然提速很可能正说明全球经济将迎来一段超级颠簸的旅程。

近期，越来越多的迹象都显示全球经济正在逐渐减速。这样的环境往往都会是日元升值的乐土。日本拥有巨大的经常账盈余，意味着全球市场将日本视作是安全的避风港。

本周进行的一些全球调查发现，欧洲和中国的工厂活跃度正在降低。迫于需求的下滑，苹果不得不极为罕见地削减了自己的销售预期，在全球市场激起一串涟漪。

德国商业银行外汇研究部门负责人莱赫曼（Ulrich Leuchtmann）指出，日元飙涨正说明对于全球经济前景的担心已经多么广泛。

日本投资者往往都会将大量储蓄投向海外，然后在市场遭受极端压力的情况下将资金拿回国内，推动日元走高。

近年来，外部市场的投资规模确实是与日俱增。摩根士丹利的数据显示，在过去十年时间里，外国人对美国资产的投资规模达到了1.25万亿元，几乎翻了一番，而这反过来又说明了有多少资本可能会重新流回日元。

周四，亚洲市场的早盘交易当中，美元对日元汇率一度暴跌至1美元兑换104.10日元，为去年3月以来所仅见。日元对G10国家的所有其他货币都至少升值了1%。

以盘中低点计算，日元在过去五个交易日当中升值了超过6.5%，成为12月上旬以来表现最佳的主要货币。

只不过，尽管不断有新证据显示全球经济正步履蹒跚，但是美联储为首的各大央行却在发出还会有更多加息的信号。这就让人们更加担心紧缩政策可能会走过头，将经济打压到低迷地步。

JP摩根资产管理的首席投资官、固定收益部门负责人米切尔（Bob Michele）指出：“这可以让我们看到，大家对于经济实质性低迷的高度焦虑、紧张和担心的情绪。”

根据通货膨胀调整后的美国真实利率正处于近三年来的最高点。名义利率也超过了美国、中国和日本市场的整体股息收益率。

摩根士丹利驻伦敦全球外汇策略部门负责人莱德科尔（Hans Redeker）表示：“美国真实收益率过高了，曾经遍布全球的刺激政策正在退潮，发达国家市场的结构性缺陷暴露出来。”

更安全的避风港

这次局面的一个独特之处在于，日元飙升前不久，去年夏季刚刚发生过一轮新兴市场大抛售。这就意味着日本人对外投资的大头已经高度集中在美国等发达国家市场了。

从3月下旬到10月上旬，伴随着美国持续加息，以及美元在贸易紧张局势之下走强，美国股市上涨了13%，美元对日元升值了9%以上。

法国巴黎银行驻伦敦外汇策略师莱顿-布朗（Sam Lynton-Brown）解释道，正常情况下，日本人往往会将大部分投资配置在发达国家市场，而后者近期以来局面日益恶化，就导致了日元的避风港特性在近几周爆发式地彰显出来。

摩根士丹利的策略师们表示，近期以来，日本投资者一直在逐步增持风险较高的美国资产如股票和信贷，以寻求更高的收益率。2010年至今，他们对美国资产的投资增加了超过4000亿美元，主要集中在股票方面。

由于日本的金融市场在新年假期休息当中，最新的行情主要都是散户投资者推动的。德国商业银行的莱赫曼指出，在正常情况下，这些投资者的行为一般都是和外汇市场其他地方合拍的。

痛苦的变化

如土耳其里拉和南非兰特等新兴市场货币则遭受了最惨重的打击。

土耳其里拉一天内就对日元贬值7%以上。兰特损失了近4%。投资者对这两个国家都感到紧张，因为他们都高度依赖外国投资来填平自己经常账赤字的缺口。

瑞士联合私立银行的策略师周（Koon Chow）表示：“这些痛苦的变化正证实了量化宽松解扣对市场结构的影响，简单来说，这就意味着那些真正脆弱的市场必须打起十二万分的小心。”

日本投资者已经在减轻自己针对外汇波动的避险措施的力度，预计他们还将进一步降低自己的避险成本，而市场观察家们说，这恐怕会进一步推高日元。

法巴银行的莱顿-布朗预计到年底，日元对美元可能升值到100日元兑换1美元：“哪怕日元近期可能需要在当下的水平盘整一番，但是着眼于整个2019年，我们预计它还会持续走强。”

荷兰拉博银行外汇策略师佛利（Jane Foley）认为，日元对美元100比1成为现实，很可能说明美国经济已经进入了衰退阶段。